Investor Presentation • Jul 28, 2011
Investor Presentation
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Aktueller Kurs 10,18 Euro (Zürich umgerechn.)
| ISIN / WKN | CH0010819867 / 552932 |
|---|---|
| Branche | Private Equity |
| Sitz der Gesellschaft | Zürich |
| Internet | www.newvalue.ch |
| Ausstehende Aktien | 3,29 Mio. Stück |
| Datum der Erstnotiz | August 2000 |
| Marktsegment | SIX / Freiverkehr |
| Marktkapitalisierung | 33,5 Mio. Euro |
| Free Float | ca. 80 % |
| Rechnungslegung | IFRS |
| Geschäftsjahr (bis 31.03.) | 08/09 | 09/10 | 10/11 | Beteiligungen | Anteil* |
|---|---|---|---|---|---|
| Erträge (Mio. CHF) | 6,66 | 26,77 | 6,33 | Solar Industries | 18,6% |
| Ertragswachstum | -76,0% | 302,2% | -76,3% | Swiss Medical Solutions | 13,3% |
| EBIT (Mio. CHF) | -13,85 | 10,37 | -10,28 | Idiag | 10,4% |
| EBIT-Marge | - | 38,7% | - | Silentsoft | 8,4% |
| EpS | -4,91 | 3,20 | -3,54 | Qualilife | 7,9% |
| Dividende je Aktie | - | - | - | Sensimed | 5,5% |
| KUV | 5,88 | 1,46 | 6,18 | Bogar | 5,1% |
| KGV | - | 3,7 | - | Mycosym International | 4,4% |
| Dividendenrendite | 0,0% | 0,0% | 0,0% | Natoil | 3,7% |
*Anteil am New Value-Portfolio zum 31.03.2011
Jüngste Geschäftsentwicklung
Die Entwicklung der Portfoliounternehmen von New Value ist im Geschäftsjahr 2010/2011 uneinheitlich verlaufen. Von den neun Gesellschaften, an denen bereits zum Ende der Vorperiode eine Beteiligung bestand, konnten zwar vier den Umsatz steigern, doch ebenso viele mussten auch Einbußen hinnehmen. Die Produkte von Qualilife befinden sich hingegen unverändert im Stadium der Markteinführung, so dass die Änderungsrate hier nicht ausgewiesen wurde.
| Beteiligungen | Marktwert* (Mio. CHF) |
Anteil am Un ternehmen |
Anteil am Portfolio |
Umsatzände rung 2010 |
|---|---|---|---|---|
| Cleantech | ||||
| Mycosym International | 2,8 | 49,1% | 4,4% | -16,0% |
| Natoil | 2,3 | 29,9% | 3,7% | -22,7% |
| Silentsoft | 5,3 | 27,5% | 8,4% | -4,0% |
| Solar Industries | 11,8 | 32,8% | 18,6% | n.a. |
| ZWS | 1,9 | 0,0% | 3,1% | +21,0% |
| Gesundheit | ||||
| Bogar | 3,2 | 43,8% | 5,1% | +6,6% |
| Idiag | 6,6 | 41,5% | 10,4% | +0,1% |
| Qualilife | 5,0 | 41,8% | 7,9% | n.a. |
| Sensimed | 3,5 | 9,5% | 5,5% | n.a. |
| Swiss Medical Solutions | 8,4 | 37,5% | 13,3% | +1,0% |
Stand März 2011; Quelle: Unternehmen
*Aktien, Wandeldarlehen und Darlehen nach Berechnungen des Unternehmens zum 31.03.2011
Für ein Glanzlicht sorgte Solar Industries, mit einem Marktwert der Anteile von 11,8 Mio. CHF das Schwergewicht im Portfolio. Die Gesellschaft wurde in den letzten Jahren unter Federführung von New Value durch Neugründungen und Akquisitionen zu einem stark wachsenden Produzenten von Solarmodulen aufgebaut. Mittlerweile hält die Firma Anteile an vier Modulproduktionsstätten in Deutschland, Italien und den USA. Allein die deutsche Tochter SI Solutions GmbH erzielte im ersten vollen Geschäftsjahr einen Umsatz von 10,5 Mio. Euro. Für das Gesamtunternehmen konnte aufgrund des Gründungsstadiums in der Vorperiode keine aussagekräftige Wachstumsrate ausgewiesen werden. Solar Industries mit hohem Wachstum
