Sinolink Securities Co., Ltd. — Audit Report / Information 2021

Nov 16, 2021

• 国金证券股份有限公司

• [ 此处键入本期债券名称全称 ]

信用评级报告 信用评级报告

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上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

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编号：【新世纪债评（2019）**】

编号：【新世纪企评（2021）020588】 评级对象：国金证券股份有限公司

信用等级： AAA

评级展望：稳定

评级时间： 2021 年 11 月 15 日

业务

• 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

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国金证券股份有限公司 信用评级报告

概况

国金证券股份有限公司（SH，600109）（以下简称“国金证券”、“该公司”或“公 司”）为全国性综合类证券公司。公司前身为成立于 1990 年的成都证券公司，经 过多次更名及增资，于 2005 年 11 月更名为国金证券有限责任公司（以下简称为“国 金有限”），注册资本为人民币 5.00 亿元。2008 年 1 月，成都城建投资发展股份有 限公司（以下简称“原成都建投”）换股吸收合并国金有限后，公司成为 A 股上市 公司，更为现名并依法继承国金有限的各项证券业务资格。2009 年和 2012 年， 公司分别通过未分配利润转增股本和定增的形式分别增资 5.00 亿股和 2.94 亿股。 2014 年公司通过资本公积转增股本增资 12.94 亿股，通过发行可转债转股增资 2.49 亿股。2015 年，公司再次通过定增发行 1.875 亿股新股，募集资金净额 44.22 亿 元。截至 2021 年 6 月末，公司注册资本为 30.24 亿元。

截至 2021 年 6 月末，长沙涌金（集团）有限公司[1] （以下简称“涌金集团”） 持有国金证券 18.09%的股份，为其第一大股东；陈金霞通过长沙涌金（集团）有 限公司和涌金投资控股有限公司合计持有国金证券 26.33%的股份，为其实际控制 人。

图表 1. 国金证券前十大股东情况（单位： % ）

序号	股东名称	持股比例
1	长沙涌金(集团)有限公司	18.09
2	涌金投资控股有限公司	8.24
3	山东通汇资本投资集团有限公司	4.65
4	中国证券金融股份有限公司	2.45
5	香港中央结算有限公司	1.91
6	中国建设银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司交易型开放式指数 证券投资基金	1.45
7	中国建设银行股份有限公司－华宝中证全指证券公司交易型开放式指数 证券投资基金	1.06
8	中欧基金－农业银行－中欧中证金融资产管理计划	1.00
9	平安基金－平安银行－恒丰银行股份有限公司	0.62
10	南方基金－农业银行－南方中证金融资产管理计划	0.49
	合计	39.96

资料来源：国金证券（截至 2021 年 6 月末）

作为全国性综合类证券公司，国金证券特许经营资质较齐全，经营业务涵盖 证券经纪、证券投资咨询、与证券交易和证券投资活动有关的财务顾问、证券承 销与保荐、证券自营、融资融券、证券资产管理、证券投资基金代销、为期货公 司提供中间介绍业务和代销金融产品。此外，公司还拥有参与股指期货交易、股

1 原名长沙九芝堂（集团）有限公司，因经营需要，于 2018 年 2 月更名为“长沙涌金（集团） 有限公司”。

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指期货套期保值业务、国债期货交易业务、网上证券委托业务、股票质押式回购 业务、股票收益互换业务、利率互换交易业务、直接投资业务、全国中小企业股 份转让系统主办券商、经纪业务及做市业务、代办系统主办券商业务等多项其他 业务资格。

2014 年，国金证券还完成了对粤海证券有限公司（现已更名为“国金证券（香 港）有限公司”）、粤海融资有限公司（现已更名为“国金财务（香港）有限公司”） 的收购工作，业务范围进一步向境外延伸，并设立了上海互联网证券分公司、专 门为资产管理人提供行政服务的国金道富投资服务有限公司。2017 年 5 月，公司 全资子公司国金鼎兴投资有限公司出资 1 亿元人民币参与发起设立的信美相互人 寿（以下简称“信美相互”）收到中国保监会《关于信美人寿相互保险社开业的批 复》（保监许可[2017]462 号），并于 2017 年 5 月 11 日在北京市工商行政管理局完 成工商注册登记手续，并取得《营业执照》。通过参与发起设立信美相互，公司经 营结构和业务领域得到进一步优化和拓宽。

图表 2. 国金证券主要控股和参股公司情况（单位：亿元， % ）

公司名称	公司简称	注册资本	持股比例	经营业务	是否并表
国金期货有限责任公司	国金期货	3.00	100.00	期货经纪、期货投资咨询	是
国金鼎兴投资有限公司	国金鼎兴	13.00	100.00	投资业务	是
国金创新投资有限公司	国金创新	8.00	100.00	投资业务	是
国金金融控股（香港）有限公 司	国金金控	3.09亿港元	100.00	证券交易、期货合约交易、就 证券提供意见、就机构融资提 供意见、提供资产管理	是
国金道富投资服务有限公司	国金道富	1.10	55.00	金融产品设计、后台运营服务	是
国金基金管理有限公司	国金基金	3.60	49.00	基金募集（销售）、资产管理	否

资料来源：国金证券（截至 2021 年 6 月末）

截至 2020 年末，国金证券经审计的合并会计报表口径资产总额为 676.30 亿 元，所有者权益为 225.40 亿元（其中，归属于母公司所有者权益为 224.65 亿元）； 当年实现营业总收入 60.63 亿元，净利润为 18.74 亿元（其中，归属于母公司所有 者的净利润为 18.63 亿元）。

截至 2021 年 6 月末，国金证券未经审计的合并会计报表口径资产总额为 788.25 亿元，所有者权益为 232.03 亿元（其中，归属于母公司所有者权益为 231.25 亿元）； 当期实现营业总收入 30.81 亿元，净利润为 10.20 亿元（其中，归属于母 公司所有者的净利润为 10.15 亿元）。

业务

1. 外部环境

（ 1 ） 宏观环境

2021 年第三季度以来，全球经济持续恢复且表现分化，通胀风险依然高企；部 分新兴经济体加息节奏加快，美联储亦即将启动缩减购债规模，全球经济金融面临 宽松政策退出带来的挑战；中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步

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增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展面临的外部环境更趋复杂严峻。短 期内，我国经济恢复趋弱的态势或将延续，而在宏观政策跨周期调控支持下，经济 增速仍有望保持在合理区间，同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经 济修复等因素的变化；中长期看，“双循环”新发展格局下，我国改革开放水平的 不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一步激发国内市场潜 力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期向好。

2021 年第三季度以来，新冠疫情传播反复，全球经济持续恢复的同时，发达 与新兴经济体修复节奏仍在分化，供需不平衡以及大规模的流动性投放导致的通 胀风险依然高企。高物价、资本外流与货币贬值压力导致部分新兴经济体在经济 恢复脆弱的情况下持续加息且节奏有所加快，欧洲央行已宣布放缓紧急购债计划 的购债速度，美联储亦即将启动缩减购债规模，全球经济金融面临宽松政策退出 带来的挑战。同时，中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加 了全球经济金融的不确定性，我国经济发展面临的外部环境更趋复杂严峻，而积 极主动推进对外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。

房地产调控、地方政府隐性债务监管、“缺芯”、“限产”以及疫情散发等因 素叠加交织，我国经济恢复进程趋弱。消费者物价上涨压力总体可控，就业形势 稳定。工业各行业中高技术制造业及采掘业表现强劲，工业企业的经营效益修复 良好但行业间不均衡，中下游制造业及小微企业面临的成本和营运资金压力较大。 国内疫情散发导致消费恢复不稳；固定资产投资中房地产投资和基建投资增长放 缓，制造业投资稳步恢复；新出口订单指数持续走低，出口贸易延续强势的同时 波动性加大。人民币汇率平稳波动，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增 加。

我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推动 构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策保 持连续性稳定性、增强有效性，通过政策联动为实体经济提供支持。我国财政政 策保持积极，地方政府专项债发行节奏和资金使用进度持续加快，财政支出效能 不断提高，保就业、保民生、保市场主体的同时带动有效投资；政策层面严禁新 增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总 体可控。央行实行灵活精准的稳健货币政策，加强跨周期调节，保持流动性合理 充裕，通过降准、新增支小再贷款、续作直达实体经济货币政策工具等措施，引 导金融资源服务实体和支持绿色发展；防风险与保持宏观杠杆率基本稳定的目标 下，实体融资增速经历明显回落后有望企稳。资管新规过渡期即将结束，我国金 融监管持续强化，深化金融机构改革、从严打击证券违法活动、推动债券市场高 质量发展和双向开放，为金融市场健康发展夯实基础。

