TUS ENVIRONMENTAL SCIENCE AND TECHNOLOGY DEVELOPMENT Co., LTD. — Audit Report / Information 2021

Jul 14, 2021

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启迪环境科技发展股份有限公司 2021 年度跟踪评级报告

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项目负责人：盛 蕾 lsheng@ccxi.com.cn 项目组成员：张雪飘 xpzhang@ccxi.com.cn 评级总监：

电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2021 年 07 月 14 日

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

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声 明

 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国 际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及 信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确 性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于 评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评 级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公 正的原则。

• 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部

• 信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级 意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。

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 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信 国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有 相关金融产品的依据。

 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析 结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担 责任。

• 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期

• 内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决 定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。

• 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

www.ccxi.com.cn 2 启迪环境科技发展股份有限公司 2021 年度跟踪评级报告

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

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[2021]跟踪 2771

启迪环境科技发展股份有限公司：

中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内 相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：

将贵公司主体信用等级由 AA[+] 调降至 AA ，将主体信用等级撤出 信用评级观察名单，评级展望调整为负面；

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将“16 桑德 MTN003”、“17 桑德 MTN001”和“19 启迪 G2” 的信用等级由 AA[+] 调降至 AA ，将上述债项信用等级撤出信用评级观 察名单。

特此通告

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中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年七月十四日
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北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100 Building5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

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评级观点： 中诚信国际将启迪环境科技发展股份有限公司（以下简称“启迪环境”或“公司”）主体信用等级由 AA[+] 调降至 AA ， 将主体信用等级撤出信用评级观察名单，评级展望调整为负面；将“16 桑德 MTN003”、“17 桑德 MTN001”和“19 启迪 G2”的 债项信用等级由 AA[+] 调降至 AA ，将上述债项信用等级撤出信用评级观察名单。中诚信国际此次级别调整主要基于，跟踪期内公司 虽然保持了完善的固废产业链、突出的技术实力和丰富的固废处置项目等优势，但由于资金支出压力大，其业务重心由固废项目建 设转向固废项目运营，加之大额减值损失，整体导致其收入规模大幅下降，利润总额大幅亏损；同时，公司应收账款规模大，回款 周期长，对其资金占用较大，加之其目前可动用货币资金较少，短期债务占比高，部分已到期债务亟待解决，整体面临较大的短期 偿债和流动性压力；此外，公司目前处于无实控人状态，且正在推进与城发环境股份有限公司（以下简称“城发环境”）换股吸收 合并事项，若实施完成，公司则将作为被合并方退市并注销。

概况数据

正 面

启迪环境（合并口径）	2018	2019	2020	2021.3
总资产（亿元）	399.53	445.34	423.73	422.30
所有者权益合计（亿元）	154.06	168.36	154.65	163.29
总负债（亿元）	245.47	276.98	269.08	259.01
总债务（亿元）	163.34	183.14	177.54	172.59
营业总收入（亿元）	109.94	101.76	85.21	17.30
经营性业务利润（亿元）	10.51	9.59	0.59	0.18
净利润（亿元）	6.89	4.28	-14.17	-0.79
EBITDA（亿元）	21.83	24.34	3.81	--
经营活动净现金流（亿元）	-7.43	1.80	3.38	0.04
收现比（X）	0.66	0.80	0.89	0.94
营业毛利率（%）	27.69	25.73	20.77	23.67
应收类款项/总资产（%）	19.23	18.83	16.01	15.98
资产负债率（%）	61.44	62.20	63.50	61.33
总资本化比率（%）	51.46	52.10	53.45	51.39
总债务/EBITDA（X）	7.48	7.53	46.62	--
EBITDA 利息倍数（X）	2.96	2.39	0.40	--

 产业链优势及突出的技术实力。 公司业务涉及整个固废产业链， 具有一定系统集成体系优势。同时作为国家级高新技术企业，公 司拥有多项发明和技术专利，技术实力突出。

 固废处置业务具有一定项目储备。 通过前期业务拓展积累，公 司目前拥有丰富的固废处置项目储备量，在建项目较为充裕，未 来项目建成投运后或将大幅提升公司固废处置业务的运营能力。

关 注

 收入规模下降，利润总额大幅亏损。 2020 年由于资金支出压力 大，公司主动收缩项目建设规模，业务重心转向固废项目运营， 由此导致公司收入规模大幅下降，加之当期计提了大额信用及资 产减值损失，整体导致其利润总额出现严重亏损。

 应收账款占用较大流动资金。 公司近年环卫一体化业务持续扩 张导致相关应收款增长，加之工程施工业务收款周期较长，且再 生资源补贴到位缓慢，整体对流动资金造成较大占用。

 短期偿债及流动性压力大。 公司 2021 年 4~12 月以及 2022 年到 期债务金额分别为 81.55 亿元、44.88 亿元，公司短期偿债压力大。 截至 2021 年 3 月末，公司账面可动用货币资金仅为 3.54 亿元，同 期末银行尚可使用授信余额为 19.78 亿元，备用流动空间较小，公 司整体仍面临较大流动性压力。

注：中诚信国际根据 2018 年~2020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的 财务报表整理。

评级模型

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 部分已到期债务亟待解决。 根据公司提供的《企业信用报告》 及相关资料，截至 2021 年 6 月末，公司及下属子公司存在部分已 到期金融机构债务亟待解决，该部分待偿还债务涉及的本金合计 为 57,661.28 万元（主要包括银行贷款、融资租赁等债务形式）。

 无实际控制人且正在进行换股吸收合并事项。 公司间接控股股 东启迪控股股份有限公司（以下简称“启迪控股”）完成股改，目 前公司处于无实际控制人状态，或将面临一定的治理风险。启迪 控股发生美元债违约，该事项对公司产生的影响有待持续关注。 同时，公司正在推进与城发环境换股吸收合并事项，若实施完成， 公司则将作为被合并方退市并注销。

评级展望

中诚信国际认为，启迪环境科技发展股份有限公司信用水平在未 来 12~18 个月内可能下降。

 可能触发评级下调因素。 外部支持减弱；公司接受严厉环保行 业监管处罚；债务负担进一步加重，偿债能力大幅弱化，回款严 重不及预期，流动性压力进一步增大；盈利表现持续减弱等。

 可能触发负面展望回调为稳定的因素。 公司业务经营及资本实 力显著提升；得到股东或外部大力支持，债务结构改善，流动性 压力大幅缓解，盈利与经营性现金流大幅增长且具可持续性等。

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www.ccxi.com.cn 4 启迪环境科技发展股份有限公司 2021 年度跟踪评级报告

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评级历史关键信息

启迪环境科技发展股份有限公司	启迪环境科技发展股份有限公司	启迪环境科技发展股份有限公司	启迪环境科技发展股份有限公司	启迪环境科技发展股份有限公司	启迪环境科技发展股份有限公司
主体评级	债项评级	评级时间	项目组	评级方法和模型	评级报告
	16桑德MTN003（AA+/列入 信用评级观察名单） 17桑德MTN001（AA+/列入 信用评级观察名单）
AA+/列入信用 评级观察名单
		2020/11/26	盛蕾、文玥	--	阅读原文
	16桑德MTN003（AA+） 17 桑德MTN001（AA+）			中诚信国际环保运营行业评级方法与 模型C160400_2019_01
AA+/稳定		2020/06/23	盛蕾、文玥		阅读全文
AA+/稳定	17桑德MTN001（AA+）	2016/12/01	张汀、袁雨晴、王 羲璐	--	阅读全文
			杨晨晖、袁雨晴、 王羲璐
AA+/稳定	16桑德MTN003（AA+）	2016/07/26		--	阅读全文

同行业比较

	2020 年部分	环保企业主要指标对比表
总资产（亿元）	资产负债率(%)	营业总收入（亿元）	净利润（亿元）	经营活动净现金流（亿元）
249.29	67.22	74.81	10.58	19.56
240.59	70.12	76.47	4.96	1.25
423.73	63.50	85.21	-14.17	3.38

注：“瀚蓝环境”为“瀚蓝环境股份有限公司”简称；“首创环境”为“首创环境控股有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理

本次跟踪债项情况

	本次债项 信用等级	上次债项信用 等级		发行金额 （亿元）	债券余额 （亿元）
债券简称			上次评级时间			存续期	特殊条款
		AA+/列入信用 评级观察名单					回售、交叉违约、票面 利率选择权
19启迪G2	AA		2020/11/26	5.00	5.00	2019/09/26~2024/09/26（3+2）
16桑德 MTN003		AA+/列入信用 评级观察名单					公司续期选择权、票面 利率选择权、赎回
	AA		2020/11/26	5.00	5.00	2016/11/14~2021/11/14（5+N）
17桑德 MTN001	AA	AA+/列入信用 评级观察名单	2020/11/26	10.00	10.00	2017/01/11~2022/01/11（5+N）	公司续期选择权、票面 利率选择权、赎回

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www.ccxi.com.cn 5 启迪环境科技发展股份有限公司 2021 年度跟踪评级报告

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跟踪评级原因

根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评 级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 跟踪评级。

募集资金使用情况

“19 启迪 G2”公司债券募集资金均已按照募 集说明书规定用于补充公司营运资金，截至 2020 年末，募集资金已全部使用完毕。

宏观经济和政策环境

宏观经济： 2021 年一季度，受上年同期低基数 影响，GDP 同比增速高达 18.3%，剔除基数效应后 的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复 合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、 四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个 季度 GDP 同比增速或将逐季下调，年末累计同比 增速或将大抵回归至潜在增速水平。

