VNV Global — Interim / Quarterly Report 2008

May 21, 2008

Tremånadersrapport Vostok Nafta Investment Ltd. avseende perioden 1 januari 2008–31 mars 2008

Pressrelease

080521

• Periodens resultat blev 160,76 miljoner US-dollar (MUSD) (3,41 för perioden 1 januari 2007–31 mars 2007). Resultat per aktie blev under perioden 3,49 USD (0,07).
• Koncernens substansvärde uppgick till 964,92 MUSD den 31 mars 2008 (31 december 2007; 803,95), motsvarande 20,97 USD per aktie (17,47). Givet en växelkurs SEK/USD om 5,9423 var motsvarande värden 5 733,82 miljoner svenska kronor (MSEK) respektive 124,59 SEK.
• Under perioden 1 januari 2008–31 mars 2008 ökade substansvärdet per aktie i USD med 20,04%. Under samma period minskade RTSindex med 10,37% mätt i USD.
• Antalet utestående aktier per utgången av mars 2008 uppgick till 46 020 901.
• Vostok Naftas substansvärde per aktie per den 30 april 2008 uppgick till 20,62 USD (123,39 SEK).

Bakgrund

Vostok Nafta Investment Ltd registrerades i Bermuda den 5 april 2007 med registreringsnummer 39861.

Per den 31 mars 2008 består koncernen av ett bermudianskt moderbolag, ett helägt bermudianskt dotterbolag, ett helägt cypriotiskt dotterbolag, två helägda ryska dotterbolag samt ett helägt svenskt dotterbolag. Vostok Naftas depåbevis (SDB) är från den 4 juli 2007 noterade på OMX Nordic Exchange Stockholm (tidigare Stockholmsbörsen), Mid Cap-segmentet, under kortnamnet VNIL SDB.

Räkenskapsåret är 1 januari–31 december.

Koncernens resultatutveckling för perioden samt substansvärde

Under perioden var resultatet från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde över resultaträkningen 86,32 MUSD (–2,74). Resultat från investeringar i intresseföretag var 70,45 MUSD (1,99). Utdelningsintäkter har redovisats med 3,27 MUSD (5,95). Ränteintäkter från lånefordringar uppgick till 1,23 MUSD (–).

Rörelsekostnaderna för perioden blev –1,50 MUSD (–0,90).

Finansnettot uppgick till 0,33 MUSD (0,00).

Periodens nettoresultat efter skatt blev 160,76 MUSD (3,41).

Redovisat eget kapital uppgick till 964,94 MUSD (803,95) per 31 mars 2008, vilket även motsvarar substansvärdet vid samma tidpunkt.

Moderbolaget

Moderbolaget tillhandahåller koncernens dotterbolag finansiering på marknadsmässiga villkor. Resultatet för perioden uppgår till 2,55 MUSD.

Likviditet

Koncernens likvida medel definierade som kassa och bankbehållning korrigerad för ej förfallna likvider för genomförda köp och försäljningar uppgick per den 31 mars 2008 till 31,65 MUSD (30,70).

Ledningens rapport

Trycket på de globala aktiemarknaderna har lättat något då många verkar dela uppfattningen att det finansiella systemet klarat sig genom de största svårigheterna. När historieböckerna skrivs är det Bear Sterns bail-out (dock inte aktieägarnas) som visade sig vara avgörande för att påverka de amerikanska myndigheterna tillräckligt för att rädda systemet i sig. När debatten nu härjar vidare angående hur djup och lång den globala recessionen kan bli, är råvarumarknaderna starkare än någonsin. Varför? Utbudschocken påverkar på ett sätt som den recessionsinspirerade efterfrågeminskningen inte kan hindra. Den amerikanska efterfrågan på olja har minskat med 1 miljon fat per dag i jämförelse med föregående år och

oljepriset hamnade på ytterligare ett inflationsjusterat all time high. Exxon kan inte bibehålla sina produktionsökningar och alla nya reserver finns i länder utanför Opec, stängda för den transparens som kapitalmarknaderna önskar se. Detta är naturligtvis positivt för Ryssland. Tillsammans med en mycket stark ekonomi (där överhettning snarare är en mer realistisk risk) och ett politiskt utfall som är nära nog perfekt (för Ryssland), innebär att värderingarna bör fortsätta att öka.

Det senaste kvartalet har givit oss vissa vinster från våra kol-investeringar. Kolvärderingarna har globalt sett ökat som en följd av de utbudsproblem som skådats i Asien. Detta är positivt för ryska kolproducenter, än så länge dock endast marginellt för de som levererar energikol. De ryska hamnarna är överbelastade, vilket leder till begränsade möjligheter att importera och exportera till exempel energikol, och således försvåras utjämningen av priserna på den globala marknaden. Så, de ryska kolvärderingarna har gått upp, vilket har varit gynnsamt även om det enligt oss har varit på fel grunder. Vi kommer även i fortsättningen att noggrant följa denna sektor.

Samtidigt kommer arbetet med vår existerande portfölj, och jakten på nya investeringar, fortsätta.

Makro

Utnämningarna som gjordes efter president Medvedevs tillträde och hans stöd för Putin som premiärminister höjde inte många ögonbryn. Kärnan av gruppen som formats under de senaste åtta åren förblir intakt. Förvisso skulle man kunna hävda att den relativa vikten av siloviki har minskat, medan de liberalas roll har ökat något. Sergei Ivanov blev märkbart nedgraderad från förste vice premiärminister till "vanlig" vice premiärminister. Viktor Ivanov, den förre chefen för den presidentiella HR-organisationen, flyttade till positionen som chef för den federala antidrog-organisationen. Viktor Ustinov, före detta justiteminister och ytterligare en medlem i siloviki, flyttades till att bli presidentens utsände för det södra federala distriktet. Samtidigt är tillsättandet av den "liberale" Igor Shuvalov som förste vice premiärminister, något balanserat av att Igor Sechin, en framstående medlem av siloviki, utsågs till vice premiärminster.

