Interim / Quarterly Report • Jan 29, 2025
Interim / Quarterly Report
Open in ViewerOpens in native device viewer
31.12.2021'de sona eren 12 aylık dönemde 134.130.580 TL olan finansman giderleri 448.483.756 TL (%334,36) artarak 31.12.2022'de sona eren 12 aylık dönemde 582.614.336 TL'ye ulaşmıştır. Bu artıştaki en büyük pay, Akçay HES'in kanal katılım anlasması çerçevesinde DSİ'ye ödeyeceği ortak tesis katılım bedelinin yılsonu itibariyle Yurtiçi-ÜFE oranıyla güncellenmesi nedeniyle oluşan finansman giderinden kaynaklanmaktadır.
Enflasyon muhasebesi uygulamasına ilişkin olarak SPK'nın 08/02/2024 tarih ve 81/1820 sayılı SPK Kararı'nın 1.(c) bendi uyarınca; "Halka açık olan ortaklıkların, ortaklık hakkı veren sermaye piyasası araçlarının halka arzında düzenlenecek izahnamede, II-5.1 sayılı İzahname ve İhraç Belgesi Tebliği'nin 11'inci maddesinde belirtilen esaslara ve sürelere uygun olarak 31.12.2023 tarihinde sona eren hesap dönemine ait yıllık finansal tablolardan başlamak üzere enflasyon muhasebesi uygulanmış karşılaştırmalı finansal tabloların yer almasına, (Örneğin; enflasyon muhasebesi uygulanmış 31.12.2022 ve 31.12.2023 tarihi itibariyle sona eren hesap dönemlerine ait yıllık finansal tablolar ile enflasyon muhasebesi uygulanmamıs 31.12.2021 tarihi itibariyle sona eren hesap dönemine ait yıllık finansal tablolar)" karar verilmiştir.
Buna göre, 31.12.2021 tarihi itibariyle sona eren hesap dönemine ait enflasyon muhasebesi uygulanmaması sebebiyle herhangi bir parasal kazanç/kayıp hesaplanmamıştır. 31.12.2022'de sona eren 12 aylık döneme ilişkin kar/zarar tablosuna ise enflasyon muhasebesi sonucu 472.361.915 TL parasal kazanç olarak yansıtılmıştır.
31.12.2021'de sona eren 12 aylık dönemde toplam 34.727.012 TL olan vergi giderleri 801.925.633 TL (%2309) azalarak 31.12.2022'de sona eren 12 aylık dönemde 767.198.621 TL gelir oluşturmuştur. Bu durumun esas nedeni, Şirket'in 2022 yılında Vergi Usul Kanunu Gecici 32. ve Mükerrer 298/ç maddeleri uyarınca duran varlıklarının yeniden değerlemeye tabi tutulması sonucu ertelenmiş vergi yükümlülüklerinin azalmasından kaynaklanmaktadır.
Yukarıda açıklanan faktörlerin bir sonucu olarak Şirket'in 31.12.2021 ve 31.12.2022 tarihinde sona eren yıllarda sırasıyla 136.272.368 TL ve 1.496.497.156 TL dönem kârı oluşmuştur.
Şirket'in 30.06.2023 ve 30.06.2024 tarihlerinde sona eren 6 aylık dönemlere ait konsolide kar veya zarar tablolarının 30.06.2024 satın alma gücüne göre dönemler arasındaki farkları aşağıda gösterilmiştir.
TACIRLER
| Özel Bağımsız Denetimden Geçmiş Konsolide | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 01.01.2023- 30.06.2023** |
01.01.2024- 30.06.2024** |
30.06.2023-30.06.2024 Değişim |
|||||||
| (TL) | (Enflasyon Düzeltmesi Yapılmış) (TL) |
(Enflasyon Düzeltmesi Yapılmış) (TL) |
Değişim (TL) |
Değişim (%) |
|||||
| Hasılat | 726.059.199 | 568.121.671 | $-157.937.528$ | $-21,8%$ | |||||
| Satışların Maliyeti (-) | -582.087.034 | $-470.472.153$ | 111.614.881 | $-19,2%$ | |||||
| Brüt Kar | 143.972.165 | 97.649.518 | $-46.322.647$ | $-32,2%$ | |||||
| Genel Yönetim Giderleri (-) | $-21.316.515$ | $-34.602.168$ | 13.285.653 | 62,3% | |||||
| Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler |
874.485 | 2.407.284 | 1.532.799 | 175,3% | |||||
| Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) |
$-5.980.028$ | $-1.524.549$ | 4.455.479 | $-74,5%$ | |||||
| Esas Faaliyet Karı/Zararı | 117.550.107 | 63.930.085 | $-53.620.022$ | $-45,6%$ | |||||
| Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler |
124.428.983 | 21.963.437 | $-102.465.546$ | $-82,3%$ | |||||
| Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı |
241.979.090 | 85.893.522 | $-156.085.568$ | $-64,5%$ | |||||
| Finansman (Giderleri) Gelirleri, net |
$-109.853.272$ | $-145.941.761$ | 36.088.489 | 32,9% | |||||
| Net Parasal Pozisyon Kazançları |
142.188.164 | 207.544.423 | 65.356.259 | 46,0% | |||||
| Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Karı |
274.313.982 | 147.496.183 | $-126.817.799$ | $-46,2%$ | |||||
| Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri |
-470.931.260 | $-221.704.697$ | 249.226.563 | $-52,9%$ | |||||
| -Dönem Vergi Gideri | $-7.558.370$ | $-8.602.609$ | $-1.044.239$ | 13,8% | |||||
| -Ertelenmiş Vergi Gideri | $-463.372.890$ | $-213.102.088$ | 250.270.802 | $-54,0%$ | |||||
| Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı |
$-196.617.278$ | $-74.208.514$ | 122.408.764 | $-62,3%$ |
Tablo 108: 30.06.2023 ve 30.06.2024 Dönemleri Karşılaştırma Konsolide Kar veya Zarar Tabloları Özel Bağımsız Denetimden Geçmiş Konsolide
**30.06.2024 tarihli satın alma gücü cinsinden
Şirket'in hasılatı 2023 yılının ilk altı aylık döneminde 726.059.199 TL iken 2024 yılının ilk altı aylık döneminde bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla 157.937.528 TL, %21,8 oranında azalarak 568.121.671 TL olarak gerçekleşmiştir. 2023 yılı ilk altı aylık döneme ait satış tutarları İzahname'nin 10.1.1 bölümünde açıklandığı üzere SPK'nın 08.02.2024 tarihli 9/221 sayılı ve ve 28/08/2024 tarih ve 48/1367 sayılı Kararları gereği enflasyon etkisine göre düzeltilerek sunulmuş olup 2024 yılının ilk altı ayındaki elektrik satış fiyatlarındaki artışlar (Bir önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık %31,8) genel enflasyon (Tüketici Fiyat Endeksindeki) artışının gerisinde kalmıştır. Bu durum önceki yılın ilk altı aylık dönemine göre elektrik üretim ve satış miktarı %8,9 oranında yükselmiş olmasına rağmen, hasılatın düşmesine neden olmuştur. Ayrıca, Şirket'in bağlı ortaklıklarından Egenda'nın hidroelektrik santrallerinin (Eğlence 1 HES ve Eğlence 2 HES) YEKDEM süreleri 2023 yılı sonunda dolmasından dolayı, 2024 yılının ilk altı ayı içerisinde söz konusu santrallerin satışları YEKDEM teşvik fiyatı (Yaklaşık Mwh
başına 73 USD-Amerikan Doları) yerine bu tutarın gerisinde kalan piyasa takas fiyatları (PTF) üzerinden gerçekleştirilmiştir.
Sirket'in 01.01-30.06.2023 ve 01.01.-30.06.2024 dönemlerinde elde ettiği toplam hasılatın kaynaklarına ilişkin özet tablo aşağıdaki gibidir:
| (TL) | 01.01.2023- 30.06.2023** (Enflasyon Düzeltmesi Yapılmış) |
01.01.2024- 30.06.2024** (Enflasyon Düzeltmesi Yapılmış) |
01.01-30.06.2023- 01.01-30.06.2024 Değişim |
|||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Hasılat Hasilat (TL) (TL) $(\%)$ (%) |
Değişim (TL) | Değişi $m$ (%) |
||||
| Hidroelektrik Enerjisi Elektrik Gelirleri |
225.958.069 | 31,1% | 152.763.146 | 26,9 | $-73.194.923$ | $-32,4%$ |
| Rüzgâr Enerjisi Elektrik Gelirleri |
375.014.614 | 51,7% | 337.902.041 | 59,5 | $-37.112.573$ | $-9,9%$ |
| Jeotermal Enerji Elektrik Gelirleri |
61.203.947 | 8,4% | 42.451.074 | 7,5 | $-18.752.873$ | $-30,6%$ |
| Perakende Elektrik Satış Geliri |
63.731.992 | 8,8% | 34.975.575 | 5,9 | $-28.756.417$ | $-45,1%$ |
| Diğer | 150.577 | 0,02% | 29.834 | 0,2 | $-120.743$ | $-80,2%$ |
| Toplam Hasılat | 726.059.199 | 100 | 568.121.671 | 100 | $-157.937.528$ | $-21,8%$ |
**30.06.2024 tarihli satın alma gücü cinsinden
TACIRLER
2023 yılının ilk altı aylık döneminde 582.087.034 TL olan satışların maliyeti, 2024 yılının ilk altı aylık döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre 111.614.881 TL, %19,2 oranında azalarak 470.472.153 TL'ye düşmüştür. Söz konusu dönemde, toplam satışların maliyetinin hasılata oranı ise %80,2'den %82,8'e çıkmıştır. Satışların maliyetinin hasılatlara olan oranındaki artış, hasılat tutarındaki nispi düşüşten kaynaklanmaktadır.
2023 ve 2024 yılları ilk altı aylık dönemlere ait satış maliyetlerinin detayı aşağıdaki gibidir:
| (TL) | 01.01.2023- 30.06.2023** |
01.01.2024- 30.06.2024** |
01.01-30.06.2023- 01.01.-31.06.2024 Değişim |
|||
|---|---|---|---|---|---|---|
| (TL) | Hasılat (%) |
(TL) | Hasılat (%) |
Değişim (TL) |
Değişim $(\%)$ |
|
| Dışarıdan Alınan Elektrik Maliyeti |
194.211.329 | 26,7 | 95.913.444 | 16,9 | $-98.297.885$ | $-50,6%$ |
| Amortisman ve İtfa Payı Giderleri |
168.057.654 | 23,1 | 173.302.861 | 30,5 | 5.245.207 | 3,1% |
| Personel Giderleri | 62.342.725 | 8,6 | 66.542.729 | 11,7 | 4.200.004 | 6,7% |
| (TL) | 01.01.2023- 30.06.2023** |
01.01.2024- 30.06.2024** |
01.01-30.06.2023- 01.01.-31.06.2024 Değişim |
|||
|---|---|---|---|---|---|---|
| (TL) | Hasilat (%) |
(TL) | Hasılat $(\%)$ |
Değişim (TL) |
Değişim $(\%)$ |
|
| Bakım ve Onarım Giderleri |
28.563.571 | 3,9 | 35.550.451 | 6,3 | 6.986.880 | 24,5% |
| Dağıtım ve İletim Sistem Kullanım Bedelleri |
85.110.114 | 11,7 | 62.605.992 | 11,0 | $-22.504.122$ | $-26,4%$ |
| Sigorta Giderleri | 21.318.287 | 2,9 | 16.987.169 | 3,0 | $-4.331.118$ | $-20,3%$ |
| Kira Giderleri | 2.479.170 | 0,3 | 3.735.775 | 0,7 | 1.256.605 | 50,7% |
| Diğer | 20.004.184 | 2,8 | 15.833.732 | 2,8 | $-4.170.452$ | $-20,8%$ |
| Toplam Satışların Maliyeti |
582.087.034 | 80,2 | 470.472.153 | 82,8 | $-111.614.881$ | $-19,2%$ |
**30.06.2024 tarihli satın alma gücü cinsinden
Sirket'in brüt kârı 2023 yılı ilk altı aylık dönemde 143.972.165 TL iken, 2024 yılı ilk altı aylık dönemde bir önceki yılın aynı dönemine göre 46.322.647 TL, %32.2 oranında azalarak 97.649.518 TL'ye gerilemiştir. Aynı dönemlerde, Şirket'in brüt kâr marjı da %.19,8'den %17,2'e düşmüştür. Bu düşüşün özellikle nedeni yukarıda açıklandığı üzere 2024 yılının ilk altı ayındaki elektrik satış fiyatlarının genel enflasyon artışının gerisinde kalmasından kaynaklanmaktadır.
2023 yılının ilk altı aylık döneminde 21.316.515 TL olan genel yönetim giderleri, 2024 yılının ilk yarısında bir önceki yarıyıla göre 13.268.344 TL, %62,3 artarak 34.602.168 TL'ye yükselmiştir 2024 yılı ilk altı aylık döneme ait genel yönetim giderlerinde bir önceki yılın aynı dönemine göre artış; Şirket faaliyetlerini güçlendirmek adına yeni danışmanlık hizmetleri alınmış olması nedeniyle danışmanlık giderlerinin artması ve vergi, resim ve harç giderlerindeki artış ile Akçay HES'in DSİ ile imzaladığı protokol kapsamında mahkemeye ödenen dava harçlarındaki artışlardan kaynaklanmaktadır. Hizmet giderleri, perakende elektrik satışı sırasında ödenen şebeke sistem kullanım giderlerinden oluşmakta olup 2023 yılının ilk 6 aylık dönemindeki giderlerin nispeten yüksek görünmesinin nedeni bu giderlerin 30.06.2024 tarihli satın alma gücüne göre endekslenmiş olmasından kaynaklanmaktadır.
2023 ve 2024 yılları ilk altı aylık dönemlere ait genel yönetim giderlerinin detayı aşağıdaki gibidir:
| (TL) | $01.01.2023 -$ $30.06.2023**$ |
01.01.2024- 30.06.2024** |
01.01-30.06.2023- 01.01.-30.06.2024 Değişim |
|||
|---|---|---|---|---|---|---|
| (TL) | Hasilat (%) |
(TL) | Hasilat (%) |
Değişim (TL) | Değişim (%) |
|
| Personel Giderleri | 222.857 | 0,03% | 577.898 | 0,1% | 355.041 | 159,3% |
TACIRLER
| (TL) | 01.01.2023- 30.06.2023** |
01.01.2024- 30.06.2024** |
01.01-30.06.2023- 01.01.-30.06.2024 Değişim |
|||
|---|---|---|---|---|---|---|
| (TL) | Hasılat $(\%)$ |
(TL) | Hasılat (%) |
Değişim (TL) | Değişim $(\%)$ |
|
| Amortisman ve İtfa Payı Giderleri |
1.578.788 | 0,2% | 1.714.265 | 0,3% | 135.477 | 8,6% |
| Avukatlık, Noter, İcra ve Dava Giderleri |
1.279.044 | 0,2% | 2.315.751 | 0,4% | 1.036.707 | 81,1% |
| Danışmanlık Giderleri | 3.574.951 | 0,5% | 15.428.296 | 2,7% | 11.853.345 | 331,6% |
| Bağış ve Yardımlar | 1.152.899 | 0,2% | 22.642 | 0,01% | $-1.130.257$ | $-98,0%$ |
| Hizmet Giderleri | 9.429.500 | 1,3% | 5.798.424 | 1,0% | $-3.631.076$ | $-38,5%$ |
| Vergi, Resim ve Harçlar |
742.972 | 0,1% | 7.663.972 | 1,3% | 6.291.000 | 931,5% |
| Reklam Giderleri | 531.134 | 0,1% | 110.548 | 0,02% | $-420.586$ | $-79,2%$ |
| Diğer | 2.804.370 | 0,4% | 970.372 | 0,2% | $-1.833.998$ | $-65,4%$ |
| Toplam Genel Yönetim Giderleri |
21.316.515 | 2,9% | 34.602.168 | 6,1% | 13.285.653 | 62,3% |
**30.06.2024 tarihli satın alma gücü cinsinden
$T = 11.448$
2023 yılının ilk altı aylık döneminde 874.485 TL olan esas faaliyetlerden diğer gelirler 2024 yılının ilk altı ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre 1.532.799 TL, %175,3 artarak 2.407.284 TL'ye çıkmıştır. Bu artışın temel sebebi faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı gelirleri ile diğer gelirlerdeki artıştan kaynaklanmaktadır.
Şirket'in 2023 ve 2024 yılları ilk altı aylık dönemdeki esas faaliyetlerinden diğer gelirlerinin detayı aşağıdaki gibidir:
| Tablo 112: Esas Faallyetlerden Diger Gelirler | ||||
|---|---|---|---|---|
| (TL) | 01.01.2023- 30.06.2023** |
01.01.2024- 30.06.2024** |
01.01-30.06.2023- 01.01.-30.06.2024 Değişim |
|||
|---|---|---|---|---|---|---|
| (TL) | Hasilat $(\%)$ |
(TL) | Hasilat (%) |
Değişim (TL) |
Değişim (%) |
|
| Kur Farkı Geliri | 77.732 | 0,01 | 1.331.201 | 0,2 | 1.253.469 | 1612,6 |
| Diğer Gelirler | 796.753 | 0,1 | 1.076.083 | 0,2 | 279.330 | 35,1 |
| Toplam | 874.485 | 0,1 | 2.407.284 | 0,4 | 1.532.799 | 175,3 |
**30.06.2024 tarihli satın alma gücü cinsinden
TACIRLER
2023 yılının ilk altı aylık döneminde 5.980.028 TL olan esas faaliyetlerden diğer giderler, 2024 yılı ilk altı aylık dönemde bir önceki yılın aynı dönemine göre 4.455.479 TL, %74,5 oranında azalarak 1.524.549 TL'ye düşmüştür. Bu düşüşün temel sebebi, Şirket'in yabancı para cinsinden ödeme yaptığı sigorta poliçeleri ile diğer cari hesap kur değerlemesinden kaynaklanan net kur farkı giderleri ile diğer giderlerdeki azalıştan kaynaklanmaktadır.
Sirket'in 2023 ve 2024 yılları ilk altı aylık dönemdeki esas faaliyetlerinden diğer giderlerinin detavı asağıdaki gibidir:
| 01.01.2023- 30.06.2023** |
01.01.2024- 30.06.2024** |
01.01-30.06.2023- 01.01.-30.06.2024 Değişim |
||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| (TL) | (TL) | Hasilat (%) |
(TL) | Hasilat (%) |
Değişim (TL) |
Değişim (%) |
| Kur Farkı Gideri | 1.696.594 | 0,2 | ||||
| Karşılık Giderleri | 1.082.321 | 0,1 | 993.281 | 0,2 | $-89.040$ | $-8,2$ |
| Diğer Giderler | 3.201.113 | 0,4 | 531.268 | 0,1 | $-2.669.845$ | $-83,4$ |
| Toplam | 5.980.028 | 0,8 | 1.524.549 | 0,3 | $-4.455.479$ | $-74,5$ |
Tablo 113: Esas Faalivetlerden Diğer Giderler
**30.06.2024 tarihli satın alma gücü cinsinden
2023 yılının ilk altı aylık döneminde 124.428.983 TL olan yatırım faaliyetlerinden gelirler 2024 yılının aynı döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre 102.465.546 TL, %82,3 oranında azalarak 21.963.437 TL 'ye düşmüştür. Bu düşüşün temel sebebi 2023 yılının ilk altı ay içerisinde elde edilen 124.370.380 TL tutarındaki kur korumalı mevduat faiz gelirlerinin 2024 yılının ilk altı aylık dönemi içerisinde 21.843.387 TL'ye düşmesinden kaynaklanmıştır. Kalan farklar ise maddi duran varlık satış kazançlarından oluşmaktadır.
