Softing AG — Regulatory Filings 2011

Apr 3, 2012

Softing

Kaufen	(alt: Kaufen)
Kursziel EUR 6,50	(alt: 6,00)
Kurs	EUR 5,14
Bloomberg	SYT GR
Reuters	SYTG
Branche	Technology

Softwarelösungen (z.B. Fehlerdiagnose) für industrielle Anlagen und die Automobilelektronik

Änderung	2012e			2013e	2014e
	alt	Δ%	alt	Δ%	alt	Δ%
Umsatz	45,0	0	46,5	0	48,1	-
EBIT	4,7	0	5,1	0	5,6	-
EPS	0,50	0	0,54	0	0,60	-

Analyse:	Warburg Research
Publikationsdatum:	03.04.2012
Analyst:
Andreas Wolf	+49 (0)40-309537-140
	awolf@warburg-research.com

Endgültige Zahlen / Dividendenanhebung

Mit der Veröffentlichung des Geschäftsberichts hat Softing die vorläufig berichteten Zahlen, in denen Umsatz und EBIT veröffentlicht wurden, bestätigt. Der Jahresüberschuss hat die Schätzungen (absolut) leicht übertroffen.

Softing - Q4 2011
Angaben in Mio. EUR	Q4/11	Q4/11e	Q4/10	yoy	2011	2010	yoy
Umsatz	13,6	13,5	9,9	36,8%	41,1	31,7	29,9%
E BITDA Marge	2,2 15,9%	2,4 17,8%	1,8 18,0%	21,1%	7,4 17,9%	4,8 15,3%	52,2%
E BIT Marge	1,4 10,4%	1,4 10,4%	0,8 8,0%	77,7%	4,2 10,3%	1,5 4,8%	177,0%
Jahresüberschuss Marge	1,0 7,5%	0,7 5,2%	0,4 4,3%	137,8%	3,1 7,5%	1,0 3,1%	210,8%

Quellen: Softing ( berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Der Umsatzanstieg im vierten Quartal war im Wesentlichen vom Segment Automotive getragen (+81% auf EUR 7,4 Mio.) und wurde von der akquirierten Gesellschaft samtec gestützt. Industrial Automation wuchs solide um 6,1% auf EUR 6,1 Mio. Die Erschließung weiterer Kundengruppen dürfte künftig ebenso zu weiterem Umsatzwachstum beitragen wie neue Produktgruppen.

Attraktive Dividendenrendite: Laut Beschlussvorschlag für die Hauptversammlung soll die Dividende von EUR 0,11 auf EUR 0,27 je Aktie angehoben werden (Rendite von ca. 5%). Deren Auszahlung erfolgt ohne Abzug von Steuern.

Die Kapitalerhöhung (Ausgabe von 805.314 neuen Aktien zu einem Kurs von EUR 4,40) war deutlich überzeichnet. Dies unterstreicht das Vertrauen der Investoren in eine weiterhin starke operative Entwicklung und in das Management. Die liquiden Mittel dürften für weiteres anorganisches Wachstum genutzt werden. So plant das Management eine Umsatzsteigerung auf EUR 80-100 Mio. innerhalb der nächsten ca. 5 Jahre.

Konservative Guidance: Für das Jahr 2012 erwartete das Management einen Umsatz von über EUR 45 Mio. und ein EBIT von über EUR 4 Mio. Damit fällt zumindest die Guidance für das operative Ergebnis – für Softing zu Jahresbeginn typisch – konservativ aus.

Q1 solide erwartet: Die zuletzt von diversen Technologie-Unternehmen berichtete Belebung des operativen Geschäfts im ersten Quartal dürfte sich auch bei Softing zeigen. Damit sollte sich der positive Newsflow auch in 2012 fortsetzen.

Das Kaufen-Rating wird bestätigt. Das Kursziel wir von EUR 6,00 auf EUR 6,50 angehoben.