从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情 前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向 循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从 生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢 复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超 疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有 较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经 济增长的贡献率回升至 50%以上，产业结构扭曲的 情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费 两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总 体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速 持续回升，内需修复态势不改，3 月出口增速虽有 回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存， 但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来 的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心 CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI 出现 上扬态势，但 CPI 上行基础总体较弱、PPI 上行压 力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。

宏观风险： 2021 年内外经济形势依然复杂。宏 观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险 犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不

稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍 低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修 复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹 仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较 低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的 利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释 放。从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完 全消失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩 大，同时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资 者占比处于较高水平，“双缺口”并存或导致部分 领域信用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从 外部环境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争 基调，大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效 果不同加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需 警惕外部环境变化对我国政策正常化及金融市场 运行带来的扰动。

宏观政策： 2021 年政府工作报告再次强调，“要 保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策 不会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济 修复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可 避免。财政政策虽然在 2020 年的基础上边际收紧， 但积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体， 财政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体 稳杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精 准、合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务 实体经济。值得一提的是，3 月 15 日召开的国务院 常务会议明确提出，“要保持宏观杠杆率基本稳定， 政府杠杆率要有所降低”，这是在 2018 年 4 月中央 财经委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别 是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明 确“总体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路，显示 了中央对地方政府债务风险的高度重视，相关领域 的监管或将有所趋严。

宏观展望： 即便内外经济环境复杂、宏观政策 边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在 持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度 增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的 复合年度增速将回归至潜在增速水平。

中诚信国际认为， 2021 年中国经济仍将以修 复为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，

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www.ccxi.com.cn 6 启迪环境科技发展股份有限公司 2021 年度跟踪评级报告

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注重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉 择预留足够空间。从中长期来看，中国市场潜力巨 大，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更 为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长 韧性持续存在。

近期关注

为遏制环境状况总体恶化的趋势，我国环保产业投 资保持较大规模

随着城镇化和工业化进程的持续推进，我国经 济社会发展与资源环境约束的矛盾日益突出，环境 保护面临越来越严峻的挑战。为了改善环境保护滞 后于经济发展的局面，我国加大了环境保护工作力 度，淘汰了一批高能耗、高污染的落后生产能力， 加快了污染治理和城市环境基础设施建设。2019 年，我国环境污染治理投资为 12,651 亿元，占国内 生产总值的比重为 1.28%。

图 1 ： 2014~2019 年我国环境污染治理投资情况

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资料来源：统计年鉴，中诚信国际整理

但当前，环境状况总体恶化的趋势仍未得到根 本遏制，环境问题已经成为威胁人体健康、公共安 全和社会稳定的重要因素之一。2020 年 10 月 29 日，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会 议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第 十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》， 将生态文明建设实现新进步列为“十四五”时期经 济社会发展主要目标之一，要求加强推动绿色低碳 发展，持续改善环境质量，提升生态系统质量和稳 定性，全面提高资源利用效率。

根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处 理设施建设规划》，“十三五”期间全国城镇生活垃 圾无害化处理设施建设总投资（包括无害化处理实

施建设、收运转运体系建设、餐厨垃圾专项工程、 存量整治工程、垃圾分类示范工程以及监管体系建 设）约 2,518.4 亿元，其中无害化处理设施建设投 资 1,699.3 亿元，收运转运体系建设投资 257.8 亿元。

围绕重点工程需求，我国将大力发展环保产 业，推动以污水处理、垃圾处理、烟硫脱硝、土壤 修复和环境监测为重点的装备制造业发展，推进烟 气脱硫脱销、城镇污水垃圾处理、危险废弃物处理 处置等污染设施建设和运营的专业化、社会化、市 场化进程。与此同时，我国将进一步完善环境经济 政策，包括燃煤电厂烟气脱硫电价政策、排污收费 制度等，以形成对环保产业的基础支撑。

总体来看，在经济增长的环境约束日趋强化的 背景下，环境保护工作的重要性与日俱增。在环保 产业投资高速成长的带动下，污水处理、固废处理 等子行业将得到快速发展。

国家环保产业政策向好，推动固废处理行业快速发 展；垃圾焚烧取代填埋成为主流趋势，工业固废综 合利用率有待提升

根据固体废物产生的源头和对环境的危害程 度，通常可将固体废物分为生活垃圾、一般工业固 体废物、危险废物等。根据《固体废物环境污染防 治法》的规定，地方政府应当配套建设生活垃圾清 扫、收集、储存、运输、处置设施，而产生工业固 体废物的单位应当采取防治工业固体废物污染环 境的措施。

在垃圾处理量方面，“十三五”以来，在政府 的大力推动下，各地加大对城镇生活垃圾无害化处 理的资金投入，垃圾收运体系日趋完善，处理设施 数量和能力快速增长，生活垃圾无害化处理率显著 提高。2019 年，我国生活垃圾无害化处理量为 24,012.8 万吨，无害化处理率为 99.2%；与 2014 年 相比，生活垃圾无害化处理量增长 46.5%，年复合 增长率为 7.93%，无害化处理率上升 7.41 个百分点， 无害化处理缺口由 1,466.50 万吨减少至 193.40 万 吨，下降 86.8%。

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www.ccxi.com.cn 7 启迪环境科技发展股份有限公司 2021 年度跟踪评级报告

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图 2 ： 2014~2019 年我国城市生活垃圾无害化处理情况

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资料来源：统计年鉴、中诚信国际整理

从处理方式上看，常见的垃圾无害化处理方式 有卫生填埋、焚烧和高温堆肥等，我国主要采取填 埋和焚烧两大方式。2019 年，焚烧取代填埋成为垃 圾处置主流趋势。具体来看，填埋方式存在不利于 垃圾的减量化、需要占用大量土地、渗滤液或造成 污染扩大等各种弊端；与之相比，垃圾焚烧方式具 有占地小、场地选择容易、处理时间短、减量化显 著、无害化较彻底以及可回收垃圾焚烧余热等优 点，长期来看拥有较大的成长空间。我国垃圾焚烧 处理量从 2014 年的 5,329.9 万吨增长到 2019 年的 12,174.2 万吨，增幅为 128.41%，年复合增长率达 18.0%，增速远超同期垃圾处理总量的增速；同时 焚烧垃圾处理占垃圾无害化处理总量的比重由 2014 年的 32.5%快速增至 2019 年的 50.7%，上升 18.2 个百分点。从增量方面来看，2019 年，我国新 增垃圾无害化处理厂 92 座，其中新增焚烧处理厂 58 座，占比为 63.04%；生活垃圾无害化处理量较 上年增长 1,447.4 万吨，其中焚烧垃圾处理量增长 1,989.3 万吨，生活垃圾填埋量下降 758.0 万吨。近 年来，垃圾焚烧处理方式凭借其环保优势，在固废 处理市场中的占比不断增加。

除生活垃圾外，工业生产中还产生了大量的工 业固体废物。2016~2019 年，我国一般工业固体废 物产生量逐年上升，由 2016 年的 37.1 亿吨上升为 44.1 亿吨，增长 18.7%；综合利用量和处置量总体 上升，2019 年分别为 23.2 亿吨和 11.0 亿吨，综合 利用率约为 52.6%，整体看我国工业固体废物的综 合利用率有待提升。

2018 年 3 月，生态文明被历史性地写入宪法； 当月国务院组建生态环境部，将原环境保护部的职

责及其他六个部委的相关职责整合了起来，从国家 顶层层面统筹推动绿色发展战略。2018 年 7 月，国 家发展改革委印发《关于创新和完善促进绿色发展 价格机制的意见》，针对污水处理收费政策、固体 废物处理收费机制等做了具体阐述。2020 年 9 月， 新版《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》 正式施行，明确了固体废物污染环境防治坚持减量 化、资源化和无害化的原则，强化了政府及其有关 部门监督管理责任；完善了工业固体废物、生活垃 圾、建筑垃圾、农业固体废物、危险废物等环境污 染防治制度，对固体废物产生、收集、贮存、运输、 利用、处置全过程提出了更高的防治要求。

总体来看，我国政府对环境保护和垃圾处理领 域的重视程度日益加深，近期出台了一系列政策措 施以加强环卫监管并促进环保产业发展，这为提升 行业需求和规范行业内企业运行提供了良好的政 策环境，有益于环保产业的稳定和长足发展。

垃圾分类政策及危废监管政策密集出台创造新的 市场机会，固废处理企业积极延伸产业链布局，主 要进军方向包括前端环卫服务及细分危废处理领 域，行业整合加剧

近年来，我国固废处理类企业在逐步推进横向 整合的同时，亦在根据政策及市场需求变化，延伸 上下游产业链业务。2019 年以来，国内垃圾分类政 策密集实施，作为固废处理产业链前端的环卫服务 成为固废处理类企业进军的主要方向之一，未来发 展空间较大。危险废物处置是固废领域的一支重要 细分，在固废监管政策压力增大，资本快速涌入的 背景下，亦取得了较快发展，但仍有广阔的成长空 间。

2018 年 12 月，国务院印发实行《“无废城市” 建设试点工作方案》，在全国范围内选择 10 个“无 废城市”建设试点。2019 年 6 月，住建部等 9 部门 联合发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生 活垃圾分类工作的通知》，要求自 2019 年起全国地 级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作，明确到 2020 年，46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处 理系统，其他地级城市实现公共机构生活垃圾分类

