RAPPORT ANNUEL 2025

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“Without data, you’re just another person with an opinion.” W. Edwards Deming

Table des matières

Mission et stratégie ...2
Conseil d’Administration ... 2
Direction exécutive ...3
Déclaration de gouvernance d’entreprise ...3
Déclaration des personnes responsables ...3
Chiﬀres clés ...4
Rapport de gestion ...6
7.1. Synthèse du résultat ...6
7.2. Gestion des portefeuilles par Brederode et ses filiales .....................................................................................................................8
7.3. Actifs nets détenus par Brederode et ses filiales .................................................................................................................................. 8
7.3.1. Portefeuille Private Equity ...9
7.3.2. Portefeuille de participations cotées .................................................................................................................................18
7.4. Structure financière ...22
7.5. Transactions entre parties liées ...22
7.6. Loi relative aux obligations de transparence .......................................................................................................................................22
7.7. Proposition de distribution aux actionnaires ...................................................................................................................................... 22
7.8. Perspectives pour l’exercice en cours ... 22
7.9. Passage de témoin au sein de l’équipe de direction .....................................................................................................................23
7.10. Principales caractéristiques des systèmes de contrôle interne et de gestion des risques ......................................24
7.10.1. Environnement de contrôle ....................................................................................................................................................24
7.10.2. Politique de gestion des risques .......................................................................................................................................... 24
7.10.3. Activités de contrôle ...27
7.10.4. Information, communication et pilotage .......................................................................................................................28
7.10.5. Contrôle externe ... 28
7.11. Rapport sur le développement durable ................................................................................................................................................29
7.11.1. Private Equity ...29
7.11.2. Sociétés cotées ...31
7.11.3. Organisation interne ...32
Cotation des titres Brederode ...33
États Financiers individuels au 31 décembre 2025 ............................................................................................................................................35
9.1. État individuel de la situation financière ................................................................................................................................................ 35
9.2. État individuel du résultat ...35
9.3. État individuel des ﬂux de trésorerie ...36
9.4. État individuel des variations des capitaux propres ........................................................................................................................36
9.5. Notes ...37
9.6. Gestion des risques financiers ... 50
9.7. Événements postérieurs à la date de clôture ......................................................................................................................................52
Rapport du réviseur d’entreprises agréé ...53
Calendrier financier ... 58

1. Mission et stratégie

Brederode S.A. (ci-après « Brederode ») est une société internationale d’investissement en capital à risque dont les actions sont cotées sur les marchés réglementés d’Euronext Bruxelles et de la Bourse de Luxembourg.

Après une longue histoire dont les racines remontent à l’année 1804, la société a connu un changement fondamental de stratégie en 1977 sous l’impulsion de nouveaux actionnaires de référence. Une vision diﬀérente impliqua le retrait graduel des activités industrielles et commerciales directes au profit d’investissements pour compte propre sous la forme de participations en capital généralement minoritaires, sans implication dans la gestion.

Depuis lors, l’ambition de Brederode est d’accroître régulièrement le patrimoine de ses actionnaires en générant de manière récurrente, non seulement des dividendes, mais aussi et surtout des plus-values. Son portefeuille est désormais constitué de deux secteurs opérationnels distincts et complémentaires : celui des participations non cotées en bourse, ou Private Equity et celui des titres cotés.

Depuis plus de trente ans, Brederode s’est focalisée progressivement sur la gestion de son portefeuille Private Equity qui est devenu son principal centre d’activités. L’attrait du Private Equity est lié à l’opportunité d’en retirer une rentabilité supérieure à celle espérée en bourse. Le succès passe ici par la sélection rigoureuse d’un réseau international de gestionnaires de haut niveau, assorti d’un suivi permanent. La longue expérience accumulée par Brederode à cet égard a beaucoup contribué à la performance globale de la société depuis de nombreuses années.

Au-delà de sa rentabilité propre, le portefeuille de titres cotés est également considéré comme une ultime réserve de financement maintenue en appui du Private Equity.Il continue de faire l’objet d’une gestion rigoureuse, soucieuse d’équilibrer son caractère défensif avec les objectifs de rentabilité, de liquidité et de croissance. Brederode est aujourd’hui une des rares sociétés spécialisées en Private Equity, cotée en bourse et autogérée dans l’intérêt de ses actionnaires. Elle bénéficie en outre d’un actionnariat majoritaire stable. Cela permet à l’équipe de travailler sereinement dans une perspective de long terme, sans craindre l’inﬂuence de facteurs extérieurs perturbateurs guidés par des considérations de court terme. Enfin, Brederode jouit d’un niveau global de coûts de gestion inférieur à celui du marché et d’une structure de gouvernance sans concession.

2. Conseil d’Administration

Bruno Colmant, Président indépendant et non exécutif
Luigi Santambrogio, Administrateur-délégué
Nicolas-Louis Pinon, Administrateur exécutif et CFO
René Beltjens, Administrateur indépendant
Axel van der Mersch, Administrateur non exécutif
Sophie Le Maner, Administratrice indépendante (depuis le 14 mai 2025)
Pierre van der Mersch, Président honoraire

BREDERODE S.A. 2

3. Direction exécutive

Luigi Santambrogio, Administrateur-délégué
Nicolas-Louis Pinon, Administrateur exécutif et CFO
Dimitri van der Mersch, CIO

Les membres de la direction exécutive font en outre partie des comités d’investissement des deux filiales, qui gèrent respectivement le portefeuille Private Equity et le portefeuille de titres coté. A ce titre, ils prennent les décisions d’investissement pour le compte de Brederode. Les deux comités d’investissement se réunissent régulièrement au siège social.

4. Déclaration de gouvernance d’entreprise

En 2025, Brederode a appliqué les « X Principes de gouvernance d’entreprise de la Bourse de Luxembourg ». Brederode a adopté le 30 mai 2014 une Charte de gouvernance d’entreprise, entrée en vigueur le 19 juillet 2014. Cette Charte a été révisée pour la dernière fois le 11 juin 2025. Elle est disponible sur le site internet de la société à l’adresse www.brederode.eu, sous la rubrique « Gouvernance ». La Déclaration de gouvernance d’entreprise de l’exercice 2025 est disponible dans les documents de l’Assemblée Générale.

5. Déclaration des personnes responsables

Au nom et pour le compte de Brederode, nous attestons par la présente qu’à notre connaissance :
- les États Financiers individuels établis conformément au corps de normes comptables applicables donnent une image fidèle et honnête des éléments d’actif et de passif, de la situation financière et des profits ou pertes de Brederode ; et
- le Rapport de gestion contient un exposé fidèle des événements importants et des principales transactions avec les parties liées pendant l’exercice ainsi que leur incidence sur le jeu d’États Financiers individuels, ainsi qu’une description des principaux risques et incertitudes pour l’exercice.

Luxembourg, le 17 mars 2026
Pour le Conseil d’Administration
Luigi Santambrogio, Administrateur-délégué
Nicolas-Louis Pinon, Administrateur exécutif, CFO

3 RAPPORT ANNUEL 2025

6. Chiﬀres clés

CHIFFRES CLES DES ETATS FINANCIERS INDIVIDUELS DE BREDERODE IFRS (en millions €)

	31 12 2025	31 12 2024
Capitaux propres	4 226,92	4 142,66
Résultat de l’exercice	124,40	413,26
Montants distribués aux actionnaires	40,15	37,80

Données ajustées par action (en €)

	31 12 2025	31 12 2024
Capitaux propres de Brederode	144,24	141,36
Résultat de l’exercice	4,25	14,10
Montants distribués aux actionnaires	1,37	1,29
Cours de bourse en fin d’exercice	106,80	111,00
Ratio Retour sur fonds propres moyens (1)	3,0%	10,4%

Nombres d'actions participant au bénéfice
Pour les capitaux propres et le résultat de base : 29 305 586 (2025) / 29 305 586 (2024)

(1) Retour sur fonds propres moyens : résultat de l’exercice, divisé par les capitaux propres moyens. Ce ratio mesure la rentabilité interne d’une entreprise.

PERFORMANCE À LONG TERME

La performance des capitaux propres de Brederode au cours des dix dernières années, établie selon les normes IFRS et basée sur les ﬂux de trésorerie annuels nets se présente comme suit :

(par action, en €)	10 ans	5 ans	3 ans	1 an
Capitaux propres en début de période	53,05	91,19	121,80	141,36
Montants distribués aux actionnaires	10,39	6,11	3,88	1,37
Capitaux propres en fin de période	144,24	144,24	144,24	144,24
IRR (Taux interne de rentabilité) (2)	11,8%	10,8%	6,8%	3,0%

(2) Taux de Rentabilité Interne (IRR) des capitaux propres de Brederode, calculé sur la valeur des capitaux propres par action en début et fin de période, ainsi que les distributions annuelles aux actionnaires.

Les graphiques ci-dessous comparent l’augmentation des fonds propres par action de Brederode et celle des distributions à ses actionnaires, au cours des dix derniers exercices.

BREDERODE S.A. 4

5 RAPPORT ANNUEL 2025

7. Rapport de gestion

Mesdames, Messieurs,
Nous avons le plaisir de vous rendre compte de l’activité de Brederode durant l’exercice 2025.

7.1. Synthèse du résultat

L’exercice 2025 s’est inscrit dans un environnement économique contrasté, marqué par un ralentissement modéré de la croissance mondiale, une normalisation progressive des politiques monétaires et une volatilité persistante sur les marchés des changes, liée principalement aux changements des politiques commerciales internationales. La dépréciation significative du dollar américain face à l’euro a constitué l’un des faits marquants de l’année, dans un contexte d’ajustement des diﬀérentiels de taux d’intérêt et de réallocation des ﬂux internationaux de capitaux.

Dans ce cadre, le portefeuille de Private Equity a enregistré une performance en recul sur l’exercice. Cette évolution résulte de l’impact défavorable de la conversion en euros. Hors eﬀet devise, la performance est positive mais reste en dessous des attentes. À l’inverse, le portefeuille de titres cotés a connu une progression soutenue, bénéficiant de la bonne orientation des marchés actions, notamment pour les valeurs exposées à l’intelligence artificielle. La dynamique de croissance des grandes valeurs technologiques, conjuguée au regain d’intérêt des investisseurs pour les actifs oﬀrant visibilité et rendement, a soutenu la valorisation de cette poche du portefeuille. La diversification entre actifs cotés et non cotés a ainsi joué son rôle d’amortisseur dans un environnement diﬀérencié selon les classes d’actifs.

Malgré la contre-performance du Private Equity sur l’exercice, la solidité du bilan et la qualité des actifs détenus constituent des atouts structurants dans une perspective de long terme. Le résultat net de Brederode pour l’exercice 2025 se monte à € 124,40 millions, contre € 413,26 millions en 2024. Le portefeuille Private Equity termine l’exercice en perte nette de € 105,42 millions (contre un bénéfice net de € 295,89 millions pour l’exercice précédent), sa performance hors eﬀet de change n’ayant pas compensé la baisse du dollar. Le portefeuille de titres cotés, en bénéfice de € 234,37 millions (€ 125,09 millions pour l’exercice précédent) a évolué favorablement et bénéficié d’un solide ﬂux de dividendes.

La valeur d’actif net par action de Brederode a progressé de € 141,36 à € 144,24 au cours de l’exercice 2025 ce qui, compte tenu de la distribution aux actionnaires de € 1,37 par action en mai 2025, représente une croissance de 3%. Le résultat par action s’élève à € 4,25 contre € 14,10 pour l’exercice précédent. Le Conseil d’Administration a décidé, lors de sa réunion du 17 mars 2026, de proposer à l’Assemblée Générale du 13 mai prochain une distribution aux actionnaires de € 1,46 par action. En cas de décision favorable de l’Assemblée, il s’agirait d’un accroissement de 6,6% de la rémunération des actionnaires et de la 23 ème hausse annuelle consécutive.

BREDERODE S.A. 6

7 RAPPORT ANNUEL 2025

7.2. Gestion des portefeuilles par Brederode et ses filiales

Le tableau qui suit fournit le détail de la contribution des principaux actifs et passifs de Brederode et de ses filiales au résultat tels qu’exprimés dans les Etats Financiers individuels de Brederode.

(en millions €)	31 12 2025	31 12 2024
Résultat de la gestion du Private Equity (1)	-105,42	295,89
Résultat de la gestion du portefeuille de titres cotés	234,37	125,09
Autres produits et charges opérationnels (2)	-3,80	-3,57
RESULTAT OPERATIONNEL	125,15	417,41
Produits (charges) financièr(e)s net(te)s	-0,55	-3,72
Impôts	-0,19	-0,44
RESULTAT DE L'EXERCICE	124,40	413,26

(1) Après déduction des honoraires de gestion et des commissions de surperformance attribuées aux gestionnaires.
(2) Y compris l’ensemble des frais généraux propres à Brederode et ses filiales pour un montant de € 4,41 millions en 2025 (contre € 3,55 millions en 2024), soit 0,10% du portefeuille.

7.3. Actifs nets détenus par Brederode et ses filiales

Le tableau qui suit fournit le détail de la contribution des principaux actifs et passifs de Brederode et de ses filiales aux fonds propres tels qu’exprimés dans les Etats Financiers individuels de Brederode.| (en millions €) | 31 12 2025 | 31 12 2024 |
| :--- | :--- | :--- |
| ACTIFS NON COURANTS | 4 219,32 | 4 217,07 |
| Actifs tangibles | 0,19 | 1,05 |
| Actifs financiers non courants | 4 219,12 | 4 216,02 |
| - Portefeuille Private Equity | 2 653,21 | 2 873,57 |
| - Portefeuille de titres cotés | 1 565,91 | 1 342,45 |
| ACTIFS COURANTS | 42,05 | 28,99 |
| Trésorerie et équivalents de trésorerie | 37,68 | 16,31 |
| Impôt à récupérer | 2,23 | 2,14 |
| Créances et autres actifs courants | 2,13 | 10,53 |
| TOTAL DES ACTIFS | 4 261,37 | 4 246,06 |
| DETTES NON COURANTES | -0,51 | -0,22 |
| DETTES COURANTES | -33,90 | -103,13 |
| Dettes financières à court terme | -18,06 | -86,22 |
| Dettes résultant d'achat d'actifs financiers | -12,65 | -13,28 |
| Impôt exigible | 0,07 | -0,94 |
| Autres dettes courantes | -3,26 | -2,69 |
| TOTAL DES DETTES | -34,41 | -103,35 |
| PART DES TIERS (actionnaires minoritaires) | -0,05 | -0,04 |
| TOTAL ACTIFS NETS | 4 226,92 | 4 142,66 |

BREDERODE S.A. 8

7.3.1. Portefeuille Private Equity

INTRODUCTION

Le portefeuille Private Equity de Brederode est composé principalement d’engagements dans des associations à durée déterminée (10-12 ans) appelées le plus souvent Limited Partnerships, ou simplement « Fonds ». Ces Fonds se composent d’une part, d’une équipe de gestionnaires, le General Partner, réunissant un petit groupe de professionnels expérimentés et d’autre part d’investisseurs institutionnels, les Limited Partners, dont Brederode fait partie à travers ses filiales. Ces derniers s’engagent à répondre pendant une période généralement limitée à cinq ans aux appels de fonds du General Partner à hauteur d’un montant maximum qualifié de Commitment (engagement). Le General Partner investit les montants appelés dans diﬀérents projets dont il assure ensuite la gestion jusqu’au moment de la revente (« exit ») soit typiquement après une période de 4 à 7 ans.

