Si-Tech Information Technology Co., Ltd. — Audit Report / Information 2021

Jun 11, 2021

2020 年北京思特奇信息技术股份有限公司

可转换公司债券

跟踪评级报告

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上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

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跟踪评级概述

编号：【新世纪跟踪(2021)100187】

评级对象： 2020 年北京思特奇信息技术股份有限公司可转换公司债券

思特转债 主体 / 展望 / 债项 / 评级时间

本次跟踪： AA[-] /稳定/AA[-] /2021 年 6 月 10 日 前次跟踪： AA[-] /稳定/AA[-] /2020 年 6 月 29 日 首次评级： AA[-] /稳定/AA[-] /2019 年 9 月 26 日

主要财务数据及指标

				2021 年 第一季度
项目	2018 年	2019 年	2020 年
金额单位：人民币亿元
母公司口径数据：
货币资金	3.51	3.59	3.44	3.22
刚性债务	2.47	6.19	6.61	7.55
所有者权益	7.38	8.11	8.88	8.52
经营性现金净流入量	0.21	0.92	0.80	-0.94
合并口径数据及指标：
总资产	11.96	16.11	17.34	18.07
总负债	4.77	8.31	8.84	9.96
刚性债务	2.47	6.27	6.71	7.72
所有者权益	7.19	7.79	8.49	8.11
营业收入	7.88	8.60	7.37	0.69
净利润	0.86	0.88	0.70	-0.39
经营性现金净流入量	0.88	0.86	1.03	-0.73
EBITDA	1.12	1.20	1.35	－
资产负债率[%]	39.92	51.62	51.00	55.12
权益资本与刚性债务 比率[%]
	290.46	124.29	126.66	105.07
流动比率[%]	218.10	155.94	207.23	184.33
现金比率[%]	81.61	58.68	71.22	61.15
利息保障倍数[倍]	10.63	5.89	2.85	－
净资产收益率[%]	12.58	11.79	8.60	－
经营性现金净流入量与 流动负债比率[%] 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率[%]
	22.53	14.93	17.08	－
	11.71	-45.33	-4.31	－
EBITDA/利息支出[倍]	11.35	6.51	3.39	－
EBITDA/刚性债务[倍]	0.62	0.27	0.21	－

• 注：表中数据依据思特奇 2016~2018 年三年连审、经审计的 2019-2020 年财务数据及未经审计的 2021 年第一季度财 务数据整理、计算。

分析师 王科柯 wkk@shxsj.com 李一 liyi@shxsj.com Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

跟踪评级观点

上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本 评级机构）对北京思特奇信息技术股份有限公司 （简称思特奇、发行人、该公司或公司）及其发 行的思特转债的跟踪评级反映了跟踪期内思特奇 行业发展前景、行业地位、偿债保障等方面所保 持的优势，同时也反映了公司在技术更新速度快、 客户集中度高、营运资金平衡压力、募投项目不 达预期等方面继续面临压力。

主要优势：

• 行业发展前景良好。 近年来思特奇所处电信 BOSS 行业的市场需求不断增长，5G 有望给行 业带来大规模升级扩容需求，发展前景良好。

• 行业地位领先。 思特奇作为电信 BOSS 行业的 主要供应商之一，具有较稳固的市场地位。

• 现金类资产和可变现资产较多。 思特奇 2021 年 3 月末尚有货币资金存量 3.85 亿元，加之公 司以 3.10 亿元购买的办公楼具有一定变现能 力，可为公司债务偿付提供一定保障。此外， 公司拟定增募集不超过 6.5 亿元，关注后续进 展。

主要风险：

• 技术更新速度快。 思特奇所处软件行业技术更 新速度快，且随着移动通信技术不断发展，用 户对相关产品功能要求不断提高，公司持续面 临技术更新、产品研发和服务升级的压力。

• 客户集中度很高。 思特奇主业收入超过 90%来 源于国内三大电信运营商，客户集中度很高， 议价能力弱，易受主要客户经营战略、采购需 求等变化的影响。

• 营运资金平衡压力较大。 受三大电信运营商结 算审批程序等影响，思特奇主业经营周期长， 跟踪期内应收账款和存货合计占用资金规模 仍较大且继续扩大，负债经营程度继续上升，

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公司面临的营运资金平衡压力加大。

• 募投项目不达预期风险。 思特奇本次可转债募投 项目和拟定增募投项目合计总投资达 10.55 亿元， 在软件行业技术快速更迭背景下，需关注后续募 投项目效益实现情况。

• 实控人股权稀释风险。 若可转债全部转股和定增 顺利实施，思特奇实控人持股比例将大幅下降至 21.65%，需关注由此所带来的实控人控制权稳定 性风险。

• 可转债转股风险。 思特奇本次可转债若未来转股 情况不理想，则需要偿还相关债券本息，将增加 公司刚性债务负担。

 未来展望

通过对思特奇发行的本次债券主要信用风险要素 的分析，本评级机构维持公司 AA[-] 主体信用等级， 评级展望为稳定；认为本次债券还本付息安全性 高，并维持本次债券 AA[-] 信用等级。

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

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2020 年北京思特奇信息技术股份有限公司

可转换公司债券

跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照 2020 年北京思特奇信息技术股份有限公司可转换公司债券（简称思 特转债）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据思特奇提供的经审计的 2020 年财务报表、未经审计的 2021 年第一季度财务报表及相关经营数据，对 思特奇的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分 析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。

该公司于 2020 年 3 月获得中国证监会核准其向社会公开发行面值总额为 2.71 亿元的可转换公司债券。2020 年 6 月，公司完成发行期限 6 年、本金规 模 2.71 亿元的思特转债。该债券转股期为 2020 年 12 月 16 日至 2026 年 6 月 9 日。截至本报告出具日，公司存续债券待偿还本金余额合计 2.71 亿元，已转 股金额为 3.41 万元。

图表 1. 公司注册发行债务融资工具概况

	发行金 额 （亿元）		发行 利率 （%）
债项名称		期限		起息日	注册额度/注册时间	本息兑付情况
思特转债	2.71	6年	0.501	2020.6.10	2.71亿元/2020年4月	正常付息

资料来源：思特奇

业务

1. 外部环境

（ 1 ） 宏观因素

2021 年以来，全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化，部分新兴经济体率先 加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力，宽松政策在未来如何退出是全球经 济金融面临的一项重大考验，而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因 素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑 战依然较大。短期内，宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资

1 思特转债的票面利率设定为：第一年 0.50%、第二年 0.70%、第三年 1.20%、第四年 1.80%、 第五年 2.50%、第六年 3.00%。

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的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略 遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看，“双循环”新发展格局下，我 国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进 一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期 向好。

2021 年以来，全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻，全球经济 活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复，制造业表现强于服务业、发达经济体快 于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧，主要金融市场的利率 水平从低位明显上行；高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体 在经济恢复脆弱的情况下率先加息，而美欧等主要经济体的宽松货币政策与积 极财政政策仍持续，未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化 过度并降低对全球经济的影响，将是未来全球经济金融的一项重大考验。同时， 中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融 的不确定性，我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境，而积极主动推进对 外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。

我国经济保持复苏向好态势，但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不 充分。物价中新涨价因素的涨幅较快，就业压力犹存。规模以上工业企业增加 值保持较快增长、经营效益亦加快修复，而小型企业及部分消费品行业生产活 动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距，化妆品、通讯器材、汽车 等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快，而餐饮消费偏弱；固定资产投 资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降，制造业投资稳步恢复；出口贸 易延续强势，机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调 整，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。

我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推 动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政 策保持连续性、稳定性、可持续性，为经济提供必要支持力度的同时加强定向 调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续，赤字率和新增债务规模均小幅 压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点；地方政 府隐性债务风险化解工作力度加强，地方政府债务风险总体可控。央行的稳健 的货币政策灵活精准，保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底， 引导资金真正流入实体、服务实体；防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定 的目标下，实体融资增速将放缓。监管持续强化，提高上市公司质量、完善常 态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止 资本无序扩张、加强债券市场建设，为资本市场健康发展夯实制度基础。

