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Softing AG — Investor Presentation 2013
Aug 18, 2013
405_rns_2013-08-18_867c04ab-c605-46d2-b05b-127005e7201e.pdf
Investor Presentation
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(CDAX, Technology)
| Wertindikatoren: | EUR | Aktien Daten: | Beschreibung: | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Buy | DCF: | 12,90 | Bloomberg: | SYT GR | Softwarelösungen (z.B. | ||
| FCF-Value Potential: | 11,90 | Reuters: | SYTG | Fehlerdiagnose) für industrielle | |||
| EUR 13,00 | ISIN: | DE0005178008 | Anlagen und die Fahrzeugelektronik | ||||
| Markt Snapshot: | EUR Mio. | Aktionäre: | Risikoprofil (WRe): | 2013e | |||
| Marktkapitalisierung: | 65,3 | Freefloat | 68,5 % | Beta: | 1,3 | ||
| Kurs | EUR 10,65 | Aktienanzahl (Mio.): | 6,1 | Trier Asset Mgmt | 26,7 % | KBV: | 2,8 x |
| Upside | 22,1 % | EV: | 53,3 | Eigene Aktien | 4,8 % | EK-Quote: | 61 % |
| Freefloat MC: | 44,8 | Net Fin. Debt / EBITDA: | -1,3 x | ||||
| Ø Trad. Vol. (30T): | 127,15 | Net Debt / EBITDA: | -1,2 x |
Management erhöht Guidance in Erwartung eines starken H2
| Berichtete Kennzahlen Q2/2013: | Kommentar zu den Kennzahlen: | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Figures in EUR m | Q2/13 | Q2/13e | Q2/12 | yoy | 6M/13 | 6M/12 | yoy | Industrial Automation: EUR 6,3 Mio. (-3,2% yoy; WRe: EUR 13,9 Mio.) |
| Sales | 13.3 | 13.3 | 11.6 | 14.7% | 25.5 | 24.2 | 5.5% | Automotive Electronics : EUR 7,1 Mio. (+37% yoy ; WRe : EUR 6,1 Mio.) |
| EBITDA | 2.6 | 2.5 | 2.1 | 23.6% | 4.8 | 4.1 | 18.1% | Vorläufige Umsatz- und EBIT-Zahlen wurden bereits veröffentlicht; |
| margin | 19.1% | 18.8% | 17.7% | 18.8% | 16.8% | EBITDA entspricht den Schätzungen | ||
| EBIT | 1.7 | 1.7 | 1.2 | 42.0% | 3.1 | 2.4 | 29.0% | Da der Q2-Steuersatz bei 37% lag (vs. 20,9% in Q1), wurden unsere |
| margin | 12.8% | 12.8% | 10.3% | 12.2% | 10.0% | EPS-Schätzungen nicht erreicht | ||
| EPS in EUR | 0.17 | 0.19 | 0.14 | 21.4% | 0.35 | 0.30 | 16.7% |
Softing hat die endgültigen Q2 Zahlen veröffentlicht, die die vorläufigen Zahlen bestätigten.
- Im Segment Automotive Electronics trug der Fokus auf hochmargige Produkte und Projekte zu einer Steigerung der Profitabilität bei. Das Management geht davon aus, dass die Margen in diesem Segment weiterhin auf einem hohen Niveau bleiben, da neue Gerätegenerationen und Softwareversionen deutlich zum zukünftigen Umsatz beitragen sollten. Darüber hinaus verwies das Management auf eine starke Pipeline in diesem Segment. Mehrere Projekte könnten in 2014 und 2015 zu einem Umsatzbeitrag in Höhe eines mittleren siebenstelligen Betrages führen.
- Das Segment Industrial Automation profitierte von einer gestiegenen Nachfrage im Bereich Fabrikautomation, insbesondere in Italien und im Bereich Prozessautomatisierung in den USA sowie in Asien. Die zweite Jahreshälfte sollte signifikante Aufträge und Umsatzwachstum aufweisen. Das sollte einen positiven Newsflow zukünftig unterstützen.
Der Free Cashflow lag im ersten Halbjahr bei EUR 1,1 Mio. vs. EUR 3,4 Mio. vor einem Jahr. Der Rückgang ist hauptsächlich auf Schwankungen im Working Capital sowie höhere Investitionen für zukünftiges Wachstum zurückzuführen.
Unsere Wachstumsschätzungen werden unterstrichen durch die angehobene Guidance. Das Management erwartet nun einen Umsatz von über EUR 55 Mio. und ein EBIT von EUR 6 Mio. oder darüber (zuvor wurde ein EBIT-Anstieg von 10% erwartet). Diese neue Guidance liegt leicht über unserer Umsatzprognose und unterstützt die EBIT-Schätzung. Unsere Schätzungen könnten sich jedoch als zu vorsichtig erweisen, da das Management in der Vergangenheit häufig seine Guidance übertreffen konnte.