Le groupe Brederode choisit de participer à des Fonds développant principalement une stratégie de type buyout, c’est-à-dire visant à acquérir, au moyen d’un levier financier approprié (leveraged buyout), un intérêt – en principe de contrôle – dans des entreprises déjà mûres, disposant d’un cash-ﬂow prévisible et présentant des opportunités d’expansion ou de consolidation. Brederode analyse également toutes opportunités de co-investir directement dans certains projets jugés prometteurs, en parallèle avec certains Fonds.

Chaque engagement d’investir dans un nouveau Fonds n’est décidé qu’au terme d’une procédure de « due diligence » qui comprend systématiquement des entretiens avec les gestionnaires et l’examen approfondi de l’ensemble des documents ad hoc. Les études préalables portent en particulier sur la qualité et la cohésion des équipes de gestion, la stratégie d’investissement, les opportunités de marché, les performances réalisées dans le passé, la source des projets, les moyens attendus pour créer de la valeur, les prévisions de revente à terme et la responsabilité sociale, sociétale et environnementale (RSE). Le suivi des investissements se fait sur la base de rapports trimestriels détaillés, des comptes annuels audités des Fonds ainsi que par le biais de contacts directs et fréquents avec les gestionnaires.

Les opérations de Brederode en Private Equity remontent à 1992. Fort de sa longue expérience et de son réseau de contacts, le groupe Brederode est en mesure de se concentrer sur les projets les plus porteurs, animés par les meilleures équipes de gestionnaires. Par son implication dans le secteur du Private Equity, Brederode apporte du capital à risque à des sociétés privées en vue de les aider dans leur développement et leur croissance. Elle étend par la même occasion à ses propres actionnaires l’opportunité de participer indirectement à des investissements présentant une rentabilité supérieure à celle des actions cotées et accessibles en principe aux seuls acteurs institutionnels.

9 RAPPORT ANNUEL 2025

AVANTAGES DU STYLE BUYOUT

Brederode a choisi de privilégier le créneau du buyout dans la gamme des diﬀérents styles d’investissements pratiqués sur le marché global du Private Equity pour les raisons suivantes :

Alignement des intérêts des parties prenantes
Les intérêts de chacune d’entre elles sont alignés au mieux, grâce à la mise en place d’incitants visant à stimuler tant les gestionnaires de Fonds que les dirigeants des sociétés acquises à maximiser le retour sur investissement en faveur des actionnaires à l’issue d’une période de détention typiquement de 4 à 7 ans.
Création de valeur à long terme
Comme les sociétés restent privées ou le deviennent à la suite de leur acquisition, leurs directions sont en mesure de prendre des initiatives stratégiques pouvant impliquer une réduction temporaire de la rentabilité, en vue d’améliorer de façon décisive la perspective de valorisation au moment de la revente. Des décisions de ce type peuvent être diﬃciles à prendre pour une société cotée en bourse, le marché risquant de les considérer comme des « profit warnings » (avertissements négatifs sur résultats futurs), plutôt qu’un signal positif d’une performance accrue à long terme.
Optimisation du levier financier
Les sociétés soutenues par des fonds de Private Equity peuvent adopter une structure de financement « fonds propres-endettement » optimale dans le cadre de leurs plans d’aﬀaires, durant toute leur période de détention.
Rigueur et discipline
Le conseil d’administration d’une société acquise, généralement contrôlé par des représentants du gestionnaire du Fonds, se focalise sur une série d’indicateurs clés de performance (Key Performance Indicators ou KPI). Ces KPI permettent de suivre l’évolution de la trésorerie, les améliorations opérationnelles, le rythme d’exécution du plan d’aﬀaires, etc. et de détecter et corriger sans délai les carences éventuelles. Ces pratiques représentent une protection significative en faveur des investisseurs en cas de turbulences, en même temps qu’elles sécurisent davantage les prêteurs. La capacité de réaction rapide des sociétés soumises aux disciplines du Private Equity constitue un avantage compétitif significatif.
Concentration des talents
Par le biais d’incitants mis en place en toute transparence sur la base de performances tangibles à réaliser (IRR), les organisateurs de Fonds parviennent à obtenir le concours des meilleurs talents, tant pour le compte de leur propre organisation que pour celui des sociétés dont ils acquièrent le contrôle, au bénéfice ultime de leurs investisseurs.

BREDERODE S.A. 10

PERFORMANCE

La performance en Private Equity de Brederode au cours des dix dernières années, établie selon les normes IFRS et basée sur les ﬂux de trésorerie annuels nets se présente comme suit :

(en millions €)	10 ans	5 ans	3 ans	1 an
Valeur en début de période	719,28	1 554,83	2 487,51	2 873,57
Flux de trésorerie de période	5,36	109,48	83,39	114,95
Valeur en fin de période	2 653,21	2 653,21	2 653,21	2 653,21
IRR (Taux interne de rentabilité) (1)	13,5%	12,2%	3,2%	-3,7%

(1) Taux de Rentabilité Interne (IRR) du portefeuille Private Equity calculé sur la valeur de marché en début et fin de période ainsi que les ﬂux de trésorerie annuels nets. Les valeurs en début et en fin d’exercice sont celles retenues dans les comptes IFRS sur la base des informations provisoires disponibles à la date d’arrêté des comptes. Les écarts avec les valorisations définitives n’ont pas d’impact significatif sur la performance exprimée.

RÉSULTAT DE L’EXERCICE
La perte du portefeuille Private Equity se monte à € 105,42 millions, contre € 295,89 millions pour l’année précédente.

EVOLUTION DU PORTEFEUILLE

(en millions €)	31 12 2025	31 12 2024
Private Equity en début d'exercice	2 873,57	2 636,65
Investissements	260,17	319,72
Désinvestissements	-405,73	-409,57
Variation de la juste valeur (2)	-74,81	326,77
Private Equity en fin d'exercice	2 653,21	2 873,57

(2) Y compris la moins-value nette réalisée pour un montant de € 8,7 millions au 31 décembre 2025, contre une plus-value de € 9 millions un an plus tôt.

EVOLUTION DES ENGAGEMENTS NON APPELÉS

(en millions €)	31 12 2025	31 12 2024
Engagements en début d'exercice	1 194,59	1 198,09
Variations des engagements existants	-328,03	-255,82
Engagements nouveaux (3)	325,56	252,32
Engagements en fin d'exercice	1 192,12	1 194,59

(3) Au taux de change historique.

11 RAPPORT ANNUEL 2025

	Engagements nouveaux	Investissements	Désinvestissements	Résultats
Asie / Pacifique	49	18	8	-10
Europe	66	92	156	15
États-Unis	210	150	242	-110
Total	326	260	406	-105

BREDERODE S.A. 12

13 RAPPORT ANNUEL 2025# BREDERODE S.A.

14 Répartitions par années de souscription dans les fonds (vintage)

Répartition par styles d’investissement

Investissements en cours	Engagements non appelés	2017	2018	2019	2020	2021	2024	2025	2023	2022	<2017
		2%	4%	5%	3%	10%	17%	24%	13%	15%	7%

Growth	Co-investments	Venture Capital	Secondary	Buyout
57%	14%	21%	2%	6%

2025 12 / 2024 12
| | 56% | 16% | 20% | 2% | 6% |

Growth	Co-investments	Venture Capital	Secondary	Buyout
69%	5%	17%	0%	9%

2025 12 / 2024 12
| | 64% | 6% | 20% | 1% | 9% |

2025 / 2024 / 2023 / 2022 / 2021 / 2020 / 2019 / 2018 / 2017 / <2017
| 1% | 2% | 5% | 10% | 16% | 10% | 19% | 15% | 6% | 16% |

15 RAPPORT ANNUEL 2025

Répartition par taille des fonds

Investissements en cours
| <1MM | 1à 5MM | 5 à 10MM | >10MM |
| :--- | :--- | :--- | :--- |
| 41% | 9% | 11% | 19% |

Engagements non appelés
| <1MM | 1 à 5MM | 5 à 10MM | >10MM |
| :--- | :--- | :--- | :--- |
| 51% | 1% | 13% | 14% |

2025 12 / 2024 12
| | 20% | 43% | 16% | 16% |
| | 12% | 13% | 52% | 18% | 19% | 16% | 15% |

16 Principaux gestionnaires du portefeuille Private Equity (en millions €)

Gestionnaires	Encours à la juste valeur	Montants non appelés	Engagements totaux (au 31 12 2025)
CARLYLE / ALPINVEST	158,26	65,15	223,41
HIG	102,80	101,18	203,98
EQT	170,21	32,40	202,60
ARDIAN	124,94	46,16	171,11
ARLINGTON	122,96	45,55	168,51
LCATTERTON	127,41	28,95	156,36
BAIN	90,19	59,70	149,89
PSG	101,01	40,95	141,96
BV	94,15	47,08	141,23
VISTA	101,55	21,28	122,82
GENSTAR	94,77	25,38	120,15
STONEPOINT	69,36	28,90	98,27
HARVEST	64,05	24,81	88,86
ALPINE	54,79	32,10	86,89
AMERICAN SECURITIES	54,59	27,68	82,27
CVC	39,04	42,51	81,55
HGGC	41,70	32,91	74,60
GOLDMAN SACHS	46,53	27,59	74,12
CHARTERHOUSE	35,82	33,19	69,00
MONTAGU	42,93	25,87	68,80
BC	58,80	7,37	66,17
INSIGHT	48,98	14,22	63,20
K1	38,99	23,97	62,96
UPFRONT	53,45	7,71	61,17
TRITON	47,04	13,74	60,78
AUTRES	668,90	335,78	1 004,68
TOTAL	2 653,21	1 192,12	3 845,33

Les 25 principaux gestionnaires repris dans la liste ci-dessus représentent 74% des engagements totaux. L’évaluation ci-dessus se fonde sur les valorisations non auditées au 31 décembre 2025, couvrant 82% des encours.

17 RAPPORT ANNUEL 2025

7.3.2. Portefeuille de participations cotées

PERFORMANCE

La performance du portefeuille de titres cotés de Brederode au cours des dix dernières années, établie selon les normes IFRS et basée sur les ﬂux de trésorerie annuels nets se présente comme suit :

(en millions €)	10 ans	5 ans	3 ans	1 an
Valeur en début de période	792,85	1 149,83	1 118,89	1 342,45
Achats (Ventes)	32,64	-8,83	11,92	-18,19
Dividendes nets	261,69	138,32	83,68	29,43
Valeur en fin de période	1 565,91	1 565,91	1 565,91	1 565,91
IRR (Taux interne de rentabilité) (1)	9,8%	8,4%	14,6%	17,6%

(1) Taux de Rentabilité Interne (IRR) du portefeuille de titres cotés calculé sur la valeur de marché en début et fin de période ainsi que les ﬂux de trésorerie (achats, ventes et dividendes) annuels nets.

RÉSULTAT DE L’EXERCICE

Le portefeuille de titres cotés a généré un gain (dividendes nets compris) de € 234,37 millions en 2025, contre € 125,09 millions lors de l’exercice précédent. Les dividendes nets se sont montés à € 29,43 millions au cours de l’exercice, contre € 27,70 millions lors de l’exercice précédent.

Au cours de l’exercice, des positions en Atlas Copco (A) et Deutsche Börse ont été ouvertes. La position en Experian a été renforcée, tandis que les positions Unilever a été réduite. Les positions en Nestlé et Sanofi ont été soldées. Un dividende en actions a été reçu d’Iberdrola. Les positions sous « Autres » proviennent de distributions par certains fonds de Private Equity à la filiale Brederode International S.à r.l. SICAR, ainsi que du spin-oﬀ d’un titre en portefeuille.

ÉVOLUTION DU PORTEFEUILLE (en millions €)

	31 12 2025	31 12 2024
Titres cotés en début d'exercice	1 342,45	1 276,68
Investissements	162,13	152,53
Désinvestissements	-143,93	-184,60
Variation de la juste valeur	205,27	97,85
Titres cotés en fin d'exercice	1 565,91	1 342,45

BREDERODE S.A. 18

(Graphique de performance totale sur l’exercice incluant : Mastercard -4%, Deutsche Börse -1%, Alphabet (C) +46%, Intel +63%, Samsung Electronics (GDR) +103%, Microsoft +2%, Relx -19%, LVMH +3%, Iberdrola +43%, Experian -8%, Novartis +28%, Unilever -3%, Brederode -3%, Siemens +29%, Atlas Copco (A) +1%, Autres +10%, Enel +36%, Royal Bank of Canada +28%, Technologie +28%, Services financiers +4%, Electricité +40%, Biens de consommation +2%, Divers -2%, Soins de santé +25%, Industrie +20%)

19 RAPPORT ANNUEL 2025

Répartition du portefeuille de titres cotés par secteurs

	2025	2024
Technologie	30%	27%
Services financiers	21%	19%
Electricité	16%	10%
Biens de consommation	10%	9%
Soins de santé	9%	6%
Industrie	5%	3%
Divers	9%	16%

Répartition du portefeuille de titres cotés par devises

	2025	2024
EUR	44%	45%
USD	34%	31%
GBP	8%	9%
SEK	6%	2%
CAD	6%	9%
CHF	2%	0%

BREDERODE S.A. 20

Principales participations du portefeuille titres cotés

Titres	31 12 2024	Achats (Ventes)	Variations de juste valeur	31 12 2025	Performance (1)	Nombre de titres	Allocation
Technologie	365,83	97,63	463,45		27,6%		29,6%
Alphabet (C)	161,97		74,01	235,98	46,0%	883 611	15,1%
Relx	103,61	-21,68	81,94		-19,2%	2 367 465	5,2%
Samsung Electronics (GDR)	30,74		30,96	61,70	102,9%		3,9%
Microsoft	47,75	0,69	48,44		2,1%	117 700	3,1%
Intel	21,75	13,64	35,39		62,7%	1 127 000	2,3%
Services financiers	260,06	63,43	8,42	331,90		3,6%	21,2%
Mastercard	159,13	-6,59	152,53		-3,7%	313 950	9,7%
Royal Bank of Canada	77,37	19,68	97,05		28,3%	667 300	6,2%
Experian	23,56	29,80	-4,37	48,98	-7,5%	1 271 000	3,1%
Deutsche Börse	33,63	-0,30	33,33		-0,9%	149 000	2,1%
Electricité	216,23	5,91	75,97	298,11		39,8%	19,0%
Iberdrola	121,54 (2)	5,91	48,60	176,05	42,8%	9 534 071	11,2%
Enel	94,69	27,38	122,07		35,7%	13 751 056	7,8%
Bien de consommations	208,72	-45,83	-2,41	160,48		1,9%	10,2%
Unilever	88,94	-3,11	-5,59	80,24	-3,1%	1 440 608	5,1%
LVMH	79,06	1,18	80,24		3,2%	124 403	5,1%
Nestlé	40,72	-42,72	2,00		8,0%
Divers	133,71	6,84	-2,57	137,97		-1,8%	8,8%
Brederode	133,71 (3)	-1,65	-3,41	128,65	-2,6%	1 204 575	8,2%
Autres < € 10m (4)	0,00	8,49	0,84	9,33		n.a.	0,6%
Healthcare	114,52	-34,57	16,44	96,40		25,4%	6,2%
Novartis	77,20	19,19	96,40		28,2%	819 200	6,2%
Sanofi	37,32	-34,57	-2,75		-3,8%
Industriels	43,39	22,42	11,78	77,59		19,6%	5,0%
Siemens	43,39	11,64	55,03		29,2%	230 101	3,5%
Atlas Copco (A)	22,42	0,14	22,56		1,0%	1 470 000	1,4%
TOTAL	1 342,45	18,19	205,27	1 565,91		17,2%	100,0%

(1) Performance indicative sur l’exercice tenant compte des dividendes nets perçus.
(2) Dividende en nature.
(3) Remboursement de capital ou assimilé.
(4) La rubrique « autres participations » contient essentiellement des titres cotés distribués par certains fonds de Private Equity.

