TACİRLER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

Regulatory Filings • Jan 29, 2025

ENDA ENERJİ- FİYAT TESPİT RAPORU

TACIRLER

YATIRIM

Akçay HES	2051	2052
Sistem Satış Geliri	8.171.971	8.335.411
Karbon Geliri	219.563	223.955
Birikmiş Karbon Geliri
Faaliyet Gideri - Amortisman haric	(1.593.506)	(1.613.645)
Elektrik İletim ve Transfer Bedelleri	(928.501)	(947.071)
BAKIM ONARIM GİDERİ	(56.875)	(58.013)
PERSONEL MALIYETI	(272.636)	(272.636)
SIGORTA MALIYETI	(38.426)	(38.426)
GENEL İŞLETİM GİDERLERİ	(297.068)	(297.500)
FAVOK	6.798.029	6.945.720
FAVOK Marji	83,2%	83,3%

Hesaplanan FAVOK rakamından Akçay HES için öngörülen yatırım maliyetleri ve FVÖK üzerinden hesaplanan vergi düşülmüş, sonrasında Akçay HES'in solo mali tablosuna göre hesaplanan işletme sermayesi ihtiyacındaki değişimler (+/-) olarak Serbest Nakit Akımları hesaplamasında dikkate alınmıştır.

Akçay HES İNA Analizi - ABD Dolari	20242H	2025	2026	2027	2028	2029	2030
FAVÖK (+)	283.882	3.261.683	3.091.344	3.263.196	3.510.703	3.772.761	3.815.124
Yatırım Maliyetleri (-)		250.000		u
Vergi $(-)$	45.126	759.101	718.097	763.012	826.103	892.304	903.719
İşletme Sermayesi İhtiyacı Değişimi(+/-)	÷.	(29.522)	(2.035)	(2.077)	(2.945)	(3.114)	(602)
Serbest Nakit Akımı	238.756,0	2.282.104.3	2.375.281,6	2.502.261,4	2.687.545,0	2.883.571,9	2.912.006,6
İndirgenmiş Nakit Akımı	97.390	1.681.977	1.582.881	1.512.664	1.475.619	1.439.763	1.323.816
Akçay HES İNA Analizi - ABD Doları	2031	2032	2033	2034	2035	2036	2037
$FAVOK (+)$	4.085.180	3.837.133	4.132.355	4.355.126	4.542.081	4.758.142	4.942.720
Yatırım Maliyetleri (-)	÷
$Vergi(-)$	971.376	909.364	983.297	1.039.561	1.092.573	1.146.624	1.192.785
İşletme Sermayesi İhtiyacı Değişimi $(+/-)$	(3.210)	2.718	(3.503)	(2.676)	(2.269)	(2.605)	(2.247)
Serbest Nakit Akımı	3.117.014,3	2.925.050,9	3.152.561,1	3.318.241,9	3.451.776,5	3.614.123,0	3.752.182.2
İndirgenmiş Nakit Akımı	1.290.176	1.102.348	1.081.742	1.036.677	981.868	936.027	884.799

Tablo 156: Akçay HES Projeksiyon Dönemi Boyunca İndirgenmiş Nakit Akımları
----------------------------------------------------------------------------	--	--

Akçay HES İNA Analizi - ABD Doları	2038	2039	2040	2041	2042	2043	2044
$FAVÖK (+)$	5.122.931	5.532.793	5.759.207	5.409.418	5.622.672	5.597.353	5.963.311
Yatırım Maliyetleri (-)	$\sim$	÷.	щ			$\overline{\phantom{a}}$
$Vergi(-)$	1.238.491	1.340.994	1.397.597	1.310.150	1.363.463	1.357.134	1.448.623
Işletme Sermayesi İhtiyacı $Değisimi(+/-)$	(2.200)	(4.831)	(2.734)	3.859	(2.589)	139	(4.343)

Serbest Nakit Akimi Indirgenmis Nakit Akımı		3.886,639.5 834,468	4.196.630,1 820.373	4.364.343,8 776.792	4.095.409,0 663.679	4.261.797.3 628.823	4.240.080.3 569.620	4.519.031.1 552.753
Akçay HES İNA Analizi - ABD Doları	2045	2046	2047	2048	2049	2050	2051	2052
$FAVOK (+)$ Yatırım Maliyetleri (-)	5.970.746 Ξ	6.101.891 ×	6.235.660 a,	6.372.104 ×,	6.511.277 u	6.653.233 ۰	6.798.029 Ξ	6.945.720
Vergi (-) Isletme Sermayesi Ihtiyacı Değişimi(+/-)	.450.482 (242)	1.483.268 (1.661)	1.516.710 (1.695)	1.550.821 (1.728)	1.623.390 (1.763)	1.658.982 (1.798)	1.696.744 (1.834)	1.735.686 (1.871)
Serbest Nakit Akımı Indirgenmiş Nakit Akımı	4.520.506,0 503.441	4.620.284.6 468.495	4.720.644.3 435.825	4.823.011,2 405.419	4.889.649,6 374.230	4.996.050,1 348.147	5.103.119.1 323.778	5.211.905.5 301.081

Hesaplanan serbest nakit akımları ilgili yıllardaki iskonto faktörleri indirgenerek 30.06.2024 tarihine getirilmiştir. Hesaplanan Net Bugünkü Değer'den Akçay HES'in solo bilançosunda yer alan net nakit (30.06.2024 tarihli ABD Döviz Alış kuru kullanılarak, ABD Dolarına çevrilmiştir) eklenmiş ve Akçay HES için 30.06.2024 tarihi itibarıyla bir Özsermaye Değerine ulaşılmıştır. Bu değer ilgili AOSM ile değerleme tarihi olan 30.09.2024 tarihine getirilmis ve bu tarihteki TCMB Döviz Alış TL/\$ kuru ile Türk Lirasına çevrilerek 1.136.261.609 TL özsermaye değerine ulaşılmıştır.

Tablo 157: Akçay HES İNA Analizi Değerleme Sonucu

AKÇAY HES INA ANALİZİ DEĞERLEME SONUCU
Net Bugünkü Değer	S	24.434.673
Net Borc $(-)$	\$	(8.022.774)
Özsermaye Değeri@30/06/2023	\$	32.457.448
Özsermaye Değeri @ 30/09/2024	\$	33.300.947
Özsermaye Değeri @ 30/09/2024	TL	1.136.261.609

2. Pazar Yaklaşımı - Borsa Kılavuz Emsallerine Göre Değerleme (Çarpan Analizi)

UDS 105 Pazar Yaklaşımı kapsamında Borsa Kılavuz Emsaller yöntemi çerçevesinde Akçay HES için bağımsız denetim şirketi tarafından temin edilen TMS 29 uygulanmış solo mali tablolarında yer alan mali tablo kalemleri indikatif veriler olarak kullanılmıştır. Asağıdaki tabloda değerlemede kullanılan söz konusu mali tablo kalemleri sunulmaktadır.

Tablo 158: Akçay HES Solo Mali Tablo Kalemleri

TACIRLER

Akçay HES Solo Mali Tablo Kalemleri (TL)	30.06.2024
FAVOK	26.773.777
Net Borcluluk	$-263.357.200$
Ozkavnaklar	713.605.564

Akçay HES'in Borsa Kılavuz Emsallerine göre değerlemesinde yurt içi ve yurt dışı benzer şirketler incelenerek işbu Fiyat Tespit Raporu'nun 5.1. bölümünde hesaplamaları açıklanan FD/FAVOK ve PD/DD çarpanları kullanılmıştır. FD/Kurulu Güç çarpanı seçilen örneklem

içinde sadece hidroelektrik kaynağı ile elektrik üreten sirketlerin yeterli derecede örnek olusturmaması nedeniyle kullanılmamıstır.

Yurt içi Carpan Değeri için asağıdaki tablolarda söz konusu carpanlara göre Akcay HES için hesaplanan Özsermaye değerleri verilmektedir.

Tablo 159: FD/FAVÖK Carpanina Göre Özsermaye Değerinin Hesabi

TL.
FD/FAVÖK Çarpanı	8,64x
FAVÖK	26.773.777
Net Borç $(-)$	$-263.357.200$
Özsermaye Değeri	494.791.600

Tablo 160: PD/DD Carpanina Göre Özsermaye Değerinin Hesabı

TL
PD/DD Carpan	0.78x
Özsermaye @ $30.06.2024$	713,605,564
Özsermaye Değeri	555,932,847

Kullanılan çarpan yöntemleri olan PD/DD ve FD/FAVÖK çarpanlarının esit olarak ağırlıklandırılması sonucu Akçay HES Elektrik Üretim A.S. icin 525.362.223 TL piyasa değerine ulasılmıştır.

Tablo 161: Yurt İçi Benzer Sirket Carpanları

TACIRLER

	Ağırlık	Özsermaye Değerleri
FD/FAVOK	50%	494.791.600
PD/DD	50%	555.932.847
Özsermaye Değeri		525.362.223

Yurt Dışı Çarpan Değeri için aşağıdaki tablolarda söz konusu çarpanlara göre Akçay HES için hesaplanan Özsermaye değerleri verilmektedir.