2021 年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是“十 四五”时期的开局之年，平衡经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加 快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短 期内，全球的疫情防控形势仍严峻，美对华战略遏制、世界经济修复分化与高通

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胀、美联储宽松政策退出、地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面 临的外部压力加大，经济恢复趋弱的态势或将延续，而在宏观政策跨周期调控支 持下，经济增速仍有望保持在合理区间：预计消费恢复仍需要较长时间，固定资 产投资中制造业投资持续恢复、房地产开发投资增速放缓、基建投资表现平稳， 出口贸易的强势表现或不具可持续性。从中长期看，在国内大循环为主体、国内 国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动 发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量 发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。

（ 2 ） 行业环境

近年来，我国证券市场规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体系不断完善， 但与成熟市场相比，风险对冲工具与市场稳定机制仍显不足，市场投机性和波动性 仍较强。由于证券业受到高度监管，证券公司业务得到较大保护，这也成为证券公 司信用质量的重要支撑。证券业同质化竞争较严重，且随着证券市场层次与参与主 体的日益丰富，其他金融机构及互联网金融使得证券业面临日益激烈的市场竞争压 力。而证券公司创新业务的开展在优化证券公司业务结构的同时，也抬高了其杠杆 经营程度，对证券公司资本补充、融资能力和风险管理能力提出更高要求。

我国证券市场经过 20 多年发展，市场规模不断壮大，市场层次与参与主体不 断丰富，监管体系与市场规则不断完善。证券市场在改善社会融资结构、优化资 源配置、推动经济与金融体制改革与发展等方面发挥了重要作用。

根据沪深交易所统计数据，截至 2020 年末，沪深两市境内上市公司共有 4139 家，市价总值 86.34 万亿元。

图表 3. 中国股市发展情况及证券化率（单位：亿元， % ）

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资料来源：Wind 注：证券化率=股市总市值/GDP×100%。

我国证券市场尚处于不断发展和完善过程中。证券公司综合治理和股权分置改 革的陆续完成，有利于证券市场的规范发展，但市场依然存在结构性矛盾与制度性

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缺陷。目前，我国证券市场在多层次市场体系建设、机构投资者培育、发行审批制 度改革、信息披露规则要求、市场退出机制等方面仍有较大改善空间。近年来，证 券行业持续推进创新改革，以点带面稳步推动创新业务制度建设逐一落地实施，证 券行业有望由依靠通道业务驱动转向多元化发展。但与成熟市场相比，我国证券市 场的风险对冲工具与市场稳定机制仍显不足，市场投机性和波动性较强。自 2015 年我国股票二级市场出现大幅调整以来，证券行业监管政策导向逐步向防范金融风 险和维护金融稳定的方向转变，此外，2019 年以来，资本市场全面深化改革开放的 步伐持续推进，中长期改革转型的思路不变。

图表 4. GDP 增长率与上证指数及深证成指收益率波动情况（单位： % ）

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注：根据 Wind 数据整理。

我国证券业受到高度监管。证券公司在市场准入、业务经营和日常管理等方 面受到全面监管，证券公司的设立和业务实施特许经营。在金融分业经营环境下， 特许经营方式使证券公司能够获得较好的经营保护，这也成为我国证券公司重要 的信用支持因素。

证券公司综合治理整顿之后，证券业竞争格局发生重大变化，业务资源向少 数证券公司集中。同时，中国证监会自 2004 年以来实施证券公司分类监管，大型 优质证券公司竞争优势得到增强。证券业市场集中度较高，行业竞争格局初步形 成。

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图表 5. 证券业集中度变化情况（单位： % ）

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总资产 净资产 净资本
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注：根据中国证券业协会数据整理。

目前证券行业同质化竞争仍然激烈，各证券公司在技术水平、竞争策略、管理 模式等方面缺乏明显差异，客户资源和价格是主要竞争手段。一方面，商业银行、 保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资产管理和债券承销等业务，分流 证券公司的业务与客户资源，对证券公司形成了竞争替代风险。而且，近年来，互 联网金融的发展对证券公司业务构成挑战，证券业将持续面临激烈的市场竞争压 力。另一方面，随着我国金融市场的持续改革，以及证券市场融资功能的逐步完善， 证券公司运营模式将面临较多变革，各证券公司在专业性和差异化方面将逐步显 现。与此同时，杠杆经营程度上升后，证券公司在资本补充、融资能力和风险管理 能力等方面有待同步提高。

受市场发展水平和监管环境影响，国内证券公司业务模式相对单一，对证券经 纪、证券承销和自营业务的依赖度较高，盈利水平易受证券市场景气度影响，周期 性波动明显。2017 年，股票质押业务规模迅速增长，为证券公司盈利稳定性提供了 一定补充。同时，全年股票市场慢牛的走势以及市场投资风格的转变亦使得证券公 司自营投资表现有所改善。但监管政策的持续收紧对证券公司合规风控能力提出了 更高的要求。2018 年，受监管政策趋严及金融去杠杆的持续影响，加之美国的关税 政策及美联储持续收紧的货币政策带来的全球性信用收缩，股票市场成交量持续萎 缩，证券指数持续下跌。在此背景下，证券公司营收和利润均较去年同期有所减少， 各证券公司均加快业务转型，推进非通道类业务的发展。2019-2020 年，得益于股 票市场回暖、两融规模增长，科创板落地及债市发行规模的小幅增长，证券公司营 收和利润均较去年同期显著增长。监管环境方面，资本市场全面深化改革开放给证 券业带来了新的发展机遇，对证券公司综合能力要求进一步提升的同时，营收结构 有望进一步优化。

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图表 6. 证券公司营业收入结构情况（单位： % ）

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资料来源：根据中国证券业协会整理

注 1：2015-2019 年，投资银行业务净收入为协会披露的证券承销与保荐业务净收入与 财务顾问业务净收入之和，与 2020 年证券业协会披露的投资银行业务净收入口径存在一 定差异。

注 2：2020 年，证券业协会未披露证券投资收益、利息净收入相关数值，故上述收入均 包含在其他收入中。

2020 年初，受新冠疫情影响，股市在一季度阶段性震荡回调。而后随着疫情逐 步得到控制，国内经济在政策支撑和复工复产加速推进下逐步回归正常，股票市场 回暖。年内整体成交量和证券指数均较上年有一定增长。债券市场交投活跃，根据 Wind 资讯统计，截至 2020 年末，银行间和交易所债券合计成交 241.07 万亿元，总 成交量较去年同期增长 12.94%。同期末，债券市场合计发行额为 56.89 万亿元，较 去年同期发行额增长 25.89%。在此背景下，证券公司营收和利润均较去年同期显著 增长。与市场景气度关联最紧密的经纪业务增幅较为明显，自营业务亦有一定增长； 得益于市场两融规模的增长，证券公司的利息净收入亦增长明显；得益于科创板及 创业板注册制试点的推进及债市发行规模的小幅增长，投行业务收入表现出色；受 益于主动管理转型的持续推进，资产管理业务盈利有所改善，但定向资管业务规模 的减少，仍在一定程度上影响了资管业务的盈利水平。

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图表 7. 证券业历年营业收入与净利润增幅情况（单位： % ）

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注：根据中国证券业协会数据整理。

我国证券监管部门审慎推进证券市场的金融创新与对外开放。2014 年起，证券 市场创新步伐与开放进程有所加快，融资融券、直投业务、股指期货等创新业务与 品种陆续推出，创业板成立、三板市场升级扩容，QFII 与 QDII 适用对象逐步拓宽 和提高，创新为市场与机构注入了活力。2019 年以来，资本市场全面深化改革开放， 叠加金融行业对外开放各项举措持续推出，证券业迎来新的发展机遇。随着我国对 外开放水平的提高，我国证券市场的创新度和开放度将进一步提高。

2. 业务运营

国金证券特许经营资质较为齐全，具有较好的发展基础，并依托互联网金融产 品提升业务竞争力，整体业务实力优于同业平均水平。 2020 年，得益于资本市场回 暖，公司证券经纪业务规模持续扩大；公司重视科创板及创业板项目开拓，加大债 券业务投入，投资银行收入持续提升。受监管政策影响，公司资产管理业务持续转 型， 2020 年公司资管业务规模继续收缩，但盈利情况有所改善。公司证券自营业务 以固定收益类投资为主，近年来自营业务规模持续扩大，对营业收入形成较好补充， 但此类业务易受市场波动影响。