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全覆盖；到 2025 年，全国地级及以上城市基本建 成生活垃圾分类处理系统。2019 年 10 月，住建部 发布了《关于建立健全农村生活垃圾收集、转运和 处置体系的指导意见》，进一步建立健全了农村生 活垃圾收运处置体系，推动农村环境卫生改善。 2016 年以来，我国环卫服务市场进入高速发展阶 段，城镇市容环境卫生建设投资额由 2015 年的 472.00 亿元增至 2019 年的 684.41 亿元。

随着全国垃圾分类政策的不断加码，垃圾前端 清扫分类服务环节快速发展，并带动了整个环卫服 务产业链需求和服务质量的提升，环卫一体化进程 加速。近年来，多家环保企业通过收并购等方式积 极拓展产业链上下游布局，以期成为全产业链综合 服务商。

危险废物处置是固废领域的一支重要细分，近 期国家相继出台相关政策加强危险废物处置管理。 2019 年 10 月，生态环境部印发《关于提升危险废 物环境监管能力、利用处置能力和环境风险防范能 力的指导意见》，推动地方持续提升危险废物环境 监管能力、利用处置能力和环境风险防范能力建 设。2020 年 11 月，生态环境部公布《国家危险废 物名录（2021 年版）》，自 2021 年 1 月 1 日起施行。 次月，生态环境部发布《一般工业固体废物贮存和 填埋污染控制标准》、《危险废物焚烧污染控制标 准》和《医疗废物处理处置污染控制标准》，进一 步规范固体废物处置标准。整体来看，我国危险废 物管理体系日趋完善，危险废物处置能力明显提 高；截至 2019 年末，全国危险废物集中利用处置 能力超 1.1 亿吨/年。

以前由于监管的缺失、处理成本偏高，危废倾 倒和漏报现象较普遍，行业需求得不到释放；且由 于危废行业细分子行业较多，区域运输难度较大， 因而市场参与者较多，行业高度分散，核心竞争企 业较少，但随着强监管的实施，对高质量危废处置 产能的需求将会提升，落后产能将加速淘汰，技术 齐全、经营优异的龙头企业则会脱颖而出，行业整 合加剧。

在金融去杠杆、流动性紧缩背景下，部分民营企业

通过引入国企股东和项目合作方式走向国有化，国 有资本通过资金和项目优势有望改善行业整体融 资能力和经营状况，推动行业集中度进一步提高

在融资方面，我国垃圾处理行业具有典型的资 本密集型特征，对资金依赖程度很高，存在前期投 入较大、回报期较长等特点，对投资主体的资本实 力、融资能力和资金平衡能力要求较高。前几年 PPP 模式的兴起带动订单规模迅速扩大，工程类业 务量占比提高，需要企业大量垫资且现金回流缓 慢，企业需通过不断再融资来实现规模持续扩张。 对于民营企业而言，其本身面临信用资质和资金实 力较弱问题，再叠加经济增速下行、金融去杠杆、 PPP 项目规范清理、大股东股权质押等基本面因素 影响，项目实施进度普遍放缓，盈利能力减弱，融 资和再融资难度均明显加大，部分公司资金链断 裂。

在项目方面，我国垃圾处理项目主要由政府付 费，对项目质量和稳定性要求较高，因而国有企业 获取项目的能力相对较强。其中，部分地区成立当 地的国有垃圾处理企业负责区域内项目的投资运 营，并在此基础上进行外埠业务的经营扩张，如上 海环境、重庆三峰环境和瀚蓝环境等；长三角、珠 三角等东部人口密集、财政实力较强地区的垃圾处 理项目主要由国有大型企业竞得；民营企业持有的 项目则多位于三、四线城市以及欠发达地区。

国有企业凭借其政府背景和经营稳定性，融资 渠道较为畅通和多元，且政府能够给予一定支持， 抗风险能力相对较强。在融资能力和项目获取能力 均较弱的背景下，一些经营或资金平衡出现一定困 难的民营企业选择引入国有股东或与国企进行合 作，以渡过难关并实现可持续发展。同时，具有较 高市场地位、较强资金实力或政府及国企背景的收 购方，以项目为导向，以增加运营规模和市场占有 率为主要目的，通过在全国范围大量收购同业企业 扩大自身规模。2018 年以来，国有企业加速对民营 环保企业的接盘，目标主要为面临资金困境的上市 公司，截至目前，已有多家涉及固废处理的上市民 企引入国资或与国资方进行项目合作，国资背景有 助于企业实现融资增信并在一定程度上改善债务

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结构、降低融资成本，缓解流动性紧张问题。

中诚信国际认为， 我国固废处理行业处于快速 成长阶段，经济的持续发展和相关政策的出台将进 一步推动行业需求的增长。在金融去杠杆、流动性 紧缩背景下，部分民营企业通过引入国企股东和项 目合作方式走向国有化，国有资本通过资金和项目 优势有望改善行业整体融资能力和经营状况。垃圾 分类政策及危废监管政策密集出台创造新的市场 机会，固废处理企业通过并购等方式积极延伸产业 链布局，未来市场空间广阔。

公司直接及间接控股股东层面陆续完成校企改革、 引入战略投资者，目前公司处于无实控人状态，或 将面临一定治理风险；启迪控股发生美元债违约， 该事项对公司产生的影响有待持续关注；公司与城 发环境筹划换股吸收合并，若实施完成，公司或将 作为被合并方退市并注销

启迪控股层面完成校企改革： 根据 2020 年 12 月 2 日公告，随着合肥市建设投资控股（集团）有 限公司受让清华控股有限公司所持启迪控股 14.84%的股权及合肥市蜀山区城市建设投资有限 责任公司、青岛红景智谷科创基金管理合伙企业 （有限合伙）对启迪控股进行增资，公司间接控股 股东启迪控股变更为国有资本占多数、无控股股 东、无实际控制人状态，启迪控股层面完成校企改 革。此外，根据公开信息，启迪控股子公司启迪科 华有限公司（TUSPARK FORWARD LTD.，以下简 称“启迪科华”）发行的 4.00 亿美元债券（以下简 称“2021 Bonds”）和 5.50 亿美元债券（以下简称 “2022 Bonds”），均由启迪控股提供无条件且不可 撤销担保。2021 年 7 月 8 日，启迪科华公告称，启 迪科华和其担保方启迪控股尚未支付应于 2021 年 6 月 18 日支付的 2022 Bonds 债券利息致使 2021 Bonds 和 2022 Bonds 发生违约事件。公司间接控股 股东启迪控股发生美元债违约事项，该事项或将对 公司产生一定影响，中诚信国际将持续关注该事项 后续进展及其可能对公司带来的影响。

启迪科服层面引入河南方战略投资： 2021 年 3 月 29 日，公司控股股东启迪科服完成工商变更登

记，启迪科服控股股东变更为由启迪控股、河南省 市区三级政府平台公司合资设立的启迪科技服务 （河南）有限公司（以下简称“河南科服”），启迪 控股通过河南科服控股启迪科服。在当地政府政策 引导下，启迪科服将在河南省进一步推进科技创新 与产业融合，进行创新型企业孵化。

公司拟与城发环境进行换股吸收合并： 2021 年 1 月 23 日，公司发布《城发环境股份有限公司 换股吸收合并启迪环境科技发展股份有限公司并 募集配套资金预案》（以下简称“《预案》”），《预案》 披露城发环境拟以发行股份方式换股吸收合并启 迪环境，发行对象为合并实施股权登记日收市后登 记在册的启迪环境全体换股股东。《预案》指出， 城发环境为本次合并发行的股份将在深交所主板 上市流通，启迪环境作为被合并方将退市并注销， 合并双方所有未予偿还的债务在本次合并完成后 将由城发环境承继。同时，《预案》表示，城发环 境拟采用询价方式向不超过 35 名特定投资者非公 开发行股份募集配套资金。本次募集配套资金总额 不超过 27 亿元，且不超过城发环境吸收合并启迪 环境交易金额的 100%，本次募集配套资金发行股 份的数量不超过本次发行前城发环境股本总额的 30%，募集资金用于偿还银行借款、补充流动资金 及支付本次交易费用等。本次合并和募集配套资金 完成后，河南投资集团有限公司（以下简称“河南 投资集团”）持有城发环境 20.50%股权，启迪科技 服务有限公司及其一致行动人持有城发环境 12.69%股权，河南投资集团仍为城发环境的控股股 东，河南省财政厅仍为城发环境的实际控制人。

2021 年 5 月 22 日，公司发布了《启迪环境科 技发展股份有限公司关于披露重大资产重组预案 后的进展公告》（以下简称“《进展公告》”），《进展 公告》显示，截至《进展公告》披露之日，公司及 相关各方正在积极推进本次交易的相关工作，本次 交易所涉及的尽职调查、审计、估值等相关工作尚 未完成。公司将在尽职调查、审计、估值等相关工 作完成后，再次召开董事会审议本次交易的相关事 项，并由董事会提请股东大会审议。

