Raghsa S.A. — Annual Report 2003

Sep 6, 2004

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

Memoria, Reseña Informativa y Estados Contables por los ejercicios

terminados el 28 de febrero de 2003 y 2002, conjuntamente con el

Informe del Auditor e Informe de la Comisión Fiscalizadora

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

NOMINA DEL DIRECTORIO

PRESIDENTE:	Moisés Khafif
VICEPRESIDENTE:	Gloria Btesh de Khafif
DIRECTORES TITULARES:	Susana Beatriz Giovinazzo
	Héctor Emilio Salvo
	Edgardo Khafif

NOMINA DE LA COMISION FISCALIZADORA

SINDICOS TITULARES:	Alberto José Jambrina
	Rosa Aurora Bustelo
	Haydee Elsa Laksman
SINDICOS SUPLENTES:	Fernando Gabriel Guernik
	Isabel Caamaño
	Liliana Shlosberg

Memoria y Reseña Informativa de los estados contables de

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

por los ejercicios terminados el

28 de febrero de 2003, 2002 y 2001, 29 de febrero de 2000 y

28 de febrero de 1999

(No auditada, excepto punto 2)

INDICE

1. COMENTARIOS SOBRE LAS ACTIVIDADES DE LA SOCIEDAD
2. Emprendimientos de inversión y renta
3. Venta de la participación en Buenos Aires Realty S.A., Buenos Aires Trade and Finance Center S.A. y Argentine Realty S.A.
4. Venta del Centro Comercial 555
5. Razones de las principales variaciones patrimoniales
6. SINTESIS DE LOS ESTADOS CONTABLES DE RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA POR LOS EJERCICIOS TERMINADOS EL 28 DE FEBRERO DE 2003, 2002 y 2001, 29 DE FEBRERO de 2000 y 28 DE FEBRERO DE 1999
7. DATOS ESTADISTICOS
8. PERSPECTIVAS FUTURAS

9. AGRADECIMIENTO

10. 1 -

A los Señores Accionistas:

De conformidad con las disposiciones legales y estatutarias vigentes, sometemos a vuestra consideración la presente Memoria y Reseña Informativa, el Balance General, los Estados de Resultados, de Evolución del Patrimonio Neto y de Origen y Aplicación de Fondos, las Notas y Anexos correspondientes al ejercicio económico N° 35 comprendido entre el 1° de marzo de 2002 y el 28 de febrero de 2003.

1. COMENTARIOS SOBRE LAS ACTIVIDADES DE LA SOCIEDAD

2. Emprendimientos de inversión y renta

3. Edificio Plaza San Martín

La Sociedad es propietaria de los pisos dos a once (ambos inclusive) y ciento cuarenta y tres cocheras y áreas comunes correspondientes a los mismos, en un edificio de oficinas conocido como Edificio “Plaza San Martín”, ubicado en la esquina de las calles Maipú y Arenales, Ciudad de Buenos Aires con frente a la Plaza San Martín. Nueve de los pisos que son de propiedad de la Sociedad se encuentran alquilados a sociedades multinacionales o importantes empresas argentinas.

• Edificio – Florida 343 – San Martín 344

Consiste en un edificio en torre orientado al mercado de oficinas, locales comerciales y las cocheras necesarias para todo el complejo ubicado en el microcentro de la Ciudad de Buenos Aires, con frentes a las calles San Martín 344 y Florida 343. El mismo tiene una superficie total de aproximadamente 46.500 m2 y esta dotado de tecnología de última generación con los elementos necesarios para conformar un complejo inteligente, con mínimos gastos operativos y bajo costo de mantenimiento. Consta de un edificio en torre de 29 pisos de oficinas más planta baja –la cual incluye un local comercial- y 3 subsuelos habilitados para cocheras con acceso por la calle San Martín (la Torre San Martín), un segundo edificio que consta de planta baja más 5 pisos de oficinas con acceso por la calle Florida (el Edificio Florida) y un sector de locales comerciales desarrollado en planta baja y 2 subsuelos con acceso por ambas calles (área Shopping). A la fecha, al área Shopping le faltan todos los detalles de terminación y divisiones internas. Al 28 de febrero de 2003, se ha finalizado la construcción del edificio, restando únicamente la terminación del complejo comercial anexo al mismo. A la fecha, la Sociedad alquiló ocho pisos. La Compañía espera poder alquilar el resto de los pisos de la Torre San Martín y del Edificio Florida a la brevedad e intenta alquilar el área Shopping en las condiciones en que se encuentra lo que facilitaría la tarea de un probable locatario, el cual podría hacer estos trabajos de acuerdo a sus necesidades.

• 2 -

• Venta de la participación en Buenos Aires Realty S.A., Buenos Aires Trade and Finance Center SA. y Argentine Realty S.A.

La Sociedad constituyó en partes iguales con IRSA Inversiones y Representaciones S.A. (IRSA), las sociedades denominadas Buenos Aires Realty S.A., Buenos Aires Trade and Finance Center S.A. y Argentine Realty S.A. con el objeto de adquirir y explotar comercialmente las parcelas 1, 2 y 3 ubicadas en el Dique 3, Manzana 5M, Lado Este, de Puerto Madero.

Dichas fracciones poseen una superficie de aproximadamente 2,1 hectáreas con una superficie constructiva de 125.682,6 m2.

Durante el mes de agosto de 2002, la Sociedad firmó un acuerdos con IRSA para redistribuir las participaciones en las sociedades mencionadas, de modo tal que la Sociedad resulte propietaria del 50% de la tierra correspondiente a la manzana 5M y de la deuda correspondiente a la adquisición de la misma. Como resultado de la redistribución mencionada y de la permuta de acciones realizada, la Sociedad se convirtió en titular del 100% del capital social de Argentine Realty S.A. y Buenos Aires Realty S.A. y dejó de ser accionista de Buenos Aires Trade and Finance Center S.A.

Dicha operación fue aprobada por la Comisión Nacional de Defensa de la Competencia y la Corporación Antiguo Puerto Madero S.A., mientras que la Dirección General de Fiscalización de Obras de Catastro aprobó los planos de redistribución predial.

Posteriormente, la Sociedad vendió la totalidad de su participación en Argentine Realty S.A. y Buenos Aires Realty S.A. en la suma de $ 100.000 cada sociedad.

Como resultado de dichas operaciones, la Sociedad obtuvo una pérdida de $ 5.979.081.

La inversión comprometida, cuyo plazo de realización se extiende hasta el mes de agosto de 2005 a realizar por la Sociedad en la manzana 5M asciende a aproximadamente $ 15.000.000.

1. Venta del Centro Comercial 555

Consiste en un edificio comercial desarrollado sobre un terreno de aproximadamente 4.000 m2 ubicado entre las calles Cabello, Gutiérrez y República Araba Siria, cercano al área del Jardín Botánico de la Ciudad de Buenos Aires. Durante el presente ejercicio la Sociedad vendió el mencionado edificio en la suma de dólares estadounidenses 4.125.000. Como resultado de dicha venta, la Sociedad obtuvo una ganancia de $ 1.992.340.

• 3 -

• Razones de las principales variaciones patrimoniales

(Cifras expresadas en pesos)

Se aclara que la comparación se realiza teniendo en cuenta la siguiente regla. Para los rubros no monetarios se comparan los valores expresados en las columnas 2003 / 2002 de los presentes estados contables, siendo que los valores volcados en la columna 2002, se hallan expresados en moneda de febrero 2003.

En cambio para los rubros monetarios se ha optado por comparar los valores de febrero de 2002 con los valores de febrero de 2003, por lo que no se han tenido en cuenta las variaciones por incidencia de la inflación.

ACTIVO CORRIENTE

1. Caja y bancos: Se ha verificado una reducción de 736 debido a una decisión de la Sociedad de mantener menores saldos en las cuentas bancarias.
2. Inversiones: Se registro una disminución de 464.099 debido al efecto combinado de la venta de la cartera de acciones que poseía la Sociedad más una reducción en las colocaciones transitorias.
3. Deudores por ventas y alquileres: Se ha verificado una reducción de 126.084, la cual se debe en parte a que han sido considerados incobrables los saldos de los créditos por alquileres que aún no se habían cobrado del Centro Comercial 555 al momento de la venta del mismo y también a una reducción de los saldos a cobrar debido a la política de cobranzas desarrollada por la Sociedad

4. Otros créditos corrientes: La disminución que se ha verificado alcanza a 488.942 la que se debe al efecto combinado de: a) la cobranza del saldo de hipotecas por un total de 203.580, b) al incremento de 71.453 por el saldo a favor que tiene la Sociedad en el impuesto a las ganancias, originado por las retenciones sufridas durante el ejercicio al realizar las cobranzas de los alquileres, c) a una disminución de 287.037 en el saldo a favor del impuesto al valor agregado, d) a un aumento del saldo de anticipos a la ganancia mínima presunta por 541.443 como consecuencia de la fusión con Buenos Aires Realty S.A y Argentine Realty S.A., e) a una disminución de 322.000 por la cobranza del saldo adeudado en cuenta corriente por los señores accionistas, f) a una disminución de 134.619 relacionada, principalmente, con la votación de honorarios ad referéndum de la Asamblea de Accionistas a los miembros del Directorio y de la Comisión Fiscalizadora y g) a una disminución de 154.602 en los otros créditos diversos corrientes.

5. 4 -

ACTVO NO CORRIENTE

1. Otros créditos no corrientes: Se ha verificado una disminución de 148.203, la que corresponde a una disminución de 141.110 del crédito fiscal por la venta del Centro Comercial 555 y a una disminución de 7.093 en el rubro otros créditos diversos no corrientes.
2. Inversiones no corrientes: Se ha verificado una disminución de 5.259.915 correspondiente a la venta de los paquetes accionarios de Argentine Realty S.A., Buenos Aires Realty S.A. y Buenos Aires Trade & Finance Center S.A.
3. Bienes de uso: La disminución neta asciende a 12.078.630 la que se debe al efecto combinado de: a) un aumento de 15.146.955 correspondiente a la compra de las parcelas 2 a y 3 a de la Manzana 5M lado Este del Antiguo Puerto Madero, b) una disminución de 9.845.521 correspondiente a la venta del 65% de las parcelas 2 a y 3a de la Manzana 5M Lado Este del Antiguo Puerto Madero, c) a la venta del Centro Comercial 555 que produjo una disminución de 13.922.972 y d) a una disminución de 3.457.092 originada en las depreciaciones del ejercicio.
4. Activos intangibles – cargos diferidos: Se ha observado una disminución equivalente al monto de amortizaciones del ejercicio.