En mindre förvånande slutsats man kan dra av alla dessa utnämningar är att Vladimir Putin kommer att förbli vid makten. Hans inledande tal som ny premiärminister visade även tydligt att han fortsätter driva sina ambitiösa planer för att förbättra de vanliga ryssarnas livskvalitet genom högre löner, bättre utbildning, sjukvård, boende och andra viktiga välfärdsaspekter. Han lade även emfas på att hans strategiska mål är att stödja ryska företags internationella expansion, främja den inhemska kapitalmarknaden samt att optimera de offentliga utgifterna. Slutligen poängterade han även vikten av att minska skattetrycket på oljesektorn, en uppgift som torde vara den enklaste att genomföra.

De som följer utvecklingen märker att Putin, i sina senaste tal och offentliga framträdanden, verkar vara mycket fokuserad och målmedveten kring idén om moderniseringen av Ryssland. Han kommer att behöva denna målmedvetenhet eftersom det finns flera svårigheter att hantera. Först måste Putins regering behandla inflationen. Färska opinionsmätningar visar att 62 procent av befolkningen ser inflationen som en fråga som bör prioriteras av regeringen. I en global omgivning med stigande råvarupriser blir inflationsbekämpningen en svår uppgift, och försvåras ytterligare av regeringens plan att löpande öka de inhemska gaspriserna för att till slut nå europeiska nivåer. För det andra utgör korruptionen fortfarande ett hot mot att effektivt kunna genomföra Putins förändringar. Opionionsmätningarna visade här att 27 procent av respondenterna ansåg att de ryska befattningshavarna var korrupta. För det tredje behöver den nuvarande ledningen, både inom regeringen och den presidentiella administrationen, en större andel

liberala ekonomer och professionella managers för att fullt ut kunna lyckas med försöken att modernisera Ryssland. För närvarande verkar det dock som om tillströmningen av liknande personal i de högsta nivåerna är begränsad.

Trots allt skulle det inte löna sig att ha en pessimistisk syn på Ryssland under de närmaste åren. Regeringens finanser är mycket hållbara tack vare stora reserver i fonden öronmärkt för sämre tider och centralbankens ansenliga valutareserver. För Ryssland blir således riskerna kring utfallet av den globala kreditkrisen hanterbara. Råvarupriserna visar inga tecken på att försvagas och kommer därför fortsätta att vara en stor pådrivare av den ekonomiska tillväxten. De inhemska investeringarna i fasta tillgångar ökar och intresset från utländska investerare, både portfölj och strategiska, visar ingen avmattning. Infrastrukturinvesteringar sponsrade av regeringen börjar även de ta fart. Förutsättningarna för fortsatt stark tillväxt finns i landet och, trots vissa begränsningar, kommer gruppen kring Putin och Medvedev att driva utvecklingen.

Ukraina: maktkampen fortsätter, premiärministern hotar att bryta koalitionen

Den politiska striden i maktapparatens topp fortsätter att utgöra det dominerande temat i Ukraina, och denna har nu också börjat påverka landets ekonomiska utveckling.

Ändå från och med årets början har president Victor Yuschenko konsekvent motsatt sig samtliga av premiärminister Yulia Tymoshenko politiska drag – och detta trots att hon egentligen skulle ha varit hans närmast allierade inom den styrande koalitionen. I stort sett samtliga av de huvudsakliga initiativen från regeringen har stoppats genom att presidentdekret har utfärdats – vare sig det handlat om att lösa gastillgångsfrågorna, eller utse en ny ledare för den statliga fastighetsfonden, eller till och med att bestämma det årliga privatiseringsprogrammet.

Denna fortsatta konflikt har i praktiken kommit att paralysera regeringens arbete, vilket nu lett till att premiärminister Yulia Tymoshenko inlett en offensiv för att ge svar på tal. Först och främst drog hennes politiska anhängare i parlamentet (Rada) en rad konstitutionella förändringar, som skulle kunna leda till en betydande försvagning av presidentens makt för att istället öka kabinettets ansvar. Kabinettet är nu redo att överlämna dessa förslag till den konstitutionella domstolen för en översyn. Mycket förvånande är att även oppositionspartiet Party of Regions (som leds av den tidigare premiärministern och utmanaren om presidentposten Victor Yanukovich) tagit fram en utkast till konstitutionella förändringar med sikte på ett liknande utfall.

Dessa två strävanden att ändra konstitutionen utgör, även om de ännu inte är koordinerade och trots att de har mål som står i konflikt med varandra, ett reellt hot mot presidentens framtid eftersom de två fraktionerna tillsammans lätt skulle kunna tillhandahålla de över 300 röster som krävs för att förändra konstitutionen. Detta kräver dock att en av sidorna slutligen stödjer den andra sidans initiativ. Så, den återuppståndna orangea koalitionen skulle ännu en gång kunna komma att bli ett offer för spelet inom den politiska triangeln. Denna gång skulle vi dock snarare få se kombinationen Tymoshenko och Yanukovich, snarare än Yuschenko och Yanukovich – vilket var fallet förra gången.

Det enda rimliga försvar som presidenten kan använda sig av om denna kombination blir verklighet är att blockera den konstitutionella domstolens arbete, till exempel genom att göra sig av med en tredjedel av de domare som tillsatts genom presidentens egen kvot. För närvarande ser det dock ut som om såväl president Yuschenko som premiärminister Tymoshenko går mot en situation där konfliktnivån höjs

ytterligare genom att majoritetskoalitionen formellt upplöses, vilket i sin tur skulle kunna leda till att kabinettet upplöses och att nyval utlyses.

En fortsatt politisk instabilitet i landet endast ett och ett halvt år innan nästa ordinarie presidentval gör att myndigheterna inte har någon chans att adressera de pressande ekonomiska frågorna, inkluderande finansieringen av statsbudgeten och/eller kampen mot inflationstrycket. Som en följd av framförallt stigande energi- och matpriser steg inflationen till 30 procent på årsbasis i april 2008, vilket för närvarande är den högsta nivån i Europa. Matinflationen sköt i höjden och nådde nästan 50 procent i årstakt. Detta samtidigt som även andra priser steg snabbt, vilket framförallt märks på att lönerna stigit 40 procent på årsbasis – vilket till viss del är ett resultat av kabinettets populistiska politik.

