Roshow Technology Co., Ltd. — Audit Report / Information 2014

Jun 24, 2014

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2012 年 3.5 亿元公司债券 2014 年跟踪信用评级报告

目 项	2014年3月	2013年	2012年	2011年
总资产(万元)	216,496.76	218,978.93	186,068.43	157,720.78
所有者权益合计(万元)	90,929.58	91,594.39	89,878.03	87,903.73
资产负债率	58.00%	58.17%	51.70%	44.27%
有息债务(万元)	88,618.75	90,344.93	72,411.62	49,080.00
流动比率	1.49	1.49	2.23	1.83
速动比率	1.20	1.12	1.81	1.50
营业收入(万元)	67,493.88	272,970.55	259,796.11	287,067.12
利润总额(万元)	$-587.81$	4,204.79	4,968.80	6,478.37
综合毛利率	4.58%	6.98%	6.48%	6.73%
总资产回报率		5.86%	6.19%	10.30%
EBITDA (万元)		16,351.11	13,564.97	16,399.40
EBITDA 利息保障倍数		2.13	2.34	2.25
经营活动现金流净额(万元) 汝刺市遁 八三 2011 2012 左审斗担生五土队审斗的 2014 左 1 禾担	4,222.92	8,595.55	$-11,149.00$	$-6,904.08$

正面:

• ¾ 公司继续采取"以销定产、购销对应"的经营模式和"铜/铝价格+加工费"的定价 模式,运营总体稳健,在一定程度上规避原材料价格波动风险;
• ¾ 公司通过股权收购获得电机产品和涡轮增压器等业务,增加公司业务多元化程度;
• ¾ 瀚华担保股份有限公司经营业绩进一步提升,自有资本实力进一步增强,其提供的 无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。

关注:

• ¾ 公司下游客户行业相对集中,存在较大的行业集中度风险;
• ¾ 受劳动力成本和期间费用上升等因素影响,公司盈利能力弱化,2014 年一季度公 司营业利润亏损;
• ¾ 公司投资活动对资金需求较大,面临一定的筹资压力;
• ¾ 公司流动负债占比相对较高,存在短期债务压力;
• ¾ 公司电机和涡轮增压器等新业务面临一定的产能消化风险;
• ¾ 公司有息负债规模较大,利息支出规模增长,偿债压力加大。

分析师

姓名:许 燕 刘书芸 电话:021- 51035670

邮箱:xuy@pyrating.cn

一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况

经中国证券监督管理委员会证监许可[2012]1400 号文核准,公司于 2012 年 11 月 14 日 公开发行 3.50 亿元公司债券,票面利率为 6.80%。

本期债券的起息日为 2012 年 11 月 14 日,每年付息一次,到期一次还本,最后一期利 息随本金的兑付一起支付。年度付息款项自付息日起不另计利息,本金自兑付日起不另计利 息。公司有权决定在本期债券存续期的第三年末上调本期债券后 2 年的票面利率,调整幅度 为 0 至 100 个基点(含本数),其中 1 个基点为 0.01%。若公司未行使利率上调选择权,则 本期公司债券后续期限票面利率仍维持原有利率不变。公司发出关于是否上调本期债券票面 利率及上调幅度的公告后,投资者有权选择将持有的本期债券按面值全部或部分回售给公司 或选择继续持有本期债券。本期债券的本金兑付日为 2017 年 11 月 14 日。若投资人行使回 售选择权,则其回售部分债券的本金兑付日为 2015 年 11 月 14 日。本期债券的计息期限自 2012 年 11 月 14 日至 2017 年 11 月 13 日止,若投资人行使回售选择权,则其回售部分债券 的计息期限自 2012 年 11 月 14 日至 2015 年 11 月 13 日止。本期债券第一次付息日为 2013 年 11 月 14 日。

截至 2014 年 5 月 31 日,本期债券本息兑付情况如下表所示。

表1	截至 年 月 2013 05	31	日本期债券本息累计兑付情况(单位:万元)

本息兑付日期	期初本金余额	本金兑付/回售金额	利息支付	期末本金余额
2013 年 11 月 14 日	35,000.00	-	2,380.00	35,000.00
资料来源:公司提供

截至 2014 年 5 月 31 日,本期债券募集资金已全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。

二、发行主体概况

跟踪期内,公司以资本公积金向全体股东每股 10 股转增 5 股,总股本增至 18,000.00 万股,注册资本和实收资本增至 18,000.00 万元,公司控股股东及实际控制人未发生变化。

表2		跟踪期内,公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人变更情况
	项目	截至 年 月 日 2013 12 31	截至 年 月 日 2012 12 31
公司名称		露笑科技股份有限公司	露笑科技股份有限公司
注册资本		18,000.00 万元	12,000.00 万元
实收资本		18,000.00 万元	12,000.00 万元

控股股东	露笑集团有限公司	露笑集团有限公司
控股股东持股比例	43.33%	43.33%
实际控制人	鲁小均及其家庭成员李伯英、鲁永	鲁小均及其家庭成员李伯英、鲁永
资料来源:公司提供

2013 年公司新增合并范围子公司浙江露通机电有限公司。截至 2013 年 12 月 31 日,纳 入公司合并报表范围的子公司情况如下表所示。

表3 截至 2013 年 12 月 31 日公司合并范围子公司情况

子公司名称	经营范围	注册资本	持股比例
诸暨露笑特种线有限公司	生产销售漆包线	612.24万美元	75.00%
浙江露笑电子线材有限公司	制造销售电线电缆、漆包线、电子元器件	8,000.00 万元	100.00%
浙江露通机电有限公司	生产销售电机、发电机专用零件、汽车、船 舶零部件	9,000.00 万元	100.00%
资料来源:公司提供

截至 2013 年 12 月 31 日,公司总资产为 218,978.93 万元,所有者权益合计为 91,594.39 万元,资产负债率为 58.17%;2013 年度,公司实现营业收入 272,970.55 万元,利润总额 4,204.79 万元,经营活动产生现金流净额为 8,595.55 万元。截至 2014 年 3 月 31 日,公司总 资产为 216,496.76 万元,所有者权益合计为 90,929.58 万元,资产负债率为 58.00%;2014 年 1-3 月,公司实现营业收入 67,493.88 万元,利润总额-587.81 万元,经营活动产生现金流 净额为 4,222.92 万元。