PASIVO CORRIENTE

1. Cuentas a pagar. Se han incrementado en 346.578 correspondiente a los saldos adeudados al cierre a los proveedores por la construcción del Edificio 344 San Martín.
2. Prestamos corrientes. Se ha verificado un aumento de 46.666, debido al efecto combinado de un incremento en los pasivos con bancos locales debido a un saldo acreedor verificado al 28 de febrero de 2003 por 4.694 y a un incremento en el monto de intereses devengados hasta fin de ejercicio equivalente a 41.972 originado en la diferencia de cambio anual por este concepto.

3. Cargas sociales y fiscales corrientes: Se ha verificado una disminución de 65.239 que corresponde al efecto combinado de una disminución de 59.047 por la cancelación de la deuda por contribución por alumbrado, barrido y limpieza del Edificio Le Parc a un incremento de 3.734 por la provisión del impuesto sobre los ingresos brutos y una disminución de 9.926 correspondiente a deudas diversas de cargas sociales y fiscales corrientes.

4. 5 -

5. Otros pasivos corrientes: Se ha verificado una disminución neta de 2.429.170 la que obedece al efecto combinado de: a) una disminución de 526.822 correspondiente a la cancelación de fondos de reparo retenidos en oportunidad de la construcción del Edificio denominado San Martín 344 ya que en el presente ejercicio se han cumplido los plazos de las recepciones transitorias y/o definitivas de los distintos contratos, B) a una disminución por la cancelación de un préstamo otorgado por un accionista en la suma de 1.886.455, y c) a una disminución de 14.450 correspondiente a depósitos en garantía de alquileres del Complejo Comercial 555 que fuera vendido en el ejercicio y d) a una disminución de 1.443 correspondiente a otros pasivos diversos corrientes.

PASIVO NO CORRIENTE

1. Prestamos no corrientes: El aumento que se ha verificado asciende a 34.183.688 debido al efecto combinado de a) 32.494.000 que corresponden a la diferencia de cambio de la deuda por la emisión de Obligaciones Negociables y b) un aumento de 1.689.688 atribuibles al saldo impago de los intereses que vencieron el 28 de febrero de 2003 por la emisión de Obligaciones Negociables equivalente al 6.5% anual.
2. Cargas sociales y fiscales no corrientes: Se ha verificado un aumento de 129.148 que corresponde a la parte no corriente de las nuevas deudas de la contribución de alumbrado, barrido y limpieza devengadas en el año 2002.
3. Otros pasivos no corrientes: Se ha verificado un aumento de 157.517 que corresponde a los depósitos en garantía de alquileres cobrados en el ejercicio.

PATRIMONIO NETO

1. Capital social: Este rubro registra un aumento de 24.000, el cual se origina en el aumento producido a raíz de la fusión por absorción de la Sociedad (sociedad absorbente) y Buenos Aires Realty S.A. y Argentine Realty S.A. (sociedades absorbidas).
2. Resultados no asignados: Este rubro ha verificado una disminución de 1.031.120 cuyo origen son los resultados no asignados negativos de las sociedades absorbidas por la mencionada fusión por absorción al 30 de noviembre de 2002.

3. Resultados del ejercicio: El ejercicio arroja una ganancia de 4.119.404. La Honorable Asamblea de Accionistas decidirá sobre el destino del mismo.

4. 6 -

5. SINTESIS DE LOS ESTADOS CONTABLES DE RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA POR LOS EJERCICIOS TERMINADOS EL 28 DE FEBRERO DE 2003, 2002 Y 2001, 29 DE FEBRERO DE 2000 Y 28 DE FEBRERO DE 1999

6. Situación patrimonial resumida al 28 de febrero de 2003, 2002 y 2001, 29 de febrero de 2000 y 28 de febrero de 1999

	En pesos
		2003		2002		2001		2000		1999
Activo corriente		1.599.607		4.249.187		19.646.259		43.387.366		49.491.662
Activo no corriente		180.750.449		206.794.716		192.806.370		156.024.559		139.889.808
		-----------------		-----------------		----------------		----------------		----------------
Total del activo		182.350.056		211.043.903		212.452.629		199.411.925		189.381.470
		==========		==========		=========		=========		=========
Pasivo corriente		1.891.006		7.386.407		5.431.776		6.998.744		7.911.623
Pasivo no corriente		106.007.853		132.347.080		68.633.272		66.369.703		66.617.613
		-----------------		-----------------		----------------		----------------		----------------
Total del pasivo		107.898.859		139.733.487		74.065.048		73.368.447		74.529.236
Participación de terceros en sociedades controladas		-		-		-		209		215
Patrimonio neto		74.451.197		71.310.416		138.387.581		126.043.269		114.852.019
		-----------------		-----------------		----------------		----------------		----------------
Total del pasivo, participación de terceros y patrimonio neto		182.350.056		211.043.903		212.452.629		199.411.925		189.381.470
		==========		==========		=========		=========		=========

• 7 -

• Estructura de resultados por los ejercicios terminados el 28 de febrero de 2003, 2002 y 2001, 29 de febrero de 2000 y 28 de febrero de 1999:

	Ganancia (Pérdida)
	En pesos
	2003		2002		2001		2000		1999
Ingresos por ventas y alquileres, netos	35.837.655		12.968.375		21.389.782		53.454.405		42.773.695
Costo de ventas y de alquileres	(32.010.377)		(4.505.118)		(7.608.218)		(22.074.950)		(24.342.880)
	----------------		----------------		---------------		---------------		---------------
Utilidad bruta	3.827.278		8.463.257		13.781.564		31.379.455		18.430.815
Gastos de administración	(1.633.056)		(2.236.313)		(4.249.737)		(3.267.564)		(3.129.607)
Gastos de comercialización	(222.664)		(405.593)		(278.052)		(388.880)		(1.201.605)
Resultado de inversiones permanentes	3.251.611		(919.881)		420.631		874.730		-
Otros (egresos) ingresos, netos	(6.021.298)		876.981		6.873.743		(13.130.090)		574.637
Resultados financieros y por tenencia, netos	4.917.475		(72.855.615)		(3.497.697)		(4.200.632)		(10.430.179)
	----------------		----------------		---------------		---------------		---------------
(Pérdida) Utilidad antes del impuesto a las ganancias y de participación de terceros	4.119.346		(67.077.164)		13.050.452		11.267.019		4.244.061
Impuesto a las ganancias	-		-		(4.000.723)		(75.775)		(2.799.893)
Participación de terceros en los resultados de sociedades controladas	-		-		-		7		2
	----------------		----------------		---------------		---------------		---------------
Utilidad (Pérdida) neta del ejercicio	4.119.346		(67.077.164)		9.049.729		11.191.251		1.444.170
	=========		=========		=========		=========		=========

1. Indices patrimoniales:

	2003		2002		2001		2000		1999
* Liquidez (Activo corriente / Pasivo corriente)	0,85		0,58		3,62		6,20		6,26
* Endeudamiento (Pasivo total / Patrimonio neto)	1,45		1,96		0,54		0,58		0,65

1. Indice de resultados:

	2003		2002		2001		2000		1999
Rentabilidad ordinaria (Resultado ordinario antes de impuesto a las ganancias/ Patrimonio neto menos resultado del ejercicio)	0,059		(0,485)		0,101		0,098		0,037

• 8 -

• DATOS ESTADISTICOS

Porcentaje de ocupación

		28/02/03		28/02/02		28/02/01		29/02/00		28/02/99
Edificio Plaza San Martín		89%		100%		100%		100%		100%
Centro Comercial 555 (1)		-		100%		100%		100%		100%
Edificio San Martín 344 (2)		28%		28%		-		-		-

1. Dicho edificio fue vendido durante el ejercicio.
2. La construcción del edifcio finalizó durante el mes de agosto de 2001.
3. PERSPECTIVAS FUTURAS

El Directorio de la Sociedad considera que Raghsa Sociedad Anónima es una de las pocas empresas en Argentina que realiza por sí misma todo el ciclo de desarrollo de proyectos inmobiliarios, incluyendo la adquisición del terreno y desarrollo, financiación y construcción de los edificios para ser destinados en definitiva a su locación o venta. El objetivo estratégico de la Sociedad consiste en diversificar los productos a desarrollar y ofrecer al mercado.

1. AGRADECIMIENTO

El Directorio expresa su profundo agradecimiento al personal por su esfuerzo y espíritu de colaboración demostrado durante el ejercicio y a nuestros clientes, proveedores y asesores por la confianza depositada en la empresa y por el apoyo brindado, contando con la certeza de que obtendremos el apoyo hacia adelante a fin de poder continuar con crecimiento en el rumbo que hemos fijado.

Buenos Aires,

2 de mayo de 2003

EL DIRECTORIO

MOISES KHAFIF

Presidente

INFORME DEL AUDITOR

A los Señores Directores de

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA:

I. Hemos auditado el balance general de RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA al 28 de febrero de 2003 y los correspondientes estados de resultados, de evolución del patrimonio neto y de origen y aplicación de fondos por el ejercicio terminado en esa fecha. Dichos estados contables son responsabilidad de la Dirección de la Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre los mencionados estados contables basada en nuestra auditoría.

II. Los estados contables de RAGHSA SOCIEDAD ANÓNIMA al 28 de febrero de 2002, presentados con fines comparativos, fueron auditados por Pistrelli, Díaz y Asociados Sociedad Civil, en su carácter de firma miembro de Andersen. Dicha auditoria culminó con un informe de fecha 7 de junio de 2002 que incluyó una limitación en el alcance por no haber auditado los estados contables de Buenos Aires Realty S.A., Buenos Aires Trade and Finance Center S.A. y Argentine Realty S.A. utilizados para el cálculo del valor patrimonial proporcional en los estados de RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA y un excepto por la falta de reconocimiento de los efectos en las variaciones en el poder adquisitivo de la moneda correspondiente a los meses de enero y febrero de 2002. Este informe no cubre las modificaciones incorporadas por la Dirección de la Sociedad a dichos estados contables para dar reconocimiento a los efectos en las variaciones en el poder adquisitivo de la moneda correspondiente a los meses de enero y febrero de 2002 mencionado en la nota 2.II a los estados contables adjuntos.

III. Nuestro trabajo fue realizado de acuerdo con las normas de auditoría vigentes en la República Argentina. Una auditoría requiere que el auditor planifique y desarrolle su tarea con el objetivo de obtener un grado razonable de seguridad acerca de la inexistencia de manifestaciones no veraces y errores significativos en los estados contables. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, la evidencia respaldatoria de la información expuesta en los estados contables, así como evaluar las normas contables utilizadas, las estimaciones significativas efectuadas por la Dirección de la Sociedad y la presentación de los estados contables tomados en conjunto. Consideramos que nuestra auditoría nos brinda una base razonable para fundamentar nuestra opinión.

