Comp S.A. — M&A Activity 2017

Sep 12, 2017

WYCENA SPÓŁKI

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\overline{t}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\mathbf{r}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\overline{\phantom{a}}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\begin{bmatrix} 1 & 0 \ 0 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{c} \square \ \square \end{array}$

$\mathbb{F}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

Zakłady Urządzeń Komputerowych
"Elzab" S.A.

Wycena wartości akcji na dzień 12 września 2017 w związku
z emisją obligacji Serii I/2015 wyemitowanych przez Comp S.A.
w dniu 30 czerwca 2015 roku

Raport z dnia 12 września 2017

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

LIST PRZEWODNI PODSUMOWANIE

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\mathbf{L}$

$\begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \end{array} \end{array} \end{array} \end{array} \end{array}$

Polska Grupa Audytorska UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa Sp. z o.o. sp.k.

bkurylak@pga-audyt.pl Tel: +48 605 626 926 Bartlomiej Kurvlak Partner Email:

walczuk@pga-audyt.pl Tel: +48 606 394 593 Kamil Walczuk Partner Email:

zjaworowski@pga-audyt.pl Zbigniew Jaworowski Tel: +48 507 746 553 Dyrektor Email:

02-230 Warszawa ul. Jutrzenki 116. Comp S.A.

12 września 2017

Szanowni Państwo.

39 (dalej jako "Spółka") przygotowanej przez Polską Grupę Audytorską Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością spółka komandytowa z siedzibą w Warszawie przy ul. Jana III Sobieskiego rewidentach, firmach audytorskich oraz nadzorze publicznym. Podstawą prawną jest art. 10 ust Urządzeń Komputerowych "Elzab" Spółka Akcyjna z siedzibą w Zabrzu przy ulicy Kruczkowskiego 104, lok. 49 jako przedmiotu zabezpieczenia (zastawu rejestrowego lub zastawu) roszczeń obligatariuszy wynikających Obligacji Serii I/2015. Przez Obligacje Serii I/2015 należy rozumieć przez Comp S.A. w dniu 30 czerwca 2015 roku na podstawie uchwały Zarządu z dnia 27 maja kryteria niezależności, o których mowa w art. 73 ustawy z dnia 11 maja 2017 r. o biegłych Przekazujemy niniejszą wycenę przedstawiającą wynik wyceny wartości 1 akcji w Spółce Zakłady 50.000 (pięćdziesiąt tysięcy) obligacji zwykłych, na okaziciela serii oznaczonej jako I/2015, zdematerializowanych, o wartości nominalnej 1.000,00 (jeden tysiąc) złotych każda obligacja, o łącznej wartości nominalnej 50.000.000,00 (pięćdziesięciu milionów) złotych wyemitowanych 2015 roku w sprawie emisji obligacji serii I/2015. Kluczowy biegły rewident stwierdza, iż spełnia 2 ustawy z dnia 29 czerwca 1995 r. o obligacjach

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., Jl. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

LIST PRZEWODNI PODSUMOWANIE
Polska Grupa Audytorska UI. Jana III Sobieskiego bkurylak@pga-audyt.pl Tel: +48 605 626 926 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa Bartłomiej Kurylak Sp. z o.o. sp.k. Kamil Walczuk Partner Email:	średniej ceny ważonej rozumianej jako średnia arytmetyczna z ostatnich 60 sesji giełdowych dziennych iloczynów ceny zamknięcia i wolumenu obrotu akcji Zakłady Urządzeń Komputerowych kapitalizacji rynkowej określonej na podstawie danych z rynku kapitałowego Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie za okres ostatnich 60 sesji giełdowych przed 12 września 2017 r. i porównana do wyceny metodą księgowej wartości aktywów netto na dzień 30 czerwca 2017 r. (na moment wyceny ostatnie dostępne dane spółki). Kapitalizacja rynkowa obliczona jest według Poniższa wycena wartości akcji Spółki (dalej jako "wycena Spółki") została wykonana metodą Wartościowych w Warszawie "Elzab" Spółka Akcyjna.
kwalczuk@pga-audyt.pl Tel: +48 507 746 553 Tel: +48 606 394 593 Zbigniew Jaworowski Partner Email:	Niniejsza wycena została sporządzone na podstawie umowy o sporządzenie wyceny zawartej z Comp Spółka Akcyjna ("zleceniodawca") z dnia 4 września 2017 r. Niniejsza Wycena stanowi całości, całość i żadna z jej części lub stron nie może być interpretowana bez przeczytania raniczeń. a zwłaszcza jej zastrzeżeń i og
zjaworowski@pga-audyt.pl Dyrektor Email:	Zgodnie z wyceną przeprowadzoną na dzień 30 czerwca 2017 r., wartość 100% akcji w Spółce (equity value) określona przy zastosowaniu metody księgowej wartości aktów netto na podstawie danych z raportu kwartalnego Spółki na dzień 30 czerwca 2017 r. oraz uzyskaniu informacji, od Zarządu Spółki, że do dnia wyceny zakres działalności oraz ilość akcji nie uległy zmianie, wyniosła 84.410 tys. złotych tj. 5,23 zł / akcję.
S	Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{pmatrix} 1 \ 1 \end{pmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\overline{\mathbb{L}}$

$\overline{\mathbb{L}}$

$\overline{\mathcal{C}}$

$\begin{array}{c} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0pt}{2.5ex} \rule{0$