Geschäftsjahresende:
31.12.	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
in EUR Mio
Umsatz	33,4	23,7	31,7	41,1	45,0	46,5	48,1
Veränderung Umsatz yoy	15,1 %	-29,1 %	33,8 %	29,9 %	9,4 %	3,3 %	3,5 %
Rohertrag	26,6	19,5	25,3	31,1	34,2	35,8	36,6
Rohertragsmarge	79,9 %	82,5 %	80,0 %	75,6 %	76,0 %	77,1 %	76,0 %
EBITDA	5,8	0,6	4,8	7,4	8,4	9,1	9,7
EBITDA-Marge	17,5 %	2,5 %	15,3 %	17,9 %	18,7 %	19,7 %	20,1 %
EBIT	3,4	-2,5	1,5	4,2	4,7	5,1	5,6
EBIT-Marge	10,3 %	-10,4 %	4,8 %	10,3 %	10,5 %	11,0 %	11,6 %
Jahresüberschuss	2,5	-1,7	1,0	3,1	3,1	3,3	3,7
EPS	0,46	-0,33	0,19	0,58	0,50	0,54	0,60
Free Cash Flow je Aktie	0,44	-0,17	0,04	0,60	0,72	0,57	0,71
Dividende	0,00	0,00	0,11	0,27	0,25	0,25	0,25
Dividendenrendite	n.a.	n.a.	2,1 %	5,3 %	4,9 %	4,9 %	4,9 %
EV/Umsatz	0,9	1,3	1,0	0,8	0,5	0,5	0,4
EV/EBITDA	5,3	51,6	6,4	4,2	2,9	2,5	2,1
EV/EBIT	9,1	n.m.	20,3	7,3	5,2	4,4	3,6
KGV	11,2	n.m.	27,1	8,9	10,3	9,5	8,6
ROCE	17,7 %	-13,0 %	7,6 %	17,8 %	16,8 %	16,1 %	16,5 %
Adj. Free Cash Flow Yield	10,3 %	n.a.	4,3 %	14,6 %	21,9 %	24,7 %	32,7 %

Quelle: Softing

Quelle: Softing

Umsatz nach Regionen 2011

Quelle: Softing

Umsatzentwicklung der Segmente 2005-2011; in EUR Mio.

Quelle: Softing

Unternehmenshintergrund

Softing hat das erforderliche Know-how über den Informationsaustausch zwischen unterschiedlichen Geräten, Sensoren, Anlagen und Softwarelösungen in automatisierten Abläufen. Damit adressiert das Unternehmen die Märkte...

...Industrial Automation: In diesem Segment bietet Softing Hard- und Softwarelösungen für den Austausch von Informationen in unterschiedlichsten Produktionsanlagen an. Zu diesen zählen Montagelinien, chemische Anlagen, die Öl- und Gasförderung oder Raffinerien.

...Automotive Electronics: Softings Lösungen kommen nicht im Fahrzeug selbst zum Einsatz, sondern ermöglichen es Ingenieuren und Werkstätten, die Elektronik von PKW und LKW in der Entwicklungsphase, der Produktion oder bei der Reparatur zu testen und Fehler durch Auswertung von Daten zu erkennen.

Wettbewerbsqualität

Softings Qualität im Wettbewerb basiert auf…

…dem in mehr als 25 Jahren gewachsenen Know-how.

…der Finanzkraft, die das Unternehmen von den meist kleineren Wettbewerbern (Ingenieurbüros etc.) differenziert.

...dem Fokus auf etablierte Standards: Wie der Austausch von Informationen in der Fahrzeugelektronik oder zwischen Anlagen und Maschinen erfolgt, wird durch unterschiedliche Standards definiert. Softing ist fokussiert auf etablierte Standards und erreicht dadurch eine Abdeckung von ca. 70% des Marktes.

Lösungen von Softing erfahren Wertschätzung, denn diese…

...tragen dazu bei, Produktionsprozesse effizient zu steuern, minimieren Ausfallzeiten von Produktionsanlagen, reduzieren Zeiten der Fehlerdiagnose an Fahrzeugen,

…erfüllen kritische Anforderungen, die an Öl- und Gasanlagen gestellt werden (z.B. Explosionssicherheit).

...unterstützen die Kunden bei der Entwicklung neuer Produkte, verkürzen so Entwicklungszyklen und tragen damit zur Kostensenkung bei.

Deshalb ist Softing...

...Weltmarktführer bei Werkzeugen für das Erkennen von Fehlern in Produktionsanlagen (sog. Feldbusdiagnose).

...europäischer Marktführer bei der Vernetzung von Produktionsanlagen untereinander als auch mit betriebswirtschaftlicher Software (sog. OPC-Produkte).

...Weltmarktführer bei Komponenten für den Austausch von Informationen in Gasund Ölanlagen: Bei mehr als der Hälfte aller weltweit registrierten Geräte, die in diesen Anlagen zum Einsatz kommen, sind Komponenten von Softing enthalten.

