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SFC Energy AG — Earnings Release 2015
May 6, 2015
388_rns_2015-05-06_ab002d9d-05a9-4968-b484-6e61a95eb84f.pdf
Earnings Release
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(CDAX, Industrial Goods & Services)
| Wertindikatoren: | EUR | Aktien Daten: | Beschreibung: | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Buy | DCF: | 6,40 | Bloomberg: | F3C GR | Lösungen für netzferne und | ||
| FCF-Value Potential 16e: | 3,60 | Reuters: | F3CG | stationäre Energieversorgung | |||
| EUR 6,40 | ISIN: | DE0007568578 | |||||
| Markt Snapshot: | EUR Mio. | Aktionäre: | Risikoprofil (WRe): | 2015e | |||
| Marktkapitalisierung: | 43,5 | Freefloat | 52,9 % | Beta: | 1,6 | ||
| Kurs | EUR 5,05 | Aktienanzahl (Mio.): | 8,6 | HPE | 24,1 % | KBV: | 1,7 x |
| Upside | 26,7 % | EV: | 42,6 | Havensight | 9,6 % | EK-Quote: | 54 % |
| Freefloat MC: | 23,0 | Conduit Ventures | 9,5 % | ||||
| Ø Trad. Vol. (30T; EUR): | 39,85 | DWS (im Freefloat) | 6,8 % |
Q1 im Rahmen der Erwartungen; solide Performance bei Simark
| Berichtete Kennzahlen Q1/2015: | Kommentar zu den Kennzahlen: | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
Q1 15 |
Q1 15e |
Q1 14 |
yoy | 15e | 14 | yoy | Umsatz- und Ergebnis im Rahmen der Schätzungen Umsatz- und Ergebnisrückgang ggü. Vorjahr wurde aufgrund geringerer |
| Umsatz EBITDA adj. EBIT adj. EBIT EPS |
12,6 -0,6 -0,9 -1,5 -0,18 |
12,5 -0,5 -0,9 -1,5 -0,21 |
12,9 -0,2 -0,6 -1,2 -0,17 |
-3 % n.a. n.a. n.a. n.a. |
60,1 2,3 0,6 -1,8 -0,27 |
53,6 0,3 -1,2 -4,3 -0,60 |
12 % 670 % n.a. n.a. n.a. |
margenstärkerer Verteidigungs-Umsätze erwartet Profitabilität dürfte im weiteren Verlauf des Jahres dank einer höheren Umsatzbasis und eines besseren Produktmix' positiv werden Bereinigtes Ergebnis enthält keine PPA-Abschreibungen (EUR 0,3 Mio. in Q1) und keine GuV-wirksame Transaktionspreiseffekte (EUR 0,3 Mio. in Q1). |
SFC Energy hat Q1-Ergebnisse vorgelegt, die den Schätzungen voll und ganz entsprachen. Am Dienstag um 13:00 fand eine Telefonkonferenz statt.
Es ist bemerkenswert, dass der Umsatzbeitrag von Simarks kanadischem Öl- und Gasgeschäft in lokaler Währung trotz des Einbruchs des Ölpreises stagnierte (CAD 10 Mio.), was in Euro einem Anstieg entspricht. Dies ist darauf zurückzuführen, dass Simark sich auf die Optimierung bestehender Produktionsstrukturen und weniger auf neue Explorationsaktivitäten konzentriert, wo ein Großteil der Capex-Kürzungen durchgeführt wurde. Der leichte Umsatzrückgang gegenüber Vorjahr in Q1 ging auf fehlenden Umsatz mit Kunden aus dem Verteidigungssektor und ein niedrigeres Umsatzniveau bei PBF zurück, wo einige Kunden ihre Lagerbestände korrigierten. SFCs Profitabilitätsrückgang ist eine Folge der niedrigeren Umsatzbasis in Verbindung mit einem schwächeren Produktmix (weniger Umsatz im Bereich Verteidigung).
Es wird erwartet, dass SFC in Q2 oder Q3 einen Großauftrag von der Bundeswehr im Umfang von >EUR 1 Mio. gewinnt. Andere Verteidigungsprojekte sind in der Pipeline. Der Umsatz mit Kunden aus der Freizeitindustrie dürfte in H1 2015 die Talsohle erreichen und die Einführung neuer Produkte sowie weiter anhaltendes Wachstum in neuen Märkten (z.B. Kanada, Skandinavien) dürfte hier zu einer Verbesserung führen.
Bei Simark wurden einige längerfristige Projekte durch kurzfristige Projekte ersetzt, was die Visibilität etwas reduziert. Das Management hat jedoch bestätigt, dass die Geschäftsentwicklung in Q2 bisher gut war. Zudem hat Simark kürzlich einen Großauftrag mit Schneider Electric bekannt gegeben, der etwa CAD 5 Mio. zur 2015er Top-Line und einen noch höheren Betrag zur 2016er Top-Line beisteuern wird. CEO Podesser schloss nicht aus, dass Simark den 2014er Umsatz deutlich übertreffen könnte, sofern die bisherige Geschäftsentwicklung solide bleibt und der Schneider-Vertrag hinzu kommt. Die Visibilität ist hier jedoch derzeit eher niedrig und dürfte sich bis zum Sommer verbessern. Dieses Szenario ist im oberen Ende des Zielkorridors reflektiert. Zum derzeitigen Zeitpunkt gehen wir davon aus, dass SFC die Mitte der Guidance von EUR 60 Mio. Umsatz erreicht, was es dem Unternehmen ermöglichen sollte, erstmals in seiner Geschichte den Breakeven auf Basis des bereinigten EBIT zu erreichen.
