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Softing AG — Investor Presentation 2014
Jan 7, 2014
405_rns_2014-01-07_600b9320-f6b3-4247-bef9-dad70a6fb08e.pdf
Investor Presentation
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(CDAX, Technology)
| Wertindikatoren: | EUR | Aktien Daten: | Beschreibung: | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Buy | DCF: | 17,00 | Bloomberg: | SYT GR | Softwarelösungen (z.B. | ||
| FCF-Value Potential: | 14,50 | Reuters: | SYTG | Fehlerdiagnose) für industrielle | |||
| EUR 17,00 | (EUR 16,00) | ISIN: | DE0005178008 | Anlagen und die Fahrzeugelektronik | |||
| Markt Snapshot: | EUR Mio. | Aktionäre: | Risikoprofil (WRe): | 2013e | |||
| Marktkapitalisierung: | 94,2 | Freefloat | 68,5 % | Beta: | 1,3 | ||
| Kurs | EUR 15,35 | Aktienanzahl (Mio.): | 6,1 | Trier Asset Mgmt | 26,7 % | KBV: | 4,0 x |
| Upside | 10,7 % | EV: | 83,0 | Eigene Aktien | 4,8 % | EK-Quote: | 61 % |
| Freefloat MC: | 64,5 | Net Fin. Debt / EBITDA: | -1,1 x | ||||
| Ø Trad. Vol. (30T; EUR): | 350,37 | Net Debt / EBITDA: | -0,9 x |
Akquisition stärkt Positionierung im Netzwerkdiagnose-Geschäft
Softings Erwerb von Psiber Data wird Softings Positionierung im Bereich Netzwerkdiagnose stärken. Psiber ist Anbieter von Geräten für die Diagnose von Ethernet-Verkabelungen (Kupfer und Glasfaser). Diese kommen in der Industrieautomation, in Büronetzwerken und Kommunikations-Backbones in Rechenzentren zum Einsatz. Psiber bezeichnet sich als Technologieführer in diesem Markt und bietet als einziges Unternehmen Kabel bis hin zur CAT 8 Spezifikation an, die Teil der nächsten Generation von Ethernet-Netzwerken sind.
Psibers Produktpalette umfasst Netzwerkanalyse, Netzwerktester, WiFi-Simulation und Kabeltester. Das Unternehmen bietet sowohl eigene als auch Handelsprodukte an. Dementsprechend scheint die Akquisition ideal zu Softing zu passen: Softing ist weltweiter Marktführer bei Profibustestern für Industrienetzwerke, verfügte jedoch noch über keine eigenen mobilen Geräte für den wachsenden Markt für Ethernet-Netzwerke in der Industrieautomation.
Finanzielle Details wurden nicht bekannt gegeben. Softing wies jedoch darauf hin, dass der im Bereich Netzwerk- und Kabeldiagnose generierte Gesamtumsatz im Jahr 2014 mit Psiber auf EUR 10 Mio. steigen würde. Den verfügbaren Daten zufolge hat Psiber im Jahr 2012 ein Nettoergebnis von etwa EUR 0,14 Mio. generiert. Der Akquisitionspreis wird mit liquiden Mitteln finanziert. Für dieses Jahr rechnen wir weder mit einem deutlichen EBIT-Effekt noch mit erheblichen Integrationskosten, da Psiber in unmittelbarer Nähe zu Softing im Münchener Raum angesiedelt ist und sich das Produktportfolio beider Unternehmen ergänzt. Aus unserer Sicht resultieren Synergien aus dem Leverage von Softings Vertriebspersonal, um Psibers Produktabsatz zu beschleunigen.
Die Akquisition zeigt, dass Softing seine Positionierung um seine Kernkompetenz, die Kommunikation in Industrie-, Automations- und anderen Netzwerken, ausweitet. Die Schätzungen werden angehoben. Wir rechnen ab 2015e mit positiven Auswirkungen auf die Bottom-Line. Das DCFbasierte Kursziel wird auf EUR 17 angehoben. Softing wird oft mit HMS Networks verglichen, das 2015 um 15% wachsen dürfte und auf einem EV/EBIT 2015e von 13 notiert. Dies weist auf Upside für Softing hin. Die Kaufempfehlung wird vor dem Hintergrund des Kurspotenzials von >10% bestätigt.
| GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
CAGR (12-15e) |
2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 14,9 % | 23,7 | 31,7 | 41,1 | 49,4 | 54,0 | 65,0 | 75,0 | ||
| Veränd. Umsatz yoy | -29,1 % | 33,8 % | 29,9 % | 20,0 % | 9,3 % | 20,4 % | 15,4 % | |||
| Rohertragsmarge | 82,5 % | 80,0 % | 75,6 % | 76,3 % | 76,2 % | 73,9 % | 72,9 % | |||
| EBITDA | 17,6 % | 0,6 | 4,8 | 7,4 | 8,3 | 10,2 | 11,5 | 13,5 | ||
| Marge | 2,5 % | 15,3 % | 17,9 % | 16,7 % | 18,9 % | 17,7 % | 17,9 % | |||
| EBIT | 22,2 % | -2,5 | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,1 | 7,2 | 9,0 | ||
| Marge | -10,4 % | 4,8 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,3 % | 11,1 % | 12,0 % | |||
| Nettoergebnis | 21,8 % | -1,7 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 5,2 | 6,4 | ||
| EPS | 20,0 % | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,70 | 0,84 | 1,02 | ||
| EPS adj. | 20,0 % | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,70 | 0,84 | 1,02 | ||
| DPS | 18,6 % | 0,00 | 0,11 | 0,27 | 0,27 | 0,30 | 0,40 | 0,45 | ||
| Rel. Performance vs CDAX: | Dividendenrendite | 0,0 % | 4,7 % | 6,9 % | 4,6 % | 2,0 % | 2,6 % | 2,9 % | ||
| FCFPS | -0,17 | 0,04 | 0,60 | 0,53 | 0,55 | 0,58 | 0,73 | |||
| 1 Monat: | -11,6 % | EV / Umsatz | 0,3 x | 0,3 x | 0,4 x | 0,5 x | 1,7 x | 1,3 x | 1,1 x | |
| 6 Monate: | 20,0 % | EV / EBITDA | 13,1 x | 1,8 x | 2,0 x | 2,9 x | 8,7 x | 7,6 x | 6,4 x | |
| Jahresverlauf: | 7,6 % | EV / EBIT | n.a. | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 14,6 x | 12,2 x | 9,6 x | |
| Letzte 12 Monate: | 78,5 % | KGV | n.a. | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 21,9 x | 18,3 x | 15,0 x | |
| KGV ber. | n.a. | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 21,9 x | 18,3 x | 15,0 x | |||
| Unternehmenstermine: | FCF Yield Potential | -8,4 % | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 5,8 % | 7,1 % | 8,6 % | ||
| 28.03.14 | 2013 | Nettoverschuldung | -3,0 | -3,3 | -5,8 | -10,4 | -9,5 | -11,2 | -13,1 | |
| 07.05.14 | HV | ROE | -11,5 % | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 18,6 % | 20,3 % | 22,4 % | |
| 14.05.14 | Q1 | ROCE (NOPAT) | -16,6 % | 10,0 % | 26,5 % | 30,0 % | 31,9 % | 33,6 % | 38,7 % | |
| 14.08.14 | Q2 | Guidance: | 2013: Umsatz von 53-56 Mio. und ein EBIT von EUR 5,8-6,2 Mio. | |||||||
A n a l y s t / - i n Andreas Wolf [email protected] +49 40 309537-140
Unternehmenshintergrund
- Softing verfügt über Kompetenzen im Informationsaustausch zwischen unterschiedlichen Geräten, Sensoren, Anlagen und Softwarelösungen in automatisierten Abläufen. Die Geschäftstätigkeit umfasst zwei Segmente.
- Industrial Automation: Hard- und Softwarelösungen für den Austausch von Informationen in unterschiedlichsten Produktionsanlagen. Dazu zählen Montagelinien, chemische Anlagen, Öl- und Gasförderung oder Raffinerien.
- Automotive Electronics: Die Lösungen ermöglichen es Ingenieuren und Werkstätten, die Elektronik von PKW/LKW in der Entwicklungsphase/Produktion/bei der Reparatur zu testen und Fehler durch Datenauswertung zu erkennen.
- Die Lösungen im Segment Automotive kommen nicht im Fahrzeug selbst zum Einsatz, daher ergeben sich auch keine Rückruf-Risiken für die Gesellschaft.
- Softing fokussiert sich auf etablierte Standards und erreicht dadurch eine Abdeckung von ca. 70% des Marktes.
Wettbewerbsqualität
- Weltmarktführer bei Werkzeugen für das Erkennen von Fehlern in Produktionsanlagen (sog. Feldbusdiagnose).
- Europäischer Marktführer bei der Vernetzung von Produktionsanlagen untereinander als auch mit betriebswirtschaftlicher Software (sog. OPC-Produkte).
- Weltmarktführer bei Komponenten für den Austausch von Informationen in Gas- und Ölanlagen: Bei >50% aller weltweit registrierten Geräte, die in diesen Anlagen zum Einsatz kommen, sind Komponenten von Softing enthalten.
