Softing AG — Investor Presentation 2015

Aug 17, 2015

(CDAX, Technology)

Buy EUR 15,50	(EUR 18,00)	Wertindikatoren: DCF: FCF-Value Potential 17e:	EUR 15,70 14,30	Aktien Daten: Bloomberg: Reuters: ISIN:	SYT GR SYTG DE0005178008	Beschreibung: Softwarelösungen (z.B. Fehlerdiagnose) für industrielle Anlagen und die Fahrzeugelektronik
		Markt Snapshot:	EUR Mio.	Aktionäre:		Risikoprofil (WRe):	2015e
		Marktkapitalisierung:	84,5	Freefloat	74,0 %	Beta:	1,3
Kurs	EUR 12,14	Aktienanzahl (Mio.):	7,0	Trier Asset Mgmt	26,0 %	KBV:	2,2 x
Upside	27,7 %	EV:	93,9			EK-Quote:	48 %
		Freefloat MC:	62,5			Net Fin. Debt / EBITDA:	0,6 x
		Ø Trad. Vol. (30T):	70,33			Net Debt / EBITDA:	0,8 x

Q2 Zahlen; Beschleunigung für H2 erwartet

Berichtete Kennzahlen Q2/2015: Kommentar zu den Kennzahlen:

in EUR m	Q2/15	Q2/15e	Q2/14		yoy ∆ WRe	6M/15	6M/14	yoy
Sales	19.2	18.7	17.5	9.5%	2.6%	36.5	33.6	8.7%
EBITDA margin	1.7 8.7%	2.0 10.7%	2.0 11.4%		-16.8% -16.7%	4.0 11.1%	4.4 13.0%	-7.3%
EBIT adjusted margin	0.6 3.4%	1.2 6.4%	1.0 5.7%		-35.1% -46.2%	2.1 5.7%	2.2 6.5%	-3.9%
EBIT margin	0.3 1.7%	0.9 4.8%	1.0 5.8%		-67.3% -62.9%	1.5 4.0%	2.0 6.0%	-27.1%
EPS in EUR	0.03	0.07	0.09		-66.7% -57.1%	0.14	0.19	-26.3%
Industrial Automation EBIT Industrial Automation margin	13.7 -0.5 -3.3%	13.6 0.7 5.1%	9.5 -0.1 -0.6%	43.8% 714.3%	0.8% -	26.6 0.5 2.0%	18.0 0.2 1.1%	48.2% 184.1%
Automotive Electronics EBIT Automotive Electronics margin	5.5 0.8 14.5%	5.1 0.2 3.9%	8.0 1.1 13.5%	-31.5%	7.3% -26.6% 295.5%	9.9 0.9 9.5%	15.6 1.8 11.7%	-36.7% -48.8%
Order entries Book-to-bill	20.2 1.1		12.9 0.7	56.6% 43.0%		41.1 1.1	29.3 0.9	40.3% 29.1%

• Industrial Automation: Wachstum durch die akquirierte US- Tochter OLDI getrieben. Während OLDI seine Ziele übertroffen hat, scheint Psiber unter den Erwartungen geblieben zu sein. Beides spiegelt sich auch in der regionalen Umsatzverteilung wider. Das Ergebnis wurde durch PPAbezogene Abschreibungen negativ beeinflusst.
• Automotive Electronics: Umsatzrückgang aufgrund der Einstellung auslaufender Produkte, die After-Sales adressieren. Kosteneinsparungen haben dazu beigetragen, die Profitabilität zu verteidigen.
• Regionaler Umsatz: Der Umsatz ist in Deutschland um EUR 6 Mio. auf EUR 14 Mio. gesunken, da Softing im vergangenen Jahr von dem Verkauf auslaufender Produkte im Automobilgeschäft profitierte. Der Umsatz ist in den U.S.A. in H1 um EUR 10 Mio. auf EUR 12,8 Mio. gestiegen.
• Verglichen mit dem Vorjahres-H1 sind die aktivierten Eigenleistungen um ca. EUR 0,5 Mio. niedriger ausgefallen (EUR 1,5 Mio.). Dies hat sich negativ auf die Ergebniszahlen ausgewirkt.
• Die EBIT-Anpassungen reflektieren PPA-bezogene Abschreibungen.

