Internet Gold-Golden Lines Ltd.

Regulatory Filings • Feb 7, 2017

אינטרנט גולד – קווי זהב בע"מ

מעקב ו פברואר 2017

אנשי קשר: עו"ד יונתן אוחנה – אנליסט - מעריך דירוג ראשי yonatano@midroog.co.il אבי בן-נון, ראש תחום מוסדות פיננסיים - מעריך דירוג משני avib@midroog.co.il סיגל יששכר, סמנכ"ל, ראש תחום מימון חברות

i.sigal@midroog.co.il

ב בע"מ קווי זה – ט גולד אינטרנ
--------------------------------------------	--

ג: יציב אופק דירו	il3.A	ות דירוג סדר
----------------------	-------	-----------------

מידרוג מותירה על כנו את הדירוג il3.A לאגרות חוב )סדרה ג' וסדרה ד'( שהנפיקה אינטרנט גולד – קווי זהב בע"מ )"אינטרנט זהב" או "החברה"(. אופק הדירוג יציב.

אגרות החוב במחזור המדורגות על ידי מידרוג:

סופי מועד פירעון	אופק דירוג	דירוג	ערך מספר נייר	סדרת אג"ח
10.03.2019	יציב	il3.A	1120880	ג'
15.09.2022	יציב	il3.A	1131614	ד'

שיקולים עיקריים לדירוג

דירוג החברה נתמך בהחזקת שליטה בשרשור בבזק החברה הישראלית לתקשורת בע"מ )"בזק",il2.Aa, אופק יציב(, בעלת פרופיל עסקי ופיננסי חזק התומך גם בנראות דיבידנדים טובה ובהיקף משמעותי. דירוג בזק מהווה נקודת המוצא לדירוג התחייבויותיה של אינטרנט זהב, הנשענת על תזרים הדיבידנדים מבי-קומיוניקיישנס בע"מ )"ביקום"(, חברת האם של בזק, לצורך שירות התחייבויותיה. הפער בין דירוג אינטרנט זהב לדירוג בזק מבטא את תוספת סיכון האשראי הנובעת מנידחות החוב באינטרנט זהב ביחס לחוב בבזק ובקומת הביניים, ביקום, וכן מתלותה של אינטרנט זהב בקבלת דיבידנדים מביקום. בנוסף, גמישותה הפיננסית של אינטרנט זהב תלויה בשווי מניות ביקום, המהוות בתורן נגזרת על שווי מניות בזק, המהוות את נכס הבסיס העיקרי של אינטרנט זהב והמקור ליכולתה למחזר את התחייבויותיה לאורך זמן.

מיצובה העסקי והפיננסי החזקים של בזק, באים לידי ביטוי בנתחי שוק מהותיים במרבית תחומי הפעילות בענף התקשורת ומבוססים על תשתית קווית המעניקה לבזק מעמד מונופוליסטי ורווחיות גבוהה יחסית המהווה כרית ראשונה לספיגת תמורות כתוצאה מרגולציה מעודדת תחרות, שינויים טכנולוגיים ושינויים בהעדפות הצרכנים. חוזק תזרימי המזומנים של בזק לצד נראות דיבידנדים גבוהה הנובעת ממדיניות מיושמת של בזק לחלק 100% מהרווח הנקי כדיבידנד, מקטינים את סיכון האשראי של אינטרנט זהב ומהווים גורם חיובי בדירוגה.

להערכתנו, יתרות הנזילות במאזנה של אינטרנט זהב, ביחד עם היקף הדיבידנדים הצפויים מביקום תומכים ביכולת שירות החוב של החברה בשנים .2018-2017 כך, בתרחיש הבסיס של מידרוג, אנו מעריכים מקורות בהיקף של כ510- מיליון ש"ח באינטרנט זהב בשנים ,2018-2017 הכוללים יתרות נזילות בהיקף של כ376- מיליון ש"ח ליום 30.09.2016 וצפי לדיבידנד שוטף מביקום בהיקף של 130 מיליון ₪ במצטבר בשנים האמורות, המשקפים חלוקת דיבידנד של 200 מיליון ש"ח בביקום.

