信用等级通知书

联合评字[2015]077号

盛屯矿业集团股份有限公司:

受贵公司委托, 联合信用评级有限公司对贵公司及贵公司拟发行的 2015 年公司债券的信用状况进行了综合分析和评估, 经本公司信用评级委员会审定, 贵公司 2015 年度企业主体长期信用等级为 AA, 评级展望为"稳定"; 贵公司拟发行的 2015年公司债券信用等级为 AA。

特此通知

地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2号 PICC 大厦 12 层 (100022) 电话: 010-85172818 传真: 010-85171273 http://www.unitedratings.com.cn

信用等级公告

联合[2015]077号

盛屯矿业集团股份有限公司:

联合信用评级有限公司通过对盛屯矿业集团股份有限公司主体长期信用状况和拟发行的 2015 年公司债券进行综合分析和评估,确定:

盛屯矿业集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为 "稳定"

盛屯矿业集团股份有限公司拟发行的 2015 年公司债券信用等级为 $AA$

特此公告

联合信用评约信评李主低而二零一五年五月八日

地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2号 PICC 大厦 12 层 (100022) 电话: 010-85172818 传真: 010-85171273 http://www.unitedratings.com.cn

盛屯矿业集团股份有限公司 2015年公司债券信用评级分析报告

本次公司债券信用等级; AA 发行人主体信照评级展望.<總本次发行规模 ≢ 5 含) 亿元债券期限:《邓超过翸一次还本或提还本付息方式 (付良前偿还本

评级时间: 2015年5月8日

财务数据:

项目	2012年	2013年	2014年
资产总额(亿元)	18.61	39.19	59.44
所有者权益(亿元)	10.17	24.94	36.77
长期债务(亿元)	2.50	4.40	8.85
全部债务(亿元)	4.69	7.76	14.53
营业收入(亿元)	13.69	20.38	33.48
净利润(亿元)	0.24	1.05	1.50
EBITDA(亿元)	0.92	2.32	3.34
经营性净现金流(亿元)	0.47	2.58	-4.66
营业利润率(%)	7.46	13.09	10.90
净资产收益率(%)	2.29	5.97	4.87
资产负债率(%)	45.33	36.36	38.13
全部债务资本化比率(%)	31.53	23.72	28.32
流动比率	0.70	1.21	2,24
EBITDA 利息倍数(倍)	2.51	5.59	5.58
EBITDA 全部债务比	0.20	0.30	0.23
EBITDA/本期发债额度(倍) 古姐生由朝入众社班上久相和粉之石大足粉レ左大兰臣 $-1$	0.18	0.46	0.67

系四舍五入造成; 除特别说明外, 均指人民币。

2、全部债务包括其他应付款中借金还钱业务产生的负债。

评级观点

联合信用评级有限公司(以下简称"联合评级")对盛屯矿业集团股份有限公司(以下简称"公司"或"盛屯矿业")的评级反映了公司作为国内规模较大的民营有色金属开采和贸易商,在资源储备、业务模式和客户资源等方面具备一定的竞争优势,公司业务模式成熟, 现金流情况良好, 资产负债率不高, 现有矿山盈利能力较强,随着矿山技改完成和产量逐步提升,公司的收入规模和盈利能力均有明显提升。同时联合评级也关注到近年来有色金属市场价格下降幅度较大、公司客户集中度较高以及安全生产及环保风险等因素可能对公司信用状况造成的不利影响。

2014年以来,公司积极发展产业链金融等业务,公司在有色金属开采和贸易等方面具备的专业能力为公司开展类似业务提供了良好平台和风险控制手段。2014年12月,公司发布非公开发行股票预案, 拟募集约28亿元投入产业链金融等业务,若能成功发行,将极大扩展相关业务规模,形成新的盈利增长点,联合评级对公司的评级展望为"稳定"。同时,联合评级也关注到,大规模的类金融业务给公司经营性现金流带来的压力,以及在信用风险管理等方面提出的新挑战。

综合上述因素, 基于对公司主体及本次债券偿还能力的整体评估, 联合评级认为, 本次债券到期不能偿还的风险很低。

优势

公司所属的有色金属行业是国民经济的重要基础原材料产业,在经济建设、国防建设和社会发展中发挥着重要作用。
公司拥有的矿石资源储量丰富, 品位较高,选矿能力较强,与主要客户保持了长期良好的合作关系;公司积极开展大宗商品贸易业务和产业链金融等业务,拓展了公司客户基 $\overline{\mathcal{S}}$

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础, 提升了经营规模。

近年来公司货款回收情况良好, 应收账款规模较小,有利于保持日常运营资金的流动性。
公司存货规模较小,有利于规避有色金属价格大幅波动的风险。
2014年以来,公司供应链金融、保理和黄金租赁业务增长较快,形成了新的盈利增长点。

关注

有色金属行业受宏观经济波动、国家产业政策的影响较大, 周期性较强。公司的经营状况、盈利能力和发展前景与有色金属行业发展有密切关系, 铜、铅、锌、钨、金等金属价格的波动及供需关系变化将对公司的盈利能力产生重要影响,同时可能导致相关无形资产及商誉的减值风险。
由于采矿活动会对矿体及周围岩层地质结构造成不同程度的破坏,采矿过程中存在可能片帮、冒顶、塌陷等情况, 造成安全事故引发停产整改,易对公司未来生产经营造成影响。
公司开展的供应链金融、保理和黄金租赁等业务对经营性现金流造成较大压力,未来随着该类业务规模扩大, 预计公司经营性现金流将持续呈现净流出态势,需密切关注公司资金平衡情况及偿债能力的变化。

分析师

张兆新

电话: 010-85172818

邮箱: [email protected]

刘晓亮

电话: 010-85172818

邮箱: [email protected]

传真: 010-85171273

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盛屯矿业集团股份有限公司

信用评级报告声明

除因本次评级事项联合信用评级有限公司(联合评级)与盛屯矿业集团股份有限公司构成委托关系外,联合评级、评级人员与盛屯矿业集团股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未因盛屯矿业集团股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议等。

本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由盛屯矿业集团股份有限公司提供, 联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证,但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。

盛屯矿业集团股份有限公司公司债券信用等级自本次债券发行之日起至到期兑付日有效;本次债券存续期间,联合评级将持续开展跟踪评级,根据跟踪评级的结论, 在存续期内该债券的信用等级有可能发生变化。

一、主体概况

盛屯矿业集团股份有限公司(以下简称"公司"或"盛屯矿业")前身为成立于1975年的厦门市电气设备厂。1992年,经厦门市经济体制改革委员会以厦体改【1992】008号文及中国人民银行厦门分行以厦人银【92】179号文同意,并经国家证券委员会以证委发【1993】20号文确认, 于 1992年12月由厦门市电气设备厂独家发起以社会募集方式组建厦门市龙舟实业股份有限公司 (以下简称"厦门龙舟")。厦门龙舟初始发行股票 1.300 万股, 其中 700 万股由厦门市电气设备厂净资产折股而成, 600 万为社会公众股; 1993 年增资扩股后, 股本变更为 5,030 万元; 于 1995 年变更名称为厦门市龙舟实业(集团)股份有限公司后,于1996年5月31日在上海证券交易所上市挂牌交易(股票代码 600711), 总股本 5,030 万股, 其中: 发起人法人股 1,072 万股、社会法人股 2.698 万股、社会公众股 1.260 万股。

公司几经更名后,于2011年6月30日变更为现名。1996年~2010年,公司经过一次分红送股、两次资本公积转增股本、两次非公开发行股票后,公司股本增至 16.321.73 万股。2012 年 8 月, 公司向全体股东以资本公积每10股转增8股后, 总股本增至29.379.11 万股。

2012年12月31日,中国证监会下发《关于核准盛屯矿业集团股份有限公司向深圳盛屯集团有限公司等发行股份购买资产的批复》(证监许可〔2012〕1765 号),核准公司向深圳盛屯集团有限公司(以下简称"盛屯集团")发行 7,188.87 万股股份,向自然人刘全恕发行 8,781.91 万股股份购买兴安埃玛矿业有限公司(以下简称"埃玛矿业")55%股权和深圳市源兴华矿产资源投资有限公司(以下简称"源兴华")100%股权。2013年1月,此次非公开发行股票结束后,公司总股本增加至 45,349.89 万股。

2014年4月18日,中国证监会下发《关于核准盛屯矿业集团股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可〔2014〕429号), 核准公司向姚雄杰等特定投资者非公开发行不超过 16,277 万股股票。2014 年 6 月 16 日 ,公司向特定投资者非公开发行股份 14.532.20 万股,总股本增至 59,882.09 万股。

2014年8月,公司决定以2014年6月30日的总股本59.882.09万股为基数,按每10股转增 15 股的比例以资本公积向全体股东共计转增 89,823.14 万股。经转增后, 截至 2014 年末, 公司总股本 149,705.23 万股, 其中盛屯集团持有公司 15.72%的股份, 为公司的控股股东, 姚娟英、姚雄杰姐弟为公司的实际控制人,如下图所示。

资料来源: 公司提供

^{&#开发,促进资源合理利用、可持续发展,我国人大常委会颁布了《中华人民共和国矿产资源法》及其实施细则, 以法律形式对矿产资源的勘探、开采、保护做出了明确规定。其后,国务院于1998年2月12日颁布及实施的《矿产资源开采登记管理办法》,对采矿许可证有效期作出明确规定。2006年财政部和国土资源部发布了《关于深化探矿权采矿权有偿取得制度改革有关问题的通知》,对探矿权、采矿权全面实行有偿取得制度。2012年工信部发布了《有色金属行业十二五发展规划》,强调有色金属行业发展应控总量、调结构、提高资源保障能力、加快技术创新、加大重金属污染防治力度和大力推进节能减排。2014年5月国土资源部发布《关于推荐矿产资源节约与综合利用先进适用技术的通知》,旨在健全矿产资源节约集约利用机制, 促进矿业领域科技创新, 提高矿产资源节约集约利用水平。}

在安全生产方面,我国颁布了《中华人民共和国矿山安全法》、《中华人民共和国矿山安全法实施条例》及《安全生产许可证条例》等。采矿企业实行安全生产许可制度,采矿企业均需持有有效安全生产许可证,方可从事生产活动。国家安全生产监督管理总局负责对矿产开采进行安

全生产监督管理等工作,具级或以上安全生产监督管理部门负责其管辖区内的安全生产工作监督及管理工作,矿山开采必须具备保障安全生产的条件,建立、健全安全管理制度。2014 年 7 月, 安监总局印发《金属矿产地质勘查坑探工程安全编写提纲》,进一步规范和加强对金属非金属矿产资源地质勘查坑探工程项目的安全监管。

在环境保护方面,我国政府结合《中华人民共和国环境保护法》、《建设项目环境保护管理条例》、《中华人民共和国土地管理法》、《土地复垦条例》、《中华人民共和国水污染防治法》、《中华人民共和国大气污染防治法》、《排污费征收使用管理条例》等具体法律法规,对矿产开采进行环境监察、环境质量和污染源监测、制订相关排放物标准等监督管理工作作出了明确的要求和规定。2013年2月17日,工信部发布《关于有色金属工业节能减排的指导意见》提出的主要目标为: 到 2015 年底,有色金属工业万元工业增加值能耗比 2010 年下降 18%左右,累计节约标煤 750 万吨, 二氧化硫排放总量减少 10%, 污染物排放总量和排放浓度全面达到国家有关标准, 全国有色金属冶炼的主要产品综合能耗指标达到世界先进水平。

总体看,我国制定一系列法律法规和规章以保护矿产资源有序开采、合理利用,同时兼顾矿山企业安全生产以及采后环境恢复工作,有利于有色金属行业健康、可持续发展。

行业关注

经济周期波动

有色金属是国民经济的重要基础原材料产业,是典型的周期性行业。近年来,随着经济周期的波动,有色金属矿采选业的收入和利润受到不同程度的影响。其原因主要是随着经济周期的变化, 电力、建材、汽车、通讯、电子、机械制造等大型行业投资随之变化, 进而对有色金属矿采选行业经营产生影响。

有色金属价格波动较大

供应过剩、需求增长乏力等诸多因素将导致 2014 年有色金属价格仍波动多变,总体难以走出疲软局面,但在机制创新、减产等因素支持下,镍钴等部分品种基本面向好,价格有所回升。从铜、铅的价格走势来看,近两年基本仍在低位徘徊。从锌价走势来看,精矿预期紧张、消费稳定增长、库存下降,锌价在成本区域徘徊已久,近一年有所回升。在经历了2013年大幅下跌后, 2014 年的金、银价格也进入复杂找底的时期。有色金属供需矛盾仍较为突出,几种主要的有色金属价格波动较大。另外国际期货资金的介入也使得我国有色金属期货与现货市场价格波动幅度加大。

资源储备获取难度加大

对于有色金属矿采选业企业来说,其核心竞争力体现在矿产储量及矿石品位上,由于矿石资源有限,考虑到企业可持续发展,需要不断通过获得探矿权、探转采或者兼并收购其他矿山来进行矿山资源储备。一方面, 矿山资源储备同时将占用大量资金; 另一方面, 能否获得易开采、高品位矿山,上述因素成为制约有色金属矿采选业的关键因素。

未来发展

从长期来看,未来随着世界经济的复苏,许多国家尤其是新兴国家高铁、电力、水利、基础设施建设与更新将迎来新一轮高峰,这些因素都将拉动有色金属消费保持增长。但短期来看,世界经济仍处于危机后的恢复期,总体态势趋于稳定并开始缓慢增长,但发达国家制造业回归以及发展中国家同质竞争将加剧贸易摩擦;从国内情况看,由于我国经济继续较低速增长,有色金属工业运行的环境仍不容乐观。

针对我国有色金属行业存在自主创新能力不强、环境污染问题突出等问题,工信部发布《有色金属工业"十二五"发展规划》制定的主要目标为:控制十种有色金属产量,淘汰落后产能, 节能减排;减少重金属污染,进行环境治理;进一步提高产业集中度,进行技术创新;提高资源综合利用水平,增强有色金属资源保障度。未来 1~2 年,我国有色金属工业生产、消费、投资仍将保持较低速增长,价格走势仍以低位震荡行情为主。行业发展面临的资源、能源、环境压力日益增大,产业结构调整将讲一步深化。

总体看,随着国民经济进入较低速增长阶段,以及国家政策对行业的控制,有色金属行业仍将低速增长, 结构调整将讲一步深化。

四、基础素质分析

规模与竞争力

公司拥有丰富的优质矿产资源

经过近年来一系列的增发及收购兼并, 公司资产规模不断扩大, 有色金属采选业务的资源基础得到了充分加强。2014年非公开发行完成后,公司形成控股 5 家、参股 1 家矿山企业的局面, 金属品种有金、银、铅、锌、铜、钨、锡等,产量不断上升。公司已探明矿产资源储量 4.599.91 万吨, 其中中等品位的储存量为 3,128.00 万吨, 高等品位的储存量为 1,471.91 万吨。剩余可开采年限基本都在 20 年以上。

具有金属金融综合服务平台, 以分散周期性波动风险

以有色金属采选业务和综合贸易业务为基础,通过加快有色金属领域的信息、数据集散、撮合交易,提供商业保理、融资租赁等金融服务平台建设,向有色金属产业链的各个环节进行渗透, 将公司打造成优势的金属金融综合服务提供商。

管理优势

公司通过多年的经营在有色金属采选及冶炼行业内积累了丰富的经验,拥有一批素质较高, 专业结构合理、管理经验丰富、驾驭大企业的能力较强的管理人员。公司的管理团队在矿产勘杳、采选冶炼、企业管理等方面具有丰富的经验。核心技术层有十年以上的行业经验,对行业的发展趋势、矿山企业的建设和运营有深入的了解。

总体看,公司目前所拥有的矿产资源丰富、储量较大、品位较高,同时利用现有业务积累的信息优势和渠道优势积极发展金属金融综合服务,此外公司管理层从业经验丰富,综合看,公司竞争实力较强。

人员素质

截至 2014 年末,公司共有董事、监事及高级管理人员共 15 人,多数具有多年有色金属矿采选行业工作和管理经验。

公司董事长陈东先生,1972 年出生,北京大学本科学历,历任深圳汇凯实业有限公司总经理助理、青岛大祥贸易有限公司副总经理、深圳市雄震投资有限公司总经理助理, 1999年起至今任公司董事, 现任公司董事长。

公司总经理应海珍女士,1968 年出生,北京大学本科学历,历任珠海大江南集团公司厦门公司总经理、中国航天汽车工业总公司厦门公司副总经理、厦门雄震集团总经理助理、大连裕坤集团有限公司总经理, 2006年4月起至今任公司董事、总经理。

截至 2014年末, 公司在岗在册职工 465 人。公司在岗员工中, 生产人员占 34.84%, 财务人

员占 6.88%, 技术人员占 26.24%, 行政管理人员占 27.96%, 销售人员占 4.09%; 按教育程度分类, 硕士学历占比3.01%,本科学历占比18.71%,大学专科学历占比15.27%,高中及以下学历占63.01%。