En annan alarmerande makroekonomisk utveckling är det faktum att att underskottet i landets bytesbalans nu ökar, vilket hittills kompenserats av en förstärkt kapitalinflödessituation. Under 2007 flödade det in kapital som motsvarade nästan 26 procent av landets BNP till Ukraina, givet att den politiska situationen nu blir allt stökigare ter det sig dock som föga sannolikt att denna situation kommer att upprepa sig under 2008.

Den snabbt förvärrade makroekonomiska situationen i Ukraina behöver omedelbart ses över från myndigheternas sida, och det faktum att presidenten och premiärministern för närvarande befinner sig på kollisionskurs med varandra bådar inte gott för den ekonomiska situationen i landet under överskådlig framtid.

Vostok Naftas portföljutveckling

Vostok Naftas substansvärde, eller Net Asset Value (NAV), per aktie ökade under perioden 1 januari 2008–31 mars 2008 med 20,04%, vilket kan jämföras med RTS-index som under samma period minskade med 10,37% räknat i USD.

Black Earth Farming

Black Earth Farming Limited (BEF) var ett av de första utländskt finansierade företagen att göra betydande investeringar i rysk jordbruksmark. BEF har tack vare sin tidiga etablering uppnått en stark marknadsposition i regionerna Kursk, Tambov, Lipetsk, Samara, Voronezh och Ryazan i Ryssland. I mars 2008 slutförde BEF ett strategiskt viktigt förvärv i centrala svarta jorden-regionen. Förvärvet tillförde BEF direkt ägande av 21 200 hektar mark och inkluderade även byggnader, fordon och spannmålssilos med en kapacitet om 60 000 ton. Förvärvet var ett första steg i BEF:s strategi att skapa ett eget nätverk av förvaringsanläggningar som planeras ha kapacitet nog att effektivt förvara BEF:s skördar. Genom att använda spannmålssilos kan skörden lagras under längre perioder, vilket ger bolaget möjligheten att sälja sin skörd vid tidpunkter med lägre utbud och högre priser.

Efter en ytterligare redovisningsprocess, i maj 2008, justerade BEF även upp sitt resultat för 2007 med sammanlagt 140 302 tusen rubel. Den största justeringen härstammade från generella och administrativa kostnader samt skatter på annat än inkomst.

För närvarande kontrollerar BEF över 300 000 hektar av den mycket bördiga jordbruksmarken i svarta jorden-regionen. Mark under direkt ägande uppgick per 29 februari 2008 till 67 200 hektar, 16 400 hektar var mark som var föremål för långtidsarrenden, och resterande del innehades genom skörderätter under omregistrering till direkt ägande. Under jordbruksåret 2005–2006 genomförde BEF sin första skörd, omfattande cirka 5 900 hektar och totalt 9 000 ton spannmål. Under 2007 hade dessa siffror växt till cirka 53 000 hektar och en säljbar skörd överstigande 100 000 ton. Under 2008, planerar BEF att skörda omkring 150 000 hektar.

BEF fokuserar för närvarande på att förbättra sina produktionskostnader och marginaler. Under 2008 planerar BEF att utöka markinnehavet med cirka 60 000 hektar, men kanske viktigare är att bolaget ämnar effektivisera produktionen och öka bruttomarginalen, som var 27 procent 2007.

Kontakt East Holding

Kontakt East Holding AB (KEH) är ett svenskt holdingbolag som investerar i företag verksamma inom sökmedia och vägledande media i Ryssland och därtill associerade marknader. KEH har för närvarande investeringar inom affärsområdena Directory Services och Consumer eCommerce. Affärsområdet Directory Services erbjuder sina kunder katalogtjänster såväl off-line som on-line och verksamheten bedrivs i ett antal dotterbolag som tillsammans ger KEH en ledande marknadsställning i Ryssland. Directory Services ger ut kataloger som täcker Moskva, S:t Petersburg och ytterligare åtta ryska distrikt. On-linetjänster erbjuds genom hemsidorna www.yellow-pages.ru, www.yell.ru och www.perm1.ru.

Under 2007 förvärvade KEH företaget YPI Yellow Pages Limited (Yell.ru). Yell.ru hade en ledande marknadsposition inom vägledande media i och omkring regionerna S:t Petersburg och Perm. Yell.ru har nu blivit fullt integrerat med Directory Services, och betydande kostnadssynergier har realiserats. Som exempel kan nämnas att försäljningen av ett antal produkter med historiskt låg lönsamhet har upphört, och att back-office bemanningen har minskats. Därför upprepas KEH:s prognos om en EBITA-marginal om minst 10% för Directory Services under 2008.

KEH lanserade även sin första e-handelslösning, genom Consumer eCommerce och webbsajten Avito.ru, under 2007. Sajten erbjuder en enkel och mycket lättillgänglig plattform för företag och konsumenter som

genom radannonser vill köpa och sälja varor och tjänster på internet. Sedan lanseringen har Avito.ru vuxit snabbt, och i början av maj 2008 hade sajten 150 000 objekt till salu och fler än 60 000 registrerade användare. Consumer eCommerce har nu, sedan Q108, börjat boka sina första operativa intäkter genom annonsering på sajten.

KEH har under de senaste åren varit den ledande aktören inom vägledande media i Ryssland, och ämnar fortsätta spela en ledande roll i den konsolidering av marknaden som väntas ske under 2008. För att uppnå detta mål kan det bli aktuellt med fler förvärv av företag verksamma i större ryska städer, och KEH har redan tillkännagivit förvärvet av Publishing House Dialog LLC (Dialog) i Tjeljabinsk. Dialog har redan integreras med Directory Services och har stärkt KEH:s närvaro i den södra Uralregionen i Ryssland. Dessutom räknar KEH med att lansera ytterligare minst en plattform inom affärsområdet Consumer eCommerce under 2008.

