Softing AG — Investor Presentation 2012

Mar 10, 2012

Softing

Kaufen	(alt: Kaufen)
Kursziel EUR 6,00	(alt: 6,10)
Kurs	EUR 4,90
Bloomberg	SYT GR
Reuters	SYTG
Branche	Technology

Softwarelösungen (z.B. Fehlerdiagnose) für industrielle Anlagen und die Automobilelektronik

Änderung	2011e			2012e	2013e
	alt	Δ%	alt	Δ%	alt	Δ%
Umsatz	37,0	10,8	45,0	0	46,5	0
EBIT	4,1	3,8	4,7	0	5,1	0
EPS	0,52	0		0,60 -16,7 0,65 -16,9

Analyse:	Warburg Research
Publikationsdatum:	09.03.2012
Analyst:
Andreas Wolf	+49 (0)40-309537-140
	awolf@warburg-research.com

Vorläufige Zahlen 2011 / Kapitalerhöhung

Softing hat vorläufige Zahlen für das Geschäftsjahr 2011 veröffentlicht, die umsatzseitig unsere Erwartungen übertroffen haben.

Softing - Q4 2011
Angaben in Mio. EUR	Q4/11	Q4/11e	Q4/10	yoy	2011	2010	yoy
Umsatz	13,4	9,4	9,9	35,4%	41,0	31,7	29,4%
E BIT Marge	1,4 10,5%	1,3 13,8%	0,8 8,0%	76,8%	4,2 10,3%	1,5 4,8%	176,6%

Quellen: Softing ( berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Starker Schlussspurt: Die starke Umsatzentwicklung ist von einem besser als erwarteten Jahresendgeschäft getragen worden. Dies dürfte insbesondere auf das Segment Automotive zurückzuführen sein. Die Ende Oktober übernommene Gesellschaft samtec, dürfte ca. EUR 1 Mio. zum Umsatz beigetragen haben. Aufgrund von Integrationsaufwendungen dürfte der daraus resultierende Ergebnisbeitrag jedoch noch vernachlässigbar sein.

Marge deutlich ausgebaut: Das EBIT hat die Schätzungen getroffen. Damit hat Softing im abgelaufenen Geschäftsjahr wie zuletzt in dem Rekordjahr 2008 eine zweistellige Marge erreicht. Die in Q4 unter unserer Erwartung liegende Marge dürfte neben dem Umsatzmix auch auf in Q4 erfolgte Rückstellungen zurückzuführen sein.

Kapitalerhöhung für weitere Expansionsschritte: Neben den vorläufigen Zahlen hat Softing auch bekanntgegeben, eine Kapitalerhöhung durchzuführen. Dazu wird Softing 805.314 neue Aktien zu einem Kurs von EUR 4,40 ausgeben. Aktionären wird ein Bezugsrecht im Verhältnis 7:1 eingeräumt. Softing plant, die liquiden Mittel für Akquisitionen zu verwenden. Diese dürften insbesondere das Segment Industrial Automation akzentuieren.

Newsflow sollte positiv bleiben: Die endgültigen Zahlen werden am 30. März veröffentlicht. Darüber hinaus dürfte der Newsflow auch durch Akquisitionen bestimmt sein. Die letzten Gespräche mit dem Unternehmen haben den Eindruck erweckt, dass die operative Entwicklung in 2012 auch besser verlaufen könnte als bislang antizipiert.

Bewertung: Die EPS-Schätzungen 2012e und darüber hinaus wurden angepasst. Dabei wurde eine vollständige Platzierung der Anteile unterstellt. Das von EUR 6,10 auf EUR 6,00 leicht reduzierte Kursziel reflektiert die Effekte der Kapitalerhöhung. Angesichts der nach wie vor attraktiven Bewertungsmultiplikatoren, des Kurspotenzials von knapp 25% und des intakten Newsflows wird das Kaufen-Rating bestätigt.

