Tamburi Investment Partners

Earnings Release • Aug 1, 2019

quest'anno abbiamo pensato che potesse essere utile, oltre alla tradizionale lettera di inizio anno, comunicare qualcosa anche adesso, prima delle vacanze estive, per darvi conto in particolare di un inizio 2019 diverso da quello degli anni scorsi.

Innanzitutto in questi mesi i mercati finanziari si sono decisamente ripresi rispetto alla défaillance dell'autunno-inverno 2018; come ci eravamo permessi di ipotizzare da fine anno, con i livelli di tassi di interesse al momento riscontrati dovunque, con l'economia mondiale che continuava a crescere seppur a ritmi un po' rallentati, ma con i policy maker più interessati ed intenti a scongiurare possibili crisi che a preoccuparsi di trovare mezzi per accelerare la crescita e riprendere l'inflazione, ci pareva logico che lo storno, per tanti inspiegabile ed inatteso, dovesse avere un deciso rimbalzo.

Anche i mercati italiani, malgrado cassandre, gufi e governi litigiosi, hanno seguito i trend.

TIP in questi sette mesi ha portato a termine molte più operazioni di quanto fatto nel passato ed il portafoglio delle partecipazioni è sensibilmente mutato.

OVS, SESA, BENDING SPOONS ed ELICA come nuove entrate; azioni proprie TIP, PRYSMIAN e TALENT GARDEN tra gli incrementi rilevanti, iGUZZINI, HUGO BOSS, FCA e FERRARI tra le principali dismissioni.

Cominciamo dalle ultime due.

Come sapete gli investimenti in FCA e FERRARI erano guidati più dalla necessità di collocare liquidità a breve che non perché si coltivasse l'ambizione di avere, come TIP, un ruolo rilevante in società simili. Il risultato è stato poi talmente buono, con un ritorno globale che ad oggi ha superato il 100%, che operazioni inizialmente "temporanee" sono state fatte diventare più a lungo termine. Ma quella stagione è finita ed a parte un pacchetto ridotto di azioni Ferrari, i proventi e le plusvalenze su tali investimenti sono stati destinati ad operazioni per

noi più vicine al "core business".

HUGO BOSS invece, come sapete altrettanto bene visti gli espliciti messaggi e stimoli veicolati anche tramite varie lettere agli azionisti ed al momento rimasti almeno apparentemente inascoltati, rappresenta l'unico investimento che ci ha deluso ed infatti abbiamo sostanzialmente dimezzato - ma non azzerato - la posizione, in attesa che la situazione evolva; ricordiamo che nel bilancio al 31 dicembre 2018 avevamo comunque provveduto ad effettuare una importante svalutazione del titolo.

Ma veniamo alle cose più importanti, le nuove operazioni.

Su OVS vi abbiamo già intrattenuto nella lettera di marzo. Ci è sembrata un'operazione giusta, in un leader di mercato, con un management capace, seppur in un settore certamente non facile e non più "di moda". Nei mesi scorsi abbiamo ulteriormente approfondito la conoscenza del gruppo, le sue grandi potenzialità, il fatto che comunque continua sia ad avere una discreta redditività che ad aumentare la propria quota di mercato seppur di fronte a concorrenti agguerritissimi e pertanto confermiamo la nostra impressione positiva sull'investimento. L'operazione ha comportato esborsi per oltre 90 milioni.

In termini di rilevanza economica la seconda operazione effettuata è stata l'acquisizione di un'ulteriore parte di azioni Clubtre da uno dei partecipanti al club deal avviato nove anni fa. Anche su PRYSMIAN ci siamo più volte espressi in modo favorevole ed infatti quando si è presentata l'occasione di un socio che desiderava raccogliere i sostanziosi profitti che tale operazione aveva generato, abbiamo ritenuto di grande interesse per TIP procedere - congiuntamente con il terzo socio - all'acquisto di tale quota. La fortuna ha poi voluto che, più o meno contemporaneamente alla nostra operazione, si materializzasse l'annuncio dell'aggiudicazione dell'importante commessa Viking, atteso da mesi. Tale ulteriore operazione ha comportato un esborso di oltre 20 milioni.