- Durch Mitarbeit in internationalen Gremien, die Standards für den Austausch von Informationen festlegen, wird eine kurze Time to Market erreicht.
- Die hohe Komplexität der Geschäftstätigkeit von Softing DIE Markteintrittsbarriere für potenzielle Wettbewerber.
| DCF Modell | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Detailplanung | Übergangsphase | Term. Value | ||||||||||||
| Kennzahlen in EUR Mio. | 2013e | 2014e | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e | 2024e | 2025e | |
| Umsatz | 54,0 | 65,0 | 75,0 | 81,0 | 86,5 | 91,5 | 96,0 | 100,0 | 103,6 | 106,7 | 109,4 | 111,8 | 114,0 | |
| Umsatzwachstum | 9,3 % | 20,4 % | 15,4 % | 8,0 % | 6,8 % | 5,8 % | 4,9 % | 4,2 % | 3,5 % | 3,0 % | 2,6 % | 2,2 % | 2,0 % | 2,0 % |
| EBIT | 6,1 | 7,2 | 9,0 | 11,3 | 12,1 | 12,7 | 13,3 | 13,8 | 14,2 | 14,6 | 14,9 | 15,2 | 15,4 | |
| EBIT-Marge | 11,3 % | 11,1 % | 12,0 % | 14,0 % | 13,9 % | 13,9 % | 13,8 % | 13,8 % | 13,7 % | 13,7 % | 13,6 % | 13,6 % | 13,5 % | |
| Steuerquote (EBT) | 30,0 % | 29,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | |
| NOPAT | 4,3 | 5,1 | 6,3 | 7,9 | 8,4 | 8,9 | 9,3 | 9,6 | 9,9 | 10,2 | 10,4 | 10,6 | 10,8 | |
| Abschreibungen | 4,1 | 4,3 | 4,5 | 5,3 | 5,6 | 5,9 | 6,2 | 6,5 | 6,7 | 6,9 | 7,1 | 7,3 | 7,4 | |
| Abschreibungsquote | 7,6 % | 6,6 % | 6,0 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | |
| Veränd. Rückstellungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,1 | -0,1 | -0,1 | |
| Liquiditätsveränderung | ||||||||||||||
| - Working Capital | 0,8 | 1,7 | 1,8 | 1,4 | 1,1 | 1,0 | 0,9 | 0,8 | 0,7 | 0,6 | 0,5 | 0,5 | 0,4 | |
| - Investitionen | 4,3 | 4,2 | 4,5 | 5,4 | 5,8 | 6,1 | 6,4 | 6,7 | 6,9 | 7,1 | 7,3 | 7,5 | 7,6 | |
| Investitionsquote | 8,0 % | 6,5 % | 6,0 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| Free Cash Flow (WACC Modell) |
3,3 | 3,5 | 4,5 | 6,8 | 7,2 | 7,7 | 8,2 | 8,6 | 9,0 | 9,3 | 9,6 | 9,9 | 10,1 | 10 |
| Barwert FCF | 3,6 | 3,4 | 4,0 | 5,5 | 5,3 | 5,2 | 5,0 | 4,8 | 4,6 | 4,3 | 4,1 | 3,8 | 3,5 | 47 |
| Anteil der Barwerte | 10,51 % | 44,34 % | 45,16 % | |||||||||||
| Modell-Parameter | Wertermittlung (Mio.) | |||||||||||||
| Herleitung WACC: | Herleitung Beta: | Barwerte bis 2025e | 57 | |||||||||||
| Terminal Value | 47 | |||||||||||||
| Fremdkapitalquote | 0,00 % | Finanzielle Stabilität | 1,30 | Zinstr. Verbindlichkeiten | 0 | |||||||||
| Fremdkapitalzins | 2,8 % | Liquidität | 1,40 | Pensionsrückstellungen | 2 | |||||||||
| Marktrendite | 8,00 % | Zyklizität | 1,30 | Hybridkapital | 0 | |||||||||
| Risikofreie Rendite | 2,50 % | Transparenz | 1,25 | Minderheiten | 0 | |||||||||
| Sonstiges | 1,00 | Marktwert v. Beteiligungen | 0 | |||||||||||
| Liquide Mittel | 10 | Aktienzahl (Mio.) | 6,4 | |||||||||||
| WACC | 9,72 % | Beta | 1,31 | Eigenkapitalwert | 112 | Wert je Aktie (EUR) | 17,46 | |||||||
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
| Ewiges Wachstum | Delta EBIT-Marge | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Beta WACC | 1,25 % | 1,50 % | 1,75 % | 2,00 % | 2,25 % | 2,50 % | 2,75 % | Beta WACC | -1,5 pp | -1,0 pp | -0,5 pp +0,0 pp | +0,5 pp | +1,0 pp | +1,5 pp | |
| 1,49 10,7 % | 15,12 | 15,27 | 15,42 | 15,58 | 15,76 | 15,94 | 16,14 | 1,49 10,7 % | 13,75 | 14,36 | 14,97 | 15,58 | 16,19 | 16,80 | 17,41 |