Die Q2-Zahlen des Unternehmens entsprachen unseren Umsatzschätzungen und die Profitabilität ist hinter den Erwartungen zurückgeblieben. Softing optimiert derzeit seine internen Prozesse, implementiert einheitliche ERP-Systeme und stellt seine Managementstrukturen um. Dies sollte sich positiv auf die zukünftige Profitabilität auswirken. Während H1 schwach erscheint, entspricht es dennoch der Kommunikation des Managements und deren Erwartung eines stärkeren H2 – das Juli-Ergebnis war bereits stärker als jenes des gesamten zweiten Quartals. Wie im vergangenen Jahr werden Großaufträge zu einem stärkeren H2 beitragen. Im Segment Automotive sollte Softing von den Nachfolgeprodukten profitieren. Wir erwarten auch, dass sich das Geschäft im Bereich Industrial Automation wieder erholt, da Kunden aus der Öl- & Gasindustrie ihre Investitionen wieder steigern sollten. Schätzungen und Kursziel gesenkt, Kaufempfehlung bestätigt.

Schätzungsänderungen:							Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	2015e (alt)	+ / -	2016e (alt)	+ / -	2017e (alt)	+ / -	Das Umfeld für investitionsgetriebene Unternehmen scheint schwieriger geworden zu sein, dementsprechend glauben wir nicht, dass Softing unsere
Umsatz EBITDA EBIT EPS	81,0 12,8 7,7 0,75	-3,7 % -9,6 % -15,9 % -17,3 %	91,0 14,8 9,6 0,96	-7,7 % -16,3 % -25,0 % -25,0 %	100,0 16,5 11,3 1,14	-9,5 % -19,8 % -28,8 % -28,9 %	vorherigen Schätzungen erreicht hätte. Angesichts der Schwäche von Psiber antizipieren wir nur eine allmähliche Verbesserung der EBIT-Margen. Wir erwarten mittelfristig eine Rückkehr zu EBIT-Margen von 10%.

	GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	CAGR (14-17e)	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
	Umsatz	6,7 %	41,1	49,4	52,6	74,5	78,0	84,0	90,5
	Veränd. Umsatz yoy		29,9 %	20,0 %	6,4 %	41,8 %	4,7 %	7,7 %	7,7 %
	Rohertragsmarge		75,6 %	76,3 %	78,7 %	68,5 %	68,1 %	68,8 %	69,0 %
	EBITDA	9,4 %	7,4	8,3	9,4	10,1	11,6	12,4	13,2
	Marge		17,9 %	16,7 %	17,8 %	13,5 %	14,9 %	14,8 %	14,6 %
	EBIT	11,0 %	4,2	4,9	6,2	5,9	6,5	7,2	8,0
	Marge		10,3 %	10,0 %	11,8 %	7,9 %	8,3 %	8,6 %	8,9 %
	EBIT adj.	13,5 %	4,2	4,9	6,2	6,2	7,7	8,2	9,0
	Nettoergebnis	13,9 %	3,1	3,5	4,3	3,8	4,3	5,0	5,6
	EPS	11,8 %	0,58	0,59	0,69	0,58	0,62	0,72	0,81
	DPS	17,0 %	0,27	0,27	0,35	0,25	0,30	0,35	0,40
Rel. Performance vs CDAX:	Dividendenrendite		6,9 %	4,6 %	3,4 %	1,6 %	2,5 %	2,9 %	3,3 %
	FCFPS		0,60	0,53	0,14	0,10	1,53	0,59	0,64
1 Monat: -5,8 %	FCF / Marktkap.		15,4 %	9,1 %	1,4 %	0,7 %	12,6 %	4,8 %	5,2 %
6 Monate: -14,2 %	EV / Umsatz		0,4 x	0,5 x	1,0 x	1,6 x	1,2 x	1,1 x	1,0 x
Jahresverlauf: -30,9 %	EV / EBITDA		2,0 x	2,9 x	5,7 x	11,8 x	8,1 x	7,4 x	6,8 x
Letzte 12 Monate: -35,7 %	EV / EBIT		3,5 x	4,9 x	8,7 x	20,2 x	14,5 x	12,7 x	11,2 x
	EV / EBIT adj.		3,5 x	4,9 x	8,7 x	19,2 x	12,2 x	11,2 x	9,9 x
Unternehmenstermine:	KGV		6,7 x	9,9 x	15,0 x	26,3 x	19,6 x	16,9 x	15,0 x
13.11.15 Q3	FCF Yield Potential		25,6 %	13,8 %	6,8 %	3,4 %	6,5 %	7,3 %	8,0 %
	Nettoverschuldung		-5,8	-10,4	-11,2	18,3	9,4	7,4	5,4
	ROCE (NOPAT)		26,5 %	30,0 %	32,4 %	11,4 %	8,8 %	10,5 %	11,5 %
	Guidance:	2015: Moderate Umsatzsteigerung; EBITDA/EBIT auf Vorjahresniveau