2023 ve 2024 yıllarına ait ilk altı aylık dönemlerde yatırım faaliyetlerine ilişkin herhangi bir gider söz konusu değildir.
2023 yılının ilk altı aylık döneminde 215.393.653 TL olan finansman gelirleri 2024 yılının aynı döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre 94.704.443 TL, %44,0 azalarak 120.689.210 TL'ye düşmüştür. Söz konusu düşüş, kambiyo kârları ile mevduat faiz gelirlerinin düşmesinden kaynaklanmaktadır.
2023 yılının ilk altı aylık döneminde 325.246.925 TL olan finansman giderleri ise 2024 yılının ilk altı aylık döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre 58.615.954 TL, %18,0 azalarak 266.630.971 TL'ye düşmüştür. Bu düşüşün esas nedeni Akçay HES'in DSİ'ye olan borcları için hesaplanan faiz giderlerinin yapılandırma sonrasında yeni ödeme planında nispeten azalmasından kaynaklanmaktadır.
28/12/2023 tarih ve 81/1820 sayılı SPK Kararı uyarınca TMS 29 hükümlerini uygulamak suretiyle enflasyon muhasebesi uygulamasına karar verilmiştir. Söz konusu enflasyon muhasebesi uygulaması sonucunda, 30.06.2023 ve 30.06.2024'de sona eren altı aylık dönemlerde sırasıyla 142.188.164 TL ve 207.544.423 TL parasal kazanç hesaplanmıştır.
TACIRLER
Toplam vergi giderleri 2023 yılı ilk altı aylık dönemde 470.931.260 TL olarak, 2024 yılının aynı döneminde 221.704.697 TL olarak gerçekleşmiştir. Bu düşüşteki ana etken, parasal
kazançlara isabet eden toplam vergi giderlerinin 2023 ilk altı aylık dönemde 406.360.134 TL'den 2024 yılının aynı dönemi için 194.861.794 TL'ye düşmesinden kaynaklanmaktadır.
Yukarıda açıklanan faktörlerin bir sonucu olarak Şirket'in 30.06.2023 ve 30.06.2024 tarihlerinde sona eren altı aylık dönemlerinde sırasıyla 196.617.278 TL ve 74.208.514 TL dönem zararı olmustur.
| Özel Bağımsız Denetimden Geçmiş | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (TL) | 31.12.2021 | 31.12.2022* | 31.12.2023* | $30.06.2024**$ | ||||
| Net Finansal Borc | 384.775.725 | $-65.901.065$ | $-183.361.855$ | $-367.757.980$ | ||||
| FAVÖK* | 230.945.638 | 982.852.075 | 478.352.394 | 238.064.476 | ||||
| Net Finansal Borç/FAVÖK |
1,67 | $-0,07$ | $-0,38$ | $-1,54$ |
*: FAVÖK hesaplaması sırasında, yabancı para kredi ve mevduat hesaplarındaki kur farkı ve faizlerinin ağırlıklı olarak oluşturduğu Esas Faaliyetlerden Gelir ve Giderler, Esas Faaliyetlerden Kar rakamına dahil edilmemiştir ve tutarlar 31.12.2023 tarihli satın alma gücü cinsindendir. **Tutarlar 30.06.2024 tarihli satın alma gücü cinsindendir.
Şirket yıllar itibarıyla yeni finansal borç almadığı ve nakit pozisyonunu güçlendirdiği için 31.12.2023 ve 31.12.2022 tarihleri itibarıyla net nakit pozisyonundadır. Bu nedenden dolayı Net Finansal Borçluluk oranı 31.12.2021'den itibaren azalmış ve 31.12.2022 ve 31.12.2023 ile 30.06.2024 tarihleri itibarıyla negatif olarak hesaplanmaktadır.
Şirket'in bağlı ortaklıkları ile birlikte 31.12.2023 ve 30.06.2024 tarihleri itibarıyla net finansal borç pozisyonu kırılımı aşağıdaki tabloda verilmektedir.
| 31.12.2023* | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bağlı Ortaklık | Kısa Vadeli Finansal Borc (a) |
Uzun Vadeli Finansal Borc (b) |
Nakit ve Nakit Benzerleri* (c) |
Net Borc $(a+b-c)$ |
||||||
| Enda Enerji Holding AŞ. |
$-883.901$ | $-5.441.383$ | 150.980.481 | 144.655.197 | ||||||
| Egenda Ege Enerji Üretim A.S. |
$-200.962.578$ | $-322.426.511$ | 220.509.598 | $-302.879.492$ | ||||||
| Akçay HES Elektrik Üretim A.Ş |
÷ | 232.334.416 | 232.334.416 | |||||||
| Tuzla Jeotermal Enerji A.Ş. |
۰ | ۰ | 13.182.358 | 13.182.358 | ||||||
| Yaylaköy RES Elektrik Üretim A.Ş. |
$-2.766$ | $-2.237.219$ | 90.302.893 | 88.062.908 | ||||||
| Su Enerji Elektrik Üretim A.Ş. |
$-1.395$ | $-548.837$ | 7.302.797 | 6.752.564 | ||||||
| Ensat Elektrik Enerjisi Ticaret A.S. |
۰ | 1.089.711 | 1.089.711 | |||||||
| Res lyte Elektrik | ۰ | 164.193 | 164.193 |
| Tablo 115: Enda Enerji Holding ve Bağlı Ortaklıkları Net Finansal Borç Pozisyonları | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| -- | -- | -- | ------------------------------------------------------------------------------------- | -- | -- |
| 31.12.2023* | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bağlı Ortaklık | Kısa Vadeli Finansal Borc (a) |
Uzun Vadeli Finansal Borc (b) |
Nakit ve Nakit Benzerleri* (c) |
Net Borc $(a+b-c)$ |
|||
| Üretim A.Ş. | |||||||
| TOPLAM | $-201.850.640$ | -330.653.951 | 715.866.446 | 183.361.855 |
*31.12.2023 tarihli finansal durum tablosunda yer alan kısa vadeli finansal yatırımlar dahil edilmiş olup tutarlar 31.12.2023 tarihli satın alma gücü cinsindendir.
| 30.06.2024* | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bağlı Ortaklık | Kısa Vadeli Finansal Borc (a) |
Uzun Vadeli Finansal Borc (b) |
Nakit ve Nakit Benzerleri* (c) |
Net Borc $(a+b-c)$ |
|||||
| Enda Enerji Holding AS. |
$-1.395.959$ | $-7.622.252$ | 177.418.105 | 168.399.894 | |||||
| Egenda Ege Enerji Üretim A.Ş. |
$-223.905.501$ | $-270.866.127$ | 263,400.734 | -231.370.894 | |||||
| Akçay HES Elektrik Üretim A.Ş |
263.357.200 | 263.357.200 | |||||||
| Tuzla Jeotermal Enerji A.Ş. |
×. | Ξ | 21.605.241 | 21.605.241 | |||||
| Yaylaköy RES Elektrik Üretim A.Ş. |
$-2.778$ | $-2.245.373$ | 127.451.589 | 125.203.438 | |||||
| Su Enerji Elektrik Üretim A.Ş. |
$-2.985$ | $-839.932$ | 18.993.154 | 18.150.237 | |||||
| Ensat Elektrik Enerjisi Ticaret A.S. |
۰ | 2.285.132 | 2.285.132 | ||||||
| Res lyte Elektrik Üretim A.Ş. |
127.732 | 127.732 | |||||||
| TOPLAM | $-225.307.223$ | $-281.573.684$ | 874.638.887 | 367.757.980 |
*30.06.2024 tarihli finansal durum tablosunda yer alan kısa vadeli finansal yatırımlar dahil edilmiş olup tutarlar 30.06.2024 tarihli satın alma gücü cinsindendir.
TACIRLER
YATIRIM
İşbu Fiyat Tespit Raporu'nun hazırlanması kapsamında UDS 200 İşletme ve İşletmedeki Paylar uyarınca UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri standartları çerçevesinde belirtilen değerleme yaklaşımları olan Maliyet Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı yöntemleri kullanılmıştır. Maliyet Yaklaşımı'nda yöntem olarak Toplama Yöntemi (Net Aktif Değer) kullanılmıştır.
Toplama Yöntemi (Net Aktif Değer) yaklaşımında, bağlı ortaklık ve iştiraklerin değerlemesinde, UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri standardında tarif edilen
Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı yöntemleri ile Özkaynak Değerleri ve UDS tanımlı bir değer esası olan Yatırım Bedelleri dikkate alınmıştır.
Bu raporda Enda Enerji Holding'in pay başına değerinin belirlenmesi amacıyla asağıda belirtilen değerleme yöntemleri kullanılmıştır.
İşbu Fiyat Tespit Raporu'nda Enda Enerji Holding'in özsermaye değerine ulaşılırken, Enda Enerji Holding'in bünyesinde bulunan bağlı ortaklıkları ve iştiraklerinin değerleri UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri standardı 70.9. maddesi çerçevesinde uygun değerleme yaklaşımları ve yöntemleri de kullanılarak hesaplanmış ve her bir varlığın değeri toplanarak Enda Enerji Holding'in özsermaye değeri hesaplamasında dikkate alınmıştır.
Şirket'in bağlı ortaklıklarının özkaynak değerleri hesaplanırken, Toplama Yöntemi'ne uygun değerleme yaklaşımları ve yöntemlerinden iki yöntem seçilmiş ve söz konusu yöntemlere göre hesaplanan değerlere eşit ağırlık verilerek nihai değere ulaşılmıştır.
Şirket'in %49,77 dolaylı pay sahibi olduğu iştiraki Antalya Enerji Üretim A.Ş. tasfiye halindedir ve değerlemeye dahil edilmemiştir.
Bağlı ortaklık ve iştiraklerin değerlemesinde, UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri standardında tarif edilen değerleme yaklaşımlarından Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı yöntemleri ile Özkaynak Değerleri ve UDS tanımlı bir değer esası olan Yatırım Bedelleri dikkate alınmıştır. Şirket'in Net Aktif Değer'ine ulaşırken bağlı ortaklıkların yukarıda belirtilen yöntemler kullanılarak hesaplanan değerlerine, en son olarak Enda Enerji Holding'in solo bilançosunda yer alan varlıkları (+) ve borçları (-) olarak dikkate alınarak nihai değere ulaşılmıştır.
İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Analizi yöntemi, bir şirketin gelecekte yaratacağı serbest nakit akımlarının belirli bir iskonto (indirgeme oranı) ile bugüne indirgenmesi esasına dayanmaktadır. Bu yöntem ile şirketin uzun vadeli potansiyelinin analiz edilmesi ve şirketin faaliyetlerinin içsel değerini belirlenmesi hedeflenmektedir. Bu İNA Analizi Şirket'in gelecekte kaydedeceği satış büyümesi, karlılık, net işletme sermayesi yönetimi ve yatırım harcamaları varsayımlarına önemli ölçüde bağımlıdır. Dolayısıyla söz konusu varsayımların farklılaşması halinde farklı değerler söz konusu olabilmektedir. Bu nedenlerden ötürü INA Yöntemi, belirli bir süresi olan ve söz konusu süre içinde gelirleri belirli kurallara bağlı olarak hesaplanabilen içerikte olan projeler için tercih edilen bir yöntem olarak öne çıkmaktadır.
Diğer taraftan İNA Analizi için gereken verilerin sağlanması ve geleceğe yönelik doğru ve tutarlı bir şekilde tahmin edilmesi zaman alıcı ve detaylı bir süreç gerektirmekte olup bu dezavantajdan dolayı piyasadaki bireysel yatırımcılar tarafından tercih edilmemektedir.
INA Analizi'nde önemli rol oynayan bir diğer faktör ise şirketin gelecekte kaydedeceği serbest nakit akımlarının net bugünkü değerinin hesaplanmasıdır. Net Bugünkü Değer hesaplamasında kullanılacak nakit akışı indirgeme oranı gerek şirkete borç veren gerekse sirketin sermayedarlarının getiri beklentilerini karşılayacak seviyede olmalıdır. Şirketin borçlanma yapısı ve borç verenlerin ve sermayedarların beklentileri göz önünde bulundurularak Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti ("AOSM") kullanılmalıdır. AOSM formülü aşağıda belirtilmiştir.
$AOSM = R_d (1-t) (D/D+E) + R_e E/(D+E)$
$R_d$ = Borçlanma maliyeti (Ortalama Borçlanma Maliyeti + Borçlanma Primi)
$R_e = \ddot{O}$ zsermaye maliyeti
D= Sermaye yapısında borç oranı
$E =$ Sermaye yapısında özsermaye oranı
t=Kurumlar Vergisi oranı
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti yaklaşımı ile Şirket'in özsermaye maliyeti ve vergi sonrası borçlanma maliyeti borç ve sermayenin Şirket'in mevcut ve hedef sermaye yapısına bağlı olarak ağırlıklandırılmaktadır. Bu hesaplama içinde kullanılan Özsermaye Maliyeti aşağıdaki şekilde hesaplanmaktadır.
Rf = Risksiz Getiri Oranı Rm = Piyasanın Ortalama Getiri Beklentisi Rm-Rf = Piyasa Risk Primi $B = Beta = ilgili hissenin piyasa hareketleri ile ilgili olan iliskisi$
Borçlanma Maliyeti ise genellikle Şirket'in uzun vadeli mevcut borçlanma maliyetini ifade etmekte olup eğer söz konusu oran mevcut değilse piyasanın ortalama faiz oranının, şirkete ilişkin risk primi eklenmesi ile oluşmaktadır. Aşağıda kullanılan formül verilmiştir.
Rd= Ortalama Piyasa Borçlanma Maliyeti + Borçlanma Primi
Indirgenmiş Nakit Akımları analizi yönteminde Şirket'in belirsiz bir süre boyunca faaliyette olacağı kabul edilerek serbest nakit akışlarının bugünkü değeri iki farklı bileşenin toplamı olarak hesaplanmaktadır. Ancak Şirket'in üretim şirketlerinin lisans süreleri sonunda faaliyetlerinin devamı belirsiz nitelikte olduğu için Enda Enerji Holding'in Üretim Şirketleri'nin İNA analizi projeksiyon dönemi, lisans süreleri ile sınırlandırılmış olup, Projeksiyon Dönemi Sonrasından Gelen Değer dikkate alınmamıştır.
TACIRLER
Projeksiyon Dönemi olarak adlandırılan yatırım döneminde şirketin bütün operasyonları ve gelir kalemleri detaylı varsayımlarla tahmin edilerek şirkete olan toplam serbest nakit akışları
hesaplanmaktadır. Bu nakit akışları net bugünkü değer formülü ile bugüne indirgenmektedir. Net Bugünkü Değer formülü aşağıda belirtilmiştir.
NBD= $\sum$ Serbest Nakit Akışları(N) / $(1+r)^{\wedge(N-n)}$ Serbest Nakit Akışlar (N) = N dönemindeki serbest nakit akışları $r =$ Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti N= Projekte Edilen Dönem
Yatırımların Projeksiyon Dönemi Nakit Akımlarının Net Bugünkü Değeri ile Toplam Firma Değerine ulaşılmaktadır. Ancak bu değer hem borç verenlere hem de hissedarlara aittir ve hissedara olan değere ulaşabilmek için birtakım düzeltmeler yapılması gerekmektedir. Toplam Firma Değerine, değerleme dönemi itibarıyla şirket içinde bulunan nakit eklenir ve söz konusu dönemdeki borçlar düşülür. Buradan çıkan değerin üstüne eğer varsa şirketin faaliyetleri için kullanılmayan dolayısıyla INA değerlemesine konu olmayan ancak alım satım konusunda bir değer içeren varlıklar eklenerek nihai değere ulaşılır.
Enda Enerji Holding, holding yapısında sahip olduğu için Şirket'in nakit akımları, yatırımlarından, bağlı ortaklıklarının ve iştiraklerinin faaliyetlerinden oluşmaktadır. Şirket'in Toplama Yöntemine göre (Net Aktif Değer) yapılan değerlemesi için gelir yaklaşımı kapsamında, her bir iştirak ve bağlı ortaklık için ayrı ayrı indirgenmiş nakit akımları analizi yapılmış olup, bu nedenden dolayı Enda Enerji Holding'in geleceğe dönük faaliyetleri için ayrıca bir nakit akımı analizi yapılmamıştır.
TACIRLER
Bağlı ortaklıkların değerlemesi için INA Analizlerinde kullanılan varsayımlar şirketten şirkete değişmekle birlikte temel olarak kullanılan ortak varsayım seti aşağıda sunulmaktadır.
Kullanılan Para Birimi: Her bir üretim şirketi için Şirket tarafından temin edilen 2023 yılı finansal tabloları baz alınarak INA Analizleri ABD Doları bazında hazırlanmış olup, nihai değer hesaplaması sırasında, değerleme tarihi itibarıyla Türk Lirasına çevrilmiştir.
Projeksiyon Dönemi Süresi: Her bir üretim şirketi için lisans süresi ile paralel projeksiyon dönemi varsayılmış olup, lisans süresinden sonraki belirsizlik dikkate alınarak uç değer hesaplaması yapılmamıştır.
Piyasa Takas Fiyatları: YEKDEM kapsamındaki üretim şirketleri hariç, her bir üretim şirketi için gelir hesaplamasında kullanılan fiyatlar, Modus Enerji Yatırım ve Danışmanlık tarafından Enda Enerji Holding için santral bazında raporlanan nominal piyasa takas fiyatları alınmıştır. YEKDEM'e tabii olan Yaylaköy RES, Urla RES, Alaçatı RES, Mordoğan RES ve Germiyan RES'in tabii olduğu yıllar için YEKDEM tarifesi kullanılmıştır. Söz konusu YEKDEM fiyatlarına 2024 yılı için 2,85\$ (Enerjisa ile yapılan anlaşmaya bağlı olarak) sonraki yıllar için ise 3\$ YEKDEM primi eklenerek PTF fiyatları hesaplanmıştır. Modus tarafından verilen fiyatlar 2045 yılına kadar verilmiş olup, sonraki yıllar için hesaplanan PTF'ler için mevcut fiyatların üzerine %2 ABD Dolar enflasyonu eklenerek hesaplama yapılmıştır.