总体看, 公司高管人员行业从业经历较为丰富, 公司员工以生产人员和技术人员为主, 符合行业特点,目前的人才梯队结构能满足公司生产经营的实际需要。

外部支持

区位优势

截至 2014 年末, 公司控股的主要矿业子公司位于内蒙古自治区。据中国矿业报报道, 截至 2012年9月21日,内蒙古自治区矿产资源储量居全国之首,已查明铅金属资源储量893万吨、锌金属资源储量 2,270 万吨, 均居全国第一位; 查明铜金属资源储量 670 万吨, 居全国第四位; 查明钼金属资源储量 135.79 万吨,居全国第三位。公司重要矿产资源所在地锡林郭勒盟、克什克腾旗和兴安盟均拥有丰富的矿产资源储备。

公司主要矿业子公司的主要管理和生产人员通过在内蒙古地区多年采矿探矿业务的长期经营, 熟悉当地的人文社会环境、地方少数民族政策、矿产资源分布和开发现状。在全面整顿和规范矿产资源开发秩序的背景下,区位优势有利于公司积极参与地区及行业资源整合,通过招拍挂和合作开发等多种方式取得资源勘探权和采矿权,增强持续盈利能力。

税收优惠

受国家西部大开发战略的支持,公司控股子公司银鑫矿业在 2012~2020 年度按 15%缴纳企业所得税;埃玛矿业自2012年起享受减按 15%的税率征收企业所得税直至西部大开发政策改变为止, 税收优惠政策持续性较好。

总体看, 公司面临良好的区域优势, 重要子公司享受税收优惠政策, 有利于增强公司的盈利能力。

五、管理分析

治理结构

公司按照《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《上海证券交易所股票上市规则》、以及《上市公司内部控制指引》等相关法律法规的要求,建立健全了较为完整的内部控制体系,形成了科学的决策、执行和监督机制。公司设立了股东大会、董事会、监事会,董事会下设战略与投资委员会、提名与治理委员会、薪酬与考核委员会和审计与法律委员会等专业委员会。

公司建立了《盛屯矿业集团股份有限公司股东大会议事规则》、《盛屯矿业集团股份有限公司董事会议事规则》、《盛屯矿业集团股份有限公司监事会议事规则》、《盛屯矿业集团股份有限公司总经理工作细则》、《盛屯矿业集团股份有限公司独立董事制度》等工作制度。

截至2014年末,公司董事会成员9人,其中多人具有较长的有色金属矿采选行业从业经验和管理经验,或拥有良好的政府工作背景,董事会中独立董事 6 人4,符合《公司法》规定: 公司设监事会,监事会成员 3 人,其中职工监事 1 人,符合《公司法》规定。

总体看,公司履行了上市公司的相关监管规定,股东大会、董事会、监事会独立运作,法人治理结构完善, 整体运行情况良好。

^{x27;系新增股份于中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕登记托管手续日。}

盛屯矿业集团股份有限公司

截至2014年末,公司设矿山管理部、行政人事部、财管部、会计部、资金部、证券部、风险控制部、金属金融部、金融审批部、董秘办和地质勘査院等 11 个部门,拥有锡林郭勒盟银鑫矿业有限责任公司(以下简称"银鑫矿业")、埃玛矿业、盛屯金属有限公司(以下简称"盛屯金属")、上海盛屯商业保理有限公司(以下简称"盛屯保理")等12家全资(控股)子公司,1家参股公司。截至2014年末,公司及主要子公司在职员工共465人。

公司经营范围: 对矿山、矿山工程建设业的投资与管理; 批发零售矿产品、有色金属, 黄金和白银现货销售; 经营各类商品和技术的进出口(不另附进出口商品目录), 但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外: 信息咨询: 智能高新技术产品的、销售、服务: 接受委托经营管理资产和股权。

截至 2013 年底,公司合并资产总额 39.19 亿元,负债合计 14.25 亿元,所有者权益(含少数股东权益)24.94 亿元。2013 年公司实现营业收入 20.38 亿元,净利润(含少数股东损益)1.05 亿元: 经营活动产生的现金流量净额 2.58 亿元, 现金及现金等价物净增加额 1.88 亿元。

截至 2014 年底,公司合并资产总额 59.44 亿元,负债合计 22.66 亿元,所有者权益(含少数股东权益) 36.77 亿元。2014年, 公司实现营业收入 33.48 亿元, 净利润(含少数股东损益) 1.50 亿元;经营活动产生的现金流量净额-4.66 亿元,现金及现金等价物净增加额3.45 亿元。

公司注册地址:福建省厦门市翔安区双沪北路1号之2二楼;法定代表人:陈东。

二、本次债券及债券募集资金用途

本次债券概况

本次债券名称为"盛屯矿业集团股份有限公司2015年公司债券(第一期)",发行规模为不超过人民币5亿元(含5亿元), 债券期限为不超过7年(含7年), 可为单一期限或多种期限混合品种。本次债券采用单利按年计息, 不计复利, 每年付息一次, 到期一次还本或提前偿还本金, 最后一期利息随本金一起支付。本次债券面值 100 元,按面值平价发行;本期债券最终票面利率由询价或公开招标等市场化的方式确定。本次发行的公司债券由主承销商组织的承销团以余额包销的方式承销。

2.本次债券募集资金用途

本次公司债券的募集资金拟用于偿还信托贷款以及补充流动资金。

三、行业分析

公司主营业务有: 有色金属的采选业务, 主要产品为锌精矿、铅精矿、铜精矿等精矿产品: 综合贸易业务以有色金属为主。公司属于有色金属行业。

宏观经济

近十年我国宏观经济运行总体平稳,但经济增长较为依赖政策推动。2008年以前,由于劳动投入增长、资源要素资本化、工业技术的广泛应用和资源配置的日趋合理支撑了我国经济长期的快速增长, 2005~2008年, 我国经济年平均增长速度达到 9.8%。2008年金融危机爆发, 我国经济在以政府投资和宽松的货币政策为主的经济刺激政策推动下,年均增长率保持在9%以上,在应对外部市场冲击和恢复经济增长方面效果明显: 2008~2010 年,全社会固定资产投资保持较大的增长幅度,带动了国内第二产业快速发展。然而经济刺激政策的实施导致了通货膨胀不断攀升和经济结构矛盾加剧。2011年,央行采取了较为紧缩的货币政策,六次上调存款准备金率、三次上调存贷款利率,但全年 CPI 仍在高位运行。2012年疲弱的外需环境及国内生产成本的上涨,导致我国外贸进出口总额增速下降明显,同时也极大地影响了国内实体经济的发展。2013年我国宏观经济延续了2012年复苏乏力的局面,国内生产总值增速与2012年持平,但工业、零售、投资(除基础设施投资)和贸易产值的增速持续下降。2014年,我国调整产业结构、转型升级态势明显, 国内生产总值同比增长 7.4%, 经济增速持续放缓。

总体看,我国经济复苏乏力,宏观经济逐步由高速增长转换为优化结构、稳增长的状态。

行业概况

有色金属是国民经济的重要基础原材料,在经济建设、国防建设和社会发展中发挥着重要作用。有色金属行业是与宏观经济高度相关的行业,其真实需求取决于固定资产投资、消费、出口等宏观经济变量的变化状况, 属于强周期性行业。

2009~2011 年, 受经济刺激政策影响, 国内投资活动活跃, 宏观经济景气度逐步回升, 带动有色金属行业产能扩张,产品产销两旺,行业整体回升到较为景气区间。2012年以来,我国经济在不断转型过程中, 经济增速明显放缓, 国内消费和投资需求增速下降, 贸易出口增长乏力, 宏观经济景气指数在 100 以下震荡。与此同时,有色金属产品终端需求疲弱,行业景气度持续下滑。 2014 年初,我国不断推出有针对性的局部刺激政策,有色金属行业整体景气度企稳并略有回升, 但有色金属行业供应过剩局面尚未根本改变。2014 年下半年,受国内外有色金属市场价格如铜、铅等金属品种价格震荡走低的影响,有色金属矿采选业与冶炼及延压加工业景气度指数持续走低, 如下图所示。有色金属产业效益持续回升的压力依然较大。

由于2012年一季度有色金属矿采选业数据未获取,为便于比较,此处省略2012年一季度数据。

从有色金属行业景气度指标来看,长期以来,有色金属矿采选业的景气度指数均高于冶炼及延压加工业。由于采矿企业掌握上游矿山资源,而冶炼企业只单纯赚取加工费用,使得采矿企业在经济周期的波动中均保持了较强的抗风险能力。但近两年由于宏观经济持续向下波动, 有色金属产品终端需求不旺导致的产品价格下跌,并通过冶炼企业不断向上传导至采矿企业,2014年4 季度,采矿企业景气度为98,近十年来首次低于临界值,且低于冶炼及压延加工业企业景气度。

从行业运行情况来看, 受2008年金融危机后, 国家采取经济刺激政策的影响, 有色金属矿采选业利润总额从2009年进入低谷之后开始回升,至2012年有色金属矿采选业利润总额达到775.48 亿元。受近两年宏观经济景气度下降的影响,有色矿采选业利润逐年下降,2014年全年利润总额为 563.38 亿元, 其中铜矿采选业利润总额为 61.27 亿元; 铅锌矿采选业利润总额为 138.18 亿元。近五年来, 有色金属采选行业毛利率震荡走低, 2014年三季度, 行业毛利率为 16.35%, 创近五年新低。四季度行业毛利率水平略有回升,为 16.99%,其中铜矿采选业毛利率水平为 18.62%; 铅锌矿采选业毛利率水平为 20.61%,高于行业毛利率 1.63 和 3.62 个百分点,如下图所示。

资料来源: wind 资讯

总体看,有色金属行业与宏观经济密切相关,近年国内宏观经济下行导致有色金属行业景气度不断下降。

3. 资源储量与原料供给

根据美国地质调查局(USGS)2014年统计数据(表1),全球锌储量为25,000 万吨, 已探明的资源量为19亿吨,主要分布在澳大利亚、中国、秘鲁、哈萨克斯坦、墨西哥和美国六国;全球铜储量为 69.000 万吨, 主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、墨西哥、美国和中国六国; 全球铅储量为 8.900 万吨,已探明的资源量为 20 亿吨,主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯、美国、秘鲁和墨西哥六国:全球钼储量 1,100 万吨,全球钨储量 310 万吨,全球铋储量 32 万吨,我国拥有世界最大的金属钼、钨和铋储量。

有色金属种类	世界储量(万吨)	中国储量(万吨)	中国储量占比(%)
锌	25,000	4.300	17.20
铜	69,000	3,000	4.35
铅	8.900	1.400	15.73
钼	1,100	430	39.09
钨	350	190	54.29
铋	32	24	75.00
41.10 h ML	そせいチョナロ / rio.co.)

表1 我国有色金属储量情况(单位:万吨)

数据来源:美国地质调查局(USGS)

我国上述有色金属矿产资源(除铜外)均较丰富但分布广泛,铅锌矿主要集中于云南、内蒙古、甘肃、广东、湖南、广西等省区;钼矿主要集中在河南、山西、吉林等省区;钨矿主要集中在湖南、江西、河南等省区;铋矿主要集中在湖南、广东和江西等省区。

近五年,我国十种主要有色金属(铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑、汞、镁、海绵钛)的产量持续上升,但增速自 2010 年后开始回落。2014 年十种主要有色金属产量达到 4.417.00 万吨,同比增长 7.20%,增速回落 2.71 个百分点,如下图所示。其中铜材产量在十种主要有色金属中占比最大,近五年占比均在30%以上,且铜材产量逐年增长,2014年铜材产量已经达到1.783.70 万吨, 铜产能持续过剩。铅锌精矿受限于国内储量有限,产量在有色金属中的占比并不大,产量随下游应用领域需求的变化而波动。2014 年两种有色金属的产量分别为 422.13 万吨和 582.69 万吨。

图 4 2009~2014年我国主要有色金属产量情况(单位:万吨;%)

我国对有色金属的需求量大,近五年虽然我国产量持续增长,但仍不能满足需求。受印尼限制原矿出口政策调整影响,2014年我国有色金属进口平均价格显著增长,进口同比有所下降。2014 年,我国有色金属进出口总额 1,771.6 亿美元,同比增长 12.1%。其中进口额 1,000.2 亿美元,同比下降 3.2%: 出口额 771.6 亿美元, 同比增长 40.9%。

我国铜矿资源禀赋不佳,品位低,难采难选。2014年我国铜选矿产品含铜量192.33 万吨,同比增长 5.69%, 还远不能满足国内冶炼的需求, 仍需要大量进口。2014年, 我国进口铜矿石及精矿 1,186.18 万吨。

总体看,我国有色金属资源(除铜外)较为丰富、分布广泛。近年来我国有色金属采选量不断上升,但仍不能满足国内需求,其中部分产品仍需大量进口。

竞争格局

近五年,我国有色金属矿采选业企业数量呈波动下降趋势,由2008年末的2,350家下降到2014 年末的 2,037 家, 其中铅锌矿采选企业 571 家, 铜矿采选企业 317 家。有色金属行业属于资金密集型行业,行业进入壁垒较高;由于是资源性行业,行业集中度较高。有色金属包含金属种类达十多种,不同矿采选企业的规模、产业链情况又各不相同,根据企业的规模和销售市场覆盖的范围,有色金属行业企业可以分为以下几类:

大型中央企业

注:上述其他有色金属为铝、镍、锡、锑、汞、镁、海绵钛

处于行业领先地位的有中国铝业公司、中国五矿集团公司、中国有色矿业集团公司 3 家中央企业。其中中国铝业公司主要经营铝、铜及稀有金属相关业务,涉及开采、冶炼、加工等多重业务口径;中国五矿集团公司主要经营铜、铝、钨、锑等有色金属的开采与加工业务;中国有色矿业集团的有色金属产品线主要包括铜精矿、锌精矿、铝土矿以及相关合金及制品。总的来说3大综合性矿企的产品类型多元,业务普遍涉及到有色金属的深加工,其海外市场业务亦具备较大规模。

综合性有色金属企业

国内综合性有色金属企业主要包括中金岭南、驰宏锌锗、紫金矿业等多家上市公司,其中中金岭南及驰宏锌锗规模较大,处于同行业上市公司领先地位。该类公司不以单一的精矿为销售产品,以经冶炼后的金属产品或深加工的金属制品为主要收入来源,产品销售覆盖国内多个地区并在海外市场有一定的业务规模。

地区性有色金属企业

地区性有色金属企业的生产和销售主要以某一或几个省份为主,生产流程主要包括矿石采选两个环节,以精矿产品作为主要销售产品。该类企业中生产铅锌产品的上市公司包括兴业矿业和盛达矿业等。

总体看,有色金属行业的经营模式主要以开采、冶炼为主,同时大型央企及综合性企业在行业内具备较强的竞争力。

下游需求

有色金属矿采选业作为有色金属产业链的前端行业,其直接的下游行业为有色金属冶炼行业, 其他下游行业包括金属加工和合金生产等。有色金属是现代工业不可或缺的基本金属材料,广泛应用于电力、建材、汽车、通讯、电子、机械制造及航空等行业,这些产业的发展将带动金属矿采选业的持续发展。

国内锌消费结构中,建筑业占比48%; 交通业占比23%; 机械以及电子产品占比均在10%左右。自2011年下半年以来,锌价始终在低位徘徊。根据安泰科2统计,2013年我国锌消费以镀锌领域为主, 占锌消费的 55%, 压铸合金占 25.8%, 氧化锌占 9.2%, 黄铜领域占 5.7%, 电池占 3.9%。其中镀锌领域得益于基础设施、汽车、家电、电力等钢材主要应用行业的驱动, 2013 年镀锌领域合计消耗锌量已突破300万吨,未来将继续保持增长势头。

精铅消费方面,我国以铅电池、铅合金及铅材、氧化铅、盐铅为主,其中铅电池消费占比达 80%以上。铅酸蓄电池作为后备储能电池主要应用在通信领域的通信基站和中心机房的后备电源, 2013 年末我国工信部正式下发 4G 牌照, 同时建设 4G 网络, 可以预见未来一段时间内, 国内精铅消费将继续上升。

铜消费方面, 铜被广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等领域, 在我国有色金属材料的消费中仅次于铝。铜在电气、电子工业中应用最广、用量最大,占总消费量一半以上。CRU3指出,中国2014年铜消费量增速从2013年的8.8%下降至6.05%。受经济弱复苏的影响,虽然铜消费增速有所下降,但消费量依旧保持增长趋势,未来电力网络新投资以及铁路项目需求将继续拉动铜消费市场。

2008年末受金融危机的影响有色金属产品价格处于底点,其后受 2009年我国经济刺激政策

^{2链金融 | 188.68 | 0.14 | 100.00 | 224.53 | 0.11 | 100.00 | 2.145.28 | 0.64 | 100.00 |

| 其他 | 453.14 | 0.33 | 98.64 | 86.95 | 0.04 | 85.83 | 59.17 | 0.02 | 79.18 |

| 合计 | 136,941.53 | 100.00 | 7.74 | 203,757.14 | 100.00 | 13.55 | 334,795.78 | 100.00 | 11.32 |}

表 2 2012~2014年公司主营业务收入构成情况 (单位:万元、%)

