AI Terminal
YAPI KREDİ YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Prospectus • Oct 21, 2025
9071_rns_2025-10-21_c3172ebb-61a0-4955-8aae-e061ee07f8f4.pdf
Prospectus
Open in ViewerOpens in native device viewer
Ecogreen Enerji Holding A.Ş
Fiyat Tespit Raporu Görüşü
İşbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu'nun 22/06/2013 tarihinde Resmi Gazete'de yayınlanan Seri: VII 128.1 numaralı Pay Tebliği'nin 29. maddesinin 2. fıkrası kapsamında hazırlanmıştır. Raporda yer verilen tüm bilgi ve sayısal değerler, 16 Ekim 2025 tarihinde Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("Gedik Yatırım") tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporundan elde edilmiştir.
1. Şirket Hakkında Özet Bilgi
Şirket, Ecogreen Enerji Yatırım A.Ş. ünvanı ile 29 Aralık 2020 tarihinde kurulmuş olup, kuruluş işlemleri 29 Aralık 2020 tarihli ve 10234 sayılı TTSG ilanında duyurulmuştur. Şirketin ünvanı 27 Mayıs 2021 tarihinde mevcut ünvanı olan Ecogreen Enerji Holding A.Ş olarak değiştirilmiş ve bu değişiklik 28 Mayıs 2021 tarihli 10337 sayılı TTSG'de ilan edilmiştir.
Şirketin fiilli faaliyet konusu, bağlı ortaklıkları vasıtasıyla güneş enerjisi santralleri, biyokütle enerji santralleri ve biyogaz enerji santrallerinden elektrik enerjisi üretimi ve üretilen elektriğin satışı ile gübre üretimi ve proje geliştirme ve müteahhitlik faaliyetleridir. Şirket, bu doğrultuda elektrik üretimi ve ticari faaliyetlerinde bulunan şirketlere iştirak etmiş ve bunları çatısı altında toplayarak "Holding" statüsünde bir çatı şirket haline gelmiştir. 31 Aralık 2024 tarihi itibarıyla, şirketin her biri enerji sektöründeki yatırımlar için kurulan toplam 8 adet bağlı ortaklığı ve 1 adet iştiraki bulunmaktadır.
Şirketin enerji portföyünün tamamı yenilenebilir enerji kaynakları kullanılarak elektrik üreten santrallerden oluşmakta olup, enerji santrallerinin tamamı ilgili bağlı ortaklıklar üzerine kayıtlıdır. Şirket doğrudan elektrik üretimi gerçekleştirmemekte, üretim faaliyetini bağlı ortaklıkları kanalıyla yürütmektedir. Mevcut durum itibarıyla şirketin bağlı ortaklıklarının toplam kurulu gücü 179,586MW (hibrit yardımcı kaynak dahil 181,686 MW)'tır.
Şirket, holding olarak yalnızca iştiraklerde bulunmakta ve iştiraklerinin yönetim ve denetimini elinde tutmaktadır. Bu nedenle kendisine ait doğrudan herhangi bir üretim tesisi bulunmamaktadır. Şirket, hali hazırda Güneş Enerji Santralleri, Biyogaz Enerji Santralleri, Biyokütle Enerji Santralleri ve Gübre üretim tesisine sahip bağlı ortaklıkları ile faaliyetlerine devam etmektedir. Bunların unvanları ise şöyledir.
Denizli Biyogaz Enerji Üretim A.Ş
Denizli Biyokütle Enerji Üretim A.Ş
Ecofer Gübre ve Enerji Üretim A.Ş
Karacabey Biyogaz Enerji Üretim A.Ş
Megaron Enerji Grup A.Ş
Uğurlular Elektrik Üretim A.Ş
Ecogreen Elektrik Enerji Üretim A.Ş
Ecowind 3 Enerji A.Ş
2. Şirketin Faaliyet Gösterdiği Sektörler Hakkında
Şirket'in faaliyet konusu her nevi doğal ve suni kaynaklardan enerji üreten, ileten, depolayan, satan, yurt içinde veya yurt dışında kurulmuş veya kurulacak şirketlere iştirak etmek ve bu şirketlerin, yatırım, finansman, organizasyon ve yönetim işlevlerini toplu bir bünye içerisinde ve modern işletmecilik esasları dahilinde gerçekleştirmek, riski dağıtmak, ekonomik dalgalanmalara karşı yatırımların güvenliğini artırmak ve böylece bu şirketlerin sağlıklı şekilde gelişmelerini ve devamlılıklarını teminat altına almak ve bu amaca uygun ticari, sınai ve mali girişimlerde bulunmaktır.
Şirket, doğrudan enerji üretimi gerçekleştirmemektedir. Mevcut durumda bağlı ortaklıklarının sahip olduğu Güneş, biyokütle ve biyogaza dayalı enerji üretim tesisleri ile yenilenebilir enerji alanında üretim gerçekleştirmektedir. Bunun yanı sıra GES proje Geliştirme – Taahhüt, organik ve organomineral gübre üretimi ve elektrik ticareti faaliyetlerinde bulunmaktadır. Grubun ayrıca rüzgar (Depolamalı RES) yenilenebilir enerji üretimi alanında yatırımları devam etmektedir.