RusForest

RusForest är en onoterad företagsgrupp verksam inom skogssektorn i östra Sibirien. I planerna ingår att konsolidera dessa bolag in i holdingbolaget RusForest (Cyprus) Ltd. På en fullt konsoliderad basis har RusForest redan uppnått en storlek som medför skalfördelar, och kontrollerar för närvarande över 700 000 hektar skog, avverkningsrätter överstigande 1,4 miljoner m³ och en årlig sågverkskapacitet omkring 140 000 m³ .

Ryssland besitter världens största skogsreserver, och angränsar Kina – världens största importör av virke och virkesprodukter. Östra Sibirien är, i sin tur, känt för dess höga kvalitet på tall och lärkträ, som på grund av klimatet växer långsamt och med hög densitet. RusForests verksamhet är även fördelaktigt lokaliserad, i den södra delen av östra Sibirien, för att effektivt kunna nå den snabbt växande asiatiska marknaden, och merparten av produktionen säljs till Kina, Japan, centralasien och mellanöstern.

Den ryska staten har infört stigande exporttullar på rundvirke för att, bland annat, öka den inhemska förädlingen inom skogsindustrin. Dessa tullar höjdes till 25% den 1 april 2008, och skall öka till 80% från och med januari 2009. Detta har orsakat politiska problem mellan främst EU och Ryssland vilket även påverkar det ryska inträdet i WTO, men det verkar för närvarande som om Ryssland står fast vid tullhöjningarna (kanske med mindre eftergifter). Ökningen av tullarna i januari 2009 kan leda till att ungefär 50 miljoner m³ rundvirke försvinner från den globala marknaden, vilket främst skulle skada kinesiska och finska sågverk. Om 2/3 av denna volym är sågvirke, levererat till sågverk, kan det betyda att utbudet av sågat timmer minskar med ca 15 miljoner m³ . Detta borde, i teorin, öka de internationella priserna på sågat timmer och minska det inhemska priset på sågvirke som levereras till ryska, och därmed även RusForests, sågverk.

För att ytterligare utnyttja denna situation, och bearbeta en större del av företagets avverkning, bygger RusForest för närvarande två sågverk vid dotterbolagen OOO Bogouchanski LPK och OOO Nebelsky LPH, med en sammanlagd årlig kapacitet om 200 000 m³ . Bogouchanskis sågverk förväntas tas i bruk i mitten av 2008, och Nebelskys vid slutet av 2008 eller början av 2009. När sågverken är färdiga förväntas således RusForests konsoliderade sågverkskapacitet uppgå till omkring 340 000 m³ , och ytterligare kapacitet planeras även konstrueras vid dotterbolaget PIK 89.

Investeringar

Under perioden uppgick nettoinvesteringar i finansiella tillgångar till –3,29 MUSD (–15,72).

Större nettoförändringar i portföljen under det senaste kvartalet var som följer: Köp (aktier)

• • 253 397 Lebedyan Exp Can Reg
• • 3 559 047 Steppe Cement Ltd
• • 38 000 Priargunsky Ind Stam

Försäljningar (aktier)

• 375 000 Belon
• 488 000 Gazprom Neft ADR

Portföljstruktur

En uppställning av koncernens aktieportfölj till marknadsvärde per den 31 mars 2008 visas nedan. Vostok Naftas största investering är Black Earth Farming som motsvarar 28,30% av portföljvärdet. Övriga stora innehav är Kuzbassrazrezugol (15,17%) och TNK-BP Holding pref (6,79%).

Vostok Naftas portfölj per den 31 mars 2008

Antal aktier Företag	Marknads pris	Marknads värde, USD	Andel av portföljen
933 250 Caspian Services Inc	2,15	2 006 488	0,21%
2 025 Orsk Refinery Stam	36	72 900	0,01%
538 Orsk Refinery Pref	32,5	17 485	0,00%
45 468 616 TNK-BP Holding Pref	1,46	66 384 179	6,79%
5 789 903 Kherson Oil Refinary	0,1	573 200	0,06%
100 000 Yakutskgazprom	0,05	5 000	0,00%
Oljepriset,totalt		69 059 252	7,07%
966 Alrosa Co Ltd	26 000	25 116 000	2,57%
6 000 000 Fortress Mining Corp	1,30	7 818 578	0,80%
31 274 Gaisky GOK	670,00	20 953 580	2,14%
333 033 Poltava GOK	18,27	6 084 513	0,62%
1 516 055 Poltava GOK	18,27	27 698 325	2,83%
47 000 Priargunsky Ind Stam	570	26 790 000	2,74%
1 200 Priargunsky Ind Pref	305	366 000	0,04%
1 015 000 Shalkyia Zinc GDR	0,40	406 000	0,04%
1 124 045 Uchalinsky GOK	19,10	21 469 260	2,20%
Råvarusupercykel, totalt		136 702 256	13,99%
1 600 000 Kamkabel	6,05	9 680 000	0,99%
3 559 047 Steppe Cement Ord	5,16	18 347 740	1,88%
Volga Nash Dom, debt		2 930 000	0,30%	2)
39 000 Gornozavodsk Cement	850,00	33 150 000	3,39%
1 200 000 Tuimazy Concrete Mixers	23,00	27 600 000	2,82%
Rysk infrastrukturexpansion, totalt		91 707 740	9,39%
554 700 Belon	115	63 790 500	6,53%
456 273 416 Hydro OGK 024D	0,0730	33 307 959	3,41%
220 434 053 Kuzbassrazrezugol	0,6725	148 241 901	15,17%
2 618 241 Kyrgyzenergo	0,06	168 688	0,02%
6 000 RSC Energia	580	3 480 000	0,36%
6 498 701 Systemseparation	0,40	2 580 976	0,26%	1)
Rysk energiomstrukturering, totalt		251 570 024	25,75%

Vostok Naftas portfölj per 31 mars 2008 (forts)