（一） 业务竞争力

国金证券特许经营资质较为齐全，具有较好的业务发展基础。凭借较强的研 究咨询实力、差异化竞争优势及营业网点 O2O 布局，公司各类业务发展较快并逐 步转变为以经纪业务及投行业务为基础，以资产管理业务及创新业务为利润增长 点，以证券投资业务及其他业务为重要补充的业务经营模式，各项业务指标均处 于行业靠前地位。

从收入和利润结构看，国金证券营业收入和利润主要来源于证券经纪业务及 证券投资业务，业务收入较易受市场环境波动影响，整体营收稳定性仍有待提升。 近年来，公司一方面持续推动传统经纪业务向财富管理等综合金融服务转型；另

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一方面在坚持合规和风险控制的基础上，推动融资融券、股票质押式回购等信用 交易业务的发展，提升多元化业务收入占比。同时，公司亦进一步强化证券投资 业务，提升资产管理业务的主动管理能力、产品创新能力和盈利能力。整体来看， 公司证券投资业务受市场行情影响波动较大，但与同业相比各项业务发展相对较 为均衡。

图表 8. 国金证券营业收入和营业利润分业务结构（单位：亿元， % ）

营业收入	2018 年	2018 年	2019 年	2019 年	2020 年	2020 年	2021 年上半年	2021 年上半年
	金额	比例	金额	比例	金额	比例	金额	比例
证券经纪业务	11.14	29.58	13.12	30.17	18.21	30.03	9.40	30.51
投资银行业务	7.02	18.64	8.83	20.30	16.66	27.48	6.29	20.42
证券投资业务	7.95	21.10	10.77	24.77	11.75	19.38	6.86	22.27
资产管理业务	2.47	6.55	1.37	3.14	1.82	3.01	0.65	2.11
其他	9.42	25.00	9.95	22.88	12.85	21.20	7.77	25.22
分部间抵消	-0.33	-0.88	-0.55	-1.27	-0.66	-1.10	-0.16	-0.52
合并2	37.66	100.00	43.50	100.00	60.63	100.00	30.81	100.00
营业利润	2018 年		2019 年		2020 年		2021 年上半年
	金额	比例	金额	比例	金额	比例	金额	比例
证券经纪业务	3.45	27.27	4.20	25.44	7.25	30.98	4.21	31.92
投资银行业务	1.11	8.79	1.55	9.40	5.86	25.02	1.48	11.22
证券投资业务	5.87	46.47	9.10	55.08	9.29	39.70	5.65	42.84
资产管理业务	0.84	6.63	-0.13	-0.76	0.23	0.96	0.00	0.00
其他	1.37	10.84	1.79	10.83	0.78	3.33	1.85	14.03
合并	12.64	100.00	16.52	100.00	23.41	100.00	13.19	100.00

资料来源：国金证券

（ 1 ） 证券经纪业务

证券经纪业务为国金证券主要的营业收入来源。公司经纪业务主要包括：为个 人及机构客户代理买卖股票、基金、债券、衍生金融工具等；向个人及机构客户代销 金融产品，并提供投资研究咨询服务等。近年来，随着经济景气度回升及市场整体 交易度活跃的影响，公司证券经纪业务营业收入持续上升。公司经纪业务围绕“零 售业务线上化、财富机构业务线下化”目标，初步完成客户分层及经纪业务组织 架构优化。整体来看，公司经纪业务市场地位保持相对平稳，但业务收入易受市 场环境影响。

随着证券公司新设营业网点的放开，经过多年建设，国金证券已基本完成对 各重要省会城市的布局，营业网点布局持续完善。截至 2021 年 6 月末，公司共有 70 家证券营业部，与上年末持平。

图表 9. 国金证券经纪业务网点与客户构成

	2018 年末	2019 年末	2020 年末	2021 年6 月末
营业部（家）	62	66	68	70

2 扣减分部间抵消项

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散户开户数比例（%）	99.92	99.90	99.91	99.95
机构开户数比例（%）	0.08	0.10	0.09	0.05

资料来源：国金证券

A. 传统经纪业务

近年来，在互联网金融业务冲击和同质化竞争加剧的背景下，叠加市场整体股 基交易量下滑，国金证券代理买卖证券业务净收入及佣金率均有所波动。2018-2020 年及 2021 年上半年，公司分别实现代理买卖证券业务净收入 6.67 亿元、8.31 亿元、 11.49 亿元和 5.30 亿元；2018-2020 年，公司佣金率分别为 0.028%、0.028%和 0.026%。 期间，公司网点布局持续完善，营业部总量增多，2018-2020 年末，公司营业部数量 分别为 62 家、66 家和 68 家。随着市场交易量的上升，公司部均代理买卖证券业 务净收入有所回升。2018-2020 年公司部均代理买卖证券业务净收入分别为 7150 万元/家、5231 万元/家、5706 万元/家和 7131 万元/家，处于同业较好水平。从股票 和证券投资基金交易的市场占有率来看，2019 年以来公司总体交易额市场份额呈下 降趋势。经纪业务收入排名方面，2020 年公司代理买卖证券业务收入排名为 22 位。 2021 年上半年，公司经纪业务股票、基金和债券现货交易量较同期有所上涨。整体 经纪业务收入行业排名仍维持在中上游水平。

图表 10. 国金证券股票、基金、权证和债券现货交易额

							2021 年上半年	2021 年上半年
	2018 年		2019 年		2020 年
	交易量	份额	交易量	份额	交易量	份额	交易量	份额
股票（亿元，%）	24605.59	1.35	31285.61	1.22	46758.04	1.12	22826.54	1.04
基金（亿元，%）	3328.46	1.62	3300.81	1.80	4458.52	1.64	2383.72	1.47
债券现货（亿元，%）	358.63	0.28	920.72	0.55	4797.39	1.19	2598.40	1.12
交易额合计（亿元，%）	28292.68	1.31	35507.14	1.22	56013.95	1.15	27808.66	1.07
经纪业务净佣金率（%）	0.028		0.028		0.026		0.022
部均代理买卖证券业务 净收入（万元/家）	5231		5706		7131		3857

资料来源：国金证券年度报告、证券业协会

注 1：经纪业务佣金率=代理买卖证券业务净收入（含税）/股票、基金交易额*100； 注 2：部均代理买卖业务净收入=（代理买卖证券业务净收入+交易单元席位租赁净收入） /公司年末营业部家数（A 型营业部数量按 1 计算，B 型数量按 1/2 计算，C 型数量按 1/5 计算，折算后小于 1 家按 1 家计算，作为经纪业务网点分公司按 1 计算)。

综合来看，国金证券在不断优化自身客户服务的同时，持续推进互联网金融 业务的发展、投顾体系的建设和营业网点的优化，整体经纪业务发展较为稳健， 但其通道业务的特性易受市场周期影响，营业收入及利润呈现一定波动。随着公 司逐步加强经纪业务收入结构调整，注重产品和投顾体系等增值服务的建设和培 育，其经纪业务收入稳定性或将逐步得到增强。

B. 信用交易业务

信用交易业务亦为国金证券重要的营业收入来源之一。公司于 2012 年 6 月取 得融资融券业务资格，于 2013 年 1 月取得转融通业务资格。公司主要通过发行公 司债券、收益凭证和两融收益权转让等方式，补充融资融券业务发展所需的资金 来源。截至 2020 年末，公司融资融券余额为 145.83 亿元，较上年末增长 64.54%， 信用资金账户累计开户 7.81 万户，较上年末增长 0.71 万户，全年实现融资融券利

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息收入 7.82 亿元，较上年增长 52.14%。截至 2020 年末，公司融资融券待追偿客 户数 2 户，较年初减少 1 户，涉及金额合计 65.47 万元，较上年末缩减 84.16%， 已全部计提减值，其余客户维持担保比例均在 130%以上。截至 2021 年 6 月末， 公司融资融券余额为 186.07 亿元，较上年末增长 27.59%，信用资金账户累计开户 8.1 万户，较上年末增长 3.75%，上半年实现融资融券利息收入 5.08 亿元，较上年 同期增长 109.92%。截至 2021 年 6 月末，公司融资融券待追偿客户数 2 户，与年 初持平，涉及金额合计 5.89 万元，较上年末缩减 91.00%，已全部计提减值，其余 客户维持担保比例均在 130%以上。