Tablo 162: FD/FAVÖK Carpanına Göre Özsermaye Değerinin Hesabı

11,74x
26.773.777
$-263.357.200$
577.621.463

Tablo 163: PD/DD Çarpanına Göre Özsermaye Değerinin Hesabı

TL
PD/DD Çarpanı	1,65x
Özsermaye @30.06.2024	713.605.564
Ozsermaye Değeri	1.180.095.012

Kullanılan çarpan yöntemleri olan PD/DD ve FD/FAVÖK çarpanlarının eşit olarak ağırlıklandırılması sonucu yurt dışı benzer şirket çarpanlarına göre Akçay HES Elektrik Üretim A.Ş. için 878.858.238 TL piyasa değerine ulaşılmıştır.

Tablo 164: Yurt Dışı Benzer Şirket Çarpanları

	Ağırlık	Özsermaye Değerleri
FD/FAVOK	50%	577.621.463
PD/DD	50 %	1.180.095.012
Ağırlıklandırılmış Yurt Dışı Özsermaye Değeri		878.858.238

Borsa Kılavuz Emsaller (Piyasa Çarpan Analizleri Yöntemi) Yöntemine Göre Nihai Piyasa Değeri

Yurt içi ve Yurt Dışı benzer şirketler analiz edilerek hesaplanan özsermaye değerleri esit ağırlık kullanılarak ağırlıklandırılmış ve Akçay HES Elektrik Üretim A.Ş için 702.110.230 TL özsermaye değeri hesaplanmıştır.

Tablo 165: Nihai Carpan Analizi Sonucları

TL	Ağırlık	Özsermaye Değeri
Yurt İçi Çarpan Analizi Değeri	50%	525.362.223
Yurt Dışı Çarpan Analizi Değeri	50%	878.858.238
Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri		702.110.230

5.1.4 Su Enerji Elektrik Üretim A.S.

a. Su Enerji Elektrik Üretim A.S. Genel Tanıtım

Su Enerji Elektrik Üretim A.Ş'nin ("Su Enerji") tek santrali olup, Enda Enerji Holding, Su Enerji Elektrik Üretim A.Ş'nin %74,53 oranında dolaylı pay sahibidir.

Çaygören Hidroelektrik Santrali Şubesi:

Dedeöldü Mevkii Çaygören Mahallesi Sındırgı Balıkesir

Su Enerji Elektrik Üretim AS'nin tek santrali olan Çaygören HES, 7,3 km² göl alanına sahiptir.

Tablo 166: Su Enerji Elektrik Üretim A.Ş. Üretim Santrali

Santral	Kaynak Türü	Lisans No.	Kurulu Gücü (MWm/ mWe	Lisans Düzenleme Tarihi	Düzenleme Tarihinden Itibaren Lisans Süresi	Lisans Bitis Tarihi	YEKDEM Bitis Tarihi	Ulusal Sebekeye Bağlantı Sevivesi
Çaygören HES	Hidro	EÜ/205- 3/348	4,60/4,6	05.09.2003	49	05.09.2052	31.12.2016 (YEKDEM Sona Erdi)	Dağıtım

b. Su Enerji Elektrik Üretim A.Ş. Değerleme Çalışması

TACIRLER

Su Enerji Elektrik Üretim A.Ş.'nin değer tespiti için UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri standartları çerçevesinde belirtilen değerleme yaklaşımları olan Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı yöntemleri kullanılarak bir değer tespiti yapılmıştır. Her iki yönteme göre belirlenen değerler, daha sonra eşit ağırlık verilerek Su Enerji için nihai değer tespit edilmiştir.

3. İndirgenmiş Nakit Akımı:

UDS 105 Gelir yaklaşımı kapsamında uygulanan İndirgenmiş Nakit Akım Analizi yöntemi kapsamında Su Enerji bünyesinde yer alan hidroelektrik santrali için lisans süresi sonu olan 2052 sonuna kadar gelir ve maliyet tahminleri yapılarak bir INA Analizi yapılmıştır.

Aşağıdaki tabloda santral bazında, yıllar itibarıyla tahmin edilen gelir/maliyet kalemleri özeti verilmektedir.

TACIRLER YATIRIM

ENDA ENERJİ-FİYAT TESPİT RAPORU

J

$\theta$

י ניסוד אמטע ווואַמטע מטאַנאאַן (הייס דיסינא און א געשטע דוויס דיסינא					сецииацует катешетт
Çaygören HES	2023	20242H	2025	2026	2027	2028	2029	2030	2031	2032	2033	2034
Sistem Satış Geliri	600.852	521.804	1.038.014	1.082.954	1.099.550	1.168.245	1.239.587	1.251.555	1.327.249	1.299.085	1.380.457	1.440.637
Faaliyet Gideri- Amortisman hariç	(427.788)	(230.790)	(458.679)	(460.461)	(462.280)	(464.135)	(466.027)	(467.957)	(469.925)	(471.933)	(473.981)	(476.070)
Elektrik İletim ve Transfer Bedelleri	(41.596)	(37.355)	(71.264)	(72.689)	(74.143)	(75.626)	(77.138)	(78.681)	(80.255)	(81.860)	(83.497)	(85.167)
BAKIM ONARIM GIDERI	(10.602)	(5.407)	(11.031)	(11.251)	(11.476)	(11.706)	(11.940)	(12.179)	(12.423)	(12.671)	(12.924)	(13.183)
PERSONEL MALIYETI	(227.415)	(113.708)	(227.415)	(227.415)	(227.415)	(227.415)	(227.415)	(227.415)	(227.415)	(227.415)	(227.415)	(227.415)
SIGORTA MALIYETI	(16.793)	(8.396)	(16.988)	(16.988)	(16.988)	(16.988)	(16.988)	(16.988)	(16.988)	(16.988)	(16.988)	(16.988)
GENEL İŞLETİM GIDERLERI	(131.382)	(65.923)	(131.981)	(132.118)	(132.257)	(132.400)	(132.545)	(132.694)	(132.845)	(132.999)	(133.157)	(133.317)
FAVOK	173.064	291.014	579.335	622.492	637,270	704.110	773.560	783.598	857,324	827.152	906.476	964.567
FAVOK Marjı	28,8%	55,8%	55,8%	57,5%	58,0%	60,3%	62,4%	62,6%	64,6%	63,7%	65,7%	67,0%
Caygören HES	2035	2036	2037	2038	2039	2040	2041	2042	2043	2044	2045	2046
Sistem Satış Geliri	1.494.464	1.549.544	1.603.514	50 1.653.4	1.759.769	1.823.055	1.739.562	1.799.799	1.781.940	1.885.833	1.889.732	1.927.527
Karbon Geliri	42.461	43.310	44.176	45.060	45.961	46.880	47.818	48.774	49.750	50.745	51.760	52.795
Amortisman hariç Faaliyet Gideri-	(478.201)	(480.374)	(482.591)	(484.852)	(487.158)	(489.511)	(491.910)	(494.358)	(496.854)	(499.401)	(501.998)	(504.647)
Elektrik İletim ve Transfer Bedelleri	(86.870)	(88.608)	(90.380)	(92.188)	(94.031)	(95.912)	(97.830)	(99.787)	(101.783)	(103.818)	(105.895)	(108.012)
BAKIM ONARIM GİDERİ	(13.447)	(13.715)	(13.990)	(14.270)	(14.555)	(14.846)	(15.143)	(15.446)	(15.755)	(16.070)	(16.391)	(16.719)
PERSONEL MALIYETI SIGORTA MALIYETİ	(227.415) (16.988)	(227.415) (16.988)	(16.988) (227.415)	(227.415) (16.988)	(16.988) (227.415)	(16.988) (227.415)	(16.988) (227.415)	(16.988) (227.415)	(16.988) (227.415)	(227.415) (16.988)	(16.988) (227.415)	(16.988) (227.415)
GENEL İSLETİM GIDERLERI	(133.481)	(133.648)	(133.818)	(133.992)	(134.169)	(134.350)	(134.534)	(134.722)	(134.914)	(135.110)	(135.309)	(135.513)
FAVOK	1.016.263	1.069.170	1.120.923	1.168.629	1.272.610	1.333.545	1.247.651	1.305.441	1.285.086	1.386.432	1.387.734	1.422.879
FAVOK Marjı	68,0%	69,0%	69,9%	7% 70,7	72,3%	73,1%	71,7%	72,5%	$72,1\%$	73,5%	73,4%	73,8%

$\sim$ $C$ alta
Material $V$ also leaders Tahla 167. Cavairen HES Projeksivon Dönemi Rovu

TACIRLER

I

ENDA ENERJİ- FİYAT TESPİT RAPORU

TACIRLER YATIRIM

Caygören HES	2047	2048	2049	2050	2051	2052
Sistem Satış Geliri	1.966.077	2.005.399	2.045.507	2.086.417	2.128.145	2.170.708
Faaliyet Gideri - Amortisman haric	(507.350)	(510.106)	(512.917)	(515.785)	(518.710)	(521.694)
Elektrik Iletim ve Transfer
Bedelleri	(110.173)	(112.376)	(114.624)	(116.916)	(119.254)	(121.640)
BAKIM ONARIM
GİDERİ	(17.053)	(17.395)	(17.742)	(18.097)	(18.459)	(18.828)
PERSONEL MALIYETI	(227.415)	(227.415)	(227.415)	(227.415)	(227.415)	(227.415)
SIGORTA MALIYETI	(16.988)	(16.988)	(16.988)	(16.988)	(16.988)	(16.988)
GENEL İSLETİM
GİDERLERİ	(135.721)	(135.932)	(136.148)	(136.369)	(136.593)	(136.823)
FAVOK	1.458.728	1.495.293	1.532.589	1.570.632	1.609.435	1.649.015
FAVOK Marji	74,2%	74,6%	74,9%	75,3%	75,6%	76,0%

Hesaplanan FAVOK rakamından Su Enerji için öngörülen yatırım maliyetleri ve FVÖK üzerinden hesaplanan vergi düşülmüş, sonrasında Su Enerji'nin solo mali tablosuna göre hesaplanan işletme sermayesi ihtiyacındaki değişimler (+/-) olarak Serbest Nakit Akımları hesaplamasında dikkate alınmıştır.

