Cedar Development Co.,Ltd. — Management Reports 2015

Jun 19, 2015

项 E	2013年		2014年2015年3月
资产总额(亿元)	27.93	27.17	26.31
所有者权益(亿元)	20.05	19.46	19.51
长期债务(亿元)	3.97	3.99	3.99
全部债务(亿元)	4.85	4.92	4.34
营业收入(亿元)	12.59	10.29	2.96
净利润(亿元)	0.71	$-0.47$	0.05
EBITDA(亿元)	1.92	0.38
经营性净现金流(亿元)	0.45	0.30	0.33
营业利润率(%)	36.22	27.78	27.63
净资产收益率(%)	3.57	$-2.36$	0.24
资产负债率(%)	28.20	28.38	25.86
全部债务资本化比率(%)	19.46	20.19	18.21
流动比率(倍)	3.49	3.26	4.04
EBITDA 全部债务比(倍)	0.40	0.08
EBITDA 利息倍数(倍)	7.53	1.31
担保方
资产总额(亿元)	60.42	61.65
所有者权益(亿元)	28.78	29.49
营业收入(亿元)	15.38	11.52
净利润(亿元)	0.13	0.62
资产负债率(%)	52.37	52.16

1.受宏观经济持续低迷、生产成本持续 上升影响,服装行业呈现明显减速态势。

2.跟踪期内,受整体市场环境不佳等因 素影响,公司多品种产品毛利率下降较多, 2014 年公司为净亏损状态,未来盈利能力变 化尚需关注。

3.公司在建项目投入规模较大,未来盈 利能否达到预期尚需关注。

4.公司资产规模和流动资产均有所减少, 但应收账款规模有所增大,可收回性需持续关 注。

5.担保方主营业务盈利能力较弱,需持 续关注其担保能力的变化。

分析师

刘洪涛

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王安娜

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信用评级报告声明

除因本次评级事项联合信用评级有限公司(联合评级)与希努尔男装股份有限公 司构成委托关系外,联合评级、评估人员与希努尔男装股份有限公司不存在任何影响 评级行为独立、客观、公正的关联关系。

联合评级与评估人员履行了尽职调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级 报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出 的独立判断,未因希努尔男装股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。

本跟踪评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议等。

本跟踪评级报告中引用的公司相关资料主要由希努尔男装股份有限公司提供,联 合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证, 但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担 的相应法律责任。

本跟踪评级报告信用等级一年内有效;在信用等级有效期内,联合评级将持续关 注发行人动态;若存在影响评级结论的事件,联合评级将开展不定期跟踪评级,该债 券的信用等级有可能发生变化。

一、主体概况

希努尔男装股份有限公司(以下简称"公司"或"希努尔男装")前身为诸城普兰尼奥服饰有 限公司(外商独资企业),由新郎·希努尔国际(集团)有限公司于 2003 年 12 月设立,初始注册 资本 50 万美元,后历经多次股权转让、增资、转增、资产重组等,并由外商独资企业变更为中外 合资企业,2008 年 7 月 27 日,新郎希努尔集团股份有限公司(以下简称"集团"或"新郎希努 尔集团")等 9 家发起人协定以整体变更的方式发起设立希努尔男装股份有限公司,注册资本 15,000 万元。

2010 年 10 月,经中国证券监督管理委员会"证监许可[2010]1126 号"文核准,公司首次向 社会公开发行人民币普通股(A 股)5,000 万股,并于 2010 年 10 月 15 日在深圳证券交易所挂牌 交易(股票简称"希努尔",股票代码:002485)。发行后公司注册资本为 20,000 万元,股份总数 20,000 万股。2012 年 5 月公司以资本公积金向全体股东每 10 股转增 6 股,注册资本增至 32,000 万元。截至 2014 年末,公司股本为 32,000.00 万元。

跟踪期内,公司股权结构发生变化。2014 年 11 月 21 日新郎希努尔集团股份有限公司与达孜 县正道咨询有限公司签署了《股份转让协议》,以协议方式转让其持有的 10.25%希努尔股份。转 让后,新郎希努尔集团占公司股份总数的 32.09%;达孜正道占公司股份总数的 10.25%。公司实 际控制人仍为王桂波先生。

图 1 截至 2014 年底公司股权结构图

资料来源:公司年报

公司主营业务为西服、衬衫等男士系列服饰产品的生产和销售,产品主要定位为中档男士系 列服饰。目前,公司以自制生产为主、委托加工生产为辅,以直营店和特许加盟店为主、团体订 购、贴牌和网上直销为有效补充,设计、生产和销售希努尔品牌的西装、衬衫及其他服饰类产品。

公司现设总经理办公室、生产中心、采购中心、销售中心、研发中心、物流中心、财务管理 部、品牌策划部、企业管理部、人力资源部等 10 个职能部室,拥有分公司 59 家,均为公司在各 地所设的销售分支机构。截至 2014 年底,公司拥有在职员工 5,190 人。

截至 2014 年底,公司合并资产总额 271,710.59 万元,负债合计 77,111.86 万元,所有者权益 (含少数股东权益)194,598.74 万元。2014 年公司实现营业收入 102,945.72 万元,净利润-4,659.06 万元,其中,归属于母公司净利润为-4,659.06 万元;经营活动产生的现金流量净额 3,046.09 万元, 现金及现金等价物净增加额-9,771.81 万元。

截至 2015 年 3 月底,公司合并资产总额 263,098.14 万元,负债合计 68,024.90 万元,所有者

权益(含少数股东权益)195,073.24 万元。2015 年一季度公司实现营业收入 29,602.49 万元,净利 润 474.50 万元,其中,归属于母公司净利润为 474.50 万元;经营活动产生的现金流量净额 3,297.52 万元,现金及现金等价物净增加额-6,574.59 万元。

公司注册地址:山东省诸城市东环路 58 号;法定代表人:陈玉剑。

二、债券概况

经中国证券监督管理委员会证监许可[2012]1601 号文核准,公司获准向社会公开发行面值不 超过人民币 7.5 亿元(含 7.5 亿元)的公司债券,本次债券采取分期发行的方式,第一期发行规模 为 4 亿元,每张面值为 100 元,平价发行,期限为五年,附第三年末发行人上调票面利率选择权 和投资者回售选择权。本次债券票面利率为 5.85%,采用单利按年计息,不计复利,每年付息一 次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。经深交所"深证上【2013】57 号"文 同意,本期债券于 2013 年 2 月 8 日起在深交所集中竞价系统和综合交易平台挂牌双边挂牌交易, 证券简称为"12 希努 01",证券代码为"112146"。

本期债券的募集资金扣除发行费用后余额 39,626 万元,其中 28,000 万元用于偿还建设银行和 工商银行的贷款,剩余 11,626 万元用于补充流动资金。

本期债券的付息日为 2014 年至 2018 年每年的 1 月 21 日,跟踪期内,本期债券的当期利息已 及时足额偿付。

由于公司 2014 年度归属于上市公司股东的净利润为-4,659.06 万元,该情形属于深圳证券交易 所对公司债券交易实行风险警示的情形。深圳证券交易所对本期债券进行了风险警示。

三、经营管理分析

1.管理分析

跟踪期内,公司人事发生变动。2014年1月,原董事长王桂波辞去董事长职务,继续担任公司 董事;董事长职务由原总经理陈玉剑担任;公司总经理职务由原副总经理赵雪峰担任。2014年12 月,因个人原因,王桂波辞任公司董事,不再担任相关职务;董事张祚岩离任,由总经理赵雪峰 担任。因独立董事任期届满,3名独立董事发生变化。此次人事变动不会影响公司董事会正常运作 及公司相关工作的正常进行。

总体看,跟踪期内公司主要高级管理人员发生变化,相关管理架构、管理制度延续以往模式。

2.经营分析

(1)经营环境

2014年,受宏观经济增速放缓、国内市场需求持续疲软以及自身发展阶段转换等内外因素影 响,纺织服装行业延续了"十二五"以来总量增速逐年放缓的态势,各项指标增速较2013年有不 同程度下降。

