Infore Environment Technology Group Co., Ltd. — Audit Report / Information 2021

Jun 22, 2021

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盈峰环境科技集团股份有限公司公开发行 可转换公司债券跟踪评级报告（ 2021 ）

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项目负责人：盛京京 jjsheng@ccxi.com.cn 项目组成员：汤梦琳 mltang@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2021 年 06 月 21 日

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声 明

• 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际

• 与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用 评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

• 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性

• 由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级 对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

• 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级

• 流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的 原则。

• 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信

• 用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见 的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。

• 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国

• 际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关 金融产品的依据。

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• 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结

• 果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

• 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，

• 中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级 结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。

• 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

盈峰环境科技集团股份有限公司公开发行可转换公司 债券跟踪评级报告（2021）

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[2021]跟踪 0853

盈峰环境科技集团股份有限公司：

中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：

维持贵公司的主体信用等级为 AA[+] ，评级展望为稳定；

维持“盈峰转债”的信用等级为 AA[+] 。

特此通告

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中诚信国际信用评级有限责任公司

二零二一年六月二十一日

北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010

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评级观点： 中诚信国际维持盈峰环境科技集团股份有限公司（以下简称“盈峰环境”或“公司”）的主体信用等级为 AA[+] ，评级 展望为稳定；维持“盈峰转债”的债项信用等级为 AA[+] 。中诚信国际肯定了环保产业前景良好，公司环保板块规模扩张、行业地 位提升、收入规模上升、经营获现能力向好、资本结构稳健及融资渠道畅通等方面的优势。同时，中诚信国际也关注到股东股权 质押比例较高、面临一定回款及投资压力、债务规模上升以及环保行业竞争加剧对公司毛利率造成一定影响等因素对公司经营 和整体信用状况的影响。

同时，受益于加大货款回收力度以及使用融资租赁的销售模式， 2020 年经营活动净现金流进一步改善。

概况数据

盈峰环境（合并口径）	2018	2019	2020	2021.3
总资产（亿元）	244.61	248.55	301.11	290.40
所有者权益合计（亿元）	146.32	157.67	172.71	173.67
总负债（亿元）	98.29	90.87	128.40	116.73
总债务（亿元）	48.16	52.80	76.28	75.68
营业总收入（亿元）	130.45	126.96	143.32	27.37
净利润（亿元）	13.58	13.92	14.30	1.65
EBIT（亿元）	17.50	17.38	17.65	--
EBITDA（亿元）	20.37	20.88	22.32	--
经营活动净现金流（亿元）	-11.51	14.85	16.89	-8.88
营业毛利率(%)	25.08	26.04	24.88	21.23
总资产收益率(%)	7.20	7.05	6.42	--
资产负债率(%)	40.18	36.56	42.64	40.20
总资本化比率(%)	24.76	25.09	30.64	30.35
总债务/EBITDA(X)	2.36	2.53	3.42	--
EBITDA 利息倍数(X)	15.41	18.58	15.79	--

 资本结构较稳健，融资渠道畅通。 跟踪期内公司资产负债率 和总资本化比率虽有所升高但仍控制在较优水平，具备良好的 再融资空间。同时作为 A 股上市公司，除银行贷款外，公司直 接融资渠道较为畅通。

关 注

 直接控股股东和实际控制人质押比例仍偏高。 截至 2021 年 3 月末，公司直接、间接控股股东及实际控制人对公司股票质押 比例均在 50%以上，股东质押比例虽较 2019 年末有所降低，但 仍处于较高水平。

 面临一定回款及投资压力，债务规模有所上升。 环保业务下 游客户集中于政府部门，结算周期较长且付款进度较慢，导致 公司应收账款处于较大规模，对流动资金形成一定占用。同时， 业务规模的扩张及在建和拟建环卫服务项目带来一定投资需求， 跟踪期内债务规模有所上升。

 环保行业竞争加剧，对公司毛利率有一定影响。 2020 年以来， 受新进入者增加影响，环卫装备制造及环卫服务领域市场竞争 均明显加大，公司毛利率水平有所下滑。

注：中诚信国际根据 2018 年~2020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的 财务报表整理。

正 面

评级展望

 环保产业发展前景良好。 随着环卫市场化进程加速以及“双 碳”目标的提出，国家不断加大环境保护力度等政策的明确， 2020 年以来我国环卫装备和环卫服务等环保领域发展迅速，同 时未来市场空间较大，公司环保产业面临良好的市场前景。  环保板块快速扩张，行业地位提升。 跟踪期内，公司环卫装 备经营规模与品牌影响力继续保持龙头地位；同时大力拓展环 卫服务市场，2020 年新签约环卫服务项目 59 个、新增年化合 同额 12.48 亿元，整体竞争实力增强。

中诚信国际认为，盈峰环境科技集团股份有限公司信用水平在 未来 12~18 个月内将保持稳定。

 可能触发评级上调因素。 公司收入规模大幅增长，盈利能力 和经营获现能力持续优化，资本实力显著增强，资产质量不断 提升。

 可能触发评级下调因素。 受行业影响收入和利润水平显著下 降，计提大额商誉减值；坏账大幅增加、回款情况恶化，债务 规模快速上升，流动性压力加大。

 收入规模上升，经营获现能力向好。 随着公司环卫装备销量 及环卫服务在手合同的增加，2020 年以来收入规模持续增长；

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同行业比较

2020 年部分环卫装备企业主要指标对比表	2020 年部分环卫装备企业主要指标对比表	2020 年部分环卫装备企业主要指标对比表	2020 年部分环卫装备企业主要指标对比表	2020 年部分环卫装备企业主要指标对比表	2020 年部分环卫装备企业主要指标对比表	2020 年部分环卫装备企业主要指标对比表
			经营活动净现金流 （亿元）	营业总收入 （亿元）		应收账款周转率 （次）
公司名称	资产总额（亿元）	资产负债率(%)			净利润（亿元）
启迪环境	423.73	63.50	3.38	85.21	-14.17	1.35
盈峰环境	301.11	42.64	16.89	143.32	14.30	2.67

注：“启迪环境”为“启迪环境科技发展股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理

本次跟踪债项情况

	本次债项 信用等级	上次债项 信用等级	上次评级 时间	发行金额 （亿元）	债券余额 （亿元）
债券简称						存续期	特殊条款
盈峰转债	AA+	AA+	2020/5/14	14.7619	14.7614	2020/11/04~2026/11/04	补偿利率条款、回售条款、赎回 条款、特别向下修正条款

注：债券余额为截至 2021 年 6 月 18 日数据。

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跟踪评级原因

根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评 级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 跟踪评级。

募集资金使用情况

本次跟踪债项“盈峰转债”募集资金净额 14.57 亿元，截至 2020 年末累计使用 1.75 亿元，均用于 募集资金承诺项目；同期末尚未使用募集资金 12.82 亿元，其中 10.00 亿元用于临时补充流动资金，募 集资金专户余额为 2.85 亿元。2021 年 5 月 10 日进 入转股期，截至 2021 年 6 月 18 日“盈峰转债”累 计转股数量为 5,539 股。

