Crystal Clear Electronic Material Co.,Ltd. — Audit Report / Information 2020

Apr 22, 2021

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苏州晶瑞化学股份有限公司公开发行可转换公司 债券跟踪评级报告（ 2021 ）

项目负责人：王梦莹 mywang01@ccxi.com.cn 项目组成员：程方誉 fycheng@ccxi.com.cn 评级总监：刘洋

电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2021 年 04 月 21 日

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声 明

• 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际

• 与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用 评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

• 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性

• 由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级 对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

• 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级

• 流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的 原则。

• 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信

• 用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见 的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。

• 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国

• 际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关 金融产品的依据。

• 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结

• 果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

• 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，

• 中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级 结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。

苏州晶瑞化学股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告 （2021）

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[2021]跟踪 0224

苏州晶瑞化学股份有限公司：

中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 A[+] ，评级展望为稳定； 维持“晶瑞转债”的信用等级为 A[+] 。

特此通告

中诚信国际信用评级有限责任公司

二零二一年四月二十一日

北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼 邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010

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评级观点： 中诚信国际维持苏州晶瑞化学股份有限公司（以下简称“晶瑞股份”或“公司”）的主体信用等级为 A[+] ，评级展望 为稳定；维持“晶瑞转债”的债项信用等级为 A[+] 。中诚信国际肯定了公司合并范围扩大以及新生产线投产令产能规模大幅提升、 2020 年营业总收入同比大幅增长、整体盈利能力明显改善以及非公开发行股票和可转债转股令资本实力增强等优势对其整体信 用实力提供了有力支持。但同时，中诚信国际也关注到公司产品及原材料价格波动对盈利稳定性的影响、对外并购带来管理方面 挑战以及较大规模的应收账款对资金形成一定占用等因素对其经营和信用状况的影响。

 非公开发行股票及可转债转股令资本实力增强。 2020 年以来， 公司非公开发行股票募集资金 3.00 亿元，叠加可转债部分转股， 带动所有者权益大幅提升，资本实力增强。

概况数据

晶瑞股份（合并口径）	2018	2019	2020
总资产（亿元）	11.89	13.01	20.83
所有者权益合计（亿元）	5.89	6.25	13.86
总负债（亿元）	6.00	6.77	6.97
总债务（亿元）	3.16	4.51	3.83
营业总收入（亿元）	8.11	7.56	10.22
净利润（亿元）	0.57	0.38	0.82
EBIT（亿元）	0.82	0.62	1.13
EBITDA（亿元）	1.22	1.14	1.82
经营活动净现金流（亿元）	0.39	1.02	0.64
营业毛利率(%)	28.60	27.26	21.74
总资产收益率(%)	7.78	4.99	6.65
资产负债率(%)	50.46	52.00	33.47
总资本化比率(%)	34.94	41.94	21.64
总债务/EBITDA(X)	2.58	3.97	2.11
EBITDA 利息倍数(X)	8.66	6.23	8.93

关 注

 对外并购带来管理方面挑战。 2020 年以来公司完成了对载元 派尔森 100%股权的收购，对其经营管理能力提出更高要求。

 产品及原材料价格波动对盈利稳定性的影响。 公司主要产品 及原材料种类较多，其价格受原油、煤炭、采矿冶金、芯片和 新能源等行业相关产品价格以及政策的影响较大，未来需继续 关注产品及原材料价格波动对公司后续经营和盈利能力产生的 影响。

 应收账款占比较高，对资金形成一定占用。 因公司对下游客 户议价能力相对较弱，应收账款规模较大，截至 2020 年末在流 动资产中占比为 33.18%，对资金形成一定占用，未来账款回收 情况以及资金周转效率需持续关注。

注：中诚信国际根据 2018~2020 年审计报告整理。

正 面

 外部收购以及新生产线投产使得公司产能规模大幅提升。

评级展望

2020 年 2 月，公司收购李虎林和徐萍所持有的载元派尔森新能 源科技有限公司（以下简称“载元派尔森”）100%股权，新增锂 电池材料 30,000 吨/年、基础化工材料 18,000 吨/年和能源 1,740 吨/年生产能力；同时，500 吨/年光刻胶及配套材料和 5,000 吨 /年锂电池材料新生产线建成投产，产能规模大幅提升。

中诚信国际认为，苏州晶瑞化学股份有限公司信用水平在未来 12~18 个月内将保持稳定。

 可能触发评级上调因素。 公司资本实力显著增强，盈利大幅 增长且具有可持续性，或资产质量、偿债能力显著提升。

 合并范围扩大及下游需求提升令 2020 年营业总收入同比大 幅增长，整体盈利能力明显改善。 受益于我国芯片制造行业国 产替代进程加速令下游芯片厂商需求提升以及载元派尔森纳入 合并报表范围，2020 年公司收入规模同比大幅增长；同时，以 拆迁补偿为主的资产处置收益对利润形成一定补充，整体盈利 能力明显改善。

 可能触发评级下调因素。 原材料价格超预期上行、产品价格 持续下行、超预期停产、收并购及建设项目效益不及预期令净 利润出现大幅亏损，财务杠杆大幅攀升，流动性恶化，安全事 故严重影响生产经营或其他导致信用水平显著下降的因素。

同行业比较

2020 年部分微电子化学品生产企业主要指标对比表（亿元、%）	2020 年部分微电子化学品生产企业主要指标对比表（亿元、%）	2020 年部分微电子化学品生产企业主要指标对比表（亿元、%）	2020 年部分微电子化学品生产企业主要指标对比表（亿元、%）	2020 年部分微电子化学品生产企业主要指标对比表（亿元、%）	2020 年部分微电子化学品生产企业主要指标对比表（亿元、%）	2020 年部分微电子化学品生产企业主要指标对比表（亿元、%）
公司名称	营业总收入	净利润	净利润率	资产总额	所有者权益	资产负债率
龙蟠科技	19.15	2.40	12.52	29.56	21.15	28.44
晶瑞股份	10.22	0.82	8.04	20.83	13.86	33.47
注：“龙蟠科技”为“江苏龙蟠科技股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理

本次跟踪债项情况

债券简称	本次债项信用等级	上次债项信用等级	发行金额（亿元）	债券余额（亿元）	存续期	特殊条款
晶瑞转债	A+	A+	1.85	0.63	2019/08/29~2025/08/29	--

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跟踪评级原因

根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评 级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 跟踪评级。

