TRIVE YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

Prospectus • May 7, 2024

Fiyat Tespit Raporu Değerlendirme Raporu

Altınay Savunma Teknolojileri A.Ş.

07 Mayıs 2024

İşbu rapor, Trive Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu VII-128.1 Pay Tebliği'nin 29. Maddesine istinaden hazırlanmıştır. Rapor, Türkiye Sinai Kalkınma Bankası A.Ş.' nin Altınay Savunma Teknolojileri A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu'nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Raporda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, finansal ve hukuki açıdan inceleme yapılmamıştır. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Bu raporda bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Trive Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

Halka Arz Bilgileri

İhraççı	Altınay Savunma Teknolojileri A.Ş.
Borsa Kodu	ALTNY
Halka Arz Fiyatı	32,00 TL
Halka Arz İskontosu	% 25,48
Talep Toplama Tarihi	8-9-10 Mayıs 2024
Halka Arz Talep Toplama Yöntemi	Sabit Fiyatla Talep Toplama
Dağıtım Yöntemi	Bireysele Eşit Dağıtım
Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermayesi	200.000.000 TL
Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermayesi	235.294.118 TL
Halka Arz Miktarı ve Şekli	58.823.530 TL (35.294.118 TL Sermaye Artırımı, 23.529.412 TL Ortak Satışı)
Ek Pay Satışı	-
Aracılık Yöntemi	En İyi Gayret Aracılığı
Halka Arz Büyüklüğü	1.882.352.960 TL
Halka Arz Fiyatı ve Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermayeye Göre Şirket Piyasa Değeri	7.529.411.776 TL
Halka Açıklık Oranı	% 25
Taahhütler	Şirket; 1 yıl boyunca bedelli/bedelsiz sermaye artırımı yapmayacağını, dolaşımdaki pay miktarını artırmayacağını, yeni bir satış veya halka arz yapılmasına yönelik karar almayacağını; Şirket'in mevcut ortakları; Sahip oldukları halka arza konu olmayan Şirket paylarının dolaşımdaki pay miktarının artmasına yol açacak şekilde 1 yıl boyunca borsada veya borsa dışında satışa veya halka arza konu edilmeyeceği ve bu konuda karar almayacaklarını taahhüt etmiştir.
Fiyat İstikrarı	Halka arz eden pay sahipleri tarafından sağlanacak brüt halka arz gelir tutarının %25'sine kadar olan tutarı fiyat istikrarı fonu olarak 15 gün ile sınırlı olmak üzere kullanılabilecektir.

Şirket Faaliyetleri Hakkında Özet Bilgi

1994 yılında kurulmuş olan Altınay Robot Teknolojileri San. ve Tic. A.Ş. bünyesinde oluşturulan savunma iş birimi tarafından 2006 yılında imzalanan ilk savunma projesi ile birlikte nüvesi oluşturulan yenilikler ve bu tarihten itibaren sürekli gelişen teknolojik kabiliyetler, 2014 yılında yurt içi ve yurt dışı tüm hedef sektörlere, rekabetçi ve yenilikçi teknolojik ürünler ile katma değerli mühendislik hizmetleri sunmak, savunma sanayinde ürünler geliştirme üzere Altınay Havacılık ve İleri Teknolojiler San. ve Tic. A.Ş.'nin kurulması ile önemli bir ivme kazanmıştır. 01.02.2021tarihinde Şirket unvanı Altınay Savunma Teknolojileri A.Ş. olarak değiştirilmiştir.

Şirket faaliyetlerini esas olarak Pendik/İstanbul'da yer alan merkez adresinde sürdürmektedir. Şirket'in ayrıca Çankaya/Ankara'da irtibat ofisi ile Çayırova/Kocaeli adresinde üretim tesisi mevcuttur.

Şirket kara, deniz ve hava platformlarına yönelik yerli ve milli savunma sistemlerinin geliştirilmesinde büyük rol oynamakta olup, 5 başlıkta ana faaliyet alanları şöyledir.

