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Softing AG — Investor Presentation 2014
May 27, 2014
405_rns_2014-05-27_e01b14b3-35b6-4db9-9cfe-384b4662a474.pdf
Investor Presentation
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(CDAX, Technology)
| Buy | Wertindikatoren: DCF: FCF-Value Potential 16e: |
EUR 20,00 18,90 |
Aktien Daten: Bloomberg: Reuters: |
SYT GR SYTG |
Beschreibung: Softwarelösungen (z.B. Fehlerdiagnose) für industrielle |
||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EUR 20,00 | (EUR 18,50) | ISIN: | DE0005178008 | Anlagen und die Fahrzeugelektronik | |||
| Markt Snapshot: | EUR Mio. | Aktionäre: | Risikoprofil (WRe): | 2014e | |||
| Marktkapitalisierung: | 91,9 | Freefloat | 68,5 % | Beta: | 1,3 | ||
| Kurs | EUR 14,99 | Aktienanzahl (Mio.): | 6,1 | Trier Asset Mgmt | 26,7 % | KBV: | 3,9 x |
| Upside | 33,5 % | EV: | 100,0 | Eigene Aktien | 4,8 % | EK-Quote: | 46 % |
| Freefloat MC: | 63,0 | Net Fin. Debt / EBITDA: | 0,5 x | ||||
| Ø Trad. Vol. (30T; EUR): | 139,20 | Net Debt / EBITDA: | 0,6 x |
US-Akquisition baut Wettbewerbsposition aus
- Softing hat die Akquisition von Online Development Inc. (OLDI) in Knoxville, Tennessee (USA) angekündigt. OLDI ist ein Rockwell Automation Global Encompass Partner und dadurch ein wichtiger Teil der Wertschöpfungskette. Seit über 20 Jahren entwirft und produziert OLDI Produkte für die Fabrikautomatisierung mit Fokus auf Steuerungs- und Kommunikationsaufgaben. Daher stellt OLDIs Geschäft eine Ergänzung zu Softings Produktportfolio im Kerngeschäft des Segments Industrial Automation dar.
- Durch diese Akquisition wird Softing alles von der Geräteebene bis zur unternehmensweiten Kommunikation abdecken können. Außerdem hat Softing sofortigen Zugang zu Rockwell, einem marktführenden Automatisierungsunternehmen, erlangt. Zudem wird der Anteil des Geschäfts mit der diskreten Automation am Segment Industrial Automation erhöht: Dieser lag bei etwa einem Drittel (d.h. etwa bei EUR 9 Mio.) des Segmentumsatzes (2013: EUR 26,5 Mio.). Durch die Akquisition diversifiziert Softing zudem seinen regionalen Umsatzsplit und verbessert die Marktpositionierung auf dem internationalen Automation Communication-Markt.
- OLDIs Umsatz dürfte 2014 über USD 20 Mio. liegen. Da das Geschäft dem von Softing ähnelt, dürften die EBIT-Margen auf einem ähnlichen Niveau liegen (d.h. >10%). Aufgrund von akquisitionsbedingten Aufwendungen, höheren PPA-Abschreibungen und den Maßnahmen für das Schaffen zukünftiger Synergien rechnen wir damit, dass die übernommene Gesellschaft 2014 keinen EBIT-Beitrag leistet. Zukünftig sollte OLDI ein zweistelliges Umsatzwachstum generieren und die Profitabilität weiter steigern.
- Der Kaufpreis wird abhängig von OLDIs zukünftiger operativer Performance zwischen USD 20 Mio. und USD 30 Mio. liegen. Das Unternehmen weist keine Finanzverschuldung auf. Die Akquisition wird durch Bankdarlehen finanziert (eine Kapitalerhöhung ist nicht erforderlich). Der niedrige Zinssatz von unter 3% reflektiert Softings gute Finanzlage und wird eine positive Auswirkung auf die EPS-Entwicklung haben.
- Softing wird durch die Implementierung seines eigenen Kommunikations-Know-hows im Bereich Automation Communication bei OLDIs Produkten zusätzlichen Wert schaffen.
Das Kursziel wird von EUR 18,50 auf EUR 20 angehoben. Die Kaufempfehlung wird bestätigt.
| Schätzungsänderungen: | Kommentar zu den Änderungen: | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
2014e (alt) |
+ / - | 2015e (alt) |
+ / - | 2016e (alt) |
+ / - | Die Schätzungen werden angepasst, um die erwarteten Akquisitionseffekte zu reflektieren. Wir haben für 2014e einen |
| Umsatz EBITDA EBIT EPS |
65,0 11,5 7,2 0,83 |
13,1 % 13,1 % -2,7 % -10,8 % |
75,0 13,5 9,0 1,01 |
21,3 % 17,1 % 10,8 % 6,9 % |
82,0 14,8 10,2 1,15 |
22,0 % 17,7 % 14,9 % 12,2 % |
Umsatzbeitrag von OLDI in Höhe von EUR 8,5 Mio. und ein zukünftiges Wachstum von 10% berücksichtigt. 2014e dürfte die Akquisition aufgrund von PPA-Effekten, Aufwendungen für die Integration beider Produktportfolios und M&A-Aufwendungen keinen Beitrag zur EBIT-Entwicklung leisten. |
| Unsere EPS-Schätzungen könnten infolge der Aktiendividende |
angepasst werden.
| GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
CAGR (13-16e) |
2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz Veränd. Umsatz yoy |
23,9 % | 31,7 33,8 % |
41,1 29,9 % |
49,4 20,0 % |
52,6 6,4 % |
73,5 39,9 % |
91,0 23,8 % |
100,0 9,9 % |
|
| Rohertragsmarge | 80,0 % | 75,6 % | 76,3 % | 78,7 % | 72,6 % | 71,9 % | 71,5 % | ||
| EBITDA | 22,9 % | 4,8 | 7,4 | 8,3 | 9,4 | 13,0 | 15,7 | 17,4 | |
| Marge | 15,3 % | 17,9 % | 16,7 % | 17,8 % | 17,7 % | 17,3 % | 17,4 % | ||
| EBIT | 23,5 % | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 7,0 | 9,9 | 11,7 | |
| Marge | 4,8 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,8 % | 9,5 % | 10,9 % | 11,7 % | ||
| EBIT adj. | 27,6 % | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 8,2 | 11,1 | 12,9 | |
| Nettoergebnis | 23,4 % | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,7 | 6,8 | 8,1 | |
| EPS | 23,2 % | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,69 | 0,74 | 1,08 | 1,29 | |
| DPS | 0,0 % | 0,11 | 0,27 | 0,27 | 0,35 | 0,20 | 0,20 | 0,35 | |
| Rel. Performance vs CDAX: | Dividendenrendite | 4,7 % | 6,9 % | 4,6 % | 3,4 % | 1,3 % | 1,3 % | 2,3 % | |
| 1 Monat: -5,4 % |
FCFPS | 0,04 | 0,60 | 0,53 | 0,13 | 0,59 | 0,73 | 1,12 | |
| EV / Umsatz | 0,3 x | 0,4 x | 0,5 x | 1,0 x | 1,4 x | 1,1 x | 1,0 x | ||
| 6 Monate: -11,5 % |
EV / EBITDA | 1,8 x | 2,0 x | 2,9 x | 5,7 x | 8,0 x | 6,4 x | 5,5 x | |
| Jahresverlauf: 1,6 % |
EV / EBIT | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 8,7 x | 14,9 x | 10,2 x | 8,2 x | |
| Letzte 12 Monate: 59,8 % |
EV / EBIT adj. | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 8,7 x | 12,8 x | 9,1 x | 7,4 x | |
| KGV | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 15,0 x | 20,3 x | 13,9 x | 11,6 x | ||
| Unternehmenstermine: | FCF Yield Potential | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 6,8 % | 7,3 % | 9,1 % | 10,8 % | |
| 14.08.14 Q2 |
Nettoverschuldung | -3,3 | -5,8 | -10,4 | -11,2 | 8,1 | 4,8 | -0,9 | |
| 14.11.14 Q3 |
ROE | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 17,9 % | 18,3 % | 24,8 % | 24,6 % | |
| ROCE (NOPAT) | 10,0 % | 26,5 % | 30,0 % | 32,4 % | 20,9 % | 20,7 % | 23,5 % | ||
| Guidance: | 2014: Umsatz > EUR 60 Mio. und ein EBIT von ca. EUR 7 Mio. |
A n a l y s t / - i n Andreas Wolf [email protected] +49 40 309537-140
Unternehmenshintergrund
- Softing verfügt über Kompetenzen im Informationsaustausch zwischen unterschiedlichen Geräten, Sensoren, Anlagen und Softwarelösungen in automatisierten Abläufen. Die Geschäftstätigkeit umfasst zwei Segmente.
- Industrial Automation: Hard- und Softwarelösungen für den Austausch von Informationen in unterschiedlichsten Produktionsanlagen. Dazu zählen Montagelinien, chemische Anlagen, Öl- und Gasförderung oder Raffinerien.
- Automotive Electronics: Die Lösungen ermöglichen es Ingenieuren und Werkstätten, die Elektronik von PKW/LKW in der Entwicklungsphase/Produktion/bei der Reparatur zu testen und Fehler durch Datenauswertung zu erkennen.
- Die Lösungen im Segment Automotive kommen nicht im Fahrzeug selbst zum Einsatz, daher ergeben sich auch keine Rückruf-Risiken für die Gesellschaft.
