Wangfujing Group Co., Ltd. — Audit Report / Information 2014

Apr 19, 2015

北京王府井百货（集团）股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2012 年公司债券 信用评级报告 跟踪评级报告

主体长期信用等级： AA[+] 级 12 王府 01 信用等级： AA[+] 级 12 王府 02 信用等级： AA[+] 级 评级时间： 2015 年 4 月 16 日

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上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

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北京王府井百货（集团）股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 概要

编号：【新世纪跟踪[2015]100086】

本次跟踪： 前次跟踪： 首次评级：

12 王府 01 12 王府 02 主体评级 / 展望 / 债项评级 评级时间 主体评级 / 展望 / 债项评级 评级时间 AA[+] 级 / 稳定 / AA[+] 级 2015 年 4 月 AA[+] 级 / 稳定 / AA[+] 级 2015 年 4 月 AA[+] 级 / 稳定 / AA[+] 级 2014 年 4 月 AA[+] 级 / 稳定 / AA[+] 级 2014 年 4 月 AA[+] 级 / 稳定 / AA[+] 级 2012 年 8 月 AA[+] 级 / 稳定 / AA[+] 级 2012 年 8 月

主要财务数据

项 目 金额单位：人民币亿元	2012 年	2013 年	2014 年
发行人母公司数据：
货币资金	55.43	53.58	55.37
刚性债务	21.80	21.86	21.91
所有者权益	56.10	61.18	68.31
经营性现金净流入量 9.47 发行人合并数据及指标： 总资产 145.23 总负债 83.95		0.61 140.40 77.72	-6.95 137.49 68.60
刚性债务	21.80	21.86	21.91
所有者权益 营业收入 净利润	61.28 182.64 6.72	62.68 197.90 6.97	68.89 182.77 6.36
经营性现金净流入量	17.39	9.25	1.73
EBITDA	13.75	15.82	15.31
资产负债率[%]	57.81	55.35	49.89
权益资本与刚性债务 的比率[%] 流动比率[%] 现金比率[%] 利息保障倍数[倍]	281.03 135.30 114.05 23.83	286.80 127.62 106.89 9.11	314.43 155.34 132.33 8.71
净资产收益率[%]	11.70	11.24	9.67
经营性现金净流入与 负债总额比率[%]	25.07	11.44	2.37
非筹资性现金净流入 与负债总额比率[%] EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/刚性债务[倍]	-3.85 34.26 1.26	-6.75 13.05 0.72	6.11 12.71 0.70
注：根据王府井经审计的2012~2014年财务报表数据整理、计算。
2013年数据采用2014年审计报告中经追溯调整后的数据。

跟踪评级观点

跟踪期内，在国内消费增速持续放缓，零售业 变革加快，电商对实体零售的冲击持续等背景下， 王府井经营面临的压力加大，经营业绩出现了一 定下滑。但公司积极推进战略调整，加强了业务 转型与升级，推动新渠道、新业态的建设发展， 经营总体仍保持稳定。

• 作为国内大型百货零售集团之一，在国内百货

• 零售行业变革加快的背景下，王府井积极进行 了业务转型及调整。凭借自身规模优势及良好 的运营能力，能为其稳定发展提供基本支撑。

• 跟踪期内王府井负债经营程度继续下降，保持 了较高的财务稳健度。公司货币资金存量仍保 持充裕，可为其债务偿付提供良好保障。

• 在国内消费增速放缓、电商及“海淘”分流、

• 政府限制“三公”消费等因素影响下，王府井 在业务调整转型、开店节奏、缩短培育期、消 费卡销售等环节面临着持续的压力。跟踪期 内，公司门店数量略有减少，经营业绩出现了 一定下滑，经营环节现金流持续弱化。

• 近年来王府井新开业门店基本以租赁物业为

• 主，面临租金上涨压力，且长期来看存在续租 风险。此外，公司全国范围的门店布局也加大 了经营管理难度。

• 王府井信托理财投资规模较大，面临一定投资 风险。

分析师

熊桦、李兰希 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail：mail@shxsj.com http://www.shxsj.com

评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司

本报告表述了新世纪公司对本期公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期公司债券的一种建议。报告中引用的资料 主要由王府井提供，所引用资料的真实性由王府井负责。