| 1,40 10,2 % | 15,92 | 16,09 | 16,27 | 16,46 | 16,67 | 16,89 | 17,12 | 1,40 10,2 % | 14,53 | 15,18 | 15,82 | 16,46 | 17,11 | 17,75 | 18,40 |
| 1,36 10,0 % | 16,35 | 16,54 | 16,74 | 16,95 | 17,17 | 17,41 | 17,67 | 1,36 10,0 % | 14,96 | 15,62 | 16,28 | 16,95 | 17,61 | 18,27 | 18,94 |
| 1,31 9,7 % | 16,81 | 17,01 | 17,23 | 17,46 | 17,71 | 17,97 | 18,25 | 1,31 9,7 % | 15,41 | 16,09 | 16,78 | 17,46 | 18,14 | 18,83 | 19,51 |
| 1,27 9,5 % | 17,30 | 17,52 | 17,76 | 18,01 | 18,28 | 18,57 | 18,88 | 1,27 9,5 % | 15,89 | 16,60 | 17,30 | 18,01 | 18,72 | 19,42 | 20,13 |
| 1,22 9,2 % | 17,82 | 18,06 | 18,32 | 18,60 | 18,89 | 19,21 | 19,55 | 1,22 9,2 % | 16,41 | 17,14 | 17,87 | 18,60 | 19,33 | 20,06 | 20,78 |
| 1,13 8,7 % | 18,97 | 19,26 | 19,57 | 19,90 | 20,27 | 20,66 | 21,08 | 1,13 8,7 % | 17,56 | 18,34 | 19,12 | 19,90 | 20,69 | 21,47 | 22,25 |
Die zyklische Komponente der Geschäftstätigkeit und die geringe Liquidität in der Aktie erhöhen die Kapitalkosten.
Unsere langfristige Margenschätzung liegt unter dem Ziel Softings von 10%.
Free Cash Flow Value Potential
Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.
| Angaben in EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 5,2 | 6,4 | |
| + Abschreibung + Amortisation | 3,1 | 3,3 | 3,1 | 3,3 | 4,1 | 4,3 | 4,5 | |
| - Zinsergebnis (netto) | -0,1 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | |
| - Erhaltungsinvestitionen | 1,9 | 2,4 | 2,3 | 3,5 | 3,2 | 3,2 | 3,4 | |
| + Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| = Free Cash Flow Potential | -0,7 | 2,1 | 3,9 | 3,3 | 5,1 | 6,2 | 7,4 | |
| Free Cash Flow Yield Potential | -8,4 % | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 5,8 % | 7,1 % | 8,6 % | |
| WACC | 9,72 % | 9,72 % | 9,72 % | 9,72 % | 9,72 % | 9,72 % | 9,72 % | |
| = Enterprise Value (EV) | 7,9 | 8,7 | 15,0 | 24,2 | 89,4 | 87,7 | 85,8 | |
| = Fair Enterprise Value | n.a. | 21,8 | 39,7 | 34,5 | 52,9 | 64,2 | 75,7 | |
| - Nettoverschuldung (Liquidität) | -12,1 | -12,1 | -12,1 | -12,1 | -11,3 | -12,9 | -14,9 | |
| - Pensionsverbindlichkeiten | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | |
| - Sonstige | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| - Marktwert Anteile Dritter | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| + Marktwert wichtiger Beteiligungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| = Faire Marktkapitalisierung | n.a. | 32,1 | 50,0 | 44,8 | 62,4 | 75,4 | 88,8 | |
| Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | |
| = Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) | n.a. | 5,23 | 8,15 | 7,31 | 10,18 | 12,28 | 14,47 | |
| Premium (-) / Discount (+) in % | -33,7 % | -20,0 % | -5,7 % | |||||
| Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) | ||||||||
| 12,72 % | n.a. | 4,40 | 6,63 | 5,98 | 8,14 | 9,82 | 11,56 | |
| 11,72 % | n.a. | 4,63 | 7,05 | 6,35 | 8,71 | 10,50 | 12,37 | |
| 10,72 % | n.a. | 4,90 | 7,55 | 6,78 | 9,37 | 11,31 | 13,32 | |
| WACC | 9,72 % | n.a. | 5,23 | 8,15 | 7,31 | 10,18 | 12,28 | 14,47 |
| 8,72 % | n.a. | 5,64 | 8,89 | 7,95 | 11,17 | 13,48 | 15,89 | |
| 7,72 % | n.a. | 6,15 | 9,83 | 8,76 | 12,41 | 15,00 | 17,67 | |
| 6,72 % | n.a. | 6,82 | 11,04 | 9,81 | 14,03 | 16,96 | 19,98 |
Aktivierte Eigenleistungen sind ein wesentlicher Bestandteil der CAPEX.