股票质押业务方面，2018-2020 年末及 2021 年 6 月末，国金证券（母公司口 径）自有资金出资的股票质押式回购交易待购回金额分别为 36.94 亿元、51.10 亿 元、56.26 亿元和 61.18 亿元，同期分别实现利息收入 2.28 亿元、3.33 亿元、1.83 亿元和 0.68 亿元。受近年来证券市场行情波动和市场信用风险频发致使的民企融 资压力上升等因素的影响，公司的股票质押业务面临了信用风险管控压力。2019 年起公司参与纾困计划，股质业务持续规模上升。截至 2021 年 6 月末，公司自有 资金出资的股票质押式回购业务规模合计为 61.18 亿元，较上年末增加 8.75%，平 均维持担保比率为 322.53%，较上年末减少 0.65 个百分点；其中，直接出资的股票 质押式回购交易客户期末待购回客户数为 28 户，待购回金额为 29.68 亿元；通过 认购支持民营企业发展资产管理计划参与的股票质押式回购交易期末客户 42 户， 待回购金额为 31.50 亿元。其中，履约保障比例低于 150%的合同金额合计 0.21 亿元，对应 2 笔合同，对此计提减值准备 0.08 亿元。 截至 2020 年末，公司约定 购回证券交易业务客户履约保障比例均在 200%以上，提交担保品充足，业务信用 风险可控。

图表 11. 国金证券融资融券业务情况（单位：亿元、户）

	2018 年末	2019 年末	2020 年末	2021 年6 月末
对全体客户融资余额	63.15	92.02	148.01	185.41
对全体客户累计融资买入额	828.85	1349.54	2549.26	1338.36
对全体客户融券余额	0.20	0.64	1.81	0.66
对全体客户累计融券卖出额	7.05	10.68	22.95	-
融资融券利息收入	4.90	5.14	7.82	5.08
约定式购回利息收入	7.47万元	0.01	19.33万元	3.58万元
股票质押式回购利息收入	2.28	3.33	2.97	0.68

资料来源：Wind、国金证券

整体来看，国金证券信用交易业务经营情况稳定，其融资能力及流动性管理 能力能够满足公司需求。未来随着市场行情波动，公司仍需防范因极端行情导致 的信用风险和流动性风险。

（ 2 ） 投资银行业务

国金证券投资银行业务主要为客户提供股权融资、债权融券、并购重组财务 顾问等服务。2020 年以来，随着再融资新规正式落地、创业板注册制推出，公司

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投资银行业务得到进一步发展。2018-2020 年及 2021 年上半年，公司分别实现证 券承销业务净收入 4.80 亿元、6.98 亿元、15.07 亿元和 5.65 亿元。

为适应市场环境的变化，国金证券加快建设保荐业务团队，同时积极开拓全 国重点区域的优质企业，提高公司在全国重点区域的市场占有率，为 IPO 和并购 重组业务储备优质标的。2021 年上半年公司投行业务营业收入为 6.29 亿元，较上 年同期减少 15.91%。期末公司拥有注册保荐代表人 212 名，人数较上年末基本持 平。从项目储备情况看，截至 2021 年 6 月末，公司共有 10 单 IPO 项目处于待发 行状态；共有 21 个公司债、5 个企业债、5 个非公开、26 个 IPO 项目处于在会审 核状态。

图表 12. 国金证券承销业务情况

	2018 年	2019 年	2020 年	2021 年上半 年
保荐代表人（年末数）	137	135	216	212
准保荐代表人（年末数）	94	94	13	-
IPO主承销家数	4	5	20	7
IPO主承销金额（亿元）	25.42	28.76	171.95	32.91
IPO主承销净收入（亿元）	2.40	2.03	9.39	2.35
IPO主承销平均佣金率（%）	9.46	7.06	5.46	7.15
股票主承销佣金收入排名	9	16	9	-
债券主承销家数	23	67	130	84
债券主承销金额（亿元）	190.02	561.93	850.81	412.98
债券承销与保荐佣金收入排名	15	16	16	-

资料来源：国金证券

国金证券新三板业务以推荐挂牌业务、做市业务为主。随着股转公司对挂牌 准入要求的提高以及监管力度的不断加大，公司新三板推荐挂牌业务有所放缓， 2018-2020 年和 2021 年上半年公司分别完成推荐挂牌项目 2 个、0 个、1 个和 0 个，各期末公司做市交易已上线项目分别为 29 个、25 个、24 个和 33 个。截至 2021 年 6 月末，公司尚在履行持续督导职责的挂牌企业的家数为 62 家；公司持续督导 新三板纳入创新层的家数为 14 家。

（ 3 ） 证券自营业务

近年来，国金证券自营业务一直秉持稳健的投资风格，严格把控投资风险， 自营业务规模逐步扩大。2018-2020 年末及 2021 年 6 月末，公司自营业务规模分 别为 177.67 亿元、170.45 亿元、227.52 亿元和 237.38 亿元。

固定收益投资是国金证券自营资金的主要投资方向，2020 年以来债券投资占 自营业务比重有所上升。2018-2020 年末及 2021 年 6 月末，公司债券投资规模占 自营投资规模的比重分别为 53.69%、52.33%、54.37%和 59.47%。截至 2021 年 6 月末，公司自有资金对债券投资业务持仓规模为 189.33 亿元，较年初增加 53.06%， 杠杆率为 1.33 倍。

国金证券权益类投资以股票投资为主，权益类投资占自营投资规模比例较小， 2021 年 6 月末其占比为 8.37%。同期末，其他类投资余额为 63.80 亿元，其他类

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投资占比为 26.88%，其中包含债券投资（包含中票、存单、永续债、ABS 产品等） 50.88 亿元，子公司有限合伙基金项目投资约 7 亿元以及资管计划和基金投资。

从投资收益情况来看，2020 年，国金证券增加了债券和股票投资规模，综合 投资收益有所回升。2018-2020 年，公司全年实现综合投资收益 7.82 亿元、12.40 亿元和 14.11 亿元，综合投资收益率分别为 5.23%、7.12%和 7.09%。

综合来看，国金证券自营业务以固定收益投资为主，2020 年公司加大交易灵 活度，适当增加了其他类产品的投资，公司自营业务投资收益有所上升。

图表 13. 国金证券自营证券投资情况

	2018 年末	2019 年末	2020 年末	2021 年6 月末
证券投资规模（亿元）	177.67	170.45	227.52	237.38
其中：股票/股权（%）	2.29	7.73	7.80	8.37
基金（%）	10.12	5.43	2.08	4.07
债券（%）	53.69	52.33	54.37	59.47
其他（%）	33.90	34.51	35.75	28.08
净资本/证券投资规模	0.93	1.07	0.86	0.81
	2018 年	2019 年	2020 年	2021 年上半年
综合投资收益（亿元）	7.82	12.40	14.11	8.31
其中：可供出售金融资产公允价值变动	-2.32	-	-	-
其他债权投资公允价值变动	-	0.26	-0.02	-0.06
公允价值变动收益	1.69	2.45	0.71	0.93
综合投资收益率（%）	5.23	7.12	7.09	-

资料来源：国金证券

注 1：证券自营业务规模=交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资，适用于 2018 年及以前年度；证券自营业务规模=交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他 权益工具投资，适用于 2019-2021 年度；

注 2：综合投资收益=金融工具投资收益+公允价值变动收益+可供出售金融资产公允价值 变动净额，适用于 2018 年；综合投资收益=金融工具投资收益+公允价值变动收益+其他 债权投资公允价值变动，适用于 2019-2021 年度；

注 3：综合投资收益率=综合投资收益/（期初证券自营业务规模+期末证券自营业务规模） /2×100%。

（ 4 ） 资产管理业务

国金证券于 2012 年 7 月获得证券资产管理业务资格，并于 2013 年 1 月成立 国金证券股份有限公司上海证券资产管理分公司。该业务自资管分公司成立之初 就确立了自身差异化发展的道路及专注于主动管理的发展模式。近年来受资管行 业监管政策收紧和银行业委外资金收缩影响，公司资管业务规模及收入降幅较大。 2018-2020 年末及 2021 年 6 月末，母公司资金管理规模分别为 1429.00 亿元、 1032.48 亿元、857.14 亿元和 666.56 亿元，期间分别实现受托资产管理业务净收 入 1.27 亿元、0.91 亿元、1.06 亿元和 0.49 亿元。2020 年及 2021 年上半年，公司 集合资产管理业务净收入为 0.31 亿元和 0.17 亿元，定向资产管理业务净收入为 0.64 亿元和 0.28 亿元。

集合资产管理业务方面，国金证券专注于量化对冲投资，在该领域已具备一 定的人才储备、技术实力和市场影响力。公司集合资产管理业务主要包括量化对

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冲类、股票/混合类、固定收益类、FOF/MOM 类及现金管理类产品。截至 2020 年末及 2021 年 6 月末，公司集合资产管理业务管理产品分别为 48 只和 51 只，集 合资产管理业务受托规模分别为 32.79 亿元和 53.21 亿元，投向以债券、股票和其 他类资产为主。2020 年，公司集合资产管理业务平均费率为 0.90%，同比上升 0.18 个百分点。截至 2020 年末及 2021 年 6 月末，公司以自有资金参与集合资管产品 份额合计分别为 0.43 亿元和 0.45 亿元。随着银行受托资产管理规模收缩以及监管 环境的趋严趋紧，公司集合资产管理业务将面临日益激烈的市场竞争。