Das Kursziel von EUR 6,40 und die Kaufempfehlung werden beibehalten.
| GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. |
CAGR (14-16e) |
2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 11,5 % | 13,3 | 15,4 | 31,3 | 32,4 | 53,6 | 60,1 | 66,7 | ||
| Veränd. Umsatz yoy | 14,1 % | 15,7 % | 102,6 % | 3,7 % | 65,4 % | 12,2 % | 10,8 % | |||
| Rohertragsmarge | 30,3 % | 34,8 % | 40,8 % | 32,8 % | 29,2 % | 31,3 % | 31,3 % | |||
| EBITDA | - | -3,5 | -4,6 | 0,7 | -4,5 | -1,2 | 1,0 | 2,7 | ||
| Marge | -26,2 % | -30,1 % | 2,3 % | -13,8 % | -2,2 % | 1,7 % | 4,0 % | |||
| EBIT | - | -4,5 | -6,6 | -0,5 | -8,8 | -4,3 | -1,8 | -0,1 | ||
| EBIT adj. | -4,5 | -4,1 | -1,0 | -4,2 | -1,2 | 0,6 | 1,2 | |||
| Marge | - | -33,8 % | -26,8 % | -3,2 % | -12,9 % | -2,3 % | 1,0 % | 1,8 % | ||
| Nettoergebnis | - | -4,1 | -6,2 | -0,4 | -8,9 | -4,8 | -2,4 | -0,7 | ||
| EPS | - | -0,58 | -0,87 | -0,06 | -1,16 | -0,60 | -0,27 | -0,08 | ||
| EPS adj. | - | -0,58 | -0,52 | -0,12 | -0,56 | -0,22 | 0,01 | 0,07 | ||
| Rel. Performance vs CDAX: | FCFPS | -0,91 | -0,82 | 0,08 | -1,07 | -0,55 | 0,09 | 0,16 | ||
| 1 Monat: | 6,3 % | EV / Umsatz | n.a. | 0,7 x | 0,6 x | 1,1 x | 0,7 x | 0,7 x | 0,6 x | |
| EV / EBITDA | n.a. | n.a. | 25,1 x | n.a. | n.a. | 40,7 x | 15,5 x | |||
| 6 Monate: | -23,1 % | EV / EBIT adj. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | 71,5 x | 33,9 x | |
| Jahresverlauf: | -23,8 % | KGV | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | |
| Letzte 12 Monate: | -21,9 % | KGV ber. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | 505,0 x | 72,1 x | |
| FCF Yield Potential | n.a. | -52,9 % | 0,3 % | -1,4 % | 1,8 % | 5,4 % | 6,7 % | |||
| Unternehmenstermine: | Nettoverschuldung | -34,1 | -22,0 | -22,5 | -2,9 | -1,2 | -0,9 | -2,3 | ||
| 07.05.15 | HV | ROE | -9,4 % | -15,9 % | -1,2 % | -27,2 % | -17,0 % | -8,8 % | -2,6 % | |
| 03.08.15 | Q2 | ROCE (NOPAT) | -70,2 % | -59,1 % | -3,5 % | -43,9 % | -17,2 % | -7,9 % | -0,6 % | |
| 10.11.15 | Q3 | Guidance: | 2015: Umsatz EUR 55 - 65 Mio.; Verbesserung des adj. Ergebnis | |||||||
A n a l y s t / - i n Malte Schaumann [email protected] +49 40 309537-170
Unternehmenshintergrund
- SFC ist das erste Unternehmen, das Brennstoffzellen von der Entwicklung in marktreife Produkte überführen konnte. SFC konnte bislang über 22.000 Brennstoffzellen verkaufen.
- Mit Ihren Produkten (Direkt-Methanol-Brennstoffzellen) adressiert das Unternehmen Anwendungen im Freizeit-, Industrie und Verteidigungsbereich.
- Während im Freizeit- und Industriebereich kommerzielle Produktverkäufe im Vordergrund stehen, werden im Verteidigungssegment Umsätze vor allem durch Entwicklungskooperationen, Prototypen und ersten Kleinserien erzielt.
- Die Akquisition von PBF in 2011 ergänzte das Produktportfolio um kundenspezifische Hightech-Stromversorgungslösungen im industriellen Umfeld
- Die Akquisition von Simark (Kanada) erlaubt eine Vorwärtsintegration zum Systemanbieter und verstärkt den Zugang zum attraktiven Öl + Gas-Markt
Wettbewerbsqualität
- Die von SFC fokussierten DMFC-Brennstoffzellen sind in mobilen Applikationen mit geringen bis mittleren Leistungsanforderungen den übrigen Brennstoffzellentechnologien (vor allem ggü. Wasserstoff) überlegen.
- SFC's Produkte stehen so vor allem zu etablierten Technologien im Wettbewerb. Statt des Preises stehen vor allem die spezifischen Vorteile der Brennstoffzellentechnologie in den jeweiligen Einsatzgebieten im Vordergrund.
