YGG — Management Reports 2016

Nov 10, 2016

永冠能源科技集團 1589TT

品質Quality 速度Speed 團隊Team Work 卓越Excellence

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2016年11月

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免責聲明

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本文件所載的資料或經獨立的第三方機構所核實。對於本文件中所載的任何資 料、意見是否公平、正 確、完整，本公司並無作出任何保證，閣下對本公司的 研究亦不應信賴該等資料或意見是公平、正確 、完整的。

本文件所載的資料或意見是於特定日期所提供，本公司保有所有的更新權利， 本公司無義務通知閣下 在特定日期後的資料更新或文件所提及的任何發展。 本公司不會針對因為使用本文件或其內容或與本 文件有關的其他原因而造成的 任何損失承擔任何責任。

本文件並不構成出售或發行本公司或其在任何司法管轄區的任何附屬公司或關 係人的證券的要約或徵 求購買或收購該等證券的要約或參與投資活動的誘因， 或組成該等要約或誘因的一部份，亦不應解釋 為該等要約或誘因。本文的任何 或部份的事實並不構成任何合約或承擔的依據，亦不應就任何合約或 承擔加以 依賴。

閣下接受本文件，即表示同意對文件所載的資料及內容絕對保密，證券研究人 員需符合司法管轄區的 證券研究的資格並遵循任何相關證券法規及限制的情形 方能製作及公佈關於本公司的研究文件。 本文件僅為證券研究人員自己使用及其研究參考所提供。

文件的任何部份均不可影印、複製、轉發或直接或間接地以任何方式轉交給任 何其他人或全部或部份 公佈並作任何用途。

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2

摘要

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• 永冠為全球主要風力發電機、注塑機、產 業機械廠商之首要供應商。

• 永冠的核心競爭力為：領先同業的生產規 模、深入細節的鑄造工藝、與垂直整合的 能力。

• 永冠為全球最具規模的獨立鑄造廠之一， 2014年在球墨鑄鐵產業中市場占有率僅 0.61%。永冠將掌握產業委外製造比重日 漸增加的長期趨勢，在市場結構仍分散的 球墨鑄鐵產業中，進一步整合成長。

• 在未來的三至五年中，永冠將進一步擴大 客戶來源並切入新產品市場，以尋求營收 與獲利的穩定成長。

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3

永冠的股東價值創造

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核心競爭力
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多元的
營收來源
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永續成長策略
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永冠的股東價值創造

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核心競爭力
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多元的
營收來源
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永續成長策略
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永冠的核心競爭力

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深入細節的
鑄造工藝
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優秀的
經營團隊
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規模優勢
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成本優勢
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一站式服務
(垂直整合)
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6

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傑出的
製造工藝
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深入細節的鑄造工藝

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先進的材料科學

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• 鑄造過程中，全程控管超過40種化學元素含量與金相。原料自購入到 廠時即進行品質控管與檢查，確保生產品質。

• 永冠低溫肥粒球墨數高達280/mm[2] ，接近產業最高值之300/mm[2] 。透過 研發不斷改進，永冠已協助一客戶於過去十年間將一循環作業時間由 10秒縮小為4秒鐘。

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先進的製程控管

• 熱凝固模擬分析可預先模擬鑄造時溫度變化對凝固過程之影響，預先 警示潛在瑕疵，降低產品失敗率。

• 掌握高技術含量的低溫高靭性球墨鑄鐵的關鍵冶金及工程技術，切入 高效能設備製造商之供應鏈。

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充分投資優良設計與生產設備

• 獨家設計：永冠自行設計、委外製造關鍵鑄造設備，掌握生產關鍵。

• 大型鑄件生產能力：鑄造與行車(吊車)設備可配合大型鑄件生產，較同業 提供更全面鑄造服務。

• 先進檢測設備：購置先進檢測設備，可配合客戶需求進行精密檢測。

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• 以地熱交換系統維持冬夏兩季時廠房溫度穩定，確保加工精度準確。

7

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規模優勢
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永冠非凡的規模優勢

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2013/2014全球前十大鑄件產國/鑄造廠平均年產量

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年/公噸
30000
26,894
25000
22468
20000
15000
8,818
10000
6122
5,294
1,777 2,872 4,097
5000 3,500
1483 2,227 2,656 2,043 1,863
0
永冠 中國 美國 印度 日本 德國 俄羅斯 巴西 韓國 義大利 法國
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• 永冠2013年、2014年產出量分別為112,339噸、134,471噸。

資料來源：Modern Casting Magazine, Dec 2015.

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8

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規模優勢
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各廠產能

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各廠產能 模優勢	各廠產能 模優勢	各廠產能 模優勢	各廠產能 模優勢
取得/設立	廠別	設計產能	最大澆鑄單重*
1986	台灣永誠	8,400 噸/年	8 噸
1995	東莞永冠	18,000 噸/年	12 噸
2002	寧波永祥	36,000 噸/年	45 噸
2002	寧波陸霖	36,000 噸/年	25 噸
2008	江蘇鋼銳	60,000 噸/年	75 噸
2016	上海鑄一	60,000 噸/年	70 噸
目前總計		218,400 噸/年
新廠設計產能			規劃應用
60,000噸/年			能源類
48,000噸/年			非能源類
總計 326,400噸/年

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• 該廠所生產的最大單一鑄件重量。

9

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一站式
服務
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一站式服務

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• 垂直式與水平式整合能力。

• 從模具設計、鑄造、 焊接、塗裝、加 工到組裝，永冠可滿足客 戶一次性需 求。

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協同 產品
設計 鑄造
產品 Total 鑄件
組裝 Solution 加工服務
防鏽蝕
焊接
塗裝
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鑄造
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機械加工
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檢測
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焊接 組裝
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10

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成本 優勢
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成本優勢

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永冠的成本優勢建基於:

• 低原料成本：現金購料確保原 物料供應與存貨管理

• 生產具經濟規模

• 專注細節：低不良率 (3%以下) 有效降低瑕疵品損失。

• 垂直整合：集團內部有子公司 從事廢鋼貿易，可進一步掌握 原料價格脈動。

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人民幣 / 公斤
5000 廢鋼價格 市場普通廢鋼價格
採購A級廢鋼價格
4000
3000
2000
1000
Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16
人民幣 / 公斤
生鐵價格
5000 市場價格
採購價格
4000
3000
2000
1000
Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16
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11

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經營團隊
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穩定而經驗豐富的經營團隊

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張賢銘 創辦人及董事長 超過三十年產業經驗 永冠鑄造(股)公司董事長

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陳戊己 執行副總

蔡樹根 副董事長

38年產業經驗 協易機械工業(股)公司總經理 金屬工業研究發展中心主任暨正工程師

東莞永冠鑄造有限公司董事兼總經理 40年以上產業經驗 永冠鑄造(股)公司副總經理

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黃文弘 副執行長/董事

張文龍 執行副總

永誠亞太有限公司董事長 20年以上產業經驗 永冠鑄造(股)公司總經理

江蘇鋼銳精密機械有限公司總經理 34年以上產業經驗 台灣航空貨運承攬股份有限公司營運長

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龔興源 執行副總

郭銳 副總經理

營業處主管 9年產業經驗 蘇州良機工業有限公司總經理 蘇州東元電機(股)公司副總經理

技術處主管 19年產業經驗 四川江東機械工程師

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徐清雄 副總經理

林泰鋒 副總經理

寧波永祥鑄造有限公司總經理 40年以上產業經驗 振興工業(股)公司副總經理

寧波陸霖機械鑄造有限公司總經理 10年以上產業經驗 盛日機械(股)公司副總經理

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永冠的股東價值創造

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核心競爭力
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多元的
營收來源
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永續成長策略
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永冠為全球領導廠商的首要供應商

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14

1-3Q16 營收比重(應用別)

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1-3Q16/1-3Q15 營收比重（應用別） 2014/2015 營收比重（應用別）
1-3Q15 2014 2015
70%
70%
59%
58%
60%
60%
49% 48%
50%
50%
40% 35% 40%
27%
25%
30%
30% 22% 22%
20% 19%
17% 20%
20%
10%
10%
0%
0%
能源類 注塑機 產業機械
能源類 注塑機 產業機械
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永冠的股東價值創造

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核心競爭力
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多元的
營收來源
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永續成長策略
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永冠的五年目標