资料来源:公司提供

注:本表中的2012至2014年经营数据采用2014年追溯调整后合并口径数据,下同。

从毛利率水平情况看,近三年公司综合毛利率有所波动,主要系公司经营情况发生了较大的变化。2012年,公司有色金属业务受到行业景气度低迷以及公司主力矿山银鑫矿业技术改造的影响,毛利率水平较低。2013年公司金属采选业务技改基本完成,银鑫矿业的产能开始释放,同时当年收购的埃玛矿业盈利能力较强,导致该业务毛利率回升 16.47 个百分点至 76.70%。虽然当年贸易业务毛利率继续下滑,但2013年综合毛利率出现较大回升至13.55%。2014年受有色金属行业景气度持续下滑的影响,公司当年毛利率回落 2.23 个百分点至 11.32%,其中有色金属采选业毛利率小幅下降 4.36 个百分点至 72.34%; 综合贸易业务毛利率降至 0.35%; 由于金属产业链金融服务的资金来源全部为自有资金,因此该业务毛利率为100%。

与同行业上市公司毛利率比较,公司有色金属采选业毛利率较高,主要系埃玛矿业铅、锌矿的品位高;银鑫矿业是铜多金属矿,除铜外含银、钨、锡;华金矿业品位高;三家公司采矿贫化率低、回收率高;公司三家主要矿山是纯采选业,同行部分上市毛利率较低的原因是含冶炼业务。

从毛利额的贡献率来看,近三年有色金属采选业的毛利额占公司总毛利额的比重分别为 66.27%、93.32%、89.05%,该业务的毛利贡献率一直处于较高水平,是公司利润的主要来源;综合贸易业务的毛利额占公司总毛利额的比重分别为22.47%、4.23%、2.24%,虽然该业务收入规模较大,但毛利额贡献率逐年走低。未来公司仍将以有色金属采选业务为基础,大力发展金属产业链金融服务等业务。

总体看, 公司通过收购矿产资源和采用供应链服务等贸易方式, 收入规模增长较快。虽然毛

利率较低的综合贸易业务规模较大,但公司有色金属采选业务毛利率较高,综合毛利率水平尚可, 整体经营状况良好。

业务运营

有色金属采选业务

(1) 原材料采购

从公司采矿业务的成本结构来看,以埃玛矿业铅锌精粉 2014 年的生产成本为例,公司采矿业务生产成本以原材料成本(主要指铅、锌矿石)为主,其次为物料费用(主要指有色金属精矿生产过程中所需的化学制剂和设备配件), 如表 3 所示。由于物料费用相关采购金额占成本比例不大(如下表中埃玛矿业2014年物料费用占比20%),原材料供应充足,公司授权各个矿山自行选取合适的供应商进行独立采购, 以现金方式结算, 公司对采购价格进行审核。

铅精矿项目	占比	每吨实际成本金额(元)
原材料	51%	1,563.25
人工	7%	221.15
折旧	9%	261.44
能耗	13%	391.17
物料费	20%	627.79
合计	100%	3064.80
锌精矿项目	占比	每吨实际成本金额(元)
原材料	51%	843.47
人工	7%	119.33
折旧	9%	141.06
能耗	13%	211.07
物料费	20%	338.74
合计	100%	1,653.67

表 3 2014 埃玛矿业生产成本情况

贪料米源:公司提供

总体看, 公司采矿业务采购成本占比较小, 采购管理相对简单。

(2) 产品生产

公司本部作为控股型公司,不直接从事有色金属精矿的生产,由下属子公司从事生产经营活动。截至2014年末,公司拥有5家有色金属精矿生产企业,分别为锡林郭勒盟银鑫矿业有限责任公司("银鑫矿业")、克什克腾旗风驰矿业有限责任公司("风驰矿业")、云南玉溪鑫盛矿业开发有限公司("鑫盛矿业")、兴安埃玛矿业有限公司("埃玛矿业")、贵州华金矿业有限公司("华金矿业")。公司下属主要矿产子公司情况如下表所示,其中2014年埃玛矿业实际产能为 29.06 万吨;银鑫矿业实际产能为 30.16 万吨;华金矿业实际产能为 14.7 万吨。

公司名称	实际产能	主要矿种	品位	主要产品
埃玛矿业	29.06	锌、银、安泰科即北京安泰科信息开发有限公司,是国内权威的有色金属信息集散中心和发布中心,是目前从事国内外有色金属市场信息服务、信息咨询及相关商务服务的专业化公司。

^{3 | 136,941.53 | 100.00 | 7.74 | 203,757.14 | 100.00 | 13.55 | 334,795.78 | 100.00 | 11.32 |}

表 2 2012~2014年公司主营业务收入构成情况 (单位:万元、%)

资料来源:公司提供

注:本表中的2012至2014年经营数据采用2014年追溯调整后合并口径数据,下同。

总体看, 公司通过收购矿产资源和采用供应链服务等贸易方式, 收入规模增长较快。虽然毛

利率较低的综合贸易业务规模较大,但公司有色金属采选业务毛利率较高,综合毛利率水平尚可, 整体经营状况良好。

业务运营

有色金属采选业务

(1) 原材料采购

铅精矿项目	占比	每吨实际成本金额(元)
原材料	51%	1,563.25
人工	7%	221.15
折旧	9%	261.44
能耗	13%	391.17
物料费	20%	627.79
合计	100%	3064.80
锌精矿项目	占比	每吨实际成本金额(元)
原材料	51%	843.47
人工	7%	119.33
折旧	9%	141.06
能耗	13%	211.07
物料费	20%	338.74
合计	100%	1,653.67

表 3 2014 埃玛矿业生产成本情况

贪料米源:公司提供

总体看, 公司采矿业务采购成本占比较小, 采购管理相对简单。

(2) 产品生产

公司名称	实际产能	主要矿种	品位	主要产品
埃玛矿业	29.06	锌、银、 CRU:英国商品研究所,是矿产、金属、电线电缆及化肥行业内世界领先的权威分析机构。

联合德用评级有限公司 United Credit Ratings Co., Ltd.

的影响,固定资产投资和消费增长较快带动对有色金属的消费,有色金属产品价格于2011年初达到阶段高点,随后由于"四万亿"刺激政策的逐步退出和经济结构的调整,导致多种有色金属产品供应过剩,库存高位运行,产品价格持续走低。从长江有色金属市场铅锌现货结算平均价格来看(见下图),国内锌铅铜价格自2008年末跌入低谷,在经历2009年和2010年一段上升后一直持续向下波动。2014年,由于部分锌矿停产,锌市基本面的供给过剩局面相对于前几年有所缓解, 锌价有所回升, 但铜、铅价格依旧持续探底。

资料来源: wind 资讯; 注: 铅锌价格对应右纵坐标轴, 铜价格对应左纵坐标轴。

总体看,下游各行业的发展以及周期性变化都将对有色金属矿采选业的市场需求状况产生不同程度的影响。但由于有色金属产品广泛应用于很多相对独立的行业,因此某一个或少量的行业不景气对金属矿采选业的整体影响有限,宏观经济波动会对行业造成较大影响。

6. 行业政策环境

为规范矿产资源开发,促进资源合理利用、可持续发展,我国人大常委会颁布了《中华人民共和国矿产资源法》及其实施细则, 以法律形式对矿产资源的勘探、开采、保护做出了明确规定。其后,国务院于1998年2月12日颁布及实施的《矿产资源开采登记管理办法》,对采矿许可证有效期作出明确规定。2006年财政部和国土资源部发布了《关于深化探矿权采矿权有偿取得制度改革有关问题的通知》,对探矿权、采矿权全面实行有偿取得制度。2012年工信部发布了《有色金属行业十二五发展规划》,强调有色金属行业发展应控总量、调结构、提高资源保障能力、加快技术创新、加大重金属污染防治力度和大力推进节能减排。2014年5月国土资源部发布《关于推荐矿产资源节约与综合利用先进适用技术的通知》,旨在健全矿产资源节约集约利用机制, 促进矿业领域科技创新, 提高矿产资源节约集约利用水平。

行业关注

经济周期波动

有色金属价格波动较大

资源储备获取难度加大

未来发展

总体看,随着国民经济进入较低速增长阶段,以及国家政策对行业的控制,有色金属行业仍将低速增长, 结构调整将讲一步深化。

四、基础素质分析

规模与竞争力

公司拥有丰富的优质矿产资源

具有金属金融综合服务平台, 以分散周期性波动风险

管理优势

人员素质

截至 2014 年末,公司共有董事、监事及高级管理人员共 15 人,多数具有多年有色金属矿采选行业工作和管理经验。

截至 2014年末, 公司在岗在册职工 465 人。公司在岗员工中, 生产人员占 34.84%, 财务人

外部支持

区位优势

税收优惠

总体看, 公司面临良好的区域优势, 重要子公司享受税收优惠政策, 有利于增强公司的盈利能力。

五、管理分析

治理结构

总体看,公司履行了上市公司的相关监管规定,股东大会、董事会、监事会独立运作,法人治理结构完善, 整体运行情况良好。

^{46的销售价格来看,各矿产品价格基本上与相关金属市场价格走势一致。从近三年公司主要矿产品的产销情况看,公司近三年有色金属精矿产量和销量均大幅度增长,2014年共销售有色金属精矿 4.36 万吨。从销量的构成来看,公司主要产品铜精矿和银精矿等由银鑫矿业生产,铅精矿和锌精矿由埃玛矿业生产。近三年通过不断技术改造,银鑫矿业产能稳步提升,同时锡精粉产量逐步降低,主要是并入钨锡混合矿洗选所致。埃玛矿业 2012 年处于试生产阶段,2013 年完成技术改造后产能充分释放,产量提升明显。2014年华金矿业黄金矿砂产量也实现了较大提升, 近两年均能实现满产满销。从产销率看, 公司主要产品产销率较高, 三年均维持在 96%以上, 基本保持满产满销, 2014年公司总体产销率为 99.02%, 如下表所示。}

产品	产销情况	2012年	2013年	2014年
	产量(吨)	1,530.38	2,034.04	2,306.57
	销量(吨)	1,521.72	2,034.59	2,312.08
铜银精矿	均价(万元/吨)	5.72	4.72	4.28
	产销率(%)	99.43	100.03	100.24
	产量(吨)	195.59	195.63	252.5
	销量(吨)	195.59	195.35	247.67
钨锡混合矿	均价(万元/吨)	9.96	9.75	8.80
	产销率(%)	100	99.86	98.09
	产量(吨)	64.83	89.27	137.94
	销量(吨)	64.83	83.13	144.08
钨精粉	均价(万元/吨)	14.05	16.23	12.28
	产销率(%)	100	93.12	104.45
	产量(吨)	6.7
	销量(吨)	6.7
锡精粉	均价(万元/吨)	9.97
	产销率(%)	100
	产量(吨)	1,670.00	5,077.00	7,337.15
铅精矿	销量(吨)	1,670.00	5,022.00	7352.53
	均价(万元/吨)		1.32	1.33
	产销率(%)	100	98.92	100.21
	产量(吨)	4,538.00	17,313.00	20,397.26
锌精矿	销量(吨)	4,300.00	17,487.00	19,848.38
	均价(万元/吨)		0.80	0.85
	产销率(%)	94.76	101.01	97.31
	产量(吨)		4095.8	13,623.27
黄金矿砂	销量(吨)		4000.56	13,718.51
	均价(万元/吨)			0.54
	产销率(%)		97.67	100.7
合计	产销率(%)	96.92	100.46	99.02

表 6 2012~2014年公司主要产品的产、销量及价格变化情况

资料来源: 公司提供

注: 埃玛矿业 2012年未纳入公司合并口径,表中铅精矿和锌精矿 2012年产销数字供参考比较;华金矿业 2014年未纳入公司合并口径,华金矿业2014年末纳入公司合并口径,表中黄金矿砂2013年产销数字供参考比较

从销售的季节性看,公司主要矿山位于内蒙古自治区,属于高寒地区,每年 10 月至次年 3 月天气寒冷,不能进行正常开采,同时下游客户中部分大型炼厂的生产经营也于每年二季度开始, 造成公司每年一季度采矿业务没有销售收入。公司采取技术改造措施,通过保温供暖等方式延长埃玛矿业等主力矿山的生产经营时间, 使矿山经营时间从原来的 5~10 月提高到 3~12 月, 产出量和销售规模得以提高。

公司的货款结算方式以现金结算为主, 买卖双方签署销售合同后, 买方先按照当时的金属价格预付合同款的 80%, 待公司完成点价后, 买方支付剩余款项, 一般需要一个月时间完成付款。从公司过往经营情况看,这种方式既有利于公司回笼现金,又有利于公司通过主动的价格管理提升利润水平。

总体看, 公司产品属于资源类, 需求稳定; 公司客户资质优良, 产品销售情况较好, 回款风险较低。

综合贸易业务

公司综合贸易业务主要通过全资子公司盛屯金属开展。盛屯金属成立于2001年,目前注册资本金为3亿元,主营业务为有色金属矿产品贸易及服务。综合贸易业务产品类型包括铁精粉、黄金矿砂、钢材、锌锭、铝锭、阴极铜、银锭等产品。

2010年,公司收购银鑫矿业之后,公司有色金属等大宗商品的综合贸易业务发展迅速。公司在 2010 年成功入围包头钢铁(集团)有限责任公司的九大供应商的基础上,2011 年新发展了与宁夏钢铁集团、乌海包钢万腾钢铁集团的合作,2012 年新增电解铜、铝锭、稀土贸易,2012 年全年取得销售收入 10.55 亿元。近两年公司在既有战略指导下,通过业务团队的不断努力,在综合贸易业务方面得到了较大发展。2014年公司实现综合贸易业务收入 24.28 亿元, 三年复合增长率达到 51.71%。

虽然综合贸易业务收入水平增长迅速,但该业务毛利率水平连续三年下降,2014度仅为0.35%。公司综合贸易业务毛利率持续降低的原因主要在于阴极铜、银锭等大宗商品业务毛利率低,影响综合贸易的毛利率。2014年大宗商品销售收入(不含税)约为16.24亿,占综合贸易收入的67%。低毛利的大宗商品销售收入占比连续三年持续增长是毛利率连续下降的主要原因。公司从事大宗商品贸易目的是拓宽在有色行业产业链的参与,获取渠道和价格优势,有色大宗商品贸易参与者多是大型国企集团公司、大型冶炼企业, 交易各方都拥有良好的信誉, 能够为公司积累客户资源, 促进金融服务业务开展。

总体看,公司综合贸易业务规模较大,发展迅速,为公司开展有色金属产业链金融服务业务提供了良好平台,但该业务毛利率偏低。

供应链金融业务

公司供应链金融业务的经营主体为盛屯金属,盛屯金属的前身厦门大有同盛贸易有限公司成立于 2009年, 注册资本3亿元。金属供应链金融业务一般需要向矿山、冶炼企业预付金属采购款才能进行金属采购,而下游客户通常在取得金属后的一段时间内通过内部资金的审批流程才能支付给金属供应链管理公司相应款项,如下图所示。因此,从事金属供应链金融业务公司通常需要垫付一定数量的资金,且垫付资金规模与公司业务量成正比。在供应链金融业务中,单笔交易金额大、资金沉淀较多,资金规模、资金成本和融资渠道是制约业务发展的主要因素。

公司供应链金融业务主要有委托采购业务模式和委托销售业务模式。委托采购业务模式是指由于原料供应商较为强势, 冶炼企业一般需要预付一定款项给原料供应商才能获得原料供应, 冶炼企业完成采购、配货等程序需要占用大量资金,故公司受托采购货物,向原料供应商预付采购款, 由原料供应商发货至公司仓库, 待客户完成相关内部程序后, 向其供货并收取货款。。委托销售业务模式是指由于冶炼企业在采购、生产、销售环节资金占用规模较大,为了保证冶炼企业的正常生产及制成品的顺利销售,由公司受托销售货物,根据付款方式的不同,进一步细分为以下主要两种委托销售情况: A、为了保证冶炼企业的正常生产, 公司向冶炼企业支付预付款, 在冶炼企业完成产品生产后,由下游企业向公司支付预付款,待产品检验合格后,由公司受托向下游企业完成销售; B、冶炼企业为了及时收回货款,由公司按照一定货值折扣直接购买货物,公司受托向下游企业完成销售。

图 6 公司金属供应链服务业务模式

资料来源: 公司提供

2014 年公司开始大力拓展供应链金融业务,截止 2014 年末, 供应链金融业务对客户的融资额度合计达 7 亿元, 垫付资金余额 2.94 亿元, 收取的资金成本年化 14%~15%, 一般业务期限为 90天、一年。2014年该业务实现收入 4.32 亿元, 占公司营业收入的 12.89%, 三年复合增长率达到 50.12%, 实现毛利润 1,107 万元。

风险控制方面, 公司建立了自己的行业内企业数据库, 对各个主要冶炼厂的采购方式、技术水平、回收率等竞争要素进行评价,同时结合水电费、纳税等外部数据进行校验,对客户的信用风险进行事前评判; 对于已经建立合作关系的客户, 公司一方面通过控制下游客户所需原材料的手段降低客户违约风险,另一方面公司对给予客户的额度进行科学审批、分批发放,确保专款专用,以降低客户的信用风险。另一方面,公司实质控制的存货、担保、抵押、质押的资产足额覆盖业务金额, 风险敞口为零。

总体看,随着公司供应链金融业务规模的扩大,垫付资金额的增加,公司行业内企业数据库已逐步完善。

金属产业链金融服务

公司利用在有色金属行业投资和经营管理经验,在有色金属商业保理、供应链金融、黄金租赁等业务领域已开始布局,积累了经验和人才团队,并取得较好的经营业绩。

(一) 保理业务

公司商业保理业务的经营主体为盛屯保理,盛屯保理成立于 2013 年 12 月 31 日,注册资本人民币 2 亿元。公司商业保理业务目标客户主要为有色金属冶炼企业,业务模式为: 由冶炼厂、供应商、盛屯保理签订三方保理合同,约定由盛屯保理代为向原材料供应商支付货款、原料供应商向冶炼厂供货、冶炼厂产成品卖出后,向盛屯保理还款并支付资金利息及保理费,目前公司经营的保理业务均为有追索权模式, 如下图所示。