宏观经济和政策环境

宏观经济： 2021 年一季度，受上年同期低基数 影响，GDP 同比增速高达 18.3%，剔除基数效应后 的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复 合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、 四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个 季度 GDP 同比增速或将逐季下调，年末累计同比 增速或将大抵回归至潜在增速水平。

从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情 前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向 循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从 生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢 复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超 疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有 较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经 济增长的贡献率回升至 50%以上，产业结构扭曲的 情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费 两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总 体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速 持续回升，内需修复态势不改，3 月出口增速虽有 回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存， 但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来

的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心 CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI 出现 上扬态势，但 CPI 上行基础总体较弱、PPI 上行压 力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。

宏观风险： 2021 年内外经济形势依然复杂。宏 观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险 犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不 稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍 低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修 复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹 仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较 低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的 利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。 从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消 失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同 时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占 比处于较高水平，“双缺口”并存或导致部分领域信 用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环 境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调， 大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同 加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外 部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带 来的扰动。

宏观政策： 2021 年政府工作报告再次强调，“要 保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策不 会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修 复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避 免。财政政策虽然在 2020 年的基础上边际收紧，但 积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财 政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳 杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精准、 合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务实体 经济。值得一提的是，3 月 15 日召开的国务院常务 会议明确提出，“要保持宏观杠杆率基本稳定，政府 杠杆率要有所降低”，这是在 2018 年 4 月中央财经 委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国 有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明确“总

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体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路，显示了中央对 地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管或 将有所趋严。

宏观展望： 即便内外经济环境复杂、宏观政策 边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在 持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度 增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的 复合年度增速将回归至潜在增速水平。

中诚信国际认为 ，2021 年中国经济仍将以修复 为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注 重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择 预留足够空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大， 畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺 畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性 持续存在。

近期关注

受益于环卫市场化进程加速以及“双碳”目标的提 出，未来环境监测、固废处理、环卫装备及服务等 细分领域均有较大增量空间，但其面临的政策调整、 竞争加剧和环卫项目管理等问题仍值得关注

从行业订单来看，作为“十三五”规划的收官 之年，叠加疫情使得各地政府对环卫领域更加重 视，2020 年成为环卫市场化大年，根据环境司南的 数据，当年环卫市场化项目年化合同金额达到历史 新高的 686 亿元，同比增长约 25%，增速亦大幅回 升。

此外，2020 年 10 月 29 日，中国共产党第十九 届中央委员会第五次全体会议通过《中共中央关于 制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二 〇三五年远景目标的建议》，将生态文明建设实现 新进步列为“十四五”时期经济社会发展主要目标 之一，要求加强推动绿色低碳发展，持续改善环境 质量，提升生态系统质量和稳定性，全面提高资源 利用效率。在环境约束日趋强化的背景下，环境保 护工作的重要性与日俱增；同时环卫市场化进程加 速的带动下，环卫行业市场空间亦将不断扩容。

从细分领域来看，环境监测方面，以空气环境、 水质和污染源监测为主体的国家环境监测网络已 经基本形成，主要监测设备市场趋于稳定。随着明 确的碳中和、碳达峰时间点的提出，以及我国碳交 易市场逐渐成熟，各地方政府纷纷采取措施加快行 业发展，预计在政策驱动下我国二氧化碳在线监测 系统的推进速度将会加快。 中诚信国际认为， 受益 于中央和各地政府对建设先进的环境质量检测体 系的迫切要求以及碳交易市场建设的有序开展，环 境在线监测技术的市场空间正不断扩大，在环境监 测领域拥有先进技术、产品以及解决方案的企业有 望受益。

固废处理方面，随着全国垃圾分类政策的不断 加码，作为固废处理产业链前端的环卫服务成为固 废处理类企业进军的主要方向之一；垃圾前端清扫 分类服务环节快速发展，并带动了整个环卫服务产 业链需求和服务质量的提升，环卫一体化进程加 速。2020 年 9 月，新版《中华人民共和国固体废物 污染环境防治法》正式施行，明确了固体废物污染 环境防治坚持减量化、资源化和无害化的原则，对 固体废物产生、收集、贮存、运输、利用、处置全 过程提出了更高的防治要求。2020 年 12 月，住建 部等 12 部门联合印发《关于进一步推进生活垃圾 分类工作的若干意见》，指出力争再用 5 年左右时 间，基本建立配套完善的生活垃圾分类法律法规制 度体系，全国城市生活垃圾回收利用率达到 35%以 上。2021 年 5 月 25 日，发改委在《关于“十四五” 时期深化价格机制改革行动方案的通知》中提出， 推动县级以上地方政府建立生活垃圾收费制度，合 理制定调整收费标准，推行非居民餐厨垃圾计量收 费。此外，针对危险废物处置管理，近期国务院办 公厅明确了新建危险废物集中焚烧处置设施处置 能力原则上应大于 3 万吨/年，控制可焚烧减量的危 险废物直接填埋；随着我国危险废物管理体系日趋 完善，对高质量危废处置产能的需求将会提升，技 术齐全、经营优异的龙头企业会脱颖而出，行业整 合加剧。

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环卫装备方面，2020 年以来国家通过政策的引 导，各级政府进一步增加对环卫的关注及管理，亦 将带动环卫经费的扩大。城市化进程提速以及人民 生活水平的提高，一方面使垃圾产量增加，导致垃 圾清运需求同步增长，另一方面使居民对周围环 境、卫生的要求日益提高；同时，受益于垃圾分类 政策的推行，餐厨垃圾车、密闭式桶装垃圾车等垃 圾转运类产品需求增加，垃圾分类设施与收运处理 系统建设加快，下游需求的不断扩大为环卫装备行 业未来持续增长提供了充足的动力。依托新能源汽 车行业的快速发展以及“双碳”目标的提出，新能 源环卫车需求有望加速释放；政府部门也陆续出台 相应推广政策，例如 2020 年 11 月发布的《新能源 汽车产业发展规划（2021-2035）》中要求 2021 年起 国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增 或更新公共领域车辆中新能源汽车比例不低于 80%，新能源环卫车成为环卫装备市场新增量。此 外，人工成本的增加、人口老龄化趋势以 AI 技术 的迅猛发展使得环卫作业机械化、无人化成为重要 发展方向，小型智能设备亦将成为环卫装备中的新 风口。

竞争格局方面，我国环卫装备领域市场集中度 较高，环卫车品牌上险量 CR10 稳步提升，盈峰环 境、龙马环卫、湖北程力的市场占有率始终维持前 三年，龙头地位稳固。但环卫运营产业内企业数量 众多，根据易标通环卫招标数据中心发布的《环卫 招标市场年报》显示，目前全国相对活跃的环卫企 业约有 10,000 家左右，环卫龙头渗透率较低；且目 前行业正处在高速成长期，环卫行业上下游企业均 开始涉足，加之不同领域的新企业不断加入，市场 竞争将不断加剧。但在中高端机械化、环卫运营智 慧化、环卫服务一体化、环卫市场广域化等趋势下， 环卫市场对环卫行业内企业在技术实力、营销实 力、研发实力、资金实力等各方面均提出了更高要 求，未来资金实力强、技术水平领先的龙头企业将 受益。