• ✓ Hareket ve Test Sistemleri
• ✓ İnsansız Sistemler
• ✓ Deniz Sistemleri
• ✓ Silah Sitemleri
• ✓ Mühimmat İmha ve Kritik Üretim Sistemleri

Ortaklık Yapısı

	Pay	Halka Arzdan Önce		Halka Arz Sonrası
Ortağın Unvanı	Grubu	TL	%	TL	%
Hakan Altınay	A	54.000.000	27,00	54.000.000	22,95
	C	106.000.000	53,00	94.235.294	40,05
Levent Capital Girişim Sermayesi	B	100	0,001	100	0,001
Portföy Yönetimi A.Ş. Milres Girişim	C
Sermayesi Yatırım Fonu		39.999.900	20,00	28.235.194	12,00
Halka Açık Kısım	C	-	-	58.823.530	25,00
Toplam		200.000.000	100,00	235.294.118	100,00

Kaynak: Halka Arz İzahname

Sermaye artırımı ve ortak satışı şeklinde halka arz edilecek olan toplam 58.823.530 TL nominal değerli payların halka arz edilmesi ile halka açıklık oranının % 25 olması planlanmaktadır.

Halka Arz Gerekçesi ve Halk Arz Gelirlerinin Kullanımı

Şirket paylarının halka arzı ile kaynak elde edilmesi, kurumsallaşma, Şirket değerinin ortaya çıkması, bilinirlik ve tanınırlığın pekiştirilmesi, şeffaflık ve hesap verilebilirlik ilkelerinin daha güçlü bir şekilde uygulanması, Şirket'in kurumsal kimliğinin güçlendirilmesi hedeflenmektedir.

Şirket, sermaye artışı sonucunda elde edeceği halka arz gelirini makul bir ekonomik veya finansal gerekçeye dayanmak koşuluyla aşağıdaki tabloda verilen oran aralıkları içerisinde kalınmasına özen gösterilerek kullanacaktır.

Kullanım Alanı	Kullanım Oranı (%)
Yeni tesis ve üretim teknolojileri ve yatırımları	%50
Test ve doğrulama teknolojileri ile Ar-Ge ve Ür-Ge yatırımları	%15
Global satış ve pazarlama ağı yatırımları	%5
İşletme sermayesinin güçlendirilmesi	%15
Finansman borç ödemeleri	%5
Şirket satın alımı ve/veya iş ortaklıkları kurulması	%10

Kaynak: Halka Arz İzahname

Finansallar:

Özet Bilanço Tablosu;

TRY Bin TL	2021	2022	2023
Dönen Varlıklar	805.979	476.102	868.867
Duran Varlıklar	733.857	1.080.836	1.651.981
Toplam Varlıklar	1.539.835	1.556.938	2.520.848
Kısa Vadeli Yükümlülükler	484.815	355.103	697.881
Uzun Vadeli Yükümlülükler	140.742	191.905	272.651
Toplam Özkaynaklar	914.278	1.009.930	1.550.316

Özet Gelir Tablosu;

TRY Bin TL	2021	2022	2023
Hasılat	262.652	588.722	1.184.810
Satışların Maliyeti (-)	96.008	287.906	719.207
Brüt Kar	166.644	300.816	465.602
Brüt Kar Marjı	%63,4	%51,1	%39,3
Esas Faaliyet Karı	54.712	191.372	383.574
Esas Faaliyet Kar Marjı	%20,8	%32,5	%32,4
Net Kar	27.723	33.138	335.342

Kaynak: Halka Arz Fiyat Tespit Raporu

Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemleri

Türkiye Sinai Kalkınma Bankası A.Ş. tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunda Şirketin pay başına değerinin belirlenmesi çalışmasında "Gelir Yaklaşımı" ve "Pazar Yaklaşımı" dikkate alınmış ve kullanılmıştır.

A- Gelir Yaklaşımı (İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi - İNA)

• Projeksiyonlar, 2024-2031 yıllarını kapsayacak şekilde 8 senelik ve USD bazında yapılmıştır.
• Hisse senedi riski primi %6 olarak alınmıştır.
• Risksiz getiri oranı hesaplanırken itfa tarihi 20.09.2033 olan Türkiye Devleti USD Eurobond'un (US900123DD96) son altı aylık getiri ortalaması olan %8,03 dikkate alınarak, iş planı dönemi boyunca risksiz getiri oranının sabit kalacağı varsayılmıştır.

• Borçlanma Maliyeti, Merkez Bankası 15 Mart 2024 itibarıyla Döviz Ticari Kredi Faiz Oranı olan %7,60'ın üzerine %3 eklenerek %10,60 olarak varsayılmış olup, projeksiyon dönemi boyunca sabit kalacağı varsayılmıştır.
• Beta değeri 1 olarak alınmıştır.
• Terminal büyüme oranı %1 olarak alınmıştır.