- Softing fokussiert sich auf etablierte Standards und erreicht dadurch eine Abdeckung von ca. 70% des Marktes.
Wettbewerbsqualität
- Weltmarktführer bei Werkzeugen für das Erkennen von Fehlern in Produktionsanlagen (sog. Feldbusdiagnose).
- Europäischer Marktführer bei der Vernetzung von Produktionsanlagen untereinander als auch mit betriebswirtschaftlicher Software (sog. OPC-Produkte).
- Weltmarktführer bei Komponenten für den Austausch von Informationen in Gas- und Ölanlagen: Bei >50% aller weltweit registrierten Geräte, die in diesen Anlagen zum Einsatz kommen, sind Komponenten von Softing enthalten.
- Durch Mitarbeit in internationalen Gremien, die Standards für den Austausch von Informationen festlegen, wird eine kurze Time to Market erreicht.
- Die hohe Komplexität der Geschäftstätigkeit von Softing DIE Markteintrittsbarriere für potenzielle Wettbewerber.
| DCF Modell | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Detailplanung | Übergangsphase | Term. Value | ||||||||||||
| Kennzahlen in EUR Mio. | 2014e | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e | 2024e | 2025e | 2026e | |
| Umsatz | 73,5 | 91,0 | 100,0 | 108,0 | 115,3 | 122,0 | 128,0 | 133,4 | 138,1 | 142,3 | 145,9 | 149,1 | 152,1 | |
| Umsatzwachstum | 39,9 % | 23,8 % | 9,9 % | 8,0 % | 6,8 % | 5,8 % | 4,9 % | 4,2 % | 3,5 % | 3,0 % | 2,6 % | 2,2 % | 2,0 % | 2,0 % |
| EBIT | 7,0 | 9,9 | 11,7 | 14,0 | 15,0 | 15,9 | 16,6 | 17,3 | 18,0 | 18,5 | 19,0 | 19,4 | 19,8 | |
| EBIT-Marge | 9,5 % | 10,9 % | 11,7 % | 13,0 % | 13,0 % | 13,0 % | 13,0 % | 13,0 % | 13,0 % | 13,0 % | 13,0 % | 13,0 % | 13,0 % | |
| Steuerquote (EBT) | 29,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | |
| NOPAT | 5,0 | 7,0 | 8,2 | 9,8 | 10,5 | 11,1 | 11,6 | 12,1 | 12,6 | 12,9 | 13,3 | 13,6 | 13,8 | |
| Abschreibungen | 6,0 | 5,8 | 5,7 | 7,0 | 7,5 | 7,9 | 8,3 | 8,7 | 9,0 | 9,2 | 9,5 | 9,7 | 9,9 | |
| Abschreibungsquote | 8,2 % | 6,4 % | 5,7 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | |
| Veränd. Rückstellungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 1,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,1 | -0,1 | -0,1 | -0,1 | |
| Liquiditätsveränderung | ||||||||||||||
| - Working Capital | 2,2 | 3,2 | 2,0 | 3,1 | 1,5 | 1,4 | 1,3 | 1,1 | 1,0 | 0,9 | 0,8 | 0,7 | 0,6 | |
| - Investitionen | 4,7 | 4,8 | 4,8 | 7,2 | 7,7 | 8,2 | 8,6 | 8,9 | 9,3 | 9,5 | 9,8 | 10,0 | 10,2 | |
| Investitionsquote | 6,4 % | 5,3 % | 4,8 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| Free Cash Flow (WACC Modell) |
4,0 | 4,8 | 7,1 | 7,9 | 8,8 | 9,5 | 10,1 | 10,7 | 11,2 | 11,7 | 12,1 | 12,5 | 12,8 | 13 |
| Barwert FCF | 4,0 | 4,4 | 6,0 | 6,1 | 6,2 | 6,2 | 6,0 | 5,9 | 5,7 | 5,4 | 5,1 | 4,9 | 4,6 | 68 |
| Anteil der Barwerte | 10,41 % | 40,62 % | 48,97 % | |||||||||||
| Modell-Parameter | Wertermittlung (Mio.) | |||||||||||||
| Herleitung WACC: | Herleitung Beta: | Barwerte bis 2026e | 70 | |||||||||||
| Terminal Value | 68 | |||||||||||||
| Fremdkapitalquote | 10,00 % | Finanzielle Stabilität | 1,30 | Zinstr. Verbindlichkeiten | 14 | |||||||||
| FK-Zins (nach Steuern) | 2,2 % | Liquidität (Aktie) | 1,40 | Pensionsrückstellungen | 2 | |||||||||
| Marktrendite | 8,00 % | Zyklizität | 1,30 | Hybridkapital | 0 | |||||||||
| Risikofreie Rendite | 2,50 % | Transparenz | 1,25 | Minderheiten | 0 | |||||||||
| Sonstiges | 1,00 | Marktwert v. Beteiligungen | 0 | |||||||||||
| Liquide Mittel | 6 | Aktienzahl (Mio.) | 6,4 | |||||||||||
| WACC | 8,97 % | Beta | 1,31 | Eigenkapitalwert | 129 | Wert je Aktie (EUR) | 19,96 | |||||||
| Sensitivität Wert je Aktie (EUR) |