IV. En nuestra opinión, los estados contables mencionados en el párrafo I presentan razonablemente, en todos sus aspectos significativos, la situación patrimonial de RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA al 28 de febrero de 2003, los resultados de sus operaciones y los orígenes y aplicaciones de fondos por el ejercicio finalizado en esa fecha, de conformidad con la ley de Sociedades Comerciales, las normas pertinentes de la Comisión Nacional de Valores y, con las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, República Argentina.

• 2 -

V. En cumplimiento de disposiciones legales vigentes y de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires informamos que:

1. Los estados contables mencionados en el párrafo I, se encuentran asentados en el libro Inventario y Balances y han sido preparados, en todos sus aspectos significativos, de conformidad con las normas pertinentes de la Ley de Sociedades Comerciales y de la Comisión Nacional de Valores. Dichos estados surgen de registros contables llevados, en sus aspectos formales, de conformidad con las normas legales vigentes.
2. La información contenida en el punto 2 de la “Reseña informativa por el ejercicio terminado el 28 de febrero de 2003, presentada por la Sociedad para cumplimentar las normas de la Comisión Nacional de Valores surge de los estados contables al 28 de febrero de 2003 adjuntos. La información contenida en el punto 2 de la “Reseña informativa por los ejercicios terminados el 28 de febrero de 2002 y 2001, 29 de febrero de 2000 y 28 de febrero de 1999” antes de su reexpresión, con propósitos comparativos, hasta el 28 de febrero de 2003 ha sido cubierta por Pistrelli, Díaz y Asociados Sociedad Civil, en su carácter de firma miembro de Andersen, quien emitió sus informes de fechas 7 de junio de 2002, 24 de abril de 2000 y 26 de abril de 1999, respectivamente sobre los respectivos estados contables.
3. Al 28 de febrero de 2003, la deuda devengada en concepto de aportes y contribuciones con destino al Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones, que surge de los registros contables de la Sociedad, asciende a $2.442, no siendo exigible a esa fecha.

Buenos Aires, PISTRELLI, HENRY MARTIN Y ASOCIADOS S.R.L.

2 de mayo de 2003 C.P.C.E.C.A.B.A. T° 1 - F° 13

MARIANA FILAS

Socio

Contador Público U.N.L.Z.

C.P.C.E.C.A.B.A. T° 221 - F° 101

• 1 -

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

Av. Corrientes 447 - Piso 5° - Capital Federal

EJERCICIOS ECONOMICOS N° 35 Y 34 INICIADOS EL 1° DE MARZO DE 2002 Y 2001

ESTADOS CONTABLES AL 28 DE FEBRERO DE 2003 Y 2002

Actividad principal de la Sociedad: Adquisición, construcción, arrendamiento y compraventa de inmuebles para oficinas y/o viviendas, como así también actividades de financiación de ventas de dichos inmuebles.

Fecha de inscripción en el Registro Público de Comercio:

• Del contrato social: 23 de junio de 1969.
• De la última modificación del estatuto: 22 de septiembre de 1999.

Número de Registro en la Inspección General de Justicia: 28.194.

Fecha de finalización del contrato social: 23 de junio de 2068.

COMPOSICION DEL CAPITAL (Nota 4.II)

(Expresado en pesos)

Características de las acciones		Suscripto, emitido e integrado
Ordinarias, nominativas, de valor nominal 1 cada una:
* Clase A de 5 votos		21.600.000
* Clase B de 1 voto		28.424.000
		----------------
		50.024.000
		=========

• 2 -

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

BALANCES GENERALES AL 28 DE FEBRERO DE 2003 Y 2002

(Expresados en pesos -- Nota 2.II)

	2003		2002
ACTIVO CORRIENTE
Caja y bancos	18.520		35.624
Inversiones (Anexo C)	238.401		591.722
Deudores por ventas y alquileres (Nota 3.a)	5.566		243.557
Otros créditos (Nota 3.b)	1.337.120		3.378.284
	----------------		----------------
Total del activo corriente	1.599.607		4.249.187
	----------------		----------------
ACTIVO NO CORRIENTE
Otros créditos (Nota 3.b)	3.906.365		7.501.108
Inversiones (Anexo C)	-		9.820.564
Bienes de uso (Anexo A)	172.516.981		184.595.669
Activos intangibles -- Cargos diferidos (Anexo B)	4.327.103		4.877.375
	--------------------		--------------------
Total del activo no corriente	180.750.449		206.794.716
	--------------------		--------------------
Total del activo	182.350.056		211.043.903
	===========		============
PASIVO CORRIENTE
Cuentas a pagar -- Proveedores	1.268.839		1.706.958
Préstamos (Nota 3.c)	139.003		170.827
Cargas sociales y fiscales (Nota 3.d)	143.305		385.814
Otros pasivos (Nota 3.e)	339.859		5.122.808
	-------------------		-------------------
Total del pasivo corriente	1.891.006		7.386.407
	-------------------		-------------------
PASIVO NO CORRIENTE
Préstamos (Nota 3.c)	105.670.488		132.253.283
Cargas sociales y fiscales	129.148		-
Otros pasivos	208.217		93.797
	-------------------		-------------------
Total del pasivo no corriente	106.007.853		132.347.080
	-------------------		-------------------
Total del pasivo	107.898.859		139.733.487
PATRIMONIO NETO (Según estados respectivos)	74.451.197		71.310.416
	-------------------		-------------------
Total del pasivo y patrimonio neto	182.350.056		211.043.903
	============		============

Las notas 1 a 7 y los estados complementarios (Anexos A, B, C, G, H e I)

que se acompañan son parte integrante de estos estados contables.

• 3 -

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

ESTADOS DE RESULTADOS

POR LOS EJERCICIOS TERMINADOS

EL 28 DE FEBRERO DE 2003 Y 2002

(Expresados en pesos – Nota 2.II)

	2003		2002
INGRESOS POR VENTAS Y ALQUILERES, netos (Nota 3.f)	35.837.655		12.968.375
COSTO DE VENTAS Y DE ALQUILERES (Nota 3.g)	(32.010.377)		(4.505.118)
	----------------		----------------
Utilidad bruta	3.827.278		8.463.257
GASTOS DE ADMINISTRACION (Anexo H)	(1.633.056)		(2.236.313)
GASTOS DE COMERCIALIZACION (Anexo H)	(222.664)		(405.593)
RESULTADO DE INVERSIONES PERMANENTES (Anexo C)	3.251.611		(919.881)
OTROS (EGRESOS) INGRESOS, netos (Nota 3.h)	(6.021.298)		876.981
RESULTADOS FINANCIEROS Y POR TENENCIA, netos (Nota 3.i)	4.917.475		(72.855.615)
	----------------		-----------------
Utilidad (Pérdida) neta del ejercicio	4.119.346		(67.077.164)
	========		=========

Las notas 1 a 7 y los estados complementarios (Anexos A, B, C, G, H e I)

que se acompañan son parte integrante de estos estados contables.

• 4 -

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

ESTADOS DE EVOLUCION DEL PATRIMONIO NETO

POR LOS EJERCICIOS TERMINADOS

EL 28 DE FEBRERO DE 2003 Y 2002

(Expresados en pesos – Nota 2.II)

	2003										2002
	Aportes de los propietarios				Resultados acumulados
					Ganancias reservadas
	Capital social		Ajuste del capital		Reserva legal		Resultados no asignados		Total		Total
Saldos al inicio del ejercicio	50.000.000		42.501.725		4.914.996		(56.074.158)		41.342.563		138.387.580
Modificación del saldo inicial por cambio en los criterios contables (Nota 2.II)	-		17.317.547		920.151		11.730.155		29.967.853		-
	---------------		----------------		--------------		----------------		----------------		----------------
Saldos modificados	50.000.000		59.819.272		5.835.147		(44.344.003)		71.310.416		138.387.580
Efectos de la fusión por absorción (Nota 1.III)	24.000		28.555		-		(1.031.120)		(978.565)		-
Utilidad (Pérdida) neta del ejercicio	-		-		-		4.119.346		4.119.346		(67.077.164)
	---------------		----------------		--------------		---------------		----------------		----------------
Saldos al cierre del ejercicio	50.024.000		59.847.827		5.835.147		(41.255.777)		74.451.197		71.310.416
	=========		=========		========		==========		=========		==========

Las notas 1 a 7 y los estados complementarios (Anexos A, B, C, G, H e I)

que se acompañan son parte integrante de estos estados contables.

• 5 -

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

ESTADOS DE ORIGEN Y APLICACION DE FONDOS (1)

POR LOS EJERCICIOS TERMINADOS

EL 28 DE FEBRERO DE 2003 Y 2002

(Expresados en pesos – Nota 2.II)

	2003		2002
FONDOS GENERADOS POR (APLICADOS A) LAS OPERACIONES:
* Utilidad (Pérdida) neta del ejercicio	4.119.346		(67.077.164)
* Ajustes para conciliar la utilidad (pérdida) neta del ejercicio con los fondos netos generados por (aplicados a) las operaciones:
* Resultado de inversiones permanentes	(3.251.611)		919.881
* Amortización y disminución neta de activos intangibles	550.272		848.094
* Depreciación de bienes de uso	3.457.098		3.002.866
* Costo de ventas Centro Comercial 555	14.008.930		-
* Costo de ventas Dique 3 Manzana 5M – Puerto Madero	9.845.521		-
* Diferencia de cambio	32.494.000		72.137.832
* Resultado por exposición a la inflación	(60.555.849)		(5.787.357)
* Disminución de deudores por ventas y alquileres	237.991		5.841
* (Disminución) Aumento de otros créditos	5.635.907		(1.898.938)
* Aumento (Disminución) de cuentas a pagar	(438.119)		(981.854)
* Aumento (Disminución) de cargas sociales y fiscales	(113.361)		(882.903)
* (Disminución) Aumento de otros pasivos	(1.178.516)		(9.729)
* Aumento de intereses a pagar	1.689.688		-
	---------------		---------------
Fondos netos generados por (aplicados a) las operaciones	6.501.297		276.569
	---------------		---------------
FONDOS GENERADOS POR (APLICADOS A) LAS ACTIVIDADES DE INVERSION:
* Adquisición de bienes de uso	-		(18.803.599)
* Aportes irrevocables en sociedades bajo control conjunto	(2.640.859)		(304.668)
	---------------		---------------
Fondos netos aplicados a las actividades de inversión	(2.640.859)		(19.108.267)
	---------------		---------------
FONDOS GENERADOS POR (APLICADOS A) LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACION:
* Préstamos (cancelados) otorgados por los accionistas	(3.490.013)		3.490.013
* (Cancelación) neta de préstamos a corto plazo	-		(1.019.820)
* Gastos de emisión de obligaciones negociables	-		(4.382.828)
* Cancelación anticipada de obligaciones negociables	-		(55.501.134)
* Emisión de obligaciones negociables	-		60.115.128
* Aportes de los accionistas	-		2.081.293
	---------------		---------------
Fondos netos (aplicados a) generados por las actividades de financiación	(3.490.013)		4.782.652
	---------------		---------------
(Disminución) neta de los fondos	(370.425)		(14.049.046)
Fondos al inicio del ejercicio	627.346		14.676.392
	---------------		---------------
Fondos al cierre del ejercicio	256.921		627.346
	=========		=========

1. “Caja y bancos más inversiones de muy rápida conversión en efectivo” (colocaciones originales con plazo menor a tres meses).