Geschäftsjahresende:
31.12.	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
in EUR Mio
Umsatz	29,0	33,4	23,7	31,7	41,0	45,0	46,5
Veränderung Umsatz yoy	22,8 %	15,1 %	-29,1 %	33,8 %	29,4 %	9,8 %	3,3 %
Rohertrag	23,8	26,6	19,5	25,3	28,8	34,2	35,8
Rohertragsmarge	82,2 %	79,9 %	82,5 %	80,0 %	70,1 %	76,0 %	77,1 %
EBITDA	5,1	5,8	0,6	4,8	7,6	8,4	9,1
EBITDA-Marge	17,8 %	17,5 %	2,5 %	15,3 %	18,4 %	18,7 %	19,7 %
EBIT	2,3	3,4	-2,5	1,5	4,2	4,7	5,1
EBIT-Marge	8,0 %	10,3 %	-10,4 %	4,8 %	10,3 %	10,5 %	11,0 %
Jahresüberschuss	1,2	2,5	-1,7	1,0	2,8	3,1	3,3
EPS	0,22	0,46	-0,33	0,19	0,52	0,50	0,54
Free Cash Flow je Aktie	0,45	0,44	-0,17	0,04	0,45	0,68	0,65
Dividende	0,00	0,00	0,00	0,11	0,20	0,25	0,25
Dividendenrendite	n.a.	n.a.	n.a.	2,2 %	4,1 %	5,1 %	5,1 %
EV/Umsatz	1,1	0,9	1,3	1,0	0,7	0,5	0,4
EV/EBITDA	6,1	5,4	52,3	6,5	3,9	2,5	1,9
EV/EBIT	13,6	9,2	n.m.	20,5	6,9	4,5	3,4
KGV	22,3	10,7	n.m.	25,8	9,4	9,8	9,1
ROCE	13,3 %	17,7 %	-13,0 %	7,6 %	17,7 %	16,3 %	15,0 %
Adj. Free Cash Flow Yield	8,0 %	10,2 %	n.a.	4,3 %	15,8 %	25,1 %	32,1 %

Quelle: Softing

Quelle: Softing

Umsatzentwicklung der Segmente 2004-2010; in EUR Mio.

Quelle: Softing

Unternehmenshintergrund

Softing hat das erforderliche Know-how über den Informationsaustausch zwischen unterschiedlichen Geräten, Sensoren, Anlagen und Softwarelösungen in automatisierten Abläufen. Damit adressiert das Unternehmen die Märkte...

...Industrial Automation: In diesem Segment bietet Softing Hard- und Softwarelösungen für den Austausch von Informationen in unterschiedlichsten Produktionsanlagen an. Zu diesen zählen Montagelinien, chemische Anlagen, die Öl- und Gasförderung oder Raffinerien.

...Automotive Electronics: Softings Lösungen kommen nicht im Fahrzeug selbst zum Einsatz, sondern ermöglichen es Ingenieuren und Werkstätten, die Elektronik von PKW und LKW in der Entwicklungsphase, der Produktion oder bei der Reparatur zu testen und Fehler durch Auswertung von Daten zu erkennen.

Wettbewerbsqualität

Softings Qualität im Wettbewerb basiert auf…

…dem in mehr als 25 Jahren gewachsenen Know-how.

…der Finanzkraft, die das Unternehmen von den meist kleineren Wettbewerbern (Ingenieurbüros etc.) differenziert.

...dem Fokus auf etablierte Standards: Wie der Austausch von Informationen in der Fahrzeugelektronik oder zwischen Anlagen und Maschinen erfolgt, wird durch unterschiedliche Standards definiert. Softing ist fokussiert auf etablierte Standards und erreicht dadurch eine Abdeckung von ca. 70% des Marktes.

Lösungen von Softing erfahren Wertschätzung, denn diese…

...tragen dazu bei, Produktionsprozesse effizient zu steuern, minimieren Ausfallzeiten von Produktionsanlagen, reduzieren Zeiten der Fehlerdiagnose an Fahrzeugen,

…erfüllen kritische Anforderungen, die an Öl- und Gasanlagen gestellt werden (z.B. Explosionssicherheit).

...unterstützen die Kunden bei der Entwicklung neuer Produkte, verkürzen so Entwicklungszyklen und tragen damit zur Kostensenkung bei.

Deshalb ist Softing...

...Weltmarktführer bei Werkzeugen für das Erkennen von Fehlern in Produktionsanlagen (sog. Feldbusdiagnose).

...europäischer Marktführer bei der Vernetzung von Produktionsanlagen untereinander als auch mit betriebswirtschaftlicher Software (sog. OPC-Produkte).

...Weltmarktführer bei Komponenten für den Austausch von Informationen in Gasund Ölanlagen: Bei mehr als der Hälfte aller weltweit registrierten Geräte, die in diesen Anlagen zum Einsatz kommen, sind Komponenten von Softing enthalten.

