QIFENG NEW MATERIAL CO.,LTD. — M&A Activity 2020

May 13, 2020

证券代码： 002521 证券简称：齐峰新材 公告编号： 2020-034

齐峰新材料股份有限公司

关于深圳证券交易所关注函回复的公告

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

齐峰新材料股份有限公司（以下简称“公司”或“齐峰新材”）于 2020 年 5 月 7 日收到深圳证券交易所中小板公司管理部下发的《关于对齐峰新材料股份有 限公司的关注函》（中小板关注函【 2020 】第 286 号（以下简称“《关注函》”）， 根据《关注函》的要求，公司立即组织相关人员对《关注函》所列问题逐项进行 了充分讨论、认真分析和整理，现对所列问题回复说明如下：

一、根据《资产评估报告》，本次交易对标的公司采用收益法和成本法（资 产基础法）进行评估，资产基础法评估值为2,068.03 万元，收益法评估值为 17,018.37万元，两种方法的评估结果差异为14,950.34万元，差异率为722.93%， 你公司最终选取收益法的结果作为评估结论。请说明以下事项：

（一）你公司选择收益法结果作为评估结论的原因及合理性。 回复：

收益法评估中对未来收益指标进行预测时综合考虑了国内外宏观经济情况、 行业情况、管理层的战略调整措施、发展规划、经营能力等多种因素。成本法评 估是从资产成本的角度出发，对评估范围内的单项资产及负债，用市场价值代替 历史成本，通过分别估测所有可确指的资产加和而成的。成本法很难把握各个单 项资产对整体资产效益的贡献，也难于体现评估范围内各项单项资产同技术匹配 和有机组合因素可能产出的整合效应，即不可确指的无形资产。而收益法重点关 注的是委估资产整体的盈利能力，既包括各项单项资产带来的收益，也涵盖了渠 道、管理、客户关系、技术等无形资产以及不可确指的无形资产的贡献，其结果 更能体现股东全部权益价值。

山东华沙是国内唯一能够稳定批量提供高、中档砂纸原纸的生产厂家，能够

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替代进口同类产品，拥有先进的技术和较强的产品研发能力，具有完善的销售网 络和较好的客户关系，目前与国内合作客户 30 余家，与国内 90% 以上的砂纸生 产厂家都已建立合作关系。产品已经出口到印度、日本、韩国等国家，与代表砂 纸原纸行业高端品牌的 3M 公司、日本研纸（ NIKKEN ）、日本理研（ RIKEN ）、 思达、金太阳、金牛、锋芒、玉立都已建立了合作关系。

根据以上分析，山东华沙拥有先进的生产技术、较强的研发能力以及完善的 销售网络和较好的客户关系，这些价值均能在收益法结果中体现，这也是成本法 和收益法结果差异较大的原因，因此，公司认为采用收益法结论作为最终评估结 论比较合理。

（二）请结合标的公司所处行业发展、具体业务开展、核心竞争优势、标的 公司历史业绩、同行业可比公司的估值、可比交易等情况，说明本次交易对价的 合理性、公允性，本次交易以及是否有利于维护上市公司利益。 回复：

山东华沙的主营业务为砂纸原纸等涂附磨具基材的制造和销售，主要产品包 括乳胶纸、牛皮纸和玻纤薄毡，所处行业为涂附磨具行业。 1 、行业发展

砂纸原纸是采用纤维间浸渍胶乳并单面涂布而成的一种高品质、特殊用途的 新材料，其具有较强的耐水性、柔软性、抗溶剂性、较高的尺寸稳定性、良好的 植砂性、高的干强度及持久耐高温性，这些特性决定了生产砂纸原纸必须采用特 殊的纤维原料、高性能的胶乳。砂纸原纸经下游用户涂覆植砂做成砂纸，广泛用 于家具行业各类漆面表面研磨、抛光，汽车修理、汽车生产的喷漆前后工序打磨、 抛光，以及珠宝、金属制品打磨抛光、精密仪器和军工机械的抛光磨削等领域。

目前，国内凃附磨具应用的砂纸原纸主要依赖进口，国外砂纸原纸生产厂家 主要为美国尼纳和法国明士克。国内砂纸原纸生产以山东华沙新材料有限公司为 主，是目前国内唯一能够稳定批量提供高、中档砂纸原纸的厂家，可替代进口同 类产品。山东泛太材料科技有限公司、杭州新兴纸业有限公司等曾做过砂纸原纸 的研发生产，后来因自身经营问题，已经停止生产。目前国内砂纸原纸尚处于行

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业起步增量阶段，随着砂纸原纸的国产化和技术进步，大幅降低下游客户的资金 占用，缩短产品交货周期，降低生产成本，有力的促进国内高端砂纸的快速发展。 随着制造业的快速提升和自动化智能化的应用，市场对高端纸基涂附磨具的需求 日益广泛，以汽车美容修饰、 3C 抛光及高端家具乐器打磨为目标市场的产品大 量涌现，对高端砂纸原纸的需求将持续增加。