图 7 公司保理业务模式

资料来源: 公司提供

有色金属行业上下游企业应收账款规模大,商业保理市场前景广阔,公司现有保理业务客户数量(含待授信客户)和资金需求量大幅增加,但由于盛屯保理成立时间较短,存量业务规模有限, 客户开发较为谨慎, 2014 年全年公司共受理保理客户 5 名, 客户业务规模尚可。2014 年全年, 公司受理应收账款额度达 2.52 亿元, 当期收回额度为 1.10 亿元, 所受保理业务账期一般在 3 个月左右。截至2014年末,公司保理业务余额1.42亿元,实现营业收入928.3万元,净利润543万元。

公司将保理业务的风险管理具体分为六个环节: 受理; 调查; 审批; 担保措施落实; 放款; 贷后管理。公司借鉴银行的风控方法及措施,同时结合自身在有色领域的经验,针对保理业务发生时间节点分为: 贷前阶段、贷中阶段和贷后阶段。在贷前阶段, 风险管理部首先根据市场部经过初步筛选的目标客户进行调研及审核,具体涉及到客户的状况、实际控股股东背景及产业情况、产品情况等。其次对业务真实性审核,具体涉及业务发生双方的情况,业务合作后放款的流向, 此款能发生的作用的评估等。最后要求客户所提供的保证措施能覆盖保理业务发生金额的至少 1.5 倍,通常保证措施有:可接受客户的资产(房产、设备、在产品、产成品、矿渣)、股权、工艺专利、矿权、有价证券等提供保证。在贷中阶段,公司主要关注客户的实际运营管理及产品流向的管理。在贷后阶段,公司对单笔业务完结后要及时对业务进行总结分析,将客户进行信用分级。

(二) 黄金租赁业务

2014年末, 公司开始经营黄金租赁业务, 该业务由深圳市盛屯黄金金融服务有限公司(以下简称"盛屯黄金租赁")和深圳市兴安埃玛金融服务有限公司(以下简称"埃玛黄金租赁")具体负责经营。盛屯黄金租赁目前注册资本2亿元,主要服务中型黄金首饰加工企业、黄金经贸企业,与银行等金融机构的黄金租赁业务进行差异化竞争。盛屯黄金租赁用于租赁的黄金目前主要从上海黄金交易所购入,未来黄金的采购来源将包含银行、黄金生产厂商等。盛屯黄金租赁购入黄金的同时进行远期套期保值,对冲价格波动风险。埃玛黄金租赁注册资本 3,000 万元。埃玛黄金租赁主要目标客户群体定位于大中型黄金首饰加工企业或黄金经贸企业,该类企业资质和信用较高,但银行等金融机构基于授信额度、审批期限等限制,不能满足该类企业短期的用金需求, 包括暂时性黄金周转需求、大额临时订单、展会展览需求等。为适应该类用金企业的短期需求, 埃玛黄金租赁为其提供黄金租赁服务时,租赁期限相对较短,一般在 7~30 天之间。

该业务模式为: 首饰加工企业或经贸企业以租赁方式向租赁公司租赁黄金用于生产, 并在完成销售的同时买回现货黄金,归还租赁公司。公司黄金租赁业务分为借金还金、借金还钱两种业务模式,向银行租入或者购入黄金出租给黄金加工企业或零售企业。2014年,公司租入黄金338 千克; 购入黄金 437 千克, 平均成本为 241.52 元/克, 如下表所示, 其中所购买的 437 千克黄金公司与深圳市蒲金珠宝首饰有限公司签订了锁价协议,锁价期间价格变动风险由对方承担。截至 2014年末公司已投放业务量达到1.86亿元,报告期取得营业收入727万元,净利润443万元。目前公司该业务正处于快速发展期。

年份		黄金租入	购入黄金总量
	总量	平均成本	总量	平均成本
$2014$ 年	338	238.2957	437	241.5226
资料来源: 公司提供

表 7 公司黄金租赁业务规模单位 (千克;元/克)

从风险管控方面来看, 公司已制定《黄金租赁业务管理制度》、《风险项目评审会工作规程》、《风险项目评审标准》等规定,用以规范公司黄金租赁业务,防范业务中可能出现的风险。具体表现在: A、优先选择由深圳莆田商会、金融机构等合作单位推荐的客户, 该类客户均为深圳珠宝行业内比较优质的黄金加工企业或黄金珠宝商,有利于前端风险的控制; B、对客户进行详尽的尽职调查,全面掌握客户的征信状况;C、根据黄金加工企业的加工能力、黄金库存以及周转用金量的不同等因素, 对单一客户黄金租赁周转用量及黄金租赁总额进行额度控制; D、租赁期内,关注客户业务黄金库存数量及其变化,通过客户库存金的变化及时掌握客户经营、现金回款情况; E、公司在签署黄金租赁合同的同时, 提供黄金及其制品流动质押, 要求客户相关股东、实际控制人或第三方提供抵押担保和保证担保。同时,公司购入的黄金可采取期货市场对冲和进行第三方锁价规避对冲黄金的波动风险;公司借入的黄金,因为黄金租赁客户到期还黄金,金价波动对公司无影响及风险,故不用进行期货对冲及锁价。

(三) 融资租赁业务

公司设备融资租赁业务的经营主体为深圳市盛屯融资租赁有限公司(以下简称"盛屯融资租赁"),融资租赁的目标客户主要为矿山及冶炼企业、矿山总包运营商/分包运营商等金属产业链上下游企业。融资租赁市场定位为中小型矿山及冶炼厂的新建、技改、环保项目等,以融资租赁方式为其提供矿山开采、选矿、冶炼等一体化设备,租赁期限一般为1~5年。

截至2014年末, 盛屯融资租赁目前正在设立中, 公司未来将与行业内大型设计院、中大型设备厂商及承包商建立合作关系, 盛屯融资租赁设立完成后, 尽快开展业务。

公司的金属产业链金融服务业务空间广阔,且公司的商业保理、黄金租赁业务已初具规模。目前公司建立了一套针对金属产业链金融服务的风险管理制度,包括立项管理办法、尽职调查手册、客户评级指标体系、客户信用等级评定管理办法、单笔业务风险评级方法、风险等级迁徙制度等, 对客户的领导者素质、偿债能力、资产结构、盈利能力、发展前景和其他方面进行详尽调查,以加强对金属产业链金融业务的风险管理。同时公司还将投资建设金属产业链金融服务综合信息化平台,旨在覆盖公司及其产业链金融领域所有子公司,促进公司金属产业链金融服务向信息化、规模化、高效化方向进一步发展。

总体看,公司金属产业链金融服务业务发展前景广阔,未来有可能成为公司利润的重要增长

12 联合信用评级有限公司 United Credit Ratings Co., Ltd.

点。但联合评级也关注到,产业链金融服务业务对客户信用风险控制水平要求较高,风险较大。

经营效率

公司主要采用先款后货的结算方式,因此应收账款的规模较小,公司应收账款周转率处于较高的水平。2013年和2014年,公司应收账款周转率分别为26.05次和12.93次。由于公司矿产品销售情况良好,综合贸易业务产生的库存不高,使得公司年末存货金额较低,2013年和2014年, 公司存货周转率分别为 72.74 次和 48.05 次, 下降较多的原因是公司部分贸易业务产生存货较多所致,但该指标处于很高水平。公司总资产周转率处于一般水平,且保持稳定, 2013年和 2014年分别为 0.71 次和 0.68 次。类比同类上市公司营运水平来看, 公司应收账款周转率与总资产周转率处于同类上市公司中等水平, 存货周转率处于较高水平, 如下表所示。

表 8 2014年三季度有色金属上市公司经营效率指标情况(单位:次)

企业简称	应收账款周转率	存货周转率	总资产周转率
中金岭南	52.03	8.00	1.18
驰宏锌锗	151.68	8.24	0.49
紫金矿业	59.53	3.62	0.57
金岭矿业	4.01	4.54	0.35
西部资源	6.84	2.03	0.11
盛屯矿业	11.21	16.54	0.51

资料来源: Wind 资讯。注: Wind 资讯与联合评级在上述指标计算上存在公式差异, 为便于与同行业上市公司进行比较, 本表相关指标统一采用 Wind 资讯数据; 由于大部分同业公司于报告日未发布年度报告, 因此以 2014年三季度数据作为比较基础,三季度指标未年化。

总体看, 公司经营效率处于较好水平。

经营关注

宏观经济及政策

公司的主营业务为有色金属采选、冶炼和贸易。有色金属行业受宏观经济波动、国家产业政策的影响较大。宏观经济波动、国家法规及产业政策变化、市场竞争等因素将给公司现有业务经营带来风险。

安全生产及环保

由于采矿活动会对矿体及周围岩层地质结构造成不同程度的破坏,采矿过程中存在可能片帮、冒顶、塌陷等情况,造成安全事故,对公司未来生产经营造成影响。为应对该风险,公司已经建立了完整的安全生产和环保制度,并严格落实。近年来公司未出现重大安全生产事故和环保事故。

客户集中度较高

公司采矿业务和综合贸易业务的客户集中度均较高,若大客户流失将对公司经营产生较大不利影响。公司与主要客户合作时间较长,合作关系稳定,同时公司矿产品需求情况良好,若发生客户流失对公司产品销售产生的冲击不大, 公司客户集中风险总体可控。

重大事项

2014年12月,公司启动了非公开发行项目,发行拟募集资金总额不超过人民币28.80亿元(含发行费用), 发行股票数量不超过 439,694,656 股 (含), 募集资金将全部投资于金属产业链金融服务业务,具体包括商业保理业务、融资租赁业务、供应链金融业务、黄金租赁业务及金属产业链金融服务综合信息化平台等项目。其中公司计划使用募集资金 10 亿元对盛屯保理进行增资,用于其商业保理业务拓展;使用募集资金 3.19 亿元、境外子公司尚辉公司自筹资金 1.01 亿元分别对盛屯融资租赁进行增资, 增资完成后, 公司将直接持有盛屯融资租赁 75%的股权, 尚辉公司持有盛屯融资租赁25%的股权;使用募集资金7亿元对盛屯金属进行增资,用于仓储物流基地建设和补充供应链金融服务业务运营资金需求;使用募集资金 2.80 亿元对盛屯黄金租赁进行增资、使用募集资金 4.70 亿元对埃玛黄金租赁进行增资;同时募集资金还用于投资建设公司金属产业链金融服务综合信息化平台。

上述项目募集资金额少于项目投资总额的部分, 公司将自筹资金解决: 若实际募集资金净额低于拟投入募集资金额,不足部分由公司自筹资金解决;在非公开发行募集资金到位之前,公司将根据项目进度的实际情况自筹资金先行投入, 在募集资金到位后, 将使用募集资金置换已投入募投项目的公司自筹资金。2015年3月23日,公司非公开发行事项申请获中国证监会受理。

总体看, 公司积极通过资本市场融资, 加快业务布局, 以金属矿采选、贸易及供应链金融为基础,向商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等金融业务领域深度拓展,有利于公司提升经济效益。上述定增事项顺利获批并发行成功尚存许多不确定性因素,联合评级将密切关注该事项的后续发展。

未来发展

未来几年,公司将在金属产业链金融服务业务,以及有色金属采选业务继续保持快速发展, 加强公司的有色金属行业数据库建设,建立基于网络的综合信息化平台及互联网平台,将公司发展成为国内领先的金属产业链金融服务综合提供商。公司未来战略如下:

(1) 坚定不移发展矿采选业务

有色金属及贵金属采选是公司的业务基础,公司将继续以有色金属及贵金属采选业务为龙头, 经营好现有的矿山, 夯实各矿山的经营管理基础, 稳定提升现有矿山产量, 提升资源利用率。同时加大现有矿山勘探力度,从已知领域探索到未知领域,增加长期矿产资源储备,为矿山产量的长期稳定增长奠定基础。

(2) 加快发展金属产业链金融服务

金属产业链的上下游企业存在大量的融资及供应链服务需求,金属产业链金融服务面临良好的发展机遇,公司具备有色金属行业投资和经营管理经验,在有色金属商业保理、供应链金融、黄金租赁等业务领域已开始布局,积累了经验和人才团队。公司需要加快业务布局,以金属矿采选、贸易及供应链金融为基础,向商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等金融业务领域深度拓展, 完善产业链金融综合服务体系, 尽快在金融服务领域奠定行业先发优势, 全面提升公司行业内核心竞争力和综合实力,促进有色金属行业的投融资和发展。在未来的三年内,公司将保持 2014 年良好发展势头, 利用资产证券化等财务杠杆, 金属产业链金融服务的总业务量争取突破200亿元,产生净利润突破6亿元。

(3) 持续稳健进行矿山并购

有色金属行业的底部阶段为公司进行并购矿山创造了很大的机遇。新的一年里, 公司将在矿山并购领域努力做出突破,有针对性的并购一个或数个有色金属矿山,尤其是战略性稀有有色金属矿山, 进一步壮大发展公司矿采选业务, 提升持续发展能力。

(4) 继续稳步扩大金属综合贸易业务

继续扩大公司矿产品贸易和有色大宗商品贸易业务的规模, 在去年的基础上进一步扩大业务

的广度与深度, 实现较快的发展速度。

(5) 主动积极尝试新型经济模式

公司在大力推进金属金融综合服务业务同时,通过加快有色金属领域的信息、数据集散、撮合交易,提供商业保理、融资租赁、黄金租赁、供应链服务等金融服务平台建设,向有色金属产业链的各个环节进行渗透,与新兴的互联网金融平台结合,将公司打造成优势的金属产业链金融综合服务提供商。

总体看, 公司制定的战略充分结合了行业实际和公司自身的竞争优势, 既有现有业务的深化发展,也提出了明确的转型目标,整体战略规划得当,可执行性较强,为公司的未来健康发展确定了长期发展的方向。

七、财务分析

财务概况

公司提供的 2012~2014 年度合并财务报表已经北京中证天通会计师事务所(特殊普通合伙) 审计,均出具了标准无保留意见的审计结论。公司财务报表编制遵循财政部 2006年2月颁布的《企业会计准则》及其后续规定和解释。

2013年1月,公司向特定对象非公开发行股票,购入埃玛矿业55%股权和源兴华100%股权。 2011年11月,公司控股股东盛屯集团从上海润鹏资源投资服务有限公司购入源兴华100%的股权, 因此公司和源兴华在 2011 年 11 月至本次交易资产交割日后均受盛屯集团控制。按照同一控制下企业合并的会计处理要求,公司追溯调整了 2011 年、2012 年的合并财务报表。公司对 2011 年、 2012年合并报表的追溯调整是以北京中证天通会计师事务所(特殊普通合伙)审计的原公司2011 年、2012 年度财务报表为基础编制。此外,根据财政部 2014 年对会计准则的最新修订,公司调整了2014年长期股权投资和可供出售金融资产的确认,并对2012年和2013年的相关科目讲行了追溯调整。联合评级认为统一口径有利于分析公司业务的发展变化,故本报告采用的 2012 年和 2013年的财务数据均为追溯调整后的数据。

近三年, 公司合并报表范围变化较大, 2013年新纳入合并范围的子公司主要为购买取得的埃玛矿业及源兴华,以及公司出资设立的上海盛屯商业保理有限公司: 2014年,公司完成购买深圳市盛屯股权投资有限公司85.71%股权及贵州华金矿业有限公司股权,并纳入合并报表,同时公司子公司深圳市智网通技术有限公司清算完毕,不再纳入合并范围。联合评级认为,上述合并范围变化影响了公司三年财务数据的可比性,但该等变化反映了公司近年来业务发展和经营的实际变化情况,因此公司近三年财务数据对分析公司经营和财务状况仍具有良好的参考价值。

截至 2014 年底, 公司合并资产总额 59.44 亿元, 负债合计 22.66 亿元, 所有者权益 (含少数股东权益) 36.77 亿元。2014 年,公司实现营业收入 33.48 亿元,净利润 (含少数股东损益) 1.50 亿元;经营活动产生的现金流量净额-4.66 亿元,现金及现金等价物净增加额 3.45 亿元。

资产质量

近三年,公司资产规模整体呈大幅增长态势,年均复合增长率 78.70%,主要系 2013 年公司非公开发行股票成功收购埃玛矿业和源兴华,以及2014年非公开发行股票收购盛屯投资和华金矿业股权所致。截至2014年底, 公司合并资产总额为59.44亿元, 其中流动资产占29.65%, 非流动资产占70.35%,资产构成以非流动资产为主。

流动资产

近三年,由于货币资金、应收账款、预付款项和存货变化明显,公司流动资产呈快速增长态势,年复合增长率为137.44%。截至2014年底,公司流动资产为17.62亿元,主要由货币资金、预付款项、其他流动资产和应收账款构成, 如下图所示。

图 6 2014年底公司流动资产构成

资料来源: 公司年报

受 2013年与2014年两次非公开发行股票及发行债券募集资金到账的影响,近三年公司期末货币资金增幅较大,三年复合增长率为 195.18%。截至 2014 年底,公司货币资金为 6.06 亿元,较上年末增加 117.14%,主要是受当年非公开发行股票募集资金到账影响所致。2014 年末货币资金当中以银行存款(占比94.30%)为主;货币资金中其他货币资金0.34亿元,占比5.60%,主要为银行承兑汇票保证金、银行融资业务借金还金保证金及黄金期货交易保证金。公司用于生产经营的自有资金较为充裕,受限资金占比较小。

2014 年末,公司应收账款账面价值 3.71 亿元,较上年末大幅增加 216.19%,主要是受当年保理业务开展较多以及公司贸易业务规模大幅增加影响。年末应收账款中,单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款账面余额1.42 亿元, 占36.46%, 全部是公司开展保理业务购入应收账款所产生,从欠款方分布来看,主要集中在永州福嘉有色金属有限公司、四川四环电锌有限公司及郴州市康元金属制品有限公司,公司保理业务客户较为集中。年末应收账款余额中,由贸易和供应链金融业务产生的应收账款合计 2.47 亿元, 公司按账龄共计提了 0.18 亿元的坏账准备, 计提比例 7.37%,计提较为充分。

2014年末, 公司预付款项余额 4.66 亿元, 较上年末增加 166.08%, 主要是金属贸易规模扩大后, 预付贸易采购款增加所致, 预付款中, 一年以内的占 93.64%。联合评级关注到, 公司 2014 年末预付款中,收款方前五名中包含永州福嘉有色金属有限公司、四川四环电锌有限公司及郴州市康元金属制品有限公司,与公司应收款项主要债务人重合度较高,公司面临一定信用风险。

截至 2014 年底,公司存货净额 0.85 亿元,占流动资产 4.84%,占比不大,主要原因是有色金属行业处于卖方市场,公司产品销路较好;存货以库存商品(占78.84%)、原材料(占17.03%) 和半成品(占 4.05%)为主。年末存货余额较年初增加 145.50%,主要是当年公司金属贸易量增加较快所致。由于公司存货金额较小、存货周转速度较快,公司未对存货计提跌价准备。

公司其他流动资产年末账面价值 1.86 亿元, 是由黄金租赁业务产生。2014 年 12 月公司子公司深圳金融服务公司将购买 437 千克标准黄金 1.06 亿元和向银行借入的标准黄金 338 千克黄金 0.81 亿元租赁给珠宝商, 固定收取金融服务费; 出租的标准黄金计入该科目核算。其中所购买的 437 千克黄金公司与深圳市蒲金珠宝首饰有限公司签订了锁价协议, 锁价期间价格变动风险由对方承担; 租入的黄金方面, 由于公司全部采用借金还金的方式进行黄金租赁业务, 因此也不承担黄金价格波动的风险。

非流动资产

近三年, 公司非流动资产规模持续快速增长, 年均复合增长率为 64.32%, 主要系 2013 年公司非公开发行股票成功收购埃玛矿业和源兴华、2014年非公开发行股票收购盛屯投资和贵州华金所致。截至2014年底,公司非流动资产为41.81亿元,以无形资产、固定资产和商誉为主,如下图所示。

图 7 2014年底公司非流动资产构成

受 2013 年成功收购埃玛矿业以及 2014 年收购盛屯投资及贵州华金的影响, 公司无形资产和固定资产增加较快,年复合增长率分别为 71.12%和 47.36%。

截至 2014 年底,公司无形资产账面原值为 30.02 亿元,较年初增加 26.46%,主要受盛屯投资及贵州华金纳入合并范围导致采矿权价值增加所致。2014年末,公司无形资产以采矿权为主,占无形资产原值的 95.15%; 年末累计摊销 2.15 亿元, 其中采矿权累计摊销 2.12 亿元。

截至 2014 年底,公司商誉账面余额 5.27 亿元,较年初增加 34.22%,增加部分主要是本年新购子公司深圳盛屯股权投资有限公司及其持有的子公司贵州华金矿业有限公司形成商誉1.36亿元。

截至 2014年底, 公司固定资产账面原值为 7.99 亿元, 以井巷资产、房屋及建筑物和机器设备为主, 符合公司的生产特征; 累计计提折旧 1.64 亿元, 减值准备 0.05 亿元, 账面价值为 6.34 亿元, 固定资产成新率为79.37%, 成新率较高。

总体看,近三年公司资产规模大幅增长,资产构成以非流动资产为主,符合公司的业务特征。应收账款占比较小, 回收风险不大。截至目前, 公司货币资金较为充裕, 下属矿山经营情况良好, 公司主要的矿权资产质量优良, 公司整体资产质量较好。同时联合评级也关注到, 2014年下半年铜、铅等金属价格出现明显下滑,需警惕金属价格进一步下跌导致公司相关采矿权无形资产及商誉减值的风险。但综合考虑到目前金属价格已处于较低位置、公司在获得埃玛矿业采矿权后经过进一步勘探增加了该矿的储量,以及贵州华金矿业矿权价值评估时采用的金价较为保守等因素, 目前公司无形资产及商誉减值的风险不大。此外, 联合评级也注意到, 随着未来公司供应链金融、保理及黄金租赁等业务快速发展, 应收账款及其他流动资产等占比将明显提升, 公司资产结构将逐步转变为以流动资产为主,届时需密切关注公司对保理、黄金租赁等业务产生的信用风险和价格风险控制能力以及相关资产的质量及变现能力。

负债及所有者权益

资料来源: 公司年报

负债

受 2013年及 2014年公司债券的成功发行等因素影响,公司债务融资规模大幅上升。近三年, 公司负债合计的年复合增长率为63.89%,截至2014年底,公司负债合计22.66亿元,以非流动负债为主, 占比为 65.21%; 流动负债占比 34.79%。

近三年,公司流动负债持续增长,年均增长率为32.92%,主要是应付账款、预收款项等增加较快所致。截至 2014 年底,公司流动负债合计 7.88 亿元,主要由应付票据、短期借款、交易性金融负债、其他应付款、应付账款和应交税费构成,如下图所示。

图 8 2014年底公司流动负债构成

近三年, 公司短期借款呈波动态势, 主要是由于 2013 年公司债券发行成功后偿还了部分短期借款,2014 年公司经营规模扩大又增加了短期融资所致。截至 2014 年底,公司短期借款 2.21 亿元,均为保证借款。

2014 年末, 公司应付票据余额 0.69 亿元, 较上年下降 68.00%, 主要原因是票据到期。近三年公司应付票据余额波动较大, 主要是受票据结算逐渐减少影响所致。

公司应付账款主要是综合贸易业务中应付供应商款项。受综合贸易业务规模持续增长的影响, 近三年, 公司应付账款持续增长, 年复合增长率为 63.75%。截至 2014 年底, 公司应付账款 0.46 亿元。

2014年末, 公司交易性金融负债余额 1.45 亿元, 主要是公司及子公司盛屯金属为融资新增黄金借金还金租赁业务,公司根据本年黄金价格确认为指定以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债,其中公司的金融负债本金为0.93亿元,盛屯金属金融负债本金金额为0.52亿元。

2014 年末,公司预收款项较年初大幅增加 2711.78%至 0.72 亿元,主要是矿产品和大宗金属商品贸易预收款较多所致。其中, 河南志成金铅股份有限公司和南京中锗科技股份有限公司预收款占期末预收款余额的 77.81%。

2013年及以前,公司其他应付款主要核算的是应付股权款。受公司股权投资及支付银鑫矿业等公司股权款情况的影响, 2013 年末公司其他应付款较年初下降 49.99%。2014 年末, 公司其他应付款较年初大幅增加 104.66%至 1.65 亿元, 主要是本期公司新增了借金还钱的融资业务, 公司及子公司盛屯金属共计向银行融资 1.33 亿元计入其他应付款所致。

近三年应交税费核算受业务规模持续增长的影响呈增长态势,年复合增长率为36.08%。截至 2014年底, 公司应交税费 0.48 亿元。

非流动负债方面, 近三年公司非流动负债快速增长, 三年复合增长率大 92.83%。受 2013 年

资料来源: 公司年报

和 2014 年公司发行债券募集资金到位,及递延所得税负债增加的影响,2014 年底公司非流动负债规模达 14.78 亿元, 主要由递延所得税负债(占40.02%)、长期应付款(占13.53%)和应付债券(占43.99%)构成。

截至 2014 年底,公司递延所得税负债为 5.91 亿元,较年初增长 26.68%,主要是期内深圳盛屯股权投资有限公司及其持有的子公司贵州华金矿业有限公司纳入合并范围, 将其报表按公允价值进行了调整,并按公允价值作为基础计提折旧及摊销,调整后公司相关资产账面价值大于资产计税基础所致。

公司长期应付款核算的是信托资金。2011年8月,公司将银鑫矿业的72%股权质押给中航信托股份有限公司,以银鑫矿业的 72%股权收益权作为基础资产委托中航信托公司设立 2.50 亿元单一财产信托, 期限 5年。2013年公司按合同约定偿还 0.10 亿元, 2014年公司归还本金 0.40 亿元, 截至 2014年底, 公司长期应付款 2.00 亿元。

截至 2014 年底, 公司应付债券 6.50 亿元, 为 2013 年 12 月公司发行债券募集的资金 2.00 亿元及 2014年发行公司债券募集资金 4.50 亿元。

有息债务方面,近三年公司增加债券融资力度,同时增加银行贷款,导致公司有息债务融资呈上升态势。截至2014年底, 公司全部债务为14.53 亿元。由于有息债务增加, 2014年末公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率均较年初上升,由年初的36.36%、23.72% 和15.00%分别上升至年末的38.13%、28.32%和19.40%,但整体上公司债务负担仍属较轻。

总体看,公司负债结构以非流动负债为主,为适应公司业务扩张,近三年公司经营性负债和有息负债规模均增长较快,且非流动负债比例有所提升。由于公司2014年完成了非公开发行,导致公司整体负债水平不高, 偿债压力不大。若2015年公司非公开股票增发能够完成, 公司的资产负债率将进一步下降。

所有者权益

近三年,公司所有者权益增长较快,年均复合增长 90.11%,主要是 2013 年公司非公开发行股票 0.72 亿股及 2014 年非公开发行 1.45 亿股所致。截至 2014 年底, 公司所有者权益合计 36.77 亿元, 其中归属于母公司所有者权益合计 36.07 亿元, 占比 98.07%, 归属于母公司所有者权益中实收资本占 41.51%,资本公积占 52.62%,未分配利润占 5.87%。2014 年末资本公积较年初基本不变,主要是 2014 年公司实施了资本公积转增股本 10 转增 15 股造成股权溢价减少所致。

总体看,近年来公司所有者权益整体呈增长态势,股本及资本公积占比较高,所有者权益结构稳定性较好。

盈利能力

近三年, 公司营业收入持续大幅增长, 年复合增长率为56.36%, 主要是由于近年公司在做大矿产品贸易平台的战略指导下,综合贸易业务发展迅速以及2013年合并增加埃玛矿业,采选业务收入增加和 2014 年公司供应链金融业务增长较快所致。2014 年,公司实现营业收入 33.48 亿元。

近三年, 公司营业利润和净利润呈快速增长态势, 年复合增长率分别为 151.21%和 149.37%, 主要原因为2013年埃玛矿业、银鑫矿业的产量得到了提升,矿山设施也得到了完善和加强,特别是埃玛矿业盈利能力较强, 2013年下半年纳入合并报表后, 业绩开始进入持续释放期。2014年, 公司收购华金矿业,大力发展金属产业链金融服务,毛利率得以提升,全年实现营业利润 1.56 亿元和净利润1.50亿元,其中归属于母公司的净利润占比99.95%。

从利润构成来看,2012~2014 年公司的营业利润主要来自主营业务利润,随着埃玛矿业纳入

公司合并报表, 2013年投资收益占比^{名独立董事中, 3名独立董事的任职到期日为2015年2月11日。}

管理体系

截至2014年末,公司设矿山管理部、行政人事部、财管部、会计部、资金部、证券部、风险控制部、金属金融部、金融审批部、董秘办和地质勘查院等 11 个部门 (附件 1) , 拥有 13 家控股子公司和 1 家参股子公司。经过多年的矿业经营,公司逐步建立健全和完善了系统的内部控制制度,涵盖公司生产技术、销售、采购、财务、人力资源等各个经营管理环节。公司主要业务均在下属子公司开展,公司总部与各子公司有明确的职责和权力划分,形成了完善的内部职能部门之间、岗位之间的相互制衡和监督的机制。

投资管理方面, 公司严格按照全面预算管理要求规范和管理重大投资行为, 按照《公司章程》和《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》及《监事会议事规划》等规定明确对外投资审批权限及业务流程,并严格执行项目负责人问责机制。公司对外投资遵循严格的尽职调杳、审核和批准流程。对于潜在的投资项目, 公司地质勘探部门首先进行现场勘察, 以掌握真实的资源情况, 明确资源品位、赋存情况等详细技术特征,在进行专门的可行性研究和经济评价后,交由总裁办公室预审, 通过预审后由公司投资决策委员会进行投资决策, 并由董事会和股东会正式批准。

财务管理方面,公司财务部负责财务会计管理。公司制定了严格的《财务管理制度》和《财务管理实施细则》,对预算管理、资产管理、采购管理、日常费用管理等相关业务进行管理,并针对各个风险点、控制点完善了严密的会计控制系统并定期或不定期进行检查。

子公司管理方面,公司在人、财、物及日常经营方面均对下属子公司实行严格管控。下属子公司副总经理以上管理人员及财务负责人均由公司直接聘任、委派、管理和考核。子公司财务依据《盛屯矿业集团股份有限公司矿山企业财务管理实施细则》实行收支两条线管理,子公司每年编制预算, 按月向公司申请相关费用, 销售统一由公司市场部门负责, 销售款项由公司财务部门统管。子公司重要资产由公司购建、登记和管理。子公司经营管理方面, 公司要求各子公司制定年度和月度经营计划,并每日上报回收率、矿石品位和贫化率等经营指标;公司对各矿业子公司的考核集中于安全生产管理、矿山作业管理、生产技术管理和成本费用控制等方面,并与各子公司总经理签订《盛屯矿业所属矿山企业总经理授权书》,明确子公司总经理作为生产经营第一责任人的职责和权利。

安全生产和环境保护方面,公司制订了包括《安全生产目标管理制度》、《安全生产管理制度》、《安全生产检查制度》、《安全生产例会制度》在内的详尽可行的制度体系并切实执行。各矿业子公司安全环保部门根据公司的年度安全环保计划结合月度生产计划、日常安全管理工作编制安全环保月度工作计划,公司要求子公司上报上月安全环保工作计划的完成情况,依据事故分级制度,及时快速上报在计划实施过程中未消除的安全隐患和发生的事故,与集团矿山管理部建立信息反馈机制。同时, 公司要求各个矿业子公司与外包工程队签订《安全生产管理协议》, 与工程队相关责任人签订《安全生产责任书》。

对外担保方面, 为规范公司对外担保行为, 有效控制公司对外担保风险, 公司在章程中明确规定了股东大会、董事会关于对外担保事项的审批权限。完善了受理申请与调查评估, 日常监控、会计控制、代为清偿和权利追索。

总体看,公司部门设置齐全,内部管理制度紧密结合公司行业特征和生产经营实际,对子公司管理、安全生产、财务管理和对外投资等方面均有明确完整的管理制度体系,公司管理运作情况良好。

六、经营分析

1. 经营概况

公司主营业务为有色金属矿石开采洗选和销售,以及有色等大宗商品的综合贸易业务。近三年来,公司通过收购矿产资源、开展金属产业链金融服务和采用供应链服务等贸易方式扩大经营规模,收入规模增长较快。近年来综合贸易业务增速较高,公司收购埃玛矿业及华金矿业后有色金属采选业务收入也出现大幅增长,同时金属产业链金融服务业务也逐步展开。2014年,公司实现主营业务收入 33.47 亿元,三年复合增长率达 56.37%。从收入构成看,综合贸易业务由于业务量较大,近三年均占公司收入的较大比例,2014年综合贸易业务实现收入24.28 亿元,占当年公司主营业务收入的72.52%。与此同时,公司加快了业务布局,以金属矿采选、贸易及供应链金融为基础,向商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等金融业务领域深度拓展,完善金属产业链金融服务, 当年该项业务实现收入 0.21 亿元, 同比增长 855.46%。未来公司将大力拓展金属产业链金融服务, 奠定行业先发优势。

项目		2012年			2013年			2014年
	收入	占比	毛利率	收入	占比	毛利率	收入	占比	毛利率
有色金属采选	11,665.01	8.52	60.23	33,592.90	16.49	76.70	46,657.13	13.94	72.34
综合贸易	105,488.02	77.03	2.26	157,594.85	77.34	0.74	242,782.62	72.52	0.35
金属供应链金融	19,146.69	13.98	2.91	12.257.91	6.02	3.07	43,151.57	12.89	2.57
金属产业链金融	188.68	0.14	100.00	224.53	0.11	100.00	2.145.28	0.64	100.00
其他	453.14	0.33	98.64	86.95	0.04	85.83	59.17	0.02	79.18
合计	136,941.53	100.00	7.74	203,757.14	100.00	13.55	334,795.78	100.00	11.32

表 2 2012~2014年公司主营业务收入构成情况 (单位:万元、%)

资料来源:公司提供

注:本表中的2012至2014年经营数据采用2014年追溯调整后合并口径数据,下同。

总体看, 公司通过收购矿产资源和采用供应链服务等贸易方式, 收入规模增长较快。虽然毛

利率较低的综合贸易业务规模较大,但公司有色金属采选业务毛利率较高,综合毛利率水平尚可, 整体经营状况良好。

业务运营

有色金属采选业务

(1) 原材料采购

铅精矿项目	占比	每吨实际成本金额(元)
原材料	51%	1,563.25
人工	7%	221.15
折旧	9%	261.44
能耗	13%	391.17
物料费	20%	627.79
合计	100%	3064.80
锌精矿项目	占比	每吨实际成本金额(元)
原材料	51%	843.47
人工	7%	119.33
折旧	9%	141.06
能耗	13%	211.07
物料费	20%	338.74
合计	100%	1,653.67

表 3 2014 埃玛矿业生产成本情况

贪料米源:公司提供

总体看, 公司采矿业务采购成本占比较小, 采购管理相对简单。

(2) 产品生产

公司名称	实际产能	主要矿种	品位	主要产品
埃玛矿业	29.06	锌、银、铅、铜	高	铅精粉、锌精粉
银鑫矿业	30.16	锡银、钨、铜、	中	铜精粉、银
风驰矿业	技改中	铜、锡、锌、银	高	铜精粉、锡精粉
鑫盛矿业	建设中	铜、硫镍、金、	中	铜精粉、镍
华金矿业	14.7	金	中	黄金矿砂
资料来源: 公司提供

表 4 截至2014 末公司主要子公司的矿种及产品情况 (单位: 万吨/年)

公司主导产品为锌精粉、铅精粉和铜精粉,同时公司还根据所开采矿石的伴生金属情况生产锡精粉和钨精粉等产品。目前,埃玛矿业和银鑫矿业为公司的主要生产企业,风驰矿业处于技改过程中,鑫盛矿业尚处于建设中,目前没有形成生产。华金矿业于2014年9月并入上市公司,主要生产黄金矿砂。2014年11月当地启动建设册亨县丫他至板其公路改造,公路建设期间需进行封闭施工。由于华金矿业矿区位于该条公路的施工范围,册亨县工业和特色产业局要求华金矿业在公路建设期间停产,公路建设工期预计为 4 个月, 目前仍在施工。华金矿业已于 2015 年 2 月 11 日完成丫他采矿权和板其采矿权生产规模扩大手续,目前已做好复产开工的各项准备工作。

截至2014年末, 公司下属 5 家矿业子公司合计矿石探明储量达 4,599.91 万吨, 合计设计产能 171 万吨/年。公司原矿储量较大,具有一定资源优势,目前实际产能与核定产能之间尚有较大空间,如下表所示。

企业名称	探明储量 (万吨)	设计产能 (万吨/年)	剩余服务年限(年)	选矿生产线 (条)	地质品位
埃玛矿业	974.79	30	32	$\mathbf{2}$	铅: 3.24%; 锌: 6.33%; 银: 36.7g/T; 铜: 0.15%
银鑫矿业	2.121.5	72	30	$\overline{2}$	铜: 0.9%; 钨: 0.14%; 锡: 0.19%; 银: 39g/T
风驰矿业	497.12	20	25	NA	铜: 1.77%; 锡: 0.47%; 锌: 2.24%; 银: >30g/T
鑫盛矿业	346.5	10	30	NA	铜: 0.71%; 镍: 0.5%; 金: 2g/T; 硫: 25%
华金矿业	660	39	20	$\overline{2}$	$\hat{\pm}$ : 3.8g/T

表 5 截至2014年末公司主要子公司的矿种及产品情况

资料来源: 公司提供

公司有色金属精矿的生产过程主要分为采矿和选矿两个流程。

采矿方面, 公司根据资源赋存条件确定合理的产能规模、年生产计划、出产品位和回收率标准。公司将主要的掘进和采矿作业外包给当地具有资质的采矿队伍("工程队")完成,公司技术人员根据掌握的矿体形态和技术特征,对工程队的开采作业进行技术指导,并对工程队采矿工作的质量进行监督,一般使用回收率5和贫化率6作为主要的考核指标。公司主要根据工程队的资质、施工业绩和经验、人员配备、项目经理情况和商务条件等对工程队进行筛选。公司按月计提应付工程队的开采费用,并在工程队所采矿石经公司洗选厂加工获得精粉后支付对应的矿石开采费用。工程队负责开采过程中小型设备的采购,开采过程中使用的大型设备(如卷扬机、鼓风机等)及火工品和水电等由公司负责提供。

洗选方面, 公司运用成熟的洗选技术, 金属矿石开采出来后, 一般经过破碎、磨矿、选矿等工艺,成为可以满足冶炼或其他工业加工要求的精矿(精粉)。公司根据不同矿物的物理、化学性质,采用浮选法、重选法等,使各种共生的有用矿种尽可能相互分离,除去或降低有害杂质。对尾矿的处理则采用干排系统进行水粉分离,分离后直接回水,在不影响选矿的情况下进行循环利用,以保证最大限度的减少环境污染的同时回收矿品。

安全生产方面,公司与工程队建立了完整的安全生产管理制度并切实执行。公司在每个矿山子公司配备一名主抓安全生产的副总经理,协调并监督工程队的安全生产情况,并将安全生产情况与工程队的报酬相关联。公司下属矿山施行每日下井前的安全会议制度和日间巡视制度,并购置专门的仪器检测矿井中的危险气体和矿体结构变化。有色金属矿的天然结构好于煤矿,不易出

^{5用评级有限公司 United Credit Ratings Co., Ltd.}

点。但联合评级也关注到,产业链金融服务业务对客户信用风险控制水平要求较高,风险较大。

经营效率

表 8 2014年三季度有色金属上市公司经营效率指标情况(单位:次)

企业简称	应收账款周转率	存货周转率	总资产周转率
中金岭南	52.03	8.00	1.18
驰宏锌锗	151.68	8.24	0.49
紫金矿业	59.53	3.62	0.57
金岭矿业	4.01	4.54	0.35
西部资源	6.84	2.03	0.11
盛屯矿业	11.21	16.54	0.51

总体看, 公司经营效率处于较好水平。

经营关注

宏观经济及政策

安全生产及环保

客户集中度较高

重大事项

未来发展

(1) 坚定不移发展矿采选业务

(2) 加快发展金属产业链金融服务

(3) 持续稳健进行矿山并购

(4) 继续稳步扩大金属综合贸易业务

继续扩大公司矿产品贸易和有色大宗商品贸易业务的规模, 在去年的基础上进一步扩大业务

的广度与深度, 实现较快的发展速度。

(5) 主动积极尝试新型经济模式

七、财务分析

财务概况

截至 2014 年底, 公司合并资产总额 59.44 亿元, 负债合计 22.66 亿元, 所有者权益 (含少数股东权益) 36.77 亿元。2014 年,公司实现营业收入 33.48 亿元,净利润 (含少数股东损益) 1.50 亿元;经营活动产生的现金流量净额-4.66 亿元,现金及现金等价物净增加额 3.45 亿元。

资产质量

流动资产

图 6 2014年底公司流动资产构成

资料来源: 公司年报

非流动资产

图 7 2014年底公司非流动资产构成

受 2013 年成功收购埃玛矿业以及 2014 年收购盛屯投资及贵州华金的影响, 公司无形资产和固定资产增加较快,年复合增长率分别为 71.12%和 47.36%。

负债及所有者权益

资料来源: 公司年报

负债

图 8 2014年底公司流动负债构成

近三年应交税费核算受业务规模持续增长的影响呈增长态势,年复合增长率为36.08%。截至 2014年底, 公司应交税费 0.48 亿元。

非流动负债方面, 近三年公司非流动负债快速增长, 三年复合增长率大 92.83%。受 2013 年

资料来源: 公司年报

截至 2014 年底, 公司应付债券 6.50 亿元, 为 2013 年 12 月公司发行债券募集的资金 2.00 亿元及 2014年发行公司债券募集资金 4.50 亿元。

所有者权益

总体看,近年来公司所有者权益整体呈增长态势,股本及资本公积占比较高,所有者权益结构稳定性较好。

盈利能力

从利润构成来看,2012~2014 年公司的营业利润主要来自主营业务利润,随着埃玛矿业纳入

公司合并报表, 2013年投资收益占比^{指从某采场或采区内采出的矿石总量与该采区拥有的矿石总储量的百分比。采矿回收率愈高,则损失率愈低。}

^{《级也关注到,产业链金融服务业务对客户信用风险控制水平要求较高,风险较大。}

经营效率

表 8 2014年三季度有色金属上市公司经营效率指标情况(单位:次)

企业简称	应收账款周转率	存货周转率	总资产周转率
中金岭南	52.03	8.00	1.18
驰宏锌锗	151.68	8.24	0.49
紫金矿业	59.53	3.62	0.57
金岭矿业	4.01	4.54	0.35
西部资源	6.84	2.03	0.11
盛屯矿业	11.21	16.54	0.51

总体看, 公司经营效率处于较好水平。

经营关注

宏观经济及政策

安全生产及环保

客户集中度较高

重大事项

未来发展

(1) 坚定不移发展矿采选业务

(2) 加快发展金属产业链金融服务

(3) 持续稳健进行矿山并购

(4) 继续稳步扩大金属综合贸易业务

继续扩大公司矿产品贸易和有色大宗商品贸易业务的规模, 在去年的基础上进一步扩大业务

的广度与深度, 实现较快的发展速度。

(5) 主动积极尝试新型经济模式

七、财务分析

财务概况

截至 2014 年底, 公司合并资产总额 59.44 亿元, 负债合计 22.66 亿元, 所有者权益 (含少数股东权益) 36.77 亿元。2014 年,公司实现营业收入 33.48 亿元,净利润 (含少数股东损益) 1.50 亿元;经营活动产生的现金流量净额-4.66 亿元,现金及现金等价物净增加额 3.45 亿元。

资产质量

流动资产

图 6 2014年底公司流动资产构成

资料来源: 公司年报

非流动资产

图 7 2014年底公司非流动资产构成

受 2013 年成功收购埃玛矿业以及 2014 年收购盛屯投资及贵州华金的影响, 公司无形资产和固定资产增加较快,年复合增长率分别为 71.12%和 47.36%。

负债及所有者权益

资料来源: 公司年报

负债

图 8 2014年底公司流动负债构成

近三年应交税费核算受业务规模持续增长的影响呈增长态势,年复合增长率为36.08%。截至 2014年底, 公司应交税费 0.48 亿元。

非流动负债方面, 近三年公司非流动负债快速增长, 三年复合增长率大 92.83%。受 2013 年

资料来源: 公司年报

截至 2014 年底, 公司应付债券 6.50 亿元, 为 2013 年 12 月公司发行债券募集的资金 2.00 亿元及 2014年发行公司债券募集资金 4.50 亿元。

所有者权益

总体看,近年来公司所有者权益整体呈增长态势,股本及资本公积占比较高,所有者权益结构稳定性较好。

盈利能力

从利润构成来看,2012~2014 年公司的营业利润主要来自主营业务利润,随着埃玛矿业纳入

公司合并报表, 2013年投资收益占比^{工业矿石品位与采出矿石品位之差与工业品位的比值以百分数表示称贫化率。废石混入是矿石贫化的主要原因。}

现透水、塌方和瓦斯泄漏事故,公司近三年来没有出现过重大安全生产事故,公司下属矿山安全生产形势良好。

环境保护方面, 公司遵守《中华人民共和国环境保护法》, 不断加强所属企业的环保工作, 减少或防止对自然生态的破坏和污染。公司主要的环保要求来自选矿的废水处理和尾矿库。公司尾矿库均按照相关标准进行了防渗防溃处理,并对矿区进行植被修复和防扬尘处理。截至目前未出现工业固体废物污染草原、工业场所、居住环境等现象, 公司"三废"排放达到了国家规定标准。

为了提高可持续经营能力,近年来公司不断加强产品生产过程中选矿回收率、回采率和贫化率三项技术经济指标的把控, 实现矿产开发的合理性和充分性。从三率控制情况看, 公司下属的 3 家在产矿产企业选矿回收率和回采率较高, 整体贫化率控制较为合理, 体现出公司选矿技术和管理水平较强、矿产利用率较高, 且产品品质较好。

总体看, 公司矿产资源保有量较大, 具备资源优势, 公司主要生产矿山产品品位较高, 盈利能力稳定;公司生产技术成熟,安全生产落实有力,生产经营稳定。

(3) 产品销售

公司每年初制定当年的开采计划,并根据当年的产量安排销售。公司客户主要为大型冶炼企业和国内外主要金属贸易商,客户集中度较高。随着公司矿产品种不断丰富以及产量的提升,以及供应链服务业务持续拓展,更多的贸易商进入到公司的销售体系中,公司对客户要进行严格的筛选,主要与各个矿种中较大的冶炼厂和贸易商合作,以控制回款风险。

公司所生产的有色金属矿石精粉主要用作金属冶炼的原料,销售价格随下游终端市场需求波动。公司参照上海有色网和上海期货交易所报价作为交易的基础价格。由于矿石品位、水分等差异,每批精粉均需买卖双方化验之后方可确定最终交货基准价格,公司有权在确定基准价格后 2 个月以内通过"点价"方式确定最终交货价格。所谓点价,是指公司可以在特定时间区间内依据基础价格确定最终结算价格, 由于公司对于产业上下游情况熟悉, 这一权利让公司有可能获得更有利的结算价,同时联合评级也注意到点价方式无法完全规避基本金属价格波动的风险。一般情况下, 公司选择在买卖双方就所销售的精粉品位和质量达成共识后的较短时间之内完成点价, 以规避金属价格波动的风险,同时,当公司判断短期价格走势不利时,也会通过套保规避价格风险。

从公司矿产品的销售价格来看,各矿产品价格基本上与相关金属市场价格走势一致。从近三年公司主要矿产品的产销情况看,公司近三年有色金属精矿产量和销量均大幅度增长,2014年共销售有色金属精矿 4.36 万吨。从销量的构成来看,公司主要产品铜精矿和银精矿等由银鑫矿业生产,铅精矿和锌精矿由埃玛矿业生产。近三年通过不断技术改造,银鑫矿业产能稳步提升,同时锡精粉产量逐步降低,主要是并入钨锡混合矿洗选所致。埃玛矿业 2012 年处于试生产阶段,2013 年完成技术改造后产能充分释放,产量提升明显。2014年华金矿业黄金矿砂产量也实现了较大提升, 近两年均能实现满产满销。从产销率看, 公司主要产品产销率较高, 三年均维持在 96%以上, 基本保持满产满销, 2014年公司总体产销率为 99.02%, 如下表所示。

产品	产销情况	2012年	2013年	2014年
	产量(吨)	1,530.38	2,034.04	2,306.57
	销量(吨)	1,521.72	2,034.59	2,312.08
铜银精矿	均价(万元/吨)	5.72	4.72	4.28
	产销率(%)	99.43	100.03	100.24
	产量(吨)	195.59	195.63	252.5
	销量(吨)	195.59	195.35	247.67
钨锡混合矿	均价(万元/吨)	9.96	9.75	8.80
	产销率(%)	100	99.86	98.09
	产量(吨)	64.83	89.27	137.94
	销量(吨)	64.83	83.13	144.08
钨精粉	均价(万元/吨)	14.05	16.23	12.28
	产销率(%)	100	93.12	104.45
	产量(吨)	6.7
	销量(吨)	6.7
锡精粉	均价(万元/吨)	9.97
	产销率(%)	100
	产量(吨)	1,670.00	5,077.00	7,337.15
铅精矿	销量(吨)	1,670.00	5,022.00	7352.53
	均价(万元/吨)		1.32	1.33
	产销率(%)	100	98.92	100.21
	产量(吨)	4,538.00	17,313.00	20,397.26
锌精矿	销量(吨)	4,300.00	17,487.00	19,848.38
	均价(万元/吨)		0.80	0.85
	产销率(%)	94.76	101.01	97.31
	产量(吨)		4095.8	13,623.27
黄金矿砂	销量(吨)		4000.56	13,718.51
	均价(万元/吨)			0.54
	产销率(%)		97.67	100.7
合计	产销率(%)	96.92	100.46	99.02

表 6 2012~2014年公司主要产品的产、销量及价格变化情况

资料来源: 公司提供

总体看, 公司产品属于资源类, 需求稳定; 公司客户资质优良, 产品销售情况较好, 回款风险较低。

综合贸易业务

总体看,公司综合贸易业务规模较大,发展迅速,为公司开展有色金属产业链金融服务业务提供了良好平台,但该业务毛利率偏低。

供应链金融业务

图 6 公司金属供应链服务业务模式

资料来源: 公司提供

总体看,随着公司供应链金融业务规模的扩大,垫付资金额的增加,公司行业内企业数据库已逐步完善。

金属产业链金融服务

(一) 保理业务

图 7 公司保理业务模式

资料来源: 公司提供

(二) 黄金租赁业务

年份		黄金租入	购入黄金总量
	总量	平均成本	总量	平均成本
$2014$ 年	338	238.2957	437	241.5226
资料来源: 公司提供

表 7 公司黄金租赁业务规模单位 (千克;元/克)

(三) 融资租赁业务

总体看,公司金属产业链金融服务业务发展前景广阔,未来有可能成为公司利润的重要增长

12 联合信用评级有限公司 United Credit Ratings Co., Ltd.