Softings Wettbewerbsposition wird gesichert durch…

...die Mitarbeit in internationalen Gremien, die Standards für den Austausch von Informationen festlegen. Dadurch wird eine kurze Time to Market erreicht.

…die Kundenbindung, die durch den Einbau der Softing-Lösungen in die Produkte der Kunden erreicht wird ("Design In").

Zudem ist die hohe Komplexität der Geschäftstätigkeit von Softing DIE Markteintrittsbarriere für potenzielle Wettbewerber.

Gewinn- und Verlustrechnung Softing
in EUR Mio.	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Umsatz	29,0	33,4	23,7	31,7	41,0	45,0	46,5
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	1,8	1,9	2,2	2,7	1,9	2,0	2,5
Gesamtleistung	30,8	35,2	25,8	34,4	42,9	47,0	49,0
Materialaufwand	7,0	8,6	6,3	9,1	14,1	12,8	13,2
Rohertrag	23,8	26,6	19,5	25,3	28,8	34,2	35,8
Personalaufwendungen	15,0	16,3	14,9	16,1	16,8	20,0	20,8
Sonstige betriebliche Erträge	0,3	0,5	0,8	0,8	0,9	0,7	0,8
Sonstige betriebliche Aufwendungen	4,0	5,0	4,8	5,2	5,3	6,5	6,7
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	5,1	5,8	0,6	4,8	7,6	8,4	9,1
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,3	0,4	0,3	0,3	0,6	0,8	0,8
EBITA	4,8	5,5	0,3	4,6	6,9	7,6	8,3
Abschreibungen auf iAV	2,5	2,0	2,4	3,0	2,7	2,9	3,2
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,3	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	2,3	3,4	-2,5	1,5	4,2	4,7	5,1
Zinserträge	0,1	0,2	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
Zinsaufwendungen	0,1	0,1	0,2	0,3	0,1	0,1	0,1
Finanzergebnis	0,0	0,0	-0,1	-0,2	0,0	0,0	0,0
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	2,3	3,5	-2,5	1,4	4,2	4,7	5,1
AO-Beitrag	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	2,3	3,5	-2,5	1,4	4,2	4,7	5,1
Steuern gesamt	1,1	1,0	-0,7	0,4	1,2	1,4	1,5
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,2	2,4	-1,8	1,0	3,0	3,3	3,6
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	1,2	2,4	-1,8	1,0	3,0	3,3	3,6
Minority interest	0,0	0,0	-0,2	0,0	0,3	0,3	0,3
Jahresüberschuss	1,2	2,5	-1,7	1,0	2,8	3,1	3,3
Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Gewinn- und Verlustrechnung Softing

in % vom Umsatz	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Umsatz	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Bestandsveränderungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Aktivierte Eigenleistungen	6,3 %	5,6 %	9,1 %	8,6 %	4,6 %	4,4 %	5,4 %
Gesamtleistung	106,3 %	105,6 %	109,1 %	108,6 %	104,6 %	104,4 %	105,4 %
Materialaufwand	24,2 %	25,7 %	26,7 %	28,6 %	34,5 %	28,4 %	28,3 %
Rohertrag	82,2 %	79,9 %	82,5 %	80,0 %	70,1 %	76,0 %	77,1 %
Personalaufwendungen	51,7 %	48,9 %	63,1 %	50,8 %	41,0 %	44,4 %	44,7 %
Sonstige betriebliche Erträge	1,1 %	1,4 %	3,5 %	2,6 %	2,2 %	1,6 %	1,7 %
Sonstige betriebliche Aufwendungen	13,8 %	14,9 %	20,4 %	16,5 %	12,9 %	14,4 %	14,4 %
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBITDA	17,8 %	17,5 %	2,5 %	15,3 %	18,4 %	18,7 %	19,7 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	1,1 %	1,1 %	1,5 %	0,9 %	1,5 %	1,8 %	1,8 %
EBITA	16,7 %	16,4 %	1,1 %	14,4 %	16,9 %	16,9 %	17,9 %
Abschreibungen auf iAV	8,7 %	6,1 %	10,3 %	9,5 %	6,6 %	6,4 %	6,9 %
Goodwill-Abschreibung	0,0 %	0,0 %	1,3 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBIT	8,0 %	10,3 %	-10,4 %	4,8 %	10,3 %	10,5 %	11,0 %
Zinserträge	0,4 %	0,6 %	0,4 %	0,3 %	0,2 %	0,2 %	0,2 %
Zinsaufwendungen	0,5 %	0,4 %	0,7 %	0,9 %	0,2 %	0,2 %	0,2 %
Finanzergebnis	-0,1 %	0,1 %	-0,3 %	-0,6 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	7,9 %	10,4 %	-10,7 %	4,3 %	10,3 %	10,5 %	11,0 %
AO-Beitrag	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBT	7,9 %	10,4 %	-10,7 %	4,3 %	10,3 %	10,5 %	11,0 %
Steuern gesamt	3,7 %	3,1 %	-2,9 %	1,2 %	3,0 %	3,1 %	3,3 %
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	4,3 %	7,3 %	-7,8 %	3,1 %	7,3 %	7,4 %	7,7 %
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	4,3 %	7,3 %	-7,8 %	3,1 %	7,3 %	7,4 %	7,7 %
Minority interest	0,0 %	-0,1 %	-0,7 %	0,0 %	0,6 %	0,6 %	0,5 %
Jahresüberschuss	4,3 %	7,4 %	-7,1 %	3,1 %	6,7 %	6,8 %	7,2 %

