EXPLOSIVE CO.,LTD — Audit Report / Information 2012

May 21, 2012

南岭民爆非公开发行股份购买股权项目 湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值 评估说明

开元(湘)评报字[2012]第023号

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开元资产评估有限公司 CAREA Assets Appraisal Co. , Ltd 二0 一二年五月三日

湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

目 录

第一部分 关于评估说明使用范围的声明------------------------------------------------------2
第二部分 关于进行资产评估有关事项的说明------------------------------------------------3
一、委托方概况------------------------------------------------------------------------------------- 3
二、被评估企业概况---------------------------------------------------------------------------------4
三、关于经济行为的说明------------------------------------------------------------------------- 24
四、关于评估对象和评估范围的说明---------------------------------------------------------- 25
五、关于评估基准日的说明---------------------------------------------------------------------- 30
六、可能影响评估工作的重大事项的说明---------------------------------------------------- 31
七、资产、负债清查情况说明------------------------------------------------------------------- 31
八、资料清单---------------------------------------------------------------------------------------- 33
第三部分 评估技术说明------------------------------------------------------------------------- 35
一、评估对象与评估范围说明------------------------------------------------------------------- 35
二、资产核实情况总体说明---------------------------------------------------------------------- 39
三、评估技术说明---------------------------------------------------------------------------------- 41
（一）资产基础法评估技术说明---------------------------------------------------------------- 41
（二）收益法评估技术说明---------------------------------------------------------------------- 59
（三）重要事项说明------------------------------------------------------------------------------101
（四）评估结论及分析---------------------------------------------------------------------------101

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

第一部分 关于评估说明使用范围的声明

本《评估说明》仅供国有资产监督管理机构（含所出资企业）相关监管机构和部 门使用。除法律法规规定外，材料的全部或者部分内容不得提供给其他任何单位和个 人，不得见诸公开媒体。

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二〇一二年五月三日

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

第二部分 关于进行资产评估有关事项的说明

一、委托方概况

本次评估的委托方系湖南南岭民用爆破器材股份有限公司和湖南神斧投资管理 有限公司。

（一）湖南南岭民用爆破器材股份有限公司

企业全称：湖南南岭民用爆破器材股份有限公司 公司简称：南岭民爆 证券代码：002096

住 所：双牌县泷泊镇双北路6 号 法定代表人：陈光正

注册资本：人民币壹亿叁仟贰佰贰拾万零壹佰元整

实收资本：人民币壹亿叁仟贰佰贰拾万零壹佰元整

公司类型：上市股份有限公司

经营范围：研制、开发、生产、销售民用爆破器材（生产、销售须凭本企业行

政许可证书，其中生产许可有效期至2013 年9 月7 日，销售许可有效期至2013 年

12 月31 日）；生产、销售化工产品（不含危险品和监控化学品）。

（二）湖南神斧投资管理有限公司

企业全称：湖南神斧投资管理有限公司

公司简称：神斧投资

住 所：长沙市岳麓区咸嘉湖熊家湾巷1 号 法定代表人：李建华

注册资本：人民币壹亿元整

实收资本：人民币壹亿元整

公司类型：国有独资有限责任公司

经营范围：投资管理、企业管理、资产管理及服务。（涉及行政许可经营的凭 许可证经营）。

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

二、被评估企业概况

（一）企业名称及简称、住所、注册资本、法定代表人

企业全称：湖南神斧民爆集团有限公司（以下简称“神斧民爆”或“被评估企 业”）

住 所：长沙市岳麓区咸嘉湖熊家湾第2 栋 法定代表人：李建华 注册资本：人民币肆亿贰仟零壹拾壹万叁仟元整 实收资本：人民币肆亿贰仟零壹拾壹万叁仟元整

（二）企业性质、企业历史沿革（包括隶属关系的演变）

1、公司类型：有限责任公司

经济性质：国有控股企业 控股母公司：湖南神斧投资管理有限公司

2、企业历史沿革

（1）公司成立

神斧民爆于2007年4月10日，根据湖南省人民政府《湖南省人民政府关于设立湖 南神斧民爆集团有限公司的批复》（湘政函【2007】42号）批准设立。

湖南省国资委以其持有截至2006年12月31日经评估的向红机械、湘南爆破和一六 九化工的国有权益出资，合计出资251,883,661.86元，湖南兴湘国有资产经营有限公 司以2,000万元货币出资，湖南水口山有色金属集团有限公司以800万元货币出资，桂 阳县民用爆破器材专营公司以820万元货币出资，湖南柿竹园有色金属有限责任公司 以300万元货币出资，湖南瑶岗仙矿业有限责任公司以300万元货币出资。

根据2007年4月6日，神斧集团各发起人签订的《湖南神斧民爆集团有限公司发起 人协议》（以下简称《发起人协议》），除湖南兴湘（认缴的2,000万元出资应分别于2007 年4月5日前出资500万元和2008年12月31日前出资1,500万元）和桂阳县民用爆破器材 专营公司（认缴的820万元出资应分别于2007年4月5日前出资500万元和2007年12月31 日前出资320万元）分期出资外，其余全部股东均为设立时一次性全额出资。

设立时，神斧民爆的股东持股情况如下：

股东名称	认缴出资额（元）	实缴出资额（元）	持股比例
湖南省国有资产监督管理委员会	251,880,000.00	251,880,000.00	85.65%
湖南兴湘国有资产经营有限公司	20,000,000.00	5,000,000.00	6.80%

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

桂阳县民用爆破器材专营公司	8,200,000.00	5,000,000.00	2.79%
湖南水口山有色金属集团有限公司	8,000,000.00	8,000,000.00	2.72%
湖南柿竹园有色金属有限责任公司	3,000,000.00	3,000,000.00	1.02%
湖南瑶岗仙矿业有限责任公司	3,000,000.00	3,000,000.00	1.02%
合 计	294,080,000.00	275,880,000.00	100.00%

根据湖南恒兴联合会计师事务所就神斧民爆全体股东首次出资出具的《验资报 告》（湘恒兴验字[2007]第2-001号），确认神斧民爆各股东首期缴纳的出资合计 275,883,661.86元，其中，湖南省国资委缴纳的出资额251,883,661.86元。

2007年4月10日，湖南省工商行政管理局核发了注册号为：430193000011721号《企 业法人营业执照》。为工商登记方便，神斧民爆注册资本登记为29,408万元整，首期 实收资本登记为27,588万元整，湖南省国资委认缴出资额登记为25,188万元整，比《验 资报告》确定的出资额少3,661.86元，对此湖南省国资委已确认将其认缴出资额从 25,188,3661.86元调整为251,880,000元，相应的，公司设立时的注册资本为29,408 万元整，公司工商登记的注册资本与股东缴纳的出资额一致，本公司注册资本充实。

2007年5月11日，桂阳县民用爆破器材专营公司已按照《发起人协议》约定，向 神斧民爆现金出资320万元；因受金融危机影响，湖南兴湘未按《发起人协议》约定 履行剩余1,500万元的出资义务。2009年11月25日，湖南兴湘与湘投控股签订《股权 转让协议》，约定将其所持神斧民爆1,500万元股权（未出资到位）转让予湘投控股， 神斧民爆其他股东均已承诺放弃优先购买权，2009年12月18日，湘投控股已按《股权 转让协议》全额认缴1,500万元出资款。湖南永一会计师事务所对神斧民爆股东该次 出资进行了验证，并出具了《验资报告》（湘永长会验字（2010）第005号）。

2010年5月21日，湖南兴湘更名为“湖南兴湘投资控股集团有限公司”。湖南省国 资委出具了《关于湖南兴湘国有资产经营有限公司名称及地址变更的批复》（湘国资 改革函【2010】120号）对上述变更进行了确认。

（2）引进战略投资者及成立神斧投资公司

2010年8月23日，湖南省国资委出具了《关于无偿划转我委所持有湖南神斧民爆 集团有限公司股权和设立湖南神斧管理咨询有限公司相关事项的批复》（湘国资改革 函【2010】205号），将其持有的神斧民爆85.65%股权无偿划转至神斧咨询公司（后更 名为神斧投资）。该次划转完成后，神斧咨询持有神斧民爆85.65%的股份。

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

2010年3月5日，湖南省国资委出具了《关于湖南神斧民爆集团有限公司引进战略 投资者和整体上市有关问题的批复》（湘国资产权函【2010】43号），同意神斧民爆引 进战略投资者增资扩股，投资者在增资扩股后持股比例不超过30%。2010年8月11日， 神斧民爆第一届董事会第十次会议审议通过《关于公司引进战略投资者的议案》，同 意对公司进行增资。

2010年8月12日，神斧民爆召开临时股东会审议通过《关于公司引进战略投资者 的议案》，同意该次增资。截至评估基准日2010年3月31日，神斧民爆经评估净资产值 为69,360.75万元，较净资产账面值增值15,240.38万元，评估增值率为21.97%。2010 年9月25日，湖南省国资委对于神斧民爆开元湘评报字【2010】045号《资产评估报告》 进行了备案。

2011年2月23日，通过湖南省联合产权交易所公开挂牌的方式，由硅谷天堂以1.58 亿元价格竞得神斧民爆4,201.1万股权份额（占神斧民爆增资扩股后股权10%），成为 神斧民爆该次增资扩股投资人。

2011年6月20日，硅谷天堂等出资人与神斧民爆股东及神斧民爆签署《湖南神斧 集团增资扩股合同》，明确硅谷天堂按公开挂牌确定的增资价格（3.76元/每注册资本） 对神斧民爆进行增资。同时，以定向协议入股方式确定的其他出资人按照硅谷天堂增 资价格，对神斧民爆进行增资，该次增资的具体情况如下表所示：

出资人	出资总额 （万元）	占增资完成后神 斧民爆注册资本 （万元）	占增资完成后神 斧民爆的 持股比例
天津硅谷天堂合众股权投资基金合伙企 业（有限合伙）	15,800.00	4,201.10	10.00%
苏州周原九鼎投资中心（有限合伙）	11,060.00	2,940.77	7.00%
重庆锦瑞商贸有限公司	7,742.00	2,058.54	4.90%
湖南轻盐创业投资管理有限公司	4,898.00	1,302.34	3.10%
湖南高新创业投资有限责任公司	4,740.00	1,260.33	3.00%
津杉华融（天津）产业投资基金合伙企 业（有限合伙）	3,160.00	840.22	2.00%
合 计	47,400.00	12,603.30	30.00%

中审国际会计师事务所对神斧民爆该次增资进行了验证，并出具了《验资报告》 （中审国际验字【2011】第11030025号）。

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

2011年6月24日，苏州周原九鼎投资中心（有限合伙）分别与苏州文景九鼎投资 中心（有限合伙）、上海瓯温九鼎股权投资中心（有限合伙）签订了《股权转让协议》， 将其所持神斧民爆股权840.22万元转让予苏州文景九鼎投资中心（有限合伙），将其 所持神斧民爆股权630.165万元转让予上海瓯温九鼎股权投资中心（有限合伙）。

3、截止到评估基准日神斧民爆股东情况如下表：

序号	股东名称	出资额（元）	持股比例（%）
1	湖南神斧投资管理有限公司	251,880,000.00	59.96%
2	天津硅谷天堂合众股权投资基金合伙企业（有限 合伙）	42,011,000.00	10.00%
3	苏州周原九鼎投资中心（有限合伙）	14,703,850.00	3.50%
4	重庆锦瑞商贸有限公司	20,585,390.00	4.90%
5	湖南湘投控股集团有限公司	15,000,000.00	3.57%
6	湖南轻盐创业投资管理有限公司	13,023,410.00	3.10%
7	湖南高新创业投资有限责任公司	12,603,300.00	3.00%
8	津杉华融（天津）产业投资基金合伙企业（有限 合伙）	8,402,200.00	2.00%
9	苏州文景九鼎投资中心（有限合伙）	8,402,200.00	2.00%
10	桂阳县民爆器材经营有限公司	8,200,000.00	1.95%
11	湖南水口山有色金属集团有限公司	8,000,000.00	1.90%
12	上海瓯温九鼎股权投资中心（有限合伙）	6,301,650.00	1.50%
13	湖南兴湘投资控股集团有限公司	5,000,000.00	1.19%
14	湖南柿竹园有色金属有限责任公司	3,000,000.00	0.71%
15	湖南瑶岗仙矿业有限责任公司	3,000,000.00	0.71%
	合计	420,113,000.00	100.00%

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• （三）各子公司概况

• 1、神斧民爆股权关系图

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湖南神斧民爆集团
100% 65.012% 100% 51% 100% 100% 80% 50% 100% 60% 100% 100%
100%
60% 100%
100% 49% 10.67% 18.33%
75% 100% 54.1% 100% 100% 100%
51%
17.67%
33% 51% 29.8% 6%
湘潭得盛 娄联民爆 益联民爆
向 长 湘 重 耒 一 沅 沅 邵 神 醴 茶
陵 陵
红 斧 南 庆 阳 六 阳 斧 陵 陵
神 神
机 众 爆 锦 物 九 威 力 三 爆 民 民
爆 爆
械 和 破 泰 资 化 破 爆 爆
破 破
湘 湘 湘 涟 涟 娄
新 神 斧 绥 益 株
乡 潭 中 源 源 底
岳 斧 欣 宁 阳 洲
民 民 爆 运 民 民
高 机 科 民 嘉 震
爆 爆 破 输 爆 爆
分 电 技 爆 鑫 春
子
----- End of picture text -----

备注：沅陵神威爆破持有沅陵神力爆破37.5%的股权。

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2、各子公司简介

（1）湘南爆破

单位全称：湖南神斧集团湘南爆破器材有限责任公司 住 所：湖南永州市冷水滩区凤凰路1269 号 注册资本：人民币伍仟陆佰捌拾捌万元整 实收资本：人民币伍仟陆佰捌拾捌万元整 法定代表人：张勤

企业性质：有限责任公司（法人独资）

经营范围：黑火药、烟花引线、点火具、导爆管雷管、导爆管、塑料导爆索、 道路货物运输、危险货物运输（以上项目凭有效相关许可证经营）

历史沿革：2001 年8 月6 日，湖南省经济贸易委员会、湖南省国防科技工业办 公室颁发《关于审批<湖南省湘南器材厂建立现代企业制度实施方案>的请示》（湘经 贸【2001】469 号）。2001 年8 月18 日，湖南省人民政府办公厅颁发《关于同意湖 南省湘南器材厂建立现代企业制度实施方案的批复》（湘政办函【2001】121 号）， 同意湖南省湘南器材厂依照公司法改组为国有独资公司，更名为湖南省湘南爆破器 材有限责任公司，授权湖南省国防科技工业办公室暂行国有资产投资主体职能。

2001 年8 月20 日，湖南省湘资有限责任会计师事务所出具了湘资【2001】验 内字第053 号《验资报告》，确认了截至2001 年7 月31 日，湘南爆破已经收到其股 东湖南省国防科技工业办公室投入的注册资本5,688 万元。2001 年12 月11 日，永 州市工商行政管理局核发了注册号为4311001000841 号《企业法人营业执照》。

2007年4月，根据湖南省人民政府湘政函【2007】42号文件，湖南省国资委以湘 南爆破的国有权益出资，设立神斧民爆。此次变更后，湘南爆破成为神斧民爆的全资 子公司。

（2）向红机械

单位全称：湖南神斧集团向红机械化工有限责任公司 住 所：岳阳县城关镇东方路288 号 注册资本：人民币壹亿叁仟柒佰陆拾叁万元整 实收资本：人民币壹亿叁仟柒佰陆拾叁万元整 法定代表人：朱智辉 企业性质：有限责任公司（法人独资）

经营范围：军用雷管系列产品生产、销售（许可证有效期至2011 年5 月18 日

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止）；民用爆炸物品生产、销售（许可证有效期至2013 年2 月24 日止）；爆炸作业； 门面出租；氮化钠、氮气发生器生产、销售。喷塑粉末涂料、光固化涂料、火工专 用设备及非标设备制造、加工；机械零配件加工；金属表面处理；汽车运输、修理 （以上项目限子公司经营）。

历史沿革：1997 年12 月29 日，湖南省人民政府办公厅下发《关于〈跃进机械 厂、向宏机械厂建立现代企业制度试点实施方案〉的批复》（湘政办函【1997】369 号），同意向红机械厂依照《公司法》改组为国有独资公司，授权湖南省国防科技工 业办公室暂行使国有资产投资主体职能。

2001 年3 月28 日，湖南湘资有限责任会计师事务所对本次出资进行了验证， 并出具了《验资报告》（湘资【2001】验内字第020 号）。2002 年3 月13 日，岳阳 县工商行政管理局核发了注册号为4306211000449 号《企业法人营业执照》。

2007 年4 月，根据湖南省人民政府湘政函【2007】42 号文件，湖南省国资委以 向红机械的国有权益出资，设立神斧民爆。此次变更后，向红机械成为神斧民爆的 全资子公司。

（3）一六九

单位全称：湖南神斧集团一六九化工有限责任公司 住 所：涟源市杨市镇

注册资本：人民币贰仟柒佰伍拾玖万陆仟贰佰元整 实收资本：人民币贰仟柒佰伍拾玖万陆仟贰佰元整 法定代表人：李桂良

企业性质：有限责任公司（法人独资）

经营范围：凭生产许可证生产销售、乳化炸药、工业电雷管（至2013 年2 月 24 日止）、改性铵油炸药（限涟化分公司生产）（至2013 年2 月24 日止）、机械零 配件制作加工、包装材料、爆破线、铅管、油相、加强帽、法兰管、乳化剂、改性 剂；普通货运、危险货物运输（1 类）（至2014 年1 月7 日）。

历史沿革：一六九系由湖南一六九厂改制成立的有限责任公司，注册资本为 2,759.62 万元，其中国有股权由湖南省煤炭工业局暂时持有，出资额为1963.12 万 元，占注册资本71.14%，董事长曾敦悟等21 位自然人出资额为796.5 万元，占注 册资本28.86%。2003 年8 月5 日，湖南省财政厅出具了《湖南省财政厅关于湖南一 六九厂改制国有资产处置的批复》（湘财权函【2003】67 号），2003 年8 月25 日， 湖南省经济贸易委员会出具了《关于湖南一六九厂改制为湖南一六九化工有限责任

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公司的批复》（湘经贸企业【2003】418 号），对此次改制进行了确认。

2003 年8 月10 日，湖南利安达会计师事务所有限责任公司对本次出资进行验 证，并出具了《验资报告》（湘利安达验字【2003】第1097 号）。2003 年9 月11 日， 涟源市工商行政管理局核发了注册号为13138213000078 号《企业法人营业执照》。

2007年4月，根据湖南省人民政府湘政函【2007】42号文件，湖南省国资委以一 六九的国有权益出资，设立神斧民爆，一六九成为神斧民爆的控股子公司。2008年8 月25日，神斧民爆与一六九21个自然人股东签订《股权转让协议》，约定神斧民爆以 原始出资额的价格受让自然人股东所持一六九的股份。此次变更后，一六九成为神斧 民爆的全资子公司。

（4）邵阳三化

单位全称：邵阳三化有限责任公司 住 所：邵阳市江北槐树塘 注册资本：人民币玖佰万元整 实收资本：人民币玖佰万元整 法定代表人：李柱良

企业性质：有限责任公司（国有独资）

经营范围：改性铵油炸药、乳化炸药（胶状）生产及上述产品的销售；瓦楞纸 箱、打包带、塑料制品、精细化工（不含易燃易爆、剧毒危险品）

历史沿革：2002 年3 月5 日，邵阳市深化改革领导小组办公室发布了邵企改字 【2002】4 号文件《关于同意邵阳市三化工厂改制的批复》，同意将邵阳三化工厂整 体改制为邵阳市三化有限责任公司。

2002 年4 月28 日，邵阳市三化工厂工会，自然人黄福成、黄宏军、李柱良、 康志卿、周小溪、周柏才共同签署了《邵阳市三化有限责任公司出资人协议书》，约 定由邵阳市三化工厂工会，自然人黄福成、黄宏军、李柱良、康志卿、周小溪、周 柏才共同发起组建邵阳市三化有限责任公司，其中邵阳市三化工厂工会以实物和现 金入股，其中现金出资为1,425,750 元，实物出资7,035,625 元，其他自然人以现 金出资538,625 元。2002 年6 月6 日，湖南省邵阳天瑞联合会计师事务所对本次出 资进行了验证，并出具了《验资报告》（天瑞所【2002】内验字第91 号）。2002 年7 月1 日，邵阳市工商行政管理局核发了注册号为4305001002348 号《企业法人营业 执照》。邵阳三化成立时股东结构为：

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

股东名称	出资额（万元）	持股比例（%）
邵阳市三化工厂工会	846.1375	94.02%
黄福成	20.975	2.33%
周柏才	6.8875	0.77%
黄宏军	6.50	0.72%
李柱良	6.50	0.72%
康志卿	6.50	0.72%
周小溪	6.50	0.72%
合 计	900.00	100.00%

2006 年9 月20 日，股东周柏才分别与股东邵阳三化工厂工会、自然人周国祥 签订了《股权转让协议》，约定将其拥有的1,625 元邵阳三化股权以1,625 元的价格 转让给股东邵阳三化工厂工会，将其拥有的67,250 元邵阳三化股权以67,250 元的 价格转让给周国祥。股东黄福成分别与股东邵阳三化工厂工会、股东李柱良及股东 黄宏军签订了《股权转让协议》，约定将其拥有的29,750 元邵阳三化股权以29,750 元的价格转让给邵阳三化工厂工会，将其拥有的40,000 元邵阳三化股权以40,000 元的价格转让给李柱良，将其拥有的140,000 元邵阳三化股权以140,000 元的价格 转让给黄宏军。股东周小溪与自然人林常康签订了《股权转让协议》，约定将其拥有 的65,000 元邵阳三化股权以65,000 元的价格转让给林常康。

2006 年9 月20 日，邵阳三化召开股东会，会议一致同意上述股权转让行为， 同意吸收林常康，周小溪为公司股东，会议通过了邵阳三化章程修正案，并对章程 中股权出资比例进行调整。此次调整后，邵阳三化股权结构为：

股东名称	出资额（万元）	持股比例（%）
邵阳三化工厂工会	849.275	94.36%
黄宏军	20.5	2.28%
李柱良	10.5	1.17%
周国祥	6.725	0.75%
康志卿	6.5	0.72%

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林常康	6.5	0.72%
合 计	900	100.00%

2008 年6 月30 日，邵阳三化工会（原邵阳三化工厂工会）通过决议，同意将 其名下的8,492,750 元股权与其他五位自然人出资一起整体转让给神斧民爆。2008 年7 月30 日，邵阳市人民政府出具了【2008】59 号《关于研究邵阳三化有限责任 公司改制重组有关问题的纪要》，同意神斧民爆以承债式整体收购的方式对邵阳三化 实施改制重组。2008 年8 月1 日，邵阳市企业改革办公室发布企改办【2008】09 号《关于同意邵阳三化有限责任公司企业改制实施方案的批复》，同意邵阳三化《改 制实施方案》和《职工安置（分流）办法》。2008 年9 月1 日，邵阳三化原股东分 别与神斧民爆签订《股权转让协议》，将所持邵阳三化股份以注册资本价格转让给神 斧民爆。此次变更后，邵阳三化成为神斧民爆全资控股子公司。

（5）醴陵民爆

单位全称：醴陵市民用爆炸物品专营有限公司 住 所：醴陵市瓷城大道102 号 注册资本：人民币壹佰壹拾壹万壹仟元整 实收资本：人民币壹佰壹拾壹万壹仟元整 法定代表人：吴宏亮

企业性质：有限责任公司（法人独资）

经营范围：工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、民爆器材产品配送及延伸 服务（限2014 年1 月1 日前有效）；轻工产品、橡胶制品、化工产品、化工原料和 鞭炮烟花原材料（不含易燃易爆有毒品）、建筑材料销售；硝酸铵销售（在本地区内 代理湖南省国防科技技术工业供销公司）。

历史沿革：醴陵民爆系由醴陵市国有资产投资经营公司、陈建军等32 位自然人 共同出资设立的有限责任公司，注册资本为111.1 万元，其中醴陵市国有资产投资 经营公司出资79.1 万元，占注册资本71.2%，陈建军等32 位自然人各出资1 万元， 各占注册资本0.9%，共计28.8%。2000 年11 月25 日醴陵市财政局、醴陵市国有资 产管理局文件出具《关于将国有资产再醴陵市民用爆炸物品专营有限公司控股经营 的批复》（醴国资办字[2000]10 号），对此次国有资产出资进行了确认。2000 年11 月28 日株洲正和有限责任会计师事务所出具了株正和会师【2000】验字第381 号， 对此次出资进行了确认。2000 年11 月30 日，醴陵市工商行政管理局颁布了注册号 为4302811002213 号《企业法人营业执照》。

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

2005 年5 月8 日，公司自然人股东股权发生变更，变更后的股权结构为醴陵市 国有资产投资经营公司占71.2%，徐达平等30 位自然人占28.8%。

2007 年5 月9 日，自然人股东谢世明转让其所持股权予徐达平。

2007 年12 月10 日，自然人股东与醴陵市国有资产投资经营公司签订了《股权 转让协议》，将其所持股权整体转让予醴陵市国有资产投资经营公司。2007 年12 月 25 日，醴陵市国有资产投资经营公司与神斧民爆签订了《股权转让协议》，将其所 持100%醴陵民爆的股份转让予神斧民爆。2008 年1 月25 日，醴陵市国有资产管理 局出具《关于将市国有资产投资经营公司原收购醴陵市民用爆炸物品专营有限公司 股权转让给湖南神斧民爆集团有限公司的通知》（醴国资通【2008】2 号）对此次国 有资产转让进行了确认。2008 年1 月25 日，醴陵市工商行政管理局核发了注册号 为430281000003595 号《企业法人营业执照》。

（6）长斧众和

单位全称：湖南长斧众和科技有限公司

住 所：长沙高新开发区麓谷大道662 号软件中心大楼537 号 注册地址：长沙高新开发区麓谷大道662 号软件中心大楼537 号 注册资本：人民币壹仟伍佰万元整 法定代表人：张勤

企业性质：有限责任公司

经营范围：民爆器材、烟花爆竹和相关的化学品及其生产工艺和设备的研究、 开发、技术咨询服务，烟花爆竹、危险化学品的安全评价技术的研究、开发和服务， 计算机系统集成服务，工程爆破技术的咨询服务，机电设备、化学产品（不含国家 监控的、易制毒的、危险品产品）的生产、加工、销售。（需许可证、资质证的项目 取得相应的许可证、资质证件后方可经营）

历史沿革：长斧众和系由神斧民爆、长沙矿山研究院及谭林等17 名自然人共同 出资组建的有限责任公司，注册资本为1500.00 万元，由全体股东分三期于公司成 立一年内缴足，其中神斧民爆出资951.18 万元，占注册资本63.412%，长沙矿山研 究所出资314.67 万元，占注册资本20.978%，谭林等17 名自然人出资234.15 万元， 占注册资本15.61%。湖南兴泰联合会计事务所、湖南龙人联合会计师事务所出具了 对本次出资进行了验证，并出具了《验资报告》（兴泰会验字【2008】第069 号验资 报告、兴泰会验字【2009】第043 号验资报告及湘龙验字【2010】第01-01 号）。2008

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

年8 月18 日长沙市工商行政管理局核发了注册号为430193000018305 号《企业法人 营业执照》。

2010 年1 月7 日，股东江海、陶学军和谢斌与神斧民爆签订了《股份转让协议》， 将其所持长斧众和各6 万元出资额转让予神斧民爆；股东潘方河与自然人李海雄签 订了《股份转让协议》，将其所持长斧众和股权2.25 万元转让予李海雄。

2010 年11 月10 日，股东高海松与长沙矿山研究院签订《股份转让协议》，将 所持的长斧众和股权6 万元转让予长沙矿山研究院；股东谢斌与神斧民爆签订《股 份转让协议》，将所持的长斧众和股权6 万元转让予神斧民爆。经过此次股权转让后， 股东持股情况如下：