Caygören HES INA Analizi - ABD Doları	20242H	2025	2026	2027	2028	2029	2030	2031	2032
$FAVÖK (+)$	291.014	579.335	622.492	637.270	704.110	773.560	783.598	857.324	827.152
Yatırım Maliyetleri (-)	0,0	50.000	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Vergi $(-)$ İşletme	53.575	101.954	112.743	116.437	133.363	152.814	156.069	175.454	167.911
Sermayesi Ihtiyacı Değişimi $(+/-)$		208	$-1.668$	$-616$	$-2.549$	$-2.648$	$-444$	$-2.809$	1.045
Serbest Nakit Akımı	237,440	427,174	511.417	521.448	573.297	623.393	627.973	684.679	658.195
indirgenmis Nakit Akımı	94.395	306.850	332.159	307.226	306.786	303.361	278.236	276.207	241.756
Çaygören HES
INA Analizi - ABD Doları	2033	2034	2035	2036	2037	2038	2039	2040	2041
$FAVÖK (+)$ Yatırım	906.476	964.567	1.016.263	1.069.170	1.120.923	1.168.629	1.272.610	1.333.545	1.247.651
Maliyetleri (-) Vergi (-) İşletme	187.753	202.302	216.573	229.886	242.824	254.750	280.746	296.097	274.623
Sermayesi İhtiyacı Değişimi $(+/-)$	$-3.020$	$-2.233$	$-1.998$	$-2.044$	$-2.003$	$-1.854$	$-3.945$	$-2.349$	3.099
Serbest Nakit Akımı	721.744	764.498	801.688	841.328	880.102	915.733	995.809	1.039.797	969.929
İndirgenmiş Nakit Akımı	241.368	232.782	222.256	212.368	202.270	191.620	189.725	180.373	153.193

Tablo 168: Çaygören HES Projeksiyon Dönemi Boyunca İndirgenmiş Nakit Akımları

Çaygören HES INA Analizi - ABD Doları	2042	2043	2044	2045	2046	2047	2048	2049	2050	2051	2052
$FAVOK (+)$	1.354.216	.334.835	1.437.177	1.439.494	1.475.674	1.512.578	1.550.221	1.588.616	1.627.779	1.667.725	1.708.470
Yatırım Maliyetleri $(\cdot)$	0	$\mathbf{0}$	0	$\theta$	$\boldsymbol{0}$	0	$\boldsymbol{0}$	$\bf{0}$	$\mathbf 0$	$\mathbf 0$	$\mathbf{0}$
Vergi (-)	301.264	296.419	322.005	323.306	332.351	341.577	350.987	360.586	370.377	380.364	390.550
İsletme Sermayesi İhtiyacı Değişimi $(+/-)$	(2.236)	663	(3.856)	(145)	(1.403)	(1.431)	(1.459)	(1.488)	(1.518)	(1.549)	(1.580)
Serbest Nakit Akımı	1.018.606	1.000.441	1.080.969	1.077.513	1.105.130	1.132.044	1.159.497	1.187.498	1.216.060	1.245.193	1.274.908
Indirgenmis Nakit Akımı	153.942	137.050	133.777	120.806	112.138	103.967	96.382	89.341	82.808	76.745	71.120

Hesaplanan serbest nakit akımları ilgili yıllardaki iskonto faktörleri indirgenerek 30.06.2024 tarihine getirilmiştir. Hesaplanan Net Bugünkü Değer'den Su Enerji'nin solo bilançosunda yer alan net nakit (30.06.2024 tarihli ABD Döviz Alış kuru kullanılarak, ABD Dolarına çevrilmiştir) eklenmiş ve Su Enerji için 30.06.2024 tarihi itibarıyla bir Özsermaye Değerine ulaşılmıştır. Bu değer ilgili AOSM ile değerleme tarihi olan 30.09.2024 tarihine getirilmiş ve bu tarihteki TCMB Döviz Alış TL/\$ kuru ile Türk Lirasına çevrilerek 209.855.504 TL özsermaye değerine ulaşılmıştır.

Tablo 169: Su Enerji İNA Analizi Değerleme Sonucu

SU ENERJİ INA ANALİZİ DEĞERLEME SONUCU
Net Bugünkü Değer	S	5.422.241
Net Borc $(-)$	\$	$-552.919$
Özsermaye Değeri @30/06/2024	S	5.975.161
Özsermaye Değeri @ 30.09.2024	\$	6.150.333
Özsermaye Değeri @ 30.09.2024	TL	209.855.504

1. Pazar Yaklaşımı - Borsa Kılavuz Emsallerine Göre Değerleme (Piyasa Çarpan Analizi) UDS 105 Pazar Yaklaşımı kapsamında Borsa Kılavuz Emsaller yöntemi çerçevesinde Akçay HES için bağımsız denetim şirketi tarafından temin edilen TMS 29 uygulanmış solo mali tablolarında yer alan mali tablo kalemleri indikatif veriler olarak kullanılmıştır. Aşağıdaki tabloda değerlemede kullanılan söz konusu mali tablo kalemleri sunulmaktadır.

Tablo 170: Su Enerji Solo Mali Tablo Kalemleri

Su Enerji Solo Mali Tablo Kalemleri (TL)	30.06.2024
FAVOK	29.284.125
Net Borcluluk	$-18.150.237$
Ozkaynaklar	239.560.273

Su Enerji'nin Borsa Kılavuz Emsallerine göre değerlemesinde yurt içi ve yurt dışı benzer şirketler incelenerek işbu Fiyat Tespit Raporu'nun 5.1. bölümünde hesaplamaları açıklanan FD/FAVOK ve PD/DD çarpanları kullanılmıştır. FD/Kurulu Güç çarpanı seçilen örneklem

içinde sadece hidroelektrik kaynağı ile elektrik üreten şirketlerin yeterli derecede örnek olusturmaması nedeniyle kullanılmamıstır.

Yurt içi Çarpan Değeri için aşağıdaki tablolarda söz konusu çarpanlara göre Su Enerji için hesaplanan Özsermaye değerleri verilmektedir.

Tablo 171: FD/FAVÖK Carpanina Göre Özsermave Değerinin Hesabi

TL
FD/FAVÖK Çarpanı	8.64x
FAVÖK	29.284.125
Net Borc $(-)$	$-18.150.237$
Özsermaye Değeri	271.284.263

Tablo 172: PD/DD Carpanina Göre Özsermaye Değerinin Hesabi

TL
PD/DD Carpani	0.78x
Özsermaye @ $30.06.2024$	239,560,273
Özsermaye Değeri	186.628.904

Kullanılan çarpan yöntemleri olan PD/DD ve FD/FAVÖK çarpanlarının eşit olarak ağırlıklandırılması sonucu Su Enerji Elektrik Üretim A.Ş. için 228.956.584 TL piyasa değerine ulasılmıştır.

Tablo 173: Yurt İçi Benzer Şirket Çarpanları

TACIRLER

	Ağırlık	Özsermaye Değerleri
FD/FAVOK	50%	271.284.263
PD/DD	50%	186.628.904
Ozsermaye Değeri		228.956.584

Yurt Dışı Çarpan Değeri için aşağıdaki tablolarda söz konusu çarpanlara göre Su Enerji için hesaplanan Özsermaye değerleri verilmektedir.

Tablo 174: FD/FAVÖK Carpanına Göre Özsermaye Değerinin Hesabı

TL
FD/FAVÖK Çarpanı	11,74x
FAVÖK	29.284.125
Net Borc $(-)$	$-18.150.237$
Özsermaye Değeri	361.880.376

Tablo 175: PD/DD Carpanina Göre Özsermaye Değerinin Hesabi

TL
PD/DD Carpani	1.65x
Özsermaye @ 30.06.2024	239.560.273
Ozsermaye Değeri	396.162.667

Kullanılan çarpan yöntemleri olan PD/DD ve FD/FAVÖK çarpanlarının esit olarak ağırlıklandırılması sonucu yurt dışı benzer şirket çarpanlarına göre Su Enerji Elektrik Üretim A.Ş. için 379.021.521 TL piyasa değerine ulaşılmıştır.