Las notas 1 a 7 y los estados complementarios (Anexos A, B, C, G, H e I)

que se acompañan son parte integrante de estos estados contables.

• 6 -

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES

AL 28 DE FEBRERO DE 2003 Y 2002

(Cifras expresadas en pesos -- Nota 2.II)

1. ACTIVIDAD PRINCIPAL DE LA SOCIEDAD

La Sociedad tiene como actividad principal el desarrollo integral de proyectos inmobiliarios para su venta y/o alquiler. Al 28 de febrero de 2003, los principales emprendimientos son los siguientes:

1. Emprendimientos de inversión y renta

2. Edificio “Plaza San Martín”

Edificio de oficinas de once plantas y tres subsuelos ubicado en la calle Arenales 707 de esta Capital, del cual la Sociedad es propietaria de diez pisos y 143 cocheras. Asimismo, nueve de los pisos del edificio de su propiedad se encuentran alquilados a la fecha de emisión de los presentes estados contables, teniendo los contratos de locación una duración promedio de 5 años.

• Proyecto Inmobiliario -- Florida 343 – San Martín 344

Incluye los siguientes emprendimientos:

• Edificio para uso comercial de aproximadamente 1.200m2.
• Torre de oficinas con frente a la calle San Martín 344 de esta Capital, con un total de 29 plantas sobre nivel cero.
• Centro comercial anexo con frente a ambas calles en etapa de reciclaje.

La Sociedad finalizó durante el mes de agosto de 2001 la construcción del edificio en torre orientado al mercado de oficinas. El mismo tiene una superficie total de aproximadamente 46.450 m2 y está dotado de tecnología de última generación con los elementos necesarios para conformar un complejo inteligente, con mínimos gastos operativos y bajo costo de mantenimiento.

A la fecha de emisión de los presentes estados contables, la Sociedad alquiló ocho pisos de los veintinueve.

• 7 -

• Venta de la participación en Buenos Aires Realty S.A., Buenos Aires Trade and Finance Center S.A. y Argentine Realty S.A.

La Sociedad constituyó en partes iguales con IRSA Inversiones y Representaciones S.A. (IRSA), las sociedades denominadas Buenos Aires Realty S.A., Buenos Aires Trade and Finance Center S.A. y Argentine Realty S.A. con el objeto de adquirir y explotar comercialmente las parcelas 1, 2 y 3 ubicadas en el Dique 3, Manzana 5M, Lado Este, de Puerto Madero.

Dichas fracciones poseen una superficie de aproximadamente 2,1 hectáreas con una superficie constructiva de 125.682,6m2.

Durante el mes de agosto de 2002, la Sociedad firmó acuerdos con IRSA para redistribuir las participaciones en las sociedades mencionadas, de modo tal que la Sociedad resulte propietaria del 50% de la tierra correspondiente a la manzana 5M y de la deuda correspondiente a la adquisición de la misma. Como resultado de la redistribución mencionada y de la permuta de acciones realizada, la Sociedad se convirtió en titular del 100% del capital social de Argentine Realty S.A. y Buenos Aires Realty S.A. y dejó de ser accionista de Buenos Aires Trade and Finance Center S.A.

Dicha operación fue aprobada por la Comisión Nacional de Defensa de la Competencia y la Corporación Antiguo Puerto Madelo S.A., mientras que la Dirección General de Fiscalización de Obras de Catastro aprobó los planos de redistribución predial.

Posteriormente, la Sociedad adquirió a Argentine Realty S.A. y a Buenos Aires Realty S.A. las fracciones de terreno que éstas poseían.

Finalmente, la Sociedad vendió la totalidad de su participación en el capital social de Argentine Realty S.A. y Buenos Aires Realty S.A. en la suma de 100.000 cada sociedad.

Como resultado de dichas operaciones, la Sociedad obtuvo una pérdida de 5.979.081.

La inversión comprometida, cuyo plazo de realización se extiende hasta el mes de agosto de 2005 a realizar por la Sociedad en la manzana 5M asciende a aproximadamente 15.000.000.

1. Fusión por absorción de Raghsa S.A. con Argentine Realty S.A. y Buenos Aires Realty S.A.

Con fecha 18 de febrero de 2003, el directorio de la Sociedad aprobó el compromiso previo de fusión por medio del cual Raghsa S.A. (sociedad absorbente) absorbió por fusión a Buenos Aires Realty S.A. y Argentine Realty S.A. (sociedades absorbidas).

Dicha fusión redundará en la simplificación de las tareas administrativas y en la reducción de los mayores gastos y costos que se originan en la individualidad operativa de las empresas.

Como consecuencia de dicha fusión la Sociedad incrementó su capital social en la suma de 24.000 representado por 24.000 acciones ordinarias, nominativas, clase B, de valor nominal 1 y de un voto por acción.

Asimismo, como resultado de la fusión la Sociedad incrementó la cuenta “Ajuste del capital” por 28.555 y disminuyó la cuenta “Resultados no asignados” por 1.031.120.

A la fecha de emisión de los presentes estados contables el trámite de fusión y el aumento del capital social se encuentran pendientes de inscripción en el Registro Público de Comercio.

• 8 -

• Venta del Centro Comercial 555

Inmueble ubicado con frente a las calles Gutiérrez, República Arabe Siria y Cabello de esta Capital, con trece módulos destinados a comercios minoristas. Durante el presente período la Sociedad vendió el mencionado edificio en la suma de dólares estadounidenses 4.125.000. Como resultado de dicha venta, la Sociedad obtuvo una ganancia de 1.992.340.

1. BASES DE PRESENTACION DE LOS ESTADOS CONTABLES
2. Normas profesionales aplicables

La Sociedad ha confeccionado los presentes estados contables de conformidad con las normas contables profesionales vigentes en Argentina, y considerando las disposiciones de la Comisión Nacional de Valores (CNV).

Con fecha 21 de diciembre de 2001, el Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires (CPCECABA) aprobó nuevas normas contables profesionales (las RT N° 16 a 19 de la Federación Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias Económicas (FACPCE) con ciertos cambios) que introducen modificaciones a las actualmente vigentes en cuanto a criterios de valuación de activos y pasivos, tratamiento de cuestiones especiales antes no contempladas y nuevos requerimientos de exposición a los fines de la preparación de los estados contables. Las mismas serán de aplicación obligatoria para los ejercicios económicos que se inicien a partir del 1° de julio de 2002. La Resolución N° 434/02 de la CNV adoptó, con ciertas modificaciones, las nuevas normas profesionales para los ejercicios iniciados a partir del 1° de enero de 2003.

Entre otras cuestiones, las nuevas normas contables, con las modificaciones introducidas por la CNV, establecen: i) prohibiciones expresas de activación de ciertos cargos diferidos y normas de transición para el tratamiento contable de activos intangibles registrados al inicio de su aplicación y que no califican como tales bajo las mismas, ii) la aplicación obligatoria del método de impuesto diferido, iii) cambios en la frecuencia y metodología para la comparación de los activos con sus valores recuperables, iv) cambios en la activación de costos financieros provenientes del capital de terceros con procesos prolongados de producción o construcción, y v) utilización de valores descontados para la medición de ciertos créditos y pasivos. El efecto de la aplicación de las nuevas normas contables podría afectar los resultados de ejercicios anteriores.

Los efectos derivados de la aplicación de las nuevas normas sobre los estados contables de la Sociedad no han sido evaluados, a la fecha de emisión de los presentes estados contables.

1. Reexpresión a moneda constante

La Sociedad presenta sus estados contables en moneda constante, siguiendo el método de reexpresión establecido por la Resolución Técnica (RT) N° 6 de la FACPCE, mediante el empleo de coeficientes de ajuste derivados del índice de precios internos al por mayor (IPIM) del Instituto Nacional de Estadística y Censos y de acuerdo con las modalidades establecidas por la Resolución N° 415 de la CNV.

• 9 -

De acuerdo con el método mencionado, las mediciones contables fueron reexpresadas por el cambio en el poder adquisitivo de la moneda hasta el 31 de agosto de 1995. A partir de dicha fecha, en base a las condiciones de estabilidad económica prevalecientes y de acuerdo con lo requerido por la Resolución General N° 272 de la CNV y aceptado por las normas contables profesionales, las mediciones contables no fueron reexpresadas hasta el 31 de diciembre de 2001. En virtud de la Resolución General N° 415 de la CNV, se reanudó la aplicación del método con efectos a partir del 1 de enero de 2002, considerándose las mediciones contables anteriores a esta fecha expresadas en moneda del 31 de diciembre de 2001.

El efecto de la reexpresión correspondiente a los meses de enero y febrero de 2002 han sido expuestos como ajuste a los saldos al inicio del ejercicio terminado al 28 de febrero de 2003, lo que representó un aumento del saldo de la cuenta “Capital social – Ajuste de capital” de 17.317.547, un aumento del saldo de la cuenta “Reserva legal” de 920.151 y un aumento de los “Resultados no asignados” de 11.730.155 y una disminución de la pérdida del ejercicio terminado al 28 de febrero de 2002 de 8.145.258.

De acuerdo con el Decreto N° 664/03 del Poder Ejecutivo Nacional y la Resolución N° 441 de la CNV la Sociedad deberá discontinuar la aplicación de dicho método y, por lo tanto, no reconocer contablemente los efectos de las variaciones en el poder adquisitivo de la moneda originados a partir del 1° de marzo de 2003. Las normas contables profesionales mantienen vigente la aplicación de este método.

1. Criterios de valuación

Los principales criterios de valuación utilizados para la preparación de los estados contables fueron los siguientes:

1. Caja y bancos, deudores por ventas y alquileres, otros créditos y pasivos:

2. En moneda nacional: a su valor nominal.

3. En moneda extranjera: a su valor nominal en moneda extranjera convertido al tipo de cambio vigente al cierre de cada ejercicio para la liquidación de estas operaciones. Las diferencias de cambio fueron imputadas a los resultados del ejercicio.