股东持股情况如下：
股东名称	出资额（万元）	持股比例（%）
神斧民爆	975.18	65.01%
长沙矿山研究院	320.67	21.38%
谭林	33.00	2.20%
刘宇星	30.00	2.00%
周辉平	21.60	1.44%
程邦宇	20.55	1.37%
谭杜艳	19.65	1.31%
陈太林	12.00	0.80%
王凯	12.00	0.80%
肖贱安	10.50	0.70%
曾文艺	10.50	0.70%
贺泽军	9.90	0.66%
江海	6.00	0.40%
陶学军	6.00	0.40%
费汉强	5.40	0.36%

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

潘方河	2.55	0.17%
范正武	2.25	0.15%
李海雄	2.25	0.15%
合 计	1500.00	100.00%

（7）茶陵民爆

单位全称：湖南神斧民爆集团茶陵民爆经营有限公司（以下简称“茶陵公司”） 住 所：茶陵县思聪乡辉山村桥冲

注册资本：人民币贰佰万元整 实收资本：人民币贰佰万元整 法定代表人：冀湘

企业性质：有限责任公司（法人独资）

经营范围：民用爆破器材产品、化工产品零售。

历史沿革：湖南神斧民爆集团茶陵民爆经营有限公司成立于 2010 年 8 月，系由 神斧民爆出资设立的有限责任公司，注册资本为 200 万元。2011 年 3 月成功收购了 原为一家经营民用爆炸物品销售的全民所有制企业全部优良资产和民用爆炸物品器 材产品、化工产品零售业务。2011 年 4 月正式经营全县的爆炸物品器材产品、化工 产品零售业务。

（8）工程爆破

单位全称：湖南神斧民爆集团工程爆破有限公司

住 所：长沙市岳麓区咸嘉湖路熊家湾巷一号 注册地址：长沙市岳麓区咸嘉湖路熊家湾巷一号 注册资本：人民币5000 万元 法定代表人：明刚

企业性质：有限责任公司

经营范围：一般土岩爆破（含中深孔、井巷隧道爆破）、硐室大爆破、拆除爆破 （有效期至2012 年12 月31 日）；凭本企业资质证书方可从事土石方工程、水利水 电施工、市政工程施工和建筑劳务服务；建筑材料（不含硅酮胶）的销售；土木技 术咨询；机械设备租赁。

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

历史沿革：神斧爆破系由神斧民爆、自然人张健辉、王本凤和胡秋辉共同出资 设立的有限责任公司，注册资本为1000 万元，其中神斧民爆出资900 万元，占注册 资本90%，张健辉出资40 万元，占注册资本4%，王本凤出资30 万元，占注册资本 3%，胡秋辉出资30 万元，占注册资本3%。湖南永一会计师事务所有限责任公司对 本次出资进行了验证，并出具了《验资报告》湘永长会验字【2010】第010 号、湘 永长会验字【2010】第018 号。2010 年7 月7 日，湖南省工商行政管理局核发了注 册号为：430000000076653 号的《企业法人营业执照》。

2010 年12 月8 日，神斧民爆与胡军签订《股权转让协议》，将所持3%的股权转 让予胡军。

2011 年8 月1 日，股东张建辉、王本凤、胡秋辉和胡军与神斧民爆签订《股权 转让协议》，将其所持的神斧爆破股份转让于神斧民爆。神斧爆破增加注册资本 4,000 万元，由股东神斧民爆认缴2000 万元，深圳市金奥博科技有限公司认缴2000 万元。湖南湘亚联合会计师事务所对本次增资进行了验证，并出具了《验资报告》 湘亚验字（2011）第11A06002 号。

本次变更完成后，神斧爆破的股东持股情况如下：

股东名称	出资额（万元）	持股比例（%）
湖南神斧民爆集团有限公司	3,000.00	60.00%
深圳市金奥博科技有限公司	2,000.00	40.00%
合 计	5,000.00	100.00%

（9）重庆锦泰

单位全称：重庆神斧锦泰化工有限公司 住 所：重庆市正阳工业园区园区路白家河 注册资本：人民币柒仟万元整 实收资本：人民币柒仟万元整 法定代表人：刘革迎

企业性质：有限责任公司

经营范围：石油液化气、工业用硫酸销售。（有效期限至2013 年3 月3 日）

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

历史沿革：神斧锦泰系由重庆锦泰化工有限公司、贺锦军共同出资组建的有限 公司，注册资本为500 万元，其中重庆锦泰化工有限公司出资250 万元，占注册资 本50%，贺锦军出资250 万元，占注册资本50%。2010 年3 月1 日，重庆银河会计 师事务所出具了对本次出资进行了验证，并出具了《验资报告》（渝银河会验字 [2010]038 号）。2010 年3 月2 日，重庆市工商行政管理局黔江区分局核发了注册 号为500900000006687 号《企业法人营业执照》。

2010 年4 月9 日，神斧锦泰注册资本由500 万元增加至2,000 万元，新增注册 资本由重庆锦泰化工有限公司认缴750 万元，贺锦军认缴750 万元。重庆银河会计 师事务所对本次增资进行了验证，并出具了《验资报告》渝银河会验字【2010】092 号。

2011 年4 月27 日，神斧锦泰注册资本由2,000 万元增加至7,000 万元，新增 注册资本由重庆锦泰化工有限公司认缴1,430 万元，由神斧民爆认缴3,570 万元， 其它股东放弃优先购买权。湖南永一会计师事务所有限责任公司对本次增资进行了 验证，并出具了《验资报告》湘永会长验字【2011】第003 号。

本次变更完成后，重庆神斧锦泰公司的股东持股情况如下：

股东名称	出资额（万元）	持股比例（%）
湖南神斧民爆集团有限公司	3,570.00	51.00%
重庆锦泰化工有限公司	2,430.00	34.71%
贺锦军	1,000.00	14.29%
合 计	7,000.00	100.00%

（10）耒阳物资

单位全称：耒阳神斧民爆物资有限公司 住 所：耒阳市五一东路190 号 注册资本：人民币壹仟万元整 实收资本：人民币壹仟万元整 法定代表人：李育国 企业性质：有限责任公司（法人独资）

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

经营范围：金属材料、轻化建材、机电设备、废旧物资[不含废旧车辆、船舶、 医疗器材]、金属回收、汽车[不含九座以下乘用车]、摩托车及配件、农业机械及配 件销售、民用爆炸物品销售。

历史沿革：耒阳物资系由神斧民爆出资设立的有限责任公司，注册资本为1000 万元。湖南永一会计师事务所对本次出资进行了验证，并出具了《验资报告》（湘 永长会验字【2011】第014 号）。2011 年8 月12 日，耒阳市工商行政管理局核发 了注册号为430481000020837 号的《企业法人营业执照》。

（11）沅陵神威爆破

单位全称：沅陵县神威工程爆破有限公司

住 所：沅陵县沅陵镇辰州东街10 号 注册资本：人民币伍佰万元整 实收资本：人民币伍佰万元整 法定代表人：张小龙

企业性质：有限责任公司

经营范围：一般土岩爆破（含中深孔爆破），拆除爆破C 级（含基础爆破）， 爆破设计（有效期至2013 年12 月31 日）。爆破技术服务及其咨询服务，土石方工 程施工。

历史沿革：沅陵县神威工程爆破有限公司系由神斧民爆出资800 万元，沅陵县 民爆器材专营公司出资200 万元设立的有限责任公司，注册资本为1000 万元。湖南 锦兴会计师事务所对本次出资进行了验证，并出具了《验资报告》（湘锦兴验字【2011】 第154号）。2011年9月19日，沅陵县工商行政管理局核发了注册号431222000011149 号的《企业法人营业执照》。

根据该公司第二届第一次股东会决议和修改后的章程规定，决定减少注册资本 500 万元，其中减少神斧民爆出资400 万元，减少沅陵县民爆器材专营公司出资100 万元，变更后的注册资本为人民币500 万元。湖南锦兴会计师事务所对本次减资进 行了验证，并出具了《验资报告》（湘锦兴验字【2012】029 号）。

（12）沅陵神力

单位全称：沅陵县神力民爆器材销售有限公司

住 所：沅陵镇辰州东街10 号 注册资本：人民币捌佰万元整

实收资本：人民币捌佰万元整

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

法定代表人：张小龙

企业性质：有限责任公司

经营范围：民用爆炸物品销售（有效期至：2013 年12 月31 日止，按行业许可 证核定的经营范围从事经营活动）。

企业历史沿革：沅陵县神力民爆器材销售有限公司系由神斧民爆出资400 万元， 爆破有限公司出资300 万元，沅陵县神威沅陵县民爆器材专营公司出资100 万元设 立的有限责任公司，注册资本为800 万元。湖南锦兴会计师事务所对本次出资进行 了验证，并出具了《验资报告》（湘锦兴验字【2012】第010 号）。2012 年2 月20 日，沅陵县工商行政管理局核发了注册号431222000011591 号的《企业法人营业执 照》。

（三）经营业务范围及主要经营业绩

凭本企业许可证从事民用爆破物品的生产（有效期至2013 年2 月14 日）、销 售（有效期至2013 年12 月31 日）；工程爆破技术的研究、开发和咨询服务，包装 材料、机械设备、汽车安全气囊、化工产品（不含易燃、易爆、易制毒产品和危险 品）的研究、开发、生产、销售和相关的技术服务，高新技术成果产业化及资产管 理服务。

（四）被评估企业近三年来企业的资产、财务、负债状况和经营业绩

1、被评估企业3 年1 期的资产、负债状况和经营业绩表（金额单位：人民币万 元）：

母公司口径

母公司口径
项 目	2009 年	2010 年	2011 年	2012 年3 月
总资产	53,296.27	59,696.03	101,735.43	104,966.22
总负债	25,037.37	29,058.63	21,321.93	24,697.26
股东权益	28,258.89	30,637.40	80,413.50	80,268.96
主营业务收入	54,983.03	66,354.20	78,171.25	20,984.53
净利润	512.11	8,953.75	8,974.11	-144.55

合并报表口径

合并报表口径
项 目	2009 年	2010 年	2011 年	2012 年3 月
总资产	86,240.57	103,835.94	159,997.59	163,348.06

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总负债	28,812.94	41,415.70	45,933.11	45,915.98
股东权益	57,427.63	62,420.24	114,064.47	117,432.08
归属于母公司股东股权权益	56,800.03	61,732.71	107,946.09	111,620.38
主营业务收入	62,439.92	78,985.23	96,694.37	27,544.32
净利润	9,922.20	11,534.74	12,432.69	3,066.01
归属于母公司股东的净利润	9,918.88	11,667.56	12,594.33	3,372.70

2、注册会计师发表的意见类型

上述2 年1 期（2010 年度、2011 年度、2012 年3 月31 日）会计报表经中审国 际会计师事务审计并出具了无保留意见审计报告。

（五）主要产品品种、生产能力，近年实际生产量、销售量，主要市场及其市场 占有率，本企业产品在同类产品市场的地位，主要原材料、能源供应情况，环境污染 及治理情况

神斧集团现有工业炸药生产能力6.8万吨；工业雷管生产能力2.5亿发，居全国第 二位；工业索类火工品生产能力2.5亿米，居全国第三位；军用火工品等200余种。现 有产品中，省优、国优10个，工业雷管、工业索类火工品，抗水岩石炸药、塑料导爆 管、高段别延期体、电子雷管、数码遥控雷管等高、精、尖产品，在国内具有领先水 平。电子延期和数码遥控雷管集芯片技术、数码遥控技术于一身，具有延时精度高、 环保、可靠性高的特点；该类产品是起爆器材的发展方向，具有非常广阔的市场前景， 目前已进入试产阶段；已纳入国家军工“高新工程”部分军工产品，已应用于航天、 海、陆、空及二炮部队的武器装备。

神斧集团目前占有湖南45%左右的炸药市场，95%以上的起爆器材市场，并在福建、 浙江、甘肃、西藏、青海、香港等全国10余个省区占有3～10%的市场份额。

• 2、原材料、能源供应情况

形成产品的主要原材料：硝酸铵，由各生产型子公司根据生产需要进行采购。 形成产品的主要能源：水、电。

3、环境污染及治理情况

以重组环评报告为准。

（六）形成被评估企业主要生产能力的状况，正在或者计划进行的投资项目简况

• 1、被评估企业的主要生产能力系经国家工信部批准生产许可能力、企业自行购

• 建有关主要资产组织而形成；

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• 2、目前在重庆市黔江区投资了12000吨炸药生产线。

（七）被评估企业执行的主要会计政策，生产经营是否存在国家政策、法规的限 制或者优惠，生产经营的优势分析和各种风险因素分析

（1）被评估企业执行的主要会计政策

• ①会计期间：会计年度为自公历1 月1 日起至12 月31 日止；

• ②记账本位币：以人民币为记账本位币；

• ③会计制度：执行企业会计准则、《企业会计制度》及其补充规定；

④记账基础和计价原则：以权责发生制为记账基础，以实际成本原则为计价 原则；

⑤坏账损失的核算方法：备抵法；

⑥存货计价方法：按实际成本计价，领用与发出存货按加权平均法结转成本； 存货采用永续盘存制；

⑦固定资产折旧采用年限平均法。各类固定资产的使用寿命、预计净残值和 年折旧率如下：

折旧年限（年）	残值率（%）	年折旧率（%）
35	3	2.77
14	3	6.93
8-14	3	6.93-12.125
5	3	19.40
5	3	19.40

⑧无形资产计价及摊销政策：按取得时的实际成本计价，自取得当月起在预 计使用年限内分期平均摊销；

⑨收入确认原则：以开具发票、产品已经发出、收讫价款或取得索取货款的 凭据作为销售收入实现的标志；

⑩税项：本公司适用的主要税种为增值税、城建税、教育费附加和企业所得

税。

税。
税种	计税依据	税率
增值税	产品销售收入	17%
城市维护建设税	应交增值税、营业税	5%、7%
教育费附加	应交增值税、营业税	4.5%
企业所得税	应纳税所得额	25%、15%

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其他税种 按税法规定计提

（2）国家政策、法规对被评估企业生产经营的限制或者优惠

神斧民爆子公司湖南神斧集团一六九化工有限责任公司于2009 年被认定为湖 南省2009 年第四批高新技术企业（证书编号GR200943000401）；子公司湖南湘南爆 破器材有限责任公司于2009 年12 月30 日被认定为高新技术企业（证书编号 GR200943000405）；子公司邵阳三化有限责任公司于2010 年12 月29 日被认定为高 新技术企业（证书编号GR201043000235）；子公司湖南神斧集团向红机械化工有限 责任公司于2010 年7 月9 日被认定为高新技术企业（证书编号GR201043000058）。

按照2007 年颁布的新企业所得税法的规定，湖南神斧集团一六九化工有限责任 公司及湖南湘南爆破器材有限责任公司从2009 年开始执行15%的企业所得税税率， 邵阳三化有限责任公司和湖南神斧集团向红机械化工有限责任公司从2010 年开始 执行15%的企业所得税税率，有效期为三年。

（3）被评估企业生产经营的优势分析和各种风险因素分析 经营优势分析

①政府支持

神斧集团是湖南省国资委重点监管的26家大型国有企业集团之一；神斧集团是湖 南省重点支持的民爆企业,省委省政府大力支持神斧集团对省内民爆资源的整合，力 争将神斧集团打造成国内民爆产业产供销一体化的龙头企业；

②市场优势

湖南省是国内民爆产品的消费大省，基础设施建设和矿山开采所需民爆产品用量 大，2010年市场容量达到15亿元左右，神斧集团在省内市场占有率稳达40%左右。随 着省内基本建设如火如荼的开展，预计未来几年本省市场将维持在15亿元以上。

③品牌技术优势

神斧集团与行业内其他企业相比最大的优势是品牌优势，“湘器”的工业索类火 工产品规模居全国第二，“湘永”牌的塑料导爆管、非电起爆系统获国家技术进步二 等奖；“向红”的工业雷管规模居全国第四，并获国家质量管理奖；目前正在试产的 电子延期雷管具有技术和价格优势。神斧集团高度重视技术进步与科研开发，下属向 红、湘器子公司均有专门的科研开发机构，此外，与长沙矿山研究院联合成立的长斧 众和科技有限公司将作为民爆技术的孵化基地。2010年，神斧集团在研项目达26项。 风险因素分析：

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①行业风险

由于民爆产品的出厂价格受国家统一管控，当原材料价格出现上涨时，企业无法 根据市场变化及时上调出厂价格，盈利空间将受到挤压。随着行业政策的放开，行业 内区域垄断将逐步解除，全国范围内的自由竞争将更加激烈，民爆生产企业将面临更 高要求，优胜劣汰、强强整合成为必然趋势，只有成为行业里的领头羊才能在竞争中 愈加壮大。

②安全风险

民用爆炸物品系危险火工品，民爆行业属高危行业，极易发生安全事故。由于生 产技术的历史局限性，民爆生产企业普遍存在本质安全条件不高的状况。近些年来， 国家强制淘汰了安全程度不高的落后产品和生产线，随着企业内部生产线改造和安全 管理体系的健全、完善，安全条件不断改善，安全意识不断增强，但仍面临安全风险。 ③经营风险

目前国内民爆生产企业生产能力普遍过剩，相对需求不足，产品销量增幅有限， 随着爆破方法的改进，部分民爆产品可能出现销量增长停滞甚至下降的情况，由此产 生发展停滞风险。国家基础建设投资减少、可开采矿产资源下降导致市场萎缩可能产 生的发展停滞风险。

（三）委托方与被评估企业的关系

本次评估的委托方之一湖南南岭民用爆破器材股份有限公司，属于购买方；被评 估企业系湖南神斧民爆集团有限公司，属于被购买方。

委托方之一湖南神斧投资管理有限公司系被评估企业湖南神斧民爆集团有限公 司的控股母公司。

三、关于经济行为的说明

湖南南岭民用爆破器材股份有限公司拟非公开发行股票购买湖南神斧民爆集团 有限公司股权，该经济行为已获得湖南省人民政府国有资产监督管理委员会（以下 简称“湖南省国资委”）同意，并于2011 年9 月8 日出具了湘国资产权函[2011]203 号《关于启动湖南省南岭化工集团有限责任公司与湖南神斧投资管理有限公司资产 整合的函》。

本次评估目的是为委托方提供上述经济行为所涉及湖南神斧民爆集团有限公司 的股东全部权益价值于评估基准日的市场价值参考依据，以满足其交易定价的需要。

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

四、关于评估对象和评估范围的说明

1、本次评估的评估对象为神斧民爆的股东全部权益价值。评估范围包括被评估 企业于评估基准日拥有的全部资产和负债。

被评估企业经审计后的总资产104,966.22 万元（其中：流动资产61,226.10 万 元、持有至到期投资1,000.00 万元、长期股权投资42,212.01 万元、固定资产411.36 万元、递延所得税资产116.74 万元）；总负债24,697.26 万元（其中：流动负债 24,511.59 万元，非流动负债185.67 万元）；股东全部权益80,268.96 万元。

2、委估评估对象中经营租入资产、特许使用的资产、以及没有会计记录的无形 资产情况

• （1）委托评估对象中没有经营租入资产情况，也没有特许使用的资产。

• （2）会计账簿没有记录的无形资产不包括在资产基础法对应的评估范围内。

• （3）神斧民爆集团本部及下属子公司账面记录的无形资产汇总情况：

• ①土地使用权

①土地使用权	①土地使用权	①土地使用权	①土地使用权	①土地使用权	①土地使用权
单位：万元
序 号	单位名称	权证编号	面积㎡	账面原 值	账面净 值
1	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第165号	998.70	2,261.07	1,956.48
2	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第166号	1,952.80	-	-
3	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第167号	51,299.40	-	-
4	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第168号	346.80	-	-
5	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第169号	348.60	-	-
6	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第170号	523.50	-	-
7	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第171号	1,100.10	-	-
8	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第172号	7,773.00	-	-
9	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第173号	3,752.40	-	-
10	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第174号	538.90	-	-
11	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第175号	607.50	-	-
12	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第176号	500.70	-	-
13	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第177号	468.10	-	-

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

14	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第178号	505.60	-	-
15	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第179号	790.30	-	-
16	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	湘国用（2010）第180号	409.00
17	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	涟国用（2009）第090102011号	6,412.90	-	-
18	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	涟国用（2009）第090102012号	17,964.70	-	-
19	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	涟国用（2009）第090102013号	96,434.00	-	-
20	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	涟国用（2010）第100102096号	22,048.00	-	-
21	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	涟国用（2011）第110102017号	7,701.90	-	-
22	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	涟国用（2011）第110102018号	4,589.80	-	-
23	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	涟国用（2011）第110102019号	7,700.30	-	-
24	湘乡市通力民用爆破器材有限公司	湘乡国用（2010）第A014586号	24,766.08	411.12	386.48
25	湘潭县民用爆破器材专营有限公司	潭国用（2012）第A08001号	6,105.10	50	40.06
26	重庆神斧锦泰化工有限公司	302房地证2011字第0005619号	162,080.68	16,240.68	16,068.92
27	重庆神斧锦泰化工有限公司	302房地证2011字第0005618号	130,031.33	-	-
28	重庆神斧锦泰化工有限公司	302房地证2011字第0005617号	128,154.89	-	-
29	邵阳三化有限责任公司	新国用(2005)第000713号	133,760.00	594.8	550.68
30	邵阳三化有限责任公司	邵市国用（2011）第000124号	14,325.30	-	-
31	邵阳三化有限责任公司	新国用(2010)第000634号	8,059.00	-	-
32	邵阳三化有限责任公司	新国用(2010)第000636号	1,991.00	-	-
33	邵阳三化有限责任公司（属于子公司绥宁民 爆）	绥国用（2007）第0534号	6,679.80	53.13	47.04
34	益阳市嘉鑫民用爆破器材专营有限责任公 司	益国用2006第D00034号	17,028.85	318.73	39.51
35	湖南神斧集团向红机械化工有限责任公司	岳县国用2011第0608号	432,669.40	4,338.06	4,294.68
36	湖南神斧集团湘南爆破器材有限责任公司	永冷国用（2011）第000993号	55,709.69	1,312.86	1,297.31
37	湖南神斧集团湘南爆破器材有限责任公司	永冷国用（2011）第001005号	232,001.00	-	-
38	湖南神斧集团湘南爆破器材有限责任公司	永冷国用（2011）第001004号	65,000.00	-	-
39	湖南神斧集团湘南爆破器材有限责任公司	永冷国用（2011）第001003号	137,278.16	-	-
40	湖南神斧民爆集团茶陵民爆经营有限公司	茶国用(2012)第A个10号	16,059.00	217.92	217.33
41	醴陵市民用爆炸物品经营有限公司	醴国用（2009）第9153号	6,608.00
42	湖南向红机械化工有限责任公司	怀国用（2004）第出724号	2,441.44

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

43	醴陵市民用爆炸物品专营有限公司	醴国用2010第9033号号	85.67
	合 计		1,815,601.39	25,798.37	24,898.49
②专有技术

单位：万元

				单位：万元
序 号	单位名称	无形资产名称	账面原值	账面净值
1	重庆神斧锦泰化工有限公司	乳化炸药连续自动化生产技术	174.00	169.65
2	湖南长斧众和科技有限公司	工业雷管生产线技术	31.00	8.27
3	湖南长斧众和科技有限公司	导爆雷管生产技术	69.00	18.40
4	湖南长斧众和科技有限公司	乳化炸药铵油炸药生产技术	350.00	93.33
5	湖南斧欣科技有限责任公司	工业电雷管的遥控起爆控制方法	200.00	188.33
	合 计		824.00	477.98

③特许经营权

单位：万元

				单位：万元
序 号	单位名称	无形资产名称	账面原值	账面净值
1	涟源市民爆器材专营有限公司	民爆经营权	160.00	74.67
2	涟源市民用爆破器材运输有限公司	道路运输经营权	5.00	2.21
	合 计		165.00	76.88

（4）神斧民爆集团本部及下属子公司账面未记录的无形资产汇总情况： ①商标

序号	商标权人/申请人	注册号/申 请号	核定使用 商品	有效期(至)/ 申请日	取得方 式
1	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	1201659	第13类	2018/8/20	申请
2	湖南神斧集团湘南爆破器材有限责任公司	320414	第13类	2018/8/9	申请
3	湖南神斧集团湘南爆破器材有限责任公司	3234261	第13类	2013/12/13	申请
4	湖南神斧集团向红机械化工有限责任公司	4340321	第35类	2018/5/6	申请
5	湖南神斧集团向红机械化工有限责任公司	4340323	第13类	2016/7/6	申请
6	湖南神斧集团向红机械化工有限责任公司	4340322	第7类	2017/5/27	申请
7	湖南向红新岳高分子材料厂	4340324	第2类	2017/12/27	申请
8	湖南向红新岳高分子材料厂	4340325	第2类	2017/12/27	申请
9	湖南神斧民爆集团有限公司	9098757	第1类	2022/2/6	申请
10	湖南神斧民爆集团有限公司	9085613	第2类	2022/2/6	申请
11	湖南神斧民爆集团有限公司	9085676	第4类	2022/2/6	申请
12	湖南神斧民爆集团有限公司	9085734	第5类	2022/2/13	申请
13	湖南神斧民爆集团有限公司	9085743	第8类	2022/2/6	申请
14	湖南神斧民爆集团有限公司	9085767	第10类	2022/2/6	申请
15	湖南神斧民爆集团有限公司	9085805	第11类	2022/2/6	申请

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

16	湖南神斧民爆集团有限公司	9085579	第12类	2022/2/6	申请
17	湖南神斧民爆集团有限公司	9085976	第13类	2022/2/6	申请
18	湖南神斧民爆集团有限公司	9085996	第14类	2022/2/6	申请
19	湖南神斧民爆集团有限公司	9093977	第15类	2022/2/6	申请
20	湖南神斧民爆集团有限公司	9094065	第16类	2022/4/13	申请
21	湖南神斧民爆集团有限公司	9094206	第22类	2022/3/13	申请
22	湖南神斧民爆集团有限公司	9094246	第24类	2022/2/6	申请
23	湖南神斧民爆集团有限公司	9099069	第26类	2022/2/6	申请
24	湖南神斧民爆集团有限公司	9099086	第27类	2022/2/6	申请
25	湖南神斧民爆集团有限公司	9099103	第28类	2022/2/6	申请
26	湖南神斧民爆集团有限公司	9102946	第31类	2022/2/6	申请
27	湖南神斧民爆集团有限公司	9103017	第37类	2022/2/6	申请
28	湖南神斧民爆集团有限公司	9103022	第38类	2022/2/6	申请
29	湖南神斧民爆集团有限公司	9103047	第39类	2022/2/6	申请
30	湖南神斧民爆集团有限公司	9107633	第40类	2022/2/6	申请
31	湖南神斧民爆集团有限公司	9107639	第41类	2022/2/6	申请
32	湖南神斧民爆集团有限公司	9107645	第42类	2022/2/6	申请
33	湖南神斧民爆集团有限公司	9107651	第43类	2022/2/6	申请
34	湖南神斧民爆集团有限公司	9107659	第44类	2022/2/6	申请
35	湖南神斧民爆集团有限公司	9107667	第45类	2022/2/6	申请

