Softing AG — Investor Presentation 2015

Mar 30, 2015

(CDAX, Technology)

Buy EUR 18,00		Wertindikatoren: DCF: FCF-Value Potential 17e:	EUR 18,30 18,70	Aktien Daten: Bloomberg: Reuters: ISIN:	SYT GR SYTG DE0005178008	Beschreibung: Softwarelösungen (z.B. Fehlerdiagnose) für industrielle Anlagen und die Fahrzeugelektronik
		Markt Snapshot:	EUR Mio.	Aktionäre:		Risikoprofil (WRe):	2015e
		Marktkapitalisierung:	88,2	Freefloat	74,0 %	Beta:	1,3
Kurs	EUR 12,68	Aktienanzahl (Mio.):	7,0	Trier Asset Mgmt	26,0 %	KBV:	2,2 x
Upside	42,0 %	EV:	97,3			EK-Quote:	49 %
		Freefloat MC:	65,3			Net Fin. Debt / EBITDA:	0,5 x
		Ø Trad. Vol. (30T; EUR):	160,86			Net Debt / EBITDA:	0,7 x

Vorbereitung auf höheres organisches Umsatzwachstum

Berichtete Kennzahlen Q4/2014:						Kommentar zu den Kennzahlen:
in EUR m	Q4/14	Q4/13	yoy	2014	2013	yoy	Umsatzanstieg bei.
Sales	21.3	14.3	49.5%	74.5	52.6	41.8%
EBITDA margin	2.2 10.5%	2.7 18.6%	-15.8%	10.1 13.5%	9.4 17.8%	7.8%
EBIT margin	1.3 6.1%	2.0 14.0%	-34.4%	5.9 7.9%	6.2 11.8%	-5.1%
EPS in EUR	0.12	0.23	-47.8%	0.58	0.69	-15.9%
Industrial Automation EBIT Industrial Automation margin	15.4 0.2 1.4%	7.1 0.4 5.2%	116.4% -43.2%	46.9 1.7 3.6%	26.5 2.3 8.6%	77.1% -26.7%	Automation wider.
Automotive Electronics EBIT Automotive Electronics margin	5.9 1.1 18.6%	7.1 1.6 22.8%	-17.2% -32.4%	27.6 4.2 15.3%	26.1 3.9 15.1%	6.0% 7.3%

• Die jüngsten Akquisitionen OLDI und Psiber trugen zu Softings Umsatzanstieg bei.
• Das Wachstum im Segment Automotive Electronics war ausschließlich organisch. Die Aufträge für auslaufende Produkte hatten einen positiven Effekt auf die Umsatzentwicklung dieses Segments im Jahr 2014. Q4 sah sich jedoch einer hohen Vergleichsbasis gegenüber.
• M&A-bedingte Kosten belasteten die Bottom-Line mit EUR 1 Mio. Diese spiegeln sich im Segment Industrial Automation wider.

PPA-bedingte Abschreibung hatten einen negativen Ergebniseffekt von EUR 0,8 Mio. Dieser Effekt spiegelt sich auch im Segment Industrial Automation wider.

Softings Geschäftsbericht hat die vorläufigen Zahlen bestätigt. Mit Hinblick auf das Ergebnis war 2014 ein Übergangsjahr. Dies ist auf die M&Abedingte Aufwendungen primär für OLDI und deutlich gestiegene F&E-Aufwendungen zurückzuführen. Letztere stiegen auf fast EUR 15 Mio. an (von EUR 11,5 Mio. in 2013), während die aktivierten Eigenleistungen fast unverändert bei EUR 4 Mio. lagen. Dies ist ein Hinweis darauf, dass das Unternehmen die Markteinführung neuer Produkte vorbereitet.

• Der 2015er Umsatz im Segment Industrial Automation dürfte von der Markteinführung neuer Produkte profitieren (z.B. neue Gateways, neue Diagnosetools für Industrial Ethernet). Mittelfristig wird Softing den Fokus auf Wachstum in Nordamerika legen. Die USA dürften etwa EUR 30 Mio. zu Softings 2015er Umsatz beitragen. Neue Produkte (z.B. die Einführung von VCIs einer neuen Generation) im Segment Automotive Electronics und eine steigende Präsenz in Schwellenmärkten dürften sich ebenfalls positiv auf das Umsatzwachstum auswirken.
• Das Momentum durch neue Produkte dürfte sich in der zweiten Jahreshälfte 2015 materialisieren und auch das Wachstum in den nächsten Jahren beschleunigen. Aufgrund anorganischer Umsatzbeiträge stellen unsere 2015er Umsatzschätzungen eine niedrige Schwelle dar. Die 2017er Schätzungen werden eingeführt. Für 2015 erwartet das Management Umsatz- und Ergebnis-Wachstum; eine detaillierte Guidance wird im Rahmen des Q1-Berichts veröffentlicht.

