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Softing AG Earnings Release 2012

Aug 8, 2012

405_rns_2012-08-08_926ee046-5ad1-4151-a50c-9cc7e14a7195.pdf

Earnings Release

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(CDAX, Technology)

Buy
EUR 8,00		 (EUR 6,50) Wertindikatoren:
DCF:
FCF-Value Potential:		 EUR
6,50
7,60		 Aktien Daten:
Bloomberg:
Reuters:
ISIN:		 SYT GR
SYTG
DE0005178008		 Beschreibung:
Softwarelösungen (z.B.
Fehlerdiagnose) für industrielle
Anlagen und die Fahrzeugelektronik
Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2012e
Marktkapitalisierung: 39,0 Freefloat 68,5 % Beta: 1,5
Kurs EUR 6,06 Aktienanzahl (Mio.): 6,1 Trier Asset Mgmt 26,7 % KBV: 1,7
Upside 32,1 % EV: 32,4 Eigene Aktien 4,8 % Net Gearing: -29 %
Freefloat MC (St.): 26,7 Verschuldungsgrad: 59 %
Ø Trad. Vol. (St./30T): 85,80 Nettoversch. / EBITDA: -0,8 x

Guidanceanhebung in Folge guter Q2-Zahlen; Kursziel angehoben

Berichtete Kennzahlen Q2/2012: Kommentar zu den Kennzahlen:
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.		 Q2
2012		 Q2
2012e		 Q2
2011		 yoy 6M
2012		 6M
2012e		 6M
2011		 yoy § Neue Produkte tragen zum Umsatzwachstum bei
§ Beide Segmente dürften im gleichen Umfang zum Wachstum
Umsatz
EBIT		 11,7
1,2		 11,5
1,0		 9,3
1,1		 25,0 %
9,9 %		 24,2
2,4		 24,0
2,2		 18,1
2,0		 34,1 %
18,4 %		 beigetragen haben
§ Das Nettoergebnis steigt aufgrund höherer Finanzierungsaufwendungen
Marge 10,2 % 9,1 % 11,6 % 9,9 % 9,4 % 11,2 % unterproportional
Jahresübersch 0,8 0,7 0,8 -4,8 % 1,6 1,5 1,5 11,0 %
uss
Marge		 6,5 % 5,7 % 8,6 % 6,7 % 6,3 % 8,1 %
EPS 0,14 0,12 0,15 -6,7 % 0,30 0,28 0,27 11,1 %

Softing hat Eckzahlen für das zweite Quartal veröffentlicht. Die Einführung neuer Produkte hat in beiden Segmenten zum deutlichen Umsatzwachstum geführt. Der Q2-Umsatzanteil beider Segmente (Industrial Automation und Automotive Electronics) dürfte bei ca. 50% gelegen haben (WRe). Die seit Q4 2011 konsolidierte Gesellschaft samtec dürfte ca. EUR 1 Mio. zum Umsatz beigetragen haben. Die EBIT-Marge blieb weiterhin auf dem soliden Niveau von 10%.

Höhere Schätzungen: Trotz des schwierigen konjunkturellen Fahrwassers zeigt Softing eine sehr gute operative Entwicklung. Angesichts des soliden Verlaufs in der ersten Jahreshälfte und zuletzt gemeldeter umfangreicher Aufträge (z.B. ODX-Software für einen großen deutschen Automobilhersteller) werden die Schätzungen angehoben. In den Jahren 2013ff. dürfte Softing zudem von der breiteren Vermarktung von Fahrzeugdiagnosesystemen sowie von neuen bereits entwickelten Produkten für die fertigende und Ölindustrie profitieren.

Guidance angehoben: Die neuen Schätzungen liegen über der neuen Guidance des Managements, das gewöhnlich konservative Prognosen veröffentlicht. Erwartet wir nun für 2012 einen Umsatz von deutlich über EUR 45 Mio. (alt: über EUR 45 Mio.) sowie ein EBIT von rund EUR 4,8 Mio. (alt: EUR 4,5 Mio.).