Aşağıdaki tabloda yıllar itibarıyla projeksiyonlarda baz alınan santral bazında kullanılan Piyasa Takas Fiyatları verilmektedir.
| Nominal | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Akçay HES |
Çaygören- HES |
Eğlence 1 HES |
Eğlence2 HES |
Mordoğan RES |
Alaçatı RES |
Urla RES |
Germiyan RES |
Yaylaköy RES |
Tuzla JES |
|
| 2024 | 71,68 | 69,57 | 64,09 | 64,48 | 73,00 | 73,00 | 73,00 | 73,00 | 73,00 | 69,81 |
| 2025 | 75,71 | 74,00 | 70,59 | 70,63 | 74,68 | 74,68 | 74,68 | 74,68 | 74,68 | 73,71 |
| 2026 | 78,69 | 77,20 | 74,47 | 74,52 | 76,17 | 76,17 | 76,17 | 76,17 | 76,17 | 77,27 |
| 2027 | 82,12 | 78,39 | 68,13 | 68,73 | 79,19 | 77,90 | 78,68 | 77,86 | 78,02 | 77,19 |
| 2028 | 86,99 | 83,28 | 72,97 | 73,60 | 83,98 | 82,65 | 83,43 | 82,62 | 82,78 | 82,00 |
| 2029 | 92,14 | 88.37 | 77,78 | 78,42 | 89,15 | 87,80 | 88,59 | 87,76 | 87,93 | 87,13 |
| 2030 | 93,14 | 89,22 | 78,40 | 79,04 | 90,34 | 88,99 | 89,80 | 88,96 | 89,13 | 88,23 |
| 2031 | 98,44 | 94,62 | 84,10 | 84,72 | 95,72 | 94,40 | 95,19 | 94,37 | 94,54 | 93,63 |
| 2032 | 93,95 | 92,61 | 89,14 | 89,33 | 92,92 | 92,48 | 92,75 | 92,46 | 92,49 | 92,32 |
| 2033 | 99,74 | 98,41 | 95,00 | 95,19 | 98,72 | 98,27 | 98,54 | 98,26 | 98,28 | 98,13 |
| 2034 | 104,17 | 102,70 | 99,12 | 99,24 | 102,80 | 102,40 | 102,66 | 102,36 | 102,40 | 102,03 |
| 2035 | 107,92 | 106,54 | 103,00 | 103,06 | 106,20 | 105,90 | 106,09 | 105,82 | 105,88 | 105,24 |
| 2036 | 112,22 | 110,47 | 106,29 | 106,38 | 110,04 | 109,67 | 109,91 | 109,57 | 109,66 | 108,92 |
| 2037 | 115,94 | 114,31 | 109,75 | 109,92 | 114,44 | 113,98 | 114,25 | 113,91 | 113,98 | 113,27 |
| 2038 | 119,58 | 117,87 | 113,49 | 113,69 | 117,44 | 116,97 | 117,23 | 116.89 | 116,97 | 116,43 |
| 2039 | 127,56 | 125,45 | 119,92 | 120,13 | 124,90 | 124,34 | 124,67 | 124,23 | 124,31 | 123,56 |
| 2040 | 132,08 | 129,96 | 124,44 | 124,68 | 129,34 | 128,91 | 129,18 | 128,77 | 128,82 | 127,97 |
| 2041 | 125,70 | 124,01 | 119,98 | 119,98 | 123,13 | 122,96 | 123,09 | 122,81 | 122,87 | 121,89 |
| 2042 | 129,98 | 128,31 | 123,93 | 123,91 | 127,63 | 127,37 | 127,54 | 127,24 | 127,33 | 126,23 |
| 2043 | 129,75 | 127,03 | 120,63 | 120,79 | 126,79 | 126,16 | 126,58 | 126.06 | 126,18 | 125,23 |
| 2044 | 136,93 | 134,44 | 128,80 | 128,98 | 134,63 | 134,12 | 134,48 | 134,02 | 134,13 | 133,23 |
| 2045 | 137,33 | 134,72 | 128,94 | 129,11 | 133,84 | 133,39 | 133,69 | 133,22 | 133,29 | 132,45 |
Tablo 116: Santraller Bazında Piyasa Takas Fiyatları
Kaynak: Modus
Elektrik Üretim Miktarları: Her bir üretim şirketi için 2024 yılı hariç, tahmini elektrik üretim miktarları, Modus tarafından verilen uzun dönemli santral bazında elektrik üretim tahminlerine dayanmaktadır. Söz konusu üretim rakamlarına varsa ilgili yıllardaki kapasite artışlarına bağlı üretim artışları eklenmiştir. 2024 yılı için Şirket'ten temin edilen öngörüler çerçevesinde 2023 yılında gerçekleşen üretimlere benzer üretim miktarları tahmin edilmiştir.
| Üretim Ort. MWh |
Akçay HES |
Çaygören HES |
Eğlence 1 HES |
Eğlence 2 HES |
Mordoğan RES |
Alaçatı RES |
Urla RES |
Germiyan RES |
Yaylaköy RES |
Tuzla JES |
Toplam |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| OCAK | 1.636,9 | 687,5 | 13.007,6 | 7.553,1 | 4.169,8 | 5.101,6 | 4.420,6 | 3.970,1 | 4.432,1 | 4.243,4 | 49.222,8 |
| SUBAT | 4.006,3 | 1.382,8 | 16.377,8 | 9.817,8 | 3.763,3 | 4.710,8 | 4.125,8 | 3.623,7 | 3.901,5 | 3.823,2 | 55.533,0 |
| MART | 4.170,9 | 1.693,8 | 20.897,9 | 13.196,1 | 4.315,6 | 4.999,7 | 4.170,7 | 3.816,5 | 4.369,9 | 4.081,9 | 65.713,0 |
| NISAN | 4.384,4 | 1.433,6 | 19.636,5 | 12.386,8 | 3.179,9 | 3.436,8 | 3.074,1 | 2.685,4 | 3.036,8 | 3.909,5 | 57.163,8 |
| MAYIS | 3.552,6 | 1.272,4 | 12.759,2 | 8.259,8 | 2.731,5 | 2.765,7 | 2.482,0 | 2.209,1 | 2.299,3 | 3.819,8 | 42.151,5 |
| HAZİRAN | 6.811,0 | 1.847,0 | 5.541,4 | 3.828,2 | 3.000,2 | 2.980,4 | 2.828,4 | 2.166,1 | 2.090,2 | 3.123,9 | 34,216,7 |
| TEMMUZ | 13.138,2 | 2.422,8 | 1.125,3 | 1.144,4 | 5.199,4 | 4.793.9 | 4.689,0 | 3.429,4 | 3.710,0 | 3.309,7 | 42.962,0 |
| AĞUSTOS | 10.343,0 | 1.884,7 | 110,8 | 372,9 | 5.035,0 | 3.944,7 | 4.323,7 | 3.129,7 | 3.905,6 | 3.342,7 | 36.392,7 |
| EYLÜL | 3.147,2 | 917,4 | 82,8 | 289.7 | 4.181,5 | 3.518,3 | 3.636,6 | 2.837,1 | 3.190,1 | 3.398,4 | 25.199,1 |
| EKİM | 1.075,6 | 237,2 | 598,6 | 597,4 | 3.826,7 | 3.152,3 | 3.379,7 | 2.667,7 | 3.083,5 | 3.865,1 | 22.483,8 |
| KASIM | 12,5 | 55,0 | 1.773,8 | 1.309.6 | 3.866,0 | 4.033,4 | 3.853,3 | 3.255,2 | 3.676.9 | 3.752,0 | 25.587,6 |
| ARALIK | 12,4 | 123,3 | 7.394,2 | 5.113,9 | 4.076,1 | 4.735,3 | 4.214,4 | 3.692,8 | 4.207,4 | 4.076,5 | 37.646,3 |
| Toplam | 52.290,9 | 13.957,4 | 99.305,8 | 63.869,6 | 47.344,9 | 48.172,8 | 45.198,5 | 37,482,9 | 41.903.2 | 44.746,2 | 494.272.3 |
| Tablo 117: Santraller Bazında Üretim Miktarları Tahminleri | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| -- | -- | -- | -- | -- | ------------------------------------------------------------ |
Kaynak: Modus
TACIRLER
Karbon Piyasasından Elde Edilen Gelir: Şirket'e ait 8 Santral (Eğlence 1 HES, Eğlence 2 HES, Akçay HES, Alaçatı RES, Mordoğan RES, Urla RES, Germiyan RES, Yaylaköy RES) Onaylanmış Karbon Standart (VCS), 1 Santral (Tuzla JES) Gold Standart (GS), 1 Santral ise IREC sistemine kayıtlıdır. Global piyasada büyük öneme sahip santrallere ait bu sertifikalar, uluslararası organizasyonlar tarafından bağımsız denetçilerin onayı ile verilmiştir. Sirket bünyesinde bulunan RES, HES ve JES projelerinden 2021 yılında toplam 23.028.521 TL tutarında yenilenebilir enerji karbon emisyonu azaltım sertifikası satışı gerçekleştirilmiştir. Bu çerçevede ileriye dönük olarak her bir üretim şirketinin tahmini üretim projeksiyonlarına paralel olarak RES'ler için 0,6345, HES'ler için 0,541 ve JES için 0,4971 katsayısı kullanılarak hesaplanan karbon eşdeğer üretimler hesaplanmış ve bu sertifikasyonların yapılması ardından karbon piyasasında 2025 yılından itibaren ortalama ton başına 4,5 \$ seviyesinden satılacağı ve ton başına satış fiyatının projeksiyon döneminde her yıl uzun dönemli ABD enflasyonu olan %2 oranında artacağı varsayılmıştır. Bunlara ilaveten halen sertifikasyon süreci devam etmekte olan Mart 2021 tarihinden sonra 2023 yılı sonuna kadar yapılan üretimlere ilişkin bir Birikmiş Karbon Geliri projeksiyonu da hesaplanmıştır.
Elektrik İletim ve Transfer Bedelleri: Şirket'in bazı santralleri ulusal şebekeye dağıtım seviyesinden, bazı santralleri ise iletim seviyesinden bağlıdır. 2024 yılı için İletim seviyesinden bağlı olan Eğlence 1 HES, Eğlence 2 HES, Akçay HES, Alaçatı RES, Urla RES, Mordoğan RES, Germiyan RES ve Yaylaköy RES için TEİAŞ'ın her yıl ilan ettiği tarifeler bazında, dağıtım seviyesinden bağlı olan Çaygören HES ve Tuzla JES için ise bağlı olunan Uludağ Elektrik Dağıtım A.Ş. bölgesine uygulanan dağıtım tarifeleri bazında hesaplamalar yapılmıştır. Sonraki yıllar için üretilen elektrik miktarına bağlı olarak birim maliyetlerde projeksiyon dönemi sonuna kadar uzun dönemli ABD enflasyonu olan %2 oranında artış eklenerek diğer yıllar hesaplanmıştır.
Bakım Onarım Giderleri: Sirket, Urla RES, Alacatı RES, Mordoğan RES, Germiyan RES ve Yavlaköv RES için Enercon Rüzgâr Enerji Santrali Kurulum Hizmetleri Ltd. Şti. ile kapsamlı bakım ve onarım sözlesmesi imzalamıstır. Her bir santrale ait sözlesme, 15.05.2013 tarihinde imzalanmış olup santrallerin ticari işletmeye geçiş tarihleri itibariyle 15 yıl boyunca (2030 yılına kadar) geçerlidir. Bakım ve onarım sözleşmelerinin hizmet kapsamı; bakım, onarım ve yedek parça tedariğini içeren modelden "tam kapsamlı" olmakla birlikte her bir türbin özelinde %95, santral genelinde ise %97 emre amadelik garantisini (emre amadelik, bir elektrik santralinin elektrik üretebileceği zaman miktarının, toplam zamana bölünmesi ile bulunan ve santrale ilişkin işletme performansını gösteren bir parametredir) içermektedir.
Enercon ile sözleşmesi bulunan Üretim Şirketleri için şirket tarafından temin edilen tahmini ödeme tabloları kullanılmıştır. Söz konusu tahminler, ilgili sözleşmede yer alan maliyetler Euro/ABD doları bazlı artış oranları dikkate alınarak 2030 yılına kadar tahminler yapılmış, sonraki yıllar için sözleşmelerin %10-11 oranında Euro bazında bir artıs olacağı öngörülerek projeksiyon dönemi sonun kadar devam ettirilmiştir.
Akçay, Çaygören, Eğlence 1-2 HES'ler için mevcut bakım onarım maliyetleri projeksiyon dönemi sonuna kadar uzun dönemli ABD enflasyonu olan %2 oranında artış eklenerek hesaplanmıştır.
Tuzla JES için ise mevcut bakım onarım maliyetlerine ek olarak her yedi yılda bir büyük temizlik bakımı yapılacağı ve bu bakım maliyetinin, bakım yapıldığı yıldan sonraki yıllara eşit oranda dağıtılarak maliyetlendirileceği varsayılmıştır. Söz konusu maliyetler diğer üretim şirketlerinde olduğu gibi her yıl projeksiyon dönemi sonuna kadar, uzun dönemli ABD enflasyonu olan %2 oranında artış eklenerek hesaplanmıştır.
Personel Maliyeti: Projeksiyon dönemi boyunca Şirket'in mevcut personel sayısında önemli bir değişiklik olmayacağı varsayılmış ve bu süre içinde, TL enflasyonunun TRL/USD artışına paralel hareket edeceği varsayılarak mevcut maliyetler ABD Doları bazında sabit bırakılarak hesaplama yapılmıştır.
Genel İşletme Giderleri: Genel İşletme Giderleri, her bir üretim şirketi için masraflanan güvenlik, temizlik, su gibi dışarıdan sağlanan hizmet bedellerinden, üretim şirketlerinin orman işletmeleri ve diğer kamu kurumlarından yaptıkları kiralama bedellerinden, Enda Enerji Holding'in Şirket için yapmış olduğu her türlü masraf ile yönetim personel giderlerinden ve danışmanlık, araç, bağışlar gibi diğer giderlerden oluşmaktadır. Söz konusu maliyetler ağırlıklı olarak Türk Lirası olmakla birlikte projeksiyon süresi içinde mevcut maliyetler ABD Doları bazında hesaplanmış ve projeksiyon döneminde ABD Doları bazında sabit kalacağı varsayılmıştır.
Şirket'in bünyesinde yer alan 3 adet lisanslı rüzgar enerjisi santrali için Urla RES, Mordoğan RES ve Yaylaköy RES) için toplamda 5 adet ilave türbin için 21,0 MWm/21,0 Mwe (5 x 4,2 MWm/Mwe) kurulu gücünde mekanik ve elektriksel kapasite artışı başvurusu yapılmış olup Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu tarafından bu artışlara ilişkin başvurular uygun bulunup Üretim Şirketleri ile ilgili mevzuatın getirmiş olduğu yükümlülükler çerçevesinde çalışmalar başlatılmıştır. Bunlara ilaveten Birden Çok Kaynaklı Yenilenebilir Enerji Tesisi (Hibrit)
Yatırımları planları çerçevesinde Enda Enerji Holding A.S. olarak isletmede olan 2 adet RES (Alaçatı RES ve Yaylaköy RES), 4 adet HES (Eğlence 1 HES, Eğlence 2 HES, Akcay HES, Caygören HES) ve 1 adet JES (Tuzla JES) için yardımcı kaynağı GES (Günes Eneriisi Santrali) olacak sekilde mevcut tesisleri birden çok kaynaklı yenilenebilir enerji tesisine dönüştürme başvurusunda bulunulmuştur. Başvurusu yapılan toplam yardımcı kaynak (GES) kurulu gücü 41,2 MWp olup TEIAȘ'ın değerlendirmesi sonucunda başvuru bölgelerine ait trafo merkezi kapasitelerindeki kısıt nedeniyle başvuru güçleri toplamda 13,1 MWp olarak güncellenmiştir.
Yukarıda belirtilen yatırım planları ve güncel durumları incelenmis ve bu yatırımlardan Tuzla JES için öngörülen Modernizasyon Yatırımları, önümüzdeki 3 yıl içinde gerçeklestirilmesi mümkün görünmediğinden projeksiyon kapsamında dikkate alınmamıstır. Asağıdaki tabloda projeksiyonlar çerçevesinde dikkate alınan yatırım planları verilmektedir.
| Proje / Nitelik | Santral | Coğrafi Bölge | İzin Alınan Kapasite (MW) |
Tahmini Bütçe (ABD Doları) |
|---|---|---|---|---|
| Urla | İzmir | 8,4 | 8.930.000 | |
| RES Kapasite Artışı |
Mordoğan | Izmir | 8,4 | 8.430.000 |
| Yaylaköy | İzmir | 4,2 | 5.325.000 | |
| Alaçatı | İzmir | 4,1 | 2.800.000 | |
| Yaylaköy | İzmir | 6,54 | 4.000.050 | |
| Eğlence 1 | Adana | 1,19 | 1.153.000 | |
| Hibrit GES | Eğlence 2 | Adana | 0,75 | 738.000 |
| Akçay | Aydın | 0,34 | 250.000 | |
| Çay Gören | Balıkesir | 0,053 | 50.000 | |
| Tuzla | Canakkale | 0,087 | 85.000 |
Amortisman hesaplaması için Şirket tarafından temin edilen mevcut yatırımlara iliskin amortisman tahminlerinin üzerine, yeni kapasite artışları kapsamında RES ve GES yatırımları için 10 yıla yayılan amortisman hesaplamaları eklenmiştir.
TACIRLER
YATIRIM
Değerlemesi yapılan her bir üretim şirketi için ayrı ayrı AOSM hesaplaması yapılmış olmakla birlikte temel varsayımlar benzer şekilde alınmıştır.
Risksiz faiz oranı olarak US900123CM05 ISIN numaralı piyasadaki en uzun vadeli Eurobond tahvilinin (2047 vadeli) değerleme tarihindeki getirisi alınarak, gerek ABD'de secim sonrası faiz indirim beklentileri gerekse de Türkiye'de uygulanmakta olan dezenflasyon politikalarının etkisi ile söz konusu tahvil getirisinin kademeli olarak aşağı gelerek 2030 yılına kadar %6,59 seviyelerine kadar geleceği öngörülmüş bu tarihten itibaren ise projeksiyon dönemi sonuna kadar sabit olarak bırakılmıştır. Risk primi %5,5 ve Beta katsayısı ise yeni halka arzlar için genel kabul görmüş değer olan 1 katsayısı alınmıştır. INA analizleri, Enda Enerji Holding'i oluşturan şirketler için yapıldığından dolayı vergi oranında halka arz teşviği dikkate alınmamış ve mevcut vergi oranı olan %25 olarak korunmuştur.
Borçlanma Maliyeti için Enda Enerji Holding bünyesinde yer alan Egenda'nın almış olduğu uzun vadeli borcun borçlanma oranı baz alınmıştır. Söz konusu borçlanma oranı değişken maliyetli olup Term SOFR + %4,35 spread içermektedir. Bu oran uzun vadeli borcun ödeneceği 2026 yılına kadar sabit alınmış, sonraki dönemlerde ise ilgili yıldaki riskiz faiz oranı getirisinin 200 baz puan üzerinde olacağı kabul edilmiştir.
Borçlanma oranı hesaplamasında 2024 yılı için şirketlerin mevcut bilancolarındaki Borc/Özkaynak oranı dikkate alınmakla birlikte 2025 ve sonrası için Şirket yönetiminin hedefleri doğrultusunda Şirket'in gerek yatırım ve finansman planları gerekse de ileriye dönük potansiyel satın alma projelerinin finansmanı için %40 borç %60 özkaynak dengesi gözetecek şekilde bir borç/sermaye planlaması yapılmıştır.