Angesichts des Potenzials von > 40% zu unserem Kursziel wird die Kaufempfehlung bestätigt.

		GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	CAGR (14-17e)	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
		Umsatz	10,3 %	41,1	49,4	52,6	74,5	81,0	91,0	100,0
		Veränd. Umsatz yoy		29,9 %	20,0 %	6,4 %	41,8 %	8,7 %	12,3 %	9,9 %
		Rohertragsmarge		75,6 %	76,3 %	78,7 %	68,5 %	71,0 %	71,2 %	71,4 %
		EBITDA	17,8 %	7,4	8,3	9,4	10,1	12,8	14,8	16,5
		Marge		17,9 %	16,7 %	17,8 %	13,5 %	15,8 %	16,3 %	16,5 %
		EBIT	24,3 %	4,2	4,9	6,2	5,9	7,7	9,6	11,3
		Marge		10,3 %	10,0 %	11,8 %	7,9 %	9,5 %	10,6 %	11,3 %
		EBIT adj.	23,3 %	4,2	4,9	6,2	6,2	8,0	9,9	11,6
		Nettoergebnis	27,6 %	3,1	3,5	4,3	3,8	5,2	6,7	7,9
		EPS	25,3 %	0,58	0,59	0,69	0,58	0,75	0,96	1,14
		DPS	17,0 %	0,27	0,27	0,35	0,25	0,30	0,35	0,40
Rel. Performance vs CDAX:		Dividendenrendite		6,9 %	4,6 %	3,4 %	1,6 %	2,4 %	2,8 %	3,2 %
		FCFPS		0,60	0,53	0,14	0,10	1,56	0,73	0,92
1 Monat:	-12,5 %	EV / Umsatz		0,4 x	0,5 x	1,0 x	1,6 x	1,2 x	1,0 x	0,9 x
6 Monate:	-38,7 %	EV / EBITDA		2,0 x	2,9 x	5,7 x	11,8 x	7,6 x	6,4 x	5,5 x
Jahresverlauf:	-34,5 %	EV / EBIT		3,5 x	4,9 x	8,7 x	20,2 x	12,6 x	9,8 x	8,0 x
Letzte 12 Monate:	-43,4 %	EV / EBIT adj.		3,5 x	4,9 x	8,7 x	19,2 x	12,1 x	9,5 x	7,8 x
		KGV		6,7 x	9,9 x	15,0 x	26,3 x	16,9 x	13,2 x	11,1 x
Unternehmenstermine:		FCF Yield Potential		25,6 %	13,8 %	6,8 %	3,4 %	7,2 %	8,9 %	10,4 %
06.05.15	AGM	Nettoverschuldung		-5,8	-10,4	-11,2	18,3	9,1	6,1	2,1
15.05.15	Q1	ROE		19,1 %	17,8 %	17,9 %	12,0 %	13,6 %	16,0 %	17,1 %
14.08.15	Q2	ROCE (NOPAT)		26,5 %	30,0 %	32,4 %	11,4 %	10,4 %	13,7 %	15,7 %
13.11.15	Q3	Guidance:	2014: Umsatz > EUR 70 Mio. und ein EBIT: EUR 5,5-6,5 Mio.

Andreas Wolf awolf@warburg-research.com +49 40 309537-140

Unternehmenshintergrund

• Softing verfügt über Kompetenzen im Informationsaustausch zwischen unterschiedlichen Geräten, Sensoren, Anlagen und Softwarelösungen in automatisierten Abläufen. Die Geschäftstätigkeit umfasst zwei Segmente.
• Industrial Automation: Hard- und Softwarelösungen für den Austausch von Informationen in unterschiedlichsten Produktionsanlagen. Dazu zählen Montagelinien, chemische Anlagen, Öl- und Gasförderung oder Raffinerien.
• Automotive Electronics: Die Lösungen ermöglichen es Ingenieuren und Werkstätten, die Elektronik von PKW/LKW in der Entwicklungsphase/Produktion/bei der Reparatur zu testen und Fehler durch Datenauswertung zu erkennen.
• Die Lösungen im Segment Automotive kommen nicht im Fahrzeug selbst zum Einsatz, daher ergeben sich auch keine Rückruf-Risiken für die Gesellschaft.
• Softing fokussiert sich auf etablierte Standards und erreicht dadurch eine Abdeckung von ca. 70% des Marktes.