A los créditos y deudas se les han agregado o deducido, según corresponda, los resultados financieros pertinentes hasta el cierre de cada ejercicio. Los componentes financieros implícitos significativos han sido segregados, de corresponder, de los saldos de activos y pasivos e ingresos y gastos.

Los deudores por ventas y alquileres, se encuentran regularizados por una previsión para deudores de dudoso cobro, la cual se ha constituido para adecuar la valuación de dichos créditos. Esta previsión cubre ciertos deudores que presentan índices de incobrabilidad, en base a un análisis individual de los mismos que realiza la Dirección de la Sociedad.

1. Inversiones:

2. Corrientes:

3. Colocaciones transitorias en instituciones financieras:
4. En moneda nacional: a su valor nominal más los intereses devengados hasta la fecha de cierre de cada ejercicio.

5. En moneda extranjera: a su valor nominal en moneda extranjera, más los intereses devengados a la fecha de cierre de cada ejercicio, convertidos a los tipos de cambio vigentes a dichas fechas para la liquidación de estas operaciones. Las diferencias de cambio fueron imputadas a los resultados del ejercicio.

6. 10 -

7. Títulos emitidos en serie con cotización y acciones:

8. En moneda nacional: a la cotización vigente al cierre de cada ejercicio, neta de los gastos estimados de venta.
9. En moneda extranjera: a la cotización vigente al cierre de cada ejercicio, neta de los gastos estimados de venta, convertida al tipo de cambio vigente a dichas fechas para la liquidación de estas operaciones. Las diferencias de cambio fueron imputadas a los resultados del ejercicio.

No corrientes – Acciones – Participaciones en sociedades Art. 33 - Ley N° 19.550 al 28 de febrero de 2002: comprende la participación en las sociedades detalladas en el Anexo C. Han sido valuadas a su valor patrimonial proporcional, calculado en base a estados contables de dichas sociedades al 31 de diciembre de 2001.

En la determinación del valor patrimonial proporcional se han considerado, de corresponder, las transacciones significativas sobre las que la Sociedad ha tomado conocimiento, producidas entre el 31 de diciembre de 2001 y el 28 de febrero de 2002, fecha de cierre de los estados contables de la Sociedad.

1. Bienes de uso: a su costo de adquisición o construcción más, de corresponder, los resultados financieros netos acumulados generados durante el período de construcción y menos las correspondientes depreciaciones acumuladas, calculadas por el método de la línea recta, en función a los meses de vida útil estimada para cada categoría de bienes. El valor de los bienes de uso, considerados en su conjunto, no supera su valor recuperable.
2. Activos intangibles -- Cargos diferidos: corresponden a comisiones y gastos relacionados con la emisión de obligaciones negociables descripta en la nota 5. Han sido valuados a su valor de costo menos las correspondientes amortizaciones acumuladas. La amortización de estos gastos se efectúa a partir de la fecha de emisión de las obligaciones negociables y en el plazo previsto para el rescate de las mismas.
3. Impuesto a las ganancias y a la ganancia mínima presunta: la Sociedad determina el cargo contable por el impuesto a las ganancias aplicando la tasa vigente del treinta y cinco por ciento sobre la utilidad impositiva estimada del ejercicio, sin considerar el efecto de las diferencias temporarias entre el resultado contable y el impositivo.

La Ley N° 25.063, publicada en el Boletín Oficial el 30 de diciembre de 1998, ha establecido el impuesto a la ganancia mínima presunta para los ejercicios que cierren con posterioridad a dicha fecha y por el término de diez ejercicios anuales. Este impuesto es complementario del impuesto a las ganancias, dado que, mientras este último grava la utilidad impositiva del ejercicio, el impuesto a la ganancia mínima presunta constituye una imposición mínima que grava la renta potencial de ciertos activos productivos a la tasa del uno por ciento, de modo que la obligación fiscal de la Sociedad coincidirá con el mayor de ambos impuestos. Sin embargo, si el impuesto a la ganancia mínima presunta excede en un ejercicio fiscal al impuesto a las ganancias, dicho exceso podrá computarse como pago a cuenta de cualquier excedente del impuesto a las ganancias sobre el impuesto a la ganancia mínima presunta que pudiera producirse en cualquiera de los diez ejercicios siguientes.

Por el ejercicio terminado el 28 de febrero de 2003, la Sociedad ha determinado la existencia de quebranto impositivo en el impuesto a las ganancias. Asimismo, de acuerdo con lo mencionado en la nota 6, la Sociedad se encuentra exenta del impuesto a la ganancia mínima presunta por los ejercicios terminados el 28 de febrero de 2002 y 2003.

• 11 -

Adicionalmente, según lo establece la Ley N° 25.561 de Emergencia Pública y Reforma del Régimen cambiario descripta en la Nota 7, la pérdida resultante de la aplicación del nuevo tipo de cambio sobre la posición neta de activos y pasivos en moneda extranjera al 6 de enero de 2002, será deducible en el impuesto a las ganancias a razón de un 20% anual durante los cinco ejercicios cerrados con posterioridad a la fecha de vigencia de la ley. Consecuentemente, la Sociedad posee un quebranto a deducirse en los próximos tres ejercicios de aproximadamente 7.500.000.

Al 28 de febrero de 2003, la Sociedad mantiene un quebranto impositivo acumulado de aproximadamente 75.000.000, que podrá aplicarse para compensar futuras utilidades impositivas hasta el año 2008.

En cada ejercicio en que se verifique una compensación de quebrantos, la concreción del beneficio impositivo (efecto de la tasa vigente sobre el quebranto utilizado) se realizará si el impuesto a las ganancias (neto de la compensación) fuera igual o superior al impuesto a la ganancia mínima presunta, pero estará reducida por cualquier excedente de este último sobre el impuesto a las ganancias.

1. Cuentas del patrimonio neto: se encuentran reexpresadas de acuerdo con el criterio mencionado en el apartado II de la presente nota, excepto la cuenta “Capital social – Valor nominal”, la cual se ha mantenido por su valor de origen. El ajuste derivado de su reexpresión a moneda constante se expone en la cuenta “Capital social – Ajuste del Capital”.

2. Cuentas del estado de resultados:

3. Las cuentas que acumulan operaciones monetarias, se reexpresaron aplicando a los importes originales, los coeficientes correspondientes al mes de devengamiento, de acuerdo con el criterio mencionado en el apartado II de la presente nota.

4. Los cargos por consumos de activos no monetarios, valuados al costo, se computaron en función de los importes ajustados de dichos activos, de acuerdo con el criterio mencionado en el apartado II de la presente nota.
5. El resultado de inversiones permanentes fue calculado de acuerdo con el método del valor patrimonial proporcional según se indica en el inciso b) del presente apartado.

6. Bajo la denominación de resultados financieros y por tenencia se exponen, los ingresos y gastos financieros nominales, la amortización de cargos diferidos, las diferencias de cambio generadas por los activos y pasivos en moneda extranjera, el resultado por tenencia y compra-venta de títulos emitidos en serie y acciones y el resultado por exposición a la inflación generado por los activos y pasivos monetarios. Los intereses generados por pasivos al 28 de febrero de 2002 se encuentran netos de los costos financieros activados, según se describe en el inciso c) del presente apartado.

7. Métodos de reconocimiento de ingresos:

8. Ingresos por alquiler de inmuebles: en el mes de su devengamiento.

9. Ingresos por venta de inmuebles: la venta de inmuebles se reconoce en el momento de entrega de la posesión de los mismos conjuntamente con el boleto de compra-venta o el de la escrituración, el que fuese anterior.

10. 12 -

11. DETALLE DE LOS PRINCIPALES RUBROS

Los principales rubros de los estados contables de la Sociedad se componen de los siguientes conceptos:

	2003		2002

1. Deudores por ventas y alquileres:

Corrientes:
Alquiler de inmuebles	4.181		248.176
Le Parc Residential Tower	16.226		22.837
	------------		--------------
	20.407		271.013
Menos: Previsión para deudores de dudoso cobro	(14.841)		(27.456)
	------------		--------------
	5.566		243.557
	=======		========

1. Otros créditos:

Corrientes:
Anticipos y retenciones de impuesto a las ganancias		600.140				978.091
I.V.A. – Crédito fiscal		191.297				884.936
Anticipos impuesto a la ganancia mínima presunta		541.443				-
Accionistas		-				595.712
Hipotecas a cobrar		-				376.631
Honorarios pagados por anticipado		-				249.050
Diversos		4.240				293.864
		--------------				---------------
		1.337.120				3.378.284
		========				========
No corrientes:
I.V.A. - Crédito fiscal	3.900.589				7.477.296
Diversos	5.776				23.812
	--------------				--------------
	3.906.365				7.501.108
	========				========

1. Préstamos:

Corrientes:
Obligaciones negociables (Nota 5)	134.309		170.827
Diversos	4.694		-
	----------------		----------------
	139.003		170.827
	=========		=========
No corrientes:
Obligaciones negociables (Nota 5)	105.670.488		132.253.283
	=========		=========

• 13 -

	2003		2002

1. Cargas sociales y fiscales corrientes:

Alumbrado, barrido y limpieza	95.088		285.156
Impuesto a los ingresos brutos	29.791		48.206
Diversos	18.426		52.452
	--------------		--------------
	143.305		385.814
	========		========

1. Otros pasivos corrientes:

Fondos de reparo	274.266		1.482.043
Accionistas	-		3.490.013
Depósitos en garantía	-		26.733
Diversos	65.593		124.019
	--------------		--------------
	339.859		5.122.808
	========		========

	Ganancia (Pérdida)
	2003		2002

1. Ingresos por ventas y alquileres, netos:

Alquiler de inmuebles	9.751.192		13.369.458
Venta de inmuebles	26.370.663		-
	----------------		----------------
	36.121.855		13.369.458
Impuesto a los ingresos brutos	(284.200)		(401.083)
	----------------		----------------
	35.837.655		12.968.375
	=========		=========

1. Costo de ventas y alquileres:

Costo de alquileres (Anexo H)	8.155.926		4.505.118
Costo de ventas	23.854.451		-
	----------------		----------------
	32.010.377		4.505.118
	=========		=========

1. Otros (egresos) ingresos, netos:

Resultado por venta de Sociedades (Nota 1.II)	(5.979.081)		-
Cobros por rescisiones de contratos	-		752.988
Otros	(42.217)		123.993
	----------------		----------------
	(6.021.298)		876.981
	=========		=========