2021 年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是 “十四五”时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时，平衡 经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动 高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防

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控形势仍严峻，美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在 诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大，而消费和制 造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好：消费对经济的拉动作用将 逐步恢复正常；企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加 速恢复，资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资 增速放缓但具韧性，基建投资表现预计平稳；出口贸易有外需恢复的支持， 强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国 内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放 水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发 国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。

（ 2 ） 行业因素

近年来受益于电信领域的云计算、大数据等技术应用，电信 BOSS 的投资 规模迎来新一轮较快增长；未来随着 5G 发展，有望进一步推动 BOSS 行业投 资规模增长，但同时行业内企业也将面临较大的研发投资和技术升级压力。目 前 BOSS 行业集中度相对较高，主要供应商为亚信联创、思特奇、华为等企业， 由于 BOSS 业务的客户粘性大，主要供应商的市场地位较为稳固；未来随着 5G 技术的应用升级及商用进程深化，行业集中度有望进一步提升。 2020 年受 疫情影响，软件行业业务收入和利润出现下滑；但随着国内疫情得到控制，自 2020 年二季度开始，国内软件行业收入实现了较好的恢复性增长。

A. 行业概况

软件行业作为国家的支柱性产业，在国家政策的持续大力推动下，随着 5G、 大数据、云计算、人工智能、物联网等新一代信息技术与传统产业的融合渗透， 我国制造业、金融、电力和交通等各个行业信息化需求不断上升，2020 年以 来我国软件行业继续较快发展，产业规模持续扩大，全行业完成软件业务收入 81616 亿元，同比增长 13.3%，增速同比上升 2 个百分点；分季度看，一、二、 三、四季度全行业软件业务收入增速分别为-6.2%、17.1%、19.3%和 16.89%， 虽然受疫情影响，一季度增速同比大幅下滑 20.6 个百分点，但二三四季度增 速同比分别上升 1.6 个百分点、3.7 个百分点和 6.92 个百分点。

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图表 2. 近年来我国软件业务收入增长情况（单位：亿元， % ）

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资料来源：Wind

中短期内，国内软件行业市场空间仍十分广阔，有望保持高景气度，并继 续保持 10-15%增速的平稳较快发展。一方面，随着我国软件企业技术研发的 不断提升，与国际先进水平的差距在不断缩小，甚至在部分领域已经引领全球 发展趋势，尤其是在中美贸易摩擦背景下引发的自主可控软硬件的国产替代， 国内软件企业有望获取更多市场份额。另一方面，软件行业在国家政策的继续 大力扶持下，随着经济转型、产业升级进程的不断深入，以及在大数据、云计 算、人工智能、物联网、5G 等新兴技术和产业的驱动下，传统产业的信息化 需求仍将会不断增加，未来市场空间仍十分广阔。

该公司为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网和业 务保障等核心业务系统的全面解决方案，属于软件细分行业——电信业务运营 支持系统（BOSS）范畴。BOSS 是电信运营商实现网络运营、管理、维护的 重要支撑软件平台，属于最核心的电信软件产品领域。BOSS 融合了业务支撑 系统(BSS)与运营支撑系统(OSS)，其中 BSS 是支撑电信运营商的客户服务、 产品运营和运营管理系统，包括计费系统、客户关系管理系统和智能决策支持 系统三大核心系统及其他满足个性化需求的系统；OSS 负责支持电信运营商的 资源配置和安全运营管理，包括网络管理系统、网络优化系统等。目前随着大 数据应用的发展，BOSS 也将成为电信运营商重要数据采集接口，一方面通过 BSS 系统优化套餐设置、针对性推出营销活动等实现更精准的客户服务和市场 营销，另一方面通过 OSS 远程分析网络拥塞，针对性进行网络维护和优化等， 高效率提升用户体验。

我国电信 BOSS 已有 20 多年的发展历史，随着通信技术及运营商业务发 展而不断完善。从邮电“九七”工程建设开始，电信运营商 BOSS 技术经历了 从本地计费到省级集中计费到全国集中计费的演进，业务范围经历从单一业务 管理到全业务支撑的扩张过程；行业竞争环境由初期上百家企业高度分散的竞 争格局演进到目前十几家企业相对稳定的竞争格局。面对即将来临的 5G 时代， 业务支撑系统的建设要全局考虑业务需求和业务发展趋势，兼容和保持原有业 务的开展和完善的同时，必须符合 5G 业务的特点，按照 5G 业务的发展要求， 实现系统的平滑演进。目前，对于运营商而言，基于云化架构的业务支撑系统

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成为当前推进的重点。

图表 3. 我国电信运营商 BOSS 发展历程

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资料来源：CCID

BOSS 行业的终端客户主要为电信运营商。2016 年起，电信运营商开始利 用云计算、大数据等技术全面升级业务支撑系统，推进基于云化架构的业务平 台，全面带动电信 BOSS 的投资规模迎来新一轮的较快增长。2016~2018 年， 我国电信行业 BOSS 系统的投资额分别为 194.00 亿元、208.20 亿元和 222.80 亿元，同比分别增长 7.10%、7.32%和 7.01%；其中在 BOSS 软件方面的投资 额分别为 52.90 亿元、57.00 亿元和 61.40 亿元，占 BOSS 总投资的比重保持在 27%以上。从三大运营商对 BOSS 软件投资规模看，中国移动投资额最大，占 我国 BOSS 软件投资总额的一半以上；2018 年，中国移动、中国联通、中国 电信的 BOSS 软件投资额分别为 33.1 亿元、12.20 亿元和 16.10 亿元。

图表 4. 近年来我国电信 BOSS 投资规模与增速（单位：亿元）

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资料来源：CCID

未来随着 5G 逐步投入商用，电信业务种类将更加丰富，同时通过接入不 同应用场景、连接更多终端，如车辆、工业设备、医疗设备、家具硬件以及其 他便携式设备等产生的数据均通过 BOSS 接口汇总，电信运营商对海量数据进 行大数据分析的需求巨大，对内能够优化服务、提升网络价值，对外能够提供

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大量数据服务实现数据运营，运营商大数据价值将得到极大提升，电信运营商 也将高度重视对大数据的挖掘和应用。因此，未来 5G 时代，叠加大数据等新 技术的成熟应用，电信运营商的 BOSS 系统功能升级和扩容等需求巨大，有望 进一步推动电信运营商 BOSS 系统等软件投资规模的增长。未来几年内，三大 运营商的资本性支出将主要用于 5G 投资。

B. 政策环境

软件和信息技术行业属于国家鼓励发展的战略性、基础性和先导性的支柱 产业。近年来各级政府机关及主管部门颁布了一系列关于软件及信息技术行业 的鼓励和优惠政策，全力支持我国软件及信息技术行业的健康快速发展。政策 的优惠性和连续性为公司等软件及服务行业企业的发展创造了有利的政策环 境。