Softings Wettbewerbsposition wird gesichert durch…

...die Mitarbeit in internationalen Gremien, die Standards für den Austausch von Informationen festlegen. Dadurch wird eine kurze Time to Market erreicht.

…die Kundenbindung, die durch den Einbau der Softing-Lösungen in die Produkte der Kunden erreicht wird ("Design In").

Zudem ist die hohe Komplexität der Geschäftstätigkeit von Softing DIE Markteintrittsbarriere für potenzielle Wettbewerber.

Gewinn- und Verlustrechnung Softing
in EUR Mio.	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Umsatz	33,4	23,7	31,7	41,1	45,0	46,5	48,1
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	1,9	2,2	2,7	2,0	2,0	2,5	2,1
Gesamtleistung	35,2	25,8	34,4	43,2	47,0	49,0	50,2
Materialaufwand	8,6	6,3	9,1	12,1	12,8	13,2	13,7
Rohertrag	26,6	19,5	25,3	31,1	34,2	35,8	36,6
Personalaufwendungen	16,3	14,9	16,1	19,4	20,0	20,8	21,0
Sonstige betriebliche Erträge	0,5	0,8	0,8	1,7	0,7	0,8	0,8
Sonstige betriebliche Aufwendungen	5,0	4,8	5,2	6,1	6,5	6,7	6,7
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	5,8	0,6	4,8	7,4	8,4	9,1	9,7
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,4	0,3	0,3	0,3	0,8	0,8	0,9
EBITA	5,5	0,3	4,6	7,1	7,6	8,3	8,8
Abschreibungen auf iAV	2,0	2,4	3,0	2,8	2,9	3,2	3,2
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,3	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	3,4	-2,5	1,5	4,2	4,7	5,1	5,6
Zinserträge	0,2	0,1	0,1	0,3	0,1	0,1	0,1
Zinsaufwendungen	0,1	0,2	0,3	0,3	0,1	0,1	0,1
Finanzergebnis	0,0	-0,1	-0,2	0,0	0,0	0,0	0,0
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	3,5	-2,5	1,4	4,2	4,7	5,1	5,6
AO-Beitrag	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	3,5	-2,5	1,4	4,2	4,7	5,1	5,6
Steuern gesamt	1,0	-0,7	0,4	1,2	1,4	1,5	1,7
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	2,4	-1,8	1,0	3,1	3,3	3,6	3,9
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	2,4	-1,8	1,0	3,1	3,3	3,6	3,9
Minority interest	0,0	-0,2	0,0	0,0	0,3	0,3	0,3
Jahresüberschuss	2,5	-1,7	1,0	3,1	3,1	3,3	3,7
Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Gewinn- und Verlustrechnung Softing

in % vom Umsatz	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Umsatz	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Bestandsveränderungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Aktivierte Eigenleistungen	5,6 %	9,1 %	8,6 %	5,0 %	4,4 %	5,4 %	4,4 %
Gesamtleistung	105,6 %	109,1 %	108,6 %	105,0 %	104,4 %	105,4 %	104,4 %
Materialaufwand	25,7 %	26,7 %	28,6 %	29,3 %	28,4 %	28,3 %	28,4 %
Rohertrag	79,9 %	82,5 %	80,0 %	75,6 %	76,0 %	77,1 %	76,0 %
Personalaufwendungen	48,9 %	63,1 %	50,8 %	47,2 %	44,4 %	44,7 %	43,6 %
Sonstige betriebliche Erträge	1,4 %	3,5 %	2,6 %	4,2 %	1,6 %	1,7 %	1,7 %
Sonstige betriebliche Aufwendungen	14,9 %	20,4 %	16,5 %	14,7 %	14,4 %	14,4 %	13,9 %
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBITDA	17,5 %	2,5 %	15,3 %	17,9 %	18,7 %	19,7 %	20,1 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	1,1 %	1,5 %	0,9 %	0,8 %	1,8 %	1,8 %	1,8 %
EBITA	16,4 %	1,1 %	14,4 %	17,1 %	16,9 %	17,9 %	18,3 %
Abschreibungen auf iAV	6,1 %	10,3 %	9,5 %	6,8 %	6,4 %	6,9 %	6,7 %
Goodwill-Abschreibung	0,0 %	1,3 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBIT	10,3 %	-10,4 %	4,8 %	10,3 %	10,5 %	11,0 %	11,6 %
Zinserträge	0,6 %	0,4 %	0,3 %	0,6 %	0,2 %	0,2 %	0,2 %
Zinsaufwendungen	0,4 %	0,7 %	0,9 %	0,6 %	0,2 %	0,2 %	0,2 %
Finanzergebnis	0,1 %	-0,3 %	-0,6 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	10,4 %	-10,7 %	4,3 %	10,3 %	10,5 %	11,0 %	11,6 %
AO-Beitrag	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBT	10,4 %	-10,7 %	4,3 %	10,3 %	10,5 %	11,0 %	11,6 %
Steuern gesamt	3,1 %	-2,9 %	1,2 %	2,9 %	3,1 %	3,3 %	3,5 %
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	7,3 %	-7,8 %	3,1 %	7,4 %	7,4 %	7,7 %	8,1 %
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	7,3 %	-7,8 %	3,1 %	7,4 %	7,4 %	7,7 %	8,1 %
Minority interest	-0,1 %	-0,7 %	0,0 %	0,0 %	0,6 %	0,5 %	0,5 %
Jahresüberschuss	7,4 %	-7,1 %	3,1 %	7,5 %	6,8 %	7,2 %	7,6 %