• 14 -

	Ganancia (Pérdida)
	2003		2002

1. Resultados financieros y por tenencia, netos:

* Generados por activos:
Resultado por tenencia y compra-venta de títulos emitidos en serie y acciones	811.439		(498.791)
Otros	197.764		908.133
Resultado por exposición a la inflación	(6.984.643)		(1.110.023)
	--------------		----------------
Subtotal – Generados por activos	(5.975.440)		(700.681)
	--------------		----------------
* Generados por pasivos:
Intereses perdidos (neto de 2.661.137 activados en bienes de uso al 2002)	(18.034.745)		(5.674.747)
Amortización y disminución neta de cargos diferidos	(550.272)		(848.094)
Diferencias de cambio	(33.286.588)		(75.202.272)
Otros	(5.574)		(292.365)
Resultado por exposición a la inflación	62.770.094		9.862.544
	----------------		----------------
Subtotal – Generados por pasivos	10.892.915		(72.154.934)
	----------------		----------------
	4.917.475		(72.855.615)
	=========		=========

1. COMPOSICION ACCIONARIA Y EVOLUCION DEL CAPITAL SOCIAL
2. Composición accionaria

Al 28 de febrero de 2003, la composición accionaria y la participación en la voluntad social de la Sociedad es la siguiente:

	% sobre el capital social		% sobre la voluntad social
Moisés Khafif	99,20%		99,70%
Gloria Btesh de Khafif	0,40%		0,14%
Edgardo Khafif	0,10%		0,04%
Isaac Khafif	0,10%		0,04%
Elena Chammah	0,10%		0,04%
Ivette Dabah	0,10%		0,04%
	-----------		-----------
	100,00%		100,00%
	======		======

Durante la vigencia de las obligaciones negociables descriptas en la nota 5 y bajo el Convenio de Fideicomiso, el Sr. Moisés Khafif no podrá dejar de poseer la titularidad, exenta de todo gravamen y derecho de cualquier índole, de las acciones que oportunamente se requieran para ejercer el control de la Sociedad.

• 15 -

• Evolución del capital social

	28/02/03		28/02/02		28/02/01
Emitido	50.024.000		50.000.000		50.000.000
Suscripto	50.024.000		50.000.000		50.000.000
Inscripto	50.000.000		50.000.000		48.875.000
Integrado	50.024.000		50.000.000		48.875.000

1. PROGRAMA GLOBAL DE EMISION DE OBLIGACIONES NEGOCIABLES HASTA US$100.000.000

Con fecha 17 de octubre de 2000, la Asamblea General Ordinaria y Extraordinaria Unánime de Accionistas de Raghsa Sociedad Anónima decidió la creación de un Programa Global de emisión de Obligaciones Negociables conforme al régimen de la Ley N° 23.576, a ser colocadas mediante oferta pública por un monto de hasta 100.000.000 de dólares estadounidenses (el “Programa”). Dicho Programa fue aprobado por la Resolución Nº 13.743 de la CNV de fecha 22 de febrero de 2001.

Durante el mes de junio de 2001, el Directorio aprobó la emisión de la primera serie de obligaciones negociables bajo el Programa. Las principales condiciones de dicha emisión son las siguientes:

La Sociedad emitió dichas obligaciones negociables por un monto de 32.494.000 de dólares estadounidenses (los “Titulos”).

El capital será cancelado en tres cuotas iguales y consecutivas de US$10.831.333 cada una con vencimiento el 28 de febrero de 2010, 2011 y 2012. Los títulos devengarán una tasa de interés del 15,50% nominal anual pagadero en forma trimestral por plazo vencido el 28 de mayo, 28 de agosto, 28 de noviembre y 28 de febrero de cada año. Dichos títulos fueron emitidos con un descuento de emisión del 6%. Los mismo fueron colocados por oferta pública en el República Argentina bajo el régimen de la Ley N° 23.576. La emisión de los Títulos fue inscripta en la Inspección General de Justicia.

Como consecuencia de la mencionada emisión de los Titulos, la Sociedad asumió, bajo el Convenio de Fideicomiso, los siguientes compromisos.

• No mantener un índice de endeudamiento (“Deuda/Patrimonio Neto”), calculado de acuerdo con lo establecido en el Convenio de Fideicomiso superior a 1,6 durante toda la vigencia de los Títulos.
• No realizar ningún “pago restringido” que provoque que el índice de endeudamiento supere el límite establecido. Según se utiliza en el Convenio de Fideicomiso “pago restringido” significa, entre otros, cualquier pago de dividendos ya sea en efectivo o bienes, cualquier pago otorgado en razón de la compra, rescate, retiro o adquisición de las acciones de la Sociedad o cualquier préstamo o transferencia de fondos, títulos valores o bienes a cualquier funcionario, director o empleado de la Sociedad.
• No realizar modificaciones al estatuto que puedan resultar en una reducción del capital social de la Sociedad, tornar imposible para la Sociedad cumplir con las obligaciones respecto de los Títulos o provocar efectos adversos para los tenedores de los mismos.

• No cambiar la naturaleza de su negocio u operaciones conforme a lo establecido en los estatutos sociales vigentes a la fecha.

• 16 -

• No realizar actos que resulten en la reorganización societaria (fusión, escisión, etc.) de la Sociedad o cualquiera de sus subsidiarias salvo que se cumplan las condiciones establecidas en el Suplemento de Precio.

• No asumir garantías sobre la base de derechos reales sobre ninguna propiedad o activo de la Sociedad o cualquiera de sus subsidiarias, salvo en los casos permitidos por el Convenio.

En caso de incumplimiento de cualesquiera de los compromisos asumidos por la Sociedad, cualquier obligacionista respecto de su Título o el Fiduciario respecto de todos los Títulos, podrán declarar que el capital de dicho Título, o de todos los Títulos, según corresponda, sea pagadero y exigible y, en consecuencia, exigir la devolución del capital impago más los intereses devengados sobre el mismo y cualesquiera monto adicional resultante.

Con fecha 21 de mayo de 2002 la Asamblea de Obligacionistas dispuso la modificación de ciertas obligaciones establecidas en la emisión anteriormente mencionada. En tal concepto, la Asamblea de Obligacionistas aprobó:

• la reducción en forma temporaria, por un plazo máximo de doce trimestres (es decir, hasta el 28 de febrero de 2005), en hasta un 11% anual, de la tasa de interés aplicable a la Sociedad en relación a su obligación de pagar los servicios de interés en forma trimestral, a razón del 15,5% anual. De esta manera, la Sociedad queda autorizada a pagar intereses sobre el capital adeudado calculándolo entre un mínimo de 4,50% anual y la tasa originalmente convenida del 15,50%. Asimismo, si la Sociedad optara por pagar un porcentaje menor a la tasa original (15,50% anual), la diferencia entre el importe de interés calculado a dicha tasa y el importe realmente pagado en cada oportunidad, calculado en base a la tasa de interés por la que la Sociedad ejerza su opción, será acumulado trimestralmente y devengarán intereses a una tasa de interés del 15,50% nominal anual. A la finalización del período de doce trimestres, la Sociedad deberá efectuar el pago total de los intereses acumulados con más los intereses que fueran devengados y acumulados sobre los mismos, pudiendo en cualquier momento la Sociedad cancelarlos anticipadamente en forma total o parcial;
• suprimir el índice de endeudamiento (“Deuda/Parimonio Neto”) comprometiéndose a no disponer ni gravar uno de los principales activos de la Sociedad como resulta ser el Edificio de Plaza San Martín.

Con fecha 28 de mayo de 2002, la Sociedad canceló parcialmente los intereses correspondientes al trimestre finalizado el 31 de mayo de 2002, utilizando una tasa del 4,50% nominal anual, por un monto total de dólares estadounidenses 365.578. Consecuentemente, la Sociedad acumuló intereses por un monto de dólares estadounidenses 893.585, los cuales fueron cancelados más los intereses devengados sobre los mismos el 28 de agosto de 2002.

Con fecha 28 de agosto de 2002, la Sociedad canceló parcialmente los intereses correspondientes al trimestre finalizado el 31 de agosto de 2002, utilizando una tasa del 8,50% nominal anual, por un monto total de dólares estadounidenses 690.498. Consecuentemente, la Sociedad acumuló intereses por un monto de dólares estadounidenses 568.645, los cuales fueron cancelados más los intereses devengados sobre los mismos el 28 de noviembre de 2002.

Con fecha 28 de noviembre de 2002, la Sociedad canceló los intereses correspondientes al trimestre finalizado el 30 de noviembre de 2002, utilizando una tasa del 15,50% nominal anual, por un monto total de dólares estadounidenses 1.259.143.

Con fecha 26 de febrero de 2003, la Sociedad canceló parcialmente los intereses correspondientes al trimestre finalizado el 28 de febrero de 2003, utilizando una tasa del 9% nominal anual, por un monto total de dólares estadounidenses 731.115. Consecuentemente, la deuda relacionada con los títulos al 28 de febrero de 2003 asciende a dólares estadounidenses 33.022.027.

• 17 -

• CONVENIO DE COMPETITIVIDAD PARA EL SECTOR CONSTRUCCIONES

Con fecha 14 de agosto de 2001, el Gobierno Nacional, los Gobiernos Provinciales, el Gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, la Cámara Argentina de la Construcción, en su carácter de representante de la industria de la construcción y la Unión Obrera de la Construcción de la República Argentina, en su carácter de representante de los trabajadores de la industria de la construcción, firmaron un convenio para mejorar la competitividad y promover la generación de empleo en la industria de la construcción, (el “Convenio”) por medio del cual los sujetos comprendidos en el mismo gozarán, entre otros, de los siguientes beneficios:

1. Exención del impuesto sobre los intereses pagados y el costo financiero del endeudamiento empresario,
2. Exención del impuesto a la ganancia mínima presunta,
3. Cómputo como crédito fiscal en el impuesto al valor agregado de los montos abonados en concepto de contribuciones patronales sobre la nómina salarial con destino al Sistema Unico de la Seguridad Social.

La exención mencionada en el inciso a) y el cómputo como crédito fiscal mencionado en el inciso c) tuvo efectos a partir del día siguiente, inclusive, al de publicación en el Boletín Oficial de la nómina en la que se encuentra incluido el beneficiario.

La exención mencionada en el inciso b) tuvo efectos para los ejercicios fiscales que cierren a partir del día siguiente, inclusive, al de publicación en el Boletín Oficial de la nómina en la que se encuentra incluido el beneficiario.

La publicación en el Boletín Oficial de la Sociedad como beneficiaria se produjo el 28 de septiembre de 2001 y los efectos del Convenio finalizaron el 30 de junio de 2002. Con fecha 15 de julio de 2002, la Sociedad fue reempadronada, extendiéndose la vigencia de los beneficios del Convenio hasta el 31 de marzo de 2003.