Tablo 176: Yurt Dışı Benzer Şirket Carpanları

	Ağırlık	Özsermaye Değerleri
FD/FAVOK	50%	361.880.376
PD/DD	50%	396.162.667
Ağırlıklandırılmış Yurt Dışı Özsermaye Değeri		379.021.521

Borsa Kılavuz Emsaller (Piyasa Çarpanları Analiz Yöntemi) Yöntemine Göre Nihai Piyasa Değeri

Yurt içi ve Yurt Dışı benzer şirketler analiz edilerek hesaplanan özsermaye değerleri eşit ağırlık kullanılarak ağırlıklandırılmış ve Su Enerji Elektrik Üretim A.S için 303.989.053 TL özsermaye değeri hesaplanmıştır.

Tablo 177: Nihai Çarpan Analizi Sonuçları

TL	Ağırlık	Özsermaye Değeri
Yurt İçi Çarpan Analizi Değeri	50%	228.956.584
Yurt Dışı Çarpan Analizi Değeri	50%	379.021.521
Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri		303,989,053

5.1.5 Tuzla Jeotermal Enerji A.S.

a. Tuzla Jeotermal Enerji A.Ş. Genel Tanıtım

Tuzla Jeoterma Enerji A.Ş'nin ("Tuzla JES") tek santrali olup, Enda Enerji Holding, Tuzla Jeotermal Enerji A.Ş'nin %74,53 oranında dolaylı pay sahibidir.

Tuzla Jeotermal Santrali Subesi:

Tuzla Köyü Avyacık Çanakkale

Tuzla Jeotermal Enerji A.Ş.'nin tek santrali olan Tuzla JES Çanakkale-Tuzla Jeotermal Sahası Ayvacık İlçesi Gülpınar beldesinin 5 km batısında yer almaktadır.

Tablo 178: Tuzla Jeotermal Enerji A.Ş. Üretim Santrali

Santral	Kaynak Türü	Lisans No.	Kurulu Gücü (MWm/ mWe	Lisans Düzenleme Tarihi	Düzenleme Tarihinden Itibaren Lisans Süresi	Lisans Bitis Tarihi	YEKDEM Bitis Tarihi	Ulusal Sebekeye Bağlantı Seviyesi
Tuzla JES	Jeoter mal	EÜ/318- 12/451	7,50/7,5	1.05.2004	40	11.05.2044	31.12.2020 (YEKDEM Sona Erdi.)	Dağıtım

Tuzla Jeotermal Enerji A.Ş. Değerleme Çalışması

Tuzla Jeotermal Enerji A.Ş.'nin değer tespiti için UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri standartları çerçevesinde belirtilen değerleme yaklaşımları olan Gelir Yaklaşımı ve

Pazar Yaklaşımı yöntemleri kullanılarak bir değer tespiti yapılmıştır. Her iki yönteme göre belirlenen değerler, daha sonra eşit ağırlık verilerek Tuzla JES için nihai değer tespit edilmiştir.

4. Indirgenmis Nakit Akımı:

UDS 105 Gelir yaklaşımı kapsamında uygulanan İndirgenmiş Nakit Akım Analizi yöntemi kapsamında Tuzla JES bünyesinde yer alan hidroelektrik santrali için lisans süresi sonu olan 2044 sonuna kadar gelir ve maliyet tahminleri yapılarak bir INA Analizi yapılmıştır.

Aşağıdaki tabloda santral bazında, yıllar itibarıyla tahmin edilen gelir/maliyet kalemleri özeti verilmektedir.

'

$62,7%$ 2032 4.144.363 117.654,8 $(419.716)$ $(52.115)$ 2.596.598 $(1.665.420)$ $(260.713)$ $(551.339)$ $(381.537)$ 2044 64,4% 149.214,7 $(2.279.856)$ $(52.115)$ $(385.951)$ $(330.648)$ $(1.091.427)$ $(419.716)$ 3.849.979 5.980.621 115.347,8 64,2% $(255.601)$ $(511.334)$ $(381.214)$ 2043 62,6% 2031 4.202.860 $(1.619.980)$ $(419.716)$ $(52.115)$ 2.698.228 146.288,9 $(2.251.563)$ $(1.070.026)$ $(419.716)$ $(324.164)$ $(52.115)$ $(385.542)$ 3.516.333 5.621.607 $(1.016.931)$ 2042 $(2.191.711)$ 143.420,5 $(317.808)$ $(419.716)$ 63,9% 5.666.550 $(52.115)$ $(385.141)$ 3.618.260 63,1% 2030 $(1.575.431)$ 3.960.698 113.086,1 $(250.590)$ $(472.113)$ $(419.716)$ $(52.115)$ (380.898) 2.498.353 $(964.877)$ 2041 5.471.810 140.608,3 $(2.133.032)$ $(311.577)$ $(419.716)$ 63,6% $(52.115)$ $(384.747)$ 3.479.386 $(52.115)$ 2029 110.868,7 $(1.531.756)$ $(245.676)$ $(433.661)$ $(419.716)$ $(380.587)$ 63,7% 3.911.077 2.490.191 2040 $(52.115)$ 5.744.695 137.851,3 $(2.075.504)$ $(305.467)$ $(913.844)$ $(419.716)$ 3.807.043 66,3% $(384.362)$ $(52.115)$ 2028 $(1.526.634)$ 108.694,8 $(433.661)$ 61,5% 3.680.869 $(240.859)$ $(419.716)$ $(380.283)$ 2.262.930 2039 $(52.115)$ 5.546.673 135.148,4 $(2.019.103)$ $(299.478)$ $(863.811)$ $(419.716)$ 3.662.718 66,0% $(383.984)$ 2027 106.563,6 3.464.922 $(1.521.613)$ $(433.661)$ $(236.136)$ $(419.716)$ $(52.115)$ $(379.985)$ 2.049.872 59.2% 2038 132.498,4 $(1.963.809)$ $(52.115)$ 65,0% $(293.606)$ 5.226.501 $(814.760)$ $(419.716)$ $(383.613)$ 3.395.191 $(52.115)$ 2026 3.468.844 04.474,1 $(1.516.691)$ $(433.661)$ 59,3% $(231.506)$ $(419.716)$ $(379.693)$ 2.056.627 2037 $(52.115)$ 5.084.514 129.900,4 $(1.909.599)$ $(419.716)$ 65,0% $(287.849)$ $(766.670)$ $(383.250)$ 3.304.815 2036 127.353,3 $(52.115)$ $(1.856.452)$ 64,6% 4.889.244 $(282.205)$ $(419.716)$ $(719.523)$ $(382.893)$ 3.160.146 62,7% 2025 3.306.886 87.829,1 80.081,2 $(1.502.630)$ $(226.835)$ $(425.158)$ $(419.716)$ $(51.514)$ $(379.406)$ 2.072.167 $(52.115)$ 2035 4.724.243 124.856,2 $(1.807.266)$ $(276.671)$ $(419.716)$ 64,4% $(676.220)$ $(382.544)$ 3.041.834 $(25.757)$ $(94.689)$ $(209.858)$ 45.4% $(208.411)$ 1.333.486 $(728.278)$ $(189.563)$ 20242H 605.208 122.408,0 2034 $(1.759.045)$ $(52.115)$ 4.580.258 64,3% $(271.246)$ $(633.766)$ $(419.716)$ $(382.202)$ 2.943.621 $(51.514)$ 2023 2.942.128 43,7% $(598.149)$ $(1.657.862)$ $(203.949)$ $(419.716)$ $(384.535)$ 1.284.266 2033 120.007,9 $(1.711.769)$ 4.404.964 $(265.928)$ $(592.145)$ $(419.716)$ 2.813.203 63,9% $(52.115)$ $(381.866)$ Sistem Satış Geliri Faaliyet Gideri-Elektrik lletim ve Transfer Bedelleri Karbon Geliri Amortisman haric BAKIM ONARIM PERSONEL SIGORTA MALIYETİ GIDERI GENEL ISLETIM FAVOK Marjı MALIYETİ FAVOK GIDERLER Sistem Satış Geliri Elektrik İletim ve Birikmiş Karbon Geliri Transfer Bedelleri FAVOK Marjı Karbon Geliri Faalivet Gideri-Amortisman haric BAKIM ONARIM PERSONEL SIGORTA MALIYETİ GENEL İSLETİM FAVOK GIDER MALIYETİ GIDERLERI TUZLA JES TUZLA JES

Tablo 179: Tuzla JES Projeksiyon Dönemi Boyunca Gelir/Maliyet Kalemleri

Hesaplanan FAVOK rakamından Tuzla JES için öngörülen yatırım maliyetleri ve FVÖK üzerinden hesaplanan vergi düşülmüş, sonrasında Tuzla JES'in solo mali tablosuna göre hesaplanan isletme sermayesi ihtiyacındaki değisimler (+/-) olarak Serbest Nakit Akımları hesaplamasında dikkate alınmıstır.