Wettbewerbsqualität

• Weltmarktführer bei Werkzeugen für das Erkennen von Fehlern in Produktionsanlagen (sog. Feldbusdiagnose).
• Europäischer Marktführer bei der Vernetzung von Produktionsanlagen untereinander als auch mit betriebswirtschaftlicher Software (sog. OPC-Produkte).
• Weltmarktführer bei Komponenten für den Austausch von Informationen in Gas- und Ölanlagen: Bei >50% aller weltweit registrierten Geräte, die in diesen Anlagen zum Einsatz kommen, sind Komponenten von Softing enthalten.
• Durch Mitarbeit in internationalen Gremien, die Standards für den Austausch von Informationen festlegen, wird eine kurze Time to Market erreicht.
• Die hohe Komplexität der Geschäftstätigkeit von Softing DIE Markteintrittsbarriere für potenzielle Wettbewerber.

DCF Modell
		Detailplanung						Übergangsphase						Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio.	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e	2024e	2025e	2026e	2027e
Umsatz	81,0	91,0	100,0	110,0	119,4	128,1	136,1	143,4	150,0	155,8	161,0	165,6	168,9
Umsatzwachstum	8,7 %	12,3 %	9,9 %	10,0 %	8,6 %	7,3 %	6,3 %	5,3 %	4,6 %	3,9 %	3,3 %	2,9 %	2,0 %	2,0 %
EBIT	7,7	9,6	11,3	10,5	11,3	12,2	12,9	13,6	14,2	14,8	15,3	15,7	16,0
EBIT-Marge	9,5 %	10,6 %	11,3 %	9,5 %	9,5 %	9,5 %	9,5 %	9,5 %	9,5 %	9,5 %	9,5 %	9,5 %	9,5 %
Steuerquote (EBT)	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %
NOPAT	5,4	6,7	7,9	7,3	7,9	8,5	9,1	9,5	10,0	10,4	10,7	11,0	11,2
Abschreibungen	5,1	5,2	5,2	7,2	7,8	8,3	8,8	9,3	9,7	10,1	10,5	10,8	11,0
Abschreibungsquote	6,3 %	5,7 %	5,2 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %
Veränd. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,8	0,1	0,1	0,0	0,0	0,0	0,0	-0,1	-0,1	-0,1
Liquiditätsveränderung
- Working Capital	-5,4	2,0	1,8	2,1	1,6	1,5	1,4	1,3	1,1	1,0	0,9	0,8	0,6
- Investitionen	4,8	4,8	4,9	7,4	8,0	8,6	9,1	9,6	10,0	10,4	10,8	11,1	11,3
Investitionsquote	5,9 %	5,3 %	4,9 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Free Cash Flow (WACC Modell)	11,1	5,1	6,4	5,9	6,1	6,8	7,4	8,0	8,5	9,0	9,4	9,8	10,2	11
Barwert FCF	11,1	4,8	5,6	4,8	4,7	4,8	4,9	4,9	4,9	4,8	4,7	4,6	4,5	90
Anteil der Barwerte		13,53 %						29,95 %						56,52 %
Modell-Parameter								Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC:			Herleitung Beta:					Barwerte bis 2027e			69
								Terminal Value			90
Fremdkapitalquote	20,00 %		Finanzielle Stabilität			1,25		Zinstr. Verbindlichkeiten			38
FK-Zins (nach Steuern)	2,2 %		Liquidität (Aktie)			1,25		Pensionsrückstellungen			2
Marktrendite	7,00 %		Zyklizität			1,25	Hybridkapital				0
Risikofreie Rendite	1,50 %		Transparenz			1,25	Minderheiten				0
			Sonstiges			1,25		Marktwert v. Beteiligungen			0
								Liquide Mittel			9	Aktienzahl (Mio.)		7,0
WACC	7,15 %		Beta			1,25		Eigenkapitalwert		127		Wert je Aktie (EUR)		18,28
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge Beta WACC 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp 1,48 8,1 % 13,52 13,84 14,19 14,57 14,98 15,42 15,91 1,48 8,1 % 11,34 12,41 13,49 14,57 15,65 16,72 17,80 1,36 7,6 % 14,95 15,35 15,79 16,26 16,77 17,34 17,96 1,36 7,6 % 12,74 13,91 15,08 16,26 17,43 18,61 19,78 1,31 7,4 % 15,76 16,21 16,69 17,22 17,80 18,44 19,15 1,31 7,4 % 13,53 14,76 15,99 17,22 18,45 19,68 20,91 1,25 7,1 % 16,64 17,14 17,68 18,28 18,94 19,67 20,48 1,25 7,1 % 14,41 15,70 16,99 18,28 19,57 20,86 22,15 1,19 6,9 % 17,60 18,16 18,77 19,45 20,20 21,03 21,97 1,19 6,9 % 15,38 16,73 18,09 19,45 20,81 22,17 23,52 1,14 6,6 % 18,65 19,28 19,98 20,75 21,61 22,57 23,65 1,14 6,6 % 16,45 17,88 19,31 20,75 22,18 23,61 25,04 1,02 6,1 % 21,07 21,89 22,80 23,82 24,96 26,27 27,77 1,02 6,1 % 18,99 20,60 22,21 23,82 25,42 27,03 28,64