2020 年全球砂纸原纸市场容量约为 9 万吨，其中高端砂纸原纸——乳胶纸 市场容量约 4 万吨，中端砂纸原纸 2 万吨，低端砂纸原纸 3 万吨。国内高端砂 纸原纸年市场需求量约为 1.1 万吨，中端年市场需求量约为 9000 吨，低端年市 场需求量约为 6000 吨。山东华沙 2019 年高、中端砂纸原纸分别销售 3093 吨、 889.4 吨，分别占比为 28.1% 、 9.9% 。

预计未来几年，国内高端砂纸原纸市场占有率将提升到 60% 以上，中低端 砂纸原纸市场占有率提升到 50% 以上。同时，山东华沙也在积极开拓国际市场， 加大出口，产品目前已经出口到韩国、日本、印度等国家。

涂附磨具作为“工业的牙齿”、“工业的美容师”，在航空航天、船舶制造、 汽车制造、冶金、轨道交通、发电设备、战略新兴产业、石化轻纺、能源材料等 下游制造行业中发挥着不可替代的作用。自 20 世纪 60 年代以来，欧、美、日 等工业发达国家在砂带磨床技术及砂带制造技术方面有了新的突破，取得了巨大 的成就，已进入向现代化发展的新阶段。从日用汤勺到宇航器件，各行各业无不 竞相采用砂带磨削技术，新型机大量涌现，砂带磨床朝着小型化、便携性、智能 精巧和强力、高效、大功率宽砂带磨床两个方向发展。用涂附磨具进行磨削加工， 已成为这些发达国家获得高额经济效益的重要手段，砂带磨削的功能已远超出了 除锈、粗磨、抛光等范围，并与特种加工方法和现代化技术紧密结合。国际知名 的砂带品牌有美国 3M 、 Norton ，德国 Hermes 、 VSM ，韩国 DEER 和日本理研、 NCABUFFALO 等，著名的砂带磨床制造厂商有美国 Cincinnati 、 EmersonElectric 、 Sundstand ，德国 Loser ，瑞士 ASEA 等。砂带是涂附磨具磨削技术发展的关键 和重要标志，是衡量一个国家磨削技术发展水平高低的标准。

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国外涂附磨具已进入高精密、高效率、高寿命、绿色化的发展阶段。高性能 的磨具需要先进的制造、检测装备来保障其性能及质量稳定性。随着高端、高性 能磨具制品的发展，国外磨具制造、检测设备的发展趋势为自动化、智能化、节 能化。根据中国机床工具工业协会涂附磨具分会统计， 2018 年为 65.77 亿元， 同比增长 1.42% ， 2017 年为 63.32 亿元，比 2016 年同比増长 8.20% 。

2 、具体业务开展

山东华沙公司主要业务产品为乳胶纸、牛皮纸、玻纤薄毡，其都归属为砂纸 原纸即涂附磨具基纸。

目前山东华沙年产能 1.5 万吨，山东华沙与国内涂附磨具行业 90% 以上的 客户都已建立合作关系，合作客户区域涉及山东、天津、江苏、浙江、湖北、广 东、安徽等，与国内高端砂纸已合作的国外市场有韩国、日本、印度等，华沙产 品的高性价比是其快速发展的基础。

山东华沙 2017 年 8 月成立， 2018 年全年销售收入 1445.14 万元， 2019 年 销售收入 6029.84 万元，较 2018 年增长 317.25% 。

3 、核心竞争优势

（ 1 ）产品优势

山东华沙目前有 30 余个成熟砂纸原纸品种，包括干砂乳胶纸、水砂乳胶纸、 免预涂牛皮纸和防油纸等系列，填补了国内的多项技术领域空白。山东华沙乳胶 纸进入市场后为客户降低了成本，缩短了订货周期，以其优良的性能和性价比， 得到了国内客户的广泛认可和一致好评，一举结束了国内砂纸原纸被国外企业垄 断的局面。

（ 2 ）技术优势

1 ）耐水、防油效果好

针对纸张的耐水性能，山东华沙通过添加抗水剂、交联剂、阻抗剂、 MF 树 脂和多款胶乳进行复配然后内部处理，达到了砂纸在水中浸泡 1 天仍保持很好的 磨削强度和柔韧性。针对纸张的防油性能，通过添加阴离子型的防水防油剂和丁

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苯胶乳进行表面处理，达到了适用油性胶的工艺，防渗性能可以达到 12 级。

2 ）开卷幅面平整挺括性好，涂胶润湿流平好

砂纸原纸的防油性能和流平性是相悖的，此前国内研发的品种由于过分侧重 防油而无法使用水性底胶，造成涂胶不匀，无法生产细粒度产品，或者由于流平 太好造成幅面平整挺括不好，植砂不匀。山东华沙通过对原纸进行多次特定温度、 黏度的功能涂布，提高了产品的应用范围。

3 ）背面印刷商标面防滑效果好

山东华沙背面防滑产品在国内砂纸行业是首例，该技术已经申请了国家发明 专利，进入了复审阶段。该技术结合了织物基材防滑、涂料防滑以及高温发泡防 滑三种技术，可以达到良好的防滑效果。