בצד השימושים העיקריים לשנים ,2018-2017 צפויים תשלומי ריבית מצטברים של כ86- מיליון ₪ ותשלומי קרן מצטברים של כ311- מיליון .₪ אנו לא צופים חלוקת דיבידנדים לבעלי המניות באינטרנט זהב. כך, יחס שירות החוב )DSCR), הנשען בעיקר על היתרות הנזילות שבקופת החברה, צפוי לנוע בשנים 2018-2017 בטווח של ,1.4-2.5 בהתאמה, כאשר להערכתנו החברה תידרש למחזור חוב כבר במהלך שנת 2018 לצורך שירות החוב בשנים 2019 ואילך.

לחברה מינוף פיננסי הולם לדירוג, התומך בגמישות הפיננסית וביכולת המחזור. הגמישות הפיננסית נתמכת גם ביחסי שירות ריבית הולמים הצפויים לנוע בטווח שבין 1.5-1.3 בשנים ,2018-2017 בהתאמה, ובכך שכל אחזקות החברה בביקום חופשיות משעבוד. מנגד, רמת המינוף תנודתית יחסית נוכח היותה נגזרת של בזק, כאשר בתרחישים שונים שנבחנו על-ידי מידרוג )מונטה קרלו( רמת המינוף צפויה לנוע בטווח שבין 35% לבין ,45% רמת מינוף ההולמת את הדירוג הנוכחי. עם זאת, נוכח התלות של החברה בנכס בודד, ותלותה של מניית ביקום במניית בזק, רמת המינוף עלולה להיות תנודתית מאוד ולנוע בטווח רחב יותר. לחברה פרופיל נזילות טוב יחסית התומך ביכולת שירות החוב בטווח הזמן הקצר, אולם פוטנציאל מימוש מלא של כרית הנזילות מוגבל יחסית, להערכתנו נוכח סדרות אג"ח בעלות מח"מ שונה.

אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו כי הפרופיל הפיננסי של החברה לא יסטה משמעותית מתרחיש הבסיס של מידרוג.

31.12.2012	31.12.2013	31.12.2014	31.12.2015	30.09.2015	30.09.2016
944	1,000	961	986	967	1,134	במאזן סך הנכסים
765	671	639	698	651	757	אזני( לות )שווי מ חברות כלו השקעות ב
8	127	18	38	34	64	ווי מזומנים מזומנים וש
171	202	304	239	282	312	ק ני"ע( מן קצר )תי השקעות ז
)92(	)86(	)183(	)93(	)165(	198	ברה המניות בח וחס לבעלי הון עצמי מי
1,020	1,043	1,143	1,079	1,132	936	ברוטו חוב פיננסי
-	70	-	85	60	230	קות ברות מוחז דיבידנד מח
)60(	)76(	)83(	)60(	)51(	)39(	צאות( מימון הכנסות )הו
						וחי )הפסדי( החברה ברו חלקה של
37	106	)16(	140	71	)155(	מוחזקות
						יות ס לבעלי מנ ( נקי המיוח רווח )הפסד
)37(	26	)103(	87	17	)198(	החברה

אינטרנט גולד – קווי זהב בע"מ )סולו(– נתונים עיקריים )במיליוני ₪(:

פירוט השיקולים העיקריים לדירוג

החזקה משורשרת בבזק בעלת פרופיל עסקי ופיננסי חזקים

ייעודה של אינטרנט זהב הוא החזקת השליטה בבזק )il2.Aa, אופק יציב( בשרשור על-ידי החזקת שליטה )64.78%) בביקום )il3.Aa, אופק יציב( המחזיקה ב26.34%- ממניות בזק )החזקה אפקטיבית של 17.0%(.