三、运营环境

跟踪期间,我国电磁线产品需求总体稳定,但产能过剩和同质化现象严重导致行业内 竞争激烈,加上铜价大幅波动、劳动力成本和融资成本居高不下,我国电磁线生产企业盈 利能力弱化,产品结构亟需调整

电磁线主要应用于家电、汽车等行业。2013 年,我国家电行业在市场需求回暖的带动 下,呈现产销量回升的良好态势。根据国家统计局数据,1-11 月我国大家电产量平稳增长, 其中冰箱同比增长 11.3%,冷柜同比增长 8.3%,空调同比增长 11.3%,洗衣机同比增长 8.5%, 微波炉同比增长 4.8%。2013 年我国汽车市场延续 2012 年发展态势,保持平稳增长。汽车 产销稳中有增,分别实现了 2,211.68 万辆和 2,198.41 万辆,同比增长 14.76%和 13.87%。2013 年,我国家电、汽车行业均处于相对平稳增长态势,电磁线产品需求总体稳定。

图1 2003-2013 年我国汽车产销量情况(单位:万辆)

资料来源:WIND

我国电磁线行业是一个完全竞争性行业,全国从事电磁线生产的企业多达上千家,其中 具有一定规模的厂家约 200 家,年生产能力在 5 万吨以上的企业不超过 10 家。此外,电磁 线生产企业参差不齐、技术水平相差悬殊,行业内多数企业只能生产没有特色的普通产品, 技术含量低。总体来看,电磁线行业产能过剩严重,同质化现象严重且竞争激烈。激烈的市 场竞争导致我国电磁线行业利润空间有限,企业盈利能力弱化,转型升级比较困难。

电磁线主要原材料铜价的大幅波动、劳动力成本和融资成本居高不下,以及国家对节能、 环保减排等标准的提高,均对电磁线生产企业盈利状况形成较大压力。近年由于铜铝的价差 扩大,电磁线行业出现了大规模的"以铝代铜"现象,铜质电磁线需求减弱,铝质电磁线需 求有所增长,部分电磁线生产企业进行产品结构调整。

图2 2003-2013 年我国制造业劳动力成本和工业企业财务费用情况

资料来源:WIND

图3 2003-2013 年我国长江有色市场铜、铝价格走势(单位:元/吨)

现阶段我国电磁线行业产品结构问题较为突出,电磁线生产企业技术实力和内部控制能 力亟待提高。未来能通过新品研发投入及时调整产品结构、促进产品技术创新和工艺改进的 电磁线生产企业能在行业竞争中处于优势地位。

四、经营与竞争

公司主要从事电磁线产品的设计、研发、生产及销售,是国内主要的铜芯和铝芯电磁线 产品与技术服务提供商之一,其中铜芯电磁线产品又可分为耐高温复合电磁线和微细电子线 材两类,铝芯电磁线产品主要是耐高温复合铝电磁线。2013 年,受经济增速放缓影响,原 材料铜价格和耐高温复合铜线价格波动,公司耐高温复合铜线收入规模降至 14.44 亿元,较 2012 年下降 6.35%;随着公司电动机、涡轮增压器等项目达产,公司主营业务收入规模增 至 27.26 亿元,较 2012 年增长 4.98%。公司新达产电动机、涡轮增压器等业务相对公司电 磁线业务毛利率较高,受此影响公司毛利率水平略有提升。2013 年,公司主营业务毛利率 为 6.99%。

	2013	年	年 2012
项目	收入	毛利率	收入	毛利率
耐高温复合铜线	144,381.73	5.37%	154,174.34	4.96%
微细电子线材	77,835.58	2.63%	71,407.54	5.81%
耐高温复合铝线	37,338.49	16.17%	34,113.48	14.76%
电机产品	7,772.66	10.71%	-	-

表4 公司主营业务收入结构及毛利率情况(单位:万元)

资料来源:WIND

涡轮增压器	3,290.62	48.93%	-	-
光电设备	2,021.37	38.42%	-	-
合 计	272,640.46	6.99%	259,695.35	6.48%

资料来源:公司提供

跟踪期内,公司继续采取"以销定产、购销对应"的经营模式和"铜/铝价格+加工费" 的定价模式,运营总体稳健,在一定程度上规避原材料价格波动风险;需关注行业产能过 剩、产品需求疲软对公司相关业务产生的负面影响

与一般电线电缆行业的企业不同,公司定位于为中高端电磁线产品的需求方提供研发、 生产和销售服务,主要客户大部分均为家电、机电、信息产品业内的知名企业。公司对前 30 名客户的销售量长期较为稳定;跟踪期内,公司对前 30 名客户的销售额占公司总销售收 入的比例为 65.41%,总体稳定。跟踪期内,公司继续保持以"以销定产、购销对应"的基 本经营模式;同时,为确保对重要客户的及时交货、应对部分客户的零星需求,以及均衡产 能、兼顾生产时的批量经济性,公司也会适当进行提前排产、预备少量库存。

公司"露笑"品牌已成为行业内具有较高知名度的品牌。跟踪期内,凭借覆盖全国的销 售网络、良好的服务质量、丰富的营销服务经验,公司巩固了与三星电子、LG、巴西恩布 拉科、艾默生、美的、正泰、长虹、海尔、钱江制冷等国内外知名家电、机电和电子企业客 户的合作关系。同时我们也关注到,公司下游客户行业相对集中,公司业务存在较大的行业 集中度风险。

采购方面,针对长期合同供应商,公司优先选择国内外知名的大冶炼厂或大贸易公司作 为合作伙伴。公司对铜/铝的采购主要采用"按月结算、货到当月末付款"的结算方式。公 司主要供应商有江西铜业股份有限公司、南京华新有色金属有限公司等企业,其中江西铜业 股份有限公司是公司铜材的最大供应商,公司与其建立了良好的合作关系,原料供应较有保 障。2013 年公司向前五名供应商的采购金额占年度采购总额的比例为 84.70%。