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成為全球球墨鑄鐵 領導廠商之一 興建新生產基地 產能擴充一倍 積極爭取新產品、 新客戶

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17

積極爭取新產品、新客戶

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基於既有與潛在客戶的熱列需求，永冠將逐漸調整、挑選 以爭取更佳的產品結構與獲利能力。

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產品
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客戶
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風力發電
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全球風力發電廠商
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挖土機與農用機械
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美國跨國性企業
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車用模具鑄件產品
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全球汽車主要品牌商
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行車、基礎建設應用
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製造業與公共建設
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*既有應用

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附註：以上所列為永冠未來潛在發展之產品與客戶，該等客戶多已與永冠接觸或表達合作 意願，但截至目前為止，多數尚未與永冠確立合作計畫。

18

— 永冠 鑄鐵產業的整合者

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產業成長

• Modern Casting Magazine 指出全球球墨鑄鐵產量2014年 達2,503萬噸，而中國、美國、德國、印度與日本為全球前五 大生產國。

• 永冠在全球球墨鑄鐵產業中市場占有率僅0.61%(+0.08%)， 於中國市場佔有率亦僅1.23%(+0.07%)，顯示市場規模龐大

• 產業整合 而業者仍極為分散。 據統計，中國目前約有二萬六千家鑄造 廠商。

• 由於規模小且不具經營效率之業者逐漸遭到淘汰，永冠相信 能透過其經營優勢，穩定增加市場佔有率。

產業趨勢

• 生產基地移動為球墨鑄鐵行業近年來一項重要趨勢，新興亞 洲 - 尤其是中國、印度、南韓，正逐漸取代歐洲、日本等生 產國。

• 永冠為少數能滿足市場領先客戶對大型鑄件品質與數量要求 之供應商。永冠發展技術與生產規模同時，成熟市場鑄造廠 正逐漸降低生產規模，更加快此一委外生產趨勢。例如，日 本鑄造廠平均產出量自2007至2014年已由4,089噸降至2,656 噸。

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2016/2017展望

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• 出貨量：2016年14.5-15萬噸，2017年14-16萬噸。

• 產品組合

營收比重(%)	2014	2015	2016F	2017F
能源類	48	59	55~60	~60
非能源類	52	41	40~45	~45

• 資本支出

年度	2014	2015	2016F	2017F
百萬元(NTD)	548	1,653	1,300	1,250

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股東承諾

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• 永冠承諾將透過在球墨鑄鐵市場中追 求長期獲利成長、獲取股東最大回報 為經營首要目標

• 永冠將致力於追求優於同業與整體產 業的營收與獲利成長。

• 永冠計畫將維持現金股利配發率達 50%以上。

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財務表現

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營業收入及營業利益

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毛利率 % 營業利益率%
31.3% 32.8% 33.3%
28.6%
18.7% 18.7%
16.7%
23.1%
14.6%
20.0%
8,122 1,516
7,206 10.4% 1,349
5,899 7.6%
5,626
5,261 5,261 942
861
547
402
2011 2012 2013 2014 2015 1-3Q16 2011 2012 2013 2014 2015 1-3Q16
營收 (新台幣百萬) 營業利益 (新台幣百萬)
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23

過去五年財務表現重點

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股東權益回報率 % 資產回報率 % 每股盈餘 (新台幣)
12.24
14.6
14.1
9.78
6.62
5.36 1,349
10.3
3.72
9.0
6.9 1,002
10.2
9.9 3.79
6.3 779
7.2
6.8 541
370
298
4.4
3.8
2011 2012 2013 2014 2015 3Q16 2011 2012 2013 2014 2015 1-3Q16
淨利 (新台幣百萬)
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24