Die Ergebnisqualität hat sich über die letzten Jahre deutlich verbessert.
Zunehmender Anteil von Software-Umsätzen sollte sich positiv auf den FCF-Value auswirken.
Wertermittlung 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e KBV 0,8 x 0,8 x 1,2 x 1,6 x 4,0 x 3,7 x 3,3 x Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 1,24 1,52 1,96 2,43 2,30 2,84 3,41 EV / Umsatz 0,3 x 0,3 x 0,4 x 0,5 x 1,7 x 1,3 x 1,1 x EV / EBITDA 13,1 x 1,8 x 2,0 x 2,9 x 8,7 x 7,6 x 6,4 x EV / EBIT n.a. 5,7 x 3,5 x 4,9 x 14,6 x 12,2 x 9,6 x EV / EBIT adj.* n.a. 5,7 x 3,5 x 4,9 x 14,6 x 12,2 x 9,6 x Kurs / FCF n.a. 53,0 x 6,5 x 11,0 x 27,9 x 26,5 x 21,0 x KGV n.a. 12,4 x 6,7 x 9,9 x 21,9 x 18,3 x 15,0 x KGV ber.* n.a. 12,4 x 6,7 x 9,9 x 21,9 x 18,3 x 15,0 x Dividendenrendite 0,0 % 4,7 % 6,9 % 4,6 % 2,0 % 2,6 % 2,9 % Free Cash Flow Yield Potential -8,4 % 24,3 % 25,6 % 13,8 % 5,8 % 7,1 % 8,6 % *Adjustiert um: -
Unternehmensspezifische Kennzahlen 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e Auftragseingang n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. book-to-bill n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Auftragsbestand n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
GuV
| In EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 23,7 | 31,7 | 41,1 | 49,4 | 54,0 | 65,0 | 75,0 |
| Veränd. Umsatz yoy | -29,1 % | 33,8 % | 29,9 % | 20,0 % | 9,3 % | 20,4 % | 15,4 % |
| Bestandsveränderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Aktivierte Eigenleistungen | 2,2 | 2,7 | 2,0 | 3,2 | 2,9 | 2,7 | 2,9 |
| Gesamterlöse | 25,8 | 34,4 | 43,2 | 52,6 | 56,9 | 67,7 | 77,9 |
| Materialaufwand | 6,3 | 9,1 | 12,1 | 14,9 | 15,8 | 19,7 | 23,3 |
| Rohertrag | 19,5 | 25,3 | 31,1 | 37,7 | 41,1 | 48,0 | 54,7 |
| Rohertragsmarge | 82,5 % | 80,0 % | 75,6 % | 76,3 % | 76,2 % | 73,9 % | 72,9 % |
| Personalaufwendungen | 14,9 | 16,1 | 19,4 | 23,6 | 24,7 | 29,3 | 31,9 |
| Sonstige betriebliche Erträge | 0,8 | 0,8 | 1,7 | 0,9 | 0,8 | 0,8 | 0,8 |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | 4,8 | 5,2 | 6,1 | 6,8 | 7,0 | 8,0 | 10,1 |
| Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBITDA | 0,6 | 4,8 | 7,4 | 8,3 | 10,2 | 11,5 | 13,5 |
| Marge | 2,5 % | 15,3 % | 17,9 % | 16,7 % | 18,9 % | 17,7 % | 17,9 % |
| Abschreibungen auf Sachanlagen | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,5 | 0,9 | 1,1 | 1,3 |
| EBITA | 0,3 | 4,6 | 7,1 | 7,8 | 9,3 | 10,4 | 12,2 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 2,4 | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 3,2 | 3,2 | 3,2 |
| Goodwill-Abschreibung | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBIT | -2,5 | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,1 | 7,2 | 9,0 |
| Marge | -10,4 % | 4,8 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,3 % | 11,1 % | 12,0 % |
| EBIT adj. | -2,5 | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,1 | 7,2 | 9,0 |
| Zinserträge | 0,1 | 0,1 | 0,3 | 0,3 | 0,1 | 0,1 | 0,1 |
| Zinsaufwendungen | 0,2 | 0,3 | 0,3 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBT | -2,5 | 1,4 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 7,3 | 9,1 |
| Marge | -10,7 % | 4,3 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,5 % | 11,2 % | 12,1 % |
| Steuern gesamt | -0,7 | 0,4 | 1,2 | 1,4 | 1,9 | 2,1 | 2,7 |
| Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 5,2 | 6,4 |
| Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 5,2 | 6,4 |
| Minderheitenanteile | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Nettoergebnis | -1,7 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 5,2 | 6,4 |
| Marge | -7,1 % | 3,1 % | 7,5 % | 7,1 % | 8,1 % | 8,0 % | 8,5 % |
| Aktienanzahl (Durchschnittlich) | 5,1 | 5,1 | 5,3 | 5,9 | 6,2 | 6,2 | 6,2 |
| EPS | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,70 | 0,84 | 1,02 |
| EPS adj. | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,70 | 0,84 | 1,02 |
| *Adjustiert um: |
Guidance: 2013: Umsatz von 53-56 Mio. und ein EBIT von EUR 5,8-6,2 Mio.