| Ewiges Wachstum | Delta EBIT-Marge | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Beta WACC | 1,25 % | 1,50 % | 1,75 % | 2,00 % | 2,25 % | 2,50 % | 2,75 % | Beta WACC | -1,5 pp | -1,0 pp | -0,5 pp +0,0 pp | +0,5 pp | +1,0 pp | +1,5 pp | |
| 1,51 10,0 % | 16,41 | 16,63 | 16,87 | 17,12 | 17,38 | 17,67 | 17,97 | 1,51 10,0 % | 14,64 | 15,46 | 16,29 | 17,12 | 17,94 | 18,77 | 19,60 |
| 1,41 9,5 % | 17,60 | 17,86 | 18,14 | 18,44 | 18,76 | 19,11 | 19,48 | 1,41 9,5 % | 15,80 | 16,68 | 17,56 | 18,44 | 19,33 | 20,21 | 21,09 |
| 1,36 9,2 % | 18,25 | 18,54 | 18,85 | 19,18 | 19,53 | 19,91 | 20,32 | 1,36 9,2 % | 16,44 | 17,35 | 18,26 | 19,18 | 20,09 | 21,00 | 21,91 |
| 1,31 9,0 % | 18,94 | 19,26 | 19,60 | 19,96 | 20,35 | 20,78 | 21,23 | 1,31 9,0 % | 17,13 | 18,07 | 19,02 | 19,96 | 20,91 | 21,85 | 22,80 |
| 1,26 8,7 % | 19,69 | 20,04 | 20,41 | 20,81 | 21,24 | 21,71 | 22,22 | 1,26 8,7 % | 17,87 | 18,85 | 19,83 | 20,81 | 21,79 | 22,77 | 23,75 |
| 1,21 8,5 % | 20,48 | 20,87 | 21,28 | 21,72 | 22,20 | 22,72 | 23,29 | 1,21 8,5 % | 18,67 | 19,69 | 20,71 | 21,72 | 22,74 | 23,76 | 24,78 |
| 1,11 8,0 % | 22,26 | 22,73 | 23,23 | 23,78 | 24,38 | 25,03 | 25,75 | 1,11 8,0 % | 20,47 | 21,58 | 22,68 | 23,78 | 24,89 | 25,99 | 27,09 |
Die zyklische Komponente der Geschäftstätigkeit und die geringe Liquidität in der Aktie erhöhen die Kapitalkosten.
Free Cash Flow Value Potential
Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.
| Angaben in EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,7 | 6,8 | 8,1 |
| + Abschreibung + Amortisation | 3,3 | 3,1 | 3,3 | 3,2 | 6,0 | 5,8 | 5,7 |
| - Zinsergebnis (netto) | -0,2 | 0,0 | 0,0 | -0,1 | -0,4 | -0,3 | -0,1 |
| - Erhaltungsinvestitionen | 2,4 | 2,3 | 3,5 | 3,9 | 3,5 | 3,6 | 3,6 |
| + Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| = Free Cash Flow Potential | 2,1 | 3,9 | 3,3 | 3,7 | 7,6 | 9,3 | 10,3 |
| Free Cash Flow Yield Potential | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 6,8 % | 7,3 % | 9,1 % | 10,8 % |
| WACC | 8,97 % | 8,97 % | 8,97 % | 8,97 % | 8,97 % | 8,97 % | 8,97 % |
| = Enterprise Value (EV) | 8,7 | 15,0 | 24,2 | 53,7 | 104,6 | 101,4 | 95,6 |
| = Fair Enterprise Value | 23,6 | 43,0 | 37,3 | 40,7 | 84,6 | 103,1 | 115,0 |
| - Nettoverschuldung (Liquidität) | -12,7 | -12,7 | -12,7 | -12,7 | 6,6 | 3,3 | -2,4 |
| - Pensionsverbindlichkeiten | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 |
| - Sonstige | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| - Marktwert Anteile Dritter | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| + Marktwert wichtiger Beteiligungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| = Faire Marktkapitalisierung | 34,8 | 54,2 | 48,5 | 51,9 | 76,5 | 98,3 | 116,0 |
| Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 |
| = Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) | 5,67 | 8,83 | 7,91 | 8,47 | 12,47 | 16,02 | 18,90 |
| Premium (-) / Discount (+) in % | -16,8 % | 6,9 % | 26,1 % | ||||
| Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) | |||||||
| 11,97 % | 4,70 | 7,07 | 6,39 | 6,80 | 9,01 | 11,81 | 14,20 |
| 10,97 % | 4,97 | 7,55 | 6,80 | 7,26 | 9,95 | 12,96 | 15,48 |
| 9,97 % | 5,28 | 8,13 | 7,30 | 7,80 | 11,08 | 14,34 | 17,02 |
| 8,97 % WACC |
5,67 | 8,83 | 7,91 | 8,47 | 12,47 | 16,02 | 18,90 |
| 7,97 % | 6,15 | 9,71 | 8,68 | 9,30 | 14,20 | 18,13 | 21,25 |
| 6,97 % | 6,77 | 10,84 | 9,66 | 10,37 | 16,42 | 20,85 | 24,28 |
| 5,97 % | 7,60 | 12,35 | 10,97 | 11,80 | 19,39 | 24,47 | 28,32 |
Aktivierte Eigenleistungen sind ein wesentlicher Bestandteil der CAPEX.