A n a l y s t / - i n Andreas Wolf awolf@warburg-research.com +49 40 309537-140

Unternehmenshintergrund

• Softing verfügt über Kompetenzen im Informationsaustausch zwischen unterschiedlichen Geräten, Sensoren, Anlagen und Softwarelösungen in automatisierten Abläufen. Die Geschäftstätigkeit umfasst zwei Segmente.
• Industrial Automation: Hard- und Softwarelösungen für den Austausch von Informationen in unterschiedlichsten Produktionsanlagen. Dazu zählen Montagelinien, chemische Anlagen, Öl- und Gasförderung oder Raffinerien.
• Automotive Electronics: Die Lösungen ermöglichen es Ingenieuren und Werkstätten, die Elektronik von PKW/LKW in der Entwicklungsphase/Produktion/bei der Reparatur zu testen und Fehler durch Datenauswertung zu erkennen.
• Die Lösungen im Segment Automotive kommen nicht im Fahrzeug selbst zum Einsatz, daher ergeben sich auch keine Rückruf-Risiken für die Gesellschaft.
• Softing fokussiert sich auf etablierte Standards und erreicht dadurch eine Abdeckung von ca. 70% des Marktes.

Wettbewerbsqualität

• Weltmarktführer bei Werkzeugen für das Erkennen von Fehlern in Produktionsanlagen (sog. Feldbusdiagnose).
• Europäischer Marktführer bei der Vernetzung von Produktionsanlagen untereinander als auch mit betriebswirtschaftlicher Software (sog. OPC-Produkte).
• Weltmarktführer bei Komponenten für den Austausch von Informationen in Gas- und Ölanlagen: Bei >50% aller weltweit registrierten Geräte, die in diesen Anlagen zum Einsatz kommen, sind Komponenten von Softing enthalten.
• Durch Mitarbeit in internationalen Gremien, die Standards für den Austausch von Informationen festlegen, wird eine kurze Time to Market erreicht.
• Die hohe Komplexität der Geschäftstätigkeit von Softing DIE Markteintrittsbarriere für potenzielle Wettbewerber.