点。但联合评级也关注到,产业链金融服务业务对客户信用风险控制水平要求较高,风险较大。

经营效率

表 8 2014年三季度有色金属上市公司经营效率指标情况(单位:次)

企业简称	应收账款周转率	存货周转率	总资产周转率
中金岭南	52.03	8.00	1.18
驰宏锌锗	151.68	8.24	0.49
紫金矿业	59.53	3.62	0.57
金岭矿业	4.01	4.54	0.35
西部资源	6.84	2.03	0.11
盛屯矿业	11.21	16.54	0.51

总体看, 公司经营效率处于较好水平。

经营关注

宏观经济及政策

安全生产及环保

客户集中度较高

重大事项

未来发展

(1) 坚定不移发展矿采选业务

(2) 加快发展金属产业链金融服务

(3) 持续稳健进行矿山并购

(4) 继续稳步扩大金属综合贸易业务

继续扩大公司矿产品贸易和有色大宗商品贸易业务的规模, 在去年的基础上进一步扩大业务

的广度与深度, 实现较快的发展速度。

(5) 主动积极尝试新型经济模式

七、财务分析

财务概况

截至 2014 年底, 公司合并资产总额 59.44 亿元, 负债合计 22.66 亿元, 所有者权益 (含少数股东权益) 36.77 亿元。2014 年,公司实现营业收入 33.48 亿元,净利润 (含少数股东损益) 1.50 亿元;经营活动产生的现金流量净额-4.66 亿元,现金及现金等价物净增加额 3.45 亿元。

资产质量

流动资产

图 6 2014年底公司流动资产构成

资料来源: 公司年报

非流动资产

图 7 2014年底公司非流动资产构成

受 2013 年成功收购埃玛矿业以及 2014 年收购盛屯投资及贵州华金的影响, 公司无形资产和固定资产增加较快,年复合增长率分别为 71.12%和 47.36%。

负债及所有者权益

资料来源: 公司年报

负债

图 8 2014年底公司流动负债构成

近三年应交税费核算受业务规模持续增长的影响呈增长态势,年复合增长率为36.08%。截至 2014年底, 公司应交税费 0.48 亿元。

非流动负债方面, 近三年公司非流动负债快速增长, 三年复合增长率大 92.83%。受 2013 年

资料来源: 公司年报

截至 2014 年底, 公司应付债券 6.50 亿元, 为 2013 年 12 月公司发行债券募集的资金 2.00 亿元及 2014年发行公司债券募集资金 4.50 亿元。

所有者权益

总体看,近年来公司所有者权益整体呈增长态势,股本及资本公积占比较高,所有者权益结构稳定性较好。

盈利能力

从利润构成来看,2012~2014 年公司的营业利润主要来自主营业务利润,随着埃玛矿业纳入

公司合并报表, 2013年投 | 应付票据 | 5,700.00 | 应付账款 | 1,714.41 | 预收款项 | 255.88 | 应付职工薪酬 | 89.11 | 应付福利费 | 0.00 | 应交税费 | 2,610.10 | 应付利息 | 1,941.77 | 应付股利 | 7.20 | 其他应付款 | 16,155.20 | 预提费用 | 0.00 | 一年内到期的非流动负债 | 其他流动负债 | 0.00 | 流动负债合计 | 非流动负债: | | 长期借款 | 0.00 | 应付债券 | 0.00 | 长期应付款 | 25,000.00 | 专项应付款 | 0.00 | 递延收益 | 0.00 | 递延所得税负债 | 其他非流动负债 | 0.00 | 非流动负债合计 | 负债合计 | 84,364.78 | | $\bf{0}$ | 所有者权益: | | 股本 | 29,379.11 | 资本公积 | 67,586.47 | 减:库存股
(1.52%)较资收益占比^{7 | 0.00 | 14,459.46 | |
| 21,563.00 | 6,900.00 | 10.02 |
| 3,082.23 | 4,597.09 | 63.75 |
| 256.73 | 7,218.72 | 431.14 |
| 194.99 | 445.63 | 123.63 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 4,720.05 | 4,833.29 | 36.08 |
| 1,908.18 | 1,790.94 | $-3.96$ |
| 7.20 | 7.20 | 0.00 |
| 8,079.12 | 16,534.98 | 1.17 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 0.00 | 0.00 | |
| 44,623.67 | 51,811.50 | 78,837.30 | 32.92 |
| | | |
| 0.00 | 3,528.10 | |
| 20,000.00 | 65,000.00 | 225.00 |
| 24,000.00 | 20,000.00 | $-10.56$ |
| 0.00 | 0.00 | |
| 0.00 | 99.54 | |
| 14,741.12 | 46,688.13 | 59,144.75 | 100.31 |
| 0.00 | 0.00 | |
| 39,741.12 | 90,688.13 | 147,772.38 | 92.83 |
| 142,499.63 | 226,609.68 | 63.89 |
| 0 | 0 | 0.00 |
| | | |
| 45,349.89 | 149,705.23 | 125.74 |
| 188,768.36 | 189,779.93 | 67.57 |
上年大幅下降, 2014年公司实现 0.12 亿元投资收益,主要是公司在 2014年9月合并非同一控制下的深圳市盛屯股权投资有限公司 84.71%股权, 公司原先持有的 14.29%的股权按照《2014年企业会计准则 33号》对合并日公允价值重新计量后确认的合并投资收益; 此外, 公司营业外收入以政府补助为主, 金额较小。}

期间费用方面, 近三年, 由于有色金属行业处于卖方市场, 公司销售费用支出很小; 受业务规模持续扩大及新增购入子公司的影响, 公司管理费用持续增长, 年复合增长率为 79.95%, 2014 年公司管理费用 1.59 亿元:受有息债务规模增长的影响,公司财务费用持续增长,年复合增长率为 24.36%, 2014年公司财务费用 0.54 亿元。受管理费用和财务费用增长的影响, 2014年公司期间费用总额为 2.14 亿元, 年复合增长率为 59.36%。虽然公司总费用增加较快, 但与公司业务规模扩大的速度基本匹配,近三年公司费用收入比整体平稳,并维持在较低水平,近三年分别为6.15%、 7.29%和 6.39%。总体看, 公司控制费用能力较强。

2013年受毛利率高的采选业务收入增长的影响,公司主营业务毛利率和营业利润率较上年提升较快, 分别为 13.52%和 13.09%。2014年, 有色金属价格整体下滑明显, 受此影响, 公司采选业务毛利率从 2013 年 76.70%下降到 72.34%; 与此同时, 公司贸易业务中铜贸易量增加, 但是此项业务利润很薄, 使得公司综合贸易业务毛利率从 2013 年的 0.74%下降至 0.35%; 综合影响下, 公司 2014年毛利率较上年下降 2.21 个百分点至 11.31%, 营业利润率也下滑至 10.90%。

近三年, 受利润变化及定增事项的影响, 公司总资本收益率和净资产收益率呈先升后降的态势,由 2012年3.98%和 2.29%上升至 2013年的 6.15%和 5.97%, 2014年又回落至 5.00%和 4.87%; 在资产回报方面,公司总资产报酬率也呈现先升后降态势,三年分别为 3.29%、5.45%和 4.45%。公司盈利能力尚可, 在同行业中处于中等水平。

企业简称	营业利润率	净资产收益率	总资产报酬率
驰宏锌锗	1.32	2.10	2.59
中金岭南	1.46	6.68	5.32
西部资源	$-0.53$	0.11	0.94
紫金矿业	8.12	7.08	5.31
金岭矿业	14.04	4.78	5.05
兴业矿业	20.34	6.15	4.79
盛屯矿业	4.22	2.92	3.01

表 9 2014年三季度有色金属上市公司盈利能力指标情况 (单位: %)

资料来源: Wind 资讯。注: Wind 资讯与联合评级在上述指标计算上存在公式差异,为便于与同行业上市公司进行比较,本表相关指标统一采用 Wind 资讯数据; 由于大部分同业公司于报告日未发布年度报告, 因此以 2014 年三季度数据作为比较基础, 三季度指标未年化。

总体看, 受综合贸易业务规模持续扩大以及合并增加埃玛矿业采选业务收入增加的影响, 公司收入规模增长较快, 盈利能力在行业内处中等水平。

5. 现金流

从经营活动看,近三年,受综合贸易业务增长快的影响,公司经营活动现金流入增长较快, 年复合增长率为 66.13%。2014年,公司经营活动现金流入 39.23 亿元。2014 年公司经营活动现金净流出 4.66 亿元,较上年多流出 7.24 亿元,主要是期内公司供应链金融、保理及黄金租赁业务规模快速增长,导致经营性资金投入较大所致。由于公司属于矿产采掘企业,利润率较高且销售商品回款情况较好, 2012~2014年, 公司现金收入比分别为 99.93%、109.48%和 116.22%, 收入质量

盛屯矿业集团股份有限公司

较高。

从投资活动看, 近年随着公司矿山的增多, 为了保持或提升矿山的产能, 公司构建固定资产投入的现金持续增长;同时为了保持持续经营能力,公司积极对相关企业进行投资或并购,2014 年支付收购盛屯投资股权款 6.19 亿元。近三年公司投资活动现金流出分别为 1.75 亿元、1.83 亿元和 8.62 亿元。由于公司投资活动现金流入金额较小, 2012~2014 年净流出额分别为 1.75 亿元、1.79 亿元和 8.62 亿元。

从筹资活动看,公司近三年筹资活动频繁,包括 2013 年发行公司债券 2 亿元,2014 年发行公司债券 4.50 亿元, 2014 年非公开发行股票获得募集资金 10.63 亿元等, 导致公司近三年在偿还部分贷款和支付股利后,筹资活动现金流量净额仍呈现大幅流入态势,2014 年公司筹资活动产生的现金流量净额达 16.73 亿元。

总体看,2014 年公司业务发展使经营活动现金流量发生了转折性变化,由原来的净流入转变为净流出状态;随着公司完成对盛屯投资股权的收购,未来重大投资导致的资金流出将有所减少; 为了适应公司业务规模的扩大,近三年筹资活动力度较大,公司融资需求较强。联合评级认为, 依据公司现有的业务情况和未来若干年的发展战略,随着公司类金融业务量的增长,经营性现金流将保持大规模流出的状态, 应密切关注筹资活动安排对公司未来几年资金平衡和业务发展的影响, 以及经营性现金流对公司债务的保障能力变化。

偿债能力

从短期偿债能力指标看, 2013 年由于公司发行债券募集资金到位, 以及业务规模增长带动流动资产增长较快,公司流动比率和速动比率较上年提升较快,分别为 1.21 倍和 1.14 倍。2014 年受公司类金融业务快速增长影响,流动资产快速增加,公司流动比率和速动比率分别为2.24 倍和 2.13 倍,较 2013 年明显上升。2012~2014 年,由于公司两次增发和公司债发行导致公司现金整体充裕,公司现金短期债务比逐年上升,分别为 0.50 倍、0.83 倍和 1.09 倍, 现金类资产对短期债务覆盖程度较高。受 2013 年高毛利的有色金属采选业务的增长带来净现金流规模增加的影响, 公司经营现金流动负债比率增长较快,但 2014 年由于经营性现金流变为大幅流出,经营现金流负债比率下降为负值, 2012~2014 年分别为 10.46%、49.81%和-59.16%, 经营现金流动负债比率呈现较大波动,且预计未来几年仍呈现负值状态。总体看,公司短期偿债能力较强,但经营性现金对短期债务的保障能力有待提升。

从长期偿债能力指标看, 受公司资产规模的扩大及利润规模扩大等因素的影响, 近三年公司 EBITDA 持续增长, 2012~2014年分别为 0.92 亿元、2.32 亿元和 3.34 亿元; EBITDA 利息倍数分别为 2.51 倍、5.59 倍和 5.58 倍,EBITDA 全部债务比分别为 0.20 倍、0.30 倍和 0.23 倍,2014 年指标下降主要是当年发行 4.5 亿元公司债券导致长期债务明显增长所致。整体上,公司近三年 EBITDA 对全部债务的保障能力良好。

截至 2014 年底, 公司无重大诉讼、仲裁事项。根据中国人民银行出具的第 B201503130070386688 号企业信用报告,截至 2015 年 3 月 13 日,公司不存在逾期借款和银行不良记录, 没有对关联企业外的企业提供担保。

公司与多家商业银行建立了良好的合作关系, 2014年末已获得的银行授信额度为人民币 8.39 亿元, 尚未使用的授信额度为人民币 2.63 亿元, 公司有一定的间接融资能力。

总体看,公司偿债能力较强,或有风险不大。若 2015 年非公开发行股票成功完成,公司的偿债能力将得到进一步增强。

八、本次公司债券偿债能力分析

本次公司债券的发行对目前负债的影响

截至 2014年 12 月底, 公司负债总额为 22.66 亿元。本期拟发行公司债规模不超过 5 亿元, 相对于公司目前的负债规模,本次债券发行额度较小。本次债券发行募集资金将用于优化公司债务结构、偿还公司债务和补充流动资金, 对公司负债结构将产生一定影响。

以 2014年12月底财务数据为基础,假设募集资金净额为5亿元,本次债券发行后,在其他因素不变的情况下, 公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 42.93%、 34.68%和 27.36%, 债务负担有所增加, 但仍处于合理水平。考虑到本次债券的部分筹集资金用于偿还金融机构借款, 因此上述指标将相应有所降低。

本次公司债偿债能力分析

以 2014年的财务数据为基础, 公司 2014年的 EBITDA 为 3.34 亿元, 为本次公司债券发行额度(5亿元)的0.67倍, EBITDA 对本次债券的覆盖程度较好。公司2014年经营活动现金流入量为 39.23 亿元, 为本次公司债券发行额度 (5 亿元) 的 7.85 倍, 公司经营活动现金流入量对本次债券覆盖程度高。

2014 年公司非公开发行股票后完成购买深圳市盛屯股权投资有限公司 85.71%股权及贵州华金矿业有限公司股权,未来随着华金矿业逐步释放产能,公司收入规模和盈利能力有望进一步提升, 公司偿债能力将进一步增强。

综合以上分析,并考虑到公司经营规模、资源优势和外部支持等因素,联合评级认为,公司对本次债券的偿还能力很强。

九、综合评价

公司作为国内规模较大的民营有色金属开采和贸易商,在资源储备、业务模式和客户资源等方面具备一定的竞争优势, 公司业务模式成熟, 现金流情况良好, 资产负债率不高, 现有矿山盈利能力较强,随着矿山技改完成和逐步提升产量,公司的收入规模和盈利能力均有明显提升。同时联合评级也关注到近年来有色金属市场价格下降幅度较大、公司客户集中度较高以及安全生产及环保风险等因素可能对公司信用状况造成的不利影响。

2014年以来, 公司积极发展供应链金融等业务, 公司在有色金属开采和贸易等方面具备的专业能力为公司开展类似业务提供了良好平台和风险控制手段。2014年12月, 公司发布非公开发行股票预案, 拟募集约28亿元投入供应链金融等业务, 若能成功发行, 将极大扩展相关业务规模, 形成新的盈利增长点。同时,联合评级也关注到,大规模的类金融业务给公司经营性现金流带来的压力, 以及在信用风险管理等方面提出的新挑战。

综合上述因素, 基于对公司主体及本次债券偿还能力的整体评估, 联合评级认为, 本次债券到期不能偿还的风险很低。

附件 1 盛屯矿业集团股份有限公司组织结构图

附件 2-1 盛屯矿业集团股份有限公司

2012年~2014年合并资产负债表(资产)

(单位:人民币万元)

资产	2012年	2013年	2014年	变动率(%)
流动资产:
货币资金	6,954.05	27,904.36	60,591.36	195.18
交易性金融资产	0.00	0.00	537.11
应收票据	4,050.00	0.00	860.00	$-53.92$
应收账款	2,170.80	11,739.76	37,119.71	313.52
预付款项	15,242.27	17,496.97	46,556.66	74.77
应收利息	0.00	0.00	0.00
应收股利	57.55	57.55	57.55	0.00
其他应收款	2,076.44	2,069.16	3,388.13	27.74
存货	713.31	3,476.69	8,535.15	245.91
待摊费用	0.00	0.00	0.00	0.00
一年内到期的非流动资产	0.00	0.00	0.00
其他流动资产	0.00	0.00	18,608.93
流动资产合计	31,264.43	62,744.48	176,254.60	137.44

非流动资产:	0.00	0.00	0.00
可供出售金融资产	6,051.01	6,051.01	559.53	$-90.75$
持有至到期投资	1.13	1.13	1.13	0.00
长期应收款	0.00	0.00	0.00
长期股权投资	12,561.53	4,799.43	4,655.55	$-49.99$
投资性房地产	298.40	286.08	273.76	$-4.22$
固定资产	29,215.00	46,934.90	63,439.53	47.36
生产性生物资产	0.00	0.00	0.00
油气资产	0.00	0.00	0.00
在建工程	0.00	791.72	8,237.52	940.47
工程物资	6.67	8.49	6.78	0.79
固定资产清理	0.00	0.00	0.00
无形资产	95,177.69	226,510.65	278,706.11	71.12
开发支出	0.00	0.00	0.00
商誉	8,169.63	39,288.16	52,733.56	154.06
长期待摊费用	603.70	480.26	1,241.01	43.38
递延所得税资产	2,764.65	3,980.64	6,492.77	53.25
其他非流动资产	0.00	0.00	1,755.00
非流动资产合计	154,849.42	329,132.46	418,102.23	64.32
资产总计	186,113.85	391,876.95	594,356.83	78.70