图表 5. 近年来软件及服务行业主要相关政策

		发文部 门
发文时间	文件名		主要相关内容
2017.1	《软件和信息技术服务 业发展规划（2016-2020 年）》	工信部	对本行业“十三五”时期的发展做出了规划。在“重点任务和重大工程”中提到，大力发 展面向新型智能终端、智能装备等的基础软件平台，以及面向各行业应用的重大集成 应用平台。积极培育壮大新业态包括：云计算应用与服务、大数据发展和应用、移动 互联网、物联网等领域软件创新应用。
2017.4	《云计算发展三年行动 计划（2017-2019 年）》	工信部	到2019 年，我国云计算产业规模达到4300 亿元，突破一批核心关键技术，云计算服 务能力达到国际先进水平，对新一代信息产业发展的带动效应显著增强。
2017.11	《高端智能再制造行动 计划（2018－2020 年）》	工信部	到2020 年，突破一批制约我国高端智能再制造发展的拆解、检测、成形加工等关键共 性技术，智能检测、成形加工技术达到国际先进水平
2017.11	《关于深化“互联网+先 进制造业”发展工业互联 网的指导意见》	国务院	到2025 年，基本形成具备国际竞争力的基础设施和产业体系。到2035 年，建成国际 领先的工业互联网网络基础设施和平台，形成国际先进的技术与产业体系，工业互联 网全面深度应用并在优势行业形成创新引领能力，安全保障能力全面提升，重点领域 实现国际领先。
2017.12	《工业控制系统信息安 全行动计划（2018-2020 年）》	工信部	到2020 年，全系统工控安全管理工作体系基本建立，全社会工控安全意识明显增强。
2017.12	《促进新一代人工智能 产业发展三年行动计划 （2018-2020 年）》	工信部	通过实施四项重点任务，力争到2020 年，一系列人工智能标志性产品取得重要突破， 在若干重点领域形成国际竞争优势，人工智能和实体经济融合进一步深化，产业发展 环境进一步优化。
2018.6	《工业互联网发展行动 计划（2018-2020 年）》	工信部	到2020 年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体系。
2018.7	《扩大和升级信息消费 三年行动计划 （2018-2020 年）》	国家发 改委、工 信部	到2020 年，信息消费规模达到6 万亿元，年均增长11%以上。信息技术在消费领域 的带动作用显著增强，拉动相关领域产出达到15 万亿元。
2018.7	《推动企业上云实施指 南（2018-2020 年）》	工信部	到2020 年，力争实现企业上云环境进一步优化，行业企业上云意识和积极性明显提高， 上云比例和应用深度显著提升，云计算在企业生产、经营、管理中的应用广泛普及
2019.5	《关于集成电路设计和 软件产业企业所得税政 策的公告》	财政部、 税务总 局	集成电路设计企业和软件企业，在2018 年12 月31 日前自获利年度起计算优惠期，第 一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所 得税，并享受至期满为止。
2019.11	《关于强化知识产权保 护的意见》	中共中 央办公 厅、国务 院办公 厅	到2022 年，侵权易发多发现象得到有效遏制，权利人维权“举证难、周期长、成本高、 赔偿低”的局面明显改观。到2025 年，知识产权保护社会满意度达到并保持较高水平， 保护能力有效提升，保护体系更加完善，尊重知识价值的营商环境更加优化，知识产 权制度激励创新的基本保障作用得到更加有效发挥。
2019.11	《“5G+工业互联网”512 工程推进方案》	工信部	到2022 年，突破一批面向工业互联网特定需求的5G关键技术，“5G+工业互联网”的 产业支撑能力显著提升；

资料来源：公开资料整理

C. 竞争格局 / 态势

我国电信 BOSS 行业呈现二元化竞争格局：BOSS 核心系统软件的行业集 中度相对较高，亚信科技控股有限公司（简称亚信联创）、华为技术有限公司 （简称华为）、浩鲸科技、思特奇、东软集团股份有限公司（简称东软）等公 司占据了 BOSS 核心领域绝大部分的市场份额；BOSS 非核心系统软件行业相 对分散，市场竞争较为充分。

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BOSS 的核心系统包括直接面向终端客户并支撑电信业务运营的 CRM、计 费、经营分析、大数据平台等系统模块。上述系统模板的研发投入大、周期长、 技术更新快，且需要根据客户需求进行持续升级更新，因此 BOSS 供应商不仅 需要具备较强的资金实力、较高的研发能力和技术水平，也需要对行业发展趋 势具有前瞻性认识，以及对终端客户需求等具有一定的觉察能力及创新能力。 由于 BOSS 业务具有不可停顿性，对可持续要求很高，因此客户粘性高，在 BOSS 核心领域占据一定市场份额的企业的地位较为稳固。经过 20 多年的竞 争和淘汰，目前 BOSS 行业仅剩少数实力较强的公司，主要包括亚信联创、华 为、思特奇、东软、中兴软创科技股份有限公司（简称中兴软创）以及深圳天 源迪科信息技术股份有限公司（简称天源迪科），上述供应商凭借相对强大资 金、技术实力和较丰富的业务经验，占据了 BOSS 软件核心领域绝大部分的市 场份额。

与 CRM、计费、经营分析等核心系统相比，其他电信 BOSS 软件的开发 要求相对较低，且各运营商不同区域分支机构所面对客户消费习惯不同，有自 身个性化需求，因此 BOSS 非核心系统市场参与者较多，竞争较为充分，并没 有供应商占据绝对优势。

中国电信运营商 BOSS 软件市场竞争中，思特奇、亚信联创、华为、天源 迪科等在市场竞争中的优势较为明显。根据 CCID 统计数据，2018 年亚信联创 的 BOSS 软件销售额 13.29 亿元，市场占有率为 21.6%，位列第一；思特奇的 BOSS 软件销售额为 7.41 亿元，市场占有率为 12.1%；华为的 BOSS 软件销售 额为 6.88 亿元，市场占有率为 11.2%。该公司作为国内较早一批成立的 BOSS 供应商之一，已逐步成长为国内领先的电信核心业务系统软件厂商，并在 BOSS 行业占据一定的市场份额，2018 年的行业排名第二。

图表 6. 2018 年电信 BOSS 行业主要市场参与者市场占有率情况

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资料来源：CCID

BOSS 行业的产品和解决方案提供商与运营商之间具有紧密的业务合作关 系，运营商在系统可靠性和高性能等方面具有极高要求，因此 5G 技术发展和 逐步商用将使得 BOSS 系统行业进入门槛进一步提升，无法持续跟进和满足运

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营商技术和业务发展需求的厂商将逐步退出，行业集中度有望进一步提升。

D. 风险关注

基础软件开发能力薄弱，缺乏核心技术和同质化竞争风险

中国作为全球第二大经济体，近年来在云计算、人工智能、物联网、边缘 计算和 5G 等方面的技术创新已接近甚至领先全球，但在基础架构软件领域仍 非常薄弱，这将在未来较长时期内继续制约我国软件企业的进一步发展。

此外，我国软件行业集中于应用软件层面，进入门槛和集中度较低，行业 内企业数量众多，并且随着软件行业近年来的快速发展、市场规模的不断扩大， 软件行业企业数量还在不断增加；而目前我国软件企业普遍缺乏核心技术，国 际竞争能力弱，产品同质化严重，行业内部竞争日趋激烈，整体盈利能力相对 较弱。

技术快速更迭和研发投入压力

软件行业属于技术密集型，软件产品和技术更新速度快，要求企业进行持 续较大的研发投入。若行业内的企业对技术、产品和市场的发展趋势不能正确 判断，对行业关键技术的发展动态不能及时掌控，在新产品研发方向、重要项 目的方案制定等方面不能适应市场需求变化，将导致企业市场竞争力下降，甚 至被市场淘汰。近年来不断出现的云计算、大数据、物联网、人工智能和 5G 等新一代信息技术，对软件行业内企业产生了较大的技术研发和投入压力。

核心技术人才流失及人力成本上涨风险

软件行业是典型的智力密集型行业，优秀的人才对于企业的发展至关重 要，而行业内中高端技术人才非常匮乏，未来随着市场竞争的加剧，行业内企 业对人才的争夺将日益激烈，人员流动也将更频繁，存在较大的核心技术人才 流失风险；同时，对人才的争夺也将导致员工酬薪上升，并可能对软件企业的 盈利能力产生较大负面影响。

营运资金周转压力

软件行业属于轻资产运营行业，因软件产品开发周期和结算周期相对较 长，短则 3-6 个月，长则 1-3 年，使得行业内企业的应收款项和存货等占款相 对较多，且随着业务规模的扩大而不断上升，加之回款主要集中在四季度，存 在显著的季节性波动，以及行业内企业大多为民营企业，使得行业内企业普遍 存在一定的营运资金周转压力。

2. 业务运营

该公司主要为中国移动、中国联通、中国电信及广电企业等客户提供客户 关系管理、大数据、计费、移动互联网等核心业务系统的全面解决方案（属于 BOSS 业务），是三大电信运营商的主要长期合作供应商之一。受疫情短期影