בזק פועלת בענף התקשורת )"הענף"( המוערך על-ידי מידרוג כבעל סיכון עסקי בינוני נוכח תחרות אינטנסיבית בחלק ממקטעי הפעילות וחשיפה גבוהה לרגולציה מעודדת תחרות. בזק הינה החברה המובילה בענף ובעלת מיצוב עסקי חזק הנתמך במותג חזק, גיוון קווי עסקים בענף ונתחי שוק משמעותיים במרבית תחומי הפעילות. פיזור הקווים העסקיים של בזק מקטין את הסיכון העסקי ו"מפצה" על שינויים בהעדפות הצרכנים ובתנאי השוק בתחומי הפעילות השונים בענף התקשורת. לבזק תשתית תקשורת נייחת בפריסה ארצית המקנה לה יתרון טכנולוגי, גמישות עסקית ומעמד אסטרטגי ומונופוליסטי בתחום הנייח. בנוסף, נהנית בזק מנתחי שוק משמעותיים בתחום הסלולר, ה-ISP והטלוויזיה הרב-ערוצית. תמהיל הפעילות המגוון וגודלה של בזק מאפשרים לה לספוג תמורות אקסוגניות – בעיקר כתוצאה מחשיפה לרגולציה ושינויים טכנולוגיים. מיצובה העסקי החזק של בזק בא לידי ביטוי ברווחיות

גבוהה, המהווה כרית ביטחון כנגד אי-הודאות בסביבה העסקית, המתורגמת לתזרימי מזומנים חזקים ולדיבידנדים משמעותיים. להערכת מידרוג, התחרות הגוברת בענף, בשילוב עם רגולציה מעודדת תחרות בכלל הסגמנטים שמתבטאת גם בשחיקה מתמשכת בהכנסות, מהוות אתגר עבור בזק להמשיך ולשמר רווחיות גבוהה. מנגד, לבזק פוטנציאל משמעותי להתייעלות הטמון בביטול ההפרדה המבנית, שתתרום לשינוי והסרת כפילויות במבנה הארגוני, ניהול רשת התקשורת ומבנה ההוצאות, מתן הצעת הערך תחרותית על-ידי הצעת חבילות משולבות שאינן פריקות ויכולת לנצל נכס מס משמעותי. אולם, אי הודאות לגבי מועד ביטול ההפרדה המבנית והרעש התקשורתי והפוליטי בהקשר זה מרחיקים את מועדה ביחס לצפי הקודם. תרחיש הבסיס של מידרוג אינו לוקח בחשבון את השפעות ביטול ההפרדה המבנית, ומניח המשך שחיקה בהכנסות לצד מהלכי התייעלות בהיבטי כ"א שיובילו לשחיקה שולית ברווחיות בטווח הזמן הקצר והבינוני.

מדיניות חלוקת דיבידנד של 100% מהרווח הנקי של בזק צפויה להימשך להערכתנו גם בטווח הזמן הקצר והבינוני.

נחיתות מבנית ותלות בביקום לצורך שירות החוב

התחייבויות החברה נחותות ביחס לדיבידנדים מבזק, כאשר קודמות להן ההתחייבויות של בזק ושל ביקום. הנחיתות המבנית מגדילה את סיכון האשראי של החברה ביחס לשכבות החוב הבכירות בקבוצה, בעיקר בעתות של תנודתיות גבוהה בנכס הבסיס. ההחזקה בביקום מהווה את הנכס היחיד של החברה; היעדר הפיזור מהווה אף הוא גורם שלילי בדירוג, אולם מיצובה העסקי והפיננסי החזק של בזק לצד נראות הדיבידנדים הגבוהה, ממתנים במידה רבה סיכון זה.

נראות דיבידנדים טובה מביקום המבוססת על יכולת שירות חוב טובה של ביקום בטווח הזמן הקצר-בינוני