	Marknads	Marknads	Andel av
Antal aktier Företag	pris	värde, USD	portföljen
690 000 Agrowill Group	2,29	1 577 657	0,16%
26 715 404 Black Earth Farming	10,35	276 491 820	28,30%	1)
272 107 Dakor	28,09	7 642 629	0,78%
161 952 Armada	20,25	3 279 528	0,34%
382 970 Kemerovo Azot	35,1	13 442 247	1,38%
4 410 000 Kontakt East	4,31	18 998 704	1,94%	1)
253 397 Lebedyan Exp Can Reg	83,00	21 031 951	2,15%
11 004 813 Rusforest Ltd	1,96	21 521 056	2,20%	1,3)
2 000 000 Sistema	1,41	2 820 000	0,29%
623 800 Waymore Holding Ltd	22,69	14 152 373	1,45%
Tinkoff Credit Systems WTS		2 000 000	0,20%
Tinkoff Credit Systems, debt		19 900 859	2,04%	2)
Det som fungerar i väst…, totalt		402 858 824	41,23%
1 000 000 Bashneft Pref	9,45	9 450 000	0,97%
11 378 Transneft Pref	1 385,00	15 758 530	1,61%
Kortsiktiga affärer, totalt		25 208 530	2,58%
Totalt		977 106 626	100,00%

1. Dessa aktier är i balansräkningen upptagna som investering i intressebolag.

2. Dessa investeringar är i balansräkningen upptagna som lånefordringar.

3. Denna investering redovisas i balansräkningen till anskaffningskostnad.

Resultaträkningar – koncernen

(TUSD)	1 jan 2008- 31 mar 2008	1 jan 2007- 31 mar 2007
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde
via resultaträkningen	86 321	-2 737
Resultat från investeringar i intresseföretag	70 454	1 989
Utdelningsintäkter	3 273	5 949
Ränteintäkter från lånefordringar	1 231	-
Övriga rörelseintäkter	15	-
Totala rörelseintäkter	161 294	5 201
Rörelsens kostnader	-1 501	-898
Rysk kupongskattekostnad på utdelningsintäkter	-95	-892
Rörelseresultat	159 698	3 411
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter	533	-
Räntekostnader	-713	-
Valutakursvinster/-förluster, netto	553	2
Övriga finansiella kostnader	-41	-
Totala finansiella intäkter och kostnader	332	2
Resultat före skatt	160 030	3 413
Skatt	729	-8
Periodens resultat	160 759	3 405
Resultat per aktie (USD)	3,49	0,07
Resultat per aktie efter utspädning (USD)	3,48	0,07

Balansräkningar – koncernen
(TUSD)	Not	31 mar 2008	31 dec 2007
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR Materiella anläggningstillgångar
Kontorsinventarier		540	545
Totala materiella anläggningstillgångar		540	545
Finansiella anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen		634 683	565 043
Investeringar i intresseföretag		319 593	248 213
Lånefordringar		22 831	9 138
Totala finansiella anläggningstillgångar		977 107	822 394
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Likvida medel		46 562	27 528
Fordringar på närstående	2	6 808	4 894
Obetalda aktieaffärer		7 487	3 172
Skattefordringar		128	98
Övriga kortfristiga fordringar		962	601
Totala omsättningstillgångar		61 947	36 293
TOTALA TILLGÅNGAR		1 039 594	859 232
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat)		964 917	803 954
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Uppskjuten skatteskuld		621	1 358
Totala långfristiga skulder		621	1 358
KORTFRISTIGA SKULDER
Räntebärande kortfristiga skulder
Upplåning		50 311	50 438
Icke räntebärande kortfristiga skulder
Skatteskuld		113	106
Skulder till närstående	2	97	586
Obetalda aktietransaktioner		22 397	1 677
Övriga kortfristiga skulder		210	141
Upplupna kostnader		929	972
Totala kortfristiga skulder		74 057	53 920
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER		1 039 595	859 232
STÄLLDA PANTER OCH ANSVARSFÖRBINDELSER
Ställda panter		954 276	813 256
Ansvarsförbindelser		-	-

Sida 13 av 23

Förändringar i eget kapital – koncernen

		Övrigt
	Aktie	tillskjutet	Balanserat
(TUSD)	kapital	kapital	resultat	Totalt
Eget kapital per 31 december 2006	-	-	385 043	385 043
Periodens resultat 1 januari 2007–
31 december 2007	-	-	282 765	282 765
Summa totalt redovisade intäkter och kostnader
1 januari 2007–31 december 2007	-	-	282 765	282 765
Personaloptionsprogram:
– värde på anställdas tjänstgöring	-	125	-	125
Likvid från utgivande av teckningsoptioner	-	-	476	476
Genom ägartillskott tillförda tillgångar och skulder	-	-	-10 903	-10 903
Utnyttjande av emitterade teckningsoptioner	46 021	-	-46 021	-
Erhållet från nyemission	-	146 351	-	146 351
Valutakursdifferenser	-	-	97	97
	46 021	146 476	-56 351	136 039
Eget kapital per 31 december 2007	46 021	146 476	611 457	803 954
Periodens resultat 1 januari 2008–31 mars 2008	-	-	160 759	160 759
Summa totalt redovisade intäkter och kostnader
1 januari 2008–31 mars 2008	-	-	160 759	160 759
Personaloptionsprogram:
– värde på anställdas tjänstgöring	-	97	-	97
Valutakursdifferenser	-	-	107	107
	-	97	107	204
Eget kapital per 31 mars 2008	46 021	146 573	772 323	964 917