Die Ergebnisqualität hat sich über die letzten Jahre deutlich verbessert.
Zunehmender Anteil von Software-Umsätzen sollte sich positiv auf den FCF-Value auswirken.
Wertermittlung
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| KBV | 0,8 x | 1,2 x | 1,6 x | 2,5 x | 3,9 x | 3,3 x | 2,7 x |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 1,52 | 1,96 | 2,43 | 2,62 | -0,14 | 0,88 | 2,10 |
| EV / Umsatz | 0,3 x | 0,4 x | 0,5 x | 1,0 x | 1,4 x | 1,1 x | 1,0 x |
| EV / EBITDA | 1,8 x | 2,0 x | 2,9 x | 5,7 x | 8,0 x | 6,4 x | 5,5 x |
| EV / EBIT | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 8,7 x | 14,9 x | 10,2 x | 8,2 x |
| EV / EBIT adj.* | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 8,7 x | 12,8 x | 9,1 x | 7,4 x |
| Kurs / FCF | 53,0 x | 6,5 x | 11,0 x | 81,3 x | 25,3 x | 20,7 x | 13,4 x |
| KGV | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 15,0 x | 20,3 x | 13,9 x | 11,6 x |
| KGV ber.* | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 15,0 x | 20,3 x | 13,9 x | 11,6 x |
| Dividendenrendite | 4,7 % | 6,9 % | 4,6 % | 3,4 % | 1,3 % | 1,3 % | 2,3 % |
| Free Cash Flow Yield Potential | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 6,8 % | 7,3 % | 9,1 % | 10,8 % |
| *Adjustiert um: - |
Unternehmensspezifische Kennzahlen 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e Auftragseingang n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. book-to-bill n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Auftragsbestand n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
GuV
| In EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 31,7 | 41,1 | 49,4 | 52,6 | 73,5 | 91,0 | 100,0 |
| Veränd. Umsatz yoy | 33,8 % | 29,9 % | 20,0 % | 6,4 % | 39,9 % | 23,8 % | 9,9 % |
| Bestandsveränderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Aktivierte Eigenleistungen | 2,7 | 2,0 | 3,2 | 4,0 | 3,2 | 3,2 | 2,9 |
| Gesamterlöse | 34,4 | 43,2 | 52,6 | 56,5 | 76,7 | 94,2 | 102,9 |
| Materialaufwand | 9,1 | 12,1 | 14,9 | 15,2 | 23,4 | 28,8 | 31,4 |
| Rohertrag | 25,3 | 31,1 | 37,7 | 41,3 | 53,3 | 65,4 | 71,5 |
| Rohertragsmarge | 80,0 % | 75,6 % | 76,3 % | 78,7 % | 72,6 % | 71,9 % | 71,5 % |
| Personalaufwendungen | 16,1 | 19,4 | 23,6 | 25,8 | 31,3 | 38,5 | 42,2 |
| Sonstige betriebliche Erträge | 0,8 | 1,7 | 0,9 | 0,7 | 0,8 | 0,8 | 0,8 |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | 5,2 | 6,1 | 6,8 | 6,8 | 9,8 | 12,0 | 12,7 |
| Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBITDA | 4,8 | 7,4 | 8,3 | 9,4 | 13,0 | 15,7 | 17,4 |
| Marge | 15,3 % | 17,9 % | 16,7 % | 17,8 % | 17,7 % | 17,3 % | 17,4 % |
| Abschreibungen auf Sachanlagen | 0,3 | 0,3 | 0,5 | 0,5 | 1,0 | 1,1 | 1,2 |
| EBITA | 4,6 | 7,1 | 7,8 | 8,9 | 12,0 | 14,6 | 16,2 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 2,7 | 5,0 | 4,7 | 4,5 |
| Goodwill-Abschreibung | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBIT | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 7,0 | 9,9 | 11,7 |
| Marge | 4,8 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,8 % | 9,5 % | 10,9 % | 11,7 % |
| EBIT adj. | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 8,2 | 11,1 | 12,9 |
| Zinserträge | 0,1 | 0,3 | 0,3 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,1 |
| Zinsaufwendungen | 0,3 | 0,3 | 0,2 | 0,2 | 0,4 | 0,3 | 0,2 |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBT | 1,4 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 6,6 | 9,6 | 11,6 |
| Marge | 4,3 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,7 % | 8,9 % | 10,6 % | 11,6 % |
| Steuern gesamt | 0,4 | 1,2 | 1,4 | 1,9 | 1,9 | 2,9 | 3,5 |
| Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,7 | 6,8 | 8,1 |
| Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,7 | 6,8 | 8,1 |
| Minderheitenanteile | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Nettoergebnis | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,7 | 6,8 | 8,1 |
| Marge | 3,1 % | 7,5 % | 7,1 % | 8,2 % | 6,3 % | 7,4 % | 8,1 % |
| Aktienanzahl (Durchschnittlich) | 5,1 | 5,3 | 5,9 | 6,3 | 6,3 | 6,3 | 6,3 |
| EPS | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,69 | 0,74 | 1,08 | 1,29 |
| EPS adj. | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,69 | 0,74 | 1,08 | 1,29 |
| *Adjustiert um: |
Guidance: 2014: Umsatz > EUR 60 Mio. und ein EBIT von ca. EUR 7 Mio.
Kennzahlen
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 85,5 % | ||||||
| 1,8 x | ||||||
| 87,0 x | ||||||
| 30,0 % | ||||||
| 27,0 % | ||||||
| 141.402 | 159.488 | 166.851 | 155.936 | 210.000 | 252.778 | 270.270 |
| 93,3 % n.a. 16,8 x 27,2 % 57,1 % |
87,0 % 5,9 x 29,1 x 28,1 % 47,1 % |
89,7 % 0,8 x 33,7 x 29,0 % 45,8 % |
89,7 % 4,1 x 45,7 x 30,2 % 51,1 % |
86,7 % 0,3 x 29,3 x 29,0 % 27,0 % |
86,2 % 1,8 x 52,5 x 30,0 % 18,6 % |
Quelle: Warburg Research
Ergebnis je Aktie
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Bilanz | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
| Aktiva | |||||||
| Immaterielle Vermögensgegenstände | 7,1 | 6,7 | 7,8 | 9,7 | 25,5 | 24,2 | 23,0 |
| davon übrige imm. VG | 1,0 | 0,7 | 0,6 | 0,5 | 13,1 | 11,8 | 10,7 |
| davon Geschäfts- oder Firmenwert | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 8,7 | 8,7 | 8,7 |
| Sachanlagen | 0,6 | 1,1 | 1,4 | 1,4 | 1,4 | 1,4 | 1,3 |
| Finanzanlagen | 1,9 | 0,9 | 0,7 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges langfristiges Vermögen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Anlagevermögen | 9,6 | 8,7 | 9,9 | 11,1 | 26,9 | 25,5 | 24,3 |
| Vorräte | 2,0 | 3,6 | 3,3 | 4,7 | 4,3 | 5,1 | 5,9 |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 6,8 | 8,3 | 9,8 | 10,0 | 14,1 | 17,5 | 19,2 |
| Liquide Mittel | 6,1 | 8,5 | 12,6 | 12,9 | 6,7 | 6,9 | 9,7 |
| Sonstiges kurzfristiges Vermögen | 1,7 | 1,7 | 2,3 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 |
| Umlaufvermögen | 16,7 | 22,2 | 28,0 | 29,1 | 26,6 | 31,0 | 36,3 |
| Bilanzsumme (Aktiva) | 26,3 | 31,0 | 37,9 | 40,2 | 53,5 | 56,6 | 60,6 |
| Passiva | |||||||
| Gezeichnetes Kapital | 5,6 | 5,6 | 6,4 | 6,4 | 6,4 | 6,4 | 6,4 |
| Kapitalrücklage | 1,7 | 1,7 | 4,4 | 4,4 | 4,4 | 4,4 | 4,4 |
| Gewinnrücklagen | 8,3 | 10,6 | 12,1 | 15,6 | 20,3 | 27,0 | 35,1 |
| Sonstige Eigenkapitalkomponenten | -0,8 | -0,8 | -0,8 | -0,3 | -6,4 | -8,1 | -9,7 |
| Buchwert | 14,9 | 17,2 | 22,2 | 26,2 | 24,7 | 29,7 | 36,3 |
| Anteile Dritter | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Eigenkapital | 15,0 | 17,2 | 22,2 | 26,1 | 24,6 | 29,7 | 36,2 |
| Rückstellungen gesamt | 1,3 | 1,7 | 3,0 | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 |
| davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen | 1,1 | 1,0 | 1,8 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 |
| Finanzverbindlichkeiten (gesamt) | 1,6 | 1,8 | 0,5 | 0,2 | 13,2 | 10,2 | 7,2 |
| davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen | 1,7 | 2,9 | 3,0 | 2,5 | 4,0 | 5,0 | 5,5 |
| Sonstige Verbindlichkeiten | 6,6 | 7,4 | 9,3 | 9,0 | 9,3 | 9,3 | 9,3 |
| Verbindlichkeiten | 11,3 | 13,8 | 15,7 | 14,1 | 28,9 | 26,9 | 24,4 |
| Bilanzsumme (Passiva) | 26,3 | 31,0 | 37,9 | 40,2 | 53,5 | 56,6 | 60,6 |
| Kennzahlen |
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitaleffizienz | |||||||
| Operating Assets Turnover | 4,1 x | 4,0 x | 4,2 x | 3,9 x | 4,7 x | 4,8 x | 4,8 x |