תרחיש הבסיס של מידרוג מעריך כי בשנים 2018-2017 החברה תקבל דיבידנדים בהיקף מצטבר של כ130- מיליון ₪ מביקום, הנחה המבוססת על תחזית הדיבידנדים הצפויים מבזק, היתרות הנזילות הקיימות בביקום ושיפור ביכולת חלוקת הדיבידנד של ביקום בעקבות מהלך מימון מחדש שביצעה ביקום בספטמבר .2016 במסגרת המימון מחדש, ביקום ביצעה פירעון מוקדם של חוב דולרי באמצעות שימוש ביתרות נזילות וגיוס של אגרות חוב שקליות )סדרה ג'( בהיקף כולל של כ2.0- מיליארד ₪ )מהם כ1,882- מיליון ₪ גויסו במהלך חודש ספטמבר 2016 וכ118- מיליון ₪ גויסו במהלך חודש ינואר 2017 בהרחבה פרטית של הסדרה האמורה(. פירעון סדרה ג' יחל בשנת 2020 )7.5% מסך קרן בשנים 2023-2020 ו70%- בשנת 2024( לאחר סיום פירעון סדרה ב' של ביקום. לוח הסילוקין הנוח והמח"מ הארוך הובילו להקטנת עומס שירות החוב של ביקום בטווח הזמן הקצר-בינוני, וכפועל יוצא, תומכים ביכולת ביקום לחלק דיבידנד ולתמוך בשירות החוב של אינטרנט זהב. כמו כן, פירעון הנגזרים אשר שימשו לגידור החוב הדולרי של ביקום מונע הפסדים חשבונאיים בלתי-צפויים ותומך אף הוא בנראות הדיבידנד מביקום.

מינוף הולם התומך בגמישות הפיננסית

רמת המינוף של החברה הולמת לדירוג, תומכת בגמישותה הפיננסית ומפחיתה את סיכון המחזור, אשר יידרש כבר בטווח הזמן הבינוני. מידרוג בחנה מס' סימולציות )מונטה קרלו( לגבי שווי מניות ביקום. אלו, מגלמים יחס מינוף שנע בטווח שבין 35% ל45%- בתרחיש הבסיס. למועד דוח זה, שיעור המינוף )LTV )עמד על כ,38%- אולם זה צפוי להיוותר תנודתי, נוכח היותה נגזרת של בזק, כאשר כל שינוי בשוויה של בזק משפיע ביתר שאת על מחיר מניית ביקום, נוכח המינוף הכפול על מניית בזק.

הגמישות הפיננסית נתמכת גם בכך שכל החזקות החברה בביקום חופשיות משעבוד, ובפרט כ14%- מעבר לגרעין השליטה הניתן למימוש או לשעבוד ובהיעדר אמות מידה פיננסיות הנמדדות לפי שווי שוק. תרחיש הבסיס של מידרוג צופה יחס כיסוי הריבית )ICR ) בטווח שבין 2.9-1.3 בשנים 2019-2017 ואף הוא תומך ביכולת המחזור של החברה ובגמישותה הפיננסית.

פרופיל נזילות טוב ביחס לדירוג, אולם יכולת הניצול מוגבלת

ליום 30.09.2016 לחברה כרית נזילות בהיקף של כ376- מיליון ₪ )לאחר דיבידנד בסך 230 מיליון ₪ שקיבלה החברה בשנת 2016(, המהווה כ41%- מסך החוב )בהשוואה ל28%- במועד המעקב הקודם( וכ94%- מצרכי שירות החוב )קרן+ריבית( בשנתיים הקרובות, ומקטינה את התלות בדיבידנדים מביקום בטווח הזמן הקצר. בתרחיש הבסיס של מידרוג, יתרות המזומנים הנ"ל ביחד עם צפי לדיבידנדים מביקום בהיקף מצטבר של כ130- מיליון ₪ )המשקפים חלוקת דיבידנד של 200 מיליון ש"ח בביקום(, צפויים להוות את המקורות העיקריים של החברה, לבד ממחזור התחייבויותיה, כאשר החברה לא צפויה לחלק דיבידנדים בשנים הקרובות. לצד זאת לחברה שימושים בהיקף של כ410- מיליון ₪על פני השנים 2018-2017 במצטבר, הכוללים תשלומי ריבית מצטברים בהיקף 86 מיליון ,₪ תשלומי קרן בהיקף של 311 מיליון ₪ ורכיב שולי של הוצאות הנהלה וכלליות. תחת הנחות, אלה יחס שירות החוב )DSCR), הכולל בעיקר את היתרות הנזילות, צפוי לנוע בטווח שבין 2.5 ל1.4- בשנים ,2018-2017 בהתאמה. יחסים אלו הולמים לדירוג, אולם ממחישים את הצורך של החברה במחזור חוב כבר במהלך שנת 2018 כתוצאה מהשחיקה הצפויה בכרית הנזילות )בהיעדר אירועים חד-פעמיים כגון מכירת מניות ביקום, מכירת מניות בזק או מימוש נכסי מקרקעין בבעלות בזק(. בהקשר זה, להערכתנו החברה תידרש לשמור על כרית נזילות בהיקף לא-מבוטל לצורך שירות החוב נוכח מבנה המימון הכולל סדרות אג"ח במח"מ שונה.