DCF Modell
		Detailplanung						Übergangsphase						Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio.	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e	2024e	2025e	2026e	2027e
Umsatz	78,0	84,0	90,5	97,3	103,5	109,2	114,3	118,9	123,0	126,6	129,8	132,5	135,2
Umsatzwachstum	4,7 %	7,7 %	7,7 %	7,5 %	6,4 %	5,5 %	4,7 %	4,0 %	3,4 %	2,9 %	2,5 %	2,1 %	2,0 %	2,0 %
EBIT	6,5	7,2	8,0	9,7	10,3	10,8	11,3	11,7	12,0	12,3	12,5	12,7	12,9
EBIT-Marge	8,3 %	8,6 %	8,9 %	10,0 %	10,0 %	9,9 %	9,9 %	9,8 %	9,8 %	9,7 %	9,7 %	9,6 %	9,6 %
Steuerquote (EBT)	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %	30,0 %
NOPAT	4,5	5,1	5,6	6,8	7,2	7,6	7,9	8,2	8,4	8,6	8,8	8,9	9,0
Abschreibungen	5,1	5,2	5,2	6,3	6,7	7,1	7,4	7,7	8,0	8,2	8,4	8,6	8,8
Abschreibungsquote	6,5 %	6,2 %	5,7 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %
Veränd. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	-0,1	-0,1	-0,1	-0,1
Liquiditätsveränderung
- Working Capital	-6,0	1,3	1,5	1,4	1,1	1,0	0,9	0,8	0,7	0,6	0,6	0,5	0,5
- Investitionen	4,8	4,8	4,9	6,5	6,9	7,3	7,7	8,0	8,2	8,5	8,7	8,9	9,1
Investitionsquote	6,2 %	5,7 %	5,4 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %	6,7 %
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Free Cash Flow (WACC Modell)	10,8	4,2	4,4	5,7	5,9	6,4	6,7	7,1	7,4	7,7	7,9	8,1	8,2	8
Barwert FCF	10,8	3,9	3,9	4,6	4,6	4,6	4,5	4,5	4,4	4,2	4,1	3,9	3,7	79
Anteil der Barwerte		13,23 %						30,59 %						56,18 %
Modell-Parameter								Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC:			Herleitung Beta:					Barwerte bis 2027e			62
								Terminal Value			79
Fremdkapitalquote	25,00 %		Finanzielle Stabilität			1,25		Zinstr. Verbindlichkeiten			38
FK-Zins (nach Steuern)	2,2 %		Liquidität (Aktie)			1,25		Pensionsrückstellungen			2
Marktrendite	7,00 %		Zyklizität			1,25	Hybridkapital				0
Risikofreie Rendite	1,50 %		Transparenz			1,25	Minderheiten				0
			Sonstiges			1,25		Marktwert v. Beteiligungen			0
								Liquide Mittel			9	Aktienzahl (Mio.)		7,0
WACC	6,84 %		Beta			1,25		Eigenkapitalwert		109		Wert je Aktie (EUR)		15,68
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge Beta WACC 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp 1,49 7,8 % 11,36 11,66 11,97 12,32 12,69 13,11 13,56 1,49 7,8 % 9,51 10,44 11,38 12,32 13,26 14,19 15,13 1,37 7,3 % 12,64 13,01 13,40 13,84 14,32 14,85 15,43 1,37 7,3 % 10,77 11,79 12,82 13,84 14,86 15,89 16,91 1,31 7,1 % 13,37 13,78 14,22 14,71 15,26 15,86 16,53 1,31 7,1 % 11,49 12,56 13,64 14,71 15,79 16,86 17,94 1,25 6,8 % 14,16 14,62 15,12 15,68 16,30 16,99 17,76 1,25 6,8 % 12,29 13,42 14,55 15,68 16,81 17,94 19,07 1,19 6,6 % 15,02 15,54 16,11 16,75 17,46 18,25 19,15 1,19 6,6 % 13,18 14,37 15,56 16,75 17,94 19,13 20,32 1,13 6,3 % 15,97 16,56 17,21 17,94 18,76 19,69 20,74 1,13 6,3 % 14,17 15,42 16,68 17,94 19,20 20,46 21,72 1,01 5,8 % 18,19 18,96 19,82 20,80 21,92 23,20 24,69 1,01 5,8 % 16,53 17,96 19,38 20,80 22,23 23,65 25,07

Die zyklische Komponente der Geschäftstätigkeit und die geringe Liquidität in der Aktie erhöhen die Kapitalkosten.

Free Cash Flow Value Potential

Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die ewige Verrentung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.