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响， 2020 年公司项目进度有所延迟，收入利润有所下滑；但随着国内疫情得 到控制，公司业务已恢复正常， 2021 年一季度主业收入实现恢复性增长；跟 踪期内公司毛利率继续维持在高水平。目前公司募投项目投资规模较大，关注 后续定增进展和项目的效益实现情况。

该公司主要为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网 和业务保障等核心业务系统的全面解决方案，主要客户为中国移动、中国联通、 中国电信和广电企业等，并与之建立了长期的合作关系。近年来，在核心业务 系统服务业务稳步发展的同时，公司还拓展了智慧城市、中小企业云平台等新 业务。受疫情短期影响，公司项目进度有所延迟，2020 年公司营业收入同比 下滑 14.25%至 7.37 亿元；毛利率为 47.53%，同比下滑 2.73 个百分点，但仍保 持在高水平。2021 年第一季度，公司业务收入恢复性增长，同比增长 16.88% 至 0.69 亿元，毛利率同比大幅上升 17.95 个百分点，系 2020 年一季度受疫情 影响业务开展大幅减少所致，2021 年一季度毛利率已恢复至 2019 年同期水平。

该公司业务所在的软件及服务行业属于资本和技术密集型的行业，产品和 技术更迭较快，需要持续进行较大的研发投入，加之该行业结算和回款周期较 长，应收账款和存货等资金占用规模较大，因此核心驱动因素主要是产品技术 和资本。此外，公司主要为三大运营商提供软件业务及服务，来源于三大运营 商的收入占比超过 90%，客户资源也是其业务的核心驱动因素之一。

图表 7. 公司主业基本情况

主营业务/产品或服务	市场覆盖范围/核心客户	业务的核心驱动因素
BOSS系统等软件与技术服务	全国/电信运营商	产品技术、资本、客户资源

资料来源：思特奇

除了为电信运营商提供支撑系统相关业务外，近年来该公司依托云和大数 据等方面的积累，逐步拓展智慧城市管理、中小企业服务等业务，但相关业务 收入和利润贡献尚小。

（ 1 ） 主业运营状况 / 竞争地位

图表 8. 公司业务收入及变化情况（亿元， % ）

				2021 年 第一季度	2020 年 第一季度
主导产品或服务	2018 年度	2019 年度	2020 年度
营业收入合计	7.88	8.60	7.37	0.69	0.59
其中：（1）软件开发	4.77	5.62	4.57	0.38	0.39
占营业收入比重	60.53	65.37	61.98	0.56	65.06
（2）技术服务	3.08	2.98	2.80	0.31	0.21
占营业收入比重	39.09	34.61	37.95	0.44	34.94
毛利率	50.63	50.26	47.53	40.89	22.94
其中：软件开发	49.44	54.61	51.43	41.90	26.25
技术服务	53.79	42.03	41.10	39.28	16.77

资料来源：思特奇

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该公司主要为电信运营商提供电信支撑系统相关产品及技术服务，主要产 品为 BOSS 系统（电信业务运营支持系统）。公司根据客户需求进行定制软件 开发，并提供后续新需求维护和技术维护服务；根据产品类型分类，公司营业 收入来源分为软件开发、技术服务及商品销售，其中软件开发和技术服务为主 要收入来源，合计占营业收入比重超过 99%，2020 年软件开发和技术服务收 入分别占营业收入的 61.98%和 37.95%。

该公司的软件开发业务拓展主要通过公开招投标和邀标[2] 等招投标方式取 得。公司在了解客户需求、确定并落实解决方案后，由销售部门、产品部门和 商务部门基于过往项目经验和本次项目目标，共同制定竞标或定价方案，与客 户协商价格、工期、收款等合同条款，最后由公司商务部门负责与客户签订合 同；老客户原有系统的升级改造及技术服务业务通常通过与电信运营商直接商 务谈判获取，该种方式下通常由客户提出要求，公司派驻现场的工程师直接与 客户沟通，在销售部门和商务部门的辅助下根据投入的人力和工作总量报价， 最后由商务部门负责商讨合同条款并签订合同。

该公司客户主要为中国移动、中国联通及中国电信等电信运营商；由于 BOSS 具有不可停顿性，且需要根据市场需求持续升级更新和技术维护，业务 的客户粘性高，公司与三大运营商均建立了长期、紧密的合作关系。公司 2020 年来源于三大电信运营商及广电的收入占比合计为 92.74%，客户集中度仍很 高，其业务易受三大运营商的经营战略、采购需求等变化影响。

图表 9. 2020 年度公司前五大客户情况

客户名称	销售金额（万元）	销售占比（%）
受同一实际控制人控制的合并计算销售额的前五大客户情况
中国移动	40,412.13	54.82
中国联通	16,378.91	22.22
中国电信	9,078.94	12.31
云码通	2,455.44	3.33
卫星直播中心	837.57	1.14
合计	69,162.99	93.82

资料来源：思特奇

从业务区域分布看，该公司 BOSS 业务及相关业务涉及省份合计 20 多个， 其中华北、西南、华东和东北地区占比相对较高。

图表 10. 公司业务收入区域分布情况（单位：亿元， % ）

产品	2018 年度	2018 年度	2019 年度	2019 年度	2020 年度	2020 年度
	营业收入	占比	营业收入	占比	营业收入	占比
华北地区	2.06	26.13	2.30	26.77	2.12	28.77
西南地区	1.58	20.02	1.44	16.69	1.46	19.81

2 电信运营商邀标包含入围选择和招投标两个步骤：首先，电信运营商先对参加入围评审的候 选供应商进行资质水平、经营业绩、综合实力等多方面进行综合评审，选定入围供应商。然后 电信运营商再针对各个标的进行招标，向入围的供应商发出标书；供应商根据标书要求组织项 目评估、标书制作，参与电信运营商投标。确定中标后，供应商即与运营商签订合同。

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产品	2018 年度	2018 年度	2019 年度	2019 年度	2020 年度	2020 年度
	营业收入	占比	营业收入	占比	营业收入	占比
华东地区	1.91	24.28	2.42	28.10	1.78	24.15
东北地区	1.28	16.28	1.17	13.64	0.90	12.21
合计	6.83	86.71	7.33	85.20	6.26	84.94

资料来源：思特奇

在签约结算回款方面，三大运营商通常在上半年制定需求计划，下半年进 行签约、项目验收和付款，而该公司软件开发收入确认原则是以签约为前提， 以上线、初验、终验为节点，因此营业收入确认较集中于下半年尤其是第四季 度，特别是 12 月份，业务呈现明显的季节性特征；受项目进度确认、内部签 批流程等因素影响，公司项目结算和回款周期也相对较长，主要集中在第四季 度，尤其是年底。

总体看，该公司核心业务的结算和回款周期较长，应收账款和存货资金的 占用压力大，但回款保障度高。

外部采购方面，该公司主要采购软件外包技术服务，一是为弥补软件开发 项目的暂时性人手不足，将项目中部分非核心模块外包给第三方进行开发；二 是将项目外围模块，如用户界面设计等部分外包给专业第三方进行开发。2020 年公司的外包采购金额为 0.66 亿元，同比下降 19.06%，系受疫情影响，当年 整体业务量下降所致。

研发方面，该公司属于技术密集型企业，为保持技术及业务先进性，每年 需投入较多资金用于技术更新、产品研发和服务升级。2020 年公司研发投入 为 1.45 亿元，同比下降 19.89%，系受疫情影响，公司部分研发工作延后所致。 2020 年公司研发投入金额占营业收入比重为 19.62%，其中资本化研发支出为 0.47 亿元。在新技术突破方面，跟踪期内公司在 5G 核心技术、AI 算法、区块 链底层技术及应用、物联网、云计算，大数据和存储（文件存储、块存储、对 象存储）等方面，形成了具有自有知识产权的产品和服务；后续公司将进一步 加大 5G、5G+、人工智能、物联网、区块链的研发投入。截至 2020 年末，公 司研发人员合计 2648 人，占员工总数的 85.97%。