募集资金使用情况

本次跟踪的债项募集资金使用与募集说明书 承诺的用途、使用计划及其他约定一致。截至 2020 年末，公司可转换公司债券扣除发行费用后募集资 金总额 1.81 亿元，其中已使用金额 1.11 亿元，尚未 使用金额 0.71 亿元（四舍五入存在一定尾差），部 分用于购买银行理财产品。“晶瑞转债”的转股期为 2020 年 3 月 5 日至 2025 年 8 月 28 日，截至 2020 年末累计共有 121,903,900.00 元“晶瑞转债”转换 成公司股票，转股数为 6,631,022 股，同期末尚有 63,096,100 元的“晶瑞转债”未转股，占可转债发 行总量的 34.11%。

表 1 ： 2020 年末本次跟踪债券募集资金使用情况（亿元）

	拟使用募集 资金投资额
用途		已使用
新建年产8.7万吨光电显示、半导 体用新材料项目
	1.39	0.65
补充流动资金项目	0.46	0.46
合计	1.85	1.11

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

宏观经济和政策环境

宏观经济： 2020 年，中国经济经历了因疫情冲 击大幅下滑并逐步修复的过程，GDP 同比增长 2.3%， 是大疫之年全球唯一实现正增长的主要经济体。受 低基数影响，2021 年经济增长中枢将显著高于 2020 年，全年走势前高后低。

2020 年经济运行基本遵循了“疫情冲击—疫后 修复”的逻辑，疫情冲击下一季度 GDP 同比大幅下 滑，二季度以来随着疫情得到控制和稳增长政策效 果的显现逐步修复。从生产侧来看，工业生产反弹 迅速且在反弹后维持了较高增速，服务业生产修复 相对较为缓慢。从需求侧来看，政策性因素先复苏、

市场性因素后复苏是其典型特征。这一特征在投资 方面表现得尤为明显：基建投资、房地产投资率先 复苏，市场化程度较高的制造业投资恢复较为缓慢； 国有投资恢复较快，民间投资恢复相对较慢。此外， 居民消费等受市场因素制约较大的变量改善有限。 出口的错峰增长是需求侧最为超预期的变量，中国 在全球率先复工复产为出口赢得了错峰增长的机 会，使出口在下半年出现高速增长。从价格水平来 看，“猪周期”走弱背景下 CPI 回落，需求疲弱 PPI 低位运行，通胀通缩压力均可控。 但值得关注的是， 虽然经济延续修复，但季调后的 GDP 环比增速逐 季回落，经济修复动能边际趋弱。

宏观风险： 尽管经济持续修复，但 2021 年经济 运行仍面临内外多重挑战。从外部环境看，新冠疫 情发展的不确定性依然存在，疫情对逆全球化的影 响短期内仍不会消除，大国博弈风险仍需担忧，外 部不确定性、不稳定性持续存在。从国内因素看， 经济修复仍然面临多重挑战。首先，国内经济复苏 并不平衡，存在结构分化，这将影响经济修复的可 持续性和质量。其次，应对疫情的稳增长政策导致 非金融部门债务增长加快，宏观杠杆率上扬，还本 付息压力突出，需警惕债务风险超预期释放引发系 统性风险。再次，2020 年信用风险呈现先抑后扬走 势，一些体制性、周期性、行为性信用事件强烈冲 击资本市场，2021 年随着政策调整以及债务到期压 力加大，信用风险释放或将加速，尤其需要警惕国 企信用风险频发导致信用体系重构，加剧市场波动。 第四，2020 年以来政府部门显性及隐性债务压力均 有所加大，2021 年随着对地方政府债务管理的加强， 地方政府债务风险或将在部分高风险区域有所暴 露，在适当推动债务市场化处置的同时，仍需防范 区域风险暴露对金融市场带来的冲击。

宏观政策： 2020 年 12 月中央经济工作会议明 确提出，“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续 性”，这意味着宏观政策将不会出现“急转弯”，但 随着经济修复，宏观政策边际调整不可避免。财政 政策将在 2020 年超常规发力的基础上边际收紧，

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但大幅收缩概率较低；货币政策将继续向常态化回 归，坚持稳健灵活，保持流动性合理充裕，继续积 极引导资金精准投向实体经济。值得一提的是，在 着力构建以内循环为主体的新发展格局背景下，国 内产业链、供应链堵点有望进一步打通，为短期经 济复苏和中长期经济增长提供新动力。

宏观展望： 疫后修复仍然是 2021 年经济运行 的主旋律。从全年经济运行的走势来看，受基数效 应的影响，2021 年中国经济增长中枢将显著高于 2020 年，甚至高于新常态以来的历年平均水平。基 数效应导致的高增长将突出表现在第一季度，后续 将逐步回落，全年呈现“前高后低”走势。但值得 关注的是，宏观经济数据同比高位运行与微观主体 感受分化较大，宏观经济分析需高度关注微观主体 运行所面临的实际困难及经济数据的环比变化。

中诚信国际认为， 虽然 2021 年政策性因素对 经济的支撑将有所弱化，但随着市场性因素的逐步 发力，经济修复趋势将持续，但仍需警惕疫情反复 可能导致的“黑天鹅”事件。从中长期来看，中国 市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产 业链运行更为顺畅，中国经济中长期增长韧性持续 存在。

近期关注

2020 年化工 [1] 行业固定资产投资延续下降趋势，产 能扩张幅度回落，新冠疫情和出口压力令阶段性供 需失衡，叠加原油价格的大幅变动影响， 1~5 月化 工产品价格整体下跌，随着疫情缓和、下游复工复 产、海外经济体提振经济等，行业需求不断回升， 加之前期库存逐步消化，化工产品价格底部复苏， 企业盈利持续修复；预计 2021 年化工行业在政策 推动等影响下，整体需求或将实现回升，但仍需关 注阶段性需求的调整及海外疫情发展和贸易摩擦 的不确定性

化工产品下游需求分布在地产建筑、纺织服

1 文中所提化工行业及企业，除特别说明外，均指申万行业分类中的化 工行业和归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业，在宏观数据中化 工行业数据则包括国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、石油

装、汽车、家电、医疗、电子、农业、日用品等众 多应用终端。2020 年初，新型冠状病毒肺炎疫情蔓 延较为迅速，一季度下游终端对化工品需求断崖式 下降：国内房地产、基建、交运、纺织服装、汽车 和家电等行业因复工推迟、商贸承压、交通管制、 施工暂缓等造成产业链协作暂时性割裂和内部消 费需求阶段性延后、萎缩，短期内压制了化工产品 的需求；医疗行业需要的部分产品如用作消毒剂的 环氧乙烷、双氧水，用作医疗外包装的 HDPE，用 作口罩的 PP 等化工品的需求因新冠疫情而大幅增 加，但其产值相对有限。3 月份以后，随着国内新 冠疫情得到控制，国内各行业推进复工复产，加之 国家政策支持，经济景气度逐步回升，化工行业下 游主要产业亦逐步回暖，对化工品需求不断回升。