Angaben in EUR Mio.	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	3,1	3,5	4,3	3,8	4,3	5,0	5,6
+ Abschreibung + Amortisation	3,1	3,3	3,2	4,2	5,1	5,2	5,2
- Zinsergebnis (netto)	0,0	0,0	-0,1	-0,3	-0,3	-0,1	0,0
- Erhaltungsinvestitionen	2,3	3,5	3,9	4,2	3,6	3,6	3,7
+ Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Free Cash Flow Potential	3,9	3,3	3,7	4,1	6,1	6,7	7,2
Free Cash Flow Yield Potential	25,6 %	13,8 %	6,8 %	3,4 %	6,5 %	7,3 %	8,0 %
WACC	6,84 %	6,84 %	6,84 %	6,84 %	6,84 %	6,84 %	6,84 %
= Enterprise Value (EV)	15,0	24,2	53,7	119,1	93,9	91,9	89,9
= Fair Enterprise Value	56,3	49,0	53,4	59,3	89,6	97,8	104,6
- Nettoverschuldung (Liquidität)	16,1	16,1	16,1	16,1	7,2	5,2	3,2
- Pensionsverbindlichkeiten	2,2	2,2	2,2	2,2	2,2	2,2	2,2
- Sonstige	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
- Marktwert Anteile Dritter	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
+ Marktwert wichtiger Beteiligungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Faire Marktkapitalisierung	38,1	30,7	35,2	41,1	80,3	90,4	99,2
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.)	7,0	7,0	7,0	7,0	7,0	7,0	7,0
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR)	5,47	4,41	5,05	5,90	11,54	12,99	14,25
Premium (-) / Discount (+) in %					-5,0 %	7,0 %	17,4 %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
9,84 %	3,00	2,27	2,71	3,30	7,61	8,71	9,67
8,84 %	3,64	2,82	3,32	3,97	8,62	9,81	10,85
7,84 %	4,44	3,51	4,07	4,81	9,89	11,20	12,34
WACC 6,84 %	5,47	4,41	5,05	5,90	11,54	12,99	14,25
5,84 %	6,86	5,62	6,37	7,36	13,74	15,40	16,83
4,84 %	8,82	7,32	8,22	9,42	16,86	18,80	20,46
3,84 %	11,79	9,91	11,05	12,56	21,60	23,97	25,99

Aktivierte Eigenleistungen sind ein wesentlicher Bestandteil der CAPEX.

Die Ergebnisqualität hat sich über die letzten Jahre deutlich verbessert.

Zunehmender Anteil von Software-Umsätzen sollte sich positiv auf den FCF-Value auswirken.

Wertermittlung

	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
KBV	1,2 x	1,6 x	2,5 x	2,7 x	2,2 x	2,0 x	1,9 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	1,96	2,43	2,62	-0,60	-0,15	0,31	0,80
EV / Umsatz	0,4 x	0,5 x	1,0 x	1,6 x	1,2 x	1,1 x	1,0 x
EV / EBITDA	2,0 x	2,9 x	5,7 x	11,8 x	8,1 x	7,4 x	6,8 x
EV / EBIT	3,5 x	4,9 x	8,7 x	20,2 x	14,5 x	12,7 x	11,2 x
EV / EBIT adj.*	3,5 x	4,9 x	8,7 x	19,2 x	12,2 x	11,2 x	9,9 x
Kurs / FCF	6,5 x	11,0 x	72,4 x	149,6 x	7,9 x	20,7 x	19,1 x
KGV	6,7 x	9,9 x	15,0 x	26,3 x	19,6 x	16,9 x	15,0 x
KGV ber.*	6,7 x	9,9 x	15,0 x	26,3 x	19,6 x	16,9 x	15,0 x
Dividendenrendite	6,9 %	4,6 %	3,4 %	1,6 %	2,5 %	2,9 %	3,3 %
Free Cash Flow Yield Potential	25,6 %	13,8 %	6,8 %	3,4 %	6,5 %	7,3 %	8,0 %
*Adjustiert um: -

Unternehmensspezifische Kennzahlen

	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Auftragseingang	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
book-to-bill	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
Auftragsbestand	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.