- In den Märkten Freizeit + Industrie steht die netz- und wetterunabhängige Energieversorgung im Fokus. Im Verteidigungsbereich ermöglichen die Brennstoffzellen eine Gewichtsreduzierung um ca. 80%
- Wesentliche Markteintrittsbarrieren sind der technologische Vorsprung, abgesichert durch ein umfangreiches Patentportfolio, und die aufgebauten Vertriebsstrukturen (Freizeitmarkt).
- Eine solide Bilanz mit hoher Cash-Position ermöglicht SFC die Skalierung der Brennstoffzellen-Technologie und die Adressierung neuer Applikationen
| DCF Modell | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Detailplanung | Übergangsphase | Term. Value | ||||||||||||
| Kennzahlen in EUR Mio. | 2015e | 2016e | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e | 2021e | 2022e | 2023e | 2024e | 2025e | 2026e | 2027e | |
| Umsatz | 60,1 | 66,7 | 72,1 | 77,9 | 83,7 | 89,2 | 94,5 | 99,3 | 103,2 | 106,3 | 109,5 | 112,8 | 115,1 | |
| Umsatzwachstum | 12,2 % | 10,8 % | 8,2 % | 8,0 % | 7,5 % | 6,5 % | 6,0 % | 5,0 % | 4,0 % | 3,0 % | 3,0 % | 3,0 % | 2,0 % | 2,0 % |
| EBIT | -1,8 | -0,1 | 1,0 | 3,1 | 4,6 | 6,2 | 8,0 | 8,4 | 8,8 | 9,0 | 9,3 | 9,6 | 9,8 | |
| EBIT-Marge | -3,0 % | -0,1 % | 1,3 % | 4,0 % | 5,5 % | 7,0 % | 8,5 % | 8,5 % | 8,5 % | 8,5 % | 8,5 % | 8,5 % | 8,5 % | |
| Steuerquote (EBT) | -37,0 % -650,8 % | 79,0 % | 21,9 % | 19,6 % | 18,2 % | 17,2 % | 17,3 % | 17,3 % | 17,4 % | 17,4 % | 17,4 % | 17,5 % | ||
| NOPAT | -2,5 | -0,6 | 0,2 | 2,4 | 3,7 | 5,1 | 6,7 | 7,0 | 7,3 | 7,5 | 7,7 | 7,9 | 8,1 | |
| Abschreibungen | 2,9 | 2,8 | 2,8 | 3,1 | 3,3 | 3,6 | 3,8 | 4,0 | 4,1 | 4,3 | 4,4 | 4,5 | 4,6 | |
| Abschreibungsquote | 4,7 % | 4,1 % | 3,8 % | 4,0 % | 4,0 % | 4,0 % | 4,0 % | 4,0 % | 4,0 % | 4,0 % | 4,0 % | 4,0 % | 4,0 % | |
| Veränd. Rückstellungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| Liquiditätsveränderung | ||||||||||||||
| - Working Capital | -0,3 | 0,1 | 1,1 | 1,2 | 1,2 | 1,1 | 1,1 | 0,9 | 0,8 | 0,6 | 0,6 | 0,7 | 0,5 | |
| - Investitionen | 1,1 | 1,1 | 1,1 | 3,2 | 3,4 | 3,7 | 3,9 | 4,1 | 4,2 | 4,4 | 4,5 | 4,6 | 4,7 | |
| Investitionsquote | 1,8 % | 1,7 % | 1,5 % | 4,1 % | 4,1 % | 4,1 % | 4,1 % | 4,1 % | 4,1 % | 4,1 % | 4,1 % | 4,1 % | 4,1 % | |
| Sonstiges | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
| Free Cash Flow (WACC Modell) |
-0,4 | 0,9 | 0,8 | 1,2 | 2,4 | 3,9 | 5,5 | 5,9 | 6,4 | 6,7 | 6,9 | 7,1 | 7,5 | 6 |
| Barwert FCF | -0,4 | 0,8 | 0,6 | 0,9 | 1,6 | 2,4 | 3,0 | 3,0 | 2,9 | 2,8 | 2,7 | 2,5 | 2,4 | 27 |
| Anteil der Barwerte | 1,89 % | 46,33 % | 51,78 % | |||||||||||
| Modell-Parameter | Wertermittlung (Mio.) | |||||||||||||
| Herleitung WACC: | Herleitung Beta: | Barwerte bis 2027e | 25 | |||||||||||
| Terminal Value | 27 | |||||||||||||
| Fremdkapitalquote | 9,00 % | Finanzielle Stabilität | 1,45 | Zinstr. Verbindlichkeiten | 5 | |||||||||
| FK-Zins (nach Steuern) | 4,4 % | Liquidität (Aktie) | 1,75 | Pensionsrückstellungen | 0 | |||||||||
| Marktrendite | 7,00 % | Zyklizität | 1,50 | Hybridkapital | 0 | |||||||||
| Risikofreie Rendite | 1,50 % | Transparenz | 1,50 | Minderheiten | 0 | |||||||||
| Sonstiges | 1,60 | Marktwert v. Beteiligungen | 2 | |||||||||||
| Liquide Mittel | 6 | Aktienzahl (Mio.) | 8,6 | |||||||||||
| WACC | 9,57 % | Beta | 1,56 | Eigenkapitalwert | 55 | Wert je Aktie (EUR) | 6,42 |
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
| Ewiges Wachstum | Delta EBIT-Marge | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Beta WACC | 1,25 % | 1,50 % | 1,75 % | 2,00 % | 2,25 % | 2,50 % | 2,75 % | Beta WACC | -1,5 pp | -1,0 pp | -0,5 pp +0,0 pp | +0,5 pp | +1,0 pp | +1,5 pp | |
| 1,76 10,6 % | 5,34 | 5,40 | 5,47 | 5,54 | 5,62 | 5,69 | 5,78 | 1,76 10,6 % | 3,51 | 4,19 | 4,87 | 5,54 | 6,22 | 6,89 | 7,57 |