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2021 年 6 月 3 日，公司发布《启迪环境科技发

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展股份有限公司关于出售郑州启迪零碳科技有限 公司 100%股权暨关联交易的公告》，公司拟以郑州 启迪零碳科技有限公司（以下简称“郑州启迪零 碳”）截止 2021 年 5 月 14 日的评估值为定价依据， 将郑州启迪零碳 100%股权转让给城发环境。公司 总经理黄新民先生在过去 12 个月内曾担任城发环 境高管，根据《深圳证券交易所股票上市规则》规 定，本次交易构成关联交易。本次交易价格拟定为 100,800.90 万元，最终交易价格以经有权国资监管 机构备案的评估结果为准。上述子公司出售事项已 通过公司董事会和监事会审议，尚需提交公司 2021 年第五次临时股东大会审议。

2021 年 6 月 3 日，公司同时发布《启迪环境科 技发展股份有限公司关于出售公司控股子公司武 汉启迪生态环保科技有限公司所持下属公司 95% 股权暨关联交易的公告》，公司控股子公司武汉启 迪生态环保科技有限公司（以下简称“武汉启迪生 态”）拟以 5 家项目公司（以下简称“标的资产”） 截止 2020 年 12 月 31 日的评估值为定价依据，将 标的资产 95%股权转让给城发零碳私募股权投资 基金（河南）合伙企业（有限合伙），总收购价款 金额合计 28,147.80 万元。本次转让完成后，武汉 启迪生态仍持有标的标的资产 5%的股权。上述标 的资产出售事项已通过公司董事会和监事会审议， 尚需提交公司 2021 年第五次临时股东大会审议。

中诚信国际关注到， 跟踪期内，公司控股股东 层面进行校企改革和引入战略投资者，公司直接及 间接控股股东未发生变化，但实际控制人由教育部 变更为无实际控制人状态，公司外部支持、治理及 经营决策情况发生一定变化，或将面临一定风险。 2021 年以来，公司与城发环境筹划换股吸收合并事 项，目前公司正逐步出售部分重资产业务至城发环 境。未来公司与城发环境的换股吸收合并事项若实 施完成，公司面临退市并注销，合并双方所有未予 偿还的债务在本次合并完成后将由城发环境承继。 中诚信国际将持续关注公司股权变动、资产出售以 及换股吸收合并事项的进展情况，并及时评估上述 事项对公司未来经营和整体信用状况的影响。

公司作为国家级高级技术企业，全产业链优势较为

明显，技术研发实力较强

公司是一家业务涉及整个固废产业链业务的 企业，具有集投资运营、技术咨询、工程承包、设 备集成及安装、系统调试服务于一体的系统集成体 系优势。公司业务横向覆盖生活垃圾、污水处理、 污泥处置、危废处理、电子废弃物处理、报废汽车 处理等细分板块，能够对市政环保业务提供“一站 式”解决方案。公司的全产业链优势保障其业务多 元化协同发展，提升综合竞争实力，并在环保各细 分领域以及业内形成了一定的品牌知名度。

研发方面，作为国家级高新技术企业，公司坚 持深度挖掘技术，实现高品质发展。截至 2020 年 末，公司设立的环境联合研究院已与近 60 所高校、 近 20 所研究机构进行科技成果对接，研究院设立 的科学技术委员会已与 6 位院士、20 多位知名教授 专家联合开展项目研究工作。公司在 2020 年实现 技术成果转化落地 3 项，1 项技术鉴定为国际领先 水平，参与 3 项国家标准制定，获得 4 项省部级科 技奖项，通过 1 项省级企业技术中心认证。截至 2020 年末，公司拥有 200 余项发明专利和 400 余项 实用新型，并获得 10 多项国家或省部级技术奖项 和 100 多项其他技术奖项，已完成国家 863 项目 1 项、省部级课题 1 项，实施国家课题 3 项，申报成 功省市级课题 5 项。

跟踪期内公司为缓解资金支出压力，聚焦在手项目 建设，工程施工及环保设备安装相关收入大幅下 降；随着项目投运及产能利用水平增加，公司固废 处理能力及固废处理收入实现稳步增长

固废处理项目建设

在固废处理项目建设方面，公司在 2020 年以 来无新签 BOT 和 PPP 项目订单，主要系跟踪期内 公司受融资环境趋紧以及在建项目需要一定后续 资金支出影响，公司主动收缩项目建设规模，控制 新增项目数量，以完成存量在建项目为主要任务， 业务重心逐渐向固废项目运营转型所致。公司 2020 年实现市政施工收入 5.50 亿元，较上年的 18.35 亿 元大幅下降；实现环保设备安装及技术咨询业务收 入 11.97 亿元，较上年下降 17.68%，主要系公司收

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缩固废处理项目建设规模所致。

截至 2021 年 3 月末，公司主要在建固废处理 项目的处理能力为 7,750 吨/日，在建处理规模随前 期在建项目完工投运以及新签订单减少影响而有 所下降。公司在建固废处理项目以 BOT 模式为主，

预计完工时间均在 2021 年，有部分项目已接近完 工，如能够按期完工投运，或将大幅增强公司固废 处置业务运营能力。资金缺口方面，截至 2021 年 3 月末，公司主要在建固废处理项目未来尚需投资 13.54 亿元，存在较大资金缺口。

表 1 ：截至 2021 年 3 月末公司主要在建固废处理项目概况

			处理能力 （吨/日）	总投资 （万元）	已投资 （万元）
项目名称	项目模式	业务类型				预计完工时间
尉氏县豫清环保有限公司	PPP	垃圾发电	1,200	66,000.00	19,372.44	2021.10.30
溆浦鹏程环保有限公司	BOT	垃圾发电	800	40,650.00	26,993.59	2021.10.30
洪湖林清环保能源有限公司	PPP	垃圾发电	800	37,825.89	26,752.18	2021.10.30
通辽华通环保有限责任公司	BOT	垃圾发电	800	42,802.00	33,145.37	2021.08.30
兴平金源环保有限公司	BOT	垃圾发电	500	28,675.18	21,163.01	2021.07.30
迁安德清环保新能源公司	BOT	垃圾发电	600	29,798.67	23,712.90	2021.06.30
亳州洁能电力有限公司	BOT	垃圾发电	600	29,211.00	21,189.75	2021.12.30
库车景胜新能源环保有限公司	PPP	垃圾发电	600	34,925.20	33,377.52	2021.06.30
巨鹿县聚力环保有限公司	BOT	垃圾发电	500	93,116.32	88,699.67	2021.06.30
成武德润环保能源有限公司	BOT	垃圾发电	300	30,717.00	29,232.67	2021.10.30
白城市东嘉环保有限公司	BOT	垃圾发电	700	37,473.27	28,556.96	2021.10.30
鸡西德普环境资源有限公司	BOT	餐厨	100	6,605.00	38.16	2021.10.10
沂水众洁环保有限公司	BOT	餐厨	50	3,500.00	2,861.27	2021.09.20
楚雄云桑生物科技有限公司	BOT	餐厨	150	12,000.00	3,977.28	2021.12.30
重庆开城环保科技有限公司	BOT	污泥	50	2,416.56	1,198.27	2021.06.30
合计	--	--	7,750	495,716.09	360,271.04	--

注：1、各项目总投资额均为已取得核准批文的金额；2、项目名称以各项目所在的项目公司名称列示。 资料来源：公司提供

固废处理项目运营

余还有少量医疗废弃物处理和危险废弃物处理等 项目。

截至 2021 年 3 月末，公司已投入运营的 BOT/TOT/PPP 固废处理项目共计 43 个，主要以生 活垃圾焚烧发电、生活垃圾填埋和餐厨垃圾处理项 目为主。截至 2021 年 3 月末，公司运营生活垃圾 焚烧发电项目 16 个，处理能力共计 11,700 吨/日， 较上年同期增加 1,200 吨/日；运营生活垃圾填埋项 目 12 个，处理能力共计 4,233 吨/日，较上年同期 增加 840 吨/日；运营餐厨垃圾处理项目 8 个，处理 能力共计 1,360 吨/日，较上年同期未发生变化；其

近年来公司逐步从以工程建设为主向以投资、 建设和运营为主的业务模式转型，跟踪期内随着公 司固废处理项目运营规模的扩大，固废处理业务营 业收入保持稳定增长。2020 年，公司实现固废处理 业务收入 9.29 亿元，较上年增加 37.22%，毛利率 亦随着产能利用水平的逐渐提升而有所增长。此 外，公司目前固废处理在建 BOT 及 PPP 项目较多， 为未来固废运营收入的增加奠定了良好基础。

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表 2 ：截至 2021 年 3 月末公司在运营固废处理项目情况

项目名称	项目模式	业务类型	处理能力
淮安零碳能源环保科技有限公司	BOT	垃圾焚烧发电	700吨/日
沂水垃圾焚烧发电	BOT	垃圾焚烧发电	600吨/日
德惠垃圾焚烧发电	BOT	垃圾焚烧发电	400吨/日
开县垃圾焚烧发电项目	BOT	垃圾焚烧发电	600吨/日
亳州生活垃圾焚烧发电项目（一期）	BOT	垃圾焚烧发电	600吨/日
辛集冀清环保能源有限公司	BOT	垃圾焚烧发电	600吨/日
兰陵兰清环保能源有限公司	BOT	垃圾焚烧发电	800吨/日
成武县生活垃圾焚烧发电项目	BOT	垃圾焚烧发电	300吨/日
魏县生活垃圾焚烧发电项目	BOT	垃圾焚烧发电	800吨/日
巨鹿生活垃圾处理项目	BOT	垃圾焚烧发电	1,500吨/日