	przy zastosowaniu metody księgowej wartości aktywów netto w Kapitalizacja rynkowa, ustalona na podstawie danych za okres ostatnich 60 sesji giełdowych przed od 19 czerwca do 11 września 2017 r. wszystkich akcji wyniosła siedemset) złotych, natomiast wartość jednej akcji wyniosła 12,38 (słownie: dwanaście złotych, fakt, że kapitalizacja rynkowa odzwierciedla więcej zmiennych, bardziej wiarygodnym obrazem bieżącej wartości przedsiębiorstwa na podstawie przedstawionej analizy wartość 1 (słownie: jednej) 199.776,7 tysięcy (słownie: sto dziewięćdziesiąt milionów siedemset siedemdziesiąt sześć tysięcy uwarunkowań i ryzyk niż wycena oparta na księgowej wartości aktywów netto Spółki, przyjmujemy, półrocznego na dzień 30 czerwca 2017. 38/100). Biorac pod uwagę że kapitalizacja rynkowa jest niż wycena przeprowadzona oparciu o informacje z raportu Biorac pod uwagę powyższe, 12 września 2017 tj. okres akcji wyniosła 12,38 zł.	ma być przedmiotem zastawu pod emisję obligacji tj. 6.067.962 akcji, co stanowi 37,60 % / akcję to cena średnia dla wszystkich akcji, to wartość pakietu, który Przyjmując, że cena 12,38 zł wszystkich akcji, wynosi:	75.121,4 tys. (słownie: siedemdziesiąt pięć milionów sto dwadzieścia jeden tysięcy czterysta) złotych	Partner, Biegły Rewident Kamil Walczuk Warszawa, 12 września 2017 Partner, Biegły Rewident Bartłomiej Kurylak Movin M Z poważaniem,	Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa
LIST PRZEWODNI PODSUMOWANIE	Polska Grupa Audytorska kwalczuk@pga-audyt.pl UI. Jana III Sobieskiego bkurylak@pga-audyt.pl Tel: +48 605 626 926 Tel: +48 606 394 593 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa Bartłomiej Kurylak Sp. z o.o. sp.k. Kamil Walczuk Partner Partner Email: Email:	zjaworowski@pga-audyt.pl Zbigniew Jaworowski Tel: +48 507 746 553 Dyrektor Email:

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{pmatrix} 1 & 0 \ 0 & 1 \end{pmatrix}$

$\begin{pmatrix} 1 & 0 \ 0 & 1 \end{pmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \ 1 \end{bmatrix}$

ţ
¢ ٦

$\overline{\Gamma}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\overline{\mathbf{I}}$

$\overline{\phantom{a}}$

$\overline{1}$

$\overline{\mathbf{N}}$ $\bullet$ $\overline{ }$

PODSUMOWANIE

List przewodni

Polska Grupa Audytorska	bkurylak@pga-audyt.pl
JI. Jana III Sobieskiego	Tel: +48 605 626 926
104 lok. 49, piętro VI	Bartlomiej Kurylak
00-764 Warszawa	Partner
Sp. z o.o. sp.	Email

kwalczuk@pga-audyt.pl Kamil Walczuk
Tel: +48 606 394 593 Partner Email:

zjaworowski@pga-audyt.pl Zbigniew Jaworowski
Tel: +48 507 746 553 Dyrektor Email:

Słownik terminów	ဖ
Podsumowanie wyceny
WPROWADZENIE
Najważniejsze informacje	$\frac{1}{2}$
Charakterystyka Spółki	$\frac{2}{1}$
METODOLOGIA WYCENY
Wycena metodą księgowej wartości aktywów netto	5
Wycena metodą kapitalizacji rynkowej	$\frac{6}{1}$
WYCENA
Określenie wartości akcji Spółki	$\frac{8}{1}$
NOTA PRAWNA
Zastrzeżenia i ograniczenia	$\mathbf{\Omega}$

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

Sprawozdanie Półroczne SKRÓT Spółka EUR PGA PLN TAV SŁOWNIK TERMINÓW 当 E $\overline{\mathbf{x}}$ PODSUMOWANIE z wyjaśnieniami znajdują swoje podsumowanie po wykorzystywane Terminy i skróty w raporcie wraz	Audytorska Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością spółka komandytowa Półroczne Sprawozdanie Spółki obejmujące okres od 1.01.2017 roku do 30.06.2017 roku z siedzibą w Warszawie przy ul. Jana III Sobieskiego 104, lok. 49 Zakłady Urządzeń Komputerowych "Elzab" S.A. Podatek od towarów i usług Unia Europejska WYJAŚNIENIE Polska Grupa Polski złoty Tysiąc Milion Euro
-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------	--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

PODSUMOWANIE WYCENY PODSUMOWANIE
Podsumowanie wyników wyceny Spółki na dzień	Podsumowanie wyników wyceny Spółki
12 września 2017 roku	września 2017 r. przeprowadziliśmy procedury związane z wyceną Spółki na dzień 12 września 2017 r. Na podstawie Umowy z 4
	na podstawie danych z rynku kapitałowego Giełdy Papierów akcji Spółki (dalej jako "wycena Spółki") została wykonana metodą Wartościowych w Warszawie za okres ostatnich 60 sesji giełdowych przed 12 września 2017 r. i porównana do wyceny metodą księgowej wartości aktywów netto na dzień 30 czerwca 2017 r. (na moment wyceny ostatnie dostępne dane Spółki). lonej kapitalizacji rynkowej określ Poniższa wycena wartości
	określona przy zastosowaniu metody księgowej wartości aktywów netto na podstawie danych Zgodnie z wyceną przeprowadzoną na dzień 30 czerwca 2017 r., wartość Spółki (equity value) z Półrocznego Sprawozdania Spółki na dzień 30 czerwca 2017 r., oraz uzyskaniu informacji, od wyceny zakres działalności oraz ilość akcji nie uległy zmianie, Zarządu Spółki, że do dnia wyniosła, wyniosła:
	lownie: osiemdziesiąt cztery miliony czterysta dziesięć tysięcy) złotych 84.410 tysięcy złotych (sł
	natomiast wartość jednej akcji wyniosła:
	5,23 (słownie: pięć złotych, 23/100).
7	BÓO Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

$\overline{\mathbb{R}}$

$\begin{bmatrix} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0pt}{12pt} \rule{0$

$\begin{bmatrix} 1 \ 2 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\overline{\mathbb{L}}$

$\frac{1}{2}$

$\begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \end{array} \ \begin{array}{c} \end{array} \end{array} \end{array} \end{array}$