| 1,66 10,1 % | 5,71 | 5,79 | 5,87 | 5,95 | 6,04 | 6,13 | 6,24 | 1,66 10,1 % | 3,84 | 4,54 | 5,25 | 5,95 | 6,65 | 7,36 | 8,06 |
| 1,61 9,8 % | 5,92 | 6,00 | 6,08 | 6,17 | 6,27 | 6,38 | 6,49 | 1,61 9,8 % | 4,01 | 4,73 | 5,45 | 6,17 | 6,90 | 7,62 | 8,34 |
| 1,56 9,6 % | 6,13 | 6,22 | 6,31 | 6,42 | 6,52 | 6,64 | 6,76 | 1,56 9,6 % | 4,20 | 4,94 | 5,68 | 6,42 | 7,15 | 7,89 | 8,63 |
| 1,51 9,3 % | 6,36 | 6,46 | 6,56 | 6,67 | 6,79 | 6,92 | 7,05 | 1,51 9,3 % | 4,41 | 5,16 | 5,92 | 6,67 | 7,43 | 8,18 | 8,94 |
| 1,46 9,1 % | 6,60 | 6,71 | 6,83 | 6,95 | 7,08 | 7,22 | 7,37 | 1,46 9,1 % | 4,62 | 5,40 | 6,17 | 6,95 | 7,72 | 8,50 | 9,27 |
| 1,36 8,6 % | 7,15 | 7,27 | 7,41 | 7,56 | 7,72 | 7,90 | 8,09 | 1,36 8,6 % | 5,11 | 5,93 | 6,75 | 7,56 | 8,38 | 9,20 | 10,01 |
Überproportionales Wachstum in industriellen Applikationen sollte zu ca. 10%igem Wachstum in nächsten 3 Jahren führen
Die zusätzlichen Erlöse führen zu einem sukzessiven Anstieg der Ergebnsiqualität
Hohe Verlustvorträge reduzieren die Steuerquote in den nächsten Jahren deutlich
EBIT-Marge zeigt verwässerte berichtete Marge inkl. der akquisitionsbedingten Kosten bis 2015
Free Cash Flow Value Potential
Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die ewige Verrentung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.
| Angaben in EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | n.a. | -6,2 | -0,4 | -8,9 | -4,8 | -2,4 | -0,7 |
| + Abschreibung + Amortisation | n.a. | 2,0 | 1,3 | 4,4 | 3,1 | 2,9 | 2,8 |
| - Zinsergebnis (netto) | n.a. | 0,4 | 0,1 | -0,1 | -0,3 | -0,3 | -0,3 |
| - Erhaltungsinvestitionen | n.a. | 0,7 | 0,7 | 0,7 | 0,9 | 0,9 | 0,9 |
| + Sonstiges | n.a. | 0,0 | 0,0 | 4,6 | 3,0 | 2,4 | 1,3 |
| = Free Cash Flow Potential | n.a. | -5,4 | 0,0 | -0,5 | 0,7 | 2,3 | 2,8 |
| Free Cash Flow Yield Potential | n/a | -52,9 % | 0,3 % | -1,4 % | 1,8 % | 5,4 % | 6,7 % |
| WACC | 9,57 % | 9,57 % | 9,57 % | 9,57 % | 9,57 % | 9,57 % | 9,57 % |
| = Enterprise Value (EV) | n.a. | 10,1 | 18,3 | 34,5 | 38,9 | 42,6 | 41,2 |
| = Fair Enterprise Value | n.a. | n.a. | 0,5 | n.a. | 7,2 | 24,0 | 28,9 |
| - Nettoverschuldung (Liquidität) | n.a. | -1,2 | -1,2 | -1,2 | -1,2 | -0,9 | -2,3 |
| - Pensionsverbindlichkeiten | n.a. | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| - Sonstige | n.a. | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| - Marktwert Anteile Dritter | n.a. | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| + Marktwert wichtiger Beteiligungen | n.a. | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| = Faire Marktkapitalisierung | n.a. | n.a. | 1,7 | n.a. | 8,4 | 24,9 | 31,2 |
| Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) | 8,6 | 8,6 | 8,6 | 8,6 | 8,6 | 8,6 | 8,6 |
| = Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) | n.a. | n.a. | 0,20 | n.a. | 0,97 | 2,89 | 3,62 |
| Premium (-) / Discount (+) in % | -42,8 % | -28,3 % | |||||
| Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) | |||||||
| 12,57 % | n.a. | n.a. | 0,19 | n.a. | 0,77 | 2,23 | 2,82 |
| 11,57 % | n.a. | n.a. | 0,19 | n.a. | 0,83 | 2,41 | 3,04 |
| 10,57 % | n.a. | n.a. | 0,20 | n.a. | 0,89 | 2,63 | 3,30 |
| WACC 9,57 % |
n.a. | n.a. | 0,20 | n.a. | 0,97 | 2,89 | 3,62 |
| 8,57 % | n.a. | n.a. | 0,21 | n.a. | 1,07 | 3,22 | 4,01 |
| 7,57 % | n.a. | n.a. | 0,22 | n.a. | 1,19 | 3,63 | 4,51 |
| 6,57 % | n.a. | n.a. | 0,23 | n.a. | 1,35 | 4,16 | 5,16 |
Die steigende Ergebnisgenerierung spiegelt sich in ansteigenden Wertindikationen wider
Abschreibungen deutlich über Erhaltungsinvestitionen durch R&D-Amortisierungen und PPA-Amortisierungen
| Wertermittlung | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | |
| KBV | 1,0 x | 0,9 x | 1,1 x | 1,3 x | 1,5 x | 1,7 x | 1,7 x |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 5,42 | 3,62 | 3,38 | 1,30 | 1,21 | 1,11 | 1,28 |