Aşağıdaki tabloda projeksiyon dönemi boyunca uygulanan AOSM oranları verilmektedir.
| AOSM - Yaylaköy | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2057 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Risksiz Faiz Oranı | 7,49% | 7,34% | 7,19% | 7,04% | 6,89% | 6,74% | 6,59% | 6,59% |
| Risk Primi | 5,50% | 5.50% | 5,50% | 5.50% | 5.50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% |
| Beta | ||||||||
| Sermaye Maliyeti | 12,99% | 12,84% | 12,69% | 12,54% | 12.39% | 12.24% | 12,09% | 12.09% |
| Borçlanma Oranı | 9.95% | 9,95% | 9,95% | 9,04% | 8,89% | 8,74% | 8,59% | 8,59% |
| Vergi Sonrası Borclanma Maliyeti |
7,46% | 7,46% | 7,46% | 6,78% | 6,67% | 6.56% | 6.44% | 6,44% |
| Vergi Oranı | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% |
| $D/(D+E)$ | 14% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% |
| AOSM | 12.19% | 10.69% | 10.60% | 10.24% | 10.10% | $9.97\%$ | 9.83% | 9.83% |
| AOSM - Akçay | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2052 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Risksiz Faiz Oranı | 7,49% | 7,34% | 7,19% | 7,04% | 6,89% | 6,74% | 6,59% | 6,59% |
| Risk Primi | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% |
| B eta | ||||||||
| Sermaye Maliyeti | 12,99% | 12,84% | 12,69% | 12,54% | 12,39% | 12,24% | 12,09% | 12.09% |
| Borçlanma Oranı | 9,95% | 9,95% | 9,95% | 9,04% | 8,89% | 8,74% | 8,59% | 8,59% |
| Vergi Sonrası Borçlanma Maliyeti | 7,46% | 7,46% | 7,46% | 6,78% | 6,67% | 6,56% | 6,44% | 6,44% |
| Vergi Oranı | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% |
| $D/(D+E)$ | 41% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% |
| AOSM | 10,71% | 10.69% | 10,60% | 10,24% | 10.10% | 9,97% | 9,83% | 9.83% |
| AOSM - Tuzla | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2044 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Risksiz Faiz Oranı | 7,49% | 7,34% | 7,19% | 7,04% | 6,89% | 6,74% | 6,59% | 6,59% |
| Risk Primi | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% |
| Beta | ||||||||
| Sermaye Maliyeti | 12,99% | 12,84% | 12,69% | 12,54% | 12,39% | 12,24% | 12,09% | 12,09% |
| Borçlanma Oranı | 9,95% | 9,95% | 9.95% | 9,04% | 8,89% | 8,74% | 8,59% | 8,59% |
| Vergi Sonrası Borçlanma Maliyeti | 7,46% | 7,46% | 7,46% | 6,78% | 6,67% | 6,56% | 6.44% | 6,44% |
| Vergi Oranı | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% |
| $D/(D+E)$ | 2% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% |
| AOSM | 12,86% | 10,69% | 10,60% | 10,24% | 10,10% | $9.97\%$ | 9,83% | 9,83% |
| AOSM - Su Enerji | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2052 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Risksiz Faiz Oranı | 7,49% | 7.34% | 7,19% | 7,04% | 6,89% | 6,74% | 6,59% | 6,59% |
| Risk Primi | 5,50% | 5.50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% |
| Beta | ||||||||
| Sermaye Maliyeti | 12,99% | 12,84% | 12,69% | 12,54% | 12,39% | 12,24% | 12,09% | 12.09% |
| Borçlanma Oranı | 9,95% | 9,95% | 9,95% | 9,04% | 8,89% | 8,74% | 8,59% | 8,59% |
| Vergi Sonrası Borçlanma Maliyeti | 7,46% | 7,46% | 7,46% | 6,78% | 6,67% | 6,56% | 6,44% | 6,44% |
| Vergi Oranı | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% |
| $D/(D+E)$ | 15% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% |
| AOSM | 12,15% | 10,69% | 10,60% | 10,24% | 10.10% | 9,97% | 9,83% | 9,83% |
Tablo 123: Egenda İçin Projeksiyon Dönemi Boyunca Uygulanan AOSM Oranları
| AOSM - Egenda | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2057 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Risksiz Faiz Oranı | 7,49% | 7,34% | 7,19% | 7,04% | 6,89% | 6,74% | 6,59% | 6,59% |
| Risk Primi | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% |
| B eta | ||||||||
| Sermaye Maliyeti | 12,99% | 12,84% | 12,69% | 12,54% | 12,39% | 12,24% | 12,09% | 12.09% |
| Borçlanma Oranı | 9,95% | 9,95% | 9,95% | 9,04% | 8,89% | 8,74% | 8,59% | 8,59% |
| Vergi Sonrası Borçlanma Maliyeti | 7,46% | 7,46% | 7,46% | 6,78% | 6,67% | 6,56% | 6,44% | 6,44% |
| Vergi Oranı | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% | 25% |
| $D/(D+E)$ | 15% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% | 40% |
| AOSM | 12,14% | 10.69% | 10,60% | $10.24\%$ | 10,10% | 9,97% | 9,83% | 9,83% |
144
TACIRLER
YATIRIM
Işletmelerin ve işletmedeki payların değerlemesinde, bu varlıkların genelde UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri standardının 20.2. nolu maddesinde belirtilen "Değerleme konusu varlığın veya buna önemli ölçüde benzerlik taşıyan varlıkların aktif olarak işlem görmesi" veya 20.3. nolu maddesinde belirtilen 'Değerleme konusu varlığın veya buna önemli ölçüde benzerlik taşıyan varlıkların aktif olmamakla birlikte işlem görmesi' kriterleri sağlamaları nedeniyle, pazar yaklaşımı sıklıkla uygulanmaktadır.
İşletmeleri ve işletmedeki payları pazar yaklaşımıyla değerlerken, UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri standardının 20. ve 30. bölümlerinde yer verilen hükümleri uygulanmıştır.
Borsa Kılavuz Emsaller Yöntemi kapsamında şirket değeri borsalarda işlem gören benzer şirketlerin güncel piyasa değerleri ve kamuya açıkladıkları mali tablolarındaki bulunan verilerle hesaplanan değerleme oranlarının mukayese edilmesi esasına dayanır. Piyasa çarpanları analizinin avantajları, nesnel bir yaklaşımla kolayca uygulanabilir olması olup dezavantajları ise şirketin geleceğe yönelik büyüme beklentileri ile risk faktörlerinin tam olarak fiyata yansıtılmamış olabileceği, değerlemeye konu olan benzer şirketlerin her zaman borsalarda işlem görmemesi ve/veya belirli dönemde mali tablo verilerinin kamuya açıklanmış olmasıdır. Öte yandan, bu yöntemde mukayese edilen şirketlerin güncel piyasa değerleri baz alındığından piyasalarda oluşabilecek oynaklıklara bağlı analizi sonucu değişmektedir.
Değerlemesi yapılan varlıklar olan Enda Enerji Holding ile birlikte Enda Enerji Holding'in Net Aktif Değer hesaplamasında değerlemesi yapılan Egenda Ege Enerji Üretim A.Ş., Yaylaköy RES Elektrik Üretim A.Ş, Akçay HES Elektrik Üretim A.Ş., Su Enerji Elektrik Üretim A.Ş. ve Tuzla Jeotermal Enerji A.Ş. için Pazar Yaklaşımı kapsamında Çarpan Analizi kullanılarak da bir değerleme yapılmıştır.
Bu çerçevede değerlemesi yapılan varlıkların operasyonel kar performansını en iyi yansıttığı düşünülen FD/FAVÖK çarpanı, enerji sektöründe yenilenebilir enerji şirketlerinin değerlemelerinde tercih edilen çarpanlardan biri olan FD/Kurulu Güç çarpanı ve TMS 29 Kapsamında Uygulanan Enflasyon Düzeltmesi ile aktiflerin enflasyon katsayısı ile güncellenmesi sonucunda değerlemede dikkate alınması anlamlı hale geldiğinden PD/DD çarpanı kullanılmıştır. TMS 29 Kapsamında Uygulanan Enflasyon Düzeltmesi sonucunda Parasal Kayıp/Kazanç hesabı altında Şirket'in olağan faaliyetlerinden kaynaklanmayan bir kayıp ve Ertelenmiş Vergi Gideri ortaya çıkmış olması ve enflasyon düzeltmesinden gelen söz konusu kayıp ve vergi giderinin Net Kârı azaltıcı yönde baskılaması nedeniyle sağlıklı bir veri üretmeyeceği için F/K yaklaşımı değerleme çalışmasında kullanılmamıştır. Bunlara ilaveten FD/Kurulu Güç çarpanı sadece Enda Enerji Holding ve Egenda için kullanılmış olup, diğer bağlı ortaklıklar kapsamında kullanılmamıştır. Bunun başlıca sebebi, gerek yurt içinde gerekse de yurt dışında sadece RES veya sadece HES olarak faaliyet göstermekte olan elektrik üretim şirketlerinin sayısının azlığı nedeniyle anlamlı bir örneklem setine imkan vermiyor oluşudur. Enda Enerji Holding ve Egenda kapsam itibarıyla portföylerinde hem RES, hem de HES
içermeleri nedeniyle, örneklem setinde dikkate alınan diğer elektrik üretim sirketlerinin portföyleri ile benzerlik gösterdiği için kullanılması anlamlı bulunmuştur.
Aşağıda Piyasa Göstergelerine göre yapılan değerleme için kullanılan metriklerin tanımları verilmektedir.
Firma Değeri = Piyasa Değeri + Net Borç Pozisyonu Piyasa Değeri = Pay Fiyatı x Sirketin Sermayesindeki Pay Sayısı Net Borç = Kısa ve Uzun Vadeli Finansal Borçlar - Nakit ve Nakit Benzerleri $FAVOK = Faiz$ , Amortisman, Vergi Öncesi Kar Defter Değeri = Son bilanço dönemindeki Toplam Özkaynaklar Kurulu Güç = Santral bazında sahip olunan toplam kurulu güç
Benzer şirketlerin seçimi sırasında hem bulunduğu piyasa şartlarını içermesi hem de benzer mali yapılara sahip olması nedeniyle aynı sektörde faaliyet gösteren şirketlerin dikkate alınması esastır. Ancak birebir benzerliklerin oluşmadığı durumlarda aynı sektörde benzer faaliyet alanlarına sahip olan şirketler de seçilebilmektedir. Bu durumda, oluşabilecek olan önyargılı çarpanları hesaplama haricinde tutabilmek için mümkün olduğu kadar geniş bir örneklem bazı olması tercih edilmektedir.
Enda Enerji Holding ve bağlı ortaklıklarının içinde bulunduğu sektöre ilişkin benzer şirket seçiminde geniş bir örnekleme ulaşmak amacıyla hem yurt içinde hem de yurt dışında faaliyet gösteren ve Şirket ile benzer yapıya sahip olduğu düşünülen şirketlerin dahil edildiği bir örneklem oluşturulmaya çalışılmıştır. Bu kapsamda yurt içi ve yurt dışı benzer şirket analizi için yurt içi ve yurt dışında işlem gören ve ağırlıklı olarak yenilenebilir enerji kaynakları ile elektrik üretim yapan şirketler dikkate alınmıştır.
TACIRLER
Enda Enerji Holding'in faaliyet konusu Şirket Esas Sözleşmesi'nin 3. maddesine göre Şirket'in amaç ve konusu; her nevi doğal ve suni kaynaklardan enerji üretmek amacıyla tesisler kuran, ileten, depolayan, satan, kurulmuş ve kurulacak şirketlere iştirak etmektir. Bu kapsamda Şirket bağlı ortaklıkları ile birlikte yenilenebilir enerji kaynaklarından yatırımcı sıfatı ile her türlü üretim teknolojileriyle enerji üretim projeleri geliştirmekte, yatırımları gerçekleştirmekte ve üretim santrallerini işletmeye alarak elektrik üretimi, satışı ve elektrik ticaretini yapmaktadır. Bu kapsamda benzer şirket olarak yenilenebilir enerji kaynaklarından üretim yapan elektrik üretim şirketleri dikkate alınmıştır. FD/Kurulu Güç çarpanı için ise şirket portföy ağırlıklarının dağılımı incelenmiş, portföyünde yalnızca güneş enerji santrali bulunan yenilenebilir enerji şirketleri dikkate alınmamıştır. Bu şekilde seçilen şirketlerin FD/Kurulu Güç çarpan değeri için medyan değeri kullanılmıştır.
Aşağıdaki tabloda bu kriterlere göre seçilmiş şirketler ve değerleme çalışmalarında kullanılan medyan değerler verilmektedir.
| Sirket | Kurulu Güç |
Piyasa Değeri (nnT L ) |
FD (mnTL) |
PD/DD | FD/FAVÖK | FD/MW (S) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Akfen Yenilenebilir Enerji | 699,00 | 19.183 | 28.267 | 0,69 | 8,58 | 1,19 |
| Aksu Enerji | 123,30 | 725 | 752 | 1,36 | 22,11 | 0,18 |
| Ayen Enerji | 412,42 | 8.286 | 13.521 | 0,78 | 7,72 | 0,96 |
| Aydem Enerji | 1.179,70 | 18.401 | 36.969 | 0,48 | 7,39 | 0,92 |
| Galata Wind Enerji | 269,00 | 13.403 | 13.863 | 1,54 | 8,48 | 1,51 |
| Hun Yenilenebilir Enerji Uretim |
66,62 | 3.180 | 4.755 | 0,86 | 8,64 | 2,09 |
| Kartal Yenilenebilir Enerji Uretim |
53,41 | 1.506 | 2.091 | 0,66 | 10,43 | 1,15 |
| Margun Enerji | 118,03 | 26.007 | 28.795 | 2,18 | 78,78 | 7,15 |
| Naturel Yenilenebilir Enerji | 118,00 | 10.329 | 13.265 | 1,62 | 23,48 | 3,29 |
| Pamel Elektrik | 14,44 | 3.094 | 3.106 | 3,42 | 157,14 | 6,30 |
| Tatlıpınar Enerji Üretim | 115,50 | 10.300 | 14.417 | 3,05 | 10,73 | 3,66 |
| Ic Enterra Yenilenebilir Enerji | 1.024,92 | 24.938 | 53.326 | 0,55 | 6,05 | 1,52 |
| Ortalama | 1,37x | 27,63x | 2,00x | |||
| Medyan | 0,78x | 8,64x | 1,51x |
Medyan değer hesaplaması sırasında anlamlı olmayan değerler elimine edilerek hesaplanan standart sapma ile uç sınırlar tespit edilmiştir. Bu şekilde PD/DD değerlerinde 2,31x üzeri, FD/FAVÖK çarpanlarında 70,64x ve FD/Kurulu Güç çarpanlarında da 3,76x üzerindeki çarpanlar uç değer olarak medyan hesaplamasına dahil edilmemiştir. Aynı zamanda portföyünde yalnızca güneş enerji santrali bulunan yenilenebilir enerji şirketleri dikkate alınmamıştır. Bu şekilde hesaplanan medyan değerler, yaptığımız değerleme hesaplamamızda dikkate alınmıştır.
TACIRLER YATIRIM
Yurt dışı benzer şirket analizi için de yurt dışında işlem gören yenilenebilir enerji şirketleri dikkate alınmıştır. Aşağıdaki tabloda uluslararası piyasalarda işlem gören seçilmiş şirketler sunulmaktadır.
| Sirket | Ülke | Faaliyet Konusu |
|---|---|---|
| Gek Terna S.A. | Yunanistan | Holding, Emlak, İnşaat, |
| Polenergia Sa | Polonya | Polenergia S.A., iștirakleri ile birlikte Polonya'da ve uluslararası alanda elektrik üretimi, dağıtımı, ticareti ve satışı ile uğraşmaktadır. Şirket, Kara Rüzgar Çiftlikleri, Fotovoltaikler, Açık Deniz Rüzgar Çiftlikleri, Gaz ve Temiz Yakıtlar, Ticaret ve Satış ve Dağıtım segmentlerinde faaliyet göstermektedir. Kara Rüzgar Çiftlikleri bölümü, kara rüzgarından elektrik enerjisi üreten tesislerin geliştirilmesi, inşası ve bakımı ile ilgilenmektedir. Fotovoltaik segmenti, güneş radyasyonunu kullanarak elektrik enerjisi üreten tesisler geliştirir, inşa eder ve bakımını yapar. Açık Deniz Rüzgar Çiftlikleri segmenti, denizde rüzgardan elektrik enerjisi üreten tesislerin geliştirilmesi, inşası ve bakımı ile ilgilenmektedir. Gaz ve Temiz Yakıtlar segmenti, gaz kojenerasyonunda elektrik enerjisi üreten tesislerin geliştirilmesi, inşası ve bakımı ile uğraşır; ve hidrojen üretimi ve enerji kaynaklı yenilenebilir kaynaklara dayalı hidrojenden enerji üretimi geliştirme çalışmaları. Ticaret ve Satış segmenti, elektrik, menşe sertifikaları ve diğer enerji piyasası araçlarının ticaretini yapar; endüstriyel müşterilere elektrik satar; yenilenebilir enerji kaynaklarını kullanan enerji üreticilerine pazara erişim hizmetleri sunan; ve güneş panelleri ve ısı pompaları kurar. Dağıtım segmenti, ticari, endüstriyel ve evsel müşterilere elektrik enerjisi ve gaz dağıtım ve satış hizmetlerinin yanı sıra e-mobilite çözümleri sunmaktadır. Şirket daha önce Polonya Enerji Ortakları Spolka Akcyjna olarak biliniyordu. Polenergia S.A. 1997 yılında kurulmuştur ve merkezi Varşova, Polonya'dadır. |
| Encavis Ag | Almanya | Bağımsız bir enerji üreticisi olan Encavis AG, Avrupa'da ve uluslararası alanda güneş ve kara rüzgar parklarını satın alır ve işletir. Güneş Parkları, PV Hizmeti, Rüzgar çiftlikleri ve Varlık Yönetimi segmentleri aracılığıyla faaliyet göstermektedir. Şirketin yenilenebilir enerji santrali portföyünde yaklaşık 3,5 gigavat kapasiteli 219 güneş parkı ve 98 rüzgar çiftliği bulunmaktadır. Yenilenebilir enerji sektöründe kurumsal yatırımcılara varlık yönetimi ve fon çözümleri hizmetleri de sunmakta; ve PV parkları için teknik işletme ve bakım hizmetleri. Encavis AG'nin merkezi Almanya'nın Hamburg kentindedir. |
| Scatec Asa | Norveç | Scatec, gelişmekte olan pazarlarda güvenilir ve uygun fiyatlı temiz enerjiye erişimi hızlandıran lider bir yenilenebilir enerji çözümleri sağlayıcısıdır. Uzun vadeli bir oyuncu olarak, bugün dört kıtada 4,6 GW kapasiteli ve yapım aşamasında olan yenilenebilir enerji santralleri geliştiriyor, inşa ediyor, sahipleniyor ve işletiyoruz. 'Geleceğimizi İyileştirmek' ortak vizyonuyla hareket eden 800'e yakın tutkulu çalışanımız ve ortağımız tarafından sağlanan yenilenebilir enerji kapasitemizi büyütmeye kararlıyız. |
Tablo 125: Yurt Dışı Benzer Şirketlerin Faaliyet Konuları
| Sirket | Ülke | Faaliyet Konusu |
|---|---|---|
| Alerion Cleanpower |
Italya | Alerion Clean Power S.p.A., Italya, Ispanya, Birleşik Krallık, Bulgaristan ve Romanya'da güneş ve rüzgar enerjisi ile elektrik üretimi yapmaktadır. Bulgaristan'ın Krupen şehrinde bulunan rüzgar enerjisi santralleri vardır; ve Comiolica, İspanya. Şirket 2003 yılında kurulmuştur ve merkezi İtalya'nın Milano kentindedir. Alerion Clean Power S.p.A., FRI-EL Green Power S.p.A.'nın bir yan kuruluşudur. |
| Innergex Renewable Energy Inc |