$\frac{1}{4}$

PODSUMOWANIE WYCENY PODSUMOWANIE
Podsumowanie wyników wyceny Spółki na dzień	• Podsumowanie wyników wyceny Spółki (c.d.)
12 września 2017 roku	radzoną na dzień 12 września 2017 r., wartość Spółki (equity value) określona przy zastosowaniu metody kapitalizacji rynkowej, wyniosła: Zgodnie z wyceną przeprow
	199.776,7 tysięcy (słownie: sto dziewięćdziesiąt dziewięć milionów siedemset siedemdziesiąt sześć tysięcy siedemset) złotych,
	natomiast wartość jednej akcji wyniosła:
	12,38 (słownie: dwanaście złotych, 38/100).
	kapitalizacja rynkowa jest bardziej wiarygodnym obrazem bieżącej wartości przedsiębiorstwa niż wartość akcji spółki na dzień 12 września 2017 r., określona na podstawie przedstawionej analizy Biorąc pod uwagę fakt, że kapitalizacja rynkowa odzwierciedla więcej zmiennych, uwarunkowań $\dot{z}$ wycena przeprowadzona przy zastosowaniu metody księgowej wartości aktywów netto w oparciu o informacje z raportu półrocznego na dzień 30 czerwca 2017. Biorąc pod uwagę powyższe, i ryzyk niż wycena oparta na księgowej wartości aktywów netto Spółki, przyjmujemy, wyniosła: 199.776,7 tys. złotych tj. 12,38 zł / akcję.
	akcji, co stanowi zł / akcję to cena średnia dla wszystkich akcji, to wartość pakietu, który może być przedmiotem zastawu pod emisję obligacji tj. 6.067.962 37,60 % wszystkich akcji, wynosi: Przyjmując, że cena 12,38
	75.121,4 tys. (słownie: siedemdziesiąt pięć milionów sto dwadzieścia jeden tysięcy czterysta) złotych.
$\infty$	EDO Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49. pietro VI. 00-764 Warszawa

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{tabular}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\overline{\mathbf{L}}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \end{array} \ \begin{array}{c} \end{array} \ \begin{array}{c} \end{array} \end{array} \end{array} \end{array}$

SPIS TREŚCI

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\overline{\mathcal{L}}$

$\begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \end{array} \ \begin{array}{c} \end{array} \end{array} \end{array}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\overline{\mathbf{L}}$

$\begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \end{array} \ \begin{array}{c} \end{array} \end{array} \end{array} \end{array}$

$\frac{1}{2}$

$\ddot{\phantom{1}}$

Polska Grupa Audytorska	PODSUMOWANIE
UI. Jana III Sobieskiego Sp. z o.o. sp.k.	List przewodni	٧
104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa	Słownik terminów	ဖ
Bartomiej Kurvlak	Podsumowanie wyceny
Tel: +48 605 626 926 Email:	WPROWADZENIE
bkurylak@pga-audyt.pl Partner	Najważniejsze informacje	$\frac{0}{1}$
	Charakterystyka Spółki	ุก
Tel: +48 606 394 593 Kamil Walczuk	METODOLOGIA WYCENY
kwalczuk@pga-audyt.pl Partner Email:	Wycena metodą księgowej wartości aktywów netto	რ
Tel: +48 507 746 553 Zbigniew Jaworowski	Wycena metodą kapitalizacji rynkowej WYCENA	$\frac{6}{1}$
zjaworowski@pga-audyt.pl Email:	Określenie wartości akcji Spółki	$\frac{8}{1}$
Dyrektor	NOTA PRAWNA
	Zastrzeżenia i ograniczenia	22 22

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE (1 z 2) WPROWADZENIE
12 września 2017 tj. okres Papierów Wartościowych określonej na podstawie aktywów netto na dzień wartości Spółki metodą w Warszawie za okres Przedmiotem niniejszej kapitalizacji rynkowej od 19 czerwca do 11 kapitałowego Giełdy wyceny jest wycena 30 czerwca 2017 r. księgowej wartości giełdowych przed ostatnich 60 sesji września 2017 r. porównana do danych z rynku	być o wartości nominalnej 1,36 PLN (słownie: jeden złoty 36/100) każda i łącznej wartości nominalnej 8.252.428,32 PLN (słownie: osiem milionów dwieście pięćdziesiąt dwa tysiące czterysta dwadzieścia osiem 37,60 % kapitału Urządzeń Celem sporządzenia wyceny jest określenie wartości sześć milionów sześćdziesiąt siedem tysięcy dziewięćset sześćdziesiąt dwie) akcji, na Przedmiotem niniejszej wyceny jest wycena wartości spółki Zakłady Urządzeń Komputerowych "Elzab" S.A. 4 września 2017 r. zawarta pomiędzy Comp S.A. (dalej jest umowa z dnia ("Spółka"). Wycena Spółki została dokonana maja przedmiotem zastawu pod emisję obligacji które Zakłady Podstawa prac i przedmiot wyceny S.A., Podstawą sporządzenia wyceny złotych 32/100), stanowiące "Zleceniodawca") oraz PGA. Komputerowych "Elzab" spółki Określenie celu wyceny zlecenie Zleceniodawcy. 6.067.962 (słownie: zakładowego	informacji opublikowanych na internetowej stronie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie (www.gwp.pl), dotyczących historycznych notowań kształcie opublikowany na stronie internetowej Spółki w dniu Podczas dokonywania wyceny wartości akcji Spółki od 1.01.2017 roku do 30.06.2017 roku (zawierające Standardami Europejską, wykorzystano informacje i wnioski z następujących Półroczne Sprawozdanie Spółki obejmujące okres sporządzony Niniejsza wycena zostało sporządzone na podstawie analiz danych i dokumentów opublikowanych przez Audytorska Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Kluczowy biegły rewident stwierdza, iż spełnia kryteria niezależności, o których mowa w art. 73 ustawy z dnia 11 maja 2017 r. o biegłych rewidentach, firmach spółka komandytowa z siedzibą w Warszawie, ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49 (zwana dalej "PGA"). Grupa 17 sierpnia 2017 r. ("Kwartalne Sprawozdanie"). Oznaczenie podmiotu dokonującego wyceny Polska $\geq$ Spółki oraz liczby wyemitowanych akcji. m.in. jednostkowy bilans Spółki audytorskich oraz nadzorze publicznym. zgodnie z Międzynarodowymi Wyceny Spółki dokonała firma Unie Finansowej Sposób przeprowadzenia wyceny przez Sprawozdawczości zatwierdzonym Spółkę. źródeł:
$\frac{1}{2}$	Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa	E