出口方面，受海外疫情形势严重令其他经济体 经济下行、国际贸易摩擦持续以及逆全球化事件带 来的全球经济不确定性等影响，2020 年我国化工行 业出口端承受了巨大压力，根据海关统计数据， 2020 年前三季度行业进出口贸易总额呈负增长态 势，为近三年来较低水平。随着海外主要国家重启 经济活动，全球经济总体呈现回暖趋势，美国 2020 年第三季度 GDP 环比折年率初值为 38.0%，欧盟 27 国同期 GDP 环比增长 12.1%，同时新冠疫苗未 来在全球的逐步推出亦有助于各经济体重新提振 经济。此外，随着拜登在美中期选举中获胜，中美 贸易摩擦有望缓和；而 2020 年 11 月签署的《区域 全面经济伙伴关系协定》（RCEP）规定协定生效后 区域内 90%以上的货物贸易将最终实现零关税，亦 有助于降低贸易壁垒。上述事项有利于相关化工产 品及下游产品出口需求的恢复，尤其是处于纺织服 装、海外地产、家电产业链等的相关产品。不过， 预计新冠疫苗仍很难使疫情在 2021 年内完全解除， 海外疫情的发展和贸易摩擦仍存在一定的不确定 性，并影响行业总需求。

2020 年化工行业产能扩张速度回落，固定资产

加工、煤炭及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制 造业与橡胶和塑料制品业等 5 个子行业。

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投资完成额整体延续下降态势。新冠疫情和下游需 求不足等因素对化工产品生产产生负面影响，疫情 期间以大型自动化装置生产的化工企业更多因下 游销售、物流受阻而降低生产负荷，其中湖北省内 化工行业以及其他省份部分劳动密集型企业因职 工无法到岗等而推迟开工或开工率明显降低；随着 国内疫情缓和以及常态化管理，行业复工复产加 快，产业链及供应链不断恢复和改善，化工产品生 产负荷企稳回升。

表 2 ：我国部分化工产品产量统计

（万吨、亿立方米、万条、 % ）

	2019	2019	2020	2020
产品
	产量	同比	产量	同比
原油	19,101.4	0.8	19,492.0	1.6
天然气	1,736.2	9.8	1,888.5	9.8
原油加工量	65,198.1	7.6	67,440.8	3.0
硫酸（折100％）	8,935.7	1.2	8,332.3	-1.2
烧碱（折100％）	3,464.4	0.5	3,643.2	5.7
纯碱（碳酸钠）	2,887.7	7.6	2,812.4	-2.9
乙烯	2,052.3	9.4	2,160.0	4.9
农用氮、磷、钾化学 肥料（折纯）
	5,624.9	3.6	5,395.8	-0.9
化学农药原药（折有 效成分100％）
	225.4	1.4	214.8	-1.1
初级形态塑料	9,574.1	9.3	10,355.3	7.0
合成橡胶	733.8	11.0	739.8	0.5
化学纤维	5,952.8	12.5	6,167.9	3.4
橡胶轮胎外胎	84,226.2	1.9	81,847.7	1.7
塑料制品	8,184.2	3.9	7,603.2	-6.4

降约 17.45 美元/桶和 20.96 美元/桶。由于疫情及国 际天然气供给增长的影响，2020 年上半年天然气价 格持续下跌；下半年以来，疫情缓和以及下游需求 回暖，天然气消费量上升，价格亦反弹明显，LNG 市场价格较上半年增长 7.99%，不过全年均价仍同 比下降约 16.79%。自供给侧改革以来，煤炭价格大 幅上涨后已趋于平稳，2020 年以来呈小幅下降态 势，整体降幅较为平稳，截至 12 月末国内无烟煤 （2 号洗中块）市场价为 900 元/吨，较年初下降 15.75%。总体来看，2020 年原油价格的超预期下跌 将严重削弱石油开采企业的盈利空间，短期内油制 产业链前端消化高油价库存令成本高企，随着油价 及下游产品价格缓慢恢复，油制产业链盈利提升， 同时油价的持续低位对煤制和气制化工品的盈利 形成冲击；接近消费端的化工品的盈利更依赖自身 的供需变化，受油价的影响将相对较小。预计 2021 年，OPEC+执行减产协议、经济刺激政策下全球经 济努力复苏等将对油价形成一定支撑，但疫情对经 济和原油需求的拖累将持续存在，加之当前原油供 大于求的格局下，油价或将处于中枢区间。

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图 1 ：国际原油价格走势情况（美元 / 桶）
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资料来源：国家统计局，中诚信国际整理

从成本端来看，化工行业产业链多且长，其初 始原材料可追溯至原油、天然气、煤炭、磷矿石、 原盐、萤石、石英砂、硫铁矿等基础原料。2020 年 初以来，在全球疫情爆发、中美贸易摩擦不断持续 以及产油国减产博弈等事件的冲击下，全球经济受 到沉重打击，石油需求出现大幅萎缩，供需失衡令 产油国库存高企，国际原油价格快速下跌，4 月 20 日美国西得克萨斯轻质原油（以下简称“WTI”）期 货 5 月结算价暴跌至-37.63 美元/桶；随后主要原油 生产国达成减产协议以及全球范围内疫情阶段性 好转、各国经济活动逐步重启，油价逐步反弹。2020 年全年 WTI 期货结算价和布伦特原油期货均价分 别约为 39.58 美元/桶和 43.21 美元/桶，同比分别下

资料来源：Choice，中诚信国际整理

受全球经济停摆致基础化工下游需求承压、叠 加原油价格大幅下跌等诸多因素影响，2020 年 1~5 月化工产品价格整体下跌；随着前期库存逐步消 化，国内下游行业复工复产，化工产品价格底部复 苏，全年价格多呈“V”字波动。从工业价格指数来 看，自 2020 年 2 月以来化工各子行业工业生产者 出厂价格指数（以下简称“PPI”）全年均弱于上年 同期且分化较为明显。

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图 2 ：化工行业工业生产者出厂价格指数 ( 上年同月 =100)