4 ）高温不翘曲

山东华沙定制和指导上游供应商原纸的指标和参数，把握原纸产品的性能， 结合实验情况，利用不同的胶水在高温下不同的性能，来消除纸张由于高温造成 的张力，取得了技术的突破达到了稳定连续生产的要求。

（ 3 ）渠道优势

山东华沙有完善的销售渠道，与国内涂附磨具行业 90% 以上的客户都已建 立合作关系，合作客户区域涉及山东、天津、江苏、浙江、湖北、广东、安徽等， 国外市场有韩国、日本、印度等。山东华沙目前有 30 余个成熟砂纸原纸品种， 涵盖干砂乳胶纸、水砂乳胶纸、免预涂牛皮纸和防油纸等系列，填补了国内的多 项技术领域空白，山东华沙乳胶纸进入市场后为客户降低了成本，缩短了订货周 期，其性能和性价比得到了国内客户的广泛认可和一致好评，结束了国内砂纸原 纸被国外企业垄断的局面。

4 、历史业绩

山东华沙近两年销售业务扩展迅速， 2018 年产品销量 938 吨， 2019 年产 品销量 3968 吨，增幅达到 323% 。 2018 年 -2019 年的营业收入分别为 1445 万 元、 6029 万元，净利润分别为 225 万元、 755 万元，收入增长率为 317% ，净

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利润增长率 235% 。山东华沙目前国内合作客户 30 余家，业务覆盖国内主要的 砂纸生产厂家；同时产品已经出口到印度、日本、韩国等国家，与代表砂纸原纸 行业高端品牌的 3M 公司、日本研纸（ NIKKEN ）、日本理研（ RIKEN ）都已建 立了合作关系。

5 、同行业可比公司的估值、可比交易等情况

山东华沙设立前我国涂附磨具制造企业生产所需的砂纸原纸主要依赖进口， 山东华沙主要竞争对手均为境外企业，国内尚无从事砂纸原纸制造的企业并购案 例。上市公司选取了山东华沙产业链下游的涂附磨具制造企业可比交易案例，具 体情况如下表所示：

单位：万元

				单位：万元	单位：万元
股票名称	并购标的	评估基准日	标的100%股权估值	市盈率
				静态	动态
博深股份	金牛研磨	2016.12.31	120,000.00	17.10	14.54
鲁信创投	淄博四砂	2019.6.30	5,516.98	15.11	-

• 注： 1 、静态市盈率 = 交易对价对应的标的资产估值 / 评估基准日前 1 年净利润；

• 2 、动态市盈率 = 交易对价对应的标的资产估值 / 承诺期第 1 年承诺利润。

本次山东华沙 100% 权益的账面净资产为 2,004.66 万元，评估值为 17,018.37 万元，本次收购对价对应整体估值为 15,000 万元。山东华沙 2019 年 度扣除非经常性后净利润为 755.16 万元，业绩承诺第一年的净利润金额为 1,300 万元，对应静态市盈率 19.86 倍，动态市盈率为 11.54 倍。本次交易资产动态市 盈率均低于可比交易动态估值水平，考虑山东华沙尚处于高速成长阶段，本次评 估具有合理性。

• （三）请说明本次收益法评估过程中重要参数取值情况、选择依据及其合理

• 性，包括但不限于收入增长率、成本增长率、费用增长率和折现率等。 回复：

1 、收入增长率的取值、选择依据及其合理性

本次评估收入预测是依据山东华沙历史收入情况、收入增长趋势以及在手订

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单等，进行综合分析后，预测未来收入。

山东华沙 2017-2019 年的收入分别为 76 万元、 1445 万元、 6029 万元， 2018 年和 2019 年的收入增长率分别为 1797% 、 317% ，增长幅度较大主要是由于山 东华沙处于发展初期，业务拓展速度较快，且目前我国砂纸原纸主要依赖进口， 山东华沙是国内能够稳定批量提供高、中档砂纸原纸的生产厂家，能够替代进口 同类产品。

截止到 2020 年 4 月，山东华沙已签订的在手合同金额合计 9,540 万元，均 为乳胶纸和牛皮纸，已经安排生产并陆续交货。随着市场的开拓和时间的推移， 报告日后将陆续签订产品订单。

综上，截止 2020 年 4 月，订单额已经达到 9540 万元，接近 2019 年全年 水平，预计 2020 年较 2019 年有大幅增长，随着市场份额增加，收入基数变大， 以后年度增长率会减小，最后趋于稳定。 2020 年 -2024 年收入增长率分别为 60% ， 15% ， 14% ， 12% ， 8% ，稳定期增长率为零，符合企业发展客观规律和山东华 沙的实际情况，具有较强的合理性。

山东华沙营业收入预测具体明细如下：

单位：元

						单位：元
序 号	产品名称			销售收入
		2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
1	乳胶纸	79,387,987.55	91,296,185.68	104,077,651.68	116,566,969.88	125,892,327.47
2	牛皮纸	16,766,705.17	19,281,710.94	21,981,150.48	24,618,888.53	26,588,399.61
3	玻纤薄毡	95,584.80	109,922.52	125,311.67	140,349.07	151,577.00
合计		96,250,277.52	110,687,819.15	126,184,113.83	141,326,207.49	152,632,304.09
增长率		60%	15%	14%	12%	8%

