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Sino AG — Earnings Release 2010
Oct 27, 2010
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Earnings Release
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| Halten | (alt: Kaufen) |
|---|---|
| Kursziel EUR 7,40 | (alt: 13,75) |
| Kurs | EUR 7,30 |
| Bloomberg | XTP GR |
| Reuters | XTPG |
| Branche | Finanzdienstleister |
Spezialisierter Broker für Heavy Trader mit eigener Handelsplattform.
| Änderung | 2009/10e | 2010/11e | 2011/12e | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| alt | Δ% | alt | Δ% | alt | Δ% | ||
| Nettoeink 11,3 -14,9 12,7 -23,0 10,2 | - | ||||||
| EBT | 3,6 -64,4 | 4,5 -61,5 | 2,0 | - | |||
| EPS | 0,86 -72,1 1,09 -69,7 0,38 | - |
| Analyse: | Warburg Research |
|---|---|
| Publikationsdatum: | 27.10.2010 |
| Analyst: | |
| Henner Rüschmeier | +49 (0)40-309537-270 |
| [email protected] |
Schwaches Geschäftsjahr 09/10, Erweiterung Geschäftsleitung
Das im September abgeschlossene Geschäftsjahr war neben dem schwierigen Kapitalmarktumfeld maßgeblich durch einen deutlichen Anstieg der Future Trades, unter anderem bedingt durch die erfolgreiche Einführung der Handelsoberfläche "The Grid", geprägt. Die wesentlichen Einflussfaktoren im Geschäftsjahr 2009/2010 waren:
- § Strukturelle Veränderung der Zusammensetzung der Trades: Trotz relativ konstanter Tradezahlen in Höhe von rund 1,3 Mio. p.a. sind die Provisionseinnahmen deutlich zurückgegangen. Der Rückgang dürfte im Gesamtjahr 2009/2010 ca. 20% betragen haben. Dies ist insbesondere auf den gestiegenen Anteil von Future Trades zurückzuführen, der bei rund 48% liegt.
- § Niedriges Zinsniveau: Dieses schlägt sich in einer niedrigeren Zinsmarge bei der depotführenden Bank nieder und verursacht hierdurch geringere Einnahmen.
- § Außerordentliche Sonderbelastung von rund TEUR 542 durch Pflichtbeiträge für die Entschädigungseinrichtung der Wertpapierunternehmen (EdW)
- § Stabile Kundenbasis: Zwar ist die Kundenbasis mit nahezu unverändert 613 aktiven Kunden stabil, das erwartete Wachstum blieb jedoch aus.
Den aufgeführten Aspekten wurde in der Prognoseänderung wie folgt Rechnung getragen. Wesentliche Veränderungsgrößen sind das reduzierte erwartete Kundenwachstum und die gesenkten durchschnittlichen Provisionen je ausgeführten Trade. Hier wird nun auch für die Folgejahre von deutlich geringerem Kundenwachstum sowie weiterhin niedrigen durchschnittlichen Provisionen auf aktuellem Niveau ausgegangen. Zudem ist auch für die folgenden drei Jahre mit hohen Aufwendungen für die EdW zu rechnen. Die gegen die Sonderzahlungen eingeleiteten rechtlichen Schritte wirken sich ebenfalls ergebnisbelastend aus.
Die neuen Schätzungen führen zu einer Neubewertung des Unternehmens mit einem DCFbasierten Kursziel von EUR 7,40. Wesentliche Annahmen sind zum einen Nettoeinkünfte, die erst nach 2020 wieder das Niveau von 2007 und 2008 erreichen. Zum anderen wird auch von geringeren EBT-Margen ausgegangen, die jeweils über 10PP unter denen der Jahre 04/05 bis 08/09 liegen. Vor dem Hintergrund der historischen Umsatz- und Ergebnisentwicklung sind diese Annahme sehr restriktiv.
Auch die Daten des Wettbewerbers ViTrade, 50%ige Tochtergesellschaft der börsennotierten Flatex und hervorgegangen aus E*Trade Deutschland, sind nun regelmäßig öffentlich zugänglich. Die 2.448 ViTrade-Kunden weisen mit 238 Trades pro Kunde in der ersten Jahreshälfte 2010 eine deutlich niedrigere durchschnittliche Handelsaktivität auf als die Kunden von sino mit 1.234 Trades. ViTrade wies im ersten Halbjahr 2010 bei insgesamt 583.060 ausgeführten Trades einen Verlust aus.
Positive Impulse sind durch die automatisierte Wertpapierleihe, die zusammen mit HSBC Trinkaus neu angeboten wird, sowie mittelfristig durch die personelle Verstärkung der Geschäftsleitung um Dirk Piethe, ehemaliger Geschäftsleiter E*Trade Deutschland, zu erwarten. Insbesondere die nun konkreteren Überlegungen, im Ausland tätig zu werden finden in der Bewertung keine Berücksichtigung. Mit der Beteiligung in Höhe von 43,2% an der tick-TS AG partizipiert sino zudem an der positiven Entwicklung dieser Gesellschaft (z.B. Kooperationen mit Unicredit, Fortis u.a.). Der Newsflow sollte zunächst durch die Vorlage der Ergebnisse des Geschäftsjahres 2009/2010 geprägt sein.