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资料来源：国家统计局，中诚信国际整理

环保和安全生产仍是化工行业长期关注的重 点，据应急管理部数据，2020 年全国生产安全事故 起数和死亡人数与去年同期相比分别下降 15.5%和 8.3%，化工行业安全生产形势整体稳定向好。2020 年，国家持续推进长江“三磷”专项整治、大气治 理攻坚、第二轮中央环保督察等一系列行动，化工 行业环保水平不断提升，落后不达标的企业进一步 淘汰。《石化和化工行业“十四五”规划指南》指出 “十四五”期间行业将继续贯彻创新、协调、绿色、 开放、共享的发展理念，《中共中央关于制定国民经 济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远 景目标的建议》亦提出推进重点行业和重要领域绿 色化改造；全面实行排污许可制，推进排污权、用

能权、用水权、碳排放权市场化交易。化工行业安 全环保政策将持续从严，短期看，不达标企业停工 停产整改和淘汰引发供给端收缩、重构，对化工存 量产能形成一定约束；长期看，安全环保标准的持 续提升和督查高压将促进化工企业提高工艺和技 术水平、增加产品附加值、推进产业升级。

2020 年一季度受新冠疫情影响较大，化工企业 普遍因下游销售、物流受阻而降低生产负荷，叠加 原油价格大幅下跌，营业总收入同比下降，亏损企 业数量大幅增至 89 家。进入二季度后，随着国内疫 情逐步得到控制，企业开工率有所回升，4~6 月塑 料橡胶、化学制品、化学原料、化学纤维等子行业 营业总收入和净利润环比一季度明显提升；但由于 原油及其炼化产品价格处于低位，石油开采和石油 化工行业营业总收入环比进一步下降，且仍呈亏损 状态。三季度以来，在国内疫情防控措施得力的背 景下，工业生产保持快速增长，各行业需求持续复 苏，第三季度营业总收入环比增长；行业亏损企业 数量降至 43 家。总体来看，2020 年化工行业营业 总收入同比下降，盈利能力有所弱化，但随着疫情 缓和、下游复工复产、海外经济体提振经济等，盈 利能力持续修复。

表 3 ： 2020 年化工行业主要经济指标

	行业亏损企业亏损总额（亿元）	行业亏损企业亏损总额（亿元）	营业收入（亿元）	营业收入（亿元）	利润总额（亿元）	利润总额（亿元）
行业
	2020	同比(%)	2020	同比(%)	2020	同比(%)
石油和天然气开采业	767.5	243.4	6,674.0	-20.1	257.1	-83.2
石油加工、煤炭及核燃料加工业	485.1	79.5	41,632.4	-13.4	868.5	-26.5
化学原料及化学制品制造业	765.6	-41.8	63,117.4	-3.7	4,257.6	20.9
化学纤维制造业	81.9	23.0	7,984.2	-10.4	263.5	-15.1
橡胶和塑料制品业	163.7	-4.1	24,763.3	-1.0	1,681.6	24.4
化工行业	2,263.8	--	144,171.3	-8.07	7,328.3	-8.99

资料来源：国家统计局，中诚信国际整理

中诚信国际认为， 2021 年在以扩大内需为抓手 的内循环消费政策等支持和十四五规划目标引导 下，终端行业将延续回暖态势或实现边际改善，国 内化工产品整体需求或将提升，但仍需关注阶段性 需求的调整及海外疫情发展和贸易摩擦的不确定 性。

2020 年以来受益于收购企业的并表以及新生产线

投产，公司产能规模大幅提升，产销量随产能释放 以及下游需求和疫情等影响而涨跌不一；下游客户 合作稳定，但公司议价能力较弱令其面临一定资金 周转压力

公司是一家专业从事微电子化学品的产品生 产、研发和销售的企业，涉及产品种类较多，品种 覆盖面广。2020 年 1 月，公司新生产线投产令光刻

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胶及配套材料产能增加 500 吨/年；2 月，公司以 4.10 亿元（其中以发行股份方式支付 3 亿元，现金支付 1.10 亿元[2] ）收购李虎林和徐萍所持有的载元派尔森 100%股权[3] ，新增锂电池材料 30,000 吨/年[4] 、基础化 工材料 18,000 吨/年和能源 1,740 吨/年生产能力； 10 月，眉山晶瑞电子材料有限公司（以下简称“眉 山晶瑞”）年产 8.7 万吨光电显示、半导体用新材料 项目中的 5,000 吨/年锂电池材料生产线建成投产， 产能规模大幅提升。

2020 年，公司继续采用以销定产的生产模式， 主要产品产销率维持较高水平。受益于合并载元派 尔森、新生产线投产以及下游芯片厂商需求增加等， 当年公司光刻胶及配套材料、超净高纯试剂和锂电 池材料产销规模均同比增加；基础化工材料及能源 产品受疫情影响相对较大，当年产销规模均有所收 缩。

表 4 ：公司主要产品产销情况（吨 / 年、吨、万元 / 吨）

板块	分类	2018	2019	2020
	产能	7,600	7,600	8,100
光刻胶及配套	产量	6,763	7,157	7,610
材料	销量	6,815	6,893	7,552
	销售均价	2.28	2.22	2.37
	产能	38,700	38,700	38,700
	产量	43,899	37,795	41,623
超净高纯试剂
	销量	44,102	37,782	41,348
	销售均价	0.51	0.47	0.51
锂电池材料	产能	2,000	2,000	37,000
	产量	1,977	1,924	17,888
	销量	1,811	1,843	17,868
	销售均价	14.63	13.86	1.93
	产能	300,000	300,000	318,000
	产量	250,740	286,770	276,637
基础化工材料
	销量	242,971	284,757	280,191
	销售均价	0.05	0.04	0.07
能源	产能	360,000	360,000	361,740
	产量	267,220	314,025	280,904
	销量	254,011	301,718	268,296
	销售均价	0.018	0.018	0.025

注：2018 年江苏阳恒化工有限公司（以下简称“江苏阳恒”）并表产能

22020 年 5 月公司非公开发行股票募集配套资金总额 3.00 亿元，用途为支付载元派 尔森现金对价和重组相关费用、投资载元派尔森 NMP 项目、公司补充流动资金及 偿还银行贷款。

3根据李虎林、徐萍的业绩承诺，2019~2021年载元派尔森累积实现的净利润（净利 润以经具有证券、期货业务资格的会计师事务所审计的扣除非经常性损益后归属 于母公司股东的税后净利润为准）不低于1亿元，2019~2020年载元派尔森经审计的

按全年计算，产销量数据为合并后数据；2020 年载元派尔森并表产能按 全年计算，产销量数据为合并后数据；能源板块主要产品为蒸汽和氢气。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理

产品定价方面，公司一般采用“主要原材料成 本+制造成本+合理利润”的定价模式，议价空间亦 会根据客户对产品和技术要求的难易程度等而波 动。2020 年以来，由于收购的载元派尔森部分产品 以及新投产的光刻胶产品附加值相对较高，公司光 刻胶及配套材料、超净高纯试剂、基础化工材料、 能源销售均价同比增长；锂电池材料销售均价大幅 下降，主要系载元派尔森所产 NMP 产品销售价格 低且其销量占比大所致。

公司主要采用直销模式，产品以内销为主，国 内收入占比维持在 97%左右，目前已建立了遍布全 国的销售网络。2020 年，公司继续保持了与下游知 名企业长期稳定的合作关系，包括半导体行业的华 虹、长江存储、士兰微，锂电池行业的比亚迪、三 星环新，LED 行业的三安光电、华灿光电等，客户 资源较为优质；当年前五大客户销售占比为 21.25%。 但中诚信国际关注到， 由于客户整体市场地位较高， 公司议价能力较弱，给予客户付款信用期一般为 2~4 个月，且采用银行承兑汇票等票据结算方式较 多，导致其应收账款周转速度较慢，面临一定资金 周转压力。

公司拥有国家级研发平台和实力较强的研发 队伍，多次参与起草国家和行业标准，研发实力处 于国内领先水平。2020 年以来，公司完成了多款不 同系列的光刻胶产品技术开发工作，并实现销售； 电子级双氧水、氨水达到国际较为领先的技术品质， 且逐步推动进口替代；锂电池材料中的 CMCLi 粘 结剂成功解决了电池的低温快充问题，并被硅碳负 极体系采用，打破了长期被 CMCNa 垄断的格局。 2020 年，公司研发投入为 0.34 亿元，占营业总收入

扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别为0.43亿元、0.44亿元， 两年累计金额为0.87亿元，完成三年业绩承诺的87.03%。

4 产能全部计入锂电池材料，根据下游客户行业的不同，将对应锂电池行业客户的 部分计入锂电池材料产销量，将对应非锂电池行业客户的部分计入超净高纯试剂 产销量。

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的 3.31%，截至当年末共拥有专利 72 项，其中发明 专利 45 项。

此外， 中诚信国际关注到， 2020 年以来公司完 成了对载元派尔森股权的收购，对其在管理、财务 及人事等方面的深度整合以及管控能力提出了更 高要求。

受原油价格下跌叠加疫情等因素影响， 2020 年主要 原材料采购均价整体呈下滑趋势，一定程度上降低 公司生产成本，未来需持续关注产品及原材料价格 波动对公司后续经营和盈利能力产生的影响

公司原材料品种众多，构成较为分散，包括各

类酸、碱和有机溶剂等基础化工原料，2020 年占总 成本比重保持在 70%左右，主要依靠外部采购获 取。公司与原材料供应商维持了较好的合作关系， 供货情况较为稳定。2020 年前五大供应商的合计采 购金额为 4.48 亿元，占采购总额的 67.44%，采购 集中度较高。采购价格方面，受原油价格下跌叠加 疫情等因素影响，2020 年公司主要原材料采购均价 整体呈下滑趋势，一定程度上降低了其生产成本。 其中，锂电池材料采购价格大幅下降主要系载元派 尔森原材料采购价格较低所致；基础化工原料采购 价格略有上升，主要系新增产品原材料价格相对较 高所致。

表 5 ：近年来公司按产品分类原材料采购情况（吨、万元 / 吨）

	2018	2018	2019	2019	2020	2020
原材料类别
	采购量	采购价格	采购量	采购价格	采购量	采购价格
光刻胶及配套材料	1,478	2.41	1,482	2.22	1,744	2.11
超净高纯材料	33,854	0.34	32,921	0.28	30,279	0.27
锂电池材料	1,949	9.70	1,953	10.18	41,196	0.45
基础化工原料	78,788	0.09	100,560	0.07	92,031	0.09

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

结算方面，公司主要通过现款、银行承兑及信 用证方式结算，账期一般为 2~4 个月。关联采购方 面，公司关联供应商主要为丸红株式会社（以下简

称“日本丸红”）[5] ，采购价格遵守市场定价原则， 公司需向日本丸红进口液体硫磺用于生产硫酸，主 要通过信用证方式结算。

表 6 ：公司关联采购情况（万元、 % ）

		2018	2018	2019	2019	2020	2020
关联方	采购内容
		金额	比例	金额	比例	金额	比例
日本丸红	光刻胶原料、液体硫磺	7,590.90	15.56	7,051.93	15.76	3,523.95	5.31
上海瑞翁	改性乳胶等	17,225.33	35.30	--	--	-
日本瑞翁	乙烯类树脂等	26.60	0.05	--	--
合计		24,842.84	50.91	7,051.93	15.76	3,523.95	5.31

注：因四舍五入存在尾数差异。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理

中诚信国际认为， 公司主要产品及原材料种类 较多，其价格受原油、煤炭、采矿冶金、芯片和新 能源等行业相关产品价格以及政策的影响较大，未 来需继续关注产品及原材料价格波动对公司后续 经营和盈利能力产生的影响。

目前在建项目仍集中于泛半导体材料和新能源材 料领域，未来公司主要产品产能规模或将进一步提 升，同时亦将面临一定资本支出压力

未来，公司将继续围绕泛半导体材料和新能源 材料两个方向，将公司打造成为集研发、生产、检

5 2017 年 9 月，公司现金收购了日本瑞翁株式会社子公司（以下简称“日本瑞翁”） 持有的公司控股子公司苏州瑞红电子化学品有限公司（以下简称“苏州瑞红”）25.57% 的股权和日本丸红持有的苏州瑞红 19.87%的股权，2017 年 12 月完成工商变更登 记，至此，苏州瑞红成为公司 100%持股的子公司；2019 年起上海瑞翁、日本瑞翁

不再被认定为公司关联方，公司与上述企业发生的交易不再被计入关联交易。日本 丸红转让苏州瑞红 19.87%股权后仍持有江苏震宇化工有限公司（系江苏阳恒持股 55.56%的控股子公司）44.44%股权，仍认定为公司关联方。

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测、销售、技术支持于一体的国际知名微电子化学 品制造企业。目前，公司在建项目中 9 万吨/年电子 级硫酸改扩建项目引入了日本三菱化学株式会社 的电子级硫酸提纯技术，未来建成投产后，公司将 完善超净高纯试剂产品线的布局，产能规模将进一 步提升。在建项目计划总投资 12.28 亿元，截至 2020 年末已投入 3.15 亿元，未来仍将面临一定资本支出 压力。此外，公司拟在湖北省潜江市投资建设晶瑞 （湖北）微电子材料项目[6] ，在安徽省建设年产 5.4 万吨微电子材料及循环再利用项目[7] ，具体投资计划 仍在制定中，未来将有一定资本支出。

表 7 ：截至 2020 年末公司在建项目情况（亿元）

	计划总 投资	资金 来源
项目名称			建设进度	年末已投
9 万吨/年 电子级硫 酸改扩建 项目	3.52	自筹	一期3万吨产线主 体已于2020年11 月落成，目前设备 处于调试阶段	1.34
眉山晶瑞年 产8.7 万吨 光电显示、 半导体用新 材料项目		可转 债募 集资 金、 自筹
			其中5,000万吨/年 锂电池材料已投 产，其余仍在建设 中
	3.87			0.81
集成电路制 造用高端光 刻胶研发项 目	4.89	自筹	--	1.00
合计	12.28	--		3.15

财务分析

以下分析基于公司提供的经大华会计师事务 所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2018~2020 年审计报告。中诚信国际分析时均采用 审计报告期末数。

受益于合并范围扩大及下游需求提升， 2020 年公司 营业总收入同比大幅增长，费用管控能力提升，以 拆迁补偿为主的资产处置收益能够对利润总额形 成一定补充，整体盈利能力明显改善

2020 年公司实现营业总收入 10.22 亿元，同比 大幅增长 35.28%。分板块来看，受益于我国芯片制 造行业国产替代进程加速，下游芯片厂商需求提升， 光刻胶及配套产品和超净高纯试剂营业收入增加； 得益于载元派尔森纳入合并报表范围，当年锂电池 材料收入大幅增加；基础化工材料板块营业收入增 幅较大，主要系新增产品价格较高推升下半年产品 销售均价所致；能源板块营业收入保持增长，但收 入规模较小，对利润贡献有限。营业毛利率方面， 2020 年公司营业毛利率同比下滑，主要系当年按照 新收入准则要求将不属于单项履约义务的运费计 入营业成本所致，如剔除会计准则影响，公司毛利 率水平与去年基本持平。

资料来源：公司提供

表 8 ：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（万元、 % ）

	2018	2018	2019	2019	2020	2020
分产品
	收入	毛利率	收入	毛利率	收入	毛利率
光刻胶及配套材料	15,547.56	41.92	15,312.84	41.33	17,912.44	39.19
超净高纯试剂	22,522.77	22.05	17,880.86	24.71	20,909.99	17.20
锂电池材料	26,491.29	25.93	25,531.74	18.83	34,436.53	18.59
基础化工材料	11,373.38	13.35	10,962.39	8.48	20,776.18	4.79
能源	4,608.57	65.10	5,524.85	70.16	6,563.28	56.26
其他业务	542.49	58.81	359.72	67.00	1,634.83	31.86
营业总收入/营业毛利率	81,086.06	28.60	75,572.40	27.26	102,233.25	21.74

资料来源：公司提供

跟踪期内，公司按照新收入准则要求将不属于

单项履约义务的运费计入营业成本，导致当年销售

6该项目运营主体为成立于 2019 年 11 月的参股公司晶瑞（湖北）微电子材料有限 公司（以下简称“湖北晶瑞”），目前注册资本为 4 亿元，公司持股比例为 35%，湖 北长江（潜江）产业投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“潜江投资基金”） 持股比例为 65%。其中潜江投资基金的执行事务合伙人为马鞍山基石浦江资产管 理有限公司（以下简称“基石浦江”），公司董事李勍担任基石浦江的董事长兼法定 代表人，并通过如阳投资管理（上海）有限公司（李勍兼任其执行董事）间接持有

基石浦江 20%的股权，潜江投资基金为公司的关联法人；目前该项目处于前期规 划阶段。

7该项目运营主体为成立于 2020 年 1 月的控股子公司安徽晶瑞微电子材料有限公 司（以下简称“安徽晶瑞”），注册资本为 1 亿元，公司持股比例为 51%，基石浦江 持股比例为 34%，上海森松新能源设备有限公司持股比例为 15%。

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费用和期间费用均大幅下降，由于营业收入增幅较 大，期间费用率亦明显下滑。如剔除会计准则影响， 期间费用率同比仍有小幅下降，费用管控能力有所 提升。2020 年公司经营性业务利润实现同比增长且 为利润的主要来源；以存货跌价损失和坏账损失为 主的资产减值损失对当期利润总额形成一定侵蚀， 但以吴中经济开发区澄湖东路 3 号拆迁补偿为主的 资产处置收益对利润总额形成一定补充，当年净利 润同比大幅增加。盈利指标方面，收入规模增长以 及良好的期间费用管控使 EBIT 及 EBITDA 明显提 升，相关盈利指标亦有所改善。

表 9 ：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、 % ）

	2018	2019	2020
销售费用	0.57	0.59	0.35
管理费用	0.93	0.88	1.04
期间费用合计	1.69	1.69	1.58
期间费用率	20.87	22.31	15.45
经营性业务利润	0.76	0.50	0.72
资产减值损失合计	0.07	0.05	0.07
资产处置收益（损失）	0.001	-0.001	0.27
利润总额	0.68	0.46	0.94
净利润	0.57	0.38	0.82
EBIT	0.82	0.62	1.13
EBITDA	1.22	1.14	1.82
EBITDA利润率	15.09	15.02	17.76
总资产收益率	7.78	4.99	6.65

注：资产减值损失合计包含“信用减值损失”和“资产减值损失”；“研 发费用”计入“管理费用”。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

随着经营范围扩大、可转换公司债券部分转股以及 非公开发行股票， 2020 年末公司总资产和所有者权 益均大幅增长，债务结构均衡，财务杠杆水平降至 低位，资本结构较为稳健

2020 年末公司总资产规模同比大幅增长，其中 非流动资产占比增至 55.52%，资产结构整体较为均 衡。随着在建电子级硫酸项目和眉山项目等在建项 目的推进以及载元派尔森的并表，2020 年末固定资 产、在建工程、无形资产和商誉规模均明显增长， 且为非流动资产的主要构成；其中，商誉主要由收

8 2020 年 1 月 8 日，公司与潜江投资基金签订投资协议，协议约定湖北晶瑞新增 注册资本人民币 3.65 亿元，其中潜江投资基金认购 2.60 亿元，公司认购 1.05 亿 元，增资完成后，湖北晶瑞注册资本为 4 亿元，公司持股比例由 100%降至 35.00%，

购江苏阳恒（0.24 亿元）和载元派尔森（0.87 亿元） 形成，若上述子公司经营不达预期，或面临一定商 誉减值风险。同时，2020 年末长期股权投资规模有 所上升，主要系原控股子公司湖北晶瑞[8] 股东增资导 致公司丧失对其控制权，湖北晶瑞成为公司联营企 业所致。此外，公司应收账款占流动资产比重较高， 2020 年末账龄在半年以内的应收账款占比约为 82%， 中诚信国际认为， 公司对下游客户议价能力 相对较弱，应收款项对资金形成一定占用，未来回 收情况以及资金周转效率需持续关注。受益于非公 开发行取得配套募集资金及合并范围的变化，2020 年末货币资金持续增加，其中有 0.50 亿元货币资金 使用受限，主要为保证金和设立安徽晶瑞的共管资 金账户，受限规模不大。同时，因会计准则调整， 2019 年以来公司将应收票据调整至应收款项融资 进行核算，由于下游客户加大票据使用力度，2020 年末应收款项融资同比上升。

表 10 ：公司主要资产、负债和资本结构情况（亿元、 % ）

	2018	2019	2020
货币资金	1.02	2.19	2.94
应收账款	2.52	2.37	3.07
应收账款周转率	3.40	3.09	3.76
应收票据	1.69	-	-
应收款项融资	-	1.04	1.78
长期股权投资	0.19	0.20	0.55
固定资产	3.65	3.60	4.81
在建工程	0.32	0.77	2.50
无形资产	0.57	0.56	1.04
商誉	0.24	0.24	1.10
总资产	11.89	13.01	20.83
总负债	6.00	6.77	6.97
短期债务	1.73	1.55	1.85
应付债券	-	1.44	0.51
总债务	3.16	4.51	3.83
股本	1.51	1.51	1.89
资本公积	2.16	2.14	8.87
未分配利润	1.35	1.43	2.01
所有者权益合计	5.89	6.25	13.86
资产负债率	50.46	52.00	33.47
总资本化比率	34.94	41.94	21.64

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

失去对其控制权。截至 2020 年 12 月 31 日，湖北晶瑞实收资本为 1.00 亿元，其中 公司实际出资 0.35 亿元，潜江投资基金实际出资 0.65 亿元。

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随着经营规模扩大，公司总负债规模同步增 加，且以有息债务为主。2020 年，公司可转换债券 部分转股令应付债券大幅减少，总债务规模下降， 短期债务/总债务升至 48.39%，但整体债务结构仍 较为均衡。公司于 2020 年 9 月发布公告称计划向 不特定对象发行可转换公司债券[9] ，若发行成功，公 司债务规模或将进一步增加，中诚信国际将对后续 发行进展情况保持关注。

2020 年末，公司所有者权益大幅增长 121.95%， 主要系收购载元派尔森非公开发行股票及可转换 公司债券部分转股，分别令股本及资本公积增加所 致。同时，受益于利润积累，同期末未分配利润规 模进一步增加，当年现金分红 0.57 亿元，占合并报 表中归属于上市公司普通股股东的净利润的 73.50%。受益于总资产及所有者权益大幅增长， 2020 年末资产负债率和总资本化比率明显下降，财 务杠杆处于较低水平。

2020 年公司盈利能力提升令相关偿债指标有所改 善，货币资金可有效覆盖短期债务，但经营获现能 力的下降令相关偿债指标有所弱化

受载元派尔森支付以前年度开立本年到期应 付票据等影响，2020 年公司经营活动现金净流入规 模有所下降；同期投资活动现金净流出大幅增加， 主要系在建项目建设推进、收购载元派尔森以及湖 北晶瑞转为联营企业账面现金不再纳入合并口径 所致；同期非公开发行募集资金令当年筹资活动现 金净流入大幅增加。

偿债指标方面，2020 年公司盈利能力的提升使 得 EBITDA 对债务本息的覆盖程度有所增强，但经 营获现能力的下降令相关偿债指标有所弱化。此 外，货币资金能够对短期债务形成有效覆盖，但随 着募投项目资金的使用，货币资金对短期债务的覆 盖程度或有所下降。

9 根据 2021 年 3 月公告的最新发行预案修订稿，本次拟发行可转换公司债券总规 模不超过 5.23 亿元（含 5.23 亿元），债券期限为自发行之日起 6 年，转股期限为 期自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。本

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表11：公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）	表11：公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）	表11：公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）	表11：公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
	2018	2019	2020
经营活动净现金流	0.39	1.02	0.64
投资活动净现金流	-2.10	-0.88	-3.58
筹资活动净现金流	0.27	1.07	3.37
EBITDA利息保障倍数	8.66	6.23	8.93
经营活动净现金流/利息支出	2.76	5.62	3.14
总债务/EBITDA	2.58	3.97	2.11
经营活动净现金流/总债务	0.12	0.23	0.17
货币资金/短期债务	0.59	1.41	1.59
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

公司受限资产规模较为可控，外部授信和较畅通的 股权融资渠道能够对整体偿债能力提供一定支持

截至 2020 年末，公司受限资产账面价值为 2.23 亿元，主要为质押融资苏州瑞红 45.44%的股权和江 苏阳恒 80%的股权 1.66 亿元、设立安徽晶瑞的共管 资金 0.28 亿元、各类保证金 0.23 亿元以及受限的 土地使用权资产 0.06 亿元；上述资产合计占期末总 资产的比重为 10.69%，受限规模较为可控。同期末， 公司无对外担保（不包含对子公司的担保）、无股权 质押和影响其正常经营的重大未决诉讼事项。

截至 2020 年末，公司共获得各金融机构授信 总额 10.51 亿元，尚未使用的额度为 7.20 亿元，授 信额度充足；此外，公司为 A 股上市公司，股权融 资渠道较为畅通。

过往债务履约情况： 根据公开资料及公司提供 的企业信用报告和相关资料，截至 2021 年 3 月 26 日，公司在公开市场无信用违约记录，借款均能够 到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息 的情况。

外部支持

公司实际控制人为自然人，对公司支持意愿很强， 但支持能力较弱

晶瑞股份为实际控制人罗培楠的主要资产，对 实际控制人的收入和利润贡献度很高，且实际控制

次募集资金将用于集成电路制造用高端光刻胶研发项目、江苏阳恒年产 9 万吨超 大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目（第一期，产能为 3 万吨/年）以及 补充流动资金或偿还银行贷款。

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人在公司担任董事职务，与公司保持很高的关联程 度，因此实际控制人对公司支持意愿很强。此外， 公司董事兼首席战略官李勍为实际控制人的配偶， 目前担任子公司苏州瑞红、江苏阳恒、载元派尔森、 安徽晶瑞以及善丰投资（江苏）有限公司的董事， 同时兼任如阳投资管理（上海）有限公司执行董事、 浦明资本管理（杭州）有限公司执行董事、浦阳资 产管理（上海）有限公司执行董事、基明资产管理 （上海）有限公司董事长等多项外部单位职务，可 利用其金融资源优势对公司业务融资提供一定帮 助。但由于实际控制人夫妇均为自然人，对当地政 府和金融机构等资源协调能力有限，因此对公司支 持能力较弱。

评级结论

综上所述，中诚信国际维持苏州晶瑞化学股份 有限公司的主体信用等级为 A[+] ，评级展望为稳定； 维持“晶瑞转债”的债项信用等级为 A[+] 。

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附一：苏州晶瑞化学股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2020 年末）

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注：公司第二大股东李虎林与第三大股东徐萍为夫妻关系，构成一致行动人，公司 2020 年 3 月 11 日发布的《关于发行股份及支付现金购买资产并 募集配套资金暨关联交易相关各方承诺事项的公告》中，李虎林及徐萍作为交易对手进行了关于不谋求上市公司控制权的承诺。 资料来源：公司提供

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附二：苏州晶瑞化学股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

财务数据（单位：万元）	2018	2019	2020
货币资金	10,202.03	21,903.38	29,376.00
应收账款净额	25,183.48	23,694.93	30,741.89
其他应收款	309.61	200.63	788.27
存货净额	8,911.35	10,473.26	9,332.91
长期投资	1,885.29	2,984.59	6,871.78
固定资产	36,528.34	36,001.57	48,109.62
在建工程	3,154.93	7,720.54	24,962.24
无形资产	5,663.01	5,554.04	10,406.03
总资产	118,856.77	130,117.28	208,346.59
其他应付款	1,721.46	2,195.37	3,326.27
短期债务	17,330.00	15,528.59	18,528.68
长期债务	14,292.55	29,578.34	19,758.81
总债务	31,622.55	45,106.93	38,287.50
净债务	21,420.52	23,203.55	8,911.50
总负债	59,974.68	67,663.16	69,730.12
费用化利息支出	1,412.83	1,649.56	1,888.33
资本化利息支出	-	171.22	144.29
所有者权益合计	58,882.08	62,454.12	138,616.46
营业总收入	81,086.06	75,572.40	102,233.25
经营性业务利润	7,589.11	4,973.40	7,169.07
投资收益	-77.03	125.56	208.63
净利润	5,677.12	3,811.19	8,218.19
EBIT	8,172.81	6,206.84	11,251.47
EBITDA	12,235.04	11,351.05	18,160.00
经营活动产生现金净流量	3,892.85	10,236.73	6,378.27
投资活动产生现金净流量	-20,987.95	-8,802.08	-35,776.22
筹资活动产生现金净流量	2,723.76	10,741.68	33,686.35
资本支出	12,033.69	7,853.03	24,374.85
财务指标	2018	2019	2020
营业毛利率(%)	28.60	27.26	21.74
期间费用率(%)	20.87	22.31	15.45
EBITDA利润率(%)	15.09	15.02	17.76
总资产收益率(%)	7.78	4.99	6.65
净资产收益率(%)	10.97	6.28	8.17
流动比率(X)	1.51	1.96	2.14
速动比率(X)	1.29	1.66	1.93
存货周转率(X)	7.60	5.67	8.08
应收账款周转率(X)	3.40	3.09	3.76
资产负债率(%)	50.46	52.00	33.47
总资本化比率(%)	34.94	41.94	21.64
短期债务/总债务(%)	54.80	34.43	48.39
经营活动净现金流/总债务(X)	0.12	0.23	0.17
经营活动净现金流/短期债务(X)	0.22	0.66	0.34
经营活动净现金流/利息支出(X)	2.76	5.62	3.14
经调整的经营活动净现金流/总债务（%）	6.06	13.70	7.30
总债务/EBITDA(X)	2.58	3.97	2.11
EBITDA/短期债务(X)	0.71	0.73	0.98
EBITDA利息保障倍数(X)	8.66	6.23	8.93
EBIT 利息保障倍数（X）	5.78	3.41	5.54

注：1、中诚信国际分析时将“研发费用”计入“管理费用”；资产减值损失合计包含“信用减值损失”和“资产减值损失”。

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附三：基本财务指标的计算公式

	指标	计算公式
资 本 结 构	现金及其等价物（货币等价物）	=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
	长期投资	=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
	短期债务	=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票 据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
	长期债务	=长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
	总债务	=长期债务＋短期债务
	净债务	=总债务－货币资金
	资产负债率	=负债总额/资产总额
	总资本化比率	=总债务/（总债务＋所有者权益合计）
经 营 效 率	存货周转率	=营业成本/存货平均净额
	应收账款周转率	=营业收入/应收账款平均净额
	现金周转天数	=应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平均 净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
盈 利 能 力	营业毛利率	=（营业收入—营业成本)/营业收入
	期间费用率	=（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
		=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取 保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
	经营性业务利润
	EBIT（息税前盈余）	=利润总额＋费用化利息支出
	EBITDA（息税折旧摊销前盈余）	=EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
	总资产收益率	=EBIT/总资产平均余额
	净资产收益率	=净利润/所有者权益合计平均值
	EBIT利润率	=EBIT/当年营业总收入
	EBITDA利润率	=EBITDA/当年营业总收入
现 金 流	资本支出	=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
	经调整的经营活动净现金流 （CFO-股利）
		=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
	FCF	=经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、 利润或偿付利息支付的现金
		=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加） －（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）
	留存现金流
偿 债 能 力	流动比率	=流动资产/流动负债
	速动比率	=（流动资产－存货）/流动负债
	利息支出	=费用化利息支出＋资本化利息支出
	EBITDA利息保障倍数	=EBITDA/利息支出
	EBIT 利息保障倍数	=EBIT/利息支出

注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关 企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为： “长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。

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附四：信用等级的符号及定义

主体等级符号	含义
AAA	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC	受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C	受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号	含义
AAA	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC	基本不能保证偿还债券。
C	不能偿还债券。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号	含义
A-1	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2	还本付息风险较小，安全性较高。
A-3	还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B	还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C	还本付息风险很高，违约风险较高。
D	不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调。

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