Mediante el Decreto N° 1676/2001 el Poder Ejecutivo Nacional dispuso dejar sin efecto hasta el 31 de marzo de 2003, inclusive, el cómputo como crédito fiscal en el impuesto al valor agregado de los montos abonados en concepto de contribuciones patronales sobre la nómina salarial devengadas a partir del 1° de diciembre de 2001, inclusive con destino al Sistema Unico de la Seguridad Social.

1. EFECTOS DE LA DEVALUACION DEL PESO ARGENTINO Y DE OTRAS MODIFICACIONES A LA NORMATIVA ECONOMICA

A partir de comienzos de diciembre de 2001, las autoridades nacionales implementaron diversas medidas de carácter monetario y de control de cambios, que comprendían principalmente la restricción a la libre disponibilidad de los fondos depositados en las entidades bancarias y la imposibilidad práctica de realizar transferencias al exterior, con excepción de aquellas vinculadas al comercio exterior. Posteriormente, el Gobierno Nacional declaró el incumplimiento del pago de los servicios de la deuda pública y, el 6 de enero de 2002, el Congreso Nacional sancionó la ley N° 25.561 de Emergencia Pública y Reforma del Régimen Cambiario que implicó un profundo cambio del modelo económico vigente hasta ese momento y la modificación de la ley de convertibilidad vigente desde marzo de 1991, y que faculta al Poder Ejecutivo Nacional, entre otros aspectos, a sancionar medidas adicionales de carácter monetario, financiero y cambiario conducentes a superar la actual crisis económica en el mediano plazo.

• 18 -

El Decreto N° 71/2002 del Poder Ejecutivo Nacional y la Comunicación “A” 3425 y sus modificatorias, del Banco Central de la República Argentina ("BCRA"), establecieron un mercado de cambios “oficial", básicamente para exportaciones y ciertas importaciones y obligaciones financieras y otro “libre” para el resto de operaciones. La paridad del mercado “oficial” fue establecida en 1,40 pesos por dólar y la cotización del mercado "libre” al cierre del primer día de reapertura del mercado cambiario (11 de enero de 2002), que había estado suspendido desde el 23 de diciembre de 2001, osciló entre 1,60 y 1,70 pesos por cada dólar, tipo vendedor.

Posteriormente, se emitieron diversas normas, que introdujeron modificaciones adicionales a la nueva normativa vigente, cuyos aspectos principales a la fecha de aprobación de estos estados contables, se resumen a continuación:

• 1. la unificación del mercado de cambios en un mercado "libre" por el que se negociarán las operaciones de comercio exterior y, con autorización previa del BCRA, las operaciones financieras;
• la pesificación de todos los contratos privados celebrados al 6 de enero de 2002 a un tipo de cambio de 1 peso por cada dólar y su posterior actualización por un “coeficiente de estabilización de referencia” (“CER”) a ser publicado por el BCRA que se aplicará a partir de la fecha de dictado del Decreto N° 214/2002 (3 de febrero de 2002);
• la pesificación de las tarifas de los servicios públicos anteriormente pactadas en dólares y su posterior renegociación caso por caso;
• la autorización previa del BCRA para realizar transferencias al exterior, por servicios de capital de préstamos financieros , con ciertas excepciones establecidas en las Comunicaciones "A" 3471 y "A" 3501 del BCRA;
• la suspensión por dos años de la ley de intangibilidad de los depósitos;

Luego de la renegociación de las condiciones de emisión de las obligaciones negociables mencionada en la nota 5 a los estados contables y en base a las proyecciones de flujo de fondos para el ejercicio, la Dirección de la Sociedad prevé que generará a través de sus operaciones fondos suficientes para el pago de los intereses de las obligaciones negociables a su vencimiento.

• 19 -

ANEXO A

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

EVOLUCION DE LOS BIENES DE USO

POR LOS EJERCICIOS TERMINADOS

EL 28 DE FEBRERO DE 2003 Y 2002

(Expresado en pesos – Nota 2.II)

		2003
		Costo original
Descripción		Al inicio del ejercicio		Aumentos		Bajas		Transferencias		Al cierre del ejercicio
Edificio Plaza San Martín - Capital Federal		106.483.059		-		-		-		106.483.059
Centro Comercial 555 - Capital Federal		15.939.670		-		(15.939.670)		-		-
Av. Corrientes 447, Adm. Central - Capital Federal		1.330.447		-		-		-		1.330.447
Florida 343/San Martín 344 - Capital Federal		85.972.576		-		-		186.878		86.159.454
Rodados		333.877		-		-		-		333.877
Muebles y útiles		377.902		-		-		-		377.902
Instalaciones		193.265		-		-		-		193.265
Dique 3 Manzana 5M – Puerto Madero		-		15.146.955		(9.845.521)		-		5.301.434
Anticipos a proveedores		186.878		-		-		(186.878)		-
		-----------------		----------------		---------------		----------------		------------------
Totales 2003		210.817.674		15.146.955		(25.785.191)		-		200.179.438
		=========		=========		=========		========		==========
Totales 2002		192.422.050		18.803.599		(407.975)		-		210.817.674
		=========		=========		=========		========		==========

		2003												2002
		Depreciaciones acumuladas
Descripción		Al inicio del ejercicio		Alícuota anual		Aumentos		Bajas		Al cierre del ejercicio		Neto resultante		Neto resultante
Edificio Plaza San Martín - Capital Federal		22.390.942		2%		1.837.849		-		24.228.791		82.254.268		84.092.117
Centro Comercial 555 - Capital Federal		2.016.646		-		-		(2.016.646)		-		-		13.923.024
Av. Corrientes 447, Adm. Central - Capital Federal		329.632		2%		24.985		-		354.617		975.830		1.000.815
Florida 343/San Martín 344 - Capital Federal		760.965		2%		1.527.488		-		2.288.453		83.871.001		85.211.611
Rodados		152.653		20%		66.776		-		219.429		114.448		181.224
Muebles y útiles		377.902		-		-		-		377.902		-		-
Instalaciones		193.265		-		-		-		193.265		-		-
Dique 3 Manzana 5M – Puerto Madero		-		-		-		-		-		5.301.434		-
Anticipos a proveedores		-		-		-		-		-		-		186.878
		---------------				-----------		------------		---------------		----------------		--------------
Totales 2003		26.222.005				3.457.098		(2.016.646)		27.662.457		172.516.981
		=========				=======		=======		=========		==========
Totales 2002		23.627.114				3.002.866		(407.975)		26.222.005				184.595.669
		=========				=======		=======		=========				=========

• 20 -

ANEXO B

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

EVOLUCION DE ACTIVOS INTANGIBLES

POR LOS EJERCICIOS TERMINADOS

EL 28 DE FEBRERO DE 2003 Y 2002

(Expresado en pesos – Nota 2.II)

	2003																			2002
	Costo original								Amortizaciones acumuladas
	Al inicio del ejercicio		Altas		Bajas		Al cierre del ejercicio		Al inicio del ejercicio		Altas		Bajas		Al cierre del ejercicio		Neto resultante				Neto resultante
Cargos diferidos -- Comisiones y gastos por emisión de obligaciones negociables
Totales 2003	5.203.347		-		-		5.203.347		325.972		550.272		-		876.244		4.327.103
	=======		========		=======		========		=======		======		=======		=======		=========
Totales 2002	1.228.888		5.203.352		(1.228.893)		5.203.347		706.771		369.483		(750.282)		325.972						4.877.375
	=======		========		=======		========		=======		======		======		=======						========

• 21 -

ANEXO C

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

INVERSIONES, COLOCACIONES TRANSITORIAS, ACCIONES, TITULOS EMITIDOS EN

SERIE Y PARTICIPACIONES EN OTRAS SOCIEDADES

AL 28 DE FEBRERO DE 2003 Y 2002

(Expresado en pesos -- Nota 2.II)

		2003														2002
		Características de los valores
Denominación y emisor		Serie		Valor nominal		Cantidad		Valor de costo		Valor de libros		Resultado de inversiones permanentes			Valor de libros			Resultado de inversiones permanentes
INVERSIONES CORRIENTES:
* Colocaciones transitorias en instituciones financieras		-		-		-		-		18.401		-			45.700			-
* Títulos emitidos en serie con cotización:
* Bonos de Consolidación de Deuda de la Pcia. de Bs. As. en pesos		-		$ 1		496.630		1.380.000		220.000		-			407.008			-
* Acciones		-		-		-		-		-		-			139.014			-
								--------------		--------------		--------------			--------------			---------------
								1.380.000		238.401		-			591.722			-
								========		========		========			========			========
INVERSIONES NO CORRIENTES:
* Acciones – Participaciones en Soc Art. 33 -Ley N°19.550:
* Buenos Aires Realty S.A.		-		-		-		-		-		(1) 1.118.603			3.366.710			(317.139)
* Argentine Realty S.A.		-		-		-		-		-		(1) 1.174.970			3.500.795			(330.842)
* Buenos Aires Trade and Finance Center S.A.		-		-		-		-		-		(1) 958.038			2.953.059			(271.900)
								--------------		--------------		--------------			--------------			------------
								-		-		3.251.611			9.820.564			(919.881)
								========		========		========			========			=======

1. Corresponde al resultado hasta el momento de la venta.

2. 22 -

ANEXO G

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

ACTIVOS Y PASIVOS EN MONEDA EXTRANJERA

AL 28 DE FEBRERO DE 2003 Y 2002

	2003						2002
	Monto y clase de la moneda extranjera (US$)		Cambio vigente		Monto en pesos		Monto y clase de la moneda extranjera (US$)		Monto en pesos
ACTIVO CORRIENTE
Caja y bancos	3.797		(1) 3,16		11.999		-		-
Inversiones	5.823		(1) 3,16		18.401		47.544		184.713
					------------				-----------------
					30.400				184.713
					------------				-----------------
Total del activo en moneda extranjera					30.400				184.713
					=======				==========
PASIVO CORRIENTE
Cuentas a pagar	7.012		(2) 3,20		22.437		152.111		619.106
Préstamos	41.972		(2) 3,20		134.309		41.972		170.827
Otros pasivos	-		-		-		857.479		3.490.013
					----------------				-----------------
					156.746				4.279.946
					----------------				-----------------
PASIVO NO CORRIENTE
Préstamos	33.022.027		(2) 3,20		105.670.488		32.494.000		132.253.283
					----------------				-----------------
					105.670.488				132.253.283
					----------------				-----------------
Total del pasivo en moneda extranjera					105.827.234				136.533.229
					=========				==========

1. Tipo de cambio comprador al cierre del ejercicio.

2. Tipo de cambio vendedor al cierre del ejercicio.

3. 23 -

ANEXO H

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

INFORMACION REQUERIDA POR EL ARTICULO 64 APARTADO I INCISO b)