（以上均为神斧民爆注册商标，不包括商标申请权。）

②专利

序号	专利权人/申请人	专利名称	专利类 型	专利号/申请号	专利号/申请号
	已核准的专利权
1	湘南爆破器材	工业雷管用延期体	实用新型		ZL03227877.2
2	湘南爆破器材	延期体集合器	实用新型		ZL201120274902.6
3	湘南爆破器材	起爆雷管	实用新型		ZL201120389842.2
4	斧欣科技	工业电雷管的遥控起爆控制方法	发明专利		ZL200710139370.3
	湘南爆破器材
5	湘南爆破器材	一种纸条快速引线	实用新型		ZL201120390608.1
6	湘南爆破器材	一种点火线	实用新型		ZL201120390607.7
7	湘南爆破器材	一种烟花引线	实用新型		ZL201120390178.3
8	湘南爆破器材	一种起爆具	实用新型		ZL201120390627.4
9	长斧众和	雷管生产线自动装帽机	实用新型		ZL200920316045.4
10	长斧众和	一种基础雷管在线检测剔除机	实用新型		ZL200920316015.3
11	长斧众和	雷管自动添药装置	实用新型		ZL200920315937.2
12	长斧众和	一种用于软管输送的摩擦轮式送管装置	实用新型		ZL201120291797.7
13	神斧民爆集团	串联起爆电子雷管	实用新型		ZL201120114426.1
	专利申请权
1	向红机械	刚性电引火药头	实用新型		ZL201120561543.2

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

2	向红机械	悬浮气囊	实用新型	ZL201120562005.5
3	长斧众和	雷管松模及雷管废管剔除装置	发明专利	ZL201110200827.3
4	长斧众和	降阻发泡剂的添加方法及其添加装置	发明专利	ZL201110237993.0
5	长斧众和	一种炸药装填用软管自动排管和卷管装置	实用新型	ZL201120568392.3
6	长斧众和	一种用于车架连接的中央铰接装置	实用新型	ZL201120567255.8
7	一六九化工	一种抗水改性铵油炸药及其制备方法	发明专利	ZL201110185412.3
8	一六九化工	爆炸塔护板装置	实用新型	ZL201120246709.1
9	一六九化工	一种新型省力一字起	实用新型	ZL201120255407.0
10	一六九化工	环保节能自动除尘销烟系统	实用新型	ZL201120350725.5
11	一六九化工	用于锅炉烟管更换的拉马式铰刀	实用新型	ZL201120246703.4
12	一六九化工	开一字槽的膨胀螺栓	实用新型	ZL201120246691.5
13	一六九化工	一种便于安装的设备支脚架	实用新型	ZL201120246708.7
14	一六九化工	皮带机用刮板机构	实用新型	ZL201120246690.0

• 3、评估基准日资产账面价值根据以往评估结果调账情况

无。

• 4、评估基准日前不良资产核销及资产剥离情况

（1）无不良资产核销情况。

（2）根据湖南省人民政府办公厅于2011年10月30 日印发的湘府阅[2011]83 号文“关于湖南神斧民爆集团有限公司重组改制上市有关问题的会议纪要”，会议研 究议定了以下事项：

同意将神斧集团向红机械化工有限公司、湘南爆破器材有限公司、一六九化工 有限公司、邵阳三化有限公司的非生产性划拨用地、生活区用地、安全和防爆用地 及其地面附着物，以及神斧集团总部位于长沙市岳麓区咸嘉湖熊家湾1 号的划拨土 地及其地面建筑物剥离，重组到国资委批准成立的国有独资母公司——湖南神斧投 资管理有限公司（以下简称“神斧投资”）名下，并根据有关规定，将剥离土地使用 权以划拨方式配置给神斧投资。

截止到评估基准日，上述事项通过资产置换的形式已完成，即前述土地及其地 面建筑物变更到神斧投资名下，神斧投资按照2010 年审计报告账面价值以现金的 形式予以置换。

• 5、评估范围内的主要资产、负债状况

（1）流动资产：其中货币资金31,705.91 万元、应收票据2,843.85 万元、应 收账款10,131.25 万元、预付账款487.54 万元、其他应收款14,956.24 万元、存货 1,101.32 万元。

（2）持有至到期投资1,000.00 万元。

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

• （3）固定资产：账面价值411.36 万元，包括构筑物、机器设备、车辆和电子

• 设备。

• （4）长期股权投资：长期股权投资账面价值42,212.01 万元，具体投资单位、

• 初始投资额和持股比例见下表。

序 号	被投资单位名称	投资日期	投资比例	账面价值（万元）
1	湖南神斧集团一六九化工有限公司	2007 年	100%	8,851.61
2	神斧民爆集团工程爆破有限公司	2010 年	60%	3,000.00
3	湖南长斧众和科技有限公司	2009 年	65.012%	963.18
4	重庆神斧锦泰化工有限公司	2010 年	51%	3,570.00
5	茶陵县民用爆破器材专营有限公司	2010 年	100%	200.00
6	醴陵市民用爆炸物品专营有限公司	2008 年	100%	593.00
7	湖南省湘南爆破器材有限责任公司	2007 年	100%	9,276.36
8	邵阳三化有限责任公司	2008 年	100%	4,500.00
9	湖南向红机械厂化工有限公司	2007 年	100%	9,457.86
10	沅陵县神威工程爆破有限公司	2011 年	80%	400.00
11	耒阳神斧民爆物资有限公司	2011 年	100%	1,000.00
12	沅陵县神力民爆器材销售有限公司	2011 年	50%	400.00
	合 计			42,212.01

• （5）其他资产：递延所得税资产116.74 万元。

• （6）负债：短期借款9,000.00 万元、应付账款13,375.20 万元、预收账款35.62

• 万元、应交税费529.64 万元、其他应付款1,571.14 元、专项应付款185.67 万元。

五、关于评估基准日的说明

本次评估选取的评估基准日为2012 年3 月31。该评估基准日与本次评估的《资 产评估业务约定书》载明的评估基准日一致。

委托方在与评估机构及注册资产评估师进行充分沟通的基础上，于选取评估基 准日时重点考虑了以下因素：

1、评估基准日尽可能与评估人员实际实施现场调查的日期接近，使评估人员能 更好的把握评估对象所包含的资产、负债和整体获利能力于评估基准日的状况，以 利于真实反映评估对象在评估基准日的现时价值；

2、评估基准日尽可能与评估目的所对应的经济行为的计划实施日期接近，使评 估基准日的时点价值对拟进行交易的双方更具有价值参考意义，以利于评估结论有 效服务于评估目的。

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

3、评估基准日尽可能为与评估目的所对应的经济行为的计划实施日期接近的会 计报告日，使评估人员能够较为全面地了解与评估对象相关的资产、负债和整体获 利能力的整体情况，以利于评估人员进行系统的现场调查、收集评估资料等评估工 作的开展。

六、可能影响评估工作的重大事项的说明

（一）引用其他机构出具的报告结论的情况

本次评估是在神斧民爆二年一期经专项审计的基础上进行的评估，未引用其他 机构出具的报告结论。

（二）产权瑕疵

无。

（三）评估程序受到限制的情况

评估程序未受到限制。

（四）评估资料不完整的情况

神斧民爆子公司重庆神斧锦泰化工有限公司评估基准日申报的房屋建筑物，系 在建工程转固，工程已完工但未进行竣工结算，重庆锦泰未能提供各项工程的规格 型号与明细。账面原值72,476,442.99 元、账面净值72,424,737.92 元，账面值均 为暂估入账。

上述房屋建筑物均未办理房屋所有权证，已办理建设用地规划许可证（证号为 渝规黔江工业园[2010]地字第012 号）和建设工程施工许可证，用地项目为胶状乳 化炸药生产线，建设规模约48,739.70 平方米。

（五）未决事项、法律纠纷等不确定因素

未发现未决事项、法律纠纷等不确定因素。

（六）担保、租赁及其或有负债（或有资产）等事项的性质、金额及与评估对 象的关系

1、神斧民爆集团内部担保事项

（1）2012 年1 月4 日，神斧民爆的全资子公司湖南神斧集团一六九化工有限 责任公司为神斧民爆向上海浦东发展银行股份有限公司长沙分行借款提供最高不超 过8,000 万元担保（期限为2012.1.4-2013.1.3）。至2012 年3 月31 日止公司实际 借款6,000 万元。

（2）2012 年2 月1 日，神斧民爆全资子公司湖南神斧集团湘南爆破器材有限

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

责任公司为神斧民爆向中国建设银行股份有限公司长沙芙蓉支行借款提供最高不超 过3,000 万元担保（期限为2012.2.1-2013.1.31）；2012 年2 月1 日，神斧民爆全 资子公司邵阳三化有限责任公司为神斧民爆向中国建设银行股份有限公司长沙芙蓉 支行借款提供最高不超过3,000 万元担保（期限为2012.2.1-2013.1.31）。至2012 年3 月31 日止公司实际借款3,000 万元。

2、评估基准日，神斧民爆不存在向第三方提供担保事项，也不存在第三方向神 斧民爆提供担保事项。

3、无租赁及或有负债（或有资产）事项。

（七）重大期后事项

无。

（八）本次资产评估对应的经济行为中，可能对评估结论产生重大影响的瑕疵

情形

无。

七、资产、负债清查情况说明

1、清查范围：

列入本次评估清查范围的委估资产是公司于评估基准日拥有的全部资产和负 债。其具体情况如下：

（1）列入清查范围的资产的种类、账面金额情况如下：

本次评估列入清查范围的资产总额为104,966.22 万元（其中：流动资产 61,226.10 万元、持有至到期投资1,000.00 万元、长期股权投资42,212.01 万元、 固定资产411.36 万元、递延所得税资产116.74 万元）；总负债24,697.26 万元（其 中：流动负债24,511.59 万元，非流动负债185.67 万元）；股东全部权益80,268.96 万元。

（2）实物资产分布地点及构成

本次清查并申报评估的实物资产分布在公司注册地；实物资产主要包括存货、 固定资产。

①存货

列入清查范围的存货仅包括库存商品。

2012 年3 月，公司对所有存货进行了清查盘点并编制了存货清查盘点表，年末 所有存货账实相符。

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②固定资产

集团本部的固定资产包括车辆、电子设备，固定资产均分布在本公司注册地。 各子公司固定资产包括机器设备、车辆、电子设备，固定资产全部分布在本公 司注册地。

2、清查工作的组织：

为确保评估工作顺利地进行，本公司根据评估机构的要求分部门、分项目于 2012 年4 月2 日至4 月14 日进行了资产清查及申报。

3、清查结果

• （1）盘盈、盘亏、毁损、变质、报废存货的数量和金额情况如下：

存货无盘盈、盘亏、毁损、变质、报废情况。

（2）呆、账损失及无需偿付负债的情况

无呆、账损失及无需偿付负债的情况。

申报评估的资产（负债）的清查结果与《资产清查评估明细表》所载明的数据

一致，亦与中审国际会计师事务所审计后的评估基准日会计报表数据一致。

八、资料清单

1、资产清查评估明细表；

• 2、相关经济行为的批文；

• 3、专项审计报告；

• 4、资产权属证明文件、产权证明文件；

• 5、重大合同、协议等；

• 6、生产经营统计资料；

• 7、其他资料。

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（本页无正文）

湖南南岭民用爆破器材股份有限公司：（盖章）

法定代表人：（签字）

湖南神斧民爆集团有限公司：（盖章）

法定代表人：（签字）

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第三部分 评估技术说明

一、评估对象与评估范围说明

（一）评估对象与评估范围

1、评估对象与评估范围

本次评估的评估对象为神斧民爆的股东全部权益价值。评估范围为神斧民爆于评 估基准日拥有的全部资产和负债。

截止评估基准日的资产总额账面价值为104,966.22 万元，负债总额账面价值为 24,697.26 万元，股东权益账面价值为80,268.96 万元；上述数据经中审国际会计师 事务所审计确认，并出具了“中审国际审字【2012】第01030272 号”《审计报告》。 2、委托评估的资产类型、账面金额

（1）流动资产：其中货币资金31,705.91 万元、应收票据2,843.85 万元、应 收账款10,131.25 万元、预付账款487.54 万元、其他应收款14,956.24 万元、存货 1,101.32 万元。

• （2）持有至到期投资1,000.00 万元。

• （3）固定资产：账面价值411.36 万元，包括构筑物、机器设备、车辆和电子

• 设备。

• （4）长期股权投资：长期股权投资账面价值42,212.01 万元，具体投资单位、

• 初始投资额和持股比例见下表。

序 号	被投资单位名称	投资日期	投资比例	账面价值（万元）
1	湖南神斧集团一六九化工有限公司	2007 年	100%	8,851.61
2	神斧民爆集团工程爆破有限公司	2010 年	60%	3,000.00
3	湖南长斧众和科技有限公司	2009 年	65.012%	963.18
4	重庆神斧锦泰化工有限公司	2010 年	51%	3,570.00
5	茶陵县民用爆破器材专营有限公司	2010 年	100%	200.00
6	醴陵市民用爆炸物品专营有限公司	2008 年	100%	593.00
7	湖南省湘南爆破器材有限责任公司	2007 年	100%	9,276.36
8	邵阳三化有限责任公司	2008 年	100%	4,500.00
9	湖南向红机械厂化工有限公司	2007 年	100%	9,457.86
10	沅陵县神威工程爆破有限公司	2011 年	80%	400.00
11	耒阳神斧民爆物资有限公司	2011 年	100%	1,000.00
12	沅陵县神力民爆器材销售有限公司	2011 年	50%	400.00
	合 计			42,212.01

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• （5）其他资产：递延所得税资产116.74 万元。

• （6）负债：短期借款9,000.00 万元、应付账款13,375.20 万元、预收账款35.62

• 万元，应交税费529.64 万元、其他应付款1,571.14 元、专项应付款185.67 万元。 3、委托评估的资产权属状况

神斧民爆公司本部无房屋和土地，拥有的车辆均有车辆行驶证，证载人均为湖 南神斧民爆集团有限公司。

（二）实物资产的分布情况及特点

• 1、实物资产的类型、数量、分布情况和存放地点

实物资产主要为机器设备、车辆、电子设备、存货：

机器设备系低压配电屏、数控无功补偿器、变电站系统等；车辆为小车6 辆；

电子设备为空调、电脑、打印机等；均安置或存放在神斧民爆经营场所内；

存货为产成品，大部分存放在公司仓库内；

子公司实物资产包括房屋构筑物、管道、机器设备、车辆、电子设备，在建工 程和存货。

• 2、实物资产的技术特点、实际使用情况、大修理及改扩建情况等

神斧民爆实物资产均正常使用，绝大部分为2003 年以后购置或建造，目前无大 修理及改扩建情况。

子公司实物资产均正常使用，目前无大修理及改扩建情况。

• （三）企业申报的无形资产情况

• 1、神斧民爆子公司申报的无形资产如下表所示：

①土地使用权

单位：万元

序 号	单位名称	权证编号	面积㎡	账面原 值	账面净 值
1	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第165号	998.70	2,261.07	1,956.48
2	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第166号	1,952.80	-	-
3	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第167号	51,299.40	-	-
4	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第168号	346.80	-	-
5	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第169号	348.60	-	-

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6	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第170号	523.50	-	-
7	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第171号	1,100.10	-	-
8	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第172号	7,773.00	-	-
9	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第173号	3,752.40	-	-
10	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第174号	538.90	-	-
11	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第175号	607.50	-	-
12	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第176号	500.70	-	-
13	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第177号	468.10	-	-
14	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第178号	505.60	-	-
15	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第179号	790.30	-	-
16	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	湘国用（2010）第180号	409.00
17	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	涟国用（2009）第090102011 号	6,412.90	-	-
18	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	涟国用（2009）第090102012 号	17,964.70	-	-
19	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	涟国用（2009）第090102013 号	96,434.00	-	-
20	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	涟国用（2010）第100102096 号	22,048.00	-	-
21	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	涟国用（2011）第110102017 号	7,701.90	-	-
22	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	涟国用（2011）第110102018 号	4,589.80	-	-
23	湖南神斧集团一六九化 工有限责任公司	涟国用（2011）第110102019 号	7,700.30	-	-
24	湘乡市通力民用爆破器 材有限公司	湘乡国用（2010）第 A014586号	24,766.08	411.12	386.48
25	湘潭县民用爆破器材专 营有限公司	潭国用（2012）第A08001 号	6,105.10	50	40.06
26	重庆神斧锦泰化工有限 公司	302房地证2011字第 0005619号	162,080.68	16,240.68	16,068.92
27	重庆神斧锦泰化工有限	302房地证2011字第	130,031.33	-	-

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	公司	0005618号
28	重庆神斧锦泰化工有限 公司	302房地证2011字第 0005617号	128,154.89		-		-
29	邵阳三化有限责任公司	新国用(2005)第000713号	133,760.00		594.8		550.68
30	邵阳三化有限责任公司	邵市国用（2011）第000124 号	14,325.30		-		-
31	邵阳三化有限责任公司	新国用(2010)第000634号	8,059.00		-		-
32	邵阳三化有限责任公司	新国用(2010)第000636号	1,991.00		-		-
33	邵阳三化有限责任公司 （属于子公司绥宁民爆）	绥国用（2007）第0534号	6,679.80		53.13		47.04
34	益阳市嘉鑫民用爆破器 材专营有限责任公司	益国用2006第D00034号	17,028.85		318.73		39.51
35	湖南神斧集团向红机械 化工有限责任公司	岳县国用2011第0608号	432,669.40		4,338.06		4,294.68
36	湖南神斧集团湘南爆破 器材有限责任公司	永冷国用（2011）第000993 号	55,709.69		1,312.86		1,297.31
37	湖南神斧集团湘南爆破 器材有限责任公司	永冷国用（2011）第001005 号	232,001.00		-		-
38	湖南神斧集团湘南爆破 器材有限责任公司	永冷国用（2011）第001004 号	65,000.00		-		-
39	湖南神斧集团湘南爆破 器材有限责任公司	永冷国用（2011）第001003 号	137,278.16		-		-
40	湖南神斧民爆集团茶陵 民爆经营有限公司	茶国用(2012)第A个10号	16,059.00		217.92		217.33
41	醴陵市民用爆炸物品经 营有限公司	醴国用（2009）第9153号	6,608.00
42	湖南向红机械化工有限 责任公司	怀国用（2004）第出724号	2,441.44
43	醴陵市民用爆炸物品专 营有限公司	醴国用2010第9033号号	85.67
	合 计		1,815,601.39		25,798.37		24,898.49
②专有技术 单位：万元
序 号	单位名称	无形资产名称		账面原值		账面净值
1	重庆神斧锦泰化工有限公司	乳化炸药连续自动化生产技术		174.00		169.65
2	湖南长斧众和科技有限公司	工业雷管生产线技术		31.00		8.27
3	湖南长斧众和科技有限公司	导爆雷管生产技术		69.00		18.40
4	湖南长斧众和科技有限公司	乳化炸药铵油炸药生产技术		350.00		93.33
5	湖南斧欣科技有限责任公司	工业电雷管的遥控起爆控制方法		200.00		188.33
	合 计			824.00		477.98

③特许经营权

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单位：万元	单位：万元	单位：万元	单位：万元	单位：万元
序 号	单位名称	无形资产名称	账面原值	账面净值
1	涟源市民爆器材专营有限公司	民爆经营权	160.00	74.67
2	涟源市民用爆破器材运输有限公司	道路运输经营权	5.00	2.21
	合 计		165.00	76.88

2、除上述神斧民爆申报的账面无形资产外，企业没有申报其他账外无形资产。

二、资产核实情况总体说明

（一）资产核实人员组织、实施时间和过程

本次资产清查的主要过程包括：首先指导被评估企业清查资产与收集准备资料， 然后检查核实资产与验证资料；主要方法有抽查盘点、抽样函证、检查有关合同、 协议、实地勘查、观察、核对账面记录等。清查工作的组织安排：在企业进行资产 清查的基础上，按照集团本部和各子公司分成6 个小组，在公司相关专业人员的配 合下，于2012 年4 月2 日至2012 年4 月14 日对公司的资产进行了实地清查，针对 不同资产类型，具体实施如下：

1、流动资产

（1）货币资金：包括现金和银行存款。现金方面评估人员会同单位主管会计人 员监盘了库存现金，并编制了现金盘点表，推算至基准日无误；银行存款方面评估 人员分账户审核了2012 年3 月份的银行存款日记账与银行对账单余额，经余额调节 后与对账单一致。并对各个账户进行了函证，函证结果与账面一致。

（2）应收款项和预付款：包括应收账款、预付账款和其他应收款，我们在实际 评估操作中，一是与资产负债表中的应收款项科目余额进行核对，对其进行清查核 实和抽样函证，确认其申报金额真实准确；二是对明细表中所列客户业务内容、发 生时间及金额，借助历史资料和现在调查了解的情况，具体分析欠款原因、欠款时 间、回收情况，以了解应收款项的质量。

（3）存货：存货包括原材料、周转材料、在产品、产成品、发出商品。评估人 员进入现场后，进行实地勘查、抽查存货、核对凭证、收集相关资料等，具体为：

①对其账面数量和金额与申报的评估明细表进行清查核对，确认其申报数量 是否真实准确；

②根据被评估企业提供的存货盘点表对重点存货进行了详细的核查，对普通 存货进行抽查核实，并将核查结果与存货评估明细表、存货总账和明细账进行核对。 在核查的同时，做了下列工作：

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一是鉴定存货，弄清被评估存货的范围，划清存货与其他资产的界限，以避免 重评和漏评；二是查核待评估存货的产权；三是注意观察是否有呆滞的存货，以了 解存货资产的质量状态，以便确定其是否有贬值损失；

最后，根据企业提供的盘点表上所列出的盘盈、盘亏、毁损、报废等信息，结 合其他相关资料，进一步进行清查核实，验证其数量的正确性和质量现状。 2、房屋构筑物

（1）账面值的核实：评估人员通过核实其账务记录及查验其相关附件资料、查 验决算资料和工程造价审核资料、核对固定资产总账和明细账及固定资产台账等程 序，核实其会计记录的真实性。

（2）权属查验和数量核实：

评估人员查验委估房屋的房屋所有权证原件和房屋建筑物类固定资产所占用土 地的土地使用权证原件。

评估人员在被评估企业相关技术人员和管理人员的配合下，按照《资产评估准 则—不动产》的规定和要求，遵循公正、客观、科学的原则，对被评估企业提供的 房屋建筑物类各《评估清查评估明细表》列示的项数、资产名称、建筑面积或数量、 建筑结构、装饰装修等项目，逐一进行现场勘察核实；结合查阅主要建筑物的相关 图纸和资料，现场了解重要房屋建筑物、构筑物的结构特征和各部位完损状况并编 制《现场勘察记录》。

3、设备、车辆类

（1）查阅资产评估申报材料，核对申报金额，根据委估设备的特点，拟定现场 勘查计划。

（2）评估人员和企业资产清查人员一道对设备逐台清查和核实，了解设备安装、 维修、保养情况、设备现实功能、性能、等级、工作环境、设备外观、技术履行状 况等，并进行详细记录，为估算设备成新率收集资料和依据。

（3）对车辆，评估人员逐台进行了实地查勘，并收集有关车辆的维修保养情况、 行驶里程数等资料。

4、在建工程

评估人员检查了有关的报建文件、施工合同、设备采购合同等，并对各项在建 工程进行了逐项的实地查看。

5、无形资产—土地使用权

对无形资产－土地使用权的坐落位置、宗数、面积、土地性质、取得方式、土

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地取得日期、账面价值等土地登记状况、土地权利状况和土地利用状况等项目的申 报数与账面值、审定值以及相关权属资料进行核对，以核实申报数据的准确性。

6、无形资产—其他无形资产

对有账面价值（外购）的其他无形资产，清查购买协议、付款凭证以及企业的 摊销政策及摊销情况，核实账面价值是否准确。

对自创的无形资产（专利权、著作权），核实其权属状况，了解实际使用情况、 历史成本及效益情况。

7、长期股权投资

在收集被投资单位营业执照、章程、验资报告和出资证明等资料的基础上，核 实长期股权投资及其持股比例，对各全资或控股子公司按母公司相同的方法进行资 产清查。

8、负债

首先，收集有关购销协议、计提依据等，了解有关负债的发生情况、具体内容、 发生原因和担保、抵押等情况；其次，将申报明细金额与账簿记录逐笔核对并与会 计报表相关科目金额核对一致。

（二）影响资产核实的事项及处理方法

本次资产清查核实过程中没有影响资产核实的事项。

（三）核实结论

1、资产核实结论

此项目申报评估的资产及相关负债已经过专项审计，并出具了无保留意见的审

计报告。清查核实中未发现账实不符情况。

2、权属资料不完善等权属不清晰的资产

无。

4、企业申报的账外资产的核实结论

被评估企业没有申报账外资产。

三、评估技术说明

（一）资产基础法评估技术说明

流动资产评估说明

本次评估的流动资产包括货币资金、应收票据、应收账款、预付账款、其他应 收款和存货。

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1、货币资金

货币资金包括现金、银行存款，均为人民币，账面价值为317,059,081.99 元。 现金的账面价值为19,668.97 元，存放在财务部，评估人员在外勤工作日对企 业现金在企业财务负责人和出纳人员盘点情况进行监盘，查阅了评估基准日至盘点 日期间现金收、支明细账和未记账的现金收付的原始单据，并汇总相关数据倒轧评 估基准日应有金额，并与审计后账面金额核对。经监盘、核对，评估基准日应有金 额与审计确认账面金额一致。评估时，以核实无误的账面值作为评估值，评估结果 为19,668.97 元。

银行存款的账面值为317,039,413.02 元，评估人员分户审核了2012 年3 月31 日的银行存款日记账与银行对账单，对金额不相符的账户编制银行存款余额调节表 调节相符，并对其账户余额进行了函证，未发现异常事项。评估时，以核实无误的 账面值估算其评估值，评估结果为317,039,413.02 元。

货币资金经按以上方法评估所得的评估值为317,059,081.99 元。 2、应收票据

被评估企业的应收票据账面价值为28,438,509.10 元，为其收到的无息银行承 兑汇票，通过核实其账务，并检查其库存票据无误后，未发现有成为坏账的应收票 据，故以评估核实无误的账面值估算其评估值。

应收票据按以上方法评估的评估值为28,438,509.10 元。

3、应收账款

应收账款账面价值为101,312,534.34 元，主要为货款，其中：账面余额 104,659,557.28 元，坏账准备3,347,022.94 元。

评估人员通过核实其账务记录及查验其相关附件资料、函证或采取其他替代程 序等，核实待估应收账款的真实性。

评估人员在清查核实的基础上对应收账款发生的原因、发生时间、业务内容及 可收回性进行分析，以及参考其以往的应收账款回收情况，发现发生坏账损失的可 能性甚小。

评估人员根据应收账款以往的结算、回收情况，以经清查核实的账面余额估算 其评估值。

被评估企业按会计政策已计提的应收账款的坏账准备评估为零。 应收账款按以上方法评估的评估值为104,659,557.28 元。 4、预付账款

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预付账款账面价值为4,875,365.13 元，主要为预付的办公楼预付款和办公软件 开发款等。

评估人员通过核实其账务记录及查验其购销合同等附件资料、函证或采取其他 替代程序等，核实待估预付账款的真实性。

评估人员在清查核实的基础上对预付账款的发生时间和原因、业务内容、可回 收性进行了分析，发现主要发生在1 年以内，均系正常的业务往来，也未发现可能 出现的对方不履约的证据或迹象，发生坏账损失的可能性不大。

评估人员根据其预付账款以往的结算、回收货物或相应权利情况，以经清查核 实的账面值估算其评估值。

预付账款按以上方法评估的评估值为4,875,365.13 元。

5、其他应收款

其他应收款账面价值为149,562,398.83 元，主要为往来款、备用金等, 其中： 账面余额150,552,427.00 元，坏账准备990,028.17 元。