Tuzla JES INA Analizi - ABD Doları	20242H	2025	2026	2027	2028	2029	2030
$FAVÖK (+)$	605.208	2.072.167	2.056.627	2.049.872	2.262.930	2.490.191	2.498.353
Yatırım Maliyetleri (-)		85.000
Vergi (-)	11.955	248.839	246.698	245.849	300.656	358.091	361.327
Isletme Sermayesi İhtiyacı Değişimi (+/-)	$\overline{\phantom{a}}$	8.841	2.238	(54)	2.983	3.180	686
Serbest Nakit Akımı	593.253	1.729.487	1.807.691	1.804.077	1.959.290	2.128.920	2.136.341
Indirgenmis Nakit Akımı	232.865	1.226.613	1.159.213	1.049.471	1.035.197	1.022.881	934.569
Tuzla JES INA Analizi - ABD Doları	2031	2032	2033	2034	2035	2036	2037
$FAVOK (+)$	2.698.228	2.596.598	2.813.203	2.943.621	3.041.834	3.160.146	3.304.815
Yatırım Maliyetleri (-		٠
Vergi $(-)$ İsletme Sermayesi	418.269	394.570	454,053	486.769	528,485	558.881	595.077
İhtiyacı Değişimi (+/-	3.346	(808)	3.600	2.422	1.989	2.280	2.698
Serbest Nakit Akımı	2.276.613	2.202.836	2.355.549	2.454.431	2.511.359	2.598.985	2.707.040
İndirgenmiş Nakit Akimi	906.787	798.865	777.783	737.890	687.424	647.731	614.272
Tuzla JES INA Analizi - ABD Doları	2038	2039	2040	2041	2042	2043	2044
$FAVÖK (+)$	3.395.191	3.662.718	3.807.043	3.479.386	3.618.260	3.516.333	3.849.979
Yatırım Maliyetleri (-)
$Vergi(-)$	618.682	685.593	721.674	639.760	674.478	648.997	962.386
İşletme Sermayesi İhtiyacı Değişimi (+/-)	1.962	4.423	2.736	(3.770)	2.690	(621)	4.960
Serbest Nakit Akımı	2.774.547	2.972.702	3.082.633	2.843.396	2.941.091	2.867.957	2.882.633
Indirgenmiş Nakit ∆kımı	573.236	559.201	527.975	443.408	417.590	370.757	339.298

Tablo 180: Tuzla JES Projeksiyon Dönemi Boyunca İndirgenmiş Nakit Akımları

Hesaplanan serbest nakit akımları ilgili yıllardaki iskonto faktörleri indirgenerek 30.06.2024 tarihine getirilmiştir. Hesaplanan Net Bugünkü Değer'den Tuzla JES'in solo bilançosunda yer alan net nakit (30.06.2024 tarihli ABD Döviz Alış kuru kullanılarak, ABD Dolarına çevrilmiştir) eklenmiş ve Tuzla JES için 30.06.2024 tarihi itibarıyla bir Özsermaye Değerine ulaşılmıştır. Bu değer ilgili AOSM ile değerleme tarihi olan 30.09.2024 tarihine getirilmiş ve bu tarihteki TCMB Döviz Alış TL/\$ kuru ile Türk Lirasına çevrilerek 553.036.111 TL özsermaye değerine ulaşılmıştır.

TUZLA JES - INA ANALIZI DEĞERLEME SONUCU
Net Bugünkü Değer	S	15.063.025
Net Borc $(-)$	\$	$-658.171$
Özsermaye Değeri @30/06/2024	\$	15.721.196
Özsermaye Değeri @ 30.09.2024	\$	16.208.086
Özsermaye Değeri @ 30.09.2024	TL	553.036.111

Tablo 181: Tuzla JES INA Analizi Değerleme Sonucu

2. Pazar Yaklaşımı - Borsa Kılavuz Emsallerine Göre Değerleme (Piyasa Carpanları Analizi)

UDS 105 Pazar Yaklaşımı kapsamında Borsa Kılavuz Emsaller yöntemi çerçevesinde Tuzla JES için bağımsız denetim şirketi tarafından temin edilen TMS 29 uygulanmış solo mali tablolarında yer alan mali tablo kalemleri indikatif veriler olarak kullanılmıştır. Aşağıdaki tabloda değerlemede kullanılan söz konusu mali tablo kalemleri sunulmaktadır.

Tablo 182: Tuzla JES Solo Mali Tablo Kalemleri

Tuzla JES Solo Mali Tablo Kalemleri (TL)	30.06.2024
FAVOK	28.380.966
Net Borcluluk	$-21.605.241$
Ozkaynaklar	726.138.945

Tuzla JES'in Borsa Kılavuz Emsallerine göre değerlemesinde yurt içi ve yurt dışı benzer şirketler incelenerek işbu Fiyat Tespit Raporu'nun 5.1. bölümünde hesaplamaları açıklanan FD/FAVOK ve PD/DD çarpanları kullanılmıştır. FD/Kurulu Güç çarpanı seçilen örneklem içinde sadece Jeotermal kaynak kullanarak elektrik üreten şirketlerin yeterli derecede örnek oluşturmaması nedeniyle kullanılmamıştır.

Yurt içi Çarpan Değeri için aşağıdaki tablolarda söz konusu çarpanlara göre Tuzla JES için hesaplanan Özsermaye değerleri verilmektedir.

Tablo 183: FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özsermaye Değerinin Hesabı

TL
FD/FAVÖK Çarpanı	8,64x
FAVÖK	28.380.966
Net Borc $(-)$	$-21.605.241$
Özsermaye Değeri	266.932,298

Tablo 184: PD/DD Carpanina Göre Özsermaye Değerinin Hesabı

TL
PD/DD Carpani	0.78x
Özsermaye @ 30.06.2024	726.138.945
Ozsermaye Değeri	565.696.950

Kullanılan çarpan yöntemleri olan PD/DD ve FD/FAVÖK çarpanlarının esit olarak ağırlıklandırılması sonucu Tuzla Jeotermal Enerji A.S. için 416.314.624 TL piyasa değerine ulasılmıstır.

Tablo 185: Yurt İçi Benzer Şirket Çarpanları

	-Ağırlık	Ozsermaye Değerleri
FD/FAVOK	50%	266.932.298
PD/DD	50%	565.696.950
Özsermaye Değeri		416.314.624

Yurt Dışı Çarpan Değeri için aşağıdaki tablolarda söz konusu çarpanlara göre Tuzla JES için hesaplanan Özsermaye değerleri verilmektedir.

Tablo 186: FD/FAVÖK Carpanina Göre Özsermave Değerinin Hesabi

TL
FD/FAVÖK Çarpanı	11,74x
FAVÖK	28.380.966
Net Borc $(-)$	$-21.605.241$
Özsermaye Değeri	354.734.313

Tablo 187: PD/DD Carpanina Göre Özsermaye Değerinin Hesabi

TL
PD/DD Carpan	1,65x
Özsermaye @ 30.06.2024	726.138.945
Ozsermaye Değeri	1.200.821.561

Kullanılan çarpan yöntemleri olan PD/DD ve FD/FAVÖK çarpanlarının esit olarak ağırlıklandırılması sonucu yurt dışı benzer şirket çarpanlarına göre Tuzla Jeotermal Enerji A.S için 777.777.937 TL piyasa değerine ulaşılmıştır.

Tablo 188: Yurt Dışı Benzer Şirket Çarpanları

	-Ağırlık	Ozsermaye Değerleri
FD/FAVOK	50 %	354.734.313
PD/DD	50%	1.200.821.561
Ağırlıklandırılmış Yurt Dışı Özsermaye Değeri		777.777.937

Borsa Kılavuz Emsaller (Piyasa Çarpan Analiz) Yöntemine Göre Nihai Piyasa Değeri

Yurt içi ve Yurt Dışı benzer şirketler analiz edilerek hesaplanan özsermaye değerleri eşit ağırlık kullanılarak ağırlıklandırılmış ve Tuzla Jeotermal Enerji A.Ş için 597.046.280 TL özsermaye değeri hesaplanmıştır.

Tablo 189: Nihai Çarpan Analizi Sonuçları

TL.	Ağırlık	Özsermaye Değeri
Yurt İçi Çarpan Analizi Değeri	50%	416.314.624
Yurt Dışı Çarpan Analizi Değeri	50%	777.777.937
Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri		597.046.280

5.1.6 Ensat Elektrik Enerjisi Tedarik Ticaret A.S.

a. Ensat Elektrik Enerjisi Tedarik Ticaret A.S. Genel Tanıtım ve Değerleme

Ensat Elektrik, elektrik piyasası mevzuatına uygun olarak 25.11.2016 yılında kurulmus ve Enerji Piyasası Düzenleme Kurumundan 20 yıl süreli tedarik lisansı almıştır. Müşteri odaklı, hareket eden Ensat Elektrik, elektrik piyasası mevzuatı ve düzenlemeleri kapsamında elektrik enerjisi ticareti yapmakta ve tedarik ettiği elektriği doğrudan serbest tüketicilere satmaktadır.