יכולת התמיכה של החברה האם הינה גורם ניטראלי בדירוג

החברה האם של אינטרנט זהב, יורוקום תקשורת, מחזיקה באמצעות אינטרנט זהב בגרעין השליטה בבזק המהווה החזקה אסטרטגית עבור בעל השליטה ועל כן אנו מעריכים כי ליורוקום תקשורת תמריץ משמעותי לתמוך באינטרנט זהב על מנת לשמר את גרעין השליטה בבזק. עם זאת, יש להדגיש כי יורוקום תקשורת לא העמידה ערבויות או הצהירה באופן מפורש כי תתמוך בהתחייבויות אינטרנט זהב. יחד עם זאת, יכולתה של יורוקום לתמוך באינטרנט זהב אינה וודאית ואף טרם עמדה למבחן, ולפיכך לא היוותה שיקול בדירוג.

אינטרנט גולד – קווי זהב בע"מ )סולו(: לוח סילוקין ליום ,31.12.2016 במיליוני :₪

אופק הדירוג

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג:

שיפור משמעותי ביחסי שירות החוב, אשר ישתקף בקיומה לאורך זמן של כרית נזילות מספקת לשירות החוב, ללא תלות במימון חדש

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

• שחיקה לאורך זמן ביחס LTV מעבר לתרחיש הבסיס של מידרוג
• פגיעה ביחסי שירות החוב כתוצאה משחיקה במיצובה העסקי ו/או הפיננסי של בזק אשר תפגע בנראות הדיבידנדים לביקום ולאינטרנט זהב
  • חלוקת דיבידנדים ליורוקום

אודות החברה

אינטרנט גולד – קווי זהב בע"מ הינה חברת החזקות ציבורית, שמניותיה נסחרות בבורסה לני"ע בתל-אביב ובנאסד"ק. הנכס העיקרי של אינטרנט זהב הוא החזקה של 64.78% בהון המניות של חברת בי קומיוניקיישנס בע"מ ובשרשור בבזק החברה הישראלית לתקשורת בע"מ, שהינה ספקית מובילה של שירותי תקשורת בישראל. בעל השליטה באינטרנט זהב הוא מר שאול אלוביץ' המחזיק, באמצעות יורוקום תקשורת בע"מ שבשליטתו, החזקה אפקטיבית בכ61.92%- מהון המניות של אינטרנט זהב.

היסטוריית דירוג

דוחות קשורים

בי קומיוניקיישנס בע"מ, פעולת דירוג – ינואר 2017 בי קומיוניקיישנס בע"מ, עדכון פעולת דירוג – ספטמבר 2016 בי קומיוניקיישנס בע"מ, פעולת דירוג – ספטמבר 2016 בזק החברה הישראלית לתקשורת בע"מ, מעקב – יוני 2016 אינטרנט גולד – קווי זהב בע"מ, מעקב – פברואר 2016 דירוג חברות אחזקה, דוח מיוחד – דצמבר 2011 דירוג חברות תקשורת, דוח מתודולוגי – מרץ 2016 סולמות והגדרות הדירוג של מידרוג

הדוחות מפורסמים באתר מידרוג il.co.midroog.www

מידע כללי

הדירוג: תאריך דוח	06.02.2017
דירוג: צע עדכון ה חרון שבו בו התאריך הא	09.02.2016
ה: ירוג לראשונ ו פורסם הד התאריך שב	03.09.2007
ירוג: שם יוזם הד	ב בע"מ לד – קווי זה אינטרנט גו
ר הדירוג: ששילם עבו שם הגורם	ב בע"מ לד – קווי זה אינטרנט גו

מידע מן המנפיק

מידרוג מסתמכת בדירוגיה בין השאר על מידע שהתקבל מגורמים מוסמכים אצל המנפיק.

