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Softing AG — Earnings Release 2012
Nov 19, 2012
405_rns_2012-11-19_961ea8ac-3ad9-4dd1-a5e5-eaa205508cec.pdf
Earnings Release
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(CDAX, Technology)
| Wertindikatoren: | EUR | Aktien Daten: | Beschreibung: | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Buy | DCF: | 8,50 | Bloomberg: | SYT GR | Softwarelösungen (z.B. | ||
| FCF-Value Potential: | 8,40 | Reuters: | SYTG | Fehlerdiagnose) für industrielle | |||
| EUR 8,50 | ISIN: | DE0005178008 | Anlagen und die Fahrzeugelektronik | ||||
| Markt Snapshot: | EUR Mio. | Aktionäre: | Risikoprofil (WRe): | 2012e | |||
| Marktkapitalisierung: | 41,0 | Freefloat | 68,5 % | Beta: | 1,4 | ||
| Kurs | EUR 6,68 | Aktienanzahl (Mio.): | 6,1 | Trier Asset Mgmt | 26,7 % | KBV: | 1,9 x |
| Upside | 27,3 % | EV: | 34,7 | Eigene Aktien | 4,8 % | EK-Quote: | 63 % |
| Freefloat MC: | 28,1 | Net Fin. Debt / EBITDA: | -0,8 x | ||||
| Ø Trad. Vol. (30T): | 187,17 | Net Debt / EBITDA: | -0,7 x |
Segment Automotive trägt das Wachstum in Q3
| Berichtete Kennzahlen Q3/2012: | Kommentar zu den Kennzahlen: | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
Q3 2012 |
Q3 2012e |
Q3 2011 |
yoy | 9M 2012 |
9M 2012e |
9M 2011 |
yoy | Industrial Automation: EUR 5,4 Mio. (-4% yoy; WRe: EUR 6,3 Mio.) Automotive Electronics: EUR 5,6 Mio. (+45% yoy; WRe: EUR 5,5 Mio.) |
| Umsatz | 11,0 | 11,8 | 9,5 | 16 % | 35,2 | 36,0 | 27,6 | 28 % | Das dritte Quartal hat aufgrund der Ferien-Saison in der Regel eine |
| EBITDA | 1,8 | 1,8 | 1,6 | 11 % | 5,9 | 5,9 | 5,2 | 13 % | geringere Profitabilität als die übrigen Quartale. |
| Marge | 16,4 % 15,5 % | 17,2 % | 16,7 % 16,4 % | 18,9 % | EPS aufgrund einer höheren Aktienzahl durch eine Kapitalerhöhung | ||||
| EBIT | 1,0 | 0,9 | 0,8 | 21 % | 3,4 | 3,3 | 2,8 | 19 % | trotz eines höheren EBIT nur auf Vorjahresniveau. |
| Marge | 8,9 % | 7,5 % | 8,5 % | 9,6 % | 9,2 % | 10,3 % | |||
| EPS | 0,10 | 0,10 | 0,11 | -9 % | 0,38 | 0,39 | 0,39 | -3 % |
Softing hat Zahlen für das dritte Quartal veröffentlicht, die die Schätzungen insgesamt bestätigt haben. Das Management hat die Ziele für 2012 (Umsatz deutlich über EUR 45 Mio., EBIT von mehr als EUR 4,5 Mio.) bestätigt.
Das gute Umsatzwachstum von 16% war vom Segment Automotive Electronics getragen. Die gegenüber dem Vorjahr etwas geringere Marge in diesem Segment (14,8% vs. 18,8%) ist auf einen höheren Hardwareanteil zurückzuführen. Auf Gruppenebene hat sich der Umsatzrückgang von 4% im Segment Industrial Automation negativ auf die Profitabilität ausgewirkt. Im Vergleich zu Q3 2011 ist die operative Marge dennoch gestiegen. Diese war im Vorjahr durch eine Umlagenbuchung im Segment Industrial Automation belastet.
Der Auftragseingang war mit EUR 11,9 Mio. auf einem soliden Niveau. Damit ist die Book-to-Bill-Ratio bei etwa eins gewesen. Der Kursrückgang in Folge der Q3-Zahlen erscheint nicht gerechtfertigt und dürfte mit einer erwarteten Anhebung der Guidance zusammenhängen. Die jüngsten Käufe durch CEO Wolfgang Trier dürften jedoch positiv auf das Sentiment ausstrahlen.
Softing strebt an, auch anorganisch zu wachsen. Das unsichere konjunkturelle Umfeld dürfte wertschaffende Akquisitionen ermöglichen. – die solide Bilanz bietet dafür Raum. Zum Ende des dritten Quartals verfügte Softing über liquide Mittel von mehr als EUR 11 Mio. Finanzverbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten bestehen nicht.
