VEF AB — Interim / Quarterly Report 2023

Oct 25, 2023

b 1

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader

Delårsrapport Tredje kvartalet och de första nio månaderna 2023

Substansvärde

• Substansvärdet för VEF per 9M23 är 422,7 mnUSD (31 december 2022: 381,8). Substansvärde per aktie ökade med 11% till 0,41 USD (31 december 2022: 0,37) per aktie under 9M23.
• I SEK motsvarar substansvärdet 4 602 mnSEK (31 december 2022: 3 981). Substansvärde per aktie ökade med 16% till 4,42 SEK (31 december 2022: 3,82) per aktie under 9M23.
• Likviditeten inklusive likvidplaceringar uppgick till 35,4 mnUSD (31 december 2022: 48,5) vid utgången av 3Q23.

Händelser efter periodens utgång

Den 3 oktober hölls en extra bolagsstämma i Stockholm där Bolagets aktieägare godkände ett nytt långsiktigt incitamentsprogram (LTIP 2023) för nyckelmedarbetare. LTIP 2023 är ett femårigt incitamentsprogram med samma villkor som LTIP 2022.

Finansiellt resultat

• Resultatet för 3Q23 var -56,5 mnUSD (3Q22: 4,8). Resultat per aktie var -0,05 USD (3Q22: 0,01).
• Resultatet för 9M23 var 40,7 mnUSD (9M22: -315,8). Resultat per aktie var 0,04 USD (9M22: -0,30).

	31 dec 2021	31 dec 2022	30 sep 2023
Substansvärde (mnUSD)	761,7	381,8	422,7
Substansvärde (mnSEK)	6 885	3 981	4 062
Substansvärde per aktie (USD)	0,73	0,37	0,41
Substansvärde per aktie (SEK)	6,61	3,82	4,42
VEF AB (publ) aktiepris (SEK)	6,05	2,45	2,18

Besök VEFs webbsida för våra finansiella rapporter och annan information: vef.vc/sv/investerare

Viktiga händelser under kvartalet

Den brasilianska centralbanken sänkte under kvartalet SELIC-räntan från 13,75% till 12,75% och ytterligare sänkningar förväntas innan årets slut. I motsats till stora delar av världen får Brasilien nu medvind från sjunkande räntor och de tydliga positiva konsekvenserna för makroekonomin, banksystemet och fintech som sänkningarna medför.

VEF investerade ytterligare 5 mnUSD i Creditas i form av ett konvertibellån.

422,7

Substansvärde

(mnUSD)

Substansvärdeutveckling under året (USD)

VEF – Investerare i en av de starkaste sekulära tillväxttrenderna på några av världens snabbast växande marknader

-

-

-

VD har ordet

Kära aktieägare,

Efter positiva indikationer första halvåret 2023 visade även 3Q23 försiktiga tecken på en positiv trend för VC-branschen. Även om vi fortfarande befinner oss långt ifrån den intensiva aktivitet och de värderingstoppar vi såg i 2020–2021 samt att man måste vara vaksam på geopolitik och marknadsvolatilitet efter kvartalets slut, så levererade 3Q23 ett tilltagande antal datapunkter som belyser den pågående återhämtningen i det investeringsområde som VEF är en del av.

På kapitalmarknaderna genomfördes de första större technoteringarna under 2023, en indikation på att marknaden för exits återigen visar tecken på liv. Kopplat till detta började förtroendet för den privata marknaden gradvis återvända när investeringar i alla faser ökade från de låga nivåer vi såg i början av 2023. Inom både VC och PE globalt börjar nya fonder framgångsrikt resas. Med vår nuvarande portfölj viktad mot Brasilien ser vi positivt på den lokala räntecykeln där basräntan är ned 100 punkter från toppnivån och konsensusförväntningarna pekar mot fler sänkningar innan årets slut. Återigen växlar ekosystemet upp för tillväxt och det kommer att vara väldigt stödjande för fintech och risktillgångar i landet under 2024.

Kopplar vi samman den pågående återhämtningen med vår portfölj är Gringos framgångsrika Serie C-runda den mest framträdande händelsen på portföljnivå under kvartalet. Det var en väsentlig värderingsökning jämfört med tidigare finansieringsrunda och en bekräftelse på såväl innehavets kvalitet som den substansvärdering vi hade på bolaget. Som ett av våra snabbast växande bolag har vi stora förhoppningar om att Gringo ska bli en stjärna i portföljen. Creditas fortsatte att gå framåt och bana väg mot break even, vilket framgår av deras finansiella resultat för 2Q23, samtidigt som de säkrade ytterligare kapital under kvartalet för att stärka sin balansräkning.

I likhet med publika marknader är vårt substansvärde ned QoQ / upp YTD

Vi stänger 3Q23 med ett substansvärde per aktie om 4,42 SEK, ned 11% QoQ och upp 16% YTD. Det totala substansvärdet vid utgången av kvartalet var 423 mnUSD, ned 12% QoQ och upp 11% YTD. Kronans försvagning på 1% gentemot dollarn drev substansvärdets valutakursdifferens.

Med 86% av vår portfölj värderad utifrån modeller fortsätter publika marknadskrafter (jämförbara värderingsmultiplar och valutor) att vara drivkraften bakom vår portföljvärdering och den kvartalsvisa substansvärdeförändringen. Genomsnittsutvecklingen av de globala fintechindex vi följer backade 8% QoQ (+20% YTD), samtidigt som viktiga

portföljvalutor försvagades något (1–5%) QoQ. I portföljen tyngdes några av våra största innehav, Creditas och Juspay, ned av försvagade aktiekurser/multiplar bland jämförelsebolagen, där Adyen (-56% QoQ) var det mest högprofilerade jämförelsebolaget under press. Den största positiva förändringen under kvartalet var TransferGo – ett bolag som fortsätter att leverera enligt plan samtidigt som den noterade remitteringssektorn varit den bäst presterande subsektorn inom fintech hittills i år med Remitly upp 120% YTD. Då vi redan, genom en modellbaserad värdering, justerat upp vårt innehav i Gringo låg värderingen i deras senaste rund ungefär i linje med vår värdering.

Som en påminnelse upprätthåller vi en konsekvent värderingsprocess gentemot vårt revisionsutskott, våra revisorer och framför allt gentemot marknaden. Som ett resultat bör inte de breda rörelserna i vårt substansvärde YTD 2023 komma som en stor överraskning för marknaden. Vid utgången av 3Q23 har vi 35,4 mnUSD i likvida medel.

Viktiga portföljuppdateringar

Viktiga portföljhändelser under kvartalet inkluderar:

Gringo (bilapp, Brasilien) – Under 3Q23 tillkännagav Gringo en framgångsrik Serie C-runda där de, med Valor Capital som huvudinvesterare, reste nytt kapital till en förbättrad värdering jämfört med den senaste rundan. VEF deltog i rundan med en tilläggsinvestering om 3 mnUSD. VEF ledde Gringos Serie B-runda under 1H22 med en investering på 12 mnUSD, där vi tog en ägarandel på 10%. Gringo är ett av de få speciella bolag som vuxit i en rasande fart under de senaste 18 turbulenta månaderna. De har vuxit till 10 miljoner kunder och kommer att fördubbla intäkterna 2023, jämfört med 2022. Den nya finansieringen kommer göra det möjligt för bolaget att expandera sina bilkredit- och försäkringsprodukter samt lansera nya produkter.

Creditas (säkerställd utlåning, Latinamerika) – Ännu ett händelserikt och positivt kvartal för VEFs största innehav. I augusti släppte Creditas sina övergripande IFRS-siffror för 2Q23 och redovisade en omsättnings-/lånebokstillväxt på 27/15% YoY. I enlighet med jämförelsebolagen och den senaste bolagskommunikationen är 2023 ett år där lönsamhet prioriteras före tillväxt med en tydlig plan mot break even före utgången av 2023. Nyckeln till detta är den pågående återhämtningen i bruttovinstmarginalen som efter att ha bottnat på cirka 10–11% under 2Q/3Q22 stigit till 28,4% i 2Q23, och fortsätter att öka. Under kvartalet investerade VEF, som en del i ett större konvertibellån, ytterligare 5 mnUSD i bolaget. Vi anser att Creditas är välfinansierat för att på bästa sätt ta tillvara på den pågående återhämtningscykel i Brasilien, vilken drivs av fallande räntor.