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（ 2 ） 盈利性

图表 11. 公司盈利来源结构（亿元）

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资料来源：根据思特奇所提供数据绘制。 注：经营收益=营业利润-其他经营收益

从盈利来源结构看，该公司盈利主要来自主业经营收益，政府补助等营业 外净收入（含其他收益）则是重要的盈利补充。2020 年及 2021 年第一季度公 司经营收益分别为 0.69 亿元和-0.40 亿元，同比分别减少 0.08 亿元和增加 0.01 亿元。公司业务结算和确认收入通常集中在第四季度，一季度经营收益普遍欠 佳。同期公司营业外收入净额（含其他收益）分别为 0.10 亿元和 0.03 亿元， 同比分别减少 0.03 亿元和 0 亿元，主要为软件产品退税、北京市高新技术成 果转化项目预算拨款、北京市中关村科技园区海淀园管理委员会补贴款等各类 政府补助。

图表 12. 公司经营收益结构分析

				2021 年第一 季度	2020 年第一 季度
公司营业利润结构	2018 年度	2019 年度	2020 年度
毛利（亿元）
	3.99	4.32	3.50	0.28	0.14
期间费用（亿元）
	3.03	3.42	2.71	0.73	0.54
其中：销售费用（亿元）
	0.97	1.03	0.91	0.21	0.18
管理费用（含研发费用）（亿元）
	1.98	2.21	1.48	0.45	0.29
财务费用（亿元）
	0.08	0.18	0.33	0.07	0.08
期间费用率（%）
	38.52	39.84	36.82	104.96	91.10
其中：财务费用率（%）
	1.02	2.14	4.42	10.20	12.69
资产和信用减值损失（亿元）	0.07	0.07	0.05	-0.06	0.00
经营收益（亿元）	0.83	0.77	0.69	-0.40	-0.41
全年利息支出总额（亿元）	0.10	0.22	0.37	-	-
其中：资本化利息数额（亿元）	0.00	0.04	0.02	-	-

资料来源：根据思特奇所提供数据整理。

2020 年及 2021 年一季度该公司毛利分别为 3.50 亿元和 0.28 亿元，分别同 比减少 0.82 亿元和增加 0.15 亿元，2020 年受疫情影响，项目进度有所延迟， 收入和毛利均有所下降，但 2021 年一季度出现了恢复性增长。同期，公司的 期间费用分别为 2.71 亿元和 0.73 亿元，分别同比减少 0.71 亿元和增加 0.19 亿

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元，其中 2020 年大幅减少系因疫情影响，差旅等销售费用有所减少，同时研 发投入减少和研发资本化率大幅提高致研发费用同比大幅减少 0.70 亿元所致； 但当年的期间费用率仍达 36.82%，较高的期间费用率继续制约公司盈利能力 的提升。

图表 13. 影响公司盈利的其他关键因素分析（亿元）

				2021 年第一 季度	2020 年第一 季度
影响公司盈利的其他关键因素	2018 年度	2019 年度	2020 年度
投资净收益	0.02	0.00	-0.02	-0.02	0.00
营业外收入和其他收益	0.11	0.13	0.10	0.03	0.03

资料来源：根据思特奇所提供数据整理。

整体看，跟踪期内该公司盈利情况受疫情影响有所波动，但总体相对稳 定，2020 年及 2021 年一季度净利润分别为 0.70 亿元和-0.38 亿元，分别同比 减少 0.18 亿元和 0.02 亿元。

（ 3 ） 运营规划 / 经营战略

短期内，该公司将继续在 5G 体系、5G+、人工智能、物联网、区块链等 领域加大研发投入；在 5G 技术不断发展和逐步投入商用的背景下，公司将持 续面临较大的研发投入和技术升级压力。另一方面，公司也将在智慧城市管理、 中小企业服务等方面进一步进行业务拓展。

该公司目前已确定的投资计划项目主要为本次债券的募投项目，即 5G 支 撑及生态运营系统及 AI 技术与应用项目，以及拟进行的定增募投项目。2021 年 4 月，公司公告拟非公开发行股票募集不超过 6.5 亿元，其中除了 1.5 亿元 用于补充流动性资金外，其余主要用于 PaaS 平台技术与应用项目、城市数字 经济中台项目和物联网研发中心项目。在本次发行的募集资金到位之前，公司 将根据项目实施进度的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之 后，依据相关法律法规的要求和程序予以置换。

PaaS 平台技术与应用项目主要以产品化的方式部署在电信运营商，支撑其 云和大数据相关业务的开展；总投资 30,321.31 万元，其中拟以募集资金投入 22,155.47 万元，建设期 3 年；建成后可实现年均销售收入 19,356.93 万元，年 均净利润 3,841.43 万元，项目内部收益率（所得税后）为 12.05%，税后投资 回收期（含建设期）为 6.33 年。城市数字经济中台项目是公司依托大数据、 人工智能、区块链等技术构建的面向城市数字经济发展的平台产品，通过对数 字政务、数字经济和数字社会相关系统进行整合，并连接外部数字经济系统， 建立本地政府主导/引导的经济数据输入与输出标准，构建本地化的数字化生 态体系，强化政府在经济领域的引领、服务及监管能力；总投资 23,381.32 万 元，其中拟以募集资金投入 16,225.69 万元，建设期 3 年；项目建成后可实现 年均销售收入 16,749.79 万元，年均净利润 3,561.82 万元，项目内部收益率（所 得税后）为 13.89%，税后投资回收期（含建设期）为 6.22 年。物联网研发中 心项目主要是研发智能制造（即工业互联网）、智慧农业、智慧园区以及智慧

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办公所使用的核心业务系统，为客户提供在线 SaaS 服务；总投资 18,328.79 万 元，其中拟以募集资金投入 11,618.84 万元，建设期 3 年；项目不产生直接经 济效益。

总体来看，该公司上述项目的投资金额较大，需关注定增进展和项目效益 实现情况。

图表 14. 公司主要投资项目概况（万元）

序号	项目名称	项目总投资	已投资
1	5G支撑及生态运营系统	27,396.56	5,169.89
2	AI技术与应用	6,115.00	2,220.08
3	PaaS平台技术与应用	30321.31	-
4	城市数字经济中台	23381.32	-
5	物联网研发中心	18328.79	-
合计		105,542.98	7,389.97

资料来源：思特奇（截至 2020 年末）

管理

跟踪期内，该公司股权结构保持稳定，实际控制人对日常经营管理参与程 度高，控制力较强；并且，实控人及其配偶为公司提供了较多借款担保。但需 关注可转债转股和定增实施可能导致实控人股权大幅稀释所带来的控制权稳 定性风险。

跟踪期内，该公司股权结构保持稳定，第一大股东和实际控制人仍为自然 人吴飞舟。截至 2021 年 3 月末，吴飞舟持有公司 30.41%股权；跟踪期内未发 生变化；其持有的股份目前未进行质押；公司其他股东持股较少且较分散，实 际控制人的控股地位较为稳固。但若公司可转债全部转股、定增顺利实施，公 司实控人吴飞舟持有公司股权将大幅下降至 21.65%，需关注实控人潜在的股 权稀释所带来的控制权稳定性风险。

该公司的关联交易主要为关联担保。2021 年 3 月末，公司的保证借款中， 实际控制人吴飞舟及其配偶孙悦为母公司借款担保余额为 4.94 亿元；母公司、 吴飞舟及配偶孙悦为子公司借款担保余额为 0.055 亿元。此外，公司基本无其 他关联交易。

根据该公司提供的 2021 年 4 月 19 日《企业信用报告》所载，公司不存在 欠贷欠息情况。跟踪期内，公司无重大不良行为。

图表 15. 公司重大不良行为记录列表（跟踪期内，截至查询日）

						存在担保等风 险敞口的非核 心子公司
信息类别	信息来源	查询日期	控股股东	母公司	核心子公司
欠贷欠息	中国人民银行征信局	2021.4.19	不涉及	无	未提供	未提供