21 RAPPORT ANNUEL 2025

7.4. Structure financière

En fin d’exercice, Brederode et ses filiales faisaient état d’une trésorerie nette positive de € 19,62 millions (contre un endettement financier net de € 69,91 millions en fin d’exercice précédent). Elles bénéficiaient de lignes de crédit confirmées à hauteur de € 350 millions (inchangé).

7.5. Transactions entre parties liées

Il n’y a pas eu, au cours de l’exercice sous revue, de transaction entre parties liées qui a inﬂuencé significativement la situation financière et les résultats de Brederode.

7.6. Loi relative aux obligations de transparence

Le 2 novembre 2020, Brederode a reçu une notification de la Stichting Administratiekantoor (STAK) Holdicam basée sur la loi et le règlement grand-ducal du 11 janvier 2008 relatifs aux obligations de transparence sur les émetteurs de valeurs mobilières. Aux termes et à la date de cette notification, le contrôle ultime de Brederode S.A. restait détenu par STAK Holdicam laquelle détenait 100% d’Holdicam S.A. Celle-ci détenait à son tour 58,18% de Brederode S.A. Au 31 décembre 2025, Geyser S.A., filiale indirecte de Brederode S.A., détenait toujours 4,11% de Brederode S.A.

7.7. Proposition de distribution aux actionnaires

Le Conseil d’Administration reste attaché à une politique de distribution en croissance régulière en faveur des actionnaires. Il proposera à leur prochaine Assemblée Générale du 13 mai 2026 d’attribuer à chaque action Brederode un montant de € 1,46 contre € 1,37 l’année précédente, en progression de 6,6%. Comme l’année précédente, cette distribution serait prélevée sur la prime d’émission. En cas d’approbation, elle serait mise en paiement le 20 mai 2026. En application de l’article 97 (3) de la loi du 4 décembre 1967, cette distribution ne sera pas soumise à un prélèvement à la source au Grand-Duché de Luxembourg, l’Etat de résidence de chaque actionnaire déterminant souverainement selon ses règles propres, la nature de la distribution et le régime fiscal auquel il entend soumettre ses contribuables.

7.8. Perspectives pour l’exercice en cours

Du fait de sa vocation d’investisseur international en capital à risque, les résultats futurs de Brederode continueront d’être inﬂuencés par l’évolution de la conjoncture économique mondiale, par la trajectoire des taux d’intérêt et par les équilibres géopolitiques.

BREDERODE S.A. 22

Les marchés financiers abordent l’exercice 2026 dans un environnement caractérisé par une croissance modérée, une inﬂation globalement maîtrisée et des politiques monétaires devenues plus lisibles. Cette stabilisation macroéconomique constitue un facteur de soutien pour les actifs financiers, même si les niveaux de valorisation atteints dans certains segments appellent à la prudence.En Private Equity, la stabilisation progressive des multiples observée récemment et des conditions de financement plus favorables devraient continuer à favoriser le redémarrage du marché des fusions et acquisitions. De fait, les flux de trésorerie sont largement positifs depuis mi-2024. Toutefois, la recrudescence des tensions internationales pourrait aﬀecter la confiance des investisseurs et ralentir le rythme des transactions. Brederode poursuit, en Private Equity comme dans le portefeuille de titres cotés, une politique d’investissement disciplinée, fondée sur la sélectivité, la diversification et le maintien d’une structure financière prudente. La Société demeure attentive à l’évolution des risques macroéconomiques et géopolitiques, tout en conservant une vision résolument orientée vers la création de valeur à long terme. Les développements relatifs au conﬂit armé ayant éclaté en février 2026 au Moyen-Orient, aﬀectant principalement l’Iran et plusieurs pays voisins, sont suivis avec la plus grande attention. Brederode n’est pas directement exposée à cette région, ni aux marchés pétroliers. Concernant l’exposition indirecte, notre analyse préliminaire indique qu’elle demeure extrêmement limitée. Le Conseil d’Administration réaﬃrme son attachement à une politique de distribution cohérente avec la solidité du bilan et la capacité bénéficiaire structurelle du portefeuille.

7.9. Passage de témoin au sein de l’équipe de direction

Le conseil d’administration proposera à la prochaine Assemblée Générale de nommer comme administrateur Dimitri van der Mersch, actuel responsable des investissements. La gestion journalière du groupe sera confiée au binôme formé de Dimitri van der Mersch et Nicolas-Louis Pinon, actuel administrateur et directeur financier. Luigi Santambrogio est confiant que Dimitri et Nicolas-Louis, qu’il a formés à la culture d’investissements de Brederode depuis plusieurs années, seront d’excellents codirigeants et assureront la croissance du groupe dans les prochaines années. Il tient à remercier les administrateurs indépendants pour leurs conseils prodigués durant son mandat, les administrateurs exécutifs pour leur professionnalisme et pour leur solide amitié construite au cours des dernières années ainsi que son épouse, Anne-Catherine, pour son soutien infaillible pendant les plus de 30 ans durant lesquels il a travaillé pour Brederode, pour la plupart aux côtés de son beau-père Pierre van der Mersch. Le Conseil d’administration tient à remercier Luigi pour son engagement sans faille et pour son immense contribution à la création de valeur de Brederode. Son apport fut majeur, depuis ses activités de pionnier sur le marché d’assurance des Lloyd’s jusqu’au développement du portefeuille Private Equity pour lequel il a acquis une expertise reconnue par ses pairs, de part et d’autre de l’Atlantique. 23 RAPPORT ANNUEL 2025 Le conseil d’administration exprime toute sa confiance à Dimitri van der Mersch et Nicolas-Louis Pinon pour assurer le développement de la société dans les années qui viennent. Ces derniers tiennent à remercier Luigi pour l’esprit de partenariat qu’il a insuﬄé pendant toutes ces années sous son leadership et pour la qualité de la préparation dont ils ont bénéficié tant au sein des comités d’investissement que dans la gestion des activités de Brederode. Ils sont heureux et fiers de pouvoir lui succéder à la direction de Brederode pour la conduire vers les défis et le succès des années à venir.

7.10. Principales caractéristiques des systèmes de contrôle interne et de gestion des risques

REMARQUES PRÉLIMINAIRES

Il n’existe pas de comité de direction ni de poste spécifique d’auditeur interne. Vu la taille du groupe Brederode et la nature ciblée de ses activités, la gestion des risques est confiée aux administrateurs exécutifs eux-mêmes. La fonction d’auditeur interne n’a pas d’objet, vu la proximité des administrateurs exécutifs qui surveillent personnellement les opérations accomplies pour le compte de la société. Les fonctions de contrôle interne sont assurées par les administrateurs exécutifs d’une part, ainsi que par le Comité d’Audit, de Gouvernance et des Risques, dont aucun membre ne remplit de fonction exécutive, d’autre part. La philosophie d’ensemble repose sur des valeurs d’intégrité, d’éthique et de compétence requises de chaque intervenant et qui constituent le fondement du groupe et de son mode de fonctionnement.

7.10.1. Environnement de contrôle

L’environnement de contrôle est déterminé essentiellement par les lois et règlements des pays dans lesquels le groupe dispose de filiales (Luxembourg, Italie et Grande-Bretagne) ainsi que par les statuts de chacune des sociétés concernées. La comptabilité des diﬀérentes sociétés est assurée en interne par une seule personne. En parallèle, Alter Domus Alternative Asset Fund Administration S.à r.l. agit en tant qu’Agent d’Administration Centrale pour la filiale Brederode International S.à r.l. SICAR. A ce titre, elle exerce un contrôle sur la comptabilité et l’évaluation du portefeuille Private Equity. La direction financière est assurée par un administrateur exécutif.

7.10.2. Politique de gestion des risques

Les objectifs stratégiques, opérationnels, et de fiabilité de l’information financière, tant interne qu’externe, sont définis par les administrateurs exécutifs et approuvés par le Conseil d’Administration. La mise en œuvre de ces objectifs au travers des diﬀérentes filiales est contrôlée périodiquement par le Comité d’Audit, de Gouvernance et des Risques. BREDERODE S.A. 24

RISQUES DE MARCHÉ

a. Risque de change

Le risque de change est défini comme le risque que la valeur d’un instrument financier ﬂuctue en raison des variations des cours de monnaies étrangères. L’exposition au risque de change est directement liée aux montants investis dans des instruments financiers libellés dans des devises autres que l’euro et est inﬂuencée par la politique de couverture de change appliquée par Brederode et ses filiales. L’encours des opérations de change à terme fait en vue de réduire les risques de change est, le cas échéant, valorisé à la juste valeur de ces instruments de couverture, et se retrouve au bilan sous la rubrique « instruments dérivés » des actifs (passifs) financiers courants. L’eﬀet des variations de la juste valeur des instruments de couverture se retrouve, le cas échéant, dans la variation de la juste valeur de la filiale directe de Brederode. Pour rappel, Brederode ne couvre pas son bilan contre les ﬂuctuations des devises, étant entendu que ses positions de trésorerie nettes sont très faibles, et que les distributions en devises du portefeuille de Private Equity sont généralement compensées par les appels de fonds dans les mêmes devises. La conviction de Brederode est que les eﬀets de change s’équilibrent dans le temps.

b. Risque sur taux d’intérêt

Au niveau des actifs financiers, le risque de variation de juste valeur directement lié au taux d’intérêt est non significatif étant donné que quasi tous les actifs sont des instruments de capitaux propres. Au niveau des passifs financiers, le risque de juste valeur est limité par la courte durée des dettes financières.

c. Autres risques de prix

Le risque de prix est défini comme le risque que la valeur d’un instrument financier ﬂuctue du fait des variations des prix du marché.

i. Portefeuille de titres cotés

Pour le portefeuille de titres cotés, le risque de ﬂuctuation de prix lié aux variations du prix du marché est déterminé par la volatilité des prix sur les places boursières dans lesquelles le groupe est actif. La politique du groupe est de maintenir une diversification sur ces marchés qui disposent d’une grande liquidité et attestent d’une volatilité généralement inférieure à celle des marchés dits émergents. Le risque de prix lié aux actifs cotés est également réduit grâce à la diversification du portefeuille, tant géographique que sectorielle. L’évolution de la répartition du portefeuille de titres cotés par devise est exposée ci-avant. 25 RAPPORT ANNUEL 2025

ii. Portefeuille Private Equity

Pour le portefeuille Private Equity, les études statistiques et les théories divergent quant à savoir si sa volatilité est supérieure ou non à celle des marchés cotés. Dans les transactions d’achat et de vente, les prix pratiqués sont clairement inﬂuencés par les multiples du type EV/EBITDA constatés sur les marchés d’actions cotées. Ces similitudes dans les bases de valorisation expliquent en partie une certaine corrélation entre les ﬂuctuations de prix sur ces deux marchés. L’expérience de la crise financière de 2008 a confirmé la plus grande stabilité des valorisations du portefeuille Private Equity en comparaison avec celles du portefeuille de titres cotés. Le risque de prix lié au portefeuille Private Equity est également amoindri par son degré particulièrement élevé de diversification. Un premier niveau de diversification s’opère à travers le grand nombre de General Partners auxquels Brederode s’est associée. Un deuxième niveau de diversification se situe au niveau de chaque Fonds qui répartit normalement ses investissements entre quinze et vingt projets distincts. L’évolution de la répartition géographique et sectorielle du portefeuille Private Equity est exposée ci-avant.

iii. Options sur titres

Le risque de prix se reﬂète directement dans les niveaux de prix aﬃchés par les marchés d’options sur titres. Une volatilité accrue sur les marchés d’actions se traduira par des primes d’option plus importantes. Le risque de prix sur ce type d’opération est suivi au jour le jour.

iv. Analyse de sensibilité des autres risques de prix

a. Portefeuille de titres cotés : La valeur du portefeuille est fonction de l’évolution des cours de bourse, par définition diﬃcilement prévisible.
b. Portefeuille Private Equity : La valeur de ce portefeuille peut également être inﬂuencée par les variations des valorisations constatées sur les marchés cotés.Cette influence est cependant tempérée par les facteurs suivants :
l’objectif de création de valeur y est à plus long terme,
le gestionnaire est en mesure de prendre des décisions plus rapides et plus efficaces pour redresser une situation en voie de détérioration,
l’intérêt des gestionnaires est, selon nous, mieux aligné sur celui des investisseurs.

Risque de crédit

Il se définit comme le risque de voir une contrepartie à un instrument financier manquer à ses obligations et amener de ce fait l’autre partie à subir une perte financière. En tant qu’investisseur en actions cotées, le risque de crédit essentiel réside dans la capacité de nos intermédiaires à assurer la bonne fin de nos opérations d’achat ou de vente. Ce risque est en principe éliminé par le système de règlement « livraison contre paiement ».

