Estados Contables al 31 de Marzo de 2004 e Información Comparativa

Informe de Revisión Limitada de Estados Contables de Períodos Intermedios

Informe de la Comisión Fiscalizadora

INFORME DE REVISIÓN LIMITADA
DE ESTADOS CONTABLES
DE PERÍODOS INTERMEDIOS

A los Señores Directores de
COMPAÑÍA MEGA S.A.:

Hemos efectuado una revisión limitada del balance general de COMPAÑÍA MEGA S.A. (la “Sociedad”) al 31 de marzo de 2004 y de los correspondientes estados de resultados, de evolución del patrimonio neto y de flujo de efectivo por el período de tres meses finalizado en dicha fecha. La preparación y emisión de dichos estados contables es responsabilidad de la Dirección de la Sociedad.
Nuestro trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de auditoría vigentes en Argentina para la revisión limitada de estados contables de períodos intermedios. Dicha revisión consiste principalmente en aplicar procedimientos analíticos a la información contable y en efectuar indagaciones a los responsables de las cuestiones contables y financieras. El alcance de esta revisión es sustancialmente menor al de una auditoría de estados contables, cuyo objetivo es la expresión de una opinión sobre los estados contables tomados en su conjunto. Por lo tanto, no expresamos tal opinión.
Como se describe en la Nota 2.III a los estados contables adjuntos, durante el año 2002 se implementó en el país un profundo cambio del modelo económico para superar la crisis económica en el mediano plazo. A tales efectos, el Gobierno Nacional abandonó el modelo de paridad del peso con el dólar estadounidense vigente desde el mes de marzo de 1991 y adoptó diversas medidas de carácter monetario, financiero, fiscal y cambiario. Los estados contables adjuntos deben ser leídos teniendo en cuenta estas cuestiones. La evolución futura de la crisis económica podría requerir medidas adicionales por parte del Gobierno Nacional.
Como se describe en la Nota 8 a los estados contables adjuntos, con fecha 13 de enero de 2003, el Banco Central de la República Argentina ("BCRA") autorizó sólo la aplicación de los cobros en el exterior de las exportaciones de la Sociedad a la cancelación de capital e intereses de las Obligaciones Negociables, requiriendo que el resto de los cobros de exportaciones sea ingresado al país y liquidado en el Mercado Único y Libre de Cambios, lo cual la Sociedad entiende se aparta del marco legal aplicable. Consecuentemente, la Sociedad ha presentado ante el BCRA una manifestación de imposibilidad porque carece de la libre disposición y administración de dichos fondos depositados en fideicomiso, y un recurso de reconsideración y de solicitud de inmediata suspensión de los efectos de la resolución antes mencionada. La Sociedad no ha sido aún notificada respecto de la admisión de los recursos interpuestos. En diciembre de 2003, los accionistas de la Sociedad celebraron con los Obligacionistas un Acuerdo de Opciones y Consentimiento, que entre otras cuestiones, le permite a la Sociedad cierta flexibilización en el uso de los fondos depositados en fideicomiso a favor de los Obligacionistas. Consecuentemente, durante los meses de marzo y abril de 2004, la Sociedad liquidó en el Mercado Único y Libre de Cambios las divisas correspondientes a las exportaciones cuyo plazo de liquidación había vencido al 30 de abril de 2004.
Basados en nuestra revisión, no hemos tomado conocimiento de ninguna modificación significativa que deba hacerse a los estados contables mencionados en el primer párrafo para que los mismos estén presentados de conformidad con las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Argentina.
En relación con los estados contables al 31 de diciembre de 2003 y al 31 de marzo de 2003, que se presentan con propósitos comparativos, hemos emitido nuestro informe del auditor de fecha 8 de marzo de 2004, el cual incluía una opinión con salvedad por incertidumbre respecto al efecto de los ajustes, si los hubiere, que pudieran haber surgido de haberse conocido la resolución del asunto mencionado en el párrafo cuarto precedente; y nuestro informe de revisión limitada de períodos intermedios de fecha 9 de mayo de 2003, sin salvedades, respectivamente.
En cumplimiento de disposiciones vigentes, informamos que:
Los estados contables adjuntos se encuentran asentados en el libro Inventarios y Balances.
Los estados contables de COMPAÑÍA MEGA S.A. al 31 de marzo de 2004 han sido preparados, en todos sus aspectos significativos, de conformidad con la Ley de Sociedades Comerciales y las normas pertinentes de la Comisión Nacional de Valores y surgen de registros contables llevados, en sus aspectos formales, de conformidad con las disposiciones legales vigentes.
Al 31 de marzo de 2004, la deuda devengada en concepto de aportes y contribuciones con destino al Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones, que surge de los registros contables de la Sociedad, asciende a $ 68.747, no siendo exigible a esa fecha.

Buenos Aires, 7 de mayo de 2004

DELOITTE & Co. S.R.L.

C.P.C.E.C.A.B.A. T° 1 – F° 3

RICARDO C. RUIZ

Socio

Contador Público U.B.A.

C.P.C.E.C.A.B.A. T° 156 – F° 159

Avenida Presidente Roque Sáenz Peña 777 – Piso 7° – Buenos Aires

EJERCICIOS ECONÓMICOS N° 8 Y 7

INICIADOS EL 1° DE ENERO DE 2004 Y 2003

ESTADOS CONTABLES AL 31 DE MARZO DE 2004 E INFORMACIÓN COMPARATIVA

(Los estados contables al 31 de marzo de 2004 y 2003 son no auditados)

Actividad principal de la Sociedad: Separación de líquidos del gas natural y su fraccionamiento; almacenaje y transporte incluyendo especialmente la fabricación de etano, propano, butano, gasolina y demás subproductos del gas natural; la comercialización de dichos productos y con carácter accesorio la provisión de servicios y venta de energía a terceros.

Fecha de inscripción en el Registro Público de Comercio: 31 de octubre de 1997.

Número de registro en la Inspección General de Justicia: 12.696.

Fecha de finalización del contrato social: 30 de julio de 2096.

Modificación de los estatutos (última): 28 de diciembre de 2001.

COMPOSICIÓN DEL CAPITAL AL 31 DE MARZO DE 2004

(expresado en pesos)

	Suscripto, integrado e inscripto (Nota 5)

* Acciones ordinarias, nominativas no endosables, de valor nominal 1 cada una y de un voto por acción	203.400.000

BALANCES GENERALES AL 31 DE MARZO DE 2004 Y 31 DE DICIEMBRE DE 2003

(expresados en miles de pesos - Nota 2.I)

(Los estados contables al 31 de marzo de 2004 son no auditados)


	2004	2003
Activo corriente
Caja y bancos	38.377	16.912
Inversiones (Nota 3.a)	453.699	388.669
Créditos por ventas (Nota 6)	186.943	184.863
Otros créditos (Nota 3.b)	37.646	68.778
Bienes de cambio (Nota 3.c)	20.079	15.723
Total del activo corriente	736.744	674.945

Activo no corriente
Otros créditos (Nota 3.b)	212.896	273.004
Bienes de uso (Anexo A)	1.133.039	1.147.811
Activos intangibles – Cargos diferidos (Anexo B)	35.354	39.772
Total del activo no corriente	1.381.289	1.460.587
Total del activo	2.118.033	2.135.532

Pasivo corriente
Cuentas a pagar (Nota 3.d)	109.442	118.907
Préstamos (Nota 3.e)	145.439	154.216
Remuneraciones y cargas sociales	387	530
Cargas fiscales	5.344	7.896
Otros pasivos	606	606
Total del pasivo corriente	261.218	282.155

Pasivo no corriente
Préstamos (Nota 3.e)	985.141	1.078.686
Otros pasivos	4.419	4.559
Total del pasivo no corriente	989.560	1.083.245
Total del pasivo	1.250.778	1.365.400

Diferencias transitorias de medición de instrumentos derivados	(3.955)	(4.341)

Patrimonio neto	871.210	774.473
Total del pasivo, diferencias transitorias de medición de instrumentos derivados y patrimonio neto	2.118.033	2.135.532

Las notas 1 a 8 y los Anexos A, B, F, G y H que se acompañan, son parte integrante de estos estados.

ESTADOS DE RESULTADOS

POR LOS PERÍODOS DE TRES MESES FINALIZADOS EL 31 DE MARZO DE 2004 Y 2003

(expresados en miles de pesos, excepto las cifras por acción expresadas en pesos - Nota 2.I)

(Los estados contables al 31 de marzo de 2004 y 2003 son no auditados)


		2004		2003

Ventas netas (Nota 6)		329.157		273.127
Costo de ventas (Anexo F)		(168.305)		(142.632)
Utilidad bruta		160.852		130.495

Gastos de administración (Anexo H)		(5.538)		(2.552)
Gastos de comercialización (Anexo H)		(3.318)		(3.347)
Utilidad operativa		151.996		124.596

Resultados financieros y por tenencia:
Generados por activos:
Resultado por tenencia de bienes de cambio	(513)		4.224
Intereses	1.181		1.531
Diferencias de cambio	(733)		(43.543)
Resultado por exposición a la inflación	-		(1.724)

Generados por pasivos:
Intereses	(26.585)		(28.984)
Diferencias de cambio	30.548		36.987
Resultado por exposición a la inflación	-		289
Utilidad neta antes de impuesto a las ganancias	155.894		93.376
Impuesto a las ganancias (Nota 3.f)	(59.157)		-
Utilidad neta		96.737		93.376
Utilidad neta por acción (Nota 2)		0,48		0,46

Las notas 1 a 8 y los Anexos A, B, F, G y H que se acompañan, son parte integrante de estos estados.

ESTADOS DE EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO NETO

POR LOS PERÍODOS DE TRES MESES FINALIZADOS EL 31 DE MARZO DE 2004 Y 2003

(expresados en miles de pesos - Nota 2.I)

(Los estados contables al 31 de marzo de 2004 y 2003 son no auditados)


	2004						2003
	Aporte de los propietarios
	Capital suscripto	Ajuste del capital	Total	Reserva Legal	Resultados no asignados	Total del patrimonio neto	Total del patrimonio neto

Saldos al inicio del ejercicio	203.400	243.728	447.128	974	326.371	774.473	411.777

Utilidad neta del período	-	-	-	-	96.737	96.737	93.376

Saldos al cierre del período	203.400	243.728	447.128	974	423.108	871.210	505.153

Las notas 1 a 8 y los Anexos A, B, F, G y H que se acompañan, son parte integrante de estos estados.