Türk elektrik sektöründe 2022-2024 dönemleri içerisinde çok önemli gelişmeler yaşanmıştır. Covid-19 salgını sırasında 2020 yılında birçok ülkede elektrik tüketimi azalırken, Türkiye'de tüketim 2019 yılı seviyesinde gerçekleşmiştir. 2021 yılında pandemi etkisinin azalması ve ekonomik aktivitenin artmasıyla beraber ertelenmiş tüketim de devreye girmiş ve elektrik talebi önemli seviyede artmıştır. 2022 yılı boyunca, Türkiye de Avrupa ile beraber, artan elektrik fiyatlarından etkilenmiştir. Artan elektrik fiyatlarına ek olarak Türk Lirası'nın da önemli derecede değer kaybetmiş olması elektrik fiyatlarının enflasyon üzerindeki etkisini artırmıştır. Düzenleyiciler enerji fiyatlarındaki artışın enflasyonist etkisi ile ekonomik faaliyetler üzerindeki kısıtlayıcı etkisini kontrol altına almak amacıyla daha önce deneyimlenmemiş geçici süreli yeni düzenlemelere başvurmuşlardır. 2022-2024 yıllarında ağırlığını hissettirmiş bu gelişmelere rağmen, düzenleyici kurumlar ve yatırımcılar yeni hedefler belirleyerek sektörün gelişimine katkı vermeye devam etmişlerdir. Özellikle 2022 yılından itibaren depolamalı santraller, hibrit santraller, öz tüketim yatırımları ve elektrikli araç şarj ağı faaliyetleri gibi yenilenebilir enerji teknolojilerinin artan seviyede kullanılmasına olanak sağlayacak yeni yatırım alanları ile ilgili getirilen yasal düzenlemeler ve yatırımcıların bu yeni alanlara olan ilgisi sıklıkla gündeme gelmiştir. Söz konusu artan faaliyetler ve yatırımcı ilgisi; yenilenebilir enerjinin toplam elektrik üretimi içindeki payının sürdürülebilir bir şekilde arttırılmasına yönelik ortak hedefin bütün sektör aktörleri tarafından aynı seviyede benimsenmiş olduğunun önemli bir göstergesidir.
3. Halka Arz Hakkında Özet Bilgi
| Şirket | Ecogreen Enerji | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Talep Toplama Tarihi | 22-23-24 Ekim | ||||
| Halka Arz Yöntemi | Sermaye Artırımı | %100 Sermaye Artırımı: 110.000.000 TL nominal | |||
| Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar | 44.000.000 TL nominal (%40) | ||||
| Halka Arz Edilecek Payların Dağılımı | Yüksek Başvurulu Yatırımcılar | 11.000.000 TL nominal (%10) | |||
| Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar | 27.500.000 TL nominal (%25) | ||||
| Yurt Dışı Kurumsal Yatırımcılar | 27.500.000 TL nominal (%25) | ||||
| Talep Toplama Yöntemi | Sabit Fiyat ile Talep Toplama ve Satış | ||||
| Halka Arz Fiyatı | 10,40 TL | ||||
| Ödenmiş Sermaye (Halka Arz Öncesi) | 430.000.000 | ||||
| Ödenmiş Sermaye (Halka Arz Sonrası) | 540.000.000 | ||||
| Öngörülen Piyasa Değeri (Halka Arz Sonrası) | 5.616.000.000 | ||||
| Tahmini Arz Büyüklüğü | 1.144.000.000 | ||||
| Halka Açıklık Oranı | 20,37% | ||||
| %70: Yatırım Finansmanı | |||||
| Fon Kullanım Yeri | %20: Kredi Ödemesi | ||||
| %10: İşletme Sermayesi |
Kaynak: İzahname, Fiyat Tespit Raporu
4. Şirket Ortaklık Yapısı
Şirket payları A ve B grubu olmak üzere iki pay grubundan oluşmaktadır. A grubu payların, Yönetim Kurulunun yarısını aday gösterme imtiyazı ile Genel Kurul'da her bir paya 5 oy hakkı veren oy imtiyazı bulunmaktadır. B grubu payların herhangi bir imtiyazı bulunmamaktadır. Şirket yönetim hakimiyeti tek pay sahibi Osman Uğurlu'ya aittir.
| Halk | a Arz Sonrası Pay Sahipliğ | ıi Yapısı | Halka Arz Sonrası F Yapısı |
2 ay Sahipliği | |
|---|---|---|---|---|---|
| Grubu | Tutar (TL) | Oran (%) | Tutar (TL) | Oran (%) | |
| Osman Uğurlu | Α | 86.000.000 | 20,00 | 86.000.000 | 15,93 |
| Osman Ogunu | В | 344.000.000 | 80,00 | 344.000.000 | 63,70 |
| Halka Açık Kısım | В | - | 110.000.000 | 20,37 | |
| Toplam | 430.000.000 | 100,00 | 540.000.000 | 100,00 |
Kaynak: İzahname, Fiyat Tespit Raporu
5. Şirket'in Operasyonları ve Finansalları Hakkında Özet Bilgi
| Gelir Tablosu (TL) | 31.12.2022 | 31.12.2023 | 31.12.2024 | 30.06.2024 | 30.06.2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hasılat | 1.030.986.915 | 2.098.703.831 | 4.094.680.249 | 1.581.851.942 | 3.342.162.745 |
| Satışların Maliyeti (-) | -790.389.690 | -1.627.640.274 | -3.624.625.347 | -1.002.441.132 | -2.742.732.332 |
| Brüt Kar/Zarar | 240.597.225 | 471.063.557 | 470.054.902 | 579.410.810 | 599.430.413 |
| Genel Yönetim Giderleri (-) | -116.416.521 | -203.148.243 | -243.397.561 | -167.717.481 | -166.786.980 |
| Pazarlama Giderleri (-) | - | - | -9.368.128 | -3.205.266 | -8.490.762 |
| Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler | 701.098.745 | 2.285.387.605 | 896.401.839 | 254.051.758 | 1.011.280.936 |
| Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) | -354.063.970 | -909.247.392 | -677.771.589 | -68.631.280 | -650.673.804 |
| Esas Faaliyet Karı/Zararı | 471.215.479 | 1.644.055.527 | 435.919.463 | 593.908.541 | 784.759.803 |
| Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler | 1.274.293 | 158.367.031 | 76.475.372 | 28.267.445 | 403.008.189 |
| Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-) | -814.957.548 | -1.677.414.068 | -425.678.349 | -420.440.044 | -389.096.185 |
| Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Zararlarında | - | -48.515.946 | 33.487.786 | -5.902.654 | -360.884 |
| Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı/Zararı | -342.467.776 | 76.492.544 | 120.204.272 | 195.833.288 | 798.310.923 |
| Finansman Gelirleri | 1.330.883.750 | 1.670.467.987 | 1.001.424.380 | 254.629.489 | 320.984.512 |
| Finansman Giderleri (-) | -1.507.876.660 | -4.035.333.608 | -3.151.127.948 | -1.884.867.111 | -2.751.561.936 |
| Net Parasal Poziyon Kazançları (Kayıpları) | 2.142.451.824 | 5.422.816.131 | 4.537.944.319 | 3.396.745.529 | 2.072.626.176 |
| Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Karı/Zararı | 1.622.991.138 | 3.134.443.054 | 2.508.445.023 | 1.962.341.195 | 440.359.675 |
| Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri/Geliri | -1.422.082.716 | -1.089.046.150 | -1.329.872.310 | -1.210.153.429 | -254.369.746 |
| Dönem Vergi Geliri/Gideri | - | -4.686.638 | - | - | - |
| Ertelenmiş Vergi Geliri/Gideri | -1.422.082.716 | -1.084.359.512 | -1.329.872.310 | -1.210.153.429 | -254.369.746 |
| Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı/Zararı | 200.908.422 | 2.045.396.905 | 1.178.572.713 | 752.187.766 | 185.989.929 |
| Dönem Karı/Zararı | 200.908.422 | 2.045.396.905 | 1.178.572.713 | 752.187.766 | 185.989.929 |
| Dönem Kar/Zararının Dağılımı | |||||
| Kontrol Gücü Olmayan Paylar | 61.924.102 | -2.503.000 | - | - | - |
Kaynak: İzahname, Fiyat Tespit Raporu
| VARLIKLAR | 31.12.2022 | 31.12.2023 | 31.12.2024 | 30.06.2025 |
|---|---|---|---|---|
| Dönen Varlıklar | ||||
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 629.122.760 | 179.088.154 | 383.656.745 | 1.044.962.610 |
| Finansal Yatırımlar | 262.933.748 | 648.354.225 | 46.693.846 | - |
| Ticari Alacaklar | 158.048.683 | 329.436.402 | 444.130.725 | 886.096.727 |
| İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar | 85.359.833 | 48.492.634 | 12.111.183 | 331.080.079 |
| İlişkili Olmayan Taraflardan Tic. Alacaklar | 72.688.850 | 280.943.768 | 432.019.542 | 555.016.648 |
| Diğer Alacaklar | 1.077.084 | 788.638 | 341.942 | 5.773.012 |
| İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar | - | 525.375 | 160.118 | 599.928 |
| İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar | 1.077.084 | 263.263 | 181.824 | 5.173.084 |
| Türev Araçlar | - | 347.817 | 652.198 | - |
| Stoklar | 239.744.182 | 153.233.426 | 82.025.968 | 101.284.029 |
| Peşin Ödenmiş Giderler | 1.771.928.086 | 290.124.562 | 674.895.574 | 864.780.784 |
| İlişkili Taraflara Peşin Ödenmiş Giderler | 1.262.515.826 | 31.747.758 | 1.689.855 | - |
| İlişkili Olmayan Taraflara Peşin Ödenmiş Giderler | 509.412.260 | 258.376.804 | 673.205.719 | 864.780.784 |
| Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar | 7.362.068 | 228.259 | 4.447.125 | 9.377.098 |
| Diğer Dönen Varlıklar | 235.031.693 | 298.346.953 | 125.537.917 | 119.940.151 |
| TOPLAM DÖNEN VARLIKLAR | 3.305.248.304 | 1.899.948.436 | 1.762.382.040 | 3.032.214.411 |
| Duran Varlıklar | 31.12.2022 | 31.12.2023 | 31.12.2024 | 30.06.2025 |
| Ticari Alacaklar | - | 26.320.745 | 39.971.880 | - |
| İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar | - | 26.320.745 | 39.971.880 | - |
| İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar | - | - | - | - |
| Diğer Alacaklar | 8.775.809 | 11.834.429 | 6.460.230 | 6.510.583 |
| İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar | 8.775.809 | 11.834.429 | 6.460.230 | 6.510.583 |
| Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar | - | - | 8.573 | - |
| Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller | - | 34.347.442 | 12.179.555 | - |
| Maddi Duran Varlıklar | 14.821.372.312 | 29.246.289.913 | 26.405.810.294 | 25.990.231.448 |
| Kullanım Hakkı Varlıkları | 1.834.068 | 9.029.441 | 4.236.237 | 6.079.645 |
| Maddi Olmayan Duran Varlıklar | 21.255.175 | 31.752.218 | 32.509.928 | 32.022.293 |
| Şerefiye | 1.391.437 | 1.391.437 | 1.391.437 | 1.391.437 |
| Diğer Maddi Olmayan Duran Varlıklar | 19.863.738 | 30.360.781 | 31.118.491 | 30.630.856 |
| Peşin Ödenmiş Giderler | 131.319.791 | 225.095.227 | 349.007.845 | 206.445.202 |
| İlişkili Taraflara Peşin Ödenmiş Giderler | 129.749.334 | 123.973.376 | 102.907.282 | 99.352.000 |
| İlişkili Olmayan Taraflara Peşin Ödenmiş Giderler | 1.570.457 | 101.121.851 | 246.100.563 | 107.093.202 |
| Ertelenmiş Vergi Varlığı | 938.956.544 | 1.091.882.652 | 279.865.352 | 279.865.353 |
| Cari Dönem Vergisiyle İlgili Duran Varlıklar | - | 917.899 | 635.758 |
| KAYNAKLAR | 31.12.2022 | 31.12.2023 | 31.12.2024 | 30.06.2025 |
|---|---|---|---|---|
| Kısa Vadeli Yükümlülükler | ||||
| Kısa Vadeli Borçlanmalar | 1.064.477.449 | 2.807.245.867 | 1.940.608.217 | 1.415.777.940 |
| Banka Kredileri | 909.780.461 | 2.645.425.818 | 1.869.590.836 | 1.370.448.489 |