Bilanz Softing

in EUR Mio.	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	6,8	7,2	7,1	6,7	6,3	6,1	5,5
davon übrige imm. VG	1,1	1,3	1,0	0,7	0,3	0,1	-0,5
davon Geschäfts- oder Firmenwert	2,7	2,4	2,4	2,4	2,4	2,4	2,4
Sachanlagen	0,8	0,7	0,6	1,1	1,0	0,9	0,7
Finanzanlagen	1,0	1,1	1,9	0,9	0,9	0,9	0,9
Anlagevermögen	8,7	9,0	9,6	8,7	8,2	7,9	7,1
Vorräte	2,5	2,2	2,0	3,6	3,0	3,1	3,2
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	5,5	4,1	6,8	8,3	8,0	8,3	8,6
Sonstige Vermögensgegenstände	1,2	2,0	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
Liquide Mittel	5,6	4,2	6,1	8,5	15,1	17,0	19,7
Umlaufvermögen	14,8	12,5	16,7	22,2	27,8	30,1	33,3
Bilanzsumme (Aktiva)	23,4	21,5	26,3	31,0	36,0	38,0	40,4
Passiva
Gezeichnetes Kapital	5,6	5,6	5,6	5,6	5,6	5,6	5,6
Kapitalrücklage	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
Gewinnrücklagen	9,5	7,5	8,3	10,6	13,7	17,0	20,7
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-1,1	-1,3	-0,8	-0,8	1,6	0,3	-1,1
Buchwert	15,7	13,5	14,9	17,2	22,6	24,6	26,9
Anteile Dritter	0,2	0,1	0,1	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	15,9	13,6	15,0	17,2	22,6	24,6	26,9
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,6	1,0	1,1	1,0	1,0	1,0	1,0
Rückstellungen gesamt	1,0	1,3	1,3	1,7	1,7	1,7	1,7
Zinstragende Verbindlichkeiten	3,5	3,3	6,3	7,1	7,1	7,1	7,1
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	1,0	1,6	1,7	2,9	2,5	2,5	2,6
Sonstige Verbindlichkeiten	2,1	1,8	1,9	2,1	2,1	2,1	2,1
Verbindlichkeiten	7,5	7,9	11,3	13,8	13,4	13,4	13,5
Bilanzsumme (Passiva)	23,4	21,5	26,3	31,0	36,0	38,0	40,4

Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Bilanz Softing

in % der Bilanzsumme	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	29,2 %	33,4 %	26,9 %	21,7 %	17,6 %	16,2 %	13,7 %
davon übrige imm. VG	4,5 %	6,2 %	3,7 %	2,3 %	0,9 %	0,3 %	-1,2 %
davon Geschäfts- oder Firmenwert	11,7 %	11,3 %	9,3 %	7,9 %	6,8 %	6,4 %	6,0 %
Sachanlagen	3,5 %	3,1 %	2,3 %	3,6 %	2,8 %	2,3 %	1,8 %
Finanzanlagen	4,4 %	5,3 %	7,1 %	2,8 %	2,4 %	2,3 %	2,2 %
Anlagevermögen	37,1 %	41,9 %	36,3 %	28,2 %	22,9 %	20,8 %	17,6 %
Vorräte	10,7 %	10,4 %	7,7 %	11,8 %	8,3 %	8,2 %	7,9 %
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	23,3 %	19,0 %	25,9 %	26,8 %	22,2 %	21,8 %	21,3 %
Sonstige Vermögensgegenstände	5,3 %	9,5 %	6,6 %	5,6 %	4,8 %	4,6 %	4,3 %
Liquide Mittel	23,8 %	19,4 %	23,3 %	27,6 %	41,8 %	44,6 %	48,8 %
Umlaufvermögen	63,1 %	58,3 %	63,5 %	71,7 %	77,2 %	79,2 %	82,3 %
Bilanzsumme (Aktiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Passiva
Gezeichnetes Kapital	24,1 %	26,2 %	21,4 %	18,2 %	15,7 %	14,8 %	14,0 %
Kapitalrücklage	7,2 %	7,8 %	6,4 %	5,4 %	4,7 %	4,4 %	4,2 %
Gewinnrücklagen	40,6 %	35,1 %	31,7 %	34,3 %	38,1 %	44,8 %	51,2 %
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-4,6 %	-6,2 %	-2,9 %	-2,5 %	4,4 %	0,7 %	-2,8 %
Buchwert	67,2 %	62,9 %	56,6 %	55,5 %	62,8 %	64,8 %	66,6 %
Anteile Dritter	0,8 %	0,4 %	0,3 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Eigenkapital	68,0 %	63,3 %	56,9 %	55,5 %	62,9 %	64,9 %	66,6 %
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	2,6 %	4,6 %	4,4 %	3,3 %	2,8 %	2,7 %	2,5 %
Rückstellungen gesamt	4,3 %	5,9 %	5,0 %	5,6 %	4,8 %	4,6 %	4,3 %
Zinstragende Verbindlichkeiten	14,8 %	15,4 %	24,0 %	22,8 %	19,6 %	18,6 %	17,5 %
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	4,2 %	7,3 %	6,6 %	9,2 %	6,9 %	6,6 %	6,4 %
Sonstige Verbindlichkeiten	8,8 %	8,2 %	7,3 %	6,8 %	5,8 %	5,5 %	5,2 %
Verbindlichkeiten	32,2 %	36,8 %	42,9 %	44,4 %	37,2 %	35,3 %	33,4 %
Bilanzsumme (Passiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %

Kapitalflussrechnung Softing

in EUR Mio.	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	2,4	-1,8	1,0	3,1	3,3	3,6	3,9
Abschreibung Anlagevermögen	0,4	0,3	0,3	0,3	0,8	0,8	0,9
Amortisation Goodwill	0,0	0,3	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	2,0	2,4	3,0	2,8	2,9	3,2	3,2
Veränderung langfristige Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,2	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	1,1	-0,7	0,3	1,1	0,0	0,0	0,0
Cash Flow	6,0	0,5	4,6	7,5	7,0	7,6	8,0
Veränderung Vorräte	-0,4	0,3	0,2	-0,8	0,6	-0,1	-0,1
Veränderung Forderungen aus L+L	0,6	1,8	-3,5	-0,2	0,3	-0,3	-0,3
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	0,0	0,0	0,0	-0,2	-0,4	0,0	0,1
Veränderung sonstige Working Capital Posten	-0,6	-0,9	2,1	0,0	0,0	0,0	0,0
Veränderung Working Capital	-0,5	1,2	-1,2	-1,2	0,6	-0,4	-0,3
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	5,5	1,7	3,4	6,3	7,6	7,2	7,7
CAPEX	-3,2	-2,6	-3,2	-3,1	-3,2	-3,7	-3,3
Zugänge aus Akquisitionen	-1,0	-0,3	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	0,0	0,0	-1,3	0,6	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-4,1	-2,9	-4,4	-2,5	-3,2	-3,7	-3,3
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	0,0	0,0	1,2	0,0	0,0	0,0	0,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	-0,6	-1,4	-1,6	-1,6
Erwerb eigener Aktien	-0,8	-0,3	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	0,0	0,0	0,5	0,0	3,5	0,0	0,0
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	-0,2	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	-0,8	-0,3	1,7	-0,8	2,1	-1,6	-1,6
Veränderung liquide Mittel	0,6	-1,4	0,7	3,0	6,5	1,9	2,8
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	5,6	4,1	4,9	7,3	13,8	15,7	18,5