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项目	年 月 2014 1-3	年 2013	年 2012
前五名供应商的采购金额占当年/期采购总额的比例	89.76%	84.70%	84.99%
前五名客户的销售金额占当年/期销售总额的比例	25.59%	25.27%	31.78%
前十名客户的销售金额占当年/期销售总额的比例	43.67%	40.53%	46.79%
前三十名客户的销售金额占当年/期销售总额的比例	67.44%	65.41%	70.27%
资料来源:公司提供

产品定价方面,由于电磁线行业所需的主要原材料铜、铝等有色金属属大宗商品,在市 场上可大量供给,其交易价格能及时反映供求关系的变化。公司本着"只赚加工费、不做铜 /铝投机"的经营理念,在确定产品销售价格的同时,锁定原材料采购价格,规避铜/铝价波 动给公司带来的经营风险。公司的定价模式为"铜/铝价格+加工费",主要通过赚取加工费 盈利,在一定程度上规避了原材料价格波动风险。公司在与客户签订销售合同时,会以客户 的铜/铝价格向上游企业确定铜/铝杆采购价格,或者以电解铜/铝杆的现货价格作为定价依 据;加工费在综合考虑辅料成本、期间费用、线径规格、订单量、订单产品成品率、客户关 系等因素后加上一定比例的利润来最终确定。跟踪期内,公司铜质电磁线产品价格与原材料 价格变动趋势基本保持一致。受行业产能过剩、产品需求疲软影响,微细电子线材销售单价 降幅明显,2013 年公司微细电子线材毛利率降至 2.63%,较 2012 年下降 3.18 个百分点;耐 高温复合铝线市场需求增长,受此影响耐高温复合铝线产品价格上升,该产品毛利率升至 16.17%。公司定价模式对公司产品盈利能力能形成一定保障,但需关注行业产能过剩、产 品需求疲软对公司相关业务产生的负面影响。

项目	年 月 2014 1-3	年 2013	年 2012
耐高温复合铜线销售单价	49,738.01	52,810.36	56,381.05
微细电子线材销售单价	50,701.43	53,563.10	59,060.43
耐高温复合铝线销售单价	24,551.36	28,649.90	23,492.82
铜平均采购单价	43,992.32	47,335.45	50,737.32
铝平均采购单价	11,265.40	12,878.16	14,432.16
资料来源:公司提供

表6 公司主要产品及原材料价格变动情况(单位:元/吨)

跟踪期内,公司积极推进扩产项目,调整产品结构

铝芯电磁线具有价格低、质量轻、绝缘皮膜寿命增加、易定型等优点。由于铜芯和铝芯 电磁线产品之间存在一定的替代性,当铜/铝价格比变化时,将会影响铜芯电磁线产品和铝 芯电磁线产品的下游需求。近年铜/铝价比维持在相对高位,市场对铝线产品需求增加,2013 年公司耐高温复合铝线产能利用率进一步提高;但公司耐高温复合铝线产能不足,导致公司 需放弃部分中小客户订单,在一定程度上制约了公司规模的扩张和市场份额的提高。从主要 产品产销率来看,由于公司采取"以销定产"的运营模式,公司耐高温复合铜线和耐高温复 合铝线等产品产销率近年来均保持在较高水平。

表7 公司主要产品产销情况(单位:吨/年、吨/季度、吨)
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产品	指标	年 月 2014 1-3	年 2013	年 2012
	产能	(当季)7,675.00	30,700.00	30,700.00
耐高温复合铜线	产量	6,943.24	28,673.69	27,710.19
	销量	7,126.55	27,339.65	27,310.49

	产能利用率	90.47%	93.40%	90.26%
	产销率	102.64%	95.35%	98.56%
	产能	(当季)3,800.00	15,200.00	15,200.00
	产量	3,146.68	14,400.56	11,980.18
微细电子线材	销量	3,198.92	14,359.36	12,090.59
	产能利用率	82.81%	94.74%	78.82%
	产销率	101.66%	99.71%	100.92%
	产能	(当季)2,100.00	8,400.00	8,400.00
耐高温复合铝线	产量	3,127.35	14,588.65	12,022.09
	销量	3,426.22	14,428.57	14,520.81
	产能利用率	148.92%	173.67%	143.12%
	产销率	109.56%	98.90%	120.78%

资料来源:公司提供

近年因铜价持续走高、铜/铝价比相对较高,市场对铝线产品需求大幅增加,公司积极 调整产品结构,加大了铝线产能扩张的投入,将在一定程度上缓解公司铝线产能不足的现状。 我们也关注到,公司铝线项目行业准入门槛不高,未来该行业产能过快扩张可能带来行业毛 利率下降和市场过度竞争的风险。

表8 截至 2013 年末公司主要在建项目情况(单位:万元)

项目名称	总投资额	资金来源	已投资	计划完工 日期
年产 15,000 吨铝芯电磁线项目	28,859.50	公开募集	27,001.73	2014 年 9 月
年产 7,000 吨新能源汽车专用线材项目	10,324.31	公开募集	9,697.38	2014 年 9 月
合 计	39,183.81	-	36,699.11	-

资料来源:公司提供

公司通过股权收购获得电机产品和涡轮增压器等业务,提高了公司业务多元化程度, 但 2013 年该业务产能利用率较低,面临一定的产能消化风险

为降低行业集中度风险,2013 年 3 月公司以经评估的净资产为计价基准,按 7,890.00 万元的价格收购浙江露通机电有限公司 100%股权,向电机产品和涡轮增压器等新业务延伸。 其中,电机产品主要原料之一耐高温复合铜线可由公司直接提供,可见公司电机产品业务与 原业务有协同效应。截至目前公司已具备年产 1,000 万台电机、年产 1,200 台涡轮增压器的 生产能力。2013 年公司电机产品和涡轮增压器分别实现收入 7,772.66 万元和 3,290.62 万元, 毛利率分别为 10.71%和 48.93%,成为公司新的收入和利润增长点。公司涡轮增压器为高新 技术产品,技术含量较高,毛利率较高。