Die zyklische Komponente der Geschäftstätigkeit und die geringe Liquidität in der Aktie erhöhen die Kapitalkosten.

Free Cash Flow Value Potential

Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die ewige Verrentung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.

Angaben in EUR Mio.	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	3,1	3,5	4,3	3,8	5,2	6,7	7,9
+ Abschreibung + Amortisation	3,1	3,3	3,2	4,2	5,1	5,2	5,2
- Zinsergebnis (netto)	0,0	0,0	-0,1	-0,3	-0,3	-0,1	0,0
- Erhaltungsinvestitionen	2,3	3,5	3,9	4,2	3,6	3,6	3,7
+ Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Free Cash Flow Potential	3,9	3,3	3,7	4,1	7,0	8,4	9,4
Free Cash Flow Yield Potential	25,6 %	13,8 %	6,8 %	3,4 %	7,2 %	8,9 %	10,4 %
WACC	7,15 %	7,15 %	7,15 %	7,15 %	7,15 %	7,15 %	7,15 %
= Enterprise Value (EV)	15,0	24,2	53,7	119,1	97,3	94,3	90,4
= Fair Enterprise Value	53,9	46,9	51,1	56,8	97,9	117,2	132,0
- Nettoverschuldung (Liquidität)	16,1	16,1	16,1	16,1	6,9	4,0	0,0
- Pensionsverbindlichkeiten	2,2	2,2	2,2	2,2	2,2	2,2	2,2
- Sonstige	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
- Marktwert Anteile Dritter	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
+ Marktwert wichtiger Beteiligungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Faire Marktkapitalisierung	35,7	28,6	32,9	38,5	88,7	111,1	129,9
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.)	7,0	7,0	7,0	7,0	7,0	7,0	7,0
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR)	5,12	4,11	4,72	5,54	12,75	15,96	18,66
Premium (-) / Discount (+) in %					0,6 %	26,0 %	47,2 %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
10,15 %	2,83	2,12	2,55	3,12	8,60	10,99	13,05
9,15 %	3,43	2,64	3,12	3,75	9,68	12,28	14,51
8,15 %	4,17	3,28	3,82	4,53	11,03	13,90	16,33
WACC 7,15 %	5,12	4,11	4,72	5,54	12,75	15,96	18,66
6,15 %	6,38	5,21	5,92	6,86	15,04	18,70	21,74
5,15 %	8,13	6,73	7,58	8,71	18,22	22,51	26,03
4,15 %	10,73	8,98	10,04	11,44	22,92	28,15	32,38

Aktivierte Eigenleistungen sind ein wesentlicher Bestandteil der CAPEX.

Die Ergebnisqualität hat sich über die letzten Jahre deutlich verbessert.

Zunehmender Anteil von Software-Umsätzen sollte sich positiv auf den FCF-Value auswirken.