Kanada | Innergex Yenilenebilir Enerji A.Ş., Kanada, Amerika Birleşik Devletleri, Fransa ve Şili'de bağımsız bir yenilenebilir enerji üreticisi olarak faaliyet göstermektedir. Başta hidroelektrik, rüzgar ve güneş enerjisi sektörlerinde olmak üzere yenilenebilir enerji üretim ve enerji depolama tesislerini satın alır, sahiplenir, geliştirir ve işletir. Şirket üç segmentte faaliyet göstermektedir: Hidroelektrik Enerji Üretimi, Rüzgar Enerjisi Üretimi ve Güneş Enerjisi Üretimi. 31 Aralık 2023 itibarıyla 41 hidroelektrik tesisi, 35 rüzgar tesisi, 9 güneş enerjisi çiftliği ve 2 depolama tesisi olmak üzere net kurulu gücü 4.234 megavat olan 87 tesise sahip ve işletiyor. Innergex Yenilenebilir Enerji A.Ş.'nin merkezi Longueuil, Kanada'dadır. |
| Boralex Inc (A) | Kanada | Boralex Inc., iştirakleri ile birlikte, başta Kanada, Fransa, Amerika Birleşik Devletleri ve Birleşik Krallık'ta olmak üzere yenilenebilir enerji santrallerinin geliştirilmesi, insası ve isletilmesi ile uğraşmaktadır. 31 Aralık 2023 itibarıyla şirket 100 rüzgar çiftliği işletiyor; 12 adet güneş enerjisi tesisi; 15 hidroelektrik santrali; Kuzey Amerika'da 1.819 megavat (MW) ve Avrupa'da 1.259 MW kurulu güce sahip 2 depolama ünitesi. Boralex Inc. 1982 yılında kurulmuştur ve merkezi Kingsey Falls, Kanada'dadır. |
| Renova Inc | Japonya | RENOVA, Inc., Japonya'da yenilenebilir enerji santralinin geliştirilmesi ve işletilmesi ile uğraşmaktadır. Yenilenebilir Enerji Enerji Uretimi Iş Birimi ve Yenilenebilir Enerji Geliştirme ve İşletme Iş Birimleri aracılığıyla faaliyet göstermektedir. Yenilenebilir Enerji Enerji Üretimi İş segmenti, yenilenebilir enerji santrallerinden elektrik üretir ve satar. Yenilenebilir Enerji Geliştirme ve İşletme İş segmenti, yenilenebilir enerji santrallerinin işletilmesine yardımcı olur ve geliştirir. Güneş, biyokütle, kara rüzgarı, jeotermal ve hidroelektrik santralleri aracılığıyla elektrik üretir. RENOVA, Inc. 2000 yılında kurulmuştur ve merkezi Tokyo, Japonya'dadır. |
| Ck Power Pcl | Tayland | CK Power Public Company Limited, iştirakleri aracılığıyla Tayland'da elektrik ve buhar üretmekte ve satmaktadır. Şirket, Hidroelektrik Enerjiden Elektrik Üretimi, Güneş Enerjisinden Elektrik Üretimi ve Termal Enerjiden Elektrik Üretimi olmak üzere üç bölümde faaliyet göstermektedir. Ayrıca 1.900 MW kapasiteli 2 hidroelektrik santrali işletmektedir; 9 MW kapasiteli 29 güneş enerjisi santrali; ve 238 MW kurulu güce sahip 2 adet kojenerasyon santralidir. Ayrıca şirket, elektrik üretim projeleri ile ilgili danışmanlık ve diğer hizmetleri de vermektedir. CK Power Public Company Limited, 2011 yılında kurulmuştur ve merkezi Bangkok, Tayland'dadır. |
| Bepg Pel | Tayland | BCPG Public Company Limited, iştirakleri ile birlikte Tayland, Japonya, Tayvan, Laos, Vietnam, Endonezya ve Filipinler'deki yenilenebilir kaynaklardan elektrik enerjisi üretimi ve dağıtımı yapmaktadır. Güneş, rüzgar ve hidroelektrikten elektrik üretir. Şirket 2015 yılında kurulmuştur ve merkezi Bangkok, Tayland'dadır. BCPG Public Company Limited, Bangchak Corporation Public Company Limited'in bir yan kuruluşu olarak faaliyet göstermektedir. |
| Sirket | Ülke | Faaliyet Konusu |
|---|---|---|
| Serena Energia Sa |
Brezilya | Serena Energia SA, yenilenebilir enerji üretimi ile uğraşmaktadır. Portföyünde rüzgar, hidro ve güneş enerjisi operasyonel varlıkları bulunmaktadır. |
| Northland Power Inc |
Kanada | Bağımsız bir enerji üreticisi olan Northland Power Inc., Kanada, Hollanda, Almanya, İspanya, Kolombiya ve uluslararası alanda temiz ve yeşil enerji projeleri geliştirir, inşa eder, sahiplenir ve işletir. Şirket, rüzgar ve güneş gibi yenilenebilir kaynaklardan elektriğin yanı sıra enerji satın alma anlaşmaları ve diğer gelir düzenlemeleri kapsamında satılık doğal gaz üretiyor. 3.4 gigawatt işletme üretim kapasitesine sahipti veya ekonomik bir çıkarı vardı. Şirket 1987 yılında kurulmuştur ve merkezi Toronto, Kanada'dadır |
| Transalta Renewables Inc |
Kanada | TransAlta Renewables Inc., Kanada, Amerika Birleşik Devletleri ve Avustralya'da yenilenebilir ve doğal gaz enerji üretim tesislerinin ve diğer altyapı varlıklarının sahibidir, geliştirir ve işletir. Şirket, Canadian Wind, Canadian Hydro, Canadian Gas, US Wind and Solar, US Gas ve Australian Gas segmentlerinde faaliyet göstermektedir. Varlık portföyü, rüzgar, hidro ve gaz dahil olmak üzere 50 yenilenebilir enerji üretim tesisinden oluşmaktadır. Şirket 2013 yılında kurulmuştur ve merkezi Calgary, Kanada'dadır. TransAlta Renewables Inc., TransAlta Corporation'ın bir yan kuruluşu olarak faaliyet göstermektedir |
| Energix- Renewable Energies Ltd |
İsrail | Energix - Renewable Energies Ltd., İsrail, Polonya ve Amerika Birleşik Devletleri'nde yenilenebilir enerji kaynaklarından elektrik üretimi ve depolanması için tesislerin başlatılması, geliştirilmesi, finansmanı, inşası, yönetimi ve işletilmesi ile ilgilenmektedir. Fotovoltaik, Rüzgar Enerjisi ve Depolama segmentlerinde faaliyet göstermektedir. Şirket, toplam 855 MW kapasiteli fotovoltaik sistemlerin ve rüzgar çiftliklerinin sahibi ve işletmecisidir; ve yaklaşık 7GWh kapasiteli depolama sistemleri. Aynı zamanda elektrik satışı ile de ilgilenmektedir; ve yeşil sertifikaların üretimi ve satışı. Şirket daha önce Amot Energy Ltd. olarak biliniyordu ve 2011 yılında adını Energix - Renewable Energies Ltd. olarak değiştirdi. Şirket 2006 yılında kurulmuştur ve merkezi Ramat Gan, İsrail'dedir. |
| Aes Brasil Energia Sa |
Brezilya | AES Brasil Energia S.A., istirakleri ile birlikte Brezilva'da yenilenebilir enerji üretimi alanında faaliyet göstermektedir. Şirket, hidroelektrik, rüzgar ve güneş kaynaklarından elektrik üretiyor. Varlık portföyünün toplam kurulu gücü yaklaşık 4,5 GW'tır. Şirket 2020 yılında kurulmuştur ve merkezi São Paulo, Brezilya'dadır.AES Brasil Energia S.A., AES Corporation'ın bir yan kuruluşu olarak faaliyet göstermektedir. |
| Enefit Green As | Estonya | Enefit Green AS, Estonya, Letonya, Litvanya ve Polonya'da yenilenebilir enerji üretim birimleri işletmektedir. Rüzgar Enerjisi, Kojenerasyon, Güneş enerjisi ve Diğer segmentlerde faaliyet göstermektedir. Şirket öncelikle rüzgar, hidro, güneş, belediye atıkları ve biyokütleden elektrik üretiyor. Üretim portföyünde Estonya ve Litvanya'da 22 rüzgar parkı, Estonya ve Polonya'da 38 güneş enerjisi parkı, Estonya ve Letonya'da dört CHP tesisi, Iru'da karma belediye atık enerji santrali ve Keila-Joa'da hidroelektrik santrali; ve 457 megavat kurulu güç. Şirket 2005 yılında kurulmuştur ve merkezi Tallinn, Estonya'dadır. |
TACIRLER
| Sirket | Ülke | Faaliyet Konusu |
|---|---|---|
| West Holdings Corp |
Japonya | West Holdings Corporation, istirakleri ile birlikte Japonya'da ve uluslararası alanda yenilenebilir enerji işiyle uğraşmaktadır. Güneş enerjisi üretimi ve rüzgar enerjisi üretimini işletir ve sürdürür. Şirket ayrıca evlere güneş enerjisi üretiyor ve satıyor; ve satış sonrası bakım sağlar. Ayrıca, enerji tasarrufu ve yeşil enerji işiyle uğraşmaktadır. Şirket 1981 yılında kurulmuştur ve merkezi Tokyo, Japonya'dadır. |
| Zhejiang Provincial New Energy Investment Group Co Ltd (A) |
Çin | Zhejiang Eyaleti Yeni Enerji Yatırım Grubu Co., Ltd., Çin'deki yenilenebilir enerji projelerinin yatırımı, geliştirilmesi, inşası, işletilmesi ve yönetimi ile uğraşmaktadır. Hidroelektrik, güneş enerjisi ve rüzgar enerjisi üretiminin yanı sıra hidrojen enerjisi ekipman projelerinde yer almaktadır. Şirket elektrik satışı ile uğraşmaktadır; ve yatırım yönetimi işi. Toplam kurulu gücü yaklaşık 5,84,000 kilovattır. Şirket 2002 yılında kuruldu ve merkezi Hangzhou, Çin'de bulunuyor |
| J&V Energy Technology Co Ltd |
Tayvan | J&V Energy Technology Co., Ltd., Tayvan'daki yenilenebilir enerji santrallerinin geliştirilmesi, yatırımı, bakımı ve yönetimi ile uğraşmaktadır. Şirket, güneş enerjisi, açık deniz rüzgar enerjisi, enerji depolama ve su arıtma hizmetlerinin yanı sıra, kullanıcıların optimum güç kullanım kombinasyonu planlarını belirlemelerine yardımcı olmak için sorgulama, satın alma ve güç kullanımı gibi hizmetler sağlayan bir enerji ticaret platformu sunmaktadır. J&V Energy Technology Co., Ltd. 2016 yılında kurulmuştur ve merkezi Taipei City, Tayvan'dadır. |
| Genex Power Ltd Avusturalya | Genex Power Limited, Avustralya'da yenilenebilir enerji üretim ve depolama projeleri geliştirmekte ve ticarileştirmektedir. Şirket, hidro, rüzgar ve güneş enerjisi projeleriyle enerji üretiyor. Amiral gemisi projesi, 50 MW'lık güneş enerjisi projesi ve kuzey Queensland'de bulunan 250 MW'lık Kidston Pompalı hidro projeden oluşan Kidston Temiz Enerji Merkezi'dir. Genex Power Limited, 2011 yılında kurulmuştur ve merkezi Sidney, Avustralya'dadır. |
|
| Ecoener Sa | Ispanya | Ecoener, S.A., bağlı ortaklıkları olmasına rağmen, İspanya'da ve uluslararası alanda yenilenebilir enerji işiyle uğraşmaktadır. Şirket, hidroelektrik tesislerinin, rüzgar çiftliklerinin ve güneş fotovoltaik tesislerinin geliştirilmesi, tedariki, inşası, işletilmesi ve bakımının yanı sıra enerji ticarileştirme işinde yer almaktadır. 7 MW'ı hidroelektrik santralleri olmak üzere 171 MW kurulu güce sahiptir; 9 MW rüzgar çiftliği; ve 13 MW güneş fotovoltaik tesisleri. Şirket daha önce Grupo Ecoener S.A.U. olarak biliniyordu ve Temmuz 2023'te adını Ecoener, S.A. olarak değiştirdi. Şirket 1988 yılında kurulmuştur ve merkezi İspanya'nın La Coruña kentindedir |
| Renewable Japan Co Ltd |
Japonya | Renewable Japan Co., Ltd., Japonya'daki yenilenebilir enerji santrallerinin geliştirilmesi, üretimi, işletilmesi ve yönetimi ile ilgilenmektedir. Güneş, hidro ve rüzgar enerjisi üretim santralleri işletmektedir; ve yenilenebilir enerji santralleri için varlık yönetimi hizmetleri sunmaktadır. Şirket ayrıca, elektrik santrali operasyonunun uzaktan izlenmesi, yerinde devriye denetimi, yabani otların temizlenmesi ve kar temizleme, sakinlerle iletişim, baş mühendisler tarafından güvenlik kontrolü ve güvenlik düzenleme hizmetlerinin gerektirdiği yıllık denetimler dahil olmak üzere O ve M operasyon hizmetleri sunmaktadır. Renewable Japan Co., Ltd. 2012 yılında kurulmuştur ve merkezi Minato, Japonya'dadır. |
| Sirket | Ülke | Faaliyet Konusu |
|---|---|---|
| Renova Inc | Japonya | RENOVA, Inc., Japonya'da yenilenebilir enerji santralinin geliştirilmesi ve işletilmesi ile uğraşmaktadır. Yenilenebilir Enerji Enerji Üretimi İş Birimi ve Yenilenebilir Enerji Geliştirme ve İşletme İş Birimleri aracılığıyla faaliyet göstermektedir. Yenilenebilir Enerji Enerii Üretimi İş segmenti, yenilenebilir enerji santrallerinden elektrik üretir ve satar. Yenilenebilir Enerji Geliştirme ve İşletme İş segmenti, yenilenebilir enerji santrallerinin işletilmesine yardımcı olur ve geliştirir. Güneş, biyokütle, kara rüzgarı, jeotermal ve hidroelektrik santralleri aracılığıyla elektrik üretir. RENOVA, Inc. 2000 yılında kurulmuştur ve merkezi Tokyo, Japonya'dadır. |
| Sirket | Ülke: | PD (mnS) |
FD (mnS) |
PD/DD | FD/ FAVOK |
Kurulu Güç (MW) |
FD/ MW(S) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Northland Power Inc | Kanada | 4.484 | 9.795 | 1,40 | 6,65 | 3.355 | 2,92 |
| Encavis Ag | Almanya | 3.085 | 5.028 | 2,31 | 17,13 | 3.400 | 1,48 |
| Transalta Renewables Inc | Kanada | 2.467 | 3.065 | 2,02 | 12,63 | 6.090 | 0,50 |
| Boralex Inc (A) | Kanada | 2.739 | 5.299 | 2,18 | 8,48 | 3.155 | 1,68 |
| Energix-Renewable Energies Ltd | İsrail | 2.003 | 3.319 | 3,21 | 23,85 | 867 | 3,83 |
| Gek Terna S.A. | Yunanistan | 2.045 | 3.341 | 1,64 | 5,55 | 1.222 | 2,73 |
| Polenergia Sa | Polonya | 1.431 | 1.560 | 1,29 | 8,96 | 369 | 4,23 |
| Innergex Renewable Energy Inc | Kanada | 1.576 | 6.444 | 1,93 | 8,88 | 4.226 | 1,52 |
| Scatec Asa | Norveç | 1.258 | 3.647 | 1,55 | 11,30 | 4.600 | 0,79 |
| Aes Brasil Energia Sa | Brezilya | 1.294 | 3.324 | 1,65 | 11,03 | 5.029 | 0,66 |
| Alerion Cleanpower | İtalya | 1.014 | 1.674 | 3,09 | 11,35 | 876 | 1,91 |
| Serena Energia Sa | Brezilya | 933 | 2.816 | 0,96 | 10,04 | 2.794 | 1,01 |
| Enefit Green As | Estonya | 859 | 1.490 | 1,05 | 13,23 | 474 | 3,14 |
| Renova Inc | Japonya | 516 | 2.223 | 0,95 | 11,26 | 840 | 2,65 |
| Ck Power Pcl | Tayland | 937 | 1.856 | 1,18 | 15,54 | 3.633 | 0,51 |
| West Holdings Corp | Japonya | 894 | 1.161 | $-4,29$ | 16,09 | 225 | 5,16 |
| Zhejiang Provincial New Energy | Cin | 2.850 | 7.493 | 1,61 | 13,25 | 584 | 12,83 |
| Investment Group Co Ltd (A) | |||||||
| Bcpg Pcl | Tayland | 668 | 1.284 | $-0,66$ | 12,13 | 1.250 | 1,03 |
| J&V Energy Technology Co Ltd | Taiwan | 1.045 | 1.084 | $-6,55$ | $-53,14$ | 456 | 2,38 |
| Genex Power Ltd | Avusturalya | 264 | 701 | 1,99 | $-62,15$ | 150 | 4,68 |
| Ecoener Sa | Ispanya | 258 | 691 | 1,74 | 13,31 | 342 | 2,02 |
| Renewable Japan Co Ltd | Japonya | 136 | 890 | 1,67 | 12,22 | 367 | 2,43 |
| Ortalama | 2,04x | 16,28x | 2,73x | ||||
| Medvan | 165x | 11.74x | 2.02x |
Bu şirketler arasında uç değerleri elimine etmek için örneklem setinin standart sapması hesaplanmış ve bu standart sapmaya göre üst sınırda PD/DD çarpanları arasında 3,32 çarpan değeri üzeri ve 0,76 çarpan değeri altı hesaplamaya dahil edilmemiştir. Benzer şekilde FD/FAVOK hesaplamasında 269,95 çarpan değeri üzeri ve 2,61 çarpan değeri altındaki değerler hesaplamaya dahil edilmemiştir. Benzer şekilde FD/Kurulu Güç çarpanında da 5,30 çarpan değeri üzeri ve 0,17 çarpan değeri altı hesaplamaya dahil edilmemiştir. Bu şekilde hesaplanan değerlerden medyan değer kullanılmıştır.
Yukarıda açıklanan yöntemler doğrultusunda, Enda Enerji Holding için Toplama yöntemine baz edilen ve iştirak ve bağlı ortaklıklarının değerinin hesaplaması için kullanılan değerleme yöntemleri aşağıda yer almaktadır.
Şirket'in bağlı ortaklıkları, iştirakleri ve sahiplik oranları ile değerleme yöntemlerine ilişkin bilgi aşağıdaki gibidir.
| Tablo 127: Şirket Bağlı Ortaklıkları, İştirakleri ve Değerleme Yöntemleri Özet Bilgisi | |||
|---|---|---|---|
| Ticaret Unvani | Doğrudan ve Dolaylı Sahiplik Oranı $\frac{0}{4}$ |
Değerleme Yöntemi |
|---|---|---|
| Egenda Ege Enerji Üretim A.Ş. | 74,53 | Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı |
| Yaylaköy RES Elektrik Üretim A.Ş | 59,62 | Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı |
| Akçay HES Elektrik Üretim A.S. | 95,00 | Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı |
| Su Enerji Elektrik Üretim A.Ş. | 74,53 | Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı |
| Tuzla Jeotermal Enerji A.Ş. | 74,53 | Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı |
| Ensat Elektrik Enerjisi Tedarik Ticaret A.S. |
100,00 | Özkaynak Yaklaşımı |
| RES İYTE Elektrik Üretim A.S.\Türkiye |
66,33 | Özkaynak Yaklaşımı |
| Izmir Teknoloji Geliştirme Bölgesi A.Ş. |
14,95 | Yatırım Bedeli |
| Antalya Enerji Üretim A.Ş. | 49,77 | Tasfiye halinde |
Egenda Ege Enerji Üretim A.Ş.'nin ("Egenda") merkez adresi Şehit Nevres Bulvarı No: 10 K: 7 Montrö Konak İzmir olup, üretim tesislerine ilişkin 6 adet şubesi bulunmaktadır.
Enda Enerji, Egenda Ege Enerji'nin %74,53'üne sahiptir.
Egenda Ege Enerji Üretim A.Ş. tüzel kişiliği bünyesinde faaliyet gösteren Eğlence 1 HES, Adana ili Karaisalı ilçesinde Eğlence Çayı üzerinde Eğlence 2 HES ile birlikte cascade (arka arkaya) olarak kurulu nehir tipi bir hidroelektrik santraldir.
Egenda Ege Enerji Üretim A.S. tüzel kişiliği bünyesinde faaliyet gösteren Eğlence 2 HES. Adana ili Karaisalı ilçesinde Eğlence Cayı üzerinde Eğlence 1 HES ile birlikte cascade (arka arkaya) olarak kurulu nehir tipi bir hidroelektrik santraldir.
Germiyan RES, Egenda Ege Enerii Üretim A.S. tüzel kisiliği bünyesinde "Üretim Lisans" kapsamında faaliyet göstermektedir. Egenda'nın sahip olduğu 4 adet rüzgâr santralinden en düşük kurulu güce sahiptir.
Urla RES, Egenda Ege Enerji Üretim A.S.tüzel kişiliği bünyesinde "Üretim Lisans" kapsamında faaliyet göstermektedir. Egenda'nın sahip olduğu 4 adet rüzgâr santralinden ikincisidir.