评估人员通过核实其账务记录及查验其相关附件资料、函证或采取其他替代程 序等，核实待估其他应收款的真实性。

评估人员在清查核实的基础上对其他应收款发生的原因、发生时间、业务内容 及可收回性进行分析，以及参考其以往的其他应收款回收情况，发现发生坏账损失 的可能性甚小。

评估人员根据其他应收款以往的结算、回收情况，以经清查核实的账面余额估 算其评估值。

被评估企业按会计政策已计提的其他应收款的坏账准备评估为零。 其他应收款按以上方法评估的评估值为150,552,427.00 元。

6、存货

本次评估的存货为产成品（库存商品），账面价值11,013,154.82 元，无调整， 未计提存货跌价准备。具体如下表所示：

未计提存货跌价准备。具体如下表所示：
科目名称	账面价值
产成品（库存商品）	11,013,154.82
减：存货跌价准备
合 计	11,013,154.82

评估人员在抽查核实了申报数量和申报金额的基础上，对其评估如下：

（1）产成品（库存商品）：账面价值11,013,154.82 元，未计提跌价准备，无调 整。其中一部分为正常销售的炸药雷管，账面价值10,114,856.80 元；一部分为劳

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保用品等自用商品，账面价值898,298.02 元。

①炸药雷管类产品评估方法

首先现场核实产成品的库存，并分析被评估企业近三年的销售情况、费用和利 润水平，确认产成品基本为正常销售的产品，本次对产成品的评估采用市场法评估 如下：

评估公式：评估值＝不含税销售单价×数量×（1－销售费用率－税金率－部分 利润）。首先查询现行市场销售价，然后根据公司提供的历史资料测算销售费用、税 金等，再根据清算核实的数量乘以现行市场销售价扣除合理的销售费用，税金及适 当利润后得出评估值。被评估企业主要产品为炸药、雷管等危险物品，为国家控制 销售，近三年来销售状况一直较好。但由于被评估企业为非生产型企业，对该类产 品属统一销售性质，其利润已部分涵盖在成本单价中，故对于按照上述方法评估减 值的产品不再考虑利润与所得税的扣除。

估算公式：评估值＝不含税销售单价×数量×（1-销售费用率-销售税金率） 销售价格以被评估企业于评估基准日的平均销售价格为基础，并通过对市场调 查和同行业情况的了解，综合估算销售价格（不含税）。通过分析计算经审计的被评 估企业2010 年、2011 年与2012 年1－3 月份的财务会计和成本资料，比较选取了 2011 年的财务指标，并扣除不正常的影响因素，估算其平均销售费用率为3.98%， 销售税金率为1.02%。

例：被评估企业的产成品-岩石乳化炸药（明细表第1 项），截止2012 年3 月 31 日，账面结存数量574.66 吨，单价6,283.41 元／吨，金额3,610,823.00 元， 经查询，该产品的市价为6,826.49 元／吨（不含税）。

该产成品的评估值＝6,826.49×574.66×(1-3.98%-1.02%)

＝3,726,802.00 元

②劳保用品等自用商品

首先现场核实库存商品的库存，考虑到待估库存商品均为被评估企业近期购进 的，并且目的为自用，且其购买日至评估基准日的市场价格波动甚小，故以经清查 核实的账面值估算其评估值。

按照以上方法评估的存货的评估价值为11,315,355.00 元。

非流动资产评估说明

一）持有至到期投资

持有至到期投资账面价值为10,000,000.00 元。清查核实情况表明：持有至到

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期投资为被评估企业于2012 年3 月1 日在上海浦东发展银行股份有限公司长沙分行 东塘支行办理的委托贷款，贷款期限为2012 年8 月31 日，贷款利率为7.32%。其 贷款用途系重庆神斧锦泰化工有限公司购原材料、12000 吨乳化炸药生产线。评估 人员通过查阅集合委托贷款协议书等信息资料，并进行银行询证核实，以经核实无 误的上述持有至到期投资在评估基准日的单位净值10,000,000.00 元作为评估值。

二）长期股权投资评估说明

被评估企业的长期股权投资账面价值422,120,119.86 元，无调整，未提取长期

投资减值准备，其基本情况明细如下：

序 号	被投资单位名称	投资日期	投资比例	账面价值（万元）
1	湖南神斧集团一六九化工有限公司	2007 年	100%	88,516,129.03
2	神斧民爆集团工程爆破有限公司	2010 年	60%	30,000,004.00
3	湖南长斧众和科技有限公司	2009 年	65.012%	9,631,804.00
4	重庆神斧锦泰化工有限公司	2010 年	51%	35,700,000.00
5	茶陵县民用爆破器材专营有限公司	2010 年	100%	2,000,000.00
6	醴陵市民用爆炸物品专营有限公司	2008 年	100%	5,930,000.00
7	湖南省湘南爆破器材有限责任公司	2007 年	100%	92,763,616.52
8	邵阳三化有限责任公司	2008 年	100%	45,000,000.00
9	湖南向红机械厂化工有限公司	2007 年	100%	94,578,566.31
10	沅陵县神威工程爆破有限公司	2011 年	80%	4,000,000.00
11	耒阳神斧民爆物资有限公司	2011 年	100%	10,000,000.00
12	沅陵县神力民爆器材销售有限公司	2011 年	50%	4,000,000.00
	合 计			422,120,119.86

上表12 个公司均为被评估企业的控股子公司，本次评估时，首先对其被投资单 位的全部资产及负债按照母公司的评估方法分别对其进行评估，然后按以下公式计 算长期股权投资的评估值，即：

长期股权投资评估值＝被投资单位净资产评估值×被评估企业占其被投资单位 股权比例

上述12 家子公司的评估说明详见《评估说明附件》；

2、长期股权投资的评估结果

以各子公司的净资产评估值乘以相应的投资比例得出其对应的长期股权投资的 评估值，其明细数据详见下表：

序 号	被投资单位名称	投资比 例	长期投资的账面 值	子公司净资产的 评估值（元）	被评估企业长期 投资的评估值
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					（元）
1	湖南神斧集团一六九化工有限公司	100%	88,516,129.03	214,521,005.39	214,521,005.39
2	湖南神斧民爆集团工程爆破有限公司	60%	30,000,004.00	46,532,522.37	27,919,513.42
3	湖南长斧众和科技有限公司	65.012%	9,631,804.00	11,972,426.82	7,783,514.12
4	重庆神斧锦泰化工有限公司	51%	35,700,000.00	127,680,386.30	65,116,997.01
5	湖南神斧民爆集团茶陵民爆经营有限公司	100%	2,000,000.00	5,362,234.76	5,362,234.76
6	醴陵市民用爆炸物品专营有限公司	100%	5,930,000.00	7,901,854.10	7,901,854.10
7	湖南省湘南爆破器材有限责任公司	100%	92,763,616.52	281,648,153.45	281,648,153.45
8	邵阳三化有限责任公司	100%	45,000,000.00	119,232,354.73	119,232,354.73
9	湖南向红机械厂化工有限公司	100%	94,578,566.31	246,019,870.28	246,019,870.28
10	沅陵县神威工程爆破有限公司	80%	4,000,000.00	5,081,769.00	4,065,415.20
11	耒阳神斧民爆物资有限公司	100%	10,000,000.00	11,789,856.68	11,789,856.68
12	沅陵县神力民爆器材销售有限公司	50%	4,000,000.00	8,125,536.82	4,062,768.41
	合 计		422,120,119.86		995,423,537.55

根据以上评估程序和方法评估而得的被评估企业的长期投资的评估值为 995,423,537.55 元。

三）固定资产—构筑物评估说明

1、评估对象概况

神斧民爆集团本部无房屋，仅包括构筑物，系房屋维修、办公楼装修和绿化工 程，账面原值1,882,613.34 元，账面净值1,732,399.06 元，被评估企业未提取减 值准备。

根据企业提供的房地产资料记载及评估人员现场查勘，委估的构筑物类均位于 长沙市岳麓区咸嘉湖熊家湾办公区内，资产具体状况如下：

（1）构筑物类及其他固定资产权利状况

委估构筑物类及其他固定资产，权利人为湖南神斧民爆集团有限公司，办公楼 及附属设施装饰、装修工程经神斧集团招标，湖南先锋装饰设计工程有限公司中标 作为施工方，于2009 年12 月动工，2010 年2 月完工。

（2）委估构筑物类及其他固定资产的结构特征概况

委估构筑物包括房屋维修、办公楼附属设施装饰装修和绿化工程，结构特征如

下：

工程包括办公楼、员工宿舍、食堂、门卫的室内外装饰、羽毛球馆的室内装饰、 水电安装工程和办公楼周围的绿化工程。办公楼的地面是800×800 地面砖、墙面白 色乳胶漆、天棚600×600 硅钙板、室外墙面外墙漆、屋面防水；员工宿舍主要是卫

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生间装饰、地面油漆及内外墙面墙漆；食堂主要是内外墙面墙漆、屋面防水；门卫 主要是墙漆及标识墙面装饰；羽毛球馆主要是环氧地面、运动专用PVC 地面及墙面 漆；绿化工程包括办公楼周围的草皮、花坛和树木等。

• 2、评估依据

• （1）《中华人民共和国城市房地产管理法》；

• （2）中华人民共和国国家标准GB/T50291-1999《房地产估价规范》；

• （3）原城乡建设环境保护部《房屋完损等级及评定标准》；

• （4）2001 年《湖南省建筑工程概算定额》；

• （5）被评估企业提供的预结算资料及建安合同；

• （6）2007 年《湖南省建筑装饰装饰装修工程消耗量标准》及省建委发布的配

• 套文件；

• （7）2007 年《湖南省建设工程计价办法》及配套文件；

• （8）《工程勘察设计收费管理规定》及《工程勘察收费标准》和《工程设计收

• 费标准》(国家计委、建设部2002 年10 号)；

• （9）《国家发展改革委、建设部关于印发《建设工程监理与相关服务收费管理

• 规定》的通知》（发改价格〔2007〕670 号）；

• （10）长沙市工程项目报建费用核算单；

• （11）评估基准日贷款利率；

• （12）评估人员通过市场调查及向企业咨询所收集的有关询价资料和参数资料； （13）其他资料。

• 3、评估程序

• （1）核对原始资料

根据被评估企业提供的房屋建筑物清查评估明细表，查阅房屋装修工程资料， 了解房屋建筑物的结构、装修、设施配置及地点分布等基本情况。

• （2）市场调查

根据评估需要，评估人员到有关建设管理部门和当地建筑定额站等及资产占有 单位的财务、工程、预算、计划等部门进行调查咨询，取得房屋建筑工程现行概(预) 算定额、各项费用取费费率标准和政府行政事业性收费文件等资料。到相关定额管 理部门调查取得本地区地方材料市场价格信息。

（3）现场勘察

对建筑物的现场查勘评估，按照《资产评估准则——不动产》的要求，遵循公

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正、客观、科学的原则，根据委托单位提供的建筑物清查评估明细表所列项目的项 数、面积、结构类型、装饰及给排水、配电照明、通风等设备情况，进行现场查勘 核实，并结合现场了解建筑物结构特征的各部位完损状况逐项做现场记录。

评估人员对委托评估的房屋建筑物作详细查看，除核实建筑物数量及内容是否 与申报情况一致外，主要查看建筑物结构、装修、设施、配套使用状况。

①结构：为了判断建筑物基础的安全性，初步确定基础的可靠性和合理性，为 评估提供依据。根据结构类型对承重墙、梁、板、柱进行细心观测，查看有无变形 开裂，有无不均匀沉降，查看混凝土构件有无露筋、麻面、变形，查看墙体是否有 风化以及风化的严重程度。

②装饰：查看装修的内容有无脱落、开裂、损坏，及装饰的新旧程度。

③设备：水电设施是否完好齐全，是否畅通，有无损坏和腐蚀，能否满足使用 要求。

④维护结构：如非承重墙、门、窗、隔断、散水、防水、保温等，查看有无损 坏、丢失、腐烂、开裂等现象。

4、评估方法及评估过程

湖南神斧集团的房屋建筑物装修均为自建自用的房产装修，根据评估目的及房 屋建筑物类资产的实际用途、状况，评估人员认为房屋建筑物装饰、装修采用重置 成本法进行评估是可行的。

评估净值＝评估原值×成新率

（1）评估原值的估算

评估原值＝综合建安费+前期费用及其它费用+资金成本

①综合建安费

普通构筑物根据湖南神斧民爆集团有限公司委托北京达和信工程造价咨询事务 所有限公司对办公楼及附属设施装饰装修工程进行审计，并于2010 年12 月29 日出 具湘达和信基字[2010]第1057 号咨询报告，本次评估根据该咨询报告确定综合建安 费。

②前期费用及其它费用

该构筑物为装修工程，前期费用很少，本次评估不考虑前期及其他费用。

③资金成本

由于装饰装修结构简单，周期较短，其资金成本忽略不计。

（2）成新率的估算

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通过对房屋建筑物装修的实际有效使用年限及已使用年限的考察并通过实地勘 察其工程质量以及建筑物主体，围护、设备、装修各方面的保养情况确定其各种损 耗，同时结合其现实用途，综合估算该房屋建筑物装修的成新率。

成新率的估算

成新率＝（1-已使用年限/规定使用年限）×100%

（3）评估值的计算

评估净值＝评估原值×成新率

5、评估举例

构筑物及其他辅助设施评估明细表中第2 项办公楼装修

（1）评估原值的确定

①工程造价：湖南神斧民爆集团有限公司委托北京达和信工程造价咨询事务所 有限公司对办公楼及附属设施装饰装修工程进行审计，并于2010 年12 月29 日出具 湘达和信基字[2010]第1057 号咨询报告，工程造价为1,193,671.94 元。因施工期 限是2009 年12 月至2010 年2 月，至评估基准日2012 年3 月31 日，人工和材料费 均有所上涨，根据《长沙建设造价》测算上涨幅度约为9%，则调整后办公楼装修工 程造价为1,301,102.41 元。

②前期及其他费用：该构筑物为装修工程，前期费用很少，本次评估不考虑前 期及其他费用。

③资金成本：本次装修时间不足六个月，本次评估不考虑资金成本。

综上所述，评估原值（取整至百位）为1,301,100.00 元。

（2）成新率的确定

评估人员根据现场勘查和相关规定，确定办公楼及附属设施装饰装修工程的摊 销年限为10 年，已使用2.09 年，尚可使用7.91 年，则 成新率＝7.91/10×100%

＝80%

经现场勘查，该装修工程地面砖、墙面漆、屋面防水等使用正常，维护较好， 有少量脱落、开裂、损坏情况。根据年限法成新率结合现场勘查情况，取成新率为 80%。

则：办公楼装修工程的评估值＝评估原值×成新率

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按上述方法评估的湖南神斧民爆集团有限公司构筑物及其他辅助设施的评估值 为1,694,830.00 元。

6、房屋建筑物类固定资产评估的特别事项说明

我们曾视察所评装饰装修工程的外貌，但我们并未进行任何结构测试，我们无 法就此物业之内部结构有无腐朽、虫蛀或其他任何结构损坏发表意见，也没有测试 任何建筑设备。

四）固定资产—设备及车辆评估说明

1、评估范围

本次评估的设备共计210 余台/套（其中机器设备21 台/套/米、车辆6 辆、电 子设备190 台/套）。设备类账面原值合计为3,669,409.14 元（其中机器设备的账面 原值429,638.40 元、车辆的账面原值2,526,688.00 元、电子设备的账面原值 713,082.74 元），账面净值合计为2,381,231.05 元（其中机器设备的账面净值 293,115.46 元、车辆的账面净值1,683,586.88 元、电子设备的账面净值404,528.71 元）；无调整。所有生产设备均委估资产安装或安置在长沙市岳麓区咸嘉湖路熊家湾 巷1 号该公司所属区域内。

• 2、资产状况

此次纳入评估范围内的委估资产主要由动力设备，办公设备及车辆等组成。设 备使用、维护、保养状况良好，目前使用正常。

  - 3、评估依据

• （1）《机电产品价格信息查询系统》2012 年版；

• （2）中国经济科学出版社（2006-2007 版）《资产评估常用数据与参数手册》；

• （3）被评估企业提供的历史及现行价格资料；

• （4）被评估企业提供的主要设备的购置发票、合同等；

• （5）评估人员向有关生产厂家及经营商取得的询价依据；

• （6）评估人员现场勘察、调查所搜集的资料；

• （7）被评估企业申报的《固定资产——机器设备清查评估明细表》；

• （8）对于部分无类比价格的设备依据有关的会计凭证核实其购置价格，并根据

• 市场同类设备价格的变化调整的价格指数；

• （9）其他。

• 4、评估程序

首先指导公司进行资产清查，填报机器设备、车辆及电子设备清查评估明细表，

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然后组织专业人员进行现场勘查，对主要设备及车辆的规格型号、产地、启用时间、 使用、维修、保养状况进行核对和检查，搜集有关资料，明确产权归属，初步确定 各设备及车辆的成新率，查找有关价格及成新率资料，逐台评定估算，在此基础上 汇总得出评估原值及评估净值。

5、评估方法

所有设备及车辆均采用重置成本法进行评估，其估算公式为：

评估净值＝评估原值×成新率

（1）评估原值的估算

①评估原值＝设备购置价+运杂费+安装调试费+资金成本+其他费用 其中：

A、设备购置价

对于按《中华人民共和国增值税暂行条例》及实施细则规定允许从企业应纳增 值税销项税额中抵扣进项税额的购进设备, 按评估基准日不含税市场价格行情估 算。

对于按《中华人民共和国增值税暂行条例》及实施细则规定不可从企业应纳增 值税销项税额中抵扣进项税额的购进设备（如用于非增值税应税项目、免征增值税 项目、职工集体福利等），按评估基准日市场价格（含税）行情估算；

B、运杂费：根据设备的重量、运距以及包装难易程度，按设备含税购置价的 0%—9%计费；对于按《中华人民共和国增值税暂行条例》及实施细则规定允许从企 业应纳增值税销项税额中抵扣进项税额的购进设备,运杂费中扣除的7%的增值税 额。

对于按《中华人民共和国增值税暂行条例》及实施细则规定不可从企业应纳增 值税销项税额中抵扣进项税额的购进设备（如用于非增值税应税项目、免征增值税 项目、职工集体福利等），运杂费按含税运杂费价格估算。

C、安装调试费：根据设备安装的复杂程度，按设备购置价的0%—10%计费； D、资金成本：对设备价值高、安装建设期较长的设备，方考虑其资金成本； 建设期六个月以下，一般不考虑资金成本；

建设期半年至一年（含一年），利率为6.56%；

建设期一年至三年（含三年），利率为6.65%；

E、其他费用：按具体情况考虑。

②车辆评估原值的估算

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评估原值＝购置价+购置附加税+其他

其中：纳税人自用的应征消费税的摩托车、汽车、游艇，其进项税额不得从销 项税额中抵扣。

购置价：按评估基准日现行市价估算；对于按《中华人民共和国增值税暂行条 例》及实施细则规定允许从企业应纳增值税销项税额中抵扣进项税额的购进车辆, 按评估基准日不含税市场价格行情估算。

对于按《中华人民共和国增值税暂行条例》及实施细则规定不可从企业应纳增 值税销项税额中抵扣进项税额的购进车辆（如用于非增值税应税项目、免征增值税 项目、职工集体福利及纳税人自用的应征消费税的摩托车、汽车等），按评估基准日 市场价格（含税）行情估算；

购置附加税：按国家现行政策对所有车辆按不含增值税的车辆购置价的10%估 算；

其他：主要考虑上牌发生的费用，按基准日实际发生费用估算。 （2）成新率的估算

在估算设备成新率时，根据各种设备自身特点及使用情况，综合考虑设备的经 济寿命、技术寿命估算其尚可使用年限。

①对于主要设备，如变压器、变电站系统等关键生产设备，采用综合分析法； 即以使用年限法为基础，先考虑该类设备综合状况评定耐用年限N，并据此初定该 设备的尚可使用年限n，再考虑设备的利用、负荷、维护保养、原始制造质量、工 作环境、故障率等情况，估算以下各系数成新率，进而估算该设备的成新率。

根据以往设备评估实践中的经验总结、数据分类，本公司测定并分类整理了各 类设备相关调整系数的范围，成新率调整系数范围如下：

设备利用系数项目 代号 各系数调整范围 设备利用系数 C1 （0.85—1.15） 设备负荷系数 C2 （0.85—1.15） 设备维护保养系数 C3 （0.85—1.15） 设备原始制造质量系数 C4 （0.90—1.10） 设备工作环境系数 C5 （0.95—1.05） 设备故障系数 C6 （0.85—1.15） 则：成新率K＝n÷N×C1×C2×C3×C4×C5×C6×100%

②对于价值小的设备以及传真机、电脑等办公设备，主要以使用年限法，综合

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设备的使用维护和外观现状，估算其成新率。其估算公式如下：

成新率＝（经济使用寿命年限-已使用年限）÷经济使用寿命年限×100%

③对于车辆，以年限法（成新率1），行驶里程法（成新率2），现场打分法（成 新率3）分别估算成新率，并以三者中最低者估算为车辆成新率。其估算公式如下： 成新率1＝（规定使用年限－已使用年限）÷规定使用年限×100%

成新率2＝（规定行驶里程－已运行里程）÷规定行驶里程×100%

成新率3 的估算：首先对车辆各部位质量进行百分制评分，然后根据各部位的 重要程度，确定权重系数（即发动机系统0.3，底盘0.3，外观0.15,内饰0.1，电 气设备0.15，权重系数合计为1），以加权平均确定成新率3。即：

成新率3=（发动机系统得分×0.3+底盘得分×0.3+外观得分×0.15+内饰得分 ×0.10+电气设备得分×0.15）/100×100%

6、评估举例

例1：该公司2003 年06 月购入使用的的10000V 变电站系统一套（见机器设备 清查评估明细表序号12）。其账面原值为107,580.33 元，账面净值为66,998.59 元； 无调整。生产厂家为福州星源电器有限公司，该设备目前安装在该公司配电房内， 使用正常。经现场勘察，该系统含两台高压配电柜、一台160KVA 变压器及附属设备。 依估算公式：

评估净值＝评估原值×成新率

（1）评估原值的估算：

评估原值＝设备购置价＋运杂费＋安装调试费＋资金成本

①设备购置价：经查阅有关价格资料及询价，该设备在评估基准日的购置价约

为120,500.00（元）/台；该设备属可抵扣增值税类项目, 则： 设备购置价＝120,500.00/1.17

＝102,991.45 (元) 取整值为103,000.00 元

②运杂费：运输费按设备购置价的2%估算，即 运杂费＝120,500.00×2%

＝2,410.00 元；

③安装调试费(含设备基础和辅材)：安装调试费按设备购置价的3%估算，即： 安装调试费＝120,500.00×3%

＝3,615.00 元；

④资金成本：该设备建设周期不长，未予考虑。

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⑤其他费用：主要是设备基础费，已在安装调试费中考虑。 评估原值＝①＋②＋③

＝103,000.00＋2,410.00＋3,615.00 ＝109,025.00 元； 取整值为109,000.00 元

（2）成新率的估算：

采用综合分析法评定，该类设备经济使用寿命年限一般为16 年左右，现已使用 8.81 年，再通过对设备的利用、负荷、维护保养、原始制造质量、工作环境、故障 率等情况的分析，估算以下调整系数，计算综合成新率。

现场鉴定系数调整值如下：

现场鉴定系数调整值如下：
设备调整系数项目 代号	现场鉴定情况	系数调整值
设备利用系数 C1	设备利用不高	1.00
设备负荷系数 C2	设备负荷不大	1.00
设备维护保养状况系数 C3	维护保养良好	1.00
设备原始制造质量系数 C4	制造质量良好	1.00
设备工作环境系数 C5	环境情况良好	1.00
设备故障系数 C6	故障情况不多	1.00

依成新率估算公式：

成新率＝n÷N×C1×C2×C3×C4×C5×C6×100%

＝（16-8.81）÷16×1.00×1.00×1.00×1.00×1.00×1.00×100% ＝45%

（3）评估净值的估算：

评估净值＝评估原值×成新率

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例2：该公司2007 年6 月购置并启用的牌号为湘AV5707 的奥迪A62.4L 轿车一 台（见车辆清查评估明细表序号1），生产厂家为一汽奥迪公司。该车已行驶183300 公里。其账面原值为509,131.00 元，账面净值为216,026.66 元，无调整。该车目 前正常使用。依估算公式：

评估净值＝评估原值×成新率

（1）评估原值的估算：

评估原值＝购置价+购置附加税+其他费用

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其中：

①车辆购置价：经查阅有关价格资料及询价，该设备在评估基准日的购置价约

为463,000.00（元）/台；该车辆属非抵扣增值税类项目，则：

车辆购置价=463,000.00 (元)

②购置附加税：按不含增值税的车辆购置价的10%计费，即：

购置附加税＝463,000.00÷1.17×10%

＝39,572.65（元）

③其他费用：主要考虑上牌费用，按500.00 元估算。

故：评估原值＝463,000.00+39,572.65+500.00

＝503,072.65（元） 取评估原值为503,100.00 元。

（2）成新率的估算：

①按使用年限公式估算成新率1：

该车辆规定使用年限为15 年，现已使用4.84 年，依成新率1 估算公式： 成新率1＝（规定使用年限－已使用年限）÷规定使用年限×100%

＝（15－4.84）÷15×100%

＝67.76%

②按行驶里程公式估算成新率2：

该车规定行驶里程为500000 公里；已运行183300 公里。依成新率2 估算公式： 成新率2＝（规定行驶里程－已运行里程）÷规定行驶里程×100%

＝（500000－183300）÷500000×100%

＝63.34%

③按现场打分法估算成新率3：

根据现场勘查情况，该车辆发动机及底盘尚可，使用维护保养一般，具体见表：

车辆现场清查评估基础资料表

车辆名称	奥迪轿车	规格型号	A62.4L	生产厂家	一汽奥迪	一汽奥迪	一汽奥迪
系统	状 况				权重	打分	得分
电气 设备	电源组：正常 发动机起动系：正常 点火系：正常 汽车照明及信号装置等：正常				0.2	60	12
发动机 系统	固定机件：正常 曲柄连杆机构：正常 配气机构：正常 冷却系统：正常 润滑系统：正常 燃料供给系统：正常 点火系统：正常				0.4	60	24

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底盘	传动系：有响声 行驶系：正常 转向系：正常 制动装备：正常	0.3	60	18
车身及 内装饰	尚可	0.1	60	6
合计（K3）		1		60

以上三项成新率中按规定现场打分法计算成新率（3）最低为60%，估算成新率 为60％。

（3）评估净值的确定：

评估净值＝评估原值×成新率

＝503,100.00×60% ＝301,860.00（元）

例3：该公司2007 年6 月投入使用的型号为KFR-32GW/DY 的美的冷暖壁挂空调 一台（见电子设备清查评估明细表序号35）。其账面原值为2,080.00 元，账面净值 为472.24 元；无调整。该设备目前放在该公司办公室内，正常使用。依估算公式： 评估净值＝评估原值×成新率

（1）评估原值的估算：

经查有关资料及调查市场行情，该空调评估基准日的购置价约1,800.00 元/台， 且包安装调试及送货上门，该设备属可抵扣增值税类项目, 则： 设备购置价＝1,800.00/1.17

＝1,538.46 (元) 取评估原值为1,500.00 元/台。

（2）成新率的估算：

该类空调经济使用寿命年限一般为8 年左右，现已使用4.76 年，依成新率估算 公式：

成新率＝（经济使用寿命年限－已使用年限）÷经济使用寿命年限×100% ＝（8－4.76）÷8×100%

==> picture [49 x 9] intentionally omitted <==

根据现场勘查情况，该设备运行正常，保养良好，估算成新率在40%左右，综 合考虑取成新率为40%。

（3）评估净值的估算：

评估净值＝评估原值×成新率

＝1,500.00×40% ＝600.00（元）

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7、评估结果（元）：

账面原值	3,669,409.14	账面净值	2,381,231.05
评估原值	3,568,200.00	评估净值	2,574,735.00
原值增值额	-101,209.14	净值增值额	193,503.95
原值增值率	-2.76%	净值增值率	8.13%

五）递延所得税资产评估说明

被评估企业的递延所得税资产的账面价值1,167,432.95 元，无调整，系被评估 企业计提坏账准备形成的递延所得税资产，由于本次评估对被评估企业的往来款分 项按预计可回收金额评估，其原来计提的坏账准备评估为零，故递延税款资产相应 评估为零。