2014年,纺织服装行业主要经济运行指标增速延续了2013年以来的低速增长状态。国内需求 方面,根据国家统计局数据显示,2014年我国服装鞋帽、针纺织品商品零售额同比增长10.80%, 较10年以来最低增速的2013年仍有下降;规模以上纺织服装、服饰业工业增加值累计同比增长 7.20%,与2013年持平,同为2006年以来最低增速。国外需求方面,2014年国际市场需求依然保持 低增长态势,呈现回暖迹象。据中国海关数据显示,2014年全年,我国服装出口额为11,445亿元, 与上年同比增长4.2%。

图 2 2006~2014 年我国服装类类商品零售额和纺织服装工业增加值增速(单位:%)

从盈利状况上看,2014年,纺织服装、服饰行业主营业务收入达到20,769.83亿元,同比增长 8.02%,增速低于上年同期3.27个百分点;利润总额为1,247.28亿元,同比增长10.55%,较上年小 幅回升0.72个百分点。经历2013年盈利迅速下滑状态后,纺织服装行业收入水平增速继续下滑, 但盈利水平基本企稳。具体来看,如下表所示,多家男装上市企业营业收入增长率为负值,其中, 海澜之家、雅戈尔、报喜鸟和森马服饰营业收入为正增长态势。

名称	营业收入(亿元)	净利润(亿元)	营业收入增长率(%)
海澜之家	123.38	23.79	72.56
七匹狼	23.91	2.94	-13.79
卡奴迪路	7.00	0.13	-12.41
森马服饰	81.47	10.88	11.70
九牧王	20.68	3.51	-17.34
报喜鸟	22.75	1.34	12.72
希努尔	10.29	-0.47	-18.25

表 1 国内主要品牌男装上市企业 2014 年经营概况

资料来源:Wind 资讯

注:Wind 资讯与联合评级在上述指标计算上存在公式差异,为便于与同行业上市公司 进行比较,本表相关指标统一采用 Wind 资讯数据

原材料方面,主要原料棉花和化纤原料价格基本呈现下滑趋势。棉花价格方面,根据2014年 中央1号文件关于启动新疆棉花目标价格改革试点的要求,2014年棉花目标价格为每吨19,800元。 2014年3月底前,在临时收储政策支撑下,中国棉花价格指数保持平稳,在19,500元/吨左右。收储 结束后,储备棉投放竞卖底价由18,000元/吨调整为17,250元/吨,中国棉花价格指数将储备棉成交 价格纳入采集范围,带动价格指数从19,500元/吨左右下跌至17,500元/吨左右,5月后转为缓慢下跌。 9月份,随着棉花目标价格试点工作的推进,新旧棉花价格逐渐接轨,棉价再次加速下跌,10月下 旬,价格稳定在14,800元/吨左右。11月下旬随着新棉大量上市,棉花现货价格重回跌势,12月末 稳定在13,600元/吨左右,年底收于13,605元/吨。国际棉价方面,与国内棉价走势不同,进入2014 年,受全球经济温和向好、美棉出口保持强劲等因素影响,国际市场棉价上涨,国内外棉花价差 有所缩小,但仍维持在1,000元/吨左右。化纤类服装面料价格方面,2014年化纤产品价格指数持续 2013年的下滑趋势,截至2014年底,中国纺织材料化纤类价格指数由年初的91.70跌至78.18。主要 原材料的价格下滑有助于缓解服装制造企业成本压力。

资料来源:wind 资讯

受国内外棉花价差较大影响,国内纺织企业成本高企,运营负担重,盈利能力差。2014年6 月25日,国务院常务会议上表示,在保护农民利益前提下,推动最低收购价、临时收储和农业补 贴政策逐步向农产品目标价格制度转变。2014年9月17日,新疆维吾尔自治区人民政府正式公布了

《新疆棉花目标价格改革试点工作实施方案》,新疆棉花直补细则正式出台。国家也不再按照固定 价格进行临时收储,在市场价格低于目标价格时,中央补贴资金的60%将按棉花种植面积补贴, 40%按实际交售量补贴。尽管目前,国内外棉花价格仍存在较大的价差,但国内棉花目标价格的 改革,有利于整个上下游产业链以及相关产业的市场活力的恢复,并实现国内棉花价格与国际市 场价格接轨,拉动内外棉花价格逐步趋于正常。

整体而言,近期来看,受宏观环境增长放缓、国内需求持续疲软、棉花内外价差仍较大等多 方面因素影响,纺织服装行业盈利能力仍有待提升。但伴随国内棉花价格市场化改革、城镇化进 程的推进以及城乡居民收入稳步增长,这将为中国纺织服装产品内需消费扩大提供重要的基础。 未来,纺织服装行业仍将积极推进产业升级,淘汰落后产能,加快行业整合,并向产业链的高附 加值环节拓展。

(2)经营概况

2014年公司主营业务及产品结构未发生重大变化,产品主要定位为中档男士系列服饰。目前, 公司仍采取自制生产为主、委托加工生产为辅的生产模式,销售模式仍以直营店和特许加盟店为 主,团体订购、贴牌和网上直销为有效补充。截至2014年底,公司拥有17条西装上衣生产流水线, 10条西裤生产流水线、8条衬衫生产流水线,受公司对生产线进行调整影响,西裤产能由2013年的 420万条减少为240万条,而产量小幅减少,从而使得西裤产能利用率有明显提高。2014年,公司 通过将盈利较弱及亏损店面迁址、切割出租、转奥特莱斯店等方式,整合直营渠道。截至2014年 底,公司共计拥有614家店铺,其中直营店铺106家,较上年有所减少。

产品	营业收入	营业收入占比	毛利率	营业收入同比增减	毛利率同比增减 (百分点)
西服套装	30,176.62	29.52	36.57	-31.57	-10.80
休闲西装	33,269.83	32.54	21.13	20.20	0.57
西裤	14,722.37	14.40	22.54	-6.67	1.66
衬衫	13,646.78	13.35	34.13	-9.88	-7.54
棉服茄克	3,489.59	3.41	40.08	53.98	-11.21
针织衫	3,536.73	3.46	43.67	-20.22	-13.08
其他	3,389.00	3.32	7.83	-79.37	-35.74
合计	102,230.93	100.00	28.61	-18.75	-8.76

表 2 公司 2014 年主营业务收入和毛利润情况(单位:万元,%,百分点)

资料来源:公司提供

受宏观经济影响,终端消费持续低迷,公司为帮助加盟商缓解库存压力,重整渠道货品,导

致公司加盟店销售比预计减少,加之公司团体订单减少,2014年,公司实现主营业务收入102,230.93 万元,同比减少18.75%;受公司销售促销增加、人工成本上涨以及团体定制接单价格下降等因素 影响,公司毛利率下降,2014年,公司实现营业利润-6,718.26万元,由上年的盈利转为亏损状态。

从收入构成看,西装板块仍是公司收入主要来源,但公司各项产品的收入规模有所变化,其 中休闲西装收入占比由2013年的22.00%提高到2014年的32.54%,而西服套装收入占比由2013年的 35.05%下降至2014年的29.52%,主要系终端消费趋向于休闲化所致。

从毛利率上看,除休闲西装外,公司各品类产品毛利率均略有下降,主要系公司销售促销增 加、人工成本上涨以及团体定制接单价格下降等因素共同影响所致;而休闲西装主要系公司开发 国外客户,产品价格基本保持稳定,毛利率保持平稳。

2015年一季度,公司调整产品结构,优化营销渠道,销售收入实现增长,公司实现营业收入 29,602.49万元,同比增长25.44%;同时,公司节能降耗,降低费用,实现净利润474.50万元,同 比增长5.80%。

总体来看,公司主营业务产品结构未发生重大变化,西服套装和休闲套装仍是公司的主要收 入来源。但2014年受行业整体经营环境不佳及公司订单减少等多重因素影响,公司营业收入和综 合毛利水平均大幅下降,公司利润为净亏损状态。