Ihre Ziele deutlich verfehlt hat hingegen das (mittlerweile ehemalige) Portfoliounternehmen FotoDesk, auch eine Mitte letzten Jahres durchgeführte Akquisition brachte nicht den erhofften Durchbruch. Da die Gesellschaft, die sich vor allem auf Online-Photodienstleistungen fokussiert, ohnehin außerhalb der beiden Investment-Schwerpunkte Cleantech und Gesundheit tätig ist, wurde sie im Januar an das Management veräußert. Damit verbunden war eine Abschreibung auf den Beteiligungswert (3 Mio. CHF) sowie auf Darlehen und derivative Instrumente (5,88 Mio. CHF). Im Gegenzug sichert allerdings nach Angaben der Fotodesk-Beteiligung veräußert
Gesellschaft eine Earn-out-Vereinbarung die Partizipation an möglichen künftigen Erfolgen von FotoDesk.
Die FotoDesk-Abschreibungen waren damit hauptverantwortlich für den Aufwand aus Beteiligungen und Darlehen, der sich leicht von 13,7 auf 13,9 Mio. CHF erhöhte. Einen weiteren großen Posten stellte darin eine Abwertung des Beteiligungsansatzes von Mycosym International um 50 Prozent auf 1,6 Mio. CHF dar. Der Spezialist für biologische Bodenhilfsstoffe (auf Pilzbasis) hat unter den schwierigen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen im wichtigsten Zielmarkt Spanien gelitten, zudem haben Kunden die Produkte des Unternehmens deutlich länger getestet als erwartet. In den letzten zwölf Monaten konnten allerdings für den Posten des CEO sowie des Geschäftsführers der spanischen Tochter erfahrene Fachkräfte gewonnen werden, die nun für eine Belebung des Absatzes sorgen sollen. Beteiligungsaufwand leicht erhöht
Den Aufwendungen standen lediglich Erträge aus Beteiligungen und Darlehen in Höhe von 6,3 Mio. CHF gegenüber – im Vorjahr waren vor allem durch den Verkauf der Aktien von Meyer Burger Technology noch 26,8 Mio. CHF erwirtschaftet worden. Infolgedessen drehte das Jahresergebnis von 10,0 Mio. CHF auf -10,3 Mio. CHF. Dies spiegelt sich auch im Net Asset Value wider, der binnen Jahresfrist von 24,27 CHF je Aktie auf 21,01 je Aktie oder 13,4 Prozent zurückging. Noch stärker gefallen ist der Liquiditätsbestand: Durch die Fortsetzung der Investitionsaktivitäten und den Rückkauf eigener Aktien sanken die flüssigen Mittel zwischen den Stichtagen um 18 Mio. CHF auf nun 13,2 Mio. CHF (inklusive 10 Mio. CHF "übrige Finanzanlagen"). Abschreibungen sorgen für Jahresverlust
Quelle: Unternehmen
Im Gegenzug hat sich New Value aber auch an zahlreichen Kapitalerhöhungen von Tochterunternehmen beteiligt und darüber hinaus einer neuen Gesellschaft Mittel zur Verfügung gestellt: Für 3,5 Mio. CHF wurden 9,5 Prozent der Firma Sensimed erworben. Mit dem bereits zugelassenen Produkt Sensimed Triggerfish hat die neue Beteiligung einen potenziellen Blockbuster entwickelt. Die Silikon-Kontaktlinse ermöglicht dank eines integrierten Dehnungssensors eine 24 stündige Dauermessung des Augeninnendrucks, dem u.a. bei der Erkrankung an grünem Star die entscheidende Bedeutung beigemessen wird. Ein vergleichbares Verfahren ist bislang am Markt noch nicht erhältlich.
