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Softing AG — Investor Presentation 2013
Jul 27, 2013
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Investor Presentation
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(CDAX, Technology)
| Buy EUR 13,00 |
(EUR 11,50) | Wertindikatoren: DCF: FCF-Value Potential: |
EUR 12,90 11,90 |
Aktien Daten: Bloomberg: Reuters: ISIN: |
SYT GR SYTG DE0005178008 |
Beschreibung: Softwarelösungen (z.B. Fehlerdiagnose) für industrielle Anlagen und die Fahrzeugelektronik |
|
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Markt Snapshot: | EUR Mio. | Aktionäre: | Risikoprofil (WRe): | 2013e | |||
| Marktkapitalisierung: | 67,5 | Freefloat | 68,5 % | Beta: | 1,3 | ||
| Kurs | EUR 11,00 | Aktienanzahl (Mio.): | 6,1 | Trier Asset Mgmt | 26,7 % | KBV: | 2,9 x |
| Upside | 18,2 % | EV: | 55,5 | Eigene Aktien | 4,8 % | EK-Quote: | 61 % |
| Freefloat MC: | 46,2 | Net Fin. Debt / EBITDA: | -1,3 x | ||||
| Ø Trad. Vol. (30T): | 204,48 | Net Debt / EBITDA: | -1,2 x |
Weitere Margenexpansion; Schätzungen und Kursziel angehoben
| Berichtete Kennzahlen Q2/2013: | Kommentar zu den Kennzahlen: | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Figures in EUR m | Q2/13 | Q2/12 | yoy | 6M/13 | 6M/12 | yoy | Der Q2-Umsatz war stark, nach einer leichten Schwäche in Q1 |
| Sales | 13.3 | 11.6 | 14.7% | 25.5 | 24.2 | 5.5% | |
| EBIT | 1.7 | 1.2 | 40.6% | 3.1 | 2.4 | 28.3% | |
| margin | 12.7% | 10.3% | 12.1% | 10.0% | |||
Nach der Vorveröffentlichung von Softings Q2 Kernzahlen werden die Schätzungen angehoben.
- Softing konnte seine Profitabilität erneut steigern. Das Unternehmen berichtete einen höheren Umsatz bei Softwarelizenzen. Wir gehen davon aus, dass eine höhere Anzahl an F&E Personal in Rumänien ebenfalls zu dieser Entwicklung beigetragen hat.
- Das Segment Automotive Electronics generierte sogar ein stärkeres Q2 Umsatzwachstum als der Konzerndurchschnitt von 14,7%.
- Trotz einiger Schwächen in der deutschen Maschinenbauindustrie generierte das Segment Industrial Automation eine solide Performance, hauptsächlich aufgrund der Aktivitäten im Prozessautomatisierungsgeschäft (2/3 der Segmentsumsätze). Hier sollte Softing von den Investitionen in die Öl- und Gasindustrie (z.B. Fracking in den USA) profitiert haben. Das Unternehmen nannte Baker Hughes und ABB als Kunden, die zu dieser Entwicklung beigetragen haben; General Electric bestellte Softing-Produkte für Gasturbinensteuerungen.
- Das Umsatzwachstum hätte sogar stärker ausfallen können, da Softing aufgrund von Verzögerungen bei Komponenten einige der Aufträge nicht ausliefern konnte. Diese verzögerten Umsätze dürften im Vergleich zu den ersten sechs Monaten zu einer stärkeren zweiten Jahreshälfte führen. Die endgültigen Q2-Zahlen werden am 14. August veröffentlicht.
Das Kursziel wird von EUR 11,50 auf EUR 13 angehoben. Angesichts des Kurspotenzials von > 15% wird die Kaufempfehlung bestätigt.