2025 年及以后各年营业收入与 2024 年相同。

2 、成本增长率的取值、选择依据及其合理性

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山东华沙主营业务成本主要为原材料、燃料、动力、水费、人工、折旧、加 工费、房租、其他等，其中原材料占总成本的比例较大，历年保持在 90% 以上。 2017 年 -2019 年山东华沙的毛利率分别为 32% 、 25% 、 20% ，主营业务成本增 长率为 1987% 、 345% 。 2017 年山东华沙刚成立，只有 12 月份的收入和成本， 不具有可比性， 2019 年比 2018 年毛利率下降主要是因为 2019 年业务结构的调 整，增加毛利率较低的低端产品产量，拉低了整体毛利率。基于目前现状及产品 结构，未来毛利率将保持 2019 年毛利率 20% 的水平，其中折旧的预测依据山东 华沙经营过程中所需设备按规定年限采用平均年限法测算，原材料、燃料、动力、 水费、人工、其他等按收入的一定比例预测。山东华沙生产所需厂房为从齐峰新 材料股份有限公司的全资子公司淄博欧木特种纸业有限公司处所租赁，根据租赁 合同并经企业确认年租金为 25 万元到期后自动续租，且租金水平不变。综上分 析过程，成本增长率与产品结构相关，符合山东华沙实际情况，取值较为谨慎、 合理。

具体明细如下表：

单位：元

						单位：元
序 号	产品名 称			销售成本
		2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
1	原材料	71,955,771.6 8	82,749,137.4 3	94,334,016.67	105,654,098.68	114,106,426.5 7
2	燃料	1,001,751.48	1,152,014.20	1,313,296.19	1,470,891.74	1,588,563.08
3	动力	342,187.78	393,515.94	448,608.18	502,441.16	542,636.45
4	水费	7,643.44	8,789.96	10,020.55	11,223.02	12,120.86
5	人工	1,756,561.64	2,020,045.88	2,302,852.31	2,579,194.59	2,785,530.15
6	折旧	606,365.74	660,990.74	715,615.74	770,240.74	797,553.24

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序 号	产品名 称			销售成本
		2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
7	房租	229,357.80	229,357.80	229,357.80	229,357.80	229,357.80
8	其他	689,688.91	793,142.25	904,182.16	1,012,684.02	1,093,698.75
合计		76,589,328.4 7	88,006,994.2 1	100,257,949.6 1	112,230,131.73	121,155,886.8 9

2025 年及以后各年主营业务成本与 2024 年相同。

3 、税金及附加的预测

税金及附加为城市维护建设税 7% 、教育费附加 3% 及地方教育费附加 2% 、 印花税、水利建设基金。本次评估预测城市维护建设税、教育费附加、地方教育 费附加三项税费以应交增值税为基数乘以对应税率对未来进行预测。其中的印花 税根据企业 2019 年占收入比例的税率水平缴纳情况对未来预测，水利建设基金 依据计税基数应交增值税的 0.5% 进行预测。具体预测如下表：

单位：元

					单位：元
项目	2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
税金及附加合计	353,459.49	419,666.64	480,307.30	539,541.60	590,488.84

2025 年及以后各年税金及附加与 2024 年相同。

4 、营业费用增长率的取值、选择依据及其合理性

山东华沙营业费用主要包含工资、福利、差旅费、会务费、办公费、宣传费、 运输费等。本次评估依据山东华沙历史营业费用水平并考虑未来发展情况及发展 规划进行预测，综合分析 2017 年 -2019 年营业费用占总收入的占比分别为 1% 、 3% 、 2% ， 3 年平均占比为 2% 。本次评估预计未来各年营业费用占收入的比例 保持在 2% 的水平，按此趋势预计未来每年营业费用，其中的工资和运输费和企 业的收入有较大关联，未来按照其占收入的一定比例预测。经上述预测，其结果

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符合实际经营情况，结果较为合理。

具体明细如下表：

单位：元

					单位：元
项目	2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
工资	227,821.60	261,994.84	298,674.12	334,515.01	361,276.21
福利	16,619.54	19,112.47	21,788.21	24,402.80	26,355.02
过路过桥费	2,700.00	2,835.00	2,976.75	3,125.59	3,219.36
差旅费	86,210.48	90,521.01	95,047.06	99,799.41	102,793.39
招待费	7,434.06	7,805.77	8,196.05	8,605.86	8,864.03
会务费	2,835.00	2,976.75	3,125.59	3,281.87	3,380.32
办公费	6,180.15	6,489.16	6,813.62	7,154.30	7,368.93
宣传费	52,027.85	54,629.24	57,360.70	60,228.74	62,035.60
运输费	1,625,341.94	1,869,143.23	2,130,823.28	2,386,522.07	2,577,443.84
其他	1,759.80	1,847.79	1,940.18	2,037.19	2,098.30
质量保证费	70,934.61	74,481.34	78,205.41	82,115.68	84,579.15
社会统筹保险	32,780.91	37,698.05	42,975.78	48,132.87	51,983.50
住房公积金	1,838.40	1,930.32	2,026.84	2,128.18	2,192.02
职工教育经费	3,895.23	4,089.99	4,294.49	4,509.21	4,644.49
工会经费	3,116.16	3,271.97	3,435.56	3,607.34	3,715.56
合计	2,141,495.72	2,438,826.91	2,757,683.62	3,070,166.10	3,301,949.72