Das Rating lautet bei einem Kursziel von EUR 7,40 nun Halten (zuvor Kaufen).
| Geschäftsjahresende: 30.9. In EUR Mio |
2005/06 | 2006/07 | 2007/08 | 2008/09 | 2009/10e | 2010/11e | 2011/12e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Nettoeinkünfte | 12,9 | 14,6 | 14,1 | 12,8 | 9,7 | 9,8 | 10,2 |
| Veränderung yoy | 44,2 % | 13,5 % | -3,2 % | -9,5 % | -24,4 % | 1,2 % | 3,9 % |
| EBT | 4,7 | 5,4 | 4,7 | 4,0 | 1,3 | 1,7 | 2,0 |
| EBT-Marge | 36,7 % | 37,0 % | 33,3 % | 31,3 % | 13,4 % | 17,6 % | 19,3 % |
| Jahresüberschuss | 2,7 | 2,9 | 2,9 | 2,3 | 0,6 | 0,8 | 0,9 |
| EPS | 1,40 | 1,22 | 1,23 | 0,99 | 0,24 | 0,33 | 0,38 |
| Free Cash Flow je Aktie | 1,62 | 1,74 | 0,28 | 1,78 | 0,61 | 0,68 | 0,53 |
| Dividende | 1,11 | 1,28 | 0,80 | 0,80 | 0,19 | 0,26 | 0,30 |
| Dividendenrendite | 15,2 % | 17,5 % | 11,0 % | 11,0 % | 2,6 % | 3,6 % | 4,1 % |
| EV/ Nettoeinkünfte | 0,9 | 0,8 | 0,8 | 0,9 | 1,2 | 1,2 | 1,2 |
| EV/EBT | 2,4 | 2,1 | 2,4 | 2,9 | 9,1 | 7,0 | 6,0 |
| KGV | 5,2 | 6,0 | 5,9 | 7,4 | 30,4 | 22,1 | 19,2 |
| ROCE | 81,2 % | 70,3 % | 55,8 % | 47,3 % | 15,8 % | 21,4 % | 24,0 % |
| Adj. Free Cash Flow Yield | 43,9 % | 48,8 % | 42,0 % | 34,8 % | 9,9 % | 13,1 % | 15,2 % |
Quelle: SINO
Quelle: SINO
Kundenentwicklung 2003-2009
Quelle: SINO
Tradeentwicklung
Quelle: SINO
Unternehmenshintergrund
sino ist ein spezialisiertes Finanzdienstleistungsinstitut mit Tätigkeitsschwerpunkt in der Entgegennahme und Weiterleitung von Wertpapierorders mit dem Fokus auf Heavy Trader (durchschnittlich über ca. 2.000 Trades p.a.). Hierbei kooperiert sino mit HSBC Trinkaus, die in der Zusammenarbeit die Konto- und Depotführung sowie die Orderabwicklung übernimmt.
In dieser Marktnische nimmt sino eine führende Position ein und betreut eine geringe jedoch seit Jahren kontinuierlich steigende Zahl von Kunden. Aktuell zählt das Unternehmen über 600 private und professionelle Kunden, die sich u.a. durch eine extrem hohe Ordertätigkeit bei überdurchschnittlichen Depotvolumina auszeichnen. sino arbeitet seit Gründung vor 11 Jahren profitabel.
Insgesamt beschäftigt sino konzernweit 31 Mitarbeiter. Firmensitz ist Düsseldorf. Das Geschäftsjahr von sino läuft von Oktober bis September. sino hält eine Beteiligung an der tick-TS AG, die für die technologische Weiterentwicklung der Handelsplattform verantwortlich ist.
Wettbewerbsqualität
Von den großen Discountbrokern grenzt sich sino klar ab. Diese konzentrieren sich auf den Massenmarkt, der für sino nahezu keine Rolle spielt. Die Kunden von sino haben einen überdurchschnittlich hohen Anspruch bezüglich Service, Abwicklungsqualität und Technik. sino fokussiert sich auf den reinen Handel mit Heavy Tradern und positioniert sich folglich als Spezialist in einer Nische.
Seit Jahren gelingt es dem Unternehmen konstant seine Kundenbasis zu verbreitern und die Abhängigkeit von einzelnen überdurchschnittlich aktiven Kunden weiter zu reduzieren.
Wesentliche Differenzierungsmerkmale gegenüber den direkten Wettbewerbern sind:
- § die integrierte und professionelle Handelsplattform
- § eine hohe Servicequalität basierend auf ausgeprägter Kundennähe und hoher Flexibilität hinsichtlich der Umsetzung von Kundenwünschen
- § HSBC Trinkaus als kontoführende und abwickelnde Bank
- § attraktive Preise
Die hohe Wettbewerbsqualität von sino wird eindrucksvoll belegt durch die seit Jahren stetig steigende Kundenzahl kombiniert mit einer hohen Kundentreue. Von den Top 30 Kunden des Jahres 2002 sind noch immer 24 aktive sino Kunden.