סולם דירוג מקומי לזמן ארוך

חסית וה ביותר י אשראי הגב כושר החזר ל מידרוג, שיפוטה ש ם, על פי Aaa מציגי מדורגים il. הנפקות ה נפיקים או חרים. מקומיים א למנפיקים	il.Aaa מ
ם ת למנפיקי ה מאד יחסי אשראי גבו כושר החזר של מידרוג, פי שיפוטה מציגים, על ורגים il.Aa נפקות המד נפיקים או ה חרים. מקומיים א	il.Aa מ
ם קים מקומיי סית למנפי ראיגבוה יח ר החזר אש מידרוג, כוש שיפוטה של ציגים, על פי ורגים il.A מ נפקות המד נפיקים או ה אחרים.	il.A מ
יקים חסית למנפ ראי בינוני י ר החזר אש מידרוג, כוש יפוטה של ם, על פי ש Baa מציגי דורגים il. הנפקות המ נפיקים או וימים. לטיביים מס פיינים ספקו ת בעלי מא לולים להיו חרים והם ע מקומיים א	il.Baa מ
קים סית למנפי אי חלש יח החזר אשר דרוג, כושר וטה של מי על פי שיפ Ba מציגים, דורגים il. הנפקות המ נפיקים או ביים. ם ספקולטי עלי מאפייני חרים והם ב מקומיים א	il.Ba מ
למנפיקים מאוד יחסית שראי חלש שר החזר א ל מידרוג, כו י שיפוטה ש ציגים, על פ ורגים il.B מ נפקות המד נפיקים או ה ותיים. ביים משמע ם ספקולטי עלי מאפייני חרים והם ב מקומיים א	il.B מ
פיקים יחסית למנ חלש ביותר חזר אשראי רוג, כושר ה טה של מיד , על פי שיפו Caa מציגים ורגים il. נפקות המד נפיקים או ה ותיים ביותר. ביים משמע ם ספקולטי עלי מאפייני חרים והם ב מקומיים א	il.Caa מ
בים צוני והם קרו שבאופן קי אשראי חל כושר החזר של מידרוג, פי שיפוטה מציגים, על ורגים il.Ca נפקות המד נפיקים או ה וריבית. להחזר קרן ויים כלשהם רעון עם סיכ של כשל פי מאוד למצב	il.Ca מ
ם דרך כלל ה ש ביותר וב שראי החל שר החזר א ל מידרוג, כו י שיפוטה ש ציגים, על פ ורגים il.C מ נפקות המד נפיקים או ה בית. חזר קרן ורי קלושים לה עם סיכויים של פירעון במצב של כ	il.C מ

הערה: מידרוג משתמשת במשתנים מספריים 1,2,3 בכל אחת מקטגוריות הדירוג מ-il.Aa ועד il.Caa המשתנה '1' מציין שאגרת החוב מצויה בקצה העליון של קטגורית הדירוג שאליה היא משתייכת, המצוינת באותיות. המשתנה '2' מציין שהיא נמצאת באמצע קטגורית הדירוג ואילו המשתנה '3' מציין שאגרת החוב נמצאת בחלק התחתון של קטגורית הדירוג שלה, המצוינת באותיות.

© כל הזכויות שמורות לחב' מידרוג בע"מ )להלן: "מידרוג"(.

למידרוג יש זכויות יוצרים במסמך זה, לרבות בפסקה זו, והינו מוגן על ידי זכויות יוצרים ודיני הקניין הרוחני. אין להעתיק, לצלם, לשנות, להפיץ, לשכפל, לתרגם או להציג מסמך זה למטרה כלשהי, מסחרית או אחרת, ללא הסכמת מידרוג מראש ובכתב.