| Capital Employed Turnover | 2,7 x | 3,6 x | 4,2 x | 3,5 x | 2,2 x | 2,6 x | 2,8 x |
| ROA | 10,3 % | 35,1 % | 35,6 % | 38,9 % | 17,3 % | 26,4 % | 33,4 % |
| Kapitalverzinsung | |||||||
| ROCE (NOPAT) | 10,0 % | 26,5 % | 30,0 % | 32,4 % | 20,9 % | 20,7 % | 23,5 % |
| ROE | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 17,9 % | 18,3 % | 24,8 % | 24,6 % |
| Adj. ROE | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 17,9 % | 18,3 % | 24,8 % | 24,6 % |
| Bilanzqualität | |||||||
| Nettoverschuldung | -3,3 | -5,8 | -10,4 | -11,2 | 8,1 | 4,8 | -0,9 |
| Nettofinanzverschuldung | -4,5 | -6,8 | -12,1 | -12,7 | 6,6 | 3,3 | -2,4 |
| Net Gearing | -22,4 % | -33,5 % | -46,7 % | -42,9 % | 32,8 % | 16,2 % | -2,5 % |
| Net Fin. Debt / EBITDA | -92,7 % | -91,9 % | -146,5 % | -135,7 % | 50,5 % | 21,0 % | -13,9 % |
| Buchwert je Aktie | 2,9 | 3,2 | 3,7 | 4,2 | 3,9 | 4,7 | 5,8 |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 1,5 | 2,0 | 2,4 | 2,6 | -0,1 | 0,9 | 2,1 |
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Cash flow | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
| Jahresüberschuss/ -fehlbetrag | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,7 | 6,8 | 8,1 |
| Abschreibung Anlagevermögen | 0,3 | 0,3 | 0,5 | 0,5 | 1,0 | 1,1 | 1,2 |
| Amortisation Goodwill | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 2,7 | 5,0 | 4,7 | 4,5 |
| Veränderung langfristige Rückstellungen | 0,0 | 0,2 | 0,0 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen | 0,3 | 1,1 | 1,4 | 0,6 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow | 4,6 | 7,5 | 8,2 | 7,9 | 10,7 | 12,6 | 13,8 |
| Veränderung Vorräte | 0,2 | -0,8 | 0,3 | -1,3 | 0,4 | -0,8 | -0,8 |
| Veränderung Forderungen aus L+L | -3,5 | -0,2 | -1,8 | 1,1 | -4,1 | -3,4 | -1,7 |
| Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen | 0,0 | -0,2 | 1,1 | -1,8 | 1,5 | 1,0 | 0,5 |
| Veränderung sonstige Working Capital Posten | 2,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung Working Capital (gesamt) | -1,2 | -1,2 | -0,5 | -2,0 | -2,2 | -3,2 | -2,0 |
| Cash Flow aus operativer Tätigkeit | 3,4 | 6,3 | 7,8 | 5,9 | 8,4 | 9,4 | 11,8 |
| Investitionen in iAV | -2,9 | -2,4 | -3,9 | -4,6 | -3,7 | -3,7 | -3,7 |
| Investitionen in Sachanlagen | -0,2 | -0,7 | -0,7 | -0,5 | -1,0 | -1,1 | -1,1 |
| Zugänge aus Akquisitionen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -20,7 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzanlageninvestitionen | -1,3 | 0,6 | 0,2 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Erlöse aus Anlageabgängen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Investitionstätigkeit | -4,4 | -2,5 | -4,4 | -4,9 | -25,4 | -4,8 | -4,8 |
| Veränderung Finanzverbindlichkeiten | 1,2 | 0,0 | -1,2 | 0,0 | 13,0 | -3,0 | -3,0 |
| Dividende Vorjahr | 0,0 | -0,6 | -1,4 | -1,7 | -2,3 | -1,3 | -1,3 |
| Erwerb eigener Aktien | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 1,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Kapitalmaßnahmen | 0,5 | 0,0 | 3,5 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges | 0,0 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit | 1,7 | -0,8 | 0,9 | -0,4 | 10,7 | -4,3 | -4,3 |
| Veränderung liquide Mittel | 0,7 | 3,0 | 4,2 | 0,6 | -6,3 | 0,3 | 2,7 |
| Effekte aus Wechselkursänderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Endbestand liquide Mittel | 4,9 | 7,3 | 11,5 | 12,1 | 5,8 | 6,1 | 8,8 |
Kennzahlen
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitalfluss | |||||||
| FCF | 0,2 | 3,2 | 3,1 | 0,8 | 3,7 | 4,6 | 7,0 |
| Free Cash Flow / Umsatz | 0,7 % | 7,8 % | 6,4 % | 1,5 % | 5,1 % | 5,0 % | 7,0 % |