ESTADOS DE FLUJO DE EFECTIVO

POR LOS PERÍODOS DE TRES MESES FINALIZADOS EL 31 DE MARZO DE 2004 Y 2003

(expresados en miles de pesos - Nota 2.I)

(Los estados contables al 31 de marzo de 2004 y 2003 son no auditados)


	2004	2003
Efectivo generado por las operaciones
Utilidad neta	96.737	93.376
Ajustes para conciliar la utilidad neta con el efectivo generado por las operaciones:
Depreciación de bienes de uso	16.722	18.727
Amortización de activos intangibles	4.418	4.418
Impuesto a las ganancias	59.157	-
Cambios en activos y pasivos:
Créditos por ventas	(2.080)	(57.016)
Otros créditos	32.083	19.337
Bienes de cambio	(4.356)	(6.828)
Cuentas a pagar	(9.465)	51.333
Remuneraciones y cargas sociales	(143)	77
Cargas fiscales	(2.552)	(5.289)
Otros pasivos	(140)	(142)
Diferencias de cambio, intereses a pagar y otros	(34.151)	(21.503)
Efectivo neto generado por las operaciones	156.230 (2)	96.490 (2)

Efectivo aplicado a las actividades de inversión
Aumento de bienes de uso	(1.950)	-
Efectivo neto aplicado a las actividades de inversión	(1.950)	-

Efectivo aplicado a las actividades de financiación
Pago de préstamos	(67.785)	-
Efectivo neto aplicado a las actividades de financiación	(67.785)	-

Aumento neto del efectivo	86.495	96.490
Efectivo al inicio del ejercicio (1)	405.581	117.178
Efectivo al cierre del período (1)	492.076	213.668

Ver información adicional sobre efectivo en Nota 2.
Incluye pagos de intereses por 27.474 y por 25.091 correspondientes a los períodos de tres meses finalizados el 31 de marzo de 2004 y 2003, respectivamente.

Las notas 1 a 8 y los Anexos A, B, F, G y H que se acompañan, son parte integrante de estos estados.

COMPAÑÍA MEGA S.A.

NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES POR EL PERÍODO DE TRES MESES
FINALIZADO EL 31 DE MARZO DE 2004 E INFORMACIÓN COMPARATIVA

(Cifras expresadas en miles de pesos - Nota 2.I, excepto donde se indica en forma expresa)

(Los estados contables al 31 de marzo de 2004 y 2003 son no auditados)

ANTECEDENTES Y ACTIVIDAD DE LA SOCIEDAD

COMPAÑÍA MEGA S.A. (la "Sociedad" o "Mega") se constituyó el 30 de julio de 1997 y fue inscripta en la Inspección General de Justicia ("IGJ") el 31 de octubre de 1997, siendo su objeto social la construcción y operación de una planta de separación de gas natural en el área de Loma La Lata, en la provincia de Neuquén; una planta de fraccionamiento de líquidos del gas natural en Bahía Blanca, provincia de Buenos Aires, de la cual se obtiene principalmente etano, propano, butano y gasolina; un poliducto para transportar los líquidos del gas natural desde la planta separadora hasta la planta fraccionadora y ciertas instalaciones en las proximidades de la planta fraccionadora, con el propósito de transportar, almacenar y despachar etano, propano, butano y gasolina natural.

Mediante un acuerdo de provisión a largo plazo, YPF S.A. ("YPF") se comprometió a poner a disposición de la Sociedad gas para su procesamiento en la planta de separación de Loma La Lata y a vender a Mega la cantidad retenida de dicho gas correspondiente al volumen de líquidos del gas natural separados. Adicionalmente, la Sociedad vende etano a PBBPolisur S.A. y propano, butano y gasolina natural a Petróleo Brasileiro S.A. ("Petrobras"), a través de ciertos acuerdos de venta a largo plazo bajo los cuales toda la producción esperada de la Sociedad será vendida (Nota 4).

La construcción de la planta de separación de gas natural (incluyendo los ductos e instalaciones relativas), el poliducto, la planta fraccionadora y las instalaciones de almacenamiento y despacho se realizó mediante un contrato de construcción bajo la modalidad llave en mano por aproximadamente U$S 445 millones. Adicionalmente, la Sociedad incurrió aproximadamente U$S 283 millones, correspondientes a pago de intereses y costos financieros, impuesto al valor agregado, otros impuestos, trabajos de ingeniería de terceros, consultoría y otros servicios contratados, sueldos y cargas sociales y otros gastos generales. La totalidad de los aproximadamente U$S 728 millones incurridos en el proyecto fue financiada principalmente mediante la emisión de Obligaciones Negociables y aportes de capital de los accionistas de la Sociedad (Nota 3.e).

La operación comercial de las plantas y demás instalaciones del proyecto fue iniciada el 1 de abril de 2001.

BASES DE PRESENTACIÓN DE LOS ESTADOS CONTABLES

Los estados contables de COMPAÑIA MEGA S.A., han sido preparados de conformidad con las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Argentina, considerando las normas de la Comisión Nacional de Valores (“CNV”).

Los estados contables por los períodos de tres meses finalizados el 31 de marzo de 2004 y 2003 son no auditados pero, en opinión de la Dirección de la Sociedad, contemplan todos los ajustes necesarios para presentar la situación patrimonial y financiera, los resultados de las operaciones y el flujo de efectivo de dichos períodos sobre bases uniformes con las de los estados contables anuales auditados.

Efectivo

Para la preparación de los estados de flujo de efectivo se consideraron caja y los equivalentes de caja que comprenden todas las inversiones de muy alta liquidez, con vencimiento originalmente pactado inferior a tres meses.

Criterio de reconocimiento de ingresos

Los ingresos por ventas de líquidos de gas natural se reconocen al momento de la transferencia de la propiedad y riesgos al cliente.

Instrumentos financieros derivados

La sociedad no establece usualmente protecciones para cubrir los efectos de la variación de precios de mercado, sin embargo, ha acordado ciertos contratos de swap de tasa de interés de préstamos que se detallan en la Nota 2.II.f).

Uso de estimaciones

La preparación de estados contables en conformidad con las normas contables profesionales vigentes, requiere que la Dirección de la Sociedad efectúe estimaciones que afectan la determinación de los activos, pasivos, ingresos y egresos y la exposición de contingencias. Los resultados futuros pueden diferir de las estimaciones efectuadas por la Dirección de la Sociedad.

Utilidad neta por acción

La utilidad neta por acción ha sido calculada en base a las 203.400.000 acciones de la Sociedad en circulación por los períodos de tres meses finalizados el 31 de marzo de 2004 y 2003 (Nota 5).

Reexpresión en moneda constante

Los estados contables reconocen los efectos de las variaciones en el poder adquisitivo de la moneda en forma integral, mediante la aplicación del método de reexpresión en moneda constante establecido por la Resolución Técnica N° 6 de la Federación Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias Económicas ("FACPCE") y considerando lo establecido por la Resolución General N° 441 de la CNV, la cual estableció la discontinuación de la reexpresión de los estados contables en moneda constante a partir del 1 de marzo de 2003.

II. Criterios de valuación

Los principales criterios de valuación utilizados para la preparación de los presentes estados contables son los siguientes:

Caja y bancos, inversiones, créditos y deudas:
En moneda nacional: se valuaron a su valor nominal, incorporando en caso de corresponder, los intereses devengados al cierre del período o ejercicio según las cláusulas específicas de cada operación, el cual no difiere significativamente, en caso de corresponder, de su valor descontado al cierre del período o ejercicio. Los gastos pagados por adelantado y los otros pasivos, han sido valuados a su costo original reexpresado de acuerdo con lo indicado en la Nota 2.I, menos las correspondientes amortizaciones acumuladas.
En moneda extranjera: se convirtieron al tipo de cambio vigente a la fecha de cierre del período o ejercicio para la liquidación de estas operaciones, incorporando en caso de corresponder, los intereses devengados al cierre del período o ejercicio según las cláusulas específicas de cada operación. El detalle respectivo se expone en el Anexo G. Las diferencias de cambio fueron imputadas a los resultados de cada período, excepto por lo mencionado en la Nota 2.II.g) para el período de tres meses finalizado el 31 de marzo de 2003.

Las inversiones incluyen, en los casos que corresponda, una previsión para reducir su valor al de probable realización.

Bienes de cambio:

Productos terminados y en proceso: a su costo de reproducción al cierre del período o ejercicio.

El valor de los bienes de cambio no supera su valor recuperable.

Bienes de uso:

Representan costos de diseño, ingeniería y construcción y equipos de las plantas y demás instalaciones del proyecto, mencionadas en la Nota 1. Dichos costos se valuaron a su costo de adquisición reexpresado de acuerdo con lo indicado en la Nota 2.I, menos las correspondientes depreciaciones acumuladas. La depreciación se calcula por el método de la línea recta, en función de la vida útil estimada de cada grupo de bienes. Se han activado los costos financieros correspondientes al financiamiento con capital de terceros, hasta la fecha de inicio de operaciones, así como las diferencias de cambio originadas en pasivos netos en moneda extranjera existentes al 6 de enero de 2002, relacionadas directamente con la construcción de dichos bienes, tal como se menciona en la Nota 2.II.g).

En base a proyecciones realizadas bajo diferentes escenarios acerca de los flujos de fondos futuros de la Sociedad, se estima que el valor de los bienes de uso, considerados en su conjunto, no supera su valor recuperable.

Activos intangibles - Cargos diferidos:

Representan costos preoperativos y de organización (costos generales de administración, estudio, evaluación y otros costos relacionados con el proyecto). Dichos costos se valuaron a su costo de adquisición reexpresado de acuerdo con lo indicado en la Nota 2.I, menos las correspondientes amortizaciones acumuladas. La amortización se calcula por el método de la línea recta en base a una vida económica estimada de cinco años. Se han capitalizado los costos financieros correspondientes al financiamiento con capital de terceros, hasta la fecha de inicio de operaciones.

Impuestos y retenciones:

Impuesto a las ganancias y a la ganancia mínima presunta

La Sociedad determina el impuesto a las ganancias de acuerdo con el método del impuesto diferido, el cual considera el efecto de las diferencias temporarias originadas en la distinta base de medición de activos y pasivos según criterios contables e impositivos y de los quebrantos impositivos existentes y créditos fiscales no utilizados susceptibles de deducción de ganancias impositivas futuras, computadas considerando la tasa impositiva vigente del 35% (Nota 3.f). Los activos y pasivos por impuesto diferido han sido valuados a su valor nominal. El efecto correspondiente a la medición de dichos activos y pasivos diferidos sobre bases descontadas no es significativo.

Adicionalmente, la Sociedad determina el impuesto a la ganancia mínima presunta aplicando la tasa vigente del 1% sobre los activos computables al cierre del ejercicio. Este impuesto es complementario de la obligación fiscal por impuesto a las ganancias. La obligación fiscal de la Sociedad en cada ejercicio coincidirá con el mayor de ambos impuestos. Sin embargo, si el impuesto a la ganancia mínima presunta excede en un ejercicio fiscal a la obligación fiscal por impuesto a las ganancias, dicho exceso podrá computarse como pago a cuenta de cualquier excedente de la obligación fiscal por impuesto a las ganancias sobre el impuesto a la ganancia mínima presunta que pudiera producirse en cualquiera de los diez ejercicios siguientes.

La Sociedad estima que en el ejercicio corriente el importe a determinarse en concepto de impuesto a las ganancias (neto de la compensación) será superior al impuesto a la ganancia mínima presunta, por lo que no ha registrado cargo alguno por este último concepto. Al 31 de diciembre de 2003, la Sociedad mantenía un quebranto impositivo acumulado de aproximadamente 225.888, que podrá aplicarse para compensar futuras utilidades impositivas hasta el año 2007. En cada período en que se verifique una compensación de quebrantos, la concreción del beneficio impositivo (efecto de la tasa vigente sobre el quebranto utilizado) se realizará si la obligación fiscal por el impuesto a las ganancias (neto de la compensación) fuera igual o superior al impuesto a la ganancia mínima presunta, pero estará reducida por cualquier excedente de este último sobre el impuesto a las ganancias.