DE LA LEY N° 19.550 POR LOS EJERCICIOS

TERMINADOS EL 28 DE FEBRERO DE 2003 Y 2002

(Expresado en pesos -- Nota 2.II)

		2002		2003
Rubros		Total		Total		Costo de alquileres		Gastos de administración		Gastos de comercialización
Honorarios a directores y comisión fiscalizadora		284.415		179.747		-		179.747		-
Sueldos		357.075		214.964		-		214.964		-
Contribuciones sociales		71.964		55.949		-		55.949		-
Honorarios y retribuciones por servicios		900.394		303.591		154.535		127.970		21.086
Impuestos, tasas y contribuciones		132.436		179.340		152.806		26.534		-
Movilidad y representación		268.577		220.788		-		220.679		109
Suscripciones, avisos y publicidad		49.005		57.041		-		53.805		3.236
Expensas		828.294		883.679		863.075		20.604		-
Depreciación de bienes de uso		3.002.866		3.457.098		3.365.337		91.761		-
Materiales y servicios de oficina		156.562		137.796		-		137.796		-
Luz y teléfono		152.860		44.984		899		44.085		-
Previsión para deudores de dudoso cobro		-		145.312		-		-		145.312
Comisiones pagadas		256.263		52.921		-		-		52.921
Diversos		686.313		4.078.436		3.619.274		459.162		-
		--------------		---------------		--------------		---------------		-------------
Totales 2003				10.011.646		8.155.926		1.633.056		222.664
				=========		=========		=========		========
Totales 2002		7.147.024				4.505.118		2.236.313		405.593
		=========				=========		=========		========

• 24 -

ANEXO I

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

APERTURA POR VENCIMIENTO DE COLOCACIONES TRANSITORIAS,

CREDITOS Y PASIVOS AL 28 DE FEBRERO DE 2003

(Expresado en pesos -- Nota 2.II)

		Activos				Pasivos
Plazo		Colocaciones transitorias (1)		Créditos		Préstamos		Otras deudas
Sin plazo		-		732.740		-		-
		----------		--------------		----------------		--------------
Con plazo
A vencer
Hasta tres meses		18.401		6.401		139.003		1.676.470
De tres a seis meses		-		150		-		33.167
De seis a nueve meses		-		601.885		-		21.183
De nueve a doce meses		-		1.510		-		21.183
De uno a dos años		-		3.906.365		1.689.688		78.158
De dos a tres años		-		-		-		50.990
De tres a cuatro años		-		-		-		-
De cuatro a cinco años		-		-		-		69.374
De más de cinco años		-		-		103.980.800		138.843
		----------		--------------		----------------		--------------
Total a vencer		18.401		4.516.311		105.809.491		2.089.368
		----------		--------------		----------------		--------------
Total con plazo		18.401		4.516.311		105.809.491		2.089.368
		----------		--------------		----------------		--------------
Total		18.401		(2) 5.249.051		(3) 105.809.491		(4) 2.089.368
		======		========		=========		========

1. No incluye títulos emitidos en serie y acciones.
2. Neto de la previsión para deudores de dudoso cobro.
3. Devenga una tasa de interés fija del 15,50% nominal anual.
4. No devenga intereses.

INFORME DE LA COMISION FISCALIZADORA

A los Señores Accionistas de

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA:

En nuestro carácter de integrantes de la Comisión Fiscalizadora de RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA, informamos que hemos dado cumplimiento a lo dispuesto por el art. 294 de la Ley de Sociedades Comerciales. En ejercicio de estas funciones informamos sobre el examen que hemos realizado de los documentos detallados en el apartado I siguiente. Los documentos citados constituyen una información preparada, y emitida por el Directorio de la Sociedad en ejercicio de sus funciones exclusivas. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre dichos documentos basada en nuestro examen con el alcance que mencionamos en el apartado II.

1. DOCUMENTOS EXAMINADOS
2. Estados contables de RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA correspondientes al ejercicio económico cerrado el 28 de febrero de 2003.
   1. Estado de Situación Patrimonial.
   2. Estado de Resultados del ejercicio.
   3. Estado de Evolución del Patrimonio Neto del ejercicio.
   4. Estado de Origen y Aplicación de Fondos del ejercicio.
   5. Información Complementaria de los Estados Contables al 28 de febrero de 2003.
      (Notas 1 a 7 y Anexos A, B, C, G, H e I.)
3. Inventario de RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA, correspondiente al ejercicio económico cerrado el 28 de febrero de 2003.
4. Memoria del Directorio de RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA correspondiente al ejercicio económico cerrado el 28 de febrero de 2003.

5. Reseña informativa requerida por la Resolución General N° 368/01 de la Comisión Nacional de Valores.

6. 2 -

7. ALCANCE DEL EXAMEN

8. Sobre los Estados Contables, el Inventario y la Memoria del Directorio de RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA.

En ejercicio del control de legalidad que nos compete de los actos decididos por los órganos de la Sociedad, que fueron expuestos en las reuniones de Directorio y Asambleas, hemos examinado los documentos detallados en los puntos I.1. y I.2. Hemos realizado dicho examen basándonos en la tarea realizada por la firma de auditores externos, Pistrelli, Henry Martin y Asociados S.R.L., por tal razón puede afirmarse que nuestra labor fue desarrollada de acuerdo con las normas de auditoría vigentes, las que requieren la planificación y el desarrollo del examen para formarse una opinión acerca de la razonabilidad de la información significativa que contengan el inventario y los estados contables considerados en su conjunto, preparados de acuerdo con normas contables profesionales. Una auditoría incluye examinar, sobre bases selectivas, los elementos de juicio que respaldan la información expuesta en los estados contables, y evaluar las normas contables utilizadas y como parte de ellas la razonabilidad de las estimaciones de significación hechas por el Directorio. Por lo tanto, nuestro examen se circunscribió a verificar la razonabilidad de la información significativa de los documentos examinados y su congruencia con la restante información sobre las decisiones societarias de las que hemos tomado conocimiento, expuestas en actas de Directorio y Asambleas, y la adecuación de dichas decisiones a la ley y a los estatutos, en lo relativo a sus aspectos formales y documentales. La calificación de la adecuación a la ley y a los estatutos de las decisiones y actos de los órganos de la Sociedad, así como la opinión sobre los documentos referidos en los órganos de la Sociedad así como la opinión sobre los documentos referidos en los puntos I.1 y I.2. no se extiende a hechos, actos, omisiones o circunstancias que no resultan de conocimiento de la Comisión Fiscalizadora, que no pudieren determinarse a partir del examen y de la información recibida por los síndicos en ejercicio de sus funciones de fiscalización. La revisión tampoco se extiende a los criterios empresarios de administración, comercialización ni producción, que resultan de responsabilidad exclusiva del Directorio y la Asamblea. Asimismo, hemos examinado la Memoria del Directorio referente al ejercicio terminado el 28 de febrero de 2003 y hemos obtenido al respecto las informaciones y explicaciones que hemos considerado necesarias.

1. DICTAMEN

2. Sobre los estados contables, el inventario y la memoria del Directorio de RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA.

   1. En nuestra opinión, basados en nuestro trabajo y en el informe de fecha 2 de mayo de 2003 que emitió la contadora Mariana Filas (socio de la firma Pistrelli, Henry Martin y Asociados S.R.L.), los estados contables, las notas 1 a 7 y anexos, mencionados en el punto I.1. presentan razonablemente, en todos sus aspectos significativos, la situación patrimonial y financiera de RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA al 28 de febrero de 2003 y los resultados de sus operaciones, las variaciones en su patrimonio neto y sus orígenes y aplicaciones de fondos por el ejercicio cerrado en esa fecha de acuerdo con normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, República Argentina.
   2. No tenemos observaciones que formular en relación con el Inventario, la Memoria del Directorio y la Reseña Informativa mencionados en los puntos I.2., I.3. y I.4., respectivamente.

3. 3 -

4. INFORMACION ESPECIAL REQUERIDA POR DISPOSICIONES LEGALES Y REGLAMENTARIAS

Al respecto informamos que:

• 1. Los estados contables mencionados en el apartado I, sus notas y anexos, surgen de las registraciones contables efectuadas en los libros rubricados de la Sociedad que cumplen con los requisitos formales de orden legal y cuyas anotaciones concuerdan con las de los auxiliares y demás documentación comprobatoria.
• Los estados contables mencionados en el apartado I, sus notas y anexos, han sido formalmente preparados de acuerdo con los requerimientos de información establecidos en la Ley de Sociedades Comerciales y en las Resoluciones pertinentes de la Comisión Nacional de Valores y, teniendo en cuenta lo dispuesto por el Decreto 316/95.
• De acuerdo a lo requerido por la Resolución General N° 340 de la Comisión Nacional de Valores, sobre la independencia del auditor externo y sobre la calidad de las políticas de auditoría aplicadas por el mismo y de las políticas de contabilización de la Sociedad, manifestamos que el informe del auditor externo descripto anteriormente incluye la manifestación de haber aplicado las normas de auditoría vigentes, que comprenden los requisitos de independencia, y no contiene salvedades en relación a la aplicación de dichas normas y de las normas contables profesionales.

Buenos Aires, Por Comisión Fiscalizadora

2 de mayo de 2003

ROSA A. BUSTELO

Síndico Titular

Contador Público U.B.A.

C.P.C.E.C.A.B.A. T° 80 – F° 188

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

ESTADOS CONTABLES AL 28 DE FEBRERO DE 2003 Y 2002

RATIFICACION DE FIRMAS LITOGRAFIADAS

Por la presente ratificamos nuestras firmas que obran litografiadas en las fojas que anteceden desde la página N° 1 hasta la página N° 24 de los estados contables de la Sociedad.

Por Comisión Fiscalizadora

ROSA A. BUSTELO MOISES KHAFIF

Síndico Titular Presidente

Contador Público U.B.A.

C.P.C.E.C.A.B.A. T° 80 - F° 188

RAGHSA SOCIEDAD ANONIMA

ESTADOS CONTABLES AL 28 DE FEBRERO DE 2003 Y 2002

RATIFICACION DE FIRMA LITOGRAFIADA

Por la presente ratifico mi firma que obra litografiada en las fojas que anteceden desde la página N° 1 hasta la página N° 24 de los estados contables de la Sociedad, y en las páginas N° 6 y 7 de la Reseña Informativa.

PISTRELLI, HENRY MARTIN Y ASOCIADOS S.R.L.

C.P.C.E.C.A.B.A. T° 1 - F° 13

MARIANA FILAS

Socio

Contador Público U.N.L.Z.

C.P.C.E.C.A.B.A. T° 221 - F° 101