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Softing AG — Regulatory Filings 2014
Oct 14, 2014
405_rns_2014-10-14_329ca5be-0336-4441-8b99-496a92d113cf.pdf
Regulatory Filings
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(CDAX, Technology)
| Wertindikatoren: | EUR | Aktien Daten: | Beschreibung: | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Buy | DCF: | 18,10 | Bloomberg: | SYT GR | Softwarelösungen (z.B. | ||
| FCF-Value Potential 16e: | 17,30 | Reuters: | SYTG | Fehlerdiagnose) für industrielle | |||
| EUR 18,00 | ISIN: | DE0005178008 | Anlagen und die Fahrzeugelektronik | ||||
| Markt Snapshot: | EUR Mio. | Aktionäre: | Risikoprofil (WRe): | 2014e | |||
| Marktkapitalisierung: | 83,0 | Freefloat | 74,0 % | Beta: | 1,3 | ||
| Kurs | EUR 11,92 | Aktienanzahl (Mio.): | 7,0 | Trier Asset Mgmt | 26,0 % | KBV: | 1,8 x |
| Upside | 51,0 % | EV: | 86,1 | EK-Quote: | 62 % | ||
| Freefloat MC: | 61,4 | Net Fin. Debt / EBITDA: | 0,2 x | ||||
| Ø Trad. Vol. (30T; EUR): | 275,25 | Net Debt / EBITDA: | 0,3 x |
Starkes Wachstum und Rückkehr zu zweistelligen EBIT-Margen
| Berichtete Kennzahlen Q3/2014: | Kommentar zu den Kennzahlen: | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| in EUR m | Q3/14 | Q3/14e | Q3/13 | yoy | 9M/14 | 9M/13 | yoy | Organisches Wachstum nach 9M bei etwa 4,5% |
| Sales | 19.4 | 15.9 | 12.8 | 51.8% | 53.0 | 38.3 | 38.4% | Das Unternehmen ist zu zweistelligen EBIT-Margen zurückgekehrt |
| EBIT margin |
2.5 12.8% |
1.9 11.9% |
1.1 8.6% |
124.6% | 4.5 8.5% |
4.2 11.0% |
6.9% | |
| EPS in EUR | 0.23 | 0.17 | 0.12 | 91.7% | 0.44 | 0.46 | -4.3% | |
Softing hat sehr starke vorläufige Q3-Zahlen vorgelegt. Die starke Umsatzentwicklung reflektiert Softings Erfolg mit CAT 8-Kabeltestern in den USA, der auf dem First-Mover-Vorteil des Unternehmens und dem Aufbau von Vertriebskanälen beruhte.
- Das Unternehmen ist nach einer eher schwachen Ergebnisentwicklung in H1, die durch M&A-bedingte Aufwendungen belastet war, zu zweistelligen EBIT-Margen zurückgekehrt.
- In den ersten neun Monaten des Jahres 2014 leisteten die neuen Akquisitionen einen Umsatzbeitrag von etwa EUR 13 Mio. (dies entspricht einem organischen Wachstum von etwa 4,5%) und einen EBIT-Beitrag von EUR 1,6 Mio.
- Softing erwartet einen Umsatz von über EUR 70 Mio. und ein EBIT zwischen EUR 5,5 Mio. und EUR 6,5 Mio.
- Der EPS-Rückgang nach 9M war eine Folge der kürzlich durchgeführten Kapitalerhöhung. Weitere Details werden im Rahmen des 9M-Berichts am 14. November veröffentlicht.
- Die 2014er Schätzungen werden leicht angehoben. Das Kursziel liegt unverändert bei EUR 18. Die Kaufempfehlung wird bestätigt.