Pochi giorni fa abbiamo finalizzato l'acquisto di circa il 15% del capitale di ELICA, uno dei leader mondiali nel design, nella tecnologia e nei prodotti innovativi nel settore della ventilazione, filtrazione e purificazione dell'aria, concepiti per migliorare il welfare delle

persone e dell'ambiente. L'investimento non è stato particolarmente rilevante (circa 19 milioni) ma le prospettive discusse con il presidente/fondatore e con l'amministratore delegato, recentemente nominato, sono molto buone.

Sempre in luglio TIP ha acquisito il 15% circa della società che controlla SESA, uno dei leader italiani - ma con rilevante presenza anche all'estero - nelle soluzioni e servizi IT a valore aggiunto per il segmento business. Conoscevamo e stimavamo da anni il top management del gruppo e adesso, a partire da quest'operazione, abbiamo progettato un percorso di ulteriore sviluppo. L'investimento connesso è stato di circa 18 milioni.

Nell'area dell'innovazione StarTIP ha di recente acquisito congiuntamente con altri due investitori - una partecipazione in BENDING SPOONS, primo iOS developer d'Europa, con oltre 45 milioni di ricavi nel 2018 ma più che altro con 200 milioni di download totali per le proprie app ed oltre 200.000 nuovi download al giorno. A seguito di tale deal l'iniziativa StarTIP si sta rapidamente avvicinando ai 50 milioni di valutazione degli investimenti effettuati.

Abbiamo inoltre completato nel periodo - ancora una volta da lead investor - un aumento di capitale da oltre 20 milioni in TALENT GARDEN che - in linea con i piani - nel 2019 prevede di raddoppiare il fatturato rispetto al 2018, a seguito di uno sforzo organizzativo impressionante ed in tal modo consolidando ulteriormente la posizione di numero uno europeo nello specifico comparto.

Come si può vedere è stato un periodo veramente molto "caldo".

Stranamente "freddo" è stato invece l'andamento del titolo TIP nel periodo, con una quotazione oggi molto vicina a quella di inizio anno. Ciò è piuttosto illogico, vista l'effervescenza dei mercati ma più che altro tenuto conto delle ottime performance nel periodo delle partecipate quotate, del forte dinamismo dimostrato da TIP in questi mesi e delle rilevanti plusvalenze realizzate. Di certo un simile andamento è stato condizionato da pesanti arbitraggi sul warrant connessi con la finestra di esercizio di giugno, la penultima, ma i volumi degli short nel periodo non erano coerenti con quelli del titolo stesso, per cui tale fattore non pare una sufficiente spiegazione. In

luglio tra l'altro tutte le posizioni short sul titolo TIP sono scomparse, ma purtroppo non si è ancora visto quel rimbalzo tipico dei periodi seguenti le finestre di esercizio dei warrant. Una ulteriore componente può essere quella del progressivo "smontaggio" di fondi P.I.R. in cui TIP era molto presente.

L'andamento recente delle azioni TIP ci è pertanto dispiaciuto moltissimo e ci dispiace tuttora molto, specie per voi e per quanto dei titoli tipicamente difensivi possano brillare meno nei periodi più positivi per il mercato in generale, resta una distonia che non riusciamo a comprendere.

Tutto ciò ci ha ulteriormente incoraggiato a continuare il buy back ed a fine luglio il pacchetto di azioni proprie ha raggiunto il 4,4%.

Relativamente al warrant va sottolineato che l'ultimo periodo di esercizio ha consentito a TIP di raccogliere risorse per ulteriori 37,8 milioni ed ha portato il patrimonio netto contabile consolidato a superare i 750 milioni.

In ogni caso ad oggi la performance di medio termine di TIP resta ottima e si conferma la migliore - a livello non soltanto italiano, ma europeo tra le holding di investimento paragonabili quotate in borsa nel continente.

Il Total Return a cinque anni per i soci TIP resta superiore al 160%, con una media annua superiore al 30% ed il solo incremento del titolo nel periodo è stato di oltre il 150%. Il consueto grafico lo dimostra.

Titolo TIP verso vari indici dal 26/7/2014 al 26/7/2019

Le principali partecipate quotate hanno avuto buone performance nel semestre; i dati sono già in parte noti e non spendiamo tempo a ricordarli. Ma di tutte - nessuna esclusa - siamo molto contenti ed in particolare AMPLIFON, BE, FERRARI, INTERPUMP, MONCLER, PRYSMIAN e ROCHE BOBOIS stanno dimostrando che anche il 2019 è partito bene, dopo l'anno record 2018 che ognuna di loro ha avuto.