HSBC Trinkaus ist neben der operativ wichtigen Rolle als kontoführende und abwickelnde Bank auf der Gesellschafterebene stark vertreten und hält seit März 2007 über 25% an sino. Die durch den Erwerb der Anteile erworbene Sperrminorität unterstreicht die strategische Bedeutung dieser Beteiligung für HSBC Trinkaus.
| Gewinn- und Verlustrechnung sino | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| in EUR Mio. | 2005/06 | 2006/07 | 2007/08 | 2008/09 | 2009/10e | 2010/11e | 2011/12e |
| Zinsergebnis | 0,0 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,1 | 0,1 |
| Risikovorsorge | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Zinsergebnis nach Risikovorsorge | 0,0 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,1 | 0,1 |
| Provisionsergebnis | 12,0 | 13,2 | 12,0 | 10,0 | 8,2 | 8,1 | 8,3 |
| Laufende Erträge aus Wertpapieren | 0,0 | 0,1 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Aktivierte Eigenleistungen | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige betriebliche Erträge | 0,8 | 1,1 | 1,8 | 2,6 | 1,4 | 1,7 | 1,8 |
| Nettoeinkünfte | 12,9 | 14,6 | 14,1 | 12,8 | 9,7 | 9,8 | 10,2 |
| Personalaufwendungen | 3,2 | 3,4 | 3,4 | 3,2 | 3,3 | 3,3 | 3,3 |
| Sonstige Verwaltungsaufwendungen | 4,4 | 5,4 | 5,5 | 5,2 | 4,6 | 4,5 | 4,6 |
| Aufwendungen im Versicherungsgeschäft | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | 0,0 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,1 | 0,0 | 0,0 |
| Operatives Ergebnis | 5,2 | 5,9 | 5,3 | 4,4 | 1,6 | 2,0 | 2,2 |
| Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Abschreibungen auf Sachanlagen | 0,4 | 0,5 | 0,5 | 0,4 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| Abschreibungen auf iAV | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Goodwill-Abschreibung | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit | 4,7 | 5,4 | 4,7 | 4,0 | 1,3 | 1,7 | 2,0 |
| AO-Beitrag | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBT | 4,7 | 5,4 | 4,7 | 4,0 | 1,3 | 1,7 | 2,0 |
| Steuern gesamt | 1,9 | 2,2 | 1,4 | 1,3 | 0,3 | 0,6 | 0,6 |
| Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit | 2,9 | 3,2 | 3,3 | 2,7 | 1,0 | 1,2 | 1,3 |
| Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | 2,9 | 3,2 | 3,3 | 2,7 | 1,0 | 1,2 | 1,3 |
| Minority interest | 0,2 | 0,3 | 0,4 | 0,4 | 0,4 | 0,4 | 0,4 |
| Jahresüberschuss | 2,7 | 2,9 | 2,9 | 2,3 | 0,6 | 0,8 | 0,9 |
Quellen: sino (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)
| Gewinn- und Verlustrechnung sino | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| in % der Nettoeinkünfte | 2005/06 | 2006/07 | 2007/08 | 2008/09 | 2009/10e | 2010/11e | 2011/12e |
| Zinsergebnis | 0,1 % | 0,4 % | 0,4 % | 0,9 % | 0,1 % | 0,6 % | 0,8 % |
| Risikovorsorge | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Zinsergebnis nach Risikovorsorge | 0,1 % | 0,4 % | 0,4 % | 0,9 % | 0,1 % | 0,6 % | 0,8 % |
| Provisionsergebnis | 93,2 % | 90,3 % | 85,3 % | 78,5 % | 85,0 % | 82,5 % | 81,4 % |
| Laufende Erträge aus Wertpapieren | 0,3 % | 0,9 % | 1,2 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Aktivierte Eigenleistungen | 0,5 % | 0,6 % | 0,1 % | 0,1 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Sonstige betriebliche Erträge | 5,9 % | 7,9 % | 13,1 % | 20,5 % | 14,9 % | 16,9 % | 17,8 % |
| Nettoeinkünfte | 100,0 % | 100,0 % | 100,0 % | 100,0 % | 100,0 % | 100,0 % | 100,0 % |
| Personalaufwendungen | 25,0 % | 23,6 % | 24,1 % | 25,1 % | 34,7 % | 33,5 % | 32,8 % |
| Sonstige Verwaltungsaufwendungen | 34,3 % | 36,7 % | 38,8 % | 40,4 % | 47,9 % | 46,2 % | 45,3 % |
| Aufwendungen im Versicherungsgeschäft | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | 0,3 % | -0,7 % | 0,0 % | 0,1 % | 1,2 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Operatives Ergebnis | 40,4 % | 40,4 % | 37,2 % | 34,4 % | 16,2 % | 20,3 % | 21,9 % |
| Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Abschreibungen auf Sachanlagen | 3,0 % | 3,2 % | 3,9 % | 3,0 % | 2,8 % | 2,7 % | 2,6 % |
| Abschreibungen auf iAV | 0,7 % | 0,3 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Goodwill-Abschreibung | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit | 36,8 % | 37,0 % | 33,3 % | 31,3 % | 13,4 % | 17,6 % | 19,3 % |
| AO-Beitrag | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % |
| EBT | 36,8 % | 37,0 % | 33,3 % | 31,3 % | 13,4 % | 17,6 % | 19,3 % |
| Steuern gesamt | 14,4 % | 15,3 % | 9,9 % | 10,1 % | 3,5 % | 5,6 % | 6,2 % |
| Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit | 22,3 % | 21,6 % | 23,5 % | 21,2 % | 9,9 % | 12,0 % | 13,2 % |
| Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern) | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | 22,3 % | 21,6 % | 23,5 % | 21,2 % | 9,9 % | 12,0 % | 13,2 % |
| Minority interest | 1,3 % | 2,0 % | 3,1 % | 3,1 % | 4,1 % | 4,1 % | 4,3 % |
| Jahresüberschuss | 21,1 % | 19,6 % | 20,4 % | 18,1 % | 5,8 % | 7,8 % | 8,8 % |
Quellen: sino (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)
| Bilanz sino | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2005/06 | 2006/07 | 2007/08 | 2008/09 | 2009/10e | 2010/11e | 2011/12e |
| Aktiva | |||||||
| Barreserve | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,2 | 0,5 | 0,8 |
| Forderungen an Kreditinstitute | 6,0 | 1,7 | 5,4 | 6,0 | 5,5 | 5,0 | 5,0 |
| Forderungen an Kunden | 0,4 | 0,8 | 0,8 | 0,8 | 0,8 | 0,8 | 0,8 |
| Risikovorsorge | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Handelsbestand Wertpapiere | 0,5 | 6,0 | 0,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Immaterielle Vermögensgegenstände | 0,3 | 0,4 | 0,3 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Sachanlagen | 0,9 | 1,1 | 1,0 | 0,9 | 1,0 | 1,1 | 1,2 |
| Finanzanlagen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,7 | 0,7 | 0,7 | 0,7 |
| Sonstige Vermögensgegenstände | 0,4 | 0,4 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| Ertragssteueransprüche aus laufenden Steuern | 0,1 | 0,1 | 0,7 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Ertragssteueransprüche aus latenten Steuern | 0,1 | 0,2 | 0,2 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,1 |
| Bilanzsumme (Aktiva) | 8,6 | 10,5 | 9,0 | 9,4 | 9,1 | 9,0 | 9,4 |
| Passiva | |||||||
| Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Verbindlichkeiten gegenüber Kunden | 0,1 | 0,1 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Handelsbestand Verbindlichkeiten | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sicherungsderivate (Passiva) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige Geldaufnahmen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Rückstellungen gesamt | 0,9 | 1,8 | 1,8 | 1,2 | 1,2 | 1,2 | 1,2 |
| Sonstige Verbindlichkeiten | 0,3 | 0,4 | 0,3 | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 |
| Ertragssteuerverpflichtungen aus laufenden Steuern | 1,4 | 1,7 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Ertragssteuerverpflichtungen aus latenten Steuern | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Verbindlichkeiten | 2,6 | 4,0 | 2,6 | 2,5 | 2,5 | 2,5 | 2,5 |
| Gezeichnetes Kapital | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 |
| Kapitalrücklage | -0,2 | -0,2 | -0,2 | -0,1 | -0,1 | -0,1 | -0,1 |
| Gewinnrücklagen | 3,1 | 3,4 | 3,3 | 3,7 | 2,4 | 2,7 | 3,0 |
| Sonstige Eigenkapitalkomponenten | 0,0 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 1,0 | 0,6 | 0,7 |
| Buchwert | 5,2 | 5,6 | 5,4 | 5,9 | 5,6 | 5,5 | 5,9 |
| Anteile Dritter | 0,7 | 0,9 | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 |
| Eigenkapital | 6,0 | 6,5 | 6,5 | 6,9 | 6,6 | 6,5 | 6,9 |
| Bilanzsumme (Passiva) | 8,6 | 10,5 | 9,0 | 9,4 | 9,1 | 9,0 | 9,4 |
Quellen: sino (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)