| EV / Umsatz | n.a. | 0,7 x | 0,6 x | 1,1 x | 0,7 x | 0,7 x | 0,6 x |
| EV / EBITDA | n.a. | n.a. | 25,1 x | n.a. | n.a. | 40,7 x | 15,5 x |
| EV / EBIT | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| EV / EBIT adj.* | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | 71,5 x | 33,9 x |
| Kurs / FCF | n.a. | n.a. | 70,5 x | n.a. | n.a. | 55,7 x | 31,8 x |
| KGV | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| KGV ber.* | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | 505,0 x | 72,1 x |
| Dividendenrendite | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Free Cash Flow Yield Potential | n.a. | -52,9 % | 0,3 % | -1,4 % | 1,8 % | 5,4 % | 6,7 % |
| *Adjustiert um: Adjustiert um akquisitionsbedingte Kosten, PPA-Abschr. |
| GuV | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e |
| Umsatz | 13,3 | 15,4 | 31,3 | 32,4 | 53,6 | 60,1 | 66,7 |
| Veränd. Umsatz yoy | 14,1 % | 15,7 % | 102,6 % | 3,7 % | 65,4 % | 12,2 % | 10,8 % |
| Herstellungskosten | 9,3 | 10,1 | 18,5 | 21,8 | 38,0 | 41,3 | 45,8 |
| Bruttoergebnis | 4,0 | 5,4 | 12,8 | 10,6 | 15,7 | 18,8 | 20,9 |
| Bruttomarge | 30,3 % | 34,8 % | 40,8 % | 32,8 % | 29,2 % | 31,3 % | 31,3 % |
| Forschung und Entwicklung | 1,9 | 2,5 | 4,3 | 6,1 | 4,5 | 5,1 | 5,5 |
| Vertriebskosten | 4,8 | 4,9 | 5,9 | 8,2 | 10,5 | 8,3 | 8,8 |
| Verwaltungskosten | 2,1 | 2,7 | 3,6 | 3,9 | 4,9 | 5,1 | 5,4 |
| Sonstige betriebliche Aufwendungen | 0,0 | 2,1 | 0,4 | 2,3 | 0,2 | 2,3 | 1,5 |
| Sonstige betriebliche Erträge | 0,1 | 0,2 | 0,7 | 1,0 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBITDA | -3,5 | -4,6 | 0,7 | -4,5 | -1,2 | 1,0 | 2,7 |
| Marge | -26,2 % | -30,1 % | 2,3 % | -13,8 % | -2,2 % | 1,7 % | 4,0 % |
| Abschreibungen auf Sachanlagen | 0,4 | 0,5 | 0,7 | 0,8 | 1,0 | 0,8 | 0,7 |
| EBITA | -3,9 | -5,2 | 0,1 | -5,2 | -2,2 | 0,2 | 2,0 |
| Abschreibungen auf iAV | 0,6 | 1,5 | 0,6 | 2,1 | 2,1 | 2,1 | 2,1 |
| Goodwill-Abschreibung | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 1,5 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBIT | -4,5 | -6,6 | -0,5 | -8,8 | -4,3 | -1,8 | -0,1 |
| Marge | -33,8 % | -42,9 % | -1,7 % | -27,3 % | -8,0 % | -3,0 % | -0,1 % |
| EBIT adj. | -4,5 | -4,1 | -1,0 | -4,2 | -1,2 | 0,6 | 1,2 |
| Zinserträge | 0,4 | 0,4 | 0,2 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Zinsaufwendungen | 0,0 | 0,0 | 0,1 | 0,2 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| Sonstiges Finanzergebnis | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBT | -4,1 | -6,2 | -0,4 | -9,0 | -4,6 | -2,1 | -0,4 |
| Marge | -30,9 % | -40,4 % | -1,4 % | -27,7 % | -8,5 % | -3,5 % | -0,6 % |
| Steuern gesamt | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,1 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit | -4,1 | -6,2 | -0,4 | -8,9 | -4,8 | -2,4 | -0,7 |
| Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter | -4,1 | -6,2 | -0,4 | -8,9 | -4,8 | -2,4 | -0,7 |
| Minderheitenanteile | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Nettoergebnis | -4,1 | -6,2 | -0,4 | -8,9 | -4,8 | -2,4 | -0,7 |
| Marge | -30,9 % | -40,4 % | -1,4 % | -27,5 % | -9,0 % | -3,9 % | -1,0 % |
| Aktienanzahl (Durchschnittlich) | 7,2 | 7,2 | 7,5 | 7,7 | 8,1 | 8,6 | 8,6 |
| EPS | -0,58 | -0,87 | -0,06 | -1,16 | -0,60 | -0,27 | -0,08 |
| EPS adj. | -0,58 | -0,52 | -0,12 | -0,56 | -0,22 | 0,01 | 0,07 |
| *Adjustiert um: Adjustiert um akquisitionsbedingte Kosten, PPA-Abschr. |
Guidance: 2015: Umsatz EUR 55 - 65 Mio.; Verbesserung des adj. Ergebnis
| Kennzahlen | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | ||||
| Betriebliche Aufwendungen / Umsatz | 64,2 % | 77,7 % | 42,5 % | 60,1 % | 37,2 % | 34,3 % | 31,4 % | |||
| Operating Leverage | 0,0 x | 3,0 x | -0,9 x | 429,4 x | -0,8 x | -4,7 x | -8,8 x | |||