| Schätzungsänderungen: GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
2014e (alt) |
+ / - | 2015e (alt) |
+ / - | 2016e (alt) |
+ / - | Kommentar zu den Änderungen: Aufgrund des starken dritten Quartals werden unsere Schätzungen für 2014 angehoben |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 65,0 | 9,2 % | 85,0 | 0,0 % | 95,0 | 0,0 % | |
| EBIT | 4,9 | 25,2 % | 8,7 | 0,0 % | 11,6 | 0,0 % |
| Rel. Performance vs CDAX: | |
|---|---|
| 1 Monat: -10,1 % |
|
| 6 Monate: -15,3 % |
|
| Jahresverlauf: -9,3 % |
|
| Letzte 12 Monate: -12,6 % |
|
| Unternehmenstermine: |
14.11.14 Q3 09.12.14 RS LON
| GJ Ende: 31.12. | CAGR | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| in EUR Mio. | (13-16e) | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
| Umsatz | 21,8 % | 31,7 | 41,1 | 49,4 | 52,6 | 71,0 | 85,0 | 95,0 |
| Veränd. Umsatz yoy | 33,8 % | 29,9 % | 20,0 % | 6,4 % | 35,1 % | 19,7 % | 11,8 % | |
| Rohertragsmarge | 80,0 % | 75,6 % | 76,3 % | 78,7 % | 71,5 % | 70,8 % | 71,1 % | |
| EBITDA | 21,5 % | 4,8 | 7,4 | 8,3 | 9,4 | 10,6 | 13,8 | 16,8 |
| Marge | 15,3 % | 17,9 % | 16,7 % | 17,8 % | 14,9 % | 16,2 % | 17,7 % | |
| EBIT | 23,2 % | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 6,1 | 8,7 | 11,6 |
| Marge | 4,8 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,8 % | 8,5 % | 10,2 % | 12,2 % | |
| EBIT adj. | 24,2 % | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 6,4 | 9,0 | 11,9 |
| Nettoergebnis | 23,1 % | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,0 | 5,9 | 8,1 |
| EPS | 18,9 % | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,69 | 0,60 | 0,84 | 1,16 |
| DPS | 0,0 % | 0,11 | 0,27 | 0,27 | 0,35 | 0,20 | 0,20 | 0,35 |
| Dividendenrendite | 4,7 % | 6,9 % | 4,6 % | 3,4 % | 1,7 % | 1,7 % | 2,9 % | |
| FCFPS | 0,04 | 0,60 | 0,53 | 0,13 | 0,16 | 1,02 | 0,93 | |
| EV / Umsatz | 0,3 x | 0,4 x | 0,5 x | 1,0 x | 1,2 x | 0,9 x | 0,8 x | |
| EV / EBITDA | 1,8 x | 2,0 x | 2,9 x | 5,7 x | 8,1 x | 5,8 x | 4,5 x | |
| EV / EBIT | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 8,7 x | 14,2 x | 9,2 x | 6,5 x | |
| EV / EBIT adj. | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 8,7 x | 13,5 x | 8,9 x | 6,3 x | |
| KGV | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 15,0 x | 19,9 x | 14,2 x | 10,3 x | |
| FCF Yield Potential | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 6,8 % | 6,3 % | 9,5 % | 12,9 % | |
| Nettoverschuldung | -3,3 | -5,8 | -10,4 | -11,2 | 3,2 | -2,5 | -7,6 | |
| ROE | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 17,9 % | 10,9 % | 12,0 % | 14,8 % | |
| ROCE (NOPAT) | 10,0 % | 26,5 % | 30,0 % | 32,4 % | 13,2 % | 12,3 % | 16,5 % | |
| Guidance: | 2014: Umsatz > EUR 70 Mio. und ein EBIT: EUR 5.5-6.5 Mio. |
A n a l y s t / - i n Andreas Wolf [email protected] +49 40 309537-140
Unternehmenshintergrund
- Softing verfügt über Kompetenzen im Informationsaustausch zwischen unterschiedlichen Geräten, Sensoren, Anlagen und Softwarelösungen in automatisierten Abläufen. Die Geschäftstätigkeit umfasst zwei Segmente.
- Industrial Automation: Hard- und Softwarelösungen für den Austausch von Informationen in unterschiedlichsten Produktionsanlagen. Dazu zählen Montagelinien, chemische Anlagen, Öl- und Gasförderung oder Raffinerien.
- Automotive Electronics: Die Lösungen ermöglichen es Ingenieuren und Werkstätten, die Elektronik von PKW/LKW in der Entwicklungsphase/Produktion/bei der Reparatur zu testen und Fehler durch Datenauswertung zu erkennen.
- Die Lösungen im Segment Automotive kommen nicht im Fahrzeug selbst zum Einsatz, daher ergeben sich auch keine Rückruf-Risiken für die Gesellschaft.
- Softing fokussiert sich auf etablierte Standards und erreicht dadurch eine Abdeckung von ca. 70% des Marktes.
Wettbewerbsqualität
- Weltmarktführer bei Werkzeugen für das Erkennen von Fehlern in Produktionsanlagen (sog. Feldbusdiagnose).
- Europäischer Marktführer bei der Vernetzung von Produktionsanlagen untereinander als auch mit betriebswirtschaftlicher Software (sog. OPC-Produkte).
- Weltmarktführer bei Komponenten für den Austausch von Informationen in Gas- und Ölanlagen: Bei >50% aller weltweit registrierten Geräte, die in diesen Anlagen zum Einsatz kommen, sind Komponenten von Softing enthalten.
- Durch Mitarbeit in internationalen Gremien, die Standards für den Austausch von Informationen festlegen, wird eine kurze Time to Market erreicht.