| Schätzungsänderungen: | Kommentar zu den Änderungen: | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
2013e (alt) |
+ / - | 2014e (alt) |
+ / - | 2015e (alt) |
+ / - | Wir erwarten, dass Softing zukünftig die höheren Margen aufrecht erhält. |
| Umsatz | 54,0 | 0,0 % | 60,0 | 0,0 % | 66,0 | 0,0 % | |
| EBIT | 5,5 | 10,8 % | 6,6 | 1,8 % | 7,2 | 5,5 % | |
| EPS | 0,63 | 11,1 % | 0,77 | 2,6 % | 0,82 | 6,1 % |
| GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
CAGR (12-15e) |
2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 10,1 % | 23,7 | 31,7 | 41,1 | 49,4 | 54,0 | 60,0 | 66,0 | ||
| Veränd. Umsatz yoy | -29,1 % | 33,8 % | 29,9 % | 20,0 % | 9,3 % | 11,1 % | 10,0 % | |||
| Rohertragsmarge | 82,5 % | 80,0 % | 75,6 % | 76,3 % | 76,2 % | 74,0 % | 73,8 % | |||
| EBITDA | 12,9 % | 0,6 | 4,8 | 7,4 | 8,3 | 10,2 | 11,0 | 11,9 | ||
| Marge | 2,5 % | 15,3 % | 17,9 % | 16,7 % | 18,9 % | 18,3 % | 18,0 % | |||
| EBIT | 15,5 % | -2,5 | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,1 | 6,8 | 7,6 | ||
| Marge | -10,4 % | 4,8 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,3 % | 11,3 % | 11,5 % | |||
| Nettoergebnis | 15,2 % | -1,7 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,9 | 5,4 | ||
| EPS | 13,8 % | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,70 | 0,79 | 0,87 | ||
| EPS adj. | 13,8 % | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,70 | 0,79 | 0,87 | ||
| DPS | 9,0 % | 0,00 | 0,11 | 0,27 | 0,27 | 0,30 | 0,30 | 0,35 | ||
| Rel. Performance vs CDAX: | Dividendenrendite | 0,0 % | 4,7 % | 6,9 % | 4,6 % | 2,7 % | 2,7 % | 3,2 % | ||
| 1 Monat: | 6,7 % | FCFPS | -0,17 | 0,04 | 0,60 | 0,53 | 0,55 | 0,60 | 0,63 | |
| EV / Umsatz | 0,3 x | 0,3 x | 0,4 x | 0,5 x | 1,1 x | 1,0 x | 0,8 x | |||
| 6 Monate: | 37,0 % | EV / EBITDA | 13,1 x | 1,8 x | 2,0 x | 2,9 x | 5,8 x | 5,2 x | 4,6 x | |
| Jahresverlauf: | 50,5 % | EV / EBIT | n.a. | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 9,6 x | 8,4 x | 7,3 x | |
| Letzte 12 Monate: | 68,5 % | KGV | n.a. | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 15,7 x | 13,9 x | 12,6 x | |
| KGV ber. | n.a. | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 15,7 x | 13,9 x | 12,6 x | |||
| Unternehmenstermine: | FCF Yield Potential | -8,4 % | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 8,7 % | 10,2 % | 11,3 % | ||
| 14.08.13 | Q2 | Nettoverschuldung | -3,0 | -3,3 | -5,8 | -10,4 | -12,0 | -13,8 | -15,8 | |
| 11.09.13 | RS PAR | ROE | -11,5 % | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 18,6 % | 19,2 % | 19,2 % | |
| 15.11.13 | Q3 | ROCE (NOPAT) | -16,6 % | 10,0 % | 26,5 % | 30,0 % | 35,2 % | 38,4 % | 40,2 % | |
| Guidance: | 2013: EBIT-Steigerung um 10% | |||||||||
A n a l y s t / - i n Andreas Wolf [email protected] +49 40 309537-140
Unternehmenshintergrund
- Softing verfügt über Kompetenzen im Informationsaustausch zwischen unterschiedlichen Geräten, Sensoren, Anlagen und Softwarelösungen in automatisierten Abläufen. Die Geschäftstätigkeit umfasst zwei Segmente.
- Industrial Automation: Hard- und Softwarelösungen für den Austausch von Informationen in unterschiedlichsten Produktionsanlagen. Dazu zählen Montagelinien, chemische Anlagen, Öl- und Gasförderung oder Raffinerien.
- Automotive Electronics: Die Lösungen ermöglichen es Ingenieuren und Werkstätten, die Elektronik von PKW/LKW in der Entwicklungsphase/Produktion/bei der Reparatur zu testen und Fehler durch Datenauswertung zu erkennen.
- Die Lösungen im Segment Automotive kommen nicht im Fahrzeug selbst zum Einsatz, daher ergeben sich auch keine Rückruf-Risiken für die Gesellschaft.
- Softing fokussiert sich auf etablierte Standards und erreicht dadurch eine Abdeckung von ca. 70% des Marktes.
Wettbewerbsqualität
- Weltmarktführer bei Werkzeugen für das Erkennen von Fehlern in Produktionsanlagen (sog. Feldbusdiagnose).
- Europäischer Marktführer bei der Vernetzung von Produktionsanlagen untereinander als auch mit betriebswirtschaftlicher Software (sog. OPC-Produkte).
- Weltmarktführer bei Komponenten für den Austausch von Informationen in Gas- und Ölanlagen: Bei >50% aller weltweit registrierten Geräte, die in diesen Anlagen zum Einsatz kommen, sind Komponenten von Softing enthalten.
- Durch Mitarbeit in internationalen Gremien, die Standards für den Austausch von Informationen festlegen, wird eine kurze Time to Market erreicht.