(3)运营情况

衬衣面料采购大幅减少,西服面料采购略有减少

受2014年公司销售下滑影响,公司采购量均有减少。其中,西服面料采购量由2013年的610.22 万米减少为580.15万米;而衬衣面料采购量由207.95万米大幅减少为130.23万米,一方面系销量影 响导致产量减少,另一方面系公司加快消化库存所致。2014年原材料采购单价同比 基本持平。

	表 3 2014 年公司采购情况(单位:万米,元/米)
原料	项目	2013 年	2014 年
西服面料	采购量(万米)	610.22	580.15
	采购均价(元/米)	42.15	42.12
衬衣面料	采购量(万米)	207.95	130.23
	采购均价(元/米)	18.25	19.19

资料来源:公司提供

产销量均呈下降趋势,但库存量减少

受行业需求不振、团体订单减少等因素影响,2014年,公司产品实现生产576.76万套/件/条, 同比减少7.33%;销售592.97万套/件/条,同比减少9.29%。截至2014年底,公司产品库存量154.76 万套/件/条,同比减少9.48%,库存量较往年同期水平明显下降,主要是一方面公司统筹货品管理, 改变以往直营店各自为战的订货模式,实施货品统配与自主订货相结合的模式;另一方面,主要 系公司根据市场状况对生产进行了调整,以减少库存量所致。

项目	2013 年	2014 年	同比增减
销售量	6,536,689.00	5,929,678.00	-9.29%
生产量	6,224,066.00	5,767,637.00	-7.33%
库存量	1,709,635.00	1,547,594.00	-9.48%

表 4 2014 年公司产销及库存量情况(单位:套/件/条,%)

资料来源:公司年报

国外销售收入成为占比最高区域,网络销售收入增长幅度大,但规模仍较小

从各销售模式的收入情况来看,2014年国外销售收入延续增加态势,成为占比最大的销售模 式,其次依次是加盟店、团体订购和直营店。从各销售模式的变化趋势来看,2014年公司国外销 售收入同比持续增长,较上年增长4.48%,主要得益于公司通过ODM模式¹与日本优衣库、英国 MOSS等国际知名品牌战略合作关系进一步深入,订单增加所致;直营店、加盟店收入和团体订 购收入同比分别下降17.66%、31.66%和28.23%;而网上销售收入大幅增长,但规模仍较小。

			2013 年		2014 年
	销售方式	金额	收入占比	毛利率	金额	收入占比	毛利率
	直营店	23,142.05	18.39%	59.43%	19,054.79	18.64%	52.93%
国 内	加盟店	39,168.38	31.13%	50.50%	26,767.69	26.19%	35.22%
销售	网上销售	4.27	0.00%	52.37%	213.51	0.21%	17.25%
	团体订购	31,056.41	24.68%	32.90%	22,289.94	21.81%	28.45%
	国外销售(贴牌)	32,450.27	25.79%	10.06%	33,904.99	33.17%	9.9%
	合计	125,821.38	100.00%	37.37%	102,219.35	100.00%	28.61%

表 5 2014 年公司各类模式销售业务情况 (单位:万元,%)

资料来源:公司提供。

人工成本占比有所增加

公司自产产品的成本主要由面料、辅料、工资和职工福利费、燃料及动力等制造费用等构成。 2014年,各种产品的成本构成变化不一。其中,西服套装的成本结构中直接人工和面料成本占比 有所上升;而休闲西装成本构成中,面料、辅料和制造费用占比均有所下降,直接人工成本占比 有所提高。

名称	时间	面料	辅料	直接人工	制造费用	合计
	2014年	43.14%	15.12%	27.92%	13.82%	100.00%
西服套装	2013年	39.73%	18.69%	26.18%	15.40%	100.00%
	2014年	47.71%	14.06%	25.73%	12.50%	100.00%
休闲西装	2013年	49.63%	15.72%	21.52%	13.13%	100.00%
	2014年	48.54%	13.56%	25.43%	12.47%	100.00%
西裤	2013年	46.04%	15.73%	24.29%	13.94%	100.00%
	2014年	44.75%	13.00%	30.16%	12.09%	100.00%
衬衫	2013年	40.74%	14.96%	31.53%	12.77%	100.00%

表6 2014年公司产品成本构成

资料来源:公司年报

整合渠道,直营店占比下降

从销售终端店铺建设情况来看,公司自成立以来,以总部所在地山东为基地,不断扩大终端 销售网络,截至2013年底,公司店铺总数达697家,2013年新增44家,渠道增速约为7%。而2014 年,受终端消费持续低迷影响,公司对直营店铺进行全盘梳理,以实现盈利为目标,通过将盈利

¹ ODM,即 Original design manufacturer(原始设计商)的缩写,指的是产品研发、设计制造到后期维护的全部服 务均由厂家自主完成。

公司债券跟踪评级报告

较弱及亏损店面迁址、切割出租、转奥特莱斯店等方式,整合直营渠道。截至2014年,公司直营 店为106家,加盟店508家,分别较上年减少72家和11家。从直营店与加盟店的数量占比来看,目 前加盟店仍是公司营销终端的主力。

项目	2012 年	2013 年	2014 年
直营店(家数)	148	178	106
加盟店(家数)	505	519	508
合计	653	697	614

表 7 公司直营店、加盟店分布情况

资料来源:公司年报,联合评级整理

品牌形象提升,推动高端定制服务发展

2014年,公司不断加强品牌建设,丰富品牌内涵。2014年9月1日,公司形象代言人张东健先 生出席希努尔2015春夏产品发布会剪彩仪式和发布会现场,并邀请国内多家媒体参加;2014年9 月18日,来自全国的知名网络媒体、知名博主到公司进行采访,并对公司进行集中宣传报道;2014 年9月19日,公司形象代言人张东健先生身穿希努尔高级定制服装亮相第十七届仁川亚运会开幕仪 式;2014年10月,公司与意大利帕特诺彼尔公司签约,共同开拓国内高端定制市场;2014年11月, 在西安举办帕特诺彼尔定制文化交流会,邀请当地文化界、商界知名人士参加,体验国际高端定 制文化的产品;通过以上形式的品牌宣传推广,使希努尔品牌知名度和美誉度进一步彰显和提升, 一系列定制业务的推广活动,为公司全面发展多品牌定制业务,打下良好的基础。

销售模式新增个性化定制,推广电商销售模式

公司发挥品牌定制业务的优势,发展多品牌定制业务。推广普兰尼奥、帕特诺彼尔高级定制 业务,皇家新郎婚庆定制业务,希努尔个性化全品类定制业务,加快多品牌定制店、单品牌定制 店、兼容定制店多渠道建设。此外,公司改变目前以库存产品销售为主的电商销售模式,通过转 变产品结构,实现线上产品品牌化。

总体来看,2014 年公司销售终端低迷,公司营业收入规模下降,产销量相应减少;受 ODM 模式下对国外销售相当稳定,其占比有所提升;此外,公司整合销售渠道,直营店明显减少。

(4)研发设计

2014年公司继续深入技术创新与研发,但由于营业收入的下降,研发投入占收入比小幅增长 至3.59%。目前技术人员1,500余名,每年研发3,000多款新产品。公司与意大利设计公司合作,为 国内和国际品牌提供设计服务。在运作模式、设计理念和设计水平上位居国内男装行业前列,并 逐渐向国际水平靠拢。公司拥有国内一流的设计师为核心的设计研发团队,公司的研发中心被山 东省认定为省级企业技术中心。

总体看,跟踪期内公司设计研发能力有所提高。

3.重大事项

为了加强与国际品牌合作,提高公司现有休闲上衣的生产能力。2013年公司投资建设希努尔 男装产业园新区(一期)项目,该项目计划投资额为9,362.6万元,资金来源为公司自筹。截至2014 底,项目已投资17,085.45万元。项目实施地点为诸城市青兰高速以北,舜昌路以南,206 国道以 西。建设期为1.5年,2014年12月工程进度达86.33%,部分设备达产。