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楚雄垃圾焚烧发电项目	BOT	垃圾焚烧发电	600吨/日
鸡西垃圾焚烧发电项目	BOT	垃圾焚烧发电	1,200吨/日
双城垃圾焚烧发电项目	BOT	垃圾焚烧发电	1,000吨/日
临清垃圾焚烧发电项目	BOT	垃圾焚烧发电	600吨/日
青州垃圾焚烧发电项目	BOT	垃圾焚烧发电	800吨/日
临朐县生活垃圾焚烧发电项目	BOT	垃圾焚烧发电	600吨/日
安达市生活垃圾处理工程	BOT	生活垃圾填埋	350吨/日
明光市生活垃圾填埋项目	BOT	生活垃圾填埋	303吨/日
涟水县生活垃圾卫生填埋项目	BOT	生活垃圾填埋	300吨/日
淮南淮清生活垃圾填埋项目	BOT	生活垃圾填埋	500吨/日
洪泽洪清生活垃圾填埋项目	BOT	生活垃圾填埋	300吨/日
通辽华通生活垃圾填埋项目	BOT	生活垃圾填埋	840吨/日
长白山保护开发区池北区生活垃圾填埋场项目	TOT	生活垃圾填埋	140吨/日
张家口万全县生活垃圾填埋场项目	TOT	生活垃圾填埋	150吨/日
富裕桑迪生活垃圾卫生填埋项目	TOT	生活垃圾填埋	120吨/日
鄱阳饶清生活垃圾卫生填埋项目	BOT	生活垃圾填埋	230吨/日
新野新清生活垃圾卫生填埋项目	TOT	生活垃圾填埋	160吨/日
通辽华通生活垃圾填埋项目	BOT	生活垃圾填埋	840吨/日
金华餐厨废弃物处置	BOT	餐厨垃圾处理	100吨/日
淮北餐厨垃圾处理项目	BOT	餐厨垃圾处理	100吨/日
衡阳餐厨垃圾处理项目	BOT	餐厨垃圾处理	260吨/日
芜湖桑青生物科技有限公司	BOT	餐厨垃圾处理	200吨/日
咸阳市城区餐厨废弃物资源化利用和无害化处理项目	BOT	餐厨垃圾处理	100吨/日
齐齐哈尔餐厨垃圾处理项目	BOT	餐厨垃圾处理	200吨/日
毕节餐厨垃圾处理项目	BOT	餐厨垃圾处理	100吨/日
成都市中心城区餐厨项目	BOT	餐厨垃圾处理	300吨/日
宿州市医疗废物集中处置项目	TOT	医疗废物处置	5吨/日
亳州市医疗废物集中处置项目	TOT	医疗废物处置	5吨/日
淮南市医疗废物集中处置项目	BOT	医疗废物处置	5吨/日
佳木斯医废项目	TOT	医疗废物处置	5吨/日
内蒙古东部地区危险废物集中处置中心一期	BOT	危险废弃物处置	2.5 万吨/年
宜昌市危险废物集中处置中心PPP 项目一期	BOT	危险废弃物处置	1.16 万吨/年
乌鲁木齐西山大浦沟填埋气发电项目	BOT	填埋气发电项目	发电量1,250 万千瓦时/年
资料来源：公司提供

为缓解再生资源业务资金压力，公司主动降低电子 废弃物拆解规模，公司该板块收入规模出现大幅下 滑；目前政府对于电子废弃物拆解补贴的到位情况 较差，对公司资金形成较大占用

务发展战略，公司未来将逐步加大汽车拆解业务规 模，以进一步迎合相关市场需求。

拆解量方面，2020 年公司电子废弃物拆解量为 396.73 万台/套，较上年下降 44.50%；产能利用率 约为 20%，较上年下降 11 个百分点，产能利用率 严重不足。公司为减少项目流动资金需求、控制应 收电子废弃物拆解补贴对公司流动资金的占用规 模，公司主动控制电子废弃物拆解量以减轻资金压 力。报废汽车拆解方面，2020 年公司报废汽车拆解 量为 2.99 万吨，较上年增长 106.21%，公司报废汽 车拆解量受市场需求影响而大幅上升。

公司再生资源业务已覆盖电子废弃物处置、报 废汽车拆解及再制造、产业园区运营、废塑料深加 工、废轮胎深加工等，形成了覆盖回收、初加工和 深加工等的全产业链。截至 2021 年 3 月末，公司 共有 10 家子公司从事废旧家电拆解业务、3 家子公 司从事报废汽车拆解业务，再生资源项目数量较上 年同期未发生变化。

表 3 ：截至 2021 年 3 月末投入运营的再生资源项目概况

拆解能力方面，截至 2021 年 3 月末，公司电 子废弃物年资质拆解能力为 2,014.2 万台/套，较上 年同期减少 94.3 万台/套。同期末，公司报废汽车 年资质拆解能力为 64,000 吨，依据公司再生资源业

		年资质拆解/ 处理能力	2020 年拆解/ 处理量
项目名称	业务类型
清远东江	电子废弃物	325.0 万台	87.48 万台
湖南同力	电子废弃物	240.0 万台	34.29 万台

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河北万忠	电子废弃物	223.0 万台	25.49 万台
河南恒昌	电子废弃物	230.0 万台	46.59 万元
哈尔滨群勤	电子废弃物	136.2 万台	27.40 万台
邢台恒亿	电子废弃物	150.0 万台	30.79 万台
河南艾瑞	电子废弃物	190.0 万台	38.44 万台
南通森蓝	电子废弃物	220.0 万台	35.00 万台
上海森蓝	电子废弃物	120.0 万台	30.94 万台
湖北东江	电子废弃物	180.0.万台	39.09 万台
咸宁报废车拆解 项目	报废汽车	6,000.0吨	3,391.54吨
湘潭报废车拆解 项目
	报废汽车	8,000.0吨	1,684.86吨
临沂奥凯再生资 源汽车拆解项目	报废汽车	50,000.0吨	19,362.12吨
资料来源：公司提供

2020 年，公司新取得 154 个环卫清运项目合 约，新签年度合同额共计 4.63 亿元，新签合同额共 计 7.54 亿元。截至 2020 年末，公司环卫业务已遍 及 20 个省份、3 个自治区、4 个直辖市、95 个地级 行政区，涉及环卫项目超过 500 个，清扫保洁面积 近 10 亿平方米，垃圾清运量 2.7 万吨/天。截至 2020 年末，公司在执行的环保合同总规模约 460.23 亿 元，年化合同额约 38.86 亿元。得益于近年来环卫 业务规模的快速扩张，公司环卫业务已成为营业收 入占比最大的业务板块，跟踪期内公司环卫业务合 同规模持续增长，使得该板块业务收入规模稳步增 加。

收入及回款方面，跟踪期内受公司为防控风险 主动进行业务调整影响，再生资源业务收入规模较 上年大幅下降 48.98%。收入回款方面，截至 2021 年 3 月末，公司应收电子废弃物拆解基金补贴为 23.45 亿元，目前政府对于电子废弃物拆解补贴的 到位情况仍较差，对公司资金形成较大占用，中诚 信国际将持续关注公司再生资源业务的补贴到位 情况。

公司污水处理及自来水业务运营较为稳定，相关服 务费结算较为及时，保障了公司水务业务稳定的现 金流，但污水处理在建项目仍面临一定投资支出压 力

污水处理

跟踪期内，公司污水处理业务经营稳定。截至 2021 年 3 月末，公司以 BOT、PPP、OM 方式运营 31 个污水处理项目，设计污水处理能力共计 225.78 万吨/日，实际日均处理量为 196.20 万吨/日，均较 上年同期略有增长。2020 年，公司实现污水处理业 务营业收入 8.08 亿元，较上年增长 10.60%。跟踪 期内，公司污水处理费结算情况总体较为正常，结 算周期为一个月到一个季度不等。

跟踪期内数字环卫业务合约量持续增长，随着执行 合约规模的增加，公司该业务板块收入实现稳步提 升

公司主要通过新投资设立方式以及与政府投 资平台公司等共同合作方式实施环卫项目。公司主 要以托管、PPP 业务模式在全国范围内承接大量环 卫项目，并进行环卫云平台的搭建，构建以互联网 环卫运营为核心的环卫一体化平台及服务网络。

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表 4 ：截至 2021 年 3 月末公司运营的主要污水处理项目概况

		设计处理能力 （万吨/日）	实际日均处理量 （万吨/日）	特许经营权年限 （年）
项目公司名称	项目模式				投入运营时间
荆门浦华夏家湾水务有限公司	BOT	10.00	10.00	30	2003.07
包头鹿城水务有限公司	BOT	20.00	16.00	30	2014.10
南昌桑德象湖水务有限公司	BOT	20.00	14.00	20	2008.02
襄阳浦华汉水水务有限公司	BOT	10.00	11.94	25	2008.10
宜昌浦华三峡水务有限公司（污水）	OM	20.00	23.19	33.5	2017.10
宜都浦华宜清水务有限公司	BOT	3.50	2.60	25	2015.11
咸宁浦华甘源水务有限公司	PPP	6.00	6.00	25	2008.06
鄂州浦华鄂清水务有限公司	BOT	12.00	11.00	25	2008.12
嘉鱼嘉清水务有限公司	BOT	4.00	4.00	30	2011.01
荆州浦华荆清水务有限公司	BOT	8.00	8.00	25	2010.01
枝江浦华枝清水务有限公司	BOT	7.00	7.00	25	2009.10
大冶浦华清波水务有限公司	BOT	3.00	3.09	25	2010.01
长阳浦华水务有限公司	BOT	1.50	0.08	25	2010.11
老河口浦华清源水务有限公司	BOT	2.50	2.73	25	2014.03