Egenda'nın 4 adet rüzgâr santralinden üçüncüsü ve kurulu gücü en büyük olan RES'tir.
Egenda'nın sahip olduğu 4 adet rüzgâr santralinden sonuncusu olan Mordoğan RES, İzmir ili Karaburun ilçesinde Çatalkaya Mahallesi Yellicebelen Dağı mevkiinde yer almaktadır. 13,8 MWe kurulu gücündeki tesise, 29.05.2008 tarihinde EPDK'dan 49 yıllık üretim lisansı alınmıştır.
Tesis, toplam 7 ay süren saha faaliyetleri sonunda 24 Haziran 2016 tarihinde ticari isletmeve alınmıştır.
Mordoğan RES'de 2017 yılından itibaren 10 yıl süre ile YEKDEM'den satış yapılacaktır (ilk 5 yıl: 85,8 ABD Doları/MWh, ikinci 5 yıl 73,0 ABD Doları/MWh).
| Santral | Kaynak Türü. |
Lisans No. | Kurulu Gücü: (MWm/ mWe |
Lisans Düzenleme Tarihi |
Düzenleme Tarihinden Itibaren Lisans Süresi |
Lisans Bitis Tarihi |
YEKDEM Bitis Tarihi |
Ulusal Sebekeye Bağlantı Seviyesi |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Eğlence 1 HES |
Hidro | EÜ1435-2/1038 | 44,55/43, 50 |
27.12.2007 | 49 | 27.12.2056 | 31.12.2023 (YEKDEM Sona Erdi) |
Iletim |
| Eğlence 2 HES |
Hidro | EÜ1435-3/1039 | 28,00/27, | 27.12.2007 | 49 | 27.12.2056 | 31.12.2023 (YEKDEM Sona Erdi) |
Iletim |
| Germiyan RES |
Rüzgâr | EÜ/1622-7/1180 | 12,00/ 10,80 |
29.05.2008 | 49 | 29.05.2057 | 06.05.2026 (YEKDEM Devam Ediyor) |
Iletim (OG Barası) |
| Urla RES | Rüzgâr | EÜ/1622-6/1179 | 15,00/ 13,00 |
29.05.2008 | 49 | 29.05.2057 | 27.05.2026 (YEKDEM Devam Ediyor) |
Iletim, (OG Barası) |
| Alaçatı RES | Rüzgâr | EÜ/1622-5/1178 | 16,00/ 16,00 |
29.05.2008 | 49 | 29.05.2057 | 03.06.2026 (YEKDEM Devam Ediyor) |
Iletim (OG Barası) |
| Mordoğan RES |
Rüzgâr | EÜ/1622-8/1181 | 15,00 /13,80 |
29.05.2008 | 49 | 29.05.2057 | 24.06.2026 (YEKDEM Devam Ediyor) |
Iletim (OG Barası) |
Tablo 128: Egenda Ege Enerji Üretim Santralleri
Egenda Ege Enerji Üretim A.Ş.'nin değer tespiti için UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri standartları çerçevesinde belirtilen değerleme yaklaşımları olan Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı yöntemleri kullanılarak Egenda için bir değer tespiti yapılmıştır. Her iki yönteme göre belirlenen değerler, daha sonra eşit ağırlık verilerek Egenda için nihai değer tespit edilmiştir.
UDS 105 Gelir yaklaşımı kapsamında uygulanan İndirgenmiş Nakit Akım Analizi yöntemi için Egenda'nın bünyesinde bulunan her bir HES ve RES için santral bazında, lisans süreleri sonuna kadar (Eğlence 1 ve Eğlence 2 için 2024 – 2056; Urla, Alaçatı, Germiyan ve Mordoğan için $2024 - 2057$ ) gelir ve maliyet tahminleri yapılarak Egenda bünyesinde konsolide edilmiştir. Konsolidasyon sırasında Urla RES'in %11 payının, İzmir Yüksek Teknoloji Enstitüsü ile yapılan protokol gereği, devredileceği dikkate alınarak Egenda'nın konsolidasyon kapsamında söz konusu santralden elde edilen FAVOK'ün %89'u Egenda'nın değerlemesine dahil edilmiştir. Söz konusu devirin, EPDK başvuru süreçleri nedeniyle en erken 2025 yılında gerçekleşebileceği Şirket tarafından belirtildiği için, bu düzeltme 2026 yılından itibaren projeksiyon dönemi sonuna kadar yansıtılmıştır. Değerleme tarihi itibarıyla 2024 yılının ikinci yarısında elde edilmesi projekte edilen gelirler dikkate alınmıştır.
Aşağıdaki tabloda santral bazında, yıllar itibarıyla tahmin edilen gelir/maliyet kalemleri özeti verilmektedir.
ENDA ENERJI-FIYAT TESPÍT RAPORU
J
Tablo 129: Egenda Projeksiyon Dönemi Boyunca Gelir/Maliyet Kalemleri
| KONSOLIDE EGENDA |
Birim | 2023 | 20242H | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 | 2033 | 2034 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Sistem Satış Geliri | 69 | 17.365.906 | 9.595.058 | 27.012.959 | 27.940.812 | 29,673.488 | 31.590.745 | 33.593.539 | 33.975.749 | 36.180.165 | 36.442.092 | 38.767.122 | 40.404.101 |
| Eğlence - 1 | 3.494.690 | 1.666.467 | 7.115.430 | 7.530.843 | 6.890.126 | 7.379.404 | 7.865.446 | 7.928.961 | 8.505.372 | 9.014.741 | 9.607.690 | 10.023.839 | |
| Eğlence - 2 | 2.607.221 | 1.170.390 | 4.578.885 | 4.847.043 | 4.470.578 | 4.786.893 | 5.100.956 | 5.140.834 | 5.510.727 | 5.810.332 | 6.191.573 | 6.454.605 | |
| Urla RES | 3.244.301 | 1.714.152 | 4.944.216 | :8.350 4.92 |
5.101.968 | 5.410.441 | 5.744.873 | 5.823.071 | 6.172.772 | 6.014.464 | 6.390.021 | 6.657.324 | |
| Alaçatı RES | 2.956.802 | 1.826.954 | 3.927.515 | 4.187.663 | 4.292.286 | 4.554.269 | 4.837.712 | 4.903.529 | 5.201.486 | 5.095.838 | 5.414.956 | 5.642.294 | |
| Mordoğan RES | 2.818.508 | 1.795.556 | 3.598.213 | 8.213 3.59 |
6.000.079 | 6.362.950 | 6.754.957 | 6.844.929 | 7.252.630 | 7.040.905 | 7.479.899 | 7.789.300 | |
| Germiyan RES | 2.244.384 | 1.421.539 | 2.848.700 | 8.700 2.84 |
2.918.452 | 3.096.787 | 3.289.596 | 3.334.425 | 3.537.179 | 3.465.813 | 3.682.982 | 3.836.739 | |
| Karbon Geliri | 1.462.376 | 900.477 | 1.003.922 | 1.023.301 | 1.043.068 | 1.063.230 | 1.083.795 | 1.104.772 | 1.126.168 | 1.147.993 | |||
| Geliri Birikmiş Karbon |
2.016.293 | ||||||||||||
| Amortisman hariç Faaliyet Gideri- |
60 | (5.922.009) | (3.042.721) | (7.075.400) | (7.315.824) | (7.588.904) | (7.885.677) | (7.968.109) | (8.052.199) | (8.337.138) | (8.426.159) | (8.518.347) | (8.612.555) |
| Elektrik Iletim ve Transfer Bedelleri |
(1.700.736) | (820.976) | $(2.512.950)$ $(2.584.449)$ | (2.775.093) | (2.830.595) | (2.887.207) | (2.944.951) | (3.003.850) | (3.063.927) | (3.125.206) | (3.187.710) | ||
| BAKIM ONARIM GIDERI |
69 | (1.474.059) | $(835.272)$ $(1.745.954)$ $(1.947.905)$ | (2.008.214) | (2.248.880) | (2.274.081) | (2.299.797) | (2.525.194) | (2.553.483) | (2.583.724) | (2.614.745) | ||
| PERSONEL MALIYETI |
69 | (870.300) | (435.150) | (870.300) | .302) (863) |
(863.302) | (863.302) | (863.302) | (863.302) | (863.302) | (863.302) | (863.302) | (863.302) |
| SIGORTA MALIYETI |
∞ | (377.705) | (188.853) | (420.675) | (413.299) | (434.831) | (434, 831) | (434.831) | (434.831) | (434.831) | (434.831) | (434.831) | (434.831) |
| GENEL ISLETME GIDERLERI |
69 | (1.499.209) | $(762.471)$ $(1.525.522)$ $(1.506.869)$ | (1.507.463) | (1.508.069) | (1.508.687) | (1.509.317) | (1.509.960) | (1.510.615) | (1.511.284) | (1.511.967) | ||
| FAVOK | S | 11.443.897 | 6.552.337 | 23.416.228 | 21.525.465 | 23.088.506 | 24.728.369 | 26.668.499 | 26.986.781 | 28.926.823 | 29.120.706 | 31.374.943 | 32.939.538 |
| FAVOK Marjı | $\%$ | 65,9% | 68,3% | 86,7% | 77,0% | 77,8% | 78,3% | 79,4% | 79,4% | 80,0% | 79,9% | 80,9% | 81,5% |
TACIRLER
$\overline{\mathcal{C}}$ KABB
2046 53.642.855 13.300.242 8.565.773 8.842.505 7.496.937 0.343.915 5.093.482 1.446.554 $(4.042.787)$ $(2.994.022)$ $(863.302)$ $(434.831)$ $(1.521.300)$ 45.233.166 $(9.856.242)$ 2045 8.397.817 $(3.963.517)$ $(1.520.434)$ 52.591.034 3.039.453 8.669.122 7.349.938 0.141.093 4.993.609 1,418.876 $(9.523.352)$ $(2.741.267)$ $(434.831)$ $(863.302)$ 44.486.558 $(3.885.801)$ $(1.519.586)$ 10.201.176 $(9.635.927)$ $(2.932.406)$ 2044 52.750.190 13.025.409 8.720.274 7.390.230 1.391.740 $(434.831)$ 8.389.481 5.023.621 $(863.302)$ 44.506.004 $(9.306.891)$ $(1.518.755)$ $(3.809.608)$ $(2.680.394)$ $(434.831)$ 2043 49.547.907 12.199.522 7.856.726 8.208.126 6.951.497 9.606.968 4.725.068 1.365.137 $(863.302)$ 41.606.152 $(1.517.939)$ $(9.423.250)$ $(3.734.910)$ $(2.872.267)$ 2042 50.321.065 12.533.107 8.059.466 8.270.640 7.018.048 4.769.349 $(434.831)$ 9.670.454 1.339.055 $(863.302)$ 42.236.869 $(3.661.677)$ $(1.517.140)$ 48.628.452 12.133.639 7.804.019 7.982.256 $(9.097.929)$ $(2.620.978)$ $(434.831)$ 6.775.168 9.330.025 4.603.346 1.313.484 $(863.302)$ 2041 40.844.008 $(3.589.879)$ $(1.516.356)$ $(9.207.853)$ 50.801,413 12.584.106 1.288.415 $(2.803.484)$ $(434.831)$ 2040 8.109.793 8.377.075 7.103.309 4.826.668 9.800.463 $(863.302)$ 42.881.975 $(9.098.900)$ $(3.519.489)$ $(1.515.588)$ $(2.765.689)$ 2039 12.127.538 7.813.703 8.084.236 6.850.996 9.463.805 4.656.475 1.263.838 $(434.831)$ 48.996.752 $(863.302)$ 41.161.690 2038 11.477.486 $(8.998.558)$ $(3.450.480)$ $(2.735.109)$ $(434.831)$ $(1.514.835)$ 46.199.337 7.394.728 7.601.809 8.898.998 4.381.365 1.239.742 $(863.302)$ 6.444.952 38.440.522 $(3.382.823)$ $(1.514.096)$ 7.149.429 $(8.895.955)$ $(2.700.902)$ $(434.831)$ 2037 44,879.161 11.099.307 7.408.824 4.269.604 1.216.119 6.280.427 8.671.571 $(863.302)$ 37.199.325 $(3.316.493)$ $(8.797.360)$ $(2.669.361)$ 2036 43.284.075 10.749.459 6.919.389 6.042.812 8.338.173 $(863.302)$ $(434.831)$ $(1.513.372)$ 7.127.091 4.107.152 1.192.959 35.679.674 $(3.251.464)$ $(2.641.889)$ $(1.512.662)$ 2035 41.848.902 10.416.753 $(8.704.150)$ $(434.831)$ 6.703.382 6.879.826 5.835.223 1.170.253 $(863.302)$ 34.315.006 8.047.256 3.966.462 Birim 69 SA $69$ $69$ $\mathbf{G}$ G, 69 Ģ, Eğlence-2 Alaçatı RES Karbon Geliri Elektrik İletim ve Sistem Satış Geliri Urla RES Mordoğan RES Germiyan RES Faaliyet Gideri-Eğlence - 1 Amortisman haric Transfer Bedelleri BAKIM ONARIM SIGORTA GENEL ISLETME GIDERI PERSONEL MALIYETİ MALIYETİ FAVOK GIDERLER KONSOLIDE EGENDA
ENDA ENERJI-FIYAT TESPİT RAPORU
TACIRLER NATIRIM
157
84,3%
84,6%
84,4%
84,0%
83,9%
84,0%
84,4%
84,0%
83,2%
82,9%
82,4%
82,0%
$\%$
FAVOK Marjı
| l |
|---|
| KONSOLIDE EGENDA |
Birim | 2047 | 2048 | $\frac{49}{5}$ $\mathbf{z}$ |
2050 | 2051 | 2052 | 2053 | 2054 | 2055 | 2056 | 2057 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Sistem Satış Geliri | 69 | 54.715.712 | 55.810.026 | 56.926.226 | 58.064.751 | 59.226.046 | 60.410.567 | 61.618.778 | 62.851.154 | 64.108.177 | 65.390.340 | 39.510.505 |
| Eğlence - 1 | 13.566.247 | 13.837.572 | 14.114.324 | 14.396.610 | 14.684.542 | 14.978.233 | 15.277.798 | 15.583.354 | 15.895.021 | 16.212.921 | ||
| Eğlence - 2 | 8.737.089 | 8.911.831 | 9.090.067 | 9.271.869 | 9.457.306 | 9.646.452 | 9.839.381 | 10.036.169 | 10.236.892 | 10.441.630 | ||
| Urla RES | 9.019.355 | 9.199.742 | 9.383.737 | 9.571.411 | 9.762.839 | 9.958.096 | 10.157.258 | 10.360.403 | 10.567.611 | 10.778.964 | 10.994.543 | |
| Alaçatı RES | 7.646.876 | 7.799.814 | 7.955.810 | 8.114.926 | 8.277.225 | 8.442.769 | 8.611.624 | 8.783.857 | 8.959.534 | 9.138.725 | 9.321.499 | |
| Mordoğan RES | 10.550.794 | 10.761.809 | 10.977.046 | 11.196.587 | 11.420.518 | 11.648.929 | 11.881.907 | 12.119.545 | 12.361.936 | 12.609.175 | 12.861.359 | |
| Germiyan RES | 5.195.351 | 5.299.258 | 5.405.243 | 5.513.348 | 5.623.615 | 5.736.088 | 5.850.809 | 5.967.826 | 6.087.182 | 6.208.926 | 6.333.104 | |
| Karbon Geliri | 1.474.786 | 1.503.582 | 1.532.955 | 1.562.915 | 1.593.474 | 1.624.644 | 1.656.438 | 1.688.867 | 1.721.945 | 1.755.685 | 1.012.472 | |
| Faaliyet Gideri- Amortisman hariç |
69 | (9.747.594) | (10.084.486) | $\widehat{\mathbf{f}}$ (9.979.91) |
(10.320.958) | $(10.220.617)$ $(10.565.972)$ $(10.470.023)$ $(10.819.852)$ $(10.728.462)$ $(11.082.936)$ | (5.919.133) | |||||
| Elektrik Iletim ve Transfer Bedelleri |
s | (4.123.643) | (4.206.116) | (4.290.238) | (4.376.043) | (4.463.564) | $(4.552.835)$ $(4.643.891)$ $(4.736.769)$ $(4.831.505)$ $(4.928.135)$ | (2.083.224) | ||||
| BAKIM ONARIM GIDERI |
GĄ, | (2.803.636) | (3.057.154) | (2.867.542) | (3.121.845) | (2.933.028) | (3.188.137) | (3.000.137) | (3.256.075) | (3.068.915) | (3.325.704) | (2.700.572) |
| PERSONEL MALIYETİ |
G9 | (863.302) | (863.302) | (863.302) | (863.302) | (863.302) | (863.302) | (863.302) | (863.302) | (863.302) | (863.302) | (210.310) |
| SIGORTA MALIYETİ |
s | (434.831) | (434.831) | (434.831) | (434.831) | (434.831) | (434.831) | (434.831) | (434.831) | (434.831) | (434.831) | (196.832) |
| GENEL İSLETME GIDERLERI |
e, | (1.522.182) | (1.523.082) | (1.524.001) | (1.524.937) | (1.525.892) | (1.526.867) | (1.527.861) | (1.528.874) | (1.529.908) | (1.530.963) | (728.195) |
| FAVOK | Ś9 | 46,442.903 | 47.229.123 | 48.479.267 | 49.306.707 | 50.598.902 | 51.469.239 | 52.805.193 | 53.720.169 | 55.101.660 | 56.063.089 | 34.603.843 |
| FAVOK Marjı | $\%$ | 84,9% | 84,6% | 85,2% | 84,9% | 85,4% | 85,2% | 85,7% | 85,5% | 86,0% | 85,7% | 87,6% |
Ŧ
158
TACIRLER
Hesaplanan FAVOK rakamından söz konusu santraller için öngörülen yatırım maliyetleri ve FVÖK üzerinden hesaplanan vergi düşülmüş, sonrasında Egenda'nın mevcut mali tablosuna göre hesaplanan işletme sermayesi ihtiyacındaki değişimler (+/-) olarak Serbest Nakit Akımları hesaplamasında dikkate alınmıştır.