- Die hohe Komplexität der Geschäftstätigkeit von Softing DIE Markteintrittsbarriere für potenzielle Wettbewerber.
| DCF Modell | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Detailplanung | Übergangsphase | Term. Value | ||||||||||||
| Kennzahlen in EUR Mio. | 2014e | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e | 2024e | 2025e | 2026e | |
| Umsatz | 71,0 | 85,0 | 95,0 | 103,1 | 110,6 | 117,4 | 123,7 | 129,3 | 134,3 | 138,8 | 142,7 | 146,2 | 149,1 | |
| Umsatzwachstum | 35,1 % | 19,7 % | 11,8 % | 8,5 % | 7,3 % | 6,2 % | 5,3 % | 4,5 % | 3,9 % | 3,3 % | 2,8 % | 2,4 % | 2,0 % | 2,0 % |
| EBIT | 6,1 | 8,7 | 11,6 | 12,9 | 13,8 | 14,7 | 15,5 | 16,2 | 16,8 | 17,3 | 17,8 | 18,3 | 18,6 | |
| EBIT-Marge | 8,5 % | 10,2 % | 12,2 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | |
| Steuerquote (EBT) | 29,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | |
| NOPAT | 4,3 | 6,1 | 8,1 | 9,0 | 9,7 | 10,3 | 10,8 | 11,3 | 11,8 | 12,1 | 12,5 | 12,8 | 13,0 | |
| Abschreibungen | 4,5 | 5,1 | 5,2 | 6,7 | 7,2 | 7,6 | 8,0 | 8,4 | 8,7 | 9,0 | 9,3 | 9,5 | 9,7 | |
| Abschreibungsquote | 6,3 % | 6,0 % | 5,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | |
| Veränd. Rückstellungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 1,3 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,1 | -0,1 | -0,1 | -0,1 | |
| Liquiditätsveränderung | ||||||||||||||
| - Working Capital | 2,7 | -0,9 | 2,0 | 5,6 | 1,6 | 1,4 | 1,3 | 1,2 | 1,1 | 0,9 | 0,8 | 0,7 | 0,6 | |
| - Investitionen | 4,7 | 4,8 | 4,8 | 6,9 | 7,4 | 7,9 | 8,3 | 8,7 | 9,0 | 9,3 | 9,6 | 9,8 | 10,0 | |
| Investitionsquote | 6,6 % | 5,6 % | 5,1 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| Free Cash Flow (WACC Modell) |
1,4 | 7,3 | 6,5 | 4,4 | 7,9 | 8,6 | 9,3 | 9,9 | 10,4 | 10,9 | 11,3 | 11,7 | 12,1 | 12 |
| Barwert FCF | 1,4 | 6,7 | 5,5 | 3,5 | 5,7 | 5,7 | 5,6 | 5,5 | 5,3 | 5,2 | 4,9 | 4,7 | 4,4 | 69 |
| Anteil der Barwerte | 10,22 % | 38,01 % | 51,76 % | |||||||||||
| Modell-Parameter | Wertermittlung (Mio.) | |||||||||||||
| Herleitung WACC: | Herleitung Beta: | Barwerte bis 2026e | 64 | |||||||||||
| Terminal Value | 69 | |||||||||||||
| Fremdkapitalquote | 10,00 % | Finanzielle Stabilität | 1,25 | Zinstr. Verbindlichkeiten | 14 | |||||||||
| FK-Zins (nach Steuern) | 2,2 % | Liquidität (Aktie) | 1,25 | Pensionsrückstellungen | 2 | |||||||||
| Marktrendite | 8,00 % | Zyklizität | 1,25 | Hybridkapital | 0 | |||||||||
| Risikofreie Rendite | 2,50 % | Transparenz | 1,25 | Minderheiten | 0 | |||||||||
| Sonstiges | 1,25 | Marktwert v. Beteiligungen | 0 | |||||||||||
| Liquide Mittel | 8 | Aktienzahl (Mio.) | 7,0 | |||||||||||
| WACC | 8,66 % | Beta | 1,25 | Eigenkapitalwert | 126 | Wert je Aktie (EUR) | 18,10 |
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
| Ewiges Wachstum | Delta EBIT-Marge | |||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Beta WACC | 1,25 % | 1,50 % | 1,75 % | 2,00 % | 2,25 % | 2,50 % | 2,75 % | Beta WACC | -1,5 pp | -1,0 pp | -0,5 pp +0,0 pp | +0,5 pp | +1,0 pp | +1,5 pp | ||
| 1,45 9,7 % | 14,72 | 14,94 | 15,17 | 15,41 | 15,67 | 15,95 | 16,25 | 1,45 9,7 % | 13,09 | 13,87 | 14,64 | 15,41 | 16,18 | 16,96 | 17,73 | |