Bilanz Softing

in EUR Mio.	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	5,7	6,8	7,2	7,1	6,8	6,4	6,2
davon übrige imm. VG	0,8	1,1	1,3	1,0	0,7	0,3	0,1
davon Geschäfts- oder Firmenwert	2,4	2,7	2,4	2,4	2,4	2,4	2,4
Sachanlagen	0,6	0,8	0,7	0,6	0,2	-0,3	-0,9
Finanzanlagen	1,0	1,0	1,1	1,9	1,9	1,9	1,9
Anlagevermögen	7,3	8,7	9,0	9,6	8,9	7,9	7,1
Vorräte	1,9	2,5	2,2	2,0	2,7	3,0	3,1
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	5,5	5,5	4,1	6,8	7,9	8,0	8,3
Sonstige Vermögensgegenstände	2,0	1,2	2,0	1,7	1,7	1,7	1,7
Liquide Mittel	4,9	5,6	4,2	6,1	8,5	16,2	20,2
Umlaufvermögen	14,4	14,8	12,5	16,7	20,8	29,0	33,3
Bilanzsumme (Aktiva)	21,7	23,4	21,5	26,3	29,7	36,9	40,5
Passiva
Gezeichnetes Kapital	5,6	5,6	5,6	5,6	5,6	5,6	5,6
Kapitalrücklage	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
Gewinnrücklagen	6,9	9,5	7,5	8,3	11,1	14,2	17,5
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,3	-1,1	-1,3	-0,8	-0,6	3,3	3,5
Buchwert	13,9	15,7	13,5	14,9	17,8	24,8	28,3
Anteile Dritter	0,0	0,2	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
Eigenkapital	13,9	15,9	13,6	15,0	17,9	24,9	28,4
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,8	0,6	1,0	1,1	1,1	1,1	1,1
Rückstellungen gesamt	1,0	1,0	1,3	1,3	1,3	1,3	1,3
Zinstragende Verbindlichkeiten	4,0	3,5	3,3	6,3	6,3	6,3	6,3
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	1,2	1,0	1,6	1,7	2,2	2,5	2,5
Sonstige Verbindlichkeiten	1,5	2,1	1,8	1,9	1,9	1,9	1,9
Verbindlichkeiten	7,8	7,5	7,9	11,3	11,7	12,0	12,0
Bilanzsumme (Passiva)	21,7	23,4	21,5	26,3	29,7	36,9	40,5

Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Bilanz Softing

in % der Bilanzsumme	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	26,3 %	29,2 %	33,4 %	26,9 %	22,8 %	17,3 %	15,2 %
davon übrige imm. VG	3,7 %	4,5 %	6,2 %	3,7 %	2,2 %	0,7 %	0,2 %
davon Geschäfts- oder Firmenwert	10,8 %	11,7 %	11,3 %	9,3 %	8,2 %	6,6 %	6,0 %
Sachanlagen	2,7 %	3,5 %	3,1 %	2,3 %	0,8 %	-0,9 %	-2,3 %
Finanzanlagen	4,5 %	4,4 %	5,3 %	7,1 %	6,3 %	5,1 %	4,6 %
Anlagevermögen	33,5 %	37,1 %	41,9 %	36,3 %	29,9 %	21,5 %	17,6 %
Vorräte	8,7 %	10,7 %	10,4 %	7,7 %	9,1 %	8,1 %	7,7 %
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	25,6 %	23,3 %	19,0 %	25,9 %	26,6 %	21,7 %	20,5 %
Sonstige Vermögensgegenstände	9,4 %	5,3 %	9,5 %	6,6 %	5,8 %	4,7 %	4,3 %
Liquide Mittel	22,7 %	23,8 %	19,4 %	23,4 %	28,7 %	44,0 %	49,9 %
Umlaufvermögen	66,3 %	63,1 %	58,3 %	63,5 %	70,2 %	78,5 %	82,3 %
Bilanzsumme (Aktiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Passiva
Gezeichnetes Kapital	26,0 %	24,1 %	26,2 %	21,4 %	19,0 %	15,3 %	13,9 %
Kapitalrücklage	7,8 %	7,2 %	7,8 %	6,4 %	5,7 %	4,6 %	4,2 %
Gewinnrücklagen	31,6 %	40,6 %	35,1 %	31,7 %	37,3 %	38,4 %	43,2 %
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-1,5 %	-4,6 %	-6,2 %	-2,9 %	-1,9 %	9,0 %	8,7 %
Buchwert	63,9 %	67,2 %	62,9 %	56,6 %	60,0 %	67,2 %	69,9 %
Anteile Dritter	0,0 %	0,8 %	0,4 %	0,3 %	0,3 %	0,2 %	0,2 %
Eigenkapital	63,9 %	68,0 %	63,3 %	56,9 %	60,3 %	67,5 %	70,2 %
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	3,8 %	2,6 %	4,6 %	4,4 %	3,9 %	3,1 %	2,8 %
Rückstellungen gesamt	4,7 %	4,3 %	5,9 %	5,0 %	4,4 %	3,6 %	3,2 %
Zinstragende Verbindlichkeiten	18,4 %	14,8 %	15,4 %	24,0 %	21,3 %	17,1 %	15,6 %
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	5,8 %	4,2 %	7,3 %	6,6 %	7,4 %	6,8 %	6,2 %
Sonstige Verbindlichkeiten	7,1 %	8,8 %	8,2 %	7,3 %	6,5 %	5,2 %	4,8 %
Verbindlichkeiten	36,0 %	32,2 %	36,8 %	42,9 %	39,6 %	32,7 %	29,8 %
Bilanzsumme (Passiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %

Kapitalflussrechnung Softing

in EUR Mio.	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	1,2	2,4	-1,8	1,0	3,0	3,3	3,6
Abschreibung Anlagevermögen	0,3	0,4	0,3	0,3	0,6	0,8	0,8
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	0,3	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	2,5	2,0	2,4	3,0	2,7	2,9	3,2
Veränderung langfristige Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	1,1	1,1	-0,7	0,3	0,0	0,0	0,0
Cash Flow	5,2	6,0	0,5	4,6	6,3	7,0	7,6
Veränderung Vorräte	-0,3	-0,4	0,3	0,2	-0,7	-0,3	-0,1
Veränderung Forderungen aus L+L	-1,7	0,6	1,8	-3,5	-1,1	-0,1	-0,3
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,5	0,3	0,0
Veränderung sonstige Working Capital Posten	1,9	-0,6	-0,9	2,1	0,0	0,0	0,0
Veränderung Working Capital	-0,1	-0,5	1,2	-1,2	-1,3	-0,1	-0,4
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	5,1	5,5	1,7	3,4	5,0	6,9	7,2
CAPEX	-2,6	-3,2	-2,6	-3,2	-2,6	-2,7	-3,2
Zugänge aus Akquisitionen	-0,4	-1,0	-0,3	0,0	0,0	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	0,0	0,0	0,0	-1,3	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-3,0	-4,1	-2,9	-4,4	-2,6	-2,7	-3,2
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	0,0	0,0	0,0	1,2	0,0	0,0	0,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erwerb eigener Aktien	0,0	-0,8	-0,3	0,0	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	0,0	0,0	0,0	0,5	0,0	3,5	0,0
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	0,0	-0,8	-0,3	1,7	0,0	3,5	0,0
Veränderung liquide Mittel	2,2	0,6	-1,4	0,7	2,4	7,7	4,0
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	4,9	5,6	4,1	4,9	8,5	16,2	20,2

Kennzahlen Softing
	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Operative Effizienz
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz	88,5 %	88,1 %	106,6 %	93,3 %	86,2 %	85,7 %	85,7 %
Umsatz je Mitarbeiter	138.603	141.938	104.251	141.402	178.261	160.714	145.313
EBITDA je Mitarbeiter	24.632	24.841	2.652	21.634	32.848	30.071	28.564
EBIT-Marge	8,0 %	10,3 %	-10,4 %	4,8 %	10,3 %	10,5 %	11,0 %
EBITDA / Operating Assets	76,0 %	75,1 %	11,1 %	62,9 %	87,5 %	103,0 %	114,6 %
ROA	17,0 %	28,5 %	-18,6 %	10,3 %	31,1 %	38,8 %	46,7 %
Kapitaleffizienz
Plant Turnover	49,7	41,3	35,3	51,8	172	-137	-50,4
Operating Assets Turnover	4,3	4,3	4,4	4,1	4,7	5,5	5,8
Capital Employed Turnover	1,6	1,7	1,3	1,4	1,6	1,4	1,3
Kapitalverzinsung
ROCE	13,3 %	17,7 %	-13,0 %	7,6 %	17,7 %	16,3 %	15,0 %
EBITDA / Avg. Capital Employed	29,6 %	30,2 %	3,2 %	24,0 %	31,6 %	29,2 %	26,8 %
ROE	8,9 %	15,5 %	-12,3 %	6,6 %	15,4 %	12,3 %	11,7 %
Jahresüberschuss / Avg. EK	9,4 %	16,6 %	-11,4 %	6,9 %	16,8 %	14,3 %	12,5 %
Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK ROIC	9,4 % 6,2 %	16,4 % 11,3 %	-12,5 % -9,4 %	6,9 % 4,1 %	18,3 % 11,2 %	15,5 % 9,8 %	13,4 % 9,5 %
Solvenz Nettoverschuldung	-0,9	-2,1	-0,9	0,2	-2,2	-9,9	-13,9
Net Gearing	-6,7 %	-13,2 %	-6,3 %	1,2 %	-12,3 %	-39,9 %	-48,9 %
Buchwert EK / Buchwert Finanzv.	347,1 %	459,8 %	411,0 %	236,9 %	283,8 %	394,1 %	449,9 %
Current ratio	2,1	2,3	1,9	1,7	2,0	2,7	3,1
Acid Test Ratio	1,6	1,6	1,3	1,3	1,5	2,2	2,5
EBITDA / Zinsaufwand	36,8	41,4	3,6	16,8	75,6	84,2	91,4
Netto Zinsdeckung	16,6	180,4	n.a.	22,9	23,7	n.a.	n.a.
Kapitalfluss
Free Cash Flow	2,5	2,4	-0,9	0,2	2,4	4,2	4,0
Free Cash Flow / Umsatz	8,5 %	7,1 %	-3,7 %	0,7 %	5,8 %	9,3 %	8,5 %
Adj. Free Cash Flow	2,5	3,2	-2,2	1,3	4,6	5,4	5,6
Adj. Free Cash Flow / Umsatz	14,2 %	13,9 %	-1,4 %	11,9 %	13,2 %	13,6 %	14,4 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	199,9 %	95,4 %	52,3 %	23,0 %	85,9 %	136,4 %	119,4 %
Zinserträge / Avg. Cash	3,2 %	3,6 %	2,0 %	2,1 %	1,4 %	0,8 %	0,5 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	4,3 %	3,8 %	4,9 %	6,0 %	1,6 %	1,6 %	1,6 %
Ausschüttungsquote	0,0 %	0,0 %	0,0 %	57,1 %	35,4 %	46,2 %	42,9 %
Mittelverwendung
Investitionsquote	9,0 %	9,5 %	11,1 %	13,9 %	6,4 %	6,1 %	7,0 %
Maint. Capex / Umsatz	2,8 %	2,4 %	3,4 %	2,5 %	2,0 %	1,8 %	1,7 %
CAPEX / Abschreibungen	92,4 %	131,3 %	85,5 %	133,3 %	79,7 %	73,9 %	80,3 %
Avg. Working Capital / Umsatz Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	20,0 % 444,1 %	19,7 % 550,6 %	24,7 % 261,3 %	18,7 % 390,0 %	18,9 % 359,1 %	18,8 % 320,0 %	18,7 % 332,0 %
Inventory processing period (Tage)	23,8	27,4	34,3	23,4	24,3	24,3	24,3
Receivables collection period (Tage)	69,9	59,7	63,1	78,4	70,0	65,0	65,0
Payables payment period (Tage)	15,7	10,8	24,1	20,1	20,0	20,0	20,0
Cash conversion cycle (Tage)	78,0	76,2	73,2	81,7	74,3	69,3	69,3
Bewertung
Dividendenrendite	n.a.	n.a.	n.a.	2,2 %	4,1 %	5,1 %	5,1 %
P/B	2,2	1,9	2,2	2,0	1,7	1,2	1,1
EV/sales	1,1	0,9	1,3	1,0	0,7	0,5	0,4
EV/EBITDA	6,1	5,4	52,3	6,5	3,9	2,5	1,9
EV/EBIT	13,6	9,2	n.m.	20,5	6,9	4,5	3,4
EV/FCF	12,7	13,3	n.m.	138,6	12,3	5,1	4,4
P/E	22,3	10,7	n.m.	25,8	9,4	9,8	9,1
P/CF	5,8	5,0	57,7	6,6	4,8	4,3	3,9
Adj. Free Cash Flow Yield	8,0 %	10,2 %	n.a.	4,3 %	15,8 %	25,1 %	32,1 %

Free Cash Flow Yield - Softing
Angaben in Mio. EUR		2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Jahresüberschuss		1,2	2,5	-1,7	1,0	2,8	3,1	3,3
+ Abschreibung + Amortisation		2,8	2,4	3,1	3,3	3,3	3,7	4,0
- Zinsergebnis (netto)		0,0	0,0	-0,1	-0,2	0,0	0,0	0,0
+ Steuern		1,1	1,0	-0,7	0,4	1,2	1,4	1,5
- Erhaltungsinvestitionen		0,8	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8
+ Sonstiges		-1,8	-1,9	-2,2	-2,7	-1,9	-2,0	-2,5
= Adjustierter Free Cash Flow		2,5	3,2	-2,2	1,3	4,6	5,4	5,6
Adjustierter Free Cash Flow Yield		8,0%	10,2%	-6,9%	4,3%	15,8%	25,1%	32,1%
Fairer Free Cash Flow Yield		10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%
= Enterprise Value		31,5	31,5	31,5	31,5	29,1	21,4	17,4
= Fairer Enterprise Value		25,2	32,1	-	13,4	46,1	53,7	55,9
- Nettoverschuldung (Cash)		0,2	0,2	0,2	0,2	-2,2	-9,9	-13,9
- Pensionsverbindlichkeiten		1,1	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1
- Sonstige		0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
= Faire Marktkapitalisierung		23,8	30,7	-	12,0	47,0	62,4	68,6
Aktienanzahl (Mio.)		6,1	6,1	6,1	6,1	6,1	6,1	6,1
= Fairer Wert je Aktie (EUR)		3,88	5,01	-	1,95	7,66	10,17	11,18
Premium (-) / Discount (+) in %		-20,8%	2,2%	-	-60,2%	56,4%	107,6%	128,1%
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	13,0%	2,93	3,80	-	1,45	5,93	8,15	9,07
	12,0%	3,19	4,13	-	1,59	6,41	8,71	9,66
Fairer	11,0%	3,51	4,53	-	1,75	6,98	9,37	10,35
Free Cash Flow	10,0%	3,88	5,01	-	1,95	7,66	10,17	11,18
Yield	9,0%	4,34	5,59	-	2,19	8,50	11,14	12,19
	8,0%	4,91	6,32	-	2,50	9,54	12,36	13,45
	7,0%	5,64	7,25	-	2,89	10,88	13,92	15,08

DCF Modell - Softing
Angaben in Mio. EUR	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e	2024e
Umsatz	41,0	45,0	46,5	48,6	50,6	52,5	54,2	55,9	57,5	59,0	60,3	61,6	62,8	64,1
Veränderung	29,4%	9,8%	3,3%	4,5%	4,1%	3,7%	3,4%	3,1%	2,8%	2,6%	2,3%	2,1%	2,0%	2,0%
EBIT	4,2	4,7	5,1	4,4	4,3	4,2	4,3	4,5	4,6	4,7	4,8	4,9	5,0	5,1
EBIT-Marge	10,3%	10,5%	11,0%	9,0%	8,5%	8,0%	8,0%	8,0%	8,0%	8,0%	8,0%	8,0%	8,0%	8,0%
Steuerquote	29,0%	29,5%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%
NOPAT	3,0	3,3	3,6	3,1	3,0	2,9	3,0	3,1	3,2	3,3	3,4	3,5	3,5	3,6
Abschreibungen	3,3	3,7	4,0	4,4	4,6	4,7	4,9	5,0	5,2	5,3	5,4	5,5	5,7	5,8
in % vom Umsatz	8,1%	8,2%	8,7%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%
Liquiditätsveränderung
- Working Capital	-1,3	-0,1	-0,4	-0,8	-0,4	-0,4	-0,4	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,2	-0,3
- Investitionen	-2,6	-2,7	-3,2	-4,4	-4,6	-4,7	-4,9	-5,0	-5,2	-5,3	-5,4	-5,5	-5,7	-5,8
Investitionsquote	6,4%	6,1%	7,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%	9,0%
Übriges	0,4	0,4	-0,3	-0,4	-0,2	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3
Free Cash Flow (WACC-Modell)	2,8	4,6	3,7	1,8	2,4	2,3	2,4	2,5	2,6	2,7	2,8	2,9	2,9	3,0

Modellparameter				Wertermittlung (Mio. EUR)
Fremdkapitalquote	16,00%	Beta	1,40	Barwerte bis 2024	23,6
Fremdkapitalzins	5,0%	WACC	10,09%	Terminal Value	10,8
Marktrendite	9,25%			Verbindlichkeiten	-7,5
Risikofreie Rendite	4,00%	Ewiges Wachstum	2,00%	Liquide Mittel	9,7	Aktienzahl (Mio.)	6,13
				Eigenkapitalwert	36,7	Wert je Aktie (EUR)	5,98

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
WACC	1,25%	1,50%	1,75%	2,00%	2,25%	2,50%	2,75%	WACC	-1,5 PP	-1,0 PP	-0,5 PP	0,0	+0,5 PP	+1,0 PP	+1,5 PP
11,09%	5,36	5,39	5,42	5,46	5,50	5,54	5,59	11,09%	4,46	4,79	5,13	5,46	5,80	6,13	6,47
10,59%	5,58	5,62	5,66	5,71	5,75	5,80	5,86	10,59%	4,65	5,00	5,35	5,71	6,06	6,41	6,77
10,34%	5,70	5,75	5,79	5,84	5,89	5,95	6,00	10,34%	4,75	5,11	5,48	5,84	6,20	6,57	6,93
10,09%	5,83	5,88	5,93	5,98	6,04	6,10	6,16	10,09%	4,86	5,23	5,61	5,98	6,35	6,73	7,10
9,84%	5,97	6,02	6,07	6,13	6,19	6,26	6,33	9,84%	4,98	5,36	5,75	6,13	6,52	6,90	7,29
9,59%	6,11	6,17	6,23	6,29	6,36	6,43	6,51	9,59%	5,10	5,50	5,90	6,29	6,69	7,08	7,48
9,09%	6,43	6,50	6,57	6,65	6,73	6,82	6,91	9,09%	5,38	5,80	6,22	6,65	7,07	7,49	7,91

Quelle: Warburg Research

Investitionen und Cash Flow - Softing Bilanzqualität - Softing 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e Mio. EUR CAPEX Erhaltungsinvestitionen Cash Flow

§ § CAPEX resultieren hauptsächlich aus aktivierten Entwicklungsaufwendungen. Solide Bilanz trotz eines hohen Anteils immaterieller Vermögenswerte.

§ § 2006: Verzögerungen in der Entwicklung im Segment AE belasten den CF Working Capital-Quote langfrigstig bei ca. 20% erwartet

§ § 2009e: Anstieg der Quote betrieblicher Aufwendungen in Folge der... In einem stabilen wirtschaftlichen Umfeld sollte Softing...

Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: Softing (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

§ ...sinkenden Umsatzbasis. § ...EBIT-Margen von 10% erreichen.

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• K Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt.
• H Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
• V Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt.
• "-" Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	122	67%
Halten	50	27%
Verkaufen	7	4%
Empf. ausgesetzt	3	2%
Gesamt	182

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	96	69%
Halten	37	27%
Verkaufen	3	2%
Empf. ausgesetzt	3	2%
Gesamt	139

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