Vår portfölj känns mycket mer mogen nu jämfört med för 18 månader sedan. Det finns en bättre balans mellan risk/

belöning då majoriteten av våra bolag är kassaflödespositiva, eller befinner sig på en tydlig väg mot att bli det. Tillväxten är inte lika markant men som ett resultat av det är affärsmodellerna mer robusta och hållbara.

Under 3Q23 deltog vi även på PakLaunch, den största konferensen för Pakistans techekosystem där vi hade sällskap av VEFs portföljbolagsgrundare Omair Ansari (Abhi) och Shamoon Tariq (Mahaana). Båda är goda exempel på att det går att leverera på mikronivå trots makrotryck under denna period.

Tillbaka i Brasilien – räntecykeln ger medvind i ett system som växlar upp för tillväxt

Under 3Q23 fortsatte vi att hålla oss nära våra portföljbolag och prioriterade investeringsekosystem genom att spendera tid på plats i Brasilien. Lokalt är räntecykeln ett dominerande tema med basräntor som vänt från toppen på 13,75%, med två redan genomförda räntesänkningar om 50 baspunkter vardera och förväntningar på fler sänkningar innan årets slut. I motsats till stora delar av den utvecklade världen får Brasilien nu medvind från sjunkande räntor och de tydliga positiva konsekvenserna för makroekonomin, banksystemet och fintech som sänkningarna medför. Responsen på plats antyder att vi passerat botten och de flesta aktörer börjar förbereda sig för tillväxt. Vi förväntar oss att denna återhämtning sker gradvis, och inte plötsligt, men börjar ta fart när förtroendet tilltar under 2024.

Privata marknader i kölvattnet av publika marknader

Efter den kraftiga uppgången för publika teknologiaktier och VC-marknaden 2020–2021 och den efterföljande kollapsen 2022 uppmuntras vi av de förbättrade trenderna under årets första nio månader.

Privata marknader tar efter publika marknader i termer av förtroende, kapitalströmmar och värderingar – en nyttig påminnelse för många de senaste åren. Hittills under 2023 har vi sett en återhämtning i teknikaktiers priser (Nasdaq +26% YTD) och därmed även inom fintech (ARKF +36% och FINX +5% YTD). Kopplat till detta visar exitmarknaden tecken på liv då IPO-marknaden levererade de första framgångsrika tekniknoteringarna under 2023, med ARM som ett utmärkt exempel. Värt att notera är att Klarna, som ett väldigt känt affischnamn och indikator på hälsan i fintechekosystemet under de senaste 18 turbulenta månaderna, nyligen levererade lönsamhet på månadsbasis i 1H23 och pratar självsäkert om en hållbar lönsamhet framöver, med planerna på en börsintroduktion tillbaka på dagordningen. Även om stämningsmusiken har försämrats något efter kvartalets slut har 2023 hittills levererat betydligt bättre jämfört med vad vi upplevde under 2022.

Vidare ser vi att förtroendet återvänt till VC-branschen vilket främst märks i det ökade antalet finansieringsrundor som genomförs i olika sektorer och skeden, där kapital aktivt börjar allokeras igen. Volymerna är fortsatt långt under toppnivåerna 2021 men de är indikativt positiva. Vi ser också ett ökat momentum i att nya fonder börjar resas bland många av våra VC-vänner i branschen. Sammantaget ser vi dessa gradvisa trender som sammankopplade och positiva för våra investeringar.

Fortsatt kamp mot vår substansrabatt

Vårt fokus på rabatten fortsätter och kvartalets stödjande aktiviteter inkluderar:

• • Portföljfinansiering Gringos kapitalresning är växande bevis på att vi befinner oss tidigt i återhämtningsfasen för kapitalallokering. Rundans värdering bekräftar återigen vår kvartalsvisa substansvärdering.
• • Ökad portföljtransparens och tillgänglighet Creditas VD Sergio Furio var återigen ute på vägarna och träffade publika investerare på båda sidor av Atlanten.
• • Fortsatt gradvis förbättring av VC- och exitmarknader (M&A och börsintroduktioner) är positiva övergripande trender som ger ökad medvind för branschen och därmed VEF.

Dessa händelser under kvartalet utgör viktiga delar i det långsiktiga affärs-och investeringscase som VEF är. Vi fortsätter arbeta hårt för att ta det caset till investerare.

Begynnande medvind och förnyat förtroende

Positiva datapunkter blir alltmer tydliga och momentum byggs upp när vi rör oss fram genom 2H23. 2022, med alla sina motgångar framstår nu som allt längre bort när vi tittar i backspegeln. Makro och marknader har haft en tydlig medvind. Efter att ha spenderat tid på plats med våra innehav under 2023 har vi en förstärkt övertygelse om att vi har en portfölj som är välpositionerad för att skapa stort långsiktigt värde för våra aktieägare. Vi betraktar våra innehav och ser för tillfället både ett starkt värde- och tillväxtcase. Vårt ständiga mål är att öka substansvärdet per aktie och minska rabatten. På pipelinefronten ser vi ljusa tecken på att vi befinner oss i brytpunkten till en positiv investeringsårgång.

VEF investerar i fintechbolag i tillväxtmarknader och rider på en av de starkaste fleråriga sekulära tillväxttrenderna i några av världens snabbast växande marknader

Oktober 2023, Dave Nangle

VEF i diagram Investeringsportfölj

Portföljens utveckling

VEFs substansvärde per aktie minskade med 12% i USD och 11% i SEK under 3Q23, medan VEFs aktiekurs i SEK ökade med 7%. Under samma period minskade MSCI Emerging Markets-index* med 3% i USD.

Likvidplaceringar

VEF har investeringar i penningmarknadsfonder som en del av sin likviditetshantering. Per 30 september 2023 uppgick investeringarna i likvidplaceringar till 28,7 mnUSD.

1. Värdeförändring inkluderar även valutakursförändringar.

2. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen.

* MSCI Emerging Markets-index är ett fritt flytande aktieindex som består av 24 tillväxtekonomier.

Substansvärde

Investeringsportföljen angiven till marknadsvärde (TUSD) per den 30 september 2023

Bolag	Verkligt värde 30 sep 2023	Investerat belopp, netto	Investeringar/ avyttringar, netto 9M23	Förändring av verkligt värde 3Q23	Förändring av verkligt värde 9M23	Verkligt värde	31 dec 2022 Värderingsmetod
Creditas	183 530	108 356	5 000	-34 329	-14 547		193 076 Värderingsmodell
Konfío	79 819	56 521	–	-5 748	39 672		40 146 Värderingsmodell
Juspay	66 542	21 083	–	-8 344	19 071		47 471 Värderingsmodell
TransferGo	30 928	13 877	–	9 150	14 581		1 16 347 Värderingsmodell
Gringo	17 289	15 249	3 000	-4 543	2 040		12 250 Senaste transaktion
Solfácil	11 614	20 000	–	-8 386	-8 386		20 000 Värderingsmodell
Nibo	11 236	6 500	–	1 044	4 420		6 817 Värderingsmodell
BlackBuck	9 348	10 000	–	450	2 454		6 894 Värderingsmodell
FinanZero	7 744	5 163	–	-59	-341		8 085 Senaste transaktion 1
Rupeek	7 727	13 858	–	–	-7 468		15 195 Senaste transaktion
Övriga2	7 834	34 119	–	-3 828	-6 685	14 519
Likvidplaceringar	28 720	33 800	-14 159	454	3 002	39 877
Portföljvärde	462 331	338 526	-6 159	-54 139	47 813	420 677
Likvida medel	6 729					8 612
Övriga nettoskulder	-46 327					-47 458
Substansvärde	422 733					381 831

Substansvärde (mnUSD) Nettointäkter från kapitalanskaffning

Substansvärdeutveckling Premie/rabatt mot substansvärdet

17%

Portföljhöjdpunkter

Viktiga värderingsöverväganden

Creditas bygger ett tillgångsfokuserat ekosystem som genom fintech, insuretech och konsumentlösningar stödjer kunder inom tre väsentliga aspekter i livet: boende, transport och inkomst. Som ett av Latinamerikas ledande privata fintechbolag befinner sig Creditas på en tydligt utstakad resa mot börsintroduktion. Under 3Q23 genomförde VEF en tilläggsinvestering på 5 mnUSD i Creditas som en del av en konvertibelrunda, vilket gör att den totala investeringen i Creditas uppgår till 108 mnUSD.