אזהרה הנוגעת למגבלות הדירוג ולסיכוני הסתמכות על דירוג וכן אזהרות והסתייגויות בנוגע לפעילות של מידרוג בע"מ ולמידע המופיע באתר האינטרנט שלה. דירוגי מידרוג ו/או פרסומיה הנם בגדר חוות דעת סובייקטיביות, הנכונים למועד פרסומם )וכל עוד מידרוג לא שינתה את הדירוג או הפסיקה אותו( ביחס לסיכון האשראי היחסי העתידי של ישויות, ביחס להתחייבויות אשראי, לחובות ו/או למכשירים פיננסיים דמויי חוב. פרסומי מידרוג יכולים לכלול גם הערכות המבוססות על מודלים כמותיים של סיכוני אשראי, וכן חוות דעת נלוות ששימשו אותה בתהליך הדירוג. דירוגי מידרוג ופרסומיה אינם מהווים הצהרה בדבר נכונותן של עובדות במועד הפרסום או בכלל. מידרוג עושה שימוש בסולמות דירוג לשם מתן הערכות יחסיות של סיכוני אשראי ו/או של ישויות ו/או מכשירים פיננסיים בהתאם להגדרות המפורטות בסולם עצמו. יובהר כי הבחירה בסימול כמשקף סיכון אשראי משקפת אך ורק הערכה יחסית של סיכון זה. מידרוג מגדירה סיכון אשראי כסיכון לפיו ישות עלולה שלא לעמוד בהתחייבויותיה החוזיות הפיננסיות למועד פירעונן, וכן כל הפסד כספי משוער במקרה של כשל פירעון. דירוגי מידרוג אינם מתייחסים לכל סיכון אחר, כגון סיכון המתייחס לנזילות, לערך השוק, לשינויים בשערי ריבית, לתנודתיות מחירים או לכל גורם אחר המשפיע על שוק ההון.

הדירוגים המונפקים על ידי מידרוג ו/או פרסומיה אינם מהווים המלצה לרכישה, החזקה ו/או מכירה של אגרות חוב ו/או מכשירים פיננסיים אחרים ו/או כל השקעה אחרת ו/או להימנעות מכל אחת מפעולות אלו.

כמו כן, הדירוגים המונפקים על ידי מידרוג ו/או פרסומיה אינם מהווים ייעוץ השקעות או ייעוץ פיננסי, וכן אין בהם משום התייחסות להתאמה של השקעה כלשהי למשקיע מסוים או המלצה להשקעה מכל סוג שהוא בהסתמך על הדירוג. מידרוג מנפיקה דירוגים תחת ההנחה שכל העושה שימוש במידע המפורט על ידה ובדירוגים וכל משקיע ינקוט זהירות ראויה ויבצע את כל הבדיקות המתאימות והנדרשות בעצמו ו/או באמצעות אנשי מקצוע המוסמכים לכך, על מנת להעריך בעצמו את הכדאיות של כל השקעה בכל מכשיר פיננסי שהינו שוקל לרכוש, להחזיק או למכור. על כל משקיע להסתייע בייעוץ מקצועי בקשר עם השקעותיו, עם הדין החל על ענייניו ו/או עם כל עניין מקצועי אחר. כל דירוג או חוות דעת אחרת שמעניקה מידרוג צריכים להישקל כמרכיב בודד בכל החלטת השקעה הנעשית על ידי משתמש במידע הכלול במסמך זה או על ידי מי מטעמו ועל ידי כל משקיע, ובהתאם לכך, כל משתמש במידע הכלול בדירוגי מידרוג ו/או בפרסומיה ו/או באמור במסמך זה וכל משקיע חייב ללמוד ולבצע הערכה של כדאיות ההשקעה מטעמו לגבי כל מנפיק, ערב, אגרת חוב או מכשיר פיננסי אחר שבכוונתו להחזיק, לרכוש או למכור. "משקיע" – משקיע במכשיר פיננסי שנקבע לגביו דירוג או במכשיר פיננסי של תאגיד מדורג.

כל המידע הכלול בדירוגי מידרוג ו/או בפרסומיה, ואשר עליו היא הסתמכה )להלן: "המידע"(, נמסר למידרוג על ידי מקורות מידע הנחשבים בעיניה אמינים, ובין השאר על ידי הישות המדורגת, מידרוג איננה אחראית לנכונותו והוא מובא כפי שהוא נמסר על ידי אותם מקורות מידע. מידרוג נוקטת בכל האמצעים הסבירים להבנתה כדי שהמידע יהיה באיכות ובהיקף מספקים וממקורות הנחשבים בעיניה אמינים, לרבות תוך הסתמכות על מידע שהינה מקבלת מצדדים שלישיים בלתי תלויים, אם וכאשר הדבר מתאים, אולם מידרוג איננה גוף המבצע ביקורת ולכן היא איננה יכולה לאמת או לתקף את המידע.