Kennzahlen Softing
	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Operative Effizienz
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz	88,1 %	106,6 %	93,3 %	87,0 %	85,7 %	85,7 %	84,3 %
Umsatz je Mitarbeiter	141.938	104.251	141.402	159.488	160.714	145.313	145.841
EBITDA je Mitarbeiter	24.841	2.652	21.634	28.595	30.071	28.564	29.271
EBIT-Marge	10,3 %	-10,4 %	4,8 %	10,3 %	10,5 %	11,0 %	11,6 %
EBITDA / Operating Assets	75,1 %	11,1 %	62,9 %	72,3 %	88,5 %	93,5 %	97,4 %
ROA	28,5 %	-18,6 %	10,3 %	35,1 %	37,3 %	42,1 %	51,5 %
Kapitaleffizienz
Plant Turnover	41,3	35,3	51,8	36,6	44,3	52,9	67,6
Operating Assets Turnover	4,3	4,4	4,1	4,0	4,7	4,8	4,9
Capital Employed Turnover	1,7	1,3	1,4	1,6	1,5	1,4	1,4
Kapitalverzinsung
ROCE	17,7 %	-13,0 %	7,6 %	17,8 %	16,8 %	16,1 %	16,5 %
EBITDA / Avg. Capital Employed	30,2 %	3,2 %	24,0 %	30,9 %	30,1 %	28,8 %	28,5 %
ROE	15,5 %	-12,3 %	6,6 %	17,8 %	13,6 %	13,5 %	13,6 %
Jahresüberschuss / Avg. EK	16,6 %	-11,4 %	6,9 %	19,1 %	15,4 %	14,1 %	14,2 %
Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK	16,4 %	-12,5 %	6,9 %	19,0 %	16,7 %	15,1 %	15,2 %
ROIC	11,3 %	-9,4 %	4,1 %	11,2 %	10,2 %	10,3 %	10,6 %
Solvenz
Nettoverschuldung	-2,1	-0,9	0,2	-1,5	-8,0	-9,9	-12,7
Net Gearing Buchwert EK / Buchwert Finanzv.	-13,2 % 459,8 %	-6,3 % 411,0 %	1,2 % 236,9 %	-8,6 % 243,6 %	-35,3 % 320,6 %	-40,2 % 349,1 %	-47,1 % 381,0 %
Current ratio	2,3	1,9	1,7	1,8	2,4	2,6	2,8
Acid Test Ratio	1,6	1,3	1,3	1,4	1,9	2,0	2,2
EBITDA / Zinsaufwand	41,4	3,6	16,8	29,1	84,2	91,4	96,6
Netto Zinsdeckung	180,4	n.a.	22,9	23,7	n.a.	n.a.	n.a.
Kapitalfluss
Free Cash Flow	2,4	-0,9	0,2	3,2	4,4	3,5	4,4
Free Cash Flow / Umsatz	7,1 %	-3,7 %	0,7 %	7,8 %	9,8 %	7,5 %	9,1 %
Adj. Free Cash Flow	3,2	-2,2	1,3	4,5	5,4	5,6	6,5
Adj. Free Cash Flow / Umsatz	13,9 %	-1,4 %	11,9 %	12,5 %	13,6 %	14,4 %	14,7 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	95,4 %	52,3 %	23,0 %	104,4 %	143,7 %	105,6 %	119,5 %
Zinserträge / Avg. Cash	3,6 %	2,0 %	2,1 %	3,5 %	0,8 %	0,6 %	0,5 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	3,8 %	4,9 %	6,0 %	3,8 %	1,4 %	1,4 %	1,4 %
Ausschüttungsquote	0,0 %	0,0 %	57,1 %	47,1 %	46,2 %	42,9 %	39,2 %
Mittelverwendung
Investitionsquote	9,5 %	11,1 %	13,9 %	6,1 %	7,1 %	8,0 %	6,9 %
Maint. Capex / Umsatz	2,4 %	3,4 %	2,5 %	1,9 %	1,8 %	1,7 %	1,7 %
CAPEX / Abschreibungen	131,3 %	85,5 %	133,3 %	79,8 %	86,3 %	91,7 %	81,2 %
Avg. Working Capital / Umsatz	19,7 %	24,7 %	18,7 %	19,6 %	19,5 %	18,7 %	18,8 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	550,6 %	261,3 %	390,0 %	290,4 %	320,0 %	332,0 %	330,8 %
Inventory processing period (Tage) Receivables collection period (Tage)	27,4 59,7	34,3 63,1	23,4 78,4	32,3 73,6	24,3 65,0	24,3 65,0	24,3 65,0
Payables payment period (Tage)	10,8	24,1	20,1	25,3	20,0	20,0	20,0
Cash conversion cycle (Tage)	76,2	73,2	81,7	80,6	69,3	69,3	69,3
Bewertung
Dividendenrendite	n.a.	n.a.	2,1 %	5,3 %	4,9 %	4,9 %	4,9 %
P/B	2,0	2,3	2,1	1,8	1,4	1,3	1,2
EV/sales	0,9	1,3	1,0	0,8	0,5	0,5	0,4
EV/EBITDA	5,3	51,6	6,4	4,2	2,9	2,5	2,1
EV/EBIT	9,1	n.m.	20,3	7,3	5,2	4,4	3,6
EV/FCF	13,2	n.m.	136,9	9,7	5,6	6,5	4,5
P/E	11,2	n.m.	27,1	8,9	10,3	9,5	8,6
P/CF	5,3	60,5	6,9	4,2	4,5	4,1	4,0
Adj. Free Cash Flow Yield	10,3 %	n.a.	4,3 %	14,6 %	21,9 %	24,7 %	32,7 %