BREDERODE S.A. 26

Pour les options sur titres, il appartient au groupe Brederode de démontrer sa qualité comme débiteur éventuel, lui permettant d’opérer comme émetteur dans un marché over the counter réservé aux institutionnels dont la compétence et la solvabilité sont reconnues. En tant qu’émetteur d’options sur titres, le risque de crédit sur ce type d’opération est pris par nos contreparties. Les dépôts en banque constituent le principal risque de crédit couru par notre groupe. Nous nous efforçons en permanence de vérifier la qualité de nos banquiers. Les dépôts de titres comportent également un risque de crédit, même si ces titres sont par principe toujours ségrégués des actifs propres des institutions financières auxquelles la garde du portefeuille de titres cotés est confiée.

Risque de liquidité

Le risque de liquidité ou de financement est défini comme le risque qu’une entité éprouve des difficultés à réunir les fonds nécessaires pour honorer ses engagements. Une caractéristique de l’investissement en Private Equity est que l’investisseur n’a pas le contrôle de la liquidité des investissements. C’est le gestionnaire qui décide seul d’un investissement ou de sa cession. Il existe un marché secondaire pour les participations dans des fonds de Private Equity, mais il est étroit et le processus de vente peut s’avérer relativement long et coûteux. L’évolution des engagements non appelés du groupe vis-à-vis des fonds de Private Equity est suivie en permanence de manière à permettre une gestion optimale des mouvements de trésorerie. Le portefeuille de titres cotés étant constitué de positions minoritaires d’une grande liquidité, il permettrait d’absorber, le cas échéant, les mouvements importants de trésorerie générés par le portefeuille non coté. La gestion du risque de liquidité tient également compte des lignes de crédit bancaire dont l’accès est facilité et les conditions améliorées par l’existence d’un important portefeuille de titres cotés. Le groupe veille à conserver un niveau d’endettement financier inférieur aux lignes de crédit confirmées.

Risque de flux de trésorerie sur taux d’intérêt

Il s’agit du risque de voir les flux de trésorerie futurs obérés à la suite des variations de taux d’intérêt du marché. Ce risque ne concerne pas Brederode.

7.10.3. Activités de contrôle

Un contrôle permanent et quasi quotidien est exercé par les Administrateurs exécutifs qui siègent également dans les organes de gestion des principales filiales. En outre, les Administrateurs exécutifs procèdent au moins une fois par mois à un examen détaillé de la situation financière, du portefeuille, de la valorisation des actifs, du suivi général des activités, des besoins de financement, de l’appréciation des risques, des engagements nouveaux, etc. Les actifs financiers étant toujours détenus par des tiers banquiers, trustees, etc., les risques de négligence, d’erreur ou de fraude interne s’en trouvent considérablement réduits.

27 RAPPORT ANNUEL 2025

Au 1er janvier 2019, la filiale Brederode International S.à r.l. détenant le portefeuille Private Equity du groupe a été transformée en Société d’Investissement à Capital à Risque (SICAR) et, à ce titre, est supervisée directement par la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). La filiale en question fait appel à Alter Domus Depositary Services S.à r.l., qui agit en tant que dépositaire professionnel d’actifs autres que des instruments financiers. Alter Domus Alternative Asset Fund Administration S.à r.l. agit en tant qu’Agent d’Administration Centrale pour la filiale Brederode International S.à r.l. SICAR. La comptabilité étant aussi assurée en interne, la mission d’Alter Domus constitue un renforcement des activités de contrôle.

7.10.4. Information, communication et pilotage

La fiabilité, la disponibilité et la pertinence de l’information comptable et financière sont assurées directement par les Administrateurs exécutifs à un premier niveau et ensuite par le Comité d’Audit, de Gouvernance et des Risques. Une attention particulière est apportée aux remarques ou demandes formulées non seulement par les autorités de contrôle, mais aussi par les actionnaires et les analystes financiers, en vue d’adapter en permanence la qualité et la pertinence de l’information. Les Administrateurs exécutifs préparent, contrôlent et assurent la diffusion des informations, après les avoir soumises au Conseil d’Administration, au conseil juridique externe, et le cas échéant au Réviseur d’Entreprises agréé. La maintenance et les adaptations des systèmes informatiques sont confiées à des prestataires informatiques extérieurs sous contrat, sous la responsabilité des Administrateurs exécutifs. Les Administrateurs exécutifs veillent à la qualité des services ainsi prestés et s’assurent que le degré de dépendance vis-à-vis de ces prestataires reste acceptable. La sécurité des systèmes informatiques est assurée par les procédés techniques de référence en la matière : gestion des identités et droits d’accès, authentification multi-facteurs, sauvegardes, antivirus et anti-logiciel malveillant (anti-malware), formation de l’équipe, etc.

7.10.5. Contrôle externe

Brederode a désigné un réviseur d’entreprises agréé en la personne de Forvis Mazars, Cabinet de révision agréé, dont le siège social est établi à 1882 Luxembourg, 5, rue Guillaume J. Kroll, et immatriculé au Registre de Commerce et des Sociétés sous le numéro B 159.962. Forvis Mazars et Monsieur Guillaume Brousse qui la représente, sont membres de l’Institut des Réviseurs d’Entreprises et sont agréés par la Commission de Surveillance du Secteur Financier.

BREDERODE S.A. 28

7.11. Rapport sur le développement durable

En 2025, Brederode a pleinement et systématiquement appliqué les principes énoncés dans sa Charte de gouvernance d’entreprise en matière de durabilité.

7.11.1. Private Equity

Nouveaux engagements
Les due diligences effectuées sur les nouveaux fonds cette année incluaient un examen des politiques de durabilité des General Partners. Ces dernières ont toutes été jugées au moins satisfaisantes. En effet, en 2025 :
- 100% des engagements en Private Equity ont été pris avec des General Partners qui avaient adopté une politique de durabilité ;
- Brederode a reçu une lettre d’accompagnement pour chaque engagement, confirmant l’interdiction de certains types d’investissements non-conformes à ses politiques de durabilité 1 ;
- Pour les fonds domiciliés dans l’Union européenne, les deux tiers des engagements ont été pris dans des fonds éligibles au titre de l’article 8 du Règlement sur la publication d’informations en matière de durabilité dans le secteur des services financiers (Sustainable Finance Disclosure Regulation ou « SFDR »).

Investissements existants
Une revue de tous les General Partners avec lesquels Brederode a des relations actives 2 a été effectuée : cette revue a confirmé que tous avaient adopté une politique de durabilité. Étant donné que les formats de reporting varient considérablement d’une entreprise et d’une région à l’autre, il reste difficile de fournir des données consolidées complètes sur l’ensemble du portefeuille Private Equity. Néanmoins, dans l’ensemble, l’examen des politiques et autres documents fournis par les General Partners a permis d’obtenir les points de données suivants liés au développement durable :

	POL (1)	REP (2)	REF.UNPRI (3)	SIGN.UNPRI (4)	ESG DCI (5)	SBT (6)
Etats-Unis	100%	100%	63%	37%	37%	22%
Europe	100%	100%	100%	92%	83%	92%
Asie Pacifique	100%	100%	100%	100%	50%	-
Total	100%	100%	74%	57%	48%	43%

1 Brederode exclut d’investir dans les armes nucléaires, chimiques et biologiques, les bombes à fragmentation, les diamants de la guerre, le trafic d’êtres humains, le travail des enfants et les drogues illicites, ne participe pas à la fraude fiscale et n’investit pas dans les pays identifiés comme à ‘haut risque’ par le Groupe d’action financière (GAFI).
2 C’est-à-dire lorsque Brederode a souscrit au fonds le plus récent (ces relations actives représentent environ 85% de la valeur nette du portefeuille d’investissements en Private Equity).

29 RAPPORT ANNUEL 2025

Le tableau ci-dessus fournit des données agrégées sur le portefeuille Private Equity de Brederode pour l’ensemble des relations actives, ventilées par domicile du General Partner. Les en-têtes de colonne s’expliquent comme suit :
1. Politique : le General Partner a une politique de durabilité, d’ESG (Environmental, Social, and Governance) ou d’investissement responsable ;
2. Rapport : en plus de cette politique, le General Partner fournit des rapports réguliers sur les sujets de durabilité, appliqués à son portefeuille ;
3. Référence aux UN PRI : le General Partner fait référence aux Principes pour l’investissement responsable des Nations Unies (« UN PRI ») dans son référentiel de durabilité ;
4. Signataire des UN PRI : le General Partner a formellement signé les UN PRI ;
5. Initiative de convergence des données ESG : le General Partner participe à l’initiative de l’Institutional Limited Partners Association (« ILPA ») visant à collecter et normaliser les données ESG ;
6.Utilisation de SBT : le General Partner incite une ou plusieurs sociétés de son portefeuille à adopter des objectifs fondés sur la science (Science Based Targets, « SBT ») en matière de climat. Entre 2024 et 2025, les pratiques ESG des General Partners aﬃchent une progression encourageante sur l’ensemble des indicateurs. La communication autour des politiques de durabilité s’améliore nettement (78 % –> 91 %), tout comme l’adhésion formelle aux UN PRI (51 % –> 57 %) et l’utilisation des objectifs fondés sur la science (39 % –> 43 %). L’Amérique du Nord enregistre les hausses les plus marquées, tandis que l’Europe confirme son avance et que l’Asie Pacifique poursuit sa progression. En principe, plus la colonne est à droite du tableau, plus les critères de durabilité sont stricts. Les General Partners européens sont plus avancés en matière de durabilité que leurs homologues américains, mais dans l’ensemble, les résultats sont assez encourageants et la durabilité est une priorité pour la grande majorité des General Partners actifs.

Brederode se donne pour objectif d’encourager ces entreprises à poursuivre leurs initiatives dans le domaine de la durabilité. Brederode examine plusieurs fonds dits « verts » (par exemple les fonds article 9 SFDR), dont l’objectif est d’avoir un impact positif profond sur les questions environnementales. S’agissant d’un nouveau sous-secteur de l’industrie du Private Equity, suivant l’approche prudente coutumière de Brederode, nous sommes en phase de collecte de données : ces entreprises n’en sont qu’à leurs débuts et il est diﬃcile de les évaluer sur des antécédents (track records) courts ou inexistants, avec des équipes récemment constituées.

En ce qui concerne les impacts sociaux et sociétaux, nous observons des tendances positives se développer dans l’ensemble du secteur du Private Equity. Nous notons en particulier une augmentation récente de la proportion de General Partners étendant la participation au capital à une très large part des employés des sociétés acquises, parfois à tous. Nous observons également l’accent mis sur la diversité, l’équité et l’inclusion, en particulier chez les General Partners basés aux États-Unis. D’autre part, soucieux des problématiques liées à l’emploi dans les sociétés soutenues par des fonds de Private Equity, nous encourageons particulièrement les General Partners à déterminer et à rendre compte de la création nette globale d’emplois dans leurs entreprises au cours de la période d’investissement.

BREDERODE S.A. 30

En matière de gouvernance, les General Partners mettent significativement en avant les meilleures pratiques auprès de leurs entreprises, car la gouvernance est reconnue comme un facteur clé de performance et de mitigation des risques. Par exemple, les conﬂits d’intérêts sont généralement bien contrôlés et la diversité hommes-femmes au sein des conseils d’administration augmente. De fait, l’alignement des intérêts entre les General Partners, les sociétés dans lesquelles ils investissent, les Limited Partners tels que Brederode et les autres parties prenantes telles que les salariés et les régulateurs, est essentiel pour générer les rendements solides que nous recherchons. La bonne gouvernance est un élément indispensable d’un alignement réussi des intérêts. Néanmoins, il y a encore place à l’amélioration sur ces sujets, et Brederode continuera à défendre les meilleures pratiques lors de nos réunions et échanges avec les General Partners.

7.11. 2. Sociétés cotées

Les sociétés du portefeuille de titres coté sont toutes de grandes multinationales dotées de politiques de durabilité fortes. Brederode ne cherche pas à exclure certains types d’investissements, mais plutôt à s’assurer que, pour chaque investissement, l’entreprise voit son niveau de durabilité progresser. En outre, Brederode a adopté une approche active en se désengageant complètement des grandes compagnies pétrolières et gazières il y a plusieurs années, et en soutenant Iberdrola depuis 2005, partant du postulat (toujours en vigueur aujourd’hui) selon lequel investir dans la transition énergétique serait un facteur clé de rendement. Ces dernières années, nous avons ajouté Enel à notre portefeuille selon le même raisonnement. Ces deux entreprises sont généralement considérées comme faisant partie des investisseurs les plus importants et les plus performants dans le domaine de la transition énergétique.

Sur la base d’une évaluation indépendante, le portefeuille aﬃche un positionnement ESG particulièrement solide et stable par rapport à 2024, avec une large majorité d’entreprises classées Leaders sur les trois piliers. On note une légère redistribution vers la catégorie au-dessus de la médiane, témoignant d’une progression continue. Les rares sociétés en dessous de la médiane s’expliquent par un manque de données disponibles auprès de l’évaluateur tiers, et non par une dégradation de leurs pratiques ESG.

	Environnement	Social	Gouvernance
Leader	14	9	13
Au-dessus de la moyenne	1	5	2
Au-dessous de la moyenne	1	2	1
Dernier quartile

31 RAPPORT ANNUEL 2025

7.11. 3. Organisation interne

En ce qui concerne l’organisation de Brederode elle-même, sa taille réduite et l’accent mis sur l’eﬃcience garantissent que tout impact négatif sur l’environnement est très limité. Les déplacements, s’ils sont absolument nécessaires à la gestion du portefeuille de Private Equity, sont optimisés pour assurer un impact maximal en regroupant, dans le temps et dans le lieu, autant de rendez-vous qu’il est possible d’en organiser. L’utilisation du papier a également été considérablement réduite ces dernières années, car les volumineux documents juridiques liés aux engagements de fonds ainsi que la plupart de la documentation interne du groupe sont désormais numérisés.

7.11.4. Objectifs de durabilité

Les principaux objectifs de développement durable de Brederode pour 2026 sont axés sur le portefeuille de Private Equity, qui représente les deux tiers environ des actifs du groupe. Ces objectifs consistent d’une part à encourager les General Partners qui ne fournissent pas de rapport sur le développement durable à en publier un, et d’autre part à poursuivre la collecte des données sur la création d’emplois nets dans les entreprises sociétés soutenues par les Fonds de Private Equity dans lesquelles nous investissons.