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						存在担保等风 险敞口的非核 心子公司
信息类别	信息来源	查询日期	控股股东	母公司	核心子公司
各类债券还 本付息	公开信息披露及企业提供	2021.5.26	不涉及	正常	不涉及	不涉及
重大诉讼	公开信息披露及企业提供	2021.5.26	无	无	无	无
工商	公开信息披露及企业提供	2021.5.26	无	无	无	无
质量	公开信息披露及企业提供	2021.5.26	无	无	无	无
安全	公开信息披露及企业提供	2021.5.26	无	无	无	无

资料来源：根据思特奇所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理。

备注：“未提供”指公司应该提供但未提供；“无法提供”指公司因客观原因而不 能提供相关资讯；“不涉及”指的是无需填列，如未对非核心子公司提供过 担保。

财务

跟踪期内，该公司成功发行可转债，用于主业发展和投入研发，资产和负 债规模继续增长，资产负债率继续上升，但整体尚属合理。公司业务结算和回 款周期较长，且集中在第四季度结算，需关注公司应收账款和存货规模不断增 长所产生的资金占用压力。

1. 数据与调整

立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2020 年财务报表进行了 审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则（2006 版）及其补充规定，以及财政部 2014 年、2017 年、2018 年发布的多项具体会 计准则，并按照 2019 年发布的《财政部关于修订印发 2019 年度一般企业财务 报表格式的通知》（财会[2019]6 号）对财务报表格式进行了修订。本报告中应 收票据、应收账款、其他应付款口径同“财会[2018]15 号文件”前报表审计口 径，其他科目口径同 2019 年新金融工具准则口径。2021 年一季度财务报表未 经审计。

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2. 资本结构

（ 1 ） 财务杠杆

图表 16. 公司财务杠杆水平变动趋势

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资料来源：根据思特奇所提供数据绘制。

跟踪期内，该公司债务规模扩张明显，2020 年及 2021 年 3 月末负债总额 分别为 8.84 亿元和 9.96 亿元，较 2019 年末的 8.31 亿元有所增加，系随着公 司经营规模的扩大，增加有息债务融资，包括发行可转债所致。

从权益资本看，受益于盈利积累，跟踪期内该公司权益资本较 2019 年末 的 7.79 亿元继续增加，2020 年及 2021 年 3 月末净资产分别为 8.49 亿元和 8.11 亿元。公司权益资本主要由实收资本（含资本公积和盈余公积，并扣除库存 股）和未分配利润构成，2021 年 3 月末实收资本（含资本公积和盈余公积， 并扣除库存股）和未分配利润分别为 4.45 亿元和 3.22 亿元，未分配利润占比 较高，权益资本稳定性一般。

跟踪期内该公司发行可转债，债务规模增加，资产负债率进一步上升， 2020 年 3 月末公司资产负债率为 55.12%，较 2019 年末上升 3.49 个百分点； 权益资本对刚性债务的覆盖比率为 1.05 倍，较 2019 年末的 1.24 倍有所下降， 目前总体仍尚可。

（ 2 ） 债务结构

图表 17. 公司债务结构及核心债务

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						2021年3 月末
核心债务	2016年末	2017年末	2018年末	2019年末	2020年末
刚性债务（亿元）
	2.00	1.15	2.47	6.27	6.71	7.72
预收账款（含合同负债， 亿元）	0.34	0.19	0.41	0.42	0.68	0.78
应付职工薪酬（亿元）
	0.81	0.88	0.96	0.91	0.94	0.96
刚性债务占比（%）
	54.13	37.06	51.81	75.40	75.85	77.50
预收账款（含合同负 债，%）	9.18	6.10	8.62	5.10	7.72	7.87
应付职工薪酬占比（%）
	21.76	28.40	20.10	10.91	10.63	9.65

资料来源：根据思特奇所提供数据绘制。

从债务期限结构看，该公司债务结构以流动负债为主，2021 年 3 月末流 动负债占比 63.19%，较 2019 年末的 81.66%有显著下降，系公司跟踪期内发 行可转债，债务结构得到改善。公司债务期限结构符合其行业特征。

从债务构成来看，该公司负债主要集中于刚性债务，2021 年 3 月末占负 债比重为 77.50%，金额为。其余主要为预收款项和应付职工薪酬，2021 年 3 月末分别为 0.78 亿元和 0.96 亿元，较 2019 年末均有所增加；其中，公司预 收款项为技术服务费，受公司与三大电信运营商签订合同和验收结算时间影 响而有所增加。

（ 3 ） 刚性债务

2021 年 3 月末该公司刚性债务余额为 7.72 亿元，其中短期刚性债务占比 54.71%；主要由银行借款和可转债构成，分别为 5.25 亿元和 2.29 亿元，其 中期末 1.20 亿元长期借款为抵押借款，主要用于购买办公楼[3] 。

该公司银行借款除了购买办公楼的 1.20 亿元长期抵押贷款外，其余主要 为保证借款，基本为实际控制人吴飞舟及其配偶为公司提供的借款担保；2021 年 3 月末银行借款合计 6.11 亿元。公司银行借款成本为 3.6%~5.655%，总体 尚可。

3. 现金流量

（ 1 ） 经营环节

图表 18. 公司经营环节现金流量状况

主要数据及指标	2016年度	2017年度	2018年度	2019年度	2020年度	2021年第 一季度
营业周期（天）
	324.17	341.12	357.73	350.23	439.26	-

3 公司于 2019 年 8 月审议通过了《关于公司购买办公楼的议案》，拟以 3.10 亿元向北京万毓房 地产开发有限公司购买位于北京市海淀区万科翠湖国际南区 7 号楼的房产（简称“标的资产”） 用于办公，预测总建筑面积为 8,173.52 平米；公司拟以标的资产作为抵押向北京银行申请长期 贷款不超过 1.50 亿元用于支付部分房款，其余部分以自有资金支付。2020 年已完成交割手续， 目前剩余抵押贷款 1.2 亿元。

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						2021年第 一季度
主要数据及指标	2016年度	2017年度	2018年度	2019年度	2020年度
营业收入现金率（%）	102.85	89.62	104.23	102.78	113.91	168.32
业务现金收支净额（亿元）	1.43	0.43	1.60	1.88	1.68	-0.59
其他因素现金收支净额（亿元）
	-0.61	-0.62	-0.72	-1.02	-0.65	-0.13
经营环节产生的现金流量净额（亿元）
	0.82	-0.19	0.88	0.86	1.03	-0.73
EBITDA（亿元）
	0.76	0.83	1.12	1.20	1.35	-
EBITDA/刚性债务（倍）
	0.38	0.53	0.62	0.27	0.21	-
EBITDA/全部利息支出（倍）
	7.47	12.51	11.35	6.51	3.39	-

资料来源：根据思特奇所提供数据整理。

• 注：业务收支现金净额是指剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额； 其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支 净额。

受业务结算和回款周期较长影响，该公司营业周期较长，2020 年为 439.26 天，受疫情影响，较 2019 年进一步增加 89.03 天。公司经营收现能力 总体较好，2020 年及 2021 年第一季度营业收入现金率分别为 113.91%和 168.32%。同期公司经营性现金流净额分别为 1.03 亿元和-0.73 亿元，其中 2021 年第一季度呈净流出状态，主要是业务的季节性特征所致。

2020 年，该公司 EBITDA 为 1.35 亿元，主要来源于利润总额 0.77 亿元和 利息支出 0.36 亿元。由于债务规模扩大，2020 年公司 EBITDA 对刚性债务和 利息支出的保障程度均有所下降。

（ 2 ） 投资环节

跟踪期内，该公司主要投资活动为研发投入、对外投资及国债逆回购。 2020 年及 2021 年一季度投资活动净现金流分别为-1.40 亿元和-0.11 亿元，其 中 2020 年净流出额同比减少 2.43 亿元，主要系 2019 年购买办公楼支出较多 所致。

（ 3 ） 筹资环节

跟踪期内，该公司主要通过发行可转债和增加银行借款来满足资金需 求，2020 年及 2021 年第一季度筹资活动净现金流量分别为 0.22 亿元和 0.91 亿元。2020 年 6 月完成了思特转债的发行，募集资金 2.71 亿元，并于当年偿 还了部分银行借款。