附件 2-2 盛屯矿业集团股份有限公司

2012年~2014年合并资产负债表(负债及股东权益)

	(单位: 人民币万元)
--	-------------

负债和所有者权益	2012年	2013年	2014年	变动率(%)
流动负债:
短期借款	16,150.00	12,000.00	22,050.00	16.85
交易性金融负债	0.00	0.00	14,459.46
应付票据	5,700.00	21,563.00	6,900.00	10.02
应付账款	1,714.41	3,082.23	4,597.09	63.75
预收款项	255.88	256.73	7,218.72	431.14
应付职工薪酬	89.11	194.99	445.63	123.63
应付福利费	0.00	0.00	0.00	0.00
应交税费	2,610.10	4,720.05	4,833.29	36.08
应付利息	1,941.77	1,908.18	1,790.94	$-3.96$
应付股利	7.20	7.20	7.20	0.00
其他应付款	16,155.20	8,079.12	16,534.98	1.17
预提费用	0.00	0.00	0.00	0.00
一年内到期的非流动负债	0.00	0.00	0.00
其他流动负债	0.00	0.00	0.00
流动负债合计	44,623.67	51,811.50	78,837.30	32.92
非流动负债:
长期借款	0.00	0.00	3,528.10
应付债券	0.00	20,000.00	65,000.00	225.00
长期应付款	25,000.00	24,000.00	20,000.00	$-10.56$
专项应付款	0.00	0.00	0.00
递延收益	0.00	0.00	99.54
递延所得税负债	14,741.12	46,688.13	59,144.75	100.31
其他非流动负债	0.00	0.00	0.00
非流动负债合计	39,741.12	90,688.13	147,772.38	92.83
负债合计	84,364.78	142,499.63	226,609.68	63.89
	$\bf{0}$	0	0	0.00
所有者权益:
股本	29,379.11	45,349.89	149,705.23	125.74
资本公积	67,586.47	188,768.36	189,779.93	67.57
减:库存股专项储备	0.00	0.00	0.00
盈余公积	0.00	0.00	0.00
未分配利润	0.00 $-1,460.38$	0.00	0.00
外币报表折算差额	0.00	9,150.25 0.00	21,175.51
归属于母公司所有者权益合计			0.00
少数股东权益	95,505.21 6,243.86	243,268.51 6,108.81	360,660.67 7,086.48	94.33 6.53
所有者权益合计	101,749.06	249,377.32	367,747.15	90.11
负债和所有者权益总计
	186,113.85	391,876.95	594,356.83	78.70

附件 3 盛屯矿业集团股份有限公司

2012年~2014年合并利润表

项目	2012年	2013年	2014年	变动率(%)
一、营业收入	136,941.53	203,757.14	334,795.78	56.36
减:营业成本	126,339.73	176,146.66	296,892.40	53.30
营业税金及附加	392.44	933.23	1,397.39	88.70
加:其他业务利润	0.00	0.00	0.00	0.00
销售费用	0.00	0.00	40.73
管理费用	4,923.13	10,664.95	15,941.74	79.95
财务费用	3,504.52	4,180.13	5,419.95	24.36
资产减值损失	405.12	519.12	927.23	51.29

加: 公允价值变动收益(损失以"一"号填列)	0.00	0.00	188.12
投资收益(损失以"一"号填列)	1,092.72	174.50	1,218.30	5.59

其中: 对联营企业和合营企业的投资收益	0.00	0.00	$-134.43$
汇兑收益(损失以"一"号添列)	0.00	0.00	0.00
二、营业利润(亏损以"-"号填列)	2,469.32	11,487.54	15,582.76	151.21
加: 营业外收入	133.78	324.37	531.08	99.24
减:营业外支出	33.45	216.15	139.31	104.07
其中: 非流动资产处置损失	0.00	0.00	0.00
三、利润总额(亏损总额以"一"号填列)	2,569.64	11,595.76	15,974.53	149.33
减: 所得税费用	153.09	1,120.18	947.19	148.74
四、净利润(净亏损以"一"号填列)	2,416.55	10,475.58	15,027.34	149.37
其中: 归属于母公司所有者的净利润	2,973.73	10,610.63	15,019.36	124.74
少数股东损益	$-557.18$	$-135.05$	7.97
五、每股收益:	0.00	0.00	0.00
(一) 基本每股收益	0.08	0.24	0.11	19.37
(二) 稀释每股收益	0.08	0.24	0.11	19.37
六、其他综合收益	0.00	0.00	0.00
七、综合收益总额	2,416.55	10.475.58	15,027.34	149.37
归属于母公司所有者的综合收益总额	2,973.73	10,610.63	15,019.36	124.74
归属于少数股东的综合收益总额	$-557.18$	$-135.05$	7.97

(单位:人民币万元)

附件 4 盛屯矿业集团股份有限公司

2012年~2014年合并现金流量表

		(单位: 人民币万元)
--	--	-------------

项目	2012年	2013年	2014年	变动率(%)
一、经营活动产生的现金流量:
销售商品、提供劳务收到的现金	136,840.77	223,083.42	389,095.41	68.62
收到的税费返还	115.33	1.82	0.03	$-98.34$
收到其他与经营活动有关的现金	5,187.46	1,237.62	3,219.08	$-21.23$
经营活动现金流入小计	142,143.56	224,322.86	392,314.52	66.13
购买商品、接受劳务支付的现金	120,934.49	183,470.99	412,970.09	84.79
支付给职工以及为职工支付的现金	1.689.94	2,811.21	4,187.61	57.42
支付的各项税费	4,623.72	8,567.37	14,237.97	75.48
支付其他与经营活动有关的现金	10,228.67	3.668.48	7,561.64	$-14.02$
经营活动现金流出小计	137,476.81	198,518.05	438,957.31	78.69
经营活动产生的现金流量净额	4,666.75	25,804.80	$-46,642.79$
二、投资活动产生的现金流量:	0.00	0.00	0.00
收回投资收到的现金	0.00	0.00	0.00
取得投资收益收到的现金	0.00	16.19	2.32	$-85.69$
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额
处置子公司及其他营业单位收到的现金净额	17.23 0.00	0.00 0.00	28.78 0.00	29.23
收到其他与投资活动有关的现金	0.00	444.42	0.00	$-100.00$
投资活动现金流入小计	17.23	460.61	31.09	34.33
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金	4,077.62	9,658.95	18,156.35	111.01
投资支付的现金	12,419.22	8,668.84	6,018.51	$-30.39$
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额	1,000.00	0.00	61,893.06	686.72
支付其他与投资活动有关的现金	0.00	0.00	120.81
投资活动现金流出小计	17,496.84	18,327.79	86,188.72	121.95
投资活动产生的现金流量净额	$-17,479.61$	$-17,867.18$	$-86,157.63$	122.01
三、筹资活动产生的现金流量:	0.00	0.00	0.00
吸收投资收到的现金	0.00	0.00	106,259.91
发行债券所收到的现金	0.00	19,900.00	44,900.00	125.63
取得借款收到的现金	23,400.00	33,270.00	31,550.00	16.12
收到其他与筹资活动有关的现金	3,296.00	117.84	21,991.11	158.30
筹资活动现金流入小计	26,696.00	53,287.84	204,701.02	176.91
偿还债务支付的现金	21,570.00	37,100.00	25,500.00	8.73
分配股利、利润或偿付利息支付的现金	2,614.18	4,168.39	9,156.90	87.16
支付其他与筹资活动有关的现金	3,000.00	1,199.96	2,758.64	$-4.11$
筹资活动现金流出小计	27,184.18	42,468.35	37,415.54	17.32
筹资活动产生的现金流量净额	$-488.18$	10,819.49	167,285.48
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响	0.00	0.00	$-0.33$
五、现金及现金等价物净增加额	$-13,301.05$	18,757.11	34,484.73
加: 期初现金及现金等价物余额	17,255.10	3,954.05	22,711.16	14.73
六、期末现金及现金等价物余额	3,954.05	22,711.16	57,195.89	280.33

附件 5 盛屯矿业集团股份有限公司

2012年~2014年合并现金流量表补充资料

补充资料	2012年	2013年	2014年	变动率(%)
1.将净利润调节为经营活动现金流量:
净利润	2.416.55	10,475.58	15,027.34	149.37
加: 资产减值准备	405.12	519.12	927.23	51.29
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧
	1,717.67	2.497.16	3,149.52	35.41
无形资产摊销	1,113.79	4,784.56	7,787.50	164.42
长期待摊费用摊销	119.99	138.42	552.86	114.65
待摊费用减少(减:增加)	0.00	0.00	0.00	0.00
预提费用增加(减:减少)	0.00	$-0.00$	0.00	0.00
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失(收
益以"一"号填列)	$-5.19$	0.35	100.67
固定资产报废损失(收益以"一"号填列)	0.00	0.00	0.00
公允价值变动损失(收益以"一"号填列)	0.00	0.00	$-188.12$
财务费用(收益以"一"号填列)	3,650.85	3,941.43	5,957.19	27.74
投资损失(收益以"一"号填列)	$-1,092.72$	$-174.50$	$-1,218.30$	5.59
递延所得税资产减少(增加以"一"号填列)
	$-748.13$	$-1,212.55$	$-2,487.87$	82.36
递延所得税负债增加(减少以"一"号填列)
	$-191.25$	$-1,072.44$	$-1,722.72$	200.13
存货的减少(增加以"一"号填列)	125.58	$-2.486.93$	$-3,434.39$
经营性应收项目的减少(增加以"一"号填列)
	9,667.32	$-11,851.04$	$-25.928.07$
经营性应付项目的增加(减少以"一"号填列)
	$-12,512.83$	20,245.63	$-45,165.63$	89.99
其他	0.00	0.00	0.00
经营活动产生的现金流量净额	4,666.75	25,804.80	$-46,642.79$

附件 6 盛屯矿业集团股份有限公司

主要财务指标

项目	2012年	2013年	2014年
经营效率
应收账款周转次数(次)	25.78	26.05	12.93
存货周转次数(次)	96.73	72.74	48.05
总资产周转次数(次)	0.72	0.71	0.68
现金收入比率 (%)	99.93	109.48	116.22
盈利能力
总资本收益率(%)	3.98	6.15	5.08
总资产报酬率(%)	3.29	5.45	4.45
净资产收益率(%)	2.29	5.97	4.87
主营业务毛利率(%)	7.72	13.52	11.31
营业利润率 (%)	7.46	13.09	10.90
费用收入比(%)	6.15	7.29	6.39
财务构成
资产负债率(%)	45.33	36.36	38.13
全部债务资本化比率(%)	31.53	23.72	28.32
长期债务资本化比率(%)	19.72	15.00	19.40
偿债能力
EBITDA 利息倍数(倍)	2.51	5.59	5.58
EBITDA 全部债务比(倍)	0.20	0.30	0.23
经营现金债务保护倍数(倍)	0.10	0.33	$-0.35$
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数(倍)	$-0.27$	0.10	$-1.01$
流动比率(倍)	0.70	1.21	2.24
速动比率(倍)	0.68	1.14	2.13
现金短期债务比(倍)	0.50	0.83	1.43
经营现金流动负债比率(%)	10,46 $\epsilon$	49.81	$-59.16$
经营现金利息偿还能力(倍)	1.28	6.22	$-7.79$
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力(倍)	$-3.51$	1.91	$-22.17$
本次公司债券偿债能力
EBITDA/本期发债额度(倍)	0.18	0.46	0.67

注: 2014年短期债务中包含其他应付款中由借金还钱业务产生的债务。

附件 7 有关财务指标的计算公式

指标名称	计算公式
增长指标
年均增长率	(1) 2年数据: 增长率= (本期-上期) /上期×100% (2) n年数据: 增长率=[(本期/前 n年)^ (1/(n-1)) -1]×100%
经营效率指标
应收账款周转次数	营业收入/[(期初应收账款余额+期底应收账款余额)/2]
存货周转次数	营业成本/(期初存货余额+期底存货余额)/2]
总资产周转次数	营业收入/[(期初总资产+期底总资产)/2]
现金收入比率	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率	(净利润+计入财务费用的利息支出)/[(期初所有者权益+期初全部债务+期底所有者权益+期底全部债务)/2]×100%
总资产报酬率	(利润总额+计入财务费用的利息支出)/[(期初总资产+期底总资产) $/2$ ] ×100%
净资产收益率	净利润/ (期初所有者权益+期底所有者权益) /2]×100%
主营业务毛利率	(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入×100%
营业利润率	(营业收入-营业成本-营业税金及附加)/营业收入×100%
费用收入比	(管理费用+营业费用+财务费用)/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率	负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率长期债务资本化比率	全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100% 长期债务/(长期债务+所有者权益)×100%
担保比率	担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数	EBITDA/ (资本化利息+计入财务费用的利息支出)
EBITDA 全部债务比	EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数	经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数	筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率	流动资产合计/流动负债合计
速动比率	(流动资产合计-存货)/流动负债合计
现金短期债务比	现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率	经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力	经营活动现金流量净额/(资本化利息+计入财务费用的利息支出)
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力	筹资活动前现金流量净额/(资本化利息+计入财务费用的利息支出)
本次公司债券偿债能力 EBITDA 偿债倍数
经营活动现金流入量偿债倍数	EBITDA/本次公司债券到期偿还额经营活动产生的现金流入量/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数	经营活动现金流量净额/本次公司债券到期偿还额

注: 现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期债务=长期借款+应付债券

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债

全部债务=长期债务+短期债务

EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销

所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益

附件 8 公司主体长期信用等级设置及其含义

公司主体长期信用等级划分成9级,分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC 和 C 表示, 其中, 除 AAA 级, CCC 级(含)以下等级外, 每一个信用等级可用"+"、 "-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

AAA 级: 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低; AA 级: 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低; A 级: 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低; BBB 级: 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般; BB 级: 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高: B级: 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高: CCC 级: 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高; CC 级: 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务; C级: 不能偿还债务。

长期债券(含公司债券)信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。

联合信用评级有限公司关于

盛屯矿业集团股份有限公司

公司债券的跟踪评级安排

根据监管部门和联合信用评级有限公司(联合评级)对跟踪评级的有关要求,联合评级将在本次债券存续期内,在每年盛屯矿业集团股份有限公司年报公告后的两个月内进行一次定期跟踪评级, 并在本次债券存续期内根据有关情况进行不定期跟踪评级。

盛屯矿业集团股份有限公司应按联合评级跟踪评级资料清单的要求,提供有关财务报告以及其他相关资料。盛屯矿业集团股份有限公司如发生重大变化, 或发生可能对信用等级产生较大影响的重大事件, 应及时通知联合评级并提供有关资料。

联合评级将密切关注盛屯矿业集团股份有限公司的经营管理状况及相关信息,如发现盛屯矿业集团股份有限公司或本次债券相关要素出现重大变化, 或发现其存在或出现可能对信用等级产生较大影响的重大事件时, 联合评级将落实有关情况并及时评估其对信用等级产生的影响,据以确认或调整本次债券的信用等级。

如盛屯矿业集团股份有限公司不能及时提供上述跟踪评级资料及情况,联合评级将根据有关情况进行分析并调整信用等级, 必要时, 可公布信用等级暂时失效, 直至盛屯矿业集团股份有限公司提供相关资料。

跟踪评级结果将在联合信用评级网站予以公布并同时报送盛屯矿业集团股份有限公司、监管部门、交易机构等。

AI assistant

Chengtun Mining Group Co., Ltd — Audit Report / Information 2015

56939_rns_2015-09-21_871a4ee9-a6fd-4f26-a8d6-a27408b468fe.PDF

信用等级通知书

盛屯矿业集团股份有限公司:

信用等级公告

盛屯矿业集团股份有限公司:

盛屯矿业集团股份有限公司 2015年公司债券信用评级分析报告

评级观点

优势

关注

分析师

信用评级报告声明

有色金属价格波动较大

资源储备获取难度加大

税收优惠

五、管理分析

二、本次债券及债券募集资金用途

2.本次债券募集资金用途

3. 资源储量与原料供给

综合性有色金属企业

地区性有色金属企业

有色金属采选业务

有色金属采选业务

联合德用评级有限公司 United Credit Ratings Co., Ltd.

6. 行业政策环境

有色金属价格波动较大

资源储备获取难度加大

税收优惠

五、管理分析

综合贸易业务

供应链金融业务

金属产业链金融服务

所有者权益

1. 经营概况

有色金属采选业务

所有者权益

所有者权益

综合贸易业务

供应链金融业务

金属产业链金融服务

所有者权益

5. 现金流

附件 2-1 盛屯矿业集团股份有限公司

2012年~2014年合并资产负债表(资产)

附件 2-2 盛屯矿业集团股份有限公司

2012年~2014年合并资产负债表(负债及股东权益)

附件 3 盛屯矿业集团股份有限公司

2012年~2014年合并利润表

(单位:人民币万元)

附件 4 盛屯矿业集团股份有限公司

2012年~2014年合并现金流量表

附件 5 盛屯矿业集团股份有限公司

2012年~2014年合并现金流量表补充资料

附件 6 盛屯矿业集团股份有限公司

主要财务指标

附件 7 有关财务指标的计算公式

附件 8 公司主体长期信用等级设置及其含义

联合信用评级有限公司关于

盛屯矿业集团股份有限公司

公司债券的跟踪评级安排

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