Enda Enerji Holding, Ensat Elektrik Enerjisi Tedarik Ticaret A.Ş'nin %100'üne sahiptir. Bağlı ortaklık, tam konsolidasyona tabi olarak muhasebeleştirilmekte olup, Ensat Elektrik'in değerlemesinde Özkaynak değeri dikkate alınmıştır. Bu çerçevede Ensat Elektrik'in 30.06.2024 tarihi itibarıyla 12.234.000 TL olan Özkaynak değerinin Enda Enerji'nin ortaklık payı oranında değerleme çalışmasına dahil edilmiştir.

5.1.7 RES İYTE Elektrik Üretim A.Ş.

a. RES İYTE Elektrik Üretim A.Ş. Genel Tanıtım ve Değerleme

Egenda'nın %89, İzmir Yüksek Teknoloji Enstitüsünün %11 pay sahibi olduğu, Egenda bünyesindeki, İYTE kampüsü içerisinde Res İyte Elektrik Üretim A.S. ("RES İYTE") 16.04.2009 tarihinde kurulmuştur.

Enda Enerji Holding, RES İYTE'nin %66,33 oranında dolaylı pay sahibidir. Bağlı ortaklık, tam konsolidasyona tabi olarak muhasebeleştirilmekte olup, RES İYTE'nin değerlemesinde Özkaynak değeri Enda Enerji Holding'in ortaklık payı çerçevesinde değerlemeye dahil edilmiştir.

5.1.8 İzmir Teknoloji Geliştirme Bölgesi A.Ş.

a. İzmir Teknoloji Geliştirme Bölgesi A.Ş. Genel Tanıtım ve Değerleme

16.05.2003 tarihinde İzmir'de Üniversiteler, araştırma kurum ve kuruluşları, teknoloji, ilerleme konularında 20 kurucu ortak tarafından İzmir Teknoloji Geliştirme Bölgesi A.Ş. ("İZTEKGEB") kurulmuştur.

Enda Enerji Holding, İzmir Teknoloji Geliştirme Bölgesi A.Ş'nin %14,95'ine sahiptir. Enda Enerji Holding'in iştiraki olan İzmir Teknoloji Geliştirme Bölgesi A.Ş. değerlemesinde, UDS tanımlı bir değer esası olan Yatırım Bedeli esasına dayalı olarak Enda Enerji Holding'in yapmış olduğu yatırım bedeli dikkate alınmıştır. Bu çerçevede İzmir Teknoloji Gelistirme Bölgesi A.Ş'nin 30.06.2024 tarihi itibarıyla 2.000.000 TL olan ödenmiş sermayesi içinde Enda Enerji Holding'in payı olan 299.000 TL yatırım bedeli olarak Enda Enerji Holding değerlemesinde dikkate alınmıştır.

Net Aktif Değer Sonuç Değerleme

Yukarıda belirtilen şekilde Enda Enerji Holding'in bağlı ortaklıkları ve iştirakleri için belirlenen değerler, Sirket'in ortaklık payı doğrultusunda Enda Enerji Holding değerini hesaplamada kullanılmıştır. Bahse konu şirket payların değerlerinin toplamına, Şirket'in solo bilançosunda yer alan varlıklar eklenmiş, borçlar düşülmüştür. Varlıklar arasında Enda Enerji Holding bünyesinde yer alan 177.418.105 TL tutarındaki nakit ile Sirket'in bilancosunda "Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller" kaleminde yer alan ve İzmir İli Tire ilçesindeki Organize Sanayi Bölgesinde Ada:1271 Parsel:12 ve Ada:1271 Parsel:13 de yer alan 41.770 m² arsa, satis sürecinde olup, değerlemeye bilançoda yer alan değeri olan 170 milyon TL ile dahil edilmiştir.

Bu şekilde Enda Enerji Holding için Maliyet yaklaşımı kapsamında Net Aktif Değer Yöntemi ile 7.116.895.216 TL Özsermaye Değeri hesaplanmaktadır. Bu özsermaye değerinden Sirket'in 30.05.2024 tarihli genel kurul toplantısında aldığı karar ile ortaklarına 2023 yılı karından nakit olarak dağıtmayı planladığı 30.807.530 TL ilgili özsermaye değerinden düşülmüş ve nihai özsemaye değeri 7.086.087.686 TL olarak belirlenmiştir. Aşağıdaki tabloda, yukarıda belirtilen şekilde hesaplanan yöntemlere göre Şirket'in değerleme özeti sunulmaktadır.

Ticaret Unvanı/ Kurulduğu Ülke	Doğrudan ve Dolaylı $\%$	Sermaye (TL) 30.06.2024	Değerleme Yöntemi	Piyasa Değeri (MTL)	Enda Enerji'ye Katkı (MTL)
Egenda Ege Enerji Üretim A.Ş.	74,53	210.000.000	Ortalama	6.255	4.662
Türkiye			Gelir Yaklaşımı	6.009
			Pazar Yaklaşımı	6.500
Yaylaköy RES Elektrik Üretim	59,62	12.500.000	Ortalama	1.048	625
A.Ş. Türkiye			INA-2057	1.115
			Pazar Yaklaşımı	981
Akçay HES Elektrik Üretim A.Ş.	95	26.750.000	Ortalama	919	873
Türkiye			INA-2052	1.136
			Pazar Yaklaşımı	702
	74,53	3.000.000	Ortalama	257	191
Su Enerji Elektrik Üretim A.Ş. Türkiye			INA-2052	210
			Pazar Yaklasımı	304
	74,53	27.600.000	Ortalama	575	429
Tuzla Jeotermal Enerji A.Ş. Türkive			INA-2044	553
			Pazar Yaklaşımı	597
Ensat Elektrik Enerjisi Tedarik Ticaret A.Ş. Türkiye	100	5.000.000	Özkaynak Değeri	12	$\overline{12}$
RES İYTE Elektrik Üretim A.Ş.\Türkiye	66,33	765.000	Özkaynak Değeri	$\bf{0}$	$\theta$
toplam üretim şirketlerinden gelen					6.792
İzmir Teknoloji Geliştirme Bölgesi A.Ş. \Türkiye	14.95	2.000.000	Yatırım Bedeli		0,299
Antalya Enerji Üretim A.Ş. Türkiye	49,77	75.000.000	Tasfiye Halinde		Tasfiye Halinde
TOPLAM BAĞLI ORTAKLIKLAR VE İŞTİRAKLER					6.793
Enda Enerji Solo Aktif/Pasifleri					324
		TOPLAM NET AKTIF DEĞER			7.117
		Dağıtılması Planlanan Kar Payı (-)			30,8
		DÜZELTME SONRASI NET AKTİF DEĞERİ			7.086

Tablo 190: Net Aktif Değer

TACIRLER

YATIRIM

187

$5.2$ Piyasa Carpanları Analizi

Piyasa çarpanları analizi yönetiminde şirket değeri borsalarda işlem gören benzer şirketlerin güncel piyasa değerleri ve kamuya açıkladıkları mali tablolarındaki bulunan verilerle hesaplanan değerleme oranlarının mukayese edilmesi esasına dayanır. Piyasa çarpanları analizinin avantajları, nesnel bir yaklaşımla kolayca uygulanabilir olması olup dezavantajları ise şirketin geleceğe yönelik büyüme beklentileri ile risk faktörlerinin tam olarak fiyata yansıtılmamış olabileceği, değerlemeye konu olan benzer sirketlerin her zaman borsalarda işlem görmemesi ve/veya belirli dönemde mali tablo verilerinin kamuya açıklanmış olmasıdır. Öte yandan, bu yöntemde mukayese edilen şirketlerin güncel piyasa değerleri baz alındığından piyasalarda oluşabilecek oynaklıklara bağlı analizi sonucu değismektedir.

Değerleme çarpanlarının seçiminde ağırlıklı olarak şirketin operasyonel faaliyetlerini ön plana çıkaran FD/FAVÖK ve F/K gibi çarpanlar analistler tarafından tercih edilmektedir. TMS 29 Kapsamında Uygulanan Enflasyon Düzeltmesi sonucunda Parasal Kayıp/Kazanç hesabı adı altında Şirket'in olağan faaliyetlerinden kaynaklanmayan bir kayıp ve Ertelenmiş Vergi Gideri ortaya çıkmış ve enflasyon düzeltmesinden gelen söz konusu kayıp ve vergi gideri Net Kârı azaltıcı yönde baskılamıştır, bu nedenle, F/K yaklaşımı değerleme çalışmasında kullanılmamıştır.

Enda Enerji Holding'in değerlemesinde; Şirket'in operasyonel kar performansını en iyi yansıttığı düşünülen Firma Değeri/FAVÖK çarpanı, enerji sektöründe yenilenebilir enerji şirketlerinin değerlemelerinde tercih edilen çarpanlardan biri olan FD/Kurulu Güç çarpanı ve TMS 29 Kapsamında Uygulanan Enflasyon Düzeltmesi ile aktiflerin enflasyon katsayısı ile güncellenmesi sonucunda değerlemede dikkate alınması anlamlı hale geldiğinden PD/DD çarpanı kullanılmıştır.