Die Kaufempfehlung sowie das Kursziel von EUR 13 werden bestätigt.
| GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
CAGR (12-15e) |
2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 10,1 % | 23,7 | 31,7 | 41,1 | 49,4 | 54,0 | 60,0 | 66,0 | ||
| Veränd. Umsatz yoy | -29,1 % | 33,8 % | 29,9 % | 20,0 % | 9,3 % | 11,1 % | 10,0 % | |||
| Rohertragsmarge | 82,5 % | 80,0 % | 75,6 % | 76,3 % | 76,2 % | 74,0 % | 73,8 % | |||
| EBITDA | 12,9 % | 0,6 | 4,8 | 7,4 | 8,3 | 10,2 | 11,0 | 11,9 | ||
| Marge | 2,5 % | 15,3 % | 17,9 % | 16,7 % | 18,9 % | 18,3 % | 18,0 % | |||
| EBIT | 15,5 % | -2,5 | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,1 | 6,8 | 7,6 | ||
| Marge | -10,4 % | 4,8 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,3 % | 11,3 % | 11,5 % | |||
| Nettoergebnis | 15,2 % | -1,7 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,9 | 5,4 | ||
| EPS | 13,8 % | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,70 | 0,79 | 0,87 | ||
| EPS adj. | 13,8 % | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,70 | 0,79 | 0,87 | ||
| DPS | 9,0 % | 0,00 | 0,11 | 0,27 | 0,27 | 0,30 | 0,30 | 0,35 | ||
| Rel. Performance vs CDAX: | Dividendenrendite | 0,0 % | 4,7 % | 6,9 % | 4,6 % | 2,8 % | 2,8 % | 3,3 % | ||
| 1 Monat: | -8,3 % | FCFPS | -0,17 | 0,04 | 0,60 | 0,53 | 0,55 | 0,60 | 0,63 | |
| EV / Umsatz | 0,3 x | 0,3 x | 0,4 x | 0,5 x | 1,0 x | 0,9 x | 0,8 x | |||
| 6 Monate: | 32,6 % | EV / EBITDA | 13,1 x | 1,8 x | 2,0 x | 2,9 x | 5,5 x | 5,0 x | 4,4 x | |
| Jahresverlauf: | 43,2 % | EV / EBIT | n.a. | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 9,3 x | 8,1 x | 7,0 x | |
| Letzte 12 Monate: | 55,5 % | KGV | n.a. | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 15,2 x | 13,5 x | 12,2 x | |
| KGV ber. | n.a. | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 15,2 x | 13,5 x | 12,2 x | |||
| Unternehmenstermine: | FCF Yield Potential | -8,4 % | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 9,1 % | 10,7 % | 11,8 % | ||
| 11.09.13 | RS PAR | Nettoverschuldung | -3,0 | -3,3 | -5,8 | -10,4 | -12,0 | -13,8 | -15,8 | |
| 15.11.13 | Q3 | ROE | -11,5 % | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 18,6 % | 19,2 % | 19,2 % | |
| ROCE (NOPAT) | -16,6 % | 10,0 % | 26,5 % | 30,0 % | 35,2 % | 38,4 % | 40,2 % | |||
| Guidance: | 2013: Umsatz von mehr als EUR 55 Mio. und ein EBIT von EUR 6 Mio. oder darüber. |
A n a l y s t / - i n Andreas Wolf [email protected] +49 40 309537-140
Unternehmenshintergrund
- Softing verfügt über Kompetenzen im Informationsaustausch zwischen unterschiedlichen Geräten, Sensoren, Anlagen und Softwarelösungen in automatisierten Abläufen. Die Geschäftstätigkeit umfasst zwei Segmente.
- Industrial Automation: Hard- und Softwarelösungen für den Austausch von Informationen in unterschiedlichsten Produktionsanlagen. Dazu zählen Montagelinien, chemische Anlagen, Öl- und Gasförderung oder Raffinerien.
- Automotive Electronics: Die Lösungen ermöglichen es Ingenieuren und Werkstätten, die Elektronik von PKW/LKW in der Entwicklungsphase/Produktion/bei der Reparatur zu testen und Fehler durch Datenauswertung zu erkennen.
- Die Lösungen im Segment Automotive kommen nicht im Fahrzeug selbst zum Einsatz, daher ergeben sich auch keine Rückruf-Risiken für die Gesellschaft.
- Softing fokussiert sich auf etablierte Standards und erreicht dadurch eine Abdeckung von ca. 70% des Marktes.
Wettbewerbsqualität
- Weltmarktführer bei Werkzeugen für das Erkennen von Fehlern in Produktionsanlagen (sog. Feldbusdiagnose).
- Europäischer Marktführer bei der Vernetzung von Produktionsanlagen untereinander als auch mit betriebswirtschaftlicher Software (sog. OPC-Produkte).
- Weltmarktführer bei Komponenten für den Austausch von Informationen in Gas- und Ölanlagen: Bei >50% aller weltweit registrierten Geräte, die in diesen Anlagen zum Einsatz kommen, sind Komponenten von Softing enthalten.