定向资产管理业务方面，由于证券公司通道类业务对资本消耗较大，加之新 的监管政策尚存较大不确定性，缺乏可持续发展能力，因此国金证券业务重心仍 倾向于主动管理业务。截至 2021 年 6 月末，公司定向资产管理业务管理产品 108 只，通道类产品占比较大，其他产品包括 FOF 母基金及股票质押类产品等，定向 资管受托规模合计 482.71 亿元，较年初减少 229.95 亿元，其中底层资产期末投向 股质类规模 55.06 亿元（包含自有资金纾困计划出资 31.50 亿元），均为主动管理 类，对“预警”、“追保”、“违约”或融资人/质押标的可能发生不利于质押合同履 约事项时，公司均会及时采取合理的风险应对措施，并督促融入方采取履约保障 措施以缓释、化解项目风险。2020 年，公司定向资产管理业务平均费率为 0.08%， 同比上升 0.01 个百分点。

国金证券专项资产管理业务发展迅速，随着主动管理业务的进一步发展，业 务模式越加丰富，公司在 ABS 等创新产品上也取得一定成绩。在供给侧改革驱动 下，资产证券化由审批制转向备案制以来，公司该业务的数量及整体规模均排名 靠前。截至 2020 年末及 2021 年 6 月末，公司专项资产管理产品数量分别为 28 个和 32 个，管理规模为 111.69 亿元和 120.77 亿元，底层投向以供应链金融、CMBS 和租赁资产为主。

图表 14. 国金证券资产管理业务情况（单位：亿元， % ）

										2021 年上半年	2021 年上半年	2021 年上半年
		2018 年			2019 年			2020 年
	集合											专项
		定向	专项	集合	定向	专项	集合	定向	专项	集合	定向
年末资产管理 业务受托规模	24.69	1091.91	312.40	27.04	843.10	162.34	32.79	712.66	111.69	63.08	482.71	120.77
资产管理业务 净收入	0.32	0.83	0.11	0.19	0.64	0.09	0.27	0.64	0.15	0.13	0.28	0.08
资产管理业务 平均费率	0.56	0.06	0.04	0.72	0.07	0.05	0.90	0.08	0.11	-	-	-

资料来源：国金证券，数据差异来自于四舍五入

注 1：资产管理业务平均费率=资产管理业务净收入2/（年初资产管理业务受托规模+年 末资产管理业务受托规模）100%；

注 2：均为母公司口径数据。

总体而言，国金证券的资产管理业务以产品创新为突破，大力发展量化对冲 产品、资产证券化产品、固定收益类产品和定增类产品等，目前受制于监管政策 的影响，整体业务规模降幅，但随着未来行业环境的逐步改善，其资产管理规模 及产品数量仍有进一步提升的空间。

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（ 5 ） 其他业务

国金证券于 2015 年 3 月完成对粤海证券有限公司的收购，并于同年 11 月更 名为“国金证券（香港）有限公司”（以下简称“国金香港”）。自 2015 年 3 月纳入 合并范围起，2021 年上半年国金香港代理股票交易量 200.23 亿港元，代理期货合 约交易量 3889 张；参与证券承销项目 2 个，财务顾问项目 3 个；期末资产管理业 务受托资金 14.25 亿港元，RQFII 业务受托资金 2.91 亿元人民币。作为公司国际 化战略的重要布局，国金香港将为公司拓展国际销售网络及开发其他海外及跨境 业务方面提供更多业务机遇，形成境内外业务的协同效应。

国金证券通过国金鼎兴投资有限公司（以下简称“国金鼎兴”）开展私募基金 投资业务。在经济增速放缓的周期下，各类资产估值皆有所下降，公司可以通过 国金鼎兴对现有业务进行横向延伸。

国金证券还通过子公司国金期货开展期货经纪业务，通过子公司国金创新从 事另类投资业务，经营情况如下表所示，目前各业务对其盈利贡献相对有限。

图表 15. 国金证券主要控股参股公司业绩（单位：亿元）

	2020 年	2020 年
公司名称	总资产	净资产	营业收入	净利润
国金期货有限责任公司	24.00	4.81	1.13	0.29
国金鼎兴投资有限公司	16.77	11.35	0.41	-0.10
国金创新投资有限公司	3.78	3.69	0.44	0.33
国金金融控股(香港)有限公司	14.49	2.54	0.70	0.03
国金基金管理有限公司	3.16	2.52	1.69	0.10
国金道富投资服务有限公司	7.48	1.63	0.80	0.24
	2021 年上半年
公司名称	总资产	净资产	营业收入	净利润
国金期货有限责任公司	26.57	4.97	0.63	0.16
国金鼎兴投资有限公司	18.04	13.89	0.49	0.16
国金创新投资有限公司	6.85	6.67	0.38	0.29
国金金融控股(香港)有限公司	11.78	2.78	0.52	0.26
国金基金管理有限公司	3.79	2.54	0.81	0.02
国金道富投资服务有限公司	10.74	1.74	0.39	0.11

资料来源：国金证券

（二） 发展战略

国金证券未来发展的总体要求即战略定位是：不断夯实“差异化增值服务 商”的战略定位，坚定落实“以研究咨询为驱动，以经纪业务和投资银行业务为 基础，以证券资产管理业务和创新业务为重点突破，以自营和其他业务为重要补 充”的业务发展模式，积极应对互联网金融带来的机遇与挑战，坚持合规风险控 制工作与业务创新发展并重，以客户需求为导向，围绕客户属性强化业务协同， 完善业务平台化服务能力，不断提升众筹社会资源的能力，努力将公司建设成为 “治理健全、管理规范、业务精湛、资质齐备、技术领先”的国内证券行业具有 一流竞争力和影响力的上市券商，实现“成为举足轻重的金融服务机构”的战略

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愿景。

风险管理

国金证券建立了符合监管要求，并与其业务发展相适应的风险管理体系。公司 持续完善信用风险管理体系，加强对各种风险指标的测算和事前调整，信用风险得 到较有效控制。但在市场持续震荡及信用环境恶化的情况下，公司仍需持续加强股 票质押和固定收益业务信用风险管理能力。公司通过持续推进量化模型的应用，以 有效管理市场风险。随着自营债券投资业务杠杆上升，公司有息债务规模及短期债 务占比有所上升，但总体杠杆经营程度处于同业较低水平，短期内公司流动性风险 较为可控。

国金证券建立了适应证券市场和监管要求的风险管理政策和实施举措。 2018-2019 年，公司在中国证券监督管理委员会证券公司分类评价中被评为 A 类 A 级。监管机构调整了评分标准和细则后，2020 年，公司分类监管评级调为 A 类 AA 级，具有较强的风险管理能力。2021 年上半年，公司分类监管评级调为 A 类 A 级。

国金证券已建立了符合自身风险偏好和业务特点的风险管理架构，但内外部 环境存在的不确定性和个体信用风险迁移将持续挑战其市场和信用风险管理能 力，且公司仍需持续提升流动性风险管理能力，以应对重大投资项目或大额承销 保荐项目包销带来的自有资金不足。另外，创新业务迅速发展亦对传统的风险计 量评估和控制方式形成挑战，公司需不断完善风险管理的组织体系、人才团队和 信息技术支持。

1. 市场风险与信用风险

国金证券面临的市场风险是指持有的金融工具的公允价值或未来现金流量因 市场价格变动而发生波动的风险，包括权益价格风险、利率风险、商品价格风险 和汇率风险。其中权益类风险是由于股票、投资组合、基金、股指期货以及资产 管理计划等权益品种价格或波动率的变化而导致的；利率风险主要由于债券等固 定收益投资收益率曲线结构、利率和信用利差等变化而导致的；商品价格风险主 要由于各类商品价格发生不利变动引起；汇率风险主要由于外汇汇率变化而导致 的。

国金信用风险主要来源以下四个方面：其一，经纪业务代理客户买卖证券及 期货交易，若没有提前要求客户依法缴足交易保证金，在结算当日客户的资金不 足以支付交易所需的情况下，或者客户资金由于其他原因出现缺口，有责任代客 户进行结算而造成的损失；其二，以融资融券、约定购回式证券交易、股票质押 式回购等提供担保品信用交易业务的信用风险，指客户未能履行合同约定而带来 损失的风险；其三，信用类产品投资的违约风险，即所投资信用产品的发行出现 违约、拒绝支付到期本金和利息从而带来的损失；其四是利率互换、股票收益互