Adicionalmente, la Sociedad mantenía al 31 de diciembre de 2003, otros créditos impositivos relacionados con la pérdida remanente resultante de la aplicación del nuevo tipo de cambio sobre la posición neta de activos y pasivos en moneda extranjera al 6 de enero de 2002, según lo dispuesto por la Ley N° 25.561 de Emergencia Pública y Reforma del Régimen Cambiario, por aproximadamente 104.386 deducible en el impuesto a las ganancias durante los tres ejercicios a finalizar con posterioridad al 31 de diciembre de 2003.

La Sociedad reconoce los quebrantos acumulados y otros créditos impositivos como activos impositivos diferidos cuando es probable su deducción de ganancias impositivas futuras. A tales efectos, la Sociedad considera los resultados impositivos proyectados, la reversión de diferencias temporarias pasivas y el entorno político y económico.

Retenciones a las exportaciones

La Ley N° 25.561 de Emergencia Pública y Reforma del Régimen Cambiario estableció la creación de un régimen de retenciones a las exportaciones de gasolina natural y gas licuado de petróleo con una alícuota del 5%.

Instrumentos financieros derivados:

En relación con las cláusulas restrictivas de las Obligaciones Negociables descriptas en la Nota 3.e), la Sociedad mantiene vigentes dos contratos de swap de tasa de interés celebrados en marzo de 2002 por el término de 7 años, sobre un monto inicial decreciente de aproximadamente U$S 45 millones correspondientes a los Títulos a tasa flotante. Bajo estos contratos, la Sociedad pagará una tasa de interés fija del 5,07% y 5,25% anual respectivamente para cada contrato, y recibirá una tasa anual de interés LIBOR.

Los contratos de swap de tasa de interés se valúan a su valor corriente a la fecha de cierre del período o ejercicio y se exponen en el rubro "Préstamos" del Balance General.

El efecto de los cambios en el valor corriente de estos contratos de swap que cubren riesgo futuro de flujo de efectivo se registran en la cuenta “Diferencias transitorias de medición de instrumentos derivados” del Balance General, cuenta intermedia entre el pasivo total y el patrimonio neto, y se imputan a resultados financieros del período o ejercicio a medida que las transacciones relacionadas son reconocidas.

Activación de resultados financieros:

La Sociedad aplicó hasta el 30 de junio de 2003 la Resolución General N° 398 de la CNV la cual admitía, como tratamiento de excepción, el previsto en la Resolución M.D. N° 3/2002 del Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires ("CPCECABA"), derogada en julio de 2003 por la Resolución 87/2003 del CPCECABA, que establecía que las diferencias de cambio originadas a partir del 6 de enero de 2002 correspondientes a activos y pasivos en moneda extranjera existentes a dicha fecha, debían imputarse a los valores de costo de los activos adquiridos o construidos mediante esa financiación, en la medida que se cumplieran una serie de condiciones establecidas en dicha norma profesional. Las diferencias de cambio incorporadas al activo actuaron como un adelantamiento del reconocimiento de variaciones en el poder adquisitivo de la moneda y fueron parcialmente absorbidas por la reexpresión en moneda homogénea de los valores de costo de los activos financiados.

Al 31 de marzo de 2004, las diferencias de cambio activadas en el rubro bienes de uso netas de su respectiva depreciación ascienden a 112.019.

Cuentas del patrimonio neto:

Se reexpresaron de acuerdo con lo indicado en la Nota 2.I, excepto la cuenta “Capital suscripto”, la cual se ha mantenido por su valor de origen. El ajuste derivado de su reexpresión se expone en la cuenta “Ajuste del capital”.

Cuentas del estado de resultados:

Las cuentas del estado de resultados se registraron mediante la aplicación de los siguientes criterios:

Las cuentas que acumulan operaciones monetarias, a su valor nominal y en el período 2003, se reexpresaron mediante la aplicación a los importes originales de los coeficientes correspondientes al mes de devengamiento de acuerdo a lo mencionado en la Nota 2.I.
El costo de ventas ha sido calculado computando las unidades vendidas en cada mes al costo de reproducción de dicho mes y en el período 2003, reexpresado de acuerdo a lo mencionado en la Nota 2.I.
Los cargos por consumos de activos no monetarios valuados al costo de adquisición, se reexpresaron en función de los importes ajustados de tales activos, de acuerdo con lo indicado en la Nota 2.I, excepto por las depreciaciones de bienes de uso, las cuales consideran adicionalmente la diferencia de cambio activada en dicho rubro, tal cual lo establecen las normas mencionadas en la Nota 2.II.g).
El resultado por tenencia correspondiente a los bienes de cambio valuados a su valor de reproducción, se incluyó en el rubro "Resultados financieros y por tenencia".
En el período 2003, los resultados financieros se exponen netos del efecto de la inflación general sobre los activos y pasivos que los generaron. Bajo la denominación de “Resultado por exposición a la inflación” se expone el efecto de la inflación general sobre los activos y pasivos monetarios restantes.

III. Modificaciones a la normativa económica de la Republica Argentina

Durante el año 2002 se implementó en el país un profundo cambio del modelo económico para superar la crisis económica en el mediano plazo. A tales efectos, el Gobierno Nacional abandonó el modelo de paridad del peso con el dólar estadounidense vigente desde el mes de marzo de 1991 y adoptó diversas medidas de carácter monetario, financiero, fiscal y cambiario. Los presentes estados contables contemplan todos los efectos significativos derivados de las medidas económicas conocidas a la fecha de la emisión de los mismos. Los efectos de las medidas adicionales que sean implementadas por el Gobierno Nacional serán reconocidos en el momento en que la Dirección de la Sociedad tome conocimiento de los mismos.

DETALLE DE LOS PRINCIPALES RUBROS

Se detalla a continuación la composición de los principales rubros de los estados contables:

Balances Generales al 31 de marzo de 2004 y 31 de diciembre de 2003

Activo


1. Inversiones:	2004	2003
Colocaciones transitorias (1)	460.429 (2)	406.911
Previsión para su valuación a valor estimado de realización	(6.730)	(18.242)
	453.699	388.669

Incluye 418.395 y 380.368 correspondientes a fondos depositados y mantenidos en fideicomiso al 31 de marzo de 2004 y 31 de diciembre de 2003, respectivamente, según se menciona en las Notas 3 y 4.
Devengan una tasa de interés anual de aproximadamente 0,60% - 0,94%.


1. Otros créditos:	2004		2003
	Corriente	No Corriente	Corriente	No Corriente
I.V.A. - crédito fiscal	20.546	96.726	25.730	102.040
Impuesto diferido (Nota 3.f)	-	27.447	-	86.604
Gastos pagados por adelantado:
* Costos de emisión de Obligaciones Negociables	4.004	41.211	4.004	42.129
* Impuesto a los sellos	1.280	11.736	758	6.141
* Servidumbres	794	4.823	794	5.022
* Seguros	6.632	-	13.063	-
Impuesto a la ganancia mínima presunta (Nota 2.II.e)	-	30.567	-	30.653
Sociedades relacionadas (Nota 6)	1.328	-	21.322	-
Diversos	3.062	386	3.107	415
	37.646 (1)	212.896 (2)	68.778	273.004

Incluye 28.112 a vencer de uno a tres meses, 3.178 a vencer de tres a seis meses, 3.178 a vencer de seis a nueve meses y 3.178 a vencer de nueve a doce meses.
Incluye 97.112 sin plazo establecido y 115.784 a vencer de acuerdo al siguiente detalle: 64.092 de uno a dos años, 6.078 de dos a tres años, 6.078 de tres a cuatro años, 6.078 de cuatro a cinco años y 33.458 a más de cinco años.


1. Bienes de cambio:	2004	2003
Productos terminados	8.343	8.583
Productos en proceso	11.736	7.140
	20.079	15.723

Pasivo


1. Cuentas a pagar:	2004	2003
Proveedores	8.186	9.636
Sociedades relacionadas (Nota 6)	101.256	109.271
	109.442 (1)	118.907

Con vencimiento originalmente pactado inferior a tres meses.


1. Préstamos:			2004		2003
	Tasas de interés (1)	Vencimiento del capital	Corriente	No Corriente	Corriente	No Corriente
Obligaciones Negociables(2):
* Clase D	4,61% (2)	(2)	41.932	172.887	69.297	285.675
* Clase E	4,74% (2)	(2)	43.239	138.008	637	298.860
* Clase G	10,77% (2)	(2)	-	-	7.509	492.240
Sociedades relacionadas (Nota 6):
* Obligaciones Negociables (Clase D y G)	4,61-10,77%	(2)	59.530	671.029	-	-
* Diversos	-	-	-	-	74.343	-
Instrumentos derivados (Nota 2.II.f)	-	-	738	3.217	2.430	1.911
			145.439	985.141	154.216	1.078.686

Tasas de interés anuales vigentes al 31 de marzo de 2004.
La descripción de las clases, términos, tasas de interés y otras condiciones referentes a las Obligaciones Negociables se detallan más adelante en la presente nota.

Al 31 de marzo de 2004, los vencimientos de los préstamos corrientes y no corrientes, son los siguientes:


	A vencer
	De 1 a 3 meses	De 3 a 6 meses	De 6 a 9 meses	De 9 a 12 meses	Total
Préstamos corrientes	109.474	-	35.965	-	145.439


	De 1 a 2 años		De 2 a 3 años		De 3 a 4 años		De 4 a 5 años		A más de 5 años		Total
Préstamos no corrientes	80.151		85.686		88.860		124.124		606.320		985.141

La Asamblea General Ordinaria y Extraordinaria de Accionistas de la Sociedad celebrada el 15 de diciembre de 1997 aprobó el ingreso de la Sociedad al régimen de oferta pública de títulos valores regulado por la Ley N° 17.811, a los efectos de emitir Obligaciones Negociables. En relación con ello, aprobó un programa de emisión de Obligaciones Negociables no convertibles en acciones, por un monto de U$S 700 millones, siendo éste el monto máximo en circulación durante la vigencia del programa. Los fondos provenientes de la emisión de Obligaciones Negociables bajo este programa se destinaron a inversiones en activos físicos situados en la República Argentina.

Con relación a ello, en junio de 1999, la Sociedad celebró acuerdos para la emisión de Obligaciones Negociables ("Títulos") por un monto total de hasta U$S 472 millones en las clases y montos que se detallan a continuación: a) Clase A de hasta U$S 167 millones, b) Clase A-1 de hasta U$S 28 millones, c) Clase B de hasta U$S 88 millones, d) Clase B-1 de hasta U$S 14 millones, denominados todos en conjunto los "Títulos para la Construcción", y e) Clase F de hasta U$S 175 millones. El 31 de diciembre de 2001, luego de haber cumplido con las condiciones previstas en los acuerdos para la emisión de los Títulos (incluyendo la terminación del proyecto, la satisfacción de ciertos testeos técnicos y operativos y otras condiciones específicas), la Sociedad celebró el canje de los Títulos por las clases y los montos que se detallan a continuación: a) Clase D por un monto de U$S 169,65 millones en canje por las Clases A y A-1; b) Clase E por un monto de U$S 102 millones en canje por las Clases B y B-1; y c) Clase G por un monto de U$S 173,25 millones en canje por la Clase F. Los Títulos Clase D, Clase E y Clase G se cancelan en cuotas semestrales, a partir del 15 de junio de 2002 para los Títulos Clase D y G y a partir del 15 de junio de 2006 para los Títulos Clase E, con vencimiento final el 15 de junio de 2009, 2014 y 2012, respectivamente.