| in % der Bilanzsumme 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10e 2010/11e 2011/12e Aktiva Barreserve 0,1 % 0,1 % 0,0 % 0,1 % 2,3 % 5,8 % 8,1 % Forderungen an Kreditinstitute 69,6 % 16,0 % 59,5 % 64,3 % 60,4 % 55,6 % 53,2 % Forderungen an Kunden 4,4 % 7,3 % 8,6 % 8,4 % 8,6 % 8,7 % 8,4 % Risikovorsorge 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Handelsbestand Wertpapiere 5,7 % 56,8 % 4,8 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Immaterielle Vermögensgegenstände 3,7 % 3,3 % 3,1 % 2,6 % 2,7 % 2,7 % 2,6 % Sachanlagen 10,6 % 10,0 % 11,6 % 9,8 % 11,0 % 12,1 % 12,6 % Finanzanlagen 0,0 % 0,3 % 0,3 % 7,8 % 8,0 % 8,1 % 7,8 % Sonstige Vermögensgegenstände 4,2 % 3,8 % 3,1 % 3,6 % 3,7 % 3,8 % 3,6 % Ertragssteueransprüche aus laufenden Steuern 1,2 % 0,8 % 7,6 % 2,0 % 2,1 % 2,1 % 2,0 % Ertragssteueransprüche aus latenten Steuern 0,9 % 1,7 % 1,8 % 1,4 % 1,4 % 1,4 % 1,4 % Bilanzsumme (Aktiva) 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % Passiva Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten 0,1 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Verbindlichkeiten gegenüber Kunden 1,2 % 0,7 % 2,6 % 2,5 % 2,5 % 2,6 % 2,5 % Handelsbestand Verbindlichkeiten 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Sicherungsderivate (Passiva) 0,2 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Sonstige Geldaufnahmen 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Rückstellungen gesamt 10,3 % 17,3 % 20,2 % 13,1 % 13,5 % 13,6 % 13,1 % Sonstige Verbindlichkeiten 3,3 % 3,5 % 3,1 % 10,1 % 10,5 % 10,6 % 10,1 % Ertragssteuerverpflichtungen aus laufenden Steuern 15,9 % 16,5 % 2,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % Ertragssteuerverpflichtungen aus latenten Steuern 0,0 % 0,4 % 0,2 % 0,3 % 0,3 % 0,3 % 0,3 % Verbindlichkeiten 30,8 % 38,4 % 28,4 % 26,3 % 27,2 % 27,5 % 26,3 % Gezeichnetes Kapital 27,2 % 22,3 % 26,0 % 24,9 % 25,7 % 26,0 % 24,9 % Kapitalrücklage -1,8 % -1,4 % -1,7 % -1,5 % -1,6 % -1,6 % -1,5 % Gewinnrücklagen 35,6 % 32,1 % 36,2 % 39,4 % 26,3 % 30,2 % 32,0 % Sonstige Eigenkapitalkomponenten 0,0 % 0,6 % 0,0 % 0,0 % 11,0 % 6,7 % 7,5 % Buchwert 61,0 % 53,5 % 60,5 % 62,7 % 61,4 % 61,2 % 62,8 % Anteile Dritter 8,7 % 8,3 % 11,4 % 10,9 % 11,3 % 11,4 % 10,9 % Eigenkapital 69,7 % 61,7 % 71,9 % 73,6 % 72,7 % 72,6 % 73,7 % Bilanzsumme (Passiva) 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % |
Bilanz sino | ||||
|---|---|---|---|---|---|
Quellen: sino (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)
Kapitalflussrechnung sino
| In EUR Mio. | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2005/06 | 2006/07 | 2007/08 | 2008/09 | 2009/10e | 2010/11e | 2011/12e | |
| Jahresüberschuss/ -fehlbetrag | 2,9 | 3,2 | 3,3 | 2,7 | 1,0 | 1,2 | 1,3 |
| Abschreibung Anlagevermögen | 0,4 | 0,5 | 0,5 | 0,4 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| Amortisation Goodwill | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung langfristige Rückstellungen | 0,5 | 0,9 | 0,0 | -0,6 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen | 0,4 | 0,3 | -2,3 | 0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow | 4,3 | 4,9 | 1,5 | 2,9 | 1,2 | 1,4 | 1,6 |
| Veränderung Forderungen | 0,0 | -0,3 | -0,5 | 0,9 | 0,5 | 0,5 | 0,0 |
| Veränderung Handelsbestand | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung Verbindlichkeiten | 0,0 | 0,0 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung sonstiger Aktiva/Passiva | -0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,7 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige Einflüsse für den operativen Cash Flow | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus operativer Tätigkeit | 4,0 | 4,7 | 1,2 | 4,5 | 1,8 | 1,9 | 1,6 |
| CAPEX | -0,9 | -0,6 | -0,6 | -0,3 | -0,4 | -0,4 | -0,4 |