Free Cash Flow Yield - Softing
Angaben in Mio. EUR		2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Jahresüberschuss		2,5	-1,7	1,0	3,1	3,1	3,3	3,7
+ Abschreibung + Amortisation		2,4	3,1	3,3	3,1	3,7	4,0	4,1
- Zinsergebnis (netto)		0,0	-0,1	-0,2	0,0	0,0	0,0	0,0
+ Steuern		1,0	-0,7	0,4	1,2	1,4	1,5	1,7
- Erhaltungsinvestitionen		0,8	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8
+ Sonstiges		-1,9	-2,2	-2,7	-2,0	-2,0	-2,5	-2,1
= Adjustierter Free Cash Flow		3,2	-2,2	1,3	4,5	5,4	5,6	6,5
Adjustierter Free Cash Flow Yield		10,3%	-7,0%	4,3%	14,6%	21,9%	24,7%	32,7%
Fairer Free Cash Flow Yield		10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%
= Enterprise Value		31,1	31,1	31,1	31,1	24,6	22,7	19,9
= Fairer Enterprise Value		32,1	-	13,4	45,4	53,7	55,9	65,1
- Nettoverschuldung (Cash)		-1,5	-1,5	-1,5	-1,5	-8,0	-9,9	-12,7
- Pensionsverbindlichkeiten		1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
- Sonstige		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Faire Marktkapitalisierung		32,6	-	13,8	45,9	60,7	64,8	76,7
Aktienanzahl (Mio.)		6,1	6,1	6,1	6,1	6,1	6,1	6,1
= Fairer Wert je Aktie (EUR)		5,31	-	2,25	7,48	9,89	10,56	12,51
Premium (-) / Discount (+) in %		3,3%	-	-56,1%	45,5%	92,4%	105,4%	143,3%
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	13,0%	4,10	-	1,75	5,77	7,87	8,45	10,06
	12,0%	4,44	-	1,89	6,25	8,43	9,04	10,74
Fairer	11,0%	4,83	-	2,06	6,81	9,09	9,73	11,54
Free Cash Flow	10,0%	5,31	-	2,25	7,48	9,89	10,56	12,51
Yield	9,0%	5,89	-	2,50	8,30	10,86	11,57	13,69
	8,0%	6,62	-	2,80	9,33	12,08	12,84	15,16
	7,0%	7,55	-	3,19	10,66	13,64	14,46	17,05