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监利浦华荆源水务有限公司	BOT	6.00	5.00	30	2012.09
鄂州清和环境工程有限公司	BOT	0.60	0.30	26	2014.06
崇阳天清水务有限公司	BOT	3.00	1.50	30	2013.06
宜昌白洋水务有限公司	BOT	2.50	0.60	25	2017.08
黄冈浦华禹清水务有限公司	BOT	1.75	1.40	26	2018.01
鹤峰华瑞水务有限公司	BOT	1.33	0.71	30	2016.01
襄阳浦华汉清水务有限公司	BOT	1.25	0.65	16	2019.04
玉溪桑德星源水务有限公司	PPP	3.00	1.50	30	2017.08
桦南浦华净源水务有限公司	TOT	1.50	0.80	30	2017.10
咸宁浦华高新水务有限公司	PPP	5.00	3.00	30	2019.10
泸溪启迪浦华环保有限公司	PPP	1.00	0.70	28	2018.01
富裕浦华佳源水务有限公司	OM	2.00	0.80	8	2018.05
枝江浦华润清水务有限公司	PPP	0.35	0.24	30	2019.11
开封浦华紫光水业有限公司	BOT	32.00	30.15	30	2008.06
瑞安紫光水业有限公司	BOT	21.00	19.20	30	2008.01
昌邑紫光水业有限公司	BOT	8.00	4.51	20	2013.08
泰州紫光水业有限公司	BOT	8.00	5.51	20	2012.09
合计	--	225.78	196.20	--	--

资料来源：公司提供

元；项目建设资金采用自筹+贷款方式解决，自筹 和贷款资金加总分别约占总投资的 50%左右，公司 污水处理在建项目未来存在一定资金支出压力。

污水处理在建项目方面，截至 2021 年 3 月末， 公司污水处理业务在建项目共 17 个，主要为新建、 扩建及提标改造工程，相关项目建成后公司可新增 约 20 万吨/日的污水处理能力。截至 2021 年 3 月末， 公司上述项目总投资 16.23 亿元，尚需投资 6.76 亿

表 5 ：截至 2021 年 3 月末公司主要在建污水处理项目概况（亿元）

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项目名称	项目类别	项目模式	设计处理能力/建设内容	总投资	已投资
南昌市象湖污水处理厂提标改造工程	提标改造	BOT	20万吨/日	1.95	0.78
嘉鱼嘉清污水处理厂提标改造工程	提标改造	BOO	4 万吨/日	0.60	0.54
襄阳观音阁污水处理厂提标改造项目	提标改造	BOT	10万吨/日	1.00	0.92
崇阳县天城污水处理厂提标改造及县域污泥处理 处置工程
	提标改造	BOT	3万吨/日	0.35	0.27
鹤峰容美污水处理厂提标改造项目	提标改造	BOT	水质提标	0.30	0.23
昌邑紫光水业有限公司	提标改造	BOT	水质提标	0.98	0.18
老河口市陈埠污水处理厂二期扩建及提标项目	扩建及提标 改造	BOT	水质提标2.5万吨/日，扩建1.5万 吨/日	0.54	0.49
鄂州城市污水处理厂三期升级扩建工程	扩建	BOT	3 万吨/日	0.58	0.58
枝江市城市污水处理厂二期二阶扩建工程	扩建	BOT	2.2万吨/日	0.67	0.37
启迪浦华（句容）水务有限公司	改扩建	PPP	2 万吨/日+9,847 米管网+3 个泵站	1.38	0.55
荆门浦华夏家湾水务有限公司	改扩建	PPP	5万吨/日	1.28	0.99
湖北崇阳经济开发区污水处理厂工程	新建	BOT	0.5 万吨/日	0.19	0.17
泸溪高新技术产业园污水处理厂PPP项目	新建	PPP	0.5吨/日	0.69	0.56
枝江市城乡一体化乡镇生活污水处理PPP 项目	新建	PPP	0.5吨/日+107.3 千米管网	1.73	0.92
中国微车配件产业基地基础设施污水处理厂项目	新建	BOT	前期2万吨/日，后期4万吨/日	1.35	0.58
鹤峰县6 个乡镇污水处理厂及配套管网工程	新建	PPP	0.2吨/日+56 千米管网	1.71	1.23
广水浦华皓源水务有限公司	新建	BOT	1.7万吨/日（13个厂站）	0.94	0.11
合计	--	--	--	16.23	9.47

资料来源：公司提供

自来水供应

自来水供水能力方面，跟踪期内公司仍运营 5 个自来水项目，截至 2021 年 3 月末，公司自来水 供水能力共计 71.20 万吨/日，较上年基本持平。供

水量方面，2020 年公司自来水供应量共计 14,820.55 万吨，较上年增长 14.59%。自来水收入方面，2020 年公司实现自来水业务收入 1.58 亿元，较上年下降 4.66%，主要系疫情期间个别供水项目对水费缴纳 采取了减免优惠所致。管网漏损率方面，公司运营

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的 5 个自来水项目的管网漏损率均呈现下降趋势， 但漏损水平仍较高，公司供水效率有待进一步加 强。水费方面，跟踪期内公司运营项目所在区域自 来水价格未做调整，水费回收结算正常。

营业收入方面，2020 年公司市政施工和再生 资源业务收入大幅下降，从而使得公司当期营业收 入较上期出现大幅下滑。毛利率方面，公司市政施 工、环保设备安装及技术咨询业务 2020 年毛利率 均出现大幅下降，主要系部分项目逐步进入施工收 尾阶段，项目建设期尾毛利率较低；同时，为了加 快项目推进及投产落地，部分项目采用了供应商垫 资施工的方式，相应增加了施工成本，从而导致毛 利率下降；再生资源业务由于收入下降较大，但需 承担一定固定成本，毛利率水平亦出现明显下滑； 上述业务毛利率的下降导致公司 2020 年综合毛利 率水平出现下降。2021 年 1~3 月，公司实现营业 总收入 17.30 亿元，较上年同期下降 13.59%；营业 毛利率为 23.67%，较上年同期下降 4.44 个百分点。

财务分析

以下分析基于公司经大信会计师事务所（特殊 普通合伙）审计并出具的标准无保留意见的 2018~2020 年度审计报告以及未经审计的 2021 年 一季度财务报表。公司财务报表均按新会计准则编 制，以下分析均使用各期期末数据或当期数。 2020 年受业务发展策略及收入结构变化影响，公 司营业收入出现大幅下降，毛利率水平亦出现下 滑；因经营性业务盈利水平下降以及计提大额信用 及资产减值损失影响，公司利润总额出现严重亏损

表 6 ：近年来公司营业收入及毛利率构成情况（亿元、 % ）

	2018	2018	2019	2019	2020	2020
	收入	毛利率	收入	毛利率	收入	毛利率
市政施工	24.12	25.73	18.35	31.89	5.50 2.63
环保设备安装及技术咨询	21.13	40.37	14.54	22.84	11.97 7.37
再生资源	19.94	29.53	12.60	28.62	6.43 15.67
环卫服务	33.63	19.21	40.02	21.92	41.68 22.10
污水处理	4.88	36.26	7.31	34.48	8.08 39.25
自来水	1.54	32.23	1.66	34.52	1.58 30.56
固体废物处理	3.65	13.39	6.77	22.84	9.29 27.40
其他	1.05	57.32	0.52	-2.05	0.68 54.92
合计/综合	109.94	27.69	101.76	25.73	85.21 20.77

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注：因四舍五入原因，合计数和加总数可能存在不一致情况。 资料来源：公司年报，中诚信国际整理

期间费用方面，2020 年公司受疫情影响相关市 场开拓支出减少使得销售费用大幅下降，同时管理 费用控制良好，财务费用较上年增幅不大，公司整 体期间费用水平较上年略有下降。2020 年以来，由 于公司收入出现大幅下滑，公司期间费用率水平有 所增长，公司期间费用特别是财务费用控制能力有 待进一步加强。

利润总额方面，2020 年公司利润总额出现大幅 亏损，主要原因如下：1、公司营业收入大幅下降 且毛利率水平亦出现下降，严重压缩公司盈利空间 导致经营性业务利润大幅下降；同时，由于 2019 年政府集中支付产业扶持金使得当年其他收益较 大，2020 年回归至正常水平。2、公司计提大额信

用减值损失，其中，公司当期计提应收账款减值损 失 5.58 亿元，其中对公司本部 4 家客户应收账款单 独计提坏账准备 3.65 亿元，单项计提主要原因是款 项回收存在实质性障碍，故回收可能性较小；公司 当期计提长期应收账减值损失 4.94 亿元，公司长期 应收款主要为公司前期开展融资租赁业务所形成 应收款项，公司参考中国人民银行制定的贷款五级 分类标准以及借款方抵押品价值、现金流状况等还 款能力判断，按照预计损失概率对应收融资租赁款 按照个别认定法计提减值。3、公司计提较大金额 资产减值损失，其中，森蓝环保（上海）有限公司 含商誉资产组预计未来现金流量现值的评估值小 于资产组账面价值，故公司当期计提商誉减值 2,938.62 万元；公司与南宁市武鸣区流域水环境综