负债评估说明

1、短期借款

被评估企业的短期借款的账面价值90,000,000.00 元，无调整，均系流动资金 借款，具体情况如下：

序号	贷款行名称	借款日期	截止日期	币种	年利率	借款金额（万元）
1	浦发银行长沙分行	2011.12.16	2012.06.15	人民币	6.71%	3,000.00
2	浦发银行长沙分行	2012.01.13	2012.07.12	人民币	6.71%	3,000.00
3	建设银行芙蓉支行	2012.02.01	2012.07.31	人民币	6.405%	3,000.00
合计						9,000.00

经核实，其借款利息已按期支付，经核实其相关借款协议、借款合同无误后， 以核实无误的账面值估算其评估值，评估值为90,000,000.00 元。

2、应付账款

应付账款账面价值133,751,990.05 元，无调整。主要为核算企业因购买材料、 商品而应付给供应单位的款项。评估人员查阅了应付账款明细账和主要购货单位的 购货合同，并对大额应付款项进行了函证查询，经清查核实，其账务记录真实、准 确，故以核实无误的账面值估算其评估值，应付账款评估值为133,751,990.05 元。

3、预收账款

预收账款账面价值356,204.83 元，系企业因销售产品等而预收采购方的货款。 经清查核实，账务记录真实、准确，故以核实无误的审计后账面值估算其评估值， 预收账款评估值为356,204.83 元。

4、应交税费

应交税费账面价值5,296,367.38 元，明细如下：

税种 税率 账面价值（元） 评估值（元）

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增值税	17%	598,519.01	598,519.01
企业所得税	25%	4,612,689.32	4,612,689.32
城市维护建设税	7%	41,896.33	41,896.33
教育费附加	3%	29,925.95	29,925.95
个人所得税		13,336.77	13,336.77
合 计		5,296,367.38	5,296,367.38

经查阅应交税费明细账，抽查企业的纳税申报表、完税凭证等，税金计算正确， 故以核实无误的账面值估算其评估值，应交税费评估值为5,296,367.38 元。

5、其他应付款

其他应付款账面价值15,711,390.62 元，主要为关联单位往来款、押金、质保 金等。评估人员查阅了公司财务资料，根据其他应付款以往的偿付情况，没有发现 不需支付的往来款项，故以核实无误的账面值估算其评估值，其他应付款评估值为 15,711,390.62 元。

6、专项应付款

专项应付款账面价值1,856,703.50 元，系上市引导资金及物联网发展专项资 金。经清查核实，账务记录真实、准确，故以核实无误的账面值估算其评估值，专 项应付款评估值为1,856,703.50 元。

（七）被评估企业的股东全部权益（净资产）价值资产基础法评估结果

计量单位：人民币元

科目名称	账面价值	评估价值	增减值	增值率%
一、流动资产合计	612,261,044.21	616,900,295.50	4,639,251.29	0.76
货币资金	317,059,081.99	317,059,081.99	-	-
应收票据	28,438,509.10	28,438,509.10	-	-
应收账款	101,312,534.34	104,659,557.28	3,347,022.94	3.30
预付款项	4,875,365.13	4,875,365.13	-	-
其他应收款	149,562,398.83	150,552,427.00	990,028.17	0.66
存货	11,013,154.82	11,315,355.00	302,200.18	2.74
二、非流动资产合计	437,401,182.92	1,009,693,102.55	572,291,919.63	130.84
持有至到期投资	10,000,000.00	10,000,000.00	-	-
长期股权投资	422,120,119.86	995,423,537.55	573,303,417.69	135.82
固定资产	4,113,630.11	4,269,565.00	155,934.89	3.79
递延所得税资产	1,167,432.95	-	-1,167,432.95	-100.00
三、资产总计	1,049,662,227.13	1,626,593,398.05	576,931,170.92	54.96
四、流动负债合计	245,115,952.88	245,115,952.88	-	-
短期借款	90,000,000.00	90,000,000.00	-	-
应付账款	133,751,990.05	133,751,990.05	-	-
预收款项	356,204.83	356,204.83	-	-

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应交税费	5,296,367.38	5,296,367.38	-	-
其他应付款	15,711,390.62	15,711,390.62	-	-
五、非流动负债合计	1,856,703.50	1,856,703.50	-	-
专项应付款	1,856,703.50	1,856,703.50	-	-
六、负债总计	246,972,656.38	246,972,656.38	-	-
七、净资产（所有者权益）	802,689,570.75	1,379,620,741.67	576,931,170.92	71.87

根据上表所示的评估结果，按估算公式：

股东全部权益评估价值＝各单项资产评估值总额-负债评估值总额

＝1,626,593,398.05-246,972,656.38 ＝1,379,620,741.67（元）

即被评估企业的股东全部权益价值按资产基础法评估的评估值为 1,379,620,741.67 元，评估增值576,931,170.92 元，增值率71.87%。

（二）收益法评估技术说明

一）评估方法及思路

收益法是通过估算被评估企业在未来的预期收益，并采用适宜的折现率将预 期收益折算成现值，然后累加求和，得出被评估企业价值的一种评估方法。其基 本公式如下：

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其中：P－评估值

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1、评估方法恰当性分析

本次评估选择收益法是基于以下理由：

（1）根据总体情况判断收益法的适用性

被评估企业为民爆器材生产销售企业，民爆企业不仅生产凭照由原国防科工委 颁发，每年的生产规划也要由原国防科工统一安排。民爆行业与石化、电力企业相 似，生产原料价格市场化与产品价格严格管制，因而民爆企业毛利率的变动主要受

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生产成本影响。2008 年8 月20 日，国家发改委对炸药的基准价格统一上调，上调 幅度接近30%，并允许企业自主上下浮动15%；2008 年底生产炸药的原材料--硝酸 铵价格回落较多，导致2009 年民爆器材毛利率明显回升。矿山和基建是民爆重要的 下游需求，我国西部地区以高速公路和高速铁路为代表的基建项目陆续开工对民爆 产品的新增需求将弥补矿山需求下降带来的影响，故民爆行业盈利能力平稳、需求 相对稳定。

被评估企业经过多年的运营，具有较大资产规模，资产状态良好，收入和利润 水平相对稳定，将保持持续经营，其获利能力可以合理预测。

从被评估企业总体情况判断：本次评估适宜采用收益法进行评估。 （2）根据企业会计报表判断收益现值法的适用性

采用收益现值法进行企业整体评估，一般需分析企业前三年的财务会计报表， 以便做出收益现值法的适用性判断。被评估企业成立以来经审计的资产、负债状况 和经营业绩如下表:

计量单位：人民币万元

母公司口径

母公司口径
项 目	2009 年	2010 年	2011 年	2012 年3 月
总资产	53,296.27	59,696.03	101,735.43	104,966.22
总负债	25,037.37	29,058.63	21,321.93	24,697.26
股东权益	28,258.89	30,637.40	80,413.50	80,268.96
主营业务收入	54,983.03	66,354.20	78,171.25	20,984.53
净利润	512.11	8,953.75	8,974.11	-144.55

合并报表口径

合并报表口径
项 目	2009 年	2010 年	2011 年	2012 年3 月
总资产	86,240.57	103,835.94	159,997.59	163,348.06
总负债	28,812.94	41,415.70	45,933.11	45,915.98
股东权益	57,427.63	62,420.24	114,064.47	117,432.08
归属于母公司股东股权权益	56,800.03	61,732.71	107,946.09	111,620.38
主营业务收入	62,439.92	78,985.23	96,694.37	27,544.32
净利润	9,922.20	11,534.74	12,432.69	3,066.01
归属于母公司股东的净利润	9,918.88	11,667.56	12,594.33	3,372.70

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经审计的数据表明：被评估企业2009 年至2011 年营业收入、净利润稳步增长， 2011 年归属于母公司股东的净利润已达到12,594.33 万元。

上述数据表明：被评估企业的经营和收益发展趋势较好。

（3）从被评估企业未来收益的可预测性和能否用货币计量来判断

被评估企业近几年经审计的会计报表数据表明：其近几年的营业收入、营业利 润、净利润、净现金流量等财务指标趋好，其来源真实合理，评估对象的获利能力 从前几年的实际运行情况来看可以合理预测。即：被评估企业的营业收入能够以货 币计量的方式流入，相匹配的成本费用能够以货币计量方式流出，其他经济利益的 流入也能够以货币计量。因此，评估对象的整体获利能力所带来的预期收益能够用 货币衡量。

（4）从与被评估企业获得未来收益相联系的风险可以基本量化来判断 被评估企业的风险主要有行业风险、经营风险、财务风险、政策风险及其他风 险。评估人员经分析后认为与评估对象相关的资产所承担的风险基本能够量化。

综合以上分析结论后评估人员认为：本次评估在理论上和实务上适宜采用收益 法进行评估。

2、本次收益法评估的具体思路及模型

本次评估的神斧民爆股东全部权益价值的总体思路是采用间接法，即先估算 被评估企业的自由现金流量，推算企业整体价值，扣除付息债务资本价值后得到 股东全部权益价值的评估值。具体评估思路如下：

（1）结合宏观经济形势对被评估企业收益现状以及市场、行业、竞争、环境 等因素和经营、管理、成本等内部条件进行分析；

（2）对被评估企业的全部资产及负债进行分析，重点分析资产的匹配、利用 情况，调整非经营性资产、负债和溢余资产及其相关的收入、支出，调整偶然性 收入和支出；

（3）对被评估企业近期若干年的合并收益进行比较精确的逐年预测；

（4）对被评估企业未来远期收益趋势进行判断和估算；

（5）综合被评估企业评估基准日的合并资产、负债状况和未来收入的变化趋 势分析，预测其运营资金的增减变动和维持现有生产能力的固定资产和无形资产 的更新的资本支出；

（6）在上述分析的基础上，估算企业自由现金流量。

• （7）在综合分析评估基准日的利率水平、被评估企业的其他风险因素的基础

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上运用资本资产定价模型估算企业自由现金净流量的折现率；

• （8）将企业自由现金流量折现到评估基准日并累加求和；

• （9）对非经营性资产、闲置、溢余资产单独评估；

• （10）估算被评估企业的整体价值，扣除评估基准日付息债务的价值，推算被

• 评估企业的股东全部权益价值。

在具体的评估操作过程中，由于公司目前仍处于增长期，故选用分段收益折 现模型。即：将以持续经营为前提的被评估企业的未来收益分为前后两个阶段进 行预测，首先逐年预测前阶段（评估基准日后至2017 年末）各年的收益额；再假 设预测后段保持前阶段最后一年的预期收益额水平。最后，将被评估企业未来的 预期收益进行折现后求和，再加上单独评估的非经营性资产、溢余资产评估值总 额，即得到被评估企业的整体企业价值。根据上述分析，本次将被评估企业的未 来收益预测分为以下两个阶段，第一阶段为2012 年4 月1 日至2017 年12 月31 日，共5 年1 期，此阶段为被评估企业的增长时期；第二阶段为2018 年1 月1 日 至永续年限，在此阶段，被评估企业将保持2017 年的净现金流水平。其基本估算 公式如下：

企业整体价值＝未来收益期内各期净现金流量现值之和＋单独评估的非经营 性资产、溢余资产评估总额

即：

==> picture [229 x 49] intentionally omitted <==

式中：

P－企业整体价值

r－折现率

• t- 预测前段收益年限

Ai－预测前段第i 年预期企业自由现金流量

• At－未来第t 年预期企业自由现金流量

i－收益计算期（i＝1,2,3，……）

B－单独评估的非经营性资产、溢余资产评估总额。

企业自由现金流量＝税后净利润＋利息×（1－所得税率）＋折旧及摊销＋安 全费用计提数－净营运资金追加额－安全费用实际支出－资本性支出

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股东全部权益价值＝企业整体价值－付息债务价值 二）评估过程

1、中国2011 年宏观经济概况

2011 年，面对复杂多变的国际形势和国内经济运行出现的新情况新问题，党中 央、国务院以科学发展为主题，以转变发展方式为主线，坚持实施积极的财政政策 和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，国民经济继续朝着宏观调控预期方 向发展，实现了“十二五”时期经济社会发展良好开局。

初步测算，全年国内生产总值471564 亿元，按可比价格计算，比上年增长9.2%。 分季度看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增 长8.9%。分产业看，第一产业增加值47712 亿元，比上年增长4.5%；第二产业增加 值220592 亿元，增长10.6%；第三产业增加值203260 亿元，增长8.9%。从环比看， 四季度国内生产总值增长2.0%。

（“中国2011 年宏观经济概况”数据来源于国家统计局）

2、中国2012 年一季度宏观经济情况

一、工业生产平稳增长，企业利润有所下降

一季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长11.6%。分经济类 型看，国有及国有控股企业增加值同比增长7.2%，集体企业增长9.7%，股份制企业 增长13.8%，外商及港澳台商投资企业增长6.4%。分轻重工业看，重工业增加值同 比增长11.0%，轻工业增长13.2%。分行业看，41 个大类行业增加值全部实现同比 增长。分地区看，东部地区增加值同比增长8.9%，中部地区增长16.9%，西部地区 增长14.5%。分产品看，一季度471 种产品中有345 种产品产量同比增长。其中， 发电量增长7.1%，钢材增长6.5%，水泥增长7.3%，十种有色金属增长5.8%，汽车 与去年同期持平，其中轿车增长0.2%，乙烯下降0.9%。一季度，全国规模以上工业 企业产销率达到97.5%，同比下降0.3 个百分点。规模以上工业企业实现出口交货 值23175 亿元，同比增长7.4%。3 月份，规模以上工业增加值同比增长11.9%，环 比增长1.22%。

1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润6060 亿元，同比下降5.2%。在41 个大类行业中，23 个行业利润同比增长，1 个行业持平，14 个行业下降，1 个行业 由同期盈利转为亏损，2 个行业亏损同比增加。1-2 月份，规模以上工业企业主营业 务成本占主营业务收入的比重为84.75%，比上年全年微升0.04 个百分点。规模以 上工业企业主营业务收入利润率为5.02%。

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二、固定资产投资同比增速高位趋缓，投资结构继续改善

一季度，固定资产投资(不含农户)47865 亿元，同比名义增长20.9%(扣除价格 因素实际增长18.2%)，增速比上年全年回落2.9 个百分点。其中，国有及国有控股 投资15191 亿元，增长9.0%。分产业看，第一产业投资886 亿元，同比增长35.8%； 第二产业投资21270 亿元，增长24.6%；第三产业投资25710 亿元，增长17.6%。在 第二产业投资中，工业投资20665 亿元，同比增长23.9%；其中，采矿业投资1302 亿元，增长20.8%；制造业投资17244 亿元，增长24.8%；电力、热力、燃气及水的 生产和供应业投资2119 亿元，增长18.4%。一季度基础设施(不包括电力、热力、 燃气及水的生产与供应)投资6719 亿元，同比下降2.1%。分地区看，东部地区投资 同比增长18.9%，中部地区增长27.1%，西部地区增长26.9%。从到位资金情况看， 一季度到位资金70971 亿元，同比增长17.5%。其中，国家预算资金增长24.9%，国 内贷款增长5.0%，自筹资金增长26.7%，利用外资下降1.9%，其他资金下降3.0%。 一季度新开工项目计划总投资36341 亿元，同比增长23.0%；新开工项目61778 个， 同比增加8516 个。从环比看，3 月份固定资产投资(不含农户)增长0.64%。

三、货币供应量同比增速平稳，新增贷款有所增加

3 月末，广义货币(M2)余额89.56 万亿元，同比增长13.4%，增速比上年末回落 0.2 个百分点；狭义货币(M1)余额27.80 万亿元，增长4.4%，回落3.5 个百分点； 流通中货币(M0)余额4.96 万亿元，增长10.6%，回落3.2 个百分点。3 月末，人民 币贷款余额57.25 万亿元，新增人民币贷款2.46 万亿元，同比多增2170 亿元。人 民币存款余额84.69 万亿元，新增人民币存款3.76 万亿元，同比少增2185 亿元。

总的来看，一季度经济增速有所回落，但仍处在合理适度增长区间。当然，也 要看到经济运行中存在一些突出矛盾和问题，需要引起高度重视，主要是稳定出口 难度较大，一些企业特别是小微型企业经营困难增多，部分行业效益下滑，物价上 涨压力仍然存在等。下一阶段，要坚决贯彻落实科学发展观，坚持稳中求进，进一 步处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，努力实现 国民经济平稳较快发展和社会和谐稳定。

（“中国2012 年一季度宏观经济情况”数据来源于国家统计局）

3、中国民用爆炸物品行业发展现状

（1）行业经济持续稳步增长。“十一五”期间，民爆行业主要经济指标增长较 快，效益状况明显改善，运行态势趋稳向好，经济规模总量和企业利润大幅提高。 生产企业的生产、销售总值分别由2005 年的137.8 亿元、137.3 亿元增加到2010

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年的278.2 亿元、278.3 亿元，年均增长率分别为15.1%、15.2%；销售企业的销售 总值由2005 年的121.8 亿元增加到2010 年的328.1 亿元，年均增长率为21.9%； 产品和技术进出口总额由2005 年的不足1 亿美元增长到2010 年的3 亿美元以上； 实现利润总额由2005 年的13.5 亿元增长到2010 年的48.6 亿元。

（2）结构调整取得重大进展。重组整合、关闭了一批生产企业和销售企业，生 产企业由421 家调整到146 家，销售企业由1720 家调整到523 家，以优势企业为龙 头的区域化发展格局开始形成；产业集中度得到提升，排名前20 家生产企业的生产 总值占全行业总产值比例由2006 年的25.1%提高到2010 年的42.6%；产品结构明显 优化，乳化炸药和导爆管雷管比重得到较大提升，由2005 年的36.8％（含粉状乳 化炸药）和8.9％增长到2010 年的42.9％和32.1％，现场混装炸药所占比重由2005 年的不足1％增长到2010 年的14.9％，彻底淘汰了铵梯炸药、火雷管和导火索等污 染大、能耗高、安全性低的产品。

（3）信息化建设和技术进步步伐加快。推进了生产线信息化改造，初步建立了 生产经营动态监控信息系统，基本实现了对主要产品品种生产全程动态流向监控； 完成了全国生产销售涉爆场点电子分布地图的制作，有效提高了安全事故应急响应 能力。通过加强产学研结合、加大技术创新和技术改造力度，引进国外先进的工艺 技术、装备和管理理念，研究开发了一批新技术和新设备。工业炸药生产线淘汰了 轮碾、间断乳化等工艺和设备，实现了自动化、连续化生产；工业雷管生产线工艺 技术有了明显的进步，设备设施的安全条件有了较大改善，行业技术水平得到整体 提升。

（4）法规标准体系日趋完善。颁布了《民用爆炸物品安全管理条例》等行政法 规，出台了生产许可实施办法、安全生产许可实施办法、销售许可实施办法等部门 规章，发布了科技管理办法、产品质量监督检验管理办法、中介机构管理办法、技 术进步指导意见、结构调整指导意见等规范性文件，修订了民爆工程设计安全规范、 民爆企业安全管理规程等一系列安全规范和技术标准，构建了完整的行业法规、规 章、文件、标准体系，为行业监督管理和依法行政创造了必要的条件。

（5）安全生产监管成效显著。建立健全了国家、省、地市、县的分级安全监管 体制，完善了安全生产监管政策制度，加强了安全教育培训、应急体系建设和安全 执法，开展了安全生产隐患排查治理专项行动，提高了安全防护水平，80％以上的 工业炸药生产线进行了安全技术改造，不断夯实民爆行业安全生产基础。通过强化 治理，“十一五”中后期安全事故、伤亡人数大幅减少，有效防范和遏制了重特大

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生产安全事故，安全生产形势保持平稳。

（“中国民用爆炸物品行业发展现状”数据来源于工业和信息化部公布的“民 用爆炸物品行业“十二五”发展规划”）

4、中国民爆行业发展主要特点

（1）特殊管制，进入壁垒高

民爆行业实行准入管制政策，国防科技工业主管部门、公安机关和国家发展与 改革委员会为其主管部门，由各主管部门负责发放牌照，制定产品价格，并核定每 个企业每年最大产能和产量。因此，民爆行业是严格管制的行业，随着国家人本理 念的提高，更加重视人民的生命财产安全，这种管制只会越来越强，不会松动。

（2）行业集中度较低，区域特征明显

由于民爆产品运输要求安全条件较高，远距离运输受到限制，同时，产品的杀 伤性，容易给社会带来危害，主管部门也不太愿意让这个行业完全市场化。这样， 到目前为止，基本上是以行政区域为单元的市场割据，跨省销售的产品不多。因此， 该行业的集中度很低，行业内最大的企业，产品销量占全行业的比例也没有超过 10%。

（3）安全是民爆行业永恒的主题

我国民爆行业监管严格，但是，由于技术进步不快，生产手段落后，员工素质 偏低，加之企业个体规模小、个数多，有的企业难以被政府有效监管。所以，伤亡 事故仍然时有发生。近几年来，国家对安全工作更加重视，民爆行业也就成为国家 安全监管的重点，安全也成为民爆企业永恒的主题了。

（4）硝酸铵供应充足，民爆产品的毛利增厚

民爆产品尤其是炸药，相对一般产品来看，毛利较高。其原因除了产品2008 年的提价因素外，工业炸药的主要原料硝酸铵供应量充足也是主要原因。国内硝酸 铵供过于求的主要原因是合成氨和尿素产能过剩，据统计，2010 年我国新增化肥产 能为430 万吨，总产能达到6300 万吨，而全国工农业化肥用量总和仅为5200-5300 万吨，产能将过剩1000 万吨以上，化肥产业供大于求的局面将进一步加剧。尿素产 能过剩导致尿素价格低迷，致使化肥企业更多地生产硝酸铵。可全国的炸药年产量 也只有400 万吨左右，而硝酸铵在炸药中的比重约为80%。因此，硝酸铵的产能大 于需求，从而导致它的价格不能同炸药的价格一同上涨，给炸药产品增加了一定的 利润空间。

（5）民爆需求将持续增长

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民爆产品的主要市场为矿山开采、水利、道路桥梁施工等，民爆行业的发展与 国家基础设施建设、经济发展密切相关。2000 年以来中国经济快速发展，民爆行业 总产值年均增长率达到15%，民爆行业产销两旺。目前我国处于经济高速发展时期， 对矿产需求强劲，并且随着我国城市化进度加快，相关基础设施建设也将保持高增 长，因而民爆器材的需求预计将持续一段时间的增长。

（6）中西部地区是未来民爆产品需求增长的重点

民爆产品供求，与自然资源和经济发展水平密切关联，那些水利和矿产资源较 丰富的地区，经济欠发达、基础设施建设不足的地区，对民爆产品的潜在需求通常 较为旺盛；经济发达地区与矿产资源不丰富的地区，需求反而较小。这种差异，导 致了我国中西部地区近年来对民爆产品的需求明显高于东部沿海地区，而且随着国 家加大西部开发的力度，这种需求还将持续较长的时间，中西部成为增长的重点； 沿海地区对民爆产品的需求，还将进一步降低。

从固定资产投资绝对值看，西部地区基数低，但也给他们提供了未来向东部投 资水平靠拢的空间；相应的，中西部未来固定资产投资的增长也将带来对民爆产品 需求的提高。

（7）并购成为民爆行业未来发展的趋势

目前，中国民爆产品处于严重的供过于求的状态，行业的集中度相当低。民爆 产品又是政府严格管制的产品，主管部门严格限制增加新的产能，这意味着民爆企 业要提高产能，做强做大，只能展开并购，并购是这个行业未来的主要发展趋势。 工信部也明确表示“十二五”期间要支持民爆行业以上市公司为平台实施兼并重组， 鼓励上下游整合。

（“中国民爆行业发展主要特点”数据来源于前瞻资讯研究中心）

5、被评估企业分析

（1）被评估企业在行业中的地位和历史收益分析：

被评估企业获利能力和水平分析

①对被评估企业历史收益资料的总结分析

被评估企业近三年合并收入、成本、费用、利润等汇总情况见下表：

金额(万元)

					金额(万元)	金额(万元)
项 目	2012 年1-3 月		2011 年度		2010 年度
一、营业收入	27,544.32	100.00%	96,694.37	100.00%	78,985.23	100.00%
减：营业成本	17,151.56	62.27%	57,982.49	59.96%	44,635.20	56.51%
营业税金及附加	304.80	1.11%	985.37	1.02%	736.18	0.93%

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销售费用	782.91	2.84%	3,848.44	3.98%	2,749.25	3.48%
管理费用	4,801.16	17.43%	19,247.54	19.91%	15,469.22	19.58%
财务费用	33.33	0.12%	-39.68	-0.04%	270.11	0.34%
资产减值损失	608.19	2.21%	181.58	0.19%	243.25	0.31%
加：公允价值变动收益	-	-
投资收益	10.41	0.04%	84.09	0.09%	-166.25	-0.21%
二、营业利润	3,872.78	14.06%	14,572.73	15.07%	14,715.78	18.63%
加：营业外收入	64.65	0.23%	565.06	0.58%	213.44	0.27%
减：营业外支出	174.65	0.63%	274.89	0.28%	1,316.72	1.67%
三、利润总额	3,762.78	13.66%	14,862.90	15.37%	13,612.50	17.23%
减：所得税费用	696.78	2.53%	2,430.21	2.51%	1,641.64	2.08%
四、净利润	3,066.01	11.13%	12,432.69	12.86%	11,970.86	15.16%
归属于母公司所有者的净利润	3,372.70	12.24%	12,594.33	13.02%	12,103.67	15.32%
少数股东损益	-306.69	-1.11%	-161.64	-0.17%	-132.82	0.17%

被评估企业近年业务发展较快，2010 年实现合并营业收入78,985.23 万元，2011 年实现合并营业收入96,694.37 万元，公司收入稳步增长，发展趋势较好。营业成 本率为分别56.51%和59.96%，说明被评估企业随着销售收入的增长，成本率呈上升 趋势。2010 年、2011 年销售费用占营业收入的比率分别为3.48%和3.98%；管理费 用占营业收入的比率分别为19.58%和19.91%。上述资料表明：被评估企业的历史收 益指标比例较为稳定。

②对被评估企业的财务报告、申报资料所作的重大或实质性调整 营业成本、营业费用和管理费用的调整：

被评估企业每年都有经济效益指标完成情况考核机制，为简化预测项目，本次评 估采用其考核表和财务核算系统的项目进行预测，故无须调整其历史的营业成本、营 业费用和管理费用。

投资收益、营业外收入、营业外支出等非经营性损益的调整：

神斧民爆本次评估采用合并口径，集团本部下属子公司的企业价值均包含在合并 整体的现金流当中，不适宜采用收益评估的公司在整体价值中以资产基础法评估结果 加回，无需预测投资收益。

营业外收支项目不属于经常性经营项目，在未来年度不予以预测。

• ③被评估企业与其所在行业平均经济效益状况比较

由于2011 年企业绩效评价标准值尚未公布，将企业2010-2011 年经营状况与全行

业2010 年指标对比分析如下：

行业名	全行业(2010 年)	全行业(2010 年)	全行业(2010 年)	全行业(2010 年)	全行业(2010 年)	神斧民爆	神斧民爆
化学工业	优秀值	良好值	平均值	较低值	较差值	2010 年	2011 年

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一、盈利能力状况
净资产收益率(%)	12.2	7.1	3.5	-3.7	-10	19.25%	14.09%
总资产报酬率(%)	8.8	6.1	2.9	-1.6	-4.1	14.32%	11.62%
销售(营业)利润率(%)	24.9	18	12	9.8	0.1	18.63%	15.07%
二、资产质量状况
总资产周转率(次)	1.4	0.9	0.6	0.3	0.1	0.83	0.73
应收账款周转率(次)	21.7	17.5	12	6.7	2.2	3.12	3.57
存货周转率(次)	13.5	9.3	6.1	3.1	1	39.11	48.33
流动资产周转率(次)	3.5	2.7	2	1.4	0.7	1.77	1.42
三、债务风险状况
资产负债率(%)	34.9	46.9	60	76	85	40	29
速动比率(%)	154	115.7	85	70	51.6	91	160
带息负债比率(%)	33.8	43.3	58	66.4	74.6	16.18	20.03
四、经营增长状况
销售(营业)增长率(%)	29.8	22.4	15.8	5.3	-4.1	26.50	22.42