Los Títulos Clase D y E devengan un interés anual, a opción de la Sociedad, a una tasa flotante de (i) LIBOR más un margen de 3,500 a 4,000 puntos porcentuales, (ii) la tasa Base (la cual está basada en la mayor entre la Tasa Prime y la Tasa Efectiva de Fondos Federales de los Estados Unidos) más un margen de 2,500 a 3,000 puntos porcentuales. Los Títulos Clase G devengan un interés a una tasa fija del 10,77% anual.

La Sociedad ha acordado ciertas cláusulas restrictivas, incluyendo entre otras, el pago de todos los pasivos a su vencimiento, limitaciones para fusiones, venta de activos, endeudamientos adicionales y gravámenes y el requerimiento, bajo ciertas circunstancias, de ingresar en ciertos contratos de protección de tasa de interés. Adicionalmente, la Sociedad no autorizará, declarará o pagará ningún dividendo o retornará ningún capital a sus accionistas, o autorizará o realizará ninguna otra distribución, pago o transferencia de bienes como efectivo a sus accionistas a menos que, entre otras cosas, la relación de cobertura del servicio de la deuda de 12 meses histórica y de 12 meses proyectada a la fecha del último trimestre finalizado más recientemente sea igual o mayor a 1,30:1,00. Si la Sociedad no cumple con alguna de las cláusulas restrictivas y este incumplimiento no fuera resuelto, el fiduciario o los tenedores titulares de la mayoría de las Obligaciones Negociables en circulación, podrían declarar exigible y pagadero el capital e intereses devengados en forma inmediata.

Adicionalmente, las cobranzas provenientes de las ventas locales y de exportaciones deberán ser depositadas en fideicomiso y serán liberadas y desembolsadas de acuerdo con lo establecido en los respectivos acuerdos de financiamiento.

En relación con la emisión de los Títulos, los accionistas celebraron Acuerdos de Garantía y de Opciones de Venta y Compra de los Títulos, los cuales se detallan en la Nota 4. El 15 de enero de 2004, la totalidad de los tenedores de títulos a tasa fija ejercieron la Opción de Venta mencionada precedentemente, cuyo monto de capital ascendió a U$S 169,8 millones. Adicionalmente, el 20 de enero de 2004, Repsol YPF, S.A. ejerció la Opción de Compra sobre los títulos a tasa variable en proporción a su participación accionaria, cuyo monto de capital ascendió a U$S 84,7 millones. Consecuentemente, al 31 de marzo de 2004, los accionistas son tenedores de aproximadamente U$S 255 millones de Obligaciones Negociables sobre un total de aproximadamente U$S 394 millones (Nota 6).

Adicionalmente, en abril de 2004, la Sociedad realizó una precancelación de deuda sobre los Títulos Clase E por aproximadamente U$S 24,6 millones, de acuerdo con lo establecido en los respectivos acuerdos de financiamiento.

Impuesto a las ganancias:

El cargo a resultados por impuesto a las ganancias por los períodos de tres meses finalizados el 31 de marzo de 2004 y 2003 es el siguiente:


	2004	2003

Obligación fiscal por impuesto a las ganancias	-	-
Impuesto diferido	(59.157)	-
	(59.157)	-

La conciliación entre el cargo a resultados por impuesto a las ganancias correspondiente a los períodos de tres meses finalizados el 31 de marzo de 2004 y 2003 y el que resultaría de aplicar la tasa impositiva vigente a la utilidad neta antes de impuesto a las ganancias que surge de los estados de resultados de cada período, es la siguiente:


	2004	2003

Utilidad neta antes de impuesto a las ganancias	155.894	93.376
Tasa impositiva vigente	35%	35%
Tasa impositiva vigente aplicada a la utilidad neta antes de impuesto a las ganancias	(54.563)	(32.682)

Diferencias permanentes:
Disminución neta de la previsión de quebrantos acumulados y otros créditos impositivos	-	39.030
Ajuste por inflación, diferencia de cambio y otros	(4.594)	(6.348)
Impuesto a las ganancias	(59.157)	-

Asimismo, la composición del activo impositivo diferido neto al 31 de marzo de 2004 y 31 de diciembre de 2003, es la siguiente:


	2004	2003
Activos impositivos diferidos
Quebrantos acumulados y otros créditos impositivos	61.888	115.596
Previsiones no deducibles	2.356	6.385
Total activo impositivo diferido	64.244	121.981


Pasivos impositivos diferidos
Bienes de uso	(20.738)	(20.953)
Activos intangibles - Cargos diferidos	(4.854)	(5.301)
Gastos pagados por adelantado	(11.205)	(9.123)
Total pasivo impositivo diferido	(36.797)	(35.377)
Total activo impositivo diferido neto	27.447	86.604

- - 1. ACTIVOS DE DISPONIBILIDAD RESTRINGIDA, GARANTÍAS OTORGADAS Y COMPROMISOS CONTRACTUALES

Acuerdos de financiamiento

Las Obligaciones Negociables se encuentran garantizadas, entre otras cosas, por una prenda sobre todas las cuentas relacionadas con las Obligaciones Negociables, una prenda sobre todas las acciones del capital de la Sociedad, la asignación colateral de todos los acuerdos del proyecto, una prenda sobre todos los activos fijos de la Sociedad, una hipoteca sobre la locación de la Planta Separadora (incluyendo los activos respectivos), una cesión de la concesión para el uso del terreno de la Planta de Fraccionamiento, una cesión de la concesión del poliducto y una cesión de las pólizas de seguros y los ingresos respectivos.

En relación con la emisión de las Obligaciones Negociables, los accionistas celebraron una Garantía de Cumplimiento. De acuerdo con esta Garantía de Cumplimiento, cada accionista garantizaba, hasta la fecha de canje: (i) en forma individual y en proporción a su participación en el caso de los Títulos Clase A, Clase B y Clase F, y (ii) en forma conjunta y solidaria en el caso de los Títulos Clase A-1 y Clase B-1, el pago total y en término, a su vencimiento, del monto total de capital en circulación, más el interés devengado y no pagado, los honorarios, costos, gastos y demás montos respecto a los Títulos para la Construcción y los Títulos Clase F.

En la fecha de canje, el 31 de diciembre de 2001, los accionistas de la Sociedad celebraron sendos Acuerdos de Garantía, los cuales prorrogaron hasta el 30 de junio de 2003 las garantías otorgadas según la Garantía de Cumplimiento antes mencionada. A su vez, los accionistas otorgaron a los tenedores de las Obligaciones Negociables (los “Obligacionistas”) una opción, por la cual se comprometieron a comprar, en función de su participación, los Títulos vigentes: (a) a la fecha de ocurrencia de un evento de incumplimiento de sus obligaciones como garantes emergentes de los Acuerdos de Garantía o; (b) al 25 de junio de 2003 si a dicha fecha, a criterio de la mayoría de los Obligacionistas, no se hubieran cumplido ciertas condiciones (incluyendo, entre otras, la inexistencia de incumplimientos bajo contratos significativos del proyecto, el pago en término y forma de las obligaciones derivadas de la emisión de los Títulos, la no violación de los estatutos sociales o cualquier otra obligación contractual significativa). El 31 de enero de 2002, Repsol YPF, S.A. firmó un Acuerdo de Garantía bajo las mismas condiciones mencionadas anteriormente, el cual reemplaza la obligación originalmente contraída por YPF. En junio de 2003, los garantes prorrogaron el plazo de los mencionados Acuerdos de Garantía hasta el 31 de diciembre de 2003, postergando la fecha de ejercicio de la opción de los Obligacionistas al 22 de diciembre del 2003.

En diciembre de 2003, finalizaron los acuerdos de garantía mencionados precedentemente y los accionistas de la Sociedad celebraron nuevos acuerdos de garantía con vigencia hasta el 31 de diciembre de 2005. Adicionalmente, en dicha fecha, los accionistas de la Sociedad celebraron con los Obligacionistas el Acuerdo de Opciones y Consentimiento. Bajo dicho acuerdo, en ciertas fechas, los Obligacionistas podrían requerir a cada accionista en su carácter de garante, la compra de parte o todos los títulos mantenidos por los Obligacionistas, en proporción a su participación accionaria (“Opción de Venta”) y, a su vez, cada accionista podría requerir a cada Obligacionista la venta de parte o todos los títulos mantenidos por los Obligacionistas (“Opción de Compra”). Asimismo, la Opción de Compra puede ser ejercida en cualquier fecha previa al 31 de diciembre de 2005, si los accionistas son notificados de una aceleración o rescate obligatorio de los títulos (Nota 3.e).

Bajo el acuerdo de Opciones y Consentimiento mencionado en el párrafo anterior, la Sociedad obtuvo cierta flexibilización en el uso de parte de los fondos depositados en fideicomiso según se menciona en la Nota 3.e), pudiendo otorgar préstamos a los accionistas o sociedades relacionadas y distribuir dividendos, sujeto al cumplimiento de la relación de cobertura de servicios de deuda de acuerdo con las cláusulas restrictivas mencionadas en dicha nota.

Asimismo, al 31 de marzo de 2004, los accionistas de la Sociedad han garantizado, en proporción a su participación, una facilidad de liquidez para el servicio de la deuda, hasta un monto total de U$S 35 millones, suma que resulta suficiente para cubrir el próximo pago de los servicios de capital e interés de los Títulos y de los contratos de swap de tasa de interés celebrados por la Sociedad.

Acuerdo de Provisión de materia prima y Acuerdos de venta

Como se menciona en la Nota 1, la Sociedad ha celebrado un acuerdo de provisión de gas natural a largo plazo (el "acuerdo de provisión") y ciertos acuerdos de venta a largo plazo (el "contrato de etano", el "contrato de GLP" y el "contrato de gasolina natural", en conjunto los "acuerdos de venta"). Los acuerdos de provisión y de venta entraron en vigencia el 1 de abril de 2001 y tienen una duración inicial de 10 años, renovables automáticamente año a año hasta el año 2017, o sujeto al cumplimiento de ciertas condiciones hasta el año 2020, a menos que las partes acuerden lo contrario.

El acuerdo de provisión le requiere a YPF, entre otras cosas, despachar no menos de 12,6 miles de millones de metros cúbicos de gas natural para cada uno de los años de duración del contrato, sujeto a ciertos requerimientos diarios y mensuales, y a la Sociedad comprar las cantidades retenidas y despacharle a YPF, de acuerdo a ciertos requerimientos, el gas residual luego del procesamiento. El contrato de etano requiere a la Sociedad, entre otras cosas, despachar y a PBBPolisur comprar, una cantidad mínima anual de 500.000 toneladas métricas ("tm") de etano y una cantidad máxima anual de 540.000 tm de etano, de acuerdo con ciertos requerimientos diarios. El contrato de GLP y de gasolina natural, entre otras cosas, requieren a la Sociedad despachar y a Petrobras comprar, una cantidad anual de 365.000 tm de propano, 235.000 tm de butano, y 210.000 tm de gasolina natural, con un excedente o defecto en cada caso de 6% a opción de la Sociedad.

El acuerdo de provisión prevé el pago de daños entre YPF y la Sociedad en el caso que la Sociedad no realice la compra del gas retenido o el despacho del gas residual contractualmente acordado, o YPF no despache gas natural en las cantidades y calidades especificadas en el contrato. Adicionalmente, los acuerdos de venta prevén el pago de daños entre las partes intervinientes, en el caso en que la Sociedad no despache o PBBPolisur o Petrobras no compren las cantidades contractualmente acordadas.