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换、场外期权、远期交易等场外衍生品交易的对手方违约风险，即交易对手方到 期未能按照合同履行相应支付义务的风险。

近年来，在坚持严控投资风险的基础上，国金证券自营业务规模持续上升。 公司根据市场状况调整投资结构，目前投资品种主要为固定收益证券。由于 2020 年以来微观主体的信用环境分化继续加大，期间各类债券收益率大幅波动，公司 在报告期内采取了稳健的投资策略，主动降低信用风险偏好。截至 2021 年 6 月末， 公司合并口径债券投资修正久期为 3.09 年，较上年末减少 0.55 年，杠杆倍数为 1.33，较上年末增长 0.24。由于信用交易和债券自营业务规模增长，2021 年 6 月 末，公司自营非权益类证券及证券衍生品占净资本的比重较年初增长 16.53 个百 分点至 124.53%，自营权益类证券及证券衍生品占净资本的比重为 8.72%，较年 初下降 10.57 个百分点。

图表 16. 国金证券自营业务风控指标（单位： % ）

	2018 年末	2019 年末	2020 年末	2021 年6 月	预警标准	监管标准
				末
自营非权益类证券及证券衍 生品/净资本	85.53	86.02	108.00	124.53	≤400	≤500
自营权益类证券及证券衍生 品/净资本	17.38	22.08	19.29	8.72	≤80	≤100

资料来源：国金证券 注：本表数据为母公司口径数据。

随着债券市场信用风险渐显，国金证券丰富了自身固定收益类证券投资结构， 2020 年公司投资类型主要为利率债、信用债、同业存单、非权益类基金（不含货 币基金）及衍生品。从所投资债券级别来看，公司所投债券以利率债及 AA 级及 以上等级信用债，发行主体以大型国有企业为主。截至 2020 年末及 2021 年 6 月 末，公司持有的利率债和信用债占比分别为 30.5%和 69.5%及 35.7%和 64.3%。截 至 2021 年 6 月末，公司信用债中债项级别为 AAA、AA[+] 、AA 级债券占比分别为 67.93%、16.32%和 15.68%。分行业来看，2021 年 6 月末，公司所持债券在工业、 金融业、房地产业、公用事业和其他行业占比分别为 62.39%、17.09%、12.80%、 4.87%和 2.86%，公司信用债投资无重大风险。

图表 17. 债券投资结构（单位： % ）

信用债债项级别	2019 年末	2020 年末	2021 年6 月末
AAA	50.1	65.7	67.9
AA+	25.6	18.6	16.3
AA	23.8	15.6	15.7
AA及以下	0.5	0.1	0.1
合计	100.00	100.00	100.00

资料来源：国金证券

在权益类市场风险管理方面，国金证券采取多元化分散投资策略，同时对权 益类证券仓位进行限额管理和实时调整，并且利用股指期货进行套期保值，有效 控制市场风险。为了监控市场风险对权益类证券价值的影响，公司定期跟踪权益 类证券持仓的风险价值的变化情况。针对利率风险，公司积极跟踪国家货币政策 动向和市场利率走势，严格控制债券投资规模、久期和杠杆率，同时利用国债期

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货、利率互换对冲部分利率风险敞口。

在经纪业务信用风险方面，国金证券在代理客户进行的证券交易均以全额保 证金结算。通过全额保证金结算的方式在很大程度上控制交易业务相关的结算风 险，尤其针对客户进行债券正回购业务，公司严格控制客户标准券使用比例和回 购倍数，并由专人负责监控。

国金证券针对融资融券业务的信用风险，主要通过对客户征信、授信、逐日 盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索等方式进行控制。针对约定购回证券 交易业务和股票质押式回购业务，公司制定并实施严格的尽职调查及项目审核流 程，同时通过盯市、项目跟踪、平仓等多个环节对该业务涉及的信用风险进行控 制。

整体来看，国金证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管理体系。公司 固定收益类投资规模有所上升，自营投资杠杆运用水平较低，面临的市场风险可 控。但是，公司存量债券项目数量较多，随着市场信用风险的逐渐凸显，加之股 票市场持续震荡导致的股票质押担保物账面价值的持续下降，公司固定收益业务 及股票质押业务或将面临一定的信用风险。

2. 流动性风险

国金证券面临的流动性风险主要表现为公司无法以合理成本及时获得充足资 金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。 公司经营过程中，如受宏观政策、市场变化、经营状况、信用程度等因素的影响， 或因公司资产负债结构不匹配而产生流动性风险。另外，由于公司投资银行业务 大额包销、自营业务投资规模过大、长期资产比例过高等因素，都会导致证券公 司资金周转不畅、流动性出现困难。

国金证券主要通过以流动性覆盖率和净稳定资金率为核心的动态风险控制指 标监控体系实施对流动性风险的控制。为了避免可能存在的现金流缺口，公司根 据流动性状况来对各时间段的现金流量进行评估与预测。公司建立了资金监控的 相关内控制度，对货币资金、结算备付金、存出保证金等金融资产，由公司清算 部、计划财务部、资金部随时进行监控，对影响流动性的业务和投资于流动性较 低的领域，需公司相关决策机构进行审议；设立自营分公司，并由董事会授权自 营分公司在限额内进行证券投资，并根据证券市场行情及公司流动性需求，严格 控制自营业务投资规模；审慎选择信用程度较高的商业银行存放各项货币资金， 有力地保证了货币资金的流动性和安全性。公司重视资产和负债到期日的匹配及 有效控制匹配差异，以保证到期债务的支付。对于承销业务，公司重点在项目事 前分析和审核上控制包销风险，通过保荐项目提交内核前的项目情况了解、项目 行业分类以及股票适销性分析，提前对股价和适销性做出合理预期，降低包销风 险。同时，公司风险管理部在发行前均进行相关专项压力测试，保证发行对公司 净资本及流动性指标的影响可控。

资产配置方面，2020 年由于国金证券债券质押式回购业务和融资融券业务规

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模较上年有所增长，其买入返售金融资产和融出资金在总资产中的占比有所提升。 自营投资方面，当年公司权益类证券、固定收益类资产和其他类资产投资规模均 有所上升，理财产品、资管计划和信托计划投资规模有所下降，整体自营投资规 模有所上升。2021 年 6 月末公司自营投资占总资产比重较年初减少 4.67 个百分 点至 39.73%，其中非权益类证券投资占总资产[] 的比重为 36.40%，融出资金和股 票质押式回购占总资产[] 比重分别为 31.89%和 10.26%，分别较年初增加 2.97 和 -0.75 个百分点。截至 2021 年 6 月末，公司自营投资中受限资产合计 132.21 亿元， 主要是为因质押式回购交易而被锁定的金融资产。货币资金[] 占总资产*比重较年 初增长 0.40 个百分点至 5.84%。

图表 18. 国金证券各项资产占总资产 * 的比重情况（单位： %** ）

	2018 年末	2019 年末	2020 年末	2021 年6 月末
货币资金*	8.97	6.69	5.44	5.84
自营投资	50.43	46.63	44.40	39.73
买入返售金融资产	15.66	14.83	15.71	17.60
其中：股票质押式回购	11.40	14.07	11.01	10.26
融出资金	17.63	25.11	28.92	31.89
小计	92.69	93.25	94.47	95.06

资料来源：国金证券

国金证券通过债券回购、在银行间市场拆入资金、债权收益权回购融资及发 行股票、债券及收益凭证等支持业务发展。2020 年以来，公司两融和债券自营投 资杠杆规模增长较快，为了支持业务发展，卖出回购金融资产款及应付短期融资 券余额均有所增加，短期债务规模及占有息债务比重均较年初显著上升。2020 年 末及 2021 年 6 月末，公司短期债务规模为 180.36 亿元和 249.00 亿元，较年初增 长 102.41%和 38.06%，短期债务占有息债务比重为 73.24%和 77.22%，较期初增 加 4.75 和 3.98 个百分点。

图表 19. 国金证券债务结构和短期债务覆盖情况（单位：亿元， % ）

	2018 年末	2019 年末	2020 年末	2021 年6 月末
卖出回购金融资产款	25.62	28.68	65.24	105.97
短期债务	88.78	89.11	180.36	249.00
有息债务	132.86	130.10	246.26	322.48
短期债务/有息债务	66.82	68.49	73.24	77.22
货币资金*/短期债务	35.59	27.44	15.45	14.02

资料来源：国金证券

总体来看，国金证券已建立起较为健全的流动性风险管理体系，能满足现有 业务的持续发展。公司拓展了多种融资渠道以应对可能的流动性风险情形，负债 端流动性管理能力逐步加强。