Die Schätzungen werden unverändert beibehalten. Das Kaufen-Rating sowie das Kursziel von EUR 8,50 werden bestätigt.
| GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
CAGR (11-14e) |
2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012e | 2013e | 2014e | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 12,5 % | 33,4 | 23,7 | 31,7 | 41,1 | 48,0 | 54,0 | 58,6 | ||
| Veränd. Umsatz yoy | 15,1 % | -29,1 % | 33,8 % | 29,9 % | 16,7 % | 12,5 % | 8,5 % | |||
| Rohertragsmarge | 79,9 % | 82,5 % | 80,0 % | 75,6 % | 74,7 % | 74,4 % | 74,6 % | |||
| EBITDA | 15,9 % | 5,8 | 0,6 | 4,8 | 7,4 | 9,1 | 10,2 | 11,5 | ||
| Marge | 17,5 % | 2,5 % | 15,3 % | 17,9 % | 18,9 % | 18,8 % | 19,6 % | |||
| EBIT | 19,5 % | 3,4 | -2,5 | 1,5 | 4,2 | 5,3 | 6,0 | 7,2 | ||
| Marge | 10,3 % | -10,4 % | 4,8 % | 10,3 % | 11,0 % | 11,1 % | 12,4 % | |||
| Nettoergebnis | 16,3 % | 2,5 | -1,7 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,0 | 4,8 | ||
| EPS | 10,8 % | 0,46 | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,57 | 0,64 | 0,79 | ||
| EPS adj. | 10,8 % | 0,46 | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,57 | 0,64 | 0,79 | ||
| DPS | 3,6 % | 0,00 | 0,00 | 0,11 | 0,27 | 0,27 | 0,30 | 0,30 | ||
| Rel. Performance vs CDAX: | Dividendenrendite | 0,0 % | 0,0 % | 4,7 % | 6,9 % | 4,0 % | 4,5 % | 4,5 % | ||
| 1 Monat: | -0,4 % | FCFPS | 0,44 | -0,17 | 0,04 | 0,60 | 0,60 | 0,52 | 0,67 | |
| 6 Monate: | 28,6 % | EV / Umsatz | 0,4 x | 0,5 x | 0,4 x | 0,5 x | 0,8 x | 0,7 x | 0,6 x | |
| EV / EBITDA | 2,2 x | 18,2 x | 2,8 x | 2,8 x | 4,1 x | 3,5 x | 2,9 x | |||
| Jahresverlauf: | 23,2 % | EV / EBIT | 3,7 x | n.a. | 8,7 x | 4,8 x | 6,9 x | 5,9 x | 4,6 x | |
| Letzte 12 Monate: | 29,7 % | KGV | 5,8 x | n.a. | 12,4 x | 6,7 x | 11,7 x | 10,4 x | 8,5 x | |
| KGV ber. | 5,8 x | n.a. | 12,4 x | 6,7 x | 11,7 x | 10,4 x | 8,5 x | |||
| Unternehmenstermine: | FCF Yield Potential | 12,8 % | -12,0 % | 9,9 % | 15,1 % | 10,0 % | 12,1 % | 15,1 % | ||
| Nettoverschuldung | -1,5 | 0,1 | 1,3 | -0,5 | -6,2 | -7,7 | -9,8 | |||
| ROE | 16,7 % | -11,5 % | 7,0 % | 19,1 % | 17,3 % | 16,3 % | 18,0 % | |||
| ROCE (NOPAT) | 17,1 % | -12,8 % | 7,4 % | 18,5 % | 22,2 % | 24,3 % | 28,0 % | |||
| Guidance: | 2012: Umsatz: deutlich über EUR 45 Mio.; EBIT: rund EUR 4,8 Mio. |
A n a l y s t / - i n Andreas Wolf [email protected] +49 (0)40-309537-140
Unternehmenshintergrund
- Softing hat das erforderliche Know-how über den Informationsaustausch zwischen unterschiedlichen Geräten, Sensoren, Anlagen und Softwarelösungen in automatisierten Abläufen. Die Geschäftstätigkeit umfasst zwei Segmente.
- Industrial Automation: Hard- und Softwarelösungen für den Austausch von Informationen in unterschiedlichsten Produktionsanlagen. Dazu zählen Montagelinien, chemische Anlagen, Öl- und Gasförderung oder Raffinerien.
- Automotive Electronics: Die Lösungen ermöglichen es Ingenieuren und Werkstätten, die Elektronik von PKW/LKW in der Entwicklungsphase/Produktion/bei der Reparatur zu testen und Fehler durch Datenauswertung zu erkennen.
- Die Lösungen im Segment Automotive kommen nicht im Fahrzeug selbst zum Einsatz!
- Softing fokussiert sich auf etablierte Standards und erreicht dadurch eine Abdeckung von ca. 70% des Marktes.
Wettbewerbsqualität
- Weltmarktführer bei Werkzeugen für das Erkennen von Fehlern in Produktionsanlagen (sog. Feldbusdiagnose).
- Europäischer Marktführer bei der Vernetzung von Produktionsanlagen untereinander
- als auch mit betriebswirtschaftlicher Software (sog. OPC-Produkte).
- Weltmarktführer bei Komponenten für den Austausch von Informationen in Gas- und Ölanlagen: Bei >50% aller weltweit registrierten Geräte, die in diesen Anlagen zum Einsatz kommen, sind Komponenten von Softing enthalten.
- Durch Mitarbeit in internationalen Gremien, die Standards für den Austausch von
- Informationen festlegen, wird eine kurze Time to Market erreicht.