- Durch Mitarbeit in internationalen Gremien, die Standards für den Austausch von Informationen festlegen, wird eine kurze Time to Market erreicht.
- Die hohe Komplexität der Geschäftstätigkeit von Softing DIE Markteintrittsbarriere für potenzielle Wettbewerber.
| DCF Modell | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Detailplanung | Übergangsphase | Term. Value | ||||||||||||
| Kennzahlen in EUR Mio. | 2013e | 2014e | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e | 2024e | 2025e | |
| Umsatz | 54,0 | 60,0 | 66,0 | 71,0 | 75,5 | 79,6 | 83,2 | 86,5 | 89,4 | 91,9 | 94,1 | 96,0 | 97,9 | |
| Umsatzwachstum | 9,3 % | 11,1 % | 10,0 % | 7,5 % | 6,4 % | 5,4 % | 4,6 % | 3,9 % | 3,3 % | 2,8 % | 2,4 % | 2,0 % | 2,0 % | 2,0 % |
| EBIT | 6,1 | 6,8 | 7,6 | 8,2 | 8,7 | 9,1 | 9,6 | 9,9 | 10,3 | 10,6 | 10,8 | 11,0 | 11,3 | |
| EBIT-Marge | 11,3 % | 11,3 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | 11,5 % | |
| Steuerquote (EBT) | 30,0 % | 29,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | |
| NOPAT | 4,3 | 4,8 | 5,3 | 5,7 | 6,1 | 6,4 | 6,7 | 7,0 | 7,2 | 7,4 | 7,6 | 7,7 | 7,9 | |
| Abschreibungen | 4,1 | 4,2 | 4,3 | 4,6 | 4,9 | 5,2 | 5,4 | 5,6 | 5,8 | 6,0 | 6,1 | 6,2 | 6,4 | |
| Abschreibungsquote | 7,6 % | 7,0 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | |
| Veränd. Rückstellungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,1 | -0,1 | |
| Liquiditätsveränderung | ||||||||||||||
| - Working Capital | 0,8 | 1,2 | 1,3 | 1,0 | 0,9 | 0,8 | 0,7 | 0,7 | 0,6 | 0,5 | 0,5 | 0,4 | 0,4 | |
| - Investitionen | 4,3 | 4,2 | 4,5 | 4,6 | 4,9 | 5,2 | 5,4 | 5,6 | 5,8 | 6,0 | 6,1 | 6,2 | 6,4 | |
| Investitionsquote | 8,0 % | 7,0 % | 6,8 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| Free Cash Flow (WACC Modell) |
3,3 | 3,6 | 3,8 | 4,9 | 5,2 | 5,6 | 5,9 | 6,3 | 6,6 | 6,8 | 7,1 | 7,3 | 7,4 | 8 |
| Barwert FCF | 3,3 | 3,3 | 3,2 | 3,7 | 3,6 | 3,5 | 3,4 | 3,2 | 3,1 | 2,9 | 2,8 | 2,6 | 2,4 | 32 |
| Anteil der Barwerte | 13,52 % | 42,92 % | 43,56 % | |||||||||||
| Modell-Parameter | Wertermittlung (Mio.) | |||||||||||||
| Herleitung WACC: | Herleitung Beta: | Barwerte bis 2025e | 41 | |||||||||||
| Terminal Value | 32 | |||||||||||||
| Fremdkapitalquote | 0,00 % | Finanzielle Stabilität | 1,30 | Zinstr. Verbindlichkeiten | 0 | |||||||||
| Fremdkapitalzins | 2,8 % | Liquidität | 1,50 | Pensionsrückstellungen | 2 | |||||||||
| Marktrendite | 8,00 % | Zyklizität | 1,30 | Hybridkapital | 0 | |||||||||
| Risikofreie Rendite | 2,50 % | Transparenz | 1,25 | Minderheiten | 0 | |||||||||
| Sonstiges | 1,00 | Marktwert v. Beteiligungen | 0 | |||||||||||
| Liquide Mittel | 13 | Aktienzahl (Mio.) | 6,4 | |||||||||||
| WACC | 9,86 % | Beta | 1,34 | Eigenkapitalwert | 83 | Wert je Aktie (EUR) | 12,88 | |||||||
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
| Ewiges Wachstum | Delta EBIT-Marge | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Beta WACC | 1,25 % | 1,50 % | 1,75 % | 2,00 % | 2,25 % | 2,50 % | 2,75 % | Beta WACC | -1,5 pp | -1,0 pp | -0,5 pp +0,0 pp | +0,5 pp | +1,0 pp | +1,5 pp | |
| 1,52 10,9 % | 11,26 | 11,35 | 11,45 | 11,56 | 11,67 | 11,80 | 11,92 | 1,52 10,9 % | 10,10 | 10,59 | 11,08 | 11,56 | 12,05 | 12,53 | 13,02 |
| 1,43 10,4 % | 11,82 | 11,93 | 12,05 | 12,18 | 12,31 | 12,46 | 12,61 | 1,43 10,4 % | 10,64 | 11,15 | 11,67 | 12,18 | 12,70 | 13,21 | 13,73 |