2014 年 5 月 4 日,公司董事会会议审议通过了《关于公司向中国证监会申请撤回非公

开发行股票申请文件的议案》。公司原计划通过非公开发行股票¹ 的方式募集年产 1,000 万台 节能数控电机项目、年产 35 万台高效涡轮增压器项目和年产 3 万吨特种电磁线项目建设资 金。公司非公开发行股票议案的撤回将影响公司电机产品、涡轮增压器等相关产品产能的扩 张。

新业务有利于提高公司业务多元化程度,但业务初期也存在较大的失败风险。公司电机 产品和涡轮增压器业务因为市场竞争形势严峻,销售量尚未扩大,导致上述两项业务 2013 年产能利用率分别为 29.37%和 22.42%,产能利用率较低。未来公司该业务产能能否顺利消 化存在一定不确定性。

产品	指标	年 月 2014 1-3	年 2013
	产能	(当季)2,500,000	10,000,000
	产量	595,403	2,936,649
电机产品	销量	760,674	2,657,118
涡轮增压器	产能利用率	23.82%	29.37%
	产销率	127.76%	90.48%
	产能	(当季)300	1,200
	产量	68	269
	销量	65	266
	产能利用率	22.76%	22.42%
	产销率	95.59%	98.99%

表9 公司主要产品产销情况(单位:台/年、台/季度、台)

资料来源:公司提供

五、财务分析

财务分析基础说明

以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留 意见的公司2012年-2013年审计报告及未经审计的2014年1-3月财务报表。公司2012年-2013 年审计报告及2014年1-3月财务报表均采用新会计准则编制。

财务分析

¹ 公司分别于 2013 年 04 月 24 日和 2013 年 05 月 10 日召开了董事会会议和临时股东大会,审议通过了《关 于公司非公开发行股票方案的议案》、《关于公司非公开发行股票预案的议案》和《关于公司本次非公开 发行股票募集资金使用可行性分析报告的议案》等相关议案。

资产构成与质量

公司资产规模增长较快,流动资产占比较高,整体资产流动性尚可

2013 年,公司总资产规模增长较快。截至 2013 年末,公司总资产规模为 21.90 亿元, 较 2012 年末增长 17.69%。从资产结构来看,2013 年末公司流动资产占比较高,为 62.99%, 整体资产流动性尚可。

	2014	年 月 3	2013	年	2012	年
项目	金额	占比	金额	占比	金额	占比
流动资产合计	135,383.76	62.53%	137,925.69	62.99%	137,182.06	73.73%
货币资金	25,661.74	11.85%	23,747.59	10.84%	31,100.01	16.71%
应收票据	18,381.19	8.49%	25,777.38	11.77%	21,906.45	11.77%
应收账款	62,710.59	28.97%	51,630.97	23.58%	54,833.43	29.47%
存货	26,386.32	12.19%	34,764.72	15.88%	25,314.54	13.60%
非流动资产合计	81,113.01	37.47%	81,053.23	37.01%	48,886.37	26.27%
固定资产	53,199.28	24.57%	50,872.16	23.23%	23,470.46	12.61%
在建工程	3,316.90	1.53%	5,057.01	2.31%	9,238.56	4.97%
无形资产	12,835.06	5.93%	12,892.84	5.89%	10,768.38	5.79%
资产总计	216,496.76	100.00%	218,978.93	100.00%	186,068.43	100.00%

表10 公司主要资产构成情况(单位:万元)

资料来源:公司提供

公司流动资产以货币资金、应收账款、应收票据和存货为主。2013 年末,公司货币资 金余额为 23,747.59 万元,其中包含 2,784.27 万元受限资金。2013 年,为应对市场需求疲软 等不利因素,公司延续延长部分资信较好的客户账期的政策,并对下游客户采取较为灵活的 结算方式,公司应收票据和应收账款规模保持较高水平。2013 年末,公司应收账款余额为 51,630.97 万元,已计提坏账准备 3,246.59 万元,其中账期一年以内的占比为 97.66%。公司 存货主要为库存商品、在产品和原材料,2013 年末公司因收购浙江露通机电有限公司和项 目设备调试产能逐渐放大等原因造成存货规模有所上涨。公司固定资产主要为机器设备、房 屋建筑物及运输设备,部分已用于抵押借款;2013 年受收购浙江露通机电有限公司、新建 厂房完工及购买机器设备等因素影响,公司固定资产大幅增长。无形资产主要为土地使用权, 部分已用于抵押借款。

资产运营效率

公司收入增速放缓,资产规模增速较快,公司资产运营效率走弱

2013年,公司应收账款周转天数和存货周转天数均有所延长,其中存货周转天数达到 42.59天,较2012年周转天数延长,应收账款周转天数则延长至70.20天。同时,2013年公司 应付账款周转天数延长至50.33天。整体来看,公司整体营运资金的周转相对稳定, 2013年 公司净营业周期为62.47天,公司资金运营效率略有提升。公司营业收入增速放缓,资产规 模增速较快,公司总资产周转天数大幅增长,公司资产运营效率走弱。

项目	年 2013	年 2012
应收账款周转天数	70.20	69.37
存货周转天数	42.59	35.52
应付账款周转天数	50.33	40.68
净营业周期	62.47	64.22
流动资产周转天数	181.41	183.47
固定资产周转天数	49.02	31.72
总资产周转天数	267.09	238.19
资料来源:公司提供

盈利能力

受劳动力成本和期间费用上升等因素影响,2013 年公司盈利能力有所弱化,2014 年一 季度公司营业利润亏损

跟踪期内,公司成功向电机产品和涡轮增压器等新业务延伸,公司营业收入增至 27.30 亿元,较 2012 年增长 5.07%。从毛利率来看,2013 年公司综合毛利率为 6.98%,主要因为 电机产品和涡轮增压器等新业务毛利率相对较高。2014 年 1 季度,受产品需求疲软价格波 动、部分产品产量不高等不利因素影响,公司毛利率降至 4.58%。期间费用方面,2013 年 公司研发投入和人工成本增加导致管理费用增长、公司有息债务规模增长导致财务费用增 长,期间费用率升至 5.93%;2014 年 1 季度,公司期间费用率进一步提升至 6.62%。2013 年,公司新增诸暨市海博小额贷款有限公司长期股权投资,持股 10.00%。2013 年公司获得 诸暨市海博小额贷款有限公司现金分红 2,100.00 万元,占当年营业利润的比重达 47.76%。 需关注投资收益变动对公司营业利润的影响。公司资产规模增长较快,2013 年总资产回报 率为 5.86%,较 2012 年下降,整体盈利能力弱化。2014 年 1-3 月公司营业利润亏损。