中诚信国际认为， 随着我国城市化进程的推

进、环保政策和监管趋严以及“双碳”目标的提出， 环保设备和环卫服务一体化需求高速增长，我国环 保行业未来有望保持较为稳定的增长态势。但环保 行业对国家产业政策依赖度较高，未来仍面临政策 执行力度不达预期、环保产业资金投入不足和环卫 项目拓展及管理风险等问题；同时，随着大量原有 业务与环保并不相关的国企、民企均携资本进军环 保产业，市场竞争有所加剧。

跟踪期内公司在环卫装备领域继续保持龙头地位， 环卫服务业务竞争力快速提升，同时固废处理、环 境监测等板块运营情况平稳，环保业务综合实力不 断加强

跟踪期内环卫装备仍然为公司最主要的业务 板块，2020 年环卫装备销售额 85.26 亿元，已连续 多年居于龙头位置；其中，中高端和新能源产品市 场占有率分别达到 29.79%和 27.85%，均排名全国 第一。原材料采购方面，跟踪期内底盘和发动机占 总采购金额的比例基本维持稳定，其中底盘采购数 量及金额随着产品产量的提升而增加，但受需加装 副发动机的订单数量减少影响，2020 年发动机采购 数量继续下降；2021 年一季度，由于上年同期受疫 情影响产销量基数较低，当期底盘及发动机采购量 均同比大幅增长。采购价格方面，随着国五发动机 向国六切换，2020 年以来公司发动机采购均价呈上 涨态势；底盘价格有所波动，主要系采购结构变化 所致。由于核心原材料底盘的生产商较为集中， 2020 年子公司长沙中联重科环境产业有限公司（以 下简称“中联环境”）前五大供应商的采购金额合计 为 23.37 亿元，占全部采购金额的 41.04%，有所下 降，但上游供应商集中度仍然较高。

表 1 ：中联环境主要原材料采购情况（个、亿元）

		2018	2019	2020	2021.1~3
底盘	采购数量	22,840	17,506	21,533	4,135
	采购金额	35.17	28.42	31.68	6.54
	占总采购 金额比例	67.29%	54.00%	54.04%	49.63%
发动 机	采购数量	11,182	7,285	6,812	1,525
	采购金额	2.30	1.60	1.60	0.38

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7 盈峰环境科技集团股份有限公司公开发行可转换公司 债券跟踪评级报告（2021）

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		占总采购 金额比例		4.41%	3.07%	2.73%	2.87%
	资料来源：公司提供

生产方面，随着顺德环保科技产业园和麓谷第 二工业园新厂区的完工以及生产效率的提升，2020 年末公司环卫装备产能同比增长 18.45%；叠加市场 需求向好，当年产量同比增长超过 20%，且产能利 用率有所提升。2021 年一季度，虽然产量仍维持上 升态势，但受政府采购及招标量不及预期影响，当 期产能利用率有所下降。

表 2 ：环卫装备总体产能及产量情况（台 / 套）

项目	2018	2019	2020	2021.1~3 6,310 4,753 75.32%
产能	22,110	21,068	24,956
产量	23,117	20,015	24,515
产能利用率	104.55%	95.00%	98.23%

资料来源：公司提供

2020 年上半年受疫情影响，公司环卫装备产品 销售较为低迷；但受益于较强的品牌优势以及环卫 服务项目的拉动，同时国五排放标准向国六的切换 亦为市场带来较大增量需求，2020 年全年销量同比 增长约 20%。从细分产品来看，随着垃圾分类政策 的不断推进，垃圾收转运装备需求量不断上升， 2020 年该产品销量同比增长 19.65%，销售额随之 增加，另一核心产品环卫清洁装备销量及销售额增 幅亦明显回升；而受益于新能源政策利好以及“双 碳”目标的提出，当期新能源环卫车销售情况平稳， 同时受益于新产品售价较高，销售额同比提升，但 目前新能源系列产品销售规模仍然较小、对整体收 入贡献有限。2021 年 1~3 月，环卫清洁装备和垃圾

收转运装备销量增幅分别达到 20%和 60%以上，主 要由于上年同期受疫情影响较大。得益于很强的市 场竞争力，当期末中联环境已正式签订环卫设备销 售合同数 1,099 个，合计拟销售台数 3,110 台，合同 总金额 16.69 亿元；已中标、在招标程序中或正在 洽谈的销售合同数 4,009 台，合同总金额 12.45 亿 元，在手订单较为充足，且合同数量、金额均同比 大幅增加。 中诚信国际也注意到， 2020 年公司环卫 设备销量虽保持增长，但受市场竞争加剧等因素影 响，销售均价呈下滑态势，或将对盈利能力产生一 定影响。

跟踪期内，中联环境产品终端客户类型仍以政 府城管和环卫部门为主，且客户较为分散；销售政 策方面，为改善回款情况，2020 年以来公司加大推 进融资租赁销售模式，但目前占比较低，政府类客 户仍以分期合同为主，民营客户分期时间控制在 6 个月内；同时，公司还通过开展买方信贷[1] 业务促进 市场开拓，2020 年实际向买方提供的担保总额为 0.64 亿元，2021 年度预计提供的买方信贷担保不超 过 8.00 亿元。 中诚信国际认为， 分期付款的销售模 式造成货款回收周期相对较长，但由于客户广泛， 且以政府部门为主的终端客户群体整体信用质量 较好，基本能够保障产品销售款的回收；同时由于 仅对信誉良好及满足一定条件的客户提供买方信 贷担保且额度不大，该销售模式整体风险较为可 控。

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表 3 ：环卫装备主要产品产、销情况（台 / 套、亿元）

		2018			2019			2020			2021.1~3	2021.1~3
产品名称
	产量	销量	销售额	产量	销量	销售额	产量	销量	销售额	产量	销量	销售额
环卫清洁装备	11,633	11,555	43.38	9,420	9,248	35.66	10,970	11,343	43.12	2,078	1,844	6.71
垃圾收转运装备	10,594	10,525	23.65	9,792	9,926	24.23	12,225	11,876	27.80	2,530	1,772	4.49
新能源及清洁能源环卫装备	806	624	3.85	803	981	8.86	1,285	945	9.02	140	186	0.97
渗滤液产品	84	61	2.59	--	62	1.59	35	69	3.61	5	2	0.05
合计	23,117	22,765	73.46	20,015	20,217	70.34	24,515	24,233	83.55	4,753	3,804	12.22

注：各期销售额与环卫装备板块收入小数尾差主要系四舍五入所致。 资料来源：公司提供

受益于环卫市场化的推进以及在环卫机械领

1 买方信贷模式指客户通过银行贷款或融资租赁方式购买产品，公司

域的全国化布局，跟踪期内公司环卫服务持续高速

为买方的融资提供担保的销售模式。

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增长，2020 年新签约环卫服务项目 59 个、新增年 化合同额 12.48 亿元，均位列全国第一，合同总额 达到 125.74 亿元；当期末公司在运营环卫服务项目 共 118 个，在手年化合同 28.31 亿元，为后续城服 运营收入提供一定支撑。从合同金额来看，在手项 目仍以单个合同额较大的 PPP 项目为主，2020 年 公司新中标项目中城乡环卫一体化项目为 6 个，新 签合同总额达到 96.77 亿元；截至 2021 年 3 月末共 有 28 个在手 PPP 项目，均为政府购买资产和服务 模式，且均纳入合并报表范围，项目总投资额 25.07