| Egenda INA Analizi |
|||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ABD Doları | 20242H | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 |
| FAVÖK (+) | 6.552.337 | 23.416.228 | 21.525.465 | 23.088.506 | 24.728.369 | 26.668.499 | 26.986.781 | 28.926.823 29.120.706 | |
| Yatırım Maliyetleri (-) |
12.638.700 | 8.430.000 | |||||||
| Vergi $(-)$ | 198.979 | 2.661.819 | 3.933.515 | 4.580.212 | 5.032.146 | 5.524.820 | 5.607.030 | 6.092.876 | 6.144.819 |
| Işletme Sermayesi Değişimi (+/-) |
ε | (145.781) | (17.291) | (32.289) | (35.729) | (37.323) | (7.123) | (41.080) | (4.881) |
| Serbest Nakit Akımı |
6.353.357 | 8.261.490 | 9.179.242 | 18.540.584 | 19.731.952 | 21.181.001 | 21.386.874 | 22.875.027 | 22,980,767 |
| İndirgenmiş Nakit Akımı |
2.526.066 | 5.935.062 | 5.962.419 | 10.924.854 | 10.560.173 | 10.308.347 | 9.476.870 | 9.228.992 | 8.441.745 |
| Egenda INA | |||||||||
| Analizi | |||||||||
| ABD Doları | 2033 | 2034 | 2035 | 2036 | 2037 | 2038 | 2039 | 2040 | 2041 |
| $FAVÖK (+)$ | 31.374.943 | 32.939.538 | 34.315.006 | 35.679.674 | 37.199.325 | 38.440.522 | 41.161.690 | 42.881.975 | 40.844.008 |
| Yatırım Maliyetleri (-) |
|||||||||
| Vergi $(-)$ | 6.710.321 | 7.104.111 | 7.975.185 | 8.316.449 | 8.696.701 | 9.007.196 | 9.687.488 | 10.117.559 | 9.608.067 |
| Işletme Sermayesi Değişimi (+/-) |
(43.328) | (30.506) | (26.924) | (26.745) | (29.725) | (24.602) | (52.131) | (33.630) | 40.494 |
| Serbest Nakit Akımı |
24.707.949 | 25.865.932 | 26,366,745 | 27.389.970 | 28.532.349 | 29.457.928 | 31.526.333 | 32,798,046 | 31.195.447 |
| Indirgenmiş Nakit Akımı |
8.263.794 | 7.876.731 | 7.310.539 | 6.914.480 | 6.558.138 | 6.164.818 | 6.007.124 | 5.690.051 | 4.927.589 |
| Egenda INA | |||||||||
| Analizi ABD Dolari |
2042 | 2043 | 2044 | 2045 | 2046 | 2047 | 2048 | 2049 | |
| $FAVOK (+)$ | 42.236.869 41.606.152 44.506.004 | 44.486.558 45.233.166 46.442.903 | 47.229.123 | 48.479.267 | 2050 49.306.707 |
||||
| Yatırım Maliyetleri (-) |
|||||||||
| Vergi $(-)$ | 9.956.283 | 9.798.603 | 10.523.566 | 10.518.705 | 10.705.357 | 11.007.791 | 11.204.346 | 11.516.882 | 11.723.742 |
| Işletme Sermayesi Değişimi (+/-) |
(31.542) | 14.408 | (59.675) | 2.966 | (19.601) | (19.993) | (20.393) | (20.801) | (21.217) |
| Serbest Nakit Akımı |
32.312.129 31.793.141 | 34.042.113 33.964.887 | 34.547.410 35.455.105 36.045.169 | 36.983.186 | 37.604.182 | ||||
| Indirgenmiş Nakit Akımı |
4.647.120 | 4.163.196 | 4.058.682 | 3.687.005 | 3.414.555 | 3.190.601 | 2.953.356 | 2.758.977 | 2.554.201 |
| Egenda INA | |||||||||
| Analizi ABD Doları |
2051 | 2052 | 2053 | 2054 | 2055 | 2056 | 2057 | ||
| $FAVÖK (+)$ | 50.598.902 | 51.469.239 | 52.805.193 | 53.720.169 | 55.101.660 | 56.063.089 | 34.603.843 | ||
| Yatırım Maliyetleri (-) |
|||||||||
| Vergi (-) | 12.046.791 | 12.264.375 | 12.598.364 | 12.827.108 | 13.188.101 | 13.909.756 | 8.650.961 | ||
| İşletme Sermayesi Değişimi (+/-) |
(21.641) | (22.074) | (22.515) | (22.966) | (23.425) | (23.893) | 482.277 | ||
| Serbest Nakit Akımı |
38.573.752 | 39.226.937 | 40.229.344 | 40.916.027 | 41.936.984 | 42.177.227 | 25.470.605 | ||
| indirgenmis Nakit Akımı |
2.385.535 | 2.208.785 | 2.062.467 | 1.909.908 | 1.782.343 | 1.632.102 | 897.395 |
ATTRIM
chative
| Tablo 130: Egenda Projeksiyon Dönemi Boyunca İndirgenmiş Nakit Akımları | ||||
|---|---|---|---|---|
TACIRLER YATIRIM
Hesaplanan serbest nakit akımları ilgili yıllardaki iskonto faktörleri ile indirgenerek 30.06.2024 tarihine getirilmiştir. Hesaplanan Net Bugünkü Değer'den şirketin solo bilançosunda yer alan ve Egenda'ya ait olan finansal borç (30.06.2024 tarihli ABD Döviz Alıs kuru kullanılarak, ABD Dolarına çevrilmiştir) düşülmüş ve yine Şirket'in solo bilançosunda yer alan ve yatırım amaçlı olarak değerlendirilen arsa değeri (Lotus Gayrimenkul tarafından yapılan değeri ile) eklenerek Egenda için 30.06.2024 tarihi itibarıyla Özsermaye Değerine ulaşılmıştır. Bu değer ilgili AOSM ile değerleme tarihi olan 30.09.2024 tarihine getirilmiş ve bu tarihteki TCMB Döviz Alış TL/\$ kuru ile Türk Lirasına çevrilerek 6.009.456.105 TL özsermaye değerine ulasılmıştır.
| EGENDA INA ANALİZİ DEĞERLEME SONUCU | ||
|---|---|---|
| Net Bugünkü Değer | S | 177.384.018 |
| Net Borc $(-)$ | \$ | 7.048.361 |
| Arsa Değeri | \$ | 772.249 |
| Özsermaye Değeri @30/06/2024 | \$ | 171.107.907 |
| Özsermaye Değeri @ 30.09.2024 | \$ | 176.121.922 |
| Özsermaye Değeri @ 30.09.2024 | TL | 6.009.456.105 |
| Tablo 131: Egenda İNA Analizi Değerleme Sonucu | ||
|---|---|---|
| -- | -- | ------------------------------------------------ |
UDS 105 Pazar Yaklaşımı kapsamında Borsa Kılavuz Emsaller yöntemi çerçevesinde Egenda'nın bağımsız denetim şirketi tarafından temin edilen TMS 29 uygulanmış solo mali tablolarında yer alan mali tablo kalemleri indikatif veriler olarak kullanılmıştır. Asağıdaki tabloda değerlemede kullanılan söz konusu mali tablo kalemleri sunulmaktadır.
| EGENDA Solo Mali Tablo Kalemleri (TL, MW) | 30.06.2024 |
|---|---|
| FAVOK | 405.432.019 |
| Net Borcluluk | 231.370.894 |
| Özkaynaklar | 6.877.208.289 |
| Kurulu Güç (MW) | 124 |
Egenda'nın Borsa Kılavuz Emsallerine göre değerlemesinde yurt içi ve yurt dışı benzer şirketler incelenerek işbu Fiyat Tespit Raporu'nun 5.1. bölümünde hesaplamaları açıklanan FD/FAVOK, FD/ Kurulu Güç ve PD/DD çarpanları kullanılmıştır.
Yurt İçi Çarpan Değeri için aşağıdaki tablolarda söz konusu çarpanlara göre Egenda için hesaplanan Özsermaye değerleri verilmektedir.
| TL. | |
|---|---|
| FD/FAVÖK Çarpanı | 8,64x |
| FAVÖK | 405.432.019 |
| Net Borg $(-)$ | 231.370.894 |
| Özsermaye Değeri | 3.273.211.855 |
Tablo 134: PD/DD Carpanina Göre Özsermaye Değerinin Hesabi
| TL. | |
|---|---|
| PD/DD Carpani | 0.78x |
| Ozsermaye | 6.877.208.289 |
| Ozsermaye Değeri | 5.357.674.006 |
Tablo 135: FD/Kurulu Güç Çarpanına Göre Özsermaye Değerinin Hesabı
| TL | |
|---|---|
| FD/Kurulu Güç Çarpanı | 1,51x |
| Kurulu Güç | 124 |
| TCMB USD/TRY Alış Kuru | 34,121 |
| Net Borc (-) | 231.370.894 |
| Özsermaye Değeri | 6.159.039.685 |
Kullanılan çarpan yöntemleri olan PD/DD, FD/FAVÖK ve FD/Kurulu Güç çarpanlarının eşit olarak ağırlıklandırılması sonucu Egenda Enerji Üretim A.S. için 4.929.975.182 TL piyasa değerine ulaşılmıştır.
TACIRLER
| Ağırlık | Ozsermaye Değerleri | |
|---|---|---|
| FD/FAVOK | 33% | 3.273.211.855 |
| PD/DD | 33% | 5.357.674.006 |
| FD/Kurulu Güç | 33% | 6.159.039.685 |
| Özsermaye Değeri | 4.929.975.182 |
Yurt Dışı Çarpan Değeri için aşağıdaki tablolarda söz konusu çarpanlara göre Egenda için hesaplanan Özsermaye değerleri verilmektedir.
| TL. | |
|---|---|
| FD/FAVÖK Çarpanı | 11,74x |
| FAVÖK | 405.432.019 |
| Net Borc $(-)$ | 231.370.894 |
| Özsermaye Değeri | 4.527.494.327 |
| TL. | |
|---|---|
| PD/DD Çarpanı | 1,65x |
| Ozsermaye | 6.877.208.289 |
| Özsermaye Değeri | 11.372.892.263 |
| TL | |
|---|---|
| FD/Kurulu Güç Çarpanı | 2,02 |
| Kurulu Güç | 124 |
| TCMB TRY/USD Alış Kuru | 34,121 |
| Net Borg $(-)$ | 231.370.894 |
| Özsermaye Değeri | 8.311.808.260 |
Kullanılan çarpan yöntemleri olan PD/DD, FD/FAVÖK ve FD/Kurulu Güç çarpanlarının eşit olarak ağırlıklandırılması sonucu Egenda Enerji Üretim A.Ş. için 8.070.731.617 TL piyasa değerine ulaşılmıştır.
| Ağırlık | Ozsermaye Değerleri | |
|---|---|---|
| FD/FAVOK | 33% | 4.527.494.327 |
| PD/DD | 33% | 11.372.892.263 |
| FD/Kurulu Güç | 33% | 8.311.808.260 |
| Ağırlıklandırılmış Yurt Dışı Özsermaye Değeri | 8.070.731.617 |
Yurt içi ve Yurt Dışı benzer şirketler analiz edilerek hesaplanan özsermaye değerleri eşit ağırlık kullanılarak ağırlıklandırılmış ve Egenda Ege Enerji Üretim A.Ş. için 6.500.353.399 TL özsermaye değeri hesaplanmıştır.
| l TL | Ağırlık | Özsermaye Değeri |
|---|---|---|
| Yurt İçi Çarpan Analizi Değeri | 50% | 4.929.975.182 |
| Yurt Dışı Çarpan Analizi Değeri | 50 % | 8.070.731.617 |
| Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri | 6.500.353.399 |
Yaylaköy RES Elektrik Üretim A.Ş'nin ("Yaylaköy RES") tek santrali olup, Enda Enerii, Yaylaköy RES Elektrik Üretim A.Ş'nin %59,62 oranında dolaylı pay sahibidir.
Yaylaköy RES Elektrik Üretim AS'nin tek santrali olan, Egenda Ege Eneriji'nın %80 paya sahip olduğu Yaylaköy RES'in diğer ortakları ise %20 hisse ile 3 gerçek kişi ve ENC Bilgi Teknolojileri Telekominikasyon Enerji Üretim Danışmanlık İnşaat Sanayi ve Ticaret A.Ş.'dir.
Tablo 142: Yaylaköy RES Elektrik Üretim A.Ş. Üretim Santrali
| Santral | Kaynak Türü |
Lisans No. | Kurulu Gücü (MWm / mWe |
Lisans Düzenleme Tarihi |
Düzenleme Tarihinden Itibaren Lisans Süresi |
Lisans Bitis Tarihi |
YEKDEM Bitis Tarihi |
Ulusal Sebekeye Bağlantı Sevivesi |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Yaylaköy RES |
Rüzgâr | $EÜ/1622-$ 1/1174 |
15,00/ 15.00 |
29.05.2008 | 49 | 29.05.2057 | 25.03.2026 (YEKDEM) Devam Edivor.) |
Iletim (OG) Barasi) |
Yaylaköy RES değer tespiti için UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri standartları çerçevesinde belirtilen değerleme yaklaşımları olan Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı yöntemleri kullanılarak bir değer tespiti yapılmıştır. Her iki yönteme göre belirlenen değerler, daha sonra eşit ağırlık verilerek Yaylaköy RES için nihai değer tespit edilmiştir.
UDS 105 Gelir yaklaşımı kapsamında uygulanan İndirgenmiş Nakit Akım Analizi yöntemi kapsamında Yaylaköy RES bünyesinde rüzgar santrali için lisans süresi olan 2057 sonuna kadar gelir ve maliyet tahminleri yapılarak bir INA Analizi yapılmıştır.
Aşağıdaki tabloda santral bazında, yıllar itibarıyla tahmin edilen gelir/maliyet kalemleri özeti verilmektedir.
| $\frac{1}{4}$ |
|---|
| i |
| Ì i ׇ֚֘֡ |
| ׇ֠֞ l. |
2046 $(39.663)$ 87,1% 291.931 $(207.471)$ 7.834.020 $(65.138)$ 84,7% 8.991.382 $(504.350)$ $(632.671)$ 2034 $(39.663)$ $(1.449.293)$ $(65.138)$ 6.772.055 230.186 $(1.265.870)$ $(397.676)$ $(559.514)$ $(203.878)$ 5.736.371 $(1.250.637)$ 2033 $(389.879)$ $(65.138)$ $(203.616)$ 5.474.963 84,2% 2045 87,0% 6.499,928 $(552.342)$ $(39,663)$ $(494.461)$ $(626.956)$ $(207.138)$ 225.672 8,815.080 286.207 $(39.663)$ $(65.138)$ $(1.433.356)$ 7.667.931 $(1.237.714)$ $(39.663)$ 2032 6.116.529 $(382.234)$ $(65.138)$ 83,4% $(547.320)$ $(203.358)$ 221.247 5.100.063 280.595 2044 $(206.811)$ 87,2% 8.871.046 $(1.417.676)$ 7.733.966 $(484.765)$ $(621.298)$ $(39, 663)$ $(65.138)$ $(1.223.944)$ $(65.138)$ 83,9% 6.252.682 $(374.739)$ $(203.106)$ 5.245.647 2031 216,909 $(541.298)$ $(39,663)$ 2043 $(39, 663)$ 86.5% 8.345.186 $(1.402.248)$ $(615.695)$ $(206.491)$ 7.218.032 275.093 $(475.260)$ $(65.138)$ $(1.167.077)$ 2030 5.894.707 $(39.663)$ 83,8% 212.656 4.940.286 $(367.392)$ $(492.026)$ $(65.138)$ $(202.858)$ 2042 86,7% 8.421.157 269.699 $(1.387.068)$ $(465.941)$ $(610.148)$ $(39, 663)$ $(65.138)$ $(206.177)$ 7.303.789 $(1.154.146)$ 2029 5.815.136 $(486.541)$ $(202.616)$ 83,7% 208,486 $(360.188)$ $(39, 663)$ 4.869.476 $(65.138)$ 86,4% $(39, 663)$ 2041 8.126.049 $(456.805)$ $(604.656)$ $(65.138)$ $(205.870)$ 7.018.329 264.411 $(1.372.132)$ Tablo 143: Yaylaköy RES Projeksiyon Dönemi Boyunca Gelir/Maliyet Kalemleri $(1.142.455)$ 2028 $(65.138)$ 82,9% 5.474.907 204.398 $(353.125)$ $(482.150)$ $(39,663)$ $(202.378)$ 4.536.851 2040 $(39.663)$ 7.426.618 87,2% 8,519.787 $(1.352.396)$ $(594.178)$ $(65.138)$ $(205.568)$ 259.227 $(447.848)$ $(1.069.733)$ 2027 $(39,663)$ $(65.138)$ 5.159.832 $(346.201)$ $(416.586)$ $(202.145)$ 4.290.490 83,2% 200.391 2039 7.137.205 86,8% 8.220.996 254.144 $(1.337.935)$ $(439.067)$ $(588.794)$ $(39.663)$ $(65.138)$ $(205.272)$ $(1.035.695)$ 2026 4,684,125 183.088 $(316.308)$ $(39.663)$ 3,831.518 81,8% $(201.916)$ $(412.669)$ $(65.138)$ 2038 $(39.663)$ 86,1% 7.735.616 249.161 $(582.414)$ $(204.982)$ $(1.322.655)$ $(430.458)$ $(65.138)$ 6,662.121 2025 $(837.949)$ 302.378 $(37.952)$ 90,8% 3.184.645 $(210.835)$ $(39.663)$ 2.890.755 241.681 $(347.807)$ $(201.692)$ $(65.138)$ 7.538.340 $(422.017)$ 85.9% 2037 244.275 $(1.306.552)$ $(575.036)$ $(39.663)$ $(204.698)$ 6.476.063 -18.976 $-19.832$ 74,0% 20242H $-103.351$ $-100.736$ 1.589.180 $(413.388)$ $-170.494$ 1.175.792 2036 239.485 85,5% 7.252.272 $(1.292.773)$ $(413.743)$ $(569.810)$ $(39.663)$ $(65.138)$ $(204.419)$ 6.198.984 2023 $(39, 663)$ $(37.952)$ 67,5% (822.866) $(209.545)$ $(204.650)$ 1.705.156 2.528.022 $(331.055)$ 234.790 2035 85.1% 7.002.169 $(1.279.214)$ 5.957.745 $(405.630)$ 564.636) $(39, 663)$ $(65.138)$ $(204.146)$ Geliri Sistem Satıs Geliri Karbon Geliri Birikmiş Karbon Amortisman hariç Elektrik Iletim ve Transfer Bedelleri SIGORTA MALIYETİ GENEL ISLETIM FAVOK Marjı Faaliyet Gideri-BAKIM ONARIM FAVOK PERSONEL MALIYET GIDERLER GIDER Amortisman hariç Elektrik İletim ve Faaliyet Gideri-SIGORTA MALIYETİ Yavlaköv RES (S) Sistem Satış Geliri Karbon Geliri Transfer Bedelleri BAKIM ONARIM GIDERI MALIYETİ GENEL ISLETIM GIDERLERI FAVOK FAVOK Marjı PERSONEI Yaylaköv RES (\$)
ENDA ENERJİ-FİYAT TESPİT RAPORU
| Yaylaköy RES (S) | 2047 | 2048 | 2049 | 2050 | 2051 | 2052 | 2053 | 2054 | 2055 | 2056 | 2057 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Sistem Satış Geliri | 9.171.209 | 9.354.634 | 9.541.726 | .732.561 Ö |
9.927.212 | 10.125.756 | 10.328.271 | 10.534.837 | 10.745.534 | 10.960.444 | 179.653 |
| Karbon Geliri | 297.770 | 303.725 | 309.800 | 315.996 | 322.316 | 328.762 | 335.337 | 342.044 | 348.885 | 355.863 | 362.980 |
| Amortisman hariç Faaliyet Gideri- |
$(1.465.492)$ $(1.481.958)$ $(1.498.694)$ $(1.515.706)$ | (1.532.999) | (1.550.578) | (1.568.447) | (1.586.613) | (1.605.080) | (1.623.854) | (1.642.940) | |||
| Elektrik Iletim ve Transfer Bedelleri |
(514.437) | (524.726) | (535.220) | (545.925) | (556.843) | (567.980) | (579.340) | (590.926) | (602.745) | (614.800) | (627.096) |
| GIDERI BAKIM ONARIM |
(638.444) | (644.274) | (650.162) | 656.109) | (662.116) | (668.183) | (674.310) | (680.499) | (686.750) | (693.063) | (699.439) |
| MALIYETI PERSONEL |
(39.663) | (39.663) | (39.663) | (39,663) | (39,663) | (39,663) | (39,663) | (39.663) | (39.663) | (39,663) | (39,663) |
| MALIYETI SIGORTA |
(65.138) | (65.138) | (65.138) | (65.138) | (65.138) | (65.138) | (65.138) | (65.138) | (65.138) | (65.138) | (65.138) |
| GENEL ISLETIM GIDERLERI |
(207.811) | (208.157) | (208.510) | 208.871) | (209.239) | (209.614) | (209.996) | (210.386) | (210.785) | (211.190) | (211.605) |
| FAVOK | 8.003.487 | 8.176.401 | 8.352.832 | 532.851 ΘÓ |
8.716.529 | 8.903.941 | 9.095.162 | 9.290.268 | 9.489.339 | 9.692.453 | 9,899.693 |
| FAVOK Marjı | 87,3% | 87,4% | 87,5% | 87,7% | 87,8% | 87,9% | 88,1% | 88,2% | 88,3% | 88,4% | 88,6% |
Hesaplanan FAVOK rakamından Yaylaköy RES için öngörülen yatırım maliyetleri ve FVÖK üzerinden hesaplanan vergi düşülmüş, sonrasında Yaylaköy RES'in solo mali tablosuna göre hesaplanan işletme sermayesi ihtiyacındaki değişimler (+/-) olarak Serbest Nakit Akımları hesaplamasında dikkate alınmıştır.