Luxembourg, le 17 mars 2026
Pour le Conseil d’Administration
Luigi Santambrogio | Nicolas-Louis Pinon
Administrateur-délégué | Administrateur exécutif, CFO

BREDERODE S.A. 32

8. Cotation des titres Brederode

INSTRUMENTS FINANCIERS

L’action Brederode est négociable sur les marchés réglementés d’Euronext Bruxelles (symbole BREB) et de la Bourse de Luxembourg (symbole BREL). Toutes les actions sont librement négociables. Les actions Brederode sont des actions ordinaires jouissant toutes des mêmes droits. Chaque action donne un droit égal aux dividendes et au partage des réserves en cas de liquidation ou de réduction de fonds propres. Chaque action donne un droit égal au vote lors des Assemblées Générales de Brederode. Les actions sont obligatoirement dématérialisées. Aucun actionnaire ne peut demander la conversion de ses actions en actions nominatives ou en actions au porteur.

CAPITALISATION BOURSIÈRE

Fin 2025, la capitalisation boursière de Brederode s’élevait à € 3 130 millions contre € 3 253 millions un an auparavant.

COURS DE BOURSE ET LIQUIDITÉ

Le cours de l’action Brederode a diminué de 3,8% pendant l’exercice. En tenant compte de la distribution de 1,37 € en mai 2025, son rendement total a été de -2,6%. Le volume de transactions combiné sur les deux places de cotation s’est élevé à 1,71 million d’actions (contre 1,41 million en 2024) soit un volume moyen journalier de 6 687 actions (contre 5 521 l’année précédente).

33 RAPPORT ANNUEL 2025

Evolution du cours de bourse de l’action Brederode (€) et du volume journalier (nombre de titres) sur le marché réglementé Euronext Brussels depuis le 1 er janvier

[Graphique non rendu]

BREDERODE S.A. 34

9. États Financiers individuels au 31 décembre 2025

9.1. État individuel de la situation financière (en millions €)

	31 12 2025	31 12 2024
ACTIFS NON COURANTS	4 228,05	4 143,57
Filiales à la juste valeur (2)	4 228,05	4 143,57
ACTIFS COURANTS	0,06	0,15
Autres actifs courants	0,05	0,13
Trésorerie et équivalents de trésorerie	0,01	0,02
TOTAL ACTIF	4 228,11	4 143,72
CAPITAUX PROPRES TOTAUX	4 226,92	4 142,66
Capital social	182,71	182,71
Prime d'émission (3)	450,52	490,67
Réserve légale	11,66	9,83
Résultats reportés	3 457,62	3 046,19
Résultat de l'exercice	124,40	413,26
PASSIFS COURANTS	1,20	1,06
Autres passifs courants	1,20	1,06
TOTAL PASSIF	4 228,11	4 143,72

9.2. État individuel du résultat (en millions €)

	31 12 2025	31 12 2024
Variation de la juste valeur des filiales (4)	88,78	376,73
Résultat de la gestion des entités d'investissements	88,78	376,73
Autres produits et charges opérationnels	35,63	36,54
Résultat opérationnel	124,41	413,26
Produits (charges) financièr(e)s net(te)s
Impôts sur le résultat net
Résultat de l'exercice	124,40	413,26

Résultat par action
Nombre moyen pondéré d’actions	29 305 586	29 305 586
Résultat net par action (en €)	4,25	14,10

Les notes figurant en annexe font partie intégrante des Etats Financiers.

35 RAPPORT ANNUEL 2025

9.3.État individuel des ﬂux de trésorerie (en millions €)

	Notes	31 12 2025	31 12 2024
OPÉRATIONS D'EXPLOITATION
Résultat de l'exercice avant impôt		124,41	413,26
Charge d'impôts de l'exercice
Bénéfice net de l'exercice		124,40	413,26
Variation de la juste valeur	(4)	-88,78	-376,73
Marge brute d'autofinancement		35,63	36,53
Variation du besoin en fonds de roulement		0,21	0,18
Flux de trésorerie provenant des opérations d'exploitation		35,84	36,71
OPÉRATIONS D'INVESTISSEMENT
Remboursement en provenance des filiales		4,30	1,10
Flux de trésorerie provenant des opérations d'investissement		4,30	1,10
OPÉRATIONS DE FINANCEMENT
Distributions aux actionnaires		-40,15	-37,80
Flux de trésorerie provenant des opérations de financement		-40,15	-37,80
Variation nette de la trésorerie et des équivalents de trésorerie		-0,01	0,01
Trésorerie et équivalents de trésorerie au 1 er janvier		0,02	0,01
Trésorerie et équivalents en fin d'exercice		0,01	0,02

9.4. État individuel des variations des capitaux propres (en millions €)

	Notes	Capital	Prime d’émission	Réserves	Résultats reportés	Total
Solde au 1 er janvier 2024		182,71	528,47	8,40	3 047,62	3 767,21
- distribution aux actionnaires	(3)				-37,80	-37,80
- aﬀectation à la réserve légale				1,43	-1,43
- résultat de l'exercice					413,26	413,26
Solde au 31 décembre 2024		182,71	490,67	9,83	3 459,45	4 142,66
Solde au 1 er janvier 2025		182,71	490,67	9,83	3 459,45	4 142,66
- distribution aux actionnaires	(3)				-40,15	-40,15
- aﬀectation à la réserve légale				1,83	-1,83
- résultat de l'exercice					124,40	124,40
Solde au 31 décembre 2025		182,71	450,52	11,66	3 582,02	4 226,92

Les notes figurant en annexe font partie intégrante des Etats Financiers.
BREDERODE S.A. 36

9.5. Notes

Note 1 : Informations générales

MÉTHODES COMPTABLES

Les méthodes comptables adoptées sont cohérentes avec celles des années précédentes. La période comptable couverte est de 12 mois et porte sur les comptes au 31 décembre 2025 arrêtés par le Conseil d’Administration lors de sa réunion du 17 mars 2026.

Les Etats Financiers individuels sont présentés en millions d’euros (monnaie fonctionnelle du groupe) arrondis au centième le plus proche sauf indication contraire. Ils sont préparés sur la base du coût historique à l’exception des instruments dérivés et des actifs financiers à la juste valeur par le compte de résultat qui ont été valorisés à la juste valeur. Les actifs et les passifs, charges et produits ne sont pas compensés sauf si une norme IFRS le permet ou le requiert.

INFORMATION RELATIVE AU STATUT D’ENTITÉ D’INVESTISSEMENT

Brederode est une entité d’investissement, car elle répond aux trois critères repris au décrit 27 de la norme IFRS 10 à savoir :
- Elle obtient des fonds d’un ou de plusieurs investisseurs en vue de leur fournir des services de gestion d’investissements ;
- Elle s’engage auprès de ses investisseurs à ce que l’objet de son activité soit d’investir des fonds dans le seul but de réaliser des rendements sous forme de plus-values en capital et/ou de revenus d’investissement ; et
- Elle évalue et apprécie la performance de la quasi-totalité de ses investissements sur la base de la juste valeur.

Brederode a de ce fait exclu de son état de la situation financière, les actifs et les passifs de ses filiales, y compris les actifs financiers (Private Equity et titres cotés) dont la juste valeur est dorénavant indirectement comprise dans la valorisation d’Algol S.à r.l., son unique participation directe figurant à l’actif de ses États Financiers individuels (IAS 27). La procédure de valorisation suit l’ordre de la structure de détention des actifs de manière ascendante en commençant par les actifs et passifs détenus par les filiales situées tout en bas de la chaîne de détention. La valeur d’actif net par action de la filiale est ensuite utilisée pour déterminer la juste valeur de la participation dans le chef de la société du groupe qui la détient. Le procédé se poursuit jusqu’à la valorisation des actifs et passifs détenus directement par Brederode S.A. La participation dans la filiale directe est quant à elle comptabilisée à la juste valeur par le biais du résultat net conformément à la norme IFRS 9.

NORMES COMPTABLES

Les comptes sont établis conformément aux normes comptables internationales (International Financial Reporting Standards), telles que publiées et adoptées par l’Union Européenne, en vigueur au 31 décembre 2025. Les normes, amendements et interprétations entrés en vigueur à partir du 1er janvier 2025 n’ont pas eu d’impact significatif sur la performance financière ou la présentation des Etats Financiers.

37 RAPPORT ANNUEL 2025

Les normes, amendements et interprétations, publiés mais non encore en vigueur au 31 décembre 2025 n’ont pas été adoptés par anticipation par la société. Brederode ne s’attend pas à ce que de telles normes ait une incidence significative sur les états financiers pour les exercices futurs. En particulier, l’analyse préliminaire de la norme IFRS 18, publiée en avril 2024 et qui entrera en vigueur au 1er janvier 2027, conclue qu’elle n’aura pas d’eﬀet significatif sur les performances financières ou la présentation des comptes de Brederode.

ESTIMATIONS COMPTABLES

Pour l’établissement des comptes, Brederode se base sur des estimations et des hypothèses qui impactent les montants présentés. Ces estimations et hypothèses sont évaluées continuellement et basées sur l’expérience historique et les informations externes disponibles. Les principales rubriques concernées par ces estimations et hypothèses touchent indirectement Brederode au travers de l’établissement de la juste valeur de ses filiales et sont :
- La valorisation du portefeuille Private Equity ;
- L’estimation du montant des impôts à récupérer ;
- L’estimation du montant des provisions.

PRÉSENTATION  COURANT  ET  NON COURANT 

L’Etat Individuel de la situation financière est présenté selon le critère de distinction « courant » et « non courant » défini par la norme IAS 1. Les actifs et les passifs courants sont ceux que Brederode s’attend à réaliser, consommer ou régler durant le cycle d’exploitation normal, lequel peut s’étendre au-delà des douze mois après la clôture de l’exercice. Tous les autres actifs et passifs sont non courants.

CONVERSION DES OPÉRATIONS ET DES COMPTES LIBELLÉS EN MONNAIES ÉTRANGÈRES

Les Etats Financiers sont établis en euros, monnaie de fonctionnement de Brederode.

a. Opérations en monnaies étrangères
Les opérations libellées en monnaies étrangères sont comptabilisées sur la base du cours de change au moment de l’opération. A la fin de l’exercice de reporting, les actifs et passifs monétaires ainsi que les actifs non monétaires mais évalués à la juste valeur sont comptabilisés au cours de clôture. Les écarts de conversion qui en résultent sont comptabilisés en résultat.

BREDERODE S.A. 38

b. Conversion des comptes en monnaies étrangères
Pour les besoins de l’établissement des Etats Financiers individuels de Brederode, les résultats des filiales dont les comptes sont exprimés en monnaies étrangères sont convertis au cours moyen de l’exercice. Hormis les éléments des capitaux propres, les éléments des bilans exprimés en monnaies étrangères sont convertis au cours de clôture. Les écarts de conversion qui en résultent sont comptabilisés dans les capitaux propres de la filiale concernée sous le poste « réserve de conversion ».

IMMOBILISATIONS CORPORELLES

Les immobilisations corporelles sont comptabilisées au coût d’acquisition ou de production, diminué de l’amortissement cumulé et des dépréciations éventuelles. Les amortissements sont calculés de façon linéaire en fonction de la durée d’utilisation estimée des diﬀérentes catégories d’immobilisations. Les durées d’utilité estimées sont les suivantes :
- Mobilier : 10 ans
- Mobilier de bureau : 5 ans
- Matériel de transport : 5 ans
- Matériel informatique : 3 ans

Les terrains ne sont pas amortis. Une perte de valeur est constatée, le cas échéant, lorsque la valeur comptable est supérieure à la valeur recouvrable. Les modalités d’amortissement des immobilisations corporelles sont revues annuellement et peuvent être modifiées prospectivement selon les circonstances. Un élément des immobilisations corporelles est dé-comptabilisé lors de la cession de cet élément ou lorsqu’aucun avantage économique futur n’est attendu de son utilisation continue. Le profit ou la perte découlant de la cession ou de la mise hors service d’un élément des immobilisations corporelles correspond à la diﬀérence entre le produit de la vente et la valeur comptable de l’actif et est comptabilisé en résultat net.

ACTIFS FINANCIERS NON COURANTS

Tous les actifs financiers non courants, cotés ou non, sont comptabilisés comme « actif financier à la juste valeur par le biais du compte de résultat ». Dans le cadre de l’évaluation à la juste valeur des filiales directes et indirectes de Brederode, la valeur initiale correspond à la valeur nette d’acquisition et fait l’objet d’une réévaluation à la juste valeur à chaque arrêté de comptes sur base du cours de bourse à la clôture pour les participations cotées et sur base des dernières évaluations fournies par les gestionnaires pour les participations non cotées. Dans ce dernier cas, les évaluations sont basées sur les techniques de valorisation recommandées par les associations internationales actives dans le créneau du Private Equity. Les ﬂuctuations de la juste valeur de ces participations, entre deux arrêtés de comptes, sont comptabilisées par le compte de résultat. Cette méthode a été choisie car elle correspond à la stratégie de gestion des risques de la société.

39 RAPPORT ANNUEL 2025

PORTEFEUILLE DE TITRES COTÉS

La valorisation du portefeuille de titres cotés se fait au cours de clôture boursier le dernier jour de cotation de l’année.

PORTEFEUILLE PRIVATE EQUITY

La valorisation du portefeuille Private Equity détenu par des entités d’investissement filiales de Brederode se base sur les dernières informations financières reçues des General Partners.Il s’agit des valorisations définitives ou provisoires au 31 décembre ou des rapports trimestriels au 30 septembre précédent, corrigés par la prise en compte des investissements et désinvestissements réalisés au cours du quatrième trimestre. Cette valorisation peut encore être ajustée de manière à reﬂéter tous les changements de circonstances entre la date de la dernière valorisation formelle fournie par le General Partner et la clôture des comptes.

CRÉANCES

Les prêts et créances octroyés par Brederode et entités d’investissement filiales de Brederode sont évalués à leur coût diminué de toute réduction de valeur pour dépréciation ou irrécouvrabilité. Après la comptabilisation initiale, les prêts et créances sont évalués au coût amorti selon la méthode du taux d’intérêt eﬀectif, diminué des provisions pour dépréciation, quand la direction considère qu’il y a un indicateur objectif de dépréciation qui viendra réduire les ﬂux de trésorerie initialement attendus. Aucune actualisation n’est faite pour les prêts et créances à court terme, compte tenu d’une incidence potentielle négligeable.

La méthode du taux d’intérêt eﬀectif est une méthode de calcul du coût amorti d’un instrument financier et d’aﬀectation des produits d’intérêts au cours de la période concernée. Le taux d’intérêt eﬀectif est le taux qui actualise exactement les encaissements ou décaissements de trésorerie futurs sur la durée de vie prévue de l’instrument financier ou, le cas échéant, sur une période plus courte, à la valeur comptable nette.