- Die hohe Komplexität der Geschäftstätigkeit von Softing DIE Markteintrittsbarriere für potenzielle Wettbewerber
| DCF Modell | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Detailplanung | Übergangsphase | Term. Value | ||||||||||||
| Kennzahlen in EUR Mio. | 2012e | 2013e | 2014e | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e | 2024e | |
| Umsatz | 48,0 | 54,0 | 58,6 | 61,5 | 64,3 | 66,8 | 69,2 | 71,3 | 73,3 | 75,1 | 76,8 | 78,3 | 79,9 | |
| Umsatzwachstum | 16,7 % | 12,5 % | 8,5 % | 5,0 % | 4,5 % | 4,0 % | 3,5 % | 3,1 % | 2,8 % | 2,5 % | 2,2 % | 2,0 % | 2,0 % | 2,0 % |
| EBIT | 5,3 | 6,0 | 7,2 | 6,2 | 6,1 | 6,0 | 6,2 | 6,4 | 6,6 | 6,8 | 6,9 | 7,0 | 7,2 | |
| EBIT-Marge | 11,0 % | 11,1 % | 12,4 % | 10,0 % | 9,5 % | 9,0 % | 9,0 % | 9,0 % | 9,0 % | 9,0 % | 9,0 % | 9,0 % | 9,0 % | |
| Steuerquote (EBT) | 29,5 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | 30,0 % | |
| NOPAT | 3,7 | 4,2 | 5,1 | 4,3 | 4,3 | 4,2 | 4,4 | 4,5 | 4,6 | 4,7 | 4,8 | 4,9 | 5,0 | |
| Abschreibungen | 3,8 | 4,2 | 4,3 | 4,6 | 4,8 | 5,0 | 5,2 | 5,3 | 5,5 | 5,6 | 5,8 | 5,9 | 6,0 | |
| Abschreibungsquote | 7,8 % | 7,7 % | 7,3 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | |
| Veränd. Rückstellungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,2 | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| Liquiditätsveränderung | ||||||||||||||
| - Working Capital | 0,0 | 1,1 | 0,9 | 0,9 | 0,5 | 0,5 | 0,5 | 0,4 | 0,4 | 0,4 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | |
| - Investitionen | 3,8 | 4,1 | 4,3 | 4,6 | 4,8 | 5,0 | 5,2 | 5,3 | 5,5 | 5,6 | 5,8 | 5,9 | 6,0 | |
| Investitionsquote | 7,9 % | 7,6 % | 7,3 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | 7,5 % | |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| Free Cash Flow (WACC Modell) |
3,7 | 3,2 | 4,1 | 3,6 | 3,8 | 3,8 | 3,9 | 4,1 | 4,3 | 4,4 | 4,5 | 4,7 | 4,8 | 5 |
| Barwert FCF | 3,7 | 2,9 | 3,5 | 2,8 | 2,7 | 2,4 | 2,3 | 2,2 | 2,1 | 1,9 | 1,8 | 1,7 | 1,6 | 21 |
| Anteil der Barwerte | 19,48 % | 41,00 % | 39,52 % | |||||||||||
| Modell-Parameter | Wertermittlung (Mio.) | |||||||||||||
| Herleitung WACC: | Herleitung Beta: | Barwerte bis 2024e | 31 | |||||||||||
| Terminal Value | 21 | |||||||||||||
| Fremdkapitalquote | 16,00 % | Finanzielle Stabilität | 1,30 | Zinstr. Verbindlichkeiten | 7 | |||||||||
| Fremdkapitalzins | 3,5 % | Liquidität | 1,90 | Pensionsrückstellungen | 1 | |||||||||
| Marktrendite | 9,00 % | Zyklizität | 1,20 | Hybridkapital | 0 | |||||||||
| Risikofreie Rendite | 4,00 % | Transparenz | 1,20 | Minderheiten | 0 | |||||||||
| Sonst | 1,00 | Marktwert v. Beteiligungen | 0 | |||||||||||
| Liquide Mittel | 9 | Aktienzahl (Mio.) | 6,1 | |||||||||||
| WACC | 9,80 % | Beta | 1,40 | Eigenkapitalwert | 53 | Wert je Aktie (EUR) | 8,56 |
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
| Ewiges Wachstum | Delta EBIT-Marge | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Beta (WACC) | 1,25 % | 1,50 % | 1,75 % | 2,00 % | 2,25 % | 2,50 % | 2,75 % | Beta (WACC) | -1,5 pp | -1,0 pp | -0,5 pp | 0,0 | +0,5 pp | +1,0 pp | +1,5 pp |
| 1,64 (10,8 %) | 7,45 | 7,52 | 7,59 | 7,66 | 7,74 | 7,82 | 7,91 | 1,64 (10,8 %) | 6,35 | 6,78 | 7,22 | 7,66 | 8,10 | 8,53 | 8,97 |
| 1,52 (10,3 %) | 7,84 | 7,91 | 8,00 | 8,08 | 8,18 | 8,28 | 8,38 | 1,52 (10,3 %) | 6,70 | 7,16 | 7,62 | 8,08 | 8,55 | 9,01 | 9,47 |
| 1,46 (10,1 %) | 8,05 | 8,13 | 8,22 | 8,32 | 8,42 | 8,53 | 8,64 | 1,46 (10,1 %) | 6,89 | 7,36 | 7,84 | 8,32 | 8,79 | 9,27 | 9,74 |
| 1,40 (9,8 %) | 8,27 | 8,36 | 8,46 | 8,56 | 8,67 | 8,79 | 8,92 | 1,40 (9,8 %) | 7,09 | 7,58 | 8,07 | 8,56 | 9,05 | 9,54 | 10,03 |
| 1,34 (9,6 %) | 8,50 | 8,61 | 8,71 | 8,83 | 8,95 | 9,08 | 9,22 | 1,34 (9,6 %) | 7,31 | 7,81 | 8,32 | 8,83 | 9,33 | 9,84 | 10,34 |
| 1,28 (9,3 %) | 8,76 | 8,87 | 8,98 | 9,11 | 9,24 | 9,39 | 9,54 | 1,28 (9,3 %) | 7,54 | 8,06 | 8,59 | 9,11 | 9,63 | 10,15 | 10,68 |
| 1,16 (8,8 %) | 9,31 | 9,44 | 9,58 | 9,73 | 9,90 | 10,07 | 10,27 | 1,16 (8,8 %) | 8,06 | 8,61 | 9,17 | 9,73 | 10,29 | 10,85 | 11,41 |
Die zyklische Komponente der Geschäftstätigkeit und die geringe Liquidität in der Aktie erhöhen die Kapitalkosten.