亿元，已累计投资 16.69 亿元，未来尚有一定的投 资支出。但项目运营可产生一定现金流入，缓解部 分资金支出压力，2020 年及 2021 年 1~3 月，上述 PPP 项目利润分别为 7,111 万元和 2,859 万元，利润 随项目进入稳定运营期而同比大幅增加。 中诚信国 际也关注到， PPP 项目面临投资额大、周期长、运 营模式不明确、退出机制不完善等一系列问题，中 诚信国际将对中联环境资金管理和风险控制能力 以及后续资本支出计划保持关注。

表 4 ：截至 2021 年 3 月末中联环境主要 PPP 工程项目情况（万元， % ）

项目名称	预计总投资	已完成投资	2020 年收入	2021 年1~3 月收入
宝安区新安、永福、淮海街道环卫一体化PPP项目	51,383.62	40,734.51	20,187.82	10,574.13
铜仁市碧江区城乡生活垃圾收转运系统建设PPP-1项目	26,922.79	25,158.58	3,376.80	1,013.04
南安市城乡环卫一体化项目	12,441.71	11,253.10	13,932.55	3,515.31
贵州凯里市城乡环卫一体化PPP项目	11,971.52	9,818.78	3,161.77	824.16
醴陵市城乡生活垃圾收运系统建设项目	10,000.00	6,352.65	281.99	143.36
深圳市福田区政府环卫PPP项目	10,825.29	11,601.59	12,277.45	3,113.29
湖南常德市汉寿县城乡环卫一体化一期建设PPP项目	7,278.13	5,814.75	4,232.56	1,309.31
天府仁寿城市环卫一体化PPP项目	6,732.02	3,750.22	5,525.19	1,356.29

注：部分项目已完成投资金额较低，但已经实现收入，主要原因为该类 PPP 项目采用委托第三方实施，前期作业业务及相应经费由公司整体打包交 给委托方支付；部分项目已完成投资额与期末在建工程账面价值不等，主要原因为项目逐步转固。 资料来源：公司提供

原子公司宇星科技发展（深圳）有限公司（以 下简称“宇星科技”）剥离后，公司环境监测板块主 要由广东盈峰科技有限公司（以下简称“盈峰科 技”）负责运营，业务范围收缩为监测设备制造与 VOC 治理；由于“十三五”收官之年各地政府和企 业面临环境治理成效考核压力加大，环境监测需求 相应增加，跟踪期内公司环境监测设备的销售保持 稳健增长态势。

大，跟踪期内公司无新增垃圾焚烧发电项目，截至 2021 年 3 月末，公司在运营项目共计 4 个，其中仙 桃市建设循环经济产业园项目为仙桃市唯一获得 湖北省工业类标准化试点项目，已成为行业标杆示 范工程；在运营项目均采用 BOT 模式，协议运营期 限为 30 年，整体预计投资 10.15 亿元，已完成投资 10.19 亿元，项目全部投产后垃圾日处理量为 2,786 吨/天，2020 年和 2021 年一季度实现运营收入/投资 收益均同比增加。此外，公司尚有 3 个在筹建项目， 分别为绿色东方泌阳 BOT 项目、绿色东方鄱阳 BOT 项目和绿色东方仙桃 PPP 项目，整体预计投资约为 11.93 亿元。

表 5 ：近年来公司环保监测设备销售情况（万元）

	2018	2019	2020	2021.1~3
销售金额	22,310	18,978	21,043	5,118
资料来源：公司提供

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由于垃圾焚烧市场格局已经形成、增量空间不

表 6 ：截至 2021 年 3 月末公司垃圾焚烧发电项目情况（万元）

	特许经营 权期限					预计年 收益	2020 年运营收入/投 资收益	2021 年1~3 月运 营收入/投资收益
项目名称		签订日期	拟投资额	已投资额	投产期
寿县项目	30年	2013.6	25,000.00	26,203.31	2018.5	1,500	4,957	1,132
仙桃项目	30 年	2011.7	25,908.40	31,559.97	2018.5	1,685	8,409	2,372

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	阜南项目（一期）		30年	2011.1	24,700.00	21,291.71	2017.1	1,600	4,543	1,301
	廉江项目		30 年	2012.1	25,868.00	22,875.06	2016.1	1,600	743	250
	合计		--	--	101,476.40	101,930.05	--	6,385	18,652	5,055

注：廉江项目公司持股比例为 50%，无董事席位，未参与经营管理，按权益法核算确认投资收益；寿县和仙桃项目已投资额大于拟投资额主要系项 目升级使得吨处理垃圾成本较签约时增加，同时垃圾处理费亦有所增加。 资料来源：公司提供

2020 年漆包线业务受疫情影响销售规模下降，且业 务盈利空间进一步收窄，通风机械制造业务运营平 稳；为聚焦主业，公司已于 2021 年初将漆包线业 务转让，风机板块亦在推进分拆上市

公司为集中优势资源聚焦于“智慧环卫”核心 业务、优化资源配置，对于非环保业务进行剥离或 分拆上市。2021 年 3 月，公司将全资子公司佛山盈 通电工材料有限公司（以下简称“佛山盈通”）51% 股权转让给广东赢合企业管理有限公司（以下简称 “广东赢合”），转让价格为 2.55 亿元。上述股权转 让事项的股权过户登记手续已于 3 月 17 日完成， 公司对佛山盈通的持股比例降至 49%，其不再纳入 公司合并报表范围，公司业务范围亦不再包含漆包 线制造；截至本次报告出具日，公司已收到股权转 让款 1.31 亿元，广东赢合将于 12 个月内支付剩余 转让款 1.24 亿元。2019 年 6 月 26 日，公司将浙江 上风高科专风实业有限公司（以下简称“专风实 业”）45%的股权分别转让给其管理层曹国路先生、 李德义先生、绍兴和盈企业管理合伙企业（有限合 伙），作价 15,750 万元。为顺利推动其分拆上市， 专风实业管理层合计持股比例需要从 45%降至 30% 以下，公司于 2020 年初对其股权结构进行调整，曹 国路、李德义等管理层对外转让 15.10%股权，其中 盈峰环境受让 5.20%，盈峰环境董事长兼总裁马刚、 副总裁兼财务总监卢安锋、副总裁兼董事会秘书金 陶陶合计受让 9.90%。截至 2021 年 3 月末，公司持 有专风实业 60.20%的股权，仍为其控股股东；发行 股份完成后，公司仍将拥有其控制权。

