CLADAN SA — Annual Report 2021

May 11, 2021

Agro/Proteína Animal

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Finanzas Corporativas
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Cladan S.A. (Cladan)

Informe Integral

Factores relevantes de la calificación

Calificaciones

Emisor de largo plazo BBB(arg) ON PYME Clase I BBB(arg) Perspectiva Estable

Resumen Financiero

Cifras en moneda	NIIF´	NIIF´
constante a dic’20	9 meses	12 meses
($ miles)	31/12/20	31/03/20
Total Activos	1.282.6882	1.196.511
Total Deuda Financiera	182.182	49.525
Ingresos	2.029.730	2.386117
EBITDA	226.224	177.869
EBITDA (%) Deuda/EBITDA	11.1 0.6x	7.5 0.5x
EBITDA/ intereses	3.8x	2.4x

Informes relacionados

Metodología de calificación de empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores.

Posición competitiva en nicho de negocios: FIX asignó en BBB(arg) a la calificación de Emisor de Largo Plazo de Cladan S.A. (Cladan), considerando la posición competitiva en el nicho de negocios, vinculada a la trayectoria y experiencia de la familia Cardona y a la estructura de capital conservadora. La compañía se dedica a la producción y servicios de nutrición animal participando en los tres principales mercados, avícolas, rumiantes y porcinos contando con una diversa variedad de productos y servicios. Su principal línea de negocios es la premezcla para el segmento avícola que representa el 50% de los ingresos. En los últimos años 4 años la compañía logró márgenes de rentabilidad entre 7% y 18% y un EBITDA cercano a USD 2.2 millones en el año fiscal a marzo’20 y de USD 2.8 millones en los siguientes nueve meses.

Necesidades de financiamiento de capital de trabajo: la compañía presenta requerimientos de capital de trabajo, en etapas de crecimiento y por la estacionalidad proveniente del segmento de rumiantes. En el año fiscal finalizado en marzo el flujo de fondos libre suele ser positivo, salvo en los períodos de elevadas inversiones por expansión como en 2018 cuando se adquirió la planta de rumiantes. En 2022 la compañía espera realizar inversiones por USD 600 mil destinadas a la mejoras en laboratorio y crecimiento de las granjas experimentales; FIX espera que el flujo de fondos libre resulte negativo en dicho ejercicio.

Endeudamiento conservador: la compañía ha financiado el crecimiento principalmente con fondos propios y en menor medida con deuda financiera. La deuda a dic’20 era de $ 182 millones compuesta por líneas de crédito bancarias y el 100% del endeudamiento se encuentra denominado en pesos. La compañía planea realizar una emisión de ON en el mercado de capital por aproximadamente. $ 300 MM refinanciar endeudamiento y financiar capital de trabajo. El ratio de deuda neta/EBITDA a partir del nuevo endeudamiento continuaría siendo menor a 1.0x.

Mercado en expansión: el mercado de proteínas de carne es un mercado que se encuentra en expansión tanto en el mercado internacional como local. La faena de aves ha crecido un 40% en los últimos 10 años, faenando actualmente cerca de 750 millones de aves por año. En cuanto al mercado de sanidad animal, existen nueve principales participantes que mantienen asociaciones o forman parte de grupos internacionales, los cuales proveen materia prima y experiencia. La ventaja competitiva entre cada competidor depende principalmente del servicio y know-how. Las materias primas para la elaboración de premezclas y núcleos vitamínicos son commodiites y su fluctuación de precios suele ser traspasado al producto final.

Sensibilidad de la calificación

Analista principal

Gabriela Curutchet Director Asociado +54 11 5235 8122 gabriela.curutchet@fixscr.com

Analista secundario

Gustavo Avila Director + 54 11 5235 8142 gustavo.avila@fixscr.com

Responsable Sector

Cecilia Minguillon Director Senior +54 11 5235-8123 cecilia.minguillon@fixscr.com

Una suba en la calificación podría derivarse de un incremento sustancial de los ingresos y mercados de la compañía, manteniendo un bajo nivel de endeudamiento y estructura de deuda conservadora. Los factores que podrían derivar individualmente o en conjunto en una baja de calificación son: reducción de margen por menores precios y crecimiento del endeudamiento por arriba de 2.0x Deuda/EBITDA.

Liquidez y estructura de capital

A dic’20 la caja e inversiones corrientes ascendían a $225 MM, cubriendo 1.37x la deuda de corto plazo. Por su condición de PyME, la flexibilidad financiera es limitada. La compañía se financia con líneas de préstamos y descubiertos bancarios. La nueva ON (pyme) Clase I por hasta $ 300 millones de ser exitosa su colocación, permitirá alargar los vencimientos de deuda con una estructura de vencimientos escalonada. La empresa tiene acuerdos de sobregiro sin utilizar por $ 75 millones, líneas de préstamos bancarios sin utilizar por $ 200 millones y $ 450 millones en líneas para descuento de cheques.

www.fixscr.com

10 mayo, 2021

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Finanzas Corporativas
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Perfil de Negocios

Cladan S.A., es una empresa familiar fundada en 2003 que se dedica a la nutrición y salud animal. La compañía produce, comercializa y asesora sobre productos y servicios abarcando principalmente el mercado avícola, porcino y de rumiantes. La compañía comenzó brindando servicios de consultoría técnica y fue creciendo de forma gradual y conservadora en la producción y servicio de nutrición, manteniendo un reducido nivel de apalancamiento.

Cladan produce premezclas concentradas, aditivos nutricionales y núcleos vitamínicos y minerales para sus tres segmentos. El principal producto de la compañía son la premezclas para aves que representan cerca del 50% de los ingresos.

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La cartera de clientes se encuentra atomizada en más de 500 granjas y productores. En el año fiscal’20 los primeros 10 clientes representaron el 32% de los ingresos, siendo Pollo San Mateo S.A. el principal cliente con un 6.3%. Los precios de los productos son establecidos en dólares, siguiendo la evolución de las principales materias primas utilizadas, y pagaderas en pesos. El precio promedio de las premezclas (raciones) para aves se redujo de USD 2.2 el kilo en 2019 a USD 1.7 kilo en 2020.

En 2020 el 93% de las ventas se destinan al mercado local y el resto se exporta a Uruguay, Ecuador y Colombia. Las ventas locales a clientes en la provincia de Buenos Aires y Entre Ríos se realizan directamente y en ciertas provincias o zonas específicas a través de distribuidores. A la fecha existen más de 14 distribuidores. La compañía planea crecer gradualmente a través de mayores exportaciones a Ecuador, Uruguay y Colombia. Los ciclos de aves y cerdos son estables todo el año ya que son animales de corral. En tanto, los rumiantes tienen un ciclo de alta estacionalidad en invierno y baja en los meses de febrero y marzo.

Cladan posee una planta de producción para Aves y porcinos construida en 2015 en Villa Rosa, Pilar (Provincia de Buenos Aires) con una capacidad de producción de 2000 toneladas de premezclas. En dicho predio además se encuentra el laboratorio en el cual realizan los análisis y desarrollo de los productos. Adicionalmente, en 2017 adquirió una planta de producción de productos de nutrición para rumiantes localizada en Venado Tuerto (Provincia de Santa Fe). La compañía cuenta además con tres granjas experimentales que utiliza para testear productos de desarrollo propio. Para la logística Cladan cuenta con dos camiones propios con los cuales realiza las ventas de distancias que no superen los 300 km, para el resto utiliza un servicio tercerizado.

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Finanzas Corporativas
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Las materias primas representan en promedio cerca del 90% de los costos de mercadería vendida. Las diferentes materias primas son adquiridas a diversos proveedores siendo representantes exclusivos de Dupont (para enzimas), Elanco, Amlan international, Ditoxion y Silvateam. Si bien no existen contratos de representación, los vínculos se han mantenido desde sus asociaciones. Las principales materias primas son enzimas, aminoácidos y vitaminas. Los precios de dichos productos son commodities y varían en función al precio internacional. Los pagos se denominan en dólares pero pagaderos en pesos y el promedio de pago es de aproximadamente 105 días.

Los salarios representan el principal gasto de la compañía representando en el año fiscal 2020 el 69% de los mismos.

Estructura de costos
ARS '000	Dic' 20
Ventas	2.029.730,0
Materias Primas	1.493.163,0
Sueldos	98.452,0
Depreciaciones	15.017,0
Mantenimiento edificios y equipos	17.182,0
Envases	1.613,0
Impuestos	1.744,0
Otros Gastos Fijos	8.531,0
Otros Gastos Fijos	0,0
Total	142.539
CMV / Ventas	74%
Rdo Bruto/Ventas	81%
Fuente: Información de la empresa, Fix Scr

Riesgo del Sector

La evolución del consumo de pollo ha aumentado constantemente desde 1960 a la fecha. El consumo pasó de 5 kilos por habitante por año en la década de 60 a 20 kilos en el 2003 y finalmente a 45/50 en el 2020. Unas de las principales razones fueron el aumento de la oferta, producto de las mejoras genéticas y de gestión, la mejora en la calidad y otra muy importante fue el precio.

Se estima que en la actualidad existen 130 millones de aves en argentina de las cuales 59% son parrilleras, 35% ponedoras y 6% reproductoras. Argentina produce 2,3 millones de toneladas de pollo anual, de las cuales 90% se consumen internamente y 10% se exportan a más de 70 países. Las exportaciones argentinas representan solamente el 2 % de mercado mundial de exportaciones avícolas. A nivel mundial Brasil es el mayor exportador de pollos. De los casi 760 millones de aves que se faenan por año en Argentina, el 48 % provienen de Entre Ríos, el 40 % de Buenos Aires y el resto principalmente de Santa Fe y Córdoba. Existen más de 40 granjas productoras de pollos parrilleros de las cuales 5 poseen una producción de de más de 2.500.000 pollos/mes son Granja Tres arroyos, Wade S.A., Soychu S.A., Las Camelias e Industrializadora S.A.

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Finanzas Corporativas
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Posición Competitiva

La compañía es líder en la premezcla para aves con un 20% de participación, a su vez el 6% de rumiantes y 3% de cerdos. Los principales competidores son APSA (Grupo Pintaluba), Ensol, Provimil (Grupo Cargill), Quimta (grupo Feierro), Teknal, Biofarma, Vetifarma y DSM (grupo GSM). Los competidores desarrollan sus productos en laboratorios especializados teniendo el soporte de diversas marcas internacionales.

Administración y Calidad de Accionistas

Cladan es una empresa familiar PyME fundada y dirigida por la familia Cardona. Daniel Cardona es el fundador, principal accionista y actual presidente de la compañía. Su hijo Martin (abogado) es el director ejecutivo, habiendo sido en el pasado el Gerente General. David Cladan el gerente de compras y Julio Cladan se encarga del mantenimiento.

Factores de riesgo

• Necesidades de financiar su capital de trabajo.

• Volatilidad en los precios de materias primas

• Limitada liquidez y acceso al financiamiento (característico de PYME)

Perfil Financiero

Rentabilidad

A partir de la compra de la planta de Rumiantes en 2018, tanto los volúmenes como los ingresos de la compañía se han incrementado.

En el año fiscal 2020 las ventas resultaron en $ 2.388 millones creciendo un 10.9% en términos reales con respecto a 2019. El EBITDA de la compañía en 2020 resultó en $178 millones con un margen de rentabilidad del 7.5%. La menor rentabilidad con respecto a ejercicios anteriores se debe a la forma de contabilización ya que ante saltos del tipo de cambio el costo de materia prima resulta más elevado.

A dic’20 (9 meses) los ingresos resultaron en $ 2.030 millones con un EBITDA de $ 226 millones con un margen del 11.1%. Para el año fiscal cerrado a marzo 2021, FIX espera que el margen de EBITDA de la compañía resulte en cercano a 12%.

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Flujo de fondos

El flujo de caja operativo de la compañía depende de las necesidades de capital de trabajo. En época invernal la compañía necesita mayor necesidad de caja derivada de la estacionalidad del segmento de rumiantes. Cladan posee reducidas necesidades de inversión por mantenimiento, estimadas en $ 20 millones (aprox. USD 250 mil), siendo las principales inversiones para expansión o mejoras en el laboratorio. El flujo de fondos libre resulta positivo en los años que la compañía no realiza inversiones de envergadura. A dic’20 la compañía generó un flujo operativo de $ 120 millones que utilizó para financiar el capital de trabajo que resultó negativo en $ 110 millones. Luego de realizar inversiones por $ 48 millones, el flujo de fondos libre resultó negativo en $ 38 millones. FIX espera que los años fiscales 2021 y 2022 el flujo de fondos libre resulte negativo a partir de la realización de inversiones por mejoras por un total cercano a USD 600 millones. Historicamente, la empresa no ha distribuido dividendos.

Liquidez y estructura de capital

Históricamente, la compañía ha mantenido un nivel de endeudamiento conservador. A dic’20 la deuda de la compañía era de $ 182 millones compuesta por líneas de préstamos bancarios. El 100% de la misma se encuentra denominada en pesos y el 95% vence en el corto plazo. Los principales bancos con los que opera la compañía son Galicia, Itaú, BBVA y Provincia de Buenos Aires. A dic’20 el ratio de deuda/EBITDA resultó en 0.6x. FIX espera que en el futuro en nivel de endeudamiento continúe por debajo de 1.0x con elevados niveles de cobertura.

A dic’20 la caja e inversiones corrientes ascendían a $ 226 millones, cubriendo el 1.3x la deuda de corto plazo. En caso de necesitar financiamiento Cladan realiza descuentos de cheques de terceros provistos por sus clientes. El costo financiero promedio actual es de 35% en pesos.

Fondeo y flexibilidad financiera

Por su condición de PyME la flexibilidad financiera es limitada. El fondeo se centra principalmente en el corto plazo, aunque con bajo nivel de apalancamiento. La compañía se financia con líneas de préstamos y descubiertos bancarios. La nueva ON (pyme) Clase I por hasta $ 300 millones de ser exitosa su colocación, permitirá alargar los vencimientos de deuda con una estructura de vencimientos escalonada. La empresa tiene acuerdos de sobregiro sin utilizar por $ 75 millones, líneas de préstamos bancarios sin utilizar por $ 200 millones y $ 450 millones en líneas para descuento de cheques.

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Anexo I Resumen Financiero

Resumen Financiero - CLADAN S.A.

(miles de ARS, año fiscal finalizado en diciembre)

Resumen Financiero - CLADAN S.A. (miles de ARS, año fiscal finalizado en diciembre)
Cifras Consolidadas	Moneda	Moneda	Moneda	Moneda
	Constante(*)	Constante(*)	Constante(*)	Constante(*)
Normas Contables	NCP	NCP	NCP	NCP	NCP
Año	dic-20	2020	mar-19	mar-18	mar-17
Período	9 meses	12 meses	12 meses	12 meses	12 meses
Rentabilidad
EBITDA Operativo	226.224	177.869	396.947	179.475	55.930
EBITDAR Operativo	226.224	177.869	396.947	179.475	55.930
Margen de EBITDA	11,1	7,5	18,5	17,2	12,6
Margen de EBITDAR	11,1	7,5	18,5	17,2	12,6
Margen del Flujo de Fondos Libre	(1,9)	8,1	0,3	(4,3)	(1,3)
Coberturas
FGO / Intereses Financieros Brutos	3,0	1,9	1,9	1,8	1,6
EBITDA / Intereses Financieros Brutos	3,8	2,4	6,5	1,8	2,7
EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres)	3,8	2,4	6,5	1,8	2,7
EBITDA / Servicio de Deuda	1,2	1,5	3,3	1,2	1,4
EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda	1,0	1,5	3,3	1,2	1,4
FGO / Cargos Fijos	3,0	1,9	1,9	1,8	1,6
FFL / Servicio de Deuda	0,1	2,2	0,6	0,4	0,4
Estructura de Capitaly Endeudamiento
Deuda Total Ajustada / FGO	0,8	0,6	2,3	1,2	1,2
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA	0,6	0,5	0,7	1,2	0,7
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA	(0,1)	(0,5)	0,5	1,1	0,7
Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo	0,6	0,5	0,7	1,2	0,7
Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo	(0,1)	(0,3)	0,7	1,1	0,7
Costo de Financiamiento Implícito (%)	33,3	40,8	25,2	77,2	36,1
Deuda Garantizada / Deuda Total (%)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Deuda Corto Plazo / Deuda Total(%)	90,5	95,8	25,9	25,9	45,2
Balance
Total Activos	1.282.688	1.196.511	1.233.080	1.060.431	259.683
Caja e Inversiones Corrientes	225.901	136.577	10.964	6.643	4.737
Deuda Corto Plazo	164.824	47.455	59.118	54.981	18.698
Deuda Largo Plazo	17.358	2.070	169.385	157.537	22.678
Deuda Total	182.182	49.525	228.503	212.518	41.375
Deuda asimilable al Patrimonio	0	0	0	0	0
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio	182.182	49.525	228.503	212.518	41.375
Deuda Fuera de Balance	4.320	37.070	44.428	0	0
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio	186.502	86.595	272.931	212.518	41.375
Total Patrimonio	562.427	472.983	428.518	370.484	88.060
Total Capital Ajustado	748.929	559.578	701.449	583.003	129.435
Flujo de Caja
Flujo Generado por las Operaciones (FGO)	120.256	66.443	55.243	75.451	13.063
Variación del Capital de Trabajo	(110.446)	145.176	(28.338)	(94.879)	7.494
Flujo de Caja Operativo (FCO)	9.809	211.619	26.905	(19.427)	20.557
Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total	0	0	0	0	0
Inversiones de Capital	(48.076)	(18.076)	(19.890)	(24.982)	(26.120)
Dividendos	0	0	0	0	0
Flujo de Fondos Libre (FFL)	(38.267)	193.543	7.016	(44.409)	(5.563)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto	0	0	(303)	(424)	(1.113)
Otras Inversiones, Neto	0	0	0	0	(7.106)
Variación Neta de Deuda	132.657	(191.259)	(13.917)	87.087	16.531
Variación Neta del Capital	0	0	10.050	0	0
Otros (Inversión y Financiación)	0	280	178	324	0
Variación de Caja	94.390	2.565	3.023	42.578	2.750
Estado de Resultados
Ventas Netas	2.029.730	2.386.117	2.150.951	1.044.783	442.677
Variación de Ventas (%)	N/A	10,9	105,9	N/A	N/A
EBIT Operativo	197.254	146.850	368.107	168.033	52.474
Intereses Financieros Brutos	59.231	73.305	61.234	98.011	20.414
Alquileres	0	0	0	0	0
Resultado Neto	99.154	32.414	10.736	68.714	26.168
* Ajustado a moneda constante a dic'20

Cladan S.A. (Cladan) 10 de mayo 2021

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Anexo II. Glosario

• EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones

• EBITDAX: Resultado operativo antes de Amortizaciones, Depreciaciones y Gastos Exploratorios.

• EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados

• Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo

• Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados

• Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total

• Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance

• Fix: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings)

Anexo III Instrumentos

Obligaciones Clase PYME I por hasta $ 300 millones

Monto Autorizado: por hasta $300 millones Monto Emisión: por hasta $ 300 millones Moneda de Emisión: pesos Fecha de Emisión: a determinar

Fecha de Vencimiento: 24 de meses desde fecha de emsión

Amortización de Capital: serán amortizada en 3 pagos iguales en los meses 12, 18 y en la fecha de vencimiento.

Intereses: Badlar Bancos Privada + márgene de corte a definir Cronograma de Pago de Intereses: trimestral Destino de los fondos: capítal de trabajo y/o refinanciación. Garantías: N/A Ley: Argentina

Cladan S.A. (Cladan) 10 de mayo 2021

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Anexo IV. Dictamen de calificación.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9

El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el 10 de mayo de 2021 confirmó en Categoría “BBB(arg)” la calificación de “emisor de largo plazo” otorgada a Cladan S.A. La Perspectiva es Estable . Asimismo, asignó en BBB(arg) Perspectiva Estable* a las Obligaciones Negociables PYME Clase I por hasta $ 300 millones a ser emitidas por la compañía.

Categoría BBB(arg): “BBB” nacional implica una calidad crediticia buena. Las calificaciones 'BBB' indican que actualmente es baja la expectativa de riesgo crediticio. La capacidad de pago de los compromisos financieros se considera adecuada, si bien cambios adversos en las circunstancias y condiciones económicas tienen mayor posibilidad de afectar esa capacidad. Es la categoría de grado de inversión más baja.

Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará “(arg)”.

Los signos “+” o “-“podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no altera la definición de la categoría correspondiente a la cual se los añade.

La perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen.

La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente.

La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas.

Fuentes

•  Estados Contables Intermedios al 31-12-20 disponibles en www.cnv.gov.ar

•  Estados Contables anuales Consolidados hasta el 31/03/2020, disponibles en www.cnv.gov.ar Auditor externo a la fecha del último balance: José María Ibarra

Cladan S.A. (Cladan) 10 de mayo 2021

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Finanzas Corporativas
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Las calificaciones incluidas en este informe fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, FIX SCR S.A.AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) –en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.

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Cladan S.A. (Cladan) 10 de mayo 2021

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