从以上对比可以看出，在盈利能力方面，净资产收益率和总资产报酬率均高于全 行业优秀值，销售利润率处于行业平均值与良好值之间，说明企业盈利能力较强，收 入利润稳定。资产质量方面，总资产周转率处于行业平均值与良好值之间，应收账款 周转率低，而存货周转率则偏高，流动资产周转率也处于行业平均值与较低值之间， 说明企业流动资产存在结构管理的问题；债务风险方面，企业资产负债率较低，属于 行业良好值和优秀值之间，企业速动比率较高，表明企业资产短期偿债能力较强，且 带息负债比率高于行业优秀值，表明企业债务风险较低；在经营增长方面，2010 年和 2011 年企业销售增长率均高于行业良好值，表明企业销售收入稳定较快增长。以上各 项数据均表明，被评估企业自成立以来，各项指标均表现良好，鲜明反映出企业处于 成熟期的特点。

（2）企业经营能力分析

被评估企业的内部管理制度健全并行之有效，业务关系稳定，管理层年富力强 且管理有序，经营状况较好，企业经营能力较强。

（3）企业发展潜力和成长性分析

神斧民爆拟成为研、产、供、销和爆破服务一体化的民爆行业龙头企业，并实 现整体资产上市交易。

5、影响被评估企业发展的主要风险因素分析

（1）行业风险

由于民爆产品的出厂价格受国家统一管控，当原材料价格出现上涨时，企业无 法根据市场变化及时上调出厂价格，盈利空间将受到挤压。

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随着行业政策的放开，行业内区域垄断将逐步解除，全国范围内的自由竞争将 更加激烈，民爆生产企业将面临更高要求，优胜劣汰、强强整合成为必然趋势，只 有成为行业里的领头羊才能在竞争中愈加壮大。

（2）经营风险

①原材料价格风险

民爆行业的上游行业是基础化工原料生产行业，工业炸药生产所需主要原材料 是硝酸铵，占工业炸药生产成本的43%，硝酸铵价格变动对行业利润影响最大。其 他原料还包括乳化剂、硝酸钠、石蜡等。从硝酸铵价格的敏感性分析来看，以各上 市公司2009 年的炸药产量估算，硝酸铵价格每变动100 元/吨对各上市公司每股毛 利的影响在0.03-0.04 元/股之间。

②供需关系

目前国内民爆生产企业生产能力普遍过剩，相对需求不足，产品销量增幅有限， 随着爆破方法的改进，部分民爆产品可能出现销量增长停滞甚至下降的情况，由此 产生发展停滞风险。国家基础建设投资减少、可开采矿产资源下降导致市场萎缩可 能产生的发展停滞风险。

③价格波动风险

鉴于民爆行业的特殊性，我国对工业炸药实行价格管制。在最近十年中，国家 对民爆产品价格直接调控只有2005 和2008 两次，并且都是在硝酸铵涨价幅度太大、 行业内大面积企业发生亏损的背景下。预计未来民爆器材的国家指导价格将维持， 部分高端产品的价格有望被提高，原因主要有两点：

我国经济快速发展，基于比较长期的角度，原材料、能源、劳动力价格均呈上 涨趋势。国家为了促进民爆行业健康发展，顺利传导企业成本压力，近两次调整价 格都是上调产品价格（发改价格[2005]841 号文，发改价格[2008]2079 号文）。

2010 年5 月，工信部发布《关于民用爆炸物品行业技术进步的指导意见》，强 调：以安全生产为核心，通过提升技术标准和准入条件，限制落后技术，淘汰落后 产能，加快信息化技术与民爆生产技术的融合，推动民爆行业技术进步；在鼓励企 业加大信息化、现代化改造，进行技术升级，淘汰落后技术背景下，提高高端产品 价格的可能性大，调低民爆器材指导价格的可能性几乎没有。

④安全风险

民用爆炸物品系危险火工品，民爆行业属高危行业，极易发生安全事故。由于 生产技术的历史局限性，民爆生产企业普遍存在本质安全条件不高的状况。近些年

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来，国家强制淘汰了安全程度不高的落后产品和生产线，随着企业内部生产线改造 和安全管理体系的健全、完善，安全条件不断改善，安全意识不断增强，但仍面临 安全风险。

（3）市场竞争风险

民爆行业集中度低、竞争异常激烈，技术装备相对落后，企业规模正处于不断 壮大阶段，随着国家“择优扶强”产业政策的逐步实施，以及加入WTO 后民爆行业 市场化进程的明显加快，行业内产业整合趋势明显，部分民爆企业已迈出了进军全 国市场的步伐。

在这种背景下，民爆企业将出现两极分化，部分工艺装备落后、技术和管理水 平低的劣势企业将被市场所淘汰，规模大、综合竞争能力强的大型民爆企业将逐步 占领市场。随着地区市场封锁的打破，民爆产品的品牌、价格、质量、售后服务将 成为市场竞争的关键，新产品的开发也对市场竞争格局产生重大影响。可以预见， 市场竞争的加剧将促使民爆行业现有的格局发生明显变化，在竞争中成长起来的大 型民爆集团将成为中国民爆行业今后发展的主导力量。

（4）管理风险

被评估企业财务管理和实物管理较为完善，股东会、董事会、监事会、总经理、 董事会秘书工作条例和议事规则较为健全。

（5）财务风险

由于经营规模的不断扩大，需要增加资本性支出和相应的流动资金，从评估基准日 神斧民爆现有的流动资产及经营所产生现金足以满足其资金需要量的增长，无需进行融 资。

6、被评估企业的未来市场定位与业务目标

坚持整合并购、延伸产业链的可持续发展模式，将旗下民爆公司打造成研、产、 供、销和爆破服务一体化的民爆行业龙头企业，并力争两年内实现民爆主业整体上 市。

至“十二五”末（2015 年），神斧民爆将成长为国内一流的大型企业集团，总 资产达30 亿元，净资产达20 亿元，民爆业务实现销售收入20 亿元，净利润2.5 亿元。

7、未来收益预测

（1）未来收益预测的假设条件

一般假设条件

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①公平交易假设

公平交易假设是假定评估对象已处于交易过程中，评估师根据评估对象的交易 条件等按公平原则模拟市场进行估价。公平交易假设是资产评估得以进行的一个最 基本的前提假设。

②公开市场假设

公开市场假设是假定在市场上交易的资产或拟在市场上交易的资产，资产交易 双方彼此地位平等，彼此都有获得足够市场信息的机会和时间，以便于对资产的功 能、用途及其交易价格等作出理智的判断。公开市场假设以资产在市场上可以公开 买卖为基础。

③资产持续经营假设

资产持续经营假设是指评估时假定委估资产按照目前的用途和使用的方式、规 模、频率、环境等情况继续使用，或者在所改变的基础上使用，相应确定评估方法、 参数和依据。

特殊假设和限制条件

①假设被评估企业的投资计划和未来发展计划能够如期实现。

②假设被评估企业的业务范围在未来不发生重大变化，且其业务的未来发展趋 势与历史趋势基本保持一致。

③假设被评估企业每年的主营业务收入和其他业务收入及相应的成本费用均在 现有业务的基础上，与其业务增长基本同步增长。

④假设被评估企业未来经营期间的营业收入和成本费用支付等各项业务收支 均与评估基准日的营运模式相同。假设被评估企业的营运收支及评估对象所包含的 资产的购置价格与当地评估基准日的货币购买力相适应。

⑤假设湖南神斧集团一六九化工有限责任公司、湖南湘南爆破器材有限责任公 司及邵阳三化有限责任公司在未来年度依然能够享受高新技术企业15%所得税率的优 惠政策。

⑥假设被评估企业的其他业务能合法而有效地一直经营下去。

⑦收益的计算以会计年度为基准，假设被评估企业的收益实现日为每年年末。

⑧假设被评估企业正在进行的在建工程以及其他与其企业营运相关的设备设施 的敷设安装符合当地的城市规划要求，不考虑未来年度因城市规划变动而引起的易址 等发生的支出。

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⑨假设被评估企业各类固定资产的经济寿命为中国经济科学出版社出版的《资 产评估常用数据及参数手册》制定的标准。

⑩假设被评估企业的经营期限为无限年期。

• 上述评估假设对评估结论的影响

设定评估假设条件旨在限定某些不确定因素对被评估企业的收入、成本、费用 乃至其营运产生的难以量化的影响，但被评估企业不一定会尽按评估假设的框架营 运，故评估假设对评估结论有影响。

• 收益法评估预测范围：

• 评估基准日神斧民爆所有公司共计28 家，其中1 家母公司，24 家控股公司（12

• 家一级子公司、11 家二级子公司和1 家三级子公司），并参股3 家民爆销售企业。 湘潭德胜、娄联民爆、株洲震春、益联民爆、重庆锦泰、沅陵神威、沅陵神力

• 未包括在收益法预测范围内，这7 家公司按照资产基础法评估，并按照神斧民爆集 团本部对其的持股比例予以加回。具体范围如下表所示：

序号	公司全称	收益法是否涵盖
母公司	湖南神斧民爆集团有限公司	是
1	湖南神斧集团湘南爆破器材有限责任公司	是
1.1	湖南斧欣科技有限责任公司	是
2	湖南神斧集团向红机械化工有限责任公司	是
2.1	岳阳县新岳高分子材料有限公司	是
2.2	湖南神斧机电设备有限公司	是
3	湖南神斧集团一六九化工有限责任公司	是
3.1	湘乡市通力民用爆破器材有限公司	是
3.2	湘潭县民用爆破器材专营有限公司	是
3.2.1	湘潭市得盛民爆器材有限公司	否
3.3	娄底市湘中爆破有限公司	是
3.4	娄底市民爆器材有限责任公司	是
3.5	涟源市民用爆破器材运输有限公司	是
3.6	涟源市民爆器材专营有限公司	是
3.6.1	娄底市娄联民爆器材有限公司	否
4	邵阳三化有限责任公司	是
4.1	绥宁县民爆器材有限公司	是
5	醴陵市民用爆炸物品专营有限公司	是
5.1	株洲市震春民用爆破器材有限公司	否
6	长斧众和科技有限公司	是
7	湖南神斧民爆集团茶陵民爆经营有限公司	是
8	湖南神斧民爆集团工程爆破有限公司	是
8.1	益阳市嘉鑫民用爆破器材专营有限责任公司	是

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8.1.1	益阳益联民用爆破器材有限公司	否
9	重庆神斧锦泰化工有限公司	否
10	耒阳神斧民爆物资有限公司	是
11	沅陵县神威工程爆破有限公司	否
12	沅陵县神力民爆器材销售有限公司	否

（2）营业收入预测

①集团生产型公司营业收入预测 集团生产型公司营业收入＝销售量×销售单价

A、销售量预测

民爆行业生产的炸药、雷管需要获得我国工业和信息化部颁发的《民用爆破物 品生产许可证》，神斧民爆经工业和信息化部2010 年2 月24 日颁发的编号为MB 生

许证字[021 号]的《民用爆破物品生产许可证》如下表所示：

许可品种	年生产量	单位	公司	生产地址
乳化炸药（胶状）	12000	吨	重庆锦泰	重庆市黔江区
改性铵油炸药	6000	吨	邵阳三化	湖南省新邵县新田铺镇古纯村
乳化炸药（胶状）	8000	吨	邵阳三化	湖南省新邵县新田铺镇古纯村
改性铵油炸药	12000	吨	169	湖南涟源市渡头塘镇
乳化炸药（胶状）	12000	吨	169	湖南涟源市杨市镇
乳化炸药（胶状）	12000	吨	169	湖南涟源市杨市镇
工业电雷管	3000	万发	169	湖南涟源市杨市镇
工业电雷管	15000	万发	向红机械	湖南岳阳县城关镇东方西路
导爆管雷管	1000	万发	向红机械	湖南岳阳县城关镇东方西路
导爆管雷管	6000	万发	湘器	湖南永州市凤凰园1269号
工业导爆索	2000	万米	湘器	湖南永州市凤凰园1269号
塑料导爆管	3000	万米	向红机械	湖南岳阳县城关镇东方西路
塑料导爆管	20000	万米	湘器	湖南永州市凤凰园1269号
乳化炸药（胶状）	3000	吨	169	湖南涟源市杨市镇（现场混装车1台）
乳化炸药（胶状）	3000	吨	三化	湖南省新邵县新田铺镇古纯村（现场混装车1台）

（其中：重庆锦泰12000 吨乳化炸药截止到评估基准日未获安全生产许可。）

根据上述生产许可、市场需求以及神斧民爆2012-2017 年销售规划，未来年度

销量预测如下表所示：

产品名称	单位	产能	2012 年 4-12 月	2013 年	2014 年	2015 年	2016 年	2017 年
乳化炸药	吨	44,000	20,026.66	32,000	32,000	32,000	32,000	32,000
混装炸药	吨	6,000	3,409.10	4,000	5,000	6,000	6,000	6,000
改性铵油炸药	吨	18,000	12,766.70	18,000	18,000	18,000	18,000	18,000
工业电雷管	万发	18,000	9,581.07	12,000	12,000	12,000	12,000	12,000

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

导爆管雷管	万发	7,000	4,639.51	6,500	7,000	7,000	7,000	7,000
导爆管	万米	23,000	2,681.10	6,000	6,000	6,000	6,000	6,000
导爆索	万米	2,000	1,624.45	1,800	1,800	1,800	1,800	1,800
军品	万元
其他产品	万元
合计		118,000	54,738.59	80,300	81,800	82,800	82,800	82,800

B、销售单价的预测

鉴于民爆行业的特殊性，我国对工业炸药实行价格管制。在最近十年中，国家 对民爆产品价格直接调控只有2005 和2008 两次，并且都是在硝酸铵涨价幅度太大、 行业内大面积企业发生亏损的背景下。

2008 年8 月部分炸药品种调价前后比较

产品名称	型号规格	单位	调整前出厂基准价	调整后出厂基准价
1 号-3 号铵油炸药	每卷100-200 克	吨	3810	4920
多孔粒状铵油炸药	40 公斤	吨	2940	4140
改性铵油炸药	40 公斤	吨	/	5440
1 号岩石水胶炸药	直径35*200-500	吨	6660	8610
2 号煤矿水胶炸药	直径35*200-500	吨	5790	7480
粉状乳化炸药	每包10-40 公斤	吨	4410	5700
8 号瞬发电雷管	金属壳、铁脚线2 米	万发	7190	10220
岩石乳化炸药（一级）	每卷150-250 克	吨	4450	5870
露天乳化炸药	每卷150-250 克	吨	4330	5600

（“2008 年8 月部分炸药品种调价前后比较”数据来源于前瞻资讯研究中心。） 预计未来民爆器材的国家指导价格将维持，部分高端产品的价格有望被提高，

原因主要有两点：第一、我国经济快速发展，基于比较长期的角度，原材料、能源、 劳动力价格均呈上涨趋势。国家为了促进民爆行业健康发展，顺利传导企业成本压 力，近两次调整价格都是上调产品价格（发改价格[2005]841 号文，发改价格 [2008]2079 号文）。第二、2010 年5 月工信部发布《关于民用爆炸物品行业技术进 步的指导意见》强调：以安全生产为核心，通过提升技术标准和准入条件，限制落 后技术，淘汰落后产能，加快信息化技术与民爆生产技术的融合，推动民爆行业技 术进步；在鼓励企业加大信息化、现代化改造，进行技术升级，淘汰落后技术背景 下，提高高端产品价格的可能性大，调低民爆器材指导价格的可能性几乎没有。

根据国家发改委“发改价格（2008）2079 号”《国家发展改革委关于调整民用 爆破器材出厂价格的通知》核定的出厂基准价格结合市场情况测算，以及神斧民爆 2012-2017 年销售规划，未来年度销售单价预测如下表所示：

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产品名称	单位	2012 年	2013 年	2014 年	2015 年	2016 年	2017 年
乳化炸药	万元/吨	0.7041	0.7172	0.7172	0.7172	0.7172	0.7172
混装炸药	万元/吨	0.5493	0.5503	0.5503	0.5503	0.5503	0.5503
改性铵油炸药	万元/吨	0.7475	0.7267	0.7267	0.7267	0.7267	0.7267
工业电雷管	万元/万发	1.3524	1.2980	1.2980	1.2980	1.2980	1.2980
导爆管雷管	万元/万发	2.9081	2.9331	2.9331	2.9331	2.9331	2.9331
导爆管	万元/万米	0.1777	0.1866	0.1866	0.1866	0.1866	0.1866
导爆索	万元/万米	1.5343	1.5660	1.5660	1.5660	1.5660	1.5660
军品	万元
其他产品	万元

C、神斧民爆2012 年4-12 月至2017 年集团统销产品销售收入预测如下表所示：

备注	2012 年 4-12 月	2013 年	2014 年	2015 年	2016 年	2017 年
乳化炸药	14,101.43	22,951.00	22,951.00	22,951.00	22,951.00	22,951.00
混装炸药	1,872.55	2,201.00	2,751.00	3,302.00	3,302.00	3,302.00
改性铵油炸药	9,542.86	13,081.00	13,081.00	13,081.00	13,081.00	13,081.00
工业电雷管	12,957.75	15,576.00	15,576.00	15,576.00	15,576.00	15,576.00
导爆管雷管	13,492.14	19,065.00	20,532.00	20,532.00	20,532.00	20,532.00
导爆管	476.43	1,120.00	1,120.00	1,120.00	1,120.00	1,120.00
工业导爆索	2,492.38	2,819.00	2,819.00	2,819.00	2,819.00	2,819.00
军品	300.00	300.00	300.00	300.00	300.00	300.00
其它	547.27	2,000.00	2,000.00	2,000.00	2,000.00	2,000.00
合计	55,782.82	79,113.00	81,130.00	81,681.00	81,681.00	81,681.00

②自销产品营业收入预测

集团自销产品包括延期索、延期体、涂料等，2012 年-2017 年销售预测如下表 所示：

单位：万元

备注	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
自销产品	952.17	1,706.00	1,706.00	1,706.00	1,706.00	1,706.00

③经营性公司营业收入

经营性公司包括醴陵公司、益阳嘉鑫、长斧众和、神斧机电、工程爆破公司、 茶陵民爆、耒阳物资、绥宁民爆以及169 下属的6 家子公司，根据神斧集团2012-2017 年销售规划，经营性公司营业收入预测如下表所示：

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

单位：万元

项目/年度	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
醴陵公司	1,714.53	3,000.00	3,000.00	3,000.00	3,000.00	3,000.00
益阳嘉鑫公司	-	-	-	-	-	-
长斧众和公司	1,131.83	1,400.00	1,520.00	1,620.00	1,770.00	1,820.00
神斧机电	-	-	-	-	-	-
工程爆破公司	1,054.50	4,000.00	4,000.00	4,000.00	5,000.00	5,000.00
茶陵经营公司	2,134.82	2,800.00	2,800.00	2,800.00	2,800.00	2,800.00
耒阳物资	4,482.32	5,900.00	5,900.00	5,900.00	5,900.00	5,900.00
邵阳三化公司	-	-	-	-	-	-
——绥宁民爆	250.77	319.00	320.00	320.00	320.00	320.00
169 经营公司
——涟源民爆	4,873.58	5,901.05	5,901.05	5,901.05	5,901.05	5,901.05
——涟源运输		212.52	212.52	212.52	212.52	212.52
——娄底民爆	20.00	70.00	70.00	70.00	70.00	70.00
——湘潭民爆	743.50	1,073.75	1,073.75	1,073.75	1,073.75	1,073.75
——湘乡民爆	927.76	1,429.88	1,429.88	1,429.88	1,429.88	1,429.88
——湘中民爆	91.45	100.00	100.00	100.00	100.00	100.00
经营公司小计	17,425.05	26,206.20	26,327.20	26,427.20	27,577.20	27,627.20

（其中：益阳嘉鑫是工程爆破的全资子公司，与工程爆破合并预测；神斧机电 公司收入、成本、费用已合并到集团统销产品中。）

按照上述方法汇总得到总营业收入预测如下表所示：

单位：万元

备注	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
集团统销产品	55,782.82	79,113.00	81,130.00	81,681.00	81,681.00	81,681.00
自销产品	952.17	1,706.00	1,706.00	1,706.00	1,706.00	1,706.00
经营公司小计	17,425.05	26,206.20	26,327.20	26,427.20	27,577.20	27,627.20
合计	74,160.04	107,025.20	109,163.20	109,814.20	110,964.20	111,014.20

（3）营业成本的预测

2010 年-2012 年3 月神斧民爆历史营业成本情况如下表所示：

单位：万元

项目/年度	2010年	占收入 比例	2011年	占收 入比 例	2012年1-3 月	占收入 比例	算术成 本率
1.原材料	25,210.59	37.71	31,928.19	40.24	9,029.05	40.24
其中：1.1炸药	13,737.56	20.55	17,671.15	22.27	4,997.27	22.27	21.41
1.2雷管	9,581.93	14.33	12,007.43	15.13	3,395.61	15.13	14.73

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1.3其他材料	1,891.10	2.83	2,249.62	2.84	636.17	2.84	2.83
2.燃料动力	1,622.19	2.43	1,807.42	2.28	511.12	2.28	2.35
3.人工薪酬	4,356.02	6.52	5,970.73	7.53	1,688.48	7.53	7.02
4.除折旧外的制造费用	2,601.02	3.89	3,159.42	3.98	893.46	3.98	3.94
5.折旧	1,228.06	1.84	1,254.00	1.58	354.62	1.58
6.其他	158.11	0.24		-		-	0.24
一、集团统销小计	35,175.99	52.61	44,119.77	55.61	12,476.74	55.61
二、自销产品	1,341.13	65.36	1,440.05	60.22	471.28	62.52	62.59
重庆锦泰					204.61		-
醴陵公司	1,891.27	77.17	2,255.79	77.65	513.12	82.15	77.92
益阳嘉鑫公司	169.83	62.29	-		-		77.71
长斧众和公司	133.85	33.51	408.41	35.96	91.64	56.24	-
机电公司	-12.56	-19.41	774.64	87.81	248.41	82.12	-
工程爆破公司	-		625.85	82.89	126.30	86.42	82.89
茶陵经营公司			2,132.02	79.07	331.02	72.51	79.07
耒阳物资			288.08		1,029.06	72.59	71.56
沅陵神威			-		-	-
沅陵神力			-		74.68	64.03
邵阳三化公司							-
——绥宁民爆	302.07	73.50	226.96	71.79	46.75	72.10	72.60
169 经营公司			-		-		-
——涟源民爆	3,505.26	71.24	4,535.85	71.92	660.44	71.83	71.56
——涟源运输	102.82	52.81	105.31	47.89	134.30	67.31	58.06
——娄底民爆	-	-	-		-	-	-
——湘潭民爆	91.92	29.54	772.88	68.98	152.69	76.54	71.84
——湘乡民爆	51.08	39.46	1,302.76	78.50	353.97	82.27	80.84
——湘中民爆			11.35		1.34	15.66	10.90
——得胜民爆			-		432.16	97.96
三、经营公司小计	6,235.54	67.67	13,439.91	72.33	4,195.87	75.91
合并抵消			-4,240.97		-803.37
主营成本小计	42,752.66	54.72	54,758.76	57.42	16,545.13	60.87
其他业务支出	1,882.54	218.93	3,223.73	241.4	606.43	166.20
营业成本合计	44,635.20	56.51	57,982.49	59.96	17,151.56	62.27

A、集团生产型公司营业成本预测

集团生产型公司营业成本即集团统销产品成本包括：原材料、燃料动力、人工 薪酬、除折旧外的制造费用、折旧和其他成本。其中原材料、燃料动力和除折旧外 的制造费用三项成本与集团生产型公司营业收入有严格的线性关系，考虑到原材料 中硝酸铵自2010 年四季度以来由于冲刺节能减排，合成氨开工率下降、供应紧张， 硝酸铵价格从2000 元/吨涨至2500 元/吨。随着硝酸铵企业恢复正常生产，2011 年

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第一季度硝酸铵价格已经开始逐步回落，从年初的2520 元/吨下降到了2350 元/吨 左右，预计硝酸铵价格将进一步下降。从谨慎的角度出发，未来年度预计原材料与 收入的比例不考虑下降趋势。人工薪酬按照2011 年薪酬支出，未来年度考虑一定的 增长率预测；折旧按照当前年折旧额以及未来年度在建工程转固新增折旧计算。

B、自销产品与经营性公司营业成本

按照集团自销产品历史成本率，以及经营性公司历史成本率，得到算术平均率， 预测未来年度营业成本。

营业成本预测表如下：

单位：万元

项目/年度	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
1.原材料	21,371.65	30,830.34	31,616.36	31,831.09	31,831.09	31,831.09
其中：1.1炸药	11,704.79	16,938.09	17,369.93	17,487.90	17,487.90	17,487.90
1.2雷管	8,095.34	11,653.34	11,950.45	12,031.61	12,031.61	12,031.61
1.3其他材料	1,571.52	2,238.90	2,295.98	2,311.57	2,311.57	2,311.57
2.燃料动力	1,322.12	1,859.16	1,906.56	1,919.50	1,919.50	1,919.50
3.人工薪酬	3,787.86	5,914.45	6,210.17	6,210.17	6,210.17	6,210.17
4.除折旧外的制造费用	2,180.15	3,117.05	3,196.52	3,218.23	3,218.23	3,218.23
5.折旧	1,200.00	1,735.52	1,735.52	1,735.52	1,735.52	1,735.52
6.其他		189.87	194.71	196.03	196.03	196.03
7.运输费	1,560.21	1,977.83	2,028.25	2,042.03	2,042.03	2,042.03
一、集团统销小计	31,422.00	45,624.21	46,888.09	47,152.57	47,152.57	47,152.57
二、自销产品	817.34	1,067.78	1,067.78	1,067.78	1,067.78	1,067.78
醴陵公司	1,336.00	2,338.00	2,338.00	2,338.00	2,338.00	2,338.00
益阳嘉鑫公司	-	-	-	-	-	-
长斧众和公司	557.60	695.41	762.70	822.53	882.36	882.36
机电公司	-	-	-	-	-	-
工程爆破公司	874.00	3,316.00	3,316.00	3,316.00	4,144.00	4,144.00
茶陵经营公司	1,688.00	2,214.00	2,214.00	2,214.00	2,214.00	2,214.00
耒阳物资	3,208.00	4,254.00	4,254.00	4,254.00	4,254.00	4,254.00
邵阳三化公司	-	-	-	-	-
——绥宁民爆	182.00	232.00	232.00	232.00	232.00	232.00
169经营公司	-	-	-	-	-
——涟源民爆	3,488.00	4,223.00	4,223.00	4,223.00	4,223.00	4,223.00
——涟源运输	-	123.00	123.00	123.00	123.00	123.00
——娄底民爆	-	-	-	-	-	-
——湘潭民爆	534.00	771.00	771.00	771.00	771.00	771.00
——湘乡民爆	750.00	1,156.00	1,156.00	1,156.00	1,156.00	1,156.00
——湘中民爆	10.00	11.00	11.00	11.00	11.00	11.00

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三、经营公司小计	12,627.60	19,333.41	19,400.70	19,460.53	20,348.36	20,348.36
营业成本合计	44,866.94	66,025.40	67,356.57	67,680.88	68,568.71	68,568.71