Damit sieht der Verwaltungsrat den Aufbau des Portfolios als abgeschlossen an. Nach einer zu Beginn des laufenden Geschäftsjahres vorgenommenen neuen strategischen Schwerpunktsetzung wird nun die Realisierung der Wertpotenziale der bestehenden Beteiligungen im Vordergrund stehen, auch, um den hohen Abschlag der Aktie zum NAV sukzessive zu reduzieren. Durch den damit verbundenen Verzicht auf ein breites Marktscreening und die Prüfung neuer Investments wurde mit dem Investmentadvisor EPS Value Plus einen Beendigung des Kooperationsvertrages per Ende 2011 vereinbart. Künftig werden die beiden Unternehmen nur noch auf Projektbasis zusammenarbeiten, wodurch sich die Fixkosten der Beteiligungsgesellschaft deutlich reduzieren. Die frei werdenden Mittel durch Kostenreduktionen und Desinvestments sollen künftig schrittweise an die Aktionäre ausgeschüttet werden. Den Portfoliounternehmen wird nur noch weiteres Kapital zur Verfügung gestellt, wenn dies zur Werterhaltung oder -steigerung dient und den Exit näher rücken lässt. Fokussierung auf Exits
| Weitere Teilexits in Sicht | Trotz des großen finanziellen Erfolges, den New Value in den letzten Jahren mit |
|---|---|
| weite | dem Verkauf der Beteiligungen 3S Industries und Meyer Burger Technology |
| erzielt hat, wird die Aktie derzeit mit einem Abschlag von 42 Prozent auf den | |
| NAV an der Börse gehandelt. Offensichtlich sind die Anleger skeptisch, ob dem | |
| Management ein ähnlich spektakulärer Coup in Zukunft erneut gelingt. Wir | |
| sind in dieser Hinsicht optimistischer als der Markt. Vor allem die rasanten Zu | |
| wächse bei Solar Industries wecken die Hoffnung, dass das Unternehmen relativ | |
| schnell zu einem respektablen IPO-Kandidaten heranreifen kann. Aber auch der | |
| Spezialist für die Machine-to-Machine Datenkommunikation, Silentsoft, sowie | |
| Swiss Medical Solutions, ein Produzent von Testsystemen für Harnwegsinfektio | |
| nen, entwickeln sich gut und könnten mittelfristig die Exitreife erlangen. Lang | |
| fristig stellt vor allem Sensimed einen enormen potenziellen Werttreiber dar, da | |
| das Unternehmen mit Sensimed Triggerfish eine bahnbrechende Innovation | |
| entwickelt hat. | |
Abschätzung des Potenzialwertes
Der Reifeprozess der Beteiligungen kommt auch in unserer Abschätzung des Potenzialwertes zum Ausdruck, in der wir nun erstmals einen Ertragswert für
Solar Industries berechnet haben. Ebenfalls auf diese Methodik zurückgegriffen wird unverändert bei Bogar, Idiag, Natoil, Silentsoft und Swiss Medical Solutions. Wegen des Frühstadiums der Geschäftsentwicklung erfolgt bei den übrigen Gesellschaften (Qualilife, Mycosym, Sensimed) nur der Rückgriff auf die fortgeführten Anschaffungskosten, Darlehen (wie im Fall von ZWS) werden zu dem von New Value geschätzten Marktwert angesetzt.