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \phantom{-} \phantom{-} \phantom{-} \phantom{-} \phantom{-} \phantom{-} \phantom{-$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\begin{array}{|c|c|} \hline \multicolumn{1}{|c|}{\hline} \multicolumn{1}{|c|}{\hline} \multicolumn{1}{|c|}{\hline} \multicolumn{1}{|c|}{\hline} \multicolumn{1}{|c|}{\hline} \multicolumn{1}{|c|}{\hline} \multicolumn{1}{|c|}{\hline} \multicolumn{1}{|c|}{\hline} \multicolumn{1}{|c|}{\hline} \multicolumn{1}{|c|}{\hline} \multicolumn{1}{|c|}{\hline} \multicolumn{1}{|c|}{\hline} \multicolumn{1}{|c|}{\hline} \multicolumn{1}{|c|}{$

$\overline{\mathcal{L}}$

$\overline{\phantom{a}}$

$\overline{\mathbb{L}}$

$\left\lfloor \frac{1}{2} \right\rfloor$

$\mathbb{R}^{\mathbb{Z}}$

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE (2 z 2) WPROWADZENIE

$\overline{\mathbb{E}}$

$\overline{\phantom{a}}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \ 1 \end{bmatrix}$

12 września 2017 tj. okres Papierów Wartościowych określonej na podstawie Przedmiotem niniejszej wartości Spółki metodą aktywów netto na dzień w Warszawie za okres od 19 czerwca do 11 kapitalizacji rynkowej kapitałowego Giełdy wyceny jest wycena 30 czerwca 2017 r. księgowej wartości ostatnich 60 sesji giełdowych przed września 2017 r. porównana do danych z rynku

· Metoda wyceny

metodą majątkową, wartości księgowej aktywów netto na dzień 30 czerwca 2017 r. i porównana do kapitalizacji rynkowej na podstawie danych za okres Wycena wartości akcji Spółki została wykonana ostatnich 60 sesji giełdowych przed 12 września 2017 tj. okres od 19 czerwca do 11 września 2017 r. Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

odpisowi kapitał dwa miliony sto czterdzieści dwa tysiące dziewięćset zakładowy Spółki na dzień 12 września 2017 roku wynosił 22.142.962,40 złotych (słownie: dwadzieścia jest długoterminowe W skład Zarządu Spółki na dzień 12 września 2017 projektowanie, produkcja i dystrybucja kas i drukarek fiskalnych, urządzeń i systemów kasowych, peryferii i akcesoriów służących do rejestracji i zarządzania działalności Spółki - Krzysztof Witold Urbanowicz -- Prezes Zarządu, - Jerzy Adam Popławski – Wiceprezes Zarządu, przedsiębiorców, odpowiadającą Sã Spółki sześćdziesiąt dwa złote 40/100). z rejestru Podstawowym aktywem informacją Głównym przedmiotem aktywa finansowe. roku wchodzili: $\overline{\mathsf{N}}$ aktualnemu sprzedażą. Zgodnie czas "Elzab" S.A. w drodze podpisania umowy spółki na podstawie postanowień zawartych w Warszawie dnia 16 listopada 1992 r. (Repertorium A w akcie notarialnym podpisanym przed notariuszem Sądowym pod numerem 0000095317 w dniu 27 lutego Panem Pawłem Błaszczykiem w kancelarii notarialnej Krajowym Rejestrze 2002 r. Spółce nadano numer identyfikacji podatkowej 270036336. Siedziba Spółki mieści się pod adresem: Urządzeń Komputerowych "Elzab" S.A. statystyczny REGON na zawiązana Komputerowych 41-813 Zabrze, ul. Kruczkowskiego 39. ဗို Podstawowe informacje o Spół Polska Grupa Audytorska spółka z ogr (NIP) 6480000255 oraz numer (Spółka, Jednostka) powstała została $\geq$ zrejestrowana Spółka Urządzeń nieokreślony. nr 12245). Zakłady Zakłady została i dystrybucja kas i drukarek projektowanie, produkcja i zarządzania sprzedażą. służących do rejestracji Głównym przedmiotem działalności Spółki jest i systemów kasowych peryferii i akcesoriów fiskalnych, urządzeń

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

I.

CHARAKTERYSTYKA SPÓŁKI (2 z 2) WPROWADZENIE

$\overline{\mathbb{L}}$

$\overline{\mathbb{L}}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\frac{1}{2}$ $\frac{1}{\sqrt{2}}$ Podstawowe informacje o Spółce

Podstawowe dane historyczne dotyczące Spółki

na zaprezentowano dane finansowe Poniżej zaprezentowano dane finansow
31 grudnia 2016 r. oraz na 30 czerwca 2017 r.

Tabela 1. Aktywa Spółki

Pozycje (w tys. złotych)	2017-06-30 Stan na	2016-12-31 Stan na	Struktura na 2017-06-30	Struktura na 2016-12-31
A. Aktywa trwałe	101 987	100 888	58,7%	59.9%
Rzeczowe aktywa trwałe	23466	23413	13,5%	13.9%
Nieruchomości inwestycyjne	3138	3176	1,8%	1,9%
Wartości niematerialne i prawne	12447	11297	7,2%	6.7%
Długoterminowe aktywa finansowe	61836	61942	35,6%	36,8%
Aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego	1100	1020	0,6%	0.6%
resowe Długoterminowe należności i rozliczenia międzyok		$\frac{4}{3}$	0,0%	0,0%
B. Aktywa obrotowe	71760	67542	41,3%	40.1%
Zapasy	17514	15406	10,1%	9,1%
Krótkoterminowe należności i rozliczenia międzyokresowe	35854	34515	20,6%	20,5%
Należności z tytułu podatku dochodowego			0,0%	0.0%
Krótkoterminowe aktywa finansowe	17372	16761	10.0%	10.0%
Srodki pienieżne i ich ekwiwalenty	1020	860	0,6%	0,5%
SUMA AKTYWOW	173747	168430	100,0%	100,0%

rashe na podstawle danych od Zieceniodawcy

Tabela 2. Pasywa Spółki

Pozycje (w tys. złotych)	2017-06-30 Stan na	2016-12-31 Stan na	Struktura na 2017-06-30	Struktura na 2016-12-31
A. Kapitał własny	84410	82867	48,6%	49,2%
Kapitał podstawowy	22143	22143	12,7%	13,1%
Nadwyżka ze sprzedaży akcji powyżej ich wartości nominalnej	11 211	11 211	6,5%	6.7%
Akcje własne	$-4936$	4936	-2,8%	-2,9%
Pozostałe kapitały rezerwowe - akcje własne	6254	6 254	3,6%	3.7%
Kapitały rezerwowe i zapasowe	44039	33963	25,3%	20,2%
Skumulowane zyski/straty z lat ubiegłych	4156	4156	2,4%	2,5%
Zysk/strata roku bieżącego	1543	10076	0.9%	6,0%
B. Zobowiązania i rezerwy	89 337	85 563	51,4%	50,8%
Zobowiązania długoterminowe	3 255	28910	1,9%	17,2%
Zobowiazania krótkoterminowe	86 082	56 653	49,5%	33,6%
SUMA PASYWOW	173747	168430	100,0%	100,0%
nd 71acanindaum. zródło: onranowanie włacne na nodstawie danyt

tawe danyon oo ziecenodawcy

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

$\overline{\mathbb{L}}$

$\left\lceil \cdot \right\rceil$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\sqrt{2}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\overline{\phantom{a}}$

$\mathbb{R}^3$

	$\overline{\mathbf{C}}$	ဖ			9	2		15	$\frac{6}{1}$	$\frac{8}{1}$	22
PODSUMOWANIE	List przewodni	Słownik terminów	Podsumowanie wyceny	WPROWADZENIE	Najważniejsze informacje	Charakterystyka Spółki	METODOLOGIA WYCENY	Wycena metodą księgowej wartości aktywów netto	Wycena metodą kapitalizacji rynkowej WYCENA	Określenie wartości akcji Spółki NOTA PRAWNA	Zastrzeżenia i ograniczenia
Polska Grupa Audytorska	UI. Jana III Sobieskiego Sp. z o.o. sp.k.	104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa	Bartłomiej Kurylak	Tel: +48 605 626 926 Email:	bkurylak@pga-audyt.pl Partner		Tel: +48 606 394 593 Kamil Walczuk	kwalczuk@pga-audyt.pl Email: Partner	Tel: +48 507 746 553 Zbigniew Jaworowski	zjaworowski@pga-audyt.pl Dyrektor Email:

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

$\frac{1}{4}$

	się Wartość udziałów spółki przy wykorzystaniu metody wartość udziałów spółki według metody ostatniego okresów rezerw, rozliczeń (pasywnych), określa księgowej wartości aktywów netto, $\overline{N}$ księgowej wartości aktywów netto przyszłych spółki $WS = WA - WZ$ zobowiązań, Algorytm stosowania metody aktywów z ostatniego bilansu, międzyokresowych w sposób następujący: przychodów wartość wartość bilansu, gdzie: SM УW NZ
WYCENA METODĄ KSIĘGOWEJ WARTOŚCI AKTYWÓW NETTO METODOLOGIA WYCENY	wartości Wycena wartości udziałów Spółki oparta na metodzie jest jedną wartości aktywów netto, przy wykorzystaniu danych o pozycjach aktywów i pasywów pochodzących wyceny lub dzień zbliżony do dnia wyceny, jest z najbardziej popularnych majątkowych metod wyceny wartości udziałów przedsiębiorstwa. Metoda opiera szacowaną wartość udziałów przedsiębiorstwa na z bilansu wycenianego przedsiębiorstwa na określony określonymi w Ustawie z dnia 29 września 1994 roku o rachunkowości, bilans przedsiębiorstwa na dzień Sporządzony zgodnie z zasadami rachunkowości, podstawą dla oszacowania wartości aktywów netto, księgowej netto netto. księgowej wartości aktywów tzn. wartości księgowej aktywów metody Charakterystyka aktywów netto dzień.
	Metoda księgowej wartości wartość jego majątku, czyli skupia się na posiadanym Wartość przedsiębiorstwa majątku i przyjmuje go za aktywów pomniejszonych pieniężnych ciążących na wartość przedsiębiorstw. przez przedsiębiorstwo historycznie najstarsza est wyznaczona przez wyceny jest nazywana przedsiębiorstw, która wartością majątkową. aktywów netto jest to wartości. Dlatego też podstawę określania będąca wynikiem tej o sume zobowiązań przedsiębiorstwie metoda wyceny

$\overline{\mathbb{L}}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \ 1 \end{bmatrix}$

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

ega

$\frac{6}{10}$

giełdowych okresie gdzie: SCW KR ک danych archiwalnych z notowanych na rynku akcji Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie dla ostatnich papierów przedsiębiorstwa stanowi dokonaną przez rynek z tym, że w tradycyjnym sprawozdaniu finansowym nie rynkowa to wartość giełdowa spółki równa iloczynowi aktualnego kursu akcji i liczby akcji spółki w obrocie giełdowym (a także kapitalizacja giełdowa łącznej kwocie kosztów historycznych. W związku 60 notowań tj. z okresu 19 czerwca - 11 września tych poza obrotem giełdowym). Akcje odzwierciedlają Kapitalizacja giełdowa różni się od wartości księgowej kapitału, która jest księgową miarą, opierającą się na próbuje się mierzyć wielu aspektów rzeczywistości finansowej (np. wartości nazw marek), kapitalizacja różnić od wyliczeń kapitałowy wycenę jego aktywów netto, czyli kapitału. podstawie na giełdach 2017 r. określa się w następujący sposób: $KR = SCW \times LA$ giełdowa może znacznie się Algorytm stosowania metody ma wartościowych kapitalizacja W terminologii używanej samym rynkową własność, tym Kapitalizację księgowych. księgową miarą, opierającą a także tych poza obrotem sprawozdaniu finansowym (np. wartości nazw marek) giełdowa przedsiębiorstwa odzwierciedlają własność, rzeczywistości finansowej może znacznie się różnić rynek kapitałowy wycenę ego aktywów netto, czyli tym samym kapitalizacja od wyliczeń księgowych. stanowi dokonaną przez kapitalizacja rynkowa to wartość giełdowa spółki nie próbuje się mierzyć kosztów historycznych. aktualnego kursu akcji kapitalizacja giełdowa kapitału. Kapitalizacja się na łącznej kwocie giełdowa różni się od na giełdach papierów w obrocie giełdowym W związku z tym, że wartości księgowej i liczby akcji spółki giełdowym). Akcje kapitału, która jest równa iloczynowi wielu aspektów wartościowych w tradycyjnym	Charakterystyka metody kapitalizacji rynkowej
		na podstawie kapitalizacja rynkowa Spółki
		sesji średnia arytmetyczna z ostatnich 60 danych z określonego okresu;
		ceny zamknięcia i wolumenu obrotu akcji Spółki; dziennych iloczynów
		liczba wszystkich akcji Spółki w określonym
		Okres 60 notowań został przyjęty, aby wyeliminować
		krótkoterminowe rynkowe wahania notowań Spółki nie związane bezpośrednio z jej wartością.

$\begin{bmatrix} 1 & 0 \ 0 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\overline{\phantom{a}}$

$\frac{1}{l}$ .

$\overline{\Box}$

$\overline{\mathbb{R}}$

$\sqrt{2}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\overline{\mathbb{F}}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \end{array} \ \begin{array}{c} \end{array} \end{array} \end{array}$

$\begin{array}{c} \hline \end{array}$

$\overline{\phantom{0}}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\frac{1}{2}$

Polska Grupa Audytorska	PODSUMOWANIE
UI. Jana III Sobieskiego Sp. z o.o. sp.k.	List przewodni	$\overline{\mathbf{C}}$
104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa	Słownik terminów	ဖ
Bartomiej Kurylak	Podsumowanie wyceny
Tel: +48 605 626 926 Email:	WPROWADZENIE
bkurylak@pga-audyt.pl Partner	Najważniejsze informacje	$\frac{1}{2}$
	Charakterystyka Spółki	$\frac{2}{1}$
Tel: +48 606 394 593 Kamil Walczuk	METODOLOGIA WYCENY
kwalczuk@pga-audyt.pl Partner Email:	Wycena metodą księgowej wartości aktywów netto	57
Zbigniew Jaworowski	Wycena metodą kapitalizacji rynkowej	$\frac{6}{1}$
Tel: +48 507 746 553 Email:	WYCENA
zjaworowski@pga-audyt.pl Dyrektor	Określenie wartości akcji Spółki	$\frac{8}{1}$
	NOTA PRAWNA
	Zastrzeżenia i ograniczenia	22

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

wyceny Społki metoda W wyniku dokonania	Wynik wyceny ółki sporządzonym na Posługując się bilansem Sp Wycena	W wyniku dokonania wyceny Spółki metodą księgowej
16.137.050 akcji w spółce wyniosła 84.410 tysiące aktywów netto, wartość księgowej wartości	dzień 30 czerwca 2017 r. dokonano wyceny wartości akcji Spółki metodą księgowej wartości aktywów netto.	w spółce wyniosła 84.410 tysiące złotych (słownie: wartości aktywów netto, wartość 16.137.050 akcji
miliony czterysta dziesięć osiemdziesiąt cztery złotych (słownie:		osiemdziesiąt cztery miliony czterysta dziesięć tysięcy złotych).
tysięcy złotych).	metody księgowej wartości aktywów netto Tabela 3. Wycena Spółki na 30 czerwca 2017 wg Pozycje (w tys. złotych)	Wartość
	Wartość aktywów Spółki	173747
	Wartość zobowiązań i rezerw	89337
	Wartość akcji Spółki wg metody księgowej wartości aktywów netto Zródło: opracowanie własne	84410
	Tabela 4. Wycena akcji Spółki na 30 czerwca 2017
	Pozycje	Wartość
	Wartość akcji Spółki wg metody księgowych aktywów netto (tys. zł)	84410
	Liczba akcji (w sztukach)	16 137 050
	Wycena wartości jednej akcji (zł)	5,23
	Liczba akcji będących przedmiotem zastawu (w sztukach)	6067962
	Wycena wartości akcji będących przedmiotem zastawu (kPLN) Zródło: opracowanie własne	31740

O

Ĥ

ſ

$\sqrt{2}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{pmatrix} 1 \ 1 \end{pmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\mathbf{r}$

$\overline{\mathbb{R}}$

$\frac{1}{1}$

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

ego

ว ง
$\tilde{\zeta}$ – $\zeta$
l
$\frac{1}{4}$
֚֬ ֧֝
ï
j i
ļ
ļ

$\overline{\mathbb{E}}$

T

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{matrix} \mid \ \mid \ \mid \end{matrix}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \ 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 & 0 \ 0 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{c} \hline \end{array}$

$\begin{matrix} 1 \ 1 \end{matrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\overline{\mathbb{R}}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

przedstawiono kursy W tabeli po prawej	zamknięcia akcji Spółki za	okres ostatnich 60 sesji	giełdowych przed 1	września 2017 tj. okres od	19 czerwca do 11 września	2017
-------------------------------------------	----------------------------	--------------------------	--------------------	----------------------------	---------------------------	------

Tabela 5: Kursy akcji
Data	Numer sesji	Kurs zamknięcia Ξ	olumen ë ≶	Dzienny iloczyn $= A * B$ $\cup$	Data	Numer sesji	Kurs zamknięcia 3	Wolumen ම	Dzienny iloczyn
2017-09-1	÷	13,00	$\frac{1}{3}$	39,00	2017-07-28	의	12,68	150.0	$C = A * B$
2017-09-08	$\sim$	12,80	$\overline{0}$	OO	2017-07-27		12,68	S	0.00 1902.00
2017-09-07	w		$\overline{0}$	$\frac{1}{0.00}$	2017-07-26	ကျ	12,68	635,0	8051,80
2017-09-06	4	요 ) 이 정	38,0	486,40	2017-07-25		12,68	441,0	5591,88
2017-09-05	m	12,98	$\frac{1}{2}$	0,00	2017-07-24		11,84	$\frac{1}{2}$	SC
2017-09-04	6	$\frac{12,98}{12,98}$	$\frac{0}{0}$	$\frac{1}{0.00}$	2017-07-21	외비용	11,84	$\frac{0}{2}$	$\frac{1}{0.00}$
2017-09-01			77.0		999,46 2017-07-20	12	11,84	334,0	3954,56
2017-08-31	$\infty$	12,80	3,0	38,40	2017-07-19		$\frac{1200}{2}$	833,0	9996,00
2017-08-30	ō	12,80	O.O		$0,00$ 2017-07-18	ကြိုကျွ	11,40	279,0 $\sim$	25 980,60
2017-08-29	$\frac{1}{2}$	$\frac{12,80}{2}$	141.0		804,80 2017-07-17	¦⊕	11,21	548,0	17353,08
	급	12,88	20		25,76 2017-07-14	$\vert 4$	$\frac{10,68}{1}$	45.0	480,60
2017-08-25	$\mathfrak{a}$	12,48	50,0		624,00 2017-07-13	레忠	10,95	473,0	5179,3
2017-08-24	$\mathfrak{D}$	12,45	$\overline{0}$		0,00 2017-07-12 871,50 2017-07-11		11,01	220,0	2422,21
2017-08-23	$\vec{4}$	12,45	70,0				11,28	$\frac{0}{2}$	0.00
2017-08-22	$\frac{5}{1}$	भिक्षी संस्कृत	So		0,00 2017-07-10	4 36	11,28	$\frac{27.0}{ }$	304,56
2017-08-21	$\frac{6}{1}$		23,0	286,35	2017-07-07		11,28	202,0	13558,56
2017-08-18	l'		500,0	225,00 ص	2017-07-06	$\overline{47}$	11,45	$\rm ^{0.0}$	0.00
2017-08-17	$\frac{8}{11}$		70.0	885,50	2017-07-05	48	11,45	2096,0	23 999,20
2017-08-16	$\frac{9}{1}$	12,70	۹ 117	485,90	2017-07-04	၃	12,17	449,0	5464.33
2017-08-14	20	$\frac{12,70}{}$	0,0	0.00	2017-07-03	S	12,77	3526,0	45 027,02
2017-08-11	$\overline{21}$	12,70	$\overline{0}$	0,00	2017-06-30	51	$\frac{13,00}{2}$	$\frac{1}{2}$ 940.0	38 220,00
2017-08-10	$\overline{2}$	12,70	245,0	111,50 ო	2017-06-29	52	13,90	$\overline{0}$	0.00
2017-08-09	$\overline{23}$	12,45	$\rm ^{0}$	0.00	2017-06-28	ួ	13,90	195,0	2710,50
2017-08-08	$\overline{24}$	12,45	80,0	996.00	2017-06-27	외많	13,99	$\overline{0}$	0.00
2017-08-07	$\overline{25}$	12,45	10.0	124,50	2017-06-26		13,99	3,0	41,97
2017-08-04 2017-08-03	26	12,45	290,0	610,50 $\omega$	2017-06-23	ಜ		81,0	1 085,40
	27	12,45	444,0	5527,80	2017-06-22	᠗		$\frac{0}{2}$	0,00
2017-08-02	$\overline{8}$	12,73	450,0	5728,50	2017-06-2	58	ମ୍ବର୍ ମ ମ୍ମିମ୍ନାମ	300,0	4 050,00
2017-08-01	29	12,79	755,0	9656,45	2017-06-20	ြို့		669,0	23 199,10
2017-07-31	30	12,79	1740.0	22 254,60	2017-06-19	ଌ	14,80	312	ğ 4617
SUMA			5108,0	64781,92				758,0 g	243 190,3
SUMA WOLUMEN (B)									24866,0
SUMA DZIENNY ILOCZYN (C)									307 972,23
Srednia ważona cena D =		Suma B Suma C /							12,38
Zródło: www.gpw.pl

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

ega

	W wyniku dokonania wyceny Spółki metodą kapitalizacji rynkowej, wartość 16.137.050 akcji Spółki wyniosła 199.776,7 tysięcy (słownie: sto dziewięćdziesiąt dziewięć milionów siedemset siedemdziesiąt sześć tysięcy siedemset) złotych zatem może być przedmiotem zastawu pod emisję obligacji tj. 6.067.962 akcji, co stanowi 37,60 % wszystkich akcji, wynosi: 75.121,4 tys. (słownie: Przyjmując, że cena 12,38 zł / akcję to cena średnia dla wszystkich akcji, to wartość pakietu, który dwadzieścia wartość 1 (słownie: jednej) akcji wyniosła 12,38 zł. siedemdziesiąt pięć milionów sto jeden tysięcy czterysta) złotych. Wynik wyceny	16 137 050 6 067 96 199776, 75121 Wartość
OKREŚLENIE WARTOŚCI AKCJI SPÓŁKI (3 z 3	W okresie od 1 stycznia 2017 r. do 12 września 2017 r. liczba wszystkich akcji Spółki była niezmienna kapitalizacja rynkowa odzwierciedla więcej zmiennych, uwarunkowań i ryzyk niż wycena oparta na księgowej wartości aktywów jest bardziej wiarygodnym obrazem bieżącej wartości zastosowaniu metody księgowej wartości aktywów 12 września 2017 r., określona na podstawie netto Spółki, przyjmujemy, że kapitalizacja rynkowa przeprowadzona przy netto w oparciu o informacje z Półrocznego Sprawozdania na dzień 30 czerwca 2017. Biorąc pod uwagę powyższe, wartość akcji spółki na dzień przedstawionej analizy wyniosła: 199.776,7 tys. Liczba wszystkich akcji Spółki Biorac pod uwagę fakt, że przedsiębiorstwa niż wycena i wynosiła 16.137.050 sztuk. złotych tj. 12,38 zł / akcję.	Wycena wartości akcji, które mogą być przedmiotem zastawu (kPLN) Liczba akcji, które mogą być przedmiotem zastawu (w sztukach) Tabela 6. Wycena akcji Spółki na 12 września 2017 Kurs średni akcji w okresie 19.06 - 11.09.2017 (zł) Wycena wartości jednej akcji (zł) Wycena wartości Spółki (KPLN) Zródło: opracowanie własne Liczba akcji (w sztukach) Pozycje
WYCENA	milionów sto dwadzieścia wartość 6.067.962 akcji jeden tysięcy czterysta) wyceny Spółki metodą 75.121,4 tys. (słownie: kapitalizacji rynkowej. W wyniku dokonania siedemdziesiąt pięć Spółki wyniosła złotych.

$\overline{\phantom{a}}$

$\overline{L}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\prod_{i=1}^{n}$

$\begin{bmatrix} 1 & 0 \ 0 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \end{array} \ \begin{array}{c} \end{array} \end{array} \end{array}$

$\overline{\phantom{a}}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \ 1 \end{bmatrix}$

机催性机 打出的

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
Ul. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

ega

20

ŗ
ı
į
r. r

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

$\sqrt{\phantom{a}}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\overline{\mathbf{L}}$

$\overline{\phantom{a}}$

$\sqrt{2}$

$\sqrt{2}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \ \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} \phantom{-} & \phantom{-} \ \phantom{-} & \phantom{-} \ \phantom{-} & \phantom{-} \end{bmatrix}$

$\begin{array}{c} \begin{array}{c} \begin{array}{c} \end{array} \ \begin{array}{c} \end{array} \end{array} \end{array}$

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

eoc

NOTA PRAWNA	ZASTRZEŻENIA I OGRANICZENIA
i ograniczenia Zastrzeżenia	Niniejsze opracowanie stanowi całość i żadna z jego części lub stron nie może być interpretowana bez przeczytania całości, a zwłaszcza jego zastrzeżeń Niniejszy dokument, a także wszystkie sformułowane w nim opinie i zaprezentowane wnioski podlegają i są zależne od wymienionych poniżej ogólnych zastrzeżeń i ograniczeń, a także wszelkich innych warunków, zastrzeżeń i ograniczeń. które moga zostać zostać Należy zaznaczyć, że zastosowanie innych metod moga wymienione w niniejszym dokumencie. ograniczeń, które i ograniczeń.	podejmowania Ani niniejszy dokument, ani opinie w nim wyrażone nie stanowią opinii o stanie majątkowym lub finansowym Spółki, ani rekomendacji podejmowania jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych. Wartość Spółki określona w konkretnych transakcjach rynkowych - z wielu względów niezależnych od podmiotu sporządzającego dokument - może różnić się od wartości ujętej Niniejsze opracowanie stanowi całość i żadna z jego samodzielność w niniejszym dokumencie. decyzji inwestycyjnych Wpływ raportu na
	braku wyceny przyniosłoby inne rezultaty wyceny wartości $\mathbf{r}$ nieujawnionych zobowiązań warunkowych: działalności kontynuacji Założenia Spółki.	przeczytania całości, a zwłaszcza jego zastrzeżeń części lub stron nie może być interpretowana bez Źródła informacji i ograniczeń.
	m.in. na postawie entis przez Spółkę na dzień 30 czerwca 2017 (nie podlegał założeniu, że nie istnieją inne niż wykazane w bilansie Niniejszy dokument jest oparty m.in. na bieżącej jej aktywów. danych ujawnionych w bilansie Spółki przedstawionym warunkowe) Spółki, a także że aktywa Spółki nie są objęte zastawem, badaniu przez biegłego rewidenta), m.in. przy zobowiązań hipoteką lub innym zabezpieczeniem Spółki i stanie Niniejsze opracowanie powstało zobowiązania (w tym kondycji finansowej innych podmiotów. aktywa i	sporządzone z wykorzystaniem dostępnych informacji i założeń przedstawionych w bilansie Spółki i zawiera informacje w takiej formule, w jakiej zostały one ujawnione przez Spółkę. Założono, że wszystkie te informacje są prawdziwe i rzetelne oraz odzwierciedlające stan się na nieaudytowanych danych faktyczny oraz najlepszą wiedzę Zarządu Spółki. innych zostało oraz informacjach finansowych Podczas prac opieraliśmy opracowanie otrzymanych od Spółki. Niniejsze
22	Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa	PIL

$\overline{\mathbb{L}}$

$\begin{bmatrix} 1 & 1 \ 1 & 1 \end{bmatrix}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\mathbf{1}$

Zastrzezenia	Zastrzeżenia dotyczące odpowiedzialności	mocy ma które trzecie, strony Ewentualne
i ograniczenia	osób wobec dokumentu. Nie przyjmujemy odpowiedzialności trzecich z tytułu treści niniejszego	Wyceny powinny być poinformowane, iż nasi doradcy do niniejszej są gotowi udzielić wyjaśnień dotyczących Wyceny. odpowiednich umów otrzymają dostęp
	Deklaracja niezależności
	nie sporządzające dokument stwierdzają, że pozostają Zleceniodawcą stałych lub czasowych relacjach niniejszej vqoso niezależni od Spółki oraz Zleceniodawcy podmiot uprawniony jak i prawnych, poza zleceniem przygotowania oraz Spółką w jakichkolwiek 28 pozostają Zarówno opinii.
	Wykorzystanie dokumentu
	tajemnice być Audytorska Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością sp.k., jak i podlega zgody może uprzedniej $\frac{10}{\Box}$ zarówno wykorzystywany bez wyraźnej przedsiębiorstwa Polska Grupa ochronie prawno-autorskiej uprawnionego podmiotu. stanowi Dokument
	potrzeb doradców Zleceniodawcy lub Firmy oraz uprawnionych organów Raport nie może być wykorzystany w jakimkolwiek jakiejkolwiek innej pisemnej Zleceniodawcy i w celu określonym w Raporcie. $\frac{1}{1}$ $\frac{a}{d}$ bez uprzedniej audytorów przygotowana innym celu bądź udostępniony stronie (z wyjątkiem administracji publicznej) zgody od strony PGA. została Wycena
		S
24	Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k., UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\overline{\phantom{a}}$

Bartłomiej Kurylak Partner M: +48 605 626 926
E: bkurylak@pga-audyt.pl

Kamil Walczuk Partner

I

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\overline{\phantom{a}}$

$\overline{\mathbb{L}}$

$\begin{bmatrix} 1 \ 1 \end{bmatrix}$

$\begin{array}{|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c|c$

M: +48 606 394 593
E: kwalczuk@pga-audyt.pl

Polska Grupa Audytorska spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp. k.,
UI. Jana III Sobieskiego 104 lok. 49, piętro VI, 00-764 Warszawa