ACTIFS FINANCIERS COURANTS

a. Instruments dérivés

Les instruments dérivés sont évalués à leur juste valeur à chaque arrêté de compte. La ﬂuctuation de la juste valeur entre deux arrêtés de comptes est enregistrée en résultat. L’évolution des cours peut entraîner une valorisation des instruments dérivés conduisant à l’enregistrement d’un actif ou d’un passif financier courant.

b. Impôts courants et diﬀérés

La charge d’impôts inclut l’impôt exigible et les impôts diﬀérés.

i. Impôt exigible

L’impôt exigible comprend le montant estimé de l’impôt dû (ou à recevoir) sur le bénéfice (ou la perte) imposable d’un exercice réalisé par Brederode et ses filiales, et tout ajustement du montant de l’impôt exigible des exercices précédents. Il est calculé sur la base des taux d’imposition qui ont été adoptés ou quasi adoptés à la date de clôture. Brederode recourt à un jugement et des estimations dans les situations où la réglementation fiscale est sujette à interprétations. Ces prises de position sont revues de manière régulière.

ii. Impôts diﬀérés

Les impôts diﬀérés sont comptabilisés selon la méthode du report variable à concurrence des diﬀérences temporaires entre la base fiscale des actifs et des passifs et leur valeur comptable dans les Etats Financiers. Aucun impôt diﬀéré n’est comptabilisé s’il naît de la comptabilisation initiale d’un actif ou d’un passif lié à une transaction, autre qu’un regroupement d’entreprises, qui, au moment de la transaction, n’aﬀecte ni le résultat comptable, ni le résultat fiscal. En outre, des passifs d’impôts diﬀérés ne sont pas comptabilisés si la diﬀérence temporaire découle de la comptabilisation initiale du goodwill.

Les impôts diﬀérés sont déterminés à l’aide des taux d’impôts et des réglementations fiscales qui ont été adoptés ou quasi adoptés à la date de clôture et dont il est prévu qu’ils s’appliqueront lorsque l’actif d’impôt diﬀéré concerné sera réalisé ou le passif d’impôt diﬀéré réglé. Les actifs d’impôts diﬀérés ne sont reconnus que dans la mesure où la réalisation d’un bénéfice imposable futur, qui permettra d’imputer les diﬀérences temporaires, est probable. Pour apprécier la capacité à récupérer ces actifs, il est tenu compte des prévisions de résultats fiscaux futurs, de la part des charges non récurrentes ne devant pas se renouveler à l’avenir et incluses dans les pertes passées, de l’historique des résultats fiscaux des années précédentes et, le cas échéant, de la stratégie fiscale comme la cession envisagée d’actifs sous-évalués.

Les actifs d’impôts diﬀérés sont comptabilisés au titre des diﬀérences temporaires liées à des participations dans des filiales, sauf lorsque le calendrier de renversement de ces diﬀérences temporaires est contrôlé par le Groupe et qu’il est probable que ce renversement n’interviendra pas dans un avenir proche. Les actifs et passifs d’impôts diﬀérés sont compensés par entité fiscale dès lors que l’entité fiscale a le droit de procéder à la compensation de ses actifs et passifs d’impôts exigibles, et que les actifs et passifs d’impôts diﬀérés concernés sont prélevés par la même administration fiscale.

c. Trésorerie et équivalents de trésorerie

La trésorerie comprend les dépôts à vue. Les équivalents de trésorerie regroupent les dépôts bancaires et les placements à terme fixe dont l’échéance, à partir de la date d’acquisition, est égale ou inférieure à trois mois ; ceux dont l’échéance est supérieure à trois mois font partie des titres de placement.

d. Actions propres

En cas de rachat (ou cession) d’actions propres, le montant versé (ou obtenu) est porté en diminution (ou augmentation) des capitaux propres. Les mouvements sur ces titres sont justifiés dans le tableau de variation des capitaux propres. Aucun résultat n’est enregistré sur ces mouvements. Pour rappel, les actions Brederode détenues par sa filiale indirecte ne sont pas comptabilisées comme actions propres, mais comme un actif financier par cette filiale. Dans les États Financiers individuels de Brederode, la juste valeur de ces actions est déterminée sur base du cours de bourse et contribue indirectement à la juste valeur de la filiale directe de Brederode.

e. Répartition bénéﬁciaire

Les dividendes versés par Brederode à ses actionnaires sont repris en déduction des capitaux propres à concurrence de leur montant brut, c’est-à-dire avant l’éventuelle retenue à la source. Les Etats Financiers sont établis avant répartition bénéficiaire.

f. Provisions

Des provisions sont comptabilisées à la clôture lorsqu’une société du groupe a une obligation (légale ou implicite) faisant suite à un événement passé, lorsqu’il est probable qu’un décaissement sera nécessaire pour faire face à cette obligation, et si le montant de l’obligation peut être déterminé de manière fiable. Le montant enregistré en provisions correspond à l’estimation la plus précise de la dépense nécessaire pour éteindre l’obligation existante à la fin de la période de reporting.

g. Dettes ﬁnancières à long terme

Les passifs financiers de Brederode comprennent les emprunts bancaires, les dettes fournisseurs et autres créditeurs. Ils sont classés comme autres passifs financiers conformément aux dispositions d’IFRS 9. Les passifs financiers sont initialement comptabilisés à la juste valeur, majorés des coûts de transaction qui leurs sont directement attribuables. Les autres passifs financiers sont ultérieurement évalués au coût amorti selon la méthode du taux d’intérêt eﬀectif.

h. Dettes ﬁnancières à court terme

Au travers d’une de ses filiales d’investissement, Brederode dispose de deux lignes de financement bancaire. Elles sont utilisables par des prélèvements à court terme n’excédant généralement pas 6 mois. Le taux d’intérêt est fixé lors de chaque prélèvement. Les intérêts sont payables à l’échéance. Les dettes financières à court terme sont comptabilisées à leur valeur nominale.

i. Intérêts

Les produits et charges d’intérêts comprennent les intérêts à payer sur les emprunts et les intérêts à recevoir sur les placements. Les produits d’intérêts sont inscrits au compte de résultat pro rata temporis, compte tenu du taux d’intérêt eﬀectif du placement.

j. Dividendes

Les dividendes relatifs aux immobilisations financières sont comptabilisés le jour de leur distribution. Le montant de retenue à la source est comptabilisé en déduction des dividendes bruts.

JUSTE VALEUR

Brederode évalue les instruments financiers tels que les instruments dérivés et les actifs financiers à la juste valeur par le compte de résultat à chaque date de clôture. La juste valeur est le prix qui serait reçu pour la vente d’un actif ou payé pour le transfert d’un passif lors d’une transaction normale entre des intervenants du marché à la date d’évaluation.

Une évaluation à la juste valeur implique que la transaction de vente de l’actif ou de transfert du passif a lieu sur le marché principal pour l’actif ou le passif, ou, en l’absence de marché principal, le marché le plus avantageux pour l’actif ou le passif. Le marché principal ou le marché le plus avantageux doit être accessible à Brederode. La juste valeur d’un actif ou d’un passif est évaluée en utilisant les hypothèses que les intervenants du marché utiliseraient pour fixer le prix de l’actif ou du passif, considérant que les participants du marché agissent dans leur meilleur intérêt économique. Tous les actifs ou passifs pour lesquels une juste valeur est évaluée ou présentée dans les Etats Financiers sont classés dans la hiérarchie des justes valeurs.

a. Hiérarchie des justes valeurs des investissements détenus de manière directe

Les évaluations à la juste valeur se répartissent suivant une hiérarchie à trois niveaux :
* le niveau 1 concerne les données directement observables ;
* le niveau 2 vise les données qui ne sont qu’indirectement observables et pouvant nécessiter la prise en compte d’ajustements ;
* le niveau 3 se rapporte aux données non observables.

La valorisation de la filiale Algol S.à r.l. faisant appel à des données non observables, l’évaluation à la juste valeur de cet actif, qui constitue plus de 99% de l’actif total de Brederode, a été classée en niveau 3. Par rapport à l’exercice précédent, il n’y a pas eu de transfert vis-à-vis des niveaux 1 et 2 au cours de l’exercice.

b. Détermination de la juste valeur des investissements détenus de manière indirecte

i.### Portefeuille de titres cotés

La juste valeur des titres cotés détenus au travers des filiales de Brederode est basée sur des données directement observables, à savoir le cours de bourse à la clôture de l’exercice, et est dès lors catégorisée de niveau 1.

ii. Portefeuille Private Equity

La juste valeur des investissements en Private Equity est fondée sur les dernières informations financières reçues des gestionnaires. Les mouvements enregistrés entretemps ainsi que les changements de circonstances éventuelles survenues dans l’attente de leurs valorisations définitives constituant des données non observables au sens de la norme IFRS 13, les justes valeurs de ces investissements sont catégorisées de niveau 3.

Dans le cadre d’opérations de sortie en bourse, les gestionnaires (General Partners) ont la faculté de procéder à des distributions en nature sous forme d’actions cotées. Dès que ces actions sont réceptionnées et disponibles à la vente, leurs justes valeurs sont transférées du niveau 3 vers le niveau 1. Cette pratique reste très marginale pour Brederode.

43 RAPPORT ANNUEL 2025

L’évaluation à la juste valeur de chaque investissement en Private Equity repose sur les rapports reçus des gestionnaires à la date de clôture des comptes de la société. Les rapports communément appelés Capital Account Statements fournissent des informations sur les éléments suivants :

Actif net revalorisé d’ouverture et de clôture
Mouvements au cours de la période (contributions, distributions et gains nets)
Engagements non appelés restants
Rapport de gestion fournissant des informations détaillées sur les sociétés en portefeuille

En l’absence de ce rapport à la clôture des comptes, l’évaluation est basée sur le rapport relatif au trimestre précédent, ajusté pour tenir compte des investissements et des désinvestissements réalisés au cours du trimestre. Cette évaluation peut être ajustée pour tenir compte de tout changement de situation entre la date de la dernière évaluation officielle fournie par le gestionnaire de fonds cible et la date de clôture des comptes.

Au 31 décembre 2025, 82% des investissements non cotés étaient valorisés sur base de rapports d’évaluation (Capital Account Statements) au 31 décembre 2025 (85% en 2024).

Les techniques de valorisation utilisées par les gestionnaires de Private Equity s’alignent sur les recommandations reprises dans les International Private Equity and Venture Capital Valuation (IPEV) Guidelines dont la dernière version remonte à décembre 2025.

L’évaluateur doit utiliser une ou plusieurs des techniques d’évaluation suivantes, en prenant en compte les hypothèses des participants de marché quant à la manière de déterminer la valeur :

Approche de marché (multiples, références d’évaluation sectorielles, prix de marché disponibles) ;
Approche par le résultat (actualisation des flux de trésorerie) ;
Approche par le coût de remplacement (actif net).

Dans le cadre du contrôle mis en place par Brederode et sa direction pour revoir et s’assurer de la pertinence des évaluations, ces dernières font l’objet d’un triple contrôle en interne, qui comprend notamment l’identification et la justification des écarts significatifs entre deux valorisations successives. Une vérification ultérieure est ensuite effectuée sur la base des rapports d’évaluation définitifs et des comptes audités des Fonds. D’après l’expérience de Brederode, les écarts entre les valorisations retenues pour les besoins de l’établissement des États Financiers IFRS et les valorisations définitives n’ont jamais été significatifs.

Note 2 : Filiales

Au 1er janvier 2025, Brederode S.A. détenait 100% d’Algol S.à r.l. qui détenait 100% de Geyser S.A. qui détenait à la fois 100% de Brederode International S.à r.l. SICAR au Luxembourg, 100% de Bredco Ltd au Royaume-Uni et 100% de Bredco S.r.l. en Italie.

Pour rappel, toutes les filiales directes et indirectes ont cessé d’être consolidées à la date du 1er janvier 2016. A partir de cette date, la juste valeur des actifs et les passifs de ces filiales, y compris les portefeuilles de Private Equity et de titres cotés, est indirectement reprise dans la valorisation de sa filiale directe figurant à l’actif des Etats Financiers individuels de Brederode S.A., conformément à la norme IAS 27. Les variations de juste valeur de cette filiale directe sont comptabilisées par le biais du résultat net conformément à la norme IFRS 9.

BREDERODE S.A. 44

Liste des filiales et effectif employé moyen

Noms	Adresse	Effectif employé moyen
Brederode S.A.	4, Place Winston Churchill L-1340 Luxembourg
Algol S.à r.l.	4, Place Winston Churchill L-1340 Luxembourg
Geyser S.A.	4, Place Winston Churchill L-1340 Luxembourg
Brederode International S.àr.l. SICAR	4, Place Winston Churchill L-1340 Luxembourg	6
Bredco Ltd	42 Berkeley Square, London, England, W1J 5AW
Bredco S.R.L.	Via Carlo Freguglia 8/A, 20122 Milano, Italy	1
Brederode TradePending Blocker, LLC	850 New Burton Rd #201, Dover, DE 19904, US

Les pourcentages de détention et de contrôle de toutes les filiales sont de 100%. La filiale Brederode International S.à r.l. SICAR, qui détient le portefeuille Private Equity du groupe a la forme de Société d’Investissement à Capital à Risque (SICAR) et, à ce titre, est supervisée directement par la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF).

RELATIONS AVEC LES ENTREPRISES LIÉES

Il n’y pas eu, au cours de la période sous revue, de transactions entre parties liées qui ont influencé significativement la situation financière et les résultats de Brederode ou de ses filiales.

Note 3 : Capital social

	31 12 2025	31 12 2024
Nombre d’actions représentatives du capital - dématérialisées	29 305 586	29 305 586
Total	29 305 586	29 305 586

Le capital actuel de € 182 713 909,08 est représenté par 29 305 586 actions sans désignation de valeur nominale. Au 31 décembre 2025, la filiale Geyser S.A. détenait 1 204 575 actions Brederode (inchangé). La filiale n’étant pas consolidée, ces actions ne sont pas comptabilisées comme actions propres mais comme un investissement à la juste valeur dans la filiale en question.

Note 4 : Prime d’émission – distribution

Le 21 mai 2025, la société a procédé à une distribution partielle de la prime d’émission à concurrence de € 1,37 par action, soit un montant de € 40 148 652,82.

(en millions €)	31 12 2025	31 12 2024
Montant distribué au cours de l’exercice	40,15	37,80
Montant proposé à titre de distribution pour l’exercice en cours	42,79	40,15

45 RAPPORT ANNUEL 2025

La proposition de distribution est soumise à l’approbation des actionnaires lors de l’Assemblée Générale ordinaire et n’est pas reprise en dette conformément aux dispositions des normes IFRS.

Note 5 : Variation de la juste valeur des filiales

Elle concerne la seule filiale détenue en direct par Brederode S.A., à savoir Algol S.à r.l. La variation de juste valeur des filiales indirectes et des actifs et passifs qu’elles détiennent se retrouve dans la variation de juste valeur d’Algol.

Note 6 : Dividendes en provenance des filiales

Brederode a reçu un dividende en provenance de sa filiale Algol S.à r.l. pour un montant de € 36,10 millions (€ 36,90 millions lors de l’exercice précédent).