Kennzahlen
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Betriebliche Aufwendungen / Umsatz | 106,6 % | 93,3 % | 87,0 % | 89,7 % | 86,4 % | 86,5 % | 85,9 % |
| Operating Leverage | n.a. | n.a. | 5,9 x | 0,8 x | 2,6 x | 0,9 x | 1,6 x |
| EBITDA / Interest expenses | 3,6 x | 16,8 x | 29,1 x | 33,7 x | n.a. | n.a. | n.a. |
| Steuerquote (EBT) | 27,0 % | 27,2 % | 28,1 % | 29,0 % | 30,0 % | 29,0 % | 30,0 % |
| Ausschüttungsquote | 0,0 % | 57,1 % | 47,1 % | 45,8 % | 42,8 % | 47,8 % | 43,9 % |
| Umsatz je Mitarbeiter | 104.251 | 141.402 | 159.488 | 166.851 | 168.750 | 191.176 | 214.286 |
Quelle: Warburg Research
Ergebnis je Aktie
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Bilanz | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
| Aktiva | |||||||
| Immaterielle Vermögensgegenstände | 7,2 | 7,1 | 6,7 | 7,8 | 10,2 | 9,1 | 9,0 |
| davon übrige imm. VG | 1,3 | 1,0 | 0,7 | 0,6 | 0,5 | 0,4 | 0,4 |
| davon Geschäfts- oder Firmenwert | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 4,9 | 4,9 | 4,9 |
| Sachanlagen | 0,7 | 0,6 | 1,1 | 1,4 | 1,4 | 1,3 | 1,1 |
| Finanzanlagen | 1,1 | 1,9 | 0,9 | 0,7 | 0,7 | 0,7 | 0,7 |
| Sonstiges langfristiges Vermögen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Anlagevermögen | 9,0 | 9,6 | 8,7 | 9,9 | 12,3 | 11,0 | 10,8 |
| Vorräte | 2,2 | 2,0 | 3,6 | 3,3 | 3,6 | 3,8 | 4,2 |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 4,1 | 6,8 | 8,3 | 9,8 | 10,4 | 12,5 | 14,4 |
| Liquide Mittel | 4,2 | 6,1 | 8,5 | 12,6 | 11,8 | 13,4 | 15,4 |
| Sonstiges kurzfristiges Vermögen | 2,0 | 1,7 | 1,7 | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 |
| Umlaufvermögen | 12,5 | 16,7 | 22,2 | 28,0 | 28,0 | 32,0 | 36,2 |
| Bilanzsumme (Aktiva) | 21,5 | 26,3 | 31,0 | 37,9 | 40,3 | 43,0 | 47,0 |
| Passiva | |||||||
| Gezeichnetes Kapital | 5,6 | 5,6 | 5,6 | 6,4 | 6,4 | 6,4 | 6,4 |
| Kapitalrücklage | 1,7 | 1,7 | 1,7 | 4,4 | 4,4 | 4,4 | 4,4 |
| Gewinnrücklagen | 7,5 | 8,3 | 10,6 | 12,1 | 16,5 | 21,7 | 28,0 |
| Sonstige Eigenkapitalkomponenten | -1,3 | -0,8 | -0,8 | -0,8 | -2,8 | -5,8 | -8,7 |
| Buchwert | 13,5 | 14,9 | 17,2 | 22,2 | 24,5 | 26,7 | 30,1 |
| Anteile Dritter | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Eigenkapital | 13,6 | 15,0 | 17,2 | 22,2 | 24,5 | 26,7 | 30,1 |
| Rückstellungen gesamt | 1,3 | 1,3 | 1,7 | 3,0 | 3,0 | 3,0 | 3,0 |
| davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen | 1,0 | 1,1 | 1,0 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 |
| Finanzverbindlichkeiten (gesamt) | 0,2 | 1,6 | 1,8 | 0,5 | 0,5 | 0,5 | 0,5 |
| davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen | 1,6 | 1,7 | 2,9 | 3,0 | 3,0 | 3,6 | 4,1 |
| Sonstige Verbindlichkeiten | 4,9 | 6,6 | 7,4 | 9,3 | 9,3 | 9,3 | 9,3 |
| Verbindlichkeiten | 7,9 | 11,3 | 13,8 | 15,7 | 15,8 | 16,4 | 16,9 |
| Bilanzsumme (Passiva) | 21,5 | 26,3 | 31,0 | 37,9 | 40,3 | 43,0 | 47,0 |
Kennzahlen
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitaleffizienz | |||||||
| Operating Assets Turnover | 4,4 x | 4,1 x | 4,0 x | 4,2 x | 4,4 x | 4,7 x | 4,8 x |
| Capital Employed Turnover | 2,2 x | 2,7 x | 3,6 x | 4,2 x | 3,6 x | 4,2 x | 4,4 x |
| ROA | -18,6 % | 10,3 % | 35,1 % | 35,6 % | 35,4 % | 47,1 % | 59,0 % |