受疫情影响，2020 年初公司漆包线生产制造处 于停工状态，导致全年铜、铝漆包线产销量均同比 减少，产能利用率随之下滑；但受益于“以销定产” 的订单化生产模式，产销率尚维持高位。当期主要 原材料铜杆和铝杆采购价格均有所上涨，但受市场

竞争激烈以及上游客户压价等因素影响，铜线和铝 线销售价格反而有所下降，利润空间进一步被压 缩。

受益于城轨交通及建筑行业良好的发展态势， 2020 年及 2021 年一季度公司风机产销量均保持上 升，且随着对过往库存的消化，库存量大幅下降； 但由于其下游细分市场容量有限，该板块业务规模 较小，近年来在营业总收入中占比不足 5%。

表 7 ：风机业务主要产品生产及销售情况（台）

项目	2018	2019	2020	2021.1~3
销售量	97,038	123,694	150,694	36,805
生产量	98,037	125,068	149,019	37,659
库存量	3,718	5,092	3,417	4,271

资料来源：公司提供

截至 2021 年 3 月末，公司风机装备业务在手 订单金额为 15.99 亿元，订单量较为充足且较上年 同期有所增长；但中诚信国际也关注到，当期末在 手订单结构有所改变，由于地铁等城轨交通风机未 来增量有限，公司加大核电及工业风机的市场开拓 力度，上述两类风机产品订单有所增加。

表 8 ： 2021 年 3 月末公司风机装备业务在手订单情况

	金额 （亿元）
产品		主要客户
核电风机	7.15	中核（上海）供应链管理有限公司、中 国核电工程有限公司、中广核工程有 限公司等
		西安市轨道交通集团有限公司、天津 市地下铁道集团有限公司、深圳市地 铁集团有限公司、北京城市轨道交通 咨询有限公司等
轨道风机	4.79
工民建领域	4.05	宁夏宝丰能源集团股份有限公司、国网 福建省电力有限公司、华能山东如意 （巴基斯坦）能源（私人）有限公司等
合计	15.99	--
资料来源：公司提供

中诚信国际认为， 非主业剥离与分拆上市事项 均不会对公司的正常生产经营活动构成重大影响。 剥离电磁线业务有利于公司聚焦于智慧环卫业务

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并提升核心主业的竞争优势，同时佛山盈通资产负 债率较高，转让完成后公司资本结构将得到一定改 善；但由于其在公司收入中占比较高，其控股权的 转让将对公司收入规模造成一定影响。同时，若专 风实业分拆上市成功，其将获得资本市场融资渠 道，资本实力将得到加强，亦有利于后续业务拓展。

续聚焦核心业务，坚持技术领先、产品领先的经营 策略，进一步强化及巩固公司在环卫装备领域的龙 头地位，加强新能源环卫装备及智能小型环卫机器 人的市场开拓；持续发力“智慧环卫”，推进环卫服 务发展，建成具有自身特色的智慧环卫体系，打通 全产业链，力求从规模、技术、品质、成本、服务 等方面提升产品的整体竞争力，并逐渐满足市场由 “清洁者”向“城市管家”升级的需求。

公司将进一步聚焦核心主业，强化环卫行业龙头地 位，发展“智慧环卫”，多方面提升产品的整体竞争 力；在建工程主要以垃圾焚烧项目为主，未来尚有 一定投资需求

在建项目方面，公司未来投资仍主要集中在垃 圾焚烧以及餐厨垃圾处理项目上，截至 2021 年 3 月 底，主要投资项目预计总投资 20.82 亿元，资金来 源主要为自有资金和银行贷款等，已完成投资 10.77 亿元，未来还需投资 12.25 亿元，投资压力有所减 轻，但仍面临一定资本支出需求。

在产业定位方面，跟踪期内公司完成非环保业 务的剥离，并积极推动智慧环卫、环境监测及固废 处理板块发展，形成了以“智能装备、智慧服务、 智云平台”为核心的智慧环卫体系。未来公司将继

表 9 ：截至 2021 年 3 月末公司在建项目情况（亿元）

在建项目名称	总投资	已完成投资	未来还需投资	预计完工时间	项目进展	资金来源
绿色东方泌阳BOT 项目	3.15	2.16	0.99	2021 年9 月	调试后期	自筹+贷款
					调试已完成，待电力质检验 收通过后转入试运行
绿色东方鄱阳BOT项目	4.16	2.69	1.47	2021年8月		自筹+贷款
绿色东方仙桃PPP项目	4.62	3.29	1.33	2022年3月	转运、污泥、渗滤液一期已验 收；餐厨试运行中、科技馆决 算审计中，建筑垃圾主体桩 基已完成	自筹+贷款
					焚烧发电子项目已于2020年 12 月29 日正式举行开工仪 式，正在进行图纸修改	项目贷款、 股东借款、 注资款
中联环境醴陵PPP项目	7.17	2.20	7.17	--
中联环境常德餐厨PPP项目	1.72	0.43	1.29	2021年12月	土建工程已完成45%，设备 预计5 月20 日进场安装	注资款和外 部融资
合计	20.82	10.77	12.25	--

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注：2020 年盈峰环境顺德环保科技产业园（一期）已竣工并结转固定资产，当期末尚余约 2,200 万元工程款未支付。 资料来源：公司提供

财务分析

以下分析基于公司提供的经天健会计师事务 所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2018 年~2020 年财务报告以及未经审计的 2021 年 一季度财务报表，各期数据均为财务报告期末数。

跟踪期内公司收入规模有所扩大，但在毛利率的下 滑以及非经常性损失增加的影响下，利润水平及相 关盈利能力指标反而小幅弱化

2020 年公司环保主业保持良好增长态势，带动 营业总收入同比增加 12.89%，核心主业收入占比维

持在 70%以上。其中，受益于新签约合同数量和金 额的迅速增加以及在运营项目获得稳定收入，环卫 服务收入同比提升 96.70%；而在环卫服务项目的拉 动以及市场需求扩大的带动下，环卫装备销售收入 同比增长近 20%；但其他业务收入同比下降，主要 系污水处理、水治理及烟气治理业务剥离所致。 2021 年一季度，由于不再受到疫情的负面影响，各 板块收入规模均同比增长，其中得益于上年环卫服 务合同的积累，环卫服务板块收入增幅接近 90%， 环卫装备销售收入亦保持较快增速，共同拉动当期 营业总收入同比上升 24.47%。

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毛利率方面，受益于剥离毛利率较低的环境治 理等业务，其他业务板块盈利水平有所上升；受发 动机、底盘等原材料价格上涨以及市场竞争激烈导 致售价下降影响，环卫装备利润空间缩小，同时人 工成本的上升造成环卫服务板块毛利率持续下滑； 叠加毛利率较低的环卫服务收入占比不断提升以 及产品交付运输费用计入营业成本，共同造成跟踪 期内公司整体毛利水平下降。

适用价值使得无形资产减值损失增加以及递延所 得税负债变动[2] 导致商誉减值损失增加。2021 年一 季度，营业收入的上升带动经营性业务利润同比增 长；但受处置佛山盈通股权产生投资亏损以及华夏 幸福股价继续下跌影响，利润总额同比小幅下降。 盈利指标方面，虽然在利息费用、折旧及无形资产 摊销增加的拉动下 EBIT 和 EBITDA 均小幅提升， 但由于收入和总资产规模增幅更大，2020 年公司 EBITDA 利润率和总资产收益率同比下滑。