| 1,35 9,2 % | 15,83 | 16,09 | 16,37 | 16,66 | 16,97 | 17,31 | 17,68 | 1,35 9,2 % | 14,18 | 15,00 | 15,83 | 16,66 | 17,49 | 18,31 | 19,14 | |
| 1,30 8,9 % | 16,44 | 16,73 | 17,03 | 17,35 | 17,70 | 18,08 | 18,48 | 1,30 8,9 % | 14,78 | 15,64 | 16,50 | 17,35 | 18,21 | 19,07 | 19,92 | |
| 1,25 8,7 % | 17,10 | 17,41 | 17,74 | 18,10 | 18,48 | 18,90 | 19,35 | 1,25 8,7 % | 15,43 | 16,32 | 17,21 | 18,10 | 18,99 | 19,88 | 20,77 | |
| 1,20 8,4 % | 17,80 | 18,14 | 18,51 | 18,90 | 19,33 | 19,80 | 20,30 | 1,20 8,4 % | 16,13 | 17,06 | 17,98 | 18,90 | 19,83 | 20,75 | 21,68 | |
| 1,15 8,2 % | 18,55 | 18,93 | 19,34 | 19,78 | 20,25 | 20,77 | 21,34 | 1,15 8,2 % | 16,89 | 17,85 | 18,81 | 19,78 | 20,74 | 21,70 | 22,66 | |
| 1,05 7,7 % | 20,24 | 20,70 | 21,21 | 21,76 | 22,36 | 23,02 | 23,74 | 1,05 7,7 % | 18,61 | 19,66 | 20,71 | 21,76 | 22,80 | 23,85 | 24,90 |
Die zyklische Komponente der Geschäftstätigkeit und die geringe Liquidität in der Aktie erhöhen die Kapitalkosten.
Free Cash Flow Value Potential
Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.
| Angaben in EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,0 | 5,9 | 8,1 |
| + Abschreibung + Amortisation | 3,3 | 3,1 | 3,3 | 3,2 | 4,5 | 5,1 | 5,2 |
| - Zinsergebnis (netto) | -0,2 | 0,0 | 0,0 | -0,1 | -0,4 | -0,3 | -0,1 |
| - Erhaltungsinvestitionen | 2,4 | 2,3 | 3,5 | 3,9 | 3,5 | 3,6 | 3,6 |
| + Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| = Free Cash Flow Potential | 2,1 | 3,9 | 3,3 | 3,7 | 5,4 | 7,7 | 9,8 |
| Free Cash Flow Yield Potential | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 6,8 % | 6,3 % | 9,5 % | 12,9 % |
| WACC | 8,66 % | 8,66 % | 8,66 % | 8,66 % | 8,66 % | 8,66 % | 8,66 % |
| = Enterprise Value (EV) | 8,7 | 15,0 | 24,2 | 53,7 | 86,1 | 80,4 | 75,4 |
| = Fair Enterprise Value | 24,4 | 44,5 | 38,7 | 42,2 | 62,5 | 88,7 | 112,6 |
| - Nettoverschuldung (Liquidität) | -12,7 | -12,7 | -12,7 | -12,7 | 1,7 | -4,0 | -9,1 |
| - Pensionsverbindlichkeiten | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 |
| - Sonstige | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| - Marktwert Anteile Dritter | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| + Marktwert wichtiger Beteiligungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| = Faire Marktkapitalisierung | 35,6 | 55,7 | 49,9 | 53,4 | 59,3 | 91,2 | 120,1 |
| Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) | 7,0 | 7,0 | 7,0 | 7,0 | 7,0 | 7,0 | 7,0 |
| = Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) | 5,12 | 8,00 | 7,17 | 7,67 | 8,53 | 13,10 | 17,26 |
| Premium (-) / Discount (+) in % | -28,5 % | 9,9 % | 44,8 % | ||||
| Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) | |||||||
| 11,66 % | 4,21 | 6,36 | 5,74 | 6,11 | 6,22 | 9,83 | 13,10 |
| 10,66 % | 4,46 | 6,80 | 6,12 | 6,53 | 6,84 | 10,71 | 14,23 |
| 9,66 % | 4,75 | 7,34 | 6,59 | 7,04 | 7,60 | 11,78 | 15,59 |
| 8,66 % WACC |
5,12 | 8,00 | 7,17 | 7,67 | 8,53 | 13,10 | 17,26 |
| 7,66 % | 5,57 | 8,84 | 7,89 | 8,46 | 9,70 | 14,77 | 19,38 |
| 6,66 % | 6,17 | 9,92 | 8,84 | 9,49 | 11,22 | 16,93 | 22,12 |
| 5,66 % | 6,98 | 11,39 | 10,11 | 10,88 | 13,29 | 19,86 | 25,84 |
Aktivierte Eigenleistungen sind ein wesentlicher Bestandteil der CAPEX.