過去五年合併損益表

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新台幣 (佰萬)	2011	2012	2013	2014	2015	1-3Q16	年成長率(%)	年成長率(%)	年成長率(%)	年成長率(%)	年成長率(%)
							2012	2013	2014	2015	1-3Q16
營收	5,261	5,261	5,899	7,206	8,122	5,626	0.0	12.1	22.2	12.7	(9.0)
毛利	1,052	1,215	1,687	2,258	2,668	1,874	15.5	38.8	33.8	18.2	(3.7)
營業利益	402	547	861	1,349	1,516	942	36.1	57.4	56.5	12.4	(11.0)
稅前淨利	368	464	730	1,321	1,789	1,037	26.2	57.3	81.1	35.4	(15.3)
淨利	298	370	541	1,002	1,349	779	24.5	46.2	85.1	34.7	(14.4)
每股盈餘 (新台幣 元)	3.72	3.79	5.36	9.78	12.24	6.62	1.9	41.4	82.5	25.2	(21.4)

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25

過去五年合併資產負債表

新台幣百萬	2011	2012	2013	2014	2015	1-3Q16	年成長率(%)	年成長率(%)	年成長率(%)	年成長率(%)	年成長率(%)
							2012	2013	2014	2015	1-3Q16
總資產	8,627	8,365	9,506	11,678	15,590	14,687	(3.0)	13.6	22.9	33.5	0.4
現金	944	1,430	1,557	2,942	5,408	4,226	51.5	8.9	89.0	83.8	(6.8)
應收帳款及票據	1,654	1,403	1,938	1,994	2,483	1,907	(15.1)	38.1	2.9	24.5	(25.8)
存貨	992	941	1,106	1,411	1,304	1,184	(5.2)	17.5	27.6	(7.6)	(9.1)
固定資產	4,338	3,997	4,021	4,310	5,252	5,733	(7.9)	0.6	7.2	21.9	13.8
總負債	3,544	2,664	3,207	3,621	4,935	4,730	(24.8)	20.4	12.9	36.3	(7.7)
銀行借款	2,649	1,856	1,789	412	500	473	(29.9)	(3.6)	(77.0)	(21.5)	(2.9)
應付帳款及票據	553	478	977	1,200	1,134	1,004	(13.5)	104.4	22.8	(5.5)	(15.9)
其他應付款	162	175	274	405	502	493	7.7	56.6	48.0	23.7	(2.4)
股東權益	5,083	5,702	6,299	8,057	10,654	9,957	12.2	10.5	27.9	32.2	4.8
股本	800	1,009	1,009	1,049	1,180	1,188	26.1	0.0	4.0	12.5	5.9
資本公積	3,166	3,548	3,548	4,046	6,092	6,205	12.1	0.0	14.0	50.6	19.5
保留盈餘	1,109	1,316	1,666	2,315	2,998	2,779	18.7	26.6	38.9	29.5	8.6
平均收現天數 102 107 106 102 98 108 平均銷貨天數 75 91 92 96 98 92 平均付現天數 41 47 63 80 76 78
平均收現天數	102	107	106	102	98	108
平均銷貨天數	75	91	92	96	98	92
平均付現天數	41	47	63	80	76	78

26

現金股利

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( 新台幣 百萬 ) 2011 2012 2013 2014 2015 淨利 298 370 541 1,002 1,349 現金股利 13 262 353 667 1,004 每股現金股利 (新台幣 0.15 2.6 3.5 6.0 8.5 元) 0.33% 現金股利殖利率 (%) 6.1%[2] 2.4%[3 ] 2.7%[4 ] 4.9%[5 ] *1 現金股利發放比率 (%) 4% 71% 65% 67% 74%

註:

1. 2011 現金股利殖利率，以永冠除息前一日(2012/09/13之收盤價45.0)為基準

2. 2012 現金股利殖利率，以永冠除息前一日(2013/07/17之收盤價42.7)為基準

3. 2013 現金股利殖利率，以永冠除息前一日(2014/06/23之收盤價146.5)為基準 4. 2014 現金股利殖利率，以永冠除息前一日(2015/06/30之收盤價224.5)為基準

4. 2015現金股利殖利率，以永冠除息前一日(2016/7/13收盤價173.5)為基準

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27

各季簡明損益

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新台幣 (百萬元)	4Q13	1Q14	2Q14	3Q14	4Q14	1Q15	2Q15	3Q15	4Q15	1Q16	2Q16	3Q16
營收	1,684	1,636	1,949	1,787	1,834	1,863	2,188	2,129	1,942	1,913	1,999	1,715
毛利	540	491	641	562	564	582	704	659	723	654	702	517
營業利益	300	294	404	313	338	317	413	328	458	390	372	180
稅前淨利	206	267	398	297	359	311	443	471	564	404	450	183
淨利	145	208	300	226	268	233	308	369	439	299	324	156
每股盈餘 (新台幣 元)	1.22	1.75	2.53	1.90	2.26	1.96	2.59	3.11	3.70	2.51	2.77	1.34