Wertermittlung

	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
KBV	1,2 x	1,6 x	2,5 x	2,7 x	2,2 x	2,0 x	1,8 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	1,96	2,43	2,62	-0,60	-0,03	0,66	1,50
EV / Umsatz	0,4 x	0,5 x	1,0 x	1,6 x	1,2 x	1,0 x	0,9 x
EV / EBITDA	2,0 x	2,9 x	5,7 x	11,8 x	7,6 x	6,4 x	5,5 x
EV / EBIT	3,5 x	4,9 x	8,7 x	20,2 x	12,6 x	9,8 x	8,0 x
EV / EBIT adj.*	3,5 x	4,9 x	8,7 x	19,2 x	12,1 x	9,5 x	7,8 x
Kurs / FCF	6,5 x	11,0 x	72,4 x	149,6 x	8,1 x	17,4 x	13,8 x
KGV	6,7 x	9,9 x	15,0 x	26,3 x	16,9 x	13,2 x	11,1 x
KGV ber.*	6,7 x	9,9 x	15,0 x	26,3 x	16,9 x	13,2 x	11,1 x
Dividendenrendite	6,9 %	4,6 %	3,4 %	1,6 %	2,4 %	2,8 %	3,2 %
Free Cash Flow Yield Potential	25,6 %	13,8 %	6,8 %	3,4 %	7,2 %	8,9 %	10,4 %
*Adjustiert um: -

Unternehmensspezifische Kennzahlen

	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Auftragseingang	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
book-to-bill	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
Auftragsbestand	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.

GuV

In EUR Mio.	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Umsatz	41,1	49,4	52,6	74,5	81,0	91,0	100,0
Veränd. Umsatz yoy	29,9 %	20,0 %	6,4 %	41,8 %	8,7 %	12,3 %	9,9 %
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	2,0	3,2	4,0	3,9	3,2	2,9	2,9
Gesamterlöse	43,2	52,6	56,5	78,5	84,2	93,9	102,9
Materialaufwand	12,1	14,9	15,2	27,4	26,7	29,1	31,5
Rohertrag	31,1	37,7	41,3	51,1	57,5	64,8	71,4
Rohertragsmarge	75,6 %	76,3 %	78,7 %	68,5 %	71,0 %	71,2 %	71,4 %
Personalaufwendungen	19,4	23,6	25,8	32,1	35,0	39,0	43,2
Sonstige betriebliche Erträge	1,7	0,9	0,7	0,8	0,8	0,8	0,8
Sonstige betriebliche Aufwendungen	6,1	6,8	6,8	9,7	10,4	11,7	12,5
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	7,4	8,3	9,4	10,1	12,8	14,8	16,5
Marge	17,9 %	16,7 %	17,8 %	13,5 %	15,8 %	16,3 %	16,5 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,3	0,5	0,5	0,6	1,1	1,2	1,2
EBITA	7,1	7,8	8,9	9,5	11,7	13,6	15,3
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	2,8	2,9	2,7	3,7	4,0	4,0	4,0
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	4,2	4,9	6,2	5,9	7,7	9,6	11,3
Marge	10,3 %	10,0 %	11,8 %	7,9 %	9,5 %	10,6 %	11,3 %
EBIT adj.	4,2	4,9	6,2	6,2	8,0	9,9	11,6
Zinserträge	0,3	0,3	0,2	0,2	0,0	0,1	0,1
Zinsaufwendungen	0,3	0,2	0,2	0,4	0,3	0,2	0,1
Sonstiges Finanzergebnis	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	4,2	4,9	6,2	5,6	7,4	9,5	11,3
Marge	10,3 %	10,0 %	11,7 %	7,5 %	9,2 %	10,5 %	11,3 %
Steuern gesamt	1,2	1,4	1,9	1,8	2,2	2,9	3,4
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	3,1	3,5	4,3	3,8	5,2	6,7	7,9
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	3,1	3,5	4,3	3,8	5,2	6,7	7,9
Minderheitenanteile	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Nettoergebnis	3,1	3,5	4,3	3,8	5,2	6,7	7,9
Marge	7,5 %	7,1 %	8,2 %	5,1 %	6,4 %	7,3 %	7,9 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich)	5,3	5,9	6,3	6,6	7,0	7,0	7,0
EPS	0,58	0,59	0,69	0,58	0,75	0,96	1,14
EPS adj.	0,58	0,59	0,69	0,58	0,75	0,96	1,14
*Adjustiert um:

Guidance: 2014: Umsatz > EUR 70 Mio. und ein EBIT: EUR 5,5-6,5 Mio.

Kennzahlen

	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz	87,0 %	89,7 %	89,7 %	91,7 %	88,1 %	86,9 %	86,4 %
Operating Leverage	5,9 x	0,8 x	4,1 x	-0,1 x	3,6 x	2,0 x	1,7 x
EBITDA / Interest expenses	29,1 x	33,7 x	45,7 x	23,3 x	42,7 x	74,2 x	165,0 x
Steuerquote (EBT)	28,1 %	29,0 %	30,2 %	32,3 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %
Ausschüttungsquote	47,1 %	45,8 %	51,1 %	43,4 %	40,2 %	36,5 %	35,2 %
Umsatz je Mitarbeiter	159.488	166.851	155.936	181.345	180.000	189.583	208.333

Quelle: Warburg Research

Ergebnis je Aktie

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Bilanz
In EUR Mio.	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	6,7	7,8	9,7	41,0	39,8	39,1	38,5
davon übrige imm. VG	0,7	0,6	0,5	22,2	21,6	21,0	20,4
davon Geschäfts- oder Firmenwert	2,4	2,4	2,4	14,5	14,5	14,5	14,5
Sachanlagen	1,1	1,4	1,4	1,9	1,9	1,8	1,7
Finanzanlagen	0,9	0,7	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges langfristiges Vermögen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Anlagevermögen	8,7	9,9	11,1	42,9	41,7	40,9	40,2
Vorräte	3,6	3,3	4,7	8,7	4,5	5,4	6,3
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	8,3	9,8	10,0	14,2	13,3	15,0	16,4
Liquide Mittel	8,5	12,6	12,9	8,8	18,9	18,9	17,9
Sonstiges kurzfristiges Vermögen	1,7	2,3	1,5	2,4	2,4	2,4	2,4
Umlaufvermögen	22,2	28,0	29,1	34,1	39,1	41,7	43,0
Bilanzsumme (Aktiva)	31,0	37,9	40,2	77,0	80,8	82,6	83,2
Passiva
Gezeichnetes Kapital	5,6	6,4	6,4	7,0	7,0	7,0	7,0
Kapitalrücklage	1,7	4,4	4,4	12,3	12,3	12,3	12,3
Gewinnrücklagen	10,6	12,1	15,6	18,0	23,2	29,9	37,8
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,8	-0,8	-0,3	-0,2	-2,9	-5,4	-8,1
Buchwert	17,2	22,2	26,2	37,0	39,6	43,8	48,9
Anteile Dritter	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	17,2	22,2	26,1	37,0	39,5	43,7	48,9
Rückstellungen gesamt	1,7	3,0	2,3	3,9	3,9	3,9	3,9
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	1,0	1,8	1,5	2,2	2,2	2,2	2,2
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)	1,8	0,5	0,2	24,8	25,9	22,9	17,9
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten	0,0	0,0	0,0	7,0	7,0	7,0	7,0
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	2,9	3,0	2,5	4,2	4,4	5,0	5,5
Sonstige Verbindlichkeiten	7,4	9,3	9,0	7,1	7,1	7,1	7,1
Verbindlichkeiten	13,8	15,7	14,1	40,0	41,2	38,8	34,3
Bilanzsumme (Passiva)	31,0	37,9	40,2	77,0	80,8	82,6	83,2
Kennzahlen

	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover	4,0 x	4,2 x	3,9 x	3,6 x	5,3 x	5,3 x	5,3 x
Capital Employed Turnover	3,6 x	4,2 x	3,5 x	1,3 x	1,7 x	1,8 x	2,0 x
ROA	35,1 %	35,6 %	38,9 %	8,9 %	12,5 %	16,3 %	19,7 %
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)	26,5 %	30,0 %	32,4 %	11,4 %	10,4 %	13,7 %	15,7 %
ROE	19,1 %	17,8 %	17,9 %	12,0 %	13,6 %	16,0 %	17,1 %
Adj. ROE	19,1 %	17,8 %	17,9 %	12,0 %	13,6 %	16,0 %	17,1 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung	-5,8	-10,4	-11,2	18,3	9,1	6,1	2,1
Nettofinanzverschuldung	-6,8	-12,1	-12,7	16,1	6,9	4,0	0,0
Net Gearing	-33,5 %	-46,7 %	-42,9 %	49,4 %	23,0 %	14,0 %	4,4 %
Net Fin. Debt / EBITDA	n.a.	n.a.	n.a.	159,4 %	54,2 %	26,7 %	n.a.
Buchwert je Aktie	3,2	3,7	4,2	5,6	5,7	6,3	7,0
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	2,0	2,4	2,6	-0,6	0,0	0,7	1,5