| Kiralama İşlemlerinden Borçlar | 154.696.988 | 161.820.049 | 71.017.381 | 45.329.451 |
| Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları | 1.210.538.416 | 2.364.794.737 | 1.772.343.551 | 1.826.289.268 |
| Türev Araçlardan Borçlar | - | 662.802 | - | - |
| Diğer Finansal Yükümlülükler | 50.741 | 12.387.705 | 9.611.246 | 18.609.513 |
| Ticari Borçlar | 115.529.666 | 309.017.942 | 487.565.310 | 1.234.695.050 |
| İlişkili Taraflara Ticari Borçlar | 114.542 | - | 53.447.826 | 3.310.801 |
| İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar | 115.415.124 | 309.017.942 | 434.117.484 | 1.231.384.249 |
| Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar | 5.507.169 | 448.689 | 540.106 | 13.236.834 |
| Diğer Borçlar | 29.621.956 | 79.458.159 | 885.135.149 | 607.139.425 |
| İlişkili Taraflara Diğer Borçlar | 16.697.666 | 37.955.062 | 871.761.552 | 596.491.327 |
| İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar | 12.924.290 | 41.503.097 | 13.373.597 | 10.648.098 |
| Ertelenmiş Gelirler | 8.883.890 | 677.041.007 | 758.854.852 | 769.645.051 |
| İlişkili Taraflardan Ertelenmiş Gelirler | - | 655.434.570 | 696.682.830 | 714.017.359 |
| İlişkili Olmayan Taraflardan Ertelenmiş Gelirler | 8.883.890 | 21.606.437 | 62.172.022 | 55.627.692 |
| Kısa Vadeli Karşılıklar | 9.099.497 | 58.438.812 | 11.756.243 | 11.971.882 |
| Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin K.V Karşılıklar | 1.785.576 | 2.970.587 | 4.829.791 | 5.679.421 |
| Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar | 7.313.921 | 55.468.225 | 6.926.452 | 6.292.461 |
| TOPLAM KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER | 2.443.708.784 | 6.309.495.720 | 5.866.414.674 | 5.897.364.963 |
| Uzun Vadeli Yükümlülükler | ||||
| Uzun Vadeli Borçlanmalar | 5.930.966.539 | 6.358.256.659 | 4.999.615.298 | 6.074.043.682 |
| Banka Kredileri | 5.432.827.258 | 6.076.461.763 | 4.894.283.387 | 5.990.365.728 |
| Kiralama İşlemlerinden Borçlar | 498.139.281 | 281.794.896 | 105.331.911 | 83.677.954 |
| Ticari Borçlar | - | 130.876 | 475.825 | 12.578.104 |
| İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar | - | 130.876 | 475.825 | 12.578.104 |
| Diğer Borçlar | - | - | 341.575 | 292.760 |
| İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar | - | - | 341.575 | 292.760 |
| Ertelenmiş Gelirler | - | - | 5.688.902 | - |
| İlişkili Olmayan Taraflardan Ertelenmiş Gelirler | - | - | 5.688.902 | - |
| Uzun Vadeli Karşılıklar | 2.615.158 | 4.284.069 | 8.404.600 | 9.610.266 |
| Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar | 2.615.158 | 4.284.069 | 8.404.600 | 9.610.266 |
| Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü | 3.470.152.919 | 5.491.964.345 | 3.796.467.096 | 3.442.065.230 |
| TOPLAM UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER | 9.403.734.616 | 11.854.635.949 | 8.810.993.296 | 9.538.590.042 |
| Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar | 6.728.687.358 | 13.833.357.044 | 14.215.659.722 | 14.117.413.931 |
| Ödenmiş Sermaye | 170.000.000 | 430.000.000 | 430.000.000 | 430.000.000 |
| Sermaye Düzeltme Farkları | 815.689.772 | 1.050.921.996 | 1.050.921.996 | 1.050.921.996 |
| Ortak Kontrole Tabi Teşebbüs veya İşletmeleri İçeren Birleşmelerin Etkisi | 85.073.340 | 73.708.679 | -71.031.410 | -71.031.410 |
| Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler | 4.568.612.628 | 9.582.089.698 | 7.612.854.923 | 7.320.028.900 |
| Maddi Duran Varlık Yeniden Değerleme Artışları | 4.567.194.148 | 9.580.048.517 | 7.612.163.051 | 7.317.779.737 |
| Tanımlanmış Fayda Planları Yeniden Ölçüm Kazançları | 1.418.480 | 2.041.181 | 691.872 | 2.249.163 |
| Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler | -1.314.617.847 | -1.870.387.195 | -1.038.740.212 | -1.324.533.221 |
| Nakit Akış Riskinden Korunma Kayıpları | -1.314.617.847 | -1.870.387.195 | -1.038.740.212 | -1.324.533.221 |
| Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler | - | 6.281.154 | 8.600.274 | 8.600.274 |
| Geçmiş Yıllar Karları | 2.264.945.145 | 2.512.842.807 | 5.044.481.438 | 6.517.437.463 |
| Net Dönem Karı | 138.984.320 | 2.047.899.905 | 1.178.572.713 | 185.989.929 |
| Kontrol Gücü Olmayan Paylar | 652.631.246 | 579.929.689 | - | - |
| TOPLAM ÖZKAYNAKLAR | 7.381.318.604 | 14.413.286.733 | 14.215.659.722 | 14.117.413.931 |
| TOPLAM KAYNAKLAR | 19.228.762.004 | 32.577.418.402 | 28.893.067.692 | 29.553.368.935 |
5.1. Gelirler
Şirketin net satışları 2023'te 2022'ye göre %104 artarak 2.098.703.831 TL seviyesinde olmuştur. 31.12.2024'te sona eren mali tablo döneminde ise yıllık %95 artarak 4.094.680.249 TL oldu. 30.06.2025 yıllık %111 artış göstererek artarak 3.342.162.745 TL oldu. Artışın ana sebepleri, G4-Bor-2 GES (130MW) yatırımının tamamlanıp tesisin tam kapasite ile üretime geçmesi, gübre fabrikasının yatırımımın tamamlanıp üretime başlaması ve tedarik lisansı alınarak elektrik ticareti yapılmaya başlanması şeklinde sıralanabilir.
| Hasılat (TL) | 31.12.2022 | 31.12.2023 | 31.12.2024 | 30.06.2024 | 30.06.2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| GES Üretim | 329.604.566 | 835.459.048 | 1.094.864.800 | 493.364.653 | 372.335.329 |
| GES Proje Geliştirme Taahüt Hizmetleri | - | 251.911.672 | 1.337.466.937 | 626.822.717 | 1.933.889.072 |
| Gübre Üretimi | - | - | 136.493.098 | 22.514.733 | 186.182.744 |
| Biyogaz Enerji Üretimi | 457.548.268 | 508.887.978 | 310.255.652 | 156.515.127 | 169.770.072 |
| Biyokütle Enerji Üretimi | 211.529.747 | 501.771.312 | 411.689.875 | 204.406.017 | 226.410.331 |
| Rüzgar Enerji Üretimi | - | - | - | - | - |
| Elektrik Ticareti | - | - | 803.045.877 | 78.228.694 | 453.575.197 |
| Holding Faaliyetleri | 32.304.334 | 673.820 | 864.010 | - | - |
| Toplam | 1.030.986.915 | 2.098.703.831 | 4.094.680.249 | 1.581.851.942 | 3.342.162.745 |
Kaynak: İzahname, Fiyat Tespit Raporu
| Net Satışlar (TL) | 31.12.2022 | 31.12.2023 | 31.12.2024 | 30.06.2024 | 30.06.2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Yurtiçi Satışlar | 1.012.616.446 | 2.007.522.268 | 4.229.143.911 | 1.663.861.951 | 3.375.393.545 |
| Enerji Satışı | 1.012.616.446 | 1.755.610.596 | 1.938.940.581 | 933.209.548 | 789.676.916 |
| Ges Proje Geliştirme Ve Taahüt Hizmetleri | - | 251.911.672 | 1.337.466.937 | 626.822.717 | 1.933.889.072 |
| Elektrik Ticaret Satışı | - | - | 803.045.877 | 78.228.694 | 453.575.197 |
| Gübre Satışı | - | - | 136.472.096 | 22.514.733 | 186.182.744 |
| Bertaraf Geliri | - | - | 13.218.420 | 3.086.259 | 12.069.616 |
| Yurtdışı Satışlar | - | 178.449.297 | 568.481 | - | - |
| Diğer Gelirler | 18.430.488 | 10.226.342 | 63.460.464 | 2.924.406 | - |
| Brüt Satışlar | 1.031.046.934 | 2.196.197.907 | 4.293.172.856 | 1.666.786.357 | 3.375.393.545 |
| Satıştan İadeler | -60.019 | - | - | - | -968.212 |
| Diğer İndirimler | - | -97.494.076 | -198.492.607 | -84.934.415 | -32.262.588 |
| İade ve İndirimler | -60.019 | -97.494.076 | -198.492.607 | -84.934.415 | -33.230.800 |
| Net Satışlar | 1.030.986.915 | 2.098.703.831 | 4.094.680.249 | 1.581.851.942 | 3.342.162.745 |
Kaynak: İzahname, Fiyat Tespit Raporu
5.2. Brüt Kar
Şirket'in brüt karı 2023'te %95,8 artarak 471.063.557 TL, 2024 tarihi %0,2'lik düşerek 470.054.902 TL olmuştur. 30.06.2024 tarihinde 579.410.810 TL olan brüt kar, 30.06.2025'te %3,5 artışla 599.430.413 TL olmuştur. Hammadde giderlerinin artması, yatırımların devreye alınmasıyla amortisman giderlerinin artması ve elektrik satışları kaynaklı sistem kullanım bedelinin artması satışların maliyetinin artışına yol açmaktadır.
| Satışların maliyeti (TL) | 31.12.2022 | 31.12.2023 | 31.12.2024 | 30.06.2024 | 30.06.2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Proje Taahüt işi Maaliyetleri | - | 161.223.469 | 943.300.915 | 205.440.136 | 1.396.475.706 |
| Elektrik Ticareti Maliyeti | - | - | 838.569.016 | - | 451.337.190 |
| Amortisman ve İtfa Payları | 373.215.841 | 506.690.017 | 860.303.303 | 358.849.727 | 369.558.172 |
| Direkt ilk Madde ve malzeme giderleri | 139.733.326 | 199.023.608 | 371.557.848 | 99.549.080 | 235.771.160 |
| Personel gideri | 40.716.211 | 72.744.757 | 146.892.603 | 76.058.248 | 86.607.679 |
| Sistem kullanım bedelleri | 69.304.973 | 171.862.908 | 138.100.467 | 64.947.148 | 68.892.452 |
| Nakliye ve vidanjör kiralama giderleri | 62.567.135 | 63.762.094 | 81.678.673 | 49.521.035 | 56.566.945 |
| Satılan ticari malların maliyeti | 45.937.198 | 339.227.013 | 76.423.136 | 67.988.966 | 20.706.143 |
| Diğer | 58.915.006 | 113.106.408 | 167.799.386 | 80.086.792 | 56.816.885 |
| SMM Toplam | 790.389.690 | 1.627.640.274 | 3.624.625.347 | 1.002.441.132 | 2.742.732.332 |
| Brüt Kar | 240.597.225 | 471.063.557 | 470.054.902 | 579.410.810 | 599.430.413 |
Kaynak: İzahname, Fiyat Tespit Raporu
5.3. Net Kar
Şirketin dönem karı ve zararı, 2022 ve 2023 yıllarında sona eren mali tablo dönemleri itibarıyla sırasıyla 138.984.320 TL ve 2.047.899.905 TL'dir. Net kardaki iyileşme, şirketin tüm santrallerinin tam kapasite ile üretim ve satış yapmasının yanı sıra, 2023'te tamamlanan 130 MW kapasiteli G4 Bor 2 GES santrali ve gübre fabrikalarının da aktif üretime ve satışa başlamasından kaynaklanmaktadır. Ek olarak, döviz kurlarındaki artış ve enflasyon muhasebesi uygulamaları, dönem karına pozitif etki etmiştir. 30.06.2025 tarihi itibarıyla net kar yıllık %75 oranında azalmış ve 185.989.929 TL olmuştur.
5.4. Net Borç
Şirket'in net borç hesaplanmasında 30.06.2025 tarihli denetimden geçmiş finansal tablolar kullanılmıştır. Kısa vadeli ve uzun vadeli finansal borçlar ile "ilişkili taraflara diğer borçlar" altında Osman Uğurlu'ya olan 684.730.432 TL'lik borcun da finansal borç olarak eklenmesiyle bulunan rakamdan kısa ve uzun vadeli operasyonel yükümlülükler ile nakit ve nakit benzerleri çıkarıldığında Şirket'in net finansal borcu 8.882.970.415 TL olarak hesaplanmıştır.
6. Riskler
Fiyat Tespit Raporu ve İzahnamede Şirket'in faaliyetlerine yönelik yer verilen bazı temel risk unsurları:
- Türkiye'deki elektrik talebi, makroekonomik koşullar, demografik ve mevsimsellik gibi faktörlere göre değişiklik gösterebilir. Bu faktörler, elektrik üretim şirketlerinin elektrik satış miktarlarını olumsuz etkileyebilir.
- Şirket'in faaliyeti, büyük ölçüde bilgi teknolojileri altyapısına bağlıdır. Şirket'in bilgi teknolojileri sistem ve ağlarındaki gecikmeler, kesintiler veya bu sistem ve ağlara yapılabilecek siber-saldırılar Şirket'in faaliyetlerini olumsuz yönde etkileyebilir.
- Elektrik üretim hattında olabilecek bağlantı sorunları faaliyetler üzerinde risk oluşturabilir.
- Santrallerin işletilmesi, bakımı ve yenilenmesi, beklenmedik enerji kesintileri, düşük verim ve beklenmedik yatırım harcamalarına yola açabilecek riskler taşır.
- Mevzuata Uyum ve Tarife Değişikliği Riski sektörel risk olarak öne çıkıyor.
7. Değerleme Hakkında Özet Bilgi
Gedik Yatırım, Ecogreen Enerji paylarının halka arz fiyatını belirlerken
- "Yurt içi Benzer Şirketler (F/K ve FD/Satış Gelirleri çarpanı)"
- "İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA)"
yöntemlerini kullanmış ve bu yöntemlerde İndirgenmiş Nakit Akımı'na %60, Benzer Şirketler Çarpanına %40 ağırlık verilmiştir.
a) Benzer Şirket Çarpan Analizi Yöntemi
Yurt içi benzer şirketler değerlendirilirken F/K ve FD/Satış Gelirleri çarpanının medyan değeri dikkate alınmış ve hesaplamalara dahil edilmiştir.
- - Şirket'in 06/2025 dönemi itibarıyla son 12 aylık gelirleri 5.854.991.052 TL olarak hesaplanmıştır.
- - Şirket'in 06/2025 dönemi itibarıyla son 12 aylık net karı 612.374.876 TL olarak hesaplanmıştır.
Analiz sırasında yurt içi benzer şirketler için faaliyet alanı Ecogreen Enerji'ye paralel olabileceği düşünülen şirketler seçilmiştir. Analizde kullanılan çarpanlardan aşırı yüksek değerler, sıfır ve negatif olanlar ile en yüksek dörtte bir (quartile) ve en düşük dörtte bir dilimlerinde olan veriler aykırı olarak değerlendirilmiş ve hesaplamaya dahil edilmemiştir. Benzer şirket çarpanına göre özkaynak değeri hesaplanırken, F/K çarpanına %40, FD/Satış gelirleri
çarpanına %60 ağırlık verilmiştir. Bunun sonuncunda benzer şirket çarpanına göre ağırlıklandırılmış özkaynak değeri 6.859.411.090 TL'dir.
| Yurt içi Benzer Şirketler Çarpanları | Çarpanlar | Seçilmiş Finansal TL (2025/06 Son 12 Ay) |
Özkaynak Değeri Ağırlık Ağırlıklandırılmış | Değer | ||
|---|---|---|---|---|---|---|
| F/K | 14,4x | 612.374.876 | 8.828.399.025 | 40% | 3.531.359.610 | |
| FD/Satış Gelirleri | 2,5x | 5.854.991.052 | 5.546.752.467 | 60% | 3.328.051.480 | |
| Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri | 6.859.411.090 |
Kaynak: İzahname, Fiyat Tespit Raporu
b) İndirgenmiş Nakit Akımı Yöntemi
Bu yöntem kapsamında, Şirket'in 2054'e kadar nakit akışlarının projeksiyonu yapılmış ve AOSM yöntemi kullanılarak bu değerler bugüne indirgenmiştir. Projeksiyonlar hazırlanırken nakit akışları ve ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti USD cinsinden hesaplanmıştır. Tahmin dönemi nakit akışları için temel girdi ve varsayımlar şu şekildedir:
Genel Varsayımlar:
- - Projeksiyonlar, 2025 ve 2054 yıllarını kapsayacak şekilde yaklaşık 30 senelik bir iş planı çerçevesinde hazırlanmıştır. İNA metodunda, Güneş Enerji Santralleri faaliyet kolu için Modus Enerji Danışmanlık (Modus) tarafından yapılan çalışmayla oluşturulan satış fiyatı tahminleri ile birlikte güneş enerji santralleri için Modus Enerji Danışmanlık (Modus) tarafında yapılan elektrik üretim tahminleri ve Şirket yönetimi tarafından oluşturulan Biyogaz ve Biyokütle santralleri için elektrik üretim tahminleri ve Gedik Yatırım'ın tahminleri doğrultusunda geçmiş mali veriler ışığında analiz edilerek 2025-2054 yılları için projekte edilmiştir. Gübre ve Proje geliştirme ve müteahhitlik faaliyet kolunda ise geleceğe yönelik projeksiyonlar da Şirket tarafından sağlanmıştır.
- - İndirgenmiş Nakit Akımı analizi USD bazında çalışılmış ve çalışma sonunda bulunan nihai değer fiyat tespit raporunun hazırlandığı tarihteki (16.10.2025) TCMB döviz alış kuru ile Türk Lirası'na çevrilmiştir.
Gelirlere Yönelik Varsayımlar:
Güneş Enerji Santralleri için yapılan çalışmada Şirket'in portföyündeki mevcut elektrik üretim santrallerinin İNA analizinde yer alan dönemler için olan 2025-2054 yıllarında muhtemel üretilecek elektrik enerjisi miktarı, santral bazında ve yıllar itibarıyla tahmin edilmiştir. Biyokütle tesisleri için ileriye yönelik üretim verileri tahminleri; tesislerin geçmiş üretim verileri, mevcut rezervleri ve benzer üretim tesislerinin değerlendirilmesi sonucunda simüle edilmiştir. Çalışmada, 2025 yılı için üretim miktarlarını belirledikten sonra diğer yıllar için %0,5 degradasyon oranı uygulayarak üretim miktarlarını 2054 yılına kadar tahmin edilmiştir. Fiyat tarafında ise santrallerin YEKDEM süreleri dikkate alınmış olup, YEKDEM sonrası santrallerin piyasa takas fiyatı üzerinden satışı gerçekleştireceği tahmin edilmiştir. Proje geliştirme ve müteahhitlik tarafında şirket, 2025 yılından itibaren 10 yıllık projeksiyon dönemi sonuna kadar her yıl için 45 MW'lık iş yapması ve bunun karşılığında MW başına 2025 yılında 740.788 USD/MW olması, sonraki yıllardaysa yıllık ortalama %3 artış beklemektedir. Gübre fiyatlarında da 1Y25'te gerçekleşen 386USD/ton fiyatı baz alınarak projeksiyon dönemi sonuna kadar her yıl için %3 artış öngörülmüştür.
Giderlere ve Marjlara Yönelik Varsayımlar:
Satışların maliyeti projeksiyonu her bir faaliyet kolu bazında Şirket'ten alınan veriler doğrultusunda ayrı ayrı değerlendirmeye alınmıştır.
Güneş enerji, biyogaz ve biyokütle santralleri kapsamında sistem kullanım bedeli dışında kalan maliyet kalemleri ilgili satış gelirine oranlanmış ve projeksiyon dönemi boyunca devam ettirilmiştir.
Gübre tarafında maliyet hesaplaması için Şirket'ten elde edilen projeksiyonlar kullanılmıştır. Gübre üretimi için hammadde maliyetinin her yıl için USD bazında %2 artacağı varsayılmıştır. 2025'te gübre birim üretim maliyetinin 282 USD/Ton olacağı öngörülmüştür.
Proje geliştirme ve müteahhitliğinde maliyet hesaplaması için yine Şirket projeksiyonları baz alınmış, 2025 yılı için tahmin edilen 551.358 USD/MW birim maliyeti 2034 yılına kadar her yıl %3 artış olacak şekilde artırılmıştır.
Net İşletme Sermayesine Yönelik Varsayımlar:
Net işletme sermayesi belirlenirken Şirket'in son üç yıllık finansal tablolarındaki rakamların USD bazında net işletme sermayesi / satışlar oranı %12,2 olarak hesaplanmıştır. Bu oran GES dışında her bir faaliyet kolu bazında yapılan işletme sermayesi ihtiyacı hesaplamasında kullanılmış ve projeksiyon dönemi boyunca sabit tutulmuştur. GES'lerin işletme sermayesi ihtiyacının daha düşük olması nedeniyle bu faaliyet kolu için net işletme sermayesi / satışlar oranı %6,5 olarak belirlenmiştir.
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Varsayımları
- Risksiz getiri oranı hesaplanırken Türkiye Devleti USD Eurobond'un son 12 aylık ortalaması olan %8,2 dikkate alınarak iş planı dönemi boyunca risksiz getiri oranının %8,00 - %5,00 aralığında kalacağı varsayılmıştır.