Tra le società non quotate spicca ALPITOUR che, oltre a continuare la crescita in termini di redditività, ha acquisito due prestigiosi hotel 5 stelle a Taormina e la gestione di un importante hotel nel nord della Sardegna, dopo l'acquisizione del gruppo Eden Viaggi, il completamento degli acquisti dei Boeing 787 e il buon successo nel subentro nella gestione del Tanka Village, finalizzati lo scorso anno.

Va inoltre segnalato l'ottimo like for like dei negozi di EATALY in Italia, attorno al 3,5% fino ad ora (un dato eccezionale al confronto dei principali operatori sia del food retail che della ristorazione) oltre al consueto positivissimo andamento dei negozi all'estero. Tra l'altro, su Eataly, quanto riportato da alcuni media relativamente a presunti minori diritti di governance di TIP non corrisponde assolutamente a verità.

AZIMUT-BENETTI, BETA, CHIORINO e le partecipate di StarTIP crescono.

In termini di valorizzazione del gruppo l'aggiornamento al 26 luglio 2019 del valore intrinseco* degli asset è raffigurato nei consueti grafici, costruiti con criteri identici a quelli delle presentazioni e delle lettere precedenti; rispetto al marzo 2019 tale valore mostra un incremento di 100 milioni, a fronte di una posizione finanziaria netta non molto diversa.

Valore intrinseco* a medio termine degli asset TIP

* include le valutazioni analitiche predisposte da TIP su ogni investimento considerando le prospettive di mlt delle società.

Anche la componente obbligazionaria degli investimenti sta performando molto bene e si sta dimostrando corretto continuare a mantenere qualche decina di milioni di debiti bancari a fronte di un ammontare non troppo diverso di obbligazioni con un buon rendimento. In giugno abbiamo anche allungato ed incrementato la porzione a medio termine dei debiti finanziari.

Nei giorni scorsi Kepler-Chevreux ha portato il proprio target price sul titolo TIP a 7 euro per azione, prima Intermonte lo aveva stabilito a 6,77; Banca Akros ed Equita auspichiamo lo aggiornino a breve.

Ci teniamo inoltre a segnalare che la pipeline dei potenziali nuovi investimenti non è mai stata così florida e pertanto è ragionevole attendersi ulteriori operazioni nel futuro, anche prossimo.

In conclusione siamo molto soddisfatti dell'andamento dell'intero gruppo, affrontiamo i mesi rimanenti dell'anno con la serenità di chi ha già messo parecchio fieno in cascina dal punto di vista del conto economico, operando in funzione della consueta prudenza ed anche in previsione dell'avvio di ulteriori iniziative. Ma più che altro continuiamo a vedere un tale livello di solidità degli investimenti che, unito alle ottime prospettive di tutte le più rilevanti partecipazioni in portafoglio, alle notevoli potenzialità anche dell'area innovazione ed alla sempre marcata quanto prudente diversificazione, fa di TIP un unicum che, a maggior ragione in simili periodi, "dovrebbe" essere maggiormente apprezzato dal mercato.

Gli obiettivi che abbiamo pertanto restano: 1) continuare a collaborare attivamente con le partecipate esistenti nell'ottica della massimizzazione della generazione di valore per voi azionisti nel tempo; 2) cercare di finalizzare nuove operazioni con l'ottica di continuare a ricercare ritorni ben più elevati dei normali rendimenti di equity; 3) fare in modo di dimostrare che il titolo TIP rappresenti effettivamente il valore, attuale e prospettico, che a nostro avviso, intrinsecamente ha.

Buone vacanze a tutti !

Giovanni Tamburi

Milano, 1 agosto 2019

Le informazioni contenute nella presente hanno carattere puramente informativo; la presente lettera non costituisce in alcun modo né sollecitazione del pubblico risparmio, né indicazione per eventuali acquisti.

Dear Shareholders,

this year we thought could be useful, in addition to the usual letter at the beginning of the year, to share something even now, before the summer holidays, in particular to inform you about a quite different first part of 2019 from the ones of the past years.