表 10 ：近年来公司主要板块收入及毛利率情况 ( 亿元、 %)

收入	2018	2019	2020	2021.1~3
环保业务	96.59	92.25	103.23	18.89
其中：环卫装备	73.85	70.33	83.55	12.22
环卫服务	6.19	10.01	19.69	6.67
其他业务	50.41	46.61	40.09	8.49
合计	130.45	126.96	143.32	27.37
毛利率	2018	2019	2020	2021.1~3
环保业务	30.09	30.99	27.40	22.40
其中：环卫装备	27.25	32.18	28.47	24.13
环卫服务	31.02	25.88	22.86	19.22
其他业务	--	16.81	18.39	18.63
营业毛利率	25.08	26.04	24.88	21.23

表 11 ：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）

环保业务	96.59	92.25	103.23	18.89			2018	2019	2020		2021.3
其中：环卫装备 环卫服务 其他业务 合计 毛利率 环保业务 其中：环卫装备 环卫服务 其他业务 营业毛利率	73.85 6.19 50.41 130.45 2018 30.09 27.25 31.02 -- 25.08	70.33 10.01 46.61 126.96 2019 30.99 32.18 25.88 16.81 26.04	83.55 19.69 40.09 143.32 2020 27.40 28.47 22.86 18.39 24.88	12.22 6.67 8.49 27.37 2021.1~3 22.40 24.13 19.22 18.63 21.23		期间费用合计 期间费用率(%) 经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业外损益 利润总额 EBIT EBITDA	16.76 12.85 15.60 2.03 0.04 2.49 0.09 16.27 17.50 20.37	16.09 12.67 17.62 1.52 0.22 1.59 -1.51 16.38 17.38 20.88	16.59 11.57 19.07 2.02 -0.96 0.78 -0.48 16.37 17.65 22.32		2.97 10.84 2.96 0.34 -0.71 -0.33 -0.002 1.57 -- --
资料来源：公司提供						EBITDA利润率(%)	15.61	16.44	15.57		--
随着业务规模	扩大	2020年	工薪酬	中介咨		总资产收益率(%)	7.20	7.05	6.42		--

随着业务规模的扩大，2020 年工薪酬、中介咨 询费等管理费用同比增加，债务上升造成以利息支 出为主的财务费用略有增长，但由于新收入准则下 合同履约成本调整至营业成本，销售费用同比下 降，当期期间费用增幅较小；同时受益于收入上升， 期间费用率保持下降态势。2021 年 1~3 月，期间费 用与上年同期基本持平，且受益于收入增幅较大， 期间费用率进一步压降，费用控制能力不断提升。

注：中诚信国际分析时，将信用减值损失合并计入资产减值损失，研发 费用合并计入管理费用。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

2020 年末公司资产及权益规模保持增长，经营规模 的扩张带动融资需求上升，债务规模及财务杠杆水 平随之升高，但债务期限结构有所优化

随着经营规模的扩大，2020 年末公司资产总额 呈大幅扩张态势，资产结构仍然较为均衡。具体来 看，受益于跟踪期内加强催收管理以及采用融资租 赁等销售模式，2020 年末应收账款规模得到控制， 其周转率由上年的 2.34 次提升至 2.67 次，但周转 效率仍有待提升，当期末账龄一年以内的应收账款 占比约为 85%，累计计提坏账准备 4.14 亿元；良好 的回款情况叠加外部融资净流入的增加，当期末公 司货币资金同比大幅增长，但以票据保证金为主的 受限部分为 12.46 亿元，受限比例上升；一年内到 期的非流动资产亦有所增长，主要系公司进行应收

2020 年虽然毛利率小幅下降，但受益于收入提 升，公司经营性业务利润有所增加，但非经常性损 失对利润影响较大，同时考虑到疫情对公司上半年 业务影响较大，当年利润总额未出现增长；其中， 所持华夏幸福股票产生 0.89 亿元的公允价值变动 损失，由于上年收到广东亮科环保工程有限公司原 股东业绩补偿款以及处置转让其部分股权，2020 年 投资收益同比减少；同时，资产减值损失对利润总 额的侵蚀加大，主要系中联环境部分专利丧失经济

2 公司收购中联环境时包含了原在非同一控制合并购买日因评估增值 确认的递延所得税负债对应的商誉 0.92 亿元，2020 年由于递延所得税

变动而产生 0.25 亿元商誉减值损失。

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账款融资保理以及应收宇星科技股权转让款由长 期应收款转入所致。非流动资产方面，跟踪期内在 手环卫一体化项目增多、原有垃圾焚烧等项目建设 亦不断推进，同时顺德环保产业园竣工转固，2020 年末在建工程和固定资产规模均同比扩大；而随着 绿色东方垃圾焚烧 BOT 项目等完工结转特许经营 权，当期末无形资产保持增长态势；此外，公司商 誉维持较大规模且占总资产的比例较高，由于中联 环境完成 2018~2020 年业绩承诺，暂不存在商誉减 值计提风险，但中诚信国际仍将对其后续经营情况 及可能存在的减值风险保持关注。截至 2021 年 3 月 末，公司总资产有所减少，主要由于佛山盈通不再 纳入合并报表范围；其中，受年初支付采购款以及 使用闲置资金购买银行理财影响，当期末货币资金 余额大幅下降；其他应收款有所增长，主要系增加 应收佛山盈通股权转让款 1.24 亿元以及未结清往 来款 1.53 亿元。

表 12 ：近年来公司主要资产情况（亿元）

	2018	2019	2020	2021.3
货币资金	23.89	31.61	59.04	36.16
应收账款	56.88	51.63	55.65	56.59
其他应收款	2.75	2.25	2.58	6.33
一年内到期的非流动资产	8.86	7.61	11.58	8.26
流动资产	115.98	117.99	157.36	146.73
固定资产	8.70	9.95	16.41	14.76
在建工程	14.46	15.50	17.83	19.37
无形资产	23.40	26.86	31.64	30.76
商誉	62.47	61.96	61.71	61.55
总资产	244.61	248.55	301.11	290.40

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

跟踪期内业务规模的增长使得采购需求上升， 2020 年末应付票据及应付账款随着增加；同时，由 于建设智慧环卫项目以及运营中长期环卫服务项 目对长期资金需求增加，2020 年公司加大长期借款 力度并发行 14.76 亿元可转债，其中 11.99 亿元计 入应付债券，当期末非流动负债规模上升，共同带 动总债务及负债总额呈扩张态势，短期债务占比亦 随之下降。2021 年 3 月末，公司进一步增加长期借 款，但经营性负债有所下降，主要系支付到期票据 及货款所致，使得当期末负债规模有所回落；在上

述因素的影响下，期末短期债务占比进一步降至 69.40%，债务结构不断优化。但中诚信国际也注意 到，公司短期债务规模及占比较高，剔除受限部分 后的货币资金对其覆盖力度有限。

受益于利润的积累，跟踪期内公司所有者权益 规模持续上升，同时新增 2.67 亿元其他权益工具， 主要为可转债权益成分。此外，2020 年公司现金分 红 3.80 亿元，占归属于上市公司普通股股东净利润 的 28.02%，分红政策稳健。2020 年末及 2021 年 3 月末公司财务杠杆水平随债务规模的变化而有所 波动，但仍处于较低水平，未来仍有一定融资空间。

表 13 ：近年来公司主要负债及所有者权益情况（亿元）

	2018	2019	2020	2021.3
短期借款	11.99	16.07	16.58	15.18
应付票据	29.14	29.42	38.53	35.84
应付账款	34.23	24.86	34.05	26.19
长期借款	6.12	6.44	7.66	11.02
应付债券	0.00	0.00	11.99	12.14
总负债	98.29	90.87	128.40	116.73
短期债务	42.03	46.36	56.63	52.52
总债务	48.16	52.80	76.28	75.68
其他权益工具	0.00	0.00	2.67	2.67
未分配利润	13.77	25.20	35.59	37.10
所有者权益	146.32	157.67	172.71	173.67
资产负债率（%）	40.18	36.56	42.64	40.20
总资本化比率（%）	24.76	25.09	30.64	30.35
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

2020 年公司经营获现能力进一步改善，但受债务规 模上升影响，相关偿债指标有所弱化；资本支出较 为稳定，未来或仍将保有一定融资需求

受益于融资租赁销售模式占比提升以及严控 信用政策，2020 年经营获现情况进一步改善，由于 支付保理融资款和融资租赁本金增加以及进行 7.00 亿元定期存单，当期经营活动净现金流增幅不大， 但与利润总额基本匹配；随着产业园的完工，公司 投资活动现金流出主要集中于环卫服务项目，2020 年维持净流出态势且与上年同期基本持平；随着可 转债的发行及融资力度的加大，当期筹资活动净现 金流同比大幅增加。2021 年一季度，受较多应付票 据到期兑付以及季度性回款因素影响，公司经营活 动净现金流负敞口同比大幅扩大；投资活动现金流

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亦呈大幅净流出态势，主要系增加银行理财产品购 买所致。

受债务规模增长影响，利息支出随之上升， 2020 年公司经营活动净现金流及 EBITDA 对债务 本息的保障程度均有所下滑。

表 14 ：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、 X ）

	2018	2019	2020	2021.3
经营活动净现金流	-11.51	14.85	16.89	-8.88
投资活动净现金流	11.54	-9.63	-8.84	-14.98
筹资活动净现金流	-4.62	3.74	12.42	6.45
经营活动净现金流/总债务	-0.24	0.28	0.22	-0.47*
经营活动净现金流/利息支出	-8.71	13.21	11.95	--
（CFO-股利）/总债务(%)	-42.68	20.11	15.73	--
总债务/EBITDA	2.36	2.53	3.42	--
EBITDA 利息保障倍数	15.41	18.58	15.79	--

注：加“*”指标经年化。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

公司具有一定的财务弹性，股权融资渠道畅通，股 东质押比例有所下降但仍然较高

或有负债方面，截至 2021 年 3 月末，公司对 外担保合计金额 4.83 亿元，分别为对佛山盈通子公 司担保余额 4.01 亿元及对中联环境下游客户担保 0.82 亿元。同期末，不存在公司作为被告方且涉诉 金额超过 1 亿元的未决诉讼[3] 。

截至 2021 年 3 月末，公司受限资产账面价值 合计 26.21 亿元，占公司总资产的比重为 9.03%， 占比较低。此外，当期末直接控股股东宁波盈峰资 产管理有限公司（以下简称“宁波盈峰”）持有公司 股权比例为 32.18%，质押比例降至 60.00%；间接 控股股东盈峰投资控股集团有限公司（以下简称 “盈峰控股”）和实际控制人何剑锋先生分别累计 质押 2.00 亿股和 0.33 亿股，占其所持有股份数的 比例分别达到 55.62%和 51.86%；控股股东及实际 控制人股权质押比例有所降低且未设置平仓线或 平仓线很低，风险较为可控，但较高的质押比例仍 在一定程度上影响了公司及实际控制人的再融资 能力，中诚信国际将对此保持关注。公司 2020 年采

3 由于子公司绿色东方未完成业绩承诺，公司于 2018 年向佛山市中级 人民法院对其原股东绿色东方投资控股有限公司（以下简称“绿色东方 控股”）及郑维先提起诉讼；2020 年公司收到反诉状，法院已于 2021 年

购商品、接受劳务产生关联交易 6.64 亿元，同期出 售商品、提供劳务产生关联交易 11.15 亿元，随着 电磁线业务出表，未来关联交易规模将有所下降； 同时，当期公司向关联方拆出资金 4.40 亿元，期末 仍有 3.02 亿元借款本金未收回，中诚信国际亦将对 此保持关注。

表 15 ：截至 2021 年 3 月末公司受限资产情况（亿元）

项目	金额	受限原因
货币资金	6.99	保证金、诉讼保全冻结等
应收票据及应收账款	7.70	质押
长期应收款、一年内到期的非 流动资产	0.41	带追索权的保理融资
固定资产	5.13	抵押
无形资产	2.18	抵押
阜南绿色东方环保有限公司 的100%股权
	0.61	质押
廉江市绿色东方新能源有限 公司的25%股权	0.24	诉讼保全冻结
寿县绿色东方新能源有限责 任公司的100%股权
	0.82	质押
仙桃绿色东方环保发电有限 公司的100%股权	2.12	质押
合计	26.21	--

资料来源：公司提供

银行授信方面，截至 2021 年 3 月末，公司获 得多家银行授信总额度 102.30 亿元，未使用授信额 度 56.11 亿元，具有一定的财务弹性。此外，作为 A 股上市企业，公司直接融资渠道畅通。

过往债务履约情况： 根据企业提供的人民银行 征信报告及其他资料，2018~2021 年 6 月 17 日公司 未出现延迟支付债务本金及其利息的情况，均能按 时归还各项债务本金并足额支付利息，无不良信用 记录。

外部支持

间接控股股东和实际控制人在融资渠道、管理机制 等方面给予了公司较大支持，但支持能力较为有限

公司间接控股股东为盈峰控股，实际控制人何 剑锋先生为美的集团股份有限公司（以下简称“美 的集团”）实际控制人何享健之子，同时担任美的集 团董事。公司将美的集团的经营准则和机制建设体

1 月 13 日出具一审判决书，现绿色东方控股及郑维先已提起上诉，截至 本次报告出具日公司暂未收到二审开庭通知。

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系应用在公司治理上，管理理念较为先进且符合自 身发展情况。公司对中联环境的重大资产收购得到 了间接控股股东和实际控制人多方面的资金支持， 盈峰控股向中国民生银行股份有限公司佛山支行 借入 44 亿元并购贷款用于支付收购中联环境股权 对价，何剑锋先生、美的控股有限公司为上述并购 贷款分别提供个人担保及保证担保。

盈峰控股经营业务除公司外还包括零售、影 视、金融等产业，公司营业总收入及利润总额在盈 峰控股中的占比极高，股东对公司的支持意愿很 强；但实际控制人核心资产即为盈峰控股，盈峰控 股的其他产业业务规模较小、盈利能力偏弱，且股 权质押比例较高，对公司后续支持能力有限。

评级结论

综上所述，中诚信国际维持盈峰环境科技集团 股份有限公司的主体信用等级为 AA[+] ，评级展望为 稳定；维持“盈峰转债”的债项信用等级为 AA[+] 。

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附一：盈峰环境科技集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2021 年 3 月末）

经营主体	简称	主要产品/业务	合计持股比例
深圳市绿色东方环保有限公司	绿色东方	垃圾焚烧	70.00%
长沙中联重科环境产业有限公司	中联环境	环卫装备、环卫服务	100.00%
浙江上风高科专风实业有限公司	专风实业	风机制造	60.20%
广东盈峰科技有限公司	盈峰科技	环境监测设备制造	100.00%
宁波盈峰融资租赁有限公司	宁波租赁	智慧环卫	100.00%
长沙中标环境产业有限公司	长沙中标	环卫装备制造	100.00%

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资料来源：公司提供

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附二：盈峰环境科技集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

财务数据（单位：万元）	2018	2019	2020	2021.3
货币资金	238,935.86	316,076.76	590,412.80	361,596.03
应收账款净额	568,788.97	516,305.09	556,483.49	565,882.05
其他应收款	27,459.25	22,486.59	25,767.10	63,250.52
存货净额	130,643.89	114,500.07	147,601.81	150,960.26
长期投资	43,118.79	32,936.22	34,431.33	59,005.12
固定资产	86,981.50	99,468.16	164,054.67	147,556.25
在建工程	144,636.65	155,046.24	178,252.91	193,682.79
无形资产	234,026.91	268,621.05	316,393.58	307,552.98
总资产	2,446,129.39	2,485,466.77	3,011,053.70	2,903,989.49
其他应付款	49,550.98	37,487.37	44,347.71	33,326.21
短期债务	420,349.14	463,578.85	566,275.33	525,194.52
长期债务	61,215.81	64,384.32	196,510.96	231,612.95
总债务	481,564.95	527,963.17	762,786.28	756,807.47
净债务	242,629.09	211,886.41	172,373.49	395,211.44
总负债	982,917.34	908,736.94	1,283,951.68	1,167,307.55
费用化利息支出	12,303.31	9,989.32	12,763.00	--
资本化利息支出	912.71	1,246.96	1,368.27	--
所有者权益合计	1,463,212.05	1,576,729.83	1,727,102.02	1,736,681.94
营业总收入	1,304,476.11	1,269,585.87	1,433,202.51	273,746.63
经营性业务利润	156,046.32	176,243.21	190,699.73	29,560.88
投资收益	24,875.54	15,853.93	7,832.87	-3,327.77
净利润	135,817.92	139,156.62	142,982.07	16,484.32
EBIT	174,955.09	173,769.90	176,502.21	--
EBITDA	203,681.46	208,750.77	223,191.28	--
经营活动产生现金净流量	-115,074.49	148,475.01	168,871.41	-88,770.46
投资活动产生现金净流量	115,354.04	-96,336.33	-88,371.20	-149,830.23
筹资活动产生现金净流量	-46,196.67	37,433.21	124,185.20	64,543.35
资本支出	97,018.17	125,674.03	129,181.22	47,720.21
财务指标	2018	2019	2020	2021.3
营业毛利率(%)	25.08	26.04	24.88	21.23
期间费用率(%)	12.85	12.67	11.57	10.84
EBITDA利润率(%)	15.61	16.44	15.57	--
总资产收益率(%)	7.20	7.05	6.42	--
净资产收益率(%)	9.62	9.16	8.66	3.81*
流动比率(X)	1.29	1.46	1.51	1.65
速动比率(X)	1.15	1.32	1.37	1.48
存货周转率(X)	7.70	7.66	8.22	5.78*
应收账款周转率(X)	2.50	2.34	2.67	1.95*
资产负债率(%)	40.18	36.56	42.64	40.20
总资本化比率(%)	24.76	25.09	30.64	30.35
短期债务/总债务(%)	87.29	87.81	74.24	69.40
经营活动净现金流/总债务(X)	-0.24	0.28	0.22	-0.47*
经营活动净现金流/短期债务(X)	-0.27	0.32	0.30	-0.68*
经营活动净现金流/利息支出(X)	-8.71	13.21	11.95	--
经调整的经营活动净现金流/总债务(%)	-42.68	20.11	15.73	--
总债务/EBITDA(X)	2.36	2.53	3.42	--
EBITDA/短期债务(X)	0.48	0.45	0.39	--
EBITDA利息保障倍数(X)	15.41	18.58	15.79	--
EBIT 利息保障倍数(X)	13.24	15.47	12.49	--

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注：1、2021 年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时，将研发费用计入管理费用；3、带“*”指标已经年化处理。

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附三：基本财务指标的计算公式

	指标	计算公式
资 本 结 构	现金及其等价物（货币等价物）	=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资 产＋应收票据
	长期投资	=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
	短期债务	=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
	长期债务	=长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
	总债务	=长期债务＋短期债务
	净债务	=总债务－货币资金
	资产负债率	=负债总额/资产总额
	总资本化比率	=总债务/（总债务＋所有者权益合计）
经 营 效 率	存货周转率	=营业成本/存货平均净额
	应收账款周转率	=营业收入/应收账款平均净额
	现金周转天数	=应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平 均净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
盈 利 能 力	营业毛利率	=（营业收入—营业成本)/营业收入
	期间费用率	=（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
		=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提 取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
	经营性业务利润
	EBIT（息税前盈余）	=利润总额＋费用化利息支出
	EBITDA（息税折旧摊销前盈余）	=EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
	总资产收益率	=EBIT/总资产平均余额
	净资产收益率	=净利润/所有者权益合计平均值
	EBIT利润率	=EBIT/当年营业总收入
	EBITDA利润率	=EBITDA/当年营业总收入
现 金 流	资本支出	=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
	经调整的经营活动净现金流（CFO- 股利）
		=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
	FCF	=经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股 利、利润或偿付利息支付的现金
		=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支 出）
	留存现金流
偿 债 能 力	流动比率	=流动资产/流动负债
	速动比率	=（流动资产－存货）/流动负债
	利息支出	=费用化利息支出＋资本化利息支出
	EBITDA利息保障倍数	=EBITDA/利息支出
	EBIT 利息保障倍数	=EBIT/利息支出

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注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关 企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为： “长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。

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附四：信用等级的符号及定义

主体等级符号	含义
AAA	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC	受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C	受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号	含义
AAA	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC	基本不能保证偿还债券。
C	不能偿还债券。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号	含义
A-1	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2	还本付息风险较小，安全性较高。
A-3	还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B	还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C	还本付息风险很高，违约风险较高。
D	不能按期还本付息。

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注：每一个信用等级均不进行微调。

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