La Ley N° 25.561 de Emergencia Pública y Reforma del Régimen Cambiario y el Decreto N° 214/2002 establecieron la pesificación de todos los contratos privados celebrados al 6 de enero de 2002 a un tipo de cambio de 1 peso por cada dólar estadounidense y su posterior actualización por un “Coeficiente de Estabilización de Referencia” publicado por el Banco Central de la República Argentina (“BCRA”). Si por la aplicación de esta disposición el valor resultante del bien o prestación fuere superior o inferior al del momento del pago, cualquiera de las partes podrá solicitar un reajuste equitativo del precio. Como consecuencia de lo dispuesto por la mencionada normativa, la Sociedad y sus accionistas habían acordado para el ejercicio 2002, sujeto a la aprobación de los Obligacionistas, ciertos ajustes al tipo de cambio aplicable a los precios establecidos en el acuerdo de provisión de gas y el contrato de venta de etano. Estos ajustes fueron finalmente aprobados por los Obligacionistas y cancelados en junio de 2003.

Durante el ejercicio 2003, la Sociedad registró ajustes a las ventas de etano y compras de gas natural siguiendo criterios similares a los ajustes al tipo de cambio acordados para estas operaciones en el último trimestre de 2002. Dichos ajustes fueron aprobados por los Obligacionistas en el Acuerdo de Opciones y Consentimiento mencionado precedentemente en “Acuerdos de Financiamiento” y cancelados durante diciembre de 2003 y enero de 2004. Adicionalmente, dicho acuerdo estableció a partir del 1 de enero de 2004, la aplicación del tipo de cambio libre a los precios establecidos en dólares en el acuerdo de provisión de gas y el contrato de venta de etano.

- - 1. CAPITAL SOCIAL

El capital nominal suscripto de la Sociedad al 31 de marzo de 2004 asciende a 203.400, representado por 203.400.000 acciones ordinarias, nominativas no endosables, de valor nominal $ 1, divididas en diez clases de acciones de un voto por acción (Clases A a J). Estas acciones están totalmente suscriptas, integradas e inscriptas.

La participación de los socios sobre el capital de la Sociedad al 31 de marzo de 2004 es la siguiente:


YPF S.A.	38%
Brasoil Alliance Company (1)	34%
Dow Investment Argentina S.A.	28%
	100%

Participación a través de las acciones de Mega transferidas a HSBC Financial Services (Cayman) Limited, en carácter de fiduciario.

En relación con dichas participaciones, los socios se han comprometido, entre otras cosas, a mantener sus respectivas tenencias hasta la finalización del tercer año desde el 31 de diciembre de 2001, fecha de canje de los títulos mencionados en la Nota 3.e), no pudiendo crear gravámenes ni disponer de las mismas, sin la previa autorización de los demás socios.

- - 1. SALDOS Y OPERACIONES CON SOCIEDADES RELACIONADAS

Al 31 de marzo de 2004 y 31 de diciembre de 2003, los saldos con sociedades relacionadas son los siguientes:


	2004		2003
	Créditos por ventas	Otros créditos corrientes	Créditos por ventas	Otros créditos corrientes

YPF S.A.	-	-	-	21.311
Petróleo Brasileiro S.A. (1)	82.563	1.328	93.255	11
PBBPolisur S.A. (2)	104.380	-	91.608	-
	186.943 (3)	1.328	184.863	21.322


	2004			2003
	Cuentas	Préstamos		Cuentas	Préstamos
	por pagar	Corriente	No corriente	por pagar	Corriente
YPF S.A.	100.933	-	-	105.831	28.235
Repsol Netherlands Finance B.V. (4)	-	54.986	373.131	-	-
The Dow Chemical Company (5)	-	2.052	134.535	-	-
PBBPolisur S.A. (2)	323	-	-	3.440	12.103
Petroleo Brasileiro S.A. (1)	-	2.492	163.363	-	-
Brasoil Alliance Company	-	-	-	-	25.224
Dow Investment Argentina S.A.	-	-	-	-	8.781
	101.256	59.530	671.029	109.271	74.343

Las principales operaciones efectuadas durante los períodos de tres meses finalizados el 31 de marzo de 2004 y 2003 con sociedades relacionadas son las siguientes:


	2004			2003
	Ventas netas	Compras y servicios	Intereses	Ventas netas	Compras y servicios	Intereses
YPF S.A.	-	136.268	415	-	104.612	323
Petróleo Brasileiro S.A. (1)	191.449	-	4.553	173.624	-	-
PBBPolisur S.A. (2)	137.708	-	151	99.503	-	135
Repsol Netherlands Finance B.V. (4)	-	-	8.016	-	-	-
The Dow Chemical Company (5)	-	-	3.750	-	-	-
Dow Investment Argentina S.A.	-	-	138	-	-	102
Brasoil Alliance Company	-	-	371	-	-	289
	329.157	136.268	17.394	273.127	104.612	849

Las exportaciones por los períodos de tres meses finalizados el 31 de marzo de 2004 y 2003 corresponden a las ventas realizadas a Petróleo Brasileiro S.A.

Sociedad controlante de Brasoil Alliance Company.
Sociedad controlada por Dow Investment Argentina S.A.
Con vencimiento originalmente pactado inferior a tres meses.
Sociedad controlada por Repsol YPF, S.A. (Sociedad controlante de YPF S.A.)
Sociedad controlante de Dow Investment Argentina S.A.
- 1. RESTRICCIONES A LOS RESULTADOS NO ASIGNADOS

De acuerdo con las disposiciones de la Ley N° 19.550, el 5% de la utilidad neta del período debe ser apropiada a la reserva legal, hasta que la misma alcance el 20% del Capital Social.

La Asamblea General de Accionistas del 22 de abril de 2004, dispuso la apropiación de resultados no asignados al 31 de diciembre de 2003 por 18.135 a reserva legal.

De acuerdo con la Ley N° 25.063, sancionada en diciembre de 1998, los dividendos que se distribuyan, en dinero o en especie, en exceso de las utilidades impositivas acumuladas al cierre del ejercicio inmediato anterior a la fecha de pago o distribución, estarán sujetos a una retención del 35% en concepto de impuesto a las ganancias con carácter de pago único y definitivo, excepto los que distribuyan a accionistas radicados en países con los cuales existan convenios de doble imposición, los cuales estarán sujetos a una alícuota menor.

OPERACIONES DE COMERCIO EXTERIOR

La Ley N° 25.561 de Emergencia Pública y Reforma del Régimen Cambiario y sus disposiciones complementarias establecieron que los cobros de exportaciones de bienes y servicios correspondientes a embarques, deberán ser liquidados en el Mercado Único y Libre de Cambios, en los plazos establecidos por la Secretaría de Industria y Comercio, excepto por ciertos contratos de prefinanciación, financiación y cobros anticipados de exportaciones y ciertas financiaciones por contratos cuyas condiciones prevean la atención de los servicios mediante la aplicación en el exterior del flujo de fondos proveniente de exportaciones, para los cuales se admitirá la aplicación directa del cobro de exportaciones a la cancelación de los mismos.

En relación con las modificaciones en la normativa que regula las operaciones de comercio exterior antes mencionadas, la Sociedad efectuó con fecha 21 de enero de 2002 una presentación ante el BCRA (“la presentación”), a fin de describir las características de los acuerdos de financiamiento obtenidos por la Sociedad, así como su encuadre en las normas que permiten la aplicación de cobros de exportaciones a la cancelación de servicios de capital e intereses de financiaciones con contratos vigentes al 30 de noviembre de 2001.

Como parte de los acuerdos de financiamiento anteriormente mencionados, la Sociedad ha cedido los derechos de cobro sobre los fondos provenientes de las ventas locales y de exportaciones al representante de los Obligacionistas (el “banco agente”), los cuales deben ser depositados en una cuenta en fideicomiso como se describe en la Nota 3.e), sobre la cual la Sociedad ha constituido una prenda a favor del banco agente (Nota 4). Como consecuencia de ello, la Sociedad carece de la libre disposición y administración de los fondos depositados en dicha cuenta, quedando la misma restringida a supuestos específicamente permitidos en los acuerdos de financiamiento, los cuales se limitan fundamentalmente a gastos operativos y otros gastos necesarios para el adecuado funcionamiento del proyecto.

Con fecha 13 de enero de 2003, el BCRA se expidió en relación con la presentación antes mencionada, autorizando sólo la aplicación de los cobros de las exportaciones de la Sociedad a la cancelación de los servicios de capital e intereses de las Obligaciones Negociables, y requiriendo que el resto de los cobros de exportaciones sea ingresado al país y liquidado en el Mercado Único y Libre de Cambios, de acuerdo con la normativa legal vigente.

La Sociedad entiende que la medida adoptada por el BCRA de fecha 13 de enero de 2003, se aparta del marco legal aplicable. Consecuentemente, con fecha 10 de febrero de 2003, la Sociedad interpuso ante el BCRA una manifestación de imposibilidad y un recurso de reconsideración y de solicitud de inmediata suspensión de los efectos de la mencionada medida. Adicionalmente la Sociedad se ha reservado expresamente el derecho de acudir a las vías administrativas, judiciales y/o arbitrales idóneas a efectos de hacer valer sus derechos. A la fecha de aprobación de los presentes estados contables, la Sociedad no ha sido aún notificada respecto de la admisión de los recursos interpuestos.

La Procuración del Tesoro de la Nación, a solicitud de la autoridad monetaria, emitió un dictamen en las actuaciones que tramita el recurso, ratificando su postura respecto a que el Decreto N° 1.638/01 (el cual establece ciertas excepciones en el ingreso de divisas provenientes del cobro de exportaciones), no tiene jerarquía normativa suficiente para modificar el Decreto N° 1.606/01 de necesidad y urgencia, sin expedirse respecto a los demás planteos efectuados por la Sociedad. Sin perjuicio de no compartir los argumentos de la Procuración del Tesoro de la Nación, la Sociedad ha presentado un escrito ante el BCRA solicitando la valoración de todos los planteos efectuados por la Sociedad en el recurso, dado que el dictamen mencionado no los trata, reservándose asimismo su diferente postura interpretativa respecto a lo dictaminado por la Procuración del Tesoro de la Nación.

Tal como se menciona en la Nota 4, en diciembre de 2003, los accionistas de la Sociedad celebraron con los Obligacionistas un Acuerdo de Opciones y Consentimiento, que entre otras cosas, le permite a la Sociedad cierta flexibilización en el uso de los fondos depositados en fideicomiso a favor de los Obligacionistas, fundamentalmente con el objetivo que la Sociedad pueda cancelar u otorgar préstamos a los accionistas o sociedades relacionadas. El acceso a estos fondos, en virtud de tal acuerdo, permitió a la Sociedad durante los meses de marzo y abril de 2004, ingresar divisas al Mercado Unico y Libre de Cambios por aquellas exportaciones realizadas por la Sociedad cuyo plazo para el ingreso de divisas había vencido al 30 de abril de 2004.