4. 资产质量

图表 19. 公司主要资产的分布情况

						2021年3 月末
主要数据及指标	2016年末	2017年末	2018年末	2019年末	2020年末
流动资产（亿元，在总资产中占比%）	7.13	8.92	10.37	10.59	10.99	11.60
	96.13	92.52	86.69	65.74	63.41	64.20

20

~~新世~~ 纪评级 Brilliance Ratings

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						2021年3 月末
主要数据及指标	2016年末	2017年末	2018年末	2019年末	2020年末
其中：现金类资产4（亿元）
	2.14	3.16	4.06	3.98	3.78	3.85
应收账款（含合同资产，亿元）
	3.02	3.96	4.20	4.41	3.94	3.62
存货（亿元）
	1.80	1.68	1.92	2.01	2.92	3.74
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）	0.29	0.72	1.59	5.52	6.34	6.47
	3.87	7.48	13.31	34.26	36.59	35.80
其中：固定资产（亿元）
	0.20	0.19	0.67	1.58	4.64	4.60
其他非流动资产（亿元）	0.00	0.00	0.06	3.11	0.00	0.00
权益投资（含可供出售金融资产和 长期股权投资等）（亿元）
	-	-	0.27	0.34	0.81	0.81
无形资产（亿元）
	0.01	0.01	0.09	0.17	0.26	0.25

资料来源：根据思特奇所提供数据整理。

2020 年及 2021 年 3 月末，该公司资产总额分别为 17.34 亿元和 18.07 亿 元，较 2019 年末的 16.11 亿元有所增加。公司资产仍以流动资产为主，同期 末占比分别为 63.41%和 64.20%。公司流动资产主要由现金类资产、应收账 款（含合同资产）和存货构成。2021 年 3 月末，公司现金类资产为 3.85 亿元， 均为货币资金，其中受限 0.03 亿元。2020 年末及 2021 年 3 月末公司应收账 款（含合同资产）分别为 3.94 亿元和 3.62 亿元，较 2019 年末的 4.41 亿元有 显著减少，跟踪期内回款情况较好，主要仍为应收技术服务费，账龄集中于 2 年以内，2020 年末账龄在 1 年以内和 1-2年的占比分别为71.94%和 18.11%， 公司客户资质和信誉好，账款回收保障程度高，实际坏账风险低。公司存货 主要为在开发项目，同期末账面价值分别为 2.92 亿元和 3.74 亿元，较 2019 年末的 2.01 亿元有大幅增加，主要是受新冠疫情影响，项目执行和验收延后 所致。受疫情影响和随着公司业务规模扩大，公司应收账款（含合同资产） 和存货规模仍保持增长态势，2020 年应收账款（含合同资产）周转率和存货 周转率分别为 1.77 次和 1.57 次，同比分别降低 0.23 次和 0.61 次，周转效率 较低且进一步下降，后续仍需关注应收账款和存货规模进一步增长对公司经 营产生的营运资金压力。

从非流动资产来看，该公司非流动资产主要为固定资产，2020 年末和 2021 年 3 月末分别为 4.64 亿元和 4.60 亿元，较 2019 年末的 1.58 亿元有大幅增加， 系 2020 年公司购买的办公楼完成交割手续，预付北京万毓地产购房款由其他 非流动资产转入固定资产核算。此外，2021 年 3 月末公司的权益投资为 0.81 亿元，主要包括对北京世纪东方通讯设备有限公司 0.20 亿元、成都考拉悠然 科技有限公司 0.27 亿元和云码通数据运营股份有限公司 0.18 亿元的投资。期 末，公司的无形资产和开发支出分别为 0.25 亿元和 0.59 亿元，主要为公司的 持续研发支出所形成的资产。

受限资产方面，2021 年 3 月末，该公司受限资产账面价值为 3.27 亿元， 占资产总额的 18.01%，主要为受限的固定资产即购买的办公楼 3.23 亿元，

4 现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收银行承兑汇票+国债逆回购投资等。

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~~新世~~ 纪评级 Brilliance Ratings

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用于借款抵质押。

5. 流动性/短期因素

图表 20. 公司资产流动性指标

						2021年3 月末
主要数据及指标	2016年末	2017年末	2018年末	2019年末	2020年末
流动比率（%）	198.66	288.43	218.10	155.94	207.23	184.33
速动比率（%）	148.51	234.21	177.77	126.34	151.98	124.87
现金比率（%）	59.61	79.21	81.61	58.68	71.22	61.15

资料来源：根据思特奇所提供数据整理。

• 跟踪期内，该公司的整体流动性水平保持良好，2021 年 3 月末的流动比

• 率、速动比率和现金比率分别为 184.33%、124.87%和 61.15%。

6. 表外事项

跟踪期内，该公司无重大未决诉讼、资产重组、对外担保等表外事项。

1. 母公司/集团本部财务质量

该公司业务经营主要由本部负责，公司资产和营收亦集中在本部，可对 本部债务偿付提供较好保障。截至 2021 年 3 月末，公司本部资产总额为 17.90 亿元，所有者权益为 8.52 亿元，本部刚性债务为 7.55 亿元，货币资金余额 3.22 亿元。2020 年，公司本部实现营业收入 7.17 亿元，净利润 0.77 亿元， 经营性现金流净额 0.80 亿元，投资性现金流净额为-1.16 亿元，筹资性现金 流净额为 0.20 亿元。公司通过推荐、委派、选举等方式产生子公司的董事、 监事和财务负责人，实现对子公司的治理监控，对子公司管控力较强。

外部支持因素

近年来，该公司获得多家商业银行贷款支持，截至 2021 年 3 月末，公司 合并口径已获得银行授信总额为 6.56 亿元，尚可使用授信余额 0.93 亿元。公 司的银行借款方式主要为保证借款和抵押借款，利率为 3.6%~5.655%。总体 看，目前公司尚可使用的授信余额较少，后续银行对公司的贷款支持有待关 注。

图表 21. 来自大型国有金融机构的信贷支持

				附加条件/增 信措施
机构类别	综合授信	放贷规模	利率区间
全部（亿元）	6.56	5.63	3.6%~5.635%	保证、抵押
其中：工农中建交五大商业银行（亿元）	2.80	2.80	4.35%~5.635%	保证
其中：大型国有金融机构占比（%）	42.68	49.73	—	—

资料来源：根据思特奇所提供数据整理（截至 2021 年 3 月末）。

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~~新世~~ 纪评级 Brilliance Ratings

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附带特定条款的债项跟踪分析

思特转债：发行人赎回条款、投资者回售选择权

本次债券设置发行人赎回条款及投资者回售选择权。在本次发行的可转 债期满后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债；在本次发行的可转 债转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘 价不低于当期转股价格的 130%（含 130%），或本次发行的可转债未转股余 额不足人民币 3,000 万元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格 赎回全部或部分未转股的可转债。

在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果该公司股票在任 何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时，投资者有权将其 持有的全部或部分可转换公司债券按面值加上当期应计利息的价格回售给公 司。回售条款的设置，使公司面临一定的提前偿付压力。

思特转债转股情况需持续关注，若转股情况不理想，则该公司需要偿还 相关债券本息，增加公司刚性债务负担。

跟踪评级结论

跟踪期内，该公司股权结构保持稳定，实际控制人对日常经营管理参与程 度高，控制力较强；并且，实控人及其配偶为公司提供了较多借款担保。但需 关注可转债转股和定增实施可能导致实控人股权大幅稀释所带来的控制权稳 定性风险。

该公司主要为中国移动、中国联通、中国电信及广电企业等客户提供客户 关系管理、大数据、计费、移动互联网等核心业务系统的全面解决方案（属于 BOSS 业务），是三大电信运营商的主要长期合作供应商之一。受疫情短期影 响，2020 年公司项目进度有所延迟，收入利润有所下滑；但随着国内疫情得 到控制，公司业务已恢复正常，2021 年一季度主业收入实现恢复性增长；跟 踪期内公司毛利率继续维持在高水平。目前公司募投项目投资规模较大，关注 后续定增进展和项目的效益实现情况。