项目	年 月 2014 1-3	年 2013	年 2012
营业收入(万元)	67,493.88	272,970.55	259,796.11
期间费用(万元)	4,464.89	16,179.04	11,163.59

表12 公司主要盈利指标

投资收益(万元)	1,213.89	2,042.04	80.37
营业利润(万元)	-848.71	4,397.12	4,924.49
利润总额(万元)	-587.81	4,204.79	4,968.80
净利润(万元)	-664.80	3,866.22	3,969.95
综合毛利率	4.58%	6.98%	6.48%
期间费用率	6.62%	5.93%	4.30%
总资产回报率	-	5.86%	6.19%

资料来源:公司提供

现金流

公司营运资本资金占用略有增长,现金生成能力总体稳定

跟踪期内,公司盈利能力弱化,2013 年公司 FFO 为 12,153.84 万元,现金生成能力总 体稳定。跟踪期内,公司经营性应收总体稳定,但存货规模增长较快,营运资本资金占用略 有增长;2013 年公司经营活动现金流净额为 8,595.55 万元。跟踪期内,公司对生产线投资 规模较大,正在实施年产 15,000 吨铝材电磁线项目、年产 7,000 吨新能源汽车专用线材项目 等项目,公司经营活动现金流尚难以满足投资支出。

表13 公司现金流情况表

项 目	年 2013	年 2012
收现比	0.65	0.68
净利润(万元)	3,866.22	3,969.95
非付现费用(万元)	4,685.70	3,459.29
非经营损益(万元)	3,601.92	2,909.64
FFO(万元)	12,153.84	10,338.88
营运资本变化(万元)	-3,558.28	-21,487.88
其中:存货减少(减:增加)(万元)	-7,327.55	-2,726.76
经营性应收项目的减少(减:增加)(万元)	-3,895.92	-17,764.93
经营性应付项目的增加(减:减少)(万元)	7,665.19	-996.19
经营活动产生的现金流量净额(万元)	8,595.55	-11,149.00
投资活动产生的现金流量净额(万元)	-20,012.19	-18,556.89
筹资活动产生的现金流量净额(万元)	13,596.91	8,344.12
现金及现金等价物净增加额(万元)	2,180.27	-21,361.78
资料来源:公司提供

资本结构与财务安全性

公司负债规模增长较快,且流动负债占比相对较高,存在短期债务压力

跟踪期内,公司负债规模增长较快。截至 2013 年末,公司负债总额为 12.74 亿元,其

中流动负债占负债总额的比例为 72.61%,公司流动负债占比相对较高,存在一定短期债务 压力。截至 2013 年末,公司短期借款占负债总额为 42.47%。公司短期借款主要为保证借款 和抵押借款,应付账款主要为应付原材料供应商的货款,2013 年应付账款余额增长较快主 要系公司争取供应商给公司延长信用期扩大所致。2012 年公司成功发行 3.5 亿元公司债券, 本期债券附在存续期第三年末投资者回售选择权,若投资人行使回售选择权,则其回售部分 债券的本金兑付日为 2015 年 11 月 14 日,如投资者选择部分或全部回售本期债券本金,则 进一步加重公司中短期偿债压力。从有息债务规模和结构来看,截至 2013 年末,公司有息 债务规模达 9.03 亿元,占负债总额的 70.92%,其中短期债务规模为 5.56 亿元,占有息债务 的比重为 61.59%,使公司面临即时债务偿还压力。

	年 月 2014 3		年 2013		年 2012
项 目	金额	占比	金额	占比	金额	占比
流动负债合计	90,637.36	72.18%	92,492.14	72.61%	61,639.38	64.08%
短期借款	50,174.56	39.96%	54,100.00	42.47%	25,500.00	26.51%
应付票据	3,706.25	2.95%	1,547.27	1.21%	12,360.60	12.85%
应付账款	32,685.72	26.03%	35,822.37	28.12%	21,261.24	22.10%
非流动负债合计	34,929.82	27.82%	34,892.40	27.39%	34,551.02	35.92%
应付债券	34,737.94	27.66%	34,697.66	27.24%	34,551.02	35.92%
负债合计	125,567.18	100.00%	127,384.54	100.00%	96,190.40	100.00%

表14 公司主要负债构成情况(单位:万元)

资料来源:公司提供

截至 2013 年末,公司资产负债率为 58.17%,负债水平偏高。受负债规模增加影响,公 司流动比率和速动比率表现弱化。跟踪期内,公司 EBITDA 基本稳定,较高利息支出使公 司盈利对利息支付的保障能力下降。

表15 公司偿债能力指标

项 目	年 月 2014 3	年 2013	年 2012
资产负债率	58.00%	58.17%	51.70%
流动比率	1.49	1.49	2.23
速动比率	1.20	1.12	1.81
EBITDA(万元)	-	16,351.11	13,564.97
EBITDA 利息保障倍数	-	2.13	2.34
资料来源:公司提供

六、债券偿还保障分析

瀚华担保股份有限公司经营业绩进一步提升,自有资本实力进一步增强,其提供的无 条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平

(一)担保方式

本期债券由瀚华担保股份有限公司(以下简称"瀚华担保")提供无条件不可撤销连带 责任保证担保。担保人保证的范围包括债券本金及利息,以及违约金、损害赔偿金、实现债 权的费用和其他应支付的费用。