סקירות כלליות אשר מפורסמות על ידי מידרוג אינן מיועדות לשמש לשם הערכה של השקעה כלשהי, אלא לשם העברת ידע כללי ו/או נתונים המצויים בחזקת מידרוג, במגבלות האמור לעיל לגבי המידע ששימש בהכנתן. אין באמור בסקירות אלה כדי להוות חלק ממתודולוגיה על פיה עובדת מידרוג. מידרוג רשאית לסטות מן האמור בסקירה כללית ולשנות את עמדתה לגבי האמור בה בכל עת. אין לראות, להתייחס או להסתמך על האמור בסקירה כללית כאל חוות דעת או ייעוץ מכל סוג שהוא. סקירה כללית איננה מהווה חלק מהמתודולוגיה המקצועית של מידרוג, היא משקפת את דעתו האישית של כותב המסמך ואיננה משקפת בהכרח את דעתה של מידרוג.

בכפוף לאמור בכל דין, מידרוג, הדירקטורים שלה, נושאי המשרה שלה, עובדי החברה ו/או כל מי מטעמה שיהיה מעורב בדירוג, לא יהיו אחראים מכוח הדין כלפי כל אדם ו/או ישות, בגין כל נזק ו/או אובדן ו/או הפסד, כספי או אחר, ישיר, עקיף, מיוחד, תוצאתי או קשור, אשר נגרם באופן כלשהו או בקשר למידע או לדירוג או להליך הדירוג, לרבות בשל אי מתן דירוג, גם אם נמסרה להם או למי מטעמם הודעה מראש בדבר האפשרות להתרחשותו של נזק או אובדן או הפסד כאמור לעיל, לרבות, אך לא רק, בגין: )א( כל אובדן רווחים, לרבות בשל אובדן הזדמנויות השקעה אחרות; או )ב( כל הפסד או נזק הנגרם כתוצאה מהחזקה ו/או רכישה ו/או מכירה של מכשיר פיננסי, בין אם הוא היה נשוא דירוג אשראי מסוים שהונפק על ידה של מידרוג ובין אם לאו; )ג( כל הפסד ו/או אובדן ו/או נזק, אשר נגרמו, בין השאר אך לא רק, כתוצאה או בקשר עם רשלנות )להוציא מרמה, פעולה בזדון או פעולה אחרת שהדין אינו מתיר לפטור מאחריות בגינה(, מצדם של דירקטורים, נושאי משרה, עובדים ו/או מי מטעמה של מידרוג, בין אם היתה מודעת ובין אם לאו, בין במעשה ובין במחדל.

מידרוג מצהירה בזאת, שרוב המנפיקים של המכשירים הפיננסיים המדורגים על ידה או שבקשר עם הנפקתם נערך הדירוג, התחייבו לשלם למידרוג עבור הדירוג, טרם ביצוע הדירוג. מידרוג מקיימת מדיניות ונהלים ביחס לעצמאות הדירוג ותהליכי הדירוג.

מידרוג הינה חברת בת של מודי'ס s'Moody( להלן: "מודי'ס"(, המחזיקה ב51%- ממניות מידרוג. יחד עם זאת, תהליכי הדירוג של מידרוג הינם עצמאיים ונפרדים מאלה של מודי'ס, ואינם כפופים לאישורה של מודי'ס. למידרוג יש מדיניות ונהלים משלה וועדת דירוג עצמאית בשיקול דעתה ובהחלטותיה.

דירוג שמידרוג הנפיקה עשוי להשתנות כתוצאה משינויים במידע שעליו התבסס הדירוג ו/או כתוצאה מקבלת מידע חדש ו/או מכל סיבה אחרת. עדכונים ו/או שינויים בדירוגים מופיעים באתר האינטרנט של מידרוג שכתובתו: il.co.midroog.www://http. כמו כן, ניתן לפנות לאתר לשם קבלת מידע נוסף על נהלי מידרוג ו/או על עבודת ועדת הדירוג שלה.