（娄底民爆成本费用均在管理费用中核算，营业成本中不再单独预测。） （4）营业税金及附加预测

根据税法及企业税务登记的信息，被评估企业为一般纳税人，商品销售主要为 增值税的应税项目，其税率为17%，营业税金及附加为应交城建税和教育费附加， 被评估企业城建税税率为7%，教育费附加为5%。根据被评估企业的历史营业税金及 附加分析，营业税占集团统销产品和自销产品收入合计的0.05%，城建税和教育费 附加分别占集团统销产品和自销产品收入合计得0.53%、0.44%。经营公司营业税金 预测按照各个公司历史营业税金占收入的比例预测。

未来年度的营业税金及附加预测如下：

单位：万元

序 号	项目	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
1	营业税	28.37	40.41	41.42	41.69	41.69	41.69
2	城市维护建设税	300.70	428.34	439.03	441.95	441.95	441.95
3	教育费附加	249.63	355.60	364.48	366.90	366.90	366.90
	生产型公司小计	578.70	824.35	844.93	850.55	850.55	850.55
1	醴陵公司	6.39	11.19	11.19	11.19	11.19	11.19
2	益阳嘉鑫公司	-	-	-	-	-	-
3	长斧众和公司	19.81	24.50	26.60	28.35	30.98	31.85
4	机电公司	-	-	-	-	-	-
5	工程爆破公司	13.72	52.04	52.04	52.04	65.05	65.05
6	茶陵经营公司	8.29	10.87	10.87	10.87	10.87	10.87
7	耒阳物资	26.23	34.53	34.53	34.53	34.53	34.53
	邵阳三化公司	-	-	-	-	-	-
8	——绥宁民爆	1.44	1.83	1.84	1.84	1.84	1.84
	169经营公司	-	-	-	-	-	-
9	——涟源民爆	29.27	35.45	35.45	35.45	35.45	35.45
10	——涟源运输	-	7.12	7.12	7.12	7.12	7.12
11	——娄底民爆	1.12	3.91	3.91	3.91	3.91	3.91
12	——湘潭民爆	3.44	4.97	4.97	4.97	4.97	4.97
13	——湘乡民爆	5.17	7.97	7.97	7.97	7.97	7.97
14	——湘中爆破	5.12	5.60	5.60	5.60	5.60	5.60
	经营公司小计	120.00	199.98	202.08	203.83	219.47	220.34
	合计	698.70	1,024.33	1,047.01	1,054.38	1,070.02	1,070.89

（5）销售费用预测

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销售费用主要为营销人员薪酬、运输费、订货费、差旅费、业务招待费等，根 据被评估企业的历史财务数据及销售费用变动趋势分析，以及对其总体费用水平和 各费用项目水平逐项进行分析，其中工资根据企业职工薪酬制度和2011 年实际工资 水平按照一定增长率预测。其他费用与销售收入基本上成正相关关系。对于集团统 销和自销产品，以及经营公司销售费用分别进行预测，未来年度的销售费用预测如 下表所示：

单位：万元

序 号	项目	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
1	工资	323.39	486.79	511.13	536.69	536.69	536.69
2	职工福利费	17.02	25.35	26.62	27.95	27.95	27.95
3	销售服务费	260.98	371.77	381.05	383.58	383.58	383.58
4	运输费	90.78	129.31	132.54	133.42	133.42	133.42
5	装卸费	56.73	80.82	82.84	83.39	83.39	83.39
6	修理费	51.06	72.74	74.55	75.05	75.05	75.05
7	订货费用	209.92	299.03	306.49	308.53	308.53	308.53
8	业务招待费	289.35	412.18	422.46	425.27	425.27	425.27
9	差旅费	153.18	218.21	223.66	225.14	225.14	225.14
10	办公费	51.06	72.74	74.55	75.05	75.05	75.05
11	租赁费	11.35	12.00	12.00	12.00	12.00	12.00
12	其它	312.04	444.50	455.60	458.63	458.63	458.63
	生产型公司小计	1,826.87	2,625.44	2,703.49	2,744.70	2,744.70	2,744.70
1	醴陵公司	23.40	40.95	40.95	40.95	40.95	40.95
2	益阳嘉鑫公司	-	-	-	-	-	-
3	长斧众和	67.34	73.92	76.80	79.83	83.09	84.05
4	机电公司	-	-	-	-	-	-
5	工程爆破公司	13.18	50.00	50.00	50.00	62.50	62.50
6	茶陵经营公司	24.98	32.76	32.76	32.76	32.76	32.76
7	耒阳物资	53.34	70.21	70.21	70.21	70.21	70.21
	三化经营公司	-	-	-	-	-	-
8	绥宁民爆	5.43	6.91	6.93	6.93	6.93	6.93
	169经营公司	-	-	-	-	-	-
9	涟源民爆	487.60	590.40	590.40	590.40	590.40	590.40
10	涟源运输	-	-	-	-	-	-
11	娄底民爆	12.87	45.03	45.03	45.03	45.03	45.03
12	湘潭民爆	14.61	21.10	21.10	21.10	21.10	21.10
13	湘乡民爆	82.66	127.40	127.40	127.40	127.40	127.40
14	湘中民爆	-
	经营公司小计	785.41	1,058.68	1,061.58	1,064.61	1,080.37	1,081.33
	合计	2,612.28	3,684.12	3,765.07	3,809.32	3,825.07	3,826.03

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（6）管理费用预测

评估人员通过对被评估企业近年来管理费用的分析、归类、整理，将其管理费 用分成管理人员薪金等人力成本、社会保险及住房公积金费用、经营管理支出、办 公管理支出和折旧费几个部分组成。

根据被评估企业的历史财务数据及管理费用变动趋势分析，以及对其总体费用 水平和各费用项目水平逐项进行的分析发现，管理费用类型包括二类：

一类为相对固定费用，如折旧费、无形资产摊销，按照当前会计政策测算的金 额预计；

一类为变动费用，其中工资根据企业职工薪酬制度和2011 年实际工资水平按 照一定增长率预测。安全费用按照财政部、安全生产监管局关于印发《高危行业安 全生产费用财务管理暂行办法》的通知（“财企[2006]478 号”文）的相关规定计提 安全费用，1000 万元及以下部分按照生产型公司收入的4%计提，1000 万元-10000 万元部分计提比例为2%，10000 万元-100000 万元部分计提比例为0.5%，100000 万 元以上部分计提比例为0.2%。其他费用与销售收入基本上成正相关关系，按照销售 收入的比例分别进行预测。未来年度的管理费用预测如下表所示：

单位：万元

序 号	项目	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
1	折旧费	477.45	641.75	641.75	641.75	641.75	641.75
2	无形资产摊销	146.48	644.87	644.87	644.87	644.87	644.87
3	工资	2,902.28	4,180.33	4,389.35	4,389.35	4,389.35	4,389.35
4	工资附加费	2,209.39	2,393.19	2,544.09	2,544.09	2,544.09	2,544.09
5	技术开发费	2,121.57	2,020.48	2,070.90	2,084.68	2,084.68	2,084.68
6	安全费用	1,293.68	1,854.74	1,901.52	1,914.30	1,914.30	1,914.30
7	税金	304.34	460.67	472.17	475.31	475.31	475.31
8	其他	2,802.01	4,806.47	4,902.60	4,951.63	4,951.63	4,951.63
	生产型公司小计	12,257.19	17,002.49	17,567.24	17,645.96	17,645.96	17,645.96
1	醴陵公司	133.73	234.00	234.00	234.00	234.00	234.00
2	益阳嘉鑫公司	-	-	-	-	-	-
3	长斧众和	359.52	556.64	579.94	605.95	633.01	633.88
4	机电公司	-	-	-	-	-	-
5	工程爆破公司	-	-	-	-	-	-
6	茶陵经营公司	150.29	197.12	197.12	197.12	197.12	197.12
7	耒阳物资	774.99	1,020.11	1,020.11	1,020.11	1,020.11	1,020.11
	三化经营公司	-	-	-	-	-	-

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8	绥宁民爆	47.61	60.56	60.75	60.75	60.75	60.75
	169 经营公司	-	-	-	-	-	-
9	涟源民爆	166.92	202.11	202.11	202.11	202.11	202.11
10	涟源运输	-	27.13	27.13	27.13	27.13	27.13
11	娄底民爆	-	-	-	-	-	-
12	湘潭民爆	95.02	137.23	137.23	137.23	137.23	137.23
13	湘乡民爆	45.04	69.42	69.42	69.42	69.42	69.42
14	湘中爆破	67.93	74.28	74.28	74.28	74.28	74.28
	经营公司小计	1,841.05	2,578.60	2,602.09	2,628.10	2,655.16	2,656.03
	合计	14,098.25	19,581.09	20,169.33	20,274.06	20,301.11	20,301.99

（7）财务费用预测

被评估企业2012 年3 月31 日合并报表列示付息债务为借款10200 万元，其中 短期借款10000 万元，长期借款200 万元。短期借款包括集体本部借款9000 万元， 重庆锦泰借款1000 万元，本次评估采用的合并口径预测收益不包括重庆锦泰公司的 收益，而是对重庆锦泰公司采用资产基础法评估在总现金流现值合计数后面加回， 因此重庆锦泰评估基准日借款1000 万元形成的利息费用不能纳入财务费用预测范 围。

利息支出按照评估基准日存量付息债务乘以年利率计算。财务费用还包括利息 收入、手续费等，结合收入增长和历史发生数预计。未来年度的财务费用预测如下 表所示：

单位：万元

						单位：万元
项目	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
利息收入	-157.50	-210.00	-210.00	-210.00	-210.00	-210.00
利息支出	433.91	578.55	578.55	578.55	578.55	578.55
手续费	16.87	20.00	20.00	20.00	20.00	20.00
合计	293.28	388.55	388.55	388.55	388.55	388.55

（8）投资收益的预测

神斧民爆本次评估采用合并口径，集团本部下属子公司的企业价值均包含在合并 整体的现金流当中，不适宜采用收益法评估的公司在整体价值中以资产基础法评估结 果加回，无需预测投资收益。

（9）营业外收支的预测

神斧民爆历史年度发生的营业外收支项目经分析，均不属于经营性项目，未来年 度不予预测。

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（10）所得税预测

神斧民爆所属子公司湖南神斧集团一六九化工有限责任公司、湖南湘南爆破器 材有限责任公司、邵阳三化有限责任公司、湖南神斧集团向红机械化工有限责任公 司系高新技术企业，享受15%的所得税税率。其余公司所得税税率均为25%。经分析 历史年度的所得税与利润总额的关系并与神斧民爆财务人员核实，合并口径下神斧 民爆年所得税费用占利润总额的比例约为19%，未来年度所得税费用预测按照利润 总额的19%计算。

单位：万元	单位：万元	单位：万元	单位：万元	单位：万元	单位：万元	单位：万元
项目	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
所得税	2,202.21	3,101.12	3,122.97	3,155.33	3,194.04	3,203.03

（11）折旧、摊销额预测

固定资产折旧预测考虑的因素：一是被评估企业固定资产折旧的会计政策；二 是现有固定资产的构成及规模，预计未来年度不改变用途持续使用并按各类资产经 济寿命不断更新；三是现有固定资产投入使用的时间；四是未来五年的固定资产投 资计划（未来五年资本性支出形成的新增固定资产）；五是每年应负担的现有固定资 产的更新形成的固定资产和未来投资形成的固定资产应计提的折旧。预测中折旧额 与其相应资产占用保持相应匹配；预计当年新增的固定资产在当年开始计提折旧； 摊销费用主要为无形资产的摊销，预测时考虑的因素：一是现有无形资产的规模， 二是无形资产的更新及资本性支出新增的无形资产，三是无形资产的摊销政策。经 预测，其未来五年一期的年折旧、摊销额情况如下表：

单位：万元

项目/年度	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
折旧/摊销	2,433.94	3,380.77	3,380.77	3,380.77	3,380.77	3,380.77

（12）安全费用计提数预测

由于管理费用中核算的安全费用是按照财政部、安全生产监管局关于印发《高 危行业安全生产费用财务管理暂行办法》的通知（“财企[2006]478 号”文）的相关 规定计算的数额，并不是实际现金流出，在计算自由现金流量时应当加回。其预测 年度安全费用实际支出应单列一项，作为自由现金流量的减项。安全费用按照相关 规定计提，1000 万元及以下部分按照生产型公司收入的4%计提，1000 万元-10000

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万元部分计提比例为2%，10000 万元-100000 万元部分计提比例为0.5%，100000 万 元以上部分计提比例为0.2%。

元以上部分计提比例为0.2%。	元以上部分计提比例为0.2%。	元以上部分计提比例为0.2%。	元以上部分计提比例为0.2%。	元以上部分计提比例为0.2%。	元以上部分计提比例为0.2%。	元以上部分计提比例为0.2%。
单位：万元
项目	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
安全费用计提数	1,293.68	1,854.74	1,901.52	1,914.30	1,914.30	1,914.30

（13）营运资金增加净额预测

净营运资金增加额预测分为两方面：首先分析现有经营规模条件下评估基准日 营运资金实有量，分析时先对评估基准日流动资产、负债的情况进行分析，剔除非 经营性占用和非经营性负债和付息负债，按剔除后流动资产与负债比较，其差额即 为评估基准日实有营运资金；然后，估算企业正常合理营运资金，估算的依据为（1） 营运资金周转次数，（2）公司正常营业周期内费用支出所需资金量，（3）应急所需 资金。如估算的合理营运资金大于评估基准日实有营运资金，其差额即为评估基准 日营运资金缺口，如合理营运资金小于评估基准日实有营运资金，其差额即为溢余 资产（一般为货币资金）。二是由于经营规模扩大需追加的营运资金，预测时以每增 加百元销售占用的营运资金为基础进行预测。

营运资金周转率＝360/营运资金周转天数

营运资金周转天数＝调整后流动资产周转天数—调整后非付息流动负债周转天

数

结合历史情况的分析，营运资金平均周转天数＝129.46 天，营运资金周转率＝ 4.24，未来年度的营运资金按照营业收入乘以营运资金周转率计算，营运资金增加 额为下一年度与本年度的差额。营运资金预测如下表所示：

计量单位：万元

项目	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
销售收入	101,704.36	107,025.20	109,163.20	109,814.20	110,964.20	111,014.20
营运资金	24,014.00	25,270.00	25,775.00	25,928.00	26,200.00	26,212.00
营运资金增加额		1,256.00	505.00	153.00	272.00

（14）资本性支出的预测

基于本次的评估假设，资本性支出包括为扩大经营所需的固定资产新增支出、 保障企业经营能力所需的固定资产更新支出和无形资产的更新和新增支出。经分析 被评估企业现有固定资产构成类型、使用时间、使用状况以及现有技术状况和各类 固定资产更新、技术更新的周期，以及按现有经营模式下由于经营规模扩大需要新

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增的各类固定资产数量及规模，在预测前段，估算各年新增固定资产的资本性支出， 对于固定资产更新资金按各类资产的更新周期，在保持现有及预测期新增后的规模 情况下，按本机构更新资金年金化处理模型进行年金化处理，得到各年新增和更新 资金资本性支出。预计每年所需的固定资产更新支出和生产技术等无形资产更新支 出如下:

出如下:	出如下:	出如下:	出如下:	出如下:	出如下:	出如下:	出如下:
计量单位：万元
项目/年度	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年	永续年
资本性支出	1,170.33	1,560.44	1,560.44	1,560.44	1,560.44	1,560.44	1,560.44

（15）安全费用实际支出预测

神斧民爆2007 年至2012 年3 月安全费用实际支出如下：

单位：万元

	单位：万元
时间	使用专项储备
2007 年	3,255,949.20
2008 年	5,124,444.79
2009 年	3,688,735.33
2010 年	9,533,140.30
2011 年	20,460,113.88
2012 年1-3 月	2,823,001.93
合计	44,885,385.43

从神斧民爆2007 年至2012 年3 月累计实际发生的安全费用来看，平均年发生 额为900 万元。考虑到安全费用的实际支出有一定的偶然性以及特殊安全事项可能 导致某一年度支出额奇高，从年金化处理的角度以及考虑安全费用的增长因素预计 未来年度为1250 万元/年。

项目/年度	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
安全费用实际支出	937.50	1,250.00	1,250.00	1,250.00	1,250.00	1,250.00

（16）企业自由现金流量预测

按上述方法预测企业各期净利润、折旧及摊销、资本性支出、营运资金增加额 后，安全费用，按“企业自由现金流量＝税后净利润＋利息×（1－所得税率）＋折 旧及摊销＋安全费用计提数－净营运资金追加额－安全费用实际支出－资本性支 出”估算公式即可估算企业未来各期企业自由现金流量，详见《企业未来自由现金

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流量预测表及整体价值评估结果表》。

7、收益期限的估算

根据被评估企业的章程的规定，除出现《中华人民共和国公司法》规定的解散 事由时可以解散外，公司未限定经营期限。从企业价值评估角度分析，被评估企业 经营正常，不存在必然终止的条件，一般设定收益期限为无期限，且当未来收益期 限超过足够长时的未来收益对现值影响很小，故本次评估设定其未来收益期限为无 限年期。

8、折现率的估算

1）折现率估算模型（公式与参数定义）

折现率亦称期望投资回报率，是采用收益法评估所使用的重要参数。本次评估 所采用的折现率的估算，是在考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、公司 特有风险收益率（包括规模超额收益率）和被评估企业的其他风险因素的基础上运 用资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 或CAPM）综合估算其权益 资本成本，并参照对比公司的资本结构等因素，综合估算被评估企业的股权收益率， 进而综合估算全部资本加权平均成本（Weighted Average Cost of Capital 或WACC）， 并以此作为评估对象的全部资本的自由现金净流量的折现率。其估算过程及公式如 下：

权益资本成本按资本资产定价模型的估算公式如下：

CAPM 或 Re ＝ Rf ＋ β （ Rm － Rf ）＋ Rc ＝ Rf ＋ β × ERP ＋ Rc 上式中： Re ：权益资本成本； Rf ：无风险收益率； β ：Beta系数； Rm ：资本市场平均收益率； － ERP ：即市场风险溢价（ Rm Rf ）； Rc ：特有风险收益率。

加权平均资本成本（WACC）的估算公式如下：

WACC ＝ E /（ D ＋ E ）× Re ＋ D /（ D ＋ E ）×（ 1 － t ）× Rd

＝ 1 /（ D / E ＋ 1 ）× Re ＋ D / E /（ D / E ＋ 1 ）×（ 1 － t ）× Rd 上式中： WACC ：加权平均资本成本；

D：债务的市场价值；

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E:股权市值；

Re ：权益资本成本；

Rd ：债务资本成本； D / E ：资本结构； t：企业所得税率。

2）有关参数的估算过程。

（1）估算无风险收益率

通常认为国债收益是无风险的，因为持有国债到期不能兑付的风险很小,小到可 以忽略不计，故评估界一般以国债持有期收益率作为无风险收益率。考虑到股权投资 一般并非短期投资行为，我们在中国债券市场选择从评估基准日至“国债到期日”的 剩余期限超过10年的国债作为估算国债到期收益率的样本，经计算，评估基准日符合 上述样本选择标准的国债平均到期收益率为4.0519%，以此作为本次评估的无风险收 益率。

（2）估算资本市场平均收益，以确定市场风险溢价

股市投资收益率是资本市场收益率的典型代表，股市风险收益率是投资者投资 股票市场所期望的超过无风险收益率的部分，亦可认为是市场风险溢价的典型代表。 正确地估算股市风险收益率一直是许多股票分析师的研究课题。例如：在美国， Ibbotson Associates 的研究发现：从1926 年到1997 年，股权投资到大企业的年 均复利回报率为11.0％，超过长期国债收益率约5.8％；这个差异的几何平均值被 业界认为是股权投资的风险收益率ERP。

参照美国相关机构估算ERP 的思路，我们按如下方式估算中国股市的投资收益 率及风险收益率ERP（以下简称ERP）：

①选取衡量股市ERP 的指数：估算股票市场的投资回报率首先需要确定一个衡 量股市波动变化的指数，中国目前沪、深两市有许多指数，但是我们选用的指数应 该是能最好反映市场主流股票变化的指数，参照美国相关机构估算美国股票市场的 ERP 时选用标准普尔500（S & P500）指数的思路和经验，我们在估算中国股票市场 的ERP 时选用沪深300 作为衡量股市ERP 的指数。

②指数年期的选择：众所周知，中国股市始于上世纪90 年代初期，最初几年 发展较快但不够规范，直到1996 年之后才逐渐走上正规，考虑到上述情况，我们在 测算中国股市ERP 时的计算年期从2000 年开始，即指数的时间区间选择为 1999-12-31 到2011-12-31 之间（2011-12-31 为中国股市休市日，取至2011-12-30）。

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③指数成分股及其数据采集：沪深300 指数的成分股每年是发生变化的，因此 我们在估算时采用每年年底的沪深300 指数的成分股。对于沪深300 指数没有推出 之前的1999～2003 年，我们采用外推的方式推算其相关数据，即采用2004 年年底 沪深300 指数的成分股外推到上述年份，亦即假定1999～2003 年的成分股与2004 年年末一样。在相关数据的采集方面，为简化本次评估的ERP 测算中的测算过程， 我们借助Wind 资讯的数据系统选择每年末成分股的各年末交易收盘价作为基础数 据进行测算。由于成分股收益中应该包括每年分红、派息和送股等产生的收益，因 此我们选用的成份股年末收盘价是包含了每年分红、派息和送股等产生的收益的复 权年末收盘价，以全面反映各成份股各年的收益状况。

④年收益率的计算采用算术平均值和几何平均值两种计算方法： A、算术平均值计算方法：

设：每年收益率为 Ri，则：

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（i＝1,2,3,……）

==> picture [145 x 13] intentionally omitted <==

==> picture [195 x 13] intentionally omitted <==

==> picture [231 x 13] intentionally omitted <==

设第 1 年到第 n 年的收益平均值为 Ai，则：

==> picture [64 x 67] intentionally omitted <==

上式中：Ai 为第 1 年（即 2000 年）到第 n 年收益率的算术平均值，n＝1,2,3, …… N 为项数

B、几何平均值计算方法：

设第 1 年到第 i 年的几何平均值为 Ci，则：

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上式中：Pi 为第 i 年年末交易收盘价（复权）

P0 为基期（1999 年末）交易收盘价（复权）

⑤计算期每年年末的无风险收益率 Rfi 的估算：为了估算每年的 ERP，需要估 算计算期内每年年末的无风险收益率 Rfi，本次评估我们采用国债的到期收益率 （Yield to Maturate Rate）作为无风险收益率；样本的选择标准是每年年末距国债到 期日的剩余年限超过 10 年的国债，最后以选取的全部国债的到期收益率的平均值作 为每年年末的无风险收益率 Rfi。

⑥估算结论：

实务中对每年年末沪深 300 的 ERP 的估算分别采用如下方式： A、算术平均值法：

ERPi ＝ Ai －Rfi（i＝1,2,……）

B、几何平均值法：

ERPi ＝ Ci －Rfi（i＝1,2,……）

C、估算结果：

按上述两种方式的估算结果如下：

序号	年分	算术平均 收益率	几何平均 收益率	无风险 收益率Rf	ERP（算术平 均收益率-Rf）	ERP（几何平 均收益率-Rf）
1	2000	63.74%	45.85%	3.46%	60.28%	42.39%
2	2001	21.22%	9.83%	3.83%	17.39%	6.00%
3	2002	7.14%	-0.93%	3.00%	4.14%	-3.93%
4	2003	8.99%	1.84%	3.77%	5.22%	-1.93%
5	2004	5.58%	-0.85%	4.98%	0.60%	-5.83%
6	2005	2.88%	-3.15%	3.56%	-0.68%	-6.71%
7	2006	24.54%	10.91%	3.55%	20.99%	7.36%
8	2007	55.81%	27.10%	4.30%	51.51%	22.80%
9	2008	44.51%	9.28%	3.80%	40.71%	5.48%
10	2009	53.96%	15.62%	4.09%	49.87%	11.53%
11	2010	46.04%	12.79%	4.25%	41.79%	8.54%
12	2011	5.05%	4.51%	3.98%	1.07%	0.53%
	平均值	28.29%	11.07%	3.88%	24.41%	7.19%

由于几何平均收益率能更好地反映股市收益率的长期趋势，故采用几何平均收 益率Ci 而估算的ERP ＝7.19％作为目前国内股市的风险收益率，即市场风险溢价为

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7.19％。

（2）Beta 系数的估算

由于被评估企业是非上市公司，无法直接计算其 Beta 系数，为此我们采用的 方法是在上市公司中寻找一些在主营业务范围、经营业绩和资产规模等均与被评估 企业相当或相近的上市公司作为对比公司，通过估算对比公司的 Beta 系数进而估 算被评估企业的 Beta 系数。其估算步骤如下:

①选择对比公司：计算对比公司具有财务杆杠影响的 Beta 系数及平均值 选取参考企业的原则如下：

参考企业只发行人民币A股；

参考企业的主营业务与评估对象的主营业务相似或相近；

参考企业的股票截止评估基准日已上市5年以上；

参考企业的经营规模与评估对象尽可能接近；

参考企业的经营阶段与评估对象尽可能相似或相近。

根据上述标准，我们选取了以下3家上司公司作为参考企业：

参考企业一：

湖南南岭民用爆破器材股份有限公司：其股票简称为南岭民爆，其股票代码为 002096。

该公司的经营范围为：研制、开发、生产、销售民用爆破器材（凭本企业许可证）； 生产销售化工产品（国家法律法规规定应经许可的，凭本企业许可证）。

南岭民爆近三年年报数据：

南岭民爆近三年年报数据：
指 标	2011-12-31	2010-12-31	2009-12-31
每股指标
每股收益-基本(元)	0.71	0.89	0.82
每股收益-稀释(元)	0.71	0.89	0.82
每股净资产BPS(元)	4.13	3.61	3.01
每股经营活动产生的现金流量净额(元)	0.4	1.19	1.39
净资产收益率-平均(%)	18.48	26.95	30.44
总资产净利率-平均(%)	13.13	18.44	20.04
销售毛利率(%)	38.07	46.62	50.63
销售净利率(%)	15.22	19.69	20.49
资产负债率(%)	29.36	29.14	32.98
营业利润同比增长率(%)	-25.69	-0.36	522.08
归属母公司股东的净利润同比增长率(%)	-19.89	9.31	151.86
利润表摘要
营业总收入(万元)	65,290.14	62,672.31	55,597.75

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营业总成本(万元)	53,473.32	46,739.67	39,621.02
营业收入(万元)	65,290.14	62,672.31	55,597.75
营业利润(万元)	11,946.41	16,076.45	16,134.64
利润总额(万元)	12,277.98	16,917.69	15,350.01
净利润(万元)	9,937.69	12,339.19	11,393.99
归属母公司股东的净利润(万元)	9,451.12	11,797.07	10,791.99
EBIT(万元)		17,339.56	16,969.46
资产负债表摘要
资产总计(万元)	80,772.46	70,650.40	63,190.97
负债合计(万元)	23,718.42	20,590.86	20,839.15
股东权益(万元)	57,054.05	50,059.54	42,351.82
归属母公司股东的权益(万元)	54,587.28	47,706.27	39,854.69
现金流量表摘要
经营活动产生的现金流量(万元)	5,252.02	15,706.61	18,405.91
投资活动产生的现金流量(万元)	-11,956.45	-7,231.45	-6,992.68
筹资活动产生的现金流量(万元)	4,778.14	-8,237.92	-3,405.89
现金及现金等价物净增加(万元)	-1,926.30	237.24	8,007.34

参考企业二：

安徽雷鸣科化股份有限公司：其股票简称为雷鸣科化，其股票代码为600985。

该公司的经营范围为：民用爆破器材及其包装材料、设备，化工产品，精细化工 产品（含化学危险品），田菁粉，塑料制品，爆破器材半成品制造、加工、销售；爆 破技术转让、承揽爆破工程（凭许可证经营），爆破器材生产工艺技术转让；农产品 收购（不含粮、棉及国家限制收购的除外）。硝酸铵、硝酸钠、一甲胺、苦味酸、黑 索金、铝粉、石蜡、工业酒精、亚硝酸钠、氯酸钾、铅丹、醋酸丁酯、过氯乙烯销售。 普通货物运输、危险货物运输。

