VEF AB

Annual Report (ESEF) • Mar 28, 2024

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader Årsredovisning 2023

Rio de Janeiro, Brasilien. Foto: Pablo Azurduy (Unsplash.com)

De formella delarna av årsredovisningen för VEF AB (publ) utgörs av förvaltnings- berättelse, finansiella rapporter och tilläggsupplysningar på sidorna 48–81 och har granskats av Bolagets revisorer. Revisionsberättelsen presenteras på sidorna 82–85. Bolagsstyrningsrapporten på sidorna 86–92 har granskats av Bolagets revisorer. Revisorernas uttalande om bolagsstyrningsrapporten presenteras på sida 93. Hållbarhetsrapporten på sidorna 24–33 och 94–100 har upprättats frivilligt av Bolaget och har inte granskats av Bolagets revisorer.

Innehåll

2023 i korthet 5
Fintechinvesterare i tillväxtmarknader 6
VD har ordet 10
Gringo: Revolutionerar den brasilianska förarupplevelsen 16
På plats i Indien 22
Hållbarhetsrapport 24
Investeringsportfölj 34
Brasilien 37
Mexiko 40
Indien 41
Tillväxteuropa 43
Pakistan 44
VEF-aktien 46
Förvaltningsberättelse 48
Koncernens finansiella rapporter 52
Alternativa nyckeltal 56
Koncernens noter till bokslutet 57
Moderbolagets finansiella rapporter 70
Moderbolagets noter till bokslutet 74
Intygandemening 81
Revisionsberättelse 82
Bolagsstyrningsrapport 86
Hållbarhetsnoter 94
Förkortningar 101
Finansiell kalender 102
Kontaktinformation 103

Rio de Janeiro, Brasilien. Foto: Romario Roges (Unsplash.com)

Vårt substansvärde i USD ökade med 16%/60,4 mnUSD YoY. Förbättrade prognoser och framtidsutsikter för portföljbolagen, i kombination med förbättrade jämförelsemultiplar var viktiga drivkrafter för substansvärdet, allt drivet av förbättrade makro- och marknadsutsikter. De tre bolag som hade störst positiv påverkan på substansvärdet i US dollar YoY:
* Konfío, 55,2 mnUSD, 138%
* Juspay, 26,6 mnUSD, 56%
* TransferGo, 10,6 mnUSD, 65%

VEF genomförde två tilläggsinvesteringar under 2023:
* 5 mnUSD investerades i Creditas i form av ett konvertibellån.
* 3 mnUSD investerades i Gringo genom deltagande i bolagets Serie C-runda.

Creditas utvecklades starkt under 2023 och genererade 2 mdBRL i omsättning tillsammans med en imponerande ökning av bruttovinsten med 192% och en minskning av nettoförlusten med 64%. Med en verksamhet som uppnådde operationell break- even i december 2023 siktar Creditas på att accelerera och leverera lönsam tillväxt i 2024.

Robust portfölj med en välkommen mognad i risk/avkastningsprofilen under året – 94% av portföljbolagen är nu, eller har kapital att nå, break-even jämfört med 69% i decemeber 2022.

VEF lyckades framgångsrikt emittera sin andra hållbarhetsobligation om 500 mnSEK. Obligationen rullar effektivt över vår föregående obligation, till förbättrade villkor, med ett nytt förfallodatum i december 2026. Detta var en viktig händelse då det möjliggjorde för oss att reducera risk genom att matcha den nya obligationens förfall med förväntade exits i portföljen. VEF behöll själva 100 mnSEK av den nya obligationen vilket reducerar vår utestående skuld.

På vår bolagsstämma i maj utsågs Katharina Lüth till ny styrelseledamot i VEF. Katharinas breda operativa erfarenhet och djupa förståelse för både traditionell finans och fintech gör henne till ett mycket värdefullt tillskott i styrelsen.

2023 i korthet

VEF – Investerare i en av de starkaste sekulära tillväxttrenderna på några av världens snabbast växande marknader

442,2 mn	16%	4,26	500 mn
Substansvärde (USD)	Substansvärdeutveckling 2023 (USD)	Substansvärde per aktie (SEK)	Emitterade hållbarhets- obligationer (SEK)

Mumbai, Indien. Foto: Harsh Kondekar (Unsplash.com)

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader

VEF – investerare i en av de starkaste sekulära tillväxttrenderna på några av världens snabbast växande marknader. VEF är ett investmentbolag noterat på Nasdaq Stockholm och investerar i privata fintechbolag med fokus på tillväxt- marknader. Vi är minoritetsägare och aktiva investerare med styrelserepresentation i majoriteten av våra portfölj- bolag. Vi representerar ett tillväxtmarknads- och fintech- dedikerat erfaret kapital. Vi är långsiktiga investerare och stöttar våra entreprenörer och deras team hela vägen fram till exit. Vårt syfte är att skapa långsiktigt och hållbart värde för våra aktieägare genom att investera i framtidens bolag fokuserat på finansiella tjänster och med ett speci- ellt fokus på tillväxtmarknader.

Vår historia

VEF grundades 2015 som en spin-off från VNV Global med ett portföljbolag, TCS Group Holding PLC (Tinkoff Bank) och med en vision om att bli den ledande inves- teraren i fintechbolag i tillväxtmarknader. Sedan starten har VEF vuxit snabbt och har vid publiceringen av denna rapport investerat i 21 bolag (inkl. exits) diversifierade med avseende på geografi, affärstyp och utvecklingsstadium – men alla med enastående möjligheter inom fintech på sina respektive marknader. Under 2021 genomförde koncernen ett domicilbyte från Bermuda till Sverige och knappt ett år senare, i juni 2022, tog bolaget klivet från First North Growth Market och noterades på Nasdaq Stockholms huvudlista.

Exits

Sedan start har VEF genomfört sex exits. Två framgångs- rika exits i ryska Tinkoff Bank och turkiska iyzico:
* Tinkoff bank till 6.1x CoC avkastning och 65% IRR
* iyzico till 3.2x CoC avkastning och 57% IRR

och fyra icke värdeskapande exits i Guiabolso, JUMO, Magnetis och Xerpa.

Portföljsammansättning		Geografisk fördelning
Övriga innehav (<3%)	41%	Likvid- placeringar	1%
Likvid- placeringar	8%	Tillväxteuropa	6%
		Brasilien	52%
		Indien	19%
		Pakistan	1%
		Mexiko	21%

Portföljen

Mexiko	Brasilien	Tillväxt- europa	Pakistan	Indien	Ryssland
0	0	400	4	800	8
600	6	700	7	500	5
300	3	200	2	100	1

• Substansvärde (mnUSD)
• Nettointäkter från kapitalanskaffning
• Substansvärde/aktie (SEK)

Substansvärdeutveckling

Dec 15	Jun 16	Jun 17	Jun 18	Jun 19	Jun 20	Jun 21	Jun 22	Jun 23	Dec 16	Dec 17	Dec 18	Dec 19	Dec 20	Dec 21	Dec 22	Dec 23

Premie/rabatt mot substansvärdet

-70%	-60%	-50%	-40%	-30%	-20%	-10%	0%	10%	20%	30%
Dec 15	Jun 16	Jun 17	Jun 18	Jun 19	Jun 20	Dec 16	Dec 17	Dec 18	Dec 19	Dec 20

Våra strategiska pelare

Våra strategiska pelare genomsyrar hur vi tänker, driver vår strategi och gör oss framgångsrika som ett investmentbolag.

Investera bra och lev

Vi är våra investeringar. De definierar oss. Vi är endast en tes och ett mänskligt och ekonomiskt kapital utan dem. Vi lägger mycket tid på att se till att rätt tillgångar och entreprenörer fyller vår portfölj och vi gör allt för att hjälpa dem lyckas.

Älska dina investerare

Våra investerare tillhandahåller det kapital vi behöver för att driva vår verksamhet. Enkelt uttryck, utan dem skulle vi inte existera och vår tillväxt härifrån skulle bli desto svårare. Vi älskar våra investerare, nuvarande, gamla och potentiella. Vi är stolta över att göra vårt yttersta för att ge dem en god avkastning på sitt kapital, ett bra kommunikationsflöde och en öppenhet under resan.

Bygga ett bolag med långsiktighet

Medan våra två första pelare är nödvändiga för att lyckas, bygger vi VEF långsiktigt. Våra mål är ambitiösa, vår tidslinje är lång, vi utvecklas kontinuerligt och förbättrar allt för att se till att VEF är ett företag som har rätt människor, processer och strategi för att växa över tid.

Vår investeringstes

Vi tror på att investera i företag som leds av entreprenörer med starka resultat och i företag med tydligt marknads- anpassade produkter som tidigt visat framgång samt är skalbara och snabbväxande. För oss är fintech ett mycket brett begrepp och täcker alla områden av finansiella tjänster inklusive betalningar, krediter, kapitalförvaltning, embedded finance och molnbaserade redovisningstjänster. Det finns ingen affärsmodell som dominerar vår portfölj och vår investeringsstrategi. Våra viktigaste investeringskriterier är exceptionella personer, skalbara affärsmodeller, stark ekonomisk prestation och en tydlig väg mot lönsamhet.

Sektor

Vi är intresserade av alla typer av finansiella tjänster inklusive betalningar, krediter, spartjänster och investeringar. Marknaden styr vilken sektor som är den ”rätta”.

Geografi

Inom tillväxtmarknader fokuserar vi på de mer folkrika och skalbara marknaderna, och tittar även på konkurrenssituation och var de befinner sig i cykeln.

Minoritetsandelar och styrelserepresentation

Vi eftersträvar minoritetsandelar med styrelserepresentation i våra portföljbolag. Vi är en aktiv och stödjande ägare.

Unika fintechmöjligheter

Det finns väldigt få sätt att få exponering mot det växande fintechtemat via publika marknader och än mindre mot tillväxtmarknader. VEF är en unik tillgång i detta avseende.# Värdeskapande för aktieägarna

VEF är en exceptionell investeringsmöjlighet med potential till hög avkastning genom våra portföljbolag som erbjuder en kombination av:
• attraktiva marknadsförhållanden på tillväxtmarknader
• aktivt och stödjande ägande
• entreprenörer med dokumenterad erfarenhet
• skalbara, snabbväxande företag, med en tydlig väg mot lönsamhet
• utnyttjandet av strukturförändringarna inom fintechsektorn

Tillbakablick på 2023

Den senaste marknadsutvecklingen och verkligheten på VEF kan sammanfattas som följer: universella motvindar 2022, 2023 nåddes botten och medvindarna återvände, i början av 2024 känns det som att vinden har vänt och att momentum är tillbaka på vår sida. Allt detta uppstod efter en flerårig tjurmarknad för venture capital-investeringar och var, så här i efterhand, en idealisk miljö att starta vårt bolag i och för att bygga en meritlista komplett med viktiga framgångar och lärdomar.

Under 2023 inleddes återhämtningen och den ökade gradvis i hastighet kvartal för kvartal. Datapunkter blev successivt positiva och gradvis återvände investerarnas förtroende. Detta var, först och främst, tydligt på publika marknader där globala index visade positiv avkastning (exempelvis S&P 500 +24% under 2023). Makroindikatorer började också att förbättras, särskilt den globala inflationen som gradvist började bli mer kontrollerad när vi gick in i 2H23. Den rådande uppfattningen är att räntorna har toppat och att trenden framåt är stabil eller nedåtgående – något som är mycket välkommet för både risktillgångar och riskaptiten globalt sett.

Positiva rörelser på makro- och marknadsnivå avspeglades på marknaden för investeringar i privata tillgångar. Även om vi fortfarande befinner oss långt ifrån den intensiva aktivitet och de värderingstoppar vi såg 2020-21 så levererade 2023 ett tilltagande antal datapunkter som belyser den pågående återhämtningen i det investeringsområde som VEF är en del av. Kapital- och exitmarknaderna vaknade till liv med nya börsintroduktioner och avslutande av ett antal betydande M&A-affärer. Investeringar i privata tillgångar återupptogs och särskilt såg vi en gradvis återkomst av finansiering av bolag i tillväxt- och mogna skeden, vilken nästan helt avtagit under 2022. Som ett led i detta har det framgångsrikt rests flera nya globala VC- och PE-fonder.

Den tidigare nämnda positiva utvecklingen på makronivå tenderar att dominera mycket av det vi gör på mikronivå på VEF, åtminstone under den första fasen av en återhämtning. Vi upplever detta på nära håll genom våra största exponeringar på landsnivå med Brasilien (fallande räntor och där makrocykeln har vänt), Mexiko (gynnsam handel med USD) och Indien (stark strukturell tillväxt), vilket påverkade portföljutvecklingen kraftigt under 2H23 och vidare in i 2024. Vi är också mycket uppmuntrade av den underliggande portföljutvecklingen och gläds åt att se några av våra största och mest framstående bolag klara ännu en cykel, vilket är bra för deras långsiktiga uthållighet och framgång. På portföljnivå är tillväxten fortsatt stabil med prognoser som har passerat bottennoteringarna och i många fall börjar vi, uppmuntrande nog, att revidera upp estimaten igen. Dessa tidiga tecken på en återhämtningscykel som visade sig under 2023 förstärkte substansvärdet, vilket avslutade året med en uppgång på 16% YoY i USD-termer (+60,4 mnUSD). I takt med att återhämtningstrenden utvecklar sig ser vi fram emot att vår aktiekurs, som generellt sett är en eftersläpande indikator, får sin tid i rampljuset under 2024.

2023 i siffror

• Substansvärdet: På en övergripande nivå stängde vi 2023 med ett substansvärde i USD som ökade 16% YoY, Substansvärdet per aktie i SEK ökade med 12% YoY.
• Konfío och Juspay var de främsta drivkrafterna bakom substansvärdeutvecklingen i USD YoY och bidrog med sammanlagt 82 mnUSD. Procentuellt sett stod Konfío, Nibo och TransferGo för de största positiva förändringarna YoY.
• Vi hade 15 bolag i portföljen vid årets slut, en minskning från 17 bolag för ett år sedan.
• På landsnivå är våra största exponeringar fortfarande Brasilien (52%), Mexiko (21%) och Indien (19%). På portföljnivå är detta främst kopplat till våra innehav i Creditas (41%), Konfío (21%) och Juspay (16%). Alla siffror ovan är i procent av vår totala portfölj.
• Vår aktiva portfölj är vid årets utgång välkapitaliserad. 94% har redan uppnått, eller kan uppnå break-even med befintlig kassa. Resterande 6% befinner sig i tidigt skede eller hög tillväxt, med en genomsnittligt vägd kassalikviditet på 21 månader.
• Våra portföljbolag levererade en genomsnittligt vägd omsättningstillväxt på 40% i 2023.
• Under 2023 investerade vi totalt 8,0 mnUSD i den befintliga portföljen genom tilläggsinvesteringar i Creditas och Gringo.
• Vårt pipelinearbete fortsätter då vi hade kontakt med 367 potentiella bolag i tillväxtmarknader under året, upp från 348 under 2022.
• I 4Q23 lyckades vi framgångsrikt emittera en hållbarhetsobligation om 500 mnSEK (48 mnUSD), i praktiken innebar detta att vi effektivt rullade över vår föregående obligation, till förbättrade villkor, med ett nytt förfallodatum i december 2026. Vi behöll själva 100 mnSEK av obligationen, vilket reducerade vår utestående skuld.
• Vid utgången av 2023 hade vi 21,6 mnUSD i likvida medel.

Våra fokusmarknader och portföljbolag under 2023

Vid utgången av 2023 var vår portfölj kraftigt viktad mot de viktigaste marknaderna för skalbar fintech: Brasilien, Mexiko och Indien. Fem av femton portföljbolag finns i Brasilien, inklusive tungviktaren och ledstjärnan Creditas, och utgör över hälften av portföljen. Mexiko och Indien har en exponering på cirka 20% vardera, med Konfío och Juspay som de stora stjärnorna på respektive marknad. Nedan går vi igenom utvecklingen och framtidsutsikterna för våra tre geografiska huvudmarknader, samt hur några av våra viktigaste tillgångar på dessa marknader utvecklats under 2023 och hur utsikterna ser ut 2024.

Brasilien

Brasilien inledde 2023 med osäkerhet inför det kommande valet. En händelse som passerade smidigt och satte tonen för en robust makroutveckling 2023, vilken kraftigt överträffade förväntningarna då BNP-tillväxten nådde cirka 3% (hela 2 procentenheter över förväntningarna vid ingången av året). Med en inflation i stort sett under kontroll (<5% vid årets utgång) och inom centralbankens mål påbörjades en period av räntesänkningar under 2H23 med fyra på varandra efterföljande räntesänkningar, och med förväntningar på en Selic-ränta på 9-9,5% vid utgången av 2024, från en topp på 13,75% under 2023. Den brasilianska realen och de inhemska marknaderna har på ett rättmätigt sätt fått starkt stöd av dessa trender. Utsikterna för 2024 är positiva med tanke på ränteläget, där en ny makro- och räntecykel tar fart, samtidigt som kvaliteten på tillgångarna stabiliseras och bankernas prognoser/riskaptit för tillväxt är på väg tillbaka.

• Creditas (säkerställd utlåning) – Under 2023 fortsatte Creditas sitt strategiska skifte från 2022 vilket innebär att balansera tillväxt med lönsamhet. Samtidigt som utlåning och tillväxt saktade ned under denna period växte bruttovinsten med kraftiga 192% YoY till 639 mnBRL i 2023, drivet av en omprissättning av lån och striktare utlåning. Ledningen stärkte även balansräkningen med ett konvertibellån på 75 mnUSD, som stöddes av flera befintliga ägare (VEF investerade ytterligare 5,0 mnUSD), samt testade de internationella skuldmarknaderna för första gången med en emission om 40 mnUSD. Med operationell break-even uppnådd i december 2023 kommer Creditas försöka accelerera tillväxten under 2024, samtidigt som man fortsätter att förbättra marginalerna i takt med de förväntade räntesänkningarna och förbättrar kostnadseffektiviteten. För bolaget och ledningen är en börsintroduktion fortsatt huvudmålet.
• Gringo (superapp för förare) – En av VEF-portföljens största stjärnor under 2023. Plattformen har nu 5 miljoner aktiva användare och dess produkter når över 80% av Brasiliens förare. Betalningsvolymerna genom appen mer än fördubblades YoY. Samtidigt var en viktig höjdpunkt deras Serie C-runda där de reste 20 mnUSD från investerare till en högre värdering än den Serie B-runda som VEF ledde endast 18 månader tidigare. Efter att ha utökat produktutbudet till att inkludera fordonskrediter och försäkringar är VEFs tilläggsinvestering på 3,0 mnUSD en bekräftelse på vårt förtroende för teamet och bolagets potential.
• Solfácil (marknadsplats för solenergi) – Solfácil erbjuder ett holistiskt ekosystem för solenergi. Med hjälp av den lyckade integrationen av den förvärvade solpanelsdistributören Solar Inove bibehöll Solfácil en stark tillväxt under 2023. Solfácil är nu Brasiliens näst största finansiär av solpaneler på tak och betjänar fler än 85 000 kunder genom ett nätverk av fler än 3 000 installatörer. Bolaget har inlett 2024 starkt med robust tillväxt, lönsamhet och en räntecykel som är förmånlig för dem.

Mexiko

Mexiko uppnådde en robust BNP-tillväxt på 3,4% i 2023 med förväntade räntesänkningar under 2024 på grund av den fallande inflationen. Mexiko gynnas kraftigt av handeln med USA och har blivit en viktig marknad för amerikanska bolag som flyttar hem sin produktion från Kina. I juli passerade Mexiko Kina som den största globala exportmarknaden till USA och under 9M23 nådde utländska direktinvesteringar, inklusive betydande investeringar som Teslas gigafabrik för 5 mdUSD, rekordnivån 32,9 mdUSD. Trots en stark peso (+15% YoY) förutspår IMF en BNP-tillväxt på 3,2% under 2024, vilket bådar gott för den inhemska ekonomin. Det stundande presidentvalet 2024 bidrar som alltid till viss osäkerhet men till skillnad från Brasilien 2023 pekar opinionsundersökningarna på kontinuitet i det styrande partiet, även om det kommer att vara en ny president vid rodret.

Indien

Indien fortsatte att imponera med en robust BNP-tillväxt på 7,3% för räkenskapsåret 2023-2024, drivet av stark inhemsk efterfrågan och investeringar. Landets demografiska fördelar, en växande medelklass och en accelererande digitalisering fortsätter att skapa en gynnsam miljö för fintech-innovation och tillväxt. Regeringens fokus på digital infrastruktur, såsom Unified Payments Interface (UPI), har möjliggjort exponentiell tillväxt inom digitala betalningar och därmed skapat nya möjligheter för finansiella tjänster. Juspay, en ledande fintech-plattform för betalningar och e-handel, fortsatte att driva innovation och tillväxt under 2023, och positionerade sig för ytterligare framgångar 2024 i takt med att Indien fortsätter sin digitala transformation.# VD har ordet

Indien fortsätter att utmärka sig som en ekonomisk kraft på global nivå och levererar en imponerande BNP-tillväxt på över 7% YoY under de senaste kvartalen. Allt detta drivet av en robust inhemsk efterfrågan, betydande offentliga investeringar och en blomstrande finanssektor understödd av en progressiv lagstiftare. En kontrollerad inflation på 5,5% i november ledde till att centralbanken pausade räntehöjningarna och nu är förväntningarna att en vändning tar sin början i 2024. Nifty 50 (Indiens huvudsakliga aktieindex) steg ytterligare 20% YoY under 2023 och lockade samtidigt till sig 20 mdUSD i utländsk kapital. Kapitalmarknaderna fortsätter att fördjupas med 8 mdUSD som restes via 58 börsintroduktioner under året. Det råder även politisk stabilitet då det styrande partiet förväntas vinna de nationella valen 2024, vilket ingjuter förtroende hos investerarna för fortsatta reformer och tillväxt.

Portföljbolag

• Konfío (banktjänster för SMEs) – Konfío skiftade strategiskt fokus mot lönsamhet under 2023 och gjorde stora framsteg mot att nå break-even samtidigt som de växte låneboken med 16% YoY, i en högräntemiljö. Under året förlängde Konfío framgångsrikt kreditlinor med viktiga långivare, inklusive J.P. Morgan, samt utökade kreditfaciliteterna med Goldman Sachs och Gramercy. Dessa förlängningar understryker det förtroende dessa långivare har för Konfíos affärsmodell och deras engagemang för att stödja mexikanska SMEs, vilket stärker Konfíos position på en marknad med få digitala och konkurrenskraftiga erbjudanden. Med högkvalitativa tillgångar och kostnadsoptimering på plats siktar Konfío återigen på att accelerera tillväxten under 2024. Konfíos resa mot att få en fullständig banklicens är en central faktor som kommer att påverka värderingen kraftigt. Bolaget befinner sig på god väg mot ett godkännande, vilket är enligt planen för 2024.

• Juspay (betalningar) – Under 2023 fortsatte Juspay att leverera utifrån sin tillväxtstrategi med en imponerande ökning YoY i antal kunder med 80% och över 50% i intäkter, samtidigt som de processade mer än 110 mdUSD i årliga transaktionsvolymer. Det senaste partnerskapet med Google Pay stärker ytterligare Juspays unika position inom det indiska betalningsekosystemet. Samtidigt understryker den framgångsrika lanseringen av Hyperswitch, deras första internationella produkt, och de globala initiativen i samarbete med Visa och Mastercard bolagets bredare ambitioner. Juspay har, med en stark balansräkning och lönsamhet i sikte, positionerat sig väl inför 2024 med planer på att fortsätta växa antalet kärnanvändare, öka intjäningsförmågan och internationell expansion.

• BlackBuck (marknadsplats för lastbilstransporter) – BlackBuck navigerade imponerande genom 2023 och uppnådde en anmärkningsvärd intäktstillväxt på över 60% samtidigt som de nådde break-even på EBITDA-nivå i september 2023. Under 2023 fortsatte bolaget att stärka betalningsverksamheten och marknadsplatsen samtidigt som de lanserade finansieringsverksamhet av begagnade kommersiella fordon. Efter att ha uppnått break-even och med flera tillväxtkatalysatorer på plats är BlackBuck väl positionerat för ett starkt 2024, samtidigt som de förbereder sig för en börsintroduktion under 2025.

Utöver dessa marknader, vilka dominerar vårt NAV vid utgången av 2023, är Indonesien en marknad som vi förbereder oss för att investera i genom att bygga nätverk och investeringsmuskler. Indonesien är den största marknaden i Sydostasien med över 300 miljoner invånare och ett växande digitalt ekosystem. På makronivå fortsatte Indonesien att leverera cirka 5% BNP-tillväxt med en avtagande inflation, likt många andra marknader, på under 4% och med en välskött penningpolitik.

Aktiemarknaden investeringscaset som skapar mest intresse hos investerare, men det är bara en del av tesen. Under de senaste nio åren med VEF har vi byggt en investeringsplattform bestående av djup kompetens, relationer och erfarenhet av att investera i fintech på tillväxtmarknader. Värdet av denna plattform är nyckeln till framtida värdeskapande då vi strävar efter att avyttra innehav och sätta investerarkapital i arbete under denna nya cykel. Några av de mer lovande observationerna vi sett under 2023 och början av 2024 inkluderar en växande samling framgångsrika fondlanseringar gjorda av VEFs lokala VC-partners som investerar i tidiga skeden, och detta sker på alla våra fokusmarknader. Detta har lagt grunden för en attraktiv grupp av tillväxtbolag för 2024–25 och framåt. När cykeln upprepas har detta bidragit till en tydlig obalans i finansieringsbehovet i relation till tillgängligt kapital för senare faser, särskilt för Serie B och senare. Därmed uppstår, ännu en gång, ett stort vakuum inom VEFs specialområde: tillväxtkapital på tillväxtmarknader. Det är denna möjlighet som väckte vår entusiasm när vi startade VEF 2015 och dök upp på marknader som Turkiet och Brasilien, där vi undrade vart allt tillväxtkapital fanns, och detta är än idag högst relevant.

På investeringsfronten gillar vi teman så som: 1) embedded finance, som fortfarande är i sin linda och inkluderar möjligheter inom den bredare fordons- och SaaS-sektorn; 2) infrastruktur och BaaS, vilka ofta underlättar för embedded finance och förbättrar offentlig infrastruktur eller reglering och; 3) gränsöverskridande finans – stor TAM, tematiskt i fokus givet den globala handelsdynamiken och med stark medvind i speciellt Latinamerika.

De flesta av våra bolag har en integrerad AI-strategi de följer för att förbättra områden så som effektiviteten i verksamheten och hantering av kunddata. Vi känner aldrig behovet av att investera i ett hett tema bara för att massorna gör det. På en geografisk nivå fortsätter vi att fokusera på marknaderna med storskaliga möjligheter i Brasilien, Mexiko, Indien och Indonesien, där vi fortfarande ser en stor adresserbar investeringsmarknad framför oss under en överskådlig framtid. Utöver dessa fyra stora marknader håller vi oss nära storskaliga gränsmarknader och spännande investeringsmöjligheter i tidiga skeden, vilka efterliknar de mer mogna framgångshistorier vi sett på andra tillväxtmarknader.

Resan med god bolagsstyrning och finansiell påverkan fortsätter

Vi är medvetna om och förstår den debatt som pågår i marknaden kring ESG och bolag som utlovar för mycket och på det området har vi alltid försökt att vara förankrade i verkligheten. Vi förstår vårt bolag och den verksamhet vi bedriver. Vi ser till att riktningen är positiv med kontinuerliga och stegvisa förbättringar inom nådde en historisk toppnotering, vilket indikerar marknadens förtroende för politisk kontinuitet efter valet av ny president under 1H24.

Annat värt att notera i portföljen är att ett av våra äldsta innehav, TransferGo (pengaöverföringar och finansiella tjänster för migranter på tillväxtmarknader), hade ännu ett starkt år med en månatlig ökning av antalet transaktioner med 20% och en ökning av bruttovinst med 82% YoY under 2023. Lika viktigt är att verksamheten uppnådde lönsamhet under 2H23.

Vi såg även en fortsatt stark utveckling från några av våra lovande bolag med exponering mot gränsmarknader. Abhi (tillgång till redan intjänade löner och utlåning till småbolag) uppvisade en fin utveckling inom verksamheten i Pakistan, men även tidiga framgångar på de nya marknaderna i Förenade Arabemiraten och Bangladesh. En noterbar framgång under 2023 var emissionen av en 2 mdPKR (7,1 mnUSD) stor Sukuk (Shariakompatibel obligation), vilket var den första Sukuk-emissionen i landet av ett bolag av Abhis slag.

Det senaste tillskottet i portföljen, Mahaana, fortsätter att bygga ut den underliggande infrastrukturen för sin digitala plattform för förmögenhetsförvaltning, med förväntat slutgiltigt regulatoriskt godkännande och lansering tidigt i 2024. Idag opererar Mahaana i en testmiljö med 500 kunder och deras penningmarknadsfond är för närvarande den bäst presterande i sitt slag i Pakistan.

Vi tog farväl av två portföljbolag under 2023. Magnetis såldes till BTG Pactual, en brasiliansk bankkoncern. JUMO stängde en rekapitaliseringsrunda under 4Q23 där vi beslutade att inte delta, vilket resulterade i en avskrivning av vårt innehav. Båda är misslyckade investeringar, från vilka vi tar med oss både förluster och lärdomar. I båda fallen hade vi redan justerat ned våra värderingar långt innan de slutgiltiga resultaten, vilket begränsar påverkan på resultatet i 2023.

VEF välpositionerat för att dra nytta av den påbörjade cykeln

Med volatiliteten och motgångarna från 2022–23 bakom oss, och med många nya lärdomar för framtida bruk, uppmuntras vi av de positiva datapunkter som framkommer inom både makro och publika marknader, samt den gradvisa upptrappning av aktiviteten inom venture capital-marknaden under 2023 som ägde rum till följd av detta. Utifrån detta är den centrala frågan hur VEF är positionerade för att gynnas på kort- till medellångsikt?

För det första har vi en långsiktig portfölj med högkvalitativa fintechbolag i tillväxtmarknader som klarade det senaste marknadstestet och nu förväntas leverera en stark utveckling under 2024 (och framåt). Detta är en portfölj, som när man tittar utifrån börsvärdet, är värderad till en bråkdel av sitt marknadsvärde (substansvärde). Det är naturligt att portföljerbjudandet är den del av bolagsstyrning, vårt investeringsmandat och processer. Målsättningen är alltid att säkerställa att VEF är ett bolag, och en aktie, som investerare kan vara stolta att äga. Vi är fortsatt trogna vårt hållbarhetsfokuserade investeringsmandat, där vi investerar i flera bolag som bidrar till ekonomisk inkludering, rättvisa och välbefinnande för individer och småbolag på tillväxtmarknader. Under 4Q23 lyckades framgångsrikt emittera en hållbarhetsobligation om 500 mnSEK (48 mnUSD). Som en andragångsemittent innebär detta i praktiken att vi rullar vår föregående obligation till ett nytt förfallodatum i december 2026.# Vi fortsätter vår resa mot att vara ett föredöme i branschen

Finansiering och balansräkning

Vi behöll själva 100 mnSEK av den nya obligationen vilket reducerar vår utestående skuld. Med ett starkt stöd från svenska och europiska investerare stängde vi obligationen till förbättrade villkor jämfört med föregående obligation. För VEF var detta på många sätt en viktig händelse. Å ena sidan har vi fortfarande dedikerat kapital att investera i bolag som inte bara är attraktiva investeringar utan som också bidrar positivt till samhället eller miljön. Emissionen möjliggjorde också för oss att reducera risk genom att matcha den nya obligationens förfall med förväntade exits i portföljen.

Styrelse

I maj 2023 kunde vi glädjande meddela att vi utökat vår styrelse med Katharina Lüth som ny ledamot. Katharina har en omfattande global erfarenhet inom finansiella tjänster, först som konsult inom finansiella tjänster på McKinsey & Company och nu som Chief Client Officer på Raisin, ett globalt fintechbolag inom sparande och investeringar baserat i Berlin. Katharinas breda operativa erfarenhet och djupa förståelse för både traditionell finans och fintech gör henne till ett mycket värdefullt tillskott i vår styrelse. Tillsättningen av Katharina var ännu ett positivt steg för att bredda kompetensen i styrelsen, samtidigt som vi genom tillsättningen uppnår en jämlik könsbalans i styrelsen.

Vår aktie – vi bryr oss mycket

Vi bryr oss mycket om vår aktie och på vilken nivå den handlas, speciellt i relation till vårt marknadsbaserade substansvärde. Vi fortsätter att bemöta denna utmaning med nya tankar och energi, fullt övertygade om att denna avvikelse gentemot marknaden kommer att åtgärdas med hjälp av prestation, kommunikation och tid. Vi förstår de många anledningarna till att ett investmentbolag som VEF kan handlas med rabatt mot substansvärdet vid olika tidpunkter och är uppmuntrade av vändningen i makro-/marknadscykeln och de logiskt positiva konsekvenserna det kan ha på substansrabatter i sektorn generellt när vi går in i 2024. På mikronivå finns det alltid sätt att försöka åtgärda en befintlig rabatt och oavsett den kortsiktiga påverkan är åtgärderna generellt sett även positiva för det långsiktiga aktieägarvärdet.

Våra åtgärder under de senaste tolv månaderna innefattar:

• Portföljfinansiering – Gringos kapitalresning under 2H23 är växande bevis på att vi befinner oss i återhämtningsfasen för venture capital-allokering. Rundans värdering var en marknadsbekräftelse på vår kvartalsvisa substansvärdering. Vi förväntar oss att fler framgångsrika kapitalresningar äger rum i portföljen under 2024, vilket bör ge ökat förtroende för vårt fundamentala substansvärde.
• Positiv substansvärdeutveckling – Vi ser en gradvis uppåtgående trend i vårt substansvärde per aktie. En tydlig, stödjande trend då marknaden blickar framåt och diskonterar in en bättre framtid.
• Ökad portföljtransparens/tillgänglighet – Under 2023 noterades ett antal positiva framsteg inom det här området. I maj arrangerade vi en Brazil Fintech Day i Stockholm. Grundarna Sergio Furio (Creditas) och Olle Widén (FinanZero) deltog båda och presenterade inför en entusiastisk publik om de stora möjligheterna för fintech i Brasilien. Vi arrangerade även investerarmöten och hjälpte till med ett antal investerarturnéer för grundarna till några av VEFs portföljbolag, bl.a. Creditas, Konfío, Juspay och Gringo. I tillägg till de kvartalsvisa uppdateringar Creditas publicerar om sin utveckling publicerar vi nu ett sammanfattande nyhetsbrev med uppdateringar om vårt bolag och portföljen varje kvartal. Vi fortsätter även med vår VEF-analys, där vi senast profilerade Gringo för att hjälpa marknaden att bättre förstå en av våra mest intressanta tillgångar.
• Investerarrelationer – Under 2023-1Q24 var vi fortsatt aktiva med att marknadsföra VEF. Vi marknadsförde oss regelbundet i Europa, USA och Mellanöstern med hjälp av flera investmentbankpartners. Vi har förstklassiga aktieägare som är med oss genom cykler och vi avser att fortsätta bredda och fördjupa aktieboken i takt med att vi växer.
• Aktieanalys från investmentbanker – Vi har fem mäklare som tillhandahåller formell bevakning av vår aktie; Pareto, DNB, Carnegie och KBW Stifel fortsatte sin fördjupade analys under 2023. Jefferies har nyligen påbörjat bevakning och vi välkomna ett stort globalt fokus på vår aktie.
• PR – Vi arbetar tillsammans med en svensk PR-byrå för att tydligt öka kunskapen om vårt bolag och investeringscase bland de viktiga svenska investerarna.

När vi blickar in i 2024 är de viktigaste åtgärderna:

• Portföljexits – Det finns inget bättre sätt att rikta fokus på värderingsglappet mellan ett investmentbolags aktiekurs och dess substansvärde än en framgångsrik portföljexit. Detta är vi fullt medvetna om. Vi har tidigare genomfört framgångsrika exits, i synnerhet Tinkoff Bank via notering och iyzico via direktförvärv. Under 2024–25 kommer VEF ha fullt fokus på detta.
• Aktieåterköp – Vi älskar den möjlighet till värdeskapande som aktieåterköp på nuvarande nivåer erbjuder. Det är vår interna ståndpunkt. Men med det sagt, älskar vi just nu våra likvida medel mer och därför fortsätter vi att avvakta en starkare balansräkning innan vi attackerar på denna punkt.

Slutord

Från dag ett har vi hållit fast vid tre enkla principer; 1) investeringar (investera bra och lev), 2) investerare (älska dina investerare) och 3) bygga ett bolag långsiktigt. 2023 var ett uppmuntrande övergångsår för venture capital-branschen då de universella motvindarna från 2022 gradvis mojnade och medvinden tilltog när vi rörde oss fram genom 2023. Året har verkligen lagt en stark grund för mer optimistiska framtidsutsikter för branschen under 2024, och därmed även för VEF. Att stärka vår balansräkning är högsta prioritet 2024. Efter att obligationen nu omfinansierats är exits högprioriterat. Vårt mål är att minska substansrabatten och att komma tillbaka till att aktivt investera, eftersom vi känner oss positiva inför denna nya cykel. På VEF investerar vi i fintechbolag i tillväxtmarknader och rider på en av de starkaste fleråriga sekulära tillväxttrenderna i några av världens snabbast växande marknader. Vi har en långsiktig syn vad gäller vårt bolag, våra investeringar och även livet, vilket är nödvändigt när man investerar i de marknader som vi gör.

Dave Nangle
15
14
Mexico City, Mexiko. Foto: Jens Peter Olesen (Unsplash.com)

VEFs Embedded Financeinvesteringar i Brasilien

BRASILIEN
São Paulo, Brasilien. Foto: Daniel Esteves (Unsplash.com)

17
16

Gringo: Revolutionerar den brasilianska förarupplevelsen

Introduktion till Embedded Finance

Detta avsnitt fokuserar på VEFs investering i Gringo, ett Embedded Financebolag i Brasilien och VEFs portföljbolag sedan 2022. Embedded Finance innebär en sömlös integration av finansiella tjänster i icke-finansiella företags användargränssnitt. Övergången till att i första hand använda mobiltelefonen, ökad tillgänglighet till digital infrastruktur och en pågående mjukvaruinnovation är faktorer som driver denna trend. Trots att Embedded Finance är relativt nytt utgör det en betydande möjlighet på VEFs huvudmarknader: Brasilien, Mexiko och Indien. Vi såg detta på nära håll genom våra portföljbolag så som Creditas, följt av våra specifika investeringar inom Embedded Finance i brasilianska Solfácil och Gringo, samt BlackBuck i Indien. Tillväxten för Embedded Finance i Brasilien har möjliggjorts av open banking och PIX, två viktiga regulatoriska faktorer som stöttar utvecklingen och som vi tidigare skrivit om här. I den första delen av detta avsnitt beskriver vi möjligheterna att digitalisera förarupplevelsen i Brasilien medan den andra delen belyser Gringo, dess team och bolagets framtid.