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跟踪评级报告

按照北京王府井百货（集团）股份有限公司 ( 以下简称“王府 井”、该公司或公司 ) 2012 年公司债券信用评级的跟踪评级安排， 本评级机构根据王府井提供的经审计的 2014 年财务报表及相关经 营数据，对王府井的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进 行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出 跟踪评级结论如下。

一、债券发行情况

2012 年，经中国证监会证监许可﹝2012﹞1271 号文核准，公 司于当年 10 月完成了本次 22 亿元公司债券的发行工作。本次债券 分为 5 年期固定利率品种（简称“12 王府 01”）和 7 年期固定利 率品种（简称“12 王府 02”），发行规模均为 11 亿元。其中“12 王府 01”的票面利率为 4.94%，附第 3 年末发行人上调票面利率选 择权和投资者回售选择权；“12 王府 02”的票面利率为 5.20%， 附第 5 年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。2012 年 11 月 27 日起，上述公司债券在上交所挂牌交易。

该公司上述债券历史付息情况正常。本评级机构将关注“12 王府 01”于 2015 年上调票面利率选择权和投资者回售选择权的实 施情况。

二、跟踪评级结论

（一） 公司管理

截至 2014 年末，北京王府井国际商业发展有限公司（简称“王 府井国际”）仍持有该公司 49.27%股份[1] ，为公司控股股东。

随着 2013 年股权交易的完成，目前“王府井”与“春天百货” 同属王府井国际旗下百货品牌。本评级机构将持续关注后续品牌间 整合的可能性。跟踪期内，王府井国际尚未确定具体整合工作计划。

该公司经过多年持续的内控体系建设与完善，已建立了较完整

1 所持股份无质押或冻结情况。

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的内部控制体系，包含内控制度 40 个（其中财务制度 20 个）、内 控流程 152 个，主要涵盖公司层面控制、业务层面控制和信息系统 控制等三方面内容。跟踪期内公司内控制度建设方面无重大变化。 组织架构方面，根据战略转型需要，公司于 2014 年内推进了组织体 系功能定位及管控的调整，成立了“全渠道中心”等新部门机构， 并整合现有资源成立了“百货购物中心事业部”。

（二） 业务运营

从外部经营环境来看，2014 年我国宏观经济仍面临复杂的国际 环境，10 月以来美国已经开始有序退出量化宽松货币政策，但仍继 续维持低利率货币政策；日本经济不振促使日本继续实施量化宽松 和低利率货币政策；欧洲为了促进经济增长，缓减主权债务风险和 银行业的结构性危机，量化宽松的货币政策继续实施。当年，在国 际经济整体弱势复苏的过程中，我国进出口差额先降后升，投资增 速基本稳定，消费拉动力仍需提升。整体而言，2014 年我国经济增 速出现了回落中趋稳的迹象，但是下行压力仍然较大。根据《2014 年国民经济和社会发展统计公报》，经初步核算，全年实现国内生 产总值 636,463 亿元，比上年增长 7.4%，增速较 2013 年下降 0.3 个 百分点。2014 年国内城乡居民收入继续增加，全年人均可支配收入 20,167 元，比上年增长 10.1%，扣除价格因素，实际增长 8.0%，但 增速也有所放缓。当年实现国内社会消费品零售总额 262,394 亿元， 较上年增长 12.0%，增速同比下滑 1.1 个百分点。按消费形态统计， 商品零售额 234,534 亿元，增长 12.2%，增速较上年有所下滑；餐饮 收入额 27,860 亿元，增长 9.7%，增速同比有所提升。而在限额以上 企业商品零售额中，服装、鞋帽、针纺织品类增长 10.9%，化妆品 类增长 10.0%，金银珠宝类与上年持平，家用电器和音像器材类增 长 9.1%。总体来看，国内经济不断发展及居民收入的提升仍有助于 推动消费市场容量的扩大，但收入增速放缓、“三公”消费受限等 因素，也制约着消费市场景气度的提升。

从行业发展来看，近年来国内零售业面临的变革有所加剧。一 方面，电商、移动购物等新型线上消费模式对传统实体零售企业的 冲击在加大。随着淘宝、天猫、京东等一批大型电商用户粘度的逐 步提升，以及国内物流系统的不断完善，凭借价格优势及便捷性， 线上消费对实体门店形成了大规模的分流。同时，在大量资本补充

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的支持下，近年来电商持续开展着大力度的营销、促销活动，并形 成了以“双十一”、“双十二”等为代表的大型线上购物节，如 2014 年天猫“双十一”单日交易额就达到 571 亿元。这在分流、透支消 费需求的同时，也造成了实体零售企业营销压力的加大，以及传统 节假日营销对顾客吸引力的降低。而对于实体零售企业而言，在面 临线上竞争压力的同时，也继续面临着实体零售门店间竞争加剧， 以及人工、租金成本攀升等方面的压力。从 2014 年销售情况来看， 根据商务部数据，当年百货、超市等业态重点流通企业销售额增速 均较上年继续出现下滑，其中百货业态同比增长 4.10%（上年同期 数为 10.30%）。在实体零售门店增长乏力、业绩下滑的同时，线上 零售端继续保持着相对较高的发展速度。据中国电子商务研究中心 数据显示[2] ，2014 年国内网络零售市场交易规模为 28,211 亿元，同 比增长 49.7%；增速较上年的 42.8%有所提升；交易规模占当年社 会消费品零售总额的比重进一步提升至约 11%，较上年提升约 3 个 百分点。此外，移动购物在 2013 年大规模兴起后，2014 年继续保 持着高速发展，年度交易规模达到 9285 亿元，实现了 240%的同比 增长。为应对市场发展，传统零售企业纷纷加快了变革步伐，开展 线上业务，布局移动端，通过微信、手机 APP 等方式推进 O2O[3] 模 式，试图通过线上线下的融合及多渠道发展，以增加竞争力。但从 现阶段来看，零售企业要实现双向融合，同步提升经营效益仍尚需 时日。另一方面，对国内零售行业而言，境外消费的增长，“海淘” 的日益活跃，也对行业形成了新的分流。2014 年国内居民出境 11,659 万人次，增长 18.7%，其中因私出境 11,003 万人次，增长 19.6%，首次突破上亿人次。随着国人出境的增加，境外支出大幅 增长，据联合国世界旅游组织统计，2012 年起中国就已跃升为世 界第一大国际旅游消费国，2013 年境外消费额达到 1290 亿美元。 同时 2014 年以来“海淘”日渐盛行，根据国家外汇管理局公布的 《2014 年中国国际收支报告》显示，2014 年我国居民个人跨境网 购活跃，全年支出超过 15 亿美元。海外购物增加显示着国内居民 消费能力的提升及消费需求的日益多样化，但其中从一定程度上也 暴露出国内商品质量安全问题依旧影响着消费信心、国内自主高端 奢侈品牌缺失等现状。

2 数据来源：《2014 年度中国网络零售市场数据监测报告》 3 Online To Offline。

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从该公司发展来看，跟踪期内受实体零售市场竞争激烈、电商 及“海淘”分流、“三公”消费受限等外部经营压力加大影响，公 司存在着同店增速放缓甚至下滑、门店培育压力加大、关店增加等 情况，从而对公司经营业绩的增长带来了压力。2014 年公司仍保持 着较大的营收规模，实现营业收入 182.77 亿元，但较 2013 年出现 了 7.64%的下滑，为近年来首次出现下降。从区域结构看，华北、 西南等地区仍是收入的主要来源，相对来看，北京、广州等一线城 市的门店因受到电商、政府限制“三公”政策等影响更为显著，区 域收入下降相对明显。

图表 1. 2014 年公司主营业务分地区情况

地区	业务收入（亿元）	较上年增减（%）
华北地区(北京、山西、内蒙古) 华中地区(河南、湖北、湖南) 华南地区(广东、广西) 西南地区(重庆、四川、云南) 西北地区(青海、新疆、甘肃) 华东地区(福建) 东北地区（辽宁）	69.19 28.51 8.05 44.79 22.16 2.97 1.29	-14.60 -2.85 -14.26 -4.37 3.86 0.02 -12.00

数据来源：根据王府井提供数据绘制

从门店发展来看，2014 年该公司仅新增 1 家门店，为焦作店， 建筑面积 5.34 万平方米（租赁物业），于 2014 年 9 月开业。同时， 因经营未达预期，公司当年关店量增至 2 家，为株洲店及湛江店。 截至 2014 年末，公司共计拥有 28 家门店，除北京 5 家门店外，在 其他一级省会城市开设的门店共计 14 家，在二、三线城市开设的门 店共计 9 家（较上年末减少 1 家），自有物业面积共计约 35 万平方 米。

图表 2. 公司门店总体情况

年度	门店数量	总建筑面积 （万平方米）	主营业务收入 （亿元）	主营业务收入/建筑面积 （亿元/万平方米）
2013 2014	29 28	141 140	192.35 176.94	1.36 1.26

数据来源：根据王府井提供数据绘制

在运营方面，在市场经营环境压力加大的背景下，该公司积极

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推进变革与转型，加强运营管控及效率提升。门店管理方面，公司 推进精细化管理，加强要约扣率、供应商保底、折扣优惠、品牌引 进与淘汰等重点环节的跟踪与监管，按月跟踪、按季考评，及时发 现问题并对门店给予针对性指导。同时，公司以消费需求为中心， 进行门店经营结构调整，加强了中心区域门店的“购物中心化”， 结合门店具体情况进行功能占比调整。招商采购方面，跟踪期内公 司加强了与供应商的深度联营，通过与供应商开展深度合作，进一 步整合、共享双方资源，提高对商品终端销售的掌控力度。公司年 内在百货大楼、双安商场两家门店试点推进了单品管理，即将门店 数据与供应商经营数据打通互换，依据顾客需求、消费情况对供应 商的补货、上货、摆放、促销等给予指导，实现从管理品牌到管理 单个商品的延伸。自有品牌方面，公司年内推进了 firstwert 自有品 牌男衬衫在百货大楼、双安商场、王府井网上商城等门店渠道的入 驻。销售方面，跟踪期内，公司继续推进全渠道建设，已搭建了实 体店、手机端（微信购物）、PC 端（王府井网上商城、天猫旗舰店） 等多渠道的销售网络。王府井网上商城全年实现销售同比增长 117%。营销及客户服务方面，面对新的市场环境和消费者行为的变 化，2014 年以来公司积极创新营销方式，增强顾客体验及针对性营 销，通过微博、微信营销常态化、举办线下互动活动、加强目标顾 客营销等，以巩固、推动客流量。会员方面，公司从获客、分析解 读、运维、权益体系管理、服务管理等五个维度，构建了全渠道下 的顾客运营体系。截至年末，公司拥有近 300 万 VIP 顾客，其中活 跃顾客达到 155 万，VIP 顾客消费占公司销售收入的比例约为 48%； 公司及门店微信服务号和订阅号粉丝总量已达近 50 万人。

从业态发展来看，该公司已逐步将项目发展重点转向购物中心 及奥特莱斯业态。目前公司购物中心门店及奥特莱斯门店各 1 家， 发展势头要好于其他门店。其中成都王府井购物中心经营业绩持续 保持增长，2014 年收入及净利润分别为 12.34 亿元和 0.54 亿元，同 比分别增长 10.95%和 13.80%。从公司在建及拟建项目来看，主要 为购物中心门店，运作模式包括合作及租赁物业自营。其中合作项 目方面，公司目前在西安、郑州、佛山与合作方共同参与购物中心 项目开发建设，相关项目总建筑面积近 45 万平方米，规划于 2015 年至 2016 年间开业，跟踪期内上述项目仍处于建设中。上述项目由 项目公司具体负责建设运营，公司所占权益基本在 50%左右，对项