Brasilien

Gringo, grundat 2020, bygger en "superapp" för förare i Brasilien, vilken erbjuder servicetjänster relaterade till fordonsdokumentation samt kredit- och försäkringslösningar. Gringo fokuserar på att förenkla fordonsägandet i Brasilien vilket idag är en smärtsam upplevelse med analoga processer, massivt pappersarbete och uråldriga system.

C-runda, led av Valor Capital. I rundan deltog även andra befintliga investerare.

Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solenergi i Brasilien. Bolaget erbjuder en helhetslösning som omfattar inköp och distribution av solpanelsutrustning, finansierings- och försäkringslösningar för slutanvändaren samt proprietär IoT-teknik för att optimera övervakning och service efter installation.

Under 1H22 investerade VEF 20 mnUSD i Solfácil genom deltagande i bolagets Serie C-runda om 130 mnUSD led av QED med deltagande från Softbank och befintliga investerare.

Nibo är den ledande SaaS-leverantören inom bokföring i Brasilien och förändrar hur revisorer och SMEs interagerar. Genom sin plattform betjänar Nibo över 400 000 SMEs via 4 000+ revisorer.

Sedan VEFs första investering i Nibo 2017 har VEF genomfört två tilläggsinvesteringar, under 2019 respektive 2020, och har total investerat 6,5 mnUSD.

Creditas finansiella nyckeltal 2Q23

I 2Q23 rapporterade Creditas intäkter på totalt 495 mnBRL, en intäktsökning på 27% YoY. Bolagets fokus på lönsamhet och effektivitet lönar sig då bruttomarginalen ökade med 197% under samma period, till 141 mnBRL. Creditas är fortsatt optimistiska om att nå operationell lönsamhet vid årets slut. I en tid av föränderliga makroekonomiska förhållanden stärker bolaget strategiska handlingsplan dess position på marknaden, och balanserar tillväxt och effektivitet. Läs mer här.

Juspay och Yes Bank ingår partnerskap för att revolutionera UPI-betalningar med HyperUPI Juspay och Yes Bank har gått samman för att introducera HyperUPI. Partnerskapet markerar en central händelse i Indiens UPI-resa och förser företag och konsumenter med en säker, effektiv och smidig UPI-betalningsupplevelse direkt i mobilen. Läs mer här.

Konfío förnyar sin kredit och ökar stödet för SMEs i Mexiko

Konfío har förnyat sin kredit på 1,5 mnMXN med J.P. Morgan och förlängt den till 2025, vilket ytterligare bekräftar J.P. Morgans förtroende för Konfíos affärsmodell och deras engagemang i att stödja SMEs. Läs mer här.

Juspay, som fortfarande är ett av de bäst presterande bolagen i portföljen med en konsekvent hög tillväxttakt och imponerande intjäningsförmåga, upplevde en negativ värdeförändring under kvartalet. Värdeminskningen på -11% och -8,3 mnUSD var i huvudsak drivet av raset i Adyen, vilket är ett av de viktiga jämförelsebolagen för Juspay. Trots en förbättrad intäktsprognos var kontraktionen på -24% för jämförelsebolagens medianmultipel den enskilda nyckelfaktorn bakom värdeförändringen.

Vårt största innehav, Creditas, hade med en värderingsförändring under kvartalet på -34,3 mnUSD (-16%) en negativa påverkan på substansvärdet QoQ. Detta till följd av en kontraktion i jämförbara bolags multiplar. Med en måttlig omsättnings-/lånebokstillväxt på 27%/15% YoY under 2Q23, och med en stark återhämtning för bruttovinstmarginalen till 28,4% vid utgången 2Q23, levererar Creditas på sin plan och är välpositionerade för att nå break even innan årets slut.

TransferGo var den enskilt största positiva motvikten för substansvärdeförändringen under kvartalet med en värdeökning på 9,2 mnUSD eller 42%. För andra kvartalet i rad drevs värdeökningen av positiva rörelser i de underliggande jämförelsebolagen i kombination med en fortsatt positiv intäktsprognos.

Juspay är Indiens ledande företag inom betalteknologi och erbjuder handlare ett enande lager av produkter och mervärdestjänster, vilket hjälper handlare att förbättra konverteringsgraden. Juspay har spelat en avgörande roll i Indiens betalningstransformation och finns idag i över 300 miljoner smartphones och processar över 100 mdUSD i årlig transaktionsvolym.

VEF har sammanlagt investerat 21 mnUSD i Juspay, 13 mnUSD som huvudinvesterare i deras Serie B-runda 2020 och 8 mnUSD i deras Serie C-runda 2022.

Indien

VEFs ägarandel: 18,3%

Verkligt värde (USD): 7,7 mn

Andel av VEFs portfölj:

Verkligt värde (USD):

66,5 mn

Andel av VEFs portfölj:

14,4%
VEFs ägarandel: 10,2%

FinanZero är den ledande marknadsplatsen online för krediter i Brasilien och agerar som en oberoende mäklare för att ge miljoner konsumenter tillgång till de ränte- och villkorsmässigt bästa krediterna i ett nätverk med fler än 70 långivare, allt via endast en ansökan.

Verkligt värde (USD): 79,8 mn Andel av VEFs portfölj: 17,3% VEFs ägarandel: 10,3% Konfío bygger digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka SMEs tillväxt och produktivitet. Konfío erbjuder rörelsekrediter, kreditkort och digitala betallösningar. VEF har sedan 2Q18 investerat totalt 56,5 mnUSD i Konfío, varv den senaste investeringen gjordes i Konfíos Serie E2-runda om 110 mnUSD led av Tarsadia Capital under 3Q21.

VEF gjorde sin första investering i FinanZero 2016 och den senaste tilläggsinvesteringen om 1 mnUSD ägde rum under 2Q22.

TransferGo erbjuder billig, snabb och säker digital pengaöverföring till migranter runt om i Europa. Kunderna betalar upp till 90% mindre jämfört med att använda traditionella banker och får sina pengar levererade säkert inom några få minuter. VEF gjorde sin första investering i TransferGo under 2Q16 och har totalt investerat 13,9 mnUSD i bolaget.

Tillväxteuropa

Verkligt värde (USD):
9,3 mn

Andel av VEFs portfölj:
2,0%

VEFs ägarandel: 1,0%

BlackBuck är den största digitala plattformen för lastbilstransporter i Indien och digitaliserar åkeriers administration (betallösningar för tullavgifter och drivmedel) samt driver en marknadsplats som matchar lastbilar med relevant last. BlackBuck är VEFs första investering i "embedded finance"-segmentet.

VEF gjorde sin första investering på 10 mnUSD i BlackBuck under 3Q21.

Mexiko

Verkligt värde (USD): 7,7 mn

Andel av VEFs portfölj: 1,7%

Rupeek är en av Indiens ledande digitala utlåningsplattformar för säkerställda lån och erbjuder kunder guldsäkrade lån till låg ränta via hembesök samt kreditkort med guld som säkerhet. Rupeek bygger produkter som gör krediter tillgängliga för indiska hushåll, vilka håller över 25 000 ton guld värt ca. 1,5 biljoner USD.

Under 2Q23 reste Rupeek ytterligare 5 mnUSD för att finansiera sina tillväxtplaner. Totalt har VEF investerat 14 mnUSD i Rupeek.

Finansiell information

Investeringar

Under 1Q23 genomfördes inga bruttoinvesteringar i finansiella tillgångar (1Q22: 32,2 mnUSD).

Under 2Q23 genomfördes inga bruttoinvesteringar i finansiella tillgångar (2Q22: 6,6 mnUSD).