Das Kaufen-Rating wird bestätigt. Das Kursziel wurde von EUR 6,50 auf EUR 8,00 angehoben

Schätzungsänderungen: Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.		 2012e
(alt)		 + / - 2013e
(alt)		 + / - 2014e
(alt)		 + / - § Umsatzschätzung aufgrund des guten Verlaufs im ersten Halbjahr
angehoben
Umsatz 45,0 6,7 % 46,5 14,0 % 48,1 19,5 % § Gute Produkt- und Projektpipeline rechtfertigt höhere Schätzungen auch
über 2012 hinaus
EBIT 4,7 6,9 % 5,1 6,8 % 5,6 5,8 % § Die neue EBIT-Schätzung 2012 liegt leicht über der gewohnt
EPS 0,50 8,0 % 0,54 7,4 % 0,60 5,0 % vorsichtigen Guidance des Managements
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.		 CAGR
(11-14e)		 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Umsatz 11,8 % 33,4 23,7 31,7 41,1 48,0 53,0 57,5
Veränd. Umsatz yoy 15,1 % -29,1 % 33,8 % 29,9 % 16,7 % 10,4 % 8,5 %
Rohertragsmarge 79,9 % 82,5 % 80,0 % 75,6 % 74,2 % 74,7 % 73,7 %
EBITDA 11,2 % 5,8 0,6 4,8 7,4 8,8 9,6 10,2
Marge 17,5 % 2,5 % 15,3 % 17,9 % 18,3 % 18,1 % 17,7 %
EBIT 11,7 % 3,4 -2,5 1,5 4,2 5,0 5,5 5,9
Marge 10,3 % -10,4 % 4,8 % 10,3 % 10,5 % 10,3 % 10,3 %
Jahresüberschuss 8,3 % 2,5 -1,7 1,0 3,1 3,3 3,6 3,9
EPS 2,8 % 0,46 -0,33 0,19 0,58 0,54 0,58 0,63
EPS adj. 2,8 % 0,46 -0,33 0,19 0,58 0,54 0,58 0,63
DPS 3,6 % 0,00 0,00 0,11 0,27 0,27 0,30 0,30
Rel. Performance vs CDAX: Dividendenrendite 0,0 % 0,0 % 4,7 % 6,9 % 4,5 % 5,0 % 5,0 %
1 Monat: 5,8 % FCFPS 0,44 -0,17 0,04 0,60 0,67 0,57 0,70
6 Monate: 25,6 % EV / Umsatz 0,4 x 0,5 x 0,4 x 0,5 x 0,7 x 0,6 x 0,5 x
EV / EBITDA 2,2 x 18,2 x 2,8 x 2,8 x 3,7 x 3,2 x 2,8 x
Jahresverlauf: 10,7 % EV / EBIT 3,7 x -4,4 x 8,7 x 4,8 x 6,4 x 5,6 x 4,8 x
Letzte 12 Monate: 69,8 % KGV 5,8 x -6,4 x 12,4 x 6,7 x 11,2 x 10,4 x 9,6 x
KGV ber. 5,8 x -6,4 x 12,4 x 6,7 x 11,2 x 10,4 x 9,6 x
Unternehmenstermine: FCF Yield Potential 12,8 % -12,0 % 9,9 % 15,1 % 12,7 % 14,3 % 17,9 %
14.08.12 Q2 Nettoverschuldung -1,5 0,1 1,3 -0,5 -6,7 -8,4 -10,7
15.11.12 Q3 ROE 16,7 % -11,5 % 7,0 % 19,1 % 16,5 % 14,9 % 14,6 %
ROCE 12,5 % -9,5 % 5,5 % 12,8 % 12,6 % 11,9 % 11,9 %
Guidance: 2012: Umsatz: deutlich über EUR 45 Mio.; EBIT: rund EUR 4,8 Mio.

Andreas Wolf [email protected] +49 (0)40-309537-140

Unternehmenshintergrund

  • § Softing hat das erforderliche Know-how über den Informationsaustausch zwischen unterschiedlichen Geräten, Sensoren, Anlagen und Softwarelösungen in automatisierten Abläufen. Die Geschäftstätigkeit umfasst zwei Segmente.
  • § Industrial Automation: Hard- und Softwarelösungen für den Austausch von Informationen in unterschiedlichsten Produktionsanlagen. Dazu zählen Montagelinien, chemische Anlagen, Öl- und Gasförderung oder Raffinerien.
  • § Automotive Electronics: Die Lösungen ermöglichen es Ingenieuren und Werkstätten, die Elektronik von PKW/LKW in der Entwicklungsphase/Produktion/bei der Reparatur zu testen und Fehler durch Datenauswertung zu erkennen.
  • § Die Lösungen im Segment Automotive kommen nicht im Fahrzeug selbst zum Einsatz!
  • § Softing fokussiert sich auf etablierte Standards und erreicht dadurch eine Abdeckung von ca. 70% des Marktes.