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Cash flow
In EUR Mio.	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	3,1	3,5	4,3	3,8	5,2	6,7	7,9
Abschreibung Anlagevermögen	0,3	0,5	0,5	0,6	1,1	1,2	1,2
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	2,8	2,9	2,7	3,7	4,0	4,0	4,0
Veränderung langfristige Rückstellungen	0,2	0,0	-0,1	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	1,1	1,4	0,7	0,5	0,0	0,0	0,0
Cash Flow	7,5	8,2	8,0	8,5	10,3	11,9	13,1
Veränderung Vorräte	-0,8	0,3	-1,3	-1,6	4,2	-0,9	-0,9
Veränderung Forderungen aus L+L	-0,2	-1,8	-0,2	-0,7	0,9	-1,7	-1,4
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	-0,2	1,1	-0,4	-0,9	0,2	0,6	0,5
Veränderung sonstige Working Capital Posten	0,0	0,0	-0,1	0,9	0,0	0,0	0,0
Veränderung Working Capital (gesamt)	-1,2	-0,5	-2,0	-2,2	5,4	-2,0	-1,8
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	6,3	7,8	6,0	6,3	15,7	9,9	11,3
Investitionen in iAV	-2,4	-3,9	-4,6	-4,3	-3,7	-3,7	-3,8
Investitionen in Sachanlagen	-0,7	-0,7	-0,5	-1,4	-1,1	-1,1	-1,1
Zugänge aus Akquisitionen	0,0	0,0	0,0	-21,9	0,0	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	0,6	0,2	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0	0,0	0,2	0,8	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-2,5	-4,4	-4,9	-26,7	-4,8	-4,8	-4,9
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	0,0	-1,2	0,0	10,6	1,0	-3,0	-5,0
Dividende Vorjahr	-0,6	-1,4	-1,7	-1,3	-1,7	-2,1	-2,4
Erwerb eigener Aktien	0,0	0,0	1,3	0,5	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	0,0	3,5	0,0	7,5	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	-0,2	0,0	-0,1	-0,3	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	-0,8	0,9	-0,5	17,0	-0,7	-5,1	-7,4
Veränderung liquide Mittel	3,0	4,2	0,6	-3,4	10,2	0,0	-1,0
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	0,0	0,0	0,1	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	7,3	11,5	12,1	8,8	18,9	18,9	17,9

Kennzahlen

	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Kapitalfluss
FCF	3,2	3,1	0,9	0,7	10,9	5,1	6,4
Free Cash Flow / Umsatz	7,8 %	6,4 %	1,7 %	0,9 %	13,4 %	5,6 %	6,4 %
Free Cash Flow Potential	3,9	3,3	3,7	4,1	7,0	8,4	9,4
Free Cash Flow / Umsatz	7,8 %	6,4 %	1,7 %	0,9 %	13,4 %	5,6 %	6,4 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	104,4 %	89,3 %	20,8 %	17,7 %	209,6 %	76,0 %	81,0 %
Zinserträge / Avg. Cash	3,5 %	2,4 %	1,2 %	1,5 %	0,0 %	0,5 %	0,5 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	14,8 %	21,9 %	56,9 %	3,5 %	1,2 %	0,8 %	0,5 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote	7,5 %	9,4 %	9,8 %	7,6 %	5,9 %	5,3 %	4,9 %
Maint. Capex / Umsatz	5,7 %	7,1 %	7,3 %	5,7 %	4,4 %	4,0 %	3,7 %
CAPEX / Abschreibungen	99,2 %	139,1 %	162,5 %	133,8 %	94,1 %	92,3 %	94,2 %
Avg. Working Capital / Umsatz	19,6 %	19,6 %	21,3 %	20,8 %	19,9 %	15,8 %	16,3 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	290,4 %	333,8 %	396,0 %	339,9 %	302,3 %	300,0 %	298,2 %
Vorratsumschlag	3,3 x	4,5 x	3,3 x	3,1 x	5,9 x	5,4 x	5,0 x
Receivables collection period (Tage)	74	73	70	70	60	60	60
Payables payment period (Tage)	86	72	61	56	60	63	64
Cash conversion cycle (Tage)	46	26	73	83	11	16	21

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Working Capital

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

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Kaufen	104	55
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Verkaufen	10	5
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Kaufen	82	59
Halten	46	33
Verkaufen	6	4
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