First of all in these months the financial markets have definitely recovered compared to the 2018 fall-winter drop. As we had hypothesized since the year end, with the levels of interest rates currently in place everywhere, with the global economy continuing to grow even at a slower pace, but moreover with the policy makers basically interested on preventing possible crises than worried about finding ways to accelerate growth and resume inflation, it seemed logical to us to see a significant rebound, even if inexplicable and unexpected for most people.

Even the Italian markets, despite Cassandras, birds of ill-omen and quarrelsome governments, followed the trends.

In these seven months TIP has completed many more deals than in the past, and the portfolio has significantly changed.

OVS, SESA, BENDING SPOONS and ELICA as new entries; TIP treasury shares, PRYSMIAN and TALENT GARDEN among the significant increases; iGUZZINI, HUGO BOSS, FCA and FERRARI among the main divestments.

Let's start with the last two.

As you know, the investments in FCA and FERRARI were driven more by the need to invest liquidity in the short term than by the ambition of having – as TIP – a significant role in similar companies. The results have been so positive, with a global return that has now exceeded 100%, that the initially "temporary" investments were made to become more longterm. But that season is over and apart from a small package of Ferrari shares, the proceeds and the significant capital gains on these investments have been allocated to transactions closer to our "core business".

HUGO BOSS conversely, as you already well know given the explicit messages and stimuli conveyed also through various letters to the shareholders, at the moment remained, at least apparently, unheard, represent the only investment that has disappointed us and in fact we have substantially halved – but not zeroed – the position waiting for the situation to evolve. We remind that in the financials as at December 31, 2018 we have anyway made an very relevant write-down of the stake value.

But let's move to the most important theme, the new acquisitions.

We already informed you about OVS with the March letter. It seemed to us a fair operation, in a market leader, with a capable management, although in a sector that is certainly not easy and no longer "trendy". In the past months we have further deepened our knowledge of the group, its great potential, the fact that it continues to have a nice profitability and to increase its market share even in presence of very aggressive competitors and, therefore, we confirm our positive impression on the investment. The disbursement has been of more than 90 million.

In terms of economic relevance, the second transaction carried out was the acquisition of an additional stake in Clubtre from one of the participants to the club deal started nine years ago. Also about PRYSMIAN we have repeatedly expressed positive opinions and when it came out the opportunity from a shareholder who wished to collect the significant profits that this operation generated, we considered it of great interest for TIP to proceed – jointly with the third partner – with the purchase of this stake. Then luck wanted that, more or less simultaneously with our transaction, the announcement of the awarding of the important Viking contract, waited for months, was announced. This deal required an additional disbursement of more than 20 million.

A few days ago we finalized the purchase of about 15% of the capital of ELICA, one of the world leaders in design, technology and innovative products in the ventilation, filtration and air purification industry, designed to improve people's welfare and environment. The investment was not particularly significant (around 19 million), but the prospects

Le informazioni contenute nella presente hanno carattere puramente informativo; la presente lettera non costituisce in alcun modo né sollecitazione del pubblico risparmio, né indicazione per eventuali acquisti.

discussed with the chairman / founder and the recently appointed CEO seemed to us very encouraging.

In July TIP also acquired around 15% of the SESA holding company, one of the Italian leaders – but also with a significant presence abroad – in value-added IT solutions and services for the enterprise segment. We knew and appreciated the top management of the group for many years and now, starting from this transaction, we are planning a further development path. The related investment has been of about 18 million.

Within the innovation area, StarTIP has recently acquired – jointly with two other investors – a stake in BENDING SPOONS, first iOS developer in Europe, with more than 45 million euro revenues in 2018 but more importantly with 200 million total downloads for its own apps and more than 200,000 new downloads per day. After this deal, the StarTIP initiative is rapidly moving closer to a valuation of 50 million of investments made.

Within the period we have also completed – once again as lead investor – a capital increase of more than 20 million euro in TALENT GARDEN, which – in line with the business plan – in 2019 expects to double its sales compared to 2018, after an impressive organizational effort and, in this way, further consolidating its European leadership position.

As you can notice, it has been a very "hot" period.