Yurt içi ve yurt dışı çarpan analizlerinde kullanılan çarpan yöntemleri olan FD/FAVÖK, PD/DD ve FD/MW çarpanlarına eşit ağırlık verilmiştir. Hesaplanan Firma Değerleri'nden net borç düşülmesi sonucu oluşan piyasa değerleri eşit olarak ağırlıklandırılmıştır.

Firma Değeri = Piyasa Değeri + Net Borç Pozisyonu Piyasa Değeri = Pay Fiyatı x Şirketin Sermayesindeki Pay Sayısı Net Borç = Kısa ve Uzun Vadeli Finansal Borçlar - Nakit ve Nakit Benzerleri FAVÖK = Faiz, Amortisman, Vergi Öncesi Kar Defter Değeri = Son bilanço dönemindeki Toplam Özkaynaklar Kurulu Güç = Sahip olunan toplam kurulu güç

Benzer şirketlerin seçimi sırasında hem bulunduğu piyasa şartlarını içermesi hem de benzer mali yapılara sahip olması nedeniyle aynı sektörde faaliyet gösteren şirketlerin dikkate alınması esastır. Ancak birebir benzerliklerin oluşmadığı durumlarda aynı sektörde benzer faaliyet alanlarına sahip olan şirketler de seçilebilmektedir. Bu durumda, oluşabilecek olan önyargılı

çarpanları hesaplama haricinde tutabilmek için mümkün olduğu kadar geniş bir örneklem bazı olması tercih edilmektedir.

Enda Enerji Holding'in içinde bulunduğu sektöre ilişkin benzer şirket seçiminde geniş bir örnekleme ulaşmak amacıyla hem yurt içinde hem de yurt dışında faaliyet gösteren ve Sirket ile benzer yapıya sahip olduğu düşünülen şirketlerin dahil edildiği bir örneklem oluşturulmaya çalışılmıştır. Bu kapsamda yurt içi ve yurt dışı benzer şirket analizi için yurt içi ve yurt dışında islem gören yenilenebilir enerji sirketleri dikkate alınmıstır.

5.2.1.1 Piyasa Çarpan Analizinde Kullanılan Şirket Mali Verileri

Şirket'in en son açıklanan, TMS 29'da belirtilen muhasebe ilkeleri kapsamında enflasyon etkisine göre düzeltilmiş, 30.06.2024 tarihinde sona eren döneme ait konsolide bilanco kalemleri değerlemeye konu edilmiştir. Aşağıda bağımsız denetim raporunda ver aldığı sekli ile söz konusu mali tablo kalemleri sunulmaktadır.

Tablo 191: Sirket'in Finansal Verileri

Kullanılan Finansal Tablo Kalemleri - TL	30.06.2024 Bağımsız Denetimden Geçmiş Konsolide
FAVOK*	542.443.330
Net Borcluluk	-336.950.450
Özkaynaklar	6.613.176.907
Sirket Toplam Kurulu Güç - MW
Kurulu Güç	180.18

*Yıllıklandırılmış FAVÖK

Yıllıklandırılmış FAVÖK hesaplamasında Sirket'in 30.06.2023 ve 30.06.2024 tarihleri arasındaki döneme ilişkin gelirlerinden faaliyet giderleri çıkartılmış, bunun üzerine nakit çıkışı gerektirmeyen amortisman giderleri eklenerek FAVÖK kalemine ulasılmıştır. Bu hesaplama içinde esas faaliyetlerden diğer gelir ve gider kalemleri dahil edilmemiştir. 31.12.2023 tarihli mali tablolar değerlendirmeye alınırken ilgili döneme ilişkin katsayı ile 30.06.2024 tarihine endekslenmiştir. Aşağıdaki tabloda yıllar itibarıyla FAVÖK hesaplaması detayları verilmektedir.

Tablo 192: Faiz Vergi Öncesi Kar (FAVÖK)

TL	30 Haziran 2023	31 Aralık 2023*	30 Haziran 2024	Yıllıklandırılmış 30 Haziran 2024
Brüt Kar	143.972.165	224.710.211	97.649.518	178.387.564
Faaliyet Giderleri	$-21.316.515$	$-39.206.718$	$-34.602.168$	-52.492.371
Amortisman	169.636.441	411.167.452	175.017.126	416.548.137
FAVOK	292,292,091	596.670.945	238.064.476	542.443.330

*30.06.2024 tarihli satın alma gücü cinsinden

TACIRLER

YATIRIM

Aşağıdaki tabloda yıllar itibarıyla Net Borç hesaplaması verilmektedir. Net Borç hesaplamasında Şirket'in 30.05.2024 tarihli Genel Kurulu ile almış olduğu nakit kar payı dağıtım kararına istinaden 30.807.530 TL düşülmüştür.

TWO TO THE THE DOT PINING
$\mathbf{T}$		30 Haziran 2024
	Net Borcluluk	$-336.950.450$
	Finansal Borclar (-)	506.880.907
	Nakit $(+)$	874.638.887
	Dağıtılan Kar Payı (-)	30.807.530

Tablo 193. Net Rorchuluk

5.2.1.2 Yurt İçi Benzer Sirketler Analizi

Enda Enerji Holding'in faaliyet konusu Sirket Esas Sözlesmesi'nin 3. maddesine göre Sirket'in amaç ve konusu; her nevi doğal ve suni kaynaklardan enerji üretmek amacıyla tesisler kuran. ileten, depolayan, satan, kurulmuş ve kurulacak şirketlere iştirak etmektir. Bu kapsamda Şirket bağlı ortaklıkları ile birlikte yenilenebilir enerji kaynaklarından yatırımcı sıfatı ile her türlü üretim teknolojileriyle enerji üretim projeleri geliştirmekte, yatırımları gerçeklestirmekte ve üretim santrallerini işletmeye alarak elektrik üretimi, satısı ve elektrik ticaretini yapmaktadır. Bu kapsamda benzer sirket olarak yenilenebilir enerji kaynaklarından üretim yapan elektrik üretim şirketleri dikkate alınmıştır. FD/Kurulu Güç çarpanı için ise şirket portföy ağırlıklarının dağılımı incelenmiş, portföyünde yalnızca güneş enerji santrali bulunan yenilenebilir enerji şirketleri dikkate alınmamıştır ve medyan ile yakın bir çarpan değerine ulaşılmıştır.

BİST Yenilenebilir Enerji Endeksindeki şirketlerinin 30.09.2024 tarihi itibarıyla mevcut piyasa değerleri üzerinden 2024/06 dönem sonu mali tablolarına göre hesaplanan PD/DD, FD/FAVÖK ve FD/Kurulu Güç çarpanları aşağıdaki tabloda sunulmaktadır.

		Tablo 194: FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özsermaye Değerinin Hesabı
--	--	---------------------------------------------------------------

TL.
FD/FAVÖK Çarpanı	8,64x
FAVÖK	542.443.330
Net Borc $(-)$	$-336.950.450$
Özsermaye Değeri	5.025.868.564

Tablo 195: PD/DD Çarpanına Göre Özsermaye Değerinin Hesabı

TIL
PD/DD Carpani	0.78x
Ozsermaye @30.06.2024	6.613.176.907
Ozsermaye Değeri	5.151.980.938

Tablo 196: FD/Kurulu Güç Çarpanına Göre Özsermaye Değerinin Hesabı

Özsermaye Değeri	9.622.629.305
Net Borg $(-)$	$-336.950.450$
TCMB USD/TRY Alış Kuru	34,121
Kurulu Güç	180,18
FD/Kurulu Güç Çarpanı	1,51x
TL

Kullanılan çarpan yöntemleri olan PD/DD, FD/FAVÖK ve FD/Kurulu Güç çarpanlarına esit ağırlık verilmiştir. Bu şekilde hesaplanan ilgili değere net nakdin eklenmesi sonucu oluşan

piyasa değerlerinin, esit olarak ağırlıklandırılması sonucu Enda Enerii Holding için 6.600.159.602 TL piyasa değerine ulaşılmıştır.

Tablo 197: Yurt İçi Benzer Şirket Carpanları

	Ağırlık	Ozsermaye Değerleri
FD/FAVOK	33%	5.025.868.564
PD/DD	33%	5.151.980.938
FD/Kurulu Güç	33%	9.622.629.305
Özsermaye Değeri		6.600.159.602

5.2.1.3 Yurt Dışı Benzer Şirket Çarpan Analizi

Yurt dışı benzer şirketlerin çarpan analizi yöntem ile yapılacak değerleme için isbu Fiyat Tespit Raporu'nun 5.1. bölümünde hesaplamaları gösterilmiş olan seçilmiş yurt dışında faaliyet gösteren yenilenebilir enerji kaynaklarından elektrik üretimi yapan şirketlerin, 6 aylık yıllıklandırılmış mali tablolarına göre hesaplanan 30.09.2024 tarihli PD/DD, FD/FAVÖK ve FD/Kurulu Güç çarpanları dikkate alınarak değerleme yapılmıştır.