3. 操作风险

国金证券面临的操作风险主要是公司内部流程管理疏漏、信息系统出现故障 或人员不当等事件给公司带来直接或间接的损失。操作风险事件主要表现分为：

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欺诈，客户、产品和业务活动，有形资产的损失，经营中断和系统出错，涉及执 行、交割以及交易过程的过错。

国金证券风险管理部负责牵头、各部门配合制定操作风险管理战略和政策， 提供必要的监控管理工具，并负责汇总全公司操作风险管理信息向管理层报告。 各业务条线管理部门及中后台管理部门在指定的操作风险框架内负责组织实施， 保证业务运作的合规性，保证全体员工充分重视并采取必要的措施管理和减免各 类操作风险。风险管理部和合规管理部负责督导和监控风险控制措施的贯彻执行， 对出现及检查出的问题督促及时进行整改，对相关责任人员进行问责。

国金证券采取多种措施来防范操作风险：首先，建立和完善各项业务制度、 操作流程以及对应的业务流程表单，明确各业务重要的操作风险点；其次，明确 界定部门、分支机构以及不同工作岗位的目标、职责和权限，强化关键岗位之间 分离、制衡及相互监督的原则；再次，完善公司信息系统风险管理，确保设备、 数据、系统的安全，防范信息技术风险，建立应急风险处置预案并定期演练；最 后，建立内部控制管理学习培训体系，组织各项内控的学习和培训，加强员工执 业道德教育。

综合而言，通过固化业务流程、完善授权与职责等相关制度、措施，国金证 券操作风险能够得到较有效控制。随着创新业务的发展，公司操作风险管理将面 临较大压力。

盈利能力

国金证券营业收入与净利润行业排名在行业内处于中上水平。近年来，公司主 要盈利指标均有所上升。总体来看，公司整体发展良好，来自证券自营业务的投资 收益对营业收入形成较好补充，但相关业务易受市场波动影响，业务稳定性有待进 一步提升。综合来看，公司的盈利结构和盈利稳定性逐步优化。

国金证券成立至今持续保持税前盈利，公司营业收入与净利润行业排名在行 业内处于中上水平，并且形成了以传统经纪业务及投资银行业务为主的盈利模式。 2020 年，得益于资本市场景气度提升,整体交易度活跃，公司营收和利润有所增长。 2020 年公司实现营业收入 60.63 亿元，净利润 18.74 亿元，同比分别增加 39.38% 和 44.38%。2021 年上半年公司实现营业收入 30.81 亿元，净利润 10.20 亿元，同 比分别增加 6.39%和 1.69%，增速均低于证券行业平均水平。

图表 20. 国金证券收入与利润情况

	2018 年	2019 年	2020 年	2021 年上半年
营业收入（亿元）	37.66	43.50	60.63	30.81
同比变动（%）	-14.22	15.49	39.39	6.39
证券行业营业收入变动（%）	-14.47	35.37	24.41	8.91
净利润（亿元）	10.23	12.98	18.74	10.20
同比变动（%）	-14.91	26.87	44.35	1.69
证券行业净利润变动（%）	-41.04	84.77	27.98	8.58

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母公司营业收入行业排名	23	21	21	22
母公司净利润行业排名	17	21	22	23

资料来源：国金证券，证券业协会

注：营业收入及净利润排名取自证券业协会。

受市场波动和同业竞争加剧影响，2018-2020 年国金证券经纪业务营业利润率 持续下降，分别为 30.94%、32.03%和 39.84%。2020 年以来，受益于 IPO 审核节 奏和发行节奏的提速、再融资新规的实施以及债市发行规模的快速增长等因素， 公司投资银行业务营业利润率持续提高，2018-2020 年分别 15.82%、17.60%和 35.16%。通过增加固定收益类业务投资规模、丰富量化投资并采用股指期货对冲市 场波动风险，公司证券投资业务整体营业利润率维持在中等以上水平，2018-2020 年公司证券投资业务利润率分别为 73.93%、84.49%和 79.10%。受资管新规影响， 公司资管业务持续收缩，2019 年资管业务出现亏损。2020 年以来，随着主动管理 水平的提升，公司资产管理业务营业利润率有所回升。

图表 21. 国金证券营业利润率（单位： % ）

	2018 年	2019 年	2020 年	2021 年上半年
营业利润率	33.57	37.99	38.61	42.80
其中：证券经纪业务	30.94	32.03	39.84	44.80
投资银行业务	15.82	17.60	35.16	23.49
证券投资业务	73.93	84.49	79.10	82.30
资产管理业务	33.99	-9.19	12.36	-0.12

资料来源：国金证券

国金证券市场化程度较高，成本费用水平较有弹性。以效益考核作为薪酬提 升的前提，公司员工成本弹性较大。随着业务规模的增长，公司各业务团队规模 扩容较快，公司职工薪酬占业务及管理费的比重较高。受行业竞争加剧、投行业 务拓展、创新业务需求等因素影响，未来公司人员成本将面临一定上升压力。

图表 22. 国金证券成本费用变化情况

	2018 年	2019 年	2020 年	2021 年上半年
营业收入变动（%）	-14.22	15.49	39.39	6.39
业务及管理费用变动（%）	-18.86	15.80	34.74	10.16
职工薪酬变动（%）	-24.70	24.59	42.15	6.78
业务及管理费/营业收入（%）	61.04	61.20	59.16	56.91
职工薪酬/业务及管理费（%）	69.94	75.25	79.39	78.32

资料来源：国金证券

2020 年，国金证券信用减值损失为 1.00 亿元，其中买入返售金融资产计提 0.66 亿元，各类坏账损失计提 0.25 亿元。

综合而言，国金证券盈利能力在行业内居中上游水平。2018-2020 年，公司平 均资产回报率分别为 3.07%、3.62%和 4.27%。

资本与杠杆

国金证券资本实力处行业中上游水平。股东权益以股本、资本公积和未分配利

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润为主，结构较为稳定。公司短期内有大量债务到期需偿付，需留意到期债务的接 续问题。

经过多次增资扩股，国金证券资本实力逐步增强。与同业相比，公司资本实 力居中上水平，2020 年末母公司口径净资产和净资本分别为 220.88 亿元和 196.41 亿元。公司资本补充渠道主要为非公开发行股票及自身利润留存积累。截至 2021 年 6 月末，公司母公司口径净资产及净资本分别为 227.19 亿元和 191.68 亿元。

图表 23. 国金证券资本实力（单位：亿元）

	2018 年末	2019 年末	2020 年末	2021 年6 月末
净资产（母公司口径）	191.97	204.06	220.88	227.19
行业排名	25	23	26	-
净资本（母公司口径）	165.04	182.94	196.41	191.68
行业排名	25	20	24	-

资料来源：国金证券，证券业协会

注：净资产和净资本数据取自母公司口径风险控制指标监管报表，2019 年行业排名取自 证券业协会会员经营业绩排名，2020 年行业排名取自 wind 数据库。

国金证券合并口径股东权益以股本、资本公积（主要为股本溢价）和未分配 利润为和一般风险准备主。截至 2021 年 6 月末，公司股东权益中股本、资本公积 和未分配利润和一般风险准备占比分别为 13.03%、33.84%、36.36%和 11.11%。

图表 24. 国金证券所有者权益构成情况（单位： % ）

	2018 年末	2019 年末	2020 年末	2021 年6 月末
股本	15.46	14.55	13.42	13.03
资本公积	40.14	37.77	34.84	33.84
盈余公积	5.10	5.38	5.76	5.59
一般风险准备	10.10	10.67	11.43	11.11
未分配利润	28.83	31.07	33.86	36.36
其他综合收益	0.01	0.24	0.36	-0.27
少数股东权益	0.36	0.32	0.33	0.34
股东权益合计	100.00	100.00	100.00	100.00

资料来源：国金证券

近年来，国金证券通过卖出回购、转融通及发行债券支持业务发展。2020 年 末，公司资产负债率有所上升，净资本和净资产对负债的覆盖度有所下降，但由 于经营风格较为稳健，公司杠杆经营程度仍处于行业较低水平。截至 2021 年 6 月末，公司净资本和净资产对于负债的覆盖率分别为 84.97%和 65.15%，较上年 末增长 13.57 个百分点和-15.14 个百分点；公司风险覆盖率为 372.12%，较上年末 增长 13.08 个百分点。

图表 25. 国金证券资本与杠杆情况（单位： % ）

	2018 年末	2019 年末	2020 年末	2021 年6 月末	预警标准	监管标准
资产负债率*	44.48	43.13	56.01	61.17	-	-
净资本/净资产	85.97	89.65	88.92	84.37	≥24%	≥20%
净资本/负债	111.61	122.39	71.40	84.97	≥9.6%	≥8%
净资产/负债	129.82	136.53	80.29	65.15	≥12%	≥10%

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	~~新~~世纪评级 Brilliance Ratings 风险覆盖率 392.29 353.82 359.04 372.12 ≥120% ≥100%	~~新~~世纪评级 Brilliance Ratings 风险覆盖率 392.29 353.82 359.04 372.12 ≥120% ≥100%	~~新~~世纪评级 Brilliance Ratings 风险覆盖率 392.29 353.82 359.04 372.12 ≥120% ≥100%	~~新~~世纪评级 Brilliance Ratings 风险覆盖率 392.29 353.82 359.04 372.12 ≥120% ≥100%	~~新~~世纪评级 Brilliance Ratings 风险覆盖率 392.29 353.82 359.04 372.12 ≥120% ≥100%	~~新~~世纪评级 Brilliance Ratings 风险覆盖率 392.29 353.82 359.04 372.12 ≥120% ≥100%
	风险覆盖率	392.29	353.82	359.04	372.12	≥120%

资料来源：国金证券

注：本表监管口径指标取自母公司风险控制指标监管报表。

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跟踪评级安排

根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本信用评 级报告有效期（本信用评级报告出具之日起至 2022 年 11 月 14 日止）内，本 评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化、影响发行人经营或财务状况 的重大事件、发行人履行债务的情况等因素。

在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期 跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项 并提供相应资料。

本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门 要求的披露对象进行披露。

本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪 评级结果。

如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部 门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报 告，或暂停评级、终止评级等评级行动。

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附录一：

主要数据与指标表

主要财务数据与指标	2018 年	2019 年	2020 年	2021 年上半年	----
总资产（亿元）	466.67	501.51	676.30	788.25	-
总资产*（亿元）	352.30	365.55	512.38	597.54	-
股东权益（亿元）	195.61	207.88	225.40	232.03	-
归属于母公司所有者权益（亿元）	194.90	207.23	224.65	231.25	-
营业收入（亿元）	37.66	43.50	60.63	30.81	-
营业利润（亿元）	12.64	16.52	23.41	13.19	-
净利润（亿元）	10.23	12.98	18.74	10.20	-
资产负债率*（%）	44.48	43.13	56.01	61.17	-
权益负债率（%）	80.10	75.84	127.32	157.52	-
净资本/总负债*（%）	105.33	116.03	68.44	52.44	-
净资本/有息债务（%）	124.22	140.61	79.76	59.44	-
货币资金/总负债	20.16	15.51	9.71	9.55	-
手续费及佣金净收入/营业收入 （%）	57.45	53.56	60.81	54.63	-
受托客户资产管理与基金管理业 务净收入/营业收入（%）	3.54	2.21	1.88	1.76	-
营业利润率（%）	33.57	37.99	38.61	42.80	-
平均资产回报率（%）	3.07	3.62	4.27	-	-
平均资本回报率（%）	5.32	6.43	8.65	-	-
监管口径数据与指标	2018 年末	2019 年末	2020 年末	2021 年6 月末	监管 标准值
净资本（亿元）	165.04	182.94	196.41	191.68	≥2亿元
风险覆盖率（%）	392.29	378.31	359.04	372.12	≥100%
净资本/净资产（%）	85.97	89.65	88.92	84.37	≥20%
净资本/负债（%）	111.61	122.39	71.40	54.97	≥8%
净资产/负债（%）	129.82	136.53	80.29	65.15	≥10%
自营权益类证券及证券衍生品（包 括股指期货）/净资本（%）	17.38	22.08	19.29	8.72	≤100%
自营非权益类证券/净资本（%）	85.53	86.02	108.00	124.53	≤500%

注1：根据国金证券2018-2020年经审计的财务报表及2021年上半年未经审计的财务报表、期末净资本及风险控制指 标专项审计报告及综合监管报表等整理、计算。其中，净资本及风险控制指标为母公司数据；2020年1月23日，中 国证监会颁布了《证券公司风险控制指标计算标准规定》（证监会公告【2020】10号），自2020年6月1日期施行。2020 年末净资本、风险资本准备及相关风险控制指标根据中国证监会颁布的《关于修改<证券公司风险控制指标管理办 法>的决定》（证监会令第 125 号）、《证券公司风险控制指标计算标准规定》（证监会公告[2020]10号）的要求计算， 2019 年末数据亦根据相同口径调整计算。

注2：本报告中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成。

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附录二：

国金证券调整后资产负债简表

财务数据	2018 年末	2019 年末	2020 年末	2021 年6 月末
总资产*（亿元）	352.30	365.55	512.38	597.54
其中：货币资金*（亿元）	31.59	24.45	27.86	34.91
结算备付金*（亿元）	2.25	3.62	3.85	3.46
以公允价值计量且其变动计入当期损 益的金融资产	116.67	-	-	-
交易性金融资产（亿元）	-	134.74	188.73	216.79
买入返售金融资产（亿元）	55.17	54.19	80.50	105.17
可供出售金融资产（亿元）	56.23	-	-	-
其他债权投资	-	7.96	10.19	17.42
其他权益投资	-	26.23	26.89	1.96
持有至到期投资	4.77	-	-	-
债权投资	-	1.53	1.70	1.20
长期股权投资（亿元）	6.64	5.75	5.72	5.67
融出资金（亿元）	62.12	91.78	148.15	190.56
总负债*（亿元）	156.69	157.67	286.97	365.51
拆入资金（亿元）	41.50	2.01	11.58	11.55
卖出回购金融资产款（亿元）	25.62	28.68	65.24	105.97
股东权益（亿元）	195.61	207.88	225.40	232.03
股本（亿元）	30.24	30.24	30.24	30.24
少数股东权益（亿元）	0.71	0.66	0.75	0.78
负债*和股东权益（亿元）	352.30	365.55	512.38	597.54

• 注1：根据国金证券经审计的2018-2020年财务数据及未经审计的2021年上半年财务数据整理、计算。其中，货币 资金和结算备付金已分别剔除客户资金存款及代理承销证券款和客户备付金，总资产和总负债为剔除代理买 卖证券款、代理承销证券款及委托贷款后的净额。

注2：公司自2019年1月1日起执行财政部修订后的金融工具准则，包括修订后的《企业会计准则第 22 号——金融 工具确认和计量》《企业会计准则第23 号——金融资产转移》《企业会计准则第24 号——套期保值》以及《企业 会计准则第 37号——金融工具列报》。

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附录三：

各项数据与指标计算公式

指标名称	计算公式
总资产*	期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末信用交易代理买卖证券款-期末代理承销证 券款-期末期货公司客户保证金-应付款项中应计入部分
总负债*	期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-期末信用交易代理买卖证 券款-应付款项中应计入部分
货币资金*	期末货币资金-期末客户存款
结算备付金*	期末结算备付金-期末客户备付金
有息债务	期末短期借款+期末应付短期融资款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出 回购金融资产款+期末应付债券+期末长期借款+期末其他负债中中应计入部分
短期债务	期末短期借款+期末衍生金融负债+期末交易性金融负债+期末卖出回购金融资产+期 末拆入资金+期末应付短期融资券+期末其他负债中应计入部分
资产负债率*	期末总负债/期末总资产×100%
权益负债率	期末总负债*/期末所有者权益×100%
净资本/总负债*	报告期净资本/期末总负债*×100%
货币资金/总负债*	期末货币资金/期末总负债×100%
员工费用率	报告期职工费用/报告期营业收入×100%
营业利润率	报告期营业利润/报告期营业收入×100%
平均资产回报率	报告期净利润/[(期初总资产+期末总资产)/2]×100%
平均资本回报率	报告期净利润/[(期初净资产+期末净资产) /2]×100%

注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准，其中净资本为母公司数据。

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~~新~~ 世纪评级 Brilliance Ratings

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附录四：

评级结果释义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

	等 级	含 义
投 资 级	AAA级	偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
	AA级	偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
	A级	偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
	BBB级	偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
投 机 级	BB级	偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
	B级	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
	CCC级	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
	CC级	在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
	C级	不能偿还债务。

注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

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~~新~~ 世纪评级 Brilliance Ratings

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评级声明

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任 何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、 公正的原则。

本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级 对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、 真实性、完整性、正确性负责。

本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。

本次评级的信用等级有效期至 2022 年 11 月 14 日止。新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，不定期对评级 对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不 得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。

本次评级所依据的评级技术文件

• 《新世纪评级方法总论》（发布于 2014 年 6 月）

• 《证券行业信用评级方法》（发布于 2018 年 3 月）

上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。

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