(二)担保方实力分析

瀚华担保成立于 2009 年 8 月 19 日,系由瀚华担保有限公司(原名"瀚华担保集团有限 公司")联合其他 24 家法人和自然人发起设立的民营资本商业性担保公司,瀚华担保初始注 册资本为人民币 10 亿元,分两期到位,第一期 5 亿元注册资本于 2009 年 8 月到位;第二 期 5 亿元于 2010 年 11 月到位。2011 年 11 月瀚华担保注册资本增至 19.05 亿元,同时根据 2011 年度股东大会决议,以 2011 年末总股本 19.05 亿股为基数,对股权登记日在册资产的 股东每 10 股派送 1 股,由未分配利润转增股本,变更后的注册资本为人民币 20.96 亿元。 2013 年 2 月,经监管部门重庆市金融工作办公室批准,瀚华担保股权结构发生变更,变更 后;瀚华金控股份有限公司持股 99.90%、重庆惠微投资有限公司持股 0.10%。2013 年 3 月, 经重庆市金融工作办公室批准,瀚华担保股东按同比例增资,注册资本及实收资本从 20.96 亿元增加到 30.00 亿元。截至 2013 年 12 月 31 日,瀚华担保股权结构如下表所示:

表16 截至 2013 年 12 月 31 日瀚华担保股东情况(单位:万元)

股东名称	认缴注册资本金额	出资比例
瀚华金控股份有限公司	299,700	99.90%
重庆惠微投资有限公司	300	0.10%
合计	300,000	100.00%

资料来源:瀚华担保提供

2013 年,瀚华担保营业收入仍然主要源自担保业务收入、利息收入以及咨询费收入、 投资收益等方面,其中担保收入在瀚华担保收入中所占比重最大。随着担保实力的不断能增 强和对业务的不断开拓,瀚华担保近年新增担保项目及在保余额稳步上升,带动担保业务收 入的增长。但是 2013 年瀚华担保以成本法核算的长期股权投资单位重庆瀚华资产管理有限 公司、四川中微资产管理有限公司未宣告分派利润规模,使得瀚华担保投资收益大幅下滑, 2013 年瀚华担保营业收入同比下滑了 17.89%。

瀚华担保经过多次增资和未分配利润转增股本后,注册资本金已达到 30 亿元,规模相 对较大,为了实现业务持续扩张,瀚华担保继续进行全国的业务网点布局。截至 2013 年末,

瀚华担保完成在中国 19 个省及直辖市 22 家省级担保分支机构的建设,基本建成以主要中心 城市为依托的区域中心,华东、东北、东南、西南四个区域中心基本建成;黑龙江、河北、 云南、上海分公司已经建立,广东、湖南两省正在筹建中。

在较强的资本实力、迅速扩张的业务网络的支撑下,近年瀚华担保业务开展情况良好。 2013 年各项担保业务指标均有所增长。2013 年瀚华担保担保业务发生额和担保业务收入分 别为 227.86 亿元和 6.21 亿元,同比分别增长 40.20%和 11.39%。截至 2013 年底,瀚华担保 在保余额为 210.48 亿元,较上年同期增加了 66.94 亿元。截至 2013 年末瀚华担保在保企业 户数也较上年同期增加 718 家。截至 2013 年末,瀚华担保资产总计为 439,187.03 万元,归 属于母公司的所有者权益合计为337,446.11万元。2013年度瀚华担保实现营业收入84,794.23 万元,利润总额 16,051.60 万元,净利润 14,260.75 万元,担保余额为 210.48 亿元。

项 目	年 2013	年 2012
总资产(万元)	439,187.03	368,285.57
归属于母公司的所有者权益合计(万元)	337,446.11	268,690.36
营业收入(万元)	84,794.23	103,271.01
担保业务收入(万元)	62,140.61	55,788.36
营业利润(万元)	12,153.41	68,161.18
利润总额(万元)	16,051.60	70,530.60
当期担保发生额(亿元)	227.86	162.53
期末担保余额(亿元)	210.48	143.54
担保放大倍数(倍)	7.02	6.85
担保代偿率	1.60%	1.40%
资产负债率	23.17%	27.04%
综合毛利率	14.33%	66.00%
经营活动现金流净额(万元)	-36,343.36	-12,504.68
资料来源:瀚华担保提供

表17 瀚华担保主要财务及经营指标

跟踪期内,瀚华担保担保业务规模持续扩张,该业务收入规模增长较快。总体来看,瀚 华担保近年来担保业务发展情况较为良好,担保规模扩张较快,同时,瀚华担保实收资本有 所增加,资本实力有所增强,瀚华担保准备金覆盖率有所提升,且目前货币资金相对充裕。 但同时我们也关注到,跟踪期内,宏观经济下滑导致中小企业经营压力大,违约风险有所提 升,瀚华担保客户以中小企业为主,目前担保和贷款金额大,因此面临的潜在代偿风险和坏 账风险均有所增长;瀚华担保担保品种结构以贷款担保为主,较为集中的担保品种使得瀚华 担保面临一定的经营风险;瀚华担保担保业务的区域集中度相对较高,使得其面临一定的区

域集中度偏高风险;瀚华担保委托贷款在房地产行业的集中度较大,存在一定的损失风险。

综上,鹏元评定,瀚华担保 2014 年主体长期信用等级的跟踪评级结果维持为 AA,评 级展望维持为稳定。瀚华担保提供的连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。

七、评级结论

公司主要从事电磁线产品的设计、研发、生产及销售,是国内主要的铜芯和铝芯电磁 线产品与技术服务提供商之一。跟踪期内,公司继续采取"以销定产、购销对应"的经营模 式和"铜/铝价格+加工费"的定价模式,运营总体稳健,在一定程度上规避原材料价格波动 风险;公司通过股权收购获得电机产品和涡轮增压器等业务,增加公司业务多元化程度; 瀚华担保股份有限公司经营业绩进一步提升,自有资本实力进一步增强,其提供的无条件不 可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。

需关注,公司下游客户行业相对集中,存在较大的行业集中度风险;公司铝线项目行 业准入门槛不高,未来该行业产能过快扩张可能带来行业毛利率下降和市场过度竞争的风 险;需关注行业产能过剩、产品需求疲软对公司相关业务产生的负面影响;受劳动力成本和 期间费用上升等因素影响,公司盈利能力弱化;公司投资活动对资金需求较大,面临一定的 筹资压力;公司流动负债占比相对较高,存在短期债务压力;公司电机和涡轮增压器等新业 务面临一定的产能消化风险;公司有息负债规模较大,利息支出规模增长,偿债压力加大。