Note 7 : Secteurs opérationnels

En tant qu’entité d’investissement, Brederode exclut de son état de la situation financière les actifs financiers détenus par ses filiales dont la juste valeur est indirectement comprise dans la valorisation d’Algol S.à r.l., son unique participation directe figurant à l’actif de ses Etats Financiers individuels.

Les deux secteurs opérationnels identifiés par le passé dans les Etats Financiers consolidés, à savoir le secteur Private Equity et celui des titres cotés, laissent la place au seul secteur dit des Sociétés d’investissement qui correspond à la participation de Brederode dans sa filiale Algol S.à r.l.

a. Indicateur du total des actifs et des passifs et rapprochement des soldes

(en millions €)	31 12 2025	31 12 2024
Au début de l'exercice	4 143,57	3 767,95
Achats
Ventes	-4,30	-1,10
Variations de juste valeur	88,78	376,73
A la fin de l'exercice	4 228,05	4 143,57

b. Indicateur du résultat

Le seul indicateur de résultat est la variation de juste valeur de la filiale Algol S.à r.l. telle que reprise dans le tableau ci-avant.

BREDERODE S.A. 46

c. Caractéristiques et profils de risque des secteurs opérationnels

Le risque lié à l’investissement de Brederode dans sa filiale Algol S.à r.l. se mesure par la volatilité de sa juste valeur, elle-même déterminée par les caractéristiques et profils des actifs et passifs détenus par ses filiales directe et indirectes. Par conséquent, si d’un point de vue technique, Brederode ne comporte qu’un seul secteur opérationnel dit des sociétés d’investissement, constitué de la filiale Algol S.à r.l., le profil de risque de ce secteur unique reste fonction des caractéristiques du portefeuille Private Equity et du portefeuille de titres cotés gérés au travers de ses filiales directes et indirectes.

A titre d’information, les données visant les deux secteurs opérationnels (Private Equity et titres cotés) des actifs et passifs détenus par les filiales de Brederode sont reprises ci-après :

i. Portefeuille Private Equity

Diversification géographique des investissements encours à la juste valeur

(en millions €)	31 12 2025	31 12 2024
Etats-Unis	1 725,66	1 908,15
Europe	816,77	856,37
Asie Pacifique	110,78	109,06
Total	2 653,21	2 873,57

Diversification géographique des engagements non appelés

(en millions €)	31 12 2025	31 12 2024
Etats-Unis	738,67	755,61
Europe	377,63	390,01
Asie Pacifique	75,81	48,96
Total	1 192,12	1 194,59

Répartition des engagements non appelés par années de souscription

(en millions €)	31 12 2025	31 12 2024
<2017	80,45	98,01
2017	20,33	23,24
2018	53,20	65,09
2019	63,96	83,14
2020	32,68	43,85
2021	116,34	182,15
2022	176,22	233,26
2023	152,75	212,34
2024	204,12	253,50
2025	292,07
Total	1 192,12	1 194,59

47 RAPPORT ANNUEL 2025

ii.| Portefeuille de titres cotés (en millions €) | 31 12 2025 | 31 12 2024 |
| :--- | :--- | :--- |
| Technologie | 463.45 | 365.83 |
| Services financiers | 331.90 | 260.06 |
| Electricité | 298.11 | 216.23 |
| Biens de consommation | 160.48 | 208.72 |
| Divers | 137.97 | 133.71 |
| Soins de santé | 96.40 | 114.52 |
| Industriels | 77.59 | 43.39 |
| Total | 1 565.91 | 1 342.45 |

d. Hiérarchie des justes valeurs

La valorisation de la filiale Algol S.à r.l. se base sur des données non observables au sens de la norme IFRS 13 et se classe ainsi au niveau 3 de la hiérarchie des justes valeurs. De manière générale, dans l’hypothèse où un transfert de niveau de juste valeur serait nécessaire, Brederode procèderait à ce changement de classification (et des conséquences en termes d’évaluation) à la date de l’évènement déclencheur ou du changement de circonstances à l’origine du transfert. Il n’y a pas eu de transfert entre les niveaux 1, 2 et 3 au cours de l’exercice.

Rapprochement entre les soldes d’ouverture et de clôture des actifs classés en niveau 3 (en millions €)	31 12 2025	31 12 2024
Au début de l'exercice	4 143,57	3 767,95
Achats Ventes	-4,30	-1,10
Variations de juste valeur	88,78	376,73
A la fin de l'exercice	4 228,05	4 143,57

La juste valeur des actifs classés en niveau 3 reprend indirectement € 1 565,91 millions (€ 1 342,45 millions à la clôture de l’exercice précédent) d’actions cotées qui seraient classées en niveau 1 si elles étaient détenues de manière directe.

Total des profits ou des pertes de l’exercice comptabilisés en résultat net pour les actifs classés en niveau 3 (en millions €)	31 12 2025	31 12 2024
Variations de juste valeur	88,78	376,73
Dividendes	36,10	36,90
Total des profits et pertes nets de l'exercice	124,88	413,63

BREDERODE S.A. 48

Note 8 : Impôts sur le résultat net

Réconciliation avec le taux d’impôt théorique et le taux d’impôt eﬀectif (en millions €)

	31 12 2025	31 12 2024
Base d'imposition Résultat avant impôts	124,41	413,26
Résultats exonérés d'impôts	-124,40	-413,26
Résultat imposable
Impôts sur le résultat
Impôts courants relatifs à l'exercice en cours
Impôts courants relatifs aux exercices antérieurs
Charges d'impôts eﬀectives
Taux d'imposition eﬀectif	0%	0%

Note 9 : Relations avec les entreprises liées (en millions €)

	31 12 2025	31 12 2024
Dépôts de fonds à Geyser S.A.	0,05	0,13

Note 10 : Droits et engagements hors bilan

Aucun droit ni engagement hors bilan n’existe au niveau de l’entité d’investissement Brederode S.A. Au travers d’une filiale, Brederode bénéficie de lignes de crédit confirmées à concurrence de € 350 millions (inchangé). Afin d’obtenir les meilleures conditions, ces lignes sont assorties d’une garantie sous la forme de titres cotés valorisés à € 1.023,96 millions en fin d’exercice, excédant largement le niveau de collatéral requis. Par ailleurs, la filiale Brederode International S.à r.l. SICAR comptabilise des engagements non appelés à hauteur de € 1.192,12 millions (contre € 1 194,59 millions un an plus tôt) liés au portefeuille Private Equity.

Note 11 : Rémunération des administrateurs

Le montant de la rémunération brute des administrateurs à charge de Brederode S.A. et de ses filiales s’est élevé en 2025 à € 0,99 million (contre € 1 million lors de l’exercice précédent) et se détaille comme suit :

(en millions €)	Rémunération de base	Rémunération variable	Pension	Total
Administrateurs exécutifs	0,73	0,10	0,01	0,84
Administrateurs non exécutifs	0,15			0,15
Total	0,88	0,10	0,01	0,99

49 RAPPORT ANNUEL 2025

Seule la rémunération des administrateurs non exécutifs est à charge de Brederode S.A. (montants repris dans les Etats Financiers individuels). La rémunération des administrateurs exécutifs est prise en charge par les filiales. La rémunération des administrateurs exécutifs inclue une composante variable, dans le cadre fixé par la politique de rémunération de Brederode, disponible sur le site internet de la société. Le montant des rémunérations figurant au tableau ci-dessus n’inclut pas les charges sociales mises à charge de la société ou des sociétés du groupe (cotisations patronales). Le plan de pension est de type « contribution fixe ». Les autres composantes comprennent des assurances hospitalisation, des frais de représentation et des frais de voiture.

Note 12 : Rémunération du réviseur d’entreprises agréé (en millions €)

	31 12 2025	31 12 2024
Mission révisorale	0,16	0,16
dont Brederode S.A.	0,06	0,06
Autres missions	0,03	0,07
Total	0,19	0,16

Le poste « Autres missions » reprend des services d’assistance fiscale liés au portefeuille Private Equity, rendus par un cabinet aﬃlié au Réviseur d’Entreprises agréé.

9.6. Gestion des risques financiers

La politique de Brederode en matière de risques et incertitudes est directement liée à celle de l’ensemble des filiales de Brederode et inﬂuence les Etats Financiers individuels de Brederode au travers des variations de la juste valeur de la filiale directe de Brederode, à savoir Algol S.à. r.l. La définition et la politique de gestion des risques financiers identifiés sont décrites au point 7.10.2 du rapport de gestion. Les eﬀets de cette gestion au cours de l’exercice se traduisent par les données suivantes.

RISQUES DE MARCHÉ

a. Risque de change

Évolution des cours de change Cours au 31 décembre

	31 12 2025	31 12 2024	Var.
Dollar US	1,1750	1,0389	-13,1%
Livre sterling	0,8726	0,8292	-5,2%
Franc suisse	0,9314	0,9412	1,0%
Dollar canadien	1,6088	1,4948	-7,6%
Dollar australien	1,7581	1,6772	-4,8%
Couronne Suédoise	10,8215	11,4590	5,6%

BREDERODE S.A. 50

En fin d’exercice, l’exposition aux devises hors euro au travers des filiales de Brederode se ventilait comme suit (en % des actifs totaux)

	31 12 2025	31 12 2024	Var.
Dollar US	54,8%	56,4%	-1,6%
Livre sterling	3,5%	3,4%	0,1%
Franc suisse	2,5%	3,1%	-0,6%
Dollar canadien	2,3%	1,8%	0,5%
Dollar australien	0,7%	0,5%	0,1%
Couronne Suédoise	0,5%	0,5%
Total	64,3%	65,3%	-0,9%

L’encours des instruments de couverture (% du risque couru) était nul en fin d’exercice (inchangé par rapport à l’exercice précédent).

Analyse de sensibilité : impact sur le compte de résultat / capitaux propres d’une variation de 5% sur les diﬀérentes devises (en millions €)

	31 12 2025	31 12 2024	Var.
Dollar US	115,65	118,8	4 - 3,19
Livre sterling	7,36	7,17	0,20
Franc suisse	5,31	6,57	- 1,25
Dollar canadien	4,85	3,87	0,99
Dollar australien	1,44	1,13	0,31
Couronne Suédoise	1,13	1,13
Total	135,75	137,58	-1,83

b. Risque sur taux d’intérêt

Au niveau des actifs financiers, le risque de variation de juste valeur directement lié au taux d’intérêt est non significatif étant donné que la quasi-totalité des actifs sont des instruments de capitaux propres. Au niveau des passifs financiers, le risque de juste valeur est limité par la courte durée des dettes financières.

c. Autres risques de prix

Analyse de sensibilité : Une variation de 5% de la valorisation des portefeuilles Private Equity et de titres cotés entraînerait une modification de € 211 millions de leur juste valeur (€ 211 millions à la clôture de l’exercice précédent).

51 RAPPORT ANNUEL 2025

RISQUES DE CRÉDIT

Exposition au risque de crédit en fin d’année de Brederode et ses filiales (en millions €)

	31 12 2025	31 12 2024	Var.
Dépôts et compte courant en banque	37,68	16,31	21,37
Créances	2,13	10,53	- 8,40
Total	39,82	26,84	12,97

RISQUE DE LIQUIDITÉ

Au travers de ses filiales, Brederode dispose de lignes de crédit confirmées pour un montant de € 350 millions. Analyse des échéances contractuelles résiduelles des dettes auprès des établissements de crédit : les lignes de crédit dont il est question ci-avant sont avec échéance en 2028 (tacitement reconductible pour 3 ans) pour un montant de € 150 millions, et sans échéance mais avec un préavis de 6 mois pour un montant de € 200 millions.

RISQUE DE FLUX DE TRÉSORERIE SUR TAUX D’INTÉRÊT

Ce risque ne concerne pas Brederode ni ses filiales.

9.7. Événements postérieurs à la date de clôture

Luigi Santambrogio, Administrateur délégué, quittera ses fonctions à l’issue de l’Assemblée Générale du 13 mai 2026. Le conseil d’administration y proposera la nomination comme administrateur de Dimitri van der Mersch. Si l’Assemblée Générale marque son accord sur cette nomination, il compte confier la gestion journalière du groupe à Dimitri van der Mersch et Nicolas-Louis Pinon. Il n’y a pas eu d’évènement postérieur à la date de clôture qui a inﬂuencé significativement la situation financière et les résultats de Brederode.

BREDERODE S.A. 52

10. Rapport du réviseur d’entreprises agréé

Aux actionnaires de BREDERODE S.A.
Société Anonyme
R.C.S. Luxembourg B 174.490
L-1340 Luxembourg

Rapport sur l’audit des états financiers

OPINION

Nous avons eﬀectué l’audit des états financiers de BREDERODE (la « Société ») comprenant l’état de la situation financière au 31 décembre 2025 ainsi que l’état du résultat global, l’état des variations dans les capitaux propres et le tableau des ﬂux de trésorerie pour l’exercice clos à cette date, et les notes aux états financiers, incluant un résumé des principales méthodes comptables. A notre avis, les états financiers ci-joints donnent une image fidèle de la situation financière de la Société au 31 décembre 2025, ainsi que des résultats pour l’exercice clos à cette date, conformément aux obligations légales et réglementaires relatives à l’établissement et à la présentation des états financiers en vigueur au Luxembourg.

FONDEMENT DE L’OPINION

Nous avons eﬀectué notre audit en conformité avec le Règlement (UE) N° 537/2014, la loi du 23 juillet 2016 relative à la profession de l’audit (la « loi du 23 juillet 2016 ») et les normes internationales d’audit (“ISA“) telles qu’adoptées pour le Luxembourg par la Commission de Surveillance du Secteur Financier (“CSSF“). Les responsabilités qui nous incombent en vertu du règlement (UE) No 537/2014, de la loi du 23 juillet 2016 et des normes ISA telles qu’adoptées pour le Luxembourg par la CSSF sont plus amplement décrites dans la section « Responsabilités du réviseur d’entreprises agréé pour l’audit des états financiers » du présent rapport.Nous sommes également indépendants de la Société conformément au code international de déontologie des professionnels comptables, y compris les normes internationales d’indépendance, publié par le Comité des normes internationales d’éthique pour les comptables (Code de l’IESBA) tel qu’adopté pour le Luxembourg par la CSSF ainsi qu’aux règles de déontologie qui s’appliquent à l’audit des états financiers et nous nous sommes acquittés des autres responsabilités éthiques qui nous incombent selon ces règles. Nous estimons que les éléments probants que nous avons recueillis sont suﬃsants et appropriés pour fonder notre opinion d’audit.