DCF Modell - Softing
Angaben in Mio. EUR	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e	2024e	2025e
Umsatz Veränderung	45,0 9,4%	46,5 3,3%	48,1 3,5%	50,3 4,5%	52,4 4,1%	54,3 3,7%	56,1 3,4%	57,9 3,1%	59,5 2,8%	61,0 2,6%	62,4 2,3%	63,8 2,1%	65,0 2,0%	66,3 2,0%
EBIT EBIT-Marge	4,7 10,5%	5,1 11,0%	5,6 11,6%	4,5 9,0%	4,4 8,5%	4,3 8,0%	4,5 8,0%	4,6 8,0%	4,8 8,0%	4,9 8,0%	5,0 8,0%	5,1 8,0%	5,2 8,0%	5,3 8,0%
Steuerquote	29,5%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%
NOPAT	3,3	3,6	3,9	3,2	3,1	3,0	3,1	3,2	3,3	3,4	3,5	3,6	3,6	3,7
Abschreibungen in % vom Umsatz	3,7 8,2%	4,0 8,7%	4,1 8,4%	4,5 9,0%	4,7 9,0%	4,9 9,0%	5,1 9,0%	5,2 9,0%	5,4 9,0%	5,5 9,0%	5,6 9,0%	5,7 9,0%	5,9 9,0%	6,0 9,0%
Liquiditätsveränderung - Working Capital - Investitionen Investitionsquote	0,6 -3,2 7,1%	-0,4 -3,7 8,0%	-0,3 -3,3 6,9%	-0,9 -4,5 9,0%	-0,4 -4,7 9,0%	-0,4 -4,9 9,0%	-0,4 -5,1 9,0%	-0,3 -5,2 9,0%	-0,3 -5,4 9,0%	-0,3 -5,5 9,0%	-0,3 -5,6 9,0%	-0,3 -5,7 9,0%	-0,3 -5,9 9,0%	-0,3 -6,0 9,0%
Übriges	0,4	0,4	-0,3	-0,3	-0,2	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3
Free Cash Flow (WACC-Modell)	4,8	3,9	4,1	2,0	2,5	2,4	2,5	2,6	2,7	2,8	2,9	3,0	3,1	3,1

Modellparameter				Wertermittlung (Mio. EUR)
Fremdkapitalquote	15,00%	Beta	1,40	Barwerte bis 2025	25,6
Fremdkapitalzins	5,0%	WACC	10,17%	Terminal Value	10,9
Marktrendite	9,25%			Verbindlichkeiten	-8,1
Risikofreie Rendite	4,00%	Ewiges Wachstum	2,00%	Liquide Mittel	12,1	Aktienzahl (Mio.)	6,13
				Eigenkapitalwert	40,5	Wert je Aktie (EUR)	6,59

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
WACC	1,25%	1,50%	1,75%	2,00%	2,25%	2,50%	2,75%	WACC	-1,5 PP	-1,0 PP	-0,5 PP	0,0	+0,5 PP	+1,0 PP	+1,5 PP
11,17%	5,96	5,99	6,03	6,07	6,11	6,15	6,19	11,17%	5,05	5,39	5,73	6,07	6,40	6,74	7,08
10,67%	6,19	6,23	6,27	6,31	6,36	6,41	6,46	10,67%	5,24	5,60	5,96	6,31	6,67	7,03	7,39
10,42%	6,31	6,36	6,40	6,45	6,50	6,56	6,61	10,42%	5,35	5,72	6,08	6,45	6,82	7,19	7,55
10,17%	6,45	6,49	6,54	6,59	6,65	6,71	6,77	10,17%	5,46	5,84	6,22	6,59	6,97	7,35	7,73
9,92%	6,58	6,64	6,69	6,75	6,81	6,87	6,94	9,92%	5,58	5,97	6,36	6,75	7,14	7,53	7,92
9,67%	6,73	6,79	6,85	6,91	6,98	7,05	7,13	9,67%	5,71	6,11	6,51	6,91	7,31	7,71	8,11
9,17%	7,05	7,12	7,19	7,27	7,35	7,44	7,54	9,17%	5,99	6,41	6,84	7,27	7,70	8,13	8,55

Quelle: Warburg Research

Investitionen und Cash Flow - Softing Bilanzqualität - Softing

Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

§ § CAPEX resultieren hauptsächlich aus aktivierten Entwicklungsaufwendungen. Solide Bilanz trotz eines hohen Anteils immaterieller Vermögenswerte.

§ § 2006: Verzögerungen in der Entwicklung im Segment AE belasten den CF Working Capital-Quote langfrigstig bei ca. 20% erwartet

§ § 2009e: Anstieg der Quote betrieblicher Aufwendungen in Folge der... In einem stabilen wirtschaftlichen Umfeld sollte Softing...

§ §

Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

...sinkenden Umsatzbasis. ...EBIT-Margen von 10% erreichen.

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• K Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt.
• H Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
• V Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt.
• "-" Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	117	66%
Halten	51	29%
Verkaufen	8	4%
Empf. ausgesetzt	2	1%
Gesamt	178

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	90	66%
Halten	41	30%
Verkaufen	3	2%
Empf. ausgesetzt	2	1%
Gesamt	136

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