跟踪期内，该公司成功发行可转债，用于主业发展和投入研发，资产和负 债规模继续增长，资产负债率继续上升，但整体尚属合理。公司业务结算和回 款周期较长，且集中在第四季度结算，需关注公司应收账款和存货规模不断增 长所产生的资金占用压力。

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~~新世~~ 纪评级 Brilliance Ratings

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附录一：

公司与实际控制人关系图

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----- Start of picture text -----

吴飞舟
30.41%
北京思特奇信息技术股份有限公司
----- End of picture text -----

注：根据思特奇提供的资料绘制（截至 2021 年 3 月末）。

附录二：

公司组织结构图

|股东大会
董事会
总经理
监事会
董事会秘书
战略发展委员会
薪酬与考核委员会
提名委员会
审计委员会
内审部
运营管理办公室
执行办公室
证券事务部
运营部
市场和销售部
项目运营部
技术委员会
产品和需求委员会
卓越质量委员会
人力资源专业体系
经营价值体系
智慧运营委员会
数据专业委员会
公
有
云
和
大
数
据
运
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|
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C
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C
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M
|
B
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服
务
支
撑
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品
线
O
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S
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小
企
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能
和
云
服
务
管
家
产
品
线
S
M
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C
S
A
I
产
品
线
智
慧
城
市
产
品
线
S
C
业务拓展部|股东大会|||战略发展委员会|
|---|---|---|---|---|
||||||
|运营部|||||
||||||
|市场和销售部|||||
|项目运营部|||||
||||||
|技术委员会|||||
|产品和需求委员会|||||
|卓越质量委员会|||||
|人力资源专业体系|||||
|经营价值体系|||||
|智慧运营委员会|||||
||||||
|数据专业委员会|||||
||||||
|业务拓展部|||||

注：根据思特奇提供的资料绘制（截至 2021 年 3 月末）。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

附录三：

相关实体主要数据概览

					2020年（末）主要财务数据（万元）	2020年（末）主要财务数据（万元）	2020年（末）主要财务数据（万元）	2020年（末）主要财务数据（万元）	2020年（末）主要财务数据（万元）	2020年（末）主要财务数据（万元）
			母公司 持股比例 （%）
全称	简称	与公司关系		主营业务	刚性债务 余额	所有者权 益			经营环节现		备注
							营业收入	净利润	金净流入量	EBITDA
											母公司口径 （单位：亿元）
北京思特奇信息技术股份有限公司	思特奇	本级	—	软件技术开发、销售与服务	6.60	8.88	7.17	0.77	0.80	1.31
四川思特奇信息技术有限公司	四川思特奇	子公司	100.00%	软件技术开发、销售与服务	100.00	81.29	2244.06	167.39	14.36	175.37
深圳思特奇信息技术有限公司	深圳思特奇	子公司	100.00%	数据库处理、大数据分析	300.00	1552.05	2842.76	13.67	-487.60	32.14
重庆思特奇信息技术有限公司	重庆思特奇	子公司	100.00%	软件技术开发、销售与服务	-	2949.17	963.15	4.14	88.14	25.74

注：根据思特奇 2020 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

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附录四：

主要数据及指标

				2021年
主要财务数据与指标[合并口径]	2018年	2019年	2020年
				第一季度
资产总额［亿元] 货币资金［亿元] 刚性债务[亿元] 所有者权益[亿元] 营业收入[亿元] 净利润[亿元] EBITDA[亿元] 经营性现金净流入量[亿元] 投资性现金净流入量[亿元]	11.96 3.85 2.47 7.19 7.88 0.86 1.12 0.88 -0.42	16.11 3.93 6.27 7.79 8.60 0.88 1.20 0.86 -3.83	17.34 3.78 6.71 8.49 7.37 0.70 1.35 1.03 -1.40	18.07 3.85 7.72 8.11 0.69 -0.39 － -0.73 -0.11
资产负债率[%] 权益资本与刚性债务比率[%]	39.92 290.46	51.62 124.29	51.00 126.66	55.12 105.07
流动比率[%] 现金比率[%] 利息保障倍数[倍] 担保比率[%]	218.10 81.61 10.63 －	155.94 58.68 5.89 －	207.23 71.22 2.85 －	184.33 61.15 － －
营业周期[天]	357.73	350.23	439.26	－
毛利率[%] 营业利润率[%] 总资产报酬率[%] 净资产收益率[%] 净资产收益率*[%]	50.63 11.83 9.75 12.58 12.49	50.26 10.19 7.72 11.79 12.19	47.53 10.36 6.77 8.60 8.69	40.89 -55.74 － － －
营业收入现金率[%] 经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/刚性债务[倍]	104.23 22.53 11.71 11.35 0.62	102.78 14.93 -45.33 6.51 0.27	113.91 17.08 -4.31 3.39 0.21	168.32 － － － －

注：表中数据依据思特奇 2016~2018 年三年连审、经审计的 2019-2020 年财务数据及未经审计的 2021 年第一季度财务数据整 理、计算。

指标计算公式

资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%

权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%

流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%

现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%

利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出） 担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%

营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余 额)/2] }

毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%

总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%

净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%

净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100% 营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合 计+期末负债合计)/2]×100%

EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）

EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]

• 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

• 注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务

• 注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

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新世纪评级 Brilliance Ratings

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附录五：

评级结果释义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

等 级		含 义
投 资 级	AAA级 AA级 A级 BBB级	发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
投 机 级	BB级 B级 CCC级 CC级 C级	发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 发行人不能偿还债务

注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

	含 义
AAA级 AA级 A级 BBB级	债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB级 B级 CCC级 CC级 C级	债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。 不能偿还债券本息。

注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

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附录六：

发行人本次评级模型分析表及结果

	一级要素	二级要素	风险程度
		宏观环境	1
		行业风险	3
	业务风险	市场竞争	7
		盈利能力	9
		公司治理	1
		财务政策风险	5
个体信用		会计政策与质量	1
	财务风险
		现金流状况	1
		负债结构与资产质量	6
		流动性	1
		个体风险状况	4
	个体调整因素调整方向		不调整
	调整后个体风险状况		4
外部支持	支持因素调整方向		不调整
	主体信用等级		AA-

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新世纪评级 Brilliance Ratings

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附录七：

发行人历史评级情况

评级 类型	评级情况 分类				所使用评级方法和模型的 名称及版本	报告（公 告）链接
		评级时间	评级结果	评级分析师
		2019年9月26日	AA-/稳定		新世纪评级方法总论（2012） 软件行业信用评级方法（2018） 软件行业评级模型（参见注册文 件）	报告链接
	历史首次			王科柯、翁斯
	评级			喆
	前次评级	2020年6月29日	AA-/稳定		新世纪评级方法总论（2012） 软件行业信用评级方法（2018） 工商企业评级模型（软件行业） MX-GS007（2019.8）	报告链接
主体				王科柯、翁斯
评级				喆
					新世纪评级方法总论（2012） 软件行业信用评级方法（2018） 软件行业评级模型（参见注册文 件）
	本次评级	2021年6月10日	AA-/稳定	王科柯、李一		—
债项 评级		2019年9月26日	AA-		新世纪评级方法总论（2012） 软件行业信用评级方法（2018）	报告链接
	历史首次			王科柯、翁斯
	评级			喆	软件行业评级模型（参见注册文 件）
	前次评级	2020年6月29日	AA-		新世纪评级方法总论（2012） 软件行业信用评级方法（2018）	报告链接
				王科柯、翁斯
				喆	工商企业评级模型（软件行业） MX-GS007（2019.8）
					新世纪评级方法总论（2012） 软件行业信用评级方法（2018）
	本次评级	2021年6月10日	AA-	王科柯、李一	工商企业评级模型（软件行业）	—
					MX-GS007（2019.8）

注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

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评级声明

本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除 因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任 何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、 客观、公正的原则。

本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未 因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的 合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。

本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评 债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论， 决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授 权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。

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