| Kapitalverzinsung | |||||||
| ROCE (NOPAT) | -16,6 % | 10,0 % | 26,5 % | 30,0 % | 31,9 % | 33,6 % | 38,7 % |
| ROE | -11,5 % | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 18,6 % | 20,3 % | 22,4 % |
| Adj. ROE | -11,5 % | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 18,6 % | 20,3 % | 22,4 % |
| Bilanzqualität | |||||||
| Nettoverschuldung | -3,0 | -3,3 | -5,8 | -10,4 | -9,5 | -11,2 | -13,1 |
| Nettofinanzverschuldung | -3,9 | -4,5 | -6,8 | -12,1 | -11,3 | -12,9 | -14,9 |
| Net Gearing | -21,7 % | -22,4 % | -33,5 % | -46,7 % | -38,9 % | -42,0 % | -43,6 % |
| Net Fin. Debt / EBITDA | -654,8 % | -92,7 % | -91,9 % | -146,5 % | -110,2 % | -112,4 % | -110,6 % |
| Buchwert je Aktie | 2,6 | 2,9 | 3,2 | 3,7 | 4,0 | 4,3 | 4,9 |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 1,2 | 1,5 | 2,0 | 2,4 | 2,3 | 2,8 | 3,4 |
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Cash flow | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
| Jahresüberschuss/ -fehlbetrag | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 5,2 | 6,4 |
| Abschreibung Anlagevermögen | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,5 | 0,9 | 1,1 | 1,3 |
| Amortisation Goodwill | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 2,4 | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 3,2 | 3,2 | 3,2 |
| Veränderung langfristige Rückstellungen | 0,0 | 0,0 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen | -0,7 | 0,3 | 1,1 | 1,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow | 0,5 | 4,6 | 7,5 | 8,2 | 8,5 | 9,5 | 10,8 |
| Veränderung Vorräte | 0,3 | 0,2 | -0,8 | 0,3 | -0,3 | -0,2 | -0,4 |
| Veränderung Forderungen aus L+L | 1,8 | -3,5 | -0,2 | -1,8 | -0,6 | -2,1 | -1,9 |
| Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen | 0,0 | 0,0 | -0,2 | 1,1 | 0,1 | 0,6 | 0,5 |
| Veränderung sonstige Working Capital Posten | -0,9 | 2,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung Working Capital (gesamt) | 1,2 | -1,2 | -1,2 | -0,5 | -0,8 | -1,7 | -1,8 |
| Cash Flow aus operativer Tätigkeit | 1,7 | 3,4 | 6,3 | 7,8 | 7,7 | 7,8 | 9,0 |
| Investitionen in iAV | -2,4 | -2,9 | -2,4 | -3,9 | -3,4 | -3,2 | -3,4 |
| Investitionen in Sachanlagen | -0,1 | -0,2 | -0,7 | -0,7 | -0,9 | -1,0 | -1,1 |
| Zugänge aus Akquisitionen | -0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -2,5 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzanlageninvestitionen | 0,0 | -1,3 | 0,6 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Erlöse aus Anlageabgängen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Investitionstätigkeit | -2,9 | -4,4 | -2,5 | -4,4 | -6,8 | -4,2 | -4,5 |
| Veränderung Finanzverbindlichkeiten | 0,0 | 1,2 | 0,0 | -1,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Dividende Vorjahr | 0,0 | 0,0 | -0,6 | -1,4 | -1,7 | -1,9 | -2,6 |
| Erwerb eigener Aktien | -0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Kapitalmaßnahmen | 0,0 | 0,5 | 0,0 | 3,5 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit | -0,3 | 1,7 | -0,8 | 0,9 | -1,7 | -1,9 | -2,6 |
| Veränderung liquide Mittel | -1,4 | 0,7 | 3,0 | 4,2 | -0,8 | 1,7 | 2,0 |
| Effekte aus Wechselkursänderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Endbestand liquide Mittel | 4,1 | 4,9 | 7,3 | 11,5 | 10,7 | 12,3 | 14,3 |