该项目建成后预计将形成年产72万件休闲上衣的生产能力,实现年均不含税营业收入 11,232.00万元,年均利润总额为2,479.10万元,年均净利润为1,859.30万元,所得税后项目财务内 部收益率为16.20 %,所得税后投资回收期(含建设期1.5年)为5.2年,总投资收益率为22.50%。

2014年,该项目部分达产,实现收益-562.33万元,主要系项目尚需一定的培育所致。该项目 的建设将有利于提升公司和国际品牌开展 ODM 合作的能力和水平,进一步丰富希努尔品牌产品 系列。

需关注的是,目前公司面临下游需求低迷的挑战,项目实施过程中,如遇原材料、产品市场 价格大幅波动或市场开拓不能如期推进等因素,将会给公司生产经营和盈利水平带来较大的影响。

4.经营关注

(1)公司渠道控制力较弱,对渠道较少施加压力和下达指标,虽可在一定程度上扶持渠道加 盟商,但也使得公司难以保证所有加盟店的稳定性,可能对公司盈利能力的稳定性造成一定的不 利影响。

(2)公司尚有一定规模的在建工程,未来能否实现预期盈利尚需市场检验。

5.未来发展

2015 年,公司的核心经营目标为:强化商品企划、营销渠道、供应链的有效转型和整合;发 挥自身优势,全面推广多品牌个性化定制业务;通过架构整合、实现电商业务新突破;加强精细 化管理,降低经营成本费用,完善经营目标责任制绩效考核,促进业绩提升。在实现服装产业良 性发展的同时,积极关注市场发展机会,探索新的商业领域和新的商业模式,寻找新的利润增长 点。

总体来看,公司的经营思路务实稳健,发展战略清晰可行。但目前国内服装行业下游需求疲 软,服装行业竞争激烈,公司未来盈利能力尚需持续关注。

四、财务分析

公司提供的 2014 年度合并财务报表已经中兴华会计师事务所审计,并出具了标准无保留审计 意见;2015 年一季度财务数据未经审计。报告期内,公司合并报表范围未发生变化,财务数据可 比性强。

截至 2014 年底,公司合并资产总额 271,710.59 万元,负债合计 77,111.86 万元,所有者权益 (含少数股东权益)194,598.74 万元。2014 年公司实现营业收入 102,945.72 万元,净利润-4,659.06 万元,其中,归属于母公司净利润为-4,659.06 万元;经营活动产生的现金流量净额 3,046.09 万元, 现金及现金等价物净增加额-9,771.81 万元。

截至 2015 年 3 月底,公司合并资产总额 263,098.14 万元,负债合计 68,024.90 万元,所有者 权益(含少数股东权益)195,073.24 万元。2015 年一季度公司实现营业收入 29,602.49 万元,净利 润 474.50 万元,其中,归属于母公司净利润为 474.50 万元;经营活动产生的现金流量净额 3,297.52 万元,现金及现金等价物净增加额-6,574.59 万元。

1.资产及负债

资产

截至 2014 年底,公司资产合计 271,710.59 万元,较 2013 年底降低了 2.72 %,其中流动资产 较上年下降了 11.30%,非流动资产较上年增长了 4.35%;流动资产和非流动资产占比保持稳定, 分别为 41.21%和 58.79%,与 2013 年相比无明显变化。

公司流动资产中应收票据、应收账款和存货占比有所增加,货币资金和预付款项占比有所下 降;流动资产的下降主要是来自于货币资金和预付款项的下降。截至 2014 年底,公司应收账款 49,824.36 万元,较上年底增加 2.13%,主要系合同期内应收款未收回所致,目前应收账款账龄 1 年以内占比达 63.21%,长账龄款项占比较大,存在一定的回收风险;公司应收票据为 327.00 万元, 较上年同比增加 86.86%,主要是为加速货款回收,同意个别客户用票据结算所致;公司货币资金 17,867.68 万元,同比减少 38.81%,主要是支付希努尔男装产业园新区(一期)工程款所致;公司 其他应收款 4,327.87 万元,同比下降 5.42%,总体持平变化不大;公司存货为 35,370.06 万元,较 年初减少 5.70%,其中库存商品 17,186.13 万元,较年初较少 11.43%,存货减少主要是公司加大 力度消化库存所致;截至 2014 年底,公司计提存货跌价准备 405.32 万元。

资料来源:公司年报,联合评级整理

公司非流动资产以投资性房地产(占 4.49%)、固定资产(占 71.99%)、在建工程(占 9.78%)、 无形资产(占 5.72%)为主,其他包括长期待摊费用和递延所得税资产等。截至 2014 年底,投资 性房地产为 7,170.83 万元,上年相关数据为零,主要是将对外出租的店铺在投资性房地产中列示 所致;公司固定资产为 115,001.48 万元,较上年同比减少 2.11%,无显著变化;在建工程为 15,618.48 万元,同比大幅增加 55.53%,主要是支付希努尔男装产业园新区(一期)工程款所致;递延所得 税资产余额比去年年末增长 97.35%,为 3,121.48 万元,主要是受资产减值准备增加以及可结转以 后年度弥补亏损共同影响所致;其他非流动资产余额比去年年末减少 52.45%,为 3,594.72 万元, 主要是前期购置店铺本报告期已交房转入固定资产所致;无形资产比上年年末增加 0.06%,为 9,139.17 万元,无特殊明显变化。

截至 2015 年 3 月底,公司资产总额为 263,098.14 万元,较年初小幅降低 3.17%,其中流动资 产占比 39.00%,资产构成较年初变化不大。

总体来看,公司资产结构分布均衡,但流动资产中应收账款和存货占比较大,对公司流动资 产流动性具有一定影响。

负债及所有者权益

截至 2014 年底,公司负债合计 77,111.86 万元,较 2013 年底减少了 2.10%。其中流动负债减 少 4.89%,非流动负债同比增加 0.27%。公司负债以非流动负债为主,占比为 55.39%,负债结构 分布相对均衡。

公司流动负债主要由短期借款(占 14.54%)、应付票据(占 12.68%)、应付款项(占 36.51%)、 预收款项(占 11.62%)、应付职工薪酬(占 9.39%)和应付利息(占 6.43%)为主。截至 2014 年底,公司流动负债合计 34,396.16 万元,较年初减少 4.89%,主要来自于应付票据和应交税费的 减少。其中短期借款为 5,000.00 万元,较年初增加 150.00%,主要是短期流动资金借款增加所致; 公司应付股利为 80.00 万元,较上年同比增长 376.19 %,主要是未支付股票质押股东 2013 年度分 红款项所致;同时,公司应交税费为 1,087.89 万元,较上年同比减少 46.78%,主要是 2014 年末 实现所得税同比大幅降低所致;公司应付票据为 4,362.00 万元,较上年同比减少 35.07%,主要是 报告期末偿还到期票据所致。

截至 2014 年底,公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 28.38%和 20.19%,负债水平 较年初有所上升,但仍处于较低水平。从债务结构来看,公司长期债务 3.98 亿元,长期债务资本 化比率为 17.00%。公司短期债务共计 9,362.00 万元,主要为短期借款 5,000.00 万元。这主要是短 期流动资金借款增加所致,短期债务比例大幅增加,负债结构以短期为主转为长期为主,其结构 变化与资产构成变化较为匹配。整体看,公司债务负担较轻,债务结构良好。

截至 2015 年 3 月底,公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 25.86%、18.21%和 16.98%,资产负债率和全部债务资本化比率进一步降低,其他指标与年初相比 变动不大。

截至 2014 年底,公司所有者权益(含少数股东权益)合计 194,598.74 万元,全部为归属母公 司所有者权益。2014 年公司所有者权益较上年下降 2.96%,其中实收资本占 16.44%,资本公积占 64.85%,盈余公积占 3.80%,未分配利润占 14.90%,所有者权益结构较稳定。

2015 年 3 月底,公司所有者权益规模和构成较年初变化不大,所有者权益合计 195,073.24 万 元,主要是未分配利润有所增长。

总体来看,公司负债水平较低,公司债务主要系本次债券,偿债压力较小。

2.盈利能力

公司利润主要来自主营业务收入,2014 年公司实现营业收入 102,945.72 万元,较上年同比下 降 18.25%,主要是外部经济不景气所导致;2014 年公司营业利润为-6,718.26 万元,净利润-4,659.06 万元,由 2013 年的净盈利转为净亏损。其中,归属于母公司的净利润为-4,659.06 万元。营业利润 显著下滑主要是受宏观经济影响,终端消费持续不景气,公司团体定制业务减少,公司销售促销 增加、对加盟商让利增加、人工成本上涨以及外贸订单价格下降等因素影响,导致公司毛利率下 降,公司营销网络终端店铺折旧和广告宣传等费用增加,发行公司债券导致利息支出增加,上述 因素共同影响了公司经营业绩。

费用控制方面,2014 年,公司期间费用合计 33,352.40 万元,同比减少 8.52%。其中,销售费 用同比下降 8.70%,主要是公司着力控制销售支出,采用精简化的原则所致;财务费用同比大幅 减少 40.13%,系主要是本报告期存款利息收入较多以及本期公司债券利息资本化所致。

从盈利指标来看,2014 年,受资产规模上升以及利润规模下降等因素影响,公司的总资本收 益率、总资产报酬率和净资产收益率均大幅下降,分别为-1.03%、-1.48%和-2.36%,盈利水平大 幅降低。

2015 年 1~3 月,公司调整产品结构,优化营销渠道,销售收入稳步增长;加之公司节能降耗, 降低费用,从而实现营业收入 29,602.49 万元、营业利润 617.65 万元和净利润 474.50 万元,较上 年同期分别增长 25.44%、3.01%和 5.80%。

总体来看,受外部经济形势终端消费下滑以及资产减值损失和管理费用等成本费用开支上升 的影响,2014 年公司收入规模和利润水平均下滑明显,整体盈利水平较低。公司新增加的自动化 裁床以及智能化生产线逐步进入全面覆盖期,将进一步为公司带来成本的节约,但全面投产之后 真正发挥规模效应尚需一定时间,才能带动利润的增长。

3.现金流

从经营活动看,2014 年公司经营活动现金流入 113,126.19 万元(同比减少 6.80%),现金流出 110,080.10 万元(同比减少 5.80%),经营活动产生的现金流量净额为 3,046.09 万元,同比减少 32.71%,主要是收入增速放缓相应销售回款减少所致。

2014 年,公司投资活动净流出为 12,091.81 万元,较上年同比减少 225.28%,主要是去年处置 无形资产收到现金所致。

2014 年,公司筹资活动现金净流出 805.70 万元,比上年同期减少 119.90%,主要是 2013 年 公司债券成功上市交易导致当期现金流入较大,而 2014 年公司取得借款较少所致。

2015 年 1~3 月,公司经营活动现金流净额为 3,297.52 万元,而上年同期为净流出状态;投资 活动现金流净额为-2,604.65 万元,净流出同比扩大 95.98%,主要系本期公司支付希努尔男装产业 园新区(一期)工程款所致;筹资活动现金流净额为-7,393.26 万元,净流出同比扩大 194.78%, 主要系公司偿还部分短期借款所致。

总体来看,公司经营活动现金流量净额较 2013 年有所减少,但尚处于净流入状态;而筹资活 动和投资活动均呈净流出状态。

4.偿债能力

从短期偿债能力指标来看,由于流动负债的降低,2014年底公司流动比率、速动比率分别为 3.26倍和2.23倍,较上年均有所下降,但仍处于相对较好的状态;现金短期债务比为1.94倍,较上 年的3.37倍有所下降,公司现金类资产对短期债务的覆盖程度下降,但仍处于较好水平;公司经 营现金流动负债比率为8.86%,短期支付压力上升。整体看,公司短期偿债能力尚可。

从长期偿债能力指标来看,2014 年公司 EBITDA 为 3,805.47 万元,同比减少 80.21%;EBITDA 利息倍数为 1.31 倍,利息保障程度较低;EBITDA 全部债务比为 0.08 倍,EBITDA 对公司全部债 务的保障能力较低。考虑到公司有息债务压力不大,但公司盈利较差,盈利能力虽有望获得提升 但需要仍时间调整,整体看,公司长期偿债能力大幅减弱。

截至 2014 年底,公司无对外担保和重大对外诉讼。

截至 2014 年底,公司已获批准的授信总额 6.9 亿元,尚未使用的授信余额 6.18 亿元,公司间 接融资能力较强。

总体来看,跟踪期内,公司债务负担有所下降,整体负债水平仍属较轻,但公司 2014 年为净 亏损状态,公司整体偿债能力减弱。

5.过往债务履约情况

根据《公司企业信用报告》(机构信用代码:G1037078200006930R),截至 2015 年 5 月 11 日, 公司无未结清或已结清的不良或关注类信贷信息记录,公司过往债务履约情况良好。

五、担保人分析

该债券由公司控股股东新郎希努尔集团提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。

截至 2014 年底,新郎希努尔集团注册资本 7,000 万元。新郎希努尔集团注册地址:诸城市经 济开发区;法人代表:王桂波。

跟踪期内,新郎希努尔集团旗下拥有的希努尔男装、山东新郎欧美尔家居置业有限公司(以 下简称"欧美尔家居")、山东诸江地产有限公司(以下简称"诸江地产")、诸城密州宾馆有限公 司(以下简称"密州宾馆")等多家子公司中,第一大产业希努尔男装受经营环境影响,业绩有所 下滑,为净亏损状况;欧美尔家居和密州宾馆经营状况变化不大,仍持续亏损(具体见下表)。

公司名称	主要业务	投资 比例	总资产	所有者 权益	营业收入	净利润	经营活动现 金流净额
希努尔男装 股份有限公 司	高中档西服、衬衣 及服饰的制造与 销售等	32.09%	271,710.59	194,598.73	102,945.71	-4,659.05	3,046.08
山东新郎欧 美尔家居置 业有限公司	家具、家纺制品的 加工制造与销售	75%	46,703.50	650.43	6,169.73	-2,521.21	-371.21
山东诸江地 产有限公司	房地产开发经营	100%	41,904.69	8,636.89	2,684.28	228.80	-4,062.04
诸城密州宾 馆有限公司	餐馆、客房、洗浴 桑拿等	100%	15,634.69	13,902.52	2,891.46	-318.35	-78.33

表 8 2014 年新郎希努尔集团主要子公司基本情况表 (单位:万元)

数据来源:根据公司提供资料整理

跟踪期内,新郎希努尔集团未发生重大事项变化。截至 2014 年底,新郎希努尔集团合并资产 总额 616,458.96 万元,负债总额 321,557.16 万元,所有者权益 294,901.79 万元(其中少数股东权 益 113,573.09 万元);2014 年新郎希努尔集团实现营业收入 115,183.34 万元,受新郎希努尔集团 对希努尔男装进行减持确认投资收益所致,实现利润总额 4,642.39 万元。

截至 2014 年底,新郎希努尔集团对外担保合计 56,000 万元,被担保企业分别为得利斯集团 有限公司、山东得利斯畜牧科技有限公司和诸城东晓生物科技有限公司,2014 年被担保企业净利 润分别为 40,225 万元、10,652 万元和 16,194 万元,经营状况良好,或有风险不大。

总体来看,跟踪期内,新郎希努尔集团收入规模有所下降,盈利能力明显下滑,主业为亏损 状态,其担保对于本期债券的信用状况尚有一定的积极作用;但需持续关注其担保能力的变化。

六、综合评价

跟踪期内,受整体市场环境不佳和下游订单减少影响,公司收入水平明显下滑;加之公司加 大促销力度,毛利率下滑,多种因素综合作用下,导致公司 2014 年呈经营亏损的状态。目前公司 债务规模处于较低水平,公司偿债能力尚属较强。同时,服装市场环境不佳、生产成本持续上升、 毛利率大幅下降及应收账款规模较大等因素可能给公司信用水平带来不利影响。

本次债券由新郎希努尔集团股份有限公司(以下简称"新郎希努尔集团")提供全额无条件 不可撤销的连带责任保证担保。跟踪期内,新郎希努尔集团主业经营呈亏损状态,盈利能力较弱。 其担保对于本期债券的信用状况尚有一定的积极作用。

综上,联合信用评级有限公司下调公司的主体长期信用等级为"AA-",评级展望维持"稳定"; 同时下调"12 希努 01"的债项信用评级为"AA-"。

附件 1-1 希努尔男装股份有限公司

2013 年~2015 年一季度合并资产负债表(资产)

(单位:人民币万元)

资产	2013 年	2014 年	变动率(%)	2015 年 3 月
流动资产:
货币资金	29,200.58	17,867.68	-38.81	10,878.59
交易性金融资产
应收票据	175.00	327.00	86.86	669.92
应收账款	48,786.99	49,824.36	2.13	49,721.17
预付款项	5,980.24	3,999.64	-33.12	5,066.83
应收利息
应收股利
其他应收款	4,575.71	4,327.87	-5.42	4,428.75
存货	37,508.71	35,370.06	-5.70	30,749.11
一年内到期的非流动资产
其他流动资产		253.02		263.69
流动资产合计	126,227.23	111,969.63	-11.30	101,778.05
非流动资产:
可供出售金融资产
持有至到期投资
长期应收款
长期股权投资
投资性房地产		7,170.83		7,123.65
固定资产	117,474.72	115,001.48	-2.11	116,697.93
生产性生物资产
油气资产
在建工程	10,041.82	15,618.48	55.53	16,145.49
工程物资
固定资产清理
无形资产	9,133.66	9,139.17	0.06	9,091.72
开发支出
商誉
长期待摊费用	7,283.69	6,094.81	-16.32	5,733.87
递延所得税资产	1,581.73	3,121.48	97.35	2,962.43
其他非流动资产	7,560.48	3,594.72	-52.45	3,565.00
非流动资产合计	153,076.10	159,740.96	4.35	161,320.08
资产总计	279,303.33	271,710.59	-2.72	263,098.14

附件 1-2 希努尔男装股份有限公司

2013 年~2015 年一季度合并资产负债表(负债及所有者权益)

(单位:人民币万元)
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负债和所有者权益	2013 年	2014 年	变动率(%)	2015 年 3 月
流动负债:
短期借款	2,000.00	5,000.00	150.00
交易性金融负债
应付票据	6,718.18	4,362.00	-35.07	3,533.00
应付账款	14,066.33	12,557.93	-10.72	13,184.85
预收款项	3,807.33	3,995.98	4.95	3,038.76
应付职工薪酬	3,157.19	3,229.27	2.28	2,218.28
应交税费	2,043.97	1,087.89	-46.78	806.93
应付利息	2,211.78	2,211.78	0.00	448.77
应付股利	16.80	80.00	376.19	80.00
其他应付款	2,142.34	1,871.31	-12.65	1,884.76
一年内到期的非流动负债
其他流动负债
流动负债合计	36,163.92	34,396.16	-4.89	25,195.35
非流动负债:
长期借款
应付债券	39,737.72	39,862.85		39,894.71
长期应付款
专项应付款
预计负债	2,102.00	2,111.00		2,198.00
递延所得税负债	761.90	741.85	-2.63
其他非流动负债		761.90		736.84
非流动负债合计	42,601.62	42,715.70	0.27	42,829.55
负债合计	78,765.54	77,111.86	-2.10	68,024.90
所有者权益:
股本	32,000.00	32,000.00	0.00	32
资本公积	126,202.70	126,202.70	0.00	126
减:库存股
专项储备
盈余公积	7,398.51	7,398.51		7,398.51
未分配利润	34,936.59	28,997.53	-17.00	29,472.03
外币报表折算差额
归属于母公司所有者权益合计	200,537.79	194,598.74	-2.96	195,073.24
少数股东权益
所有者权益合计	200,537.79	194,598.74	-2.96	195,073.24
负债和所有者权益总计	279,303.33	271,710.59	-2.72	263,098.14

附件 2 希努尔男装股份有限公司

2013 年~2015 年一季度合并利润表

(单位:人民币万元)
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项 目	2013 年	2014 年	变动率(%)	2015 年 1~3 月
一、营业收入	125,920.02	102,945.72	-18.25	29,602.49
减:营业成本	78,887.57	73,209.94	-7.20	21,089.72
营业税金及附加	1,418.51	1,140.59	-19.59	333.15
销售费用	27,789.15	25,372.24	-8.70	5,664.47
管理费用	5,871.64	6,305.36	7.39	1,586.11
财务费用	2,797.48	1,674.79	-40.13	322.97
资产减值损失	1,529.21	1,961.06	28.24	-11.60
加:公允价值变动收益(损失以"-" 号填列)
投资收益(损失以"-"号填列)
其中:对联营企业和合营企业
的投资收益
汇兑收益(损益以"-"号添列)
二、营业利润(亏损以"-"号填列)	7,626.45	-6,718.26	-188.09	617.65
加:营业外收入	1,404.54	535.10	-61.90	15.90
减:营业外支出	43.68	15.65	-64.18
其中:非流动资产处置损失	1,321.61	17.48	-98.68
三、利润总额(亏损总额以"-"号填列)	8,987.31	-6,198.81	-168.97	633.55
减:所得税费用	1,848.20	-1,539.75	-183.31	159.05
四、净利润(净亏损以"-"号填列)	7,139.11	-4,659.06	-165.26	474.50
其中:归属于母公司所有者的净利润	7,139.11	-4,659.06	-165.26	474.50
少数股东损益
五、每股收益:	7,139.11	-4,659.06	-165.26	474.50
(一)基本每股收益	7,139.11	-4,659.06	-165.26	474.50
(二)稀释每股收益
六、其他综合收益
七、综合收益总额	7,139.11	-4,659.06	-165.26	474.50
归属于母公司所有者的综合收益总额	7,139.11	-4,659.06	-165.26	474.50
归属于少数股东的综合收益总额

附件 3 希努尔男装股份有限公司

2013 年~2015 年一季度合并现金流量表

		(单位:人民币万元)
--	--	------------

项 目	2013 年	2014 年	变动率(%)	2015 年 1~3 月
一、经营活动产生的现金流量:
销售商品、提供劳务收到的现金	116,526.08	108,196.65	-7.15	30,026.10
收到的税费返还
收到其他与经营活动有关的现金	4,857.66	4,929.54	1.48	905.26
经营活动现金流入小计	121,383.74	113,126.19	-6.80	30,931.36
购买商品、接受劳务支付的现金	52,839.25	57,060.03	7.99	13,618.92
支付给职工以及为职工支付的现金	30,032.20	33,277.00	10.80	8,791.22
支付的各项税费	13,535.47	8,567.74	-36.70	2,405.29
支付其他与经营活动有关的现金	20,450.02	11,175.34	-45.35	2,818.42
经营活动现金流出小计	116,856.93	110,080.10	-5.80	27,633.85
经营活动产生的现金流量净额	4,526.81	3,046.09	-32.71	3,297.52
二、投资活动产生的现金流量:
收回投资收到的现金
取得投资收益收到的现金
处置固定资产、无形资产和其他长期资产 收回的现金净额	7,173.44	35.84	-99.50
处置子公司及其他营业单位收到的现金净 额	0.00	0.00
收到其他与投资活动有关的现金	158.57	564.41	255.95	77.86
投资活动现金流入小计	7,332.01	600.25	-91.81	77.86
购建固定资产、无形资产和其他长期资产 支付的现金	11,049.39	12,692.06	14.87	2,682.51
投资支付的现金
取得子公司及其他营业单位支付的现金净 额
支付其他与投资活动有关的现金
投资活动现金流出小计	11,049.39	12,692.06	14.87	2,682.51
投资活动产生的现金流量净额	-3,717.38	-12,091.81	225.28	-2,604.65
三、筹资活动产生的现金流量:
吸收投资收到的现金
发行债券所收到的现金	39,626.00		-100.00
取得借款收到的现金	2,000.00	9,950.85	397.54
收到其他与筹资活动有关的现金
筹资活动现金流入小计	41,626.00	9,950.85	-76.09	0.00
偿还债务支付的现金	30,962.98	6,950.85	-77.55	5,000.00
分配股利、利润或偿付利息支付的现金	6,613.92	3,805.70	-42.46	2,393.26
支付其他与筹资活动有关的现金
筹资活动现金流出小计	37,576.90	10,756.55	-71.37	7,393.26
筹资活动产生的现金流量净额	4,049.10	-805.70	-119.90	-7,393.26
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响	-343.06	79.61	-123.21	125.80
五、现金及现金等价物净增加额	4,515.47	-9,771.81	-316.41	-6,574.59
加:期初现金及现金等价物余额	20,943.02	25,458.49	21.56	15,686.68
六、期末现金及现金等价物余额	25,458.49	15,686.68	-38.38	9,112.09