Die Ergebnisqualität hat sich über die letzten Jahre deutlich verbessert.
Zunehmender Anteil von Software-Umsätzen sollte sich positiv auf den FCF-Value auswirken.
Wertermittlung
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| KBV | 0,8 x | 1,2 x | 1,6 x | 2,5 x | 1,8 x | 1,6 x | 1,4 x |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 1,52 | 1,96 | 2,43 | 2,62 | 0,69 | 1,33 | 2,34 |
| EV / Umsatz | 0,3 x | 0,4 x | 0,5 x | 1,0 x | 1,2 x | 0,9 x | 0,8 x |
| EV / EBITDA | 1,8 x | 2,0 x | 2,9 x | 5,7 x | 8,1 x | 5,8 x | 4,5 x |
| EV / EBIT | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 8,7 x | 14,2 x | 9,2 x | 6,5 x |
| EV / EBIT adj.* | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 8,7 x | 13,5 x | 8,9 x | 6,3 x |
| Kurs / FCF | 53,0 x | 6,5 x | 11,0 x | 81,3 x | 75,1 x | 11,7 x | 12,9 x |
| KGV | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 15,0 x | 19,9 x | 14,2 x | 10,3 x |
| KGV ber.* | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 15,0 x | 19,9 x | 14,2 x | 10,3 x |
| Dividendenrendite | 4,7 % | 6,9 % | 4,6 % | 3,4 % | 1,7 % | 1,7 % | 2,9 % |
| Free Cash Flow Yield Potential | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 6,8 % | 6,3 % | 9,5 % | 12,9 % |
| *Adjustiert um: - |
Unternehmensspezifische Kennzahlen
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Auftragseingang | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| book-to-bill | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| Auftragsbestand | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
GuV
| In EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 31,7 | 41,1 | 49,4 | 52,6 | 71,0 | 85,0 | 95,0 |
| Veränd. Umsatz yoy | 33,8 % | 29,9 % | 20,0 % | 6,4 % | 35,1 % | 19,7 % | 11,8 % |
| Bestandsveränderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Aktivierte Eigenleistungen | 2,7 | 2,0 | 3,2 | 4,0 | 3,2 | 3,2 | 2,9 |
| Gesamterlöse | 34,4 | 43,2 | 52,6 | 56,5 | 74,2 | 88,2 | 97,9 |
| Materialaufwand | 9,1 | 12,1 | 14,9 | 15,2 | 23,4 | 28,1 | 30,4 |
| Rohertrag | 25,3 | 31,1 | 37,7 | 41,3 | 50,8 | 60,2 | 67,5 |
| Rohertragsmarge | 80,0 % | 75,6 % | 76,3 % | 78,7 % | 71,5 % | 70,8 % | 71,1 % |
| Personalaufwendungen | 16,1 | 19,4 | 23,6 | 25,8 | 32,0 | 35,0 | 40,0 |
| Sonstige betriebliche Erträge | 0,8 | 1,7 | 0,9 | 0,7 | 0,8 | 0,8 | 0,8 |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | 5,2 | 6,1 | 6,8 | 6,8 | 9,0 | 12,2 | 11,5 |
| Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBITDA | 4,8 | 7,4 | 8,3 | 9,4 | 10,6 | 13,8 | 16,8 |
| Marge | 15,3 % | 17,9 % | 16,7 % | 17,8 % | 14,9 % | 16,2 % | 17,7 % |
| Abschreibungen auf Sachanlagen | 0,3 | 0,3 | 0,5 | 0,5 | 1,0 | 1,1 | 1,2 |
| EBITA | 4,6 | 7,1 | 7,8 | 8,9 | 9,6 | 12,7 | 15,6 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 2,7 | 3,5 | 4,0 | 4,0 |
| Goodwill-Abschreibung | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBIT | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 6,1 | 8,7 | 11,6 |
| Marge | 4,8 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,8 % | 8,5 % | 10,2 % | 12,2 % |
| EBIT adj. | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 6,4 | 9,0 | 11,9 |
| Zinserträge | 0,1 | 0,3 | 0,3 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,1 |
| Zinsaufwendungen | 0,3 | 0,3 | 0,2 | 0,2 | 0,4 | 0,3 | 0,2 |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBT | 1,4 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 5,6 | 8,4 | 11,5 |
| Marge | 4,3 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,7 % | 7,9 % | 9,9 % | 12,1 % |
| Steuern gesamt | 0,4 | 1,2 | 1,4 | 1,9 | 1,6 | 2,5 | 3,5 |
| Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,0 | 5,9 | 8,1 |
| Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,0 | 5,9 | 8,1 |
| Minderheitenanteile | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Nettoergebnis | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,0 | 5,9 | 8,1 |
| Marge | 3,1 % | 7,5 % | 7,1 % | 8,2 % | 5,6 % | 6,9 % | 8,5 % |
| Aktienanzahl (Durchschnittlich) | 5,1 | 5,3 | 5,9 | 6,3 | 6,6 | 7,0 | 7,0 |
| EPS | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,69 | 0,60 | 0,84 | 1,16 |
| EPS adj. | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,69 | 0,60 | 0,84 | 1,16 |
| *Adjustiert um: |
Guidance: 2014: Umsatz > EUR 70 Mio. und ein EBIT: EUR 5.5-6.5 Mio.