Kennzahlen
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitalfluss | |||||||
| Free Cash Flow | -0,9 | 0,2 | 3,2 | 3,1 | 3,4 | 3,6 | 4,5 |
| Free Cash Flow / Umsatz | -3,7 % | 0,7 % | 7,8 % | 6,4 % | 6,3 % | 5,5 % | 6,0 % |
| Free Cash Flow Potential | -0,7 | 2,1 | 3,9 | 3,3 | 5,1 | 6,2 | 7,4 |
| Free Cash Flow / Umsatz | -3,7 % | 0,7 % | 7,8 % | 6,4 % | 6,3 % | 5,5 % | 6,0 % |
| Free Cash Flow / Jahresüberschuss | 52,3 % | 23,0 % | 104,4 % | 89,3 % | 78,4 % | 69,2 % | 71,3 % |
| Zinserträge / Avg. Cash | 2,0 % | 2,1 % | 3,5 % | 2,4 % | 0,8 % | 0,8 % | 0,7 % |
| Zinsaufwand / Avg. Debt | 144,3 % | 30,7 % | 14,8 % | 21,9 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Verwaltung von Finanzmitteln | |||||||
| Investitionsquote | 11,0 % | 10,0 % | 7,5 % | 9,4 % | 8,0 % | 6,5 % | 6,0 % |
| Maint. Capex / Umsatz | 8,2 % | 7,5 % | 5,7 % | 7,1 % | 6,0 % | 4,8 % | 4,5 % |
| CAPEX / Abschreibungen | 84,7 % | 95,1 % | 99,2 % | 139,1 % | 104,4 % | 97,6 % | 100,6 % |
| Avg. Working Capital / Umsatz | 24,7 % | 18,7 % | 19,6 % | 19,6 % | 19,7 % | 18,2 % | 18,1 % |
| Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL | 261,3 % | 390,0 % | 290,4 % | 333,8 % | 346,7 % | 347,2 % | 351,2 % |
| Vorratsumschlag | 2,8 x | 4,5 x | 3,3 x | 4,5 x | 4,4 x | 5,2 x | 5,5 x |
| Receivables collection period (Tage) | 63 | 78 | 74 | 73 | 70 | 70 | 70 |
| Payables payment period (Tage) | 91 | 70 | 86 | 72 | 69 | 67 | 64 |
| Cash conversion cycle (Tage) | 60 | 29 | 46 | 26 | 30 | 17 | 14 |
Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR
Working Capital
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
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Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.
| -K- | Kaufen: | 12 Monaten steigt. | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| -H- | Halten: | 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten | ||||||||
| -V- | Verkaufen: | 12 Monaten fällt. | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten | ||||||||
| "-" | Empfehlung ausgesetzt: | Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 93 | 47 |
| Halten | 90 | 46 |
| Verkaufen | 10 | 5 |
| Empf. ausgesetzt | 4 | 2 |
| Gesamt | 197 | 100 |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …
… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen.
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 74 | 53 |
| Halten | 58 | 42 |
| Verkaufen | 4 | 3 |
| Empf. ausgesetzt | 3 | 2 |
| Gesamt | 139 | 100 |
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [SOFTING] AM [07.01.2014]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
RESEARCH
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Marc Niemann +49 40 3282-2660 Germany [email protected]
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MACRO RESEARCH
Roland Rapelius +49 40 309537-220 Andreas Pläsier +49 40 309537-246 Head of Research [email protected] Banks, Financial Services [email protected]
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Harald Hof +49 40 309537-125 Susanne Schwartze +49 40 309537-155 Medtech [email protected] Telco, Internet, Media [email protected]
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