2025 年及以后各年营业费用与 2024 年相同。

5 、管理费用增长率的取值、选择依据及其合理性

山东华沙管理费用主要包括工资、差旅费、办公费用、工会经费等。本次评

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估依据山东华沙历史管理费用状况并考虑未来发展状况对相关费用进行预测，主 要依据山东华沙的财务计划进行预测， 2017 年 -2019 年管理费用占总收入比分 别为 4% 、 2% 、 1% ，随着山东华沙的持续经营，管理逐渐完善，未来的管理费 用占收入比会有所下降，但人工成本等未来每年预计仍有所增长，预计管理费用 在未来每年的增长率将保持小幅增长。经上述预测，其结果符合山东华沙实际经 营情况，结果较为合理。

管理费用具体结果如下：

单位：元

					单位：元
项目	2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
工资	249,524.43	262,000.65	275,100.68	288,855.71	303,298.50
社会统筹保险	21,512.48	22,588.11	23,717.51	24,903.39	25,650.49
住房公积金	3,150.00	3,307.50	3,472.88	3,646.52	3,755.91
职工教育经费	3,412.12	3,582.73	3,761.86	3,949.96	4,068.46
工会经费	2,729.70	2,866.18	3,009.49	3,159.96	3,254.76
差旅费	22,103.06	23,208.21	24,368.62	25,587.05	26,354.66
业务招待费	2,843.41	2,985.58	3,134.86	3,291.60	3,390.35
办公费	2,224.96	2,336.21	2,453.02	2,575.67	2,652.94
维修费	771.75	810.34	850.85	893.40	920.20
其他	51,382.50	53,951.62	56,649.20	59,481.66	61,266.11
合计	359,654.40	377,637.12	396,518.98	416,344.92	434,612.39

2025 年及以后各年管理费用与 2024 年相同。

6 、研发费用的预测

山东华沙的研发费用主要为未形成产品销售的产品试制费用，金额较小。未 来山东华沙仍将有研发费用的投入，基于山东华沙的发展状况和市场情况，本次

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评估企业的历史情况和未来发展状况确定未来研发费用的支出，预计未来研发费 用每年将有一定增幅，具体预测内容如下表：

单位：元

					单位：元
项目	2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
研究开发费	33,429.32	40,115.19	48,138.23	57,765.87	69,319.05

7 、财务费用的预测

山东华沙财务费用由于其金额较小，此次不预测。

8 、营业外收支的预测

山东华沙营业外收支主要为保证金利息等，由于其金额较小、不稳定，此次 不作预测。

9 、所得税费用的预测

本次评估企业按 25% 的所得税税率预测。

10 、折旧与摊销的预测

山东华沙折旧主要为设备类资产计提的折旧、无形资产摊销及新增固定资产 的折旧。本次评估按照会计年限计提折旧，并考虑新增管理用固定资产、生产用 固定资产的折旧。

单位：元

						单位：元
序号	资产类别		未来年度折旧计提预测
		2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
1	折旧及摊销	606,365.74	660,990.74	715,615.74	770,240.74	797,553.24

11 、资本性支出预测

资本性支出是为了保证企业生产经营可以正常发展的情况下，企业每年需要 进行的资本性支出。企业资本性支出的预测，是对在进行项目的后续投入、新设 备购置和资产更新投资等部分支出的测算，主要是根据企业的未来发展规划确定 的。经分析，在维持现有规模并稳定发展的前提下，山东华沙未来的资本性支出 包括未来需要进行维持现有营业能力所必需的更新投资支出和未来新购置设备 的费用；在保证未来扩大市场范围的情况下，山东华沙未来的资本性支出包括未

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来需新增的办公设备等。

评估人员参考基准日固定资产具体情况，并考虑相关资产的折旧年限、摊销 年限以及各项资产的更新周期等综合情况对山东华沙未来的资本性支出进行分 析预测。根据山东华沙经营计划，为满足经营需要，并且购置相应的电子设备等 固定资产的正常经营。且为满足山东华沙的扩大经营，山东华沙在未来需要新增 加部分办公设备和生产设备。根据山东华沙各项资产的更新规律，需要对使用到 期的设备进行更新换代；考虑山东华沙需要投入的其他资产的支出等。本次评估 确定山东华沙需新收购本性支出。

山东华沙未来各年的资本性支出预测如下表：

单位：元

						单位：元
序 号	资产类别			资本性支出预测
		2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
1	资本性支出	1,006,365.74	1,060,990.74	1,115,615.74	1,170,240.74	797,553.24

12 、营运资金增加额的确定

营运资金的追加是指随着公司经营活动的变化，因提供商业信用而占用的现 金，正常经营所需保持的现金、应收、应付、预付、应付职工薪酬、应交税费等； 还有经营中必需的其他应收款和其他应付款。

营运资金 = 经营性流动资产－经营性流动负债

营运资金追加额 = 当年营运资金－上年营运资金

经营性流动资产 = 必要现金 + 应收账款 + 预付账款 + 经营性其他应收款

经营性流动负债 = 应付账款 + 应付职工薪酬 + 应交税费 + 经营性其他应付款 综合分析历史数据， 2017 年 -2019 年营运资金占收入的比例分别为 1331% 、 54% 、 19% ，由于山东华沙发展初期占用资金较多，所以 2017 年的营运资金占 比较高，随着山东华沙的业务发展和生产规模扩大，存货的周转加快，后两年的 营运资金占收入比大幅下降， 2020 年以后山东华沙的营运资金占收入比水平同 2019 年接近，所以本次预测以 2019 年营运资金占收入的比例对山东华沙进行 预测，计算结果如下：

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					单位：元
项目	2020年	2021年	2022年	2023年	2024年
营运资金	20,670,474.45	23,771,045.62	27,098,992.00	30,350,871.04	32,778,940.72
营运资金增加额	7,751,427.92	3,100,571.17	3,327,946.39	3,251,879.04	2,428,069.68

13 、新取得的有息债务本金与有息债务本金偿还额

根据山东华沙新材料有限公司的经营特点和计划，无需对外融资获取有息债 务，本次评估不考虑新取得的有息债务本金与有息债务本金偿还额。

14 、折现率的取值、选择依据及其合理性

折现率按照收益额与折现率口径一致的原则，本次评估收益额口径为股权净 现金流，则折现率选取股东权益资本成本。采用资本定价模型 (CAPM) 估算，公 式为：

Re=Rf+β×ERP+Rs

其中： Re ：折现率

Rf ：无风险回报率

β ： Beta 风险系数

ERP ：市场风险超额回报率

Rs ：企业特有风险超额回报率

A 、无风险报酬率 Rf 的确定

无风险报酬率 Rf 采用国债的到期收益率 (YieldtoMaturateRate) ，国债的选 择标准是国债到期日距评估基准日 10 年的国债，以其到期收益率的平均值作为 无风险报酬率 Rf 。查阅 Wind 资讯并计算距评估基准日 10 年的国债平均收益率 为 3.57% 。

B 、 Beta 风险系数

通过查询 WIND 资讯网，根据山东华沙所在行业的沪深 A 股股票近 3 年行 业平均贝塔参数估计值计算确定，则查询同行业主营或者类似行业无财务杠杆的 Beta ，并经计算可得 Beta 值为 0.8616 。

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C 、股权市场超额风险收益率 ERP 的确定

市场风险溢价也称股权风险溢价（ ERP ），是对于一个风险充分分散的市场 投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。

由于国内证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场。一方面，历史数据较短， 并且在市场建立的前几年中投机气氛较浓，市场波动幅度很大；另一方面，目前 国内对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，再加上国内市场股权割裂的 特有属性，因此，直接通过历史数据得出的股权风险溢价不具有可信度；而在成 熟市场中，由于有较长的历史数据，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析 历史数据得到；因此国际上新兴市场的风险溢价通常也可以采用成熟市场的风险 溢价进行调整确定。

市场风险溢价 = 成熟股票市场的风险溢价 + 国家风险溢价

式中：成熟股票市场的风险溢价取美国股票市场的风险溢价 5.20% ；中国国 家风险溢价取 0.69% 。

则： ERP=5.20%+0.69%=5.89%

D 、企业特定风险调整系数 Rs 的确定

由于测算风险系数时选取的为上市公司数据，而山东华沙为非上市公司，应 考虑该公司特有风险产生的超额收益率，因为被评估企业的经营规模较小，存在 一定的经营风险，除了规模超额收益率外还有其他的一些特有风险，综合分析后 山东华沙特定风险调整系数取 2.0% 。

E 、计算股东权益资本成本

Re=Rf+β×ERP+Rs=3.57%+0.8616×5.89%+2%=10.65%

折现率的取值和计算是合理的。

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二、根据公告，标的公司主要从事涂附磨具基纸（即砂纸原纸）的研发、生 产和销售。本次交易10 名交易对方共持有标的公司96%的股份，其中8 名交易 对方为你公司实际控制人、董事、高级管理人员的配偶，持有标的公司90%的股 份。

（一）根据公告，标的是国内唯一可稳定批量提供高、中档砂纸原纸的生产 厂家，结束了国内砂纸原纸被国外企业垄断的局面。请结合标的研发人员数量、 研发成本、专利权或专有技术、同行业竞争对手等情况，进一步说明上述表述的 具体依据。

回复：

截至 2019 年 12 月 31 日山东华沙研发人员 3 人，分别在山东华沙担任经理、 销售经理、车间主管职务。山东华沙研发成本主要包括产品试制材料成本、人工 成本等费用。上述从事研发工作的人员由于身兼多职，其人工成本计入管理费用 或成本中，未单独计入研发费用。公司产品研发主要采取将样品销售给客户试用 方式进行，因此公司将产品研发过程中耗用的材料成本均直接计入生产成本，未 单独计入研发费用。 2018 年～ 2019 年，山东华沙由于试制产品未能符合客户需

求而产生退货情况如下表所示：

求而产生退货情况如下表所示：
项目	2019 年度	2018 年度
退货数量（吨）	191.64	8.12
退货成本（万元）	242.48	7.84
其中：作为废品处理（万元）	43.69	7.84
折价出售（万元）	198.79	0

山东华沙产品属于涂附磨具基材，是涂附磨具制造企业重要的原材料。该产 品并无统一质量标准，产品的质量体现于下游涂附磨具制造企业的成品率。山东 华沙产品试制过程主要通过与客户互相配合实现，由于砂纸原纸长期依赖进口， 国内客户受制于进口原纸订货周期长，单价成本高的局面，为解决这一局面，也 为提升中国涂附磨具行业的高端发展，在研发初期，山东华沙与部分客户约定， 山东华沙给其提供的原纸如符合质量要求，在参考进口纸价格的情况下，山东华 沙产品合格价格销售给购客户，如果部分指标双方沟通确认未完全达标，客户在 使用时自行调整使用工艺可以消化使用的，山东华沙在合格品价格基础上可以按

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一定折价格销售给客户，客户能调整使用的可不予退货。 2018 年 1-9 月份共计 通过客户以折价形式实验产品 57.518 吨，成本共计 67.56 万元。对于部分无法 继续出售的产品，公司会将上述不合格产品成本在合格产品中进行分摊。由于实 际产品试制所产生的成本大部分通过折价出售，公司单独统计的研发费用较低。

在产品研发初期，没有可借鉴的成熟设备经验，研发人员根据工艺指标和客 户的使用要求对设备进行改造。尤其设备中的配料、涂布、表面处理设备对产品 的防油性能和高温防卷性起到至关重要的作用，山东华沙 2018 年投入 18.52 万 元， 2019 年投入 11.30 万元对其进行改造，共计投入 29.82 万元。

2019 年山东华沙研发费用为 2.79 万元，主要为未形成产品销售的产品试制 费用。

截止 2019 年 12 月 31 日，山东华沙正在申请中的专利有 4 项，具体情况如 下表所示：

下表所示：
					进展情 况
申请号	专利权人	专利名称	专利类别	申请时间
201911153300.2	山东华沙	涂覆磨具用纸背面防滑涂层 用背涂料及采用其制备涂覆 磨具用纸的方法	发明	2019 年 11 月22 日	公开及 实质审 查
201911153296.X	山东华沙	涂覆磨具用免预涂牛皮纸及 其制备方法	发明	2019 年 11 月22 日	公开及 实质审 查
201921706968.0	山东华沙	一种乳胶和填料的固液气三 组份自动配料系统	实用新型	2019 年 10 月13 日	受理
201921705957.0	山东华沙	一种胶液自动恒温控制系统	实用新型	2019 年 10 月13 日	受理

山东华沙所处行业为涂附磨具行业，同行业上市公司包括东莞金太阳研磨股 份有限公司（ 300606 ）、淄博四砂泰山砂布砂纸有限公司（原为鲁信创投（ 600783 ） 子公司）和常州市金牛研磨有限公司（博深股份（ 002282 ）子公司）。金太阳、 淄博四砂和金牛研磨主要产品为砂纸砂布，山东华沙在产业链上处于上述可比公

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司的上游，为其提供砂纸原纸。近三年上述同行业可比上市公司研发费用支出情 况如下表所示：

			单位：万元，%	单位：万元，%
公司名称	项目	2019 年度	2018 年度	2017 年度
东莞金太阳研磨股份有限公司	研发费用	2,034.31	1,757.48	998.25
	营业收入	43,012.49	37,820.28	25,791.35
	研发费用率	4.73	4.65	3.87
淄博四砂泰山砂布砂纸有限公司	研发费用	37.14	47.78	50.82
	营业收入	2585.96	6,003.72	5,927.02
	研发费用率	1.44	0.80	0.86

～ 注：淄博四砂泰山砂布砂纸有限公司 2019 年度财务数据为 2019 年 1 6 月数据

金太阳的研发费用率在 4% 左右，淄博四砂的研发费用率在 1% 左右，金牛 研磨未披露相关研发费用金额。

2020 年 5 月 7 日，中国机床工具工业协会涂附磨具分会出具证明，“ 2018 年之前，我国砂纸原纸主要产能为防油纸等低端砂纸原纸，牛皮纸、乳胶纸等中、 高档砂纸原纸主要依赖进口。 2018 年，山东华沙新材料有限公司突破了高、中 档砂纸原纸技术，打破了国外公司的垄断，为中国砂纸原纸行业做出了突出贡献。 目前，山东华沙新材料有限公司是国内唯一一家可以稳定批量提供高、中档砂纸 原纸的生产厂家，能够替代同类进口牛皮纸、乳胶纸产品。”