| Zugänge aus Akquisitionen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzanlageninvestitionen | 1,5 | -5,4 | 3,2 | -0,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Erlöse aus Anlageabgängen | 0,2 | 0,0 | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Investitionstätigkeit | 0,9 | -6,0 | 2,8 | -0,6 | -0,4 | -0,4 | -0,4 |
| Dividende Vorjahr | -1,5 | -2,7 | -3,3 | -2,3 | -1,9 | -0,4 | -0,6 |
| Erwerb eigener Aktien | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Kapitalmaßnahmen | 0,5 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit | -1,0 | -2,7 | -3,3 | -2,3 | -1,9 | -0,4 | -0,6 |
| Veränderung liquide Mittel | 3,9 | -4,1 | 0,7 | 1,6 | -0,4 | 1,1 | 0,6 |
| Effekte aus Wechselkursänderungen | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Endbestand liquide Mittel | 0,0 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,2 | 0,5 | 0,8 |
Quellen: sino (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)
| Free Cash Flow Yield - SINO | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Angaben in Mio. EUR | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010e | 2011e | 2012e | |
| Jahresüberschuss | 2,7 | 2,9 | 2,9 | 2,3 | 0,6 | 0,8 | 0,9 | |
| + Abschreibung + Amortisation | 0,5 | 0,5 | 0,5 | 0,4 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | |
| + Steuern | 1,9 | 2,2 | 1,4 | 1,3 | 0,3 | 0,6 | 0,6 | |
| - Erhaltungsinvestitionen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| + Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| = Adjustierter Free Cash Flow | 5,0 | 5,6 | 4,8 | 4,0 | 1,2 | 1,6 | 1,8 | |
| Adjustierter Free Cash Flow Yield | 43,9% | 48,8% | 42,0% | 34,8% | 9,9% | 13,1% | 15,2% | |
| Fairer Free Cash Flow Yield | 10,0% | 10,0% | 10,0% | 10,0% | 10,0% | 10,0% | 10,0% | |
| = Enterprise Value | 11,5 | 11,5 | 11,5 | 11,5 | 11,8 | 12,0 | 11,8 | |
| = Fairer Enterprise Value | 50,4 | 56,1 | 48,2 | 40,0 | 11,7 | 15,8 | 17,9 | |
| - Nettoverschuldung (Cash) | -6,6 | -6,6 | -6,6 | -6,6 | -6,3 | -6,1 | -6,3 | |
| - Pensionsverbindlichkeiten | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| - Sonstige | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 | |
| = Faire Marktkapitalisierung | 56,0 | 61,6 | 53,8 | 45,5 | 17,0 | 20,8 | 23,2 | |
| Aktienanzahl (Mio.) | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 | 2,3 | |
| = Fairer Wert je Aktie (EUR) | 23,95 | 26,37 | 23,01 | 19,48 | 7,27 | 8,91 | 9,91 | |
| Premium (-) / Discount (+) in % | 228,0% | 261,3% | 215,2% | 166,9% | -0,5% | 22,0% | 35,8% | |
| Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) | ||||||||
| 13,0% | 18,97 | 20,84 | 18,25 | 15,54 | 6,11 | 7,35 | 8,15 | |
| 12,0% | 20,35 | 22,38 | 19,57 | 16,63 | 6,43 | 7,78 | 8,64 | |
| Fairer | 11,0% | 21,99 | 24,19 | 21,14 | 17,93 | 6,81 | 8,29 | 9,22 |
| Free Cash Flow | 10,0% | 23,95 | 26,37 | 23,01 | 19,48 | 7,27 | 8,91 | 9,91 |
| Yield | 9,0% | 26,34 | 29,04 | 25,30 | 21,38 | 7,83 | 9,66 | 10,76 |
| 8,0% | 29,34 | 32,37 | 28,17 | 23,75 | 8,52 | 10,59 | 11,82 | |
| 7,0% | 33,19 | 36,65 | 31,85 | 26,81 | 9,42 | 11,80 | 13,19 |
Quellen: SINO (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)
| DCF Modell - SINO | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Angaben in Mio. EUR | 2010e | 2011e | 2012e | 2013e | 2014e | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e |
| Nettoeinkünfte Veränderung |
9,7 -24,4% |
9,8 1,2% |
10,2 3,9% |
10,6 4,0% |
11,0 4,0% |
11,4 4,0% |
11,9 4,0% |
12,4 4,0% |
12,9 4,0% |
13,2 3,0% |
13,6 3,0% |
14,0 3,0% |
14,5 3,0% |
14,9 3,0% |
| EBT EBT-Marge |
1,3 13,4% |
1,7 17,6% |
2,0 19,3% |
2,2 21,0% |
2,3 21,0% |
2,4 21,0% |
2,5 21,0% |
2,6 21,0% |
2,7 21,0% |
2,8 21,0% |
2,9 21,0% |
2,9 21,0% |
3,0 21,0% |
3,1 21,0% |
| Steuerquote | 26,3% | 32,0% | 32,0% | 31,0% | 31,0% | 31,0% | 31,0% | 31,0% | 31,0% | 31,0% | 31,0% | 31,0% | 31,0% | 31,0% |