Kennzahlen
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Betriebliche Aufwendungen / Umsatz | 93,3 % | 87,0 % | 89,7 % | 89,7 % | 89,6 % | 87,5 % | 85,4 % |
| Operating Leverage | n.a. | 5,9 x | 0,8 x | 4,1 x | -0,1 x | 2,2 x | 2,8 x |
| EBITDA / Interest expenses | 16,8 x | 29,1 x | 33,7 x | 45,7 x | 23,8 x | 46,0 x | 84,0 x |
| Steuerquote (EBT) | 27,2 % | 28,1 % | 29,0 % | 30,2 % | 29,0 % | 30,0 % | 30,0 % |
| Ausschüttungsquote | 57,1 % | 47,1 % | 45,8 % | 51,1 % | 33,1 % | 23,7 % | 30,3 % |
| Umsatz je Mitarbeiter | 141.402 | 159.488 | 166.851 | 155.936 | 169.048 | 193.182 | 202.128 |
Quelle: Warburg Research
Ergebnis je Aktie
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Bilanz | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
| Aktiva | |||||||
| Immaterielle Vermögensgegenstände | 7,1 | 6,7 | 7,8 | 9,7 | 42,5 | 41,9 | 41,3 |
| davon übrige imm. VG | 1,0 | 0,7 | 0,6 | 0,5 | 10,3 | 9,7 | 9,0 |
| davon Geschäfts- oder Firmenwert | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 28,5 | 28,5 | 28,5 |
| Sachanlagen | 0,6 | 1,1 | 1,4 | 1,4 | 1,4 | 1,4 | 1,3 |
| Finanzanlagen | 1,9 | 0,9 | 0,7 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges langfristiges Vermögen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Anlagevermögen | 9,6 | 8,7 | 9,9 | 11,1 | 43,9 | 43,3 | 42,5 |
| Vorräte | 2,0 | 3,6 | 3,3 | 4,7 | 7,1 | 4,7 | 5,6 |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 6,8 | 8,3 | 9,8 | 10,0 | 11,7 | 14,0 | 15,6 |
| Liquide Mittel | 6,1 | 8,5 | 12,6 | 12,9 | 11,6 | 14,3 | 16,3 |
| Sonstiges kurzfristiges Vermögen | 1,7 | 1,7 | 2,3 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 |
| Umlaufvermögen | 16,7 | 22,2 | 28,0 | 29,1 | 31,9 | 34,5 | 39,0 |
| Bilanzsumme (Aktiva) | 26,3 | 31,0 | 37,9 | 40,2 | 75,8 | 77,7 | 81,6 |
| Passiva | |||||||
| Gezeichnetes Kapital | 5,6 | 5,6 | 6,4 | 6,4 | 7,0 | 7,0 | 7,0 |
| Kapitalrücklage | 1,7 | 1,7 | 4,4 | 4,4 | 11,5 | 11,5 | 11,5 |
| Gewinnrücklagen | 8,3 | 10,6 | 12,1 | 15,6 | 19,6 | 25,5 | 33,5 |
| Sonstige Eigenkapitalkomponenten | -0,8 | -0,8 | -0,8 | -0,3 | 9,1 | 7,3 | 5,6 |
| Buchwert | 14,9 | 17,2 | 22,2 | 26,2 | 47,1 | 51,2 | 57,5 |
| Anteile Dritter | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Eigenkapital | 15,0 | 17,2 | 22,2 | 26,1 | 47,0 | 51,1 | 57,5 |
| Rückstellungen gesamt | 1,3 | 1,7 | 3,0 | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 |
| davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen | 1,1 | 1,0 | 1,8 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 |
| Finanzverbindlichkeiten (gesamt) | 1,6 | 1,8 | 0,5 | 0,2 | 13,2 | 10,2 | 7,2 |
| davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen | 1,7 | 2,9 | 3,0 | 2,5 | 3,9 | 4,7 | 5,2 |
| Sonstige Verbindlichkeiten | 6,6 | 7,4 | 9,3 | 9,0 | 9,3 | 9,3 | 9,3 |
| Verbindlichkeiten | 11,3 | 13,8 | 15,7 | 14,1 | 28,8 | 26,6 | 24,1 |
| Bilanzsumme (Passiva) | 26,3 | 31,0 | 37,9 | 40,2 | 75,8 | 77,7 | 81,6 |
| Kennzahlen |
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitaleffizienz | |||||||
| Operating Assets Turnover | 4,1 x | 4,0 x | 4,2 x | 3,9 x | 4,4 x | 5,5 x | 5,5 x |
| Capital Employed Turnover | 2,7 x | 3,6 x | 4,2 x | 3,5 x | 1,4 x | 1,7 x | 1,9 x |
| ROA | 10,3 % | 35,1 % | 35,6 % | 38,9 % | 9,1 % | 13,6 % | 18,9 % |
| Kapitalverzinsung | |||||||
| ROCE (NOPAT) | 10,0 % | 26,5 % | 30,0 % | 32,4 % | 13,2 % | 12,3 % | 16,5 % |
| ROE | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 17,9 % | 10,9 % | 12,0 % | 14,8 % |
| Adj. ROE | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 17,9 % | 10,9 % | 12,0 % | 14,8 % |