Under 3Q23 investerade VEF 8,0 mnUSD i befintliga portföljbolag, 5,0 mnUSD investerades i Creditas i form av ett konvertibellån och 3,0 mnUSD investerades i Gringo (3Q22: 2,9 mnUSD).

Avyttringar

Under 9M23 genomfördes bruttoavyttringar i finansiella tillgångar till ett värde av 14,2 mnUSD, varav allt är relaterat till avyttringar i likvidplaceringar (9M22: 36,0 mnUSD).

Information om aktien

VEF AB (publ):s aktiekapital per 30 september 2023 är fördelat på 1 093 199 255 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per aktie. För mer information om VEFs aktie, se Not 5.

Återköpsprogram

På Bolagets årsstämma den 9 maj 2023 förnyades styrelsen bemyndigande att återköpa aktier. Det beslutades även att Bolagets 12 824 243 återköpta aktier skulle makuleras, vilket skedde den 15 maj. Bolaget innehar inga återköpta aktier vid utgången av perioden.

Koncernens resultat för 9M23

Resultatet från finansiella tillgångar uppgick under perioden till 47,8 mnUSD (9M22: -313,8).

• Kupongränta uppgick till 0,0 mnUSD (9M22: 0,3).
• Rörelsekostnaderna uppgick till -5,1 mnUSD (9M22: -6,1).
• Finansnettot uppgick till -2,0 mnUSD (9M22: 3,6).
• Periodens resultat uppgick till 40,7 mnUSD (9M22: -315,8).
• Det totala egna kapitalet uppgick till 422,7 mnUSD vid periodens slut (31 december 2022: 381,8).

Koncernens resultat för 3Q23

Resultatet från finansiella tillgångar uppgick under det tredje kvartalet till -54,1 mnUSD (3Q22: 3,6).

• Kupongränta uppgick till 0,0 mnUSD (3Q22: 0,1)
• Rörelsekostnaderna uppgick till -1,3 mnUSD (3Q22: -1,4).
• Finansnettot uppgick till -1,0 mnUSD (3Q22: 2,6).
• Kvartalets resultat uppgick till -56,5 mnUSD (3Q22: 4,8).

Efter första halvårets tidiga medvind, delvis drivet av förväntningar på lägre räntor, vände återhämtningen på finansmarknaderna under 3Q23. Med sjunkande teknikaktier och förväntningar på att amerikanska räntor förblir höga under en längre tid var värde- och utdelningsaktier fortsatt att föredra under kvartalet. Nyckelfaktorn bakom den övergripande substansvärdetillväxten under kvartalet var en kontraktion i jämförbara bolags värderingsmultiplar. Samtidigt var den underliggande portföljutvecklingen, på en övergripande nivå, fortsatt stark med en måttlig omsättningstillväxt till följd av planer för att nå break even för en majoritet av portföljbolagen.

Likviditet

Koncernens likvida medel, definierade som kassa och bankbehållning, uppgick den 30 september 2023 till 6,7 mnUSD (31 december 2022: 8,6). Koncernen har även investeringar i penningmarknadsfonder som en del av sin likviditetshantering. Per 30 september 2023 värderades likvidplaceringarna till 28,7 mnUSD (31 december 2022: 39,9).

Moderbolaget

Moderbolagets verksamhet utgörs av att agera holdingbolag åt koncernen. Periodens resultat uppgick till 167,0 mnSEK (9M22: 142,5). VEF AB (publ) är moderbolag till tre helägda dotterbolag: VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF AB (publ) är direktägare i tre av portföljbolagen (BlackBuck, Juspay och Rupeek).

Nuvarande marknadsmiljö

Även om vi befinner oss en bit ifrån 2020–2021 års positiva aktivitet och värderingstoppar har sektorn hittills utvecklats positivt under 2023. Med tanke på vår portföljs signifikanta exponering mot Brasilien är vi extra uppmuntrade av den lokal räntecykeln där styrräntan i september sänktes med ytterligare 50 baspunkter från toppen på 13,75%, och nu står på 12,75% med konsensusförväntningar på ytterligare sänkningar innan årets slut. I Mexiko blåser en positiv medvind, drivet av USAs nearshoring samtidigt som Indien fortsätter att utmärka sig som en strukturell tillväxtspelare på global nivå och landet har upplevt mindre negativ marknadspåverkan jämfört med många andra marknader. Våra viktigaste jämförelseindex för fintech, ARKF och FINX, är upp 20% YTD men båda upplevde en negativ utveckling på 8% under kvartalet. Utifrån ett jämförelseperspektiv befinner sig de viktigaste jämförelsebolagen i ett positivt territorium YTD även om några få, främst inom betalningssegmentet, upplevde motvind under kvartalet. Viktiga portföljvalutor försvagades något under kvartalet.

På en mer allmän nivå märker vi ett förnyat förtroende för riskkapitalbranschen, vilket tydligt framgår av den ökade mängder finansieringsrundor inom olika sektorer och stadier samt ARMs börsintroduktion. Även om finansieringsvolymerna fortfarande befinner sig långt under 2021 års toppnivåer så pekar de i en positiv riktning. VEFs aktie fortsätter att handlas med kraftig rabatt jämfört med det senast rapporterade substansvärde, precis som många andra investmentbolag runt om i världen. VEFs finansiella ställning är fortsatt bekväm med en solid balansräkning och 35,4 mnUSD i likvida medel vid utgången av kvartalet, vilket förväntas vara mer än tillräckligt för att stödja den nuvarande portföljen över den kommande tolvmånadersperioden. Noterbart är att 93% av vår portfölj redan har uppnått eller har kapacitet att nå break even utan ytterligare finansiering, resterande 7% har en genomsnittligt vägd kassalikviditet på 27 månader.

Koncernens resultaträkning

TUSD	Not	9M 2023	9M 2022	3Q 2023	3Q 2022
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	4	47 813	-313 752	-54 139	3 553
Kupongränta		–	293	–	98
Övriga intäkter		18	179	–	15
Administrations- och driftkostnader		-5 064	-6 127	-1 320	-1 426
Rörelseresultat		42 767	-319 407	-55 459	2 240
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter		209	–	97	–
Räntekostnader		-4 168	-1 785	-1 461	-1 091
Resultat från valutakursdifferenser, netto		1 955	5 380	358	3 720
Totala finansiella intäkter och kostnader		-2 004	3 595	-1 006	2 629
Resultat före skatt		40 763	-315 812	-56 465	4 869
Skatt		-113	-31	-59	-30
Periodens resultat		40 650	-315 843	-56 524	4 839
Resultat per aktie, USD	9	0,04	-0,30	-0,05	0,01
Resultat per aktie efter utspädning, USD	9	0,04	-0,30	-0,05	0,00

Koncernen har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR Materiella anläggningstillgångar Finansiella anläggningstillgångar Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 4 OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR LÅNGFRISTIGA SKULDER KORTFRISTIGA SKULDER

TUSD Not	30 sep 2023	31 dec 2022
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR
Materiella anläggningstillgångar
Inventarier	115	156
Totala materiella anläggningstillgångar	115	156
Finansiella anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 4
Eget kapitalinstrument	433 611	380 800
Likvidplaceringar	28 720	39 877
Övriga finansiella tillgångar	34	32
Totala finansiella anläggningstillgångar	462 364	420 709
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar	164	64
Övriga kortfristiga fordringar	74	449
Förutbetalda kostnader	102	104
Likvida medel	6 729	8 612
Totala omsättningstillgångar	7 069	9 229
TOTALA TILLGÅNGAR	469 549	430 094
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat)	422 733	381 831
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 6	45 308	46 979
Totala långfristiga skulder	45 308	46 979
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder	36	76
Skatteskulder	43	–
Övriga kortfristiga skulder	149	241
Upplupna kostnader	1 280	967
Totala kortfristiga skulder	1 508	1 284
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER	469 549	430 094