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合整治 PPP 项目业主方沟通陷入停滞状态，该项目 存在继续实施的实质性障碍，计提在建工程减值准 备 15,669.62 万元。

表 7 ： 2020 年公司计提减值情况（万元）

	信用减值 损失	资产减值 损失
项目			合计
（一）坏账准备	113,319.73	--	113,319.73
其中：应收账款	55,792.00	--	55,792.00
其他应收款	8,579.38	--	8,579.38
长期应收款	49,401.38	--	49,401.38
应收票据	-453.03	--	-453.03
（二）合同资产	--	2,969.39	2,969.39
（三）商誉	--	2,938.62	2,938.62
（四）在建工程	--	15,669.62	15,669.62
合计	113,319.73	21,577.63	134,897.36
资料来源：公司公告，中诚信国际整理

收益指标方面，由于跟踪期内公司利润总额亏 损较为严重，公司各项盈利指标均出现较严重恶 化。

表 8 ：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、 % ）

	2018	2019	2020	2021.1~3
期间费用合计	19.77	18.66	17.98	3.88
期间费用率	17.98	18.34	21.10	22.45
经营性业务利润	10.51	9.59	0.59	0.18
其中：其他收益	0.76	2.87	1.50	0.13
资产减值损失	2.65	0.04	2.16	0.002
信用减值损失	--	2.65	11.33	0.38
利润总额	8.31	6.30	-14.75	-0.35
EBIT	14.47	13.80	-7.69	1.14
EBITDA	21.83	24.34	3.81	1.14
EBITDA利润率	19.86	23.92	4.47	6.62
总资产收益率	3.95	3.27	-1.77	--
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

公司总资产由于计提减值较大而出现下降，较高的 应收账款对资金仍造成较大占用，且账面可动用货 币资金较少；负债及债务规模随融资减少及债务偿 还而有所下降，但受亏损导致权益规模减少影响， 公司财务杠杆率回升，且债务结构出现小幅恶化

资产方面，跟踪期内受货币资金余额减少、应 收类款项和在建工程计提较大额减值等因素影响， 公司资产规模出现下降。具体来看，公司货币资金 受融资规模降低、债务偿还以及项目建设支出影 响，货币资金余额出现下降，截至 2021 年 3 月末， 公司受限货币资金为 19.94 亿元，主要为票据及保 函保证金，公司账面可动用货币资金仅为 3.54 亿 元，可动用货币资金余额较少。公司应收账款主要

为按工程进度确认的市政工程款、应收固废处置 费、应收污水处理费、应收环卫服务费及应收再生 资源补贴等，公司于 2020 年计提 5.58 亿元应收账 款减值损失，较上年计提金额增加 4.03 亿元；公司 应收账款余额仍较大，对公司资金形成较大占用， 且存在进一步减值的风险，中诚信国际将密切关注 公司未来应收账款回收情况。公司长期应收款主要 为公司前期开展融资租赁业务形成的应收款项，公 司于 2020 年计提长期应收款减值准备 4.94 亿元， 截至 2020 年末，共累计计提减值准备 5.48 亿元， 长期应收款账面价值为 8.82 亿元，仍存在进一步减 值的可能。

公司负债以有息债务为主，跟踪期内公司融资 力度减弱且债务偿还加大，公司负债和债务规模出 现下降。公司短期债务规模在跟踪期内出现增长， 短期债务占比回升，债务结构出现小幅恶化。权益 方面，受 2020 年大额亏损影响，公司未分配利润 大幅下滑进而导致权益规模出现下降。2021 年一季 度，公司以 10 亿元交易对价将原全资子公司启迪 数字环卫（合肥）集团有限公司 42.08%股权转让 给启迪控股全资子公司启迪控股合肥有限公司，使 得当期末少数股东权益规模大幅增长，从而带动权 益规模回升。财务杠杆方面，尽管 2020 年末公司 负债和债务规模出现下降，但由于权益规模减少， 公司财务杠杆率仍有所回升；此外，如果将计入其 他权益工具的永续债调整至债务核算，公司财务杠 杆率将处于更高水平。

表 9 ：近年来公司主要资产、负债及权益相关指标情况

（亿元、 % ）

	2018	2019	2020	2021.3
总资产	399.53	445.34	423.73	422.30
货币资金	23.90	34.08	24.80	23.48
应收账款	59.88	69.45	55.88	56.18
固定资产	31.21	31.14	31.83	30.05
在建工程	133.36	141.83	127.26	126.73
无形资产	80.86	96.49	113.17	114.29
总负债	245.47	276.98	269.08	259.01
短期借款	31.14	32.39	48.64	54.33
应付票据	12.91	27.88	33.97	27.61
应付账款	48.92	50.60	40.51	37.41
其他应付款	16.84	17.91	19.30	17.69
一年内到期的非 流动负债
	8.27	16.70	4.24	1.95
其他流动负债	31.10	6.96	5.61	0.58

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长期借款	55.10	71.66	70.50	71.66
应付债券	10.00	11.42	5.09	5.17
长期应付款	16.31	24.00	21.19	21.07
所有者权益合计	154.06	168.36	154.65	163.29
实收资本	14.31	14.31	14.31	14.31
其他权益工具	19.94	14.96	14.96	14.96
资本公积	61.83	66.05	66.05	68.31
未分配利润	48.32	49.87	33.71	31.91
少数股东权益	4.50	17.89	20.48	28.65
总债务	163.34	183.14	177.54	172.59
短期债务/总债 务
	49.98	38.80	42.46	40.65
资产负债率	61.44	62.20	63.50	61.33
总资本化比率	51.46	52.10	53.45	51.39
资产负债率*	66.43	65.55	67.03	64.87
总资本化比率*	57.75	56.36	55.45	53.46

表 10 ：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、 X ）

	2018	2019	2020	2021.1~3
收现比	0.66	0.80	0.89	0.94
付现比	0.49	0.65	0.69	0.78
经营活动净现金流	-7.43	1.80	3.38	0.04
投资活动净现金流	-22.78	-5.62	-8.86	2.25
筹资活动净现金流	5.87	3.66	-10.42	-3.48
FFO	22.64	24.69	17.77	--
总债务/EBITDA	7.48	7.53	46.62	--
EBITDA利息保障系数	2.96	2.39	0.40	0.62
经营活动净现金流/总 债务	-0.05	0.01	0.02	--
经营活动净现金流利息 保障系数
	-1.01	0.18	0.35	0.02
FFO/总债务	0.14	0.13	0.10	--
FFO利息保障系数	3.07	2.43	1.86	--
货币资金/短期债务	0.30	0.48	0.33	0.33

注：带*的资产负债率和总资本化比率为将其他权益工具中的永续债调 入负债和债务进行计算。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

公司银行备用流动空间有限，流动性压力加大；公 司对外担保规模较小，资产存在一定规模受限

跟踪期内公司经营获现水平增加，但投资和筹资活 动仍存在较大资金缺口，公司存在较大短期偿债压 力

截至 2021 年 3 月末，公司共获得银行授信总 额 173.40 亿元，其中未使用额度 19.78 亿元，备用 流动空间较上年同期大幅收窄，公司备用流动空间 有限。

经营活动现金流方面，2020 年公司经营活动净 现金流入规模进一步增加，收现比进一步提升，公 司经营性业务获现能力增强。投资方面，公司 2020 年资本支出规模进一步减少，但由于当年处置资产 收回的投资规模减少，使得投资活动净流出金额有 所扩大。筹资方面，公司 2020 年以来取得借款收 到的现金较上年减少约 20 亿元，同时又保持了较 大规模的偿债支出规模，进而导致当期筹资活动现 金流呈大额净流出状态。公司经营活动现金净流入 规模有限，其债务偿还和项目投资需大幅依赖外部 融资，但公司所处融资环境趋紧，或将对未来债务 偿还和项目建设产生一定影响。

截至 2021 年 3 月末，公司对外担保主要为对 参股企业桑顿新能源科技有限公司的担保，担保余 额为 2.13 亿元，占当期末所有者权益合计的比例为 1.30%，对外担保规模较小。

截至 2021 年 3 月末，公司受限资产合计 39.05 亿元，主要为用于抵质押借款的固定资产、无形资 产、在建工程以及货币资金中的票据保证金、保函 保证金和贷款保证金，受限资产合计占当期末总资 产的 9.25%。股权质押方面，截至 2020 年末，公 司控股股东启迪科服质押公司股份数为 91,537,300 股，占其持有公司股份数的比例为 38.63%。

跟踪期内，公司 FFO 和 EBITDA 对利息的覆 盖能力有所减弱，且对总债务的覆盖能力仍处于较 弱水平。2020 年末公司货币资金余额减少，且短期 债务规模加大，货币资金对短期债务的覆盖能力有 所减弱。到期债务方面，公司 2021 年 4~12 月以及 2022~2024 年及以后的到期债务[1] 金额分别为 81.55 亿元、49.88 亿元、11.69 亿元和 44.42 亿元，公司 存在较大短期偿债压力。