- Die hohe Komplexität der Geschäftstätigkeit von Softing DIE Markteintrittsbarriere für potenzielle Wettbewerber.
| DCF Modell | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Detailplanung | Übergangsphase | Term. Value | ||||||||||||
| Kennzahlen in EUR Mio. | 2013e | 2014e | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e | 2024e | 2025e | |
| Umsatz | 54,0 | 60,0 | 66,0 | 71,0 | 75,5 | 79,6 | 83,2 | 86,5 | 89,4 | 91,9 | 94,1 | 96,0 | 97,9 | |
| Umsatzwachstum | 9,3 % | 11,1 % | 10,0 % | 7,5 % | 6,4 % | 5,4 % | 4,6 % | 3,9 % | 3,3 % | 2,8 % | 2,4 % | 2,0 % | 2,0 % | 2,0 % |
| EBIT | 6,1 | 6,8 | 7,6 | 8,2 | 8,7 | 9,1 | 9,6 | 9,9 | 10,3 | 10,6 | 10,8 | 11,0 | 11,3 | |
| EBIT-Marge | 11,3 % | 11,3 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | |
| Steuerquote (EBT) | 30,0 % | 29,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | |
| NOPAT | 4,3 | 4,8 | 5,3 | 5,7 | 6,1 | 6,4 | 6,7 | 7,0 | 7,2 | 7,4 | 7,6 | 7,7 | 7,9 | |
| Abschreibungen | 4,1 | 4,2 | 4,3 | 4,6 | 4,9 | 5,2 | 5,4 | 5,6 | 5,8 | 6,0 | 6,1 | 6,2 | 6,4 | |
| Abschreibungsquote | 7,6 % | 7,0 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | |
| Veränd. Rückstellungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,1 | -0,1 | |
| Liquiditätsveränderung | ||||||||||||||
| - Working Capital | 0,8 | 1,2 | 1,3 | 1,0 | 0,9 | 0,8 | 0,7 | 0,7 | 0,6 | 0,5 | 0,5 | 0,4 | 0,4 | |
| - Investitionen | 4,3 | 4,2 | 4,5 | 4,6 | 4,9 | 5,2 | 5,4 | 5,6 | 5,8 | 6,0 | 6,1 | 6,2 | 6,4 | |
| Investitionsquote | 8,0 % | 7,0 % | 6,8 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| Free Cash Flow (WACC Modell) |
3,3 | 3,6 | 3,8 | 4,9 | 5,2 | 5,6 | 5,9 | 6,3 | 6,6 | 6,8 | 7,1 | 7,3 | 7,4 | 8 |
| Barwert FCF | 3,3 | 3,3 | 3,2 | 3,7 | 3,6 | 3,5 | 3,4 | 3,2 | 3,1 | 2,9 | 2,8 | 2,6 | 2,4 | 32 |
| Anteil der Barwerte | 13,52 % | 42,92 % | 43,56 % | |||||||||||
| Modell-Parameter | Wertermittlung (Mio.) | |||||||||||||
| Herleitung WACC: | Herleitung Beta: | Barwerte bis 2025e | 41 | |||||||||||
| Terminal Value | 32 | |||||||||||||
| Fremdkapitalquote | 0,00 % | Finanzielle Stabilität | 1,30 | Zinstr. Verbindlichkeiten | 0 | |||||||||
| Fremdkapitalzins | 2,8 % | Liquidität | 1,50 | Pensionsrückstellungen | 2 | |||||||||
| Marktrendite | 8,00 % | Zyklizität | 1,30 | Hybridkapital | 0 | |||||||||
| Risikofreie Rendite | 2,50 % | Transparenz | 1,25 | Minderheiten | 0 | |||||||||
| Sonstiges | 1,00 | Marktwert v. Beteiligungen | 0 | |||||||||||
| Liquide Mittel | 13 | Aktienzahl (Mio.) | 6,4 | |||||||||||
| WACC | 9,86 % | Beta | 1,34 | Eigenkapitalwert | 83 | Wert je Aktie (EUR) | 12,88 | |||||||
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
| Ewiges Wachstum | Delta EBIT-Marge | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Beta WACC | 1,25 % | 1,50 % | 1,75 % | 2,00 % | 2,25 % | 2,50 % | 2,75 % | Beta WACC | -1,5 pp | -1,0 pp | -0,5 pp +0,0 pp | +0,5 pp | +1,0 pp | +1,5 pp | |
| 1,52 10,9 % | 11,26 | 11,35 | 11,45 | 11,56 | 11,67 | 11,80 | 11,92 | 1,52 10,9 % | 10,10 | 10,59 | 11,08 | 11,56 | 12,05 | 12,53 | 13,02 |
| 1,43 10,4 % | 11,82 | 11,93 | 12,05 | 12,18 | 12,31 | 12,46 | 12,61 | 1,43 10,4 % | 10,64 | 11,15 | 11,67 | 12,18 | 12,70 | 13,21 | 13,73 |
| 1,38 10,1 % | 12,13 | 12,25 | 12,38 | 12,52 | 12,67 | 12,82 | 12,99 | 1,38 10,1 % | 10,93 | 11,46 | 11,99 | 12,52 | 13,05 | 13,58 | 14,11 |
| 1,34 9,9 % | 12,45 | 12,59 | 12,73 | 12,88 | 13,04 | 13,21 | 13,40 | 1,34 9,9 % | 11,24 | 11,78 | 12,33 | 12,88 | 13,43 | 13,97 | 14,52 |
| 1,29 9,6 % | 12,80 | 12,94 | 13,10 | 13,26 | 13,44 | 13,63 | 13,83 | 1,29 9,6 % | 11,57 | 12,13 | 12,70 | 13,26 | 13,83 | 14,39 | 14,96 |
| 1,25 9,4 % | 13,16 | 13,32 | 13,49 | 13,67 | 13,87 | 14,08 | 14,30 | 1,25 9,4 % | 11,92 | 12,51 | 13,09 | 13,67 | 14,26 | 14,84 | 15,43 |
| 1,16 8,9 % | 13,97 | 14,16 | 14,37 | 14,59 | 14,83 | 15,08 | 15,36 | 1,16 8,9 % | 12,71 | 13,34 | 13,96 | 14,59 | 15,21 | 15,84 | 16,47 |
Die zyklische Komponente der Geschäftstätigkeit und die geringe Liquidität in der Aktie erhöhen die Kapitalkosten.
Unsere langfristige Margenschätzung liegt unter dem Ziel Softings von 10%.
Free Cash Flow Value Potential
Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.
| Angaben in EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,9 | 5,4 | |
| + Abschreibung + Amortisation | 3,1 | 3,3 | 3,1 | 3,3 | 4,1 | 4,2 | 4,3 | |
| - Zinsergebnis (netto) | -0,1 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | |
| - Erhaltungsinvestitionen | 1,9 | 2,4 | 2,3 | 3,5 | 3,2 | 3,2 | 3,4 | |
| + Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| = Free Cash Flow Potential | -0,7 | 2,1 | 3,9 | 3,3 | 5,1 | 5,8 | 6,2 | |
| Free Cash Flow Yield Potential | -8,4 % | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 8,7 % | 10,2 % | 11,3 % | |
| WACC | 9,86 % | 9,86 % | 9,86 % | 9,86 % | 9,86 % | 9,86 % | 9,86 % | |
| = Enterprise Value (EV) | 7,9 | 8,7 | 15,0 | 24,2 | 58,8 | 57,1 | 55,1 | |
| = Fair Enterprise Value | n.a. | 21,4 | 39,1 | 34,0 | 52,2 | 59,3 | 63,2 | |
| - Nettoverschuldung (Liquidität) | -12,1 | -12,1 | -12,1 | -12,1 | -13,8 | -15,5 | -17,5 | |
| - Pensionsverbindlichkeiten | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | |
| - Sonstige | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| - Marktwert Anteile Dritter | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| + Marktwert wichtiger Beteiligungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| = Faire Marktkapitalisierung | n.a. | 31,8 | 49,5 | 44,3 | 64,2 | 73,1 | 78,9 | |
| Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | |
| = Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) | n.a. | 5,18 | 8,06 | 7,23 | 10,47 | 11,91 | 12,86 | |
| Premium (-) / Discount (+) in % | -4,9 % | 8,3 % | 16,9 % | |||||
| Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) | ||||||||
| 12,86 % | n.a. | 4,37 | 6,57 | 5,93 | 8,48 | 9,66 | 10,46 | |
| 11,86 % | n.a. | 4,59 | 6,99 | 6,29 | 9,03 | 10,28 | 11,13 | |
| 10,86 % | n.a. | 4,86 | 7,47 | 6,72 | 9,68 | 11,02 | 11,91 | |
| WACC | 9,86 % | n.a. | 5,18 | 8,06 | 7,23 | 10,47 | 11,91 | 12,86 |
| 8,86 % | n.a. | 5,58 | 8,78 | 7,85 | 11,43 | 13,00 | 14,02 | |
| 7,86 % | n.a. | 6,07 | 9,68 | 8,64 | 12,63 | 14,37 | 15,48 | |
| 6,86 % | n.a. | 6,71 | 10,85 | 9,65 | 14,19 | 16,14 | 17,37 |
Aktivierte Eigenleistungen sind ein wesentlicher Bestandteil der CAPEX.
Die Ergebnisqualität hat sich über die letzten Jahre deutlich verbessert.
Zunehmender Anteil von Software-Umsätzen sollte sich positiv auf den FCF-Value auswirken.
Wertermittlung 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e KBV 0,8 x 0,8 x 1,2 x 1,6 x 2,9 x 2,7 x 2,4 x Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 1,24 1,52 1,96 2,43 2,71 3,19 3,72 EV / Umsatz 0,3 x 0,3 x 0,4 x 0,5 x 1,1 x 1,0 x 0,8 x EV / EBITDA 13,1 x 1,8 x 2,0 x 2,9 x 5,8 x 5,2 x 4,6 x EV / EBIT n.a. 5,7 x 3,5 x 4,9 x 9,6 x 8,4 x 7,3 x EV / EBIT adj.* n.a. 5,7 x 3,5 x 4,9 x 9,6 x 8,4 x 7,3 x Kurs / FCF n.a. 53,0 x 6,5 x 11,0 x 20,0 x 18,5 x 17,5 x KGV n.a. 12,4 x 6,7 x 9,9 x 15,7 x 13,9 x 12,6 x KGV ber.* n.a. 12,4 x 6,7 x 9,9 x 15,7 x 13,9 x 12,6 x Dividendenrendite 0,0 % 4,7 % 6,9 % 4,6 % 2,7 % 2,7 % 3,2 % Free Cash Flow Yield Potential -8,4 % 24,3 % 25,6 % 13,8 % 8,7 % 10,2 % 11,3 % *Adjustiert um: -
Unternehmensspezifische Kennzahlen 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e Auftragseingang n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. book-to-bill n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Auftragsbestand n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
GuV
| In EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 23,7 | 31,7 | 41,1 | 49,4 | 54,0 | 60,0 | 66,0 |
| Veränd. Umsatz yoy | -29,1 % | 33,8 % | 29,9 % | 20,0 % | 9,3 % | 11,1 % | 10,0 % |
| Bestandsveränderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Aktivierte Eigenleistungen | 2,2 | 2,7 | 2,0 | 3,2 | 2,9 | 2,7 | 2,9 |
| Gesamterlöse | 25,8 | 34,4 | 43,2 | 52,6 | 56,9 | 62,7 | 68,9 |
| Materialaufwand | 6,3 | 9,1 | 12,1 | 14,9 | 15,8 | 18,3 | 20,2 |
| Rohertrag | 19,5 | 25,3 | 31,1 | 37,7 | 41,1 | 44,4 | 48,7 |
| Rohertragsmarge | 82,5 % | 80,0 % | 75,6 % | 76,3 % | 76,2 % | 74,0 % | 73,8 % |
| Personalaufwendungen | 14,9 | 16,1 | 19,4 | 23,6 | 24,7 | 26,2 | 28,8 |
| Sonstige betriebliche Erträge | 0,8 | 0,8 | 1,7 | 0,9 | 0,8 | 0,8 | 0,8 |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | 4,8 | 5,2 | 6,1 | 6,8 | 7,0 | 8,0 | 8,8 |
| Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBITDA | 0,6 | 4,8 | 7,4 | 8,3 | 10,2 | 11,0 | 11,9 |
| Marge | 2,5 % | 15,3 % | 17,9 % | 16,7 % | 18,9 % | 18,3 % | 18,0 % |
| Abschreibungen auf Sachanlagen | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,5 | 0,9 | 1,0 | 1,1 |
| EBITA | 0,3 | 4,6 | 7,1 | 7,8 | 9,3 | 10,0 | 10,8 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 2,4 | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 3,2 | 3,2 | 3,2 |
| Goodwill-Abschreibung | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBIT | -2,5 | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,1 | 6,8 | 7,6 |
| Marge | -10,4 % | 4,8 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,3 % | 11,3 % | 11,5 % |
| EBIT adj. | -2,5 | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,1 | 6,8 | 7,6 |
| Zinserträge | 0,1 | 0,1 | 0,3 | 0,3 | 0,1 | 0,1 | 0,1 |
| Zinsaufwendungen | 0,2 | 0,3 | 0,3 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBT | -2,5 | 1,4 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 6,9 | 7,7 |
| Marge | -10,7 % | 4,3 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,5 % | 11,4 % | 11,6 % |
| Steuern gesamt | -0,7 | 0,4 | 1,2 | 1,4 | 1,9 | 2,0 | 2,3 |
| Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,9 | 5,4 |
| Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,9 | 5,4 |
| Minderheitenanteile | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Nettoergebnis | -1,7 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,9 | 5,4 |
| Marge | -7,1 % | 3,1 % | 7,5 % | 7,1 % | 8,1 % | 8,1 % | 8,1 % |
| Aktienanzahl (Durchschnittlich) | 5,1 | 5,1 | 5,3 | 5,9 | 6,2 | 6,2 | 6,2 |
| EPS | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,70 | 0,79 | 0,87 |
| EPS adj. | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,70 | 0,79 | 0,87 |
| *Adjustiert um: - |
Guidance: 2013: EBIT-Steigerung um 10%
Kennzahlen
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Betriebliche Aufwendungen / Umsatz | 106,6 % | 93,3 % | 87,0 % | 89,7 % | 86,4 % | 86,2 % | 86,4 % |
| Operating Leverage | n.a. | n.a. | 5,9 x | 0,8 x | 2,6 x | 1,0 x | 1,2 x |