Asağıdaki tabloda FD/FAVÖK, PD/DD ve FD/Kurulu Güç çarpanlarına göre Şirket için hesaplanan Özsermaye Değerleri verilmektedir.

Tablo 198: FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özsermaye Değeri Hesabı

TL
FD/FAVÖK Çarpanı	11,74x
FAVÖK	542.443.330
Net Borc $(-)$	-336.950.450
Özsermaye Değeri	6.704.022.063

Tablo 199: PD/DD Carpanina Göre Özsermaye Değeri Hesabı

TL
PD/DD Carpani	1,65x
Özkaynak Değeri	6.613.176.907
Ozsermaye Değeri	10.936.261.536

Tablo 200: FD/Kurulu Güç Çarpanına Göre Özsermaye Değeri Hesabı

TL
FD/Kurulu Güç Çarpanı	2,02x
Kurulu Güç	180,18
TCMB USD/TRY Alış Kuru	34,121
Net Borc $(-)$	$-336.950.450$
Özsermaye Değeri	12.750.740.933

Tablo 201: Yurt Dışı Benzer Şirket Çapanları

TACIRLER

	Ağırlık	Ozsermaye Değerleri
FD/FAVOK	33%	6.704.022.063
PD/DD	33%	10.936.261.536
FD/Kurulu Güç	33%	12.750.740.933
Özsermaye Değeri		10.130.341.510

191

FD/FAVÖK, PD/DD ve FD/Kurulu Güç çarpanlarına göre hesaplanan Firma Değeri net borç düzeltmesinden sonra Yurt İçi Çarpan Analizinde kullanılan benzer oranlar kullanılmış ve Enda Enerji Holding için 10.130.341.510 TL piyasa değerine ulaşılmıştır.

5.2.1.4 Nihai Piyasa Çarpan Analizi Değeri

Yurt içi ve yurt dışı seçilmiş benzer şirketler analizi sonucu hesaplanan değerler eşit ağırlıklı olarak dikkate alınmış ve Enda Enerji Holding için 8.365.250.556 TL özsermaye değerine ulaşılmıştır.

TL	Ağırlık	Özsermaye Değeri
Yurt İçi Benzer	50%	6.600.159.602
Yurt Dışı Benzer	50%	10.130.341.510
Toplam Özsermaye Değeri		8.365.250.556

Tablo 202: Piyasa Carpan Analizi Sonuçları

6 SONUC

Nihai Değerleme kapsamında Enda Enerji Holding Özsermaye Değeri için kullanılan Maliyet Yaklaşımı çerçevesinde Net Aktif Değer Yöntemi ve Piyasa Çarpanları Analiz Yöntemi ile hesaplanan Şirket Özsermaye Değerine eşit ağırlık verilerek, Enda Enerji Holding için Halka Arz İskontosu öncesi Nihai Özsermaye Değeri 7.725.669.121 TL olarak belirlenmektedir.

Enda Enerji Holding enerji yatırımları yapmakta olan bir şirket olup, halka arzdan elde edilecek fon ile organik ve inorganik yatırımlarla büyümeyi hedeflemektedir. Bu kapsamda Fon Kullanım Yeri Raporu'nda da belirtildiği gibi Şirket mevcut kapasite artırım yatırımları yanında, inorganik büyüme çerçevesinde satın almalar yapılması da gündemdedir. Şirket bu kapsamda çalışmalarını sürdürmekte olup, Fiyat Tespit Raporu tarihi itibarıyla, bu konuda dikkate alınması gerekecek nitelikte bir işlem gerçekleşmediği için, işbu Fiyat Tespit Raporu'nda olası bir satın almanın Şirket değerine katkısına ilişkin bir değerlendirme yapılmamıştır. Ancak Şirket'in bu tür büyüme planlarının Şirket'in halka arz sonrası değerine olumlu etki yapacağı düşünülmekte ve bu çerçevede halka arz iskontosunun %22 olarak uygulanmasının makul olacağı değerlendirilmektedir.

Bu noktada söz konusu Özsermaye Değerine %22 halka arz iskontosu uygulanarak, Halka Arz İskontosu Sonrası Özsermaye Değeri 6.026.021.915 TL ve pay başına değer de 17,4426 TL olarak hesaplanmaktadır. En yakın fiyat adımına yuvarlanması sonucu pay fiyatı 17,44 TL olarak belirlenmiştir.

TACIRLER

Tablo 203: Değerleme Sonucu

TL	Net Aktif Değer	Piyasa Çarpanları Analizi
Ozsermaye Değeri	7.086.087.686	8.365.250.556
Ağırlık	%50	%50
Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri		7.725,669.121

Pay Başı Değer Hesaplaması - TL
Halka Arz Öncesi Sermaye	345.477.486
Halka Arz İskontosu Öncesi Özsermaye Değeri	7.725.669.121
Halka Arz İskontosu (-)	22%
Halka Arz İskontosu Sonrası Özsermaye Değeri	6.026.021.915
Pay Başına Değer (TL)	17,4426
Pay Basına Fiyat (TL)	17.44

$\ddot{\phantom{a}}$

l,

$\tilde{g}$

SERMAYE PİYASASI KURULU ORTAKLAR FİNANSMANI DAİRESİ BASKANLIĞI

Eskişehir Yolu 8.Km No:156 06530 ANKARA

Ref: 3100

Konu: Fiyat Tespit Raporu Sorumluluk Beyanı

Kurul Karar Organı'nın 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı kararı uyarınca Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 2019/19 sayılı bülteninde ilan edilen duyuruya istinaden;

Gavrimenkul Dışındaki Varlıkların Sermaye Piyasası Mevzuatı Kapsamındaki Değerlemelerinde Uyulacak Esaslar başlığının F maddesinin 9. Maddesi çerçevesinde verdiğimiz bu beyan ile Sermaye Piyasası Kurulu'nun kararında belirtilen niteliklere sahip olduğumuzu ve bağımsızlık ilkelerine uyduğumuzu, İzahname'nin bir parçası olan 2024/0501 sayılı Enda Enerji Holding A.Ş Fiyat Tespit Raporumuzda yer alan bilgilerin, sahip olduğumuz tüm bilgiler çerçevesinde, gerçeğe uygun olduğunu ve bu bilgilerin anlamını değiştirecek nitelikte bir eksiklik bulunmaması için her türlü özenin gösterilmiş olduğunu beyan ederiz.

Saygılarımızla,

TACİRLER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

Sinan GÜNDÜZ

Genel Müdür Yardımcısı

S. Ayça ATALAY

Kurumsal Finansman Grup Müdürü

TACIRLER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

www.tacirler.com.tr

SERMAYE PİYASASI KURULU ORTAKLAR FİNANSMANI DAİRESİ BASKANLIĞI Eskişehir Yolu 8.Km No:156 06530 ANKARA

Ref: 3100

Konu: Fiyat Tespit Raporu Yetkinlik Beyanı

Enda Enerji Holding A.Ş'nin şirket değerinin tespiti amacıyla tarafımızca düzenlenen 2024/0501 sayılı Fiyat Tespit Raporuna ilişkin olarak, Sermaye Piyasası Kurulu'nun 2019/19 sayılı haftalık bülteni ile kamuya duyurulan, 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı Kurul kararı uyarınca gayrimenkul dışı varlıkların değerlemesinde uyulacak genel esaslarda belirtilen;

• -Kurul'ca geniş yetkili olarak yetkilendirilmiş bir aracı kuruluş olarak, değerlemeyi yapacak "Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı" veya "Türev Araçlar Lisansı'na sahip tam zamanlı olarak istihdam edilen en az 10 çalışana,
• -Ayrı bir Kurumsal Finansman Bölümü'ne,
• -Değerleme çalışmaları sırasında kullanılması gereken prosedürlerin bulunduğu kuruluş genelgeleri, değerleme metodolojisi, el kitabı veya benzeri belirlenmiş prosedürlere,
• -Müşteri kabulü, çalışmanın yürütülmesi, raporun hazırlanması ve imzalanması süreçlerinde kullanılacak kontrol çizelgeleri veya benzeri dokümanlara,
• -Değerleme çalışmalarının teknik altyapısını oluşturan her türlü bilgi bankası, iç genelge, geliştirilmiş know-how ve benzeri unsurlara,
• -Değerleme çalışmalarında ihtiyaç duyulan bilgilerin elde edilmesi ile ilgili araştırma altyapısına,

sahip olduğumuzu, Şirket ile doğrudan ve dolaylı olarak sermaye ve yönetim ilişkimizin bulunmadığını ve raporun SPK'nın yayımlamış olduğu III-62.1 sayılı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ" ve Türkiye Sermaye Piyasaları Birliği tarafından yayımlanan Uluslararası Değerleme Standartları kapsamında yürütüldüğünü ve tüm yönleriyle ilgili standartlara uyduğunu beyan ederiz.

Saygılarımızla,

TACİRLER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

Sinan GÜNDÜZ Genel Müdür Yardımcısı

yga ATALAY Kurumsal Finansman

TACIRLER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

Grup Müdürü