BALANCES GENERALES AL 31 DE MARZO DE 2004 E INFORMACIÓN COMPARATIVA

EVOLUCIÓN DE LOS BIENES DE USO

(expresados en miles de pesos - Nota 2.I)

(Los estados contables al 31 de marzo de 2004 y 2003 son no auditados)


	31-Mar-04
	Costo
Cuenta Principal	Valor al comienzo del ejercicio	Aumentos	Disminuciones y transferencias netas	Valor al cierre del período

Terrenos	73	-	-	73
Rodados	2.288	-	-	2.288
Plantas, poliducto e instalaciones de almacenamiento y transporte	1.195.154	-	-	1.195.154
Obras en curso	-	1.950	-	1.950
Equipos de computación	29	-	-	29
Diferencias de cambio (Nota 2.II.g)	139.350	-	-	139.350
Total 31-Mar-04	1.336.894	1.950	-	1.338.844
Total 31-Mar-03	1.575.400	-	(180.032)	1.395.368


	31-Mar-04						31-Mar-03	31-Dic-03
	Depreciación
Cuenta Principal	Acumulada al comienzo del ejercicio	Tasa de depreciación	Aumentos	Bajas	Acumulada al cierre del período	Valor residual	Valor residual	Valor residual

Terrenos	-	-	-	-	-	73	73	73
Rodados	890	20%	111	-	1.001	1.287	1.327	1.398
Plantas, poliducto e instalaciones de almacenamiento y transporte	162.468	5%	14.993	-	177.461	1.017.693	1.066.678	1.032.686
Obras en curso	-	-	-	-	-	1.950	-	-
Equipos de computación	11	20%	1	-	12	17	23	18
Diferencias de cambio (Nota 2.II.g)	25.714	5%	1.617	-	27.331	112.019	188.042	113.636
Total 31-Mar-04	189.083		16.722	-	205.805	1.133.039
Total 31-Mar-03	122.319		18.727	(1.821)	139.225		1.256.143
Total 31-Dic-03								1.147.811

BALANCES GENERALES AL 31 DE MARZO DE 2004 E INFORMACIÓN COMPARATIVA

EVOLUCIÓN DE LOS ACTIVOS INTANGIBLES

(expresados en miles de pesos - Nota 2.I)

(Los estados contables al 31 de marzo de 2004 y 2003 son no auditados)


	31-Mar-04
	Costo
Cuenta Principal	Valor al comienzo del ejercicio	Aumentos	Valor al cierre del período

Activos Intangibles - Cargos diferidos	88.388	-	88.388
Total 31-Mar-04	88.388	-	88.388
Total 31-Mar-03	88.388	-	88.388


	31-Mar-04					31-Mar-03	31-Dic-03
	Amortización
Cuenta Principal	Acumulada al comienzo del ejercicio	Tasa de amortización	Aumentos	Acumulada al cierre del período	Valor residual	Valor residual	Valor residual

Activos Intangibles - Cargos diferidos	48.616	20%	4.418	53.034	35.354	53.033	39.772
Total 31-Mar-04	48.616		4.418	53.034	35.354
Total 31-Mar-03	30.937		4.418	35.355		53.033
Total 31-Dic-03							39.772

ESTADOS DE RESULTADOS

POR LOS PERÍODOS DE TRES MESES FINALIZADOS EL 31 DE MARZO DE 2004 Y 2003

COSTO DE VENTAS

(expresados en miles de pesos - Nota 2.I)

(Los estados contables al 31 de marzo de 2004 y 2003 son no auditados)


	2004	2003


Existencia inicial	15.723	23.276
Compras de gas natural	128.006	98.649
Costos de producción (Anexo H)	45.168	46.588
Resultado por tenencia	(513)	4.224
Existencia final	(20.079)	(30.105)
Costo de ventas	168.305	142.632

BALANCES GENERALES AL 31 DE MARZO DE 2004 Y 31 DE DICIEMBRE 2003

ACTIVOS Y PASIVOS EN MONEDA EXTRANJERA

(expresados en miles)

(Los estados contables al 31 de marzo de 2004 son no auditados)


Rubro	Clase y monto de la moneda extranjera		Cambio vigente en pesos al 31-03-2004	Valor de Libros al 31-03-2004
	2003	2004
Activo Corriente
Caja y bancos	U$S 106	U$S 580	2,82 (1)	1.637
Inversiones	U$S 132.072	U$S 148.367	2,82 (1)	418.395
Créditos por ventas
* Locales	U$S 18.682	U$S 36.497	2,86 (3)	104.380
* Exterior	U$S 32.380	U$S 29.278	2,82 (1)	82.563
Otros créditos	U$S 6.759	- -	-	-
Total del activo corriente				606.975

Activo No Corriente
Otros créditos	U$S 5.753	U$S 5.753	2,82 (1)	16.223
Total del activo no corriente				16.223
Total del activo				623.198

Pasivo Corriente
Cuentas por pagar
* Proveedores	U$S 455	U$S 481	2,86 (2)	1.376
* Sociedades relacionadas	U$S 26.342	U$S 35.404	2,86 (2)	101.256
Préstamos
* Obligaciones Negociables	U$S 26.431	U$S 29.780	2,86 (2)	85.171
* Sociedades relacionadas	U$S 25.373	U$S 20.815	2,86 (2)	59.530
* Instrumentos derivados	U$S 829	U$S 258	2,86 (2)	738
Total del pasivo corriente				248.071

Pasivo No Corriente
Préstamos
* Obligaciones Negociables	U$S 367.500	U$S 108.705	2,86 (2)	310.895
* Sociedades relacionadas	- -	U$S 234.626	2,86 (2)	671.029
* Instrumentos derivados	U$S 652	U$S 1.125	2,86 (2)	3.217
Total del pasivo no corriente				985.141
Total del pasivo				1.233.212

Tipo de cambio comprador.
Tipo de cambio vendedor.
Corresponden a las entregas de etano cuya cancelación se realizará a tipo de cambio vendedor.

ESTADOS DE RESULTADOS

INFORMACIÓN REQUERIDA POR EL ARTÍCULO 64, APARTADO I, INC. b) DE LA LEY N° 19.550

POR LOS PERÍODOS DE TRES MESES FINALIZADOS EL 31 DE MARZO DE 2004 Y 2003

(expresados en miles de pesos - Nota 2.I)

(Los estados contables al 31 de marzo de 2004 y 2003 son no auditados)


	2004				2003
Rubro	Costos de producción	Gastos de administración	Gastos de comercialización	Total	Total

Sueldos y cargas sociales	1.196	373	35	1.604	1.247
Servicios contractuales, honorarios y gastos de estudio	40	261	2	303	176
Otros gastos de personal	217	116	-	333	269
Depreciación de bienes de uso	15.596	1	1.125	16.722	18.727
Gastos de energía y combustibles	10.856	-	-	10.856	8.169
Gastos de mantenimiento	5.310	-	-	5.310	6.157
Amortización de activos intangibles	3.550	611	257	4.418	4.418
Contrataciones de obra, servidumbres y otros servicios	1.215	75	312	1.602	1.972
Seguros	6.063	13	439	6.515	6.252
Transporte y fletes	399	-	-	399	565
Alquileres y concesiones	123	-	1.051	1.174	912
Impuestos, tasas y contribuciones	493	3.912	42	4.447	3.180
Gastos de oficina y otros	110	176	55	341	443
Total período actual	45.168	5.538	3.318	54.024
Total período anterior	46.588	2.552	3.347		52.487

INFORME DE LA COMISIÓN FISCALIZADORA

Señores Accionistas de
COMPAÑÍA MEGA S.A:

En nuestro carácter de miembros de la Comisión Fiscalizadora de COMPAÑÍA MEGA S.A., de acuerdo con lo dispuesto por el inciso 5 del artículo 294 de la Ley de Sociedades Comerciales
N° 19.550, hemos examinado, con el alcance que se describe en el apartado II, los documentos detallados en el apartado I siguiente. La preparación y emisión de los documentos citados es una responsabilidad del Directorio de la Sociedad en ejercicio de sus funciones exclusivas. Nuestra responsabilidad es emitir una opinión sobre dichos documentos basándose en el trabajo realizado con el alcance que se menciona en el apartado II.

I. Documentos e información sujetos a revisión:

Balance general al 31 de marzo de 2004.
Estado de resultados por el período de tres meses finalizado el 31 de marzo de 2004.
Estado de evolución del patrimonio neto por el período de tres meses finalizado el 31 de marzo de 2004.
Estado de flujo de efectivo por el período de tres meses finalizado el 31 de marzo de 2004.
Notas 1 a 8 y los anexos A, B, F, G y H correspondientes al período de tres meses finalizado el 31 de marzo de 2004.
Reseña Informativa establecida por la Resolución General N° 368/2001 de la Comisión Nacional de Valores (“CNV”).

II. Alcance de la revisión:

Nuestro trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de sindicatura vigentes. Dichas normas requieren que la revisión de los documentos detallados en el apartado I se efectúe de acuerdo con las normas de auditoria vigentes para la revisión limitada de estados contables de períodos intermedios, e incluya la verificación de la congruencia de los documentos revisados con la información sobre decisiones societarias expuestas en actas, y la adecuación de dichas decisiones a la ley y a los estatutos en lo relativo a sus aspectos formales y documentales.

Para realizar nuestra tarea profesional sobre los documentos detallados en el apartado I, hemos revisado el trabajo efectuado por los auditores externos Deloitte & Co. S.R.L., quienes emitieron su informe de revisión limitada de fecha 7 de mayo de 2004 de acuerdo con las normas de auditoría vigentes para la revisión limitada de estados contables de períodos intermedios. Dicha revisión limitada consiste principalmente en aplicar procedimientos analíticos a la información contable y en efectuar indagaciones a los responsables de las cuestiones contables y financieras. El alcance de esta revisión es sustancialmente menor al de una auditoría de estados contables, cuyo objeto es la expresión de una opinión de los estados contables tomados en su conjunto. Por lo tanto, no expresamos tal opinión. Dado que no es una responsabilidad de los miembros de la Comisión Fiscalizadora efectuar el control de gestión, la revisión no se extendió a los criterios y decisiones empresarias de las diversas áreas de la Sociedad, cuestiones que son de responsabilidad exclusiva del Directorio.