Instead, in the same period, the trend of the TIP share was unexpectedly "cold", with a price that nowadays is close to the one at the beginning of the year. This is quite strange, given the effervescence of the markets but, more than anything else, considering the excellent performance in the period of TIP's listed investments, the strong dynamism demonstrated by TIP in these months and the significant capital gains we realized. Certainly this trend has been affected by heavy arbitrages on the warrant connected with the penultimate exercise period in June, but the volumes of the short positions during the period were not coherent with those of the share, and therefore this factor does not seem a sufficient explanation. In any case in July all of the short positions on the TIP share have disappeared, but so far we haven't seen the rebound typical of the periods following the exercise range of the warrants. A further component may have been the

progressive "winding-up" of "P.I.R." funds in which TIP often represented a significant share.

The recent trend of the TIP shares it is something that we still regret a lot especially for you and even if typically defensive stocks can shine less in the generally most positive periods of the market, it remains a dystonia that we cannot understand.

All this further encouraged us to continue the buy back and at the end of July the treasury shares Stake reached 4.4%.

With reference to the warrant it should be highlighted that the last exercise period allowed TIP to raise financial resources for additional 37.8 million and brought the net consolidated worth to exceed 750 million.

In any case, as of today, TIP's medium-term performance remains excellent and it is confirmed as the best - not only in Italy, but also in Europe - among the comparable listed investment holdings on the continent.

The five-year Total Return for TIP shareholders remains above 160%, with an annual average greater than 30% and just the increase of the share price in the period was greater than 150%. The usual graph below demonstrates it.

The main listed participated companies well performed during the semester. The business results are already partially known and we don't spend time to remind them. But we are very glad about all of them – none excluded – and in particular AMPLIFON, BE, FERRARI, INTERPUMP, MONCLER, PRYSMIAN and ROCHE BOBOIS are showing that also 2019 had a good start, after the record year that each of them reported in 2018.

Among the unlisted companies ALPITOUR stands out as it, in addition to the ongoing growth in terms of profitability, acquired two prestigious 5 stars hotels in Taormina and the management of an important hotel in the north of Sardinia, after the very relevant cquisition of Eden Viaggi group, the completion of the purchases of the Boeing 787 and the success in the takeover of Tanka Village management, all of them finalized last year.

Moreover, it should be noted the excellent like for like of EATALY stores in Italy, around 3.5% up to now (an exceptional data compared to the main operators of both food retail and restoration) in addition to the permanent very positive trend in the stores abroad. Among other aspects, about Eataly, the news reported by some media regarding alleged TIP's lower governance rights does not absolutely correspond to the truth.

AZIMUT-BENETTI, BETA, CHIORINO and all StarTIP subsidiaries grow.

In terms of group valuation, the update of the assets intrinsic value * as of 26 July, 2019 is represented in the graphs below, which have been realized following the identical criteria of those reported in the previous presentations and letters. Compared to March 2019, this value shows an increase of 100 million, with a net financial position substantially unchanged.

* includes the analytical assessments prepared by TIP on each investment considering the companies' MLT perspectives.

Even the bond component of the investments is performing very well and it seems correct to maintain few tens of million of financial debts in parallel with similar amounts of bonds with a satisfying yield. In June we also extended and increased the medium-term portion of the financial debts.

In the last few days Kepler-Chevreux increased its target price on TIP share to 7 euro per share, before Intermonte fixed it at 6.77 euro per share. We hope that Banca Akros and Equita will update it shortly.

In addition, we would like to point out that the pipeline of potential new investments has never been so prosperous and, therefore, it is reasonable to expect further operations in the near future.

In conclusion we are very satisfied with the progress of the whole group, we face the remaining months of the year with the serenity of those who have already put aside a lot from the income statement result point of view, operating with the usual prudence, as well as in anticipation of the launching of future initiatives. But more than anything else we continue to see such a level of solidity of our investments which, combined with the great prospects of all the most important investee companies, the considerable potential also within the innovation area and the always evident and prudent diversification, makes TIP an unicum that, particularly in similar periods, "should" be much more appreciated by the financial markets.

Therefore the objectives that we have remain: 1) to continue to actively cooperate with the investee companies with the purpose of maximizing over time the value creation for you as shareholders; 2) to try to finalize new transactions with the purpose of continuing to move toward much higher results than ordinary equity returns; 3) to make sure to demonstrate that the TIP share price effectively represents the value, both actual and prospective, that in our opinion it intrinsically has.

Happy holidays to everyone!

Giovanni Tamburi

Milan, August 1, 2019