| 1,38 10,1 % | 12,13 | 12,25 | 12,38 | 12,52 | 12,67 | 12,82 | 12,99 | 1,38 10,1 % | 10,93 | 11,46 | 11,99 | 12,52 | 13,05 | 13,58 | 14,11 |
| 1,34 9,9 % | 12,45 | 12,59 | 12,73 | 12,88 | 13,04 | 13,21 | 13,40 | 1,34 9,9 % | 11,24 | 11,78 | 12,33 | 12,88 | 13,43 | 13,97 | 14,52 |
| 1,29 9,6 % | 12,80 | 12,94 | 13,10 | 13,26 | 13,44 | 13,63 | 13,83 | 1,29 9,6 % | 11,57 | 12,13 | 12,70 | 13,26 | 13,83 | 14,39 | 14,96 |
| 1,25 9,4 % | 13,16 | 13,32 | 13,49 | 13,67 | 13,87 | 14,08 | 14,30 | 1,25 9,4 % | 11,92 | 12,51 | 13,09 | 13,67 | 14,26 | 14,84 | 15,43 |
| 1,16 8,9 % | 13,97 | 14,16 | 14,37 | 14,59 | 14,83 | 15,08 | 15,36 | 1,16 8,9 % | 12,71 | 13,34 | 13,96 | 14,59 | 15,21 | 15,84 | 16,47 |
Die zyklische Komponente der Geschäftstätigkeit und die geringe Liquidität in der Aktie erhöhen die Kapitalkosten.
Unsere langfristige Margenschätzung liegt unter dem Ziel Softings von 10%.
Free Cash Flow Value Potential
Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.
| Angaben in EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,9 | 5,4 |
| + Abschreibung + Amortisation | 3,1 | 3,3 | 3,1 | 3,3 | 4,1 | 4,2 | 4,3 |
| - Zinsergebnis (netto) | -0,1 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,1 | 0,1 | 0,1 |
| - Erhaltungsinvestitionen | 1,9 | 2,4 | 2,3 | 3,5 | 3,2 | 3,2 | 3,4 |
| + Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| = Free Cash Flow Potential | -0,7 | 2,1 | 3,9 | 3,3 | 5,1 | 5,8 | 6,2 |
| Free Cash Flow Yield Potential | -8,4 % | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 9,1 % | 10,7 % | 11,8 % |
| WACC | 9,86 % | 9,86 % | 9,86 % | 9,86 % | 9,86 % | 9,86 % | 9,86 % |
| = Enterprise Value (EV) | 7,9 | 8,7 | 15,0 | 24,2 | 56,6 | 54,8 | 52,9 |
| = Fair Enterprise Value | n.a. | 21,4 | 39,1 | 34,0 | 52,2 | 59,3 | 63,2 |
| - Nettoverschuldung (Liquidität) | -12,1 | -12,1 | -12,1 | -12,1 | -13,8 | -15,5 | -17,5 |
| - Pensionsverbindlichkeiten | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 |
| - Sonstige | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| - Marktwert Anteile Dritter | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| + Marktwert wichtiger Beteiligungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| = Faire Marktkapitalisierung | n.a. | 31,8 | 49,5 | 44,3 | 64,2 | 73,1 | 78,9 |
| Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 |
| = Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) | n.a. | 5,18 | 8,06 | 7,23 | 10,47 | 11,91 | 12,86 |
| Premium (-) / Discount (+) in % | -1,7 % | 11,8 % | 20,8 % | ||||
| Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) | |||||||
| 12,86 % n.a. |
4,37 | 6,57 | 5,93 | 8,48 | 9,66 | 10,46 | |
| 11,86 % n.a. |
4,59 | 6,99 | 6,29 | 9,03 | 10,28 | 11,13 | |
| 10,86 % n.a. |
4,86 | 7,47 | 6,72 | 9,68 | 11,02 | 11,91 | |
| WACC | 9,86 % n.a. |
5,18 | 8,06 | 7,23 | 10,47 | 11,91 | 12,86 |
| 8,86 % n.a. |
5,58 | 8,78 | 7,85 | 11,43 | 13,00 | 14,02 | |
| 7,86 % n.a. |
6,07 | 9,68 | 8,64 | 12,63 | 14,37 | 15,48 | |
| 6,86 % n.a. |
6,71 | 10,85 | 9,65 | 14,19 | 16,14 | 17,37 |
Aktivierte Eigenleistungen sind ein wesentlicher Bestandteil der CAPEX.
Die Ergebnisqualität hat sich über die letzten Jahre deutlich verbessert.
Zunehmender Anteil von Software-Umsätzen sollte sich positiv auf den FCF-Value auswirken.
Wertermittlung 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e KBV 0,8 x 0,8 x 1,2 x 1,6 x 2,8 x 2,6 x 2,3 x Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 1,24 1,52 1,96 2,43 2,71 3,19 3,72 EV / Umsatz 0,3 x 0,3 x 0,4 x 0,5 x 1,0 x 0,9 x 0,8 x EV / EBITDA 13,1 x 1,8 x 2,0 x 2,9 x 5,5 x 5,0 x 4,4 x EV / EBIT n.a. 5,7 x 3,5 x 4,9 x 9,3 x 8,1 x 7,0 x EV / EBIT adj.* n.a. 5,7 x 3,5 x 4,9 x 9,3 x 8,1 x 7,0 x Kurs / FCF n.a. 53,0 x 6,5 x 11,0 x 19,4 x 17,9 x 16,9 x KGV n.a. 12,4 x 6,7 x 9,9 x 15,2 x 13,5 x 12,2 x KGV ber.* n.a. 12,4 x 6,7 x 9,9 x 15,2 x 13,5 x 12,2 x Dividendenrendite 0,0 % 4,7 % 6,9 % 4,6 % 2,8 % 2,8 % 3,3 % Free Cash Flow Yield Potential -8,4 % 24,3 % 25,6 % 13,8 % 9,1 % 10,7 % 11,8 % *Adjustiert um: -
| Unternehmensspezifische Kennzahlen | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | ||||
| Auftragseingang | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | |||
| book-to-bill | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | |||
| Auftragsbestand | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
GuV
| In EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 23,7 | 31,7 | 41,1 | 49,4 | 54,0 | 60,0 | 66,0 |
| Veränd. Umsatz yoy | -29,1 % | 33,8 % | 29,9 % | 20,0 % | 9,3 % | 11,1 % | 10,0 % |
| Bestandsveränderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Aktivierte Eigenleistungen | 2,2 | 2,7 | 2,0 | 3,2 | 2,9 | 2,7 | 2,9 |
| Gesamterlöse | 25,8 | 34,4 | 43,2 | 52,6 | 56,9 | 62,7 | 68,9 |
| Materialaufwand | 6,3 | 9,1 | 12,1 | 14,9 | 15,8 | 18,3 | 20,2 |
| Rohertrag | 19,5 | 25,3 | 31,1 | 37,7 | 41,1 | 44,4 | 48,7 |
| Rohertragsmarge | 82,5 % | 80,0 % | 75,6 % | 76,3 % | 76,2 % | 74,0 % | 73,8 % |
| Personalaufwendungen | 14,9 | 16,1 | 19,4 | 23,6 | 24,7 | 26,2 | 28,8 |
| Sonstige betriebliche Erträge | 0,8 | 0,8 | 1,7 | 0,9 | 0,8 | 0,8 | 0,8 |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | 4,8 | 5,2 | 6,1 | 6,8 | 7,0 | 8,0 | 8,8 |
| Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBITDA | 0,6 | 4,8 | 7,4 | 8,3 | 10,2 | 11,0 | 11,9 |
| Marge | 2,5 % | 15,3 % | 17,9 % | 16,7 % | 18,9 % | 18,3 % | 18,0 % |
| Abschreibungen auf Sachanlagen | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,5 | 0,9 | 1,0 | 1,1 |
| EBITA | 0,3 | 4,6 | 7,1 | 7,8 | 9,3 | 10,0 | 10,8 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 2,4 | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 3,2 | 3,2 | 3,2 |
| Goodwill-Abschreibung | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBIT | -2,5 | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,1 | 6,8 | 7,6 |
| Marge | -10,4 % | 4,8 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,3 % | 11,3 % | 11,5 % |
| EBIT adj. | -2,5 | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,1 | 6,8 | 7,6 |
| Zinserträge | 0,1 | 0,1 | 0,3 | 0,3 | 0,1 | 0,1 | 0,1 |
| Zinsaufwendungen | 0,2 | 0,3 | 0,3 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBT | -2,5 | 1,4 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 6,9 | 7,7 |
| Marge | -10,7 % | 4,3 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,5 % | 11,4 % | 11,6 % |
| Steuern gesamt | -0,7 | 0,4 | 1,2 | 1,4 | 1,9 | 2,0 | 2,3 |
| Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,9 | 5,4 |
| Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,9 | 5,4 |
| Minderheitenanteile | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Nettoergebnis | -1,7 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,9 | 5,4 |
| Marge | -7,1 % | 3,1 % | 7,5 % | 7,1 % | 8,1 % | 8,1 % | 8,1 % |
| Aktienanzahl (Durchschnittlich) | 5,1 | 5,1 | 5,3 | 5,9 | 6,2 | 6,2 | 6,2 |
| EPS | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,70 | 0,79 | 0,87 |
| EPS adj. | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,70 | 0,79 | 0,87 |
| *Adjustiert um: |
Guidance: 2013: Umsatz von mehr als EUR 55 Mio. und ein EBIT von EUR 6 Mio. oder darüber.
Kennzahlen
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 86,4 % | ||||||
| 1,2 x | ||||||
| n.a. | ||||||
| 30,0 % | ||||||
| 40,4 % | ||||||
| 104.251 | 141.402 | 159.488 | 166.851 | 168.750 | 176.471 | 188.571 |
| 106,6 % n.a. 3,6 x 27,0 % 0,0 % |
93,3 % n.a. 16,8 x 27,2 % 57,1 % |
87,0 % 5,9 x 29,1 x 28,1 % 47,1 % |
89,7 % 0,8 x 33,7 x 29,0 % 45,8 % |
86,4 % 2,6 x n.a. 30,0 % 42,8 % |
86,2 % 1,0 x n.a. 29,0 % 38,2 % |
Operative Performance
Quelle: Warburg Research
Ergebnis je Aktie
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Bilanz | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
| Aktiva | |||||||
| Immaterielle Vermögensgegenstände | 7,2 | 7,1 | 6,7 | 7,8 | 7,7 | 6,6 | 6,5 |
| davon übrige imm. VG | 1,3 | 1,0 | 0,7 | 0,6 | 0,5 | 0,4 | 0,4 |
| davon Geschäfts- oder Firmenwert | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 |
| Sachanlagen | 0,7 | 0,6 | 1,1 | 1,4 | 1,4 | 1,3 | 1,3 |
| Finanzanlagen | 1,1 | 1,9 | 0,9 | 0,7 | 0,7 | 0,7 | 0,7 |
| Sonstiges langfristiges Vermögen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Anlagevermögen | 9,0 | 9,6 | 8,7 | 9,9 | 9,8 | 8,6 | 8,5 |
| Vorräte | 2,2 | 2,0 | 3,6 | 3,3 | 3,6 | 4,0 | 4,4 |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 4,1 | 6,8 | 8,3 | 9,8 | 10,4 | 11,5 | 12,7 |
| Liquide Mittel | 4,2 | 6,1 | 8,5 | 12,6 | 14,3 | 16,0 | 18,0 |
| Sonstiges kurzfristiges Vermögen | 2,0 | 1,7 | 1,7 | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 |
| Umlaufvermögen | 12,5 | 16,7 | 22,2 | 28,0 | 30,5 | 33,8 | 37,3 |
| Bilanzsumme (Aktiva) | 21,5 | 26,3 | 31,0 | 37,9 | 40,3 | 42,4 | 45,9 |
| Passiva | |||||||
| Gezeichnetes Kapital | 5,6 | 5,6 | 5,6 | 6,4 | 6,4 | 6,4 | 6,4 |
| Kapitalrücklage | 1,7 | 1,7 | 1,7 | 4,4 | 4,4 | 4,4 | 4,4 |
| Gewinnrücklagen | 7,5 | 8,3 | 10,6 | 12,1 | 16,5 | 21,3 | 26,7 |
| Sonstige Eigenkapitalkomponenten | -1,3 | -0,8 | -0,8 | -0,8 | -2,8 | -5,8 | -8,0 |
| Buchwert | 13,5 | 14,9 | 17,2 | 22,2 | 24,5 | 26,3 | 29,6 |
| Anteile Dritter | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Eigenkapital | 13,6 | 15,0 | 17,2 | 22,2 | 24,5 | 26,3 | 29,6 |
| Rückstellungen gesamt | 1,3 | 1,3 | 1,7 | 3,0 | 3,0 | 3,0 | 3,0 |
| davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen | 1,0 | 1,1 | 1,0 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 |
| Finanzverbindlichkeiten (gesamt) | 0,2 | 1,6 | 1,8 | 0,5 | 0,5 | 0,5 | 0,5 |
| davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen | 1,6 | 1,7 | 2,9 | 3,0 | 3,0 | 3,3 | 3,6 |
| Sonstige Verbindlichkeiten | 4,9 | 6,6 | 7,4 | 9,3 | 9,3 | 9,3 | 9,3 |
| Verbindlichkeiten | 7,9 | 11,3 | 13,8 | 15,7 | 15,8 | 16,1 | 16,4 |
| Bilanzsumme (Passiva) | 21,5 | 26,3 | 31,0 | 37,9 | 40,3 | 42,4 | 45,9 |
Kennzahlen
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitaleffizienz | |||||||
| Operating Assets Turnover | 4,4 x | 4,1 x | 4,0 x | 4,2 x | 4,4 x | 4,4 x | 4,5 x |
| Capital Employed Turnover | 2,2 x | 2,7 x | 3,6 x | 4,2 x | 4,3 x | 4,8 x | 4,8 x |
| ROA | -18,6 % | 10,3 % | 35,1 % | 35,6 % | 44,5 % | 56,7 % | 63,2 % |
| Kapitalverzinsung | |||||||
| ROCE (NOPAT) | -16,6 % | 10,0 % | 26,5 % | 30,0 % | 35,2 % | 38,4 % | 40,2 % |
| ROE | -11,5 % | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 18,6 % | 19,2 % | 19,2 % |
| Adj. ROE | -11,5 % | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 18,6 % | 19,2 % | 19,2 % |
| Bilanzqualität | |||||||
| Nettoverschuldung | -3,0 | -3,3 | -5,8 | -10,4 | -12,0 | -13,8 | -15,8 |
| Nettofinanzverschuldung | -3,9 | -4,5 | -6,8 | -12,1 | -13,8 | -15,5 | -17,5 |
| Net Gearing | -21,7 % | -22,4 % | -33,5 % | -46,7 % | -49,1 % | -52,3 % | -53,2 % |
| Net Fin. Debt / EBITDA | -654,8 % | -92,7 % | -91,9 % | -146,5 % | -134,6 % | -141,4 % | -147,0 % |
| Buchwert je Aktie | 2,6 | 2,9 | 3,2 | 3,7 | 4,0 | 4,2 | 4,8 |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 1,2 | 1,5 | 2,0 | 2,4 | 2,7 | 3,2 | 3,7 |
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Cash flow | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e |
| Jahresüberschuss/ -fehlbetrag | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 4,9 | 5,4 |
| Abschreibung Anlagevermögen | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,5 | 0,9 | 1,0 | 1,1 |
| Amortisation Goodwill | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 2,4 | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 3,2 | 3,2 | 3,2 |
| Veränderung langfristige Rückstellungen | 0,0 | 0,0 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen | -0,7 | 0,3 | 1,1 | 1,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow | 0,5 | 4,6 | 7,5 | 8,2 | 8,5 | 9,1 | 9,7 |
| Veränderung Vorräte | 0,3 | 0,2 | -0,8 | 0,3 | -0,3 | -0,4 | -0,4 |
| Veränderung Forderungen aus L+L | 1,8 | -3,5 | -0,2 | -1,8 | -0,6 | -1,1 | -1,2 |
| Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen | 0,0 | 0,0 | -0,2 | 1,1 | 0,1 | 0,3 | 0,3 |
| Veränderung sonstige Working Capital Posten | -0,9 | 2,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung Working Capital (gesamt) | 1,2 | -1,2 | -1,2 | -0,5 | -0,8 | -1,2 | -1,3 |
| Cash Flow aus operativer Tätigkeit | 1,7 | 3,4 | 6,3 | 7,8 | 7,7 | 7,9 | 8,4 |
| Investitionen in iAV | -2,4 | -2,9 | -2,4 | -3,9 | -3,4 | -3,2 | -3,4 |
| Investitionen in Sachanlagen | -0,1 | -0,2 | -0,7 | -0,7 | -0,9 | -1,0 | -1,1 |
| Zugänge aus Akquisitionen | -0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzanlageninvestitionen | 0,0 | -1,3 | 0,6 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Erlöse aus Anlageabgängen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Investitionstätigkeit | -2,9 | -4,4 | -2,5 | -4,4 | -4,3 | -4,2 | -4,5 |
| Veränderung Finanzverbindlichkeiten | 0,0 | 1,2 | 0,0 | -1,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Dividende Vorjahr | 0,0 | 0,0 | -0,6 | -1,4 | -1,7 | -1,9 | -1,9 |
| Erwerb eigener Aktien | -0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Kapitalmaßnahmen | 0,0 | 0,5 | 0,0 | 3,5 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit | -0,3 | 1,7 | -0,8 | 0,9 | -1,7 | -1,9 | -1,9 |
| Veränderung liquide Mittel | -1,4 | 0,7 | 3,0 | 4,2 | 1,7 | 1,8 | 2,0 |
| Effekte aus Wechselkursänderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Endbestand liquide Mittel | 4,1 | 4,9 | 7,3 | 11,5 | 13,2 | 14,9 | 16,9 |
Kennzahlen
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | 2015e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitalfluss | |||||||
| Free Cash Flow | -0,9 | 0,2 | 3,2 | 3,1 | 3,4 | 3,7 | 3,9 |
| Free Cash Flow / Umsatz | -3,7 % | 0,7 % | 7,8 % | 6,4 % | 6,3 % | 6,2 % | 5,9 % |
| Free Cash Flow Potential | -0,7 | 2,1 | 3,9 | 3,3 | 5,1 | 5,8 | 6,2 |
| Free Cash Flow / Umsatz | -3,7 % | 0,7 % | 7,8 % | 6,4 % | 6,3 % | 6,2 % | 5,9 % |
| Free Cash Flow / Jahresüberschuss | 52,3 % | 23,0 % | 104,4 % | 89,3 % | 78,4 % | 75,8 % | 72,5 % |
| Zinserträge / Avg. Cash | 2,0 % | 2,1 % | 3,5 % | 2,4 % | 0,7 % | 0,7 % | 0,6 % |
| Zinsaufwand / Avg. Debt | 144,3 % | 30,7 % | 14,8 % | 21,9 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Verwaltung von Finanzmitteln | |||||||
| Investitionsquote | 11,0 % | 10,0 % | 7,5 % | 9,4 % | 8,0 % | 7,0 % | 6,8 % |
| Maint. Capex / Umsatz | 8,2 % | 7,5 % | 5,7 % | 7,1 % | 6,0 % | 5,3 % | 5,1 % |
| CAPEX / Abschreibungen | 84,7 % | 95,1 % | 99,2 % | 139,1 % | 104,4 % | 99,5 % | 104,1 % |
| Avg. Working Capital / Umsatz | 24,7 % | 18,7 % | 19,6 % | 19,6 % | 19,7 % | 19,3 % | 19,5 % |
| Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL | 261,3 % | 390,0 % | 290,4 % | 333,8 % | 346,7 % | 348,5 % | 352,8 % |
| Vorratsumschlag | 2,8 x | 4,5 x | 3,3 x | 4,5 x | 4,4 x | 4,6 x | 4,6 x |
| Receivables collection period (Tage) | 63 | 78 | 74 | 73 | 70 | 70 | 70 |
| Payables payment period (Tage) | 91 | 70 | 86 | 72 | 69 | 66 | 65 |
| Cash conversion cycle (Tage) | 60 | 29 | 46 | 26 | 30 | 29 | 30 |
Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR
Working Capital
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
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|---|---|---|
| -H- | Halten: | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. |
| -V- | Verkaufen: | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. |
| "-" | Empfehlung ausgesetzt: | Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 104 | 53 |
| Halten | 79 | 40 |
| Verkaufen | 10 | 5 |
| Empf. ausgesetzt | 4 | 2 |
| Gesamt | 197 | 100 |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …
… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen.
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 89 | 59 |
| Halten | 55 | 36 |
| Verkaufen | 4 | 3 |
| Empf. ausgesetzt | 3 | 2 |
| Gesamt | 151 | 100 |
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [SOFTING] AM [15.08.2013]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
RESEARCH
Klaus Schilling +49 40 3282-2664 Gudrun Bolsen +49 40 3282-2679 Dep. Head of Equity Sales, GER [email protected] Sales Trading [email protected]
Marie-Therese Grübner +49 40 3282-2630 Jörg Treptow +49 40 3262-2658
Henner Rüschmeier +49 40 309537-270 Jochen Reichert +49 40 309537-130
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Andreas Pläsier +49 40 309537-246 Banks, Financial Services [email protected]
United Kingdom [email protected] Sales Trading [email protected]
France [email protected] Sales Trading [email protected]
Michael Kriszun +49 40 3282-2695 United Kingdom [email protected] Support
Marc Niemann +49 40 3282-2660 Katharina Bruns +49 40 3282-2694 Germany [email protected] Roadshow/Marketing [email protected]
Dirk Rosenfelder +49 40 3282-2692 Austria, Switzerland [email protected]
Philipp Stumpfegger +49 40 3282-2635 Australia, United Kingdom [email protected]
SALES SALES TRADING
MACRO RESEARCH
Roland Rapelius +49 40 309537-220 Malte Räther +49 40 309537-185 Head of Research [email protected] Technology, Telco, Internet [email protected]
Head of Research hrueschmeier @warburg-research.com Telco, Internet, Media [email protected]
Christian Cohrs +49 40 309537-175 Christopher Rodler +49 40 309537-290 Engineering, Logistics [email protected] Utilities [email protected]
Felix Ellmann +49 40 309537-120 Malte Schaumann +49 40 309537-170 Software, IT [email protected] Technology [email protected]
Jörg Philipp Frey +49 40 309537-258 Susanne Schwartze +49 40 309537-155 Retail, Consumer Goods [email protected] Telco, Internet, Media [email protected]
Ulrich Huwald +49 40 309537-255 Oliver Schwarz +49 40 309537-250 Health Care, Pharma [email protected] Chemicals, Agriculture [email protected]
Thilo Kleibauer +49 40 309537-257 Marc-René Tonn +49 40 309537-259
Torsten Klingner +49 40 309537-260 Björn Voss +49 40 309537-254 Real Estate [email protected] Steel, Car Suppliers [email protected]
Eggert Kuls +49 40 309537-256 Andreas Wolf +49 40 309537-140 Engineering [email protected] Software, IT [email protected]
Frank Laser +49 40 309537-235 Stephan Wulf +49 40 309537-150 Construction, Industrials [email protected] Utilities [email protected]
Holger Nass +49 40 3282-2669 Oliver Merckel +49 40 3282-2634 Head of Equity Sales, USA [email protected] Head of Sales Trading [email protected]
Christian Alisch +49 40 3282-2667 Bastian Quast +49 40 3282-2701 Scandinavia, Spain [email protected] Sales Trading [email protected]
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Matthias Fritsch +49 40 3282-2696 Thekla Struve +49 40 3282-2668
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