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目将主要通过投资收益的方式取得回报。对于上述项目，公司目前 主要以项目资本金、股东借款形式进行资金投入，截至 2014 年末公 司熙地港（郑州）购物中心项目已投入资本金 2.3 亿元，2015 年预 计将提供借款 3 亿元；熙地港（西安）购物中心项目已投入资金 4 亿元（含借款 1 亿元），2015 年预计将提供借款 1 亿元；佛山购物 中心项目已累计投入资金 0.91 亿元，预计 2015 年将继续投资 2 亿 元。同时，公司 2015 年计划在河南洛阳、四川乐山、湖南长沙等地 区租赁物业开设购物中心门店，预计投入共计约 1.07 亿元。此外， 跟踪期内，公司与恒大地产集团有限公司（简称“恒大集团”）建 立了战略合作，计划通过组建合资公司，协同发挥双方专业优势， 在全国范围内开展商业地产、百货零售及商业管理等业务。根据双 方合作协议，公司将分别出资 4.90 亿元和 0.26 亿元与恒大集团共同 出资组建一家商业物业公司（主业为城市综合体或商业地产的开发， 公司持股 49%）和一家商业管理公司（主业为商业物业经营和管理， 公司持股 51%），公司出资的资金来源为自有资金。总体来看，在 当前商业物业获取成本高企的情况下，通过与合作方共同参与项目 投资，以及租赁方式，能从一定程度上缓解公司的资本性支出压力。

（三） 财务质量

信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2014 年财 务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2014 年以来，财政部相继修订和颁布了《企业会计准则第 2 号——长期 股权投资》、《企业会计准则第 9 号——职工薪酬》、《企业会计 准则第 30 号——财务报表列报》、《企业会计准则第 39 号——公 允价值计量》等一系列具体会计准则。公司相应对原会计政策进行 了变更，并按规定起始日开始执行上述企业会计准则。本评级报告 内 2013 年数据采用自 2014 年审计报告中经追溯调整后的数据。

2014 年，该公司在外部经营压力加大的背景下，积极推动业务 变革与调整，通过加强精细化管理，控制运营成本。在当年收入出 现下滑的情况下，公司毛利率仍较 2013 年有小幅提升，为 20.75%。 期间费用方面，公司租金、装修改造费用摊销、人工、水电等支出 规模较大，2014 年期间费用为 28.11 亿元，较 2013 年基本持平；但 收入规模的下滑，使得单位营业收入期间费用率升至 15.38%，较 2013 年上升 1.15 个百分点。受信托投资收益继续增加影响，公司

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2014 年投资净收益增至 1.68 亿元，较上年增长 95.75%。总体来看， 公司 2014 年仍保持了较大规模的盈利，实现净利润 6.36 亿元，但 较 2013 年下滑 8.72%。

2014 年，该公司债务规模受流动负债下降带动，较上年末下降 11.73%至 68.60 亿元。其中流动负债下降 17.81%至 45.15 亿元；非 流动负债微增 2.92%至 23.45 亿元。公司当年非流动负债增长主要是 受可供出售金融资产公允价值变动影响，公司年末递延所得税负债 增至 0.83 亿元。公司年末非流动负债仍主要是 2012 年发行的公司 债券。公司年末无短期刚性债务，流动负债主要由应付账款、预收 款项和其他应付款等构成。其中年末预收款项为 20.71 亿元，继续 较上年末减少 25.56%；受政府限制“三公”消费等因素影响，当年 消费卡的销量继续出现下降，且随着顾客持卡消费的结转，导致预 收款项减少。公司应付账款主要为应付供应商货款，年末为 16.95 亿元，同比下降 9.50%；其他应付款较 2013 年末减少 6.12%，为 4.14 亿元，包括押金、往来款、物业租金、工程施工款、会员回馈等， 受关店、销售规模下滑等因素影响，公司债务相应出现一定下降。 受负债规模下降及权益继续增强影响，公司年末资产负债率进一步 降至 49.89%，较上年末下滑 5.46 个百分点。公司财务稳健度较高。

该公司百货零售主业保持了良好的现金回笼能力，2014 年营 业收入现金率为 111.58%。当年受收入规模下降，消费卡销量减少， 以及消费卡结算资金流出等影响，公司经营环节现金净流入量进一 步弱化，为 1.73 亿元，较上年大幅下滑 81.27%，与流动负债的比率 相应降至 3.46%。投资性现金流方面，公司大量采用与合作方共同 投资、租赁等方式进行新项目的拓展，因此项目资本性支出不大， 近年来主要是门店升级改造及装修方面的支出。公司前两年在信托 理财方面资金支出量较大，2014 年随着信托理财部分本金的收回及 收益的实现，当年投资环节现金呈现净流入状态，为 2.74 亿元。

2014 年末，该公司流动资产为 70.14 亿元，较上年末变化不大； 年末流动比率和速动比率分别为 155.34%和 146.27%，因年内流动负 债减少，相关指标有所上升。

跟踪期内该公司流动资产构成变化不大。由于公司百货零售业 务以联营模式为主，且业务结算资金回笼较及时，因此公司流动资 产中存货、应收账款等的规模相对较小。公司 2014 年末存货为 3.87 亿元，主要为自营业务商品；应收账款主要为应收各银行的信用卡

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刷卡结算资金，2014 年末为 0.73 亿元。公司年末其他应收款为 3.31 亿元，主要是关联方借款、预付租金、押金保证金等。公司一年内 到期的非流动资产为装修费摊销，年末为 2.26 亿元。公司年末货币 资金为 59.75 亿元，现金比率仍高达 132.33%，公司保持了很强的即 期付现能力。

该公司 2014 年末非流动资产为 67.35 亿元，同比小幅减少 4.18%。公司年末可供出售金融资产为 22.46 亿元，同比减少 3.18%， 主要受部分信托投资收回影响；公司年末可供出售金融资产主要包 括信托理财（年末已投资本金 15.80 亿元）和股票投资（主要是持 有的北辰实业股票[4] ），以及少量股权投资。公司利用闲余资金参与 信托理财，能从一定程度上提高资金使用效率，并为公司带来一定 的投资收益，但也存在一定的投资风险。公司年末长期股权投资为 5.93 亿元，变化不大，主要是对西安、郑州、佛山等地合作购物中 心项目的相关股权投资。公司年末固定资产及投资性房地产（成本 模式计量）合计为 24.17 亿元，由于近年门店拓展以轻资产方式为 主，相关资产整体变化不大，变动主要受折旧摊销影响。公司年末 无形资产为 9.50 亿元，主要为土地使用权；长期待摊费用为 4.02 亿 元，为待摊门店装修等。

图表 3. 公司近年信托理财情况

项目	投资金额 （亿元）	投资期限	预期年化收益率	投资进展情况
安盈•商业物业投资Ⅱ 期单一信托项目 盈瑞1号信托项目 睿盈11号集合资金信 托项目 北科建长丰项目单一资 金信托项目 财富21号（陕西富力） 单一资金信托项目	5 1.5 1.3 3.5 8	2.5年 2年 28+8个月 1+1年 2+1年	9.5% 8.5% 前两年9%；第3 年及之后11% 8% 12%	12年投资，13年收益0.45 亿元、14年收益0.48亿元 13年投资，当年收益0.06 亿元、14年收益0.13亿元 13年投资，当年收益0.07 亿元、14年收益0.16亿元 13年投资，2014年已收回 全部本金及收益0.28亿元 13年投资，当年收益0.22 亿元、14年收益0.68亿元

数据来源：根据王府井提供数据绘制

综上所述，2014 年以来实体百货零售业继续受到零售市场景气

4 证券代码 601588，初始投资成本 3.29 亿元，年末账面价值 6.56 亿元。

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度不高、电商冲击、政府限制“三公”消费、运营成本高企等因素 的影响，经营压力依然较大。该公司作为国内大型百货零售商之一， 凭借多年经营形成的良好运营能力及规模优势，能对业绩形成基本 支撑，但跟踪期内也出现了一定下滑。面对日益严峻的外部形势， 公司也在积极推进业务调整及转型，其具体效果有待持续关注。跟 踪期内，公司经营环节现金净流量继续呈现弱化趋势；但公司财务 稳健度依旧较高，货币资金存量保持充裕，对债务偿付的保障度仍 很高。

同时，我们仍将持续关注：（1）外部消费环境、电商分流等对 王府井经营业绩的影响；（2）王府井后续业务拓展和储备项目推进 情况，以及相应的资金支出压力；（3）王府井门店运营情况及新开 业门店的培育情况；（4）王府井信托理财的投资回收情况；（5） 王府井战略转型推进情况及成效等。

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附录一：

主要财务数据及指标表

主要财务指标	2012 年	2013 年（未经 追溯调整）	2013 年（经追 溯调整后）	2014 年
金额单位：人民币亿元
资产总额	145.23	140.40	140.40	137.49
货币资金	69.58	58.72	58.72	59.75
刚性债务	21.80	21.86	21.86	21.91
所有者权益合计	61.28	62.68	62.68	68.89
营业收入	182.64	197.90	197.90	182.77
净利润	6.72	6.97	6.97	6.36
EBITDA	13.75	15.82	15.82	15.31
经营性现金净流入量 投资性现金净流入量	17.39 -20.07	9.25 -14.70	9.25 -14.70	1.73 2.74
资产负债率[%] 长期资本固定化比率[%] 权益资本与刚性债务比率[%]	57.81 74.43 281.03	55.35 85.65 286.80	55.35 82.25 286.80	49.89 72.94 314.43
流动比率[%]	135.30	121.81	127.62	155.34
速动比率[%]	123.65	114.41	120.12	146.27
现金比率[%]	114.05	105.37	106.89	132.33
利息保障倍数[倍]	23.83	9.11	9.11	8.71
有形净值债务率[%]	199.57	168.96	161.15	124.56
营运资金与非流动负债比率[%]	93.87	55.27	66.60	106.57
担保比率[%]	－	－	－	－
应收账款周转速度[次]	193.83	214.88	214.88	204.70
存货周转速度[次]	38.63	40.61	40.61	37.66
固定资产周转速度[次]	7.91	8.48	8.48	7.99
总资产周转速度[次]	1.44	1.39	1.39	1.32
毛利率[%]	19.35	19.82	19.82	20.75
营业利润率[%]	4.96	4.91	4.91	5.23
总资产报酬率[%]	7.54	7.73	7.73	7.55
净资产收益率[%]	11.70	11.24	11.24	9.67
营业收入现金率[%]	119.21	113.47	113.47	111.58
经营性现金净流入与负债总额比率[%] 非筹资性现金净流入与负债总额比率[%] EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/刚性债务[倍]	25.07 -3.85 34.26 1.26	11.44 -6.75 13.05 0.72	11.44 -6.75 13.05 0.72	2.37 6.11 12.71 0.70

注：表中数据根据王府井经审计的 2012~2014 年财务报表数据整理、计算。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

附录二：

各项财务指标的计算公式

指标名称	计算公式
资产负债率 权益资本与刚性债务比率 长期资本固定化比率	期末负债合计/期末资产总计×100% 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% 期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计－期末流动 负债合计)×100%
流动比率 速动比率 现金比率 现金类资产/短期刚性债务	期末流动资产合计/期末流动负债合计×100% (期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期 末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100% (期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行 承兑汇票余额)/期末流动负债合计×100% (期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行 承兑汇票余额)/期末短期刚性债务余额
应收账款周转速度	报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转速度	报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度	报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]
总资产周转速度	报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]
毛利率	1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率	报告期营业利润/报告期营业收入×100%
利息保障倍数	(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列 入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
总资产报酬率	(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资 产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率	报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合 计)/2]×100%
营业收入现金率(%)	报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入与流动负 债比率	报告期经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负 债)/2]×100%
非筹资性现金净流入与流动 负债比率	报告期非筹资性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负 债)/2]×100%
EBITDA/利息支出	＝EBITDA/报告期利息支出
EBITDA/短期刚性债务	＝EBITDA/[(期初短期刚性债务＋期末短期刚性债务)/2]

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准

• 注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销

• 注3. EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

• 注4. 短期刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+其他具期短期债务

• 注5. 报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出

• 注6. 非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额

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新世纪评级 Brilliance Ratings

附录三：

评级结果释义

本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：

等 级	等 级	含 义
投 资 级	AAA级 AA级 A级 BBB级	短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状 态，不确定因素对经营与发展的影响最小。 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确 定因素对经营与发展的影响很小。 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态， 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生 波动。 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企 业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈 利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。
投 机 级	BB级 B级 CCC级 CC级 C级	短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能 力不稳定，有一定风险。 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经 营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经 营困难，支付能力很困难，风险很大。 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经 营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。 短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于 恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业 濒临破产。

• 注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高

• 或略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

等 级	等 级	含 义
投 资 级	AAA级 AA级 A级 BBB级	偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
投 机 级	BB级 B级 CCC级 CC级 C级	偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 不能偿还债务。

• 注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略

高或略低于本等级。

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