| EBITDA / Interest expenses | n.m. | n.m. | 5,5 x | n.m. | n.m. | 3,5 x | 8,9 x | |||
| Steuerquote (EBT) | 0,0 % | -0,1 % | 4,3 % | 0,6 % | -5,7 % | -11,9 % | -78,2 % | |||
| Ausschüttungsquote | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | 0,0 % | |||
| Umsatz je Mitarbeiter | 133.291 | 145.525 | 168.062 | 146.665 | 206.250 | 222.759 | 246.912 |
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Bilanz | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e |
| Aktiva | |||||||
| Immaterielle Vermögensgegenstände | 3,0 | 10,9 | 11,0 | 19,1 | 17,8 | 16,3 | 14,7 |
| davon übrige imm. VG | 3,0 | 3,1 | 2,8 | 6,0 | 4,6 | 3,0 | 1,5 |
| davon Geschäfts- oder Firmenwert | 0,0 | 6,1 | 6,1 | 11,8 | 12,1 | 12,1 | 12,1 |
| Sachanlagen | 2,3 | 2,7 | 2,4 | 2,3 | 1,6 | 1,4 | 1,3 |
| Finanzanlagen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges langfristiges Vermögen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Anlagevermögen | 5,3 | 13,7 | 13,4 | 21,3 | 19,4 | 17,7 | 16,0 |
| Vorräte | 1,9 | 4,9 | 5,8 | 7,7 | 7,7 | 9,7 | 10,8 |
| Forderungen aus Lieferungen und Leistungen | 2,7 | 5,0 | 3,7 | 9,5 | 12,8 | 11,5 | 11,3 |
| Liquide Mittel | 34,1 | 22,7 | 22,9 | 7,4 | 6,4 | 7,2 | 9,6 |
| Sonstiges kurzfristiges Vermögen | 2,3 | 2,5 | 1,7 | 1,7 | 1,1 | 1,7 | 1,7 |
| Umlaufvermögen | 41,1 | 35,2 | 34,2 | 26,3 | 27,9 | 30,2 | 33,5 |
| Bilanzsumme (Aktiva) | 46,4 | 48,8 | 47,6 | 47,7 | 47,3 | 47,8 | 49,5 |
| Passiva | |||||||
| Gezeichnetes Kapital | 7,2 | 7,5 | 7,5 | 8,0 | 8,6 | 8,6 | 8,6 |
| Kapitalrücklage | 66,9 | 67,9 | 67,9 | 69,6 | 72,0 | 72,0 | 72,0 |
| Gewinnrücklagen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -2,4 | -3,0 |
| Sonstige Eigenkapitalkomponenten | -32,3 | -38,6 | -39,0 | -48,5 | -53,0 | -52,4 | -51,8 |
| Buchwert | 41,7 | 36,8 | 36,4 | 29,1 | 27,6 | 25,8 | 25,8 |
| Anteile Dritter | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Eigenkapital | 41,7 | 36,8 | 36,4 | 29,1 | 27,6 | 25,8 | 25,8 |
| Rückstellungen gesamt | 1,0 | 2,3 | 2,4 | 2,6 | 2,4 | 2,4 | 2,4 |
| davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Finanzverbindlichkeiten (gesamt) | 0,0 | 0,8 | 0,4 | 4,5 | 5,2 | 6,3 | 7,3 |
| davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten | 0,0 | 0,6 | 0,4 | 2,1 | 2,0 | 3,0 | 4,0 |
| Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen | 1,4 | 3,2 | 3,0 | 6,3 | 6,9 | 7,4 | 8,2 |
| Sonstige Verbindlichkeiten | 2,2 | 5,8 | 5,4 | 5,3 | 5,2 | 5,7 | 5,7 |
| Verbindlichkeiten | 4,6 | 12,0 | 11,2 | 18,6 | 19,7 | 21,9 | 23,7 |
| Bilanzsumme (Passiva) | 46,4 | 48,8 | 47,6 | 47,7 | 47,3 | 47,8 | 49,5 |
Kennzahlen
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitaleffizienz | |||||||
| Operating Assets Turnover | 2,4 x | 1,7 x | 3,5 x | 2,5 x | 3,6 x | 4,1 x | 4,6 x |
| Capital Employed Turnover | 1,8 x | 1,0 x | 2,3 x | 1,2 x | 2,0 x | 2,4 x | 2,8 x |
| ROA | -78,0 % | -45,6 % | -3,2 % | -41,8 % | -24,9 % | -13,3 % | -4,3 % |
| Kapitalverzinsung | |||||||
| ROCE (NOPAT) | -70,2 % | -59,1 % | -3,5 % | -43,9 % | -17,2 % | -7,9 % | -0,6 % |
| ROE | -9,4 % | -15,9 % | -1,2 % | -27,2 % | -17,0 % | -8,8 % | -2,6 % |
| Adj. ROE | -9,4 % | -9,4 % | -2,5 % | -13,1 % | -6,3 % | 0,2 % | 2,4 % |
| Bilanzqualität | |||||||
| Nettoverschuldung | -34,1 | -22,0 | -22,5 | -2,9 | -1,2 | -0,9 | -2,3 |
| Nettofinanzverschuldung | -34,1 | -22,0 | -22,5 | -2,9 | -1,2 | -0,9 | -2,3 |
| Net Gearing | -81,8 % | -59,7 % | -61,9 % | -10,1 % | -4,4 % | -3,5 % | -8,8 % |
| Net Fin. Debt / EBITDA | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| Buchwert je Aktie | 5,8 | 5,1 | 4,9 | 3,8 | 3,4 | 3,0 | 3,0 |
| Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) | 5,4 | 3,6 | 3,4 | 1,3 | 1,2 | 1,1 | 1,3 |
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