III. Aclaraciones previas:

Como se describe en la Nota 2.III) a los estados contables adjuntos, durante el año 2002 se implementó en el país un profundo cambio del modelo económico para superar la crisis económica en el mediano plazo. A tales efectos, el Gobierno Nacional abandonó el modelo de paridad del peso con el dólar estadounidense vigente desde el mes de marzo de 1991 y adoptó diversas medidas de carácter monetario, financiero, fiscal y cambiario. Los estados contables adjuntos deben ser leídos teniendo en cuenta estas cuestiones. La evolución futura de la crisis económica podría requerir medidas adicionales por parte del Gobierno Nacional.
Como parte de los acuerdos de financiamiento mencionados en las Notas 3 y 4 a los estados contables adjuntos, la Sociedad había cedido los derechos de cobro sobre los fondos provenientes de las ventas locales y de exportaciones al representante de los tenedores de las Obligaciones Negociables (el “banco agente”), los cuales deben ser depositados en una cuenta en fideicomiso, sobre la cual la Sociedad ha constituido una prenda a favor del banco agente. Como consecuencia de ello, la Sociedad carece de la libre disposición y administración de los fondos depositados en dicha cuenta, quedando la misma restringida a supuestos específicamente permitidos en los acuerdos de financiamiento, los cuales se limitan fundamentalmente a los conceptos enunciados en la Nota 4 y a gastos operativos y otros gastos necesarios para el adecuado funcionamiento del proyecto. Como se describe en la Nota 8 a los estados contables adjuntos, con fecha 13 de enero de 2003, el Banco Central de la República Argentina ("BCRA") autorizó sólo la aplicación de los cobros de las exportaciones de la Sociedad a la cancelación de capital e intereses de las Obligaciones Negociables, requiriendo que el resto de los cobros de exportaciones sea ingresado al país y liquidado en el Mercado Único y Libre de Cambios, lo cual la Sociedad entiende se aparta del marco legal aplicable. Consecuentemente, la Sociedad ha presentado ante el BCRA una manifestación de imposibilidad y un recurso de reconsideración y de solicitud de inmediata suspensión de los efectos de la resolución antes mencionada. La Sociedad no ha sido aún notificada respecto de la admisión de los recursos interpuestos. En diciembre de 2003, los accionistas de la Sociedad celebraron con los Obligacionistas un Acuerdo de Opciones y Consentimiento, que entre otras cosas, le permite a la Sociedad cierta flexibilización en el uso de los fondos depositados en fideicomiso a favor de los Obligacionistas, fundamentalmente con el objetivo que la Sociedad pueda cancelar u otorgar préstamos a los accionistas o sociedades relacionadas. El acceso a estos fondos, en virtud de tal acuerdo, permitió a la Sociedad durante los meses de marzo y abril de 2004, ingresar divisas al Mercado Único y Libre de Cambios por aquellas exportaciones realizadas por la Sociedad cuyo plazo para el ingreso de las divisas había vencido al 30 de abril de 2004.

IV. Manifestación de la Comisión Fiscalizadora:

1. En base a la labor realizada, según lo señalado en el apartado II, estamos en condiciones de manifestar que, los estados contables detallados en el apartado I contemplan todos los hechos y circunstancias que son de nuestro conocimiento y que, en relación con los mismos, no tenemos otras observaciones que formular, salvo en lo referente a los efectos, si los hubiere, que pudieran haber surgido de haberse conocido la resolución del asunto descripto en el apartado III.b) Aclaraciones previas.
La Reseña Informativa por el período de tres meses finalizado el 31 de marzo de 2004, contiene la información sintética requerida por el capítulo XXIII punto 11.6 del Libro VII “Régimen Informativo” de la Resolución General Nº 368/2001 de la CNV, siendo las afirmaciones sobre el marco económico en que se desenvolvió la Sociedad, la gestión empresaria, y hechos futuros, incluidas en los documentos citados, responsabilidad exclusiva del Directorio. En lo que sea materia de nuestra competencia, los datos numéricos contables incluidos en el documento citado concuerdan con los registros contables de la Sociedad y otra documentación pertinente.
Los estados contables mencionados en los ítems a) a e) del apartado I, surgen de registros contables llevados, en sus aspectos formales, de conformidad con las disposiciones legales vigentes.
Se ha dado cumplimiento a lo dispuesto por el artículo 294 de la Ley de Sociedades Comerciales.


Buenos Aires, 7 de mayo de 2004 Por Comisión Fiscalizadora GABRIEL LEIVA Síndico Titular

INFORME DE REVISION LIMITADA DE ESTADOS
CONTABLES DE PERIODOS INTERMEDIOS
SOBRE LA RESEÑA INFORMATIVA

A los Señores Directores de

COMPAÑIA MEGA S.A:

En relación con nuestra revisión limitada de los estados contables de COMPAÑIA MEGA S.A. correspondiente al período de tres meses finalizado el 31 de marzo de 2004 (que no se presentan en este documento), sobre los cuales emitimos nuestro informe de revisión limitada con fecha 7 de mayo de 2004, que debe ser leído juntamente con este informe, se nos ha requerido revisar ciertos datos contenidos en la Reseña Informativa por el período de tres meses finalizado el 31 de marzo de 2004 que se adjunta firmada a efectos de su identificación con este informe. La Reseña Informativa es responsabilidad de la Dirección de la Sociedad, no es requerida por las normas contables profesionales vigentes en Argentina y se presenta para cumplir con los requerimientos de la Comisión Nacional de Valores.
Nuestra revisión fue realizada de acuerdo con las normas de auditoría vigentes en Argentina para la revisión limitada de estados contables de períodos intermedios y estuvo destinada, primordialmente, a expresar las manifestaciones limitadas incluidas en nuestro informe arriba mencionado. El alcance de una revisión limitada es sustancialmente menor al de una auditoría de estados contables, cuyo objetivo es la expresión de una opinión sobre los estados contables tomados en conjunto y, por lo tanto, no expresamos tal opinión. La información incluida en la Reseña Informativa adjunta, excepto por la indicada como "Información no cubierta por el informe de revisión limitada de estados contables de períodos intermedios", también ha estado sujeta a las indagaciones y procedimientos analíticos aplicados en nuestra revisión de los estados contables al 31 de marzo de 2004.
Basados en nuestra revisión, no hemos tomado conocimiento de ninguna modificación significativa que deba hacerse a la Reseña Informativa adjunta por el período de tres meses finalizado el 31 de marzo de 2004.
En relación con la información contenida en la Reseña Informativa correspondiente al período de tres meses finalizado el 31 de marzo de 2003, que se presenta con propósitos comparativos, hemos emitido nuestro informe de revisión limitada de períodos intermedios de fecha 9 de mayo de 2003, sin salvedades.
La información contenida en la Reseña Informativa correspondiente a los períodos de tres meses finalizados el 31 de marzo de 2002, 2001 y 2000, fue revisada por otros auditores, quienes emitieron sus informes de revisión limitada de períodos intermedios con fecha 16 de mayo de 2002, incluyendo una salvedad determinada por el no reconocimiento contable de las variaciones del poder adquisitivo de la moneda y con fecha 7 de mayo de 2001, sin salvedades, respectivamente. La información correspondiente a los períodos de tres meses finalizados el 31 de marzo de 2002, 2001 y 2000 no incluye la adecuación de los saldos como consecuencia de la aplicación de los nuevos principios contables vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires a partir del 1 de enero de 2003.

Buenos Aires,

7 de mayo de 2004

DELOITTE & Co. S.R.L.

C.P.C.E.C.A.B.A. Tº 1 - Fº 3

RICARDO C. RUIZ

Socio

Contador Público U.B.A.

C.P.C.E.C.A.B.A. Tº 156 - Fº 159

COMPAÑÍA MEGA Sociedad Anónima

Domicilio: Av. Roque Sáenz Peña 777 Buenos Aires – Piso 7°

Ejercicio Económico N° 8 Iniciado el 1° de enero de 2004

Reseña Informativa al 31 de marzo de 2004

Contenido

1.- Comentarios Generales [1](*)

2.- Síntesis de la Estructura Patrimonial

3.- Síntesis de la Estructura de Resultados

4.- Datos Estadísticos (*)

5.- Índices

6.- Perspectivas (*)

COMENTARIOS GENERALES

La operación comercial de las plantas y demás instalaciones del proyecto fue iniciada el 1° de abril de 2001. Adicionalmente, en marzo de 2003, Mega emitió al contratista el certificado de aceptación definitiva de las plantas.

Los estados contables al 31 de marzo de 2004 reconocen los efectos de las variaciones en el poder adquisitivo de la moneda en forma integral, mediante la aplicación del método de reexpresión en moneda constante establecido por la Resolución Técnica N° 6 de la Federación Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias Económicas (“FACPCE”) y considerando lo establecido por la Resolución General N° 441 de la Comisión Nacional de Valores (“CNV”), la cual estableció la discontinuación de la reexpresión de los estados contables en moneda constante a partir del 1 de marzo de 2003.

El 6 de enero de 2002, el Congreso Nacional sancionó la Ley Nº 25.561 de Emergencia Pública y Reforma del Régimen Cambiario. En síntesis, la nueva normativa y sus disposiciones complementarias establecieron el abandono de la convertibilidad y la fijación de un mercado libre de cambio.

En relación con las modificaciones en la normativa que regula las operaciones de comercio exterior, descriptas en la Nota 8 a los estados contables, la Sociedad efectuó con fecha 21 de enero de 2002 una presentación ante el Banco Central de la República Argentina (“BCRA”), a fin de describir las características de los acuerdos de financiamiento obtenidos por la Sociedad, así como su encuadre en las normas que permiten la aplicación de cobros de exportaciones a la cancelación de servicios de capital e intereses de financiaciones con contratos vigentes al 30 de noviembre de 2001.

Como parte de los acuerdos de financiamiento mencionados en la Nota 3.e) a los estados contables, la Sociedad ha cedido los derechos de cobro sobre los fondos provenientes de las ventas locales y de las exportaciones al representante de los tenedores de las Obligaciones Negociables (el “banco agente”), dichos cobros deben ser depositados en una cuenta en fideicomiso, sobre la cual la Sociedad ha constituido una prenda a favor del banco agente. Como consecuencia de ello, la Sociedad carece de la libre disposición y administración de los fondos depositados en dicha cuenta, quedando la misma restringida a supuestos específicamente permitidos en los acuerdos de financiamiento, los cuales se limitan fundamentalmente a gastos operativos y otros gastos necesarios para el adecuado funcionamiento del proyecto.

A la fecha de emisión de los estados contables por el ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 2003, la Sociedad no ha sido aún notificada respecto de la admisión de los recursos interpuestos.

Tal como se menciona en la Nota 4 a los estados contables, en diciembre de 2003, los accionistas de la Sociedad celebraron con los Obligacionistas un Acuerdo de Opciones y Consentimiento, que entre otras cosas, le permite a la Sociedad cierta flexibilización en el uso de los fondos depositados en fideicomiso a favor de los Obligacionistas, fundamentalmente con el objetivo que la Sociedad pueda cancelar u otorgar préstamos a los accionistas o sociedades relacionadas. El acceso a estos fondos, en virtud de tal acuerdo, permitió a la Sociedad durante los meses de marzo y abril de 2004, ingresar divisas al Mercado Unico y Libre de Cambios por aquellas exportaciones realizadas por la Sociedad cuyo plazo para el ingreso de divisas había vencido al 30 de abril de 2004.

En diciembre de 2003, finalizaron los acuerdos de garantía descriptos en la Nota 4 a los estados contables y los accionistas de la Sociedad celebraron nuevos acuerdos de garantía con vigencia hasta el 31 de diciembre de 2005. Adicionalmente, en dicha fecha, los accionistas de la Sociedad celebraron con los Obligacionistas el Acuerdo de Opciones y Consentimiento. Bajo dicho acuerdo, en ciertas fechas, los Obligacionistas podrían requerir a cada accionista en su carácter de garante, la compra de parte o todos los títulos mantenidos por los Obligacionistas, en proporción a su participación accionaria (“Opción de Venta”) y, a su vez, cada accionista podría requerir a cada Obligacionista la venta de parte o todos los títulos mantenidos por los Obligacionistas (“Opción de Compra”). Asimismo, la Opción de Compra puede ser ejercida en cualquier fecha previa al 31 de diciembre de 2005, si los accionistas son notificados de una aceleración o rescate obligatorio de los títulos.

El 15 de enero de 2004, la totalidad de los tenedores de títulos a tasa fija ejercieron la Opción de Venta mencionada precedentemente, cuyo monto de capital ascendió a U$S 169,8 millones. Adicionalmente, el 20 de enero de 2004, Repsol YPF, S.A. ejerció la Opción de Compra sobre los títulos a tasa variable en proporción a su participación accionaria, cuyo monto de capital ascendió a U$S 84,7 millones. Consecuentemente, al 31 de marzo de 2004, los accionistas son tenedores de aproximadamente U$S 394 millones.