AUTRES QUESTIONS

La Société a établi un autre jeu séparé d’états financiers pour l’exercice clos le 31 décembre 2025 conformément aux obligations légales et réglementaires relatives à l’établissement et la présentation des états financiers en vigueur au Luxembourg sur lequel nous avons émis un rapport d’audit séparé en date du 07 avril 2026 à l’attention des actionnaires de la Société.

53 RAPPORT ANNUEL 2025

QUESTIONS CLÉS DE L’AUDIT

Les questions clés de l’audit sont les questions qui, selon notre jugement professionnel, ont été les plus importantes dans l’audit des états financiers de la période considérée. Ces questions ont été traitées dans le contexte de notre audit des états financiers pris dans leur ensemble et aux fins de la formation de notre opinion sur ceux-ci, et nous n’exprimons pas une opinion distincte sur ces questions.

VALORISATION DES LIGNES NON COTÉES (PRIVATE EQUITY)

Raisons pour laquelle une question a été identiﬁée comme question clé de l’audit

Au 31 décembre 2025, la Société investit dans des instruments non cotés. L’évaluation de ces instruments est significative pour notre audit, au regard de leur valeur comptable qui s’élève à 2.653 millions d’Euros au 31 décembre 2025, ce qui représente environ 62% du bilan.

L’ensemble des investissements non cotés (plus de 300 au 31 décembre 2025) sont réalisés uniquement dans des fonds de Private Equity (essentiellement de Buyout).
Ces investissements sont valorisés sur base des derniers Capital Account Statements (CAS) fournis par les gestionnaires de ces fonds sur base des techniques de valorisation recommandées par les associations internationales actives dans le créneau du Private Equity. Si les derniers Capital Account Statements (CAS) ne sont pas disponibles à la date de clôture des états financiers, le management se base sur le dernier CAS disponible et eﬀectue un retraitement pour tenir compte des investissements et désinvestissements réalisés au cours de la période entre la date du rapport et la date de clôture.
Au 31 décembre 2025, 82 % des investissements non cotés étaient valorisés sur base de Capital Account Statements (CAS) au 31 décembre 2025.

Réponses apportées au point identiﬁé

Les principales procédures d’audit mises en œuvre incluaient notamment :
1. La revue d’un échantillon des rapports d’évaluation ou Capital Account Statements (CAS) fournis par les gestionnaires des fonds sous-jacents ;
2. Un « Back Testing » consistant à rapprocher la juste valeur présentée dans les Capital Account Statements utilisés lors de la dernière clôture comptable aux états financiers audités des fonds de Private Equity ;
3. Une circularisation de l’agent dépositaire (i.e. AlterDomus Alternative Asset Fund Administration S.à r.l.) ;
4. Une revue des mouvements intervenus pendant l’exercice. Nous avons testé un échantillon représentatif de ces mouvements.

Nos travaux en relation avec la question clé ci-dessus ne donnent pas lieu à des commentaires de notre part.

Observations clés communiquées aux personnes en charge de la gouvernance

Sur base des procédures d’audit eﬀectuées, nous n’avons pas d’éléments complémentaires à communiquer aux personnes en charge de la gouvernance.

BREDERODE S.A. 54

AUTRES INFORMATIONS

La responsabilité des autres informations incombe au Conseil d’Administration. Les autres informations se composent des informations présentées dans le rapport annuel incluant le rapport de gestion et de la déclaration sur le gouvernement d’entreprise mais ne comprennent pas les états financiers et notre rapport de réviseur d’entreprises agréé sur ces états financiers. Notre opinion sur les états financiers ne s’étend pas aux autres informations et nous n’exprimons aucune forme d’assurance sur ces informations.

En ce qui concerne notre audit des états financiers, notre responsabilité consiste à lire les autres informations et, ce faisant, à apprécier s’il existe une incohérence significative entre celles-ci et les états financiers ou la connaissance que nous avons acquise au cours de l’audit, ou encore si les autres informations semblent autrement comporter une anomalie significative.

Si, à la lumière des travaux que nous avons eﬀectués, nous concluons à la présence d’une anomalie significative dans les autres informations, nous sommes tenus de signaler ce fait. Nous n’avons rien à signaler à cet égard.

RESPONSABILITÉS DU CONSEIL D’ADMINISTRATION ET DES RESPONSABLES DU GOUVERNEMENT D’ENTREPRISE POUR LES ÉTATS FINANCIERS

Le Conseil d’Administration est responsable de l’établissement et de la présentation fidèle des états financiers conformément aux obligations légales et réglementaires relatives à l’établissement et la présentation des états financiers en vigueur au Luxembourg ainsi que du contrôle interne qu’il considère comme nécessaire pour permettre l’établissement d’états financiers ne comportant pas d’anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent d’erreurs.

Lors de l’établissement des états financiers, c’est au Conseil d’Administration qu’il incombe d’évaluer la capacité de la Société à poursuivre son exploitation, de communiquer, le cas échéant, les questions relatives à la continuité d’exploitation et d’appliquer le principe comptable de continuité d’exploitation, sauf si le Conseil d’Administration a l’intention de liquider la Société ou de cesser son activité ou si aucune autre solution réaliste ne s’oﬀre à lui.

RESPONSABILITÉS DU RÉVISEUR D’ENTREPRISES AGRÉÉ POUR L’AUDIT DES ÉTATS FINANCIERS

Nos objectifs sont d’obtenir l’assurance raisonnable que les états financiers pris dans leur ensemble ne comportent pas d’anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent d’erreurs, et de délivrer un rapport du réviseur d’entreprises agréé contenant notre opinion. L’assurance raisonnable correspond à un niveau élevé d’assurance, qui ne garantit toutefois pas qu’un audit réalisé conformément au Règlement (UE) N° 537/2014, à la loi du 23 juillet 2016 et aux ISA telles qu’adoptées pour le Luxembourg par la CSSF permettra toujours de détecter toute anomalie significative qui pourrait exister. Les anomalies peuvent provenir de fraudes ou résulter d’erreurs et elles sont considérées comme significatives lorsqu’il est raisonnable de s’attendre à ce que, individuellement ou collectivement, elles puissent inﬂuer sur les décisions économiques que les utilisateurs des états financiers prennent en se fondant sur ceux-ci.

Dans le cadre d’un audit réalisé conformément au Règlement (UE) N° 537/2014, à la loi du 23 juillet 2016 et aux ISA telles qu’adoptées pour le Luxembourg par la CSSF, nous exerçons notre jugement professionnel et faisons preuve d’esprit critique tout au long de cet audit. En outre :

Nous identifions et évaluons les risques que les états financiers comportent des anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent d’erreurs, concevons et mettons en œuvre des procédures d’audit en réponse 55 RAPPORT ANNUEL 2025 à ces risques, et réunissons des éléments probants suﬃsants et appropriés pour fonder notre opinion. Le risque de non-détection d’une anomalie significative résultant d’une fraude est plus élevé que celui d’une anomalie significative résultant d’une erreur, car la fraude peut impliquer la collusion, la falsification, les omissions volontaires, les fausses déclarations ou le contournement du contrôle interne ;
Nous acquérons une compréhension des éléments du contrôle interne pertinents pour l’audit afin de concevoir des procédures d’audit appropriées aux circonstances et non dans le but d’exprimer une opinion sur l’eﬃcacité du contrôle interne de la Société ;
Nous apprécions le caractère approprié des méthodes comptables retenues et le caractère raisonnable des estimations comptables faites par le Conseil d’Administration, de même que les informations y aﬀérentes fournies par ce dernier ;
Nous tirons une conclusion quant au caractère approprié de l’utilisation par le Conseil d’Administration du principe comptable de continuité d’exploitation et, selon les éléments probants obtenus, quant à l’existence ou non d’une incertitude significative liée à des événements ou situations susceptibles de jeter un doute important sur la capacité de la Société à poursuivre son exploitation. Si nous concluons à l’existence d’une incertitude significative, nous sommes tenus d’attirer l’attention des lecteurs de notre rapport sur les informations fournies dans les états financiers au sujet de cette incertitude ou, si ces informations ne sont pas adéquates, d’exprimer une opinion modifiée. Nos conclusions s’appuient sur les éléments probants obtenus jusqu’à la date de notre rapport. Cependant, des événements ou situations futurs pourraient amener la Société à cesser son exploitation ;
Nous évaluons la présentation d’ensemble, la forme et le contenu des états financiers, y compris les informations fournies dans les notes, et apprécions si les états financiers représentent les opérations et événements sous-jacents d’une manière propre à donner une image fidèle.

Nous communiquons aux responsables du gouvernement d’entreprise notamment l’étendue et le calendrier prévu des travaux d’audit et nos constatations importantes, y compris toute déficience importante du contrôle interne que nous aurions relevée au cours de notre audit.Nous fournissons également aux responsables du gouvernement d’entreprise une déclaration précisant que nous nous sommes conformés aux règles de déontologie pertinentes concernant l’indépendance et leur communiquons toutes les relations et les autres facteurs qui peuvent raisonnablement être considérés comme susceptibles d’avoir des incidences sur notre indépendance ainsi que « les mesures prises pour éliminer les menaces ou les mesures de sauvegarde appliquées » s’il y a lieu.

Parmi les questions communiquées aux responsables du gouvernement d’entreprise, nous déterminons quelles ont été les plus importantes dans l’audit des états financiers de la période considérée : ce sont les questions clés de l’audit. Nous décrivons ces questions dans notre rapport sauf si des textes légaux ou réglementaires en empêchent la publication.

RAPPORT SUR D’AUTRES OBLIGATIONS LÉGALES ET RÉGLEMENTAIRES

Nous avons été désignés en tant que réviseur d’entreprises agréé par l’Assemblée Générale des Actionnaires en date du 14 mai 2025 et la durée totale de notre mission sans interruption, y compris les reconductions et les renouvellements précédents, est de 13 ans.

Le rapport de gestion, est en concordance avec les états financiers et a été établi conformément aux exigences légales applicables.

BREDERODE S.A. 56

La déclaration sur le gouvernement d’entreprise est incluse dans le rapport de gestion. Les informations requises par l’article 68ter paragraphe (1) lettres c) et d) de la loi modifiée du 19 décembre 2002 concernant le registre de commerce et des sociétés ainsi que la comptabilité et les comptes annuels des entreprises sont en concordance avec les états financiers et ont été établies conformément aux exigences légales applicables.

Nous confirmons que notre opinion d’audit est conforme au contenu du rapport complémentaire destiné au Comité d’Audit ou l’organe équivalent.

Nous confirmons que nous n’avons pas fourni de services autres que d’audit interdits tels que visés par le Règlement (UE) N° 537/2014 et que nous sommes restés indépendants vis-à-vis de la Société au cours de l’audit.

Luxembourg, le 7 avril 2026

Pour Forvis Mazars,
Cabinet de révision agréé
5, rue Guillaume J. Kroll
L-1882 LUXEMBOURG

Guillaume BROUSSE
Réviseur d’entreprises agréé
57

RAPPORT ANNUEL 2025

11. Calendrier financier

Événement	Date
Assemblée Générale ordinaire 2026	mercredi 13 mai 2026 à 14h30
Mise en paiement du coupon n°12	mercredi 20 mai 2026

BREDERODE S.A. 58

RAPPORT ANNUEL 2025

Le rapport annuel en français constitue le texte original. Il existe une traduction néerlandaise et anglaise du présent rapport. En cas de divergence d’interprétation entre les diﬀérentes versions, le texte français fera foi.

BREDERODE S.A.
4 Place Winston Churchill
L-1340 Luxembourg - R.C.S. Luxembourg B 174490
www.brederode.eu

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Brederode — Annual Report 2025

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RAPPORT ANNUEL 2025

Table des matières

1. Mission et stratégie

2. Conseil d’Administration

3. Direction exécutive

4. Déclaration de gouvernance d’entreprise

5. Déclaration des personnes responsables

6. Chiﬀres clés

CHIFFRES CLES DES ETATS FINANCIERS INDIVIDUELS DE BREDERODE IFRS (en millions €)

Données ajustées par action (en €)

PERFORMANCE À LONG TERME

7. Rapport de gestion

7.1. Synthèse du résultat

7.2. Gestion des portefeuilles par Brederode et ses filiales

7.3. Actifs nets détenus par Brederode et ses filiales

7.3.1. Portefeuille Private Equity

INTRODUCTION

AVANTAGES DU STYLE BUYOUT

PERFORMANCE

EVOLUTION DU PORTEFEUILLE

EVOLUTION DES ENGAGEMENTS NON APPELÉS

14 Répartitions par années de souscription dans les fonds (vintage)

Répartition par styles d’investissement

15 RAPPORT ANNUEL 2025

Répartition par taille des fonds

16 Principaux gestionnaires du portefeuille Private Equity (en millions €)

17 RAPPORT ANNUEL 2025

7.3.2. Portefeuille de participations cotées

PERFORMANCE

RÉSULTAT DE L’EXERCICE

ÉVOLUTION DU PORTEFEUILLE (en millions €)

BREDERODE S.A. 18

19 RAPPORT ANNUEL 2025

Répartition du portefeuille de titres cotés par secteurs

Répartition du portefeuille de titres cotés par devises

BREDERODE S.A. 20

Principales participations du portefeuille titres cotés

21 RAPPORT ANNUEL 2025

7.4. Structure financière

7.5. Transactions entre parties liées

7.6. Loi relative aux obligations de transparence

7.7. Proposition de distribution aux actionnaires

7.8. Perspectives pour l’exercice en cours

BREDERODE S.A. 22

7.9. Passage de témoin au sein de l’équipe de direction

7.10. Principales caractéristiques des systèmes de contrôle interne et de gestion des risques

REMARQUES PRÉLIMINAIRES

7.10.1. Environnement de contrôle

7.10.2. Politique de gestion des risques

RISQUES DE MARCHÉ

a. Risque de change

b. Risque sur taux d’intérêt

c. Autres risques de prix

i. Portefeuille de titres cotés

ii. Portefeuille Private Equity

iii. Options sur titres

iv. Analyse de sensibilité des autres risques de prix

Risque de crédit

Risque de liquidité

Risque de flux de trésorerie sur taux d’intérêt

7.10.3. Activités de contrôle

7.10.4. Information, communication et pilotage

7.10.5. Contrôle externe

7.11. Rapport sur le développement durable

7.11.1. Private Equity

7.11. 2. Sociétés cotées

7.11. 3. Organisation interne

7.11.4. Objectifs de durabilité

8. Cotation des titres Brederode

INSTRUMENTS FINANCIERS

CAPITALISATION BOURSIÈRE

COURS DE BOURSE ET LIQUIDITÉ

9. États Financiers individuels au 31 décembre 2025

9.1. État individuel de la situation financière (en millions €)

9.2. État individuel du résultat (en millions €)

9.3.État individuel des ﬂux de trésorerie (en millions €)

9.4. État individuel des variations des capitaux propres (en millions €)

Brederode Annual Report 2025