| Free Cash Flow Potential | 2,1 | 3,9 | 3,3 | 3,7 | 7,6 | 9,3 | 10,3 |
| Free Cash Flow / Umsatz | 0,7 % | 7,8 % | 6,4 % | 1,5 % | 5,1 % | 5,0 % | 7,0 % |
| Free Cash Flow / Jahresüberschuss | 23,0 % | 104,4 % | 89,3 % | 18,5 % | 79,9 % | 67,4 % | 86,5 % |
| Zinserträge / Avg. Cash | 2,1 % | 3,5 % | 2,4 % | 1,2 % | 0,0 % | 0,0 % | 1,2 % |
| Zinsaufwand / Avg. Debt | 30,7 % | 14,8 % | 21,9 % | 56,9 % | 6,6 % | 2,6 % | 2,3 % |
| Verwaltung von Finanzmitteln | |||||||
| Investitionsquote | 10,0 % | 7,5 % | 9,4 % | 9,8 % | 6,4 % | 5,3 % | 4,8 % |
| Maint. Capex / Umsatz | 7,5 % | 5,7 % | 7,1 % | 7,3 % | 4,8 % | 4,0 % | 3,6 % |
| CAPEX / Abschreibungen | 95,1 % | 99,2 % | 139,1 % | 162,5 % | 78,2 % | 82,8 % | 84,2 % |
| Avg. Working Capital / Umsatz | 18,7 % | 19,6 % | 19,6 % | 21,3 % | 18,1 % | 17,6 % | 18,6 % |
| Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL | 390,0 % | 290,4 % | 333,8 % | 396,0 % | 352,5 % | 350,0 % | 349,1 % |
| Vorratsumschlag | 4,5 x | 3,3 x | 4,5 x | 3,3 x | 5,4 x | 5,6 x | 5,3 x |
| Receivables collection period (Tage) | 78 | 74 | 73 | 70 | 70 | 70 | 70 |
| Payables payment period (Tage) | 70 | 86 | 72 | 61 | 62 | 63 | 64 |
| Cash conversion cycle (Tage) | 29 | 46 | 26 | 73 | 18 | 14 | 18 |
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
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| -1- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5% halten |
|---|---|
| -2- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt waren, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind |
| -3- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages betreuen |
| -4- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt haben, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging. Die Warburg Research GmbH bezieht eine indirekte Vergütung aus Investmentbanking Geschäften von M.M.Warburg & CO KGaA. |
| -5- | … mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat |
| -6- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen, regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate handeln |
| -7- | … oder der für dieses Unternehmen zuständige Analyst sonstige bedeutende finanzielle Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen haben, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen |
| Unternehmen | Disclosure | Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) |
|---|---|---|
| Softing | 5, 6 | http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE0005178008.htm |
ANLAGEEMPFEHLUNG
Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.
| -K- | Kaufen: | 12 Monaten steigt. | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| -H- | Halten: | 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten | |||||||
| -V- | Verkaufen: | 12 Monaten fällt. | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten | |||||||
| "-" | Empfehlung ausgesetzt: | Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 106 | 53 |
| Halten | 78 | 39 |
| Verkaufen | 12 | 6 |
| Empf. ausgesetzt | 3 | 2 |
| Gesamt | 199 | 100 |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …
… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen.
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 84 | 58 |
| Halten | 51 | 35 |
| Verkaufen | 7 | 5 |
| Empf. ausgesetzt | 2 | 1 |
| Gesamt | 144 | 100 |
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [SOFTING] AM [26.05.2014]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
RESEARCH
Klaus Schilling +49 40 3282-2664 Gudrun Bolsen +49 40 3282-2679 Dep. Head of Equity Sales, GER [email protected] Sales Trading [email protected]
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