Adicionalmente, en abril de 2004, la Sociedad realizó una precancelación de deuda sobre los títulos Clase E por aproximadamente U$S 24,6 millones, de acuerdo con lo establecido en los respectivos acuerdos de financiamiento.

Como consecuencia de lo dispuesto por la Ley N° 25.561 de Emergencia Pública y Reforma del Régimen Cambiario y por el Decreto N° 214/2002, según lo mencionado en la Nota 4 a los estados contables, la Sociedad y sus accionistas habían acordado para el ejercicio 2002, sujeto a la aprobación de los Obligacionistas, ciertos ajustes al tipo de cambio aplicable a los precios establecidos en el acuerdo de provisión de gas y el contrato de venta de etano. Estos ajustes fueron finalmente aprobados por los Obligacionistas y cancelados en junio de 2003.

Adicionalmente, durante el ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 2003, la Sociedad registró ajustes a las ventas de etano y compras de gas natural, siguiendo criterios similares a los ajustes al tipo de cambio acordados para estas operaciones en el último trimestre de 2002. Dichos ajustes fueron aprobados por los Obligacionistas en el Acuerdo de Opciones y Consentimiento mencionado precedentemente y cancelados durante diciembre de 2003 y enero de 2004. Adicionalmente, dicho acuerdo estableció a partir del 1 de enero de 2004, la aplicación del tipo de cambio libre a los precios establecidos en dólares en el acuerdo de provisión de gas y contrato de venta de etano.

1.1. Primer Trimestre 2004 vs. Primer Trimestre 2003

Durante el primer trimestre de 2004, se registraron ventas netas por un monto de $ 329,2 millones, lo que representa un aumento de $ 56,1 millones con respecto a los $ 273,1 millones registrados durante el primer trimestre del año anterior, principalmente ocasionado por el incremento de los volúmenes de los productos comercializados y por la aplicación, a partir del
1 de enero de 2004, del tipo de cambio libre al precio del etano establecido en dólares en el contrato respectivo. Del total de ventas del trimestre, un 42% corresponde a ventas de etano, un 26% a ventas de propano, un 16% a ventas de butano y un 16% a ventas de gasolina, en comparación con las ventas del mismo período del año anterior, las cuales se componían de un 35% de etano, un 28% de propano, un 22% de butano y un 15% de gasolina. Adicionalmente, los costos de ventas aumentaron en aproximadamente $ 25,7 millones, siendo de $ 142,6 millones durante el primer trimestre de 2003 en comparación con $ 168,3 millones durante el presente trimestre, fundamentalmente a causa de un mayor volumen de gas natural procesado y por la aplicación a partir del 1 de enero de 2004 del tipo de cambio libre al precio del gas natural establecido en dólares en el contrato respectivo.

El primer trimestre de 2004, registró una ganancia operativa de aproximadamente $ 152 millones mientras que la ganancia operativa en el primer trimestre de 2003 ascendió a aproximadamente $ 124,6 millones. Este aumento de la utilidad operativa se debe a la aplicación del tipo de cambio libre para el precio del etano y al incremento de los volúmenes de ventas del período.

Durante el primer trimestre de 2004, los resultados financieros y por tenencia registraron una ganancia de aproximadamente $ 3,9 millones, relacionada principalmente con la baja en el tipo de cambio del trimestre, mientras que en el mismo período del año anterior se registró una pérdida de aproximadamente $ 31,2 millones.

Al 31 de marzo de 2004, los bienes de uso incluyen aproximadamente $ 112 millones correspondientes a diferencias de cambio activadas por la aplicación de la Resolución M.D.
N° 03/2002, según se menciona en la Nota 2.II.g) a los estados contables.

La Sociedad determina el impuesto a las ganancias de acuerdo con el método del impuesto diferido, el cual considera el efecto de las diferencias temporarias originadas en la distinta base de medición de activos y pasivos según criterios contables e impositivos y de los quebrantos impositivos existentes y créditos fiscales no utilizados susceptibles de deducción de ganancias impositivas futuras, computadas considerando la tasa impositiva vigente del 35%. Consecuentemente, durante el primer trimestre de 2004, el cargo a resultados correspondiente al impuesto a las ganancias ascendió aproximadamente a $ 59,1 millones.

Finalmente, la utilidad neta del primer trimestre de 2004 fue de aproximadamente $ 96,7 millones, en comparación con la ganancia de $ 93,4 millones registrada durante el primer trimestre de 2003.

SINTESIS DE LA ESTRUCTURA PATRIMONIAL

Balances Generales al 31 de marzo de 2004, 2003, 2002, 2001 y 2000

(Cifras expresadas en miles de pesos – Nota 2.I a los Estados Contables)


	31/03/04	31/03/03	31/03/02 (1)	31/03/01 (1)	31/03/00 (1)
Activo
Activo Corriente	736.744	581.016	218.633	73.858	109.120
Activo No Corriente	1.381.289	1.539.122	2.603.430	1.575.304	1.292.795
Total Activo	2.118.033	2.120.138	2.822.063	1.649.162	1.401.915

Pasivo
Pasivo Corriente	261.218	402.374	333.705	224.027	74.887
Pasivo No Corriente	989.560	1.218.935	2.100.951	978.008	908.039
Total del Pasivo	1.250.778	1.621.309	2.434.656	1.202.035	982.926

Diferencias transitorias de medición de instrumentos derivados	(3.955)	(6.324)	-	-	-

Patrimonio Neto	871.210	505.153	387.407	447.127	418.989

Total pasivo, diferencias transitorias de medición de instrumentos derivados y patrimonio neto	2.118.033	2.120.138	2.822.063	1.649.162	1.401.915

No incluye el efecto retroactivo de la aplicación de las nuevas normas contables (Resoluciones Técnicas N° 16 a 21 de la FACPCE).


		Firmado a los efectos de su identificación con nuestro informe de fecha 07 - MAYO - 2004 DELOITTE & Co. S.R.L. C.P.C.E.C.A.B.A. T° 1 - F° 3 RICARDO C. RUIZ Socio Contador Público U.B.A. C.P.C.E.C.A.B.A. T° 156 - F° 159

3. SINTESIS DE LA ESTRUCTURA DE RESULTADOS

Estados de Resultados por los períodos de tres meses finalizados el 31 de marzo de 2004, 2003 y 2002

(Cifras expresadas en miles de pesos – Nota 2.I a los Estados Contables)


	2004	2003	2002
Ventas Netas	329.157	273.127	130.903
Costo de Ventas	(168.305)	(142.632)	(88.992)
Utilidad Bruta	160.852	130.495	41.911

Gastos de Administración	(5.538)	(2.552)	(2.686)
Gastos de Comercialización	(3.318)	(3.347)	(3.062)
Utilidad Operativa	151.996	124.596	36.163

Resultados Financieros y por Tenencia	3.898	(31.220)	(115.342)
Utilidad neta antes de impuesto a las ganancias	155.894	93.376	(79.179)
Impuesto a las Ganancias	(59.157)	-	-
Utilidad Neta	96.737	93.376	(79.179)


		Firmado a los efectos de su identificación con nuestro informe de fecha 07 - MAYO - 2004 DELOITTE & Co. S.R.L. C.P.C.E.C.A.B.A. T° 1 - F° 3 RICARDO C. RUIZ Socio Contador Público U.B.A. C.P.C.E.C.A.B.A. T° 156 - F° 159

4. DATOS ESTADISTICOS


	Unidad	Ene/Mar 2004	Ene/Mar 2003	Ene/Mar 2002	Ene/Mar 2001 (1)

Volumen de Producción
Etano	Tm	150.021	123.013	123.606	31.670
Propano	Tm	96.154	83.174	80.288	58.306
Butano	Tm	65.716	55.716	56.405	42.958
Gasolina	Tm	58.000	47.401	47.671	37.945
Total	Tm	369.891	309.304	307.970	170.879

Volumen de Ventas
Etano	Tm	150.021	122.145	126.103	29.670
Propano	Tm	92.229	77.492	64.563	39.072
Butano	Tm	58.334	61.662	52.706	37.108
Gasolina	Tm	64.698	43.221	40.829	35.880
Total	Tm	365.282	304.520	284.201	141.730


Ventas en el Mercado Local	Tm	150.021	122.145	126.103	29.670
Ventas en el Exterior	Tm	215.261	182.375	158.098	112.060
Total	Tm	365.282	304.520	284.201	141.730


Precio Promedio de Venta
Etano	U$S/Tm	319,68	319,85 (2)	160,13 (2)	211,02
Propano	U$S/Tm	334,01 (3)	330,78 (3)	171,13	215,02
Butano	U$S/Tm	337,65 (3)	327,42 (3)	180,25	217,14
Gasolina	U$S/Tm	304,62 (3)	319,40 (3)	190,23	195,31

Tm: toneladas métricas.

Corresponde a los datos estadísticos de la Sociedad por el período preoperativo comprendido entre el 1° de enero y el 31 de marzo de 2001.
Incluye el efecto de los ajustes de precios principalmente relacionados con el tipo de cambio aplicable sobre las entregas de etano según se menciona en la Sección 1.
Las exportaciones por los períodos finalizados el 31 de marzo de 2004 y 2003 se encuentran sujetas a una retención del 5% por disposición de las medidas económicas descriptas en la Nota 2.II.e) a los estados contables al 31 de marzo de 2004.

5. INDICES


	31/03/04	31/03/03	31/03/02(1)	31/03/01(1)	31/03/00(1)

Liquidez corriente (Activo Corriente sobre Pasivo Corriente)	2,820	1,444	0,655	0,330	1,457
Solvencia (Patrimonio Neto sobre Pasivo Total)	0,697	0,312	0,159	0,372	0,426
Inmovilización del capital (Activo no corriente sobre Total del Activo)	0,652	0,726	0,923	0,955	0,922

No incluye el efecto retroactivo de la aplicación de las nuevas normas contables (Resoluciones Técnicas N° 16 a 20 de la FACPCE) mencionadas en la Sección 1.


		Firmado a los efectos de su identificación con nuestro informe de fecha 07 - MAYO - 2004 DELOITTE & Co. S.R.L. C.P.C.E.C.A.B.A. T° 1 - F° 3 RICARDO C. RUIZ Socio Contador Público U.B.A. C.P.C.E.C.A.B.A. T° 156 - F° 159

6. PERSPECTIVAS

Durante el primer trimestre de 2004, se han alcanzado volúmenes de procesamiento de gas natural superiores a las proyecciones originales para el período bajo análisis.

Asimismo, la evolución de los precios de venta en el transcurso del período bajo análisis nos permite estimar que en el corto plazo se continuará fortaleciendo la liquidez de la empresa.

La Dirección de la Sociedad considera que durante el año 2004 se continuarán desarrollando los programas de producción y los compromisos de venta de manera continuada, generando los recursos necesarios para el pago de los compromisos asumidos.


Firmado a los efectos de su identificación con nuestro informe de fecha 07 - MAYO - 2004 GABRIEL LEIVA por Comisión Fiscalizadora		VITO S. CAMPOREALE Presidente

(*) Información no cubierta por el Informe de Revisión Limitada de Estados Contables de Períodos Intermedios sobre la Reseña Informativa

Mayo 7, 2004. ↑

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