GuV

In EUR Mio.	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Umsatz	41,1	49,4	52,6	74,5	78,0	84,0	90,5
Veränd. Umsatz yoy	29,9 %	20,0 %	6,4 %	41,8 %	4,7 %	7,7 %	7,7 %
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	2,0	3,2	4,0	3,9	3,2	3,2	3,2
Gesamterlöse	43,2	52,6	56,5	78,5	81,2	87,2	93,7
Materialaufwand	12,1	14,9	15,2	27,4	28,1	29,4	31,2
Rohertrag	31,1	37,7	41,3	51,1	53,1	57,8	62,5
Rohertragsmarge	75,6 %	76,3 %	78,7 %	68,5 %	68,1 %	68,8 %	69,0 %
Personalaufwendungen	19,4	23,6	25,8	32,1	33,0	35,0	38,0
Sonstige betriebliche Erträge	1,7	0,9	0,7	0,8	2,0	0,8	0,8
Sonstige betriebliche Aufwendungen	6,1	6,8	6,8	9,7	10,5	11,2	12,0
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	7,4	8,3	9,4	10,1	11,6	12,4	13,2
Marge	17,9 %	16,7 %	17,8 %	13,5 %	14,9 %	14,8 %	14,6 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,3	0,5	0,5	0,6	1,1	1,2	1,2
EBITA	7,1	7,8	8,9	9,5	10,5	11,2	12,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	2,8	2,9	2,7	3,7	4,0	4,0	4,0
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	4,2	4,9	6,2	5,9	6,5	7,2	8,0
Marge	10,3 %	10,0 %	11,8 %	7,9 %	8,3 %	8,6 %	8,9 %
EBIT adj.	4,2	4,9	6,2	6,2	7,7	8,2	9,0
Zinserträge	0,3	0,3	0,2	0,2	0,0	0,1	0,1
Zinsaufwendungen	0,3	0,2	0,2	0,4	0,3	0,2	0,1
Sonstiges Finanzergebnis	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	4,2	4,9	6,2	5,6	6,2	7,1	8,0
Marge	10,3 %	10,0 %	11,7 %	7,5 %	7,9 %	8,5 %	8,9 %
Steuern gesamt	1,2	1,4	1,9	1,8	1,9	2,1	2,4
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	3,1	3,5	4,3	3,8	4,3	5,0	5,6
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	3,1	3,5	4,3	3,8	4,3	5,0	5,6
Minderheitenanteile	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Nettoergebnis	3,1	3,5	4,3	3,8	4,3	5,0	5,6
Marge	7,5 %	7,1 %	8,2 %	5,1 %	5,6 %	5,9 %	6,2 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich)	5,3	5,9	6,3	6,6	7,0	7,0	7,0
EPS	0,58	0,59	0,69	0,58	0,62	0,72	0,81
EPS adj.	0,58	0,59	0,69	0,58	0,62	0,72	0,81
*Adjustiert um:

Guidance: 2015: Moderate Umsatzsteigerung; EBITDA/EBIT auf Vorjahresniveau

Kennzahlen

2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
						88,9 %
						1,5 x
						132,4 x
						30,0 %
						49,5 %
159.488	166.851	155.936	181.345	183.637	175.000	188.542
	87,0 % 5,9 x 29,1 x 28,1 % 47,1 %	89,7 % 0,8 x 33,7 x 29,0 % 45,8 %	89,7 % 4,1 x 45,7 x 30,2 % 51,1 %	91,7 % -0,1 x 23,3 x 32,3 % 43,4 %	89,2 % 2,2 x 38,6 x 30,0 % 48,2 %	89,0 % 1,5 x 62,1 x 30,0 % 48,8 %

Ergebnis je Aktie

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Bilanz
In EUR Mio.	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	6,7	7,8	9,7	41,0	39,8	39,1	38,5
davon übrige imm. VG	0,7	0,6	0,5	22,2	21,6	21,0	20,4
davon Geschäfts- oder Firmenwert	2,4	2,4	2,4	14,5	14,5	14,5	14,5
Sachanlagen	1,1	1,4	1,4	1,9	1,9	1,8	1,7
Finanzanlagen	0,9	0,7	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges langfristiges Vermögen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Anlagevermögen	8,7	9,9	11,1	42,9	41,7	40,9	40,2
Vorräte	3,6	3,3	4,7	8,7	4,3	4,9	5,7
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	8,3	9,8	10,0	14,2	12,8	13,8	14,9
Liquide Mittel	8,5	12,6	12,9	8,8	18,7	17,7	14,7
Sonstiges kurzfristiges Vermögen	1,7	2,3	1,5	2,4	2,4	2,4	2,4
Umlaufvermögen	22,2	28,0	29,1	34,1	38,1	38,7	37,6
Bilanzsumme (Aktiva)	31,0	37,9	40,2	77,0	79,8	79,7	77,9
Passiva
Gezeichnetes Kapital	5,6	6,4	6,4	7,0	7,0	7,0	7,0
Kapitalrücklage	1,7	4,4	4,4	12,3	12,3	12,3	12,3
Gewinnrücklagen	10,6	12,1	15,6	18,0	22,3	27,3	33,0
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,8	-0,8	-0,3	-0,2	-2,9	-5,3	-8,1
Buchwert	17,2	22,2	26,2	37,0	38,7	41,3	44,1
Anteile Dritter	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	17,2	22,2	26,1	37,0	38,7	41,3	44,1
Rückstellungen gesamt	1,7	3,0	2,3	3,9	3,9	3,9	3,9
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	1,0	1,8	1,5	2,2	2,2	2,2	2,2
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)	1,8	0,5	0,2	24,8	25,9	22,9	17,9
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten	0,0	0,0	0,0	7,0	7,0	7,0	7,0
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	2,9	3,0	2,5	4,2	4,3	4,6	5,0
Sonstige Verbindlichkeiten	7,4	9,3	9,0	7,1	7,1	7,1	7,1
Verbindlichkeiten	13,8	15,7	14,1	40,0	41,1	38,4	33,8
Bilanzsumme (Passiva)	31,0	37,9	40,2	77,0	79,8	79,7	77,9
Kennzahlen

	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover	4,0 x	4,2 x	3,9 x	3,6 x	5,3 x	5,3 x	5,2 x
Capital Employed Turnover	3,6 x	4,2 x	3,5 x	1,3 x	1,6 x	1,7 x	1,8 x
ROA	35,1 %	35,6 %	38,9 %	8,9 %	10,4 %	12,2 %	14,0 %
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)	26,5 %	30,0 %	32,4 %	11,4 %	8,8 %	10,5 %	11,5 %
ROE	19,1 %	17,8 %	17,9 %	12,0 %	11,4 %	12,5 %	13,2 %
Adj. ROE	19,1 %	17,8 %	17,9 %	12,0 %	11,4 %	12,5 %	13,2 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung	-5,8	-10,4	-11,2	18,3	9,4	7,4	5,4
Nettofinanzverschuldung	-6,8	-12,1	-12,7	16,1	7,2	5,2	3,2
Net Gearing	-33,5 %	-46,7 %	-42,9 %	49,4 %	24,2 %	17,9 %	12,2 %
Net Fin. Debt / EBITDA	n.a.	n.a.	n.a.	159,4 %	62,2 %	41,9 %	24,3 %
Buchwert je Aktie	3,2	3,7	4,2	5,6	5,6	5,9	6,3
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	2,0	2,4	2,6	-0,6	-0,2	0,3	0,8