- Projeksiyon dönemi boyunca hisse risk primi %5,5 ve beta oranı 0,79 olarak sabit tutulmuştur. Beta oranı hesaplanırken, Yenilenebilir Enerji sektörü ortalaması dikkate alınarak kaldıraçsız beta 0,56 olarak hesaplanmıştır. Şirket'in hedef dönemlerdeki borç/özkaynak oranına göre kaldıraçlı beta 0,79 olarak bulunmuştur.
- Güneş Enerji Santralleri, Biyogaz, Biyokütle Santralleri ve Proje Geliştirme ve Müteahhitlik faaliyetleri kollarında çıkış değer -Exit Multiple- yöntemi kullanılmıştır. Çıkış değer hesaplamasında yurt içi benzer şirketlerin FDVAFÖK çarpanlarının medyan baz alınmıştır.
- Şirket için özsermaye maliyeti 2025'te %12,56 iken devam eden yıllarda kademeli bir şekilde gerileyerek terminal yılda %9,36 seviyesine gerilemiştir. Hedef borç ağırlığı %54, özkaynak ağırlığı %46 olarak belirlenmiştir.
- Özetle, ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (AOSM) projeksiyon aralığında USD cinsinden 2025'te %10,02 olarak hesaplanmıştır. 2025 sonrası için %9,93 - %7,34 aralığında olacağı hesaplanmıştır.
İNA Analizi Sonucu:
İndirgenmiş nakit akımı yöntemine göre şirketin firma değeri 339 milyon USD'dir. Net borç tutarıyla düzeltilmesiyle birlikte şirketin öz sermayesi 116 milyon USD olarak hesaplanmıştır. İlgili hesaplamada gübre üretimi ve biyogaz faaliyetlerinin değerlemeye etkisi dahil edilmemiştir.
| İndirgenmiş Nakit Akım Analizi Sonucu |
|
|---|---|
| Lisanssız GES Değerleme Sonucu (MnUSD) | 50 |
| YEKA GES Değerleme Sonucu (MnUSD) | 198 |
| EPC Değerleme Sonucu (MnUSD) | 65 |
| Gübre Değerleme Sonucu (MnUSD) - Hesaplamaya Dahil Edilmemiştir. | 175 |
| Biyokütle Değerleme Sonucu (MnUSD) | 26 |
| Biyogaz Değerleme Sonucu (MnUSD) - Hesaplamaya Dahil Edilmemiştir. | 1 |
| Şirke Değeri | 339 |
| +Nakit | 26 |
| -Borç | 250 |
| Özsermaye Değeri (Mn USD) | 116 |
| USDTRY 16.10.2025 | 41,84 |
| Özsermaye Değeri (TL) | 4.832 |
| Pay Başına Değer | 11,24 |
Kaynak: İzahname, Fiyat Tespit Raporu
Değerleme Sonucu:
Şirket değerlemesinde, indirgenmiş nakit akımları ve piyasa çarpanları analizine başvurulmuş ve bu yöntemler sırasıyla %60 ve %40 oranında ağırlıklandırılmıştır.
| Değerleme Sonucu (TL) | Özsermaye Değeri | Ağırlık % | Ağırlıklandırılmış Değer |
|---|---|---|---|
| İndirgenmiş Nakit Akımları | 4.832.367.410 | 60% | 2.899.420.446 |
| Piyasa Çarpanları Analizi | 6.859.411.090 | 40% | 2.743.764.436 |
| Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri | 5.643.184.882 | ||
| %20 İskonto Sonrası Ağırlandırılmış Özkaynak Değeri | 4.514.547.906 | ||
| Pay Adedi | 430.000.000 | ||
| Ağırlandırılmış Pay Değeri (TL) | 10,40 |
Kaynak: İzahname, Fiyat Tespit Raporu
Özet Görüşümüz:
Ecogreen Enerji için değerleme çalışmasında "İndirgenmiş Nakit Akımları" ve "Benzer Şirketler (F/K ve FD/Satışlar çarpanı)" yöntemleri kullanılmıştır. "İndirgenmiş Nakit Akımları" yöntemine %60 ve "Benzer Şirketler (F/K ve FD/Satışlar çarpanı)" yöntemine ise %40 ağırlık verilmiştir. Değerleme için başvurulan yöntemleri ve nihai değerleme aşamasında başvurulan ağırlıklandırmayı makul karşılıyoruz.
Bununla birlikte, değerleme sürecine dair ekli yorumlarımızı/çekincelerimizi paylaşmakta fayda görüyoruz:
- - Fiyat Tespit Raporu'nda şirket ve sektör hakkında verilen bilgilerin kapsamlı, yeterli ve anlaşılır olduğunu düşünüyoruz.
- - Değerleme için benzer şirket çarpan analizine başvurulmasını ve seçilen benzer şirketlerin, Ecogreen Enerji'nin faaliyet alanına uygun seçildiğini düşünüyoruz. Buna ek olarak, benzer şirket çarpanları hesaplamasında FD/VAFÖK çarpanının kullanılmasının daha uygun olabileceğini düşünüyoruz.
- - Elektrik satış fiyatı tahminlerindeki aşağı yönlü sapmaların nakit akışı üzerinde önemli derecede etki yaratabileceğini hatırlatmakta fayda görüyoruz.
- - "İndirgenmiş Nakit Akımları" projeksiyonlarında faaliyet alanlarına göre kırılıma gidilmesini ve bu kapsamda kullanılan metrikleri uygun ve makul değerlendiriyoruz.
- Uygulanan %20 halka arz iskontosunun, benzer işlemler nazarında, makul olduğunu düşünüyoruz.
İşbu açıklamalar çerçevesinde, Ecogreen Enerji için %20 halka arz iskontosuyla ortaya çıkan 10,40TL'lik halka arz birim pay fiyatının makul kabul edilebilecek yöntemler ışığında hesaplandığını düşünüyoruz.
ÇEKİNCE:
Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.