Die folgende Übersicht fasst die Ergebnisse unserer Potenzialabschätzung zusammen, wobei aus Diskretionsgründen auf konkrete Angaben zu den einzelnen Beteiligungsunternehmen verzichtet werden muss. Stattdessen ordnen wir die Gesellschaften nach drei Wertkategorien (> 10 Mio. CHF, 5-10 Mio. CHF, 0-5 Mio. CHF), die zumindest einen Anhaltspunkt bieten, wie groß die Bedeutung des jeweiligen Unternehmens für den von uns ermittelten Potenzialwert des New-Value-Portfolios ist. Diskretion vor Transparenz
| Beteiligungen | Anteil | Anteilswert in Mio. CHF |
|---|---|---|
| Silentsoft | 27,5% | >10 |
| Solar Industries | 30,2% | >10 |
| Bogar | 43,8% | 5-10 |
| Idiag | 41,5% | 5-10 |
| Swiss Medical Solutions | 37,5% | 5-10 |
| Qualilife | 41,8% | 0-5 |
| Mycosym International | 49,1% | 0-5 |
| Natoil | 29,9% | 0-5 |
| Sensimed | 9,5% | 0-5 |
| ZWS | 0,0% | 0-5 |
Potenzielle Marktwerte der Beteiligungen, Stand Juni 2011 Quelle: Unternehmen, eigene Schätzungen
Portfoliowert 75,2 Mio. CHF
Der von uns auf Basis konkreter Daten und Schätzungen zu den Beteiligungen ermittelte potenzielle Marktwert des Portfolios liegt derzeit bei 75,2 Mio. CHF, womit die Neubewertung von Solar Industries gegenüber unserer letzten Einschätzung vom Mai 2010 (61,2 Mio. CHF) zu einem deutlichen Aufschlag geführt hat. Zur Berechnung der fairen Kapitalisierung von New Value im Rahmen des Sum-of-parts-Verfahrens müssen nun noch die liquiden Mittel der Gesellschaft (inkl. eigener Aktien im Bestand) hinzuaddiert werden – theoretisch abzuziehende Finanzverbindlichkeiten liegen hingegen nicht vor. Die folgende Tabelle zeigt die aus diesen Angaben resultierende Bewertung des Unternehmens.
| Komponenten des Potenzialwertes | |
|---|---|
| Portfoliowert Beteiligungen und Darlehen | 75,2 |
| + Flüssige Mittel u. eigene Aktien | 15,9 |
| ./. Finanzverbindlichkeiten | 0,0 |
| Potenzialwert New Value | 91,1 |
Angaben in Mio. CHF; Quelle: Unternehmen, eigene Schätzungen
Aus dieser Berechnung resultiert ein Zielwert von 91,1 Mio. CHF oder 27,72 CHF (23,71 Euro) je Aktie, korrespondierend mit einem beachtlichen Aufwärtspotenzial gegenüber dem aktuellen Kurs von 133 Prozent. Der in die Bewertung eingeflossene Portfoliowert beruht dabei auf der Prämisse, dass sich alle Unternehmen, die über den Ertragswert erfasst wurden, tendenziell plangemäß entwickeln, wobei auf die anvisierten Resultate zum Teil erhebliche Sicherheitsabschläge vorgenommen wurden, und dass die übrigen Beteiligungen zumindest ihre Investitionskosten einbringen.
Unverändertes Anlageurteil: "Kaufen"
Kurspotenzial von 133
Prozent
New Value hat seit unserer Studie im Mai 2010 bei einigen Portfoliounternehmen Rückschläge hinnehmen müssen, was für einen Frühphaseninvestor aber nicht ungewöhnlich ist. Dies spiegelt sich im letzten Geschäftsjahr in einem Verlust von 10,3 Mio. CHF sowie einem Rückgang des NAV um 13,4 Prozent auf 21,01 CHF je Aktie wider, nachdem in der Vorperiode noch ein Gewinn von 10,0 Mio. CHF erwirtschaftet worden war. Dennoch gab es auch einige Highlights wie das starke Wachstum des Solarmodulproduzenten Solar Industries oder die Beteiligung an dem potenzialträchtigen Medizintechnikspezialisten Sensimed. Trotzdem notiert die Beteiligungsgesellschaft weiterhin deutlich unter dem Substanzwert – der Abschlag beträgt aktuell 42 Prozent – wie auch unter dem von uns geschätzten Potenzialwert. Mit der vorgenommenen strategischen Fokussierung auf die Werthebung über Exits in den nächsten Jahren hat der Verwaltungsrat aus unserer Sicht die richtige Antwort gegeben, wir bleiben daher trotz der schwachen Performance in den letzten zwölf Monaten bei unserer Kaufempfehlung.
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Datum der Veröffentlichung Kurs bei Veröffentlichung Anlageurteil (keine)
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