附件 4 希努尔男装股份有限公司

2013~2014 年合并现金流量表补充资料

补充资料	2013 年	2014 年	变动率(%)
1.将净利润调节为经营活动现金流量:
净利润	7,139.11	-4,659.06	-165.26
加:资产减值准备	1,430.96	1,537.41	7.44
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧	5,000.06	4,853.36	-2.93
无形资产摊销	323.34	235.27	-27.24
长期待摊费用摊销	2,553.19	2,789.76	9.27
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 (收益以"-"号填列)	-1,277.92	-2.64	-99.79
固定资产报废损失(收益以"-"号填列)
公允价值变动损失(收益以"-"号填列)
财务费用(收益以"-"号填列)	2,582.58	1,481.85	-42.62
投资损失(收益以"-"号填列)
递延所得税资产减少(增加以"-"号填列)	-960.87	-1,539.75	60.25
递延所得税负债增加(减少以"-"号填列)
存货的减少(增加以"-"号填列)	2,565.27	2,032.23	-20.78
经营性应收项目的减少(增加以"-"号填列)	-19,176.27	2,196.59	-111.45
经营性应付项目的增加(减少以"-"号填列)	4,347.37	-5,878.95	-235.23
其他
经营活动产生的现金流量净额	4,526.81	3,046.09	-32.71
2.不涉及现金收支的重大投资和筹资活动:
债务转为资本
一年内到期的可转换公司债券
融资租入固定资产
3.现金及现金等价物净变动情况:
现金的期末余额	25,458.49	15,686.68	-38.38
减:现金的期初余额	20,943.02	25,458.49	21.56
加:现金等价物的期末余额
减:现金等价物的期初余额
现金及现金等价物净增加额	4,515.47	-9,771.81	-316.41

附件 5 希努尔男装股份有限公司

2013 年~2015 年一季度主要财务指标

项 目	2013 年	2014 年	2015 年 3 月
经营效率
应收账款周转次数(次)	3.08	1.95	0.57
存货周转次数(次)	2.02	1.99	0.63
总资产周转次数(次)	0.47	0.37	0.11
现金收入比率(%)	92.54	105.10	101.43
盈利能力
总资本收益率(%)	3.92	-1.03	0.20
总资产报酬率(%)	4.20	-1.48	0.24
净资产收益率(%)	3.57	-2.36	0.24
主营业务毛利率(%)	37.37	28.61	--
营业利润率(%)	36.22	27.78	27.63
费用收入比(%)	28.95	32.40	25.58
财务构成
资产负债率(%)	28.20	28.38	25.86
全部债务资本化比率(%)	19.46	20.19	18.21
长期债务资本化比率(%)	16.54	17.00	16.98
偿债能力
EBITDA 利息倍数(倍)	7.53	1.31	--
EBITDA 全部债务比(倍)	0.40	0.08	0.01
经营现金债务保护倍数(倍)	0.09	0.06	0.08
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数(倍)	0.02	-0.18	0.02
流动比率	3.49	3.26	4.04
速动比率	2.45	2.23	2.82
现金短期债务比(倍)	3.37	1.94	3.27
经营现金流动负债比率(%)	12.52	8.86	13.09
经营现金利息偿还能力(倍)	1.77	1.05	--
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力(倍)	0.32	-3.12	--

附件 6-1 新郎希努尔集团股份有限公司 2013~2014 年合并资产负债表(资产)

资产	2013 年	2014 年	变动率(%)
流动资产:
货币资金	33,705.32	65,645.09	94.76
交易性金融资产
应收票据	205.00	337.00	64.39
应收账款	64,892.24	55,101.18	-15.09
预付款项	81,950.64	19,981.72	-75.62
应收利息	0.00
应收股利	0.00
其他应收款	27,901.27	20,777.66	-25.53
存货	82,271.25	82,075.52	-0.24
一年内到期的非流动资产	0.00
其他流动资产	0.00	253.02
流动资产合计	290,925.73	244,171.19	-16.07
非流动资产:
可供出售金融资产
持有至到期投资
长期应收款
长期股权投资	5,790.00	6,671.66	15.23
投资性房地产	115,656.28	121,951.66	5.44
固定资产	145,168.62	139,011.00	-4.24
生产性生物资产
油气资产
在建工程	10,402.30	15,868.87	52.55
工程物资
固定资产清理
无形资产	17,481.14	73,582.27	320.92
开发支出
商誉
长期待摊费用	8,377.84	7,217.70	-13.85
递延所得税资产	2,850.13	4,389.88	54.02
其他非流动资产	7,560.48	3,594.72	-52.45
非流动资产合计	313,286.79	372,287.77	18.83
资产总计	604,212.52	616,458.96	2.03

附件 6-2 新郎希努尔集团股份有限公司 2013~2014 年合并资产负债表(负债及所有者权益)

负债和所有者权益	2013 年	2014 年	变动率(%)
流动负债:
短期借款	96,600.00	67,730.00	-29.89
交易性金融负债
应付票据	6,718.18	56,362.00	738.95
应付账款	84,579.82	80,690.90	-4.60
预收款项	6,687.53	7,022.84	5.01
应付职工薪酬	3,521.07	3,498.32	-0.65
应交税费	3,075.95	1,502.31	-51.16
应付利息	2,243.67	2,306.17	2.79
应付股利	4,176.84	4,160.04	-0.40
其他应付款	47,040.49	36,368.94	-22.69
一年内到期的非流动负债
其他流动负债
流动负债合计	254,643.56	259,641.52	1.96
非流动负债:
长期借款
应付债券	39,737.72	39,862.85	0.31
长期应付款
专项应付款
预计负债	2,102.00	2,111.00	0.43
递延所得税负债	19,199.94	19,199.94	0.00
其他非流动负债	761.90	741.85	-2.63
非流动负债合计	61,801.56	61,915.64	0.18
负债合计	316,445.12	321,557.16	1.62
所有者权益:
股本	7,000.00	7,000.00	0.00
资本公积	125,716.86	124,841.42	-0.70
减:库存股
专项储备 盈余公积
未分配利润	3,174.85	4,237.55	33.47
外币报表折算差额	35,685.43	45,249.73	26.80
归属于母公司所有者权益合计	171,577.14	181,328.71	5.68
少数股东权益	116,190.25	113,573.09	-2.25
所有者权益合计	287,767.40	294,901.79	2.48
负债和所有者权益总计	604,212.52	616,458.96	2.03

(单位:人民币万元)

附件 7 新郎希努尔集团股份有限公司

2013~2014 年合并利润表

项 目	2013 年	2014 年	变动率(%)
一、营业收入	153,751.98	115,183.34	-25.08
减:营业成本	98,363.46	80,403.67	-18.26
营业税金及附加	2,768.41	1,720.66	-37.85
销售费用	31,211.24	29,397.84	-5.81
管理费用	13,102.92	16,433.67	25.42
财务费用	12,088.76	13,634.58	12.79
资产减值损失	2,066.84	1,953.66	-5.48
加:公允价值变动收益(损失以"-" 号填列)	-1,295.32	0.00	-100.00
投资收益(损失以"-"号填列)	0.00	32,192.08
其中:对联营企业和合营企业的投 资收益
汇兑收益(损益以"-"号添列)
二、营业利润(亏损以"-"号填列)	-7,144.97	3,831.34	-153.62
加:营业外收入	13,900.62	2,136.54	-84.63
减:营业外支出	3,588.56	1,325.49	-63.06
其中:非流动资产处置损失
三、利润总额(亏损总额以"-"号填列)	3,167.09	4,642.39	46.58
减:所得税费用	1,856.88	-1,539.75	-182.92
四、净利润(净亏损以"-"号填列)	1,310.21	6,182.14	371.84
其中:归属于母公司所有者的净利润	-989.98	10,627.00	-1,173.46
少数股东损益	2,300.19	-4,444.87	-293.24
五、每股收益:
(一)基本每股收益
(二)稀释每股收益
六、其他综合收益
七、综合收益总额	1,310.21	6,182.14	371.84
归属于母公司所有者的综合收益总额	-989.98	10,627.00	-1,173.46
归属于少数股东的综合收益总额	2,300.19	-4,444.87	-293.24

附件 8 新郎希努尔集团股份有限公司 2013~2014 年合并现金流量表

(单位:人民币万元)

项 目	2013 年	2014 年	变动率(%)
一、经营活动产生的现金流量:
销售商品、提供劳务收到的现金	135,692.24	125,314.05	-7.65
收到的税费返还
收到其他与经营活动有关的现金	71,608.90	13,380.11	-81.32
经营活动现金流入小计	207,301.14	138,694.16	-33.10
购买商品、接受劳务支付的现金	72,280.35	69,225.96	-4.23
支付给职工以及为职工支付的现金	34,885.69	37,504.37	7.51
支付的各项税费	16,212.81	10,654.09	-34.29
支付其他与经营活动有关的现金	86,204.93	25,043.84	-70.95
经营活动现金流出小计	209,583.77	142,428.26	-32.04
经营活动产生的现金流量净额	-2,282.63	-3,734.10	63.59
二、投资活动产生的现金流量:
收回投资收到的现金
取得投资收益收到的现金	0.00	77.76
处置固定资产、无形资产和其他长期资产 收回的现金净额	7,187.32	44.01	-99.39
处置子公司及其他营业单位收到的现金净
额
收到其他与投资活动有关的现金	463.27	31,787.45	6,761.51
投资活动现金流入小计	7,650.59	31,909.22	317.08
购建固定资产、无形资产和其他长期资产 支付的现金	12,905.81	13,127.73	1.72
投资支付的现金
取得子公司及其他营业单位支付的现金净
额
支付其他与投资活动有关的现金
投资活动现金流出小计	12,905.81	13,127.73	1.72
投资活动产生的现金流量净额	-5,255.22	18,781.49	-457.39
三、筹资活动产生的现金流量:
吸收投资收到的现金	-2,516.00	0.00	-100.00
发行债券所收到的现金
取得借款收到的现金	229,150.00	121,429.85	-47.01
收到其他与筹资活动有关的现金	18,468.61	122,215.29	561.75
筹资活动现金流入小计	245,102.61	243,645.14	-0.59
偿还债务支付的现金	192,962.98	141,354.85	-26.75
分配股利、利润或偿付利息支付的现金	13,586.99	15,461.38	13.80
支付其他与筹资活动有关的现金	29,213.89	68,455.04	134.32
筹资活动现金流出小计	235,763.86	225,271.27	-4.45
筹资活动产生的现金流量净额	9,338.75	18,373.87	96.75
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响	-343.06	79.61	-123.20
五、现金及现金等价物净增加额	1,457.84	33,500.87	2,197.97
加:期初现金及现金等价物余额	28,505.38	33,705.32	18.24
六、期末现金及现金等价物余额	29,963.23	67,206.18	124.30

附件 9 新郎希努尔集团股份有限公司 2013~2014 年合并现金流量表补充资料

(单位:人民币万元)

补充资料	2013 年	2014 年	变动率(%)
1.将净利润调节为经营活动现金流量:
净利润	1,310.21	6,182.14	371.84
加:资产减值准备	1,968.59	1,953.66	-0.76
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧	7,049.01	8,225.12	16.68
无形资产摊销	568.65	2,981.96	424.39
长期待摊费用摊销	3,291.48	2,790.63	-15.22
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失(收 益以"-"号填列)	2,203.57	0.00	-100.00
固定资产报废损失(收益以"-"号填列)	0.00	0.00
公允价值变动损失(收益以"-"号填列)	1,295.32	0.00	-100.00
财务费用(收益以"-"号填列)	12,040.06	13,634.58	13.24
投资损失(收益以"-"号填列)	0.00	-32,192.08
递延所得税资产减少(增加以"-"号填列)	-1,276.15	-1,539.75	20.66
递延所得税负债增加(减少以"-"号填列)	-323.83	0.00	-100.00
存货的减少(增加以"-"号填列)	-8,608.79	195.73	-102.27
经营性应收项目的减少(增加以"-"号填列)	27,055.04	38,933.60	43.91
经营性应付项目的增加(减少以"-"号填列)	-48,855.79	-44,899.70	-8.10
其他
经营活动产生的现金流量净额	-2,282.63	-3,734.10	63.59
2.不涉及现金收支的重大投资和筹资活动:
债务转为资本 一年内到期的可转换公司债券
融资租入固定资产
3.现金及现金等价物净变动情况:
现金的期末余额	29,963.23	65,645.09	119.09
减:现金的期初余额	28,505.38	33,705.32	18.24
加:现金等价物的期末余额
减:现金等价物的期初余额
现金及现金等价物净增加额	1,457.84	31,939.78	2,090.89

附件 10 有关计算指标的计算公式

指 标 名 称	计 算 公 式
增长指标
年均增长率	(1)2 年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100% (2)n 年数据:增长率=[(本期/前 n 年)^(1/(n-1))-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转次数	营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数	营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数	营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率	(净利润+计入财务费用的利息支出)/[(期初所有者权益+期初全部 债务+期末所有者权益+期末全部债务)/2]×100%
总资产报酬率	(利润总额+计入财务费用的利息支出)/[(期初总资产+期末总资产) /2] ×100%
净资产收益率	净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100%
主营业务毛利率	(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入×100%
营业利润率	(营业收入-营业成本-营业税金及附加)/营业收入×100%
费用收入比	(管理费用+营业费用+财务费用)/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率	负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率	全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100%
长期债务资本化比率	长期债务/(长期债务+所有者权益)×100%
担保比率	担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数	EBITDA/(资本化利息+计入财务费用的利息支出)
EBITDA 全部债务比	EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数	经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数	筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率	流动资产合计/流动负债合计
速动比率	(流动资产合计-存货)/流动负债合计
现金短期债务比	现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率	经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力	经营活动现金流量净额/(资本化利息+计入财务费用的利息支出)
	筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 筹资活动前现金流量净额/(资本化利息+计入财务费用的利息支出)
本期公司债券偿债能力
EBITDA 偿债倍数	EBITDA/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数	经营活动产生的现金流入量/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数	经营活动现金流量净额/本期公司债券到期偿还额

注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期债务=长期借款+应付债券

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债

全部债务=长期债务+短期债务

EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销

所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益

附件 11 公司主体长期信用等级设置及其含义

公司主体长期信用等级划分成 9 级,分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC 和 C 表示,其中,除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用"+"、 "-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

AAA 级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低; AA 级:偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低; A 级:偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低; BBB 级:偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般; BB 级:偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高; B 级:偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高; CCC 级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高; CC 级:在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务; C 级:不能偿还债务。

长期债券(含公司债券)信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。