Koncernens balansräkning

Koncernens förändringar i eget kapital

TUSD	Not	Aktiekapital	Övrigt tillskjutet kapital	Balanserat resultat	Totalt
Eget kapital per 1 jan 2022		1 308	97 440	662 980	761 728
Resultat för perioden		–	–	-377 359	-377 359
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram		–	12	–	12
- Aktiebaserade incitamentsprogram		10	350	–	360
Återköp av egna aktier		–	-2 910	–	-2 910
Eget kapital per 31 dec 2022		1 318	94 892	285 621	381 831
Eget kapital per 1 jan 2023		1 318	94 892	285 621	381 831
Resultat för perioden		–	–	40 650	40 650
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier		-12	-2 899	–	-2 911
Fondemission		11	2 900	–	2 911
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram	7	–	6	–	6
- Aktiebaserade incitamentsprogram	8	–	246	–	246
Eget kapital per 30 sep 2023		1 317	95 145	326 271	422 733

Koncernens kassaflödesanalys

Kassaflöde från den löpande verksamheten Justering för icke-kassaflödespåverkande poster: Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde Justering för kassaflödespåverkande poster: Kassaflöde från finansieringsverksamheten

TUSD	9M 2023	9M 2022	3Q 2023	3Q 2022
Kassaflöde från den löpande verksamheten
Resultat före skatt	40 763	-315 812	-56 465	4 869
Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:
Ränteintäkter/-kostnader, netto	3 959	1 785	1 364	1 091
Valutakursvinster/-förluster, netto	-1 955	-5 380	-358	-3 720
Avskrivningar	41	91	17	14
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	-47 813	313 752	54 139	-3 553
Övriga icke-kassaflödespåverkande poster	251	273	79	99
Justering för kassaflödespåverkande poster:
Kupongränta	–	-293	–	-98
Förändringar i kortfristiga fordringar	-23	-1 864	13	-322
Förändringar i kortfristiga skulder	194	-293	129	-827
Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten	-4 583	-7 741	-1 082	-2 447
Investeringar i finansiella tillgångar	-8 000	-76 660	-8 000	-2 873
Försäljning av finansiella tillgångar	14 159	36 000	8 000	3 000
Kupongränta	–	293	–	98
Erhållna räntor	209	–	97	–
Betald skatt	-70	–	-70	–
Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten	1 715	-48 108	-1 055	-2 222
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Betald ränta på hållbarhetsobligationer	-3 679	-908	-1 309	-908
Inbetalning från emission av hållbarhetsobligationer	–	53 080	–	–
Återköp av egna aktier	–	-1 259	–	-1 259
Inbetalning från nyemission genom personaloptioner	–	10	–	10
Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten	-3 679	50 923	-1 309	-2 157
Periodens kassaflöde	-1 964	2 815	-2 364	-4 379
Likvida medel vid periodens början	8 612	11 131	9 040	15 759
Kursdifferens i likvida medel	81	-3 206	53	-640
Likvida medel vid periodens slut	6 729	10 740	6 729	10 740

Alternativa nyckeltal

Alternativa nyckeltal (Alternative Performance Measures) följer riktlinjer utgivna av the European Securities and Markets Authority (ESMA). Med alternativa nyckeltal avses finansiella mått som inte finns definierade inom ramen för International Financial Reporting Standards (IFRS).

VEF använder regelbundet alternativa nyckeltal i sin kommunikation för att förbättra jämförelser mellan olika tidsperioder och ge analytiker, investerare och andra intressenter en djupare inblick i VEFs utveckling.

Det är viktigt att notera att inte alla företag beräknar alternativa nyckeltal med samma metod och därför är användbarheten av dess nyckeltal begränsad och ska inte användas som ett substitut för finansiella mått inom ramen för IFRS.

Nedan finner du vår presentation av APMs. För mer information om beräkningen av APMs se Not 9.

	Not	30 sep 2023	31 dec 2022
Soliditet	9	90,0%	88,8%
Substansvärde, USD	9	422 732 869	381 830 589
Valutakurs på balansdagen, SEK/USD		10,89	10,43
Substansvärde/aktie, USD	9	0,41	0,37
Substansvärde/aktie, SEK	9	4.,42	3,82
Substansvärde, SEK	9	4 601 825 230	3 981 466 381
Aktiepris, SEK		2,18	2,45
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet	9	-50,6%	-35,8%
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden	9	1 041 865 735	1 045 052 785
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning	9	1 041 865 735	1 045 052 785
Antal aktier vid periodens slut	9	1 041 865 735	1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut efter full utspädning	9	1 041 865 735	1 041 865 735

Moderbolagets resultaträkning

TSEK	9M 2023	9M 2022	3Q 2023	3Q 2022
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	233 490	193 599	-71 194	104 522
Kupongränta	–	2 975	–	1 049
Övriga intäkter	3 369	139	–	139
Administrations- och driftkostnader	-29 748	-40 574	-8 370	-10 089
Rörelseresultat	207 111	156 139	-79 564	95 621
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter	1 502	–	576	–
Räntekostnader	-43 298	-18 969	-15 365	-11 931
Resultat från valutakursdifferenser, netto	1 694	5 328	-11	1 917
Totala finansiella intäkter och kostnader	-40 102	-13 641	-14 800	-10 014
Resultat före skatt	167 009	142 498	-94 364	85 607
Skatt	–	–	–	–
Periodens resultat	167 009	142 498	-94 364	85 607

Moderbolaget har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

TSEK	Not	30 sep 2023	31 dec 2022
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR
Finansiella anläggningstillgångar
Aktier i dotterbolag		2 519 361	2 400 800
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen
Eget kapitalinstrument		919 788	725 327
Likvidplaceringar		303 110	415 811
Övriga finansiella tillgångar		50	50
Totala finansiella anläggningstillgångar		3 742 309	3 541 988
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar		445	245
Övriga kortfristiga fordringar		713	4 310
Övriga kortfristiga fordringar, Koncernen		11 885	9 746
Förutbetalda kostnader		786	956
Likvida medel		51 418	74 592
Totala omsättningstillgångar		65 247	89 849
TOTALA TILLGÅNGAR		3 807 556	3 631 837
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat)	5	3 298 236	3 128 670
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder	6	492 500	488 750
Totala långfristiga skulder		492 500	488 750
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder		396	649
Övriga kortfristiga skulder, Koncernen		2 533	2 442
Övriga kortfristiga skulder		451	1 463
Upplupna kostnader		13 440	9 863
Totala kortfristiga skulder		16 820	14 417
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER		3 807 556	3 631 837

Moderbolagets balansräkning Moderbolagets förändringar

i eget kapital

TSEK	Not	Aktiekapital	Övrigt tillskjutet kapital	Balanserat resultat	Totalt
Eget kapital per 1 jan 2022		10 963	849 376	2 272 233	3 132 572
Resultat för perioden		–	–	23 969	23 969
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram		–	122	–	122
- Aktiebaserade incitamentsprogram		104	3 590	–	3 694
Återköp av egna aktier		–	-31 687	–	-31 687
Eget kapital per 31 dec 2022		11 067	821 401	2 296 202	3 128 670

Värde på anställdas tjänstgöring:
Transaktioner med ägare:
Värde på anställdas tjänstgöring:

Eget kapital per 1 jan 2023		11 067	821 401	2 296 202	3 128 670
Resultat för perioden		–	–	167 010	167 010
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier		-135	-31 559	–	-31 694
Fondemission		128	31 566	–	31 694
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram	7	–	58	–	58
- Aktiebaserade incitamentsprogram	8	–	2 498	–	2 498
Eget kapital per 30 sep 2023		11 060	823 964	2 463 212	3 298 236

Not 1

Allmän information

VEF AB (publ) registrerades den 7 december 2020 och huvudkontoret finns på Mäster Samuelsgatan 1, 111 44 Stockholm, Sverige. VEF AB (publ)s stamaktier är noterade på Nasdaq Stockholms huvudlista under kortnamnet VEFAB. VEF AB (publ)s stamaktier ersatte de svenska depåbevisen i VEF Ltd. med verkan från och med 5 juli 2021 i samband med domicilbytet från Bermuda till Sverige.