Utmaningar

Höga kostnader för att äga bil

Brasilien rankas bland världens fem mest kostsamma länder att äga bil i, med årliga driftkostnader som överstiger 30% av den genomsnittliga årsinkomsten. Den ekonomiska bördan förvärras av flera faktorer:

• Höga skatter och avgifter: På grund av höga årliga skatter och licensavgifter (som kan vara upp till 300 USD) kommer bilägande med en betydande prislapp. Fordon är föremål för både federala och delstatliga skatter, vilka effektivt subventionerar en palett av statliga program, inklusive utveckling av infrastrukturen.
• Dyrt bränsle: Bränslekostnaden i Brasilien är märkbart hög och har stor påverkan på ägarens totala driftkostnad.
• Förhöjda underhålls- och reparationskostnader: Att underhålla och reparera ett fordon i Brasilien kan vara dyrt, delvis på grund av importtullar på reservdelar och ett komplext distributionssystem.

Den besvärliga upplevelsen av att administrera en bil

Betalning av årlig fordonsskatt och böter kräver flera interaktioner med offentliga myndigheter, vilket medför byråkratiska hinder som ofta kräver fysiska besök på olika avdelningar, var och en med sina egna processer som varierar från delstat till delstat. De ansvariga myndigheterna, kollektivt kända som brasilianska DETRAN (Brasiliens transportstyrelse), använder mestadels analoga system, vilka ofta drabbas av långa förseningar och är alltför beroende av pappersbaserad kommunikation. Trots regeringens digitala framsteg leder en ofullständig dataintegrering mellan kommuner, delstater och den federala myndigheten till informationsasymmetri. Detta påverkar alla förare som regelbundet måste betala fordonsskatt och andra avgifter för att förnya sin fordonsdokumentation. Dessa betalningar beläggs ofta med andra avgifter vilket medför ytterligare komplexitet. Själva betalningsprocesserna är ineffektiva och fysiska, vilka kräver besök på banker eller lokala myndigheter med begränsade öppettider. Med undantag från den årliga fordonsskatten (IPVA) är det en besvärlig process att delbetala eller att använda kreditkort, om det inte görs via de stora bankerna. Dessutom saknar förarna ofta insyn om förfallodatum och skjuter ofta upp betalning av böter på grund av den opraktiska processen.# För att addera till den besvärliga upplevelsen innebär till exempel förnyelse av bilförsäkringen att bilägaren måste navigera mellan försäkringsmäklare och att ha direktkontakt med försäkringsbolaget. Den nuvarande förarupplevelsen Det kan vara väldigt komplicerat att äga en bil i Brasilien med allt från det initiala inköpet, till att brottas med årliga fordonsskatter, administrera körkort och annan fordons- dokumentation, samt betala böter. Bilägande medför en hel del byråkratiska hinder och innebär att ägaren måste navigera genom en labyrint av administrativ komplexitet, vilken är mycket mer påtaglig i Brasilien jämfört med andra tillväxtmarknader där vi investerar. De huvudsakliga utmaningarna kan förklaras på följande sätt: Möjligheten att digitalisera den brasilianska förarupplevelsen från start till mål Försäkringskostnad Bränsleförbrukning Skatter och licenser Fordonsassistans Brasilien är bland de dyraste länderna i världen att äga bil i… (Kostnad i % av genomsnittlig årlig inkomst) Ovanstående analys jämför den genomsnittliga driftkostnaden för olika bilmodeller i större länder och rangordnar dem utifrån hur överkomlig kostnaden är (beräknad som total årlig driftkostnad i % av årsinkomst). Källa: Comparethemarket.com 50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% Kina Grekland Mexiko Brasilien Sydafrika

VEFs fintechvertikaler = VEFs investeringar

• Credit
  • Consumer
  • SME
  • Secured
  • Unsecured
• Embedded Finance
• Payments
  • Offline
  • Online
  • Mobile
  • Remittances
• Personal finance
  • Digital banks
  • Personal finance managers
  • Mobile wallets
• Investments
  • Wealth management
  • Roboadvisors
  • Digital brokers
• Web 3.0
  • Protocols + infrastructure
  • Defi/Cefi
  • NFTs
  • Platforms
• Insurtech
  • Online comparison and brokerage
  • Full-stack digital

Förares utmaningar

• Slöseri med tid
  • Analoga och icke fungerande system
  • Krävs fysisk närvaro
  • Komplexa skatteberäkningar
  • Besvärlig infrastruktur
• Slöseri med pengar
  • Brasilien – det näst dyraste landet att äga bil i
  • Höga årliga skatter
  • Höga underhållskostnader och böter

VEFs investering i Gringo

Introduktion

Gringo lanserades 2020 och hjälper idag fler än 15 miljoner registrerade förare med utfärdande av dokumentation och betalningstjänster. Bolaget har framgångsrikt utökat sitt produktutbud till att inbegripa en marknadsplats som erbjuder utgivning av krediter och försäkringar till förare, med alla tjänster fullt integrerade i deras app. Dessutom tillhandahåller appen gratis övervakning av användarens fordon och körkort, vilket främjar engagemang samt samlar in värdefull data.

VEF gjorde sin första investering i Gringo genom att leda deras 34 mnUSD stora Serie B-runda i februari 2022. Sedan dess har nyckeltal som transaktionsvolym, antal transaktioner och intäkter ökat 5–6 gånger. Då vi är medvetna om vikten av att tidigt identifiera och stödja bolag med tillväxtpotential deltog vi med en tilläggsinvestering på 3 mnUSD i Gringos Serie C-runda, en framgångsrik runda som tillkännagavs i september 2023. Med denna finansieringsrunda uppnådde Gringo inte bara en högre värdering jämfört med föregående runda utan blev även ett av väldigt få Serie C-bolag att lyckas säkra finansiering mitt under det pågående turbulenta marknadsklimatet – en tydlig bekräftelse på teamets kvalitet, utförande och den attraktiva verksamhet som de har byggt upp.

Översikt

Gringo Appen och den långsiktiga visionen

Initialt fokuserade Gringo på att erbjuda tjänster för fordonshandlingar, vilket inkluderade bevakning av licens- och registreringsinformation, fordonsskatter och övervakning av trafikförseelser. Genom att expandera bortom att endast tillhandahålla bevakning började Gringo att ta itu med förarens ekonomiska behov genom att underlätta betalning av utestående fordonsrelaterade skulder och erbjuda integrerade digitala betalningar med flexibla avbetalningsalternativ. När plattformen började växa och samla insikter om förarnas utmaningar utvecklades Gringo till att bli Brasiliens första fullt integrerade plattform för fordons- krediter och försäkringar. Idag erbjuder Gringo lån med säkerhet i fordon samt bilförsäkringar i samarbete med partners inom fordonsindustrin. Gringos långsiktiga vision är att bli ”förarens bästa vän”, med den mest omfattande och heltäckande datan över förare i Brasilien. Genom att vara en del av varje steg i fordonsägandet strävar plattformen efter att fånga en stor andel av fordonsindustrins vinstpotential.

Marknadsstorlek och intäktsstrategi

• Dokumenthantering
  Gringo inledde sin relation med förare genom att skapa lösningar för hantering av fordonsdokumentation, inklusive licenser och skatter. Den brasilianska marknaden för fordonsdokumentation omsätter över 20 mdUSD (årligen). Fordonsskatter står för hälften och resterande del utgörs av böter, licenser och förnyelseavgifter. Förare uppskattar enkelheten i att låta Gringo hantera dokumentationen och betalar en mindre fast avgift för tjänsten.

• Betalning av avgifter
  Gringo erbjuder förare möjligheten att betala sina skulder digitalt via Gringo-appen samt nyttja kreditlösningar för skatter som ska betalas. Den uppskattade intäktspotentialen från dessa betallösningar beräknas till över 1 mdUSD. Användandet av Gringos digitala lösningar ökar kraftigt, drivet av en gynnsam lagstiftning och den tidigare nämnda lanseringen av PIX. Gringo tjänar pengar på alla digitala betalningar (inklusive de som görs via PIX) på sin plattform genom en kombination av en fast avgift samt transaktionsavgifter på delbetalningar (BNPL). Gringo debiterar en marginal och utnyttjar befintliga betalnings- leverantörer och lokala BNPL-aktörer för att underlätta finansieringen utan att ta kreditrisker. Den största uppsidan för föraren är den helt digitala upplevelsen och möjligheten att delbetala sina årliga fordonslicenser och skatter (motsvarande 2-4% av fordonets värde).

• Nya produkter
  Gringo har etablerat en unik relation med sina kunder och har därför tillgång till en stor mängd data som de kan använda för att utvärdera förarnas behov vid olika tidpunkter i deras bilägande. För att ytterligare fördjupa denna relation började Gringo under 2022 att, i sin app, erbjuda helt integrerade bilförsäkrings- och finansieringslösningar där förare matchas med kostnadseffektiva och prisvärda produkter. Tillsammans representerar detta en potentiell marknad som omsätter över 28 mdUSD (vilket översätts till en uppskattad intäktspotential på 1,5 mdUSD). Gringos förmåga att nyttja sin växande plattform skapar värde både för förare och låne-/försäkringspartners, som förvärvar köpvilliga förare digitalt. Gringo får en provision för sina fullt integrerade lösningar för lån med säkerhet i fordon och försäkringar från partners baserade på de lån och försäkringar som tecknas därigenom.

• Köp och sälj
  Samtidigt som Gringo fortsätter att utveckla finansierings- och försäkringslösningarna planerar de nu att gå in på köp- och säljmarknaden. Intjäningsförmågan för Gringos marknadsplats befinner sig fortfarande i ett tidigt skede men sammanräknat (finansiering, försäkring och köp och sälj) utgör dessa tjänster en marknad med ett potentiellt marknadsvärde motsvarande över 125 mdUSD.

Teamet

• Rodrigo Colmonero – VD och medgrundare
  Innan Rodrigo grundade Gringo arbetade han 10 år på den brasilianska kapitalförvaltaren NEO Investimentos, där han var medgrundare och partner. Rodrigo ledde NEOs innovationsfond, NEO Future, där han investerade i publika aktier i Brasilien och ägnade tid åt fordonsindustrin. En djup förståelse för branschens utmaningar ledde till att han ville starta Gringo. Rodrigo är smart och har högt anseende inom kapitalförvaltningsbranschen. Det som imponerar mest på oss med Rodrigo är hans drivkraft, långsiktiga vision, teamet han satt samman, fokus på företagskultur samt hans ständiga önskan att lära av de runtomkring honom och hur han utvecklar bolaget därefter.

• Caique Carvalho – CPO och medgrundare
  Caique är grundare för andra gången, han var med- grundare till MyInk med verksamhet i tatuerings- branschen. Innan dess arbetade han på CarZar i Sydafrika, en C2B-marknadsplats som genom en auktionsplattform underlättar fordonstransaktioner mellan privatpersoner och bilhandlare. Han har en produktorienterad inställning och förkroppsligar bolagets centrala fokus på föraren.

• Juliano Dutra – CTO och medgrundare
  Juliano grundade mjukvarubolaget Rapiddo, vilket spelade en avgörande roll i utvecklingen av iFoods technologi och som sedan köptes av iFood 2018. Efter det har han varit en aktiv ängelinvesterare och styrelseledamot i ett antal brasilianska startups och en förebild för programvaruingenjörer.

Gringo har tre medgrundare: Rodrigo Colmonero (VD), Caique Carvalho (CPO) och Juliano Dutra (CTO). Det är ett starkt team med lång erfarenhet och kunskaper som kompletterar varandra.

Gringos intäktsströmmar

• Betalning och finansiering av böter & skatter
  Tar ut avgifter på alla transaktioner. Möjliggör delbetalning (BNPL) av böter och skatter och tjänar transaktionsavgifter baserade på transaktionsvolymen via kreditkort

• Upprättande och förnyelse av dokument
  Tar ut en avgift varje gång en förare upprättar eller förnyar ett dokument

• Utfärdande av försäkring eller lån med säkerhet i fordon
  Marknadsplats med integrerade erbjudanden där en avgift tas ut för varje utfärdande som sker via plattformen

	3Q23	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23
0	0
0	0
1,000	60
250	15
750	45
500	30

Finansieringen till brasiliansk fintech har minskat kraftigt

Källa: Pitchbook

Total finansiering (mnUSD, V-axel)	Gringo Finansieringsrundor (H-axel)

Gringos Serie C-runda i ett utmanande marknadsklimat är ett bevis på bolagets starka utveckling

Gringo befinner sig fortfarande i början av sin resa tillsammans med förare och verkar inom en fordonsindustri som omsätter över 170 mdUSD (Källa: IBTP, Susep, B3 m.fl.)

	Kärnprodukt	Nya produkter (redan lanserade)	Ny produkt (kommande)	Totalt marknads- värde
Dokument- hantering	20 mdUSD+
Bilfinansiering		25 mdUSD+
Bilförsäkring		3 mdUSD+
Köp och sälj				125 mdUSD+

	1 mdUSD+	1 mdUSD+	500 mnUSD+	20 mdUSD+
Hög marknads- andel/Hög intjäning	Produktanpassning genomförd/ Intjäning i tidigt skede	I planerings- stadiet

Foto: Maick Maciel (Unsplash.com)

Framtiden

Gringos framtid kommer att präglas av att öka antalet användare efter den framgångsrika finansieringsrundan samt att öka intäkterna från tilläggstjänster på deras marknadsplats.

Accelerera tillväxt

Efter finansieringsrundan befinner sig Gringo i en bra position för att effektivt förvärva kunder och växa användarbasen. Vid utgången av 2023 var Gringo integrerad med 13 delstatliga DETRAN som tillsammans står för över 80% av BNP, antal fordon och förare i Brasilien.

Ökade intäkter från tilläggstjänster

Detta kommer till följd av en ökad korsförsäljning inom lån med säkerhet i fordon och försäkringar samt utveckling inom köp och sälj av fordon.

Ökad korsförsäljning inom lån med säkerhet i fordon och försäkringar

Gringo ser utlåning och försäkring som nyckelfaktorer för att ytterligare öka intäkts- tillväxten, öka viktiga konverteringstal och bygga konkurrenskraftiga vallgravar av komplexa integrationer med viktiga aktörer inom bank och försäkring. Det fina med Gringos marknadsplats är det faktum att hela låne- och försäkringsprocessen slutförs i appen (med viss information om förare och bilar redan förifylld) utan att förarna behöver lämna Gringos ekosystem. Detta förbättrar markant konverteringsgraden och minskar antalet avhopp vid varje steg i processen. Genom sam- arbeten med partners, som de tre främsta lånebolagen för bilfinansiering och flera försäkringsbolag i Brasilien, är Gringo på frammarsch när det kommer till att öka korsförsäljningen inom lån med fordon som säkerhet och försäkringsprodukter under 2024.

Status och tillväxt

Gringo har på kort tid blivit Brasiliens främsta app för förare. Deras populära erbjudande har medfört en tillväxt på 4x i antalet användare och anmärkningsvärda 16x i omsättning under de senaste två åren. Trots ett utmanande marknads- klimat under 2023 har verksamheten blomstrat med en omsättning som förväntas dubblas och en täckningsgrad som närmar sig 50%. Förbättrade konverteringstal och en exceptionell förmåga att bibehållna kunder visa på ett tydligt fokus på kundupplevelsen, vilket återspeglas i ett högt NPS-betyg på 88. Detta betyg har varit ett starkt bevis på en utmärkt produktanpassning och att Gringos app och tjänster löser verkliga problem för användarna.

Utveckla köp och sälj av fordon

På lång sikt har Gringo ambitionen att träda in på marknaden för köp och försäljning av fordon, vilken är en av de största markna- derna inom fordonsindustrin sett till omsättning. Cirka 50% av bilarna i Brasilien säljs offline på fysiska platser. Marknadsplatser (t.ex. Webmotors) saknar oftast en personlig kontakt med kunderna och tillhandahåller mestadels digitala leads till återförsäljare och som ett resultat av detta är nivån av merförsäljning inom finansiering och försäkring låg, vilket bidrar till en sämre övergripande kundupplevelse. Utrustade med en guld- gruva av data om kunder, transaktioner och individuella preferenser förbereder sig Gringo för att revolutionera upplevelsen av att köpa bil i Brasilien och planerar för närvarande att gå in på köp och säljmarknaden.

Ökad konkurrens

Gringo utsätts för konkurrens, från större banker som tävlar om betalningsprodukterna och privata bolag som överväger att ge sig in på marknaden via alternativa ingångar (köp och försäljning, parkering etc.). Vi är övertygade om att Gringo kommer att leverera dessa produkter med en unik användarupplevelse.

Produktutförande

Teamet har utvecklat de befintliga betalningsprodukterna väl och levererat en fantastisk användarupplevelse med starkt engagemang och åter- kommande kunder, vilket visar på att produkterna löser verkliga problem. Genomföranderisken kommer främst att vara relaterad till förmågan att lansera och effektivt tjäna pengar på produkter inom försäkring och finansie- ring, utan att kompromissa med användarupplevelsen.

Huvudsakliga risker för investeringen i Gringo

Statlig innovation

En möjlig risk som Gringo kan stå inför är om myndigheter på statlig och delstatlig nivå lyckas samarbeta och erbjuda en enhetlig digital lösning på dessa problem. Vi vet dock att dessa instanser vanligtvis är trögrörliga och eftersom Gringos lösningar omfattar flera myndigheter och delstater har vi svårt att föreställa oss att något sådant ska ske inom en överskådlig framtid. Gringo måste integrera med varje DETRAN var för sig, vilket i sin tur kräver att de också integrerar med ett urval av de banker som myndigheterna använder. I vissa fall integreras bankerna direkt via API, i andra fall måste Gringo integrera direkt och manuellt. På detta sätt anser vi att Gringo bygger upp försvarbara vallgravar och att ökat antal DETRANs är nyckeln för att nå ytterligare tillväxt.

20 21

Vid utgången av 2023 var Gringo integrerad med 13 DETRANs som tillsammans står för över 80% av BNP, antal fordon och förare

Fullt integrerade delstater

Påbörjade delstater

Varje brasiliansk delstat har sin egen DETRAN, totalt 26 stycken. Vid utgången av 2023 var Gringo integrerad i 13 delstater, med en kombinerad andel av BNP, antal fordon och förare på över 80%. Mer än 70% av landets förare finns i 6 (de sydligaste) delstater. Detta är kraftigt snedvridet på grund av São Paulo som har 46 miljoner invånare och >20 miljoner fordon.

Gringo har snabbt blivit den ledande plattformen för latinamerikanska förare

	Unika användare (mn)	Bruttointäkter (mnBRL)	Täckningsgrad (%)
2021			30%
2022	12	5x	35%
2023e		16x	46%

Gringo har en fantastiskt ljus framtid framför sig och som aktieägare ser vi fram emot att se teamet utnyttja sin fulla potential.

Fördelning av bilförsäljning i Brasilien (per augusti 2023)

Återförsäljare	45%
P2P	26%
Franchise	17%
Uthyrningsfirmor	12%

Källa: B3

22 23

På plats i Indien

Varje år tar vi i VEF-teamet med vår styrelse på en resa till en av våra huvudmarknader för att ge dem möjligheten att på plats träffa våra portföljbolag och några pipelinebolag och få en djupare förståelse för marknadsförutsättning- arna för fintech. I år reste vi till Indien där ekosystemet för fintech stöds av starka publika marknader och lagstiftande myndigheter. Tack vare sin stora och unga befolkning, snabba utveckling av digitala tjänster och starka ekono- miska potential är Indien en marknad där VEF ser stora möjligheter för fintech. Under resan spenderade vi tid med ledningsgrupperna för våra portföljbolag, nätverkade med det lokala investe- rarkollektivet, uppdaterade vår styrelse gällande aktiviteter på de lokala publika marknaderna och olika regerings- initiativ samt träffade potentiella framtida portföljbolag. Indien är den tredje största marknaden i vår portfölj efter Brasilien och Mexiko och vi har varit aktiva i landet i fem år. Det viktigaste vi tar med oss från resan är att den indiska fintechsektorn fortsätter att gå från klarhet till klarhet.

Se potentialen med egna ögon

Resan anordnades av vår CIO Alexis Koumoudos och Shashi Mahajan, ansvarig för Indien, och ägde rum i november i Indiens techhuvudstad Bangalore. Vi spen- derade tid med ledningsgruppen för vart och ett av våra indiska portföljbolag: Juspay, Rupeek och BlackBuck. ”Det viktigaste med dessa resor är att tillbringa tid med våra portföljbolags grundare och lednings- grupper. Som styrelsemedlem i Juspay har jag följt deras utveckling på nära håll men det finns inget bättre än att tillbringa tid på kontoret med teamet och att även få kollegor på VEF involverade.” säger Alexis Koumoudos.

Viktigt att ta med sig – varför Indien och varför nu?

• Stämningen på plats var överväldigande positiv med en tydlig återhämtning sedan vårt besök i februari 2023, ledd av politisk stabilitet, underliggande eko- nomisk tillväxt och likvida kapitalmarknader drivna av betydande inhemskt och internationellt kapital.
• Jämfört med andra tillväxtmarknader upplever Indien i år en boom i antalet börsnoteringar. Denna intensiva aktivitet inom publika marknader skapar en grund för tillväxt bland mer mogna bolag. Resan förstärkte vår uppfattning om att Indien är en av de tre främsta geografierna för VEFs inkrementella investeringar. Särskilt på grund av marknadens storlek, snabba utvecklingstakt och medvinden för fintech, delvis tack vare en progressiv lagstiftare.

Starka publika marknader stöttar ekosystemet

Jämfört med många andra tillväxtmarknader upplever Indien en kraftig ökning av börsnoteringar, drivet av starka kapitalmarknader. Under 2023 genomfördes över 200 börsintroduktioner på de största börserna, vilket är den högsta noteringen de senaste fem åren. Detta under- stöds av en makroekonomi i medvind och stor tillgång till inhemskt och internationellt kapital. Dessa faktorer hjälper till att driva ett livfullt techekosystem. För att fortsätta underhålla relationen med våra partners anordnade VEF ett event med över 40 deltagare från lokala start-ups, investmentbanker och lokala venture capitalbolag. ”Att integrera och bli betrodda partners i det lokala ekosystemet är en viktig del av det vi gör på VEF. Vi har bra samarbete med starka lokala investerare på plats och bidrar med vårt unika globala perspektiv på fintech. Tillgången till lokalt kapital finns inte bara på de privata marknaderna. Vi ser nu att den kraftiga aktiviteten inom publika marknader blir en grund för tillväxt bland mer mogna bolag. Vårt portföljbolag BlackBuck har meddelat att de förbereder sig inför en framtida börsnotering.” säger Alexis Koumoudos.

Sammanfattningsvis förstärkte resan VEFs uppfattning om varför Indien globalt sett är en av de mest lovande tillväxtmarknaderna för fintech och vår styrelse lämnade med en djupare förståelse för den potential vi har investe- rat i.# Nya investeringar (mnUSD) Ackumulerade investeringar i Indien sedan 2020 (mnUSD) Indiens andel av VEFs portfölj Utvecklingen av våra investeringar i Indien Ackumulerade investeringar i Indien sedan 2020

	2020	2021	2022	2023
Nya investeringar (mnUSD)	13	39	45	89
Ackumulerade investeringar i Indien sedan 2020 (mnUSD)	13	13	39	74
Indiens andel av VEFs portfölj	19%	16%	5%	9%
Substansvärde	7	8

Indiens investeringscase grundar sig i den stora och unga befolkningen som använder digitala produkter i vardagen. Det finns mer än 600 miljoner smartphoneanvändare i Indien, varav mer än 300 miljoner använder sin smartphone för att skicka eller ta emot betalningar. Dessutom stödjer indiska lagstiftare innovation och digitalisering och har skapat en förstklassig digital offentlig infrastruktur, vilket tydligt syns i framgången för UPI och uppkomsten av stora öppna nätverk som ONDC.

”Graden av digitalisering är hög i Indien och det faktum att det finns en offentlig infrastruktur för betalningar skapar idealiska förhållanden för nya aktörer att utvecklas. Detta, i kombination med ett starkt lokalt VC-ekosystem, gör att det finns en utmärkt grund för investerare att utgå ifrån. Resan är ett sätt för oss att visa upp denna potential för vår styrelse.” säger Shashi Mahajan.

Noteringspremium på historisk toppnivå under 2024

Källa: Prime-databas, Bloomberg, Nuvama Research

Börsintroduktioner i Indien – högsta på fem år

Totalt antal börsintroduktioner på Bombay Stock Exchange och National Stock Exchange. Per 31 dec 2023.

Källa: PitchBook-data

UPI har på kort tid blivit en av de mest populära betalningsmetoderna

Transaktionsvärde och antal UPI-transaktioner i Indien. Nov 2016–dec 2023

Ett gynnsamt ekosystem där fintech frodas

• 9 000+ Fintechbolag i Indien – 3:e plats bland alla länder
• 18 Fintechenhörningar – 3:e plats bland alla länder
• 27 mdUSD+ Ackumulerade investeringar i privata indiska fintechbolag sedan 2014
• 200+ börsnoteringar

Omfattande kapitalmarknader skapar likviditet och möjlighet till exits

• 2018–23 CAGR (transaktionsvärde i mdINR) 99%
• 2020–23 CAGR (transaktionsvärde i mdINR) 75%
• 2022–23 CAGR (transaktionsvärde i mdINR) 45%

Hållbarhetsrapport

Hållbarhetshighlights 2023

• 500 mnSEK Allokerade till portföljbolag enligt ramverket för hållbarhetsobligationer
• 500 mnSEK Nya hållbarhetsobligationer emitterade
• 93% av portföljbolagen formellt bundna till VEFs ESG-principer
• 93% av portföljbolagen formellt bundna till VEFs Principer för ansvarsfulla finansiella verksamheter
• 74% av VEFs portföljvärde är i påverkansbolag*
• 50/50 könsbalans i VEFs styrelse
• +22 miljoner konsumenter och MSMEs betjänta tills idag av VEFs portföljbolag*
• +160 miljoner lån och 10 mdUSD i krediter utgivna tills idag av VEFs portföljbolag***

”Bolag som adresserar problem som finansiell exkludering och orättvisa eller stöttar den gröna transitionen både bidrar till samhället de verkar i och har en attraktiv tillväxtpotential från ett investeringsperspektiv.” - Helena Caan Mattsson, Chefsjurist och Hållbarhetschef

Påverkansbolag definieras bolag som bidrar till finansiell inkludering, rättvisa, välbefinnande, möjliggörande och tillgången till förnybar energi
Micro, små och medelstora företag
**Inkluderar data från avyttrade portföljbolaget Jumo fram till 30 juni 2023 då VEF fortfarande var aktieägare vid den tidpunkten

Några ord från Hållbarhetschefen

Vad har varit era främsta framgångar under 2023?

Vi är stolta över att ha levererat i enlighet med vår hållbarhetplan på flera punkter under året. Vi har fullt ut allokerat 500 mnSEK från våra hållbarhetsobligationer och har framgångsrikt stängt ytterligare en hållbarhetsobligation. Jag är väldigt glad över att alla våra portföljbolag (förutom ett) formellt har förbundit sig till våra ESG-principer och Principer för ansvarsfulla finansiella verksamheter under året. På hemmaplan har styrelsen under året nått full jämställdhet från ett könsperspektiv med anslutningen av Katharina Lüth till styrelsen under 2023.

Varför är hållbarhetsobligationen så viktig för VEF?

Vår andra hållbarhetsobligation med focus på finansiell inkludering och den gröna omställningen, är ett bevis på att våra investerare tror på vår förmåga att investera i bolag som faktiskt har en positiv påverkan på samhället. Genom den här obligationen bekräftar vi återigen vår holistiska ansats till hållbara investeringar och vikten av att privat kapital bidrar till accessen till rättvisa och prisvärda finansiella tjänster.

Vad är era hållbarhetsprioriteringar för 2024?

Vi kommer att arbeta för att säkerställa att våra hållbarhetsobligationer är fortsatt fullt allokerade. Jag ser fram emot att se vilken påverkan våra investeringar kan ha. Från ett rapporteringsperspektiv så förbereder vi oss för EUs nya rapporteringskrav, CSRD. Ett första steg kommer att vara en gap-analys och en förnyad materialitetsanalys. Vi kommer också arbeta med portföljbolagen för att utvidga deras hållbarhetsrapportering och stötta dem när de sätter sina hållbarhetsagendor.

Vår hållbarhetsvision

VEFs mission är att skapa långsiktigt hållbart värde för våra aktieägare genom att investera i framtidens finansiella tjänster i tillväxtmarknader. Vi tror att vår hållbarhetsfokuserade investeringsapproach skapar värde för både samhällena vi investerar i och våra investerare. En stark hållbarhetsstrategi som backas upp med bolagets värderingar stöttar oss i vår mission och mål som bolag.

Vår främsta värdering och vägledning för våra investeringar är vårt ständiga mantra ”om det inte är etiskt är det inte skalbart” (”if it’s not ethical, it’s not scalable”). Sedan start har VEF arbetat med att integrera hållbarhetsfrågor i vår verksamhet. Som bolag har vi prioriterat robust bolagsstyrning och att vara ett bolag med mångfald och inkludering. Dessutom har vårt fokus varit på en hållbarhetsfokuserad investeringsprocess. Vi har alltid varit av åsikten att god bolagsstyrning och att adressera sociala frågor är nyckeln till långsiktigt värdeskapande för våra investerare och ett krav för tillväxt i tillväxtmarknader. Genom att minska risker och skapa förutsättningar för möjligheter, stöttar det VEF som investmentbolag och investeringarna som vi gör och förvaltar.

Investeringar i bolag som transformerar deras lokala marknader – vår hållbarhetsstrategi

Vår hållbarhetsstrategi är att investera i bolag som transformerar deras lokala marknader. Vi insåg tidigt att affärsetik är ett krav för skalbarhet i våra marknader. Enkelt uttryckt – om det inte är etiskt är det inte skalbart. Genom att investera i bolag med positiv påverkan på sina kunder, som bidrar positivt till deras liv och sin lokala marknad, kommer våra investeringar skapa mervärde för våra investerare.

Vi adresserar hållbarhet på tre nivåer; som bolag, genom vår portföljförvaltning och genom den typ av bolag vi investerar i. Först och främst vill VEF som investmentbolag föregå med gott exempel. Vi har antagit robusta hållbarhetsprinciper som vi lever efter. Sedan säkerställer vi att våra portföljbolag följer samma principer och adresserar hållbarhetsrelaterade utmatningar genom vår investeringsprocess och portföljförvaltning. Slutligen investerar vi i bolag som bidrar till sina lokala marknader. Genom att allokera kapital till bolag som förändrar sina lokala marknader spelar vi en viktig roll och skapar förutsättningar för hållbar utveckling i tillväxtmarknader. Genom vår hållbarhetsfokuserade investeringsapproach, som är baserad på robust bolagsstyrning och affärsetik samt aktivt ägarskap, skapar vi förutsättningar för vår portfölj att växa. Vårt bidrag till samhället är först och främst genom det arbete som våra portföljbolag gör och genom att säkerställa att de bedriver sin verksamhet baserat på stark bolagsstyrning och affärsetik.

Växa från en stark strategisk grund

Vår hållbarhetsstrategi och hållbarhetsarbete är fortsatt fokuserat på tre huvudområden:

1. Fintech för finansiell inkludering, rättvisa, välbefinnande och den gröna omställningen
2. Ansvarsfull finansiell verksamhet
3. Bolagsstyrning och affärsetik

Dessa tre områden är de ämnen som vi identifierat som mest materiella för vår verksamhet och investeringsfokus. Den analysen är baserad på vår affärsstrategi för investeringar i tillväxtmarknader och privata fintech-bolag i tillväxtfas. Vår materialitetsanalys, som vi uppdaterar på årlig basis, är grunden för vår hållbarhetsstrategi (se sid 94).

*T.ex. korruption, penningtvätt, brott mot mänskliga rättigheter, brott mot personuppgiftsregler och brott mot andra ESG regler eller miljöregler.

Hållbarhets Mission	Vi påverkar genom vår kapitalallokering
Fokusområden	Fintech för inkludering, rättvisa, välbefinnande och den gröna omställningen; Ansvarsfulla finansiella verksamheter; Bolagsstyrning & Affärsetik
Prioriteringar	• Förbättra tillgången till finansiella tjänster för konsumenter och MSMEs i tillväxtmarknader • Förbättra finansiell rättvisa, hälsa och välbefinnande för konsumenter och MSMEs i tillväxtmarknader • Rättvisa och transparent konsumentpraxis • Dataintegritet och säkerhet • Ansvarsfull kreditgivning och förebyggande av överskuldsättning • God bolagsstyrning • Regelefterlevnad • Anti- korruption och penningtvätt • Generell affärsetik
Vad vi strävar efter	• Investera för ökad tillgång till finansiella tjänster • Investera för ökad tillgång till förnybar energi • Att alla portföljbolag ska bedriva ansvarsfull finansiell verksamhet • VEFs organisation likväl som portföljbolagen har starka bolagsstyrningsrutiner och högt affärsetiskt handlande
Våra mål	• +50% av portföljvärdet i

Vår hållbara investeringsansats

VEF – Kapitalallokering baserat på våra värderingar och möjlighet att påverka
* Stark bolagsstyrning och etik backat av transparent, ärlig, inkluderande och mångfaldig verksamhet
* VEFs Hållbarhetspolicy – grunden för hur vi bedriver vår verksamhet
* Ansvarsfull kapitalallokering

Vår portföljförvaltning – En aktiv och hållbarhetsfokuserad ägandemodell
* Aktivt ägande med hållbarhetsdialog och coaching
* VEF ESG-principer och Principer för ansvarsfulla finansiella tjänster är ett krav för portföljbolagen
* Hållbarhetsanalys före och efter investeringen

Vi bidrar till hållbar utveckling i tillväxtmarknader

En aktiv och hållbarhetsfokuserad investeringsprocess

En aktiv och hållbarhetsfokuserad ägare

Genom vårt aktiva ägarskap tar vi tillfället i akt att vara hållbarhetspartners till ledningen i portföljbolagen och säkerställer att våra värdering och etiska principer når dem. Vi har typiskt sätt styrelserepresentation vilket ger oss möjlighet att vara aktiva, stöttande, engagerade och nära bolagen. Vi spenderar tid på plats med bolagen flera gånger per år och mellan besöken på plats är vi aldrig längre bort än ett video-möte. Vi har satt en minimi- standard för alla portföljbolag genom VEFs ESG-principer (se sid 96 nedan) och Principer för ansvarsfulla finansiella verksamheter och kräver att alla portföljbolag formellt förbinder sig att följa dessa. Vi genomför årliga hållbarhetsanalyser av portföljbola- gen, inklusive insamling av data direkt från portföljbolagen, för att säkerställa att vi håller oss uppdaterade med eventu- ella hållbarhetsrelaterade problem som kan ha uppstått och att vi följer deras utveckling.

VEFs principer för ansvarsfulla finansiella verksamheter

VEFs ramverk för ansvarsfulla finansiella verksamheter grundar sig på vår investeringsfilosofi ”Om det inte är etiskt så är det inte skalbart” och innehåller VEFs principer för ansvarsfulla finansiella tjänster, en detaljerad guide för vad principerna betyder och hur man implementerar dem i policy och processer på portföljbolagsnivå. Principerna gui- dar våra investeringsbeslut och hur vi förvaltar vår portfölj.

1. Tillhandahålla ansvarsfulla, rättvisa och transparenta finansiella produkter
2. Ha tydliga och begripliga villkor
3. Arbeta för att motverka överskuldsättning
4. Tillhandahålla tillgänglig och tydlig kundservice på ett snabbt och lyhört sätt
5. Hantera personuppgifter ansvarsfullt, säkert och i enlighet med gällande lagar
6. Främja initiativ för digital finansiell förståelse och medvetenhet

Ansvarsfulla- och påverkansinvesteringar

Vi delar upp våra investeringar i två olika hållbara investe- ringskategorier: Ansvarsfulla investeringar och påverkans- investeringar. Alla våra investeringar uppfyller kravet om att vara ansvarsfulla investeringar, men alla uppfyller inte vår definition av påverkansinvesteringar. Med det sagt är 100% av VEFs portfölj ansvarsfullt förvaltad enligt vår definition och en hållbarhetsanalys har gjorts innan samtliga nya investeringar sedan 2017. Vi har också genomfört en hållbarhetsanalys av 100% av bolagen på årlig basis sedan 2017 (förutom 2019). 100% av portföljbolagen är aktivt förvaltad och managerade och har ett aktivt engagemang från VEF. VEF är stolta över den faktiskt aktiva ägarskaps- approach vi har till investeringar. Vår beslutsprocess för investeringar är baserad på två huvudsakliga övertygelser:
1. Styrkan i aktivt ägarskap för att säkerställa god bolagsstyrning och ansvarsfull affärsverksamhet; och
2. Hållbarhet som en fundamental del av verksamheten.

Hållbar portföljförvaltning börjar med en robust inves- teringsprocess innan vi investerar. Innan en investering lär vi känna bolagen och grundarna väl. Ofta har vi känt grundarna och bolaget sedan början på deras resa och interagerat med dem mycket.

En aktiv och hållbarhetsintegrerad investeringsprocess

Vi har en investeringsprocess som backas av en grundlig hållbarhets- och påverkansanalys. Investeringsteamet på VEF är ansvariga för att hitta nya investeringar. De är väl utbildade i grunderna för våra hållbarhetsprinciper och i att bedöma om en potentiell investering lever upp till VEFs hållbarhets- och etiska stan- darder. Hållbarhetschefen är en väsentlig del av investe- ringsprocessen och involverad i alla nya investeringar från start till mål. Innan en ny investering färdigställs görs en grundlig due diligence som omfattar kommersiella, finan- siella, legala och hållbarhetsfrågor. Den genomförs internt av investeringsteamet och jurist/hållbarhetsteamet och på så sätt, och genom nära samarbete internt, blir processen bättre och anpassad för varje bolags unika affärsmodell. Hållbarhetsanalysen är formad så att den minimerar risker likväl som att mitigera potentiell negativ påverkan som portföljbolagen kan ha på samhället. Då vissa av de mark- nader vi investerar i anses vara högriskmarknader från främst ett socialt- och bolagsstyrningsperspektiv (t.ex. korruption, penningtvätt, efterföljande av lagar, arbets- skyddsregler och mänskliga rättigheter) är det viktigt att göra en hållbarhetsanalys innan vi investerar men även under tiden vi äger ett portföljbolag för att vi ska vara ett långsiktigt attraktiv investeringsalternativ. Om en potentiell investering har stora hållbarhetsrelaterade brister som inte går att eliminera möter inte en sådan investering VEFs krav och kommer därför inte att genomföras. Vi avser också att identifiera hållbarhetsrelaterade möjligheter i processen och framför allt hur portföljbolagen kan bidra positivt till samhället.

Ansvarsfulla- och påverkansinvesteringar

	Ansvarsfulla investeringar	Påverkansinvesteringar
Mål	Tar i beaktande hållbarhetsaspekter före och efter investering, eliminerar och undviker investeringar med negativ hållbarhetspåverkan.	Portföljbolag som adresserar ett prioriterat problem i samhället för underbetjänta målgrupper och/eller klimatomställningen.
Krav	• Tar i beaktande hållbarhetsfaktorer, främst sociala och bolagsstyrning • Analys av risker och möjligheter • Analys av hållbarhetsstatus hos portföljbolagen • Uppfyller VEFs hållbarhetskriterier • Uppfyller VEFs kriterier för ansvarsfull finansiell verksamhet • Eliminerar skadliga aktiviteter och uppfyller VEFs exkluderingskriterier • Obligatoriskt för alla våra investeringar	• Bidrar med positiv påverkan på ett prioriterat samhällsproblem enligt ett av VEFs påverkansteman: - Förbättra tillgången till finansiella tjänster för underbetjänta konsumenter och MSMEs i tillväxtmarknader - Förbättra tillgången till finansiell rättvisa, hälsa och välbefinnande för konsumenter och MSMEs i tillväxtmarknader - Förbättra tillgången till förnybar energi genom finansierings- och distributionslösningar i tillväxtmarknader

Hållbarhetsfokus genom hela investeringsprocessen och investeringslivstiden

Aktivt ägarskap och en handgriplig investeringsprocess

	Före investering	Efter investering
Sonderingsfas	• Byggande av relationer med bolag och grundare • Sondering med utgångspunkten – ”If it’s not ethical, it’s not scalable” • Investment team kommersiell due- diligence, integrering av hållbarhetsaspekter på övergriplig nivå (såsom, ansvarsfull finansiering och påverksansanalys)
Investeringfas	• Detaljerad hållbarhets- och påverkansanalys fokuserad på våra huvudområden görs av VEFs hållbarhetsteam tillsammans med investeringsteamet
On-boarding fas	• Säkerställa att vi har bolagsrepresentation antingen som ledamot eller observatör • Formellt förbinda sig till VEFs ESG-principer och Principer för ansvarsfulla finansiella tjänster • Initial bedömning av utvecklingsområden inom hållbarhet
Värdeskapandefas		• Aktivt ägarskap genom styrelserepresentation och regelbunden kontakt • Tid på plats med grundarna och deras team • Fortsatt hållbarhetsdialog med hållbarhetscoaching • Årlig hållbarhetsanalys och datainsamling

Våra portföljbolag förändrar sina lokala marknader

Våra portföljbolag bidrar till en ökning av tillgången till finansiella tjänster och till finansiell inkludering, välbefin- nande, rättvisa och den gröna omställningen från Brasilien till Mexiko, Indien, Pakistan och vidare. Genom att vända sig till underbetjänta konsumenter och MSMEs förbättrar våra portföljbolag tillgången till finansiella tjänster. Genom digitala lösningar når de många konsumenter och MSMEs som tidigare varit exkluderade och förbättrar finansiell rättvisa och välbefinnande på deras marknader. Nedan följer en kort introduktion till några av de portföljbolag som har en affärsmodell med positiv påverkan enligt vår definition av påverkansbolag. Du kan läsa mer om respek- tive bolags verksamhet i avsnittet Investeringsportfölj på sidorna 34–45.# Fintech driver påverkan

VEFs största och mest meningsfulla bidrag till tillväxtmarknader är den positiva påverkan portföljbolagen har på samhället genom att tillhandahålla tillgång till finansiella produkter för konsumenter och MSMEs i dessa marknader. VEF kan göra skillnad genom att allokera kapital till bolag som bidrar till utvecklingen av samhället och konsumenters och MSMEs liv i tillväxtvärlden.

Fintech för finansiell inkludering, välbefinnande och rättvisa

I stora delar av världen är finansiella tjänster otillgängliga, dåligt utformade eller diskriminerande dyra för konsumenter eller MSMEs. 1,4 miljarder vuxna globalt har fortsatt inte något bankkonto och många av dessa är i någon av våra fokusmarknader, inklusive Indien, Pakistan och Indonesien. Fintech-bolag som tillhandahåller digitala finansiella tjänster såsom mobilplånböcker, digitala betalningar, fintech-appar, digitala krediter m.m., kan nå människor och företag som tidigare varit exkluderade från dessa tjänster och de kan bidra till positiv förändring i tillväxtmarknader. Digitala finansiella tjänster har erkänts vara kritiska för att påskynda finansiell inkludering, framförallt i tillväxtmarknader.

”Finansiell inkludering förbättras snabbast i ekonomier som har – eller bygger – ett digitalt finansiellt system.” – The 2023 Global Financial Inclusion Index

Fintech för den gröna omställningen

Att förbättra tillgången till förnybara energikällor i tillväxtmarknader är absolut nödvändigt för att få ett koldioxid-fritt samhälle. Då tillväxtmarknader är hem för mer än 60% av befolkningen i världen och förväntas stå för nästan 80% av tillväxten i efterfrågan på elektricitet globalt framöver (givet befolkningsökning, ekonomisk utveckling och ökade inkomster), kommer det inte vara möjligt att nå net zero utan att inkludera dessa marknader. Fintech-bolag kan spela en viktig roll i detta genom att tillhandahålla tillgång till finansiella lösningar som möjliggör investeringar i förnybara energikällor, speciellt för konsumenter.

1. Definierat enligt IFCs definition: IFC’s Definitions of Targeted Sectors
2. Global Findex Database 2021 reports increases in financial inclusion around the world during the COVID-19 pandemic (worldbank.org)
3. Digital-Financial-Services.pdf (worldbank.org)
4. Global Financial Inclusion Index 2023 (principal.com)
5. IEA Outlook 2023 – Report

74% av VEFs portföljvärde är i påverkansbolag

Konfío

Konfío bygger digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka SMEs tillväxt och produktivitet i Mexiko genom att erbjuda krediter för rörelsekapital, kreditkort och digitala betallösningar. Historiskt sett har SMEs varit underbetjänade av traditionella banker och har därmed dålig tillgång till finansiella tjänster – endast två av tio företag har tillgång till formella krediter. Med sin 100% digitala process kan Konfío nå SMEs över hela Mexiko, inklusive avlägsna områden och landsbygden.

• Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för underbetjänta MSMEs
• Påverkan:
  • Konsumenter och MSMEs är väldigt underbetjänta av traditionella banker och har begränsad tillgång till prisvärda krediter
  • 165k kunder sedan start
  • Beviljat ca. 650t lån om totalt ca. 2 mdUSD
• SDG 8.3

Rupeek

Rupeek är Indiens snabbast växande digitala utlåningsplattform för säkerställda krediter med fokus på guldsäkrade lån. Genom sin digitala utlåningsplattform erbjuder Rupeek sina kunder i Indien guldsäkrade lån, via hembesök eller fysiska kontor, samt guldsäkrade kreditkort till låga kostnader. Rupeek bygger produkter som på ett rättvist och bekvämt sätt gör krediter tillgängliga för indiska hushåll.

• Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för underbetjänta konsumenter och MSMEs och finansiell rättvisa, hälsa och välbefinnande för konsumenter och MSMEs
• Påverkan:
  • Betjänat +39t MSMEs sedan start
  • Beviljat 65t lån sedan start
  • +50% är enskilda firmor
  • Ca. 30% är kvinnoägda bolag
  • Ca. 23% av verksamhetsägarna är under 35 år
  • För 82% av kunderna under 2023 var krediten från Konfío deras första affärslån
• SDG 8.3
• SDG 10.2

Mahaana

Mahaana är Pakistans första digitala förmögenhetsförvaltare och bygger en plattform som möjliggör för den pakistanska arbetarklassen att bättre placera sina besparingar och sin pension.

• Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för underbetjänta konsumenter
• Påverkan:
  • Mahaana vänder sig till arbetare i Pakistan som är gravt underbetjänta när det kommer till finansiella tjänster i Pakistan
• SDG 8.3
• SDG 10.2

Abhi

Abhi är ett företag fokuserat på finansiellt välbefinnande och erbjuder tillgång till redan intjänade löner i Pakistan.

• Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för underbetjänta konsumenter och MSMEs
• Påverkan:
  • Endast 21% av den vuxna befolkningen har ett bankkonto och så lite som 2% av vuxna och 7% av MSMEs har tillgång till formella krediter från finansinstitut.
• SDG 10.2

Solfácil

Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solceller i Brasilien och möjliggör för konsumenter att få tillgång till finansiering av solpaneler. Brasilien har några av de högsta elektricitetskostnaderna och finansiering av installationen av solpaneler är uppskattad att vara flera gånger billigare än en traditionell elförsörjning över en livstid.

• Påverkanstes: Förbättra tillgången till förnybara energikällor
• Påverkan:
  • Genom sin plattform har Solfácil bidragit till tillgång och spridning av förnybar energi i Brasilien
  • Betjänat mer än 85t konsumenter med solcellsfinansiering tills idag
• SDG 7.2
• SDG 10.c

(Unnamed Company - Latin America)

Latinamerikas ledande digital kreditbolag med fokus på säkerställda krediter med prisvärda villkor för konsumenter.

• Påverkanstes: Förbättra finansiell rättvisa, hälsa och välbefinnande för konsumenter
• Påverkan:
  • Konsumenter i Brasilien betalar några av de högsta räntorna i världen för osäkrade krediter samtidigt som tillgången till säkrade krediter är begränsad för genomsnittliga konsumenter.
• SDG 10.2

(Unnamed Company - Remittance)

Tillhandahåller penningöverföringstjänster till lägre priser för migranter.

• Påverkanstes: Förbättra finansiell rättvisa, hälsa och välbefinnande för konsumenter
• Påverkan:
• Migranter som skickar pengar till sina familjer i sina hemmarknader betalar ofta höga transaktionskostnader för överföringar hos traditionella banker. Konsumenter betalar upp till 90% lägre pris jämfört med traditionella banker.
• SDG 10.2

Antal portföljbolag mappat mot SDGerna

SDG	Antal bolag
SDG 8.3	3
SDG 10.2	3
SDG 7.2	1
SDG 10.c	1

Portföljvärde (%) mappat mot SDGerna

SDG	Portföljvärde (%)
SDG 10.2	50%
SDG 8.3	26%
SDG 7.2	3%
SDG 10.c	32%

Våra hållbarhetsobligationer är ett åtagande för påverkan

Sedan 2022 har våra hållbarhetsobligationer varit en stor och viktig del i vår påverkansstrategi genom allokeringen av kapital till fokusområdena för vårt hållbarhetsarbete. Vi är övertygade om att de utvalda kategorierna – finansiell inkludering, finansiell rättvisa och välbefinnande, finansiell infrastruktur och möjliggörande och förnybar energi – är attraktiva både från ett investeringsperspektiv och ett påverkansperspektiv för samhället.

Vår första hållbarhetsobligation offentliggjordes i april 2022 och omfattade en emission om 500 miljoner SEK i hållbarhetsobligationer under vårt Hållbarhetsramverk (i enlighet med internationellt erkända principer för hållbara obligationer från the International Capital Markets Association (ICMA)). I november 2023 uppdaterade vi Hållbarhetsramverket och emitterade nya hållbarhets- obligationer om 500 miljoner SEK och återkallade våra gamla obligationer. Med denna andra hållbarhetsobligation har vi förnyat vårt åtagande till investeringar i bolag som bidrar till prioriterade hållbarhetsutmaningar i tillväxtmarknader. Obligationen togs väl emot bland investerare som tror på vår förmåga att investera kapitalet i bolag som bidrar positivt till samhället och är ett erkännande av vad vi alltid hävdat är en bra portfölj av bolag med stor positiv påverkan för konsumenter och MSMEs i tillväxtmarknader.

I april 2023 emitterade vi vår första Påverkan och Allokeringsrapport som visar att vi hade allokerat samtliga medel från obligationerna till några av de främsta hållbarhetsrelaterade bolagen i vår portfölj. Du kan läsa rapporten här. Vår andra rapport kommer att släppas i april 2024.

Hållbara Investeringskategorier

Bruttolikviden från de emitterade Hållbarhetsobligationerna är använd för att finansiera och omfinansiera VEFs investeringar i bolag som får 90% eller mer av sin omsättning från en eller flera av de hållbara investeringskategorierna.

Allokering av Hållbarhetsobligationerna april 2023	Detaljer	Målgrupp	Kategori av hållbarhetsobligationer
244 mnSEK	Finansiell inkludering	Förbättra tillgången till följande finansiella tjänster: • Sparande • Försäkringar • Krediter • Betaltjänster	Underbetjänta konsumenter och MSMEs i tillväxtmarknader
	• Tillgång till nödvändiga tjänster • Skapande av arbetstillfällen • Socioekonomisk utveckling och styrka
181 mnSEK	Finansiell rättvisa och välbefinnande	Förbättra finansiell rättvisa, hälsa och välbefinnande genom: • Minska priset på finansiella produkter • Förbättra tillgången till en bredare urval av finansiella produkter • Transparenta avgiftsmodeller och andra effekter av transparenta kostnader	Tillväxtmarknader där utbudet av finansiella tjänster är begränsat och underutvecklat i flera aspekter
	• Tillgång till nödvändiga tjänster • Socioekonomisk utveckling och styrka
64 mnSEK	Finansiell infrastruktur och möjliggörande	Utveckling av tjänster relaterade till utbyggnaden av finansiell infrastruktur inom områden såsom betalningar	Underbetjänta konsumenter och MSMEs i tillväxtmarknader där den finansiella infrastrukturen inte stödjer tillgången till finansiella tjänster
	• Tillgång till nödvändiga tjänster • Socioekonomisk utveckling och styrka
10 mnSEK	Förnybar energi	Förbättra tillgången till prisvärd förnybar energi genom finansierings- eller distributionslösningar som erbjuder konsumenter möjligheten att installera solceller	Förnybar energi

Investeringsportfölj

Portföljens utveckling

VEFs substansvärde per den 31 december 2023 uppgick till 442,2 mnUSD.(381,8) motsvarande 0,42 USD per aktie (0,37). Givet en växelkurs om SEK/USD på 10,04 (10,43) motsvarar detta ett substansvärde på 4 441 mnSEK (3 981) eller 4,26 SEK per aktie (3,82). Under året ökade substansvärdet med 16% i USD och VEFs aktiekurs i SEK minskade med 25% medan MSCI Emerging Markets-index* ökade med 10%. Ökningen i substansvärdet är ett resultat av förbättrade multiplar för de noterade jämförelsebolagen, en förstärkning av viktiga portföljvalutor och förbättrade prognoser för portföljbolagen.

Investeringar

Under 2023 genomförde VEF bruttoinvesteringar i finansiella tillgångar till ett värde av 8,0 mnUSD (81,7). Alla 8,0 mnUSD avsåg investeringar i befintliga portföljbolag. Tilläggsinvesteringar gjordes i Creditas (5,0 mnUSD) och Gringo (3,0 mnUSD).

Avyttringar

Bruttoavyttringar i finansiella tillgångar var 39,2 mnUSD (42,0) varav allt avser avyttringar i likvidplaceringar.

Omvärderingar

De tre största positiva omvärderingarna av finansiella tillgångar i termer av USD under 2023 var Konfío (55,2 mnUSD), Juspay (26,6 mnUSD) och TransferGo (10,6 mnUSD).

Likviditetsplaceringar

VEF har investeringar i penningmarknadsfonder samt obligationer som en del av sin likviditetshantering. Per den 31 december 2023 uppgick investeringarna i likvidplaceringar till 3,9 mnUSD (39,9) baserat på aktuell stängningskurs.

Substansvärde

Investeringsportföljen angiven till marknadsvärde (TUSD) per den 31 december 2023

* MSCI Emerging Markets-index är ett fritt flytande aktieindex som består av 24 tillväxtekonomier.
1. Värdeförändring inkluderar även valutakursförändringar.
2. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen.

Bolag	Verkligt värde 31 dec 2023	Investerat belopp, netto 2023	Investeringar/ avyttringar, netto 2023	Förändring av verkligt värde 2023	Verkligt värde 31 dec 2022	Värderingsmetod
Creditas	188 828	108 356	5 000	-9 249	193 076	Värderingsmodell
Konfío	95 349	56 521	–	-55 203	40 146	Värderingsmodell
Juspay	74 053	21 083	–	-26 582	47 471	Värderingsmodell
TransferGo	26 996	13 877	–	-10 649	16 347	Värderingsmodell
Gringo	17 289	15 249	3 000	2 040	12 250	Senaste transaktion
Solfácil	15 628	20 000	–	-4 372	20 000	Värderingsmodell
Nibo	12 708	6 500	–	5 891	6 817	Värderingsmodell
FinanZero	8 395	5 163	–	-310	8 085	Senaste transaktion
Rupeek	7 727	13 858	–	-7 468	15 195	Senaste transaktion
BlackBuck	7 296	10 000	–	402	6 894	Värderingsmodell
Övriga	2 5751	34 119	–	-8 768	14 519
Likvidplaceringar	3 893	800	-39 159	3 175	39 877
Portföljvärde	463 913	305 526	-31 159	74 395	420 677
Likvida medel	17 708	8 612
Övriga nettoskulder	-39 392	-47 458
Substansvärde	442 229	381 831		36 37

Brasilien

Creditas

Creditas är den ledande finansiella plattformen för säkerställda och specialiserade finansiella lösningar som fokuserar på att förbättra livskvalitén för individer i Latinamerika inom tre ekosystem: fordon, bostad och anställningsförmåner. Brasilianska konsumenter betalar några av de högsta räntorna i världen, samtidigt är marknaden för säkerställda lån kraftigt underpenetrerad. Creditas demokratiserar tillgången till krediter genom att nyttja kundernas tillgångar, som deras fastigheter, fordon och löner, för att erbjuda finansiering och refinansiering till mer rimliga räntor via ett effektivt och teknikdrivet applikationssystem. Under 3Q23 genomförde VEF en tilläggsinvestering på 5,0 mnUSD i Creditas som en del av en konvertibelrunda, vilket gör att den totala investeringen i Creditas uppgår till 108 mnUSD.

Höjdpunkter under året:
* För 2023 rapporterade Creditas intäkter på 2 mdBRL, en intäktsökning på 25% YoY. Bolagets fokus på lönsamhet och effektiva administration har lönat sig då bruttovinsten 2023 ökade med 192% till 639 mnBRL. Dessutom uppnåddes operationell break-even i december 2023. En solid kreditkvalité, vilket bevisas av de lägsta kreditförlusterna sedan 2021, i kombination med en strategisk kapitalfinansiering sätter Creditas i position att leverera lönsam tillväxt under 2024.
* Vid utgången av 2023 uppgick Creditas låneportfölj till över 5,6 mdBRL.

Verkligt värde (USD): 188,8 mn
Andel av VEFs portfölj: 40,7%
VEFs ägarandel: 8,7%
Segment: Plattform för säkerställda krediter
creitas.com

Gringo

Gringo är den största digitala plattformen för förare i Brasilien. Gringo, grundat 2020, bygger en ”superapp” för förare i Brasilien, vilken idag erbjuder service- tjänster relaterade till fordonsdokumentation samt kredit- och försäkrings lösningar. Gringo fokuserar på att förenkla fordonsägandet i Brasilien vilket idag är en smärtsam resa med analoga processer, massivt pappersarbete och uråldriga system. Under 3Q23 investerade VEF ytterligare 3,0 mnUSD i Gringo som en del i deras 20,0 mnUSD stora Serie C-runda, led av Valor Capital. I rundan deltog även andra befintliga investerare.

Höjdpunkter under året:
* I september reste Gringo en Serie C runda om 20,0 mnUSD, ledd av Valor Capital, till en högre värdering jämfört med föregående rundor och mot bakgrund av en stark operationell utveckling under 2023. Gringos finanseringsrunda är en av de få finansieringsrundor i mer mogna skeden som ägde rum i Latinamerika under en period av utmanande marknadsmiljö under 2023.
* Under 2023 ökade Gringo antalet aktiva användare till över 5 miljoner förare och fördubblade transaktionsvolymerna jämfört med föregående år.

Verkligt värde (USD): 17,3 mn
Andel av VEFs portfölj: 3,7%
VEFs ägarandel: 9,8%
Segment: Superapp för förare
gringo.com.vc

Rio de Janeiro, Brasilien. Foto: Pablo Azurduy (Unsplash.com)

Nibo

Nibo är den ledande SaaS-leverantören för redovisning och bokföring i Brasilien och förändrar hur redovisningsbyråer och SMEs interagerar i en av de mest komplexa och reglerade redovisnings- och skattemiljöerna i världen. Nibo-plattformen använder teknologi för att erbjuda redovisningsbyråer, SMEs och deras BPO-leverantörer (Business Process Outsourcing) en uppsättning finansiella administrations- verktyg som hjälper dem att förbättra deras produktivitet. Nibo ackumulerar och hanterar en unik pool av data från SMEs som har potentialen att tjäna som en bas för att vidare erbjuda en rad olika finansiella tjänster till Brasiliens negligerade SMEs, som en naturlig förlängning av kärnprodukterna. Sedan VEFs första investering i Nibo 2017 har VEF genomfört två tilläggsinvesteringar, under 2019 respektive 2020, och har total investerat 6,5 mnUSD.

Höjdpunkter under året:
* Nibo betjänar nu över 400 000 SMEs genom ett nätverk bestående av fler än 4 600 redo- visningsbyråer och fortsätter samtidigt att samla in ett av de största och mest omfattande dataunderlagen om SMEs i Brasilien.

Verkligt värde (USD): 12,7 mn
Andel av VEFs portfölj: 2,7%
VEFs ägarandel: 20,1%
Segment: Molnbaserad redovisning och bokföring
nibo.com.br

Solfácil

Solfácil är en plattform för förnybar energi som möjliggör för brasilianska privatpersoner och SMEs att finansiera och äga sina solpaneler. Solfácil bygger ett digital ekosystem för solenergiadaption i Brasilien. Bolaget erbjuder en helhetslösning som omfattar inköp och distribution av solpanelsutrustning, finansierings- och försäkringslösningar för slutanvändaren samt proprietär IoT-teknik för att optimera övervakning och service efter installation. Värdeerbjudandet för solenergi i Brasilien är starkt med tanke på de mycket attraktiva klimatförhållanden och erbjudandet har stärkts ytterligare på senare år tack vare dynamiken på elmarknaden, gynnsamma regulatoriska förhållanden och sjunkande anskaff- ningskostnader för solpaneler. Solpanelsfinansiering är därför en stor möjlighet i Brasilien. Under 1Q22 investerade VEF 20,0 mnUSD i Solfácil genom deltagande i bolagets Serie C-runda om 130 mnUSD led av QED med deltagande från Softbank och befintliga investerare.

Höjdpunkter under året:
* Solfácil fortsatte att utöka sin verksamhet under 2023 och är nu Brasiliens näst största finansiär av takinstallerade solpaneler.

Verkligt värde (USD): 15,6 mn
Andel av VEFs portfölj: 3,4%
VEFs ägarandel: 2,6%
Segment: Digitalt ekosystem för solenergi
solfacil.com.br

FinanZero

FinanZero är den ledande digitala marknadsplatsen för konsumentlån i Brasilien. De höga räntorna på konsumentlån i Brasilen, där de genomsnittliga årliga räntor på blancolån och kredikort är tresiffriga, gör det absolut nödvändigt för kunderna att hitta lånen med de lägsta räntorna och de bästa villkoren som finns tillgängliga på marknaden. FinanZero förhandlar, som en oberoende mäklare, kundens lån med ett nätverk bestående av 80 kreditgivare och hanterar låneprocessen från start till mål, med kunden och banken integrerade i sin plattform. För konsumenterna innebär detta att alla relevanta kreditgivare nås genom en enda ansökan och från kreditgivarens perspektiv adderar FinanZero värde genom en betydligt mer effektiv distribution, lägre kundanskaffningskostnad, bättre segmentering och lägre administrationskostnader.

Höjdpunkter under året:
* Under 2Q23 stängde FinanZero en finansieringsrunda på 15,0 mnSEK. Rundan var en förlängning av den 40,0 mnSEK stora rundan som restes i 3Q22 och genomfördes till samma villkor och värdering. VEF deltog inte i rundan.

Verkligt värde (USD): 8,4 mn
Andel av VEFs portfölj: 1,8%
VEFs ägarandel: 18,3%
Segment: Marknadsplats för konsumentkrediter
finanzero.com.br

Mexiko

minu

minu fokuserar på anställdas finansiella välbefinnande och erbjuder en digital kompensa- tions- och förmånsplattform till tusentals mexikanska arbetare. I ett land där 75% av arbetarna lever från lönecheck till lönecheck är minus mission att förbättra det finansiella välbefinnandet för miljontals arbetare i Mexiko. minu ingår partnerskap med stora arbetsgivare som erbjuder sina anställda tillgång till minus plattform, vilken tillhandahåller över 30 olika förmåner som försäkringar, telemedicin, finansiell utbildning, spar- och kreditprodukter samt minus marknadsledande erbjudande för salary on-demand och förmånskort.Den B2B2C-prenumerationsbaserade distributionsmodellen är en win-win för både arbetsgivare och deras anställda vars behov är likställda; minus lösning förbättrar de anställdas finansiella, fysiska och mentala välbefinnande, vilket leder till finansiellt stabilare och därmed mer produktiva arbetare. Höjdpunkter under året: • minu har gjort betydande framsteg under 2023 och expanderade sin arbetsgivarbas till 400 företag samt ökade intäkterna med 120%. • Under 2023 introducerade minu ett erbjudande om förmånskort, vilket redan har över 500 arbetsgivare anslutna. Rupeek är Indiens snabbast växande digitala utlåningsplattform för säkerställda krediter med fokus på guldsäkrade lån. Genom sin digitala utlåningsplattform erbjuder Rupeek sina kunder i Indien guldsäkrade lån till låg ränta, via hembesök, samt guldsäkrade kreditkort. Rupeek bygger produkter som på ett rättvist och bekvämt sätt gör krediter tillgängliga för indiska hushåll, vilka håller över 25 000 ton guld värt cirka 1,5 biljoner USD. Under 2Q23 reste Rupeek ytterligare 5,2 mnUSD för att finansiera sina tillväxtplaner och de befinner sig just nu i samtal om att ta in ytterligare kapital för att vidare accelerera verksamheten. Totalt har VEF investerat 13,9 mnUSD i Rupeek. Höjdpunkter under året: • Diversifierade kapitalbasen genom att till fördelaktiga villkor börja samarbeta med nya bankpartners. Rupeek stärkte också den fysiska närvaron på marknaden genom att dra nytta av bankpartnernas kontorsnätverk för en affärsmodell med kreditbedömning genom fysiska möten. • Lanserade mervärdesprodukter, t.ex. produkter för hög belåningsgrad, skyddsförsäkring för guldsäkrade lån samt stöldförsäkring gällande guld till alla kunder. Rupeek forsätter att utveckla marknadens första guldsäkrade kreditkort som de lanserade i ett varumärkessamarbete tillsammans med Indian Bank och arbetar för att lansera liknande kort med andra bankpartners.

	Verkligt värde (USD)	Andel av VEFs portfölj	VEFs ägarandel	Segment
minu.mx	7,7 mn	<1%	1,2%	Salary on-demand
rupeek.com		1,7%	2,5%	Plattform för säkerställda krediter

Juspay grundades 2012 och är ett av Indiens ledande betalningsföretag. Juspay har skapat ett enande lager av produkter och mervärdestjänster som möjliggör för e-handlare att öka konverteringsgraden. Juspay har spelat en avgörande roll i Indiens betalningstransformation och finns idag i över 300 miljoner smartphones och processar över 110 mdUSD i årlig transaktionsvolym. VEF har sammanlagt investerat 21,1 mnUSD i Juspay, 13,0 mnUSD som huvudinvesterare i deras Serie B-runda 2020 och 8,1 mnUSD i deras Serie C-runda 2022. Höjdpunkter under året: • Stark tillväxt i de flesta finansiella nyckeltalen med en årlig processad betalningsvolym YTD (nov-23) på över 110 mdUSD och nettointäkter som ökar med över 50% YoY. • Gick live med Google Pay, Indiens näst största UPI-aktör med en marknadsandel på över 30%, vilket förbättrade deras fullständiga UPI-krav och möjliggjorde för dem att kunna erbjuda sina kunder en sömlös UPI-upplevelse. • Introducerade SAFE 2.0, ett förfinat SDK för en förbättrad betalningsupplevelse. SAFE 2.0 säkerställer en förbättring av konverteringsgraden med upp till 10% och exemplifierar Juspays åtagande att sätta en ny standard för effektiva och säkra betalningar.

	Verkligt värde (USD)	Andel av VEFs portfölj	VEFs ägarandel	Segment
juspay.in	74,1 mn	16,0%	10,2%	Mobil betalnings- plattform

Konfío bygger digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka SMEs tillväxt och produktivi- tet i Mexiko genom att erbjuda rörelsekrediter, kreditkort och digitala betalningslösningar. Historiskt sett har SMEs varit underbetjänade av traditionella banker i Mexiko och har därmed dålig tillgång till finansiella tjänster – endast två av tio företag har tillgång till formella krediter. Konfío har byggt ett ekosystem av lösningar för att öka SMEs tillväxt och produktivitet. Det centrala i Konfíos låneprodukt är att den nyttjar traditionella och otraditionella datakällor samt proprietär teknik för att, genom en 100% digital process på under 10 minuter, bedöma kundernas kreditrisk och generera ett låneerbjudande med dynamiska villkor. Konfío erbjuder även kreditkorts-, betalnings- och SaaS-verktyg som en del av det bredare produktutbudet. Höjdpunkter under året: • Konfío fortsätter att visa kraftig tillväxt inom flera nyckeltal och vid utgången av 2023 var bolagets totala lånebok ca. 7 mdMXN. • Under året förnyade Konfío flera kreditlinor med viktiga långivare, däribland Goldman Sachs och J.P. Morgan, vilket understryker förtreondet dessa partners har för Konfíos affärsmodell och bolagets engagemang för att betjäna mexikanska SMEs.

	Verkligt värde (USD)	Andel av VEFs portfölj	VEFs ägarandel	Segment
konfio.mx	95,3 mn	20,6%	10,3%	Finansiella tjänster för SMEs

42 43

Tillväxteuropa

BlackBuck

BlackBuck är Indiens största digitala plattform för lastbilstransporter. BlackBuck, grundat 2015, har varit pionjär när det kommer till att omvandla transport- industrins administration från offline till online och digitalisera verksamheten för lastbilsförare (betallösningar för vägtullar och bränsle). Bolaget driver också en marknadsplats som matchar tillgängliga lastbilar med relevant last och leder transformationen av logistikindustrin i Indien, vilken i rask takt utvecklas från papper och penna till digitala lösningar. VEF gjorde sin första investering på 10,0 mnUSD i BlackBuck under 3Q21. Höjdpunkter under året: • Uppnådde operationell break-even under 3Q23 med över 50% omsättningstillväxt och ständigt förbättrade marginaler. • Fick en godkänd NBFC-licens och lanserade en verksamhet för finansiering av begagnade kommersiella fordon genom en samfinanseringsmodell för lastbilsförare över hela Indien.

	Verkligt värde (USD)	Andel av VEFs portfölj	VEFs ägarandel	Segment
blackbuck.com	7,3 mn	1,6%	1,0%	Digital plattform för lastbilstransporter

REVO

REVO tillhandahåller köp nu betala senare-lösningar (BNPL) för kunder i Ryssland och Central- och Östeuropa genom varumärket Mokka. BNPL har blivit ett vanligt finansieringsalternativ för inköp vid försäljningsstället, har tagit en andel av kakan från kreditkortsmarknaden och betraktas allt mer som en alternativ betalnings- metod istället för krediter. Detta är en affärsmodell som vunnit stor framgång globalt med bolag som Afterpay, Affirm och Klarna, och där Mokka (REVO) är den ledande aktören i Ryssland och Central- och Östeuropa. Mokka arbetar med ett stort antal handlare, både online och offline, inom kategorier som kläder, sportartiklar, resor och elektronik. Genom att använda Mokkas BNPL-lösning ökar hand- larna sin konverteringsgrad samt varukorgsstorlek samtidigt som bolaget även tillhandahåller riktade marknadsföringstjänster för att driva återkommande försäljning och loyalitet. Höjdpunkter under året: • Trots att vi skrev ned värdet av vår andel i REVO till noll i 1Q22 fortsätter verksamheten att uppvisa starka finansiell utveckling och förblir lönsam.

	Andel av VEFs portfölj	VEFs ägarandel	Segment
mokka.ru	0%	23,0%	Betalningar och konsumentkrediter

TransferGo

TransferGo är ett lågkostnadsalternativ för digitala pengaöverföringar inriktad på migrant- kunder över hela världen. Den globala volymen för pengaöverföringar uppgår till totalt 700 mdUSD per år och fortsätter att växa. Under lång tid har kunder varit underbetjänade av etablerade banker och traditionella aktörer där priserna varit för höga och överföringar för långsamma. Med hjälp av TransferGo betalar kunder upp till 90% mindre jämfört med traditionella banker och kan få sina pengar levererade säkert på bara 30 minuter. TransferGos fokussegment är primärt migrerade arbetare vilka utgör några av de mest konsekventa och regelbundna överföringskunderna i världen med 5–20 transaktioner per år. Idag skickar TransferGos 6 miljoner kunder pengar till över 160 länder världen över, med stor marknadsandel på nyckelmarknader som Ukraina, Turkiet och CEE. Höjdpunkter under året: • TransferGos medgrundare Daumantas Dvilinskas och Justinas Lasevicius utsågs till Endeavor Entrepreneurs och blev de första litauerna någonsin att ansluta sig till det globala nätverket. Endeavor uppmärksammar entreprenörer med stor påverkan och strävar efter att stödja och accelerera tillväxten i deras bolag. • TransferGos starka finansiella utveckling resulterade i att bolaget vände till lönsamhet under 2023, vilket säkrar bolagets framtid samtidigt som det bihåller stabil tillväxt.

	Verkligt värde (USD)	Andel av VEFs portfölj	VEFs ägarandel	Segment
transfergo.com	27,0 mn	5,8%	11,9%	Digitala internationella överföringar

Mumbai, Indien. Foto: Harsh Kondekar (Unsplash.com)

44 45

Pakistan

Mahaana

Mahaana är Pakistans första digitala förmögenhetsförvaltare och bygger en plattform som möjliggör för den pakistanska arbetarklassen att placera sina besparingar och sin pension bättre. Även om spar- och pensionsmodellen har praktiserats i utvecklade marknader i decennier använder Pakistan trots det fortfarande en ohållbar, förmånsbestämd pensionsmodell, definierad av höga kostnader. Sparandenivån i Pakistan släpar avsevärt efter jämförbara grupper med kollektivt dåligt finansierade pensioner investerade i bankinlåning eller statsobligationer som avkastar under inflationsnivån, eller är finansierade genom företagens balansräkningar eller statliga budgetar. Mahaana har säkrat regulatoriskt godkännande för att introducera teknologibaserad inves- teringsverksamhet i Pakistan och har börjat integrera företag för att investera deras anställdas pensioner och besparingar. Höjdpunkter under året • Under 2023 inledde Mahaana samarbetet med partnern, IGI Life Insurance, för att lansera en ny frivillig pensionsfond i Pakistan. • Mahaana lanserade Pakistans första digitala räntebärande islamiska fond enligt SECPs digitala AMC-regelverk.# VEF AB (publ) - Årsredovisning 2023

Förvaltningsberättelse

Styrelsen för VEF AB (publ), organisationsnummer 559288-0362, med säte i Stockholm, Sverige, avger härmed årsredovisning och koncernredovisning för verksamhetsåret 1 januari 2023–31 december 2023. VEF AB (publ) registrerades som ett lagerbolag den 7 december 2020 men bytte namn till VEF AB (publ) och blev aktivt den 28 maj 2021. Huvudkontoret finns på Mäster Samuelsgatan 1, 111 44 Stockholm, Sverige. VEF AB (publ)s stamaktier är noterade på Nasdaq Stockholm under kortnamnet VEFAB. Koncernredovisningen presenteras i USD och moder- bolagets presentationsvaluta är SEK enligt svensk lagstiftning. Denna årsredovisning och koncernredovisning godkän- des av styrelsen den 28 mars 2024.

Affärsidé

VEF investerar i privata snabbväxande fintechbolag på tillväxtmarknader. VEF tar minoritetsposter och är aktiva investerare med styrelserepresentation i de flesta av portföljbolagen. Vårt syfte är att skapa långsiktigt och hållbart värde för våra aktieägare genom att investera i framtidens bolag fokuserat på finansiella tjänster och med ett speciellt fokus på tillväxtmarknader. VEF strävar alltid efter att stötta de bästa entreprenörerna på varje marknad. Per den 31 december 2023 har VEF investeringar i 15 bolag inom alla områden av finansiella tjänster, inklusive betal- ningar, krediter, kapitalförvaltning, embedded finance och molnbaserade redovisningstjänster.

Strategi

VEFs strategi är att investera i privata fintechbolag med hög värdeökningspotential i tillväxtmarknader.

Koncernstruktur

Per den 31 december 2023 består VEF-koncernen av det svenska moderbolaget VEF AB (publ) och tre helägda dotterbolag; VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF AB (publ):s tidigare dotter- bolag VEF Service AB likviderades under 2Q23. VEF Cyprus Limited fungerar som det huvudsakliga investeringsbolaget i koncernen och äger tolv av femton investeringar på balansdagen.

---

Portföljinvesteringar

mahaana.com

Andel av VEFs portfölj: <1%
VEFs ägarandel: 13,8%
Segment: Digital förmögenhetsförvaltning

Finja är en digital låneplattform för SMEs och deras leverantörskedjor i Pakistan. Pakistan, där så lite som 7% av SMEs mottar formella krediter från finansinstitut, är kraftigt underpenetrerat när det kommer till finansiella tjänster och krediter. Genom att kombinera denna möjlighet med den stora tillväxten av smartphoneanvändande erbjuder Finja små rörelsekapital- lån till Kiryanabutiker samt fakturafinansiering till FMCG-distributörer för att köpa inventarier på kredit. I samarbete med HBL, landets största bank, tillfredsställer Finja behovet av krediter i en marknad som för närvarande är underbetjänad av traditionella finansinstitut.

Höjdpunkter under året:
* Finja har lyckats navigera igenom en utmanande makroekonomisk situation i Pakistan under 2023 och fortsätter att ställa ut krediter till kunder inom sitt huvudsegment, Kiryanabutiker.

finja.pk

Andel av VEFs portfölj: <1%
VEFs ägarandel: 21,2%
Segment: Digitala krediter och betalningar

Abhi är ett företag för finansiellt välbefinnande som stärker företag och deras anställda genom att erbjuda tillgång till redan intjänade löner (earned wage access, ”EWA”), fakturabelåning och lönehanteringslösningar i Pakistan, Förenade Arabemiraten och Bangladesh. Abhi satsar på att omdefiniera tillgången till finansiella tjänster för både företag och anställda i Pakistan, Förenade Arabemiraten och Bangladesh. För deras EWA-produkter samarbetar Abhi med stora företag på dessa marknader för att få tillgång till hundratusentals arbetare, och ger dessa tillgång till sina intjänade löner för att undvika dyra förskottslån när de behöver det som mest. Att modernisera lönecykeln är den mest grundläggande förändringen ett företag kan göra i förhållande till sina anställda, och som ett resultat drar Abhis partnerföretag nytta av en mer motiverad arbetsstyrka med högre tillfredsställelse och lägre personalomsättning. I tillägg erbjuder Abhi fakturabelåning och lönehanteringslösningar till dessa partnerföretag, vilket ytterligare stärker partnerskapet och sammanfogar deras intressen.

Höjdpunkter under året:
* I maj blev Abhi det första fintechbolaget i MENAP-regionen att emittera en obligation utifrån muslimska principer (Sukuk). Abhi reste 2 mdPKR från obligationsköparna för att använda kapitalet till att växa låneboken och betjäna företag med rörelsekapital samt deras anställda genom EWA.
* Under året utvidgade Abhi sin verksamhet till Förenade Arabemiraten och Bangladesh och upplevde imponerande tillväxt när de etablerade sig på dessa nya marknader och bildade partnerskap med lokala företag.

abhi.com.pk

Andel av VEFs portfölj: <1%
VEFs ägarandel: 11,0%
Segment: Salary on-demand

Diagram över månadsvisa trender (Ej relevant för textbaserad Markdown)
* 0 0 Jan 23 Feb 23 Jul 23 Dec 23 Nov 23 Okt 23 Mar 23 Apr 23 Aug 23 Maj 23 Sep 23 Jun 23
* 3,00 22,00 4,00 4 1,00 1 3 46 47

---

VEF-aktien

VEF har varit ett noterat bolag sedan 2015. Den 1 juni 2022 tog VEF ett stort steg på resan mot att bli den ledande investeraren i framtidens fintechbolag på tillväxtmark- nader genom att flytta från First North Growth Market till Nasdaq Stockholms huvudlista. Stängningskursen för året var 1,84 SEK, en minskning med 25% under året. Under samma period ökade MSCI Emerging Markets-index med 10% i USD. Sedan VEFs bildande har den genomsnittliga årliga aktiekurstillväxten varit 7%.

Aktie och aktiekapital

VEF AB (publ)s aktiekapital är fördelat på 1 093 199 255 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per aktie enligt nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. De konvertibla aktierna Klass C 2020, 2021 och 2022 innehas av koncernledningen och nyckelpersoner i VEF inom ramen för bolagets långsiktiga incitamentsprogram (LTIP). Klass C-aktierna är inlösningsbara i enlighet med villkoren i Bolagets bolagsordning.

Aktieklass	Antal aktier	Antal röster	Aktiekapital (SEK)
Stamaktier	1 041 865 735	1 041 865 735	10 540 805
Klass C 2020	32 751 250	32 751 250	331 352
Klass C 2021	8 229 375	8 229 375	83 259
Klass C 2022	10 352 895	10 352 895	104 743
Totalt	1 093 199 255	1 093 199 255	11 060 159

1. I maj 2023 makulerades 12 824 243 återköpta stamaktier. Bolaget innehar inga återköpta aktier.

Stamaktier

Aktierna handlas på Nasdaq Stockholm under kortnamnet VEFAB. Vid årsskiftet var det totala antalet utestående aktier i bolaget 1 093 199 255 varav 1 041 865 735 stamaktier. Inga Klass C-aktier konverterades till stamaktier under 2023.

Klass C 2020, 2021 och 2022 inlösningsbara, konvertibla stamaktier

Inom ramen för LTIP för koncernledningen och nyckel- personer i VEF under 2020, 2021 och 2022, tecknade deltagarna Klass C-aktier i Bolaget. Bolagets extra årsstämma den 3 oktober 2023 godkände ett nytt LTIP 2023 för sju nyckelpersoner men Klass C 2023-aktierna emitterades i början av 2024 och ingår därför inte i 2023-års aktieräkning. Beroende på substansvärde- och aktiekursutveckling, kommer vissa eller samtliga Klass C-aktier att lösas in eller omklassificeras till vanliga stamaktier. Om prestationskraven inte uppfylls kommer incitamentsaktierna att lösas in till nominellt värde och makuleras. Deltagarna kompenseras för utdelningar och andra värdeöverföringar till aktieägarna under programmets löptid i enlighet med villkoren. Eventuell kompensation sker efter programmets löptid. Deltagarna är även rösträttsberättigade för sina Klass C-aktier under mätperioden.

Ägarstruktur

VEF hade cirka 17 600 aktieägare vid årets slut. I antal räknat utgör den största kategorin aktieägare privata investerare och i termer av ägarandelar dominerar institutionella investerare. Den enskilt största ägarkate- gorin utgörs av fonder, vilken den största är Acacia funds (Conifer Management LLC). VEF ägde inga återköpta aktier vid årsskiftet.

Emitterade aktier under året

Inga aktier emitterades under 2023.

Aktieomsättning

Den totala aktieomsättningen under 2023 var 0,4 mdSEK, med en genomsnittlig daglig omsättning om 1,6 mnSEK och 0,7 mn aktier. Handel har pågått 100% av tiden.

Premium/rabatt mot substansvärdet

• -70%
• 30%
• 20%
• 10%
• 0%
• -30%
• -20%
• -10%
• -50%
• -40%
• -60%

Diagram över aktieutveckling (Ej relevant för textbaserad Markdown)
* Dec 15 Jun 23 Dec 23 Dec 22 Jun 22 Dec 21 Jun 21 Jun 16 Jun 17 Jun 18 Jun 19 Jun 20 Dec 16 Dec 17 Dec 18 Dec 19 Dec 20

Återköp av egna aktier

På Bolagets årsstämma den 9 maj 2023 förnyades styrelsen bemyndigande att återköpa aktier. Det besluta- des även att Bolagets 12 824 243 återköpta aktier skulle makuleras, vilket skedde den 15 maj 2023. Styrelsen har inte använt sitt mandat för återköp av aktier. Inga aktier återköptes under 2023 och VEF ägde inga återköpta aktier vid årets utgång.

Utdelning

Ingen utdelning föreslås för året.

ISIN-kod

SE0016128151

Nasdaq Stockholm kortnamn (ticker)

VEFAB

Bloomberg

VEFAB:SS

Financial Times

VEFAB:STO

Yahoo Finance

VEFAB:ST

Marknaden

VEFs aktier handlas på Nasdaq Stockholm med aktie- förkortningen VEFAB. Aktuella och historiska aktiepriser är lätt tillgängliga via en rad olika plattformar och pro- fessionella tjänster som tillhandahåller information och marknadsdata i realtid.

Största aktieägare Per 31 december 2023

	Antal stamaktier	Antal Klass C-aktier	Andel av kapital och röster
Conifer Management LLC	217 718 740	–	19,9%
Fidelity Investments (FMR)	109 319 925	–	10,0%
Swedbank Robur Fonder	92 102 205	–	8,4%
City of London Investment Management	55 442 324	–	5,1%
David Nangle	19 932 581	19 950 000	3,6%
Libra Fund 1	36 932 229	–	3,4%
Wasatch Advisors Inc.	33 080 492	–	3,0%
Fidelity International (FIL)	26 411 933	–	2,4%
Asset Value Investors	24 366 968	–	2,2%
Mondrian	20 000 000	–	1,8%
10 största ägarna	635 307 397	19 950 000	59,9%
Övriga ägare (ca. 17 600)	406 558 338	31 383 520	40,1%
Totalt	1 041 865 735	51 333 520	100,0%

• Baserat på Euroclear Sweden AB:s data och innehav kända för VEF.
• 1. Innehav enligt senaste uppgift till Bolaget.

Aktieprisutveckling och omsättning 2023

• VEF aktiepris (SEK)
• MSCI EM-index (SEK, justerat)
• VEF genomsnittlig aktieomsättning (mnSEK, höger skala)

Diagram över prisutveckling (Ej relevant för textbaserad Markdown)
* 48 49# VEF AB (PUBL)

VEF AB (publ) holds the three remaining investments (BlackBuck, Juspay, and Rupeek) and also acts as a service company, together with VEF Fintech Ireland Limited and VEF UK Ltd, providing administration and investment support services to the Group.

Key Events During the Year

Changes in Portfolio

During the year, no investments were made in new portfolio companies. During 3Q23, two investments were made in existing portfolio companies:

• VEF invested an additional $5.0 million USD in Creditas in the form of a convertible loan.
• VEF invested an additional $3.0 million USD in Gringo by participating in the company's Series C round.

Two divestments were made in JUMO and Magnetis. Both are unfortunately unsuccessful investments that generated negative returns.

Sustainability Bonds 2023/2026

In December, VEF issued sustainability bonds of SEK 500 million to invest in financial inclusion, equity and well-being, and access to renewable energy in emerging markets. The sustainability bonds constitute a total amount of SEK 500 million, within a framework amount of SEK 1,000 million. VEF itself holds SEK 100 million of the bonds. The bonds bear a floating interest rate of 3m Stibor + 650 basis points, paid quarterly. The bonds mature in December 2026. The bonds are traded on Nasdaq Stockholm's list for sustainability bonds and on the Open Market on the Frankfurt Stock Exchange. In connection with the issuance of the 2023/2026 bonds, the outstanding 2022/2025 bonds were redeemed in full prematurely.

Share Repurchase Mandate

At the Company's Annual General Meeting on May 9, 2023, the Board of Directors' authorization to repurchase shares was renewed. It was also decided that the Company's 12,824,243 repurchased shares would be cancelled, which occurred on May 15, 2023. The Board has not yet utilized its mandate for share repurchases. No ordinary shares were repurchased during 2023, and VEF owned no repurchased shares at the end of the year.

Group Result

During the year, the result from financial assets valued at fair value through profit or loss was USD 74.4 million (-369.9). Administration and operating costs were USD -7.1 million (-7.4). The year's result after tax was USD 60.1 million (-377.4).

Portfolio Development

In 2023, VEF's net asset value in USD increased by 16%. The change in portfolio value is mainly due to value increases in Konfío, Juspay, and TransferGo. VEF's net asset value per share increased by 16% in USD during the year, while VEF's share price decreased by 25% in SEK. During the same period, the MSCI Emerging Markets Index increased by 10% in USD. During the year, gross investments in financial assets, excluding liquidity placements, amounted to USD 8.0 million (46.7). As of December 31, 2023, VEF's three largest investments as a percentage of the portfolio were Creditas (40.7%), Konfío (20.6%), and Juspay (16.0%).

Liquidity

The Group's liquid funds, defined as cash and bank balances, amounted to USD 17.7 million (8.6) as of December 31, 2023. The Group also has investments in money market funds as part of its liquidity management. As of December 31, 2023, liquidity placements were valued at USD 3.9 million (39.9) based on the latest closing price.

Equity

Reported equity amounted to USD 442.2 million as of December 31, 2023 (381.8). The increase in equity of USD 60.4 million during 2023 is primarily related to the revaluation of the underlying investment portfolio due to adjusted valuations for listed comparable companies, strengthening of local currencies, and improved forecasts for a majority of the portfolio companies. At the end of 2023, VEF holds no repurchased shares in the company.

Cash Flow

Cash flow from operating activities for the current year amounted to USD 24.1 million (-48.0), of which major investments (excluding investments in liquidity placements) were made in Creditas and Gringo. Cash flow from financing activities amounted to USD -17.7 million (48.3), mainly attributable to coupon payments and repurchases of sustainability bonds. The year's cash flow amounted to USD 6.3 million (0.3).

Employees

At the end of the year, the Group had 10 employees (10).

Information about the Parent Company

The parent company VEF AB (publ) is a Swedish limited liability company, registered in Sweden and operates under Swedish law. VEF AB (publ) is the Group's holding company and directly owns all companies in the Group. The parent company's management report and its financial statements. VEF (AB) publ was founded on December 7, 2020, and began operations in May 2021. The parent company's reporting currency is SEK and not the same as the Group's reporting currency, USD, due to Swedish legislation.

Multi-Year Overview (TUSD)

Not	2023	2022	2021	2020	2019
Equity and Net Asset Value
Equity	24 442	229 381	761 728	388 066	249 439
Net Asset Value, change, %	16%	-50%	96%	56%	24%
Net Asset Value/share, USD	24 0.42	0.37	0.73	0.47	0.38
Net Asset Value, TSEK	24 4 440 677	3 981 466	6 884 560	3 178 263	2 324 684
Net Asset Value/share, SEK	24 4.26	3.82	6.61	3.83	3.55
Share Price, SEK	1.84	2.45	6.05	4.04	2.94
Liquid Funds	17 708	8 612	11 131	4 224	5 562
Result from financial assets valued at fair value through profit or loss	74 395	-369 936	284 574	84 672	53 452
Year's Result	60 066	-377 359	275 513	79 454	48 529
Result/share, USD	24 0.06	-0.36	0.30	0.11	0.07
Cash Flow used in operating activities	24 063	-47 972	-90 125	-59 831	1 626
Cash Flow from investing activities	–	–	–	–	46
Cash Flow from financing activities	-17 726	48 278	97 767	58 186	-1 586
Year's Cash Flow	6 337	306	7 642	-1 645	86 50 51

Result

For the fiscal year 2023, the parent company's net result was SEK 100.2 million (24.0), primarily related to the following financial items:

• Result from financial assets valued at fair value through profit or loss amounted to SEK 219.2 million (95.7) regarding revaluations in Juspay, Rupeek, and BlackBuck, as well as investments in liquidity placements.
• Coupon income for the period amounted to SEK 0.0 million (4.2).
• Operating expenses amounted to SEK -42.2 million (-49.0).
• Net financial items amounted to SEK -80.1 million (-27.0), consisting of interest expenses and foreign exchange losses.

Liquid Funds

The Parent Company has invested in money market funds as part of its liquidity management. As of December 31, 2023, investments in money market funds amounted to SEK 39.1 million (415.8). The Parent Company's liquid funds amounted to USD 171.6 million (74.6).

Share Capital and Number of Shares

At the end of the year, equity amounted to SEK 3,232.2 million (3,128.7). During the year, 12,824,243 repurchased ordinary shares and 651,875 Class C shares were cancelled by the Company. The number of outstanding shares at the end of the year was 1,093,199,255, of which 1,041,865,735 were ordinary shares and 51,333,520 were Class C shares.

Cash Flow

Cash flow from operating activities for the current year amounted to SEK 280.2 million (-423.8). Cash flow from financing activities amounted to SEK -178.3 million (447.8), mainly attributable to coupon payments and repurchases of sustainability bonds. The year's cash flow amounted to SEK 101.9 million (23.9).

Risks and Risk Management

Risks, risk management, and management of financial risks, i.e., currency, interest rate, liquidity, financing, and credit risk, are described in Note 2, which is also applicable to the parent company.

Organization and Board of Directors

The work and composition of the Board of Directors, Audit Committee, and Remuneration Committee are described in detail in the Corporate Governance Report on page 86. At the end of the year, the parent company had 4 employees (4).

Future Development

VEF does not provide guidance on future development after 2023, but the company is financially well-positioned for the future and strives to continue developing its net asset value. VEF has continuous financial capacity to conduct its operations in accordance with its current strategy and objectives. For a detailed account of the risks of investing in VEF, please refer to Note 2.

Current Market Environment

With 2022 behind us, filled with both market and sector headwinds, 2023 concluded with significantly more positive sentiment, especially within the listed fintech sector. During 4Q23, the global fintech indices ARKF and FINX, which VEF follows, delivered fantastic returns of 42% and 27% respectively. Brazil, a key market for VEF, is in a relief phase with a total of 200 basis points of interest rate cuts during 2023, and more cuts are expected in 2024. This provides tailwinds for listed Latin American fintech companies, which are important comparable companies for VEF's portfolio companies. Venture capital markets are beginning to see a lagged effect of these trends with increased investment activity at all stages, new funds being launched, and above all, exits being executed (M&A, IPOs, and secondary sales). Despite this favorable background, VEF's share continues to trade at a significant discount to its latest reported net asset value, as do many comparable investment companies around the world. VEF's financial position remains comfortable with a solid balance sheet and USD 21.6 million in liquid funds at year-end, which is expected to be more than sufficient to support the current portfolio over the coming twelve-month period. Notably, 94% of our active portfolio has already achieved or has the capacity to reach break-even without further financing, the remaining 6% have an average weighted cash runway of 21 months.

Remuneration Guidelines for Senior Executives

Remuneration guidelines for senior executives are described in the Corporate Governance Report on page 88.

Corporate Governance Report

VEF provides a separate Corporate Governance Report in accordance with the Annual Accounts Act, which is included in this document on pages 86–92.

Sustainability Work and Sustainability Report

VEF's sustainability work is included in this document on pages 24–33 "Sustainability Report" and pages 94–100 "Sustainability Notes." VEF has voluntarily prepared a sustainability report for 2023.

Significant Events After Year-End

No significant events after the end of the period.# Vinstdisposition

Följande vinstmedel i moderbolagets står till årsstämmans förfogande (SEK):

Överkursfond	2 941 703 672
Balanserade vinstmedel	179 269 688
Årets resultat	100 173 857
Totalt	3 221 147 217

Styrelsen föreslår härmed att dessa vinstmedel fördelas enligt följande:

Balanseras i ny räkning: 3 221 147 217

För ytterligare information om moderbolagets resultat och finansiella status hänvisas till resultaträkningen, balans- räkningen samt noter till bokslutet.

Koncernens finansiella rapporter

Koncernens resultaträkning

TUSD	Not	2023	2022
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	3,4	74 395	-369 936
Kupongränta	5	–	-410
Övriga intäkter		18 193
Administrations- och driftkostnader	6-8	-7 116	-7 404
Rörelseresultat		67 297	-376 737
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter	531	21
Räntekostnader		-7 9	6 6
Resultat från valutakursdifferenser, netto	336	2 397
Totala finansiella intäkter och kostnader	9	-7 09 9	-591
Resultat före skatt	60	198	-377 328
Skatt	10	-132	-31
Årets resultat		60 066	-377 359
Resultat per aktie, USD	24	0,06	-0,36
Resultat per aktie efter utspädning, USD	24	0,06	-0,36

Koncernen har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

Koncernens balansräkning

TUSD	Not	31 dec 2023	31 dec 2022
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR
Materiella anläggningstillgångar
Hyreslokaler och inventarier	11	100 156
Totala materiella anläggningstillgångar		100 156
Finansiella anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen:	12–14
Eget kapitalinstrument		460 020	380 800
Likvidplaceringar		3 893	39 877
Övriga finansiella tillgångar	12	35	32
Totala finansiella anläggningstillgångar		463 948	420 709
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar		277	64
Övriga kortfristiga fordringar	15	191 449
Förutbetalda kostnader	16	123 104
Likvida medel	12,17	17 708	8 612
Totala omsättningstillgångar		18 299	9 229
TOTALA TILLGÅNGAR		482 347	430 094
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat)		442 229	381 831
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder	12,18	38 891	46 979
Totala långfristiga skulder		38 891	46 979
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder	40	76
Skatteskulder		64	–
Övriga kortfristiga skulder	19	195 241
Upplupna kostnader	20	928	9 67
Totala kortfristiga skulder		1 227	1 284
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER		482 347	430 094

Koncernens förändringar i eget kapital

TUSD	Not	Aktiekapital	Övrigt tillskjutet kapital	Balanserat resultat	Totalt kapital
Eget kapital per 1 jan 2022		1 308	97 440	662 980	761 728
Periodens resultat		–	–	-377 359	-377 359
Värde på anställdas tjänstgöring:
Personaloptionsprogram	8	–	12	–	12
Aktiebaserade incitamentsprogram		10	350	–	360
Återköp av egna aktier	23	–	-2 910	–	-2 910
Eget kapital per 31 dec 2022		1 318	94 892	285 621	381 831
Eget kapital per 1 jan 2023		1 318	94 892	285 621	381 831
Periodens resultat		–	–	60 066	60 066
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier		-12	-2 899	–	-2 912
Fondemission	12	2 899	–	2 912
Värde på anställdas tjänstgöring:
Personaloptionsprogram	8	–	6	–	6
Aktiebaserade incitamentsprogram		–	326	–	326
Eget kapital per 31 dec 2023		1 318	95 224	345 687	442 229

Koncernens kassaflödesanalys

TUSD	Not	2023	2022
Kassaflöde från den löpande verksamheten
Resultat före skatt		60 198	-377 328
Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:
Ränteintäkter/-kostnader, netto	7	435	2 988
Valutakursvinster/-förluster, netto		-336	-2 397
Avskrivningar		56 102
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen		-74 395	369 936
Övriga icke-kassaflödespåverkande poster		333	366
Justering för kassaflödespåverkande poster:
Kupongränta		–	-41 0
Förändringar i kortfristiga fordringar		-74 5	-1 883
Förändringar i kortfristiga skulder		-10 3	-52
Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten		-7 55 7	-8 678
Investeringar i finansiella tillgångar		-8 000	-81 660
Försäljning av finansiella tillgångar		39 159	42 000
Kupongränta		–	410
Erhållna räntor		531	21
Betald skatt		-70	-65
Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten		24 063	-47 972
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Betald ränta på hållbarhetsobligationer		-7 521	-1 902
Inbetalning från emission av hållbarhetsobligationer, brutto	38	278	53 080
Inlösen av hållbarhetsobligationer		-48 483	–
Återköp av egna aktier	23	–	-2 910
Inbetalning från nyemission genom personaloptioner		–	10
Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten		-17 726	48 278
Årets kassaflöde		6 337	306
Likvida medel vid årets början		8 612	11 131
Kursdifferens i likvida medel		2 759	-2 825
Likvida medel vid årets slut		17 708	8 612

Alternativa nyckeltal

Koncernens noter till bokslutet	Not	2023	2022
Soliditet	24	91,7%	88,8%
Substansvärde, USD	24	442 229 211	381 830 589
Valutakurs på balansdagen, USD/SEK		10,04	10,43
Substansvärde/aktie, USD	24	0,42	0,37
Substansvärde/aktie, SEK	24	4,26	3,82
Substansvärde, SEK	24	4 440 676 513	3 981 466 381
Aktiepris, SEK		1,84	2,45
Premie/rabatt(-) mot substansvärdet	24	-56,9%	-35,8%
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden	24	1 041 865 735	1 045 052 785
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning	24	1 041 865 735	1 045 052 785
Antal aktier vid periodens slut	24	1 041 865 735	1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut efter full utspädning	24	1 041 865 735	1 041 865 735

Alternativa nyckeltal (Alternative Performance Measures) följer riktlinjer utgivna av the European Securities and Markets Authority (ESMA). Med alternativa nyckeltal avses finansiella mått som inte finns definierade inom ramen för International Financial Reporting Standards (IFRS). VEF använder regelbundet alternativa nyckeltal i sin kommunikation för att förbättra jämförelser mellan olika tidsperioder och ge analytiker, investerare och andra intressenter en djupare inblick i VEFs utveckling. Det är viktigt att notera att inte alla företag beräknar alternativa nyckeltal med samma metod och därför är användbarheten av dess nyckeltal begränsad och ska inte användas som ett substitut för finansiella mått inom ramen för IFRS. En presentation av våra alternativa nyckeltal återfinns nedan. För mer information om hur vi beräknar dessa hänvisas till Not 24. (Belopp i TUSD om annat ej framgår)

Not 1 Redovisningsprinciper

Grund för redovisning

VEF AB (publ) upprättar koncernredovisning i enlighet med International Financial Reporting Standards (IFRS) utfärdade av International Accounting Standards Board (IASB) och tolkningar utfärdade av International Financial Reporting Interpretations Committee (IFRIC), som antagits av EU. Dessutom har svenska Rådet för finansiell rapporterings rekommendation RFR 1 Kompletterande redovisningsregler för koncerner och Årsredovisningslagen tillämpats.

Moderbolaget tillämpar samma redovisningsprinciper som koncernen, förutom i de fall som beskrivs i Not M.1 Väsentliga redovisningsprinciper (sida 74), enligt det svenska Rådet för finansiell rapporteringsrekommendation RFR 2.

Att upprätta rapporter i överensstämmelse med IFRS kräver användning av en del viktiga uppskattningar för redovisningsändamål. Vidare krävs att ledningen gör vissa bedömningar vid tillämpningen av koncernens redovisningsprinciper. De områden som innefattar en hög grad av bedömning, som är komplexa eller sådana områden där antaganden och uppskattningar är av väsentlig betydelse för koncernredovisningen anges i Not 3.

Ändringar i redovisningsprinciper och upplysningar

Nya och ändrade standarder som tillämpas av koncernen

Inga nya IFRS eller IFRIC-tolkningar har en väsentlig inverkan på koncernen 2023.

Nya standarder och tolkningar som ännu inte tillämpas

Inga av de IFRS eller IFRIC-tolkningar som ännu inte har trätt i kraft väntas ha någon väsentlig inverkan på koncernen.

Räkenskapsår

Räkenskapsåret omfattar perioden 1 januari till 31 december.

Koncernredovisningsprinciper

Koncernredovisningen har upprättats enligt anskaffningsvärdemetoden förutom vad beträffar omvärdering av finansiella instrument värderade till verkligt värde via resultaträkningen.

Dotterbolag

VEF AB (publ) är ett investeringsbolag vars affärsidé är att identifiera och investera i fintechbolag i tillväxtmarknader, företrädesvis marknader med stora populationer och starka tillväxtprofiler för finansiella tjänster. VEF AB (publ) är koncernens moderbolag medan VEF Cyprus Limited hanterar investeringsportföljen och VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd tillhandahåller investerings- och affärsstödtjänster till moderbola- get och VEF Cyprus Limited. VEF Service AB likviderades under 2023.

VEF kategoriseras enligt IFRS 10 som ett investmentbolag och ska inte konsolidera innehav i dotterbolag eller tillämpa IFRS 3 Rörelseförvärv när VEF erhåller bestämmande inflytande, undantaget dotterbolag som tillhandahåller tjänster med koppling till VEFs investeringsverksamhet, vilka konsolideras i de finansiella rapporterna enligt förvärvsmetoden.

Innehav i intresseföretag

Investeringar i vilka koncernen har rätt att utöva ett betydande infly- tande, vilket normalt är fallet då företaget äger mellan 20% och 50% av rösterna. VEF tillämpar undantaget från kapitalandelsmetoden i IAS 28 för sin andel i intresseföretag och redovisar därmed sina investeringar i intresseföretag till verkligt värde via resultaträkningen i enlighet med IFRS 9.

Segmentsrapportering

Rörelsesegment rapporteras på ett sätt som överensstämmer med den interna rapportering som lämnas till den högsta operativa besluts- fattaren, liksom i aktiebolag som omfattas av svenska aktiebolagslagen och svenska bolagsstyrningskoden. Som investmentbolag är Bolagets VD djupt involverad i investeringsbeslut och uppföljning av portfölj- bolagens utveckling, varför Bolagets VD identifierats som VEFs högsta operativa beslutsfattare i fråga om internrapportering. I den interna koncernrapporteringen finns bara ett rörelsesegment.# Rapporterings- och funktionell valuta

Koncernen och dotterbolag presenteras i USD eftersom det är den valuta i vilken majoriteten av koncernens transaktioner är denominerade, därav är USD även koncernens funktionella valuta. Moderbolagets presentationsvaluta är i SEK och inte i USD som koncernen tillämpar, på grund av att svensk lagstiftning endast tillåter moderbolaget att använda SEK eller EUR som presentationsvaluta.

I denna rapport avrundas alla belopp till närmaste tusental, om inte annat anges.

Materiella anläggningstillgångar

Materiella anläggningstillgångar redovisas till anskaffningsvärde med avdrag för avskrivningar. Avskrivningar för inventarier, installationer och utrustning görs linjärt över den beräknade nyttjandeperioden på fem år.

Investeringar och andra finansiella tillgångar

Klassificering

Koncernen klassificerar sina finansiella tillgångar utifrån följande kategorier:
• finansiella tillgångar som redovisas till verkligt värde via resultaträkningen, och
• finansiella tillgångar som redovisas till upplupet anskaffningsvärde.

Klassificeringen av investeringar i skuldinstrument beror på koncernens affärsmodell för hantering av finansiella tillgångar och de avtalsenliga villkoren för tillgångarnas kassaflöden. För tillgångar värderade till verkligt värde redovisas vinster och förluster i resultaträkningen.

Redovisning och borttagande från balansräkningen

Köp och försäljningar av finansiella tillgångar redovisas på affärsdagen, det datum då koncernen förbinder sig att köpa eller sälja tillgången. Finansiella tillgångar tas bort från balansräkningen när rätten att erhålla kassaflöden från instrumentet har löpt ut eller har överförts och koncernen har överfört i stort sett alla risker och förmåner som är förknippade med äganderätten.

Värdering

Finansiella tillgångar värderas initialt till verkligt värde plus, i de fall tillgången inte redovisas till verkligt värde via resultaträkningen, transaktionskostnader direkt hänförliga till köpet. Transaktionskostnader hänförliga till finansiella tillgångar som redovisas till verkligt värde via resultaträkningen kostnadsförs direkt i resultaträkningen.

Räntebärande tillgångar

Klassificeringen av räntebärande tillgångar beror på koncernens affärsmodell för att förvalta tillgången och kassaflödesegenskaperna hos tillgången. Det finns två kategorier där koncernen klassificerar sina skuldinstrument, nämligen upplupet anskaffningsvärde och till verkligt värde via resultaträkningen.

Aktier

Koncernen värderar samtliga aktieinvesteringar till verkligt värde via resultaträkningen. Utdelningar från sådana investeringar fortsätter att redovisas i resultaträkningen som utdelningsintäkt när koncernens rätt att erhålla betalning har fastställts. Förändringar i verkligt värde på finansiella tillgångar redovisas i rörelseresultatet i resultaträkningen.

58

59

Nedskrivningar

Koncernen bedömer på framtidsbasis de förväntade kreditförlusterna tillhörande sina räntebärande tillgångar redovisade till upplupet anskaffningsvärde. Den tillämpade nedskrivningsmetoden beror på om det har skett en betydande ökning av kreditrisken. För rörelsefordringar tillämpar koncernen det förenklade tillvägagångssättet enligt IFRS 9, vilket kräver att förväntade livstidsförluster redovisas från första redovisningen av fordringarna. För närvarande har koncernen inga väsentliga skuldinstrument upptagna till upplupet anskaffningsvärde. De förväntade kreditförlusterna för moderbolagets fordringar på koncernföretag anses vara obetydliga och därför redovisas ingen förväntad kreditförlust för dessa fordringar.

Finansiella skulder

Upplåning redovisas inledningsvis till verkligt värde, netto efter transaktionskostnader. Upplåning redovisas därefter till upplupet anskaffningsvärde och eventuell skillnad mellan erhållet belopp (netto efter transaktionskostnader) och återbetalningsbeloppet redovisas i resultaträkningen fördelat över låneperioden, med tillämpning av effektivräntemetoden. Upplåning klassificeras som kortfristiga skulder om inte koncernen har en ovillkorlig rätt att skjuta upp betalning av skulden i åtminstone 12 månader efter rapportperiodens slut.

Likvida medel

Likvida medel definieras som kassa och banktillgodohavanden och övriga kortfristiga placeringar med förfallodag inom tre månader från anskaffningstidpunkten.

Aktiekapital

Transaktionskostnader som direkt kan hänföras till emission av nya aktier redovisas i eget kapital som ett avdrag från emissionslikviden. Vid återköp av egna aktier redovisas transaktionen som en reduktion av balanserad vinst med köpeskillingen efter transaktionskostnader.

Aktuell och uppskjuten skatt

Den aktuella skattekostnaden beräknas på basis av de skatteregler som på balansdagen är beslutade eller i praktiken beslutade i de länder där moderföretagets dotterföretag och intresseföretag är verksamma och genererar skattepliktiga intäkter. Uppskjuten skatt redovisas i sin helhet, enligt balansräkningsmetoden, på alla temporära skillnader som uppkommer mellan det skattemässiga värdet på tillgångar och skulder och dessas redovisade värden i koncernredovisningen.

Ersättningar till anställda

Kortfristiga ersättningar till anställda

Skulder för löner och ersättningar, inklusive icke-monetära förmåner, som förväntas bli reglerade inom 12 månader efter räkenskapsårets slut, redovisas som kortfristiga skulder till det odiskonterade belopp som förväntas bli betalt när skulderna regleras. Kostnaden redovisas i takt med att tjänsterna utförs av de anställda. Skulderna redovisas under Övriga kortfristiga skulder i balansräkningen.

Pensionsåtaganden

Koncernens avgiftsbestämda pensionsplaner baseras på svensk marknadspraxis. Koncernen har inga ytterligare betalningsförpliktelser när avgifterna är betalda. Avgifterna redovisas som en kostnad under Administrations- och driftskostnader i resultaträkningen när de förfaller.

Aktiebaserade ersättningar

Moderbolaget använder en aktiebaserad kompensationsplan. Ersättningar till anställda i form av optioner ska värderas till verkligt värde och redovisas som en kostnad. Det totala beloppet kostnadsförs under den tid under vilken den anställdes rättigheter intjänas och bestäms utifrån det verkliga värdet hos optionerna, exklusive inverkan av icke marknadsanknutna intjänandevillkor (till exempel lönsamhet och substansvärdeutveckling). Icke marknadsanknutna intjänandevillkor inkluderas i antagandena om de antal optioner som kommer att kunna utnyttjas. Vid varje balansdag ska företaget revidera det antal optioner som förväntas kunna utnyttjas, varvid eventuella avvikelser från de ursprungliga uppskattningarna redovisas i resultaträkningen med en motsvarande justering av eget kapital över den återstående intjänandeperioden. Erhållna intäkter, netto efter direkt hänförliga transaktionskostnader, krediteras aktiekapitalet till nominellt värde och överkursfond när optionerna utnyttjas. För mer information se Not 8.

Aktiebaserade incitamentprogram (LTIP)

I enlighet med IFRS 2 kommer kostnaderna för de långsiktiga incitamentsprogrammen, inklusive sociala avgifter när applicerbart, att redovisas över resultaträkningen under programmets intjänandeperiod. Värdet redovisas i resultaträkningen som en personalkostnad under rörelsekostnader, fördelad över intjänandeperioden med motsvarande ökning av eget kapital. Den redovisade kostnaden motsvarar verkligt värde på det uppskattade antalet aktier som förväntas tillföras. Denna kostnad justeras i efterföljande perioder för att återspegla det faktiska antalet aktier. Ingen justering görs dock när aktierna löper ut om aktiekursrelaterade villkor inte når nivån. När programmet löpt ut levereras aktier till anställda och redovisas i eget kapital. För mer information, se Not 8.

Intäktsredovisning

Intäkter innefattar det verkliga värdet av vad som erhållits eller kommer att erhållas från koncernens löpande verksamhet. För aktier som innehas såväl vid ingången som utgången av året utgörs värdeförändringen av skillnaden i marknadsvärde mellan dessa tillfällen. För aktier som förvärvats under året utgörs värdeförändringen av skillnaden mellan anskaffningsvärdet och marknadsvärdet vid utgången av året. För aktier som avyttrats under året utgörs värdeförändringen av skillnaden mellan erhållen likvid och värdet vid ingången av året. Samtliga värdeförändringar redovisas under rubriken ”Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen”. Utdelningsintäkter intäktförs redovisningsmässigt när utdelningsintäkten bedöms som säker. Vidare redovisas utdelningsintäkter inklusive källskatt. Dessa källskatter upptas som en kostnad i resultatredovisningen eller som en kortfristig fordran beroende på om källskatten är återbetalningsbar eller ej. Ränteintäkter på långfristiga lånefordringar intäktsredovisas fördelat över löptiden med tillämpning av effektivräntemetoden. När värdet på en fordran har gått ner, minskar koncernen det redovisade värdet till det återvinningsbara värdet, vilket utgörs av bedömt framtida kassaflöde, diskonterat med den ursprungliga effektiva räntan för instrumentet, och fortsätter att lösa upp diskonteringseffekten som ränteintäkt. Ränteintäkter på nedskrivna långfristiga lånefordringar redovisas till ursprunglig effektiv ränta. Ränteintäkter på kortfristiga lånefordringar och övriga fordringar redovisas med beaktande av upplupen ränta på transaktionsdagen. Övriga betalningar som koncernen erhåller inom ramen för dess löpande verksamhet redovisas som övriga intäkter i resultaträkningen.

Leasing

Koncernens leasingavtal avser kontorshyror. När ett nytt leasingavtal ingås värderas den leasade tillgången till anskaffningsvärde. Kortfristiga leasingavtal och leasingavtal av tillgångar med lågt värde är undantagna. Samtidigt redovisas en leasingskuld som representerar skyldigheten att betala leasingbetalningar för de leasade tillgångarna. Leasingskulden värderas till nuvärdet av leasingbetalningarna som inte betalas vid det datumet.Den vägda genomsnittliga inkrementella upplåningsräntan som tillämpas för att mäta leasingskulder för lokaler är 6,10%.

Not 2 Finansiell riskhantering

I sin verksamhet utsätts VEF-koncernen för:
1) Investerings- och andra affärsrisker
2) Marknadsrisk
3) Finansiella risker inklusive pris-, valutakurs-, ränte-, kredit-, likvidi- tets- och finansieringsrisk
4) Juridiska och regulatoriska risker

Riskhantering

Riskhantering utförs av ledningen enligt policyer som godkänts av styrelsen. Riskhantering är en integrerad del av koncernens processer, vilket innebär att kontroll och ansvar för kontroll ligger nära affärsverk- samheten, finans och juridik.

1) Investerings- och andra affärsrisker

Risker relaterade till portföljbolagens verksamhet

All affärsverksamhet i portföljbolagen är förknippad med risken för förluster på grund av till exempel bristfälliga förfaranden, underlåtenhet att öka och förbättra funktionaliteten och kvaliteten på befintliga produkter och tjänster, misslyckande att förlänga befintliga licensavtal till gynnsamma villkor, misslyckande att förbli konkurrenskraftiga eller lansera nya produkter och tjänster och att framgångsrikt optimera produktionen och införa kostnadsminskande åtgärder.

Beroende av nyckelpersoner

VEF är beroende av sina ledande befattningshavare och styrelseleda- möter. Det kan inte uteslutas att VEF allvarligt kan påverkas om någon av de ledande befattningshavarna lämnar koncernen eller om koncer- nen i framtiden inte lyckas rekrytera relevanta personer.

Avyttrandehantering

VEF har en uttrycklig exitstrategi för att sälja sina innehav i portföljbolag till strategiska investerare eller via marknaden. Det finns en risk att VEF inte lyckas sälja sina innehav till det pris som upptagits i balansräk- ningen vid avyttringstillfället.

Exponering mot företag i tidigt utvecklingsskede

Huvuddelen av investeringsportföljen består av investeringar i nystar- tade företag och andra företag i ett tidigt stadium av tillväxt. Sådana företag genererar vanligtvis negativa kassaflöden och kommer sällan att betala utdelning till sina investerare, främst på grund av att vinsten vanligtvis återinvesteras i verksamheten för att driva tillväxt och skapa aktieägarvärde.

Förvärvsrisker

VEF förvärvar ofta andelar i onoterade företag. Sådana förvärv kan medföra operativa risker, såsom behovet av att identifiera investerings- och förvärvsmöjligheter på gynnsamma villkor och om det inte kan påverka företagets operativa eller konkurrensmässiga miljö.

2) Marknadsrisk

Tillväxtmarknader och landspecifika risker

Flera portföljföretag är grundade i och/eller verkar i tillväxtländer, särskilt Brasilien, Mexiko och Indien. Eftersom sådana länder fortfarande, ur ekonomisk synvinkel, är i en utvecklingsfas kan investeringar påverkas av ovanligt stora fluktuationer i resultat och förluster och andra faktorer utanför företagets kontroll som kan ha en negativ inverkan på värdet på företagets justerade egna kapital.

Allmänna marknadsrisker

Investeringsverksamhet som utförs av VEF är föremål för allmänna marknadsrisker, vilket avser risken för förlust till följd av förändringar i portföljbolagens marknadsvärde på grund av en global eller regional ekonomisk nedgång, särskilt i tillväxtmarknader. Förändringar i mark- nadsvärde påverkar resultatet av VEFs verksamhet genom förändringar i värdet på dess investeringstillgångar.

3) Finansiella risker inklusive pris-, valutakurs-, ränte-, likviditets- och finansieringsrisk

Koncernens aktiviteter utsätter koncernen för en mängd finansiella risker som beskrivs nedan. Finansiella marknadsrisker avser risken för en värdeförändring i finansiella instrument på grund av förändringar i aktiekurser, valutakurser och räntor. VEF är också exponerat för kredit-, likviditets- och finansieringsrisker.

Aktiekursrisk

En minskning av värdet på de icke-noterade aktierna kan påverka företagets nettoresultat och kapital och därmed ha en väsentlig negativ inverkan på koncernens verksamhet, resultat och finansiella ställning. En ökning/minskning med 10% av aktiernas pris skulle påverka kon- cernens resultat med 46,0 mnUSD (38,1). Koncernen tar en aktiv roll i portföljbolag främst genom styrelserepresentation.

Valutarisk

Koncernen verkar internationellt och utsätts för valutarisker från olika valutaexponeringar, främst med avseende på SEK, GBP och EUR. En ökning/minskning på 10% av USD gentemot SEK skulle påverka koncernens resultat med 1 690 TUSD (630).

Tillgångar, brutto den 31 dec 2023	Tillgångar, brutto den 31 dec 2022
SEK 16 899	6 299
Övrigt 176	130
Totalt 17 075	6 429

Ränterisk

Majoriteten av koncernens finansiella tillgångar är icke-räntebärande. Majoriteten av utestående skulder är räntebärande och som ett resultat av detta är koncernen utsatt för risk relaterat till fluktuationer i rådande marknadsräntenivåer, främst svenska 3m Stibor-räntan vilken påverkar de kvartalsvisa räntekupongerna på VEFs hållbarhetsobligationer. En ökning/minskning av räntan på koncernens räntebärande skulder om 1 procentenhet skulle påverka koncernens resultat med 450 TUSD (331).

Kreditrisk

Koncernen är utsatt för kreditrisk genom likvida medel och depåer hos banker och kreditinstitut. Merparten av kontanta medel placeras i bankkonton hos finansiella institut med hög kreditvärdighet och en betydande del av kontanta medel placeras i olika typer av likvida värde- papper som åtnjuter fullt skydd i händelse av depåbankens konkurs, då värdepapper i depå hålls åtskilda från depåbankens balansräkning och därmed aldrig blir en del av konkursboet.

Kreditkvalitetssteg	Moody’s	Fitch	S&P’s
1	Aaa – Aa3	AAA – AA-	AAA – AA-
2	A1 – A3	A+ – A-	A+ – A-
3	Baa1 – Baa3	BBB+ – BBB-	BBB+ – BBB-
4	Ba1 – Ba3	BB+ – BB-	BB+ – BB-
5	B1 – B3	B+ – B-	B+ – B-
6	sämre än B3	sämre än B-	sämre än B-

Maximal riskexponering	31 dec 2023	31 dec 2022
Utlåning till finansinstitut - Kreditkvalitetssteg 1	21 600	48 489
Totalt	21 600	48 489

Likviditetsrisk

Likviditetsrisk är risken att en enhet får problem med att betala sina finansiella skulder. Likviditetsrisk hanteras genom att koncernen innehar tillräckligt med likvida medel. Avtalade kassaflöden till följd av upplåning avser kupongbetalningar för VEFs hållbarhetsobligationer som löper med en rörlig kupong om 3m Stibor + 650 baspunkter. Beräkningarna nedan utgår från balansdagens Stiborränta om 4,052%.

Avtalade kassaflöden	31 dec 2023	31 dec 2022
Övrigt 0-3 månader	185	280
Upplåning 0-3 månader	1 327	1 989
Upplåning 3-12 månader	3 211	3 645
Upplåning >1 år	8 255	6 309

Finansieringsrisk

Avser risken att VEF inte erhåller finansiering eller att finansiering endast kan erhållas till en betydande kostnad. Det är koncernledningens ansvar att hantera risker i enlighet med styrelsens policy. Koncernen har en centraliserad finansfunktion som har den primära uppgiften att identifiera, begränsa och hantera finansiella risker på ett kostnads- effektivt sätt. Koncernen bedriver aktivt likviditetsplanering för att kontinuerligt utvärdera behovet av likviditet. Koncernledningens mål är att trygga koncernens förmåga att fortsätta sin verksamhet, så att den kan fortsätta att generera avkastning till aktieägarna.

4) Juridiska och regulatoriska risker

Redovisningspraxis och tillgång till annan information

Flera portföljbolag är grundade i och/eller verkar i tillväxtländer. Redovisningspraxis, finansiell rapportering och revision i tillväxtmarkna- der kan inte jämföras med motsvarande praxis som finns i utvecklade länder. De formella kraven är mindre breda vad gäller publicering av information än på mer utvecklade marknader. Dessutom finns det en risk att tillgången till extern analys, tillförlitlig statistik och historiska data är otillräcklig.

Skatterisker

VEF bedriver sin verksamhet i enlighet med lagstiftningen i relevanta jurisdiktioner, skatteavtal och skattemyndigheters riktlinjer och andra krav. Skattelagstiftning och dubbelbeskattningsavtal har en tendens att frekvent ändras, inklusive införande av nya skatter och avgifter, och sådana förändringar kan ha en väsentlig inverkan på beskattningspositionen.

Bolagsstyrningsrisker

Missbruk av bolagsstyrning är fortfarande ett problem i tillväxtmark- nader. Minoritetsaktieägarna kan förbises på olika sätt, till exempel vid försäljning av tillgångar, överföringsprissättning, utspädning, begränsad tillgång till årsstämma och begränsningar av platser i styrelser för externa investerare. Otillräckliga redovisningsregler och standarder har dessutom hindrat utvecklingen av ett effektivt system för att upptäcka bedrägerier och öka insikten.

Rättsliga tvister

Eftersom VEF investerar i företag som är verksamma i länder där det rättsliga ramverket är mindre säkert och affärsmiljön mindre pålitlig finns det en ökad risk att VEF kan involveras i rättsliga tvister av olika slag, inklusive arbetskraft, immateriell egendom, avtalsenlig eller av regulatorisk karaktär.

Not 3 Viktiga uppskattningar och antaganden för redovisningsändamål

Ledningen för VEF behöver vid framtagandet av koncernräkenskaperna göra vissa uppskattningar och antaganden. Osäkerhet i uppskattningar och antaganden kan ha påverkan på det bokförda värdet av tillgångar och skulder och på koncernens resultat. De viktigaste uppskattningarna och antagandena är:

Verkligt värde på onoterade finansiella tillgångar

Uppskattningar och antaganden vid bestämmandet av verkligt värde av onoterade finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen utvärderas löpande och baseras på historisk erfarenhet och andra faktorer, såsom förväntningar på framtida händelser som bedöms vara rimliga under rådande förutsättningar.

Uppskattning av verkligt värde

Verkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad baseras på noterade marknadspriser på balansdagen.# Investeringsvärdering och verkligt värde

En marknad betraktas som aktiv om noterade priser från en börs, mäklare, industrigrupp, prissättningstjänst eller övervakningsmyndighet finns lätt och regelbundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga och regelbundet förekommande marknadstransaktioner på armlängds avstånd. Det noterade marknadspris som används för koncernens finansiella tillgångar är den aktuella köpkursen. Dessa instrument återfinns i Nivå 1. Verkligt värde på finansiella instrument som inte handlas på en aktiv marknad fastställs med hjälp av värderingstekniker. Härvid används i så stor utsträckning som möjligt marknadsinformation då denna finns tillgänglig medan företagsspecifik information används i så liten utsträckning som möjligt. Om samtliga väsentliga indata som krävs för verkligt värde värderingen av ett instrument är observerbara återfinns instrumentet i Nivå 2. I de fall ett eller flera väsentliga indata inte baseras på observerbar marknadsinformation klassificeras det berörda instrument som Nivå 3. Verkligt värde på finansiella investeringar som inte handlas på en aktiv marknad fastställs genom priset på den senast genomförda marknadsmässiga transaktionen eller med hjälp av olika värderingstekniker beroende på företagets karaktäristika samt beskaffenheten hos och riskerna förknippade med investeringen. Dessa värderingstekniker utgörs av värdering av diskonterade kassaflöden (DCF), värdering utifrån avyttringsmultipel (även kallad leveraged buyout-värdering, LBO), tillgångsbaserad värdering samt värdering utifrån framåtriktade multiplar baserade på jämförbara noterade företag. Vanligtvis används transaktionsbaserade värderingar under en period om tolv månader förutsatt att ingen betydande anledning för omvärdering uppstått. Efter tolv månader används vanligtvis en modell beskriven ovan för att värdera onoterade innehav. Giltigheten av värderingar som är baserade på tidigare transaktioner urholkas oundvikligen med tiden, eftersom priset då investeringen gjordes speglar de förhållanden som rådde på transaktionsdagen. Vid varje rapporttillfälle görs en bedömning om förändringar eller händelser efter den relevanta transaktionen som skulle innebära en förändring av investeringens verkliga värde och i sådant fall anpassa värderingen därefter. De transaktionsbaserade värderingarna av de onoterade innehaven jämförs även kontinuerligt med hjälp av multiplar från andra jämförbara bolag för varje onoterad tillgång, eller andra värderingsmodeller när det är motiverat. VEF följer en strukturerad process för värderingen av onoterade tillgångar. VEF bedömer löpande bolagsspecifik och extern information för respektive investering. Informationen utvärderas sedan vid kvartalsvisa värderingsmöten med den seniora ledningen. Om interna eller externa faktorer bedöms vara signifikanta görs ytterligare analys och investeringen värderas därefter till det bästa möjliga verkligt värdeestimatet. Omvärderingar granskas först av revisionsutskottet innan de godkänns av styrelsen i samband med Bolagets finansiella rapporter.

Verkligt värde – hierarki

Det verkliga värdet på finansiella instrument mäts utifrån nivån på följande hierarki för bedömning av verkligt värde:

• Nivå 1 – Börsnoterade (ojusterade) kurser på aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder.
• Nivå 2 – Andra indata än börskurser som hör till Nivå 1 och som är observerbara för tillgången eller skulden, antingen direkt (det vill säga kurser) eller indirekt (det vill säga härledda från kurser).
• Nivå 3 – Indata som rör tillgången eller skulden och som inte baseras på observerbara marknadsdata (det vill säga indata som inte kan observeras).

Investeringar förflyttas mellan nivåer i hierarkin för verkligt värde när ledningen finner att den lämpligaste värderingstekniken har ändrats och att den nuvarande tillämpade tekniken resulterar i en ny klassificering i hierarkin jämfört med föregående period.

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2023

	Nivå 1	Nivå 2	Nivå 3	Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen	3 893	34 421	425 599	463 913
varav:
Likvidplaceringar	3 893	–	–	3 893
Aktier	–	34 421	391 808	426 229
Konvertibler och SAFE notes	–	–	33 791	33 791
Summa tillgångar	3 893	34 421	425 599	463 913

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2022

	Nivå 1	Nivå 2	Nivå 3	Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen	39 877	11 586	269 214	420 677
varav:
Likvidplaceringar	39 877	–	–	39 877
Aktier	–	11 586	251 085	362 671
Konvertibler och SAFE notes	–	–	18 129	18 129
Summa tillgångar	39 877	11 586	269 214	420 677

Förändringar i koncernens tillgångar i Nivå 3

	2023	2022
Ingående värde 1 januari	269 214	25 794
Förflyttning från Nivå 2 till Nivå 3	75 056	605 712
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 2	-2 637	–
Förändring verkligt värde och övrigt	83 966	-362 292
Utgående värde 31 december	425 599	269 214

1. Inga avvikelser har gjorts från uppsatta riktlinjer gällande värderingsteknik och flytt av investeringar mellan nivåerna i hierarkin. Per den 31 december 2023 har VEF en likviditetsförvaltningsportfölj med noterade företagsobligationer och penningmarknadsfonder som klassificeras som Nivå 1-investeringar. Investeringarna i Creditas, Konfío, Juspay, TransferGo, Solfácil, Nibo och BlackBuck är värderade som Nivå 3-investeringar. Resterande mindre bolag i portföljen är värderade antingen som Nivå 2- eller Nivå 3-investeringar. Under året har Juspay, Solfácil och Abhi överförts från Nivå 2 till Nivå 3. Magnetis överfördes från Nivå 3 till Nivå 2 men avyttrades sedan.

Transaktionsbaserade värderingar

Innehav som klassificeras som Nivå 2-investeringar värderas baserat på den senaste, marknadsmässiga, transaktionen i bolaget. Tillförlitligheten till värderingar baserade på senaste transaktionen urholkas oundvikligen med tiden eftersom kursen till vilken investeringen gjordes återspeglar de villkor som gällde på transaktionsdagen. Vid varje redovisningsdatum bedöms möjliga förändringar eller händelser som inträffat efter den aktuella transaktionen och om denna bedömning medför en förändring av investeringens verkliga värde, justeras värderingen i enlighet med detta. De transaktionsbaserade värderingarna bedöms frekvent genom att använda jämförbara noterade bolag för varje onoterad investering eller genom att använda andra värderingsmodeller. När transaktionsbaserade värderingar på onoterade innehav används anses ingen väsentlig händelse ha inträffat i det särskilda portföljbolaget som torde ha antytt att det transaktionsbaserade värdet inte längre är giltigt.

Bolag	Värderingsmetod	Datum för senaste transaktion
FinanZero	Senaste transaktion	2Q23
Gringo	Senaste transaktion	3Q23
Rupeek	Senaste transaktion	2Q23

Modellbaserade värderingar

Vid utgången av 2023 värderas Creditas, Konfío, Juspay, TransferGo, Solfácil, Nibo och BlackBuck utifrån en tolvmånaders (NTM) framåtblickande intäkts- och/eller bruttovinstmultipel. Indata som används för varje värdering inkluderar riskjusterade intäkts- och vinstprognoser, förändringar i lokala valutor och en kombination av börsnoterade jämförbara intäkts- och/eller bruttovinstmultiplar per den 31 december 2023. Skillnaden i förändring av verkligt värde mellan portföljbolagen beror på relativa intäkts- och/eller bruttovinstprognoser i varje bolag samt förändringar i multiplar baserade på relevanta referensgrupper av bolag samt rörelser i lokala valutor. Referensbolag som används för jämförelser inkluderar en blandning av börsnoterade bolag på tillväxt- och mogna marknader som representerar redovisnings SaaS- och BNPL-bolag, solpanelsbolag, snabbväxande betalbolag och en rad latinamerikanska fintechbolag. NTM multiplar inom de olika referensgrupperna per bolag och värderingen sträcker sig från 0,5x till 17,5x intäkter och 2,3–19,6x bruttovinst. Som en standardprocess används medianen för varje grupp, och i tillämpliga fall kommer VEF att justera multipeln baserat på rådande lokala marknadsförhållanden, sektor- och bolagsspecifika faktorer samt tillämpa rabatter eller premier för att återspegla bolagets verkliga värde. Nedanstående tabell sammanfattar tillgångarnas känslighet för förändringar i den underliggande multipeln som används vid värderingen.

Känslighetsanalys vid värderingar baserade på förändringar i jämförbara gruppmultiplar

Bolag	Intervall värderingsmetod jämförelsegrupp	Intäktsmultipel	Bruttovinst multipel	-15%	-10%	-5%	0%	+5%	+10%	+15%
Creditas	0,5 –8,4x	2,3–19,6x	161 669	170 722	179 775	188 828	197 881	206 934	215 987
Konfío	0,5–3,7x	–	82 316	86 660	91 004	95 349	99 693	104 037	108 381
Juspay	3,5–17,5x	–	63 641	67 111	70 582	74 053	77 524	80 995	84 465
TransferGo	2,0–5,6x	4,3–7,5x	23 231	24 486	25 741	26 996	28 250	29 505	30 760
Solfácil	0,5–4,4x	2,3–18,8x	13 313	14 085	14 856	15 628	16 400	17 171	17 943
Nibo	8,2–10,8x	–	10 921	11 517	12 112	12 708	13 303	13 899	14 495
BlackBuck	6,4 –6,9x	–	6 279	6 618	6 957	7 296	7 635	7 974	8 313

Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen

VEFs Bolag	Ingående balans 1 jan 2023	Investeringar/ avyttringar, netto	Förändring i verkligt värde	Utgående balans 31 dec 2023	Procentuell viktning av portföljvärdet	Ägarandel
Creditas	193 076	5 000	-9 249	188 828	40,7%	8,7%
Konfío	40 146	–	55 203	95 349	20,6%	10,3%
Juspay	47 471	–	26 582	74 053	16,0%	10,2%
TransferGo	16 347	–	10 649	26 996	5,8%	11,9%
Gringo	12 250	3 000	2 040	17 289	3,7%	9,8%
Solfácil	20 000	–	-4 372	15 628	3,4%	2,6%
Nibo	6 817	–	5 891	12 708	2,7%	20,1%
FinanZero	8 085	–	310	8 395	1,8%	18,3%
Rupeek	15 195	–	-7 468	7 727	1,7%	2,5%
BlackBuck	6 894	–	402	7 296	1,6%	1,0%
Övriga	14 519	–	-8 768	5 751	1,2%
Likvidplaceringar	39 877	-39 159	3 175	3 893	0,8%
Summa	420 677	-31 159	74 395	463 913

1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen.# Not 8 Personalkostnader

	2023	2022
Löner	2 485	2 157
Sociala kostnader	636	443
Pensionskostnader	309	269
Övriga ersättningar	1 701	1 561
Totalt kostnader för ersättningar till anställda	5 131	4 430

2023

	Löner och annan ersättning	Sociala avgifter	Löner och annan ersättning	Sociala avgifter
Styrelse, VD och ledning
Löner och annan ersättning	1 611	258	1 478	257
Rörlig ersättning	649	82	902	120
Pension	233	25	207	21
Aktiebaserad ersättning	315	–	337	-89
Övriga ersättningar	272	87	99	19
Övriga anställda
Löner och annan ersättning	874	105	679	89
Rörlig ersättning	343	47	174	22
Pension	77	2	62	4
Aktiebaserad ersättning	27	5	29	-3
Övriga ersättningar	94	25	19	3
Totalt	4 495	636	3 987	443

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för anskaffningsutgiften.

Not 4 Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen

	2023	2022
Realiserat resultat:
Vederlag från försäljning av finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen	39 159	42 000
Anskaffningsvärde av sålda finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen	-41 665	-42 000
Återföring av justeringar i verkligt värde för sålda tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	4 165	–
Totalt realiserat resultat	1 659	0
Orealiserat resultat:
Förändring i verkligt värde av kvarvarande finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	72 736	-369 936
Totalt orealiserat resultat	72 736	-369 936
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	74 395	-369 936

Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen omfattar resultat från förändringar i verkligt värde på sådana finansiella tillgångar som från första början hänförts till kategorin värderade till verkligt värde via resultaträkningen. Avyttringar som gjorts under 2023 är endast hänförligt till avyttringar i likvidplaceringar.

Not 5 Kupongintäkter

	2023	2022
Kupongintäkter, som redovisats i resultaträkningen	–	410
Varav obetalda per balansdagen	–	–
Innehållen skatt på kupongintäkter	–	–
Erhållna kupongintäkter efter skatt som redovisas i resultaträkningen	0	410

Not 6 Administrativa kostnader

	2023	2022
Kostnader för ersättningar till anställda (Not 8)	5 131	4 430
Externa tjänster	1 112	2 016
Övriga administrativa kostnader	817	862
Avskrivningar	56	96
Totala administrativa kostnader	7 116	7 404

Not 7 Ersättning till revisorer

PwC 2023

	Sverige	Cypern	Totalt
Revisionsuppdrag	102	15	117
Andra revisionsaktiviteter	12	–	12
Skatterådgivning	11	3	14
Andra tjänster och rådgivning	22	–	22
Total ersättning till revisorer	147	18	165

PwC 2022

	Sverige	Cypern	Totalt
Revisionsuppdrag	101	10	111
Andra revisionsaktiviteter	13	–	13
Skatterådgivning	16	21	37
Andra tjänster och rådgivning	150	–	150
Total ersättning till revisorer	280	31	311

Med revisionsuppdrag avses revisorns ersättning för den lagstadgade revisionen. Arbetet innefattar granskningen av årsredovisningen, koncernredovisningen, bokföringen, styrelsens och VDs förvaltning samt arvode för revisionsrådgivning som lämnats i samband med revisionsuppdraget. Revisionsverksamhet utöver revisionsuppdraget avser övriga revisionsuppdrag enligt lagar och föreskrifter samt granskning av kvartalsrapporter i enlighet med ISRE 2410. Skatterådgivning avser allmänna skatterådgivningstjänster. Andra tjänster är tjänster huvudsakligen relaterade till frågor gällande redovisning och regelefterlevnad.

	2023	2023	2023	2022	2022	2022
	Män	Kvinnor	Män	Kvinnor	Män	Kvinnor
Styrelse inkl. VD, moderbolag	3	3	3	2
Styrelse, dotterbolag	1	2	1	2
Ledande befattningshavare	2	1	2	1
Övriga anställda	3	3	3	3
Totalt	9	9	9	8

Beslut avseende ersättning till VD fattas av koncernens styrelse utifrån gällande ersättningsprinciper, och till resten av koncernens ledning av VD. VD har rätt till sex månadslöner i avgångsvederlag vid uppsägning från Bolagets sida. VD har nio månaders ömsesidig uppsägningstid. För övriga ledande befattningshavare gäller en ömsesidig uppsägningstid om tre månader. Styrelseledamöterna omfattas inte av några uppsägningstider.

Koncernen 2023

	Grundlön/ styrelsearvode	Rörlig ersättning	Övriga ersättningar	Pensionskostnader	Aktiebaserade ersättningar	Totalt
Lars O Grönstedt, ordförande	156	–	–	–	–	156
Per Brilioth, ledamot	58	–	–	–	–	58
Allison Goldberg, ledamot	48	–	–	–	–	48
Hanna Loikkanen, ledamot	58	–	–	–	–	58
Katharina Lüth, ledamot	31	–	–	–	–	31
David Nangle, VD och ledamot	546	290	117	117	134	1 204
Övriga ledande befattningshavare	714	359	156	116	182	1 526
Totalt	1 611	649	272	233	315	3 081

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för anskaffningsutgiften.
2. Invald den 9 maj 2023

Koncernen 2022

	Grundlön/ styrelsearvode	Rörlig ersättning	Övriga ersättningar	Pensionskostnader	Aktiebaserade ersättningar	Totalt
Lars O Grönstedt, ordförande	123	–	–	–	–	123
Per Brilioth, ledamot	59	–	–	–	–	59
Ranjan Tandon, ledamot	18	–	–	–	–	18
Allison Goldberg, ledamot	49	–	–	–	–	49
Hanna Loikkanen, ledamot	59	–	–	–	–	59
David Nangle, VD och ledamot	491	384	38	116	139	1 168
Övriga ledande befattningshavare	679	518	61	91	198	1 547
Totalt	1 478	902	99	207	337	3 023

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för anskaffningsutgiften.
2. Avgick 3 juni 2022

Optionsprogram

VEF har ett optionsprogram som antogs 2015 och som innebär att nuvarande och framtida anställda tilldelas köpoptioner (”Optioner”), vilka berättigar optionsinnehavaren att förvärva aktier i VEF.

Huvudsakliga villkor och riktlinjer

• Lösenpriset för Optionerna skall motsvara 120% av aktiernas marknadsvärde vid tidpunkten för utställandet av optionerna.
• Optionerna får utnyttjas tidigast under en period om tre månader med början fem år från tidpunkten för utställandet.
• För anställda bosatta utanför Sverige skall ingen premie erläggas för Optionerna och Optionerna får endast utnyttjas om innehavaren vid tidpunkten för utnyttjandet fortfarande är anställd i koncernen.
• För anställda bosatta i Sverige gäller att den anställde erbjuds välja ett av följande alternativ:
  a) Ingen premie skall erläggas för Optionerna och Optionerna får endast utnyttjas om optionsinnehavaren vid tidpunkten för utnyttjandet fortfarande är anställd i koncernen (samma som för anställda bosatta utanför Sverige) eller
  b) Optionerna ska erbjudas den anställde till ett pris som motsvarar marknadsvärdet på Optionerna vid tidpunkten för erbjudandet. Optionerna ska vara fullt överlåtbara och kommer därmed att betraktas som värdepapper. Det innebär också att dessa optioner inte är beroende av anställning och inte upphör att gälla om arbetstagaren lämnar sin ställning inom koncernen.
• Optioner skall kunna utställas av moderbolaget eller andra koncernbolag.

Utformning och hantering

Styrelsen, eller ett av styrelsen särskilt tillsatt utskott, skall ansvara för den närmare utformningen och hanteringen av incitamentsprogrammet inom ramen för angivna huvudsakliga villkor och riktlinjer. Därmed skall styrelsen äga rätt att göra anpassningar för att uppfylla särskilda regler eller marknadsförutsättningar utomlands. Styrelsen skall även äga rätt att vidta andra justeringar under förutsättning att det sker betydande förändringar i koncernen eller dess omvärld som skulle medföra att beslutade villkor för tilldelning enligt incitamentsprogrammet inte längre är ändamålsenliga.

Fördelning

Incitamentsprogrammets omfattning föreslås uppgå till högst 5 080 000 Optioner. Vid tilldelning av Optioner skall Bolagets VD kunna tilldelas högst 2 450 000 Optioner, ledande befattningshavare samt övriga nyckelmedarbetare vardera högst 1 016 000 Optioner. Fördelningen av Optioner skall bestämmas av styrelsen, varvid bland annat den anställdes prestation samt dennes position inom och betydelse för koncernen ska beaktas. Vid tilldelningen av Optioner skall bland annat beaktas förmågan att förvalta och förädla den existerande portföljen, identifiera nya investeringsobjekt, utvärdera förutsättningarna för nya investeringar samt avkastning eller bedömd förväntad avkastning i olika investeringsobjekt. Styrelsen skall ansvara för utvärderingen av de anställdas prestation. Styrelseledamöter som inte är anställda i koncernen skall inte kunna delta i programmet.

Bonus för anställda bosatta i Sverige enligt alternativ (b)

I syfte att stimulera deltagande i programmet enligt alternativ (b) ovan lämnar VEF en subvention i form av en bonusbetalning som efter skatt motsvarar Optionspremien. Hälften av bonusen utbetalas i samband med förvärvet av Optionerna och resterande del i samband med utnyttjande av Optionerna eller, om de inte utnyttjas, vid förfall. Den senare bonusutbetalningen förutsätter att optionsinnehavaren alltjämt är anställd i koncernen vid tidpunkten för Optionernas utnyttjande eller förfallodag – detta för att efterlikna den intjänandefunktion som anställningsvillkoret enligt alternativ (a) utgör. För anställda i Sverige som väljer alternativ (b) innebär deltagande i programmet sålunda ett risktagande.

Inlösta optioner

Under 2023 löstes 500 000 Optioner in. Inga Optioner löstes in under 2022.

Utestående optioner

	2023	2022
Vid årets början	1 000 000	1 000 000
Nyttjade optioner	-500 000	–
Vid årets slut	500 000	1 000 000

Per 31 december 2023 är sammanlagt 500 000 Optioner utestående, varav inga till Bolagets VD och 500 000 till övriga anställda.# Tilldelade utestående optioner

Tilldelningsdatum 17 dec 2019
Förfallodatum 17 dec 2024
Optionens marknadsvärde vid tilldelningsdatumet i SEK 0,34
Aktiepris vid tilldelningsdatumet i SEK 2,95
Lösenpris SEK 3,69
Volatilitet 22,80%
Riskfri ränta -0,29%
Antal tilldelade optioner 500 000

Verkligt värde vid tilldelningsdatumet för utställda personaloptioner har beräknats enligt Black & Scholes värderingsmodell och förutsatt att inga utdelningar kommer att betalas under perioden.

Utspädning och kostnad

I det fall samtliga 500 000 utestående Optioner utnyttjas fullt ut kommer innehavarna förvärva aktier motsvarande maximalt cirka 0,05% av aktiekapitalet. Det finns inga framtida negativa kassaflöden för bolaget avseende bonus för anställda i Sverige under alternativ (b) ovan. För närvarande finns det inget alternativ likt alternativ (b) för anställda utanför Sverige i Optionsprogrammet 2015 varpå det enda negativa kassaflöde under alternativ (a) avser kostnad för sociala avgifter som uppstår vid inlösen av Optionerna.

Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP)

Det finns tre pågående långsiktiga aktiebaserade incitamentsprogram för befattningshavare och nyckelpersoner i koncernen. Alla tre program är kopplade till den långsiktiga utvecklingen av både bolagets substansvärde och aktiekurs.

Utestående program 2020

Bolagets årsstämma den 13 maj 2020 godkände ett treårigt incitamentsprogram (”LTIP 2020”) för sex nyckelpersoner i bolaget. Deltagarna köpte planaktier i VEF. Planaktierna kommer att omklassificeras till stamaktier i den utsträckning prestationsvillkoren för både företagets substansvärde och VEFs aktiekurs är uppfyllda. Om prestationsvillkoren inte uppfylls kommer planaktierna istället att lösas in. Deltagarna kommer att kompenseras för utdelning och andra värdeöverföringar till aktieägarna. Deltagarna har också rätt att rösta för aktierna under mätperioden. Om en deltagare upphör att vara anställd av koncernen inom denna period kommer inlösen ske av planaktierna, utom under begränsade omständigheter som godkänts av styrelsen från fall till fall. Det verkliga värdet för planaktierna på tilldelningsdagen beräknades enligt Monte Carlo-värderingsmetoden på basis av marknadspriset för företagets aktie på tilldelningsdagen samt marknadsförhållandena som då rådde. Målet med LTIP 2020 är att uppmuntra de anställda att finansiellt engagera sig för VEFs långsiktiga tillväxt och därigenom anpassa sina intressen till aktieägarnas intressen. VEF har kompenserat deltagarna med en subvention av teckningspriset, de skatteeffekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmånen programmet innebär till en kostnad på 1,47 mnUSD, exklusive sociala avgifter, men inkluderat ändringen av programmet beskriven nedan.

Vid bolagets extra årsstämma den 22 oktober 2020 godkändes en ändring av LTIP 2020. Stämman beslutade att programmet kommer att löpa över fem år istället för över tre år samt att Bolaget kan emittera högst 33 250 000 planaktier, istället för 13 640 000, till deltagarna i programmet. Kostnaden för ändringen av programmet var 1,14 mnUSD relaterat till subventionen av teckningspriset samt förmånen, exklusive sociala avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av planaktierna kostnadsförs direkt.

Utestående program 2021

Bolagets årsstämma den 6 maj 2021 godkände ett femårigt incitamentsprogram (”LTIP 2021”) för sex nyckelpersoner i bolaget. LTIP 2021 är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på samma struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna och samma kriterier för att mäta bolagets utveckling som LTIP 2020. Målet med LTIP 2021 är detsamma som 2020-års program, att sammanföra de anställdas långsiktiga intressen med aktieägarnas. VEF har kompenserat deltagarna med en subvention för teckningspriset, de skatteeffekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmånen programmet innebär till en kostnad på 0,66 mnUSD, exklusive sociala avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av planaktierna kostnadsförs direkt.

Utestående program 2022

Bolagets årsstämma den 10 maj 2022 godkände ett femårigt incitamentsprogram (”LTIP 2022”) för åtta nyckelpersoner i bolaget. LTIP 2022 är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på samma struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna och samma kriterier för att mäta bolagets utveckling som LTIP 2020 och LTIP 2021. Den enda avvikelsen mot tidigare program är att intjänandeperioden är tre år, samtidigt som mätperioden är fem år. Målet med LTIP 2022 är detsamma som 2020- och 2021-års program, att sammanföra de anställdas långsiktiga intressen med aktieägarnas. VEF har kompenserat deltagarna med en subvention för teckningspriset, de skatteeffekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmånen programmet innebär till en kostnad på 0,12 mnUSD, exklusive sociala avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av planaktierna kostnadsförs direkt.

Nytt program 2023

Bolagets extra årsstämma den 3 oktober 2023 godkände ett femårigt incitamentsprogram (”LTIP 2023”) för sju nyckelpersoner i bolaget. LTIP 2023 är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på samma struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna och samma kriterier för att mäta bolagets utveckling som LTIP 2022. LTIP 2023:s planaktier emitterades först under 1Q24 och påverkade därmed inte Bolagets aktiekapital eller antal aktier under 2023.

	LTIP 2020	LTIP 2021	LTIP 2022
Programmets mätperiod	jan 2020– dec 2024	jan 2021– dec 2025	jan 2022– dec 2026
Intjänandeperiod	nov 2020– dec 2024	sep 2021– dec 2025	aug 2022– dec 2024
Maximalt antal aktier, VD	13 300 000	3 325 000	3 325 000
Maximalt antal aktier, övriga	19 451 250	4 904 375	7 027 895
Maximalt antal aktier, totalt	32 751 250	8 229 375	10 352 895
Maximal utspädning	3,05%	0,78%	0,98%
Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK	3,14	4,34	2,31
Aktiepris per tilldelningsdagen i USD	0,36	–	–
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i SEK	0,37	0,62	0,10
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i USD	0,04	–	–

	2023	2022	2021	2020
Total ersättning för anställda exkl. utbetalda LTIP bonusar och sociala skatter	187 103	204 131	201 22	31
Ackumulerad summa	623 256	45	2	1

1. Skillnaden i stamaktiernas kurs och planaktiernas kurs beror på att planaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med tillämpning av de prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid tilldelningsdatumet.
2. Den totala IFRS 2 kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter.

Not 9 Finansiella poster, netto

	2023	2022
Ränteintäkter	531	21
Räntekostnader	-7 966	-3 009
Valutakursvinster	4 986	10 014
Valutakursförluster	-4 650	-7 617
Totalt	-7 099	-591

Not 10 Skatt på årets resultat

Bolagsskatt – allmänt

För 2023 gäller följande skattesatser: VEF AB (publ):s beskattningsbara vinster är föremål för svensk inkomstskatt på 20,6%. VEF Cyprus Limited är föremål för inkomstskatt på beskattningsbara vinster om 12,5%. Under vissa förutsättningar undantas ränta från inkomstskatt och blir endast föremål för s.k. special defence contribution om 30% från och med 29 april 2013. Alla vinster från avyttring av kvalificerade värdepapper är undantagna från bolagsskatt på Cypern. VEF UK Ltds beskattningsbara vinster är föremål för brittisk inkomstskatt på 25%. VEF Fintech Irleand Limited är föremål för bolagsskatt på 12,5% på handelsintäkter.

Skattekostnader	2023	2022
Aktuell skatt	-132	-31
Uppskjuten skatt	–	–
Skatt på årets resultat	-132	-31

Skatt på årets resultat avviker från det teoretiska skattebelopp som skulle uppstå om skattesatsen i det land koncernen är verksam hade använts enligt följande:

	2023	2022
Resultat före skatt	60 198	-377 328
Inkomstskatt beräknad enligt nationella skattesatser på resultat i respektive land	-8 488	48 049
Skatteeffekter av:
– Ej skattepliktiga intäkter	10 930	-46 318
– Ej avdragsgilla kostnader	-1 760	-731
– Underskottsavdrag för vilka inga uppskjutande skattefordringar redovisas	-696	-1 000
– Justering föregående års skatt	-54	-31
Skattekostnad	-132	-31

Vägd genomsnittlig skattesats 2023 var 0,22% (0,00%).

Not 11 Materiella anläggningstillgångar

	Koncernen	Leasade tillgångar: lokaler	Inventarier	Totalt
Ingående redovisat värde den 1 januari 2022	45	57	102
Anskaffning av leasade tillgångar	–	156	156
Avskrivningar	-39	-57	-96
Valutaeffekt	-6	–	-6
Utgående redovisat värde den 31 december 2022	0	156	156
Ingående redovisat värde den 1 januari 2023	0	156	156
Anskaffning av leasade tillgångar	–	–	0
Avskrivningar	–	-56	-56
Valutaeffekt	–	–	0
Utgående redovisat värde den 31 december 2023	0	100	100

Avskrivningarna under året uppgick till 56 (96) och har klassificerats som rörelsekostnader i resultaträkningen, se Not 6.

Not 12 Finansiella instrument per kategori

Redovisningsprinciperna för finansiella instrument har tillämpats för nedanstående poster:

31 december 2023

	Tillgångar i balansräkningen	Tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	Upplupna anskaffningsvärden	Totalt
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	463 913	–	463 913
Likvida medel	–	17 708	17 708
Övriga finansiella tillgångar	–	35	35
Totala finansiella tillgångar	463 913	17 743	481 656
Skulder i balansräkningen	Upplupna anskaffningsvärden	Totalt
Långfristiga skulder	38 891	38 891
Totala finansiella skulder	38 891	38 891

31 december 2022

	Tillgångar i balansräkningen	Tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	Upplupna anskaffningsvärden	Totalt
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	420 677	–	420 677
Likvida medel	–	8 612	8 612
Övriga finansiella tillgångar	–	32	32
Totala finansiella tillgångar	420 677	8 644	429 321
Skulder i balansräkningen	Upplupna anskaffningsvärden	Totalt
Långfristiga skulder	46 979	46 979
Totala finansiella skulder	46 979	46 979

Not 13 Långfristiga finansiella# Tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen

	31 dec 2023	31 dec 2022
Vid årets början	420 677	750 953
Anskaffningar (nyinvesteringar)	8 000	81 660
Avyttringar	-39 159	-42 000
Förändring i verkligt värde under året	74 395	-369 936
Vid årets slut	463 913	420 677

Tillgångarna som anges i tabellen ovan är investeringar i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen. Se Not 3 för ytterligare information.

Not 14 Innehav i intresseföretag

Intresseföretag är företag som VEF har betydande inflytande över. Betydande inflytande innebär möjligheten att delta i beslut som rör bolagets finansiella och operativa strategier men innebär inte kontroll eller gemensam kontroll. Normalt innebär ett ägande motsvarande minst 20% och upp till 50% av rösterna att det föreligger ett betydande inflytande. Omständigheterna i det enskilda fallet kan medföra ett betydande inflytande även vid ägande av mindre än 20% av rösterna. Intresseföretag värderas till verkligt värde och vinster och förluster redovisas i resultaträkningen under resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen.

Verkligt värde, 31 dec 2023	Före-tag	Verksamhet	Huvudmarknad	Registreringsland	Ägarandel	Röstandel
12 708	Nibo	Webbaserad redovisning	Mexiko	Cayman-öarna	20,1%	21,7%
Digitala krediter och betalningar	Finja	<1% av den totala portföljen	Pakistan	USA	21,2%	22,2%
Betalningar och konsumentkrediter	REVO	<1% av den totala portföljen	Ryssland	Cypern	23,0%	23,0%

Not 15 Kortfristiga fordringar

	31 dec 2023	31 dec 2022
Depositioner	13	–
Övriga fordringar	178 449	–
Totalt	191 449	–

Not 16 Förutbetalda kostnader

	31 dec 2023	31 dec 2022
Hyra	25	23
Övrigt	98	81
Totalt	123	104

Not 17 Likvida medel

I likvida medel i balansräkningen och kassaflödesanalysen ingår följande:

	31 dec 2023	31 dec 2022
Likvida medel	17 708	8 612
varav övriga kortfristiga placeringar med förfallodag inom tre månader	–	–
Totalt	17 708	8 612

Not 18 Långfristiga skulder

	31 dec 2023	31 dec 2022
Upplåning	38 838	46 872
Leasingskulder	53	107
Totalt	38 891	46 979

Upplåning

	31 dec 2023	31 dec 2022
Ingående balans	46 872	–
Upplåning, netto	-10 205	51 488
Icke-kontanta transaktioner	2 171	-4 616
Utgående balans	38 838	46 872

Hållbarhetsobligationer 2023/2026

Under fjärde kvartalet 2023 emitterade VEF hållbarhetsobligationer om 500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. VEF håller själv 100 mnSEK av obligationerna. Obligationerna löper med en rörlig ränta om 3m Stibor + 650 baspunkter som betalas kvartalsvis. Obligationerna förfaller i december 2026. Obligationerna handlas på Nasdaq Stockholms lista för hållbarhetsobligationer och på Open Market på Frankfurt Stock Exchange. I samband med emissionen av 2023/2026 obligationerna löstes de utestående 2022/2025 obligationerna in i sin helhet i förtid.

Leasingskulder

Löptidsanalys – avtalsenligt

	31 dec 2023	31 dec 2022
diskonterat kassaflöde
Leasingskulder < 1 år	47	49
Leasingskulder 2–5 år	53	107
Totalt diskonterade leasingskulder	100	156
Totalt kassaflöde leasing	-56	-57
Belopp redovisade i koncernens resultaträkning	-3	–
Ränta på leasingskulder	-8	-2

Den viktade genomsnittliga inkrementella upplåningsräntan som tillämpas för att mäta hyreskuld är 6,10% (6,10%).

Not 19 Övriga kortfristiga skulder

	31 dec 2023	31 dec 2022
Skatt och moms	148 192	–
Övrigt	–	–
Leasingskulder < 1 år	47	49
Totalt	195	241 68 69

Not 20 Upplupna kostnader

	31 dec 2023	31 dec 2022
Personalrelaterade kostnader	510	25
Räntekostnader	268	847
Övrigt	150	95
Totalt	928	967

Not 21 Ställda panter och ansvarsförbindelser

Koncernen hade inga ansvarsförbindelser eller ställda säkerheter per 31 december 2023.

Not 22 Närståendetransaktioner

Under räkenskapsåret har koncernen redovisat följande närståendetransaktioner:

	Rörelse-kostnader	Kortfristiga fordringar
	2023	2022
Nyckelpersoner och styrelseledamöter	3 081	3 023
1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktiebaserad ersättning och pension till ledningen samt arvode till styrelseledamöter.

Not 23 Återköp av egna aktier

	Belopp som påverkat eget kapital	Antal aktier
	2023	2022
Ingående återköpta egna aktier	12 824 243	–
Återköp under året	651 875	12 824 243
Makulering av återköpta aktier	-13 476 118	–
Utgående återköpta egna aktier	0	12 824 243

Inga stamaktier återköptes under 2023. De 651 875 återköpta aktierna är Klass C-planaktier tillhörande en deltagare i de långsiktiga incitamentsprogrammen som valde att avsluta sin anställning i Bolaget. För mer information om moderbolagets eget kapital hänvisas till Not M.18.

Not 24 Nyckeltal och alternativa nyckeltal

IFRS-definierade nyckeltal (ej alternativa nyckeltal)

Resultat per aktie

Resultat per aktie dividerat med det genomsnittliga antalet utestående stamaktier. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i den vägda beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapital. Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen.

Resultat per aktie efter utspädning

Vid beräkning av resultat per aktie efter utspädning justeras det genomsnittliga antalet utestående stamaktier för att beakta effekterna av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när incitamentsprogrammets villkor för respektive program är uppfyllda.

Nyckeltal – avstämningstabell

	2023	2022
Resultat per aktie, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier	1 041 865 735	1 045 052 785
Periodens resultat	60 065 547	-377 358 503
Resultat per aktie, USD	0,06	-0,36
Resultat per aktie efter utspädning, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier	1 041 865 735	1 045 052 785
Periodens resultat	60 065 547	-377 358 503
Resultat per aktie efter utspädning, USD	0,06	-0,36

Alternativa nyckeltal

Soliditet

Eget kapital som procent av balansomslutningen.

Substansvärde, USD och SEK

Nettovärdet av alla tillgångar i balansräkningen, vilket är detsamma som eget kapital.

Substansvärde per aktie, USD och SEK

Substansvärde/aktie definieras som eget kapital dividerat med totalt antal utestående aktier vid periodens slut.

Premie/rabatt mot substansvärdet

Premie/rabatt mot substansvärdet definieras som aktiepriset dividerat med substansvärde/aktie.

Antal utestående aktier

Totalt antal utestående stamaktier per balansdagen. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapital. Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen.

Antal utestående aktier, efter full utspädning

Vid beräkning av antalet utestående aktier efter full utspädning justeras antalet utestående stamaktier för att beakta effekten av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när incitamentsprogrammets villkor för respektive program är uppfyllda.

Andra definitioner

Portföljvärde

Summan av bokfört värde på finansiella anläggningstillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen.

Alternativa nyckeltal – Avstämningstabell

	31 dec 2023	31 dec 2022
Soliditet
Substansvärde/eget kapital, USD	442 229 211	381 830 589
Balansomslutning, USD	482 345 699	430 093 844
Soliditet	91,7%	88,8%
Substansvärde, USD	442 229 211	381 830 589
Substansvärde, SEK
Substansvärde, USD	442 229 211	381 830 589
SEK/USD	10,04	10,43
Substansvärde, SEK	4 440 676 513	3 981 466 381
Substansvärde/aktie, USD
Substansvärde, USD	442 229 211	381 830 589
Antal utestående aktier	1 041 865 735	1 041 865 735
Substansvärde/aktie, USD	0,42	0,37
Substansvärde/aktie, SEK
Substansvärde, USD	442 229 211	381 830 589
SEK/USD	10,04	10,43
Substansvärde, SEK	4 440 676 513	3 981 466 381
Antal utestående aktier	1 041 865 735	1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK	4,26	3,82
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet
Substansvärde, USD	442 229 211	381 830 589
SEK/USD	10,04	10,43
Substansvärde, SEK	4 440 676 513	3 981 466 381
Antal utestående aktier	1 041 865 735	1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK	4,26	3,82
Aktiepris, SEK	1,84	2,45
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet	-56,9%	-35,8%

Not 25 Väsentliga händelser efter årets slut

Inga väsentliga händelser har inträffat efter periodens slut.

Not 26 Fastställande av årsredovisning

Årsredovisningen har avgivits av styrelsen den 28 mars 2024, se sida 81. Balans- och resultaträkning fastställs av VEFs aktieägare på årsstämman den 14 maj 2024.

Moderbolagets finansiella rapporter

Moderbolagets resultaträkning

TSEK	Not	2023	2022
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	M.2	219 153	95 664
Kupongränta	M.3	–	4 174
Övriga intäkter		3 369	156
Administrations- och driftkostnader	M.4–6	-42 236	-49 045
Rörelseresultat		180 286	50 949
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter		4 652	216
Räntekostnader		-82 170	-31 941
Resultat från valutakursdifferenser, netto		-2 594	4 745
Totala finansiella intäkter och kostnader	M.7	-80 112	-26 980
Resultat före skatt		100 174	23 969
Skatt	M.8	–	–
Årets resultat		100 174	23 969

Moderbolaget har inga poster att redovisa såsom övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

Moderbolagets balansräkning

| TSEK | Not | 2023 | 2022 |
| :--- | :-- | :--- | :--- |# TSEK
31 dec 2023 | 31 dec 2022
---|---|---
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR |
Finansiella anläggningstillgångar |
Aktier i dotterbolag M.9 | 2 519 361 | 2 400 800
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen M.10–11 |
Eget kapitalinstrument | 894 463 | 725 327
Likvidplaceringar | 39 089 | 415 811
Övriga finansiella tillgångar | 50 | 50
Totala finansiella anläggningstillgångar | 3 452 963 | 3 541 988
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR |
Skattefordringar | 245 | 245
Övriga kortfristiga fordringar M.12 | 1 740 | 4 310
Övriga kortfristiga fordringar, Koncernen M.9 | 6 352 | 9 746
Förutbetalda kostnader M.13 | 1 136 | 956
Likvida medel M.14 | 171 628 | 74 592
Totala omsättningstillgångar | 181 101 | 89 849
TOTALA TILLGÅNGAR | 3 634 064 | 3 631 837
EGET KAPITAL (inklusive årets resultat) | 3 232 214 | 3 128 670
LÅNGFRISTIGA SKULDER |
Långfristiga skulder M.15 | 390 000 | 488 750
Totala långfristiga skulder | 390 000 | 488 750
KORTFRISTIGA SKULDER |
Leverantörsskulder | 398 649 | 0
Övriga kortfristiga skulder, Koncernen M.9 | 3 938 | 2 442
Övriga kortfristiga skulder M.16 | 828 | 1 463
Upplupna kostnader M.17 | 6 686 | 9 863
Totala kortfristiga skulder | 11 850 | 14 417
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER | 3 634 064 | 3 631 837

---

Moderbolagets förändringar i eget kapital

Moderbolagets kassaflödesanalys

TSEK	Not	Aktiekapital	Övrigt tillskjutet kapital	Balanserat resultat	Totalt Eget kapital
Eget kapital per 1 jan 2022		10 963 849	376	2 272 233	3 132 572
Periodens resultat		–	–	23 969	23 969
Värde på anställdas tjänstgöring: M.6, M.18
- Personaloptionsprogram		–	122	–	122
- Aktiebaserade incitamentsprogram		104	3 590	–	3 694
Återköp av egna aktier M.18		–	-31 687	–	-31 687
Eget kapital per 31 dec 2022		11 067 821	401	2 296 202	3 128 670
Eget kapital per 1 jan 2023		11 067 821	401	2 296 202	3 128 670
Periodens resultat		–	–	100 174	100 174
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier		-135	-31 559	-7	-31 700
Fondemission		135	31 565	–	31 700
Värde på anställdas tjänstgöring: M.6, M.18
- Personaloptionsprogram		–	66	–	66
- Aktiebaserade incitamentsprogram		–	3 304	–	3 304
Eget kapital per 31 dec 2023		11 067 824	777	2 396 370	3 232 214

---

TSEK	Not	2023	2022
KASSAFLÖDE FRÅN DEN LÖPANDE VERKSAMHETEN
Resultat före skatt		100 174	23 969
Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:
Ränteintäkt/-kostnad, netto		77 518	31 725
Valutakursvinster/-förluster, netto		2 594	-4 746
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen		-219 153	-95 664
Other non-cash items affecting profit or loss		3 370	3 752
Justering för kassaflödespåverkande poster:
Kupongränta		–	-4 174
Förändringar i kortfristiga fordringar		-3 792	-13 227
Förändringar i kortfristiga skulder		3 390	-1 610
Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten		-35 899	-59 975
Förändringar i långfristiga lånefordringar		–	-194
Investeringar i dotterbolag		-118 561	-372 947
Likvida medel från likvidation av dotterbolag		3 232	–
Investeringar i finansiella tillgångar		–	-400 813
Försäljning av finansiella tillgångar		426 739	405 701
Kupongränta		–	4 174
Erhållna räntor		4 652	216
Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten		280 163	-423 838
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Betald ränta på hållbarhetsobligationer		-78 312	-20 610
Inbetalning från emission av hållbarhetsobligationer, brutto		400 000	500 000
Inlösen av hållbarhetsobligationer		-500 000	–
Återköp av egna aktier M.18		–	-31 687
Inbetalning från nyemission genom personaloptioner M.18		–	63
Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten		-178 312	447 766
Årets kassaflöde		101 851	23 928
Likvida medel vid årets början		74 592	46 011
Kursdifferens i likvida medel		-4 815	4 653
Likvida medel vid årets slut		171 628	74 592

---

Moderbolagets noter till bokslutet

(Belopp i TSEK om annat ej framgår)

Not M.1 Väsentliga redovisningsprinciper

Moderbolagets bokslut ska upprättats i enlighet med den svenska årsredovisningslagen (1995:1554) och Rådet för Finansiell Rapportering RFR 2 Redovisning för juridiska personer. Uttalanden från Rådet för Finansiell Rapportering för noterade företag tillämpas också. RFR 2 kräver att moderbolaget, som juridisk person, utarbetar sina årsbokslut i enlighet med alla IFRS- och IFRIC-tolkningar som antagits av EU, i den utsträckning det är möjligt inom ramen för den svenska årsredovisningslagen.

Moderbolaget tillämpar koncernens redovisningsprinciper med undantag för följande:

• Rapporteringsvaluta
  Moderbolagets presentationsvaluta är SEK och inte USD som koncernen tillämpar, på grund av svensk lagstiftning.

• Leasing
  Alla leasingavtal i moderbolaget redovisas som operationella leasingavtal.

• Andelar i dotterbolag
  Dotterbolag värderas till anskaffningskostnad med avdrag för eventuella nedskrivningar. Utdelning från dotterbolag redovisas som utdelningsintäkter.

• Koncerninterna fordringar och skulder
  Koncerninterna fordringar och skulder redovisas till upplupet anskaffningsvärde. För koncerninterna fordringar bedöms risken för kreditförluster som obetydlig.

Not M.2 Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen

	2023	2022
Realisert resultat:
Vederlag från försäljning av finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen	426 739	405 701
Anskaffningsvärde av sålda finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen	-450 563	-405 701
Återföring av justeringar i verkligt värde för sålda tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	41 822	–
Totalt realiserat resultat	17 998	0
Orealiserat resultat:
Förändring i verkligt värde av kvarvarande finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	201 155	95 664
Totalt orealiserat resultat	201 155	95 664
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	219 153	95 664

Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen omfattar resultat från förändringar i verkligt värde på sådana finansiella tillgångar som från första början hänförts till kategorin värderade till verkligt värde via resultaträkningen. Avyttringar under 2023 avser likvidplaceringar.

Not M.4 Administrativa kostnader

	2023	2022
Kostnader för ersättningar till anställda (Not M.6)	23 643	19 989
Externa tjänster	12 974	23 361
Övriga administrativa kostnader	4 178	3 984
Koncerninterna tjänster, netto	1 441	1 711
Totala administrativa kostnader	42 236	49 045

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2023

	Nivå 1	Nivå 2	Nivå 3	Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen	39 089	77 587	816 876	933 552
varav:
Likvidplaceringar	39 089	–	–	39 089
Aktier	–	77 587 816	894 463	894 463
Totala tillgångar	39 089	77 587 816	816 876	933 552

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2022

	Nivå 1	Nivå 2	Nivå 3	Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen	415 811	653 442	71 885	1 141 138
varav:
Likvidplaceringar	415 811	–	–	415 811
Aktier	–	653 442 71	725 327	725 327
Totala tillgångar	415 811	653 442	71 885	1 141 138

För mer information om moderbolagets finansiella tillgångar och deras värderingar se koncernens Not 3 på sida 60.

Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen

Företag	1 jan 2023	Investeringar/ avyttringar, netto	Förändring i verkligt värde	1 31 dec 2023
Juspay	494 998	–	248 611	743 609
Rupeek	158 444	–	-80 857	77 587
BlackBuck	71 885	–	1 382	73 267
Likvidplaceringar	415 811	-426 739	50 017	39 089
Totalt	1 141 138	-426 739	219 153	933 552

1. Förändring i verkligt värde inkluderar valutakurseffekter.

Not M.3 Kupongintäkter

	2023	2022
Kupongintäkter, som redovisats i resultaträkningen	–	4 174
Varav obetalda per balansdagen	–	–
Innehållen skatt på kupongintäkter	–	–
Erhållna kupongintäkter efter skatt som redovisas i resultaträkningen	0	4 174

Not M.5 Ersättning till revisorer

	PwC
	2023	2022
Revisionsuppdrag	1 085	1 025
Andra revisionsaktiviteter	130	130
Skatterådgivning	111	159
Andra tjänster och rådgivning	232	1 422
Total ersättning till revisorer	1 558	2 736

Med revisionsuppdrag avses revisorns ersättning för den lagstadgade revisionen. Arbetet innefattar granskningen av årsredovisningen och koncernredovisningen och bokföringen, styrelsens och VDs förvaltning samt arvode för revisionsrådgivning som lämnats i samband med revisionsuppdraget. Revisionsverksamhet utöver revisionsuppdraget avser övriga revisionsuppdrag enligt lagar och föreskrifter samt granskning av kvartalsrapporter i enlighet med ISRE 2410. Skatterådgivning avser allmänna skatterådgivningstjänster. Andra tjänster är tjänster huvudsakligen relaterade till frågor gällande redovisning och regelefterlevnad.

Not M.6 Kostnader för ersättning till anställda

	2023	2022
Löner	11 066	9 711
Sociala kostnader	3 767	2 147
Pensionskostnader	1 195	1 043
Övriga ersättningar	7 615	7 088
Totalt kostnader för ersättningar till anställda	23 643	19 989

	2023		2022
	Löner och annan ersättning	Sociala avgifter	Löner och annan ersättning	Sociala avgifter
Styrelsen, VD och ledning
Löner och annan ersättning	10 449	1 905	9 010	1 797
Rörlig ersättning	1 924	604	2 544	799
Pension	1 102	267	876	213
Aktiebaserad ersättning	3 273	–	3 460	-1 057
Övriga ersättningar	1 1 943	654	777	163
Övriga anställda
Löner och annan ersättning	617	195	701	225
Rörlig ersättning	218	68	–	–
Pension	93	23	167	40
Aktiebaserad ersättning	258	50	292	-38
Övriga ersättningar	1	–	–	15
Totalt	19 876	3 767	17 842	2 147

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för anskaffningsutgiften.

	31 dec 2023		31 dec 2022
	Män	Kvinnor	Män	Kvinnor
Styrelse och VD	3	3	3	2
Ledande befattningshavare	1	1	1	1
Övriga anställda	–	1	–	1
Totalt	4	5	4	4

Beslut avseende ersättning till VD fattas av koncernens styrelse utifrån gällande ersättningsprinciper och till resten av koncernens ledning av VD. Bolagets VD har rätt till sex månadslöner i avgångsvederlag vid uppsägning från Bolagets sida. VD har nio månaders ömsesidig uppsägningstid.För övriga ledande befattningshavare gäller en ömsesidig uppsägningstid om tre månader. Styrelseledamöterna omfattas inte av några uppsägningstider.

2023	Grundlön/ styrelsearvode	Rörlig ersättning	Övriga ersättningar	Pensionskostnader	Aktiebaserade ersättningar	Totalt
Lars O Grönstedt, ordförande	1 620	–	–	–	–	1 620
Per Brilioth, ledamot	600	–	–	–	–	600
Allison Goldberg, ledamot	500	–	–	–	–	500
Hanna Loikkanen, ledamot	600	–	–	–	–	600
Katharina Lüth, ledamot	325	–	–	–	–	325
David Nangle, VD och ledamot	2 895	–	1 178	–	1 432	5 505
Övriga ledande befattningshavare	3 909	1 924	765	1 102	1 841	9 541
Totalt	10 449	1 924	1 943	1 102	3 273	18 691

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för anskaffningsutgiften.
2. Invald 9 maj 2023

2022	Grundlön/ styrelsearvode	Rörlig ersättning	Övriga ersättningar	Pensionskostnader	Aktiebaserade ersättningar	Totalt
Lars O Grönstedt, ordförande	1 265	–	–	–	–	1 265
Per Brilioth, ledamot	600	–	–	–	–	600
Ranjan Tandon, ledamot	175	–	–	–	–	175
Allison Goldberg, ledamot	500	–	–	–	–	500
Hanna Loikkanen, ledamot	600	–	–	–	–	600
David Nangle, VD och ledamot	2 474	–	401	–	1 424	4 299
Övriga ledande befattningshavare	3 396	2 544	377	876	2 036	9 229
Totalt	9 010	2 544	777	876	3 460	16 668

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för anskaffningsutgiften.
2. Avgick 3 juni 2022

Optionsprogram

VEF har ett optionsprogram som antogs 2015 och som innebär att nuvarande och framtida anställda tilldelas köpoptioner (”Optioner”), vilka berättigar optionsinnehavaren att förvärva aktier i VEF. För detaljerad information om villkor för optionsprogrammet se koncernens Not 8 på sida 63.

Inlösta optioner

Under 2023 löstes 500 000 optioner in. Inga optioner löstes in under 2022.

Utestående optioner

	2023	2022
Vid årets början	1 000 000	1 000 000
Nyttjade optioner	-500 000	–
Vid årets slut	500 000	1 000 000

Per 31 december 2023 är sammanlagt 500 000 optioner utestående, varav inga till Bolagets VD och 500 000 till övriga anställda.

Tilldelade utestående optioner

Tilldelningsdatum	17 dec 2019
Förfallodatum	17 dec 2024
Optionens marknadsvärde vid tilldelningsdatumet i SEK	0,34
Aktiepris vid tilldelningsdatumet i SEK	2,95
Lösenpris SEK	3,69
Volatilitet	22,80%
Riskfri ränta	-0,29%
Antal tilldelade optioner	500 000

Verkligt värde vid tilldelningsdatumet för utställda personaloptioner har beräknats enligt Black & Scholes värderingsmodell och förutsatt att inga utdelningar kommer att betalas under perioden.

Utspädning och kostnad

I det fall samtliga 500 000 utestående optioner utnyttjas fullt ut kommer innehavarna erhålla aktier motsvarande maximalt cirka 0,05% av aktiekapitalet.

Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP)

Det finns tre pågående långsiktiga aktiebaserade incitamentsprogram för befattningshavare och nyckelpersoner i koncernen. Alla tre program är kopplade till den långsiktiga utvecklingen av både bolagets substansvärde samt aktiekurs. För detaljerad information om bolagets långsiktiga incitamentsprogram, se koncernens Not 8 på sida 63.

	LTIP 2020	LTIP 2021	LTIP 2022
Programmets mätperiod	jan 2020– dec 2024	jan 2021– dec 2025	jan 2022– dec 2026
Intjänandeperiod	nov 2020– dec 2024	sep 2021– dec 2025	aug 2022– dec 2024
Maximalt antal aktier, VD	13 300 000	3 325 000	3 325 000
Maximalt antal aktier, övriga	19 451 250	4 904 375	7 027 895
Maximalt antal aktier, totalt	32 751 250	8 229 375	10 352 895
Maximal utspädning	3.05%	0.78%	0.98%
Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK	3,14	4,34	2,306
Aktiepris per tilldelningsdagen i USD	0,36	–	–
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i SEK	0,37	0,62	0,10
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i USD	0,04	–	–

Total ersättning för anställda exkl. utbetalda bonusar och sociala skatter	LTIP 2020	LTIP 2021	LTIP 2022
2023	2 007	1 101	209
2022	2 086	1 357	147
2021	1 020	186	–

1. Skillnaden i stamaktiernas kurs och planaktiernas kurs beror på att planaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med tillämpning av de prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid tilldelningsdatumet.
2. Den totala IFRS 2 kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter.

Not M.7 Finansiella poster, netto

	2023	2022
Ränteintäkter	4 652	216
Räntekostnader	-82 170	-31 941
Valutakursvinster	2 315	6 948
Valutakursförluster	-4 909	-2 203
Totalt	-80 112	-26 980

Not M.8 Skatt på årets resultat

VEF AB (publ)s beskattningsbara vinster är föremål för svensk inkomstskatt på 20,6%.

Avstämning mellan teoretisk skattekostnad och rapporterad skatt

	2023	2022
Resultat före skatt	100 174	23 969
Inkomstskatt beräknad enligt nationella skattesatser gällande för resultat i respektive land	-20 636	-4 938
Skatteeffekter av:
– Ej skattepliktiga intäkter	45 149	19 707
– Ej avdragsgilla kostnader	-12 935	-80
– Underskottsavdrag för vilka inga uppskjutande skattefordringar redovisas	-11 578	-14 689
Skatt	0	0

Not M.9 Aktier i dotterbolag

	Land	Antal aktier	Andel av kapital och röster, %	Bokfört värde 31 dec 2023	Bokfört värde 31 dec 2022
VEF Cyprus Limited	Cypern	285 036 056	100	2 519 360 957	2 400 750 418
VEF Fintech Ireland Limited	Irland	1 100	10	10	10
VEF UK Ltd	Storbritannien	1 100	10	10	10
VEF Service AB	Sverige	500	100	–	50 000
Totalt				2 519 360 977	2 400 800 438

Alla dotterbolag är inkluderade i koncernredovisningen från och med bildandet. VEF Service AB likviderades under 2023.

Transaktioner med dotterbolag

Moderbolaget hade närståendetransaktioner med VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd under 2023. Moderbolagets verksamhet är att agera holdingbolag åt koncernen och samtidigt tillhandahålla verksamhets- och investeringssupporttjänster till koncernen. VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd förser moderbolaget med verksamhets- och investeringssupporttjänster.

	31 dec 2023	31 dec 2022
Kortfristiga fordringar:
VEF Cyprus Limited	2 124	1 102
VEF Fintech Ireland Limited	1 476	2 261
VEF UK Ltd	2 752	6 383
Totala kortfristiga fordringar, koncernen	6 352	9 746
Kortfristiga skulder:
VEF Fintech Ireland Limited	1 402	962
VEF UK Ltd	2 536	1 480
Totala kortfristiga skulder, koncernen	3 938	2 442

	2023	2022
Koncerninterna supporttjänster:
Försäljning till:
VEF Cyprus Limited	6 241	5 340
VEF Fintech Ireland Limited	3 393	2 599
VEF UK ltd	3 393	2 599
Köp från:
VEF Fintech Ireland Limited	-5 617	-5 102
VEF UK Ltd	-8 851	-7 147
Netto inkluderat i administrations- och driftkostnader	-1 441	-1 711

Not M.10 Finansiella instrument per kategori

Redovisningsprinciperna för finansiella instrument har tillämpats för nedanstående poster:

2023

Tillgångar i balansräkningen	Tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	Upplupet anskaffningsvärde	Totalt
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	933 552	–	933 552
Fordringar från koncernbolag	–	6 352	6 352
Likvida medel	–	171 628	171 628
Övriga finansiella tillgångar	–	50	50
Totalt i balansräkningen	933 552	178 030	1 111 582

Skulder i balansräkningen	Upplupet anskaffningsvärde	Totalt
Långfristiga skulder	390 000	390 000
Skulder till koncernbolag	3 938	3 938
Totalt i balansräkningen	393 938	393 938

2022

Tillgångar i balansräkningen	Tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	Upplupet anskaffningsvärde	Totalt
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	1 141 138	–	1 141 138
Fordringar från koncernbolag	–	9 746	9 746
Likvida medel	–	74 592	74 592
Övriga finansiella tillgångar	–	50	50
Totalt i balansräkningen	1 141 138	84 388	1 225 526

Skulder i balansräkningen	Upplupet anskaffningsvärde	Totalt
Långfristiga skulder	488 750	488 750
Skulder till koncernbolag	2 442	2 442
Totalt i balansräkningen	491 192	491 192

Not M.11 Långfristiga finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen

	31 dec 2023	31 dec 2022
Vid årets början	1 141 138	1 050 362
Anskaffningar (nya investeringar)	–	400 813
Avyttringar	-426 739	-405 701
Förändring i verkligt värde under året	219 153	95 664
Vid årets slut	933 552	1 141 138

Tillgångarna som anges i tabellen ovan är investeringar i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen. Se koncernens Not 3 för ytterligare information.

Not M.12 Kortfristiga fordringar

	31 dec 2023	31 dec 2022
Depositioner	128	–
Övrigt	1 612	4 310
Totalt	1 740	4 310

Not M.13 Förutbetalda kostnader

	31 dec 2023	31 dec 2022
Hyra	159	150
Övrigt	977	806
Totalt	1 136	956

Not M.14 Likvida medel

I likvida medel i balansräkningen och kassaflödesanalysen ingår följande:

	31 dec 2023	31 dec 2022
Likvida medel	171 628	74 592
varav övriga kortfristiga placeringar med förfallodag inom tre månader	–	–
Totalt	171 628	74 592

Not M.15 Långfristiga skulder

	31 dec 2023	31 dec 2022
Upplåning	390 000	488 750
Totalt	390 000	488 750

	31 dec 2023	31 dec 2022
Ingående balans	488 750	–
Upplåning, netto	-100 000	485 000
Icke-kontanta transaktioner	1 250	3 750
Utgående balans	390 000	488 750

Hållbarhetsobligationer 2023/2026

Under fjärde kvartalet 2023 emitterade VEF hållbarhetsobligationer om 500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. VEF håller själv 100 mnSEK av obligationerna. Obligationerna löper med en rörlig ränta om 3m Stibor + 650 baspunkter som betalas kvartalsvis. Obligationerna förfaller i december 2026. Obligationerna handlas på Nasdaq Stockholms lista för hållbarhetsobligationer och på Open Market på Frankfurt Stock Exchange. I samband med emitteringen av 2023/2026 obligationerna löstes de utestående 2022/2025 obligationerna in i sin helhet i förtid.## Not M.16 Övriga kortfristiga skulder

	31 dec 2023	31 dec 2022
Skatt och moms	828	1 463
Övrigt	–	–
Totalt	828	1 463

Not M.17 Upplupna kostnader

	31 dec 2023	31 dec 2022
Personalrelaterade kostnader	2 887	253
Räntekostnader	2 687	8 829
Övrigt	1 112	781
Totalt	6 686	9 863

Not M.18 Aktiekapital och övrigt tillskjutet kapital

VEF AB (publ):s aktiekapital per 31 december 2023 är fördelat på 1 093 199 255 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per aktie enligt nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. Stamaktierna handlas på Nasdaq Stockholms huvudlista. De konvertibla 2020, 2021 och 2022 Klass C-aktierna innehas av koncernledningen och nyckelpersoner i VEF inom ramen för bolagets långsiktiga incitamentsprogram. Klass C-aktierna är inlösningsbara i enlighet med villkoren i företagets bolagsordning.

	Förändring antal aktier	Totalt antal aktier efter förändring	Kvotvärde SEK	Förändring av aktiekapital, SEK	Totalt aktiekapital efter förändring, SEK
Ingående balans 1 jan 2022		1 096 252 478	0,01		10 962 525
Emission planaktier, Klass C 2022	10 422 895	1 106 675 373	0,01	104 229	11 066 754
Utgående balans 31 dec 2022		1 106 675 373	0,01		11 066 754
Makulering återköpta aktier	-12 824 243	1 093 851 130	0,01		11 066 754
Makulering planaktier	-651 875	1 093 199 255	0,01	-6 595	11 060 159
Utgående balans 31 dec 2023		1 093 199 255	0,01		11 060 159

Aktiekapital

I maj 2023 makulerades 12 824 243 återköpta stamaktier samt 651 875 planaktier tillhörande en deltagare i de långsiktiga incitamentsprogram- men som valde att avsluta sin anställning i Bolaget. Vid årsskiftet var det totala antalet utestående aktier i Bolaget 1 093 199 255 varav 1 041 865 735 stamaktier och 51 333 520 Klass C-aktier. Bolaget innehar inga återköpta aktier.

Klass C 2020, 2021 och 2022 inlösningsbara, konvertibla stamaktier

Inom ramen för de aktiebaserade långsiktiga incitamentsprogrammen för koncernledningen och nyckelpersoner i koncernen under 2020, 2021 och 2022, tecknade deltagarna Klass C-aktier i Bolaget. Beroende på substansvärde- och aktiekursutveckling, kommer vissa eller samtliga Klass C-aktier att lösas in eller omklassificeras till vanliga stamaktier. Om prestationskraven inte uppfylls kommer incitamentsaktierna att lösas in till nominellt värde och makuleras. Deltagarna kompenseras för utdelningar och andra värdeöverföringar till aktieägarna under programmets löptid i enlighet med villkoren. Eventuell kompensation sker efter programmets löptid. Deltagarna är även rösträttsberättigade för sina Klass C-aktier under mätperioden.

Ytterligare tillskjutet kapital

Ytterligare tillskjutet kapital består av aktiepremier för nyemitterade aktier samt aktier emitterade genom bolagets aktieoptionsprogram för anställda. Det finns för närvarande 500 000 stamaktier tillgängliga i aktieoptionsprogrammet för medarbetare. Varje option ger innehavaren rätt till en ny aktie i VEF. För mer information om LTIP och optionspro- grammet, se Not M.6.

Återköp egna aktier

	2023	2022	2023	2022
	Antal aktier	Antal aktier	Belopp som påverkat eget kapital	Belopp som påverkat eget kapital
Ingående återköpta egna aktier	12 824 243	–	-31 687	–
Återköp under året	651 875	12 824 243	-13	-31 687
Makulering av återköpta aktier	-13 476 118	–	31 700	–
Utgående återköpta egna aktier	0	12 824 243	0	-31 687

Not M.19 Ställda panter och ansvarsförbindelser

Moderbolaget hade inga ansvarsförbindelser eller ställda säkerheter per den 31 december 2023.

Not M.20 Närståendetransaktioner

Moderbolaget har identifierat följande närstående relationer:

Nyckelpersoner och styrelseledamöter

Inkluderar medlemmar i ledningsgruppen, samt medlemmar av Bolagets styrelse. Under räkenskapsåret har moderbolaget redovisat följande närståendetransaktioner:

	Rörelsekostnader	Rörelsekostnader	Kortfristiga fordringar	Kortfristiga fordringar
	2023	2022	31 dec 2023	31 dec 2022
Nyckelpersoner och styrelseledamöter	1 18	691	16 668	–

1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktierelaterad ersättning och pension till ledningen samt arvode till styrelseledamöter.

Dotterbolag

Moderbolaget har närståendetransaktioner med sina dotterbolag VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd. För en detaljerad sammanställning av närståendetransaktionerna mellan moderbolaget och dotterbolagen, se Not M.9.

Aktieklass	Antal aktier	Antal röster	Aktiekapital (SEK)
Stamaktier	1 041 865 735	1 041 865 735	10 540 805
Klass C 2020	32 751 250	32 751 250	331 352
Klass C 2021	8 229 375	8 229 375	83 259
Klass C 2022	10 352 895	10 352 895	104 743
Totalt	1 093 199 255	1 093 199 255	11 060 159

1. I maj 2023 makulerades 12 824 243 återköpta stamaktier. Bolaget innehar inga återköpta aktier.

Intygandemening

Styrelsen och verkställande direktören försäkrar att koncernredovisningen har upprättats i enlighet med internationella redovisningsstandarder IFRS sådana de antagits av EU och ger en rättvisande bild av koncernens ställning och resultat. Årsredovisningen har upprättats i enlighet med IFRS och ger en rättvisande bild av moder- bolagets ställning och resultat. Förvaltningsberättelsen för koncernen och moder- bolaget samt årsredovisningen i övrigt ger en rättvisande översikt över utvecklingen av koncernens och moder- bolagets verksamhet, ställning och resultat samt beskriver väsentliga risker och osäkerhetsfaktorer som moderbola- get och de företag som ingår i koncernen står inför. Bolagsstyrningsrapporten och övriga delar av koncer- nens årsredovisning ger en rättvisande bild av utveck- lingen för koncernens verksamhet, finansiella ställning och resultat och beskriver väsentliga risker och osäkra faktorer som koncernföretagen står inför.

Den 28 mars 2024

Lars O Grönstedt
Ordförande

Per Brilioth
Ledamot

Allison Goldberg
Ledamot

Hanna Loikkanen
Ledamot

Katharina Lüth
Ledamot

David Nangle
Ledamot och verkställande direktör

Vår revisionsberättelse har avgivits den 28 mars 2024

PricewaterhouseCoopers AB

Bo Karlsson
Auktoriserad revisor

Revisionsberättelse

Till bolagsstämman i VEF AB (publ), org.nr 559288-0362

Uttalanden

Vi har utfört en revision av årsredovisningen och koncern- redovisningen för VEF AB (publ) för år 2023. Bolagets årsredovisning och koncernredovisning ingår på sidorna 48–81 i detta dokument. Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats i enlighet med årsredovisningslagen och ger en i alla väsentliga avseenden rättvisande bild av moderbolagets finansiella ställning per den 31 december 2023 och av dess finansiella resultat och kassaflöde för året enligt årsredovisningslagen. Koncernredovisningen har upp- rättats i enlighet med årsredovisningslagen och ger en i alla väsentliga avseenden rättvisande bild av koncernens finansiella ställning per den 31 december 2023 och av dess finansiella resultat och kassaflöde för året enligt International Financial Reporting Standards (IFRS), såsom de antagits av EU, och årsredovisningslagen. Förvaltningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens och koncernredovisningens övriga delar. Vi tillstyrker därför att bolagsstämman fastställer resultaträkningen och balansräkningen för moderbolaget och koncernen. Våra uttalanden i denna rapport om årsredovisningen och koncernredovisningen är förenliga med innehållet i den kompletterande rapport som har överlämnats till moderbolagets revisionsutskott i enlighet med revisors- förordningens (537/2014) artikel 11.

Grund för uttalanden

Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing (ISA) och god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt dessa standarder beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till moder- bolaget och koncernen enligt god revisorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Detta innefattar att, baserat på vår bästa kunskap och övertygelse, inga förbjudna tjänster som avses i revisorsförordningens (537/2014) artikel 5.1 har tillhandahållits det granskade bolaget eller, i förekom- mande fall, dess moderföretag eller dess kontrollerade företag inom EU. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräck- liga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden.

Hur vår revision beaktade det särskilt betydelsefulla området

Våra revisionsåtgärder inkluderade en bedömning av ledningens process för värdering av onoterade innehav och ledningens val av värderingsmetod för respektive investering. Värderingsspecialister har medverkat i revi- sionen av de mest väsentliga innehaven. Värderingar baserade på nyligen genomförda trans- aktioner utvärderades genom att inhämta och analysera underliggande dokument för att bedöma om transaktio- nen kan ligga till grund för en rimlig uppskattning av verk- ligt värde vid bokslutstillfället. Denna bedömning innefatt- ade bedömning av parterna i transaktionen, storleken på transaktionen samt övriga relevanta transaktionsvillkor. Vi har också utvärderat ledningens bedömning av händelser efter transaktionsdatumet, innefattade både bolagsspe- cifika händelser och makroekonomiska händelser, för att bedöma om dessa är reflekterade i värderingarna. Värderingar baserade på värderingsmodeller har granskats genom att bekräfta indata mot externa källor. Vidare har vi utvärderat ledningens bedömningar i vär- deringsmodellerna. Vår revision innefattade också kon- trollberäkning av värderingarna samt avstämning av de slutliga värderingarna mot den finansiella rapporteringen samt granskning av den övergripande presentationen av värderingarna i noterna till de finansiella rapporterna.

Annan information än årsredovisningen och koncernredovisningen

Detta dokument innehåller även annan information än årsredovisningen och koncernredovisningen och återfinns på sidorna 1–47 samt 101–103 samt Hållbarhetsrapport på sidorna 94–100. Den andra informationen består även av ersättningsrapporten som vi tagit del av före datumet för denna revisionsberättelse. Det är styrelsen och verk- ställande direktören som har ansvaret för denna andra information.# Rapport om årsredovisningen och koncernredovisningen

Uttalanden

Vårt uttalande avseende årsredovisningen och koncernredovisningen omfattar inte denna information och vi gör inget uttalande med bestyrkande avseende denna andra information. I samband med vår revision av årsredovisningen och koncernredovisningen är det vårt ansvar att läsa den information som identifieras ovan och överväga om informationen i väsentlig utsträckning är oförenlig med årsredovisningen och koncernredovisningen. Vid denna genomgång beaktar vi även den kunskap vi i övrigt inhämtat under revisionen samt bedömer om informationen i övrigt verkar innehålla väsentliga felaktigheter. Om vi, baserat på det arbete som har utförts avseende denna information, drar slutsatsen att den andra informationen innehåller en väsentlig felaktighet, är vi skyldiga att rapportera detta. Vi har inget att rapportera i det avseendet.

Särskilt betydelsefulla områden

Särskilt betydelsefulla områden för revisionen är de områden som enligt vår professionella bedömning var de mest betydelsefulla för revisionen av årsredovisningen och koncernredovisningen för den aktuella perioden. Dessa områden behandlades inom ramen för revisionen av, och i vårt ställningstagande till, årsredovisningen och koncernredovisningen som helhet, men vi gör inga separata uttalanden om dessa områden.

Särskilt betydelsefullt område

Värdering av onoterade innehav

Värderingen av onoterade innehav till verkligt värde är väsentlig för bolagets finansiella rapporter eftersom en väsentlig del av koncernens substansvärde utgörs av onoterade innehav i private-equity bolag. Per den 31 december 2023 hade dessa innehav ett bokfört värde uppgående till 460 miljoner USD, motsvarande 95% av totala tillgångar. Verkligt värde för onoterade innehav bestäms utifrån nyligen genomförda transaktioner enligt rådande marknadsvillkor eller genom olika värderingsmodeller beroende på bolagens karaktär samt den bedömda risken i investeringen. Valet av värderingsteknik för varje onoterat innehav baseras på ledningens bedömning vid varje bokslutstillfälle. För transaktionsbaserade värderingar behöver varje transaktion utvärderas av ledningen för att bedöma om värden baserat på transaktionerna motsvarar innehavens verkliga värde vid bokslutstillfället. Verkligt värde för innehav värderade genom värderingsmodeller baseras till stor del på icke-observerbara data och kräver att väsentliga antaganden görs av ledningen. På grund av komplexiteten i värderingarna finns det en risk för väsentliga felaktigheter i värdet på dessa innehav. De valda värderingsmetoderna och de väsentliga antaganden som tillämpats för varje investering presenteras i not 3 i de finansiella rapporterna. Utvecklingen av bolagets substansvärde är också en väsentlig parameter i de långsiktiga aktiebaserade incitamentsprogrammen som beskrivs i not 8.

Styrelsens och verkställande direktörens ansvar

Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för att årsredovisningen och koncernredovisningen upprättas och att de ger en rättvisande bild enligt årsredovisningslagen och, vad gäller koncernredovisningen, enligt IFRS, så som de antagits av EU, och årsredovisningslagen. Styrelsen och verkställande direktören ansvarar även för den interna kontroll som de bedömer är nödvändig för att upprätta en årsredovisning och koncernredovisning som inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag. Vid upprättandet av årsredovisningen och koncernredovisningen ansvarar styrelsen och verkställande direktören för bedömningen av bolagets och koncernens förmåga att fortsätta verksamheten. De upplyser, när så är tillämpligt, om förhållanden som kan påverka förmågan att fortsätta verksamheten och att använda antagandet om fortsatt drift. Antagandet om fortsatt drift tillämpas dock inte om styrelsen och verkställande direktören avser att likvidera bolaget, upphöra med verksamheten eller inte har något realistiskt alternativ till att göra något av detta. Styrelsens revisionsutskott ska, utan att det påverkar styrelsens ansvar och uppgifter i övrigt, bland annat övervaka bolagets finansiella rapportering.

Revisorns ansvar

Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida årsredovisningen och koncernredovisningen som helhet inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag, och att lämna en revisionsberättelse som innehåller våra uttalanden. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen garanti för att en revision som utförs enligt ISA och god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan finns. Felaktigheter kan uppstå på grund av oegentligheter eller misstag och anses vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska beslut som användare fattar med grund i årsredovisningen och koncernredovisningen. En ytterligare beskrivning av vårt ansvar för revisionen av årsredovisningen och koncernredovisningen finns på Revisorsinspektionens webbplats: www.revisorsinspektionen.se/revisornsansvar. Denna beskrivning är en del av revisionsberättelsen.

---

84

85

Rapport om årsredovisningen och koncernredovisningen

Revisorns granskning av förvaltning och förslag till disposition av bolagets vinst eller förlust

Uttalanden

Utöver vår revision av årsredovisningen och koncernredovisningen har vi även utfört en revision av styrelsens och verkställande direktörens förvaltning för VEF AB (publ) för år 2023 samt av förslaget till dispositioner beträffande bolagets vinst eller förlust. Vi tillstyrker att bolagsstämman disponerar vinsten enligt förslaget i förvaltningsberättelsen och beviljar styrelsens ledamöter och verkställande direktören ansvarsfrihet för räkenskapsåret.

Grund för uttalanden

Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt denna beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till moderbolaget och koncernen enligt god revisorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden.

Styrelsens och verkställande direktörens ansvar

Det är styrelsen som har ansvaret för förslaget till dispositioner beträffande bolagets vinst eller förlust. Vid förslag till utdelning innefattar detta bland annat en bedömning av om utdelningen är försvarlig med hänsyn till de krav som bolagets och koncernens verksamhetsart, omfattning och risker ställer på storleken av moderbolagets och koncernens egna kapital, konsolideringsbehov, likviditet och ställning i övrigt. Styrelsen ansvarar för bolagets organisation och förvaltningen av bolagets angelägenheter. Detta innefattar bland annat att fortlöpande bedöma bolagets och koncernens ekonomiska situation, och att tillse att bolagets organisation är utformad så att bokföringen, medelsförvaltningen och bolagets ekonomiska angelägenheter i övrigt kontrolleras på ett betryggande sätt. Den verkställande direktören ska sköta den löpande förvaltningen enligt styrelsens riktlinjer och anvisningar och bland annat vidta de åtgärder som är nödvändiga för att bolagets bokföring ska fullgöras i överensstämmelse med lag och för att medelsförvaltningen ska skötas på ett betryggande sätt.

Revisorns ansvar

Vårt mål beträffande revisionen av förvaltningen, och därmed vårt uttalande om ansvarsfrihet, är att inhämta revisionsbevis för att med en rimlig grad av säkerhet kunna bedöma om någon styrelseledamot eller verkställande direktören i något väsentligt avseende:

• företagit någon åtgärd eller gjort sig skyldig till någon försummelse som kan föranleda ersättningsskyldighet mot bolaget
• på något annat sätt handlat i strid med aktiebolagslagen, årsredovisningslagen eller bolagsordningen.

Vårt mål beträffande revisionen av förslaget till dispositioner av bolagets vinst eller förlust, och därmed vårt uttalande om detta, är att med rimlig grad av säkerhet bedöma om förslaget är förenligt med aktiebolagslagen. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men ingen garanti för att en revision som utförs enligt god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka åtgärder eller försummelser som kan föranleda ersättningsskyldighet mot bolaget, eller att ett förslag till dispositioner av bolagets vinst eller förlust inte är förenligt med aktiebolagslagen. En ytterligare beskrivning av vårt ansvar för revisionen av förvaltningen finns på Revisorsinspektionens webbplats: www.revisorsinspektionen.se/revisornsansvar. Denna beskrivning är en del av revisionsberättelsen.

---

Uttalanden

Utöver vår revision av årsredovisningen och koncernredovisningen har vi även utfört en granskning av att styrelsen och verkställande direktören har upprättat årsredovisningen och koncernredovisningen i ett format som möjliggör enhetlig elektronisk rapportering (Esef-rapporten) enligt 16 kap. 4 a § lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden för VEF AB (publ) för år 2023. Vår granskning och vårt uttalande avser endast det lagstadgade kravet. Enligt vår uppfattning har Esef-rapporten upprättats i ett format som i allt väsentligt möjliggör enhetlig elektronisk rapportering.

Grund för uttalanden

Vi har utfört granskningen enligt FARs rekommendation RevR 18 Revisorns granskning av Esef-rapporten. Vårt ansvar enligt denna rekommendation beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till VEF AB (publ) enligt god revisorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Vi anser att de bevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamålsenliga som grund för vårt uttalande.

Styrelsens och verkställande direktörens ansvar

Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för att Esef-rapporten har upprättats i enlighet med 16 kap.# Rapport om andra krav enligt lagar och andra författningar

Revisorns granskning av Esef-rapporten

Vår uppgift är att uttala oss med rimlig säkerhet om Esef-rapporten i allt väsentligt är upprättad i ett format som uppfyller kraven i 16 kap. 4 a § lagen (2007:528) om värdepappers- marknaden, på grundval av vår granskning. RevR 18 kräver att vi planerar och genomför våra granskningsåtgärder för att uppnå rimlig säkerhet att Esefrapporten är upprättad i ett format som uppfyller dessa krav. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen garanti för att en granskning som utförs enligt RevR 18 och god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan finns. Felaktigheter kan uppstå på grund av oegentligheter eller misstag och anses vara väsentliga om de enskilt eller till- sammans rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska beslut som användare fattar med grund i Esef-rapporten.

Revisionsföretaget tillämpar International Standard on Quality Management 1, som kräver att företaget utformar, implementerar och hanterar ett system för kvalitetsstyr- ning inklusive riktlinjer eller rutiner avseende efterlevnad av yrkesetiska krav, standarder för yrkesutövningen och tillämpliga krav i lagar och andra författningar. Granskningen innefattar att genom olika åtgärder inhämta bevis om att Esef-rapporten har upprättats i ett format som möjliggör enhetlig elektronisk rapportering av årsredovisningen och koncernredovisningen.

Revisorn väljer vilka åtgärder som ska utföras, bland annat genom att bedöma riskerna för väsentliga felaktigheter i rappor- teringen vare sig dessa beror på oegentligheter eller miss- tag. Vid denna riskbedömning beaktar revisorn de delar av den interna kontrollen som är relevanta för hur styrelsen och verkställande direktören tar fram underlaget i syfte att utforma granskningsåtgärder som är ändamålsenliga med hänsyn till omständigheterna, men inte i syfte att göra ett uttalande om effektiviteten i den interna kontrollen. Granskningen omfattar också en utvärdering av ändamålsenligheten och rimligheten i styrelsens och verkställande direktörens antaganden.

Granskningsåtgärderna omfattar huvudsakligen validering av att Esef-rapporten upprättats i ett giltigt XHTML-format och en avstämning av att Esef-rapporten överensstämmer med den granskade årsredovisningen och koncernredovisningen. Vidare omfattar granskningen även en bedömning av huruvida koncernens resultat-, balans- och eget kapital- räkningar, kassaflödesanalys samt noter i Esef-rapporten har märkts med iXBRL i enlighet med vad som följer av Esef-förordningen.

PricewaterhouseCoopers AB, Torsgatan 21, 113 97 Stockholm utsågs till VEF AB (publ)s revisor av bolags- stämman den 9 maj 2023 och har varit bolagets revisor sedan noteringen på Nasdaq Stockholms huvudlista den 1 juni 2022 och därmed omfattas av reglerna för företag av allmänt intresse.

Göteborg den 28 mars 2024
PricewaterhouseCoopers AB

Bo Karlsson
Auktoriserad revisor

Bolagsstyrningsrapport

VEF AB (publ) (”VEF” eller ”Bolaget”) är noterat på Nasdaq Stockholms huvudlista. Som ett svenskt publikt bolag tillämpar VEF Svensk kod om bolagstyrning (”Koden”) i sin helhet. Koden baseras på principen ”tillämpa eller förklara”. Enligt denna princip kan ett bolag välja om de vill tillämpa en klausul i Koden eller förklara varför man valt att frångå den. Bolaget har inte avvikit från koden under 2023. Bolagets principer för bolagsstyrning beskrivs nedan.

Aktieägare

Vid slutet av 2023 hade VEF ungefär 17 600 aktieägare enligt den av Euroclear förda aktieboken. Bolagets största ägare är Acacia Funds (Conifer Management LLC), vars gemensamma ägande vid slutet av 2023 uppgick till 217 718 740 aktier, vilket utgör 19,8% av totala antalet utestående aktier och röster i Bolaget. Den finns inga andra aktieägare som äger mer än 10% av bolagets aktier och röster.

Årsstämma och andra bolagsstämmor

Det yttersta beslutsfattande organet i Bolaget är års- stämman, vid vilken samtliga aktieägare har rätt att delta personligen eller genom ombud. Bolagets årsstämma hålls i Stockholm, där Bolaget har sin hemvist, där Bolagets aktier är noterade och där de flesta av Bolagets aktieägare har sin hemvist. Den svenska aktiebolagslagen (2005:551) (”ABL”) och bolagsordningen innehåller regler för kallelse till årstämman och extra bolagstämmor samt vem som har rätt att delta och rösta på dessa stämmor. Det finns ingen begränsning för antalet röster som varje aktieägare får rösta för på bolagsstämmor. Varje aktie motsvarar en röst. Varje röstberättigad aktieägare får rösta för hela antalet ägda aktier. Handlingar och protokoll från bolagsstämmor, inklusive årsstämman, publiceras på Bolagets hemsida.

Enligt beslut av årsstämman 2023, har styrelsen bemyndigats att emittera aktier, med eller utan avvikelse från stamaktieägarnas företrädesrätt. Styrelsens beslut om emission av aktier med avvikelse från stamaktieägär- nas företrädesrätt kan leda till en ökning av antalet aktier i Bolaget om högst 20% av de utestående aktierna vid tidpunkten bemyndigandet antas, sammanlagt. Styrelsen har inte nyttjat detta bemyndigande under 2023.

Till följd av ett beslut på årsstämman 2023, har styrel- sen fått mandat att återköpa egna aktier till den grad att Bolagets innehav av återköpta aktier inte vid något tillfälle överstiger 10% av Bolagets totala antal aktier. Bolaget har inte återköpt några aktier under 2023 och håller för närvarande inga egna aktier.

Årsstämman 2024 kommer att hållas den 14 maj. Alla dokument relaterade till årsstämman 2024 kommer att publiceras på Bolagets hemsida.

Valberedningen

Aktieägare i Bolaget har rätt att nominera styrelseleda- möter och revisorer till årsstämman. Enligt Koden ska ett bolag ha en valberedning som förbereder förslag till årsstämman avseende ordförande på stämman, styrelse- kandidater, styrelseordförande, revisor i Bolaget samt ersättning till styrelsen och revisorn. VEF har en valbered- ning utsedd inför årsstämman 2024. I enlighet med instruktionerna som godkändes på årsstämman 2023 ska VEFs valberedning bestå av upp till fyra ledamöter som representerar bolagets största aktieägare per den 31 augusti 2023 samt styrelsens ordförande. Bolaget skickade ut ett pressmeddelande den 5 oktober 2023 och meddelade att valberedningen består av följande medlemmar: Jake Hennemuth, utsedd av Acacia Partners; Pia Gisgård, utsedd av Robur Fonder, Simon Westlake, utsedd av City of London samt Lars O Grönstedt, VEFs styrelseordförande, som är adjungerad ledamot. Valberedningens sammansättning uppfyller kraven för oberoende enligt Koden.

Valberedningens uppgift är att förbereda förslag till följande beslut vid årsstämman 2024: (i) val av ordförande vid stämman, (ii) val av styrelseledamöter, (iii) val av styrelseordförande, (iv) arvode till styrelseledamöterna, (v) val av revisorer och ersättning till dessa samt (vi) förslag till nomineringsprocessen inför årsstämman 2025.

Styrelse

Styrelseledamöterna i Bolaget tillsätts av årsstämman för tiden intill slutet av nästa årsstämma.

Bolagets bolagsord- ning specificerar att styrelsen ska bestå av minst tre och högst tio ledamöter. På årsstämman 2023 valdes sex ledamöter utan supp- leanter. Styrelsen består för närvarande av sex ledamöter utan suppleanter. VD är den ende verkställande styrelsele- damoten i Bolaget. Valberedningen har tillämpat kapitel 4.1 i Koden som mångfaldspolicy i sitt arbete. Valberedningen gör bedömningen att den föreslagna styrelsen, med hänsyn till Bolagets verksamhet, utvecklingsskede och förhållanden i övrigt, ger en ändamålsenlig sammansätt- ning samt att styrelsen har både den bredd och mångfald som behövs för att möta Bolagets behov. Styrelsens sammansättning uppfyller kraven på oberoende som anges i Koden. Styrelsens oberoende i relation till Bolaget och dess ledning, och till bolagets största aktieägare presenteras på sidorna 89–90.

Styrelsens arbete

Styrelsen har under året haft 12 styrelsemöten, varav två fysiska möten, sex möten via videokonferens och fyra möten per capsulam genom cirkulering och godkännande av styrelseprotokollet. Styrelsemötena genomförs på engelska. Styrelsens sekreterare var bolagets chefsjurist. Styrelsen träffas vanligtvis personligen minst två-tre gånger om året och oftare om det behövs. Mellan mötena har VD regelbunden kontakt med styrelsens ordförande och övriga styrelseledamöter.

Styrelsens uppgifter

Styrelsens uppgifter, delegeringsprocess och befogenhe- ter samt instruktioner för VD regleras i ABL och i Bolagets styrelseinstruktioner och policyer, vilka granskas och godkänns årligen av styrelsen. Enligt dessa, och med förbehåll för specifika instruktioner från bolagsstämmor, ska styrelsen hantera Bolagets verksamhet med samtliga aktieägares intresse i beaktande och har full behörighet att representera och fatta beslut för Bolagets räkning.

Styrelsen ska säkerställa att Bolaget är organiserat på ett lämpligt sätt, vilket innebär att styrelsen löpande måste utvärdera Bolagets rutiner, processer och instruktioner till Bolagets ledning. Styrelsen fattar beslut om övergripande frågor som påverkar koncernen vilket inkluderar att förbereda och utfärda investeringsrekommendationer till styrelsen för VEF Cypern. Hela styrelsen är delaktig i utvärderingar och rekommendationer av investeringar och har inte bildat ett utskott som specifikt fokuserar på investeringarna. Eftersom VEF är ett investmentbolag och kärnverksam- heten är att investera har styrelsen kommit överens om att denna uppgift ska utföras av styrelsen som helhet.# Styrelsen
Vid utformningen av sitt förslag till styrelseledamöter tar valberedningen vägledning av kapitel 4.1 i Koden, som innehåller bestämmelser om mångfald och bredd avseende de bolagsstämmovalda ledamöternas kompetens, erfarenhet och bakgrund, könsfördelning samt styrelseledamöternas självständighet i förhållande till bolaget, dess ledning och större aktieägare. Valberedningens förslag inför årsstämman 2024 kommer att publiceras på Bolagets hemsida innan årsstämman 2024. Under 2023 har styrelsen främst fokuserat på att hantera investeringar i portföljbolagen, granskat och utvärderat nya investeringar, finansiella rapporter, VD och ledningens ersättning (specifikt LTIP) samt kapitalhantering och kapitalanskaffning i Bolaget.

Styrelsen har ett revisionsutskott och ett ersättningsutskott. Dessa utskott är styrelsens förberedande organ och minskar inte styrelsens övergripande ansvar för Bolaget och fattade beslut.

Styrelsens utskott

Revisionsutskott

Det huvudsakliga arbetet för revisionsutskottet följer av kapitel 8, paragraf 49b i ABL. I utskottets arbetsuppgifter ingår att övervaka Bolagets finansiella rapportering och effektiviteten av bolagets interna kontroller och att övervaka arbetet relaterat till riskbedömning. Utskottet har också tät kontakt med Bolagets externa revisorer. Revisionsutskottets arbete fokuserar i första hand på kvaliteten och noggrannheten av Koncernens redovisning och rapportering men är även ansvarigt för att utvärdera bolagets revisorer och lämna rekommendationer angående val av revisorer till valberedningen. Revisionsutskottet övervakar utvecklingen av relevanta redovisningsprinciper och rapporteringskrav, diskuterar andra viktiga frågor relaterat till den finansiella rapporteringen och rapporterar dess iakttagelser till styrelsen.

Revisionsutskottet består av Hanna Loikkanen (ordförande) och Lars O Grönstedt (ledamot). Utskottet har haft fem möten under 2023 där båda ledamöterna var närvarande under alla möten.

Ersättningsutskott

Det huvudsakliga arbetet för ersättningsutskottet är att granska och föreslå ändringar av Bolagets ersättningsprinciper samt att utvärdera och föreslå för styrelsen strukturen och storleken på Bolagets incitamentsprogram (för detaljerad information se Not 8) och annan rörlig ersättning, samt den årliga ersättningen till Bolagets VD.

Ersättningsutskottet består av Lars O Grönstedt (ordförande) och Per Brilioth (ledamot). Ersättningsutskottet har haft två möten under 2023 där båda ledamöter var närvarande.

Investeringsbeslut och rekommendationer

En av de främsta uppgifterna för styrelsen är att granska och utvärdera investeringsrekommendationer från VD och investeringsteamet. Vanligtvis förbereder investeringsteamet, inklusive VD, en investeringsrekommendation till styrelsen varpå styrelsen får tillfälle att diskutera förslaget med investeringsteamet och VD. Efter en första granskning och diskussion presenteras förslaget på ett styrelsemöte för slutlig bedömning.

Styrelsens roll i investeringsprocessen är att lämna investeringsrekommendation till det cypriotiska dotterbolaget VEF Cyprus Limited. Sådana rekommendationer måste alltid vara i linje med den övergripande strategin i Bolaget, satt av styrelsen från tid till annan. I syfte att lämna investeringsrekommendationer ska styrelsen till exempel:
* utvärdera utvecklingen på den relevanta marknaden
* granska pågående investeringar och utvecklingsplaner samt prestation mot bakgrund av den generella strategin
* granska och bedöma effekterna av pågående trender, lagar och regler som påverkar relevanta marknader (inklusive ESG, i förhållande till existerande och potentiella investeringar)
* utvärdera resultatet av nya initiativ från ledningen eller strukturen i existerande investeringar
* identifiera potentiella nya investeringar och utvärdera deras hållbarhet mot bakgrund av den bredare strategin
* identifiera och utvärdera eventuell utveckling inom andra områden och marknader utöver Bolagets huvudfokus

Med dessa faktorer i beaktande ska styrelsen lämna rekommendationer till VEF Cyprus Limited på sådant sätt och i god tid för att kunna göra en fullständig och ordentlig bedömning av rekommendationen. Styrelsen i VEF Cyprus Limited ska göra en självständig bedömning av huruvida en investeringsrekommendation ska godkännas. Styrelsen har möjlighet att bestämma att en investering ska göras av moderbolaget istället för det cypriotiska dotterbolaget med hänsyn till exempelvis regulatoriska eller andra skäl. I sådant fall ska moderbolagets styrelse slutligt fatta beslut om investeringen. Samma sak gäller avyttringar av portföljbolag som ägs direkt av moderbolaget vad gäller beslut/rekommendation från styrelsen.

VD och ledningen

VD utses av styrelsen. VD är ansvarig för den löpande förvaltningen av Bolaget i enlighet med styrelsens riktlinjer och instruktioner vilka godkänns minst en gång per år. Detta inkluderar att förvalta investeringar, anställda, finansierings- och rapporteringsfrågor samt regelbundna kontakter med bolagets intressenter såsom investerare, myndigheter och finansmarknaden. VDn är ansvarig för att tillhandahålla styrelsen tillräckligt material för att fatta välgrundade beslut, inklusive investeringsrekommendationer. VD håller styrelsen regelbundet uppdaterad och informerad om VEFs verksamhet samt portföljbolagens utveckling. VEF har också en ledningsgrupp som stöttar VDn i förvaltningen av VEFs verksamhet i stort. För en översikt av ledningsgruppen, se sida 90. VD och ledningsgruppen träffas regelbundet för att diskutera områden av vikt för den generella förvaltningen av Bolaget, inklusive portföljbolag, nya investeringar, kommunikation, hållbarhet och ESG-frågor, regulatoriska frågor samt finansiell rapportering.

Utvärdering av styrelsen, VD och ledningen

Styrelsens ordförande genomför en årlig utvärdering av styrelsen genom att dela ut enkäter för självutvärdering och genomför intervjuer med envar av de andra styrelseledamöterna i syfte att bedöma hur väl styrelsen fungerar och om det finns områden som behöver förbättring eller där kompetens saknas. Ordföranden sammanställer resultatet av självutvärderingen och intervjuerna och presenterar dem för valberedningen tillsammans med eventuella frågor som tas upp av ledamöter under året. Syftet med utvärderingen är att identifiera åtgärder som skulle kunna få arbetet i styrelsen att bli effektivare, samt att identifiera områden med utrymme för förbättring men även för att få en bild över styrelseledamöternas helhetssyn på styrelsens funktion. Syftet är vidare att bistå valberedningen med input till deras nomineringsprocess inför kommande stämma.

Styrelsen utvärderar VD och ledningens prestationer på årsbasis.

Ersättning

Styrelsens ersättning

Styrelsens ersättning beslutas av aktieägarna i VEF på årsstämman varje år efter förslag från valberedningen. På årsstämman 2023 beslutades att den totala ersättningen till styrelsen skulle uppgå till SEK 3 400 000 men till följd av avgången av en ledamot under 2022 har ersättningen blivit något lägre. Fördelningen av ersättningen återfinns på sidorna 89–90 och i Not 8.

Ersättning till ledningen

Styrelsen beslutar om den totala ersättningen till VD. Till årsstämman föreslår styrelsen också ersättningsprinciper för VD och ledningen och det långsiktiga incitamentsprogrammet som gäller för anställda i Bolaget. De ersättningsprinciper (”Principerna”) som nu är i kraft antogs på VEFs årsstämma den 9 maj 2023. Enligt Principerna ska ersättningen ska vara marknadsmässig och får bestå av följande komponenter: fast kontantlön, rörlig kontantersättning, pensionsförmåner och andra förmåner.

Uppfyllelse av kriterier för utbetalning av rörlig kontantersättning ska kunna mätas under en period om ett år. Den rörliga kontantersättningen får uppgå till högst 200% av den fasta årliga kontantlönen. Ytterligare kontant rörlig ersättning kan utgå vid extraordinära omständigheter, förutsatt att sådana extraordinära arrangemang endast görs på individnivå antingen i syfte att rekrytera eller behålla befattningshavare, eller som ersättning för extraordinära arbetsinsatser och mycket anmärkningsvärda engångsprestationer och resultat. Sådan ersättning får inte överstiga ett belopp motsvarande 300% av den fasta årliga kontantlönen samt ej utges mer än en gång per år och per individ. Beslut om sådan ersättning ska fattas av styrelsen på förslag av ersättningsutskottet.

För verkställande direktören och andra ledande befattningshavare ska pensionsförmåner, innefattande sjukförsäkring, vara premiebestämda. Rörlig kontantersättning ska inte vara pensionsgrundande. Pensionspremierna för premiebestämd pension ska uppgå till högst 30% av den fasta årliga kontantlönen. Andra förmåner får innefatta bl.a. livförsäkring, sjukvårdsförsäkring och partiell ersättning för inkomstbortfall i samband med föräldraledighet. Sådana förmåner får sammanlagt uppgå till högst 50% av den fasta årliga kontantlönen.

Styrelsen har inte avvikit från dessa principer. För detaljer kring ersättning till VD och koncernens ledning se sidorna 90–91 och Not 8.

Incitamentsprogram

Bolaget har tre olika utestående incitamentsprogram under 2023. För detaljerad information se Not 8.

Styrelsen

Lars O Grönstedt

Styrelsedförande, ordförande för ersättningsutskottet samt ledamot för revisionsutskottet.

Tillträde: Ordförande och medlem i styrelsen sedan 2015
Medborgarskap: Svensk medborgare
Född: 1954
Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större aktieägare.
Utbildning: Kandidatexamen i språk och litteratur från Stockholms universitet och en MBA från Handelshögskolan i Stockholm.
Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner: Lars O Grönstedt har under större delen av sin karriär varit anställd på Svenska Handelsbanken, som VD mellan 2001–2006 och som styrelseordförande mellan 2006–2008.# Styrelseledamöter och Koncernledning

Styrelseledamöter

Per Brilioth

Styrelseledamot samt ledamot i ersättningsutskottet

• Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2015
• Medborgarskap: Svensk medborgare
• Född: 1969
• Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större aktieägare.
• Utbildning: Examen från Stockholms universitet och Master of Finance från London Business School.
• Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner: Mellan 1994 och 2000 arbetade Per Brilioth som chef för tillväxtmarknadsenheten på fondkommissionärsfirman Hagströmer & Qviberg i Stockholm. Per är sedan 2001 VD för VNV Global AB (publ). Han är styrelseledamot i VNV Global AB (publ), Kontakt East Holding AB, NMS Invest AB samt ett flertal portföljbolag till VNV Global.
• Innehav i VEF: 1 932 672 aktier.
• Ersättning: 58 TUSD.
• Avgångsvederlag/Pension: Inga avtal avseende avgångsvederlag eller pension.

Allison Goldberg

Styrelseledamot

• Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2020
• Medborgarskap: Amerikansk medborgare
• Född: 1976
• Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större aktieägare.
• Utbildning: Kandidatexamen i ekonomi, med inriktning mot finans och verksamhets- & informationsförvaltning från Wharton School vid University of Pennsylvania.
• Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner: Allison Goldberg är för närvarande senior vice president samt managing partner på Comcast Ventures och Startup Engagement, Comcast Corporates riskkapital- verksamhet. Hon är även venture partner på Saints Capital Media Ventures, en tech- och digital mediafond. Dessförinnan var hon partner på venture capital-fonden Advancit Capital som fokuserar på tidiga investeringar i konsument- och medieteknikföretag. Tidigare har hon även tjänstgjort som group managing director för Time Warner Investments, där hon ledde gruppen med fokus på investeringar i privata bolag, varit investment associate på Groupe Arnault och hon startade sin karriär på Morgan Stanley där hon arbetade med deras investmentbanksverksamhet i gruppen för global media. Allison Goldberg är styrelseledamot i YieldMo samt är rådgivare till Bustle Digital Group, det största digitala medieföretaget med fokus på kvinnor.
• Innehav i VEF: –
• Ersättning: 48 TUSD.
• Avgångsvederlag/Pension: Inga avtal avseende avgångsvederlag eller pension.

Hanna Loikkanen

Styrelseledamot samt ordförande för revisionsutskottet

• Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2021
• Medborgarskap: Finsk medborgare
• Född: 1969
• Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större aktieägare.
• Utbildning: Masterexamen i ekonomi från Helsinki school of Economics and Business Administration.
• Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner: Hanna Loikkanen började sin karriär 1995 på Merita Bank i Ryssland där hon var vice VD och huvudrepresentant för St. Petersburgskontoret och hade fram till 2007 ett antal olika seniora chefsroller inom den finansiella tjänstsektorn hos bolag såsom SEB, Nordea och FIM group (senare Glitnir Banki HF) baserad i Ryssland, Polen och Baltikum. Mellan 2007–2019 arbetade Hanna för East Capital där hon hade flera olika roller, inklusive det övergripande ansvaret för East Capitals ryska private equity-verksamhet. Hon är för närvarande Investeringschef på Finnfund Oy, en finsk staligt ägd utvecklingsfinansiär. Hon har lång styrelseerfarenhet och är för närvarande styrelsemedlem i Eastnine AB och LSE noterade Bank of Georgia Group PLC.
• Innehav i VEF: 52 000 aktier.
• Ersättning: 58 TUSD.
• Avgångsvederlag/Pension: Inga avtal avseende avgångsvederlag eller pension.

Katharina Lüth

Styrelseledamot

• Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2023
• Medborgarskap: Tysk medborgare
• Född: 1983
• Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större aktieägare.
• Utbildning: MBA från UESE Business School. Dubbelexamen inom internationell handel från European School of Business (ESB) i Tyskland och Northeastern University i Boston.
• Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner: Katharina Lüth började sin karriär på den internationella managment konsultbolaget McKinsey & Company i oktober 2006 och arbetade som Engagement och Senior Project Manager fram tills hon slutade i juni 2014. Under 2014 började hon i ledningen på Raisin GmbH, ett Berlin- baserat fintechbolag. Sedan hon började på Raisin har hon haft flera olika positioner, såsom ansvarig för Europa, distributionsansvarig och VP Europa. Sedan maj 2022 är hon Chief Client Officer och Managing Director, med ansvar för Raisins kund service, operationella frågor (bank och servicepartners) samt kommunikation och PR.
• Innehav i VEF: 95 000 aktier.
• Ersättning: 31 TUSD.
• Avgångsvederlag/Pension: Inga avtal avseende avgångsvederlag eller pension.

David Nangle

VD och styrelseledamot

• Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2015
• Medborgarskap: Irländsk medborgare
• Född: 1975
• Oberoende: Ej oberoende av bolaget och ledningen, oberoende av större aktieägare.
• Utbildning: Kandidatexamen i internationell handel (franska) från universitetet i Dublin.
• Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner: David Nangle har tillbringat sin karriär med att fokusera i tillväxtmarknader inom den finansiella tjänstesektorn. David var en del av ING Barings researchteam med fokus i tillväxtmarknader mellan 2000 och 2006, varefter han var nästan 10 år på Renaissance Capital i både Moskva och London, där han har hjälpt företaget att utveckla och växa deras research-verksamhet från en stark Rysslandsbas till en ledande utvecklings- och tillväxtmarknadsfranchise.
• Innehav i VEF: 19 932 581 aktier, varav 670 500 utgör investeringsaktier under olika incitamentsprogram samt 13 300 000 Klass C 2020-aktier under LTIP 2020, 3 325 000 Klass C 2021-aktier under LTIP 2021, 3 325 000 Klass C 2022-aktier under LTIP 2022 och 3 517 500 Klass C 2023-aktier under LTIP 2023.
• Lön och rörlig ersättning: 936 TUSD.
• Avgångsvederlag/Pension: David Nangle har rätt till sex månaders lön i händelse av att hans uppdrag sägs upp från Bolagets sida. Han har nio månaders ömsesidig uppsägningstid. David Nangle har även en pensionsplan som följer irländsk marknadspraxis.

Lars O Grönstedt

(Information ej fullständigt tillgänglig i utdraget)

• Innehav i VEF: 130 000 aktier.
• Ersättning: 156 TUSD.
• Avgångsvederlag/Pension: Inga avtal avseende avgångsvederlag eller pension.

Översikt mötesdeltagande på styrelsemöten

Namn	Mötesdeltagande
Lars O Grönstedt	12/12
Per Brilioth	12/12
Allison Goldberg	12/12
Hanna Loikkanen	12/12
Katharina Lüth	8/12
David Nangle	12/12

^{1. Invald 9 maj 2023}

Koncernledning

David Nangle

VD

• Se mer under avsnittet ”Styrelse” ovan.

Helena Caan Mattsson

Chefsjurist och Hållbarhetsansvarig

• Anställd sedan: 2017
• Medborgarskap: Svensk medborgare
• Född: 1987
• Innehav i VEF: 2 837 096 aktier, varav 247 842 utgör investeringsaktier under olika incitamentsprogram samt 4 322 500 Klass C 2020-aktier under LTIP 2020, 1 184 540 Klass C 2021-aktier under LTIP 2021, 1 291 430 Klass C 2022-aktier under LTIP 2022 och 1 876 000 Klass C 2023-aktier under LTIP 2023.

Alexis Koumoudos

Investeringschef

• Anställd sedan: 2016
• Medborgarskap: Brittisk medborgare
• Född: 1985
• Innehav i VEF: 5 220 864 aktier, varav 497 187 utgör investeringsaktier under olika incitamentsprogram samt 9 476 000 Klass C 2020-aktier under LTIP 2020, 2 369 045 Klass C 2021-aktier under LTIP 2021, 2 625 000 Klass C 2022-aktier under LTIP 2022 och 2 931 250 Klass C 2023-aktier under LTIP 2023.

Revisor

VEF är skyldigt att ha en revisor. Ett revisionsbolag kan utses till revisor i VEF. Revisorn utses av årsstämman för en mandatperiod om ett år. På årsstämman 2023 omvaldes revisionsbolaget PricewaterhouseCoopers AB (”PwC”) till revisor intill slutet av årsstämman 2024. PwC har varit Bolagets revisor sedan Bolaget registrerades 2015.

Auktoriserad revisor Bo Karlsson är huvudansvarig revisor. Under 2023 har PwC utöver den ordinarie revisionen även utfört en översiktlig granskning av delårsrapporten för tredje kvartalet och biträtt bolaget med rådgivning inom allmänna redovisnings- och skattefrågor.

Revisorns revisionsberättelse återfinns på sidorna 82–85.

Bo Karlsson

• Född: 1966.
• Titel: Auktoriserad revisor och huvudansvarig revisor i bolaget sedan 2022.
• Företag: PricewaterhouseCoopers AB, Göteborg, Sverige.

Internkontroll och riskhantering

Styrelsen är ansvarig för Bolagets organisation och administrationen av Bolagets aktiviteter, vilket inkluderar internkontroll. Internkontrollen i denna kontext avser de steg som Bolagets styrelse, ledning och annan personal tar för att säkerställa att bokföring, förvaltning av tillgångar och Bolagets finansiella ställning kontrolleras på ett tillförlitligt sätt och i enlighet med relevant lagstiftning, tillämpliga redovisningsstandarder och andra krav för svenska börsbolag. Denna kontroll utövas av styrelsen i sin helhet. Denna rapport om internkontroll är framtagen i enlighet med paragraf 7.3, 7.4 samt 10.2 i Koden och Årsredovisningslagen (1995:1554), som avser intern kontroll över den finansiella rapporteringen.

VEF är ett investmentbolag vars huvudsakliga verksamhet är att förvalta finansiella tillgångar. Som sådan, är Bolagets interna kontroll över finansiell rapportering främst inriktad på att säkerställa en effektiv och tillförlitlig process för hantering, utvärdering och rapportering av köp, försäljningar och innehav av aktier och aktierelaterade instrument.

Styrelsen har beslutat att en internrevisionsfunktion inte behövs då VEF är en relativt liten organisation. Styrelsen anser att den interna kontrollen kan upprätthållas genom de arbetssätt som beskrivs nedan.

Kontrollmiljö

Styrelsen har antagit en arbetsordning och instruktion för VD och dess två utskott för att säkerställa ändamålsenlig arbets- och ansvarsfördelning i syfte att säkerställa en effektiv hantering av koncernens risker. Styrelsen har vidare antagit policyer och riktlinjer för att ytterligare styra hanteringen av interna kontroller och riskprocesser. Dessa inkluderar instruktioner om finansiell rapportering, attestordning, inköpspolicyer, investeringspolicyer, redovisningsprinciper och finansiell riskhantering.# Bolagsstyrning och riskhantering

Bolagets ledning ansvarar för det system av interna kontroller som krävs för att hantera risker förknippade med den löpande verksamheten. Detta inkluderar riktlinjer för de anställda för att säkerställa att de förstår vikten av deras särskilda roller i arbetet med att upprätthålla effektiv intern kontroll.

Riskbedömning och kontrollaktiviteter

VEF använder COSO-definitionen av risk (”Alla framtida händelser som hotar organisationens förmåga att uppnå sina affärsmål och mål”) vid bedömning av risker. De två områden med störst betydelse när det kommer till intern kontroll och riskhantering är Bolagets finansiella rapportering och investeringsprocessen. VEF har upprättat dokumenterade policyer, riktlinjer och rutiner för kontroll av sådana risker och utvärderar kontinuerligt effektiviteten av sådana kontrollåtgärder.

Baserat på risktypen kategoriseras de identifierade riskerna i någon av de fyra riskkategorierna nedan:
* strategiska och affärsrisker,
* operativa risker,
* efterlevnadsrisker (compliance),
* finansiella risker

De identifierade riskerna kartläggs till någon av VEFs processer. Dessutom ska varje risk ha en riskägare som ansvarar för att övervaka och mitigera risken. Riskerna presenteras för revisionsutskottet för granskning och därefter för granskning och godkännande av styrelsen. Finansiella risker liksom operationella, strategiska, affärs- och efterlevnadsrisker rapporteras till revisionsutskottet likväl som till hela styrelsen, inklusive en analys av potentiell påverkan, sannolikhet, kontroll över sådana risker samt möjligheten att mitigera riskerna.

Syftet med revisionsutskottet är att öka kvalitet och förbättra övervakningen och kontrollen över Bolagets finansiella exponering och riskhantering. Revisionsutskottet förbereder förslag till beslut, med förbehåll för slutligt godkännande av styrelsen, i frågor som rör bolagets och koncernens redovisning, finansiella rapportering och interna kontroll men även finansiell riskexponering och riskhantering. Utskottet rapporterar regelbundet beslut, förslag, iakttagelser, och ärenden som ska behandlas av styrelsen.

När det gäller den finansiella rapporteringen ska det säkerställas att den överensstämmer med relevant lagstiftning, tillämpliga redovisningsprinciper, och andra krav för börsnoterade bolag, och att den inte innehåller några väsentliga fel. Eftersom VEF är ett investmentbolag vars huvudsakliga verksamhet är att investera i och förvalta investeringar i portföljbolag är den interna kontrollen av den finansiella rapporteringen till stor del inriktad på att säkerställa en effektiv och tillförlitlig process för hantering av köp, försäljning och innehav av aktier och eget kapital-relaterade instrument i portföljen samt de kvartalsvisa värderingarna av portföljbolagen. Bolaget har fastställt policyer, riktlinjer och processer för att säkerställa en konsekvent och pålitlig process. Styrelsen ska säkerställa att bolaget har adekvata policyer och rutiner för styrelsen, ledningen och andra anställda för att säkerställa en korrek och aktuell finansiell rapportering och en konsekvent och riskminimerad investerings- och avyttringsprocess. Revisionsutskottet övervakar tillämpningen av bolagets redovisningsprinciper och bolagets finasiella rapportering samt effektiviteten i bolagets interna kontroll och riskhantering i förhållande till den finansiella rapporteringen.

Huvudansvaret för det dagliga underhållet av kontrollmiljön ligger hos Bolagets VD. För att säkerställa att Bolaget har en lämplig och adekvat kontrollnivå och korrekt process för att upptäcka, rapportera, och hantera risker har ledningen fastställt ett antal kontrollaktiviteter och riktlinjer för att hantera väsentliga risker i verksamheten och säkerställa en effektiv intern kontroll. Kontrollaktiviteterna dokumenteras i ett internt kontrollramverk och implementeras i hela organisationen och effektiviteten i kontrollerna utvärderas årligen. VD och ledning rapporterar regelbundet till revisionsutskottet och styrelsen om kontrolleffektivitet och riskfrågor.

När det gäller investerings- och avyttringsprocessen är detta hela styrelsens ansvar. Styrelsen har faställt policyer i relation till denna process och ledningen har implementerat detaljerade riktlinjer för att säkerställa att bolaget har en robust och säker investeringsprocess. Detta inkluderar en detaljerad investeringspolicy, väldokumenterade investeringsbelsut och bedömningar av investeringar. Investeringsprocessen samt styrelsens-, VDs- och ledningens ansvar beskrivs närmare på sida 88. Fokus läggs också på att säkerställa kraven och rutinerna för redovisningsförfarandet, inklusive sammanställning av räkenskaper och upprättade av delårs- och helårsrapporter följer relevant lagstiftning samt allmänt accepterade redovisningsprinciper och andra krav för börsbolag.

VEF har en liten och platt organisationsstruktur. Det lilla antalet anställda och det nära samarbetet dem emellan bidrar till hög transparens inom organisationen, vilket kompletterar fasta formella rutinkontroller. Detta underlättar också arbetet med att identifiera risker och potentiella fel i såväl den finansiella rapporteringen som i investeringsprocessen.

Revisors yttrande om bolagsstyrningsrapporten

Till bolagsstämman i VEF AB (publ), org.nr 559288-0362

Uppdrag och ansvarsfördelning

Det är styrelsen som har ansvaret för bolagsstyrningsrapporten för år 2023 på sidorna 86–92 och för att den är upprättad i enlighet med årsredovisningslagen.

Granskningens inriktning och omfattning

Vår granskning har skett enligt FARs rekommendation RevR 16 Revisorns granskning av bolagsstyrningsrapporten. Detta innebär att vår granskning av bolagsstyrningsrapporten har en annan inriktning och en väsentligt mindre omfattning jämfört med den inriktning och omfattning som en revision enligt International Standards on Auditing och god revisionssed i Sverige har. Vi anser att denna granskning ger oss tillräcklig grund för våra uttalanden.

Uttalande

En bolagsstyrningsrapport har upprättats. Upplysningar i enlighet med 6 kap. 6§ andra stycket punkterna 2–6 årsredovisningslagen samt 7 kap. 31 § andra stycket samma lag är förenliga med årsredovisningen och koncernredovisningen samt är i överensstämmelse med årsredovisningslagen.

Göteborg den 28 mars 2024

PricewaterhouseCoopers AB

Bo Karlsson
Auktoriserad revisor

Hållbarhetsnoter

Materialitetsanalysen har gjort det möjligt för oss att identifiera var vi har en direkt, så väl som indirekt, påverkan och acceptera att det finns aspekter som vi kan kontrollera mer än andra. Genom att kombinera påverkanbedömningen och dialogerna med relevanta intressenter har vi identifierat en lista med materiella områden, både ur ett risk- men också möjlighetsperspektiv, vilka definierar omfattningen för VEFs hållbarhetsagenda både internt och i relation till våra portföljbolag.

Vi startade vår mer formella intressentdialog 2021 och har fortsatt dialogen med intressenter under 2022 och 2023. Vi identifierade våra intressenter under 2021 med hjälp av hållbarhetsexperter som kartlade våra intressenter i enlighet med AA1000SES baserat på deras intresse i samt potentiella påverkan från, och på, vår verksamhet. Våra huvudsakliga intressenter är våra anställda, styrelsen, ledningen, portföljbolagen och aktieägarna. Vi har interagerat med dessa på olika sätt, bl.a. genom regelbunden kommunikation, intervjuer, workshops, finansiella rapporter, investerarmöten samt hållbarhetsdialoger, under året samt inför denna hållbarhetsrapport.

Utifrån vår mer omfattande lista av väsentliga områden har vi under de senaste åren fokuserat mer specifikt på tre områden (se även sidan 27 ovan);
1) Fintech för finansiell inkludering, rättvisa, välbefinnande och den gröna omställningen,
2) ansvarsfulla finansiella verksamheter och
3) Bolagsstyrning och affärsetik.

Dessa har identifierats som de mest relevanta med tanke på att vi investerar i tillväxtmarknader och specifikt i privata fintech-bolag i tillväxtfas. Eftersom vår investeringsstrategi är tematisk är bedömningen av hållbarhetsrelaterade risker i stort sett desamma för alla portföljbolag. Generellt är riskerna relaterade till bolagsstyrning, affärsetik, dataintegritet och säkerhet samt konsumentrelaterade frågor (oansvarig finansiell verksamhet). Alla bolag står inte inför alla dessa risker men generellt är dessa relevanta teman och därmed anledningen till att vi valt dessa områden som huvudfokus för vårt hållbarhetsarbete. Vi har initierat processen för en dubbelmaterialitetsanalys (dvs. analysera och förstå hur VEF påverkar hållbarhetsfrågor samt hur hållbarhetsfrågor påverkar VEF) och förväntar oss färdigställa analysen under 2024.

Ramverk och omfattning på hållbarhetsrapporten

VEF har publicerat hållbarhetsrapporter på frivillig basis sedan 2020. Vi tror på vikten av att kommunicera vår utveckling och att ge våra intressenter inblick i hur vi arbetar med och utvecklas inom hållbarhetsområdet. Då vi kommer att omfattas av tvingande rapporteringskrav från EU inom några år kommer vi att anpassa vår rapportering till dessa krav. Under tiden kommer vi att fortsätta fokusera på de fokusområden inom hållbarhet som vi fokuserat på de senaste åren och successivt utvidga omfattningen på vår rapportering.

VEFs hållbarhetsrapport består av avsnitten ”Hållbarhetsrapport” (sidorna 24–33) samt det här avsnittet ”Hållbarhetsnoter” (sidorna 94–100) i årsredovisningen 2023. Den här rapporten har tagits fram i enlighet med GRI Standarden: Core option samt EU-direktivet om icke-finansiell rapportering (2014/95/EU). VEFs hållbarhetsrapport uppfyller även kraven i årsredovisningslagen. Den direkta omfattningen av denna rapport är VEFs egen verksamhet och inte portföljbolagens.# VEF Sustainability Report 2023

VEF’s data related to portfolio companies is, however, reported in different locations in the report. We have also taken steps to meet the requirements of the EU’s Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD). Although we do not fall within the scope of CSRD’s reporting requirements until 2026, our ambition is to gradually increase our reporting until then, and we have taken some steps in that direction through previous as well as this report. We will initiate a gap analysis during 2024 to ensure that we are fully prepared for the reporting requirements when that time comes. The content and topics in this sustainability report are based on VEF’s analysis of which topics are material to VEF’s operations as described below.

Stakeholder Dialogue and Materiality Analysis

To identify our material areas, we initiated a materiality analysis in 2021, where we identified the topics that are most material to VEF based on the potential impact they can have on VEF as well as the impact VEF can have on society through these topics. We review the materiality analysis every year and update the list if needed. This year, we have not made any changes to the list. The material areas have been identified through discussions with stakeholders, the board of directors, and management, as well as based on comparable companies and similar operations.

VEF Material Issues

• Focus Areas
  • Fintech for financial inclusion, well-being, fairness, and the green transition
  • Responsible financial operations
  • Corporate governance & business ethics
• Additional Areas
  • Transparent sustainability communication and reporting
  • Human rights
  • Promoting equality, diversity, and inclusion
  • Attracting, retaining, and developing employees
  • Ensuring well-being and work-life balance among employees
  • Reducing VEF’s climate impact and resource consumption

VEF’s Sustainability Management and Governance

VEF’s board of directors has the ultimate responsibility for determining the framework for VEF’s sustainability work. At least once a year, developments in sustainability and the sustainability plan are presented and discussed with the entire board of directors. The CEO and the Chief Sustainability Officer are responsible for implementing and executing the framework in accordance with the company’s overall strategy. Our board of directors evaluates, updates, and adopts a number of different policies on an annual basis to ensure that VEF continuously conducts its operations in an ethical and sustainable manner. Management has also implemented guidelines and procedures to ensure compliance with the company’s various policies and sustainability principles. Our CEO is, together with the board of directors, responsible for ensuring internal compliance with all policies and that relevant and updated policies are in place when needed. The board of directors is also responsible for ensuring that no conflicts of interest arise and, if they do, that they are managed. No conflicts of interest arose during 2023. VEF has not formally established a sustainability committee yet, as the organization is small, there has not been a need to formalize this yet. However, there is an informal sustainability committee where the Chief Sustainability Officer regularly discusses sustainability issues, including the establishment of VEF’s sustainability plan, with the audit committee and, in particular, the chair of the committee and the company’s CEO.

Sustainability-Related Policies

VEF’s Sustainability Policy and Code of Conduct define our core values and principles and serve as a framework for our sustainability work, including accepted behavior at VEF regarding human rights, anti-corruption, diversity, and inclusion. We recognize the importance of following international standards for how to conduct business, specifically the guidelines in the UN Global Compact, but also the OECD Guidelines for Multinational Enterprises, ILO Conventions, and the UN Guiding Principles on Business and Human Rights. All of VEF’s employees are bound to follow these policies. Through active ownership, we also strive and work to instill these values and guidelines in our portfolio companies, especially through VEF’s ESG principles (see page 96 below). Our Policy for Responsible Investments and Shareholder Engagement outlines our expectations and how we work with portfolio companies concerning sustainability issues. The board of directors adopts several policies related to sustainability on an annual basis, including:

• Sustainability Policy and Code of Conduct
• Policy for Responsible Investments and Shareholder Engagement
• Information and Insider Policies
• Investment Policy
• Anti-Corruption Policy
• Sanctions and Anti-Money Laundering Policy

Based on these policies, the management team has also adopted detailed guidelines with further guidance for employees, including:

• HR Guidelines
• Guidelines for Due Diligence and Investment Process
• Guidelines for Responsible Financial Operations
• Risk Management Guidelines
• Personal Data Guidelines
• Supplier Guidelines
• Whistleblower Policy

Investment Process and Portfolio Management

Our Policy for Responsible Investments and Shareholder Engagement contains sustainability principles for our investment process and our commitment to sustainability in our investment strategy. It also contains our expectations of our portfolio companies when it comes to sustainability. We have several policies, guidelines, and tools to manage our portfolio, the process for assessing them before and after investment, and tools that we can share with portfolio companies. Our Chief Sustainability Officer is responsible for the general compliance with guidelines related to the investment process and portfolio management. She reports directly to the CEO.

Industry Engagement

We are members of Sweden’s Sustainable Investment Forum (Swesif), which works for sustainable investments in Sweden, as well as The National Advisory Board for Impact Investing.

Good Corporate Governance and High Business Ethics

The core of conducting a sustainable company is a good corporate governance model. Good corporate governance means having an organization with high integrity, proper control functions, a clear division of responsibility between the board of directors and management, and a shared interest among shareholders, the board of directors, management, and other employees. This also includes conducting honest and transparent operations. As a company listed on Nasdaq Stockholm, it is of utmost importance to have a good corporate governance model. You can read more about VEF’s corporate governance in the Corporate Governance Report on pages 86–92 in the 2023 Annual Report. We also work with our portfolio companies to ensure that they have good corporate governance and guide them where needed. At VEF, we clearly distance ourselves from all forms of economic crime and poor business ethics. We have zero tolerance for bribery, corruption, money laundering, and other forms of illegal and unethical actions, both in relation to our own and our portfolio companies’ operations. VEF’s Anti-Corruption Policy, which has been communicated to all employees and board members of VEF, stipulates correct behavior when interacting with business partners and other parties. It contains guidelines for gifts, benefits, and treatment, as well as compensation to business partners and potential influence on portfolio companies. In the last 12 months, 100% of employees have received training and information regarding our Anti-Corruption and Anti-Money Laundering Policy.

Human Rights

Human rights are one of our material areas, and respecting human rights is one of VEF’s main sustainability principles. We also require our portfolio companies to formally commit to respecting human rights. We specifically recognize the importance of the right to associate with trade unions, to eliminate discrimination, the importance of workplaces that are healthy, safe, and free from harassment, and to respect other employee rights. We have not had any human rights violations during the year.

Whistleblower Program

VEF has a Whistleblower Policy that covers all employees at VEF. All employees are obliged to report suspected or confirmed unethical or illegal actions in accordance with our Sustainability Policy and Code of Conduct to their immediate manager, CEO, or the chair of the board of directors. We have clear instructions on how such reports should be handled. Our policy is that all reports shall be handled confidentially and without retaliation against the reporter. We have not had any reports of misconduct during 2023. Anyone, employees as well as third parties, can anonymously report 24/7 via our website. Such reports are received by VEF’s legal department and will be forwarded to the chair of the board of directors or the CEO, as most appropriate, and will be handled confidentially. All employees are informed about how to report proactively on an annual basis and have been informed about this during the last 12 months.

Ethics in the Value Chain

We recognize the importance of choosing our business partners and suppliers with care to ensure that our value chain lives up to our business standard. VEF has supplier guidelines, including a code of conduct, procedures for assessing new material suppliers, periodic reviews of suppliers, and measures in case of breaches of VEF’s code of conduct. During the past year, we have analyzed our suppliers to determine if we have any with high risk from a sustainability perspective. As all our suppliers consist of consultants (financial, legal, audit, tax, and IT), office suppliers, bank partners, and other similar suppliers, we have assessed that we do not have any suppliers with high sustainability risk. However, we may be exposed to risk in the downstream value chain, as our portfolio companies are active in markets that are more exposed to deficiencies in human rights and labor rights, as well as other deficiencies in business ethics. We have not identified any breaches of our supplier guidelines during the past year.# VEFs team

Mångfald, jämställdhet och inkludering

En av VEFs främsta tillgångar är våra anställda. Eftersom vi är ett litet investmentbolag är det extra viktigt för vår framgång att ha rätt personer och ge dem den bästa plattformen att stå på och växa ifrån. Vi tror starkt på att framgång och innovation sporras av att föra samman människor med olika bakgrund, olika idéer, styrkor och erfarenheter. Mångfald är nyckeln till att anpassa sig i en snabbrörlig internationell ekonomi och förstå de lokala och regionala marknaderna vi investerar i, vilket gör att vi kan fatta de bästa investeringsbesluten men också bygga långsiktigt hållbara verksamheter.

VEFs ledning är ansvarig för att säkerställa att VEFs team präglas av mångfald och att vi har en inkluderande och jämställd arbetsmiljö. Vi är stolta över att vara en arbetsplats med mångfald och som är inkluderande och jämställd och vi strävar efter ökad mångfald, både vad gäller kön men även mer generellt. För närvarande är 40% av de anställda, 50% av styrelse- ledamöterna och 33% av ledningsgruppen kvinnor. Vi strävar efter att ha en kultur som är öppen, inklude- rande, transparent och en organisation utan hierarkier. Allt detta bidrar till en kollaborativ miljö och sätter arenan för att maximera utbytet av tankar för att få VEF att växa som bolag samt få varje anställd att växa. Då vi har ett litet team och en platt organisation har samtliga anställda snabb och regelbunden tillgång till ledningsgruppen och investeringsbesluten. Vi tror att det är en av våra styrkor som investmentbolag då det möjliggör för alla att bidra med sina tankar och idéer. HR-frågor hanteras generellt i vår HR-riktlinje. I enlighet med vår Hållbarhetspolicy och uppförandekod samt våra HR-riktlinjer så har vi nolltolerans gentemot diskriminering och det förekom inga (0) sådana incidenter under 2023. VEF rekryterar, befordrar och kompenserar baserat på kvalifikationer, oavsett kön, etnicitet, religion, ålder, natio- nalitet, sexuell läggning, fackligt medlemskap eller politisk åskådning.

Professionell utveckling och välmående

Eftersom en av våra viktigaste tillgångar är våra med- arbetare, med en bred uppsättning av kompetenser och erfarenheter, är det viktigt att vi erbjuder de bästa möjligheterna för professionell utveckling och välmående. Vi har årliga utvecklingssamtal som hålls mellan med- arbetaren och VD och/eller dennes närmaste chef. 100% av anställda har haft utvecklingssamtal under 2023. Vi har också nyligen testat våra första 360-bedömningar. Professionell utveckling, kurser och konferenser värdesätts och uppmuntras generellt i enlighet med vår HR-riktlinje, men är våra anställdas individuella ansvar. Interna kunskapsinitiativ under året har inkluderat utbild- ning och deltagande i konferenser relaterat till hållbarhet, fintech, riskkapital, finans, redovisning, skatt och legala frågor. I dagsläget har vi ingen generell process för att utvärdera initiativ relaterade till professionell utveckling utan dessa utvärderas snarare före och efter respektive aktivitet. Vår ambition är att fastställa en utvärderingspro- cess i våra HR-riktlinjer. Vi har inte haft några sjuk- eller olycksfall under 2023 (0 under 2022).

Sammanställning av styrande organ och anställda

	Man	Kvinna	Ålder <30	Ålder 30–50	Ålder 50<	Obero- ende	Icke- obero- ende
Styrelse	50%	50%	0%	50%	50%	80%	20%
Ledning	67%	33%	0%	100%	0%	N/A	N/A
Anställda	60%	40%	20%	80%	0%	N/A	N/A

1. VD, David Nangle, är den enda icke-oberoende styrelseledamoten.

Anställningstyp

	Permanent	Visstid	Heltid	Deltid	Totalt
Man	6	0	6	0	6
Kvinna	3	1	4	0	4
Totalt	9	1	10	0	10

Plats för anställning

	Permanent	Visstid	Totalt
Sverige	3	0	3
Storbritannien	4	0	4
Irland	2	1	3
Totalt	10	1	10

Nyanställning

	Man	Kvinna	Ålder <30	Ålder 30–50	Ålder 50<	Totalt
	0 (0%)	1 (10%)	0 (0%)	1 (10%)	0 (0%)

Personal- omsättning

| | 1 (9%) | 1 (9%) | 0% | 2 (18%) | 0% | |

Löneförhållande

	2023	2022
VD i förhållande till FTE	462%	538%

VEFs ESG-principer

Vi har antagit ett flertal ESG-principer som vi följer i vår verksamhet. Vårt mål är även att alla våra portföljbolag ska underteckna och följa våra ESG-principer.

Miljö

• Sträva efter att förbättra miljöpåverkan
• Följa miljölagar och förordningar
• Uppmuntra att mäta klimatavtryck

Socialt ansvar

• Respekt för människor och mänskliga rättigheter
• Följa principerna i FNs Global Compact och OECDs riktlinjer för multinationella företag
• Hälsosamma och säkra arbetsmiljöer
• Rättvisa och rimliga arbetsförhållanden
• Välbefinnande, jämställdhet och mångfald bland medarbetare
• Nolltolerans mot diskriminering
• Ansvarsfull finansiell verksamhet

Bolags- styrning

• Följa lagar och förordningar
• Hög affärsetik, nolltolerans mot korruption, penningtvätt och bedrägeri
• Hantera personuppgifter ansvarsfullt, säkert och i enlighet med gällande lagar
• Noggrannhet i finansiell och icke-finansiell rapportering
• Processer och policyer för adekvat finansiell kontroll och riskbedömning

98 99

GRI-index

Redogörelse	Sida i Årsredovisningen	Kommentar
GRI 2: Allmänna upplysningar
2-1 Organisatoriska detaljer		VEF AB (publ)
2-2 Legala enheter inkluderade i hållbarhetsredovisningen		VEF AB (publ), VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd.
2-3 Rapporteringsperiod, frekvens, och kontaktuppgifter		2023.01.01–2023.12.31, årlig, Helena Caan Mattsson, Chefsjurist och Hållbarhetschef, helena@vef.vc
2-4 Korrigering av tidigare kommunicerad information		Inga korrigeringar
2-5 Extern granskning (external assurance)		Den här hållbarhetsrapporten har inte verifierats av extern part
Aktiviteter och medarbetare
2-6 Aktiviteter, värdekedja, och andra affärsrelationer	6-9	Årsredovisning: Fintechinvesterare i tillväxtmarknader
2-7 Anställda	97-98	VEFs team
2-8 Medarbetare som inte är anställda av organisationen	98	VEFs team
Bolagsstyrning
2-9 Styrningsstruktur och sammansättning	85	Bolagsstyrningsrapport
2-10 Nominering och valberedning för styrelsen	85	Bolagsstyrningsrapport
2-11 Ordförande för den högsta beslutsfattande organet	89	Styrelsen
2-12 Högsta beslutsfattande organets roll i att överse och hantera påverkan	95	VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning
2-13 Delegerande av ansvar för att hantera påverkan	95	VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning
2-14 Högsta beslutsfattande organets roll i hållbarhetsredovisningen	95	VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning
2-15 Intressekonflikter	95	VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning
2-16 Kommunikation gällande missförhållanden och visselblåsarincidenter	96	Visselblåsarprogram
2-17 Högsta beslutsfattande organets samlade kunskap	89-90

Miljöpåverkan

Vi inser vikten av att bidra till en mer miljömässigt hållbar värld och de potentiella risker som miljöfrågor kan ha för oss och våra portföljbolag. Vi anser dock att vår och våra portföljbolags miljöpåverkan och risk, givet den tjänste- fokuserade natur våra respektive verksamheter har, är begränsad. Vår verksamhetstyp innebär också att vi har en begränsad leverantörskedja (främst konsulter och andrahandshyror) och begränsad påverkan på miljön genom vår uppåtgående leverantörskedja. Vår främsta miljöpåverkan kommer från affärsresor, energiförbrukning på kontoren och indirekt via våra portföljbolag och deras energiförbrukning och därmed utsläpp av växthusgaser. Vår Hållbarhetspolicy och uppförandekod styr hur vi ska hantera vår miljöpåverkan. Följande är några av de åtgärder vi vidtar för att minska vår påverkan:

• Arbeta nästan uteslutande digital för att minska fysisk påverkan från kontoren
• Sträva efter att använda arbetsredskap så länge som möjligt
• Begränsa flygresor om möjligt genom att t.ex. göra resor med flera syften och undvika icke-nödvändiga resor

Vi hyr två av våra kontor via kontorshotell och ett i andra- hand, vilket gör det svårt för oss att aktivt arbeta med energibesparingar. Vårt huvudkontor i Stockholm använder 100% förnybar energi.

MWh

	2023	2022	2021
Total mängd elektricitet, kontor	2	8,5	6,9
Förnybar energi (% av total förbrukning)	100% för Stockholms- kontoret, ingen information för andra kontor	Ej tillgänglig	Ej tillgänglig

1. Inkluderar kontor i Sverige, Irland och Storbritannien.

Utsläpp av växthusgaser

	CO2e-ton	2023	2022	2021
Direkta utsläpp (Scope1)		0,0	0,0	0,0
Indirekta utsläpp (Scope 2) kontorsel		1,7	1,7	0,7
Andra indirekta utsläpp (Scope 3): Affärsresor och Scope 3.3 Energi	3	75,7	89,2	19,3
Totalt		77,4	90,9	20,0

1. Scope 3.3 ingick inte i 2021 datan. Utsläppsfaktorn som använts för att beräkna utsläppsdata i relation till affärsresor är baserade på personkilometer-data och DEFRA 2022 utsläppsfaktorer. Platsbaserade emissionsfaktorer från AIB 2021 (2022) används för att beräkna utsläpp från kontorsel och DEFRA 2021 används för Scope 3.3, där en uppskattning görs om förbrukning baserad på procent av hyrd yta i förhållande till den totala kontorsytan, eftersom ingen specifik konsumtionssiffra för VEF fanns att tillgå.

Övrig miljöpåverkan

Med tanke på vilken verksamhet VEF och de bolag vi inves- terar i bedriver har vi begränsad miljöpåverkan, förutom växthusgasutsläpp.

Områden för miljöpåverkan	Påverkan
Exponering mot företag verksamma inom fossilbränslesektorn	Ingen
Aktiviteter som negativt påverkar känsliga områden för biologisk mångfald	Ingen
Farligt avfall	Ingen

Miljömål

Vi har börjat mäta en del av vår påverkan, såsom energi- förbrukning och utsläpp av växthusgaser, och vi kommer att fortsätta utvidga vår rapportering i linje med kraven i CSRD samt be våra portföljbolag att mäta deras påverkan. Vi förbinder oss att minska vår miljöpåverkan där vi kan och vi kräver att våra portföljbolag också gör det. Då VEFs (likväl som våra portföljbolags) miljöpåverkan är begränsad har vi ännu inte satt på plats specifika mätbara mål. Under 2023 bestämde vi oss för att skjuta på att sätta specifika mål och istället arbeta med det samtidigt som vi sätter vår nya rapporteringsplan utifrån kraven i CSRD. Vi har initierat dialog med några av våra större portföljbolag kring detta och kommer att fortsätta dialogen under 2024.# Styrelsen

2-18 Utvärdering av det högsta beslutsfattande organets prestation 88

Utvärdering av styrelsen, VD och ledningen 88

2-19 Ersättning- och kompensationspolicyer 88

Ersättning

2-20 Process för att bestämma ersättning och kompensation 88

Ersättning

2-21 Årlig total ersättning till högst avlönad i förhållande till medianlönen 98

VEFs team

Strategi, policyer och praxis

2-22 Uttalande gällande strategi för hållbar utveckling 10-14

VD har ordet

2-23 Policyåtaganden 95

Hållbarhetsrelaterade policyer

2-24 Integrering av policyåtaganden 95

VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning

2-25 Processer för att gottgöra negativ påverkan 28-29

En aktiv och hållbarhetsfokuserad investeringsprocess. Sådana processer existerar bara delvis. Processerna kommer att utvecklas och rapporteras på under 2024.

2-26 Mekanismer för att söka vägledning och för att lyfta farhågor 96

Visselblåsarprogram

2-27 Efterlevnad av lagar och regleringar 96

God bolagsstyrning och hög affärsetik

2-28 Medlemsorganisationer 95

Branschengagemang

Intressenters engagemang

2-29 Förhållandesätt för att engagera intressenter 94

Intressentdialog och materialitetsanalys

2-30 Kollektivavtal

Vi har inga kollektivavtal så inga (0%) av våra anställda omfattades av detta under 2022

Uttalande om tillämpning
VEF AB (publ)

Tillämpning av GRI
1

GRI 1: Foundation 2021
Tillämpliga GRI-sektorstandard(er)
N/A

100
101

Förkortningar och termer som förekommer i årsredovisningen

Förkortning	Betydelse
AMC	Asset Management Company, Kapitalförvaltningsbolag
BaaS	Banking as a Service, tekniska banklösningar från tjänsteleverantörer
BNP	Bruttonationalprodukt
BNPL	Buy Now Pay Later, köp nu betala senare
CAGR	Compound annual growth rate, genomsnittlig årlig tillväxt
CoC	Cash on cash return, kontant avkastning på investerat kontantbelopp
ESG	Environmental, Social and Corporate Governance, miljö-, social- och företagsstyrning
FMCG	Fast Moving Consumer Goods, snabbrörliga konsumentvaror
IMF	Internationella valutafonden
IRR	Internal Rate of Return, internränta
LTIP	Long-Term Incentive Program, långsiktigt incitamentsprogram
MENAP	Engelska för: Mellanöstern, Norra Afrika, Afghanistan och Pakistan
MSME	Micro, Small and Medium sized Enterprises, mikro, små och medelstora företag
NBFC	Non-Banking Finance Company, finansiella bolag som erbjuder bankliknande tjänster men som inte innehar en banklicens
NPS	Net Promoter Score, ett mått på hur lojala och nöjda kunder är
NTM	Next Twelve Months, kommande tolv månaderna
ONDC	Open Network for Digital Commerce, en öppen digital infrastruktur för e-handlare
PIX	En plattform för direkta betalningar i Brasilien
SaaS	Software as a Service, molnbaserad programvara
SDG	Sustainable Development Goals, FNs globala hållbarhetsmål
SDK	Software Development Kit, utvecklarmodul
SECP	Securities and Exchange Commission of Pakistan, Pakistans finansinspektion
SME	Small and Medium sized Enterprises, små och medelstora företag
TAM	Total Addressable Market, den totala tillgängliga marknaden
UPI	Unified Payments Interface, indisk betalningsmetod för direktöverföringar
YoY	Year-over-Year, år till år (årsvis)
Q	Quarter, kvartal
1H	Första halvåret
2H	Andra halvåret

Redogörelse
Sida i Årsredo- visningen
Kommentar

GRI 3: Väsentliga områden
3-1 Process för att bestämma väsentliga områden
94
Intressentdialog och materialitetsanalys
3-2 Lista av väsentliga områden
94
Tabell Väsentliga områden

GRI 200 Ekonomi
Indirekt ekonomisk påverkan
3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden
28
En aktiv och hållbarhetsfokuserad investeringsprocess
GRI 203: Indirekt ekononomisk påverkan
203-2 Betydande indirekt ekonomisk påverkan
24
Hållbarhetshighlights 2023

Anti-korruption
3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden
96
God bolagsstyrning och hög affärsetik
GRI 205: Anti-korruption
205-3 Bekräftade fall av korruption och vidtagna åtgärder
27
Vår hållbarhetsvision

GRI 300 Miljöstandarder
Energi
3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden
98
Miljöpåverkan
GRI 302: Energi
302-1 Organisationens energiförbrukning
98
Miljöpåverkan

Utsläpp
3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden
98
Miljöpåverkan
GRI 305: Utsläpp
305-1 Direkta (Scope 1) växthusgasutsläpp
98
Miljöpåverkan
305-2 Indirekta (Scope 2) växthusgasutsläpp
98
Miljöpåverkan
305-3 Andra indirekta (Scope 3) växthusgasutsläpp
98
Miljöpåverkan

GRI 400 Sociala standarder
Anställning
3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden
97
VEFs team
GRI 401: Anställning
401-1 Nyanställd personal och personalomsättning
98
VEFs team

Utbildning och kompetensutveckling
3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden
97
Professionell utveckling och välbefinnande
GRI 404: Utbildning och kompetensutveckling
404-3 Andel anställda som får regelbunden utvärdering av sin prestation och karriärsutveckling
97
Professionell utveckling och välbefinnande

Mångfald och lika möjligheter
3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden
97
VEFs team
GRI 405: Mångfald och lika möjligheter
405-1 Mångfald inom styrelse, ledning och bland anställda
97
VEFs team

Icke-diskriminering
3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden
97
VEFs team
GRI 406: Icke-diskriminering
406-1 Diskrimineringsfall och vidtagna åtgärder
97
VEFs team

GRI-index (forts.)
102
103

Finansiell kalender

• Delårsrapport för första kvartalet: 17 april 2024
• Årsstämma 2024: 14 maj 2024
• Delårsrapport för första halvåret: 17 juli 2024
• Delårsrapport för de första nio månaderna: 23 oktober 2024
• Bokslutskommuniké: 22 januari 2025
• Offentliggörande av årsredovisningen för 2024: Mars 2025
• Årsstämma 2025: Maj 2025

Kontaktinformation
Mäster Samuelsgatan 1
111 44 Stockholm
Sverige
www.vef.vc
+46-8 545 015 50

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader