AI assistant
Softing AG — Earnings Release 2014
Aug 14, 2014
405_rns_2014-08-14_89f81915-276f-4709-b281-3e35e7a84cb4.pdf
Earnings Release
Open in viewerOpens in your device viewer
(CDAX, Technology)
| Hold EUR 18,00 |
Wertindikatoren: DCF: FCF-Value Potential 16e: |
EUR 18,20 17,30 |
Aktien Daten: Bloomberg: Reuters: ISIN: |
SYT GR SYTG DE0005178008 |
Beschreibung: Softwarelösungen (z.B. Fehlerdiagnose) für industrielle Anlagen und die Fahrzeugelektronik |
||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Markt Snapshot: | EUR Mio. | Aktionäre: | Risikoprofil (WRe): | 2014e | |||
| Marktkapitalisierung: | 96,9 | Freefloat | 74,0 % | Beta: | 1,3 | ||
| Kurs | EUR 14,65 | Aktienanzahl (Mio.): | 6,6 | Trier Asset Mgmt | 26,0 % | KBV: | 2,0 x |
| Upside | 22,9 % | EV: | 100,8 | EK-Quote: | 62 % | ||
| Freefloat MC: | 71,7 | Net Fin. Debt / EBITDA: | 0,3 x | ||||
| Ø Trad. Vol. (30T; EUR): | 307,99 | Net Debt / EBITDA: | 0,4 x |
Q2-Zahlen in-line; Umsatz höher erwartet; EBIT-Spanne niedriger
| Berichtete Kennzahlen Q2/2014: | Kommentar zu den Kennzahlen: | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Figures in EUR m | Q2/14 | Q2/14e | Q2/13 | yoy | 6M/14 | 6M/13 | yoy | Das Wachstum im Segment Industrial Automation wurde durch die |
| Sales | 17.5 | 16.9 | 13.3 | 31.3% | 33.6 | 25.5 | 31.7% | jüngsten Akquisitionen unterstützt: |
| EBITDA | 2.0 | 2.6 | 2.6 | -21.5% | 4.4 | 4.8 | -8.8% | - Psiber (Kabeltester) wird seit Januar konsolidiert. |
| margin | 11.4% | 15.4% | 19.1% | 13.0% | 18.8% | - OLDI, die US-Akquisition, leistet seit dem 23. Mai einen Umsatzbeitrag. | ||
| EBIT | 1.0 | 1.0 | 1.7 | -40.3% | 2.0 | 3.1 | -34.9% | - Trebing & Himstedt (Feldbus-Diagnose), eine kleine Ergänzungs |
| margin | 5.8% | 5.9% | 12.8% | 6.0% | 12.2% | Akquisition, wird seit Mai konsolidiert. | ||
| EPS in EUR | 0.09 | 0.09 | 0.17 | -47.1% | 0.19 | 0.35 | -45.7% | Die Wachstumsrate bei Automotive Electronics war rein organisch. Die PPA-Abschreibungen beliefen sich in Q2 auf EUR 0,08 Mio. und |
| Industrial Automation | 9.5 | 8.9 | 6.3 | 52.2% | 18.0 | 12.8 | 39.9% | werden im Segment Industrial Automation reflektiert. |
| EBIT Industrial Automation | -0.1 | 0.2 | 0.8 | - | 0.2 | 1.4 | -86.3% | |
| margin | -0.6% | 2.2% | 12.0% | 1.1% | 10.7% | |||
| Automotive Electronics | 8.0 | 8.1 | 7.1 | 12.9% | 15.6 | 12.7 | 23.5% | |
| EBIT Automotive Electronics | 1.1 | 0.8 | 1.0 | 10.9% | 1.8 | 1.7 | 6.0% | |
| margin | 13.3% | 9.9% | 13.5% | 11.7% | 13.7% | |||
| Order entries | 12.9 | 0,0 | 11.7 | 10.3% | 29.3 | 27.5 | 6.5% | |
| Book-to-bill | 0.7 | 0,0 | 0.9 | -16.0% | 0.9 | 1.1 | -19.1% | |
Softing hat Q1-Zahlen berichtet, die im Rahmen unserer Schätzungen lagen.
- Die niedrigeren operativen Margen waren in erster Linie eine Folge der höheren Materialaufwandsquote. Diese stieg im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um etwa neun Prozentpunkte an, was auf einen höheren Anteil von Hardware- gegenüber Softwareumsätzen hinweist. Die Ergebnisse wurden außerdem negativ durch M&A-bedingte Aufwendungen belastet, die im dritten und vierten Quartal sukzessive wegfallen sollten.
- Der Auftragsbestand belief sich per Ende Q2 auf EUR 9,2 Mio. (vs. EUR 9,7 Mio. per Ende Q1). Das Management erklärte, dass die kürzlich erworbenen Unternehmen kaum einen Beitrag zum Auftragsbestand geleistet haben, da ihre Produkte einen schnellen Umschlag haben (z.B. Psibers Kabeltester).
- Die jüngsten Akquisitionen haben Softings Wettbewerbsposition im Bereich Industrial Automation gestärkt und werden zu einem ausgewogeneren Kunden- und Umsatzmix beitragen. So werden in 2015 40% des Umsatzes außerhalb Europas generiert.
- Infolge der OLDI-Akquisition hat das Management seine Umsatzerwartung auf EUR 65 Mio. angehoben (bisher > EUR 60 Mio.). Das Unternehmen erwartet nun ein EBIT von EUR 5-7 Mio. (bisher EUR 7 Mio.).
- Das Kurspotenzial zu unserem Kursziel sieht wieder attraktiver aus. Aufgrund der negativen Margenentwicklung, eines Book-to-Bill-Verhältnisses von unter 1 und eines rückläufigen EPS bleiben wir jedoch vorsichtig und bestätigen die Halten-Empfehlung.
| GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
CAGR (13-16e) |
2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 23,9 % | 31,7 | 41,1 | 49,4 | 52,6 | 70,4 | 90,0 | 100,0 | ||
| Veränd. Umsatz yoy | 33,8 % | 29,9 % | 20,0 % | 6,4 % | 34,0 % | 27,8 % | 11,1 % | |||
| Rohertragsmarge | 80,0 % | 75,6 % | 76,3 % | 78,7 % | 71,4 % | 70,6 % | 70,9 % | |||
| EBITDA | 21,5 % | 4,8 | 7,4 | 8,3 | 9,4 | 9,3 | 13,8 | 16,8 | ||
| Marge | 15,3 % | 17,9 % | 16,7 % | 17,8 % | 13,2 % | 15,3 % | 16,8 % | |||
| EBIT | 23,2 % | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 4,8 | 8,7 | 11,6 | ||
| Marge | 4,8 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,8 % | 6,8 % | 9,7 % | 11,6 % | |||
| EBIT adj. | 24,9 % | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 5,8 | 9,2 | 12,1 | ||
| Nettoergebnis | 23,1 % | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 3,1 | 5,9 | 8,1 | ||
| EPS | 20,9 % | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,69 | 0,47 | 0,89 | 1,22 | ||
| DPS | 0,0 % | 0,11 | 0,27 | 0,27 | 0,35 | 0,20 | 0,20 | 0,35 | ||
| Rel. Performance vs CDAX: | Dividendenrendite | 4,7 % | 6,9 % | 4,6 % | 3,4 % | 1,4 % | 1,4 % | 2,4 % | ||
| FCFPS | 0,04 | 0,60 | 0,53 | 0,13 | 0,05 | 0,90 | 0,99 | |||
| 1 Monat: | -12,2 % | EV / Umsatz | 0,3 x | 0,4 x | 0,5 x | 1,0 x | 1,4 x | 1,1 x | 1,0 x | |
| 6 Monate: | 1,1 % | EV / EBITDA | 1,8 x | 2,0 x | 2,9 x | 5,7 x | 10,6 x | 7,3 x | 5,7 x | |
| Jahresverlauf: | 5,3 % | EV / EBIT | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 8,7 x | 20,5 x | 11,6 x | 8,3 x | |
| Letzte 12 Monate: | 28,9 % | EV / EBIT adj. | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 8,7 x | 16,9 x | 11,0 x | 7,9 x | |
| KGV | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 15,0 x | 31,2 x | 16,5 x | 12,0 x | |||
| Unternehmenstermine: | FCF Yield Potential | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 6,8 % | 4,6 % | 7,6 % | 10,2 % | ||
| 14.11.14 | Q3 | Nettoverschuldung | -3,3 | -5,8 | -10,4 | -11,2 | 3,9 | -0,8 | -6,0 | |
| ROE | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 17,9 % | 8,5 % | 12,2 % | 15,0 % | |||
| ROCE (NOPAT) | 10,0 % | 26,5 % | 30,0 % | 32,4 % | 10,5 % | 12,2 % | 16,2 % | |||
| Guidance: | 2014: Umsatz ca. EUR 65 Mio. und ein EBIT von ca. EUR 5-7 Mio. | |||||||||
| A n a l y s t / - i n |
Andreas Wolf [email protected] +49 40 309537-140
Unternehmenshintergrund
- Softing verfügt über Kompetenzen im Informationsaustausch zwischen unterschiedlichen Geräten, Sensoren, Anlagen und Softwarelösungen in automatisierten Abläufen. Die Geschäftstätigkeit umfasst zwei Segmente.
- Industrial Automation: Hard- und Softwarelösungen für den Austausch von Informationen in unterschiedlichsten Produktionsanlagen. Dazu zählen Montagelinien, chemische Anlagen, Öl- und Gasförderung oder Raffinerien.
- Automotive Electronics: Die Lösungen ermöglichen es Ingenieuren und Werkstätten, die Elektronik von PKW/LKW in der Entwicklungsphase/Produktion/bei der Reparatur zu testen und Fehler durch Datenauswertung zu erkennen.
- Die Lösungen im Segment Automotive kommen nicht im Fahrzeug selbst zum Einsatz, daher ergeben sich auch keine Rückruf-Risiken für die Gesellschaft.
- Softing fokussiert sich auf etablierte Standards und erreicht dadurch eine Abdeckung von ca. 70% des Marktes.
Wettbewerbsqualität
- Weltmarktführer bei Werkzeugen für das Erkennen von Fehlern in Produktionsanlagen (sog. Feldbusdiagnose).
- Europäischer Marktführer bei der Vernetzung von Produktionsanlagen untereinander als auch mit betriebswirtschaftlicher Software (sog. OPC-Produkte).
- Weltmarktführer bei Komponenten für den Austausch von Informationen in Gas- und Ölanlagen: Bei >50% aller weltweit registrierten Geräte, die in diesen Anlagen zum Einsatz kommen, sind Komponenten von Softing enthalten.
- Durch Mitarbeit in internationalen Gremien, die Standards für den Austausch von Informationen festlegen, wird eine kurze Time to Market erreicht.
- Die hohe Komplexität der Geschäftstätigkeit von Softing DIE Markteintrittsbarriere für potenzielle Wettbewerber.
| DCF Modell | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Detailplanung | Übergangsphase | Term. Value | ||||||||||||
| Kennzahlen in EUR Mio. | 2014e | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e | 2024e | 2025e | 2026e | |
| Umsatz | 70,4 | 90,0 | 100,0 | 107,0 | 113,4 | 119,2 | 124,4 | 129,1 | 133,2 | 136,8 | 140,0 | 142,8 | 145,7 | |
| Umsatzwachstum | 34,0 % | 27,8 % | 11,1 % | 7,0 % | 6,0 % | 5,1 % | 4,4 % | 3,7 % | 3,2 % | 2,7 % | 2,3 % | 2,0 % | 2,0 % | 2,0 % |
| EBIT | 4,8 | 8,7 | 11,6 | 13,4 | 14,2 | 14,9 | 15,6 | 16,1 | 16,7 | 17,1 | 17,5 | 17,9 | 18,2 | |
| EBIT-Marge | 6,8 % | 9,7 % | 11,6 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | 12,5 % | |
| Steuerquote (EBT) | 29,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | |
| NOPAT | 3,4 | 6,1 | 8,1 | 9,4 | 9,9 | 10,4 | 10,9 | 11,3 | 11,7 | 12,0 | 12,3 | 12,5 | 12,7 | |
| Abschreibungen | 4,5 | 5,1 | 5,2 | 7,0 | 7,4 | 7,7 | 8,1 | 8,4 | 8,7 | 8,9 | 9,1 | 9,3 | 9,5 | |
| Abschreibungsquote | 6,4 % | 5,7 % | 5,2 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | 6,5 % | |
| Veränd. Rückstellungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 1,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,1 | -0,1 | -0,1 | -0,1 | -0,1 | |
| Liquiditätsveränderung | ||||||||||||||
| - Working Capital | 2,5 | 0,2 | 1,9 | 5,7 | 1,3 | 1,2 | 1,1 | 1,0 | 0,9 | 0,8 | 0,7 | 0,6 | 0,6 | |
| - Investitionen | 4,7 | 4,8 | 4,8 | 7,2 | 7,6 | 8,0 | 8,3 | 8,6 | 8,9 | 9,2 | 9,4 | 9,6 | 9,8 | |
| Investitionsquote | 6,7 % | 5,3 % | 4,8 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | 6,7 % | |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| Free Cash Flow (WACC Modell) |
0,7 | 6,2 | 6,6 | 4,9 | 8,4 | 9,0 | 9,5 | 10,0 | 10,5 | 10,9 | 11,2 | 11,5 | 11,8 | 12 |
| Barwert FCF | 0,7 | 5,7 | 5,6 | 3,8 | 5,9 | 5,8 | 5,7 | 5,5 | 5,3 | 5,0 | 4,8 | 4,5 | 4,2 | 62 |
| Anteil der Barwerte | 9,57 % | 40,51 % | 49,91 % | |||||||||||
| Modell-Parameter | Wertermittlung (Mio.) | |||||||||||||
| Herleitung WACC: | Herleitung Beta: | Barwerte bis 2026e | 62 | |||||||||||
| Terminal Value | 62 | |||||||||||||
| Fremdkapitalquote | 10,00 % | Finanzielle Stabilität | 1,30 | Zinstr. Verbindlichkeiten | 14 | |||||||||
| FK-Zins (nach Steuern) | 2,2 % | Liquidität (Aktie) | 1,40 | Pensionsrückstellungen | 2 | |||||||||
| Marktrendite | 8,00 % | Zyklizität | 1,30 | Hybridkapital | 0 | |||||||||
| Risikofreie Rendite | 2,50 % | Transparenz | 1,25 | Minderheiten | 0 | |||||||||
| Sonstiges | 1,00 | Marktwert v. Beteiligungen | 0 | |||||||||||
| Liquide Mittel | 8 | Aktienzahl (Mio.) | 6,4 | |||||||||||
| WACC | 8,97 % | Beta | 1,31 | Eigenkapitalwert | 117 | Wert je Aktie (EUR) | 18,24 | |||||||
| Sensitivität Wert je Aktie (EUR) |
| Ewiges Wachstum | Delta EBIT-Marge | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Beta WACC | 1,25 % | 1,50 % | 1,75 % | 2,00 % | 2,25 % | 2,50 % | 2,75 % | Beta WACC | -1,5 pp | -1,0 pp | -0,5 pp +0,0 pp | +0,5 pp | +1,0 pp | +1,5 pp | |
| 1,51 10,0 % | 14,97 | 15,17 | 15,39 | 15,62 | 15,86 | 16,12 | 16,40 | 1,51 10,0 % | 13,22 | 14,02 | 14,82 | 15,62 | 16,42 | 17,22 | 18,02 |
| 1,41 9,5 % | 16,06 | 16,30 | 16,56 | 16,84 | 17,13 | 17,45 | 17,79 | 1,41 9,5 % | 14,28 | 15,13 | 15,98 | 16,84 | 17,69 | 18,54 | 19,40 |
| 1,36 9,2 % | 16,66 | 16,93 | 17,21 | 17,51 | 17,84 | 18,19 | 18,56 | 1,36 9,2 % | 14,86 | 15,75 | 16,63 | 17,51 | 18,39 | 19,28 | 20,16 |
| 1,31 9,0 % | 17,30 | 17,59 | 17,90 | 18,24 | 18,59 | 18,98 | 19,40 | 1,31 9,0 % | 15,49 | 16,41 | 17,32 | 18,24 | 19,15 | 20,06 | 20,98 |
| 1,26 8,7 % | 17,98 | 18,30 | 18,64 | 19,01 | 19,41 | 19,84 | 20,31 | 1,26 8,7 % | 16,17 | 17,12 | 18,07 | 19,01 | 19,96 | 20,91 | 21,86 |
| 1,21 8,5 % | 18,71 | 19,07 | 19,44 | 19,85 | 20,29 | 20,77 | 21,29 | 1,21 8,5 % | 16,90 | 17,88 | 18,87 | 19,85 | 20,84 | 21,82 | 22,80 |
| 1,11 8,0 % | 20,34 | 20,77 | 21,24 | 21,75 | 22,30 | 22,90 | 23,55 | 1,11 8,0 % | 18,55 | 19,61 | 20,68 | 21,75 | 22,81 | 23,88 | 24,94 |
Die zyklische Komponente der Geschäftstätigkeit und die geringe Liquidität in der Aktie erhöhen die Kapitalkosten.
Free Cash Flow Value Potential
Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.
| Angaben in EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 3,1 | 5,9 | 8,1 |
| + Abschreibung + Amortisation | 3,3 | 3,1 | 3,3 | 3,2 | 4,5 | 5,1 | 5,2 |
| - Zinsergebnis (netto) | -0,2 | 0,0 | 0,0 | -0,1 | -0,4 | -0,3 | -0,1 |
| - Erhaltungsinvestitionen | 2,4 | 2,3 | 3,5 | 3,9 | 3,5 | 3,6 | 3,6 |
| + Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| = Free Cash Flow Potential | 2,1 | 3,9 | 3,3 | 3,7 | 4,5 | 7,7 | 9,8 |
| Free Cash Flow Yield Potential | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 6,8 % | 4,6 % | 7,6 % | 10,2 % |
| WACC | 8,97 % | 8,97 % | 8,97 % | 8,97 % | 8,97 % | 8,97 % | 8,97 % |
| = Enterprise Value (EV) | 8,7 | 15,0 | 24,2 | 53,7 | 98,3 | 101,1 | 96,0 |
| = Fair Enterprise Value | 23,6 | 43,0 | 37,3 | 40,7 | 50,3 | 85,6 | 108,7 |
| - Nettoverschuldung (Liquidität) | -12,7 | -12,7 | -12,7 | -12,7 | 2,4 | -2,3 | -7,5 |
| - Pensionsverbindlichkeiten | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 |
| - Sonstige | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| - Marktwert Anteile Dritter | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| + Marktwert wichtiger Beteiligungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| = Faire Marktkapitalisierung | 34,8 | 54,2 | 48,5 | 51,9 | 46,4 | 86,4 | 114,7 |
| Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) | 6,6 | 6,6 | 6,6 | 6,6 | 6,6 | 6,6 | 6,6 |
| = Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) | 5,25 | 8,19 | 7,34 | 7,85 | 7,01 | 13,06 | 17,33 |
| Premium (-) / Discount (+) in % | -52,1 % | -10,8 % | 18,3 % | ||||
| Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) | |||||||
| 11,97 % | 4,36 | 6,56 | 5,92 | 6,31 | 5,11 | 9,82 | 13,21 |
| 10,97 % | 4,60 | 7,00 | 6,31 | 6,73 | 5,63 | 10,70 | 14,33 |
| 9,97 % | 4,90 | 7,53 | 6,77 | 7,23 | 6,25 | 11,76 | 15,68 |
| WACC 8,97 % |
5,25 | 8,19 | 7,34 | 7,85 | 7,01 | 13,06 | 17,33 |
| 7,97 % | 5,70 | 9,00 | 8,04 | 8,62 | 7,97 | 14,68 | 19,39 |
| 6,97 % | 6,28 | 10,05 | 8,95 | 9,62 | 9,19 | 16,77 | 22,04 |
| 5,97 % | 7,04 | 11,45 | 10,17 | 10,94 | 10,83 | 19,56 | 25,58 |
Aktivierte Eigenleistungen sind ein wesentlicher Bestandteil der CAPEX.
Die Ergebnisqualität hat sich über die letzten Jahre deutlich verbessert.
Zunehmender Anteil von Software-Umsätzen sollte sich positiv auf den FCF-Value auswirken.
Wertermittlung
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| KBV | 0,8 x | 1,2 x | 1,6 x | 2,5 x | 2,0 x | 2,0 x | 1,8 x |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 1,52 | 1,96 | 2,43 | 2,62 | 0,55 | 1,28 | 2,34 |
| EV / Umsatz | 0,3 x | 0,4 x | 0,5 x | 1,0 x | 1,4 x | 1,1 x | 1,0 x |
| EV / EBITDA | 1,8 x | 2,0 x | 2,9 x | 5,7 x | 10,6 x | 7,3 x | 5,7 x |
| EV / EBIT | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 8,7 x | 20,5 x | 11,6 x | 8,3 x |
| EV / EBIT adj.* | 5,7 x | 3,5 x | 4,9 x | 8,7 x | 16,9 x | 11,0 x | 7,9 x |
| Kurs / FCF | 53,0 x | 6,5 x | 11,0 x | 81,3 x | 279,3 x | 16,2 x | 14,8 x |
| KGV | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 15,0 x | 31,2 x | 16,5 x | 12,0 x |
| KGV ber.* | 12,4 x | 6,7 x | 9,9 x | 15,0 x | 31,2 x | 16,5 x | 12,0 x |
| Dividendenrendite | 4,7 % | 6,9 % | 4,6 % | 3,4 % | 1,4 % | 1,4 % | 2,4 % |
| Free Cash Flow Yield Potential | 24,3 % | 25,6 % | 13,8 % | 6,8 % | 4,6 % | 7,6 % | 10,2 % |
| *Adjustiert um: - |
Unternehmensspezifische Kennzahlen
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Auftragseingang | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| book-to-bill | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| Auftragsbestand | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
GuV
| In EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 31,7 | 41,1 | 49,4 | 52,6 | 70,4 | 90,0 | 100,0 |
| Veränd. Umsatz yoy | 33,8 % | 29,9 % | 20,0 % | 6,4 % | 34,0 % | 27,8 % | 11,1 % |
| Bestandsveränderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Aktivierte Eigenleistungen | 2,7 | 2,0 | 3,2 | 4,0 | 3,2 | 3,2 | 2,9 |
| Gesamterlöse | 34,4 | 43,2 | 52,6 | 56,5 | 73,6 | 93,2 | 102,9 |
| Materialaufwand | 9,1 | 12,1 | 14,9 | 15,2 | 23,3 | 29,7 | 32,0 |
| Rohertrag | 25,3 | 31,1 | 37,7 | 41,3 | 50,3 | 63,5 | 70,9 |
| Rohertragsmarge | 80,0 % | 75,6 % | 76,3 % | 78,7 % | 71,4 % | 70,6 % | 70,9 % |
| Personalaufwendungen | 16,1 | 19,4 | 23,6 | 25,8 | 33,3 | 38,5 | 42,2 |
| Sonstige betriebliche Erträge | 0,8 | 1,7 | 0,9 | 0,7 | 0,8 | 0,8 | 0,8 |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | 5,2 | 6,1 | 6,8 | 6,8 | 8,5 | 12,0 | 12,7 |
| Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBITDA | 4,8 | 7,4 | 8,3 | 9,4 | 9,3 | 13,8 | 16,8 |
| Marge | 15,3 % | 17,9 % | 16,7 % | 17,8 % | 13,2 % | 15,3 % | 16,8 % |
| Abschreibungen auf Sachanlagen | 0,3 | 0,3 | 0,5 | 0,5 | 1,0 | 1,1 | 1,2 |
| EBITA | 4,6 | 7,1 | 7,8 | 8,9 | 8,3 | 12,7 | 15,6 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 2,7 | 3,5 | 4,0 | 4,0 |
| Goodwill-Abschreibung | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBIT | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 4,8 | 8,7 | 11,6 |
| Marge | 4,8 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,8 % | 6,8 % | 9,7 % | 11,6 % |
| EBIT adj. | 1,5 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 5,8 | 9,2 | 12,1 |
| Zinserträge | 0,1 | 0,3 | 0,3 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,1 |
| Zinsaufwendungen | 0,3 | 0,3 | 0,2 | 0,2 | 0,4 | 0,3 | 0,2 |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBT | 1,4 | 4,2 | 4,9 | 6,2 | 4,4 | 8,4 | 11,5 |
| Marge | 4,3 % | 10,3 % | 10,0 % | 11,7 % | 6,2 % | 9,3 % | 11,5 % |
| Steuern gesamt | 0,4 | 1,2 | 1,4 | 1,9 | 1,3 | 2,5 | 3,5 |
| Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 3,1 | 5,9 | 8,1 |
| Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 3,1 | 5,9 | 8,1 |
| Minderheitenanteile | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Nettoergebnis | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 3,1 | 5,9 | 8,1 |
| Marge | 3,1 % | 7,5 % | 7,1 % | 8,2 % | 4,4 % | 6,5 % | 8,1 % |
| Aktienanzahl (Durchschnittlich) | 5,1 | 5,3 | 5,9 | 6,3 | 6,6 | 6,6 | 6,6 |
| EPS | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,69 | 0,47 | 0,89 | 1,22 |
| EPS adj. | 0,19 | 0,58 | 0,59 | 0,69 | 0,47 | 0,89 | 1,22 |
| *Adjustiert um: |
Guidance: 2014: Umsatz ca. EUR 65 Mio. und ein EBIT von ca. EUR 5-7 Mio.
Kennzahlen
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 86,1 % | ||||||
| 3,0 x | ||||||
| 84,0 x | ||||||
| 30,0 % | ||||||
| 28,8 % | ||||||
| 141.402 | 159.488 | 166.851 | 155.936 | 201.143 | 250.000 | 270.270 |
| 93,3 % n.a. 16,8 x 27,2 % 57,1 % |
87,0 % 5,9 x 29,1 x 28,1 % 47,1 % |
89,7 % 0,8 x 33,7 x 29,0 % 45,8 % |
89,7 % 4,1 x 45,7 x 30,2 % 51,1 % |
91,3 % -0,7 x 20,9 x 29,0 % 42,8 % |
88,2 % 2,9 x 46,0 x 30,0 % 22,5 % |
Ergebnis je Aktie
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Bilanz | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
| Aktiva | |||||||
| Immaterielle Vermögensgegenstände | 7,1 | 6,7 | 7,8 | 9,7 | 42,5 | 41,9 | 41,3 |
| davon übrige imm. VG | 1,0 | 0,7 | 0,6 | 0,5 | 10,3 | 9,7 | 9,0 |
| davon Geschäfts- oder Firmenwert | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 28,5 | 28,5 | 28,5 |
| Sachanlagen | 0,6 | 1,1 | 1,4 | 1,4 | 1,4 | 1,4 | 1,3 |
| Finanzanlagen | 1,9 | 0,9 | 0,7 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges langfristiges Vermögen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Anlagevermögen | 9,6 | 8,7 | 9,9 | 11,1 | 43,9 | 43,3 | 42,5 |
| Vorräte | 2,0 | 3,6 | 3,3 | 4,7 | 7,0 | 5,0 | 5,9 |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 6,8 | 8,3 | 9,8 | 10,0 | 11,6 | 14,8 | 16,4 |
| Liquide Mittel | 6,1 | 8,5 | 12,6 | 12,9 | 10,9 | 12,6 | 14,7 |
| Sonstiges kurzfristiges Vermögen | 1,7 | 1,7 | 2,3 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 |
| Umlaufvermögen | 16,7 | 22,2 | 28,0 | 29,1 | 31,0 | 33,9 | 38,5 |
| Bilanzsumme (Aktiva) | 26,3 | 31,0 | 37,9 | 40,2 | 74,9 | 77,1 | 81,1 |
| Passiva | |||||||
| Gezeichnetes Kapital | 5,6 | 5,6 | 6,4 | 6,4 | 7,0 | 7,0 | 7,0 |
| Kapitalrücklage | 1,7 | 1,7 | 4,4 | 4,4 | 11,5 | 11,5 | 11,5 |
| Gewinnrücklagen | 8,3 | 10,6 | 12,1 | 15,6 | 18,7 | 24,6 | 32,6 |
| Sonstige Eigenkapitalkomponenten | -0,8 | -0,8 | -0,8 | -0,3 | 9,1 | 7,4 | 5,7 |
| Buchwert | 14,9 | 17,2 | 22,2 | 26,2 | 46,2 | 50,4 | 56,7 |
| Anteile Dritter | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Eigenkapital | 15,0 | 17,2 | 22,2 | 26,1 | 46,1 | 50,3 | 56,7 |
| Rückstellungen gesamt | 1,3 | 1,7 | 3,0 | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 |
| davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen | 1,1 | 1,0 | 1,8 | 1,5 | 1,5 | 1,5 | 1,5 |
| Finanzverbindlichkeiten (gesamt) | 1,6 | 1,8 | 0,5 | 0,2 | 13,2 | 10,2 | 7,2 |
| davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen | 1,7 | 2,9 | 3,0 | 2,5 | 3,9 | 4,9 | 5,5 |
| Sonstige Verbindlichkeiten | 6,6 | 7,4 | 9,3 | 9,0 | 9,3 | 9,3 | 9,3 |
| Verbindlichkeiten | 11,3 | 13,8 | 15,7 | 14,1 | 28,8 | 26,8 | 24,4 |
| Bilanzsumme (Passiva) | 26,3 | 31,0 | 37,9 | 40,2 | 74,9 | 77,1 | 81,1 |
| Kennzahlen |
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitaleffizienz | |||||||
| Operating Assets Turnover | 4,1 x | 4,0 x | 4,2 x | 3,9 x | 4,4 x | 5,5 x | 5,5 x |
| Capital Employed Turnover | 2,7 x | 3,6 x | 4,2 x | 3,5 x | 1,4 x | 1,8 x | 2,0 x |
| ROA | 10,3 % | 35,1 % | 35,6 % | 38,9 % | 7,0 % | 13,6 % | 18,9 % |
| Kapitalverzinsung | |||||||
| ROCE (NOPAT) | 10,0 % | 26,5 % | 30,0 % | 32,4 % | 10,5 % | 12,2 % | 16,2 % |
| ROE | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 17,9 % | 8,5 % | 12,2 % | 15,0 % |
| Adj. ROE | 7,0 % | 19,1 % | 17,8 % | 17,9 % | 8,5 % | 12,2 % | 15,0 % |
| Bilanzqualität | |||||||
| Nettoverschuldung | -3,3 | -5,8 | -10,4 | -11,2 | 3,9 | -0,8 | -6,0 |
| Nettofinanzverschuldung | -4,5 | -6,8 | -12,1 | -12,7 | 2,4 | -2,3 | -7,5 |
| Net Gearing | -22,4 % | -33,5 % | -46,7 % | -42,9 % | 8,4 % | -1,6 % | -10,5 % |
| Net Fin. Debt / EBITDA | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | 25,5 % | n.a. | n.a. |
| Buchwert je Aktie | 2,9 | 3,2 | 3,7 | 4,2 | 7,0 | 7,6 | 8,6 |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 1,5 | 2,0 | 2,4 | 2,6 | 0,6 | 1,3 | 2,3 |
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Cash flow | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e |
| Jahresüberschuss/ -fehlbetrag | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,3 | 3,1 | 5,9 | 8,1 |
| Abschreibung Anlagevermögen | 0,3 | 0,3 | 0,5 | 0,5 | 1,0 | 1,1 | 1,2 |
| Amortisation Goodwill | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 2,7 | 3,5 | 4,0 | 4,0 |
| Veränderung langfristige Rückstellungen | 0,0 | 0,2 | 0,0 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen | 0,3 | 1,1 | 1,4 | 0,6 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow | 4,6 | 7,5 | 8,2 | 7,9 | 7,6 | 11,0 | 13,3 |
| Veränderung Vorräte | 0,2 | -0,8 | 0,3 | -1,3 | -2,3 | 2,0 | -0,9 |
| Veränderung Forderungen aus L+L | -3,5 | -0,2 | -1,8 | 1,1 | -1,6 | -3,2 | -1,6 |
| Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen | 0,0 | -0,2 | 1,1 | -1,8 | 1,4 | 1,0 | 0,6 |
| Veränderung sonstige Working Capital Posten | 2,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung Working Capital (gesamt) | -1,2 | -1,2 | -0,5 | -2,0 | -2,5 | -0,2 | -1,9 |
| Cash Flow aus operativer Tätigkeit | 3,4 | 6,3 | 7,8 | 5,9 | 5,0 | 10,8 | 11,4 |
| Investitionen in iAV | -2,9 | -2,4 | -3,9 | -4,6 | -3,7 | -3,7 | -3,7 |
| Investitionen in Sachanlagen | -0,2 | -0,7 | -0,7 | -0,5 | -1,0 | -1,1 | -1,1 |
| Zugänge aus Akquisitionen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -20,7 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzanlageninvestitionen | -1,3 | 0,6 | 0,2 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Erlöse aus Anlageabgängen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Investitionstätigkeit | -4,4 | -2,5 | -4,4 | -4,9 | -25,4 | -4,8 | -4,8 |
| Veränderung Finanzverbindlichkeiten | 1,2 | 0,0 | -1,2 | 0,0 | 13,0 | -3,0 | -3,0 |
| Dividende Vorjahr | 0,0 | -0,6 | -1,4 | -1,7 | -2,3 | -1,3 | -1,4 |
| Erwerb eigener Aktien | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 1,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Kapitalmaßnahmen | 0,5 | 0,0 | 3,5 | 0,0 | 7,6 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges | 0,0 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit | 1,7 | -0,8 | 0,9 | -0,4 | 18,3 | -4,3 | -4,4 |
| Veränderung liquide Mittel | 0,7 | 3,0 | 4,2 | 0,6 | -2,1 | 1,7 | 2,2 |
| Effekte aus Wechselkursänderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Endbestand liquide Mittel | 4,9 | 7,3 | 11,5 | 12,1 | 10,0 | 11,7 | 13,9 |
Kennzahlen
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014e | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitalfluss | |||||||
| FCF | 0,2 | 3,2 | 3,1 | 0,8 | 0,3 | 6,0 | 6,6 |
| Free Cash Flow / Umsatz | 0,7 % | 7,8 % | 6,4 % | 1,5 % | 0,5 % | 6,6 % | 6,6 % |
| Free Cash Flow Potential | 2,1 | 3,9 | 3,3 | 3,7 | 4,5 | 7,7 | 9,8 |
| Free Cash Flow / Umsatz | 0,7 % | 7,8 % | 6,4 % | 1,5 % | 0,5 % | 6,6 % | 6,6 % |
| Free Cash Flow / Jahresüberschuss | 23,0 % | 104,4 % | 89,3 % | 18,5 % | 11,2 % | 101,7 % | 81,4 % |
| Zinserträge / Avg. Cash | 2,1 % | 3,5 % | 2,4 % | 1,2 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,7 % |
| Zinsaufwand / Avg. Debt | 30,7 % | 14,8 % | 21,9 % | 56,9 % | 6,6 % | 2,6 % | 2,3 % |
| Verwaltung von Finanzmitteln | |||||||
| Investitionsquote | 10,0 % | 7,5 % | 9,4 % | 9,8 % | 6,7 % | 5,3 % | 4,8 % |
| Maint. Capex / Umsatz | 7,5 % | 5,7 % | 7,1 % | 7,3 % | 5,0 % | 4,0 % | 3,6 % |
| CAPEX / Abschreibungen | 95,1 % | 99,2 % | 139,1 % | 162,5 % | 104,4 % | 94,1 % | 92,3 % |
| Avg. Working Capital / Umsatz | 18,7 % | 19,6 % | 19,6 % | 21,3 % | 19,1 % | 16,4 % | 15,9 % |
| Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL | 390,0 % | 290,4 % | 333,8 % | 396,0 % | 297,4 % | 302,0 % | 298,2 % |
| Vorratsumschlag | 4,5 x | 3,3 x | 4,5 x | 3,3 x | 3,3 x | 5,9 x | 5,4 x |
| Receivables collection period (Tage) | 78 | 74 | 73 | 70 | 60 | 60 | 60 |
| Payables payment period (Tage) | 70 | 86 | 72 | 61 | 61 | 60 | 63 |
| Cash conversion cycle (Tage) | 29 | 46 | 26 | 73 | 67 | 11 | 16 |
Working Capital
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER
Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.B. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.B. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten.
URHEBERRECHTE
Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen.
ERKLÄRUNG GEMÄß § 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV
Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.B. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.B. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen.
Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden.
Die Warburg Research GmbH hat gemäß § 5 Abs. 4 der FinAnV zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählen unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können.
Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens des Warburg-Verbunds.
Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird.
M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht.
QUELLEN
Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.
Gemäß § 34b WpHG und FinAnV besteht u.a. die Verpflichtung, bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. Ein Interessenkonflikt wird insbesondere vermutet, wenn das die Analyse erstellende Unternehmen …
| -1- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5% halten |
|---|---|
| -2- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt waren, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind |
| -3- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages betreuen |
| -4- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt haben, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging. Die Warburg Research GmbH bezieht eine indirekte Vergütung aus Investmentbanking Geschäften von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA. |
| -5- | … mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat |
| -6- | … oder mit diesem verbundene Unternehmen, regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate handeln |
| -7- | … oder der für dieses Unternehmen zuständige Analyst oder ein Mitarbeiter der Warburg Gruppe sonstige bedeutende finanzielle Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen hat, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen |
| Unternehmen | Disclosure | Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) |
|---|---|---|
| Softing | 4, 5, 6 | http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE0005178008.htm |
ANLAGEEMPFEHLUNG
Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.
| -K- | Kaufen: | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. |
|---|---|---|
| -H- | Halten: | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. |
| -V- | Verkaufen: | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. |
| "-" | Empfehlung ausgesetzt: | Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 105 | 54 |
| Halten | 78 | 40 |
| Verkaufen | 7 | 4 |
| Empf. ausgesetzt | 3 | 2 |
| Gesamt | 193 | 100 |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …
… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen.
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 82 | 57 |
| Halten | 55 | 38 |
| Verkaufen | 5 | 3 |
| Empf. ausgesetzt | 2 | 1 |
| Gesamt | 144 | 100 |
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [SOFTING] AM [14.08.2014]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
RESEARCH
Klaus Schilling +49 40 3282-2664 Gudrun Bolsen +49 40 3282-2679 Dep. Head of Equity Sales, GER [email protected] Sales Trading [email protected]
Marie-Therese Grübner +49 40 3282-2630 Jörg Treptow +49 40 3262-2658 France [email protected] Sales Trading [email protected]
Dirk Rosenfelder +49 40 3282-2692
Philipp Stumpfegger +49 40 3282-2635
Software, IT [email protected] Utilities [email protected]
Health Care, Pharma [email protected] Chemicals, Agriculture [email protected]
Engineering [email protected] Software, IT [email protected]
Tim Beckmann +49 40 3282-2665 Bastian Quast +49 40 3282-2701 United Kingdom [email protected] Sales Trading [email protected]
Matthias Fritsch +49 40 3282-2696 Thekla Struve +49 40 3282-2668 United Kingdom [email protected] Sales Trading [email protected]
Ömer Güven +49 40 3282-2633 Jan Walter +49 40 3262-2662 Germany [email protected] Sales Trading [email protected]
Michael Kriszun +49 40 3282-2695 Katharina Merckel +49 40 3282-2694 United Kingdom [email protected] Roadshow/Marketing [email protected]
Marc Niemann +49 40 3282-2660 Germany [email protected]
Austria, Switzerland [email protected]
Australia, United Kingdom [email protected]
SALES SALES TRADING
MACRO RESEARCH
Roland Rapelius +49 40 309537-220 Andreas Pläsier +49 40 309537-246 Head of Research [email protected] Banks, Financial Services [email protected]
Henner Rüschmeier +49 40 309537-270 Malte Räther +49 40 309537-185 Head of Research hrueschmeier @warburg-research.com Technology, Telco, Internet [email protected]
Christian Cohrs +49 40 309537-175 Jochen Reichert +49 40 309537-130 Engineering, Logistics [email protected] Telco, Internet, Media [email protected]
Felix Ellmann +49 40 309537-120 Christopher Rodler +49 40 309537-290
Jörg Philipp Frey +49 40 309537-258 Malte Schaumann +49 40 309537-170 Retail, Consumer Goods [email protected] Technology [email protected]
Harald Hof +49 40 309537-125 Susanne Schwartze +49 40 309537-155 Medtech [email protected] Telco, Internet, Media [email protected]
Ulrich Huwald +49 40 309537-255 Oliver Schwarz +49 40 309537-250
Thilo Kleibauer +49 40 309537-257 Marc-René Tonn +49 40 309537-259 Retail, Consumer Goods [email protected] Automobiles, Car Suppliers [email protected]
Torsten Klingner +49 40 309537-260 Björn Voss +49 40 309537-254 Real Estate [email protected] Steel, Car Suppliers [email protected]
Eggert Kuls +49 40 309537-256 Andreas Wolf +49 40 309537-140
Frank Laser +49 40 309537-235 Stephan Wulf +49 40 309537-150 Construction, Industrials [email protected] Utilities [email protected]
Holger Nass +49 40 3282-2669 Oliver Merckel +49 40 3282-2634 Head of Equity Sales, USA [email protected] Head of Sales Trading [email protected]
Christian Alisch +49 40 3282-2667 Michael Ilgenstein +49 40 3282-2700 Scandinavia, Spain [email protected] Sales Trading [email protected]
Carsten Klude +49 40 3282-2572 Macro Research [email protected]
Matthias Thiel +49 40 3282-2401 Macro Research [email protected]
Dr. Christian Jasperneite +49 40 3282-2439 Investment Strategy [email protected]
Our research can be found under:
| Warburg Research | research.mmwarburg.com/en/index.html | Thomson | www.thomson.com |
|---|---|---|---|
| Bloomberg | MMWA GO | Reuters | www.knowledge.reuters.com |
| FactSet | www.factset.com | Capital IQ | www.capitaliq.com |
| For access please contact: | |||
| Andrea Schaper Sales Assistance |
+49 40 3282-2632 [email protected] |
Kerstin Muthig Sales Assistance |
+49 40 3282-2703 [email protected] |