Per den 30 september 2023 består VEF-koncernen av det svenska moderbolaget VEF AB (publ) och tre helägda dotterbolag: VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF Service AB likviderades under 2Q23. VEF Cyprus Limited fungerar som det huvudsakliga investeringsbolaget i koncernen och håller fjorton av sjutton investeringar på balansdagen. VEF AB (publ) håller de tre återstående investeringarna (BlackBuck, Juspay och Rupeek) och agerar även som ett servicebolag, tillsammans med VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd, och tillhandahåller administrations- och investeringssupporttjänster till koncernen.

Räkenskapsåret är 1 januari–31 december.

Moderbolaget

Moderbolaget VEF AB (publ) är ett publikt aktiebolag, registrerat i Sverige och verkar enligt svensk lag. VEF AB (publ) äger direkt samtliga bolag i koncernen. Resultatet för 9M23 uppgick till 167,0 mnSEK (9M22: 142,5). VEF AB (publ) registrerades 7 december 2020. Moderbolaget hade fyra anställda per den 30 september 2023.

Redovisningsprinciper

Denna delårsrapport för koncernen har upprättats i enlighet med IAS 34 Delårsrapportering och Årsredovisningslagen. Den finansiella rapporteringen för moderbolaget har upprättats i enlighet med Årsredovisningslagen och RFR 2, Redovisning för juridiska personer, utfärdad av Rådet för finansiell rapportering.

Svensk lagstiftning tillåter inte att moderbolagets resultat presenteras i annan valuta än SEK eller EUR. Därav presenteras moderbolagets finansiella rapporter endast i SEK och inte i koncernens rapporteringsvaluta USD.

Redovisningsprinciperna för koncernen och moderbolaget redovisas i 2022-års årsredovisning.

Not 2 — Finansiella och operationella risker

För en detaljerad redogörelse för risker förknippade med att investera i VEFs verksamhet, vänligen se Not 2 i 2022-års årsredovisning.

Not 3 — Närståendetransaktioner

Närstående transaktioner under perioden är av samma karaktär som beskrivs i 2022-års årsredovisning. Under perioden har VEF redovisat följande närståendetransaktioner:

		Rörelsekostnader	Kortfristiga fordringar
	9M 2023	9M 2022	30 sep 2023	30 sep 2022
Nyckelpersoner och styrelseledamöter ¹	2 207	2 533	–	–

1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktiebaserad ersättning och pension till ledningen samt arvode till styrelseledamöter.

Not 4 — Uppskattning av verkligt värde

Verkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad baseras på noterade marknadspriser på balansdagen. En marknad betraktas som aktiv om noterade priser från en börs, mäklare, industrigrupp, prissättningstjänst eller övervakningsmyndighet finns lätt och regelbundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga och regelbundet förekommande marknadstransaktioner på armlängds avstånd. Det noterade marknadspris som används för koncernens finansiella tillgångar är den aktuella köpkursen. Dessa instrument återfinns i Nivå 1. Verkligt värde på finansiella instrument som inte handlas på en aktiv marknad fastställs med hjälp av värderingstekniker. Härvid används i så stor utsträckning som möjligt marknadsinformation då denna finns tillgänglig medan företagsspecifik information används i så liten utsträckning som möjligt. Om samtliga väsentliga indata som krävs för verkligt värde värderingen av ett instrument är observerbara återfinns instrumentet i Nivå 2. I de fall ett eller flera väsentliga indata inte baseras på observerbar marknadsinformation klassificeras det berörda instrument som Nivå 3.

Verkligt värde på finansiella investeringar som inte handlas på en aktiv marknad fastställs genom priset på den senast genomförda marknadsmässiga transaktionen eller med hjälp av olika värderingstekniker beroende på företagets karaktäristika samt beskaffenheten hos och riskerna förknippade med investeringen. Dessa värderingstekniker utgörs av värdering av diskonterade kassaflöden (DCF), värdering utifrån avyttringsmultipel (även kallad leveraged buyout-värdering, LBO), tillgångsbaserad värdering samt värdering utifrån framåtriktade multiplar baserade på jämförbara noterade företag. Vanligtvis används transaktionsbaserade värderingar under en period om tolv månader förutsatt att ingen betydande anledning för omvärdering uppstått. Efter tolv månader används vanligtvis en modell beskriven ovan för att värdera onoterade innehav. Giltigheten av värderingar som är baserade på tidigare transaktioner urholkas oundvikligen med tiden, eftersom priset då investeringen gjordes speglar de förhållanden som rådde på transaktionsdagen. Vid varje rapporttillfälle görs en bedömning om förändringar eller händelser efter den relevanta transaktionen som skulle innebära en förändring av investeringens verkliga värde och i sådant fall anpassa värderingen därefter. De transaktionsbaserade värderingarna av de onoterade innehaven jämförs även kontinuerligt med hjälp av multiplar från andra jämförbara bolag för varje onoterad tillgång, eller

andra värderingsmodeller när det är motiverat.

VEF följer en strukturerad process för värderingen av onoterade tillgångar. VEF bedömer löpande bolagsspecifik och extern information för respektive investering. Informationen utvärderas sedan vid kvartalsvisa värderingsmöten med den seniora ledningen. Om interna eller externa faktorer bedöms vara signifikanta görs ytterligare analys och investeringen värderas därefter till det bästa möjliga verkligt värdeestimatet. Omvärderingar granskas först av revisionsutskottet innan de godkänns av styrelsen i samband med Bolagets finansiella rapporter.

Det verkliga värdet på finansiella instrument mäts utifrån nivån på följande hierarki för bedömning av verkligt värde:

• Nivå 1 Börsnoterade (ojusterade) kurser på aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder.
• Nivå 2 Andra indata än börskurser som hör till Nivå 1 och som är observerbara för tillgången eller skulden, antingen direkt (det vill säga kurser) eller indirekt (det vill säga härledda från kurser).
• Nivå 3 Indata som rör tillgången eller skulden och som inte baseras på observerbara marknadsdata (det vill säga indata som inte kan observeras).

Investeringar förflyttas mellan nivåer i hierarkin för verkligt värde när ledningen finner att den lämpligaste värderingstekniken har ändrats och att den nuvarande tillämpade tekniken resulterar i en ny klassificering i hierarkin jämfört med föregående period.

Per den 30 september 2023 har VEF en likviditetsförvaltningsportfölj med noterade penningmarknadsfonder som klassificeras som Nivå 1-investeringar.

Investeringarna i Creditas, Konfío, Juspay, TransferGo, Solfácil, Nibo och BlackBuck, är värderade som Nivå 3-investeringar. Resterande mindre bolag i portföljen är värderade antingen som Nivå 2- eller Nivå 3-investeringar. Under kvartalet har Solfácil överförts från Nivå 2 till Nivå 3 och Gringo har överförts från Nivå 3 till Nivå 2.

	30 sep 2023	31 dec 2022
Ingående värde 1 januari	269 214	25 794
Förflyttning från Nivå 2 till Nivå 31	75 056	605 712
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 21	-2 637	–
Förändring verkligt värde	58 108	-362 292
Utgående värde	399 741	269 214

Förändringar i koncernens tillgångar i Nivå 3

	Nivå 1	Nivå 2	Nivå 3	Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen	28 720	33 870	399 741	462 331
av vilka:
Likvidplaceringar	28 720	–	–	28 720
Aktier	–	33 870	366 476	400 346
Konvertibellån och SAFE-notes	–	–	33 265	33 265
Summa tillgångar	28 720	33 870	399 741	462 331

	Nivå 1	Nivå 2	Nivå 3	Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen	39 877	111 586	269 214	420 677
av vilka:
Likvidplaceringar	39 877	–	–	39 877
Aktier	–	111 586	251 085	362 671
Konvertibellån och SAFE-notes	–	–	18 129	18 129
Summa tillgångar	39 877	111 586	269 214	420 677

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 30 sep 2023

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 dec 2022

1. Inga avvikelser har gjorts från uppsatta riktlinjer gällande värderingsteknik och flytt av investeringar mellan nivåerna i hierarkin.