Im Durchschnitt sollte die langfristige EBIT-Marge bei ca. 8-9% liegen.
Free Cash Flow Value Potential
Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.
| Angaben in EUR Mio. | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012e | 2013e | 2014e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | 2,4 | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,7 | 4,2 | 5,1 |
| + Abschreibung + Amortisation | 2,4 | 3,1 | 3,3 | 3,1 | 3,8 | 4,2 | 4,3 |
| - Zinsergebnis (netto) | 0,0 | -0,1 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| - Erhaltungsinvestitionen | 3,2 | 2,6 | 3,2 | 3,1 | 3,8 | 4,1 | 4,3 |
| + Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| = Free Cash Flow Potential | 1,6 | -1,3 | 1,3 | 3,1 | 3,7 | 4,3 | 5,0 |
| Free Cash Flow Yield Potential | 12,8 % | -12,0 % | 9,9 % | 15,1 % | 10,0 % | 12,1 % | 15,1 % |
| WACC | 9,80 % | 9,80 % | 9,80 % | 9,80 % | 9,80 % | 9,80 % | 9,80 % |
| = Enterprise Value (EV) | 12,8 | 10,9 | 13,4 | 20,3 | 36,8 | 35,4 | 33,2 |
| = Fair Enterprise Value | 16,8 | n.a. | 13,5 | 31,4 | 37,7 | 43,6 | 51,3 |
| - Nettoverschuldung (Liquidität) | -1,5 | -1,5 | -1,5 | -1,5 | -7,2 | -8,7 | -10,9 |
| - Pensionsverbindlichkeiten | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 |
| - Sonstige | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| - Marktwert Anteile Dritter | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| + Marktwert wichtiger Beteiligungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| = Faire Marktkapitalisierung | 17,2 | n.a. | 14,0 | 31,9 | 44,0 | 51,3 | 61,1 |
| Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 | 6,1 |
| = Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) | 2,81 | n.a. | 2,28 | 5,19 | 7,16 | 8,36 | 9,96 |
| Premium (-) / Discount (+) in % | 7,3 % | 25,2 % | 49,2 % | ||||
| Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) | |||||||
| 12,80 % | 2,17 | n.a. | 1,76 | 3,99 | 5,72 | 6,69 | 8,00 |
| 11,80 % | 2,35 | n.a. | 1,91 | 4,33 | 6,12 | 7,15 | 8,54 |
| 10,80 % | 2,56 | n.a. | 2,08 | 4,72 | 6,59 | 7,70 | 9,19 |
| WACC 9,80 % |
2,81 | n.a. | 2,28 | 5,19 | 7,16 | 8,36 | 9,96 |
| 8,80 % | 3,12 | n.a. | 2,53 | 5,78 | 7,86 | 9,17 | 10,91 |
| 7,80 % | 3,51 | n.a. | 2,85 | 6,51 | 8,74 | 10,18 | 12,10 |
| 6,80 % | 4,01 | n.a. | 3,25 | 7,45 | 9,88 | 11,49 | 13,65 |
Aktivierte Eigenleistungen sind ein wesentlicher Bestandteil der CAPEX.
Die Ergebnisqualität hat sich über die letzten Jahre stark verbessert.
Zunehmender Anteil von Software-Umsätzen sollte sich positiv auf den FCF-Value auswirken.
| Wertermittlung | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012e | 2013e | 2014e | |
| KBV | 0,9 x | 0,8 x | 0,8 x | 1,2 x | 1,9 x | 1,7 x | 1,5 x |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 1,65 | 1,24 | 1,52 | 1,96 | 2,64 | 3,03 | 3,54 |
| EV / Umsatz | 0,4 x | 0,5 x | 0,4 x | 0,5 x | 0,8 x | 0,7 x | 0,6 x |
| EV / EBITDA | 2,2 x | 18,2 x | 2,8 x | 2,8 x | 4,1 x | 3,5 x | 2,9 x |
| EV / EBIT | 3,7 x | n.a. | 8,7 x | 4,8 x | 6,9 x | 5,9 x | 4,6 x |
| EV / EBIT adj.* | 3,7 x | n.a. | 8,7 x | 4,8 x | 6,9 x | 5,9 x | 4,6 x |
| Kurs / FCF | 6,1 x | n.a. | 53,0 x | 6,5 x | 11,1 x | 12,9 x | 9,9 x |
| KGV | 5,8 x | n.a. | 12,4 x | 6,7 x | 11,7 x | 10,4 x | 8,5 x |
| KGV ber.* | 5,8 x | n.a. | 12,4 x | 6,7 x | 11,7 x | 10,4 x | 8,5 x |
| Dividendenrendite | 0,0 % | 0,0 % | 4,7 % | 6,9 % | 4,0 % | 4,5 % | 4,5 % |
| Free Cash Flow Yield Potential | 12,8 % | -12,0 % | 9,9 % | 15,1 % | 10,0 % | 12,1 % | 15,1 % |
| *Adjustiert um: - |
GuV
| In EUR Mio. | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012e | 2013e | 2014e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 33,4 | 23,7 | 31,7 | 41,1 | 48,0 | 54,0 | 58,6 |
| Veränd. Umsatz yoy | 15,1 % | -29,1 % | 33,8 % | 29,9 % | 16,7 % | 12,5 % | 8,5 % |
| Bestandsveränderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Aktivierte Eigenleistungen | 1,9 | 2,2 | 2,7 | 2,0 | 2,5 | 2,7 | 2,8 |
| Gesamterlöse | 35,2 | 25,8 | 34,4 | 43,2 | 50,5 | 56,7 | 61,4 |
| Materialaufwand | 8,6 | 6,3 | 9,1 | 12,1 | 14,6 | 16,5 | 17,7 |
| Rohertrag | 26,6 | 19,5 | 25,3 | 31,1 | 35,9 | 40,2 | 43,7 |
| Rohertragsmarge | 79,9 % | 82,5 % | 80,0 % | 75,6 % | 74,7 % | 74,4 % | 74,6 % |
| Personalaufwendungen | 16,3 | 14,9 | 16,1 | 19,4 | 20,5 | 23,5 | 24,5 |
| Sonstige betriebliche Erträge | 0,5 | 0,8 | 0,8 | 1,7 | 0,7 | 0,8 | 0,8 |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | 5,0 | 4,8 | 5,2 | 6,1 | 7,0 | 7,3 | 8,5 |
| Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBITDA | 5,8 | 0,6 | 4,8 | 7,4 | 9,1 | 10,2 | 11,5 |
| Marge | 17,5 % | 2,5 % | 15,3 % | 17,9 % | 18,9 % | 18,8 % | 19,6 % |
| Abschreibungen auf Sachanlagen | 0,4 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,9 | 1,0 | 1,1 |
| EBITA | 5,5 | 0,3 | 4,6 | 7,1 | 8,2 | 9,2 | 10,4 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 2,0 | 2,4 | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 3,2 | 3,2 |
| Goodwill-Abschreibung | 0,0 | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBIT | 3,4 | -2,5 | 1,5 | 4,2 | 5,3 | 6,0 | 7,2 |
| Marge | 10,3 % | -10,4 % | 4,8 % | 10,3 % | 11,0 % | 11,1 % | 12,4 % |
| EBIT adj. | 3,4 | -2,5 | 1,5 | 4,2 | 5,3 | 6,0 | 7,2 |
| Zinserträge | 0,2 | 0,1 | 0,1 | 0,3 | 0,1 | 0,1 | 0,1 |
| Zinsaufwendungen | 0,1 | 0,2 | 0,3 | 0,3 | 0,1 | 0,1 | 0,1 |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBT | 3,5 | -2,5 | 1,4 | 4,2 | 5,3 | 6,0 | 7,2 |
| Marge | 10,4 % | -10,7 % | 4,3 % | 10,3 % | 11,0 % | 11,1 % | 12,4 % |
| Steuern gesamt | 1,0 | -0,7 | 0,4 | 1,2 | 1,6 | 1,8 | 2,2 |
| Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit | 2,4 | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,7 | 4,2 | 5,1 |
| Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | 2,4 | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,7 | 4,2 | 5,1 |
| Minderheitenanteile | 0,0 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| Nettoergebnis | 2,5 | -1,7 | 1,0 | 3,1 | 3,5 | 4,0 | 4,8 |
| Marge | 7,4 % | -7,1 % | 3,1 % | 7,5 % | 7,3 % | 7,3 % | 8,2 % |
| Aktienanzahl (Durchschnittlich) | 5,4 | 5,1 | 5,1 | 5,3 | 6,1 | 6,1 | 6,1 |
| EPS | 0,46 | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,57 | 0,64 | 0,79 |
| EPS adj. | 0,46 | -0,33 | 0,19 | 0,58 | 0,57 | 0,64 | 0,79 |
| *Adjustiert um: |
Guidance: 2012: Umsatz: deutlich über EUR 45 Mio.; EBIT: rund EUR 4,8 Mio.
Kennzahlen
| 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012e | 2013e | 2014e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Betriebliche Aufwendungen / Umsatz | 88,1 % | 106,6 % | 93,3 % | 87,0 % | 86,3 % | 86,2 % | 85,2 % |
| Operating Leverage | 3,2 x | n.a. | n.a. | 5,9 x | 1,5 x | 1,1 x | 2,4 x |
| EBITDA / Interest expenses | 41,4 x | 3,6 x | 16,8 x | 29,1 x | 90,6 x | 101,8 x | 115,0 x |
| Steuerquote (EBT) | 29,6 % | 27,0 % | 27,2 % | 28,1 % | 29,5 % | 30,0 % | 30,0 % |
| Ausschüttungsquote | 0,0 % | 0,0 % | 57,1 % | 47,1 % | 44,4 % | 43,8 % | 36,3 % |
| Umsatz je Mitarbeiter | 141.938 | 104.251 | 141.402 | 159.488 | 171.429 | 168.750 | 177.545 |
Quelle: Warburg Research
Ergebnis je Aktie
CO M M E N T Veröffentlicht 19.11.2012 6
| Bilanz | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012e | 2013e | 2014e |
| Aktiva | |||||||
| Immaterielle Vermögensgegenstände | 6,8 | 7,2 | 7,1 | 6,7 | 6,8 | 6,8 | 6,6 |
| davon übrige imm. VG | 1,1 | 1,3 | 1,0 | 0,7 | 0,6 | 0,5 | 0,5 |
| davon Geschäfts- oder Firmenwert | 2,7 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 |
| Sachanlagen | 0,8 | 0,7 | 0,6 | 1,1 | 1,1 | 1,0 | 0,9 |
| Finanzanlagen | 1,0 | 1,1 | 1,9 | 0,9 | 0,9 | 0,9 | 0,9 |
| Sonstiges langfristiges Vermögen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Anlagevermögen | 8,7 | 9,0 | 9,6 | 8,7 | 8,8 | 8,6 | 8,4 |
| Vorräte | 2,5 | 2,2 | 2,0 | 3,6 | 3,2 | 3,6 | 3,9 |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 5,5 | 4,1 | 6,8 | 8,3 | 8,5 | 9,6 | 10,4 |
| Liquide Mittel | 5,6 | 4,2 | 6,1 | 8,5 | 14,3 | 15,7 | 17,9 |
| Sonstiges kurzfristiges Vermögen | 1,2 | 2,0 | 1,7 | 1,7 | 1,7 | 1,7 | 1,7 |
| Umlaufvermögen | 14,8 | 12,5 | 16,7 | 22,2 | 27,7 | 30,7 | 34,0 |
| Bilanzsumme (Aktiva) | 23,4 | 21,5 | 26,3 | 31,0 | 36,5 | 39,3 | 42,4 |
| Passiva | |||||||
| Gezeichnetes Kapital | 5,6 | 5,6 | 5,6 | 5,6 | 5,6 | 5,6 | 5,6 |
| Kapitalrücklage | 1,7 | 1,7 | 1,7 | 1,7 | 1,7 | 1,7 | 1,7 |
| Gewinnrücklagen | 9,5 | 7,5 | 8,3 | 10,6 | 14,1 | 18,1 | 22,9 |
| Sonstige Eigenkapitalkomponenten | -1,1 | -1,3 | -0,8 | -0,8 | 1,6 | -0,1 | -1,9 |
| Buchwert | 15,7 | 13,5 | 14,9 | 17,2 | 23,0 | 25,3 | 28,3 |
| Anteile Dritter | 0,2 | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Eigenkapital | 15,9 | 13,6 | 15,0 | 17,2 | 23,0 | 25,4 | 28,3 |
| Rückstellungen gesamt | 1,0 | 1,3 | 1,3 | 1,7 | 1,7 | 1,7 | 1,7 |
| davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen | 0,6 | 1,0 | 1,1 | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 |
| Finanzverbindlichkeiten (gesamt) | 3,5 | 3,3 | 6,3 | 7,1 | 7,1 | 7,1 | 7,1 |
| davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen | 1,0 | 1,6 | 1,7 | 2,9 | 2,6 | 3,0 | 3,2 |
| Sonstige Verbindlichkeiten | 2,1 | 1,8 | 1,9 | 2,1 | 2,1 | 2,1 | 2,1 |
| Verbindlichkeiten | 7,5 | 7,9 | 11,3 | 13,8 | 13,5 | 13,9 | 14,1 |
| Bilanzsumme (Passiva) | 23,4 | 21,5 | 26,3 | 31,0 | 36,5 | 39,3 | 42,4 |
Kennzahlen
| 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012e | 2013e | 2014e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitaleffizienz | |||||||
| Operating Assets Turnover | 4,3 x | 4,4 x | 4,1 x | 4,0 x | 4,7 x | 4,8 x | 4,9 x |
| Capital Employed Turnover | 2,3 x | 1,7 x | 1,9 x | 2,5 x | 2,9 x | 3,1 x | 3,2 x |
| ROA | 28,5 % | -18,6 % | 10,3 % | 35,1 % | 39,7 % | 45,9 % | 57,2 % |
| Kapitalverzinsung | |||||||
| ROCE (NOPAT) | 17,1 % | -12,8 % | 7,4 % | 18,5 % | 22,2 % | 24,3 % | 28,0 % |
| ROE | 16,7 % | -11,5 % | 7,0 % | 19,1 % | 17,3 % | 16,3 % | 18,0 % |
| Adj. ROE | 16,7 % | -11,5 % | 7,0 % | 19,1 % | 17,3 % | 16,3 % | 18,0 % |
| Bilanzqualität | |||||||
| Nettoverschuldung | -1,5 | 0,1 | 1,3 | -0,5 | -6,2 | -7,7 | -9,8 |
| Nettofinanzverschuldung | -2,1 | -0,9 | 0,2 | -1,5 | -7,2 | -8,7 | -10,9 |
| Net Gearing | -9,5 % | 1,0 % | 8,8 % | -2,7 % | -27,0 % | -30,2 % | -34,7 % |
| Net Fin. Debt / EBITDA | -36,1 % | -142,7 % | 3,6 % | -20,1 % | -79,9 % | -85,3 % | -94,5 % |
| Buchwert je Aktie | 2,9 | 2,6 | 2,9 | 3,2 | 3,8 | 4,1 | 4,6 |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 1,7 | 1,2 | 1,5 | 2,0 | 2,6 | 3,0 | 3,5 |
| Cash flow | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012e | 2013e | 2014e |
| Jahresüberschuss/ -fehlbetrag | 2,4 | -1,8 | 1,0 | 3,1 | 3,7 | 4,2 | 5,1 |
| Abschreibung Anlagevermögen | 0,4 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,9 | 1,0 | 1,1 |
| Amortisation Goodwill | 0,0 | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 2,0 | 2,4 | 3,0 | 2,8 | 2,9 | 3,2 | 3,2 |
| Veränderung langfristige Rückstellungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen | 1,1 | -0,7 | 0,3 | 1,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow | 6,0 | 0,5 | 4,6 | 7,5 | 7,5 | 8,4 | 9,3 |
| Veränderung Vorräte | -0,4 | 0,3 | 0,2 | -0,8 | 0,4 | -0,4 | -0,3 |
| Veränderung Forderungen aus L+L | 0,6 | 1,8 | -3,5 | -0,2 | -0,2 | -1,1 | -0,8 |
| Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,2 | -0,3 | 0,4 | 0,2 |
| Veränderung sonstige Working Capital Posten | -0,6 | -0,9 | 2,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung Working Capital (gesamt) | -0,5 | 1,2 | -1,2 | -1,2 | 0,0 | -1,1 | -0,9 |
| Cash Flow aus operativer Tätigkeit | 5,5 | 1,7 | 3,4 | 6,3 | 7,5 | 7,3 | 8,4 |
| Investitionen in iAV | -2,6 | -2,4 | -2,9 | -2,4 | -3,0 | -3,2 | -3,3 |
| Investitionen in Sachanlagen | -0,5 | -0,1 | -0,2 | -0,7 | -0,8 | -0,9 | -1,0 |
| Zugänge aus Akquisitionen | -1,0 | -0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzanlageninvestitionen | 0,0 | 0,0 | -1,3 | 0,6 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Erlöse aus Anlageabgängen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Investitionstätigkeit | -4,1 | -2,9 | -4,4 | -2,5 | -3,8 | -4,1 | -4,3 |
| Veränderung Finanzverbindlichkeiten | 0,0 | 0,0 | 1,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Dividende Vorjahr | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,6 | -1,4 | -1,7 | -1,9 |
| Erwerb eigener Aktien | -0,8 | -0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Kapitalmaßnahmen | 0,0 | 0,0 | 0,5 | 0,0 | 3,5 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit | -0,8 | -0,3 | 1,7 | -0,8 | 2,1 | -1,7 | -1,9 |
| Veränderung liquide Mittel | 0,6 | -1,4 | 0,7 | 3,0 | 5,8 | 1,4 | 2,2 |
| Effekte aus Wechselkursänderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Endbestand liquide Mittel | 5,6 | 4,1 | 4,9 | 7,3 | 13,1 | 14,5 | 16,7 |
Kennzahlen
| 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012e | 2013e | 2014e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitalfluss | |||||||
| Free Cash Flow | 2,4 | -0,9 | 0,2 | 3,2 | 3,7 | 3,2 | 4,1 |
| Free Cash Flow / Umsatz | 7,1 % | -3,7 % | 0,7 % | 7,8 % | 7,7 % | 5,9 % | 7,0 % |
| Free Cash Flow Potential | 1,6 | -1,3 | 1,3 | 3,1 | 3,7 | 4,3 | 5,0 |
| Free Cash Flow / Umsatz | 7,1 % | -3,7 % | 0,7 % | 7,8 % | 7,7 % | 5,9 % | 7,0 % |
| Free Cash Flow / Jahresüberschuss | 95,4 % | 52,3 % | 23,0 % | 104,4 % | 105,6 % | 80,3 % | 85,6 % |
| Zinserträge / Avg. Cash | 3,6 % | 2,0 % | 2,1 % | 3,5 % | 0,9 % | 0,7 % | 0,6 % |
| Zinsaufwand / Avg. Debt | 3,8 % | 4,9 % | 6,0 % | 3,8 % | 1,4 % | 1,4 % | 1,4 % |
| Verwaltung von Finanzmitteln | |||||||
| Investitionsquote | 9,5 % | 11,0 % | 10,0 % | 7,5 % | 7,9 % | 7,6 % | 7,3 % |
| Maint. Capex / Umsatz | 9,5 % | 11,0 % | 10,0 % | 7,5 % | 7,9 % | 7,6 % | 7,3 % |
| CAPEX / Abschreibungen | 131,3 % | 84,7 % | 95,1 % | 99,2 % | 101,0 % | 98,3 % | 101,1 % |
| Avg. Working Capital / Umsatz | 19,7 % | 24,7 % | 18,7 % | 19,6 % | 18,9 % | 17,9 % | 18,2 % |
| Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL | 550,6 % | 261,3 % | 390,0 % | 290,4 % | 326,9 % | 320,0 % | 325,0 % |
| Vorratsumschlag | 3,4 x | 2,8 x | 4,5 x | 3,3 x | 4,6 x | 4,6 x | 4,5 x |
| Receivables collection period (Tage) | 60 | 63 | 78 | 74 | 65 | 65 | 65 |
| Payables payment period (Tage) | 42 | 91 | 70 | 86 | 65 | 66 | 66 |
| Cash conversion cycle (Tage) | 82 | 60 | 29 | 46 | 29 | 27 | 29 |
Working Capital
Investitionen und Cash Flow
Free Cash Flow Generation
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| Empf. ausgesetzt | 3 | 2 | |
| Gesamt | 192 | 100 |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …
… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen.
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 98 | 62 |
| Halten | 53 | 33 |
| Verkaufen | 6 | 4 |
| Empf. ausgesetzt | 2 | 1 |
| Gesamt | 159 | 100 |
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [SOFTING] AM [19.11.2012]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
RESEARCH
Banks, Financial Services [email protected] Software, IT [email protected]
Dep. Head of Equity Sales, GER [email protected] Sales Trading [email protected]
Marie-Therese Grübner +49 40 3282-2630 Jörg Treptow +49 40 3262-2658 France [email protected] Sales Trading [email protected]
Julian Straube +49 40 3282-2666
Australia, United Kingdom [email protected]
Retail, Consumer Goods [email protected] Utilities [email protected]
Real Estate [email protected] Chemicals [email protected]
Engineering [email protected] Automobiles, Car Suppliers [email protected]
Scandinavia, Spain [email protected] Sales Trading [email protected]
Matthias Fritsch +49 40 3282-2696 Thekla Struve +49 40 3282-2668 United Kingdom [email protected] Sales Trading [email protected]
Michael Kriszun +49 40 3282-2695 United Kingdom [email protected] Support
Marc Niemann +49 40 3282-2660 Katharina Bruns +49 40 3282-2694 Germany [email protected] Roadshow/Marketing [email protected]
Dirk Rosenfelder +49 40 3282-2692 Austria, Switzerland [email protected]
Small & Mid Caps [email protected] Philipp Stumpfegger +49 40 3282-2635
SALES SALES TRADING
MACRO RESEARCH
Christian Bruns +49 40 309537-253 Henner Rüschmeier +49 40 309537-270 Head of Research [email protected] Head of Research [email protected]
Christian Cohrs +49 40 309537-175 Roland Rapelius +49 40 309537-220 Engineering, Logistics [email protected] Engineering, Logistics [email protected]
Felix Ellmann +49 40 309537-120 Jochen Reichert +49 40 309537-130 Software, IT [email protected] Telco, Internet, Media [email protected]
Jörg Philipp Frey +49 40 309537-258 Christopher Rodler +49 40 309537-290
Ulrich Huwald +49 40 309537-255 Malte Schaumann +49 40 309537-170 Health Care, Pharma [email protected] Technology [email protected]
Thilo Kleibauer +49 40 309537-257 Susanne Schwartze +49 40 309537-155 Retail, Consumer Goods [email protected] Telco, Internet, Media [email protected]
Torsten Klingner +49 40 309537-260 Oliver Schwarz +49 40 309537-250
Eggert Kuls +49 40 309537-256 Marc-René Tonn +49 40 309537-259
Frank Laser +49 40 309537-235 Björn Voss +49 40 309537-254 Construction, Industrials [email protected] Steel, Car Suppliers [email protected]
Andreas Pläsier +49 40 309537-246 Andreas Wolf +49 40 309537-140
Malte Räther +49 40 309537-185 Stephan Wulf +49 40 309537-150 Technology, Telco, Internet [email protected] Utilities [email protected]
Holger Nass +49 40 3282-2669 Oliver Merckel +49 40 3282-2634 Head of Equity Sales, USA [email protected] Head of Sales Trading [email protected]
Klaus Schilling +49 40 3282-2664 Gudrun Bolsen +49 40 3282-2679
Christian Alisch +49 40 3282-2667 Bastian Quast +49 40 3282-2701
Robert Conredel +49 40 3282-2633 Patrick Schepelmann +49 40 3282-2700 Germany [email protected] Sales Trading [email protected]
Carsten Klude +49 40 3282-2572 Macro Research [email protected]
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