Buna göre Altınay Savunma Teknolojileri A.Ş. için İNA yöntemi ile; 372.188,5 bin USD özsermaye değerine ulaşılmıştır.

B- Pazar Yaklaşımı (Piyasa Çarpanları Analizi) Yöntemi

Çarpan Analizi kapsamında; Yurt içinden Aselsan ve Yurt dışı benzer şirketlerin "FD/FAVÖK" ve "F/K" çarpanları kullanılmıştır.

Şirket Finansaları (USD)	31.12.2023
Favök	11.444.180
Net Kar	10.483.317
Net Borç	6.570.000

Çarpanlar	FD/FAVÖK	F/K
Benzer şirketler Medyan	17,13	23,91
Benzer şirketler Medyan %25 İskontolu	12,85	17,93
Ağırlıklandırma	%50	%50
Firma Değeri (bin USD)	147.029,1	-
Özsermaye Değeri (bin USD)	140.459,2	187.992,1
Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri (bin USD)	164.225,6

NİHAİ DEĞERLEME

Değerleme Özeti (Bin USD)	Özsermaye Değeri	Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri
Metodolojiler
İNA Analizi	372.188,5	%50	186.094,2
Çarpan Analizi	164.225,6	%50	82.112,8
Ağırlıklandırılmış Öz Sermaye Değeri			268.207,1

Değerleme Sonucu
Ağırlıklandırılmış Öz Sermaye Değeri (Bin USD)	268.207,1
18.04.2024 Tarihli TCMB USD Alış Kuru (TL)	32,4551
Ağırlıklandırılmış Öz Sermaye Değeri (Bin TL)	8.704.687,2
Ödenmiş Sermaye (TL)	200.000.000
Birim Pay Değeri (TL)	43,52
Halka Arz İskontosu	%26,48
İskontolu Birim Pay Değeri (TL)	32,00

Kaynak: Halka Arz Fiyat Tespit Raporu

Halka Arz Fiyatı Hakkında Değerlendirme ve Sonuç

• Fiyat tespit raporunda Şirket ve faaliyet gösterilen sektör hakkında verilen bilgiler yeterlidir.
• Çarpan analizinde yurtiçi benzer şirket olarak Aselsan ve yurtdışı benzer şirketlerin baz alınmasını ve medyan kullanılmasını makul buluyoruz. Ayrıca medyan çarpanına %25 iskonto uygulanmasını olumlu buluyoruz.
• Çarpan analizinde FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarının kullanılmasını ve iki yönteme eşit ağırlık verilmesini makul buluyoruz. Ayrıca FD/Satışlar çarpanı da değerlendirilebilirdi.
• Şirket'in BİST-Yıldız Pazar'da işlem göreceği dikkate alındığında BİST-Yıldız Pazar endeks çarpanları da değerlemeye dahil edilebilirdi.
• İNA'da Projeksiyonların, USD bazında yapılmasını makul buluyoruz.
• İNA'da öngörülen ciro ve kar marjı hedeflerine ulaşılamaması değerlemeyi olumsuz yönde etkileyebilir.
• İNA analizinde Risksiz getiri oranının USD bazında %8,03 olarak kullanılmasını makul buluyoruz.
• Borçlanma maliyetinin, USD bazında %10,60 olarak öngörülmesini makul buluyoruz
• İNA'da beta değerinin halka arzlarda sıklıkla kullanıldığı şekilde 1 olarak alınmasını makul buluyoruz.
• %6 olarak alınan hisse senedi risk primini makul buluyoruz.
• Terminal büyüme oranının %1 olarak alınmasını olumlu buluyoruz.
• Nihai değerlemede İNA ve Çarpan analizine %50-50 eşit ağırlık verilmesini makul buluyoruz.

Sonuç olarak hesaplanan şirket değeri üzerinden %26,48 halka arz iskontosu uygulanarak bulunan pay başına 32,00 TL halka arz fiyatının yukarıdaki çekincelerimiz çerçevesinde makul olduğu görüşündeyiz.

Yasal Uyarı

Burada yer alan bilgiler Trive Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, SPK tarafından yetkilendirilmiş yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak sözleşme imzalanmak suretiyle kişiye özel olarak sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel nitelikte olup tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Tüm veriler, Trive Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan veya zararlardan kurum çalışanları ile Trive Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.