| NOPAT | 1,0 | 1,2 | 1,3 | 1,5 | 1,6 | 1,7 | 1,7 | 1,8 | 1,9 | 1,9 | 2,0 | 2,0 | 2,1 | 2,2 |
| Abschreibungen in % vom Umsatz |
0,3 2,8% |
0,3 2,7% |
0,3 2,6% |
0,3 2,7% |
0,3 2,7% |
0,3 2,7% |
0,3 2,7% |
0,3 2,7% |
0,3 2,7% |
0,4 2,7% |
0,4 2,7% |
0,4 2,7% |
0,4 2,7% |
0,4 2,7% |
| Liquiditätsveränderung - Working Capital - Investitionen Investitionsquote |
0,0 -0,4 3,6% |
0,0 -0,4 3,6% |
0,0 -0,4 3,4% |
0,0 -0,3 2,7% |
0,0 -0,3 2,7% |
0,0 -0,3 2,7% |
0,0 -0,3 2,7% |
0,0 -0,3 2,7% |
0,0 -0,3 2,7% |
0,0 -0,4 2,7% |
0,0 -0,4 2,7% |
0,0 -0,4 2,7% |
0,0 -0,4 2,7% |
0,0 -0,4 2,7% |
| Übriges | -0,4 | -0,4 | -0,4 | -0,5 | -0,5 | -0,5 | -0,5 | -0,5 | -0,5 | -0,5 | -0,6 | -0,6 | -0,6 | -0,6 |
| Free Cash Flow (WACC-Modell) |
0,5 | 0,7 | 0,8 | 1,1 | 1,1 | 1,2 | 1,2 | 1,3 | 1,3 | 1,4 | 1,4 | 1,5 | 1,5 | 1,6 |
| Modellparameter | Wertermittlung (Mio. EUR) | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Fremdkapitalquote | 0,00% | Beta | 1,10 | Barwerte bis 2023 | 8,7 | |||||
| Fremdkapitalzins | n.a. | EK-Zins | 9,50% | Terminal Value | 5,5 | |||||
| Marktrendite | 9,00% | Verbindlichkeiten | 0,0 | |||||||
| Risikofreie Rendite | 4,00% | Ewiges Wachstum | 1,00% | Liquide Mittel | 3,0 | Aktienzahl (Mio.) | 2,34 | |||
| Eigenkapitalwert | 17,3 | Wert je Aktie (EUR) | 7,39 |
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
| Ewiges Wachstum | Delta EBT-Marge | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EK-Zins | 0,25% | 0,50% | 0,75% | 1,00% | 1,25% | 1,50% | 1,75% | EK-Zins | -1,5 PP | -1,0 PP | -0,5 PP | 0,0 | +0,5 PP | +1,0 PP | +1,5 PP |
| 10,50% | 6,56 | 6,60 | 6,65 | 6,70 | 6,75 | 6,80 | 6,86 | 10,50% | 6,11 | 6,31 | 6,50 | 6,70 | 6,89 | 7,09 | 7,28 |
| 10,00% | 6,86 | 6,91 | 6,97 | 7,03 | 7,09 | 7,15 | 7,22 | 10,00% | 6,41 | 6,61 | 6,82 | 7,03 | 7,23 | 7,44 | 7,64 |
| 9,75% | 7,03 | 7,08 | 7,14 | 7,20 | 7,27 | 7,34 | 7,41 | 9,75% | 6,57 | 6,78 | 6,99 | 7,20 | 7,42 | 7,63 | 7,84 |
| 9,50% | 7,20 | 7,26 | 7,33 | 7,39 | 7,47 | 7,54 | 7,62 | 9,50% | 6,74 | 6,96 | 7,18 | 7,39 | 7,61 | 7,83 | 8,05 |
| 9,25% | 7,39 | 7,45 | 7,52 | 7,59 | 7,67 | 7,76 | 7,85 | 9,25% | 6,92 | 7,15 | 7,37 | 7,59 | 7,82 | 8,04 | 8,27 |
| 9,00% | 7,58 | 7,65 | 7,73 | 7,81 | 7,90 | 7,99 | 8,09 | 9,00% | 7,11 | 7,35 | 7,58 | 7,81 | 8,04 | 8,27 | 8,50 |
| 8,50% | 8,01 | 8,09 | 8,18 | 8,28 | 8,39 | 8,50 | 8,62 | 8,50% | 7,54 | 7,79 | 8,03 | 8,28 | 8,53 | 8,78 | 9,02 |
Quelle: Warburg Research
- § § Investitionen in 2006 sind Grundstein für geringe Investitionen in den Reine Eigenkapitalfinanzierung
- § Hohe Cash Flow Generierung nahezu unabhängig von Investitionstätigkeit
SINO - Free Cash Flow Generation SINO - Kundenentwicklung
- § § Cash Flow Generierung ist stark korreliert mit der Ergebnisentwicklung Kontinuierliches Kundenwachstum
- § § Orderaktivität schlägt sich direkt auf den Free Cash Flows nieder
- § § Deutlich positive Cash Flow auch bei sinkenden Einkünften Hohe Stabilität der Kundenaktivität
SINO - Operating Leverage SINO - ROCE Entwicklung
- § §
- § sino vereinnahmt Retrozessionszahlung (Provisionen) und weist somit keine Ausschüttungspolitik führt z § u sinkendem Capital Employed / Turnover Aufw. für die Orderausführung aus. Daher hoher Anteil betr. Aufwendungen
§ kommenden Jahren Geänderte Dividendenpolitik führt zu steigendem EK
Quellen: SINO (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: SINO (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)
- Stabile Kundenentwicklung im "schwierigen" Kapitalmarktumfeld
Quellen: SINO (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: SINO (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)
Kostenstrukturen sind überschaubar und sehr erfolgsabhängig Schlankes Geschäftsmodell und Ausschüttung führen zu hohem ROCE
Quellen: SINO (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: SINO (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)