| Cash flow | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| In EUR Mio. | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e |
| Jahresüberschuss/ -fehlbetrag | -4,1 | -6,2 | -0,4 | -9,0 | -5,0 | -2,4 | -0,7 |
| Abschreibung Anlagevermögen | 0,4 | 0,5 | 0,7 | 0,8 | 1,0 | 0,8 | 0,7 |
| Amortisation Goodwill | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 1,5 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände | 0,6 | 1,5 | 0,6 | 2,1 | 2,1 | 2,1 | 2,1 |
| Veränderung langfristige Rückstellungen | 0,2 | 0,0 | -0,6 | 0,0 | -0,2 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen | 0,3 | 0,6 | 1,6 | 1,0 | -1,3 | 1,1 | 0,5 |
| Cash Flow | -2,6 | -3,7 | 1,8 | -3,6 | -3,4 | 1,6 | 2,6 |
| Veränderung Vorräte | -0,6 | -1,0 | -1,0 | 0,3 | 0,2 | -2,0 | -1,1 |
| Veränderung Forderungen aus L+L | -0,5 | -0,3 | 0,8 | -2,1 | -2,2 | 1,3 | 0,2 |
| Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen | -0,6 | 0,3 | -0,1 | -2,0 | 1,6 | 1,1 | 0,8 |
| Veränderung sonstige Working Capital Posten | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Veränderung Working Capital (gesamt) | -1,7 | -1,0 | -0,3 | -3,8 | -0,4 | 0,3 | -0,1 |
| Cash Flow aus operativer Tätigkeit | -4,3 | -4,7 | 1,5 | -7,4 | -3,8 | 1,9 | 2,5 |
| Investitionen in iAV | -1,2 | -0,7 | -0,6 | -0,3 | -0,3 | -0,5 | -0,5 |
| Investitionen in Sachanlagen | -1,1 | -0,4 | -0,3 | -0,4 | -0,3 | -0,6 | -0,6 |
| Zugänge aus Akquisitionen | 0,0 | -6,0 | 0,0 | -6,0 | 0,0 | -1,1 | 0,0 |
| Finanzanlageninvestitionen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Erlöse aus Anlageabgängen | 0,0 | 0,3 | 0,0 | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Investitionstätigkeit | -2,2 | -6,8 | -0,9 | -6,7 | -0,6 | -2,2 | -1,1 |
| Veränderung Finanzverbindlichkeiten | 0,0 | -0,4 | -0,4 | -1,5 | 0,4 | 1,2 | 1,0 |
| Dividende Vorjahr | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Erwerb eigener Aktien | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Kapitalmaßnahmen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 3,0 | 0,0 | 0,0 |
| Sonstiges | 0,0 | -0,1 | 0,0 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit | 0,0 | -0,4 | -0,4 | -1,6 | 3,4 | 1,2 | 1,0 |
| Veränderung liquide Mittel | -6,5 | -12,0 | 0,2 | -15,7 | -1,0 | 0,8 | 2,4 |
| Effekte aus Wechselkursänderungen | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Endbestand liquide Mittel | 34,1 | 22,2 | 22,9 | 7,2 | 6,4 | 7,0 | 9,3 |
Kennzahlen
| 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Kapitalfluss | |||||||
| FCF | -6,5 | -5,9 | 0,6 | -8,2 | -4,4 | 0,8 | 1,4 |
| Free Cash Flow / Umsatz | -48,8 % | -38,0 % | 1,9 % | -25,2 % | -8,2 % | 1,3 % | 2,0 % |
| Free Cash Flow Potential | n.a. | -5,4 | 0,0 | -0,5 | 0,7 | 2,3 | 2,8 |
| Free Cash Flow / Jahresüberschuss | 157,8 % | 94,0 % | -136,3 % | 91,7 % | 91,5 % | -33,1 % | -199,9 % |
| Zinserträge / Avg. Cash | 1,1 % | 1,5 % | 0,9 % | 0,4 % | 0,2 % | 0,0 % | 0,0 % |
| Zinsaufwand / Avg. Debt | n.a. | 9,7 % | 23,7 % | 8,0 % | 6,4 % | 5,2 % | 4,4 % |
| Verwaltung von Finanzmitteln | |||||||
| Investitionsquote | 16,7 % | 7,3 % | 2,8 % | 2,3 % | 1,2 % | 1,8 % | 1,7 % |
| Maint. Capex / Umsatz | n.a. | 4,5 % | 2,2 % | 2,2 % | 1,7 % | 1,5 % | 1,4 % |
| CAPEX / Abschreibungen | 217,8 % | 57,3 % | 70,0 % | 17,4 % | 20,3 % | 38,6 % | 40,0 % |
| Avg. Working Capital / Umsatz | 18,1 % | 31,7 % | 20,7 % | 26,8 % | 22,8 % | 22,2 % | 19,9 % |
| Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL | 196,0 % | 156,0 % | 121,9 % | 151,4 % | 184,2 % | 155,4 % | 137,8 % |
| Vorratsumschlag | 4,8 x | 2,0 x | 3,2 x | 2,8 x | 5,0 x | 4,3 x | 4,2 x |
| Receivables collection period (Tage) | 74 | 119 | 43 | 107 | 87 | 70 | 62 |
| Payables payment period (Tage) | 54 | 117 | 60 | 105 | 67 | 65 | 65 |
| Cash conversion cycle (Tage) | 37 | 112 | 68 | 62 | 24 | 31 | 31 |