Wettbewerbsqualität

  • § Weltmarktführer bei Werkzeugen für das Erkennen von Fehlern in Produktionsanlagen (sog. Feldbusdiagnose).
  • § Europäischer Marktführer bei der Vernetzung von Produktionsanlagen untereinander
  • § als auch mit betriebswirtschaftlicher Software (sog. OPC-Produkte).
  • § Weltmarktführer bei Komponenten für den Austausch von Informationen in Gas- und Ölanlagen: Bei >50% aller weltweit registrierten Geräte, die in diesen Anlagen zum Einsatz kommen, sind Komponenten von Softing enthalten.
  • § Durch Mitarbeit in internationalen Gremien, die Standards für den Austausch von
  • § Informationen festlegen, wird eine kurze Time to Market erreicht.
  • § Die hohe Komplexität der Geschäftstätigkeit von Softing DIE Markteintrittsbarriere für potenzielle Wettbewerber

DCF Modell

Detailplanung Übergangsphase Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio. 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e
Umsatz 48,0 53,0 57,5 60,4 63,2 66,1 68,9 71,7 74,5 77,3 80,0 82,6 84,3
Umsatzwachstum 16,7 % 10,4 % 8,5 % 5,0 % 4,8 % 4,5 % 4,3 % 4,1 % 3,9 % 3,7 % 3,5 % 3,3 % 2,0 % 2,0 %
EBIT 5,0 5,5 5,9 6,0 6,0 5,9 6,2 6,4 6,6 6,8 7,0 7,2 7,3
EBIT-Marge 10,5 % 10,3 % 10,3 % 10,0 % 9,5 % 9,0 % 9,0 % 8,9 % 8,9 % 8,8 % 8,8 % 8,7 % 8,7 %
Steuerquote (EBT) 29,5 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 %
NOPAT 3,6 3,8 4,1 4,2 4,2 4,2 4,3 4,5 4,6 4,8 4,9 5,1 5,1
Abschreibungen 3,8 4,2 4,2 4,5 4,7 5,0 5,2 5,4 5,6 5,8 6,0 6,2 6,3
Abschreibungsquote 7,8 % 7,8 % 7,4 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 %
Veränd. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0
Liquiditätsveränderung
- Working Capital 0,0 0,9 0,8 1,0 0,6 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,3
- Investitionen 3,2 3,6 3,3 4,5 4,7 5,0 5,2 5,4 5,6 5,8 6,0 6,2 6,3
Investitionsquote 6,7 % 6,8 % 5,7 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 7,5 %
Sonst 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Free Cash Flow (WACC
Modell)		 4,1 3,5 4,3 3,4 3,7 3,7 3,8 4,0 4,1 4,3 4,4 4,6 4,8 5
Barwert FCF 4,1 3,1 3,5 2,6 2,5 2,3 2,1 2,0 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 18
Anteil der Barwerte 22,00 % 40,72 % 37,27 %
Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2024e 31
Terminal Value 18
Fremdkapitalquote 16,00 % Finanzielle Stabilität 1,30 Zinstr. Verbindlichkeiten 7
Fremdkapitalzins 3,5 % Liquidität 1,90 Pensionsrückstellungen 1
Marktrendite 9,00 % Zyklizität 1,60 Hybridkapital 0
Risikofreie Rendite 4,00 % Transparenz 1,20 Minderheiten 0
Sonst 1,00 Marktwert v. Beteiligungen 0
Liquide Mittel 9 Aktienzahl (Mio.) 6,1
WACC 10,22 % Beta 1,50 Eigenkapitalwert 49 Wert je Aktie (EUR) 8,05

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge
Beta (WACC) 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % Beta (WACC) -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp 0,0 +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp
1,74 (11,2 %) 7,06 7,12 7,18 7,24 7,31 7,38 7,45 1,74 (11,2 %) 5,98 6,40 6,82 7,24 7,66 8,08 8,50
1,62 (10,7 %) 7,41 7,48 7,55 7,62 7,70 7,78 7,87 1,62 (10,7 %) 6,29 6,73 7,18 7,62 8,06 8,51 8,95
1,56 (10,5 %) 7,60 7,67 7,75 7,83 7,91 8,00 8,10 1,56 (10,5 %) 6,46 6,92 7,37 7,83 8,28 8,74 9,20
1,50 (10,2 %) 7,80 7,88 7,96 8,05 8,14 8,24 8,35 1,50 (10,2 %) 6,64 7,11 7,58 8,05 8,52 8,99 9,46
1,44 (10,0 %) 8,01 8,10 8,19 8,28 8,38 8,49 8,61 1,44 (10,0 %) 6,83 7,31 7,80 8,28 8,77 9,25 9,74
1,38 (9,7 %) 8,24 8,33 8,43 8,53 8,64 8,76 8,89 1,38 (9,7 %) 7,03 7,53 8,03 8,53 9,03 9,53 10,03
1,26 (9,2 %) 8,73 8,84 8,96 9,08 9,22 9,36 9,52 1,26 (9,2 %) 7,48 8,01 8,55 9,08 9,62 10,15 10,68

§ Die zyklische Komponente der Geschäftstätigkeit und die geringe Liquidität in der Aktie erhöhen die Kapitalkosten.

§ Im Durchschnitt sollte die langfristige EBIT-Marge bei ca. 8-9% liegen.

Free Cash Flow Value Potential

Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.

Angaben in EUR Mio. 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 2,4 -1,8 1,0 3,1 3,6 3,8 4,1
+ Abschreibung + Amortisation 2,4 3,1 3,3 3,1 3,8 4,2 4,2
- Zinsergebnis (netto) 0,0 -0,1 -0,2 0,0 0,0 0,0 0,0
- Erhaltungsinvestitionen 3,2 2,6 3,2 3,1 3,2 3,6 3,3
+ Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
= Free Cash Flow Potential 1,6 -1,3 1,3 3,1 4,1 4,4 5,1
Free Cash Flow Yield Potential 12,8 % -12,0 % 9,9 % 15,1 % 12,7 % 14,3 % 17,9 %
WACC 10,22 % 10,22 % 10,22 % 10,22 % 10,22 % 10,22 % 10,22 %
= Enterprise Value (EV) 12,8 10,9 13,4 20,3 32,4 30,6 28,3
= Fair Enterprise Value 16,1 n.a. 13,0 30,1 40,3 42,8 49,7
- Nettoverschuldung (Liquidität) -1,5 -1,5 -1,5 -1,5 -7,7 -9,4 -11,8
- Pensionsverbindlichkeiten 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0
- Sonstige 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
- Marktwert Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
+ Marktwert wichtiger Beteiligungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
= Faire Marktkapitalisierung 16,5 n.a. 13,4 30,6 46,9 51,2 60,4
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) 6,1 6,1 6,1 6,1 6,1 6,1 6,1
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) 2,70 n.a. 2,19 4,98 7,65 8,34 9,85
Premium (-) / Discount (+) in % 26,2 % 37,6 % 62,6 %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
13,22 % 2,10 n.a. 1,71 3,87 6,16 6,76 8,01
12,22 % 2,27 n.a. 1,84 4,18 6,57 7,20 8,52
11,22 % 2,46 n.a. 2,00 4,55 7,06 7,72 9,13
WACC
10,22 %		 2,70 n.a. 2,19 4,98 7,65 8,34 9,85
9,22 %
2,98		 n.a. 2,42 5,52 8,36 9,09 10,73
8,22 %
3,33		 n.a. 2,70 6,18 9,24 10,03 11,82
7,22 %
3,79		 n.a. 3,07 7,02 10,37 11,23 13,21

§ Aktivierte Eigenleistungen sind ein wesentlicher Bestandteil der CAPEX.

§ Die Ergebnisqualität hat sich über die letzten Jahre stark verbessert.

§ Zunehmender Anteil von Software-Umsätzen sollte sich positiv auf den FCF-Value auswirken.

Wertermittlung

2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
KBV 0,9 x 0,8 x 0,8 x 1,2 x 1,7 x 1,6 x 1,4 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 1,65 1,24 1,52 1,96 2,69 3,07 3,55
EV / Umsatz 0,4 x 0,5 x 0,4 x 0,5 x 0,7 x 0,6 x 0,5 x
EV / EBITDA 2,2 x 18,2 x 2,8 x 2,8 x 3,7 x 3,2 x 2,8 x
EV / EBIT 3,7 x -4,4 x 8,7 x 4,8 x 6,4 x 5,6 x 4,8 x
EV / EBIT adj.* 3,7 x -4,4 x 8,7 x 4,8 x 6,4 x 5,6 x 4,8 x
Kurs / FCF 6,1 x -12,3 x 53,0 x 6,5 x 9,1 x 10,7 x 8,7 x
KGV 5,8 x -6,4 x 12,4 x 6,7 x 11,2 x 10,4 x 9,6 x
KGV ber.* 5,8 x -6,4 x 12,4 x 6,7 x 11,2 x 10,4 x 9,6 x
Dividendenrendite 0,0 % 0,0 % 4,7 % 6,9 % 4,5 % 5,0 % 5,0 %
Free Cash Flow Yield Potential 12,8 % -12,0 % 9,9 % 15,1 % 12,7 % 14,3 % 17,9 %
*Adjustiert um:
-

GuV

In EUR Mio. 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Umsatz 33,4 23,7 31,7 41,1 48,0 53,0 57,5
Veränd. Umsatz yoy 15,1 % -29,1 % 33,8 % 29,9 % 16,7 % 10,4 % 8,5 %
Bestandsveränderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Aktivierte Eigenleistungen 1,9 2,2 2,7 2,0 2,0 2,4 2,1
Gesamterlöse 35,2 25,8 34,4 43,2 50,0 55,4 59,6
Materialaufwand 8,6 6,3 9,1 12,1 14,4 15,8 17,3
Rohertrag 26,6 19,5 25,3 31,1 35,6 39,6 42,4
Rohertragsmarge 79,9 % 82,5 % 80,0 % 75,6 % 74,2 % 74,7 % 73,7 %
Personalaufwendungen 16,3 14,9 16,1 19,4 20,5 23,5 24,5
Sonstige betriebliche Erträge 0,5 0,8 0,8 1,7 0,7 0,8 0,8
Sonstige betriebliche Aufwendungen 5,0 4,8 5,2 6,1 7,0 7,3 8,5
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBITDA 5,8 0,6 4,8 7,4 8,8 9,6 10,2
Marge 17,5 % 2,5 % 15,3 % 17,9 % 18,3 % 18,1 % 17,7 %
Abschreibungen auf Sachanlagen 0,4 0,3 0,3 0,3 0,9 1,0 1,0
EBITA 5,5 0,3 4,6 7,1 7,9 8,7 9,1
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 2,0 2,4 3,0 2,8 2,9 3,2 3,2
Goodwill-Abschreibung 0,0 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBIT 3,4 -2,5 1,5 4,2 5,0 5,5 5,9
Marge 10,3 % -10,4 % 4,8 % 10,3 % 10,5 % 10,3 % 10,3 %
EBIT adj. 3,4 -2,5 1,5 4,2 5,0 5,5 5,9
Zinserträge 0,2 0,1 0,1 0,3 0,1 0,1 0,1
Zinsaufwendungen 0,1 0,2 0,3 0,3 0,1 0,1 0,1
Sonstiges Finanzergebnis 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBT 3,5 -2,5 1,4 4,2 5,0 5,5 5,9
Marge 10,4 % -10,7 % 4,3 % 10,3 % 10,5 % 10,3 % 10,3 %
Steuern gesamt 1,0 -0,7 0,4 1,2 1,5 1,6 1,8
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 2,4 -1,8 1,0 3,1 3,6 3,8 4,1
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 2,4 -1,8 1,0 3,1 3,6 3,8 4,1
Minderheitenanteile 0,0 -0,2 0,0 0,0 0,3 0,3 0,3
Jahresüberschuss 2,5 -1,7 1,0 3,1 3,3 3,6 3,9
Marge 7,4 % -7,1 % 3,1 % 7,5 % 6,9 % 6,7 % 6,8 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich) 5,4 5,1 5,1 5,3 6,1 6,1 6,1
EPS 0,46 -0,33 0,19 0,58 0,54 0,58 0,63
EPS adj. 0,46 -0,33 0,19 0,58 0,54 0,58 0,63
*Adjustiert um:

Guidance: 2012: Umsatz: deutlich über EUR 45 Mio.; EBIT: rund EUR 4,8 Mio.

Kennzahlen

2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 88,1 % 106,6 % 93,3 % 87,0 % 85,8 % 86,4 % 86,0 %
Operating Leverage 3,2 x n.a. n.a. 5,9 x 1,1 x 0,8 x 1,0 x
EBITDA / Interest expenses 41,4 x 3,6 x 16,8 x 29,1 x 88,0 x 96,1 x 101,5 x
Steuerquote (EBT) 29,6 % 27,0 % 27,2 % 28,1 % 29,5 % 30,0 % 30,0 %
Ausschüttungsquote 0,0 % 0,0 % 57,1 % 47,1 % 46,7 % 48,2 % 44,4 %
Umsatz je Mitarbeiter 141.938 104.251 141.402 159.488 171.429 165.625 174.258

Quelle: Warburg Research

Ergebnis je Aktie

Bilanz
In EUR Mio. 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände 6,8 7,2 7,1 6,7 6,3 6,2 6,5
davon übrige imm. VG 1,1 1,3 1,0 0,7 0,6 0,5 0,3
davon Geschäfts- oder Firmenwert 2,7 2,4 2,4 2,4 2,4 2,4 2,4
Sachanlagen 0,8 0,7 0,6 1,1 1,0 0,7 0,4
Finanzanlagen 1,0 1,1 1,9 0,9 0,9 0,9 0,9
Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Anlagevermögen 8,7 9,0 9,6 8,7 8,2 7,8 7,7
Vorräte 2,5 2,2 2,0 3,6 3,2 3,5 3,8
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 5,5 4,1 6,8 8,3 8,5 9,4 10,2
Liquide Mittel 5,6 4,2 6,1 8,5 14,7 16,5 18,8
Sonstiges kurzfristiges Vermögen 1,2 2,0 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7
Umlaufvermögen 14,8 12,5 16,7 22,2 28,2 31,1 34,6
Bilanzsumme (Aktiva) 23,4 21,5 26,3 31,0 36,4 38,9 42,3
Passiva
Gezeichnetes Kapital 5,6 5,6 5,6 5,6 5,6 5,6 5,6
Kapitalrücklage 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7
Gewinnrücklagen 9,5 7,5 8,3 10,6 13,9 17,5 21,4
Sonstige Eigenkapitalkomponenten -1,1 -1,3 -0,8 -0,8 1,6 0,2 -0,5
Buchwert 15,7 13,5 14,9 17,2 22,9 25,1 28,2
Anteile Dritter 0,2 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0
Eigenkapital 15,9 13,6 15,0 17,2 22,9 25,1 28,2
Rückstellungen gesamt 1,0 1,3 1,3 1,7 1,7 1,7 1,7
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,6 1,0 1,1 1,0 1,0 1,0 1,0
Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 3,5 3,3 6,3 7,1 7,1 7,1 7,1
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 1,0 1,6 1,7 2,9 2,6 2,9 3,2
Sonstige Verbindlichkeiten 2,1 1,8 1,9 2,1 2,1 2,1 2,1
Verbindlichkeiten 7,5 7,9 11,3 13,8 13,5 13,8 14,1
Bilanzsumme (Passiva) 23,4 21,5 26,3 31,0 36,4 38,9 42,3

Kennzahlen

2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover 4,3 x 4,4 x 4,1 x 4,0 x 4,8 x 4,9 x 5,1 x
Capital Employed Turnover 1,7 x 1,3 x 1,4 x 1,6 x 1,6 x 1,6 x 1,6 x
ROA 28,5 % -18,6 % 10,3 % 35,1 % 40,4 % 45,7 % 50,5 %
Kapitalverzinsung
ROCE 12,5 % -9,5 % 5,5 % 12,8 % 12,6 % 11,9 % 11,9 %
ROE 16,7 % -11,5 % 7,0 % 19,1 % 16,5 % 14,9 % 14,6 %
Adj. ROE 16,7 % -11,5 % 7,0 % 19,1 % 16,5 % 14,9 % 14,6 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung -1,5 0,1 1,3 -0,5 -6,7 -8,4 -10,7
Nettofinanzverschuldung -2,1 -0,9 0,2 -1,5 -7,7 -9,4 -11,8
Net Gearing -9,5 % 1,0 % 8,8 % -2,7 % -29,1 % -33,5 % -38,0 %
Nettofinanzverschuldung / EBITDA -36,1 % -142,7 % 3,6 % -20,1 % -87,3 % -98,0 % -115,8 %
Buchwert je Aktie 2,9 2,6 2,9 3,2 3,7 4,1 4,6
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 1,7 1,2 1,5 2,0 2,7 3,1 3,5
Cash flow
In EUR Mio. 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 2,4 -1,8 1,0 3,1 3,6 3,8 4,1
Abschreibungen auf Sachanlagen 0,4 0,3 0,3 0,3 0,9 1,0 1,0
Amortisation Goodwill 0,0 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 2,0 2,4 3,0 2,8 2,9 3,2 3,2
Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 1,1 -0,7 0,3 1,1 0,0 0,0 0,0
Cash Flow 6,0 0,5 4,6 7,5 7,3 8,0 8,4
Veränderung Vorräte -0,4 0,3 0,2 -0,8 0,4 -0,3 -0,3
Veränderung Forderungen aus L+L 0,6 1,8 -3,5 -0,2 -0,2 -0,9 -0,8
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen 0,0 0,0 0,0 -0,2 -0,3 0,3 0,3
Veränderung sonstige Working Capital Posten -0,6 -0,9 2,1 0,0 0,0 0,0 0,0
Veränderung Working Capital -0,5 1,2 -1,2 -1,2 0,0 -0,9 -0,8
Cash Flow aus operativer Tätigkeit 5,5 1,7 3,4 6,3 7,3 7,1 7,6
Investitionen in iAV -2,6 -2,4 -2,9 -2,4 -2,5 -2,9 -2,6
Investitionen in Sachanlagen -0,5 -0,1 -0,2 -0,7 -0,7 -0,7 -0,7
Zugänge aus Akquisitionen -1,0 -0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Finanzanlageninvestitionen 0,0 0,0 -1,3 0,6 0,0 0,0 0,0
Erlöse aus Anlageabgängen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit -4,1 -2,9 -4,4 -2,5 -3,2 -3,6 -3,3
Veränderung Finanzverbindlichkeiten 0,0 0,0 1,2 0,0 0,0 0,0 0,0
Dividende Vorjahr 0,0 0,0 0,0 -0,6 -1,4 -1,7 -1,9
Erwerb eigener Aktien -0,8 -0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,5 0,0 3,5 0,0 0,0
Sonstiges 0,0 0,0 0,0 -0,2 0,0 0,0 0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -0,8 -0,3 1,7 -0,8 2,1 -1,7 -1,9
Veränderung liquide Mittel 0,6 -1,4 0,7 3,0 6,2 1,7 2,3
Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Endbestand liquide Mittel 5,6 4,1 4,9 7,3 13,5 15,2 17,6

Kennzahlen

2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Kapitalfluss
Free Cash Flow 2,4 -0,9 0,2 3,2 4,1 3,5 4,3
Free Cash Flow / Umsatz 7,1 % -3,7 % 0,7 % 7,8 % 8,5 % 6,5 % 7,4 %
Free Cash Flow Potential 1,6 -1,3 1,3 3,1 4,1 4,4 5,1
Free Cash Flow / Umsatz 7,1 % -3,7 % 0,7 % 7,8 % 8,5 % 6,5 % 7,4 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss 95,4 % 52,3 % 23,0 % 104,4 % 124,1 % 97,3 % 109,9 %
Zinserträge / Avg. Cash 3,6 % 2,0 % 2,1 % 3,5 % 0,9 % 0,6 % 0,6 %
Zinsaufwand / Avg. Debt 3,8 % 4,9 % 6,0 % 3,8 % 1,4 % 1,4 % 1,4 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote 9,5 % 11,0 % 10,0 % 7,5 % 6,7 % 6,8 % 5,7 %
Maint. Capex / Umsatz 9,5 % 11,0 % 10,0 % 7,5 % 6,7 % 6,8 % 5,7 %
CAPEX / Abschreibungen 131,3 % 84,7 % 95,1 % 99,2 % 85,0 % 86,7 % 77,9 %
Avg. Working Capital / Umsatz 19,7 % 24,7 % 18,7 % 19,6 % 18,9 % 18,0 % 18,1 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 550,6 % 261,3 % 390,0 % 290,4 % 326,9 % 324,1 % 318,8 %
Vorratsumschlag 3,4 x 2,8 x 4,5 x 3,3 x 4,5 x 4,5 x 4,5 x
Receivables collection period (Tage) 60 63 78 74 65 65 65
Payables payment period (Tage) 42 91 70 86 66 67 68
Cash conversion cycle (Tage) 82 60 29 46 30 28 27

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Working Capital

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Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums
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Halten 43 28
Verkaufen 5 3
Empf. ausgesetzt 3 2
Gesamt 151 100

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