| EBITDA / Interest expenses | 3,6 x | 16,8 x | 29,1 x | 33,7 x | n.a. | n.a. | n.a. |
| Steuerquote (EBT) | 27,0 % | 27,2 % | 28,1 % | 29,0 % | 30,0 % | 29,0 % | 30,0 % |
| Ausschüttungsquote | 0,0 % | 57,1 % | 47,1 % | 45,8 % | 42,8 % | 38,2 % | 40,4 % |
| Umsatz je Mitarbeiter | 104.251 | 141.402 | 159.488 | 166.851 | 168.750 | 176.471 | 188.571 |
Ergebnis je Aktie
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Bilanz | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
| Aktiva | |||||||
| Immaterielle Vermögensgegenstände | 7,2 | 7,1 | 6,7 | 7,8 | 7,7 | 6,6 | 6,5 |
| davon übrige imm. VG | 1,3 | 1,0 | 0,7 | 0,6 | 0,5 | 0,4 | 0,4 |
| davon Geschäfts- oder Firmenwert | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 |
| Sachanlagen | 0,7 | 0,6 | 1,1 | 1,4 | 1,4 | 1,3 | 1,3 |
| Finanzanlagen | 1,1 | 1,9 | 0,9 | 0,7 | 0,7 | 0,7 | 0,7 |
| Sonstiges langfristiges Vermögen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Anlagevermögen | 9,0 | 9,6 | 8,7 | 9,9 | 9,8 | 8,6 | 8,5 |
| Vorräte | 2,2 | 2,0 | 3,6 | 3,3 | 3,6 | 4,0 | 4,4 |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 4,1 | 6,8 | 8,3 | 9,8 | 10,4 | 11,5 | 12,7 |
| Liquide Mittel | 4,2 | 6,1 | 8,5 | 12,6 | 14,3 | 16,0 | 18,0 |
| Sonstiges kurzfristiges Vermögen | 2,0 | 1,7 | 1,7 | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 |
| Umlaufvermögen | 12,5 | 16,7 | 22,2 | 28,0 | 30,5 | 33,8 | 37,3 |
| Bilanzsumme (Aktiva) | 21,5 | 26,3 | 31,0 | 37,9 | 40,3 | 42,4 | 45,9 |
| Passiva | |||||||
| Gezeichnetes Kapital | 5,6 | 5,6 | 5,6 | 6,4 | 6,4 | 6,4 | 6,4 |
| Kapitalrücklage | 1,7 | 1,7 | 1,7 | 4,4 | 4,4 | 4,4 | 4,4 |
| Gewinnrücklagen | 7,5 | 8,3 | 10,6 | 12,1 | 16,5 | 21,3 | 26,7 |
| Sonstige Eigenkapitalkomponenten | -1,3 | -0,8 | -0,8 | -0,8 | -2,8 | -5,8 | -8,0 |
| Buchwert | 13,5 | 14,9 | 17,2 | 22,2 | 24,5 | 26,3 | 29,6 |
| Anteile Dritter | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Eigenkapital | 13,6 | 15,0 | 17,2 | 22,2 | 24,5 | 26,3 | 29,6 |
| Rückstellungen gesamt | 1,3 | 1,3 | 1,7 | 3,0 | 3,0 | 3,0 | 3,0 |
| davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen | 1,0 | 1,1 | 1,0 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 |
| Finanzverbindlichkeiten (gesamt) | 0,2 | 1,6 | 1,8 | 0,5 | 0,5 | 0,5 | 0,5 |
| davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen | 1,6 | 1,7 | 2,9 | 3,0 | 3,0 | 3,3 | 3,6 |
| Sonstige Verbindlichkeiten | 4,9 | 6,6 | 7,4 | 9,3 | 9,3 | 9,3 | 9,3 |
| Verbindlichkeiten | 7,9 | 11,3 | 13,8 | 15,7 | 15,8 | 16,1 | 16,4 |
| Bilanzsumme (Passiva) | 21,5 | 26,3 | 31,0 | 37,9 | 40,3 | 42,4 | 45,9 |
Kennzahlen
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitaleffizienz | |||||||
| Operating Assets Turnover | 4,4 x | 4,1 x | 4,0 x | 4,2 x | 4,4 x | 4,4 x | 4,5 x |
| Capital Employed Turnover | 2,2 x | 2,7 x | 3,6 x | 4,2 x | 4,3 x | 4,8 x | 4,8 x |
| ROA | -18,6 % | 10,3 % | 35,1 % | 35,6 % | 44,5 % | 56,7 % | 63,2 % |
| Kapitalverzinsung | |||||||
| ROCE (NOPAT) | -16,6 % | 10,0 % | 26,5 % | 30,0 % | 35,2 % | 38,4 % | 40,2 % |
| ROE | -11,5 % | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 18,6 % | 19,2 % | 19,2 % |
| Adj. ROE | -11,5 % | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 18,6 % | 19,2 % | 19,2 % |
| Bilanzqualität | |||||||
| Nettoverschuldung | -3,0 | -3,3 | -5,8 | -10,4 | -12,0 | -13,8 | -15,8 |
| Nettofinanzverschuldung | -3,9 | -4,5 | -6,8 | -12,1 | -13,8 | -15,5 | -17,5 |
| Net Gearing | -21,7 % | -22,4 % | -33,5 % | -46,7 % | -49,1 % | -52,3 % | -53,2 % |
| Net Fin. Debt / EBITDA | -654,8 % | -92,7 % | -91,9 % | -146,5 % | -134,6 % | -141,4 % | -147,0 % |
| Buchwert je Aktie | 2,6 | 2,9 | 3,2 | 3,7 | 4,0 | 4,2 | 4,8 |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 1,2 | 1,5 | 2,0 | 2,4 | 2,7 | 3,2 | 3,7 |
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Cash flow | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
| Jahresüberschuss/ -fehlbetrag | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,9 | 5,4 |
| Abschreibung Anlagevermögen | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,5 | 0,9 | 1,0 | 1,1 |
| Amortisation Goodwill | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 2,4 | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 3,2 | 3,2 | 3,2 |
| Veränderung langfristige Rückstellungen | 0,0 | 0,0 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen | -0,7 | 0,3 | 1,1 | 1,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow | 0,5 | 4,6 | 7,5 | 8,2 | 8,5 | 9,1 | 9,7 |
| Veränderung Vorräte | 0,3 | 0,2 | -0,8 | 0,3 | -0,3 | -0,4 | -0,4 |
| Veränderung Forderungen aus L+L | 1,8 | -3,5 | -0,2 | -1,8 | -0,6 | -1,1 | -1,2 |
| Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen | 0,0 | 0,0 | -0,2 | 1,1 | 0,1 | 0,3 | 0,3 |
| Veränderung sonstige Working Capital Posten | -0,9 | 2,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung Working Capital (gesamt) | 1,2 | -1,2 | -1,2 | -0,5 | -0,8 | -1,2 | -1,3 |
| Cash Flow aus operativer Tätigkeit | 1,7 | 3,4 | 6,3 | 7,8 | 7,7 | 7,9 | 8,4 |
| Investitionen in iAV | -2,4 | -2,9 | -2,4 | -3,9 | -3,4 | -3,2 | -3,4 |
| Investitionen in Sachanlagen | -0,1 | -0,2 | -0,7 | -0,7 | -0,9 | -1,0 | -1,1 |
| Zugänge aus Akquisitionen | -0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzanlageninvestitionen | 0,0 | -1,3 | 0,6 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Erlöse aus Anlageabgängen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Investitionstätigkeit | -2,9 | -4,4 | -2,5 | -4,4 | -4,3 | -4,2 | -4,5 |
| Veränderung Finanzverbindlichkeiten | 0,0 | 1,2 | 0,0 | -1,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Dividende Vorjahr | 0,0 | 0,0 | -0,6 | -1,4 | -1,7 | -1,9 | -1,9 |
| Erwerb eigener Aktien | -0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Kapitalmaßnahmen | 0,0 | 0,5 | 0,0 | 3,5 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit | -0,3 | 1,7 | -0,8 | 0,9 | -1,7 | -1,9 | -1,9 |
| Veränderung liquide Mittel | -1,4 | 0,7 | 3,0 | 4,2 | 1,7 | 1,8 | 2,0 |
| Effekte aus Wechselkursänderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Endbestand liquide Mittel | 4,1 | 4,9 | 7,3 | 11,5 | 13,2 | 14,9 | 16,9 |
Kennzahlen
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitalfluss | |||||||
| Free Cash Flow | -0,9 | 0,2 | 3,2 | 3,1 | 3,4 | 3,7 | 3,9 |
| Free Cash Flow / Umsatz | -3,7 % | 0,7 % | 7,8 % | 6,4 % | 6,3 % | 6,2 % | 5,9 % |
| Free Cash Flow Potential | -0,7 | 2,1 | 3,9 | 3,3 | 5,1 | 5,8 | 6,2 |
| Free Cash Flow / Umsatz | -3,7 % | 0,7 % | 7,8 % | 6,4 % | 6,3 % | 6,2 % | 5,9 % |
| Free Cash Flow / Jahresüberschuss | 52,3 % | 23,0 % | 104,4 % | 89,3 % | 78,4 % | 75,8 % | 72,5 % |
| Zinserträge / Avg. Cash | 2,0 % | 2,1 % | 3,5 % | 2,4 % | 0,7 % | 0,7 % | 0,6 % |
| Zinsaufwand / Avg. Debt | 144,3 % | 30,7 % | 14,8 % | 21,9 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Verwaltung von Finanzmitteln | |||||||
| Investitionsquote | 11,0 % | 10,0 % | 7,5 % | 9,4 % | 8,0 % | 7,0 % | 6,8 % |
| Maint. Capex / Umsatz | 8,2 % | 7,5 % | 5,7 % | 7,1 % | 6,0 % | 5,3 % | 5,1 % |
| CAPEX / Abschreibungen | 84,7 % | 95,1 % | 99,2 % | 139,1 % | 104,4 % | 99,5 % | 104,1 % |
| Avg. Working Capital / Umsatz | 24,7 % | 18,7 % | 19,6 % | 19,6 % | 19,7 % | 19,3 % | 19,5 % |
| Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL | 261,3 % | 390,0 % | 290,4 % | 333,8 % | 346,7 % | 348,5 % | 352,8 % |
| Vorratsumschlag | 2,8 x | 4,5 x | 3,3 x | 4,5 x | 4,4 x | 4,6 x | 4,6 x |
| Receivables collection period (Tage) | 63 | 78 | 74 | 73 | 70 | 70 | 70 |
| Payables payment period (Tage) | 91 | 70 | 86 | 72 | 69 | 66 | 65 |
| Cash conversion cycle (Tage) | 60 | 29 | 46 | 26 | 30 | 29 | 30 |
Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
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| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 110 | 56 |
| Halten | 74 | 38 |
| Verkaufen | 9 | 5 |
| Empf. ausgesetzt | 4 | 2 |
| Gesamt | 197 | 100 |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …
… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen.