| Bilanzqualität | |||||||
| Nettoverschuldung | -3,3 | -5,8 | -10,4 | -11,2 | 3,2 | -2,5 | -7,6 |
| Nettofinanzverschuldung | -4,5 | -6,8 | -12,1 | -12,7 | 1,7 | -4,0 | -9,1 |
| Net Gearing | -22,4 % | -33,5 % | -46,7 % | -42,9 % | 6,7 % | -4,9 % | -13,2 % |
| Net Fin. Debt / EBITDA | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | 15,7 % | n.a. | n.a. |
| Buchwert je Aktie | 2,9 | 3,2 | 3,7 | 4,2 | 7,1 | 7,4 | 8,3 |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 1,5 | 2,0 | 2,4 | 2,6 | 0,7 | 1,3 | 2,3 |
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Cash flow | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
| Jahresüberschuss/ -fehlbetrag | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,0 | 5,9 | 8,1 |
| Abschreibung Anlagevermögen | 0,3 | 0,3 | 0,5 | 0,5 | 1,0 | 1,1 | 1,2 |
| Amortisation Goodwill | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 2,7 | 3,5 | 4,0 | 4,0 |
| Veränderung langfristige Rückstellungen | 0,0 | 0,2 | 0,0 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen | 0,3 | 1,1 | 1,4 | 0,6 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow | 4,6 | 7,5 | 8,2 | 7,9 | 8,5 | 11,0 | 13,3 |
| Veränderung Vorräte | 0,2 | -0,8 | 0,3 | -1,3 | -2,4 | 2,4 | -0,9 |
| Veränderung Forderungen aus L+L | -3,5 | -0,2 | -1,8 | 1,1 | -1,7 | -2,3 | -1,6 |
| Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen | 0,0 | -0,2 | 1,1 | -1,8 | 1,4 | 0,8 | 0,5 |
| Veränderung sonstige Working Capital Posten | 2,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung Working Capital (gesamt) | -1,2 | -1,2 | -0,5 | -2,0 | -2,7 | 0,9 | -2,0 |
| Cash Flow aus operativer Tätigkeit | 3,4 | 6,3 | 7,8 | 5,9 | 5,8 | 11,9 | 11,3 |
| Investitionen in iAV | -2,9 | -2,4 | -3,9 | -4,6 | -3,7 | -3,7 | -3,7 |
| Investitionen in Sachanlagen | -0,2 | -0,7 | -0,7 | -0,5 | -1,0 | -1,1 | -1,1 |
| Zugänge aus Akquisitionen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -20,7 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzanlageninvestitionen | -1,3 | 0,6 | 0,2 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Erlöse aus Anlageabgängen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Investitionstätigkeit | -4,4 | -2,5 | -4,4 | -4,9 | -25,4 | -4,8 | -4,8 |
| Veränderung Finanzverbindlichkeiten | 1,2 | 0,0 | -1,2 | 0,0 | 13,0 | -3,0 | -3,0 |
| Dividende Vorjahr | 0,0 | -0,6 | -1,4 | -1,7 | -2,3 | -1,4 | -1,4 |
| Erwerb eigener Aktien | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 1,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Kapitalmaßnahmen | 0,5 | 0,0 | 3,5 | 0,0 | 7,6 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges | 0,0 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit | 1,7 | -0,8 | 0,9 | -0,4 | 18,3 | -4,4 | -4,4 |
| Veränderung liquide Mittel | 0,7 | 3,0 | 4,2 | 0,6 | -1,4 | 2,7 | 2,1 |
| Effekte aus Wechselkursänderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Endbestand liquide Mittel | 4,9 | 7,3 | 11,5 | 12,1 | 10,7 | 13,4 | 15,5 |
Kennzahlen
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitalfluss | |||||||
| FCF | 0,2 | 3,2 | 3,1 | 0,8 | 1,1 | 7,1 | 6,5 |
| Free Cash Flow / Umsatz | 0,7 % | 7,8 % | 6,4 % | 1,5 % | 1,5 % | 8,3 % | 6,8 % |
| Free Cash Flow Potential | 2,1 | 3,9 | 3,3 | 3,7 | 5,4 | 7,7 | 9,8 |
| Free Cash Flow / Umsatz | 0,7 % | 7,8 % | 6,4 % | 1,5 % | 1,5 % | 8,3 % | 6,8 % |
| Free Cash Flow / Jahresüberschuss | 23,0 % | 104,4 % | 89,3 % | 18,5 % | 26,3 % | 120,4 % | 80,1 % |
| Zinserträge / Avg. Cash | 2,1 % | 3,5 % | 2,4 % | 1,2 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,7 % |