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
CO M M E N T Veröffentlicht 06.05.2015 8
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ANLAGEEMPFEHLUNG
Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.
| -K- | Kaufen: | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. |
||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| -H- | Halten: | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. |
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| -V- | Verkaufen: | Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. |
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| "-" | Empfehlung ausgesetzt: | Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 99 | 54 |
| Halten | 72 | 39 |
| Verkaufen | 8 | 4 |
| Empf. ausgesetzt | 4 | 2 |
| Gesamt | 183 | 100 |
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …
… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen.
| Empfehlung | Anzahl Unternehmen | % des Universums |
|---|---|---|
| Kaufen | 80 | 58 |
| Halten | 49 | 36 |
| Verkaufen | 5 | 4 |
| Empf. ausgesetzt | 3 | 2 |
| Gesamt | 137 | 100 |
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [SFC ENERGY] AM [06.05.2015]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
EQUITIES
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RESEARCH
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MACRO RESEARCH
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Henner Rüschmeier +49 40 309537-270 Malte Räther +49 40 309537-185 Head of Research [email protected] Technology, Telco, Internet [email protected] Lucas Boventer +49 40 309537-290 Jochen Reichert +49 40 309537-130 Others [email protected] Telco, Internet, Media [email protected] Christian Cohrs +49 40 309537-175 Arash Roshan Zamir +49 40 309537-155 Engineering, Logistics [email protected] Engineering, Logistics [email protected] Felix Ellmann +49 40 309537-120 Malte Schaumann +49 40 309537-170 Software, IT [email protected] Technology [email protected] Jörg Philipp Frey +49 40 309537-258 Oliver Schwarz +49 40 309537-250 Retail, Consumer Goods [email protected] Chemicals, Agriculture [email protected] Harald Hof +49 40 309537-125 Marc-René Tonn +49 40 309537-259 Medtech [email protected] Automobiles, Car Suppliers [email protected] Ulrich Huwald +49 40 309537-255 Björn Voss +49 40 309537-254 Health Care, Pharma [email protected] Steel, Car Suppliers [email protected] Thilo Kleibauer +49 40 309537-257 Andreas Wolf +49 40 309537-140 Retail, Consumer Goods [email protected] Software, IT [email protected] Eggert Kuls +49 40 309537-256 Stephan Wulf +49 40 309537-150
Holger Nass +49 40 3282-2669 Ömer Güven +49 40 3282-2633 Head of Equity Sales, USA [email protected] USA, Germany [email protected] Klaus Schilling +49 40 3282-2664 Michael Kriszun +49 40 3282-2695 Dep. Head of Equity Sales, GER [email protected] United Kingdom [email protected] Christian Alisch +49 40 3282-2667 Marc Niemann +49 40 3282-2660 Scandinavia, Spain [email protected] Germany [email protected] Tim Beckmann +49 40 3282-2665 Sanjay Oberoi +49 69 5050-7410 United Kingdom [email protected] United Kingdom [email protected] Matthias Fritsch +49 40 3282-2696 Philipp Stumpfegger +49 40 3282-2635 United Kingdom [email protected] Australia, United Kingdom [email protected] Marie-Therese Grübner +49 40 3282-2630 Juliane Willenbruch +49 40 3282-2694 France, Switzerland [email protected] Roadshow/Marketing [email protected]
Oliver Merckel +49 40 3282-2634 Bastian Quast +49 40 3282-2701 Head of Sales Trading [email protected] Sales Trading [email protected] Thekla Struve +49 40 3282-2668 Jörg Treptow +49 40 3262-2658 Dep. Head of Sales Trading [email protected] Sales Trading [email protected]
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