Kassaflödesanalys – koncernen

(TUSD)	1 jan 2008- 31 mar 2008	1 jan 2007- 31 mar 2007	1 jan 2007- 31 dec 2007
Kassaflöde från årets verksamhet
Resultat före skatt	160 030	3 413	283 154
Justering för:
Ränteintäkter	-533	-	-1 225
Räntekostnader	713	-	3 709
Valutakursvinster	-553	-2	-538
Avskrivningar	47	26	78
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt
värde via resultaträkningen	-86 321	2 737	-158 407
Resultat från investeringar i intresseföretag	-70 454	-1 989	-123 693
Övriga icke-kassaflödespåverkande poster	-986	-	1 127
Förändringar i kortfristiga fordringar	-6 072	-1 028	-8 444
Förändringar i kortfristiga skulder	20 241	-7 852	-59
Kassaflöde från verksamheten	16 112	-4 695	-4 298
Investeringar i finansiella tillgångar till värderade till
verkligt värde via resultaträkningen	-89 575	-40 924	-361 505
Försäljning av finansiella tillgångar till värderade till
verkligt värde via resultaträkningen	105 330	56 644	219 482
Ökning av lånefordringar	-12 462	-	-9 126
Investeringar i dotterföretag	-	-	-6 181
Erhållna räntor	426	-	1 225
Betalda räntor	-881	-	-606
Betald skatt	-120	-8	-1 975
Totalt kassaflöde använt i årets verksamhet	18 830	11 017	-162 984
Kassaflöde använt för investeringar
Investeringar i kontorsinventarier Försälljning av kontorsinventarier	-9 -	-119 -	-303 3
Totalt kassaflöde använt för investeringar	-9	-119	-300
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Erhållet från upplåning	-	-	49 750
Erhållet från nyemission	-	-	146 350
Genom ägartillskott tillförda tillgångar och skulder	-	-10 903	-10 903
Erhållet från försäljning av teckningsrätter	-	-	476
Totalt kassaflöde från finansieringsverksamheten	-	-10 903	185 673
Förändring av likvida medel	18 821	4	22 389
Likvida medel vid periodens början	27 528	5 124	5 124
Kursdifferens i likvida medel	213	3	15
Likvida medel vid periodens slut	46 562	5 131	27 528

Sida 15 av 23

Finansiella nyckeltal – koncernen

	2008	2007
Räntabilitet på sysselsatt kapital, % 1	17,28	0,90
Soliditet, % 2	92,82	93,57
Eget kapital/aktie, USD 3	20,97	17,47
Resultat/aktie, USD 4	3,49	0,07
Resultat/aktie efter full utspädning, USD 5	3,48	0,07
Substansvärde/aktie, USD 6	20,97	17,47
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden	46 020 901	46 020 901
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning	46 020 901	46 020 901
Antal aktier vid periodens slut	46 119 859	46 020 901

1. Räntabilitet på sysselsatt kapital definieras som koncernens resultat plus räntekostnader plus/minus valutakursdifferenser på finansiella lån dividerat med totalt genomsnittligt sysselsatt kapital (genomsnittet av periodens balansomslutning med avdrag för icke räntebärande skulder).

2. Soliditet definieras som eget kapital i relation till totalt kapital.

3. Eget kapital/aktie USD definieras som eget kapital dividerat med totalt antal aktier vid periodens slut.

4. 1. Resultat per aktie USD definieras som periodens resultat dividerat med vägt genomsnittligt antal aktier för perioden.
5. 1. Resultat per aktie efter full utspädning USD definieras som periodens resultat dividerat med vägt genomsnittligt antal aktier för perioden med beaktande av full utspädning.
6. 1. Substansvärde/aktie USD definieras som eget kapital dividerat med totalt antal aktier vid periodens slut.

Resultaträkning – moderbolaget

	1 jan 2008–
(TUSD)	31 mar 2008
Rörelsens kostnader	-863
Rörelseresultat	-863
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter	3 467
Valutakursvinster/-förluster, netto	-58
Totala finansiella intäkter och kostnader	3 409
Periodens resultat	2 546
Resultat per aktie (USD)	0,06
Resultat per aktie efter utspädning (USD)	0,06

Balansräkning – moderbolaget
(TUSD)	31 mar 2008	31 dec 2007
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR
Finansiella anläggningstillgångar
Aktier i dotterbolag	377 695	377 695
Lån till koncernföretag	153 991	150 795
Totala finansiella anläggningstillgångar	531 686	528 490
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Kassa och bank	58	113
Fordringar på närstående	10	6
Övriga kortfristiga fordringar	159	261
Totala omsättningstillgångar	227	379
TOTALA TILLGÅNGAR	531 913	528 870
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat)	530 317	527 674
KORTFRISTIGA SKULDER
Icke räntebärande kortfristiga skulder
Skulder till koncernföretag	621	188
Övriga skulder	176	152
Upplupna kostnader	799	855
Totala kortfristiga skulder	1 596	1 195
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER	531 913	528 870
STÄLLDA PANTER och ANSVARSFÖRBINDELSER
Ställda panter	-	-
Ansvarsförbindelser	-	-

Förändringar i eget kapital – moderbolaget

(TUSD)	Aktiekapital	Övrigt tillskjutet kapital	Ackumulerat resultat	Totalt
Periodens resultat	-	-	3 222	3 222
Summa totalt redovisade intäkter och kostnader
5 april 2007 – 31 december 2007	-	-	3 222	3 222
Personaloptionsprogram:
- värde på anställdas tjänstgöring	-	125	-	125
Likvid från utgivande av teckningsoptioner	-		476	476
Aktieemission	0	-	-	0
Utnyttjande av emitterade teckningsoptioner	46 021	-	331 479	377 500
Erhållet från nyemission	-	146 351	-	146 351
	46 021	146 476	331 955	524 452
Eget kapital per 31 december 2007	46 021	146 476	335 177	527 674
Periodens resultat	-	-	2 546	2 546
Summa totalt redovisade intäkter och kostnader 1 januari 2008–31 mars 2008	-	-	2 546	2 546
Personaloptionsprogram:	-	-
- värde på anställdas tjänstgöring	-	97	-	97
		97	-	97
Eget kapital per 31 mars 2008	46 021	146 377	337 723	530 317

Not 1 Redovisninsprinciper

Denna delårsreapport har upprättats i enlighet med IAS 34 Interim Financial Reporting. Samma redovisningsprinciper och beräkningsmetoder har använts som i framtagandet av årsredovingen för Vostok Nafta Investment Ltd 2007.

Not 2 Närståendetransaktioner

Under perioden har Vostok Nafta varit involverat i följande närståendetransaktioner:

• Utgifter för gemensamma tjänster har betalats av Vostok Gas Sverige AB till Vostok Nafta Sverige AB för ett belopp om 62 TUSD.
• Lån till intresseföretag och dess dotterföretag har ökat med 1 803 TUSD. Lån till företag som kontrolleras av anställda i Vostok Nafta minskade med 455 TUSD. Fordran på närstående som är antingen intresseföretag, företag som kontrolleras av Vostok Naftas personal samt nyckelpersoner i företaget eller i företag som klassificerats som närstående uppgick per den 31 mars till 6 808 TUSD.
• Under perioden minskade låneskulden till Vostok Gas och uppgick per 31 mars 2008 till 97 TUSD.

Verksamhets- och branschrelaterade risker

Landsspecifika risker

De risker som är förknippade med Ryssland och övriga OSS-länder är generella för alla investeringar i dessa länder och är inte utmärkande för något specifikt portföljinnehav. En investering i Vostok Nafta kommer att bli föremål för risker som är förenade med ägande och förvaltning av investeringar och i synnerhet för risker med ägande och förvaltning i Ryssland och övriga OSS-länder.

Eftersom dessa länder fortfarande, ekonomiskt sett, befinner sig i en utvecklingsfas påverkas investeringar av ovanligt stora resultatskiftningar och andra faktorer bortom Bolagets kontroll som kan komma att negativt påverka värdet på Vostok Naftas justerade egna kapital. Investerare bör därför uppmärksamma att investeringsverksamhet i Ryssland och andra OSS-länder innebär en hög risk och kräver särskilda hänsynstaganden, inklusive de som nämns nedan, som vanligtvis inte förknippas med investering i aktier i mer välreglerade länder.

Instabilt statsstyre, både lokalt och federalt, skulle kunna påverka investeringar negativt. Inget av OSSländerna har ett fullt utvecklat rättssystem som är jämförbart med de i mer utvecklade länder. Befintliga lagar och bestämmelser tillämpas ibland inkonsekvent och såväl domstolsväsendets självständighet som effektivitet utgör fortfarande en betydande risk. Lagändringar har skett och kommer troligtvis att fortsätta att ske i snabb takt och det är fortfarande svårt att förutse effekten av lagstiftningsändringar och lagstiftningsbeslut för de bolag som Vostok Nafta kommer att investera i, eller för marknadssegment som Bolaget är eller kommer att vara verksam inom. Det kan vara svårare att få upprättelse eller att tillvarata sina rättigheter i OSS-länder än i vissa andra rättsstater.

Valutarisk

Bolagets ryska investeringar görs i RUB eller USD. Den officiella växelkursen för RUB påverkar därför direkt eller indirekt värdet på investeringarna, men det är inte möjligt att kvantifiera denna påverkan eftersom företag har olika valutakänslighet. Dessutom har investerare i Bolagets Depåbevis olika basvalutor. Bolagets räkenskaper upprättas i USD då detta är den funktionella valutan. Sammantaget innebär detta att valutakursernas fluktuationer kan komma att påverka portföljens substansvärde på olika sätt som inte nödvändigtvis avspeglar realekonomiska förändringar i de underliggande tillgångarna. Varje investerare tillråds att göra sin egen analys av den valutarisk som föreligger i Bolagets portfölj.

Förvärvs- och avyttringsrisk

Förvärv och avyttringar är per definition ett naturligt inslag i Vostok Naftas verksamhet. Samtliga förvärv och avyttringar är förenade med osäkerhet. Bolagets uttalade exitstrategi är att sälja sina innehav till strategiska investerare eller via marknaden. Det finns inga garantier för att Bolaget kommer att lyckas sälja sina andelar och bolag för det pris som aktien vid avyttringstillfället handlas för på marknaden. Vostok Nafta kan alltså misslyckas med att sälja sina innehav i ett portföljbolag eller vara tvugna att göra det för mindre än dess maximala värde eller med förlust. Om Vostok Nafta avyttrar hela eller delar av en investering i ett portföljbolag kan Bolaget komma att erhålla mindre än det potentiella värdet för andelarna, och Bolaget kan komma att erhålla mindre än det investerade beloppet.

Vostok Nafta är verksamt på marknader som kan utsättas för konkurrens när det gäller investeringsmöjligheter. I framtiden kan sålunda andra investerare konkurrera med Vostok Nafta om den typ av investeringar som Bolaget avser att göra. Det finns ingen garanti för att Vostok Nafta i framtiden inte kommer att utsättas för konkurrens som skulle kunna ha en negativ effekt på Bolagets avkastning från investeringar. Genom att vara en aktiv finansiell ägare i de bolag Vostok Nafta investerar i och därigenom tillföra ett mervärde genom sin kompetens och sitt nätverk kan Bolaget delvis bemöta denna risk.

Trots att Bolaget anser att det kommer att finnas möjligheter till förmånliga förvärv för Vostok Nafta i framtiden finns det inte någon garanti för att sådana förvärvsmöjligheter någonsin uppstår eller att Bolaget ifall sådana förvärvsmöjligheter uppstod skulle ha tillgängliga resurser för att fullborda sådana förvärv.

Redovisningspraxis och annan information

Praxis inom redovisning, finansiell rapportering och revision i Ryssland och andra OSS-länder kan inte jämföras med den som finns i väst. Detta beror framförallt på att redovisning och rapportering enbart har varit en funktion av anpassning till skattelagstiftningen. Den sovjetiska traditionen att inte publicera information i onödan är fortfarande uppenbar. Det formella kravet på ryska företag är att vara återhållsam med att offentliggöra information. Vidare är tillgången av extern analys, pålitlig statistik och historiska data bristfällig. Effekterna av inflation kan dessutom vara svåra för externa betraktare att analysera. Även om särskild utökad redovisning upprättas, och revision företas i enlighet med internationell standard, kan några garantier inte lämnas när det gäller informationens fullständighet eller tillförlitlighet. Bristande information och svag redovisningsstandard kan tänkas påverka Vostok Nafta negativt vid framtida investeringsbeslut.