| Zinsaufwand / Avg. Debt | 30,7 % | 14,8 % | 21,9 % | 56,9 % | 6,6 % | 2,6 % | 2,3 % |
| Verwaltung von Finanzmitteln | |||||||
| Investitionsquote | 10,0 % | 7,5 % | 9,4 % | 9,8 % | 6,6 % | 5,6 % | 5,1 % |
| Maint. Capex / Umsatz | 7,5 % | 5,7 % | 7,1 % | 7,3 % | 5,0 % | 4,2 % | 3,8 % |
| CAPEX / Abschreibungen | 95,1 % | 99,2 % | 139,1 % | 162,5 % | 104,4 % | 94,1 % | 92,3 % |
| Avg. Working Capital / Umsatz | 18,7 % | 19,6 % | 19,6 % | 21,3 % | 19,1 % | 17,0 % | 15,8 % |
| Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL | 390,0 % | 290,4 % | 333,8 % | 396,0 % | 300,0 % | 297,9 % | 300,0 % |
| Vorratsumschlag | 4,5 x | 3,3 x | 4,5 x | 3,3 x | 3,3 x | 6,0 x | 5,4 x |
| Receivables collection period (Tage) | 78 | 74 | 73 | 70 | 60 | 60 | 60 |
| Payables payment period (Tage) | 70 | 86 | 72 | 61 | 61 | 61 | 62 |
| Cash conversion cycle (Tage) | 29 | 46 | 26 | 73 | 68 | 10 | 16 |
Free Cash Flow Generation
Working Capital
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
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|---|---|
| -1- | Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%. |
| -2- | Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind. |
| -3- | Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen betreuen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages. |
| -4- | Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen haben in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging. |
| -5- | Das die Analyse erstellende Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. |
| -6- | Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate. |
| -7- | Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen. |
| Unternehmen | Disclosure | Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) |
|---|---|---|
| Softing | 4, 5, 6 | http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE0005178008.htm |
ANLAGEEMPFEHLUNG
Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.
| -K- | Kaufen: | 12 Monaten steigt. | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| -H- | Halten: | 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten | |||||
| -V- | Verkaufen: | 12 Monaten fällt. | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten | |||||
| "-" | Empfehlung ausgesetzt: | Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 108 | 57 |
| Halten | 70 | 37 |
| Verkaufen | 6 | 3 |
| Empf. ausgesetzt | 4 | 2 |
| Gesamt | 188 | 100 |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …
… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen.
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 87 | 61 |
| Halten | 49 | 34 |
| Verkaufen | 4 | 3 |
| Empf. ausgesetzt | 3 | 2 |
| Gesamt | 143 | 100 |
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [SOFTING] AM [14.10.2014]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
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Philipp Stumpfegger +49 40 3282-2635 Australia, United Kingdom [email protected]
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Felix Ellmann +49 40 309537-120 Malte Schaumann +49 40 309537-170 Software, IT [email protected] Technology [email protected]
Jörg Philipp Frey +49 40 309537-258 Oliver Schwarz +49 40 309537-250 Retail, Consumer Goods [email protected] Chemicals, Agriculture [email protected]
Harald Hof +49 40 309537-125 Marc-René Tonn +49 40 309537-259 Medtech [email protected] Automobiles, Car Suppliers [email protected]
Ulrich Huwald +49 40 309537-255 Björn Voss +49 40 309537-254
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