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| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 115 | 61% |
| Halten | 55 | 29% |
| Verkaufen | 7 | 4% |
| Empf. ausgesetzt | 12 | 6% |
| Gesamt | 189 |
M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 85 | 68% |
| Halten | 34 | 27% |
| Verkaufen | 3 | 2% |
| Empf. ausgesetzt | 3 | 2% |
| Gesamt | 125 |
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
Warburg Research GmbH
Hermannstraße 9 | 20095 Hamburg | www.warburg-research.com
Tel.: +49 40 309537-0 | Fax: +49 40 309537-110 | [email protected]
| Christian Bruns | +49 (0)40-309537 – 253 | Henner Rüschmeier | +49 (0)40-309537 – 270 |
|---|---|---|---|
| Head of Research | [email protected] | Head of Research | [email protected] |
| Finn Henning Breiter | +49 (0)40-309537 – 230 [email protected] |
Andreas Pläsier | +49 (0)40-309537 – 246 [email protected] |
| Felix Ellmann | +49 (0)40-309537 – 120 [email protected] |
Thomas Rau | +49 (0)40-309537 – 220 [email protected] |
| Jörg Philipp Frey | +49 (0)40-309537 – 258 [email protected] |
Jochen Reichert | +49 (0)40-309537 – 130 [email protected] |
| Ulrich Huwald | +49 (0)40-309537 – 255 [email protected] |
Malte Schaumann | +49 (0)40-309537 – 170 [email protected] |
| Thilo Kleibauer | +49 (0)40-309537 – 257 [email protected] |
Oliver Schwarz | +49 (0)40-309537 – 250 [email protected] |
| Torsten Klingner | +49 (0)40-309537 – 260 [email protected] |
Marc-René Tonn | +49 (0)40-309537 – 259 [email protected] |
| Tim Kruse | +49 (0)40-309537 – 180 [email protected] |
Björn Voss | +49 (0)40-309537 – 254 [email protected] |
| Eggert Kuls | +49 (0)40-309537 – 256 [email protected] |
Andreas Wolf | +49 (0)40-309537 – 140 [email protected] |
| Frank Laser | +49 (0)40-309537 – 235 [email protected] |
||
| Björn Blunck Business Support |
+49 (0)40-309537 – 160 [email protected] |
Katrin Wauker Business Support |
+49 (0)40-309537 – 200 [email protected] |
| Daniel Bonn Business Support |
+49 (0)40-309537 – 205 [email protected] |
Franziska Schmidt-Petersen Business Support |
+49 (0)40-309537 – 100 [email protected] |
| Annika Boysen Business Support |
+49 (0)40-309537 – 202 [email protected] |
Claudia Vedder Business Support |
+49 (0)40-309537 – 105 [email protected] |
| Markus Pähler Business Support |
+49 (0)40-309537 – 221 [email protected] |
M.M. Warburg & CO KGaA
Ferdinandstraße 75 | 20095 Hamburg | www.mmwarburg.com
Tel.: +49 40 3282-0 | Fax: +49 40 3618-1000 | [email protected]
Barbara C. Effler Head of Equities Oliver Merckel
Head of Sales Trading
Thekla Struve Sales Trading
Gudrun Bolsen Sales Trading
Bastian Quast Sales Trading
Patrick Schepelmann Sales Trading
Jörg Treptow Sales Trading
Andrea Carstensen Sales Assistance
Wiebke Möller Sales Assistance
Katharina Bruns Roadshow / Marketing
+49 (0)40-3282 - 2686 [email protected]
+49 (0)40-3282 - 2634 [email protected]
+49 (0)40-3282 - 2668 [email protected]
+49 (0)40-3282 - 2679 [email protected]
+49 (0)40-3282 - 2701 [email protected]
+49 (0)40-3282 - 2700 [email protected]
+49 (0)40-3282 - 2658 [email protected]
+49 (0)40-3282 - 2632 [email protected]
+49 (0)40-3282 - 2703 [email protected]
+49 (0)40-3282 - 2694 [email protected] Holger Nass Head of Equity Sales
Christian Alisch Equity Sales
Matthias Fritsch Equity Sales
Benjamin Kassen Equity Sales
Michael Kriszun Equity Sales
Dirk Rosenfelder Equity Sales
Felix Schulte Equity Sales
Marco Schumann Equity Sales
Philipp Stumpfegger Equity Sales
Andreas Wessel Equity Sales
+49 (0)40-3282 - 2669 [email protected]
+49 (0)40-3282 - 2667 [email protected]
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+49 (0)40-3282 - 2630 [email protected]
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+49 (0)40-3282 - 2666 [email protected]
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