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 98 | 63 |
| Halten | 51 | 33 |
| Verkaufen | 4 | 3 |
| Empf. ausgesetzt | 3 | 2 |
| Gesamt | 156 | 100 |
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [SOFTING] AM [23.07.2013]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
RESEARCH
Klaus Schilling +49 40 3282-2664 Gudrun Bolsen +49 40 3282-2679 Dep. Head of Equity Sales, GER [email protected] Sales Trading [email protected]
Marie-Therese Grübner +49 40 3282-2630 Jörg Treptow +49 40 3262-2658
Philipp Stumpfegger +49 40 3282-2635
Henner Rüschmeier +49 40 309537-270 Jochen Reichert +49 40 309537-130
Retail, Consumer Goods [email protected] Automobiles, Car Suppliers [email protected]
Andreas Pläsier +49 40 309537-246 Banks, Financial Services [email protected]
Scandinavia, Spain [email protected] Sales Trading [email protected]
United Kingdom [email protected] Sales Trading [email protected]
France [email protected] Sales Trading [email protected]
Michael Kriszun +49 40 3282-2695 United Kingdom [email protected] Support
Marc Niemann +49 40 3282-2660 Katharina Bruns +49 40 3282-2694 Germany [email protected] Roadshow/Marketing [email protected]
Dirk Rosenfelder +49 40 3282-2692 Austria, Switzerland [email protected]
Australia, United Kingdom [email protected]
SALES SALES TRADING
MACRO RESEARCH
Roland Rapelius +49 40 309537-220 Malte Räther +49 40 309537-185 Head of Research [email protected] Technology, Telco, Internet [email protected]
Head of Research hrueschmeier @warburg-research.com Telco, Internet, Media [email protected]
Christian Cohrs +49 40 309537-175 Christopher Rodler +49 40 309537-290 Engineering, Logistics [email protected] Utilities [email protected]
Felix Ellmann +49 40 309537-120 Malte Schaumann +49 40 309537-170 Software, IT [email protected] Technology [email protected]
Jörg Philipp Frey +49 40 309537-258 Susanne Schwartze +49 40 309537-155 Retail, Consumer Goods [email protected] Telco, Internet, Media [email protected]
Ulrich Huwald +49 40 309537-255 Oliver Schwarz +49 40 309537-250 Health Care, Pharma [email protected] Chemicals, Agriculture [email protected]
Thilo Kleibauer +49 40 309537-257 Marc-René Tonn +49 40 309537-259
Torsten Klingner +49 40 309537-260 Björn Voss +49 40 309537-254 Real Estate [email protected] Steel, Car Suppliers [email protected]
Eggert Kuls +49 40 309537-256 Andreas Wolf +49 40 309537-140 Engineering [email protected] Software, IT [email protected]
Frank Laser +49 40 309537-235 Stephan Wulf +49 40 309537-150 Construction, Industrials [email protected] Utilities [email protected]
Holger Nass +49 40 3282-2669 Oliver Merckel +49 40 3282-2634 Head of Equity Sales, USA [email protected] Head of Sales Trading [email protected]
Christian Alisch +49 40 3282-2667 Bastian Quast +49 40 3282-2701
Tim Beckmann +49 40 3282-2665 Patrick Schepelmann +49 40 3282-2700 United Kingdom [email protected] Sales Trading [email protected]
Matthias Fritsch +49 40 3282-2696 Thekla Struve +49 40 3282-2668
Carsten Klude +49 40 3282-2572 Macro Research [email protected]
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