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Cash flow
In EUR Mio.	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	3,1	3,5	4,3	3,8	4,3	5,0	5,6
Abschreibung Anlagevermögen	0,3	0,5	0,5	0,6	1,1	1,2	1,2
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	2,8	2,9	2,7	3,7	4,0	4,0	4,0
Veränderung langfristige Rückstellungen	0,2	0,0	-0,1	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	1,1	1,4	0,7	0,5	0,0	0,0	0,0
Cash Flow	7,5	8,2	8,0	8,5	9,4	10,2	10,8
Veränderung Vorräte	-0,8	0,3	-1,3	-1,6	4,4	-0,6	-0,8
Veränderung Forderungen aus L+L	-0,2	-1,8	-0,2	-0,7	1,4	-1,0	-1,1
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	-0,2	1,1	-0,4	-0,9	0,1	0,3	0,4
Veränderung sonstige Working Capital Posten	0,0	0,0	-0,1	0,9	0,0	0,0	0,0
Veränderung Working Capital (gesamt)	-1,2	-0,5	-2,0	-2,2	6,0	-1,3	-1,5
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	6,3	7,8	6,0	6,3	15,4	8,9	9,3
Investitionen in iAV	-2,4	-3,9	-4,6	-4,3	-3,7	-3,7	-3,8
Investitionen in Sachanlagen	-0,7	-0,7	-0,5	-1,4	-1,1	-1,1	-1,1
Zugänge aus Akquisitionen	0,0	0,0	0,0	-21,9	0,0	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	0,6	0,2	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0	0,0	0,2	0,8	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-2,5	-4,4	-4,9	-26,7	-4,8	-4,8	-4,9
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	0,0	-1,2	0,0	10,6	1,0	-3,0	-5,0
Dividende Vorjahr	-0,6	-1,4	-1,7	-1,3	-1,7	-2,1	-2,4
Erwerb eigener Aktien	0,0	0,0	1,3	0,5	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	0,0	3,5	0,0	7,5	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	-0,2	0,0	-0,1	-0,3	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	-0,8	0,9	-0,5	17,0	-0,7	-5,1	-7,4
Veränderung liquide Mittel	3,0	4,2	0,6	-3,4	9,9	-1,0	-3,0
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	0,0	0,0	0,1	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	7,3	11,5	12,1	8,8	18,7	17,7	14,7

Kennzahlen

	2011	2012	2013	2014	2015e	2016e	2017e
Kapitalfluss
FCF	3,2	3,1	0,9	0,7	10,6	4,1	4,4
Free Cash Flow / Umsatz	7,8 %	6,4 %	1,7 %	0,9 %	13,6 %	4,9 %	4,9 %
Free Cash Flow Potential	3,9	3,3	3,7	4,1	6,1	6,7	7,2
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	104,4 %	89,3 %	20,8 %	17,7 %	245,3 %	82,0 %	78,7 %
Zinserträge / Avg. Cash	3,5 %	2,4 %	1,2 %	1,5 %	0,0 %	0,6 %	0,6 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	14,8 %	21,9 %	56,9 %	3,5 %	1,2 %	0,8 %	0,5 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote	7,5 %	9,4 %	9,8 %	7,6 %	6,2 %	5,7 %	5,4 %
Maint. Capex / Umsatz	5,7 %	7,1 %	7,3 %	5,7 %	4,6 %	4,3 %	4,1 %
CAPEX / Abschreibungen	99,2 %	139,1 %	162,5 %	133,8 %	94,1 %	92,3 %	94,2 %
Avg. Working Capital / Umsatz	19,6 %	19,6 %	21,3 %	20,8 %	20,3 %	16,0 %	16,4 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	290,4 %	333,8 %	396,0 %	339,9 %	297,7 %	300,0 %	298,0 %
Vorratsumschlag	3,3 x	4,5 x	3,3 x	3,1 x	6,5 x	6,0 x	5,5 x
Receivables collection period (Tage)	74	73	70	70	60	60	60
Payables payment period (Tage)	86	72	61	56	56	57	58
Cash conversion cycle (Tage)	46	26	73	83	9	14	19

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Working Capital

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

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