Bolag	Värderingsmetod	Datum för senaste transaktion
FinanZero	Senaste transaktion	2Q22
Gringo	Senaste transaktion	3Q23
Rupeek	Senaste transaktion	2Q23

Transaktionsbaserade värderingar

Innehav som klassificeras som Nivå 2-investeringar värderas baserat på den senaste, marknadsmässiga, transaktionen i bolaget. Tillförlitligheten till värderingar baserade på senaste transaktionen urholkas oundvikligen med tiden eftersom kursen till vilken investeringen gjordes återspeglar de villkor som gällde på transaktionsdagen. Vid varje redovisningsdatum bedöms möjliga förändringar eller händelser som inträffat efter den aktuella transaktionen och om denna bedömning medför en förändring av investeringens verkliga värde, justeras värderingen i enlighet med detta. De transaktionsbaserade värderingarna bedöms frekvent genom att använda jämförbara noterade bolag för varje onoterad investering eller genom att använda andra värderingsmodeller. När transaktionsbaserade värderingar på onoterade innehav används anses ingen väsentlig händelse ha inträffat i det särskilda portföljbolaget som torde ha antytt att det transaktionsbaserade värdet inte längre är giltigt. Majoriteten av innehaven som värderas baserat på senaste transaktionen uppvisar stark intäktstillväxt och förväntas leverera tillväxt i linje med deras respektive affärsplaner, på vilken den senaste transaktionen baseras.

Modellbaserade värderingar

Creditas, Konfío, Juspay, TransferGo, Solfácil, Nibo and BlackBuck värderas alla utifrån en tolvmånaders (NTM) framåtblickande intäkts- och/eller bruttovinstmultipel. Indata som används för varje värdering inkluderar riskjusterade intäktsoch vinstprognoser, förändringar i lokala valutor och en kombination av börsnoterade jämförbara intäkts- och/eller bruttovinstmultiplar per den 30 september 2023.

Skillnaden i förändring av verkligt värde mellan portföljbolagen beror på relativa intäkts- och/eller bruttovinstprognoser i varje bolag samt förändringar i multiplar baserade på relevanta referensgrupper av bolag samt rörelser i lokala valutor. Referensbolag som används för jämförelser i 3Q23 inkluderar en blandning av börsnoterade bolag på tillväxt- och mogna marknader som representerar accounting SaaS- och BNPL-bolag, solpanelsbolag, snabbväxande betalbolag och en rad latinamerikanska fintechbolag. NTM multiplar inom de olika referensgrupperna per bolag och värderingen sträcker sig från 0,4x till 13,4x NTM-intäkter och/eller bruttovinst. Som en standardprocess används medianen för varje grupp, och i tillämpliga fall kommer VEF att justera multipeln baserat på rådande lokala marknadsförhållanden, sektor- och bolagsspecifika faktorer samt tillämpa rabatter eller premier för att återspegla bolagets verkliga värde.

Nedanstående tabell sammanfattar tillgångarnas känslighet för förändringar i den underliggande multipeln som används vid värderingen.

Känslighetsanalys vid värderingar baserade på förändringar i jämförbara gruppmultiplar

Bolag	Värderingsmetod	Jämförelsegrupp	-15%	-10%	-5%	0%	+5%	+10%	+15%
Creditas	Intäkts- och bruttovinstmultipel	0,4–11,6x	159 663	167 618	175 574	183 530	191 485	199 441	207 397
Konfío	Intäktsmultipel	0,4–3,9x	69 106	72 677	76 248	79 819	83 389	86 960	90 531
Juspay	Intäktsmultipel	5,5–13,4x	57 211	60 321	63 432	66 542	69 653	72 763	75 874
	TransferGo Intäkts- och bruttovinstmultipel	2,1–6,7x	26 512	27 984	29 456	30 928	32 400	33 872	35 343
Solfácil	Intäkts- och bruttovinstmultipel	1,1–11,5x	9 919	10 484	11 049	11 614	12 179	12 743	13 308
Nibo	Intäktsmultipel	6,8–9,9x	9 670	10 192	10 714	11 236	11 759	12 281	12 803
	BlackBuck Intäktsmultipel	5,9–6,5x	8 024	8 466	8 907	9 348	9 790	10 231	10 673

Not 7 – Optionsprogram

Per den 30 september 2023 är sammanlagt 500 000 optioner utestående, varav inga till den verkställande direktören. Under 3Q23 utnyttjades 500 000 optioner av en före detta anställd men inga nya aktier emitterades då utnyttjandet av

optionerna skedde på kontant basis.

Tilldelningsdatum
Förfallodatum
Optionens marknadsvärde vid tilldelningsdatumet i SEK
Aktiepris vid tilldelningsdatumet i SEK
Lösenpris SEK
Volatilitet
Riskfri ränta
Antal tilldelade optioner

Tilldelningsdatum	17 dec 2019
Förfallodatum	17 dec 2024
Optionens marknadsvärde vid tilldelningsdatumet i SEK	0,34
Aktiepris vid tilldelningsdatumet i SEK	2,95
Lösenpris SEK	3,69
Volatilitet	22,80%
Riskfri ränta	-0,29%
Antal tilldelade optioner	500 000

För mer information om optionsplanen, se Not 8 i 2022-års årsredovisning.

Not 6 – Långfristiga skulder

Hållbarhetsobligationer 2022/2025

Under andra kvartalet 2022 emitterade VEF hållbarhetsobligationer om 500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. Obligationerna löper med en rörlig ränta om 3m Stibor + 725 baspunkter som betalas kvartalsvis. Obligationerna förfaller i april 2025. Obligationerna handlas på Nasdaq Stockholms lista för hållbarhetsobligationer samt Open Market på Frankfurt Stock Exchange.

Not 5 – Aktiekapital

VEF AB (publ):s aktiekapital per 30 september 2023 är fördelat på 1 093 199 255 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per aktie enligt nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. Stamaktierna handlas på Nasdaq Stockholms Mid Cap-segment.

De konvertibla Klass C 2020-, 2021- och 2022-aktierna innehas av koncernledningen och nyckelpersoner i VEF inom ramen för bolagets långsiktiga incitamentsprogram (LTIP). Aktierna är inlösningsbara i enlighet med villkoren i bolagets bolagsordning.

Aktieklass	Antal aktier	Antal röster	Aktiekapital (SEK)
Stamaktier1	1 041 865 735	1 041 865 735	10 540 805
Klass C 2020	32 751 250	32 751 250	331 352
Klass C 2021	8 229 375	8 229 375	83 259
Klass C 2022	10 352 895	10 352 895	104 743
Summa	1 093 199 255	1 093 199 255	11 060 159

1. I maj 2023 makulerades 12 824 243 återköpta stamaktier. Bolaget innehar inga återköpta aktier.

Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen

Bolag	Ingående balans 1 jan 2022	Investeringar/ avyttringar, netto	Förändring i verkligt värde	Utgående balans 30 sep 2023	Procentuell viktning av portföljvärdet	VEFs ägarandel
Creditas	193 076	5 000	-14 547	183 530	39,7%	8,7%
Konfío	40 146	–	39 672	79 819	17,3%	10,3%
Juspay	47 471	–	19 071	66 542	14,4%	10,2%
TransferGo	16 347	–	14 581	30 928	6,7%	12,5%
Gringo	12 250	3 000	2 040	17 289	3,7%	9,9%
Solfácil	20 000	–	-8 386	11 614	2,5%	2,6%
Nibo	6 817	–	4 420	11 236	2,4%	20,1%
BlackBuck	6 894	–	2 454	9 348	2,0%	1,0%
FinanZero	8 085	–	-341	7 744	1,7%	18,3%
Rupeek	15 195	–	-7 468	7 727	1,7%	2,5%
Övriga1	14 519	–	-6 685	7 834	1,7%
Likvidplaceringar	39 877	-14 159	3 002	28 720	6,2%
Summa	420 677	-6 159	47 813	462 331

1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen.