雷鸣科化近三年年报数据：

雷鸣科化近三年年报数据：
指 标	2011-12-31	2010-12-31	2009-12-31
每股指标
每股收益-基本(元)	0.27	0.5	0.6
每股收益-稀释(元)	0.27	0.5	0.6
每股收益-期末股本摊薄(元)	0.2656	0.504	0.5973
每股净资产BPS(元)	3.32	3.77	3.98
每股经营活动产生的现金流量净额(元)	0.33	0.85	0.76
净资产收益率-平均(%)	8.21	14.23	16.12
总资产净利率-平均(%)	5.99	10.83	12.68
销售毛利率(%)	32.24	38.13	39.39
销售净利率(%)	6.73	12.76	14.02
资产负债率(%)	19.64	16.68	16.81
营业利润同比增长率(%)	-37.89	9.01	167.73

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归属母公司股东的净利润同比增长率(%)	-36.76	1.25	149.49
利润表摘要
营业总收入(万元)	54,928.91	47,096.68	42,020.26
营业总成本(万元)	49,965.59	39,032.42	34,771.84
营业收入(万元)	54,928.91	47,096.68	42,020.26
营业利润(万元)	5,019.82	8,082.72	7,414.54
利润总额(万元)	5,260.01	7,832.78	7,429.83
净利润(万元)	3,698.34	6,011.39	5,890.84
归属母公司股东的净利润(万元)	3,442.26	5,443.09	5,375.88
EBIT(万元)		7,839.48	7,177.13
资产负债表摘要
资产总计(万元)	64,506.17	59,030.33	51,978.74
负债合计(万元)	12,666.80	9,843.83	8,739.33
股东权益(万元)	51,839.36	49,186.50	43,239.41
归属母公司股东的权益(万元)	43,088.20	40,718.67	35,796.40
现金流量表摘要
经营活动产生的现金流量(万元)	4,340.75	9,130.31	6,884.29
投资活动产生的现金流量(万元)	-11,311.56	-5,442.23	1,760.16
筹资活动产生的现金流量(万元)	-2,041.24	-1,205.44	-1,753.71
现金及现金等价物净增加(万元)	-9,012.05	2,482.64	6,890.74

参考企业三：

贵州久联民爆器材发展股份有限公司：其股票简称为久联发展，其股票代码为 002037。

该公司的经营范围：民用爆炸物品生产、销售、研究开发；工程爆破技术服务， 工程施工；化工产品（不含化学危险品）、进出口经营业务。

久联发展近三年年报数据：

久联发展近三年年报数据：
指 标	2011-12-31	2010-12-31	2009-12-31
每股指标
每股收益-基本(元)	1.16	0.65	0.57
每股收益-稀释(元)	1.16	0.65	0.57
每股净资产BPS(元)	4.75	3.76	4.09
每股经营活动产生的现金流量净额(元)	0.47	0.07	-0.01
净资产收益率-平均(%)	27.23	18.82	14.89
总资产净利率-平均(%)	10.68	10.08	10.29
销售毛利率(%)	28.18	30.77	33.78
销售净利率(%)	10.28	10.17	9.86
资产负债率(%)	65.14	57.27	48.09
营业利润同比增长率(%)	63.2	31.96	103.2
归属母公司股东的净利润同比增长率(%)	78.18	48.49	138.56
利润表摘要

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湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益价值评估说明

营业总收入(元)	242,332.96	156,021.19	116,553.53
营业总成本(元)	209,117.06	135,759.12	101,218.94
营业收入(元)	242,332.96	156,021.19	116,553.53
营业利润(元)	33,454.52	20,498.67	15,534.08
利润总额(元)	32,783.93	20,750.66	14,973.28
净利润(元)	24,916.08	15,865.53	11,493.92
归属母公司股东的净利润(元)	20,046.00	11,250.61	7,576.92
EBIT(元)		21,556.13	16,323.61
资产负债表摘要
资产总计(元)	281,408.03	185,067.57	129,635.07
负债合计(元)	183,305.87	105,987.50	62,335.53
股东权益(元)	98,102.16	79,080.07	67,299.53
归属母公司股东的权益(元)	82,141.12	65,101.70	54,471.25
现金流量表摘要
经营活动产生的现金流量(元)	8,168.81	1,146.88	-190.79
投资活动产生的现金流量(元)	-24,925.56	-15,150.31	-8,244.96
筹资活动产生的现金流量(元)	24,121.13	23,159.48	15,076.63
现金及现金等价物净增加(元)	7,364.38	9,156.05	6,640.89

②BETA 值的估算

目前国内尚无一家专门从事BETA 值的研究并定期公布BETA 值的机构。Wind 资 讯的数据系统提供了上市公司BETA 值的计算器，我们通过该计算器以深沪300 指数 为衡量标准，计算周期取月，计算的时间范围取评估基准日前60 个月（五年），收 益率计算方式取普通收益率，且剔除财务杆杠影响，得到各对比公司没有财务杆杠 系数的BETA 值，并对上述三公司的BETA 值进行了T 值检验且检验通过。计算结果 表明：上述3 个对比公司剔除资本结构因素的BETA 系数的平均值为0.8218。

③被评估企业目标资本结构的估算

A、参考企业的资本结构

因计算BETA 系数的时间范围取为评估基准日前60 个月（五年），对应的我们对 各参考企业评估基准日前五年的合并报表财务数据分别计算其财务杠杆系数（Di/Ei） 进而计算其平均数。但考虑经济周期的影响，2008 年金融危机以后我国整体经济环 境面临国际上美元量化宽松政策，流动性释放导致输入型通货膨胀，同时欧债危机 的爆发，主要西方经济体信用评级下降等情况；国内则处于加快经济结构调整，银 根紧缩，通胀压力加大，房地产市场抑制等情况。同时2009 年4 万亿元元刺激计划 出台，基础建设尤其是铁路建设加快。我们认为2009 年2011 年这一段时间集中反 映了我国所面临的内外部经济环境，有别于2008 年以前的经济状况，因此财务杠杆 系数（Di/Ei）计算周期取2009 年1 月1 日至2011 年12 月31 日。（由于2012 年1-3

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月属于季度数据，考虑到季度数据与年度数据的差异化，计算周期未选取2012 年一 季度数据）

计算结果表明：南岭民爆的均值为0.0360，雷鸣科化的均值为0.0010，久联发 展的均值为0.2191，3 个参考企业的D/E 值的平均值为0.0854。

B、被评估企业的资本结构

按参考企业资本结构的均值作为被评估企业的“目标资本结构”。根据上述参考 企业资本结构均值的估算结果有：

即：D/E＝0.0854

则可推证：D＝7.87%，E＝92.13%，则：

被评估企业具有财务杠杆的BETA＝对比公司剔除资本结构因素的平均BETA 值

×（1＋D /E×（1－所得税率））＝0.8218×(1＋0.0854×（1－25%）)＝0.8744

• 2）估算被评估企业特有风险收益率（包括企业规模超额收益率）Rc

特有风险收益率包括规模超额收益率和其他特有风险收益率两部分，目前国际 上比较多的是考虑规模因素的影响，资产规模小、投资风险就会相对增加，反之， 资产规模大，投资风险就会相对减小，企业资产规模与投资风险这种关系已被投资 者广泛接受，另外特有风险也与被评估企业其他的一些特别因素有关，如供货渠道 单一、依赖特定供应商或销售产品品种少等。

注册资产评估师在估算被评估企业特有风险收益率时，通常也分规模超额收益 率和其他特有风险收益率两部分来估算。对于规模超额收益率，在国际上有许多知 名的研究机构和研究人员发表过有关文章详细阐述了资产规模与投资回报率之间的 关系。北京岳华德威资产评估有限公司赵强先生参考Grabowski-King 研究的思路， 对沪、深两市的1,000 多家上市公司多年来的数据进行了分析研究，其研究结果表 明：规模超额收益率在净资产规模低于10 亿时呈现随净资产增加而下降的趋势，当 净资产规模超过10 亿后不再符合这个趋势。

净资产规模为10 亿以下的上市公司采用线性回归分析的方式得出资产规模超 额收益率与调整后净资产之间的回归方程如下：

Rs ＝3.139%－0.2485%×NA

其中：

Rs:公司规模超额收益率；

NA:为公司调整后净资产账面值（NA≤10 亿，超过10 亿的按10 亿计算）。 被评估企业经审计后净资产为117572.48 万元（合并报表净资产），本次评估参

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照上述模型估算而得的结果为0.65%。

对于其他特有风险收益率，注册资产评估师通常是结合对评估对象和对比公司

的财务数据分析、行业分析等从以下方面考虑：

• 1 企业所处经营阶段；

2 历史经营情况；

• 3 企业的财务风险；

• 4 主要产品所处的发展阶段；

• 5 企业经营业务、产品和地区的分布；

• 6 公司内部管理及控制机制；

7 管理人员的经验和资历；

• 8 对主要客户及供应商的依赖，等等。

经综合分析本次被评估企业与对比公司各方面差异，最后估算被评估企业的其他 特有风险为1%。

评估对象特有风险超额收益率Rc＝规模超额收益率＋其他特有风险收益率

＝0.65%＋1.00% ＝1.65%

3）估算被评估企业的权益资本成本（股权收益率）

股权收益率＝无风险率收益＋超额风险收益率(Rm -Rf)×被评估企业具有财务 杠杆的BETA＋公司特有风险超额收益率(Rc)

＝4.0519%＋7.19%×0.8744＋1.65%

＝11.99%

4）债权收益率的估算

债权收益率的估算目前一般套用银行贷款利率，从债权人的角度看，收益的高 低与风险的大小成正比，故理想的债权收益组合应是收益高低与风险大小的平衡点， 即收益率的平均值，亦即银行贷款利率的平均值。经测算，银行贷款利率的平均值 为6.8204%，以此作为本次评估的债权收益率。

5）加权资金成本（WACC）的估算

根据《企业价值评估指导意见（试行）》有：

加权资金成本（WACC）＝股权收益率×股权比例＋债权收益率×债权比例×（1

－所得税率）

＝11.99%×92.13%＋6.8204%×7.87%×（1－25%）

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＝11.45%

加权资金成本中所得税税率取25%，是因为付息债务的主体是神斧民爆集团本 部，集团本部适用的所得税税率为25%。

（上述对比公司的相关数据、资料来自Wind 资讯网站、中国上市公司信息网 等）。

9、付息负债

根据中审国际会计师事务所对被评估企业评估基准日的财务报告进行审计后出 具的审计报告披露：被评估企业于评估基准日的付息负债为10200 万元，其中短期 借款10000 万元，长期借款200 万元。

短期借款包括集体本部借款9000 万元，重庆锦泰借款1000 万元，本次评估采 用的合并口径预测收益不包括重庆锦泰公司的收益，而是对重庆锦泰公司采用资产 基础法评估在总现金流现值合计数后面加回，因此重庆锦泰评估基准日借款1000 万元不涵盖在收益法评估扣减的付息债务中，评估基准日应扣除的付息债务总额为 9200 万元。

10、溢余资产估算

（1）非主营业务经营性资产

本次评估未发现被评估企业于评估基准日拥有的非主营业务经营性资产。 （2）溢余资产或营运资金缺口

根据被评估企业经营特点、年度付现成本及资金的周转情况估算出合理营运资 金，如果其合理营运资金大于评估基准日实有营运资金，其差额即为评估基准日营 运资金缺口，如果其合理营运资金小于评估基准日实有营运资金，其差额即为评估 基准日的溢余资产。

我们一般根据被评估企业于评估基准日的财务数据和未来年度的预测数据估算 而得的各期营业收入、付现成本来测算其营业周期内所需的合理营运资金数额，即：

年付现成本＝营业成本＋营业税金及附加＋营业费用＋管理费用＋财务费用折旧及摊销费用

合理营运资金＝当期营业收入/营业资金周转率 营业资金周转率＝4.24

评估基准日溢余资产＝评估基准日实有营运资金－合理营运资金

＝评估基准日调整后经营性流动资产－评估基准日调整后 非付息流动负债－合理营运资金

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＝84,189.52－（28,940.06-9000）－24,014.00 ＝40,235.00（万元）

（其中：9000 万元系付息短期债务）

11、其他资产和负债的评估值

（1）应加回的公司价值

重庆锦泰公司目前未正式生产且截止到评估基准日未获安全生产许可，沅陵神 威和沅陵神力属于新设公司，未开展业务。上述三家公司的企业价值未包含在整体 收益法中，按照资产基础法评估值在整体收益法中加回。

斧欣科技、湘潭德胜、娄联民爆、株洲震春、益联民爆属于二、三级子公司， 资产总额业务量均较小，其中神斧民爆对于娄联民爆、株洲震春、益联民爆三家公 司只属于参股单位。上述五家公司按照资产基础法评估值在整体收益法中加回。

单位：万元

公司名称	评估值	加回比例	加回额
重庆锦泰资产基础法评估值	12,768.04	51.00%	6,511.70
沅陵神威资产基础法评估值	508.18	80.00%	406.54
沅陵神力资产基础法评估值	812.85	50.00%	406.43
斧欣科技资产基础法评估值	390.75	60.00%	234.45
湘潭德胜资产基础法评估值	98.70	75.75%	74.77
娄联民爆资产基础法评估值	455.84	35.80%	163.19
株洲震春资产基础法评估值	368.16	29.00%	106.77
益联民爆资产基础法评估值	100.00	10.60%	10.60
合 计			7,914.45

（2）应加回的资产价值

①湘器公司黑火药已淘汰，未来年度不再生产，目前原生产黑火药的土地、房 屋属于经营性闲置资产，暂未明确用途，其评估值为2,775.14 万元。

项目	评估值
湘器黑火药土地	2,567.10
湘器黑火药房屋	208.04
合计	2,775.14

②神斧民爆基准日合并报表列示持有至到期投资1000 万元，系神斧民爆于 2012 年3 月1 日在上海浦东发展银行股份有限公司长沙分行东塘支行办理的委托贷 款，用于子公司重庆神斧锦泰化工有限公司购原材料、12000 吨乳化炸药生产线。 重庆锦泰将该笔款项作为对神斧民爆集团本部的借款。由于重庆锦泰已按照资产基

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础法评估并加回，该持有至到期投资应当全额加回。

（3）应扣除的溢余负债

神斧民爆以2011 年10 月31 日为基准日聘请韬睿惠悦咨询公司对其2011 年10 月31 日前符合条件的离退休人员和内退人员的补充退休后福利，离岗薪酬持续福利 进行了精算评估，精算结果为5947 万元。该事项已获得湖南省国资委出具的湘国资 预算函[2012]70 号“关于湖南神斧民爆集团有限公司重组整合中三类人员费用处理 有关问题的批复”。

扣除2011 年10 月31 日至本次评估基准日2012 年3 月31 日支付的三类人员费 用后，计提的三类人员费用现值合计为5,456.57 万元，由于收益法预测过程中管理 费用部分已扣除未来年度三类人员的支出费用，由此形成的5,456.57 万元其他应付 款应当扣除。

（4）其他资产和负债的评估价值＝应加回的公司价值＋应加回的资产价值-应 扣除的溢余负债

＝7,914.45＋2,775.14＋1,000.00-5,456.57

＝6,233.02（万元）

12、少数股权价值扣除

神斧民爆对子公司长斧众和的持股比例为65.012%，长斧众和按照收益法已单 独评估，由于收益法整体价值中包含长斧众和的全部现金流，应在收益法整体价值 中扣除神斧民爆不享有的权益。同时工程爆破、神斧机电、湘乡民爆、湘中爆破产 生的现金流已体现在收益法整体价值中，应扣除神斧民爆不享有的权益。

单位：万元

			单位：万
公司名称	评估值	扣除比例	扣除额
长斧众和收益法评估值	1,233.53	34.988%	431.59
工程爆破资产基础法评估值	4,654.34	40.00%	1,861.74
神斧机电资产基础法评估值	1,161.78	17.84%	207.31
湘乡民爆资产基础法评估值	500.89	25.00%	125.22
湘中爆破资产基础法评估值	55.87	45.90%	25.64
			2,651.50

（三）股东全部权益价值评估结果

在上述对被评估企业的未来收益期限、未来年度的企业自由现金流量、折现率、 其他资产及负债、付息债务等进行估算的基础上，根据收益法的估算公式得被评估 企业于评估基准日的企业整体价值和股东全部权益价值。被评估企业于评估基准日

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的企业整体价值为：

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（四）收益法评估测算过程及结果总表

根据上述各项目的估算，被评估企业的《收益法评估汇总表及股东全部或部分 权益价值测算表》如下：

权益价值测算表》如下：
项目/年度	2012年 4-12 月	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年	永续年 度
一.营业收入	74,160.04	107,025.20	109,163.20	109,814.20	110,964.20	111,014.20	111,014.20
减：营业成本	44,866.94	66,025.40	67,356.57	67,680.88	68,568.71	68,568.71	68,568.71
营业税金及附加	698.70	1,024.33	1,047.01	1,054.38	1,070.02	1,070.89	1,070.89
销售费用	2,612.28	3,684.12	3,765.07	3,809.32	3,825.07	3,826.03	3,826.03
管理费用	14,098.25	19,581.09	20,169.33	20,274.06	20,301.11	20,301.99	20,301.99
财务费用	293.28	388.55	388.55	388.55	388.55	388.55	388.55
投资收益	-	-	-	-	-	-	-
二、营业利润	11,590.59	16,321.70	16,436.67	16,607.01	16,810.74	16,858.03	16,858.03
加：营业外收入	-	-	-	-	-	-	-
减：营业外支出	-	-	-	-	-	-	-
三.利润总额	11,590.59	16,321.70	16,436.67	16,607.01	16,810.74	16,858.03	16,858.03
减：所得税费用	2,202.21	3,101.12	3,122.97	3,155.33	3,194.04	3,203.03	3,203.03
四.净利润	9,388.38	13,220.57	13,313.70	13,451.68	13,616.70	13,655.00	13,655.00
归属于母公司所有者的净 利润	9,293.06	13,015.16	13,101.02	13,236.21	13,340.26	13,364.50	13,364.50
加：利息支出×(1-所得税率)	325.43	433.91	433.91	433.91	433.91	433.91	433.91
加：折旧与摊销	2,433.94	3,380.77	3,380.77	3,380.77	3,380.77	3,380.77	3,380.77
加：税后安全费用计提数	1,293.68	1,854.74	1,901.52	1,914.30	1,914.30	1,914.30	1,914.30
加：借入资本
减：营运资金增加	-	1,256.00	505.00	153.00	272.00	-	-
减：安全费用实际支出	937.50	1,250.00	1,250.00	1,250.00	1,250.00	1,250.00	1,250.00
减：资本性支出	1,170.33	1,560.44	1,560.44	1,560.44	1,560.44	1,560.44	1,560.44
五.自由现金流量	11,333.60	14,823.56	15,714.46	16,217.21	16,263.23	16,573.54	16,573.54
折现率	11.45%	11.45%	11.45%	11.45%	11.45%	11.45%	11.45%
六、折现系数	0.9219	0.8272	0.7422	0.6660	0.5975	0.5362	4.6830
七、自由现金流现值	10,448.44	12,262.05	11,663.27	10,800.66	9,717.28	8,886.73	77,613.88
八、累计自由现金流现值	10,448.44	22,710.49	34,373.76	45,174.42	54,891.71	63,778.44	141,392.32
九、评估基准日溢余资产	40,235.00

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十、评估基准日其他资产及 负债评估值	6,233.02
十一、少数股权扣除	2,651.50
十二、评估基准日付息债务	9,200.00
十三、股东全部权益价值	176,008.84

（三）重要事项说明

1、引用其他机构出具的报告结论的情况

本次评估是在神斧民爆二年一期经专项审计的基础上进行的评估，未引用其他 机构出具的报告结论。

2、产权瑕疵

无。

3、评估程序受到限制的情况

评估程序未受到限制。

4、评估资料不完整的情况

神斧民爆子公司重庆神斧锦泰化工有限公司评估基准日申报的房屋建筑物，系 在建工程转固，工程已完工但未进行竣工结算，重庆锦泰未能提供各项工程的规格 型号与明细。账面原值72,476,442.99 元、账面净值72,424,737.92 元，账面值均 为暂估入账。

上述房屋建筑物均未办理房屋所有权证，已办理建设用地规划许可证（证号为 渝规黔江工业园[2010]地字第012 号）和建设工程施工许可证，用地项目为胶状乳 化炸药生产线，建设规模约48,739.70 平方米。

5、未决事项、法律纠纷等不确定因素

未发现未决事项、法律纠纷等不确定因素。

6、担保、租赁及其或有负债（或有资产）等事项的性质、金额及与评估对象的

关系

（1）神斧民爆集团内部担保事项

①2012 年1 月4 日，神斧民爆的全资子公司湖南神斧集团一六九化工有限责 任公司为神斧民爆向上海浦东发展银行股份有限公司长沙分行借款提供最高不超过 8,000 万元担保（期限为2012.1.4-2013.1.3）。至2012 年3 月31 日止公司实际借 款6,000 万元。

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②2012 年2 月1 日，神斧民爆全资子公司湖南神斧集团湘南爆破器材有限责 任公司为神斧民爆向中国建设银行股份有限公司长沙芙蓉支行借款提供最高不超过 3,000 万元担保（期限为2012.2.1-2013.1.31）；2012 年2 月1 日，神斧民爆全资 子公司邵阳三化有限责任公司为神斧民爆向中国建设银行股份有限公司长沙芙蓉支 行借款提供最高不超过3,000 万元担保（期限为2012.2.1-2013.1.31）。至2012 年 3 月31 日止公司实际借款3,000 万元。

（2）评估基准日，神斧民爆不存在向第三方提供担保事项，也不存在第三方向 神斧民爆提供担保事项。

（3）无租赁及或有负债（或有资产）事项。

7、重大期后事项

无。

8、本次资产评估对应的经济行为中，可能对评估结论产生重大影响的瑕疵情形 无。

（四）评估结论及分析

1、评估结论

（1）评估结果汇总

• ①采用资产基础法评估的结果

被评估企业的股东全部权益价值按收益法评估的市场价值评估值为 176,008.84 万元，较母公司报表口径股东全部权益80,268.96 万元，评估增值 95,739.88 万元，增值率119.27%；较合并口径归属于母公司所有者权益合计额 111,620.38 万元，评估增值64,388.46 万元，增值率为57.69%。

②采用资产基础法（成本法）评估的评估结果

被评估企业的股东全部权益价值按资产基础法（成本法）评估的市场价值评估 值为137,962.07 万元，较母公司报表口径股东全部权益80,268.96 万元，评估增值 57,693.11 万元，增值率71.87%。较合并口径归属于母公司所有者权益合计额 111,620.38 万元，评估增值26,341.69 万元，增值率为23.60%。

资产基础法评估结果与调整后账面价值比较变动情况及原因分析表

计量单位：人民币万元

编 项目 账面价值 评估价值 增减值 增值率%

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号
1	流动资产	61,226.10	61,690.03	463.93	0.76
2	非流动资产	43,740.12	100,969.31	57,229.19	130.84
3	持有至到期投资	1,000.00	1,000.00	-	-
4	长期股权投资	42,212.01	99,542.35	57,330.34	135.82
5	固定资产	411.36	426.96	15.60	3.79
6	递延所得税资产	116.74	-	-116.74	-100.00
7	资产总计	104,966.22	162,659.34	57,693.12	54.96
8	流动负债	24,511.60	24,511.60	-	-
9	非流动负债	185.67	185.67	-	-
10	负债合计	24,697.27	24,697.27	-	-
11	净资产（所有者权益）	80,268.96	137,962.07	57,693.11	71.87

③各项资产（负债）的评估结果较调整后账面价值变动的原因分析： 资产基础法评估结果较其账面价值评估增值的主要原因是其长期投资增值，具 体为各个子公司存货、房屋构筑物、设备和土地使用权增值。

（2）采用收益法评估的结果

在评估假设条件下，湖南神斧民爆集团有限公司的股东全部权益按收益法评估 的市场价值为176,008.84 万元，评估增值95,739.88 万元，增值率119.27%；收益 法评估值较归属于母公司所有者权益合计额111,620.38 万元增值64,388.46 万元， 增值率为57.69%。

（3）最终评估结论

收益法结果比资产基础法结果大38,046.77 万元，两者相差27.58%，经各专业 评估小组对被评估企业各方面情况的分析、整理所收集的评估资料和评估小结，并 经本公司内部三级复核，对初步评估结果进行合理调整、修改和完善，确认评估工 作中没有发生重评和漏评的现象。理论上讲，资产基础法是从投入的角度估算企业 价值的一种基本方法，能比较直观地反映企业价值的大小，但难以客观合理地反映 被评估企业所拥有的商誉、品牌、市场和客户资源、人力资源、特殊的管理模式和 管理方式等无形资产在内的企业整体价值；但限于评估对象所在地的产权交易市场 不够发达和无法获取被评估企业真实的收入、费用、成本资料，不便用其他方法进 行评估。

根据上述分析，结合本次评估的评估目的， 仅以收益法的评估结果作为本次评 估的最终评估结论。 即湖南神斧民爆集团有限公司股东全部权益于评估基准日的市 场价值的 最终评估结论为176,008.84 万元（大写为人民币壹拾柒亿陆仟零捌万捌 仟肆佰元整）。

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2、评估结论成立的条件

（1）评估对象所包含的资产在现行的法律、经济和技术条件许可的范围内处于 正常、合理、合法的运营、使用及维护状况。

（2）本评估结论是在本报告载明的评估假设和限制条件下，为本报告列明的评 估目的而提出的被评估企业于评估基准日的股东全部权益的市场价值的参考意见， 该评估结论未考虑控股股权溢价和少数股权折价及股权流动性对评估对象价值的影 响；报告使用者应当理解，股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股 权比例的乘积；该评估结论亦未考虑评估增值的纳税影响对评估对象价值的影响。

（3）本评估报告的评估结果是反映评估对象在本报告书载明的评估目的之下， 根据持续经营假设、公开市场假设和本报告书载明的“评估假设和限制条件”确定 的市场价值，没有考虑以下因素：

①过去或将来可能承担的抵押、质押、担保等事宜的影响；

②特殊的交易方或交易方式可能追加付出的价格等对评估价值的影响；

③评估基准日后遇有自然力和其他不可抗力对资产价格的影响。

④如果该等资产出售，所应承担的费用和税项等可能影响其价值净额的相关

方面。

当前述评估目的、评估假设和限制条件以及评估中遵循的持续经营假设和公开 市场假设等发生变化时，本评估报告的评估结果即失效。

（4）委托方应确知评估机构及其评估师并不是鉴定环境危害和环境合规性要求 对评估对象所包含的资产产生影响的专家。因此，评估机构及其评估师对以下事项 没有义务也不承担责任：未能就环境因素对评估对象及其所包含的资产的价值产生 的影响作出鉴定（包括因环境污染引起的损失、对任何违反环境保护法律所引起的 损失或因避免、清除某种环境危害的发生而引起的费用）。即本评估报告的评估结论 是依据在没有任何可能导致评估对象价值受损的环境污染危害存在的假设前提下得 出的。

3、评估结论的效力

（1）本评估结论系评估专业人员依照国家有关规定出具的意见，依照法律法规 的有关规定发生法律效力。

（2）本评估报告的评估结论是在与评估对象相关的资产于现有用途不变并持续 经营、以及在评估基准日的外部经济环境前提下，为本报告所列明的评估目的而提 出的公允价值意见，故本评估报告的评估结论仅在仍保持现有用途不变并持续经营、

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以及仍处于与评估基准日相同或相似的外部经济环境的前提下有效。

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