註: 各季每股盈餘全數以3Q16加權平均股本118,625千股為計算基礎

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28

附錄

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29

球化金相比較

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石墨數≒300

石墨數100-200

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球化不良

石磨漂浮

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30

鑄件生產流程

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31

鑄件應用產品

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32

焊接

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33

組裝

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34

一 產品應用領域 ( )

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35

產品應用領域 (二)

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36

Global metal castin out ut g p

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2014 Global metal casting output by materials

• Global casting output for 2014 is 103 million tons.

• The share of Gray iron, Ductile, Steel, Aluminum, Copper, 、 、 Others is 46.3% 24.3% 、 、 、 10.8% 14.9% 1.7% 2.0% respectively. Ductile cast iron has the highest growth.

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Others,
Copper
2.0%
casting,
1.7%
Aluminium
Casting,
14.9% Gray cast
Cast Steel, iron,
10.8% 46.3%
Ductile
cast iron,
24.3%
----- End of picture text -----

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Source ： Modern Casting Magazine, 2015

37

規模優勢

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	規模優勢	規模優勢	規模優勢	規模優勢	規模優勢	規模優勢	規模優勢	規模優勢	規模優勢	規模優勢
0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 千噸	2014年全球前十大球墨鑄鐵產出國產量
	12,400 3,258 1,683 1,521 1,070 745 707 655 584 390
	中國 美國 日本 德國 印度 法國 韓國 巴西 西班牙 義大利

資料來源：Modern Casting Magazine, Dec. 2015

• 永冠的規模優勢遠超過中國國內競爭者。

• 截止2014年止，中國境內約有26,000家鑄造廠，鑄造廠商家數減少15%，永冠的球 墨鑄鐵產量在中國市場占有率為1.2%。

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38

Main casted components in a wind turbine

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39

Source ： FTI intelligence, Dec 2014

永冠的競爭對手

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Source ： FTI intelligence, Dec 2014

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40

Global demand of castings for different turbine size

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Castings Share of total MW Wind Turbine Size (Kg/MW) in 2013 (%) < 1.5MW 12,000 2.8% 1.5MW 21,000 24.6% 1.51 – 2.5MW 17,220 55.0% 2.51 – 4.99MW 18,178 15.5% ≥ 5.0MW 21,263 2.1% Average weight 18,169 100.0%

Source ： FTI intelligence, Dec 2014

41

Growth in size of wind turbines I

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42

全球與中國風力發電廠商市佔率

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2015 Global Wind Turbine OEM Market Share	2015 Global Wind Turbine OEM Market Share	2015 Global Wind Turbine OEM Market Share	2015 Global Wind Turbine OEM Market Share		2015 Wind Turbine OEM Market Share in China	2015 Wind Turbine OEM Market Share in China	2015 Wind Turbine OEM Market Share in China
Rank	Company	Country	Market share%		Rank	Company	Market share%
1.	Goldwind	China	12.4%		1.	Goldwind 金風	25.2%
2	Vestas	Denmark	11.6%		2	United Power聯合動力	10.0%
3	GE	U.S.	9.4%		3	Envision 遠景	8.2%
4	Siemens	Germany	4.9%		4	MingYang明陽	8.2%
5	Gamesa	Spain	4.9%		5	CSIC中船重工	6.8%
6	Enercon	Germany	4.8%		6	Shanghai Electric 上海電氣	6.3%
7	United Power	China	4.4%		7	XEMC湘電	4.9%
8	Ming Yang	China	4.3%		8	DongFang 東方電氣	4.5%
9	Envision	China	4.3%		9	Windey	4.1%
10	CSIC	China	3.2%		10	Sany	3.1%
Source：BNEF, Feb. 2016						Gamesa	1.4%
						Vestas	0.9%
						GE	0.4%

Source ： GWEC, 2016

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43

美國各項發電成本比較 不含補助 ( )

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44