	LTIP 2020	LTIP 2021	LTIP 2022
Programmets mätperiod	jan 2020-dec 2024	jan 2021-dec 2025	jan 2022-dec 2026
Intjänandeperiod	nov 2020–dec 2024	sep 2021–dec 2025	aug 2022–dec 2024
Maximalt antal aktier, VD	13 300 000	3 325 000	3 325 000
Maximalt antal aktier, övriga	19 451 250	4 904 375	7 027 895
Maximalt antal aktier, totalt	32 751 250	8 229 375	10 352 895
Maximal utspädning	3,05%	0,78%	0,98%
Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK	3,14	4,34	2,31
Aktiepris per tilldelningsdagen i USD	0,36	–	–
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i SEK1	0,37	0,62	0,10
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i USD1	0,04	–	–
Total ersättning för anställda exkl. utbetalda bonusar och sociala skatter	LTIP 2020 2	LTIP 2021 2	LTIP 2022 2
2023	140	79	23
2022	204	131	14
2021	201	22	–
2020	31	–	–
Ackumulerad summa	576	232	37

Not 8 – Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP)

Det finns tre pågående långsiktiga aktiebaserade incitamentsprogram för befattningshavare och nyckelpersoner i VEF-koncernen. Alla de tre pågående programmen, LTIP 2020, 2021 och 2022 är kopplade till den långsiktiga utvecklingen av både bolagets substansvärde och aktiekurs. För ytterligare information om incitamentsprogrammen, vänligen se Not 8 i 2022-års årsredovisning.

1. Skillnaden i stamaktiernas kurs och planaktiernas kurs beror på att planaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med tillämpning av de prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid tilldelningsdatumet.

2. Den totala IFRS 2 kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter.

Not 10 – Händelser efter balansdagen

Den 3 oktober hölls en extra bolagsstämma i Stockholm där Bolagets aktieägare godkände ett nytt långsiktigt incitamentsprogram (LTIP 2023) för nyckelmedarbetare. LTIP 2023 är ett femårigt incitamentsprogram med samma villkor som LTIP 2022.

Not 9 – Nyckeltal och alternativa nyckeltal

Nyckeltal – avstämningstabell

	9M 2023	9M 2022	3Q 2023	3Q 2022
Resultat per aktie, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier			1 041 865 735 1 045 419 561 1 041 865 735 1 045 419 561
Periodens resultat		40 650 186 -315 842 784	-56 523 781	-4 838 760
Resultat per aktie, USD	0,04	-0,30	-0,05	0,011
Resultat per aktie efter utspädning, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier efter utspädning			1 041 865 735 1 045 419 561 1 041 865 735 1 045 419 561
Periodens resultat		40 650 186 -315 842 784	-56 523 781	-4 838 760
Resultat per aktie efter utspädning, USD	0,04	-0,30	-0,05	0,001

1. Differens p.g.a. öresavrundning i beräkningen av resultat per aktie mellan 2Q22 och 3Q22.

Alternativa nyckeltal

Soliditet

Eget kapital som procent av balansomslutningen.

Substansvärde, USD och SEK

Nettovärdet av alla tillgångar i balansräkningen, vilket är detsamma som eget kapital

Substansvärde per aktie, USD och SEK

Substansvärde/aktie definieras som eget kapital dividerat med totalt antal utestående aktier vid periodens slut.

Premie/rabatt mot substansvärdet

Premie/rabatt mot substansvärdet definieras som aktiepriset dividerat med substansvärde/aktie.

Antal utestående aktier

Totalt antal utestående stamaktier per balansdagen. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapital. Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen.

Antal utestående aktier, efter full utspädning

Vid beräkning av antalet utestående aktier efter full utspädning justeras antalet utestående stamaktier för att beakta effekten av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när incitamentsprogrammets villkor för respektive program är uppfyllda.

Alternativa nyckeltal – avstämningstabell

		30 sep 2023	31 dec 2022
	Soliditet
	Substansvärde/eget kapital, USD	422 732 869	381 830 589
	Balansomslutning, USD		469 548 646 430 093 844
	Soliditet	90,0%	88,8%
	Substansvärde, USD	422 732 869	381 830 589
	Substansvärde, SEK
	Substansvärde, USD	422 732 869	381 830 589
	SEK/USD	10,89	10,43
	Substansvärde, SEK	4 601 825 230 3 981 466 381
	Substansvärde/aktie, USD
	Substansvärde, USD	422 732 869	381 830 589
	Antal utestående aktier		1 041 865 735 1 041 865 735
	Substansvärde/aktie, USD	0,41	0,37
	Substansvärde/aktie, SEK
	Substansvärde, USD	422 732 869	381 830 589
	SEK/USD	10,89	10,43
	Substansvärde, SEK	4 601 825 230 3 981 466 381
	Antal utestående aktier		1 041 865 735 1 041 865 735
	Substansvärde/aktie, SEK	4,42	3,82
	Premie/rabatt(–) mot substansvärdet
	Substansvärde, USD	422 732 869	381 830 589
	SEK/USD	10,89	10,43
	Substansvärde, SEK	4 601 825 230 3 981 466 381
	Antal utestående aktier		1 041 865 735 1 041 865 735
	Substansvärde/aktie, SEK	4,42	3,82
	Aktiepris, SEK	2,18	2,45
	Premie/rabatt(–) mot substansvärdet	50,6%	-35,8%

Andra definitioner

Portföljvärde

Summan av bokfört värde på finansiella anläggningstillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen. Resultat per aktie efter utspädning

Vid beräkning av resultat per aktie efter utspädning justeras det genomsnittliga antalet utestående stamaktier för att beakta effekterna av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när incitamentsprogrammets villkor för respektive program är uppfyllda.

Resultat per aktie

Resultat för perioden dividerat med det genomsnittliga antalet utestående stamaktier. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i den vägda beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapital. Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen.

IFRS-definierade nyckeltal (ej alternativa nyckeltal)

Kommande rapporttillfällen

VEFs bokslutskommuniké för perioden 1 januari 2023–31 december 2023 kommer att publiceras den 24 januari 2024.

Den 25 oktober 2023

David Nangle Verkställande direktör

Denna information är sådan information som VEF AB (publ) är skyldigt att offentliggöra enligt EU:s marknadsmissbruksförordning och lagen om värdepappersmarknaden. Informationen lämnades, genom nedanstående kontaktpersons försorg, för offentliggörande den 2023-10-25 08:00 CEST.

För ytterligare information besök vef.vc/sv/ eller kontakta:

Kim Ståhl Interim finanschef

Tel +46 8 545 015 50 E-post info@vef.vc

Övrig information Revisorns granskningsrapport

Inledning

Vi har utfört en översiktlig granskning av den finansiella delårsinformationen i sammandrag (delårsrapport) för VEF AB (publ) per 30 september 2023 och den niomånadersperiod som slutade per detta datum. Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för att upprätta och presentera denna finansiella delårsinformation i enlighet med IAS 34 och årsredovisningslagen. Vårt ansvar är att uttala en slutsats om denna delårsrapport grundad på vår översiktliga granskning

Den översiktliga granskningens inriktning och omfattning

Vi har utfört vår översiktliga granskning i enlighet med International Standard on Review Engagements ISRE 2410 Översiktlig granskning av finansiell delårsinformation utförd av företagets valda revisor. En översiktlig granskning består av att göra förfrågningar, i första hand till personer som är ansvariga för finansiella frågor och redovisningsfrågor, att utföra analytisk granskning och att vidta andra översiktliga granskningsåtgärder. En översiktlig granskning har en annan inriktning och en betydligt mindre omfattning jämfört med den inriktning och omfattning som en revision enligt ISA och god revisionssed i övrigt har. De granskningsåtgärder som vidtas vid en översiktlig granskning gör det inte möjligt för oss att skaffa oss en sådan säkerhet att vi blir medvetna om alla viktiga omständigheter som skulle kunna ha blivit identifierade om en revision utförts. Den uttalade slutsatsen grundad på en översiktlig granskning har därför inte den säkerhet som en uttalad slutsats grundad på en revision har.

Slutsats

Grundat på vår översiktliga granskning har det inte kommit fram några omständigheter som ger oss anledning att anse att delårsrapporten inte, i allt väsentligt, är upprättad för koncernens del i enlighet med IAS 34 och årsredovisningslagen samt för moderbolagets del i enlighet med årsredovisningslagen.

Göteborg den 25 oktober 2023

PricewaterhouseCoopers AB

Bo Karlsson Auktoriserad revisor Huvudansvarig revisor

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader