Softing AG — Earnings Release 2008

Apr 2, 2009

Softing

Kaufen	(alt: Kaufen)
Kursziel EUR 4,00	(alt: 4,00)
Kurs	EUR 1,91
Bloomberg	SYT GR
Reuters	SYTG
Branche	Industriegüter

Softwarelösungen (z.B. Fehlerdiagnose) für industrielle Anlagen und die Automobilelektronik

Aktionäre:
Freefloat	51,0 %
Private Investoren	20,0 %
Dr. Trier (CEO)	14,8 %
Institutionelle Investoren	14,2 %
Termine:
Zahlen Q1	14.05.2009
Zahlen Q2	14.08.2009
HV	17.08.2009
Zahlen Q3	13.11.2009

Änderung	2009e			2010e	2011e
	alt	Δ	alt	Δ	alt	Δ
Umsatz	32,0	0	32,0	0	33,0	0
EBIT	1,2	0	1,6	0	1,9	0
EPS	0,12	0	0,16	0,01	0,20	0

Analyse:	SES Research
Publikationsdatum:	02.04.2009
Analyst:
Andreas Wolf	+49 (0)40-309537-140
	wolf@ses.de

Endgültige Zahlen 2008 bestätigen die vorläufig berichteten

Die von Softing berichteten endgültigen Zahlen entsprachen den vorläufigen.

Softing - Q 4 2008
A n ga be n in Mio . EUR	Q 4 /0 8	Q4 /07	y oy	20 0 8	2 00 7	yo y
U m sa tz	8 ,7	8 ,2	6 ,1 %	3 3, 4	29 ,0	1 5 ,1 %
E BIT D A M arg e	1 ,6 18 ,6 %	1 ,2 1 5, 1%	30 ,6 %	5,8 1 7, 5%	5 ,1 17 ,8 %	1 3 ,4 %
E BIT M arg e	1 ,0 11 ,7 %	0 ,5 6, 5%	89 ,4 %	3, 4 1 0, 3%	2 ,3 8 ,0 %	4 8 ,2 %
E PS in EU R	0 ,1 4	0, 08	75 ,0 %	0 ,4 6	0,2 2	10 9 ,1 %

Q uellen: S oft ing (ber icht ete Da te n), SE S R es ear ch (S ch ät zungen)

Das organische Wachstum lag bei ca. 8% und entfiel überwiegend auf das Segment Industrial Automation (u.a. Produkte zur Vernetzung von Anlagen), das organisch um ca. 10% wuchs. Die seit 04/2008 konsolidierte Gesellschaft INAT hat EUR 2,0 Mio. zum Umsatzwachstum auf EUR 18,2 Mio. beigetragen. 2009 dürften konjunkturelle Einflüsse durch technologische Innovationen (z.B. Ethernet- oder funkgebundene Datenübertragungen oder "Embedded"-Lösungen) und der daraus resultierenden Nachfrage nach Lösungen von Softing abgefedert werden.

Das Segment Automotovie Electonics (2008: + 5,5% auf EUR 15,1 Mio.) wird im laufenden Geschäftsjahr durch deutliche Budgetkürzungen von Automobilherstellern beeinträchtigt sein. Projekte wie z.B. die Integration mobiler Consumer Electronic in die Kraftfahrzeugstruktur oder Diagnosetools für Werkstätten sollten das fehlende Geschäftsvolumen jedoch teilweise kompensieren. Letztere helfen Werkstätten, z.T. unentdeckte Fehler in Fahrzeugen zu diagnostizieren und fördern damit den Absatz im schwierigen wirtschaftlichen Umfeld.

Cashflow: Der operative Cashflow lag – trotz des Aufbaus von Working Capital – mit EUR 5,5 Mio. auf einem attraktiven Niveau. Die Reduzierung des Working Capitals sollte dazu beitragen, dass die liquiden Mittel von Softing (per 31.12.2008 ca. EUR 5,6 Mio.) geschont werden.

Eine detaillierte Guidance hat das Management nicht gegeben. Konjunkturelle Einflüsse dürften durch Umsatzbeiträge der seit April 2008 konsolidierten INAT sowie die Internationalisierung der Geschäftstätigkeit abgefedert werden. Spuren eines zu Jahresbeginn schleppenden Auftragseingangs werden sich insbesondere in den ersten beiden Quartalen wiederfinden, sodass langfristig orientierten Investoren Einstiegsgelegenheiten geboten werden dürften. Neben der operativen Entwicklung dürften auch kleinere Akquisitionen z.B. zur Stärkung des Vertriebs und der Distribution den Newsflow bestimmen.

Das derzeitige Kursniveau hat der CEO genutzt, um seinen Anteil an Softing von ca. 10% auf ca. 14,8% zu erhöhen.

Das Rating lautet unverändert Kaufen mit einem Kursziel von EUR 4,00 auf Basis eines DCF-Modells. Der FCF-Yield 2009e deutet auf einen Wert von EUR 2,80.

Geschäftsjahresende: 31.12.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Umsatz	22,1	23,6	29,0	33,4	32,0	32,0	33,0
Veränderung Umsatz yoy	8,3 %	6,9 %	22,8 %	15,1 %	-4,1 %	0,0 %	3,3 %
Rohertrag	19,7	20,2	23,8	26,6	26,1	26,0	26,6
Rohertragsmarge	89,5 %	85,7 %	82,2 %	79,9 %	81,4 %	81,2 %	80,7 %
EBITDA	4,2	2,9	5,1	5,8	4,4	4,8	5,1
EBITDA-Marge	19,3 %	12,5 %	17,8 %	17,5 %	13,8 %	14,9 %	15,6 %
EBIT	1,1	-2,0	2,3	3,4	1,2	1,6	1,9
EBIT-Marge	4,8 %	-8,4 %	8,0 %	10,3 %	3,8 %	5,0 %	5,7 %
Jahresüberschuss	0,6	-1,4	1,2	2,5	0,6	0,9	1,1
EPS	0,11	-0,25	0,22	0,46	0,12	0,17	0,20
Free Cash Flow je Aktie	-0,22	-0,13	0,45	0,44	0,06	0,13	0,24
Dividende	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Dividendenrendite	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
EV/Umsatz	0,4	0,4	0,3	0,3	0,3	0,2	0,2
EV/EBITDA	2,1	3,0	1,7	1,5	2,0	1,7	1,3
EV/EBIT	8,3	-4,4	3,8	2,5	7,2	5,0	3,6
KGV	17,4	-7,6	8,7	4,2	15,9	11,2	9,6
ROCE	6,5 %	-11,3 %	13,2 %	17,5 %	5,9 %	7,9 %	8,9 %
Adj. Free Cash Flow Yield	13,9 %	0,1 %	28,9 %	36,9 %	15,6 %	21,6 %	31,4 %

Kennzahlen je Aktie in EUR, andere Angaben in EUR Mio., Kurs: EUR 1,91

Gewinn- und Verlustrechnung Softing
in EUR Mio.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Umsatz	22,1	23,6	29,0	33,4	32,0	32,0	33,0
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	2,3	2,2	1,8	1,9	2,1	2,0	2,0
Gesamtleistung	24,4	25,8	30,8	35,2	34,1	34,0	35,0
Materialaufwand	4,7	5,6	7,0	8,6	8,0	8,0	8,4
Rohertrag	19,7	20,2	23,8	26,6	26,1	26,0	26,6
Personalaufwendungen	12,4	13,7	15,0	16,3	17,0	17,0	17,0
Sonstige betriebliche Erträge	0,8	0,4	0,3	0,5	0,1	0,5	0,5
Sonstige betriebliche Aufwendungen	3,9	3,9	4,0	5,0	4,8	4,7	5,0
EBITDA	4,2	2,9	5,1	5,8	4,4	4,8	5,1
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,3	0,3	0,3	0,4	0,5	0,5	0,5
EBITA	4,0	2,7	4,8	5,5	3,9	4,3	4,7
Abschreibungen auf iAV	2,9	4,6	2,5	2,0	2,7	2,7	2,8
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	1,1	-2,0	2,3	3,4	1,2	1,6	1,9
Zinserträge	0,1	0,1	0,1	0,2	0,1	0,1	0,1
Zinsaufwendungen	0,1	0,2	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
Finanzergebnis	0,0	-0,1	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,1	-2,1	2,3	3,5	1,2	1,6	1,9
AO-Beitrag	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	1,1	-2,1	2,3	3,5	1,2	1,6	1,9
Steuern gesamt	0,5	-0,8	1,1	1,0	0,4	0,5	0,6
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,6	-1,4	1,2	2,4	0,8	1,1	1,3
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	0,6	-1,4	1,2	2,4	0,8	1,1	1,3
Minority interest	0,0	0,0	0,0	0,0	0,2	0,3	0,3
Jahresüberschuss	0,6	-1,4	1,2	2,5	0,6	0,9	1,1

Quellen: Softing (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Gewinn- und Verlustrechnung Softing
in % vom Umsatz	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Umsatz	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Bestandsveränderungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Aktivierte Eigenleistungen	10,6 %	9,2 %	6,3 %	5,6 %	6,4 %	6,3 %	6,1 %
Gesamtleistung	110,6 %	109,2 %	106,3 %	105,6 %	106,4 %	106,3 %	106,1 %
Materialaufwand	21,1 %	23,6 %	24,2 %	25,7 %	25,0 %	25,1 %	25,4 %
Rohertrag	89,5 %	85,7 %	82,2 %	79,9 %	81,4 %	81,2 %	80,7 %
Personalaufwendungen	56,0 %	58,2 %	51,7 %	48,9 %	53,1 %	53,1 %	51,5 %
Sonstige betriebliche Erträge	3,4 %	1,6 %	1,1 %	1,4 %	0,3 %	1,6 %	1,5 %
Sonstige betriebliche Aufwendungen	17,6 %	16,6 %	13,8 %	14,9 %	14,8 %	14,7 %	15,1 %
EBITDA	19,3 %	12,5 %	17,8 %	17,5 %	13,8 %	14,9 %	15,6 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	1,1 %	1,2 %	1,1 %	1,1 %	1,5 %	1,5 %	1,5 %
EBITA	18,1 %	11,3 %	16,7 %	16,4 %	12,3 %	13,4 %	14,1 %
Abschreibungen auf iAV	13,4 %	19,7 %	8,7 %	6,1 %	8,5 %	8,4 %	8,4 %
Goodwill-Abschreibung	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBIT	4,8 %	-8,4 %	8,0 %	10,3 %	3,8 %	5,0 %	5,7 %
Zinserträge	0,5 %	0,4 %	0,4 %	0,6 %	0,3 %	0,3 %	0,3 %
Zinsaufwendungen	0,4 %	1,0 %	0,5 %	0,4 %	0,3 %	0,3 %	0,3 %
Finanzergebnis	0,0 %	-0,6 %	-0,1 %	0,1 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	4,8 %	-9,0 %	7,9 %	10,4 %	3,8 %	5,0 %	5,7 %
AO-Beitrag	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBT	4,8 %	-9,0 %	7,9 %	10,4 %	3,8 %	5,0 %	5,7 %
Steuern gesamt	2,0 %	-3,3 %	3,7 %	3,1 %	1,1 %	1,5 %	1,7 %
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	2,7 %	-5,8 %	4,3 %	7,3 %	2,6 %	3,5 %	4,0 %
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	2,7 %	-5,8 %	4,3 %	7,3 %	2,6 %	3,5 %	4,0 %
Minority interest	0,0 %	0,0 %	0,0 %	-0,1 %	0,6 %	0,8 %	0,8 %
Jahresüberschuss	2,7 %	-5,8 %	4,3 %	7,4 %	2,0 %	2,7 %	3,2 %

Bilanz Softing

in EUR Mio.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	7,8	6,0	5,7	6,8	6,7	6,5	6,2
davon übrige imm. VG	5,5	3,7	3,4	4,1	3,9	3,7	3,5
davon Geschäfts- oder Firmenwert	2,4	2,4	2,4	2,7	2,7	2,7	2,7
Sachanlagen	0,6	0,5	0,6	0,8	0,7	0,7	0,8
Finanzanlagen	0,0	0,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
Anlagevermögen	8,4	6,6	7,3	8,7	8,4	8,3	8,0
Vorräte	1,7	1,6	1,9	2,5	2,4	2,2	2,2
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	4,4	4,7	5,5	5,5	5,7	5,7	6,2
Sonstige Vermögensgegenstände	3,6	3,4	2,0	1,2	1,2	1,2	1,2
Liquide Mittel	4,7	2,7	4,9	5,6	5,6	6,3	7,6
Umlaufvermögen	14,4	12,4	14,4	14,8	15,0	15,5	17,2
Bilanzsumme (Aktiva)	22,8	19,0	21,7	23,4	23,4	23,7	25,2
Passiva
Gezeichnetes Kapital	5,5	5,6	5,6	5,6	5,6	5,6	5,6
Kapitalrücklage	1,5	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
Gewinnrücklagen	6,8	5,4	6,9	9,5	10,1	11,0	12,1
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	0,0	-0,3	-0,3	-1,1	-2,0	-2,7	-2,4
Buchwert	13,7	12,4	13,9	15,7	15,5	15,6	17,0
Anteile Dritter	0,0	0,0	0,0	0,2	0,2	0,2	0,2
Eigenkapital	13,7	12,4	13,9	15,9	15,6	15,8	17,2
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	1,2	1,1	0,8	0,6	0,6	0,6	0,6
Rückstellungen gesamt	1,3	1,3	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
Zinstragende Verbindlichkeiten	3,8	2,6	4,0	3,5	3,5	3,5	3,5
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	1,3	0,9	1,2	1,0	1,2	1,3	1,5
Sonstige Verbindlichkeiten	2,6	1,8	1,5	2,1	2,1	2,1	2,1
Verbindlichkeiten	9,0	6,5	7,8	7,5	7,7	7,8	8,0
Bilanzsumme (Passiva)	22,8	19,0	21,7	23,4	23,4	23,7	25,2

Quellen: Softing (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Bilanz Softing

in % der Bilanzsumme	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	34,3 %	31,7 %	26,3 %	29,2 %	28,5 %	27,3 %	24,6 %
davon übrige imm. VG	24,0 %	19,3 %	15,5 %	17,5 %	16,8 %	15,8 %	13,8 %
davon Geschäfts- oder Firmenwert	10,3 %	12,4 %	10,8 %	11,7 %	11,7 %	11,5 %	10,9 %
Sachanlagen	2,7 %	2,8 %	2,7 %	3,5 %	3,1 %	3,2 %	3,0 %
Finanzanlagen	0,0 %	0,0 %	4,5 %	4,4 %	4,4 %	4,3 %	4,1 %
Anlagevermögen	36,9 %	34,5 %	33,5 %	37,1 %	36,0 %	34,8 %	31,7 %
Vorräte	7,5 %	8,4 %	8,7 %	10,7 %	10,3 %	9,3 %	8,7 %
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	19,3 %	24,5 %	25,6 %	23,3 %	24,4 %	24,1 %	24,6 %
Sonstige Vermögensgegenstände	15,6 %	17,9 %	9,4 %	5,3 %	5,3 %	5,3 %	5,0 %
Liquide Mittel	20,7 %	14,4 %	22,7 %	23,8 %	24,0 %	26,6 %	30,1 %
Umlaufvermögen	63,1 %	65,3 %	66,3 %	63,1 %	64,0 %	65,2 %	68,4 %
Bilanzsumme (Aktiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Passiva
Gezeichnetes Kapital	24,1 %	29,5 %	26,0 %	24,1 %	24,1 %	23,8 %	22,4 %
Kapitalrücklage	6,5 %	8,9 %	7,8 %	7,2 %	7,2 %	7,1 %	6,7 %
Gewinnrücklagen	29,7 %	28,6 %	31,6 %	40,6 %	43,3 %	46,4 %	47,9 %
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	0,0 %	-1,4 %	-1,5 %	-4,6 %	-8,5 %	-11,3 %	-9,5 %
Buchwert	60,3 %	65,5 %	63,9 %	67,2 %	66,1 %	66,0 %	67,5 %
Anteile Dritter	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,8 %	0,8 %	0,7 %	0,7 %
Eigenkapital	60,3 %	65,5 %	63,9 %	68,0 %	66,9 %	66,7 %	68,2 %
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	5,4 %	6,0 %	3,8 %	2,6 %	2,6 %	2,5 %	2,4 %
Rückstellungen gesamt	5,9 %	6,7 %	4,7 %	4,3 %	4,3 %	4,3 %	4,0 %
Zinstragende Verbindlichkeiten	16,7 %	13,5 %	18,4 %	14,8 %	14,8 %	14,6 %	13,7 %
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	5,6 %	4,6 %	5,8 %	4,2 %	5,1 %	5,5 %	6,0 %
Sonstige Verbindlichkeiten	11,6 %	9,4 %	7,1 %	8,8 %	8,8 %	8,7 %	8,2 %
Verbindlichkeiten	39,7 %	34,2 %	36,0 %	32,2 %	33,1 %	33,1 %	31,9 %
Bilanzsumme (Passiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %

Kapitalflussrechnung Softing

in EUR Mio.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	0,6	-1,4	1,2	2,4	0,8	1,1	1,3
Abschreibung Anlagevermögen	0,3	0,3	0,3	0,4	0,5	0,5	0,5
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	2,9	4,6	2,5	2,0	2,7	2,7	2,8
Veränderung langfristige Rückstellungen	-0,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	0,3	-0,6	1,1	1,1	0,7	0,7	0,0
Cash Flow	3,6	3,0	5,2	6,0	4,7	5,0	4,6
Veränderung Vorräte	0,2	0,1	-0,3	-0,4	0,1	0,2	0,0
Veränderung Forderungen aus L+L	-0,4	-0,3	-1,7	0,6	-0,2	0,0	-0,5
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,2	0,1	0,2
Veränderung sonstige Working Capital Posten	-0,7	-0,4	1,9	-0,6	-1,5	-1,6	0,0
Veränderung Working Capital	-0,9	-0,6	-0,1	-0,5	-1,4	-1,3	-0,3
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	2,8	2,3	5,1	5,5	3,3	3,7	4,3
CAPEX	-4,0	-3,1	-2,6	-3,2	-3,0	-3,0	-3,0
Zugänge aus Akquisitionen	-1,5	-1,0	-0,4	-1,0	0,0	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-5,5	-4,0	-3,0	-4,1	-3,0	-3,0	-3,0
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erwerb eigener Aktien	0,0	-0,3	0,0	-0,8	-0,3	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	1,1	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	1,1	-0,3	0,0	-0,8	-0,3	0,0	0,0
Veränderung liquide Mittel	-1,6	-2,0	2,2	0,6	0,1	0,7	1,3
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	4,7	2,7	4,9	5,6	5,6	6,3	7,6

Kennzahlen Softing
	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Operative Effizienz
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz	91,3 %	96,8 %	88,5 %	88,1 %	92,7 %	91,4 %	90,5 %
Umsatz je Mitarbeiter	121.895	119.172	138.603	141.938	133.333	133.333	137.667
EBITDA je Mitarbeiter	23.475	14.854	24.632	24.841	18.333	19.867	21.449
EBIT-Marge	4,8 %	-8,4 %	8,0 %	10,3 %	3,8 %	5,0 %	5,7 %
EBITDA / Operating Assets	78,3 %	49,7 %	76,0 %	75,1 %	57,7 %	64,9 %	67,3 %
ROA	7,2 %	-20,8 %	17,0 %	28,5 %	7,6 %	10,5 %	13,3 %
Kapitaleffizienz
Plant Turnover	36,2	43,9	49,7	41,3	44,0	42,8	44,0
Operating Assets Turnover	4,1	4,0	4,3	4,3	4,2	4,4	4,3
Capital Employed Turnover	1,2	1,4	1,5	1,6	1,6	1,6	1,5
Kapitalverzinsung
ROCE	6,5 %	-11,3 %	13,2 %	17,5 %	5,9 %	7,9 %	8,9 %
EBITDA / Avg. Capital Employed	26,2 %	16,7 %	29,3 %	29,7 %	21,7 %	23,6 %	24,5 %
ROE	4,4 %	-11,0 %	8,9 %	15,5 %	4,1 %	5,5 %	6,2 %
Jahresüberschuss / Avg. EK	4,6 %	-10,4 %	9,4 %	16,4 %	5,3 %	7,1 %	8,0 %
Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK	4,6 %	-10,4 %	9,4 %	16,4 %	5,3 %	7,1 %	8,0 %
ROIC	2,9 %	-7,7 %	6,2 %	11,3 %	3,9 %	5,2 %	5,7 %
Solvenz
Nettoverschuldung	-0,9	-0,2	-0,9	-2,1	-2,2	-2,9	-4,1
Net Gearing	-6,7 %	-1,4 %	-6,7 %	-13,2 %	-13,8 %	-18,0 %	-24,1 %
Buchwert EK / Buchwert Finanzv.	361,4 %	484,9 %	347,1 %	459,8 %	452,3 %	457,2 %	496,6 %
Current ratio	1,9	2,4	2,1	2,3	2,2	2,3	2,5
Acid Test Ratio	1,4	1,7	1,6	1,6	1,6	1,7	1,9
EBITDA / Zinsaufwand	44,3	13,0	36,8	41,4	44,0	47,7	51,5
Kapitalfluss
Free Cash Flow	-1,2	-0,7	2,5	2,4	0,3	0,7	1,3
Free Cash Flow / Umsatz	-5,4 %	-3,1 %	8,5 %	7,1 %	1,0 %	2,2 %	3,9 %
Adj. Free Cash Flow	1,2	0,0	2,5	3,2	1,4	1,7	2,1
Adj. Free Cash Flow / Umsatz	15,3 %	8,1 %	14,2 %	13,9 %	9,8 %	10,6 %	11,2 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	-195,4 %	53,7 %	199,9 %	95,4 %	47,5 %	79,1 %	120,8 %
Zinserträge / Avg. Cash	1,8 %	2,3 %	3,2 %	3,6 %	1,8 %	1,7 %	1,4 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	2,5 %	7,1 %	4,3 %	3,8 %	2,9 %	2,9 %	2,9 %
Ausschüttungsquote	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Mittelverwendung
Investitionsquote	17,9 %	13,0 %	9,0 %	9,5 %	9,2 %	9,4 %	9,1 %
Maint. Capex / Umsatz	3,2 %	3,2 %	2,8 %	2,4 %	2,5 %	2,5 %	2,4 %
CAPEX / Abschreibungen	123,7 %	62,2 %	92,4 %	131,3 %	92,2 %	94,7 %	91,7 %
Avg. Working Capital / Umsatz	19,0 %	21,6 %	20,0 %	19,7 %	21,7 %	21,1 %	20,4 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	344,5 %	529,5 %	444,1 %	550,6 %	475,0 %	438,5 %	413,3 %
Inventory processing period (Tage)	28,1	24,7	23,8	27,4	27,0	25,2	24,3
Receivables collection period (Tage)	72,7	72,1	69,9	59,7	65,0	65,0	68,0
Payables payment period (Tage)	21,1	13,6	15,7	10,8	14,0	15,0	17,0
Cash conversion cycle (Tage)	79,7	83,2	78,0	76,2	78,0	75,2	75,3
Bewertung
P/B	0,7	0,8	0,7	0,6	0,6	0,6	0,6
EV/sales	0,4	0,4	0,3	0,3	0,3	0,2	0,2
EV/EBITDA	2,1	3,0	1,7	1,5	2,0	1,7	1,3
EV/EBIT	8,3	-4,4	3,8	2,5	7,2	5,0	3,6
EV/FCF	-7,4	-11,9	3,5	3,7	28,5	11,6	5,2
P/E	17,4	-7,6	8,7	4,2	15,9	11,2	9,6
P/CF	2,8	3,4	1,9	1,7	2,1	2,0	2,2

Free Cash Flow Yield - Softing
Angaben in Mio. EUR		2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Jahresüberschuss		0,6	-1,4	1,2	2,5	0,6	0,9	1,1
+ Abschreibung + Amortisation		3,2	4,9	2,8	2,4	3,2	3,2	3,3
- Zinsergebnis (netto)		0,0	-0,1	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
+ Steuern		0,5	-0,8	1,1	1,0	0,4	0,5	0,6
- Erhaltungsinvestitionen		0,7	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8
+ Sonstiges		-2,3	-2,2	-1,8	-1,9	-2,1	-2,0	-2,0
= Adjustierter Free Cash Flow		1,2	0,0	2,5	3,2	1,4	1,7	2,1
Adjustierter Free Cash Flow Yield		13,2%	0,1%	27,5%	35,0%	14,8%	20,4%	29,3%
Fairer Free Cash Flow Yield		10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%
= Enterprise Value		9,2	9,2	9,2	9,2	9,1	8,4	7,2
= Fairer Enterprise Value		12,1	0,1	25,2	32,1	13,5	17,2	21,0
- Nettoverschuldung (Cash)		-2,1	-2,1	-2,1	-2,1	-2,2	-2,8	-4,1
- Pensionsverbindlichkeiten		0,6	0,6	0,6	0,6	0,6	0,6	0,6
- Sonstige		0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
= Faire Marktkapitalisierung		13,5	1,4	26,5	33,5	14,9	19,3	24,3
Aktienanzahl (Mio.)		5,3	5,3	5,3	5,3	5,3	5,3	5,3
= Fairer Wert je Aktie (EUR)		2,56	0,28	5,05	6,36	2,83	3,66	4,63
Premium (-) / Discount (+) in %		28,0%	-86,2%	152,4%	218,2%	41,6%	83,1%	131,5%
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	13,0%	2,03	0,27	3,94	4,95	2,24	2,91	3,71
	12,0%	2,18	0,27	4,25	5,35	2,40	3,12	3,96
Fairer	11,0%	2,35	0,27	4,61	5,81	2,60	3,37	4,27
Free Cash Flow	10,0%	2,56	0,28	5,05	6,36	2,83	3,66	4,63
Yield	9,0%	2,82	0,28	5,58	7,04	3,12	4,03	5,07
	8,0%	3,14	0,28	6,25	7,89	3,47	4,48	5,63
	7,0%	3,55	0,29	7,10	8,98	3,93	5,06	6,34

DCF Modell - Softing
Angaben in Mio. EUR	2009e	2010e	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e
Umsatz Veränderung	32,0 -4,1%	32,0 0,0%	33,0 3,3%	34,4 4,0%	35,6 3,7%	36,8 3,4%	38,0 3,1%	39,1 2,9%	40,1 2,6%	41,1 2,4%	42,0 2,2%	42,8 2,1%	43,7 2,0%	44,6 2,0%
EBIT EBIT-Marge	1,2 3,8%	1,6 5,0%	1,9 5,7%	2,2 6,5%	2,9 8,0%	3,7 10,0%	3,7 9,9%	3,8 9,7%	3,8 9,6%	3,9 9,4%	3,9 9,3%	3,9 9,1%	3,9 9,0%	4,0 8,9%
Steuerquote	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%
NOPAT	0,8	1,1	1,3	1,6	2,0	2,6	2,6	2,7	2,7	2,7	2,7	2,7	2,8	2,8
Abschreibungen in % vom Umsatz	3,2 10,0%	3,2 9,9%	3,3 9,9%	3,3 9,6%	3,4 9,6%	3,5 9,6%	3,6 9,6%	3,8 9,6%	3,8 9,6%	3,9 9,6%	4,0 9,6%	4,1 9,6%	4,2 9,6%	4,3 9,6%
Liquiditätsveränderung - Working Capital - Investitionen Investitionsquote	0,1 -3,0 9,2%	0,3 -3,0 9,4%	-0,3 -3,0 9,1%	-0,5 -3,3 9,6%	-0,3 -3,4 9,6%	-0,3 -3,5 9,6%	-0,2 -3,6 9,6%	-0,2 -3,8 9,6%	-0,2 -3,8 9,6%	-0,2 -3,9 9,6%	-0,2 -4,0 9,6%	-0,2 -4,1 9,6%	-0,2 -4,2 9,6%	-0,2 -4,3 9,6%
Übriges	0,5	0,4	-0,3	-0,2	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3
Free Cash Flow (WACC-Modell)	1,6	2,0	1,0	0,9	1,5	2,1	2,1	2,1	2,2	2,2	2,2	2,2	2,2	2,3

Modellparameter			Wertermittlung (Mio. EUR)
Fremdkapitalquote	15,00%	Beta	1,50	Barwerte bis 2022	13,0
Fremdkapitalzins	6,5%	WACC	10,78%	Terminal Value	6,3
Marktrendite	9,25%			Verbindlichkeiten	-4,1
Risikofreie Rendite	4,00%	Ewiges Wachstum	2,00%	Liquide Mittel	5,6	Aktienzahl (Mio.)	5,26
				Eigenkapitalwert	20,8	Wert je Aktie (EUR)	3,96

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
WACC	1,25%	1,50%	1,75%	2,00%	2,25%	2,50%	2,75%	WACC	-1,5 PP	-1,0 PP	-0,5 PP	0,0	+0,5 PP	+1,0 PP	+1,5 PP
11,78%	3,52	3,54	3,56	3,58	3,61	3,64	3,66	11,78%	2,88	3,11	3,35	3,58	3,82	4,05	4,29
11,28%	3,68	3,71	3,74	3,76	3,79	3,82	3,86	11,28%	3,02	3,27	3,52	3,76	4,01	4,26	4,51
11,03%	3,77	3,80	3,83	3,86	3,89	3,93	3,96	11,03%	3,10	3,35	3,61	3,86	4,12	4,37	4,62
10,78%	3,87	3,90	3,93	3,96	4,00	4,04	4,08	10,78%	3,18	3,44	3,70	3,96	4,23	4,49	4,75
10,53%	3,97	4,00	4,04	4,07	4,11	4,15	4,20	10,53%	3,27	3,54	3,80	4,07	4,34	4,61	4,88
10,28%	4,08	4,11	4,15	4,19	4,23	4,28	4,33	10,28%	3,36	3,64	3,91	4,19	4,47	4,74	5,02
9,78%	4,31	4,35	4,40	4,44	4,50	4,55	4,61	9,78%	3,56	3,85	4,15	4,44	4,74	5,03	5,33

Quelle: SES Research

Softing - Investitionen und Cash Flow Softing - Bilanzqualität 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e Mio. EUR CAPEX Erhaltungsinvestitionen Cash Flow

§ §

§ Das Niveau der Erhaltungsinvestitionen ist niedrig.

§ § 2006: Verzögerungen in der Entwicklung im Segment AE belasten den CF Working Capital-Quote langfrigstig bei ca. 22% erwartet

§ 2009e: Rezession wird FCF belasten.

§ § 2009e: Anstieg der Quote betrieblicher Aufwendungen in Folge der Rezession. In einem robusten wirtschaftlichen Umfeld sollte Softing...

Quellen: Softing (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: Softing (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

CAPEX resultieren hauptsächlich aus aktivierten Entwicklungsaufwendungen. Solide Bilanz trotz eines hohen Anteils immaterieller Vermögenswerte.

Quellen: Softing (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: Softing (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Softing - Operating Leverage Softing - ROCE Entwicklung 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e Operating Leverage 4,7 - - 3,2 16,0 #DIV/0! 5,3 ROCE 6,5% -11,3% 13,2% 17,5% 5,9% 7,9% 8,9% Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 91,3% 96,8% 88,5% 88,1% 92,7% 91,4% 90,5% EBIT-Marge 4,8% -8,4% 8,0% 10,3% 3,8% 5,0% 5,7% Capital Employed Turnover 1,2 1,4 1,5 1,6 1,6 1,6 1,5 -15,0% -10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 ROCE EBIT-Marge Capital Employed Turnover

Quellen: Softing (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: Softing (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

§ ...EBIT-Margen von 10% erreichen.

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Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht und danach geändert.

Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Gruppen-Vergleich und – wo möglich – ein Sum-of-the-parts-Modell.

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Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.

• K Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt.
• H Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
• V Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt.
• "-" Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.

M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	113	55%
Halten	60	29%
Verkaufen	23	11%
Empf. ausgesetzt	9	4%
Gesamt	205

M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	78	63%
Halten	34	27%
Verkaufen	6	5%
Empf. ausgesetzt	6	5%
Gesamt	124

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