Bolagsstyrningsrisk

Missbruk av bolagsstyrning är fortfarande ett problem i Ryssland. Minoritetsaktieägare kan bli illa behandlade på olika sätt, bland annat vid försäljning av tillgångar, transferprissättning, utspädning, begränsad tillgång till årsstämmor och begränsning av utomstående investerare att ta plats i styrelser. Vidare är försäljning av tillgångar och transaktioner med närstående vanligt förekommande. Transferprissättning tillämpas allmänt av bolag för värdeöverföring från dotterbolag och utomstående investerare till olika typer av holdingbolag. Det händer att bolag försummar att följa de lagar som reglerar aktieemissioner såsom föranmälan i tillräckligt god tid för utövande av företrädesrätt. Det är även allmänt utbrett att förhindra aktieregistrering. Trots att oberoende auktoriserade registratorer ska hålla de flesta aktieregistren är en del fortfarande i bolagsledningens händer, vilket sålunda kan leda till registermanipulering. Bolagsledningen skulle kunna vidta omfattande strategiska åtgärder utan att erhålla korrekt samtycke från aktieägarna. Aktieägarnas möjlighet att på ett korrekt och representativt sätt utöva sin rätt att uttrycka åsikter samt fatta beslut försvåras väsentligt.

Bristfälliga redovisningsregler och normer har hindrat utvecklingen av ett effektivt system för att avslöja oegentligheter och öka insynen. Aktieägare kan dölja sitt ägande genom att förvärva aktier genom utlandsbaserade skalbolagsstrukturer som inte är påvisbart knutna till den nyttjandeberättigade, vilket ger upphov till egennyttiga transaktioner, insideraffärer och intressekonflikter. Den ryska finansinspektionens roll att som reglerare av aktiemarknaden garantera effektiv insyn och se till att oegentligheter avslöjas försvåras av bristen på juridiska och administrativa verkställighetsverktyg.

Brister i lagstiftningen för bolagsstyrning, juridisk verkställighet och bolagsstiftning kan leda till fientliga uppköp, där minoritetsaktieägares rättigheter kan åsidosättas eller missbrukas, vilket kan komma att påverka Vostok Nafta negativt.

Beroende av nyckelpersoner

Vostok Nafta är beroende av de ledande befattningshavarna. Särskild betydelse för Bolagets utveckling har dess verkställande direktör, Per Brilioth. Det kan inte uteslutas att Vostok Nafta allvarligt skulle påverkas om någon av de ledande befattningshavarna lämnade Bolaget.

Investeringar i tillväxtmarknader

Investeringar i tillväxtmarknader såsom Ryssland medför en rad legala, ekonomiska och politiska risker. Många av dessa risker går inte att kvantifiera eller förutsäga och förknippas vanligtvis inte heller med investeringar i utvecklade ekonomier.

Internationella kapitalflöden

Ekonomisk oro på en tillväxtmarknad tenderar att inverka negativt även på aktiemarknaden i andra tillväxtländer eller aktiekursen på bolag verksamma i sådana länder, då investerare väljer att allokera om sina investeringsflöden till mer stabila och utvecklade marknader. Under sådana perioder kan Bolagets aktiekurs påverkas negativt. Finansiella problem eller en ökning av upplevd risk relaterad till en tillväxtmarknad kan hämma utländska investeringar i dessa marknader och påverka landets ekonomi negativt. Vid en sådan ekonomisk nedgång kan även Bolagets verksamhet, omsättning och resultatutveckling komma att påverkas negativt.

Politisk instabilitet

Ryssland har under senare år genomgått en djupgående politisk och social förändring. Värdet av Vostok Naftas tillgångar kan komma att påverkas av osäkerheter såsom politisk eller diplomatisk utveckling, social eller religiös instabilitet, förändring av regeringspolitiken, skatte- och räntesatser, inskränkningar i politisk och ekonomisk utveckling av lagar och bestämmelser i Ryssland, stora policyförändringar eller brist på intern samsyn mellan ledare, verkställande och beslutande organ samt starka ekonomiska grupper. Dessa risker innebär i synnerhet expropriation, förstatligande, konfiskering av tillgångar och lagstiftningsändringar när det gäller nivån av utländskt ägande. Vidare kan politiska förändringar vara mindre förutsägbara i ett tillväxtland såsom Ryssland än i andra mer utvecklade länder. Sådan instabilitet kan i vissa fall komma att få en negativ inverkan på såväl Bolagets verksamhet som aktiekurs. Sedan Sovjetunionens fall 1991 har den ryska ekonomin från tid till annan uppvisat

• signifikant nedgång i BNP
• svagt banksystem med begränsad likviditetstillförsel till utländska företag
• växande svart och grå ekonomisk marknad
• hög kapitalflykt
• hög korruptionsnivå och ökad organiserad ekonomisk brottslighet
• hyperinflation
• signifikant ökning av arbetslösheten.

Det är inte säkert att det rådande positiva makroekonomiska läget i Ryssland med en stigande BNP, relativt stabil valuta och en relativt modest inflation kommer att bestå. Vidare är den ryska ekonomin till stor del beroende av produktion och export av olja och naturgas vilket gör den sårbar för fluktuationer på oljeoch gasmarknaden. En nedgång i olje- och gasmarknaden kan få en betydande negativ effekt på den ryska ekonomin.

Kommande rapporttillfällen

Vostok Naftas 6-månadersrapport för perioden 1 januari 2008–30 juni 2008 kommer att publiceras den 20 augusti 2008.

Den 21 maj 2008

Per Brilioth Verkställande direktör

För ytterligare information, kontakta Per Brilioth eller Robert Eriksson. Telefon: 08-545 015 50. www.vostoknafta.com

Denna rapport har inte varit föremål för granskning av företagets revisorer.

Sida 23 av 23