过往债务履约情况： 根据公开资料及公司提供 的《企业历史违约记录情况表》，截至 2021 年 3 月 末，公司在公开市场无信用违约记录。根据公司提 供的《企业信用报告》及相关资料，截至 2021 年 6 月 30 日，公司及下属子公司存在部分已到期金融 机构债务亟待解决，该部分待偿还债务涉及的本金 合计为 57,661.28 万元（主要包括银行贷款、融资 租赁等债务形式）。公司目前正在积极推进相关债

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1 本处到期债务考虑永续债到期赎回情况。

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务偿还解决方案，中诚信国际将持续关注公司后续 债务偿还情况。

外部支持

启迪科服和城发环境可为公司提供一定财务支持， 同时城发环境已派驻高管人员以推动未来战略实 施

根据公司于 2021 年 1 月 23 日发布的《启迪环 境科技发展股份有限公司关于公司与公司控股股 东签署《借款合同》暨关联交易事项的公告》，为 支持公司业务发展，补充公司日常经营所需流动资 金，启迪科服拟向公司提供总额不超过人民币 10 亿元的借款，年借款利率为不超过 6.5%（单笔利 率以实际借款为准），启迪科服可根据公司资金需 求分次借款，单笔借款期限不超过六个月，本次借 款无需公司提供保证、抵押、质押等任何形式的担 保。截至 2021 年 6 月 21 日，启迪科服向公司提供 的人民币借款余额为 20,910 万元。

根据公司于 2021 年 3 月 22 日发布的《启迪环 境科技发展股份有限公司关于接受城发环境股份 有限公司财务资助并提供担保措施的公告》，鉴于 启迪环境与城发环境拟实施换股吸收合并方案，为 支持公司过渡期间实际经营资金需求，保持公司生 产经营的稳定性，维护全体股东的利益，城发环境 拟通过委托贷款等符合法律法规规定的方式向公 司全资子公司郑州启迪环卫提供不超过 130,000 万 元的财务资助，利率水平不低于全国银行间同业拆 借中心公布的同期贷款市场报价利率（LPR）且不 超过 7%/年，期限将不超过 1 年，以银行委托贷款 形式分批次逐笔发放。本次财务资助的资金将主要 用于补充郑州启迪环卫日常经营流动性资金需求。

评级结论

综上所述，中诚信国际将启迪环境科技发展股 份有限公司主体信用等级由 AA[+] 调降至 AA ，将主 体信用等级撤出信用评级观察名单，评级展望调整 为负面；将“16 桑德 MTN003”、“17 桑德 MTN001”和“19 启迪 G2”的债项信用等级由 AA[+] 调降至 AA ，将上述债项信用等级撤出信用评 级观察名单。

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此外，根据公司于 2021 年 3 月 22 日发布的《启 迪环境科技发展股份有限公司关于公司总经理辞 职及聘任新任总经理的公告》，黄新民先生（2018 年 8 月至 2021 年 3 月任河南城发环境股份有限公 司副总经理）将作为公司总经理，汇集公司内外部 优势资源，全力推进公司各项战略的落地实施，为 推动公司发展勤勉履职并进行相应的经营部署。

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附一：启迪环境科技发展股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2021 年 3 月末）

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资料来源：公司提供

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附二：启迪环境科技发展股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

财务数据(单位：万元)	2018	2019	2020	2021.3
货币资金	238,997.58	340,761.92	248,040.89	234,755.56
应收账款	598,796.90	694,536.79	558,846.56	561,791.46
其他应收款	39,238.91	37,605.80	31,546.91	29,851.52
存货	63,555.64	67,803.23	73,881.50	82,147.93
长期投资	95,277.61	117,857.63	120,060.41	120,023.08
在建工程	1,333,593.67	1,418,334.84	1,272,573.10	1,267,285.55
无形资产	808,556.03	964,877.54	1,131,668.89	1,142,907.23
总资产	3,995,270.22	4,453,385.44	4,237,279.83	4,222,974.53
其他应付款	168,409.00	179,093.06	193,028.02	176,920.19
短期债务	798,748.48	710,626.02	753,746.23	701,645.43
长期债务	834,686.11	1,120,754.84	1,021,631.98	1,024,300.41
总债务	1,633,434.59	1,831,380.86	1,775,378.22	1,725,945.84
总负债	2,454,707.12	2,769,816.99	2,690,791.14	2,590,086.83
费用化利息支出	61,569.72	74,940.51	70,604.90	14,908.55
资本化利息支出	12,143.45	26,822.65	25,174.68	3,557.78
实收资本	143,057.88	143,057.88	143,057.88	143,057.88
少数股东权益	45,030.95	178,927.87	204,758.17	286,464.07
所有者权益合计	1,540,563.10	1,683,568.45	1,546,488.69	1,632,887.69
营业总收入	1,099,378.06	1,017,644.96	852,076.46	172,970.04
经营性业务利润	105,087.80	95,903.29	5,879.38	1,776.81
投资收益	1,720.93	-6,146.57	-16,234.00	-1,539.65
净利润	68,937.27	42,756.48	-141,688.94	-7,865.48
EBIT	144,704.67	137,979.46	-76,850.18	11,448.28
EBITDA	218,303.52	243,372.85	38,082.20	--
销售商品、提供劳务收到的现金	723,336.36	810,435.31	755,384.07	162,096.55
收到其他与经营活动有关的现金	60,198.16	80,672.38	70,397.72	29,940.61
购买商品、接受劳务支付的现金	391,189.06	490,646.16	468,834.61	103,414.56
支付其他与经营活动有关的现金	96,294.22	86,322.79	91,981.03	29,784.28
吸收投资收到的现金	11,547.98	6,762.91	15,495.98	120.00
资本支出	171,199.89	158,037.40	143,842.94	35,601.37
经营活动产生现金净流量	-74,319.07	18,049.40	33,805.21	433.32
投资活动产生现金净流量	-227,790.77	-56,225.96	-88,649.44	22,503.83
筹资活动产生现金净流量	58,710.82	36,554.40	-104,166.55	-34,811.66
财务指标	2018	2019	2020	2021.3
营业毛利率（%）	27.69	25.73	20.77	23.67
期间费用率（%）	17.98	18.34	21.10	22.45
应收类款项/总资产（%）	19.23	18.83	16.01	15.98
收现比（X）	0.66	0.80	0.89	0.94
总资产收益率（%）	3.95	3.27	-1.77	--
资产负债率（%）	61.44	62.20	63.50	61.33
总资本化比率（%）	51.46	52.10	53.45	51.39
短期债务/总债务（X）	0.49	0.39	0.42	0.41
FFO/总债务（X）	0.14	0.13	0.10	--
FFO 利息倍数（X）	3.07	2.43	1.86	--
经营活动净现金流利息覆盖倍数（X）	-1.01	0.18	0.35	0.02
总债务/EBITDA（X）	7.48	7.53	46.62	--
EBITDA/短期债务（X）	0.27	0.34	0.05	--
货币资金/短期债务（X）	0.30	0.48	0.33	0.33
EBITDA 利息覆盖倍数（X）	2.96	2.39	0.40	--

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注：1、公司各期财务报表依据新会计准则编制，2021 年一季度财务报表未经审计；2、将公司各期其他流动负债、其他应付款中的有息债务纳入短 期债务核算，各期长期应付款及其他非流动负债中的有息债务纳入长期债务核算；3、公司未提供 2021 年一季度现金流量补充表，相关财务指标失 效。

www.ccxi.com.cn 21 启迪环境科技发展股份有限公司 2021 年度跟踪评级报告

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附三：基本财务指标的计算公式

	指标	计算公式
资 本 结 构	短期债务	=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
	长期债务	=长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
	总债务	=长期债务＋短期债务
	资产负债率	=负债总额/资产总额
	总资本化比率	=总债务/（总债务＋所有者权益合计）
	长期投资	=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
	应收类款项/总资产	=（应收账款＋其他应收款＋长期应收款）/总资产
盈 利 能 力		=营业成本＋利息支出＋手续费及佣金成本＋退保金＋赔付支出净额＋提取保险合同准 备金净额＋保单红利支出＋分保费用
	营业成本合计
	营业毛利率	=（营业总收入—营业成本合计)/营业总收入
	期间费用合计	=财务费用＋管理费用＋销售费用＋研发费用
	期间费用率	=（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
		=营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费 用＋其他收益
	经营性业务利润
	EBIT（息税前盈余）	=利润总额＋费用化利息支出
	EBITDA（息税折旧摊销前盈余）	=EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
	总资产收益率	=EBIT/总资产平均余额
	EBIT利润率	=EBIT/当年营业总收入
	EBITDA利润率	=EBITDA/当年营业总收入
现 金 流		=经营活动净现金流—营运资本的减少（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应 付项目的增加）
	FFO（营运现金流）
	收现比	=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
	资本支出	=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
偿 债 能 力	EBITDA利息覆盖倍数	=EBITDA/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
	FFO利息覆盖倍数	=FFO/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
	经营活动净现金流利息覆盖倍数	=经营活动净现金流/（费用化利息支出＋资本化利息支出）

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注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关 企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为： “长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。

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附四：信用等级的符号及定义

主体等级符号	含义
AAA	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC	受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C	受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号	含义
AAA	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC	基本不能保证偿还债券。
C	不能偿还债券。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号	含义
A-1	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2	还本付息风险较小，安全性较高。
A-3	还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B	还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C	还本付息风险很高，违约风险较高。
D	不能按期还本付息。

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注：每一个信用等级均不进行微调。

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