基于上述情况,鹏元维持公司主体长期信用等级为 AA-,维持本期债券信用等级为 AA, 评级展望维持为稳定。

17

附录一合并资产负债表(单位:万元)

项 目	年 月 2014 3	年 2013	年 2012	年 2011
流动资产:
货币资金	25,661.74	23,747.59	31,100.01	40,101.19
交易性金融资产	0.00	162.85	0.00	265.73
应收票据	18,381.19	25,777.38	21,906.45	19,077.11
应收账款	62,710.59	51,630.97	54,833.43	45,295.86
预付款项	1,397.67	838.17	3,536.83	194.55
其他应收款	846.24	1,004.01	490.80	61.25
存货	26,386.32	34,764.72	25,314.54	22,633.26
流动资产合计	135,383.76	137,925.69	137,182.06	127,628.96
非流动资产:
长期股权投资	8,960.00	8,960.00	0.00	0.00
固定资产	53,199.28	50,872.16	23,470.46	22,308.22
在建工程	3,316.90	5,057.01	9,238.56	490.72
无形资产	12,835.06	12,892.84	10,768.38	6,664.83
长期待摊费用	726.37	690.28	1,006.25	0.00
递延所得税资产	1,104.99	1,126.59	737.28	628.05
其他非流动资产	970.41	1,454.36	3,665.43	0.00
非流动资产合计	81,113.01	81,053.23	48,886.37	30,091.82
资产总计	216,496.76	218,978.93	186,068.43	157,720.78
流动负债:
短期借款	50,174.56	54,100.00	25,500.00	42,080.00
应付票据	3,706.25	1,547.27	12,360.60	3,000.00
应付账款	32,685.72	35,822.37	21,261.24	18,281.27
预收款项	2,622.21	874.82	442.60	1,057.91
应付职工薪酬	892.61	1,818.51	1,320.59	1,098.85
应交税费	-513.27	-2,214.40	367.87	106.24
应付利息	922.34	395.96	338.15	83.29
其他应付款	146.94	147.62	48.34	98.28
一年内到期的非流动负债	0.00	0.00	0.00	4,000.00
流动负债合计	90,637.36	92,492.14	61,639.38	69,805.84
非流动负债:
应付债券	34,737.94	34,697.66	34,551.02	0.00
递延所得税负债	0.00	0.00	0.00	11.21
其他非流动负债	191.88	194.74	0.00	0.00
非流动负债合计	34,929.82	34,892.40	34,551.02	11.21
负债合计	125,567.18	127,384.54	96,190.40	69,817.04

所有者权益(或股东权益):
实收资本(或股本)	18,000.00	18,000.00	12,000.00	12,000.00
资本公积金	52,542.41	52,542.41	57,432.41	57,432.41
盈余公积金	1,980.58	1,980.58	1,907.63	1,453.38
未分配利润	16,507.17	17,062.02	16,583.85	14,530.67
归属于母公司所有者权益合计	89,030.15	89,585.00	87,923.88	85,416.46
少数股东权益	1,899.43	2,009.38	1,954.15	2,487.27
所有者权益合计	90,929.58	91,594.39	89,878.03	87,903.73
负债和所有者权益总计	216,496.76	218,978.93	186,068.43	157,720.78

附录二合并利润表(单位:万元)

项 目	年 月 2014 1-3	年 2013	年 2012	年 2011
营业总收入	67,493.88	272,970.55	259,796.11	287,067.12
营业收入	67,493.88	272,970.55	259,796.11	287,067.12
营业总成本	69,556.47	270,582.28	254,877.29	281,300.03
营业成本	64,399.41	253,907.00	242,963.16	267,734.74
营业税金及附加	52.72	303.24	220.19	117.87
销售费用	585.93	2,576.24	2,142.59	2,241.81
管理费用	1,616.36	5,977.95	3,638.12	3,734.93
财务费用	2,262.60	7,624.85	5,382.88	7,340.72
资产减值损失	639.46	193.01	530.35	129.96
加:公允价值变动净收益	0.00	-33.20	-74.70	74.70
投资收益	1,213.89	2,042.04	80.37	276.30
营业利润	-848.71	4,397.12	4,924.49	6,118.08
加:营业外收入	343.08	139.15	396.24	868.71
减:营业外支出	82.19	331.48	351.93	508.43
其中:非流动资产处置净损失	22.29	33.82	0.00	8.76
利润总额	-587.81	4,204.79	4,968.80	6,478.37
减:所得税	76.99	338.56	998.85	650.04
净利润	-664.80	3,866.22	3,969.95	5,828.32

附录三-1 合并现金流量表(单位:万元)

项 目	年 月 2014 1-3	年 2013	年 2012	年 2011
经营活动产生的现金流量:
销售商品、提供劳务收到的现金	41,811.61	176,146.60	175,719.22	212,933.69
收到的税费返还	191.93	784.75	22.56	393.03
收到其他与经营活动有关的现金	294.82	914.26	757.55	914.11
经营活动现金流入小计	42,298.36	177,845.61	176,499.33	214,240.84
购买商品、接受劳务支付的现金	30,368.98	151,548.34	172,614.91	206,074.37
支付给职工以及为职工支付的现金	2,672.51	8,087.49	4,927.94	4,602.36
支付的各项税费	798.27	4,252.59	4,204.11	3,408.25
支付其他与经营活动有关的现金	4,235.67	5,361.64	5,901.37	7,059.94
经营活动现金流出小计	38,075.44	169,250.06	187,648.33	221,144.93
经营活动产生的现金流量净额	4,222.92	8,595.55	-11,149.00	-6,904.08
投资活动产生的现金流量:
收回投资收到的现金	162.85	0.00	191.03	0.00
取得投资收益收到的现金	1,213.89	2,128.71	80.37	276.30
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额	149.73	52.26	0.00	0.00
收到其他与投资活动有关的现金	0.00	3,709.80	0.00	0.00
投资活动现金流入小计	1,526.46	5,890.77	271.40	276.30
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金	783.32	10,948.12	18,828.30	3,564.32
投资支付的现金	0.00	9,214.01	0.00	191.03
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额	0.00	5,172.50	0.00	0.00
支付其他与投资活动有关的现金	0.00	568.33	0.00	0.00
投资活动现金流出小计	783.32	25,902.96	18,828.30	3,755.35
投资活动产生的现金流量净额	743.14	-20,012.19	-18,556.89	-3,479.05
筹资活动产生的现金流量:
吸收投资收到的现金	0.00	0.00	0.00	50,725.00
取得借款收到的现金	16,500.00	72,600.00	67,780.00	70,985.00
收到其他与筹资活动有关的现金	0.00	194.74	100.00	0.00
发行债券收到的现金	0.00	0.00	34,650.00	0.00
筹资活动现金流入小计	16,500.00	72,794.74	102,530.00	121,710.00
偿还债务支付的现金	23,425.44	52,000.00	88,360.00	75,500.00
分配股利、利润或偿付利息支付的现金	812.45	7,015.94	4,712.79	4,573.44
其中:子公司支付给少数股东的股利、利润	0.00	0.00	750.00	0.00
支付其他与筹资活动有关的现金	0.00	181.90	1,113.09	970.91
筹资活动现金流出小计	24,237.89	59,197.84	94,185.88	81,044.35
筹资活动产生的现金流量净额	-7,737.89	13,596.91	8,344.12	40,665.65
汇率变动对现金的影响

现金及现金等价物净增加额	-2,771.82	2,180.27	-21,361.78	30,282.51
期初现金及现金等价物余额	20,963.32	18,783.05	40,101.19	9,818.68
期末现金及现金等价物余额	18,191.49	20,963.32	18,739.41	40,101.19

附录三-2 合并现金流量补充表(单位:万元)

项 目	年 2013	年 2012	年 2011
1、将净利润调节为经营活动现金流量:
净利润	3,866.22	3,969.95	5,828.32
加:资产减值准备	193.01	530.35	129.96
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧	3,848.10	2,708.84	2,497.68
无形资产摊销	279.31	176.35	152.36
长期待摊费用摊销	365.28	43.75	0.00
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失	20.04	0.00	1.37
公允价值变动损失	33.20	74.70	-74.70
财务费用	5,947.89	3,035.76	4,548.51
投资损失	-2,042.04	-80.37	-276.30
递延所得税资产减少	-357.17	-109.24	15.84
递延所得税负债增加	0.00	-11.21	11.21
存货的减少	-7,327.55	-2,726.76	656.99
经营性应收项目的减少	-3,895.92	-17,764.93	-12,966.25
经营性应付项目的增加	7,665.19	-996.19	-7,429.07
经营活动产生的现金流量净额	8,595.55	-11,149.00	-6,904.08
2、不涉及现金收支的重大投资和筹资活动:
3、现金及现金等价物净变动情况:
现金的期末余额	20,963.32	18,739.41	40,101.19
减:现金的期初余额	18,783.05	40,101.19	9,818.68
现金及现金等价物净增加额	2,180.27	-21,361.78	30,282.51

附录四主要财务指标计算公式

盈利能力	综合毛利率	(营业收入-营业成本)/营业收入×100%
	营业利润率	营业利润/营业收入×100%
	营业净利率	净利润/营业收入×100%
	净资产收益率	净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)×100%
	总资产回报率	(利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总额+上年资 产总额)/2)×100%
	成本费用率	(营业成本+营业费用+管理费用+财务费用)/营业收入
营运效率	应收账款周转天数 (天)	(期初应收账款余额 +期末应收账款余额)/2)]/ (报告期营业收入/360) [
	存货周转天数(天)	[(期初存货+期末存货)/2]/(报告期营业成本/360)
	应付账款周转天数 (天)	[(期初应付账款余额+期末应付账款余额+期初应付票据余额+期末应 付票据余额)/2]/(营业成本/360)
	营业收入/营运资金	营业收入/(流动资产-流动负债)
	净营业周期(天)	应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数
	总资产周转率(次)	营业收入/[(本年资产总额+上年资产总额)/2]
	资产负债率	负债总额/资产总额×100%
	总资本化比率	总债务/(总债务+所有者权益+少数股东权益)×100%
	长期资本化比率	长期债务/(长期债务+所有者权益+少数股东权益)×100%
资本结构	长期有息债务	长期借款+应付债券
及财务安 全性	短期有息债务	短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款
	有息债务	长期有息债务+短期有息债务
	流动比率	流动资产合计/流动负债合计
	速动比率	(流动资产合计-存货净额)/流动负债合计
	EBIT	利润总额+计入财务费用的利息支出
	EBITDA	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
	自由现金流	经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利
	利息保障倍数	EBIT/ (计入财务费用的利息支出+资本化利息)
现金流	EBITDA 利息保障 倍数	EBITDA/ (计入财务费用的利息支出+资本化利息)
	现金流动负债比	经营活动净现金流/流动负债
	FFO	净利润+非付现费用+非经营损益

附录五信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

符号	定义
AAA	债券安全性极高,违约风险极低。
AA	债券安全性很高,违约风险很低。
A	债券安全性较高,违约风险较低。
BBB	债券安全性一般,违约风险一般。
BB	债券安全性较低,违约风险较高。
B	债券安全性低,违约风险高。
CCC	债券安全性很低,违约风险很高。
CC	债券安全性极低,违约风险极高。
C	债券无法得到偿还。

注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示 略高或略低于本等级。

二、债务人长期信用等级符号及定义

符号	定义
AAA	偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
AA	偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。
A	偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
BBB	偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
BB	偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。
B	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
CCC	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
CC	在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。
C	不能偿还债务。

注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示 略高或略低于本等级。

三、展望符号及定义

类型	定义
正面	存在积极因素,未来信用等级可能提升。
稳定	情况稳定,未来信用等级大致不变。
负面	存在不利因素,未来信用等级可能降低。