TACIRLER
YATIRIM
TACIRLER YATIRIM
| Yaylaköy RES INA Analizi (ABD Doları) |
20242H | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FAVÖK (+) | 1.175.792 | 2.890.755 | 3.831.518 | 4.290.490 | 4.536.851 | 4.869.476 | 4.940.286 | 5.245.647 | 5.100.063 |
| Yatırım Maliyetleri (-) | 5.325.000 | 4.000.050 | $\overline{\mathbb{C}}$ | $\tilde{\phantom{a}}$ | |||||
| $Vergi(-)$ | 53.608 | 242.065 | 786.520 | 802.085 | 864.486 | 947.642 | 967.088 | 1.043.518 | 1.007.450 |
| İşletme Sermayesi İhtiyacındaki Değişim $(+/-)$ |
$\equiv$ | $-138$ | (33.023) | (10.476) | (6.939) | (7.493) | (1.752) | (7.884) | 2.998 |
| Serbest Nakit Akımı | 1.122.184 | 2.648.828 | $-2,246,979$ | 501.169 $\overline{\phantom{a}}$ |
3.679.304 | 3.929.327 | 3.974.950 | 4.210.013 | 4.089.614 |
| Indirgenmis Nakit Akımı |
891.521 | 1.901.153 | $-1.458.179$ | -295.034 | 1.967.265 | 1.910.544 | 1.759.728 | 1.696.963 | 1.500.882 |
| Yaylaköy RES INA Analizi (ABD Doları) |
2033 | 2034 | 2035 | 2036 | 2037 | 2038 | 2039 | 2040 | 2041 |
| $FAVOK (+)$ | 5.474.963 | 5.736.371 | 5.957.745 | 6.198.984 | 6.476.063 | 6.662.121 | 7.137.205 | 7.426.618 | 7.018.329 |
| Yatırım Maliyetleri (-) | $\overline{\phantom{a}}$ | × | ٠ | i. | Ξ | ||||
| $Vergi(-)$ | 1.101.175 | 1.166.527 | 1.221.870 | 1.415.305 | 1.584.576 | 1.631.091 | 1.749.862 | 1.822.215 | 1.720.143 |
| İşletme Sermayesi İhtiyacındaki Değişim $(+/-)$ |
(8.444) | (5.993) | (5.068) | (5.508) | (6.300) | (4.345) | (10.689) | (6.580) | 8.671 |
| Serbest Nakit Akımı | 4.382.232 | 4.575.837 | 4.740.942 | 4.789.187 | 4.897.787 | 5.035.375 | 5.398.033 | 5.610.983 | 5.289.515 |
| Indirgenmiş Nakit Akımı |
1.464.315 | 1.392.146 | 1.313.270 | 1.207.886 | 1.124.707 | 1.052.801 | 1.027.602 | 972.531 | 834.748 |
| Yaylaköy RES INA Analizi |
|||||||||
| (ABD Doları) $FAVOK (+)$ |
2042 | 2043 | 2044 | 2045 | 2046 | 2047 | 2048 | 2049 | 2050 |
| Yatırım Maliyetleri (-) | 7.303.789 | 7.218.032 | 7.733.966 | 7.667.931 | 7.834.020 | 8.003.487 | 8.176.401 | 8.352.832 | 8.532.851 |
| Vergi $(-)$ İşletme Sermayesi |
1.791.508 | 1.770.068 | 1.899.052 | 1.882.543 | 1.924.065 | 1.966.432 | 2.009.661 | 2.053.769 | 2.098.773 |
| İhtiyacındaki Değişim $(+/-)$ |
(6.499) | 1.673 | (11.581) | 1.233 | (3.883) | (3.960) | (4.040) | (4.120) | (4.203) |
| Serbest Nakit Akımı | 5.518.780 | 5.446.290 | 5.846.495 | 5.784.156 | 5.913.837 | 6.041.015 | 6.170.780 | 6.303.184 | 6.438.280 |
| Indirgenmis Nakit Akımı |
792.972 | 712.509 | 696.403 | 627.307 | 583.962 | 543.125 | 505.132 | 469.786 | 436.903 |
| Yaylaköy RES INA Analizi |
|||||||||
| (ABD Doları) | 2051 | 2052 | 2053 | 2054 | 2055 | 2056 | 2057 | ||
| $FAVOK (+)$ Yatırım Maliyetleri (-) |
8.716.529 | 8.903.941 | 9.095.162 | 9.290.268 | 9.489.339 | 9.692.453 | 9.899.693 | ||
| Vergi $(-)$ | 2.144.693 | 2.191.546 | 2.239.351 | 2.288.127 | 2.337.895 | 2.388.674 | 2.474.923 | ||
| Isletme Sermayesi İhtiyacındaki Değişim $(+/-)$ |
(4.287) | (4.373) | (4.460) | (4.549) | (4.640) | (4.733) | (4.828) | ||
| Serbest Nakit Akımı | 6.576.123 | 6.716.768 | 6.860.271 | 7.006.690 | 7.156.084 | 7.308.512 | 7.429.598 | ||
| İndirgenmiş Nakit Akımı |
377.855 | 351.384 | 326.760 | 303.855 | 282.549 | 261.521 | 377.855 |
Hesaplanan serbest nakit akımları ilgili yıllardaki iskonto faktörleri indirgenerek 30.06.2024 tarihine getirilmiştir. Hesaplanan Net Bugünkü Değer'den Yaylaköy RES'in solo bilançosunda yer alan net finansal borç (30.06.2024 tarihli ABD Döviz Alış kuru kullanılarak, ABD Dolarına çevrilmiştir) düşülmüş ve Yaylaköy RES için 30.06.2024 tarihi itibarıyla Özsermaye Değerine ulaşılmıştır. Bu değer ilgili AOSM ile değerleme tarihi olan 30.09.2024 tarihine getirilmiş ve bu tarihteki TCMB Döviz Alış TL/\$ kuru ile Türk Lirasına çevrilerek 1.115.474.683 TL özsermaye değerine ulaşılmıştır.
| YAYLAKÖY RES INA ANALİZİ DEĞERLEME SONUCU | ||
|---|---|---|
| Net Bugünkü Değer | 27.943.182 | |
| Net Borc $(-)$ | $-3.814.131$ | |
| Özsermaye Değeri @30/06/2024 | S | 31.757.314 |
| Özsermaye Değeri @ 30.09.2024 | S | 32.691.735 |
| Özsermaye Değeri @ 30.09.2024 | TL | 1.115.474.683 |
UDS 105 Pazar Yaklaşımı kapsamında Borsa Kılavuz Emsaller yöntemi çerçevesinde Yaylaköy RES için bağımsız denetim şirketi tarafından temin edilen TMS 29 uygulanmış solo mali tablolarında yer alan mali tablo kalemleri indikatif veriler olarak kullanılmıştır. Asağıdaki tabloda değerlemede kullanılan söz konusu mali tablo kalemleri sunulmaktadır.
| Yaylaköy Solo Mali Tablo Kalemleri (TL) | 30.06.2024 |
|---|---|
| FAVOK | 79.820.559 |
| Net Borcluluk | -125.203.438 |
| Özkaynaklar | 841.164.659 |
Yaylaköy RES'in Borsa Kılavuz Emsallerine göre değerlemesinde yurt içi ve yurt dışı benzer şirketler incelenerek işbu Fiyat Tespit Raporu'nun 5.1.bölümünde hesaplamaları açıklanan FD/FAVOK ve PD/DD çarpanları kullanılmıştır. FD/Kurulu Güç çarpanı seçilen örneklem içinde sadece Rüzgar kaynağı ile elektrik üreten sirketlerin yeterli derecede örnek oluşturmaması nedeniyle kullanılmamıştır.
Yurt içi Çarpan Değeri için aşağıdaki tablolarda söz konusu çarpanlara göre Yaylaköy RES için hesaplanan Özsermaye değerleri verilmektedir.
| TL | |
|---|---|
| FD/FAVÖK Çarpanı | 8.64x |
| FAVÖK | 79.820.559 |
| Net Borg $(-)$ | $-125.203.438$ |
| Özsermaye Değeri | 815.177.939 |
Tablo 148: PD/DD Çarpanına Göre Özsermaye Değerinin Hesabı
TACIRLER
| TL | |
|---|---|
| PD/DD Carpani | 0.78x |
| Özsermaye @ 30.06.2024 | 841.164.659 |
| Özsermaye Değeri | 655.307.479 |
Kullanılan çarpan yöntemleri olan PD/DD ve FD/FAVÖK çarpanlarının eşit olarak ağırlıklandırılması sonucu Yaylaköy RES Elektrik Üretim A.Ş. için 735.242.709 TL piyasa değerine ulaşılmıştır.
| -Ağırlık | Ozsermaye Değerleri | |
|---|---|---|
| FD/FAVOK | 50% | 815.177.939 |
| PD/DD | 50% | 655.307.479 |
| Özsermaye Değeri | 735.242.709 |
Yurt Dışı Çarpan Değeri için aşağıdaki tablolarda söz konusu çarpanlara göre Yaylaköy RES için hesaplanan Özsermaye değerleri verilmektedir.
| TL | |
|---|---|
| FD/FAVÖK Çarpanı | 11,74x |
| FAVÖK | 79.820.559 |
| Net Borg $(-)$ | $-125,203,438$ |
| Özsermaye Değeri | 1.062.118.298 |
| THE | |
|---|---|
| PD/DD Çarpanı | 1,65x |
| Özsermaye @ 30.06.2024 | 841.164.659 |
| Özsermaye Değeri | 1.391.040.468 |
Kullanılan çarpan yöntemleri olan PD/DD ve FD/FAVÖK çarpanlarının esit olarak ağırlıklandırılması sonucu yurt dışı benzer şirket çarpanlarına göre Yaylaköy RES Elektrik Üretim A.Ş. için 1.226.579.383 TL piyasa değerine ulaşılmıştır.
| Ağırlık | Özsermaye Değerleri | |
|---|---|---|
| FD/FAVOK | 50% | 1.062.118.298 |
| PD/DD | 50% | 1.391.040.468 |
| Ağırlıklandırılmış Yurt Dışı Özsermaye Değeri | 1.226.579.383 |
Yurt içi ve Yurt Dışı benzer şirketler analiz edilerek hesaplanan özsermaye değerleri eşit ağırlık kullanılarak ağırlıklandırılmış ve Yaylaköy RES Elektrik Üretim A.Ş. için 980.911.046 TL özsermaye değeri hesaplanmıştır.
| T L | Ağırlık | Özsermaye Değeri |
|---|---|---|
| Yurt İçi Çarpan Analizi Değeri | 50% | 735.242.709 |
| Yurt Dışı Çarpan Analizi Değeri | 50% | 1.226.579.383 |
| Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri | 980.911.046 |
Akçay HES Elektrik Üretim A.Ş'nin ("Akçay HES") tek santrali olup, Enda Enerji Akçay HES Elektrik Üretim A.S'nin %95'ine sahiptir.
Enda Enerji Holding'in %95 hissedar olduğu, Akçay HES Elektrik Üretim AS'nin tek santrali olan Akçay HES, 10.01.2002 tarihinde Batı Enerji Elektrik Üretimi Otoprodüktör Grubu A.S. adıyla bir otoprodüktör grubu şirketi olarak kurulmuştur. Bilahare 24.11.2008 tarihinde yine mevzuata uygun olarak (EPDK talebiyle) otoprodüktör grubu yapısından üretim şirketi yapısına dönüştürülerek 40 yıl süreli üretim lisansı alınmıştır. Söz konusu üretim lisansı süresi 2014 yılında 49 yıla çıkarılmıştır.
| Tablo 154: Akçay HES Elektrik Üretim A.Ş. Üretim Santrali | ||||
|---|---|---|---|---|
| Santral | Kaynak Türü |
Lisans No. | Kurulu Gücü (MWm/ mWe |
Lisans Düzenleme Tarihi |
Düzenleme Tarihinden Itibaren Lisans Süresi |
Lisans Bitis Tarihi |
YEKDEM Bitis Tarihi |
Ulusal Sebekeye Bağlantı Sevivesi |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Akçay HES | Hidro | $EÜ/249-$ 2/384 |
31,98/28,78 | 24.11.2023 | 49 | 24.11.2052 | 31.12.2019 (YEKDEM Sona Erdi) |
Iletim (OG Barası) |
Akçay HES değer tespiti için UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri standartları çerçevesinde belirtilen değerleme yaklaşımları olan Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı yöntemleri kullanılarak bir değer tespiti yapılmıştır. Her iki yönteme göre belirlenen değerler, daha sonra eşit ağırlık verilerek Akçay HES için nihai değer tespit edilmiştir.
UDS 105 Gelir yaklaşımı kapsamında uygulanan İndirgenmiş Nakit Akım Analizi yöntemi kapsamında Akçay HES bünyesinde yer alan nehir tipi hidroelektrik santrali için lisans süresi olan 2052 sonuna kadar gelir ve maliyet tahminleri yapılarak bir INA Analizi yapılmıştır.
Aşağıdaki tabloda santral bazında, yıllar itibarıyla tahmin edilen gelir/maliyet kalemleri özeti verilmektedir.
| こくくら |
|---|
| l |
| i |
| ĺ |
| t |
| $\frac{1}{2}$ |
$\Box$
215.258 2036 80,2% 2050 6.653.233 83,0% 163.139 8.011.737 $(1.573.762)$ $(910.295)$ $(55.760)$ $(272.636)$ $(38.426)$ $(296, 645)$ 5,929.734 $(1.334.731)$ $(272.636)$ $(38, 426)$ $(291.520)$ 4.758.142 $(689.890)$ $(42.259)$ $(1.320.060)$ $(41.430)$ 2035 79,7% 159.940 $(676.362)$ $(272.636)$ $(38.426)$ $(291.205)$ 5.702.201 2049 82,9% 4.542.081 7.854.644 211.038 $(1.554.404)$ $(892.446)$ $(54, 666)$ $(272.636)$ $(38.426)$ $(296.230)$ 6.511.277 $(1.305.677)$ 79,1% 2034 $(40.618)$ $(272.636)$ $(38.426)$ $(290.897)$ 5.504.000 156.804 $(663.100)$ 4.355.126 2048 $(38.426)$ 82,7% $(1.535.427)$ $(272.636)$ $(295.823)$ 6.372.104 7.700.631 206,900 $(874.947)$ $(53.595)$ 153.729 $(1.291.577)$ 78,4% 2033 5.270.202 $(39.822)$ $(290.595)$ $(650.098)$ $(272.636)$ $(38.426)$ 4.132.355 $(1.498.580)$ $(1.516.821)$ 2047 82,6% 7.549.638 202.843 $(857.791)$ $(272.636)$ $(295.424)$ 6.235.660 $(52.544)$ $(38.426)$ $(1.277.752)$ $(39.041)$ 77,3% 2032 150.715 $(637.351)$ $(272.636)$ 4.964.171 $(38, 426)$ $(290.298)$ 3.837.133 2046 82,4% 7.401.606 198.865 $(272.636)$ $(295.033)$ $(840.972)$ $(51.513)$ $(38.426)$ 6.101.891 $(1.264.199)$ $(38.275)$ 5.201.619 147.760 $(624.854)$ $(272.636)$ $(290.008)$ 78,5% 2031 $(38.426)$ 4.085.180 2045 $(1.480.697)$ 82,3% 7.256.477 194.966 $(294.650)$ 5.970.746 $(824.482)$ $(272.636)$ $(50.503)$ $(38.426)$ $(1.250.912)$ 2030 4.921.173 144.863 77,5% $(272.636)$ $(38.426)$ $(612.602)$ $(37.525)$ $(289.723)$ 3.815.124 $(1.445.976)$ $(1.463.165)$ 2044 82,4% 7.235.333 191.143 $(808.316)$ $(272.636)$ $(294.274)$ $(49.513)$ $(38.426)$ 5.963.311 $(1.237.885)$ 2029 77,5% 4.868.624 142.022 $(600.590)$ $(272.636)$ $(38, 426)$ $(289.443)$ $(36.789)$ 3.772.761 2043 6.855.933 187.395 81,6% $(792, 466)$ $(272.636)$ $(293.905)$ 5.597.353 $(48.542)$ $(38.426)$ $(1.225.113)$ 2028 4.596.579 139.237 $(588.814)$ $(36.068)$ $(272.636)$ 76,4% $(38.426)$ $(289.170)$ 3,510.703 $(1.429.124)$ 2042 6.868.075 $(776.928)$ $(272.636)$ 81,9% $(38.426)$ $(293.544)$ $(47.590)$ 5.622.672 183.721 $(1.212.592)$ $(38.426)$ 136.507 $(35.360)$ 2027 $(577.269)$ $(272.636)$ $(288.901)$ 75,2% $(1.412.603)$ 4.339.281 3.263.196 5.409.418 81,4% 2041 180.119 $(761.694)$ $(293.190)$ 6.641.902 $(46.657)$ $(272.636)$ $(38, 426)$ $(1.200.317)$ 2026 $(38, 426)$ $(34.667)$ 4.157.830 $(565.950)$ $(272.636)$ 74.3% 133.831 $(288, 638)$ 3.091.344 6.979.026 2040 $(1.396, 406)$ 82,5% 176.587 $(746.759)$ $(45.742)$ $(272.636)$ $(38, 426)$ $(292.842)$ 5.759.207 2025 $(1.185, 436)$ $(38.426)$ 3.980.096 178.120 $(552.007)$ $(33.987)$ 288.904 $(272.636)$ $(288.380)$ 81,9% 3,261,683 $(1.380.526)$ $(44.846)$ 2039 $(732.116)$ $(38, 426)$ 82,1% 6.740.194 173.124 $(272.636)$ $(292.502)$ 5.532.793 $(416.650)$ $(16, 660)$ $(100.617)$ 40.5% 700.532 $(136.318)$ $(18.991)$ $(144.063)$ 283.882 2038 $(1.364.958)$ 20242H 6.318.159 169.730 $(717.761)$ $(292.168)$ 81,1% $(43.966)$ $(272, 636)$ $(38, 426)$ 5.122.931 $(1.349.694)$ 2023 1.544.400 $(286.215)$ 707.745 45,8% $(703.687)$ $(291.841)$ 80,7% $(836.655)$ $(207.155)$ $(32.668)$ $(272, 636)$ $(37.982)$ 2037 6.126.013 $(272, 636)$ $(38, 426)$ 166.402 $(43.104)$ 4.942.720 Elektrik İletim ve Faaliyet Gideri-Amortisman hariç Elektrik İletim ve Birikmiş Karbon Faalivet Gideri-Amortisman haric Transfer Bedelleri SIGORTA Sistem Satis Geliri Transfer Bedelleri Sistem Satıs Geliri Karbon Geliri Geliri MALIYETİ GENEL ISLETIM Karbon Geliri BAKIM ONARIM GIDERI PERSONEL SIGORTA MALIYETİ GENEL ISLETIM FAVOK Marjı BAKIM ONARIM GIDERI PERSONEL FAVOK Mari MALIYETİ MALIYETİ GIDERI .FR FAVOK GIDERLER FAVOK Akçay HES Akçay HES
Tablo 155: Akcav HES Projeksiyon Dönemi Bovunca Gelir/Malivet Kalemleri
TACIRLER YATIRIM
$ABA$ ALLE
VATIRIA
Nisbethy
Besik i.
E
Building tools?
Free accounts include 100 API calls/year for testing.
Have a question? We'll get back to you promptly.