（二）请说明本次交易对手方主要为你公司实际控制人、董事、高级管理人 员配偶的具体原因，相关人员是否实质上为代持行为；请结合高溢价的情况说明 本次交易过程是否存在利益输送，是否存在利用职务便利侵害上市公司及中小股 东利益。

回复：

为了确保上市公司实际控制人、董事和高级管理人员能继续将全部精力用于 上市公司的经营管理，由该等人员的配偶实际缴付出资并登记为山东华沙的股东， 相关人员的持股行为并无代持安排。

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山东华沙设立时，由于拟从事的砂纸原纸业务前景不明，缺乏相关技术，并 且不符合上市公司当时继续发展装饰原纸的战略，因此上市公司未参与山东华沙 的投资。目前，山东华沙的技术及产品已经成熟，产品获得市场高度认可，市场 份额尚处于扩张早期，未来成长空间较大。山东华沙依据其较强的产品竞争力和 替代进口能力，市场占有率逐步提升，未来山东华沙的估值将会更高，现阶段山 东华沙的溢价属于合理估值。公司实际控制人、董事及高级管理人员以家庭资金 投资设立标的公司，承担了项目的早期风险，在项目价值尚未完全释放的情况下， 为减少日益增加的关联交易而实施本次收购，因此本次交易不存在利益输送的情 形，亦不存在利用职务便利损害公司及中小股东利益的情形。

（三）请说明你公司未收购标的公司全部股份的具体原因，后续是否有收购 计划。

回复：

未出售股权方认为标的公司尚处于业绩快速增长的初期，本次交易的估值不 符合其预期，因此不同意转让股权。截止本回复出具日，公司尚未与其达成股权 收购协议。

（四）请结合标的公司的设立背景，说明你公司控股股东、实际控制人是否 遵守有关避免同业竞争、减少关联交易的承诺。请独立董事发表意见。 回复：

1 、山东华沙设立背景

公司两名员工在了解到我国砂纸原纸主要依赖进口的市场状况后，于 2017 年向公司提出辞职进行自主创业，研发、生产砂纸原纸产品。由于砂纸原纸的主 要原材料为装饰原纸，为了避免其向竞争对手采购装饰原纸产品，同时考虑到砂 纸原纸属于涂附磨具行业，该项目尚无成熟的生产技术、投资风险较大，公司实 际控制人以及部分董事、高级管理人员决定以自有资金投资该项目。

2 、公司控股股东、实际控制人严格遵守有关避免同业竞争承诺

公司实际控制人李学峰及其一致行动人李安东、李安宗在首次公开发行股票 时出具的避免同业竞争承诺如下：

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“本人将不会以任何方式直接或间接地（包括但不限于独自经营、合资经营 和拥有在其他公司或企业的股票或权益）从事与股份公司的业务有竞争或可能构 成竞争的业务或活动。”

公司主要从事装饰原纸的生产与销售，主要产品有素色装饰原纸、可印刷装 饰原纸、表层耐磨纸、壁纸原纸等，山东华沙主要从事高、中档砂纸原纸的研发、 生产与销售，主要产品为干砂乳胶纸、水砂乳胶纸、免预涂牛皮纸和防油纸等。 山东华沙系从齐峰新材购买装饰原纸用于生产砂纸原纸，山东华沙与齐峰新材之 间属于产业链上下游关系，山东华沙的客户与齐峰新材客户不不存在重合情形， 山东华沙与齐峰新材之间不存在竞争关系。

所以，公司实际控制人及其一致行动人的配偶投资设立山东华沙未违反公司 控股股东、实际控制人所作出的有关避免同业竞争承诺。

3 、公司控股股东、实际控制人没有违反有关减少关联交易的承诺

公司在《招股说明书》中披露的减少关联交易的措施如下：

“公司对于确实无法避免的关联交易，将遵循公平、公正、公开以及等价有 偿的基本商业原则，切实履行信息披露的有关规定，不损害全体股东特别是中小 股东的合法权益。

公司将采取如下规范和减少关联交易的措施：

1 、公司将严格执行《公司章程》及《公司章程（草案）》、《关联交易管理办 法》、《独立董事工作细则》等相关制度规定的关联交易的表决程序和回避制度。

2 、公司将充分发挥独立董事作用，严格执行《独立董事工作细则》规定的 独立董事对重大关联交易发表意见的制度，以确保关联交易价格的公允和合理。”

公司的产品装饰原纸是山东华沙生产砂纸原纸的原材料，公司按市场原则向 山东华沙供货，增加了公司产品的销量，否则山东华沙将会向公司竞争对手采购， 该项关联交易有利于公司产品的销售，不损害全体股东特别是中小股东的合法权 益。同时，公司与山东华沙之间所发生的关联交易均履行了关联交易审批程序并 做了信息披露，交易价格公允，符合《公司章程》、《关联交易管理办法》的规定，

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公司控股股东、实际控制人没有违反有关减少关联交易的承诺。公司本次收购的 目的为减少公司与山东华沙之间日益增长的关联交易，符合公司在《招股说明书》 中披露的关于减少关联交易的相关信息。

4 、独立董事意见

公司独立董事认为：

1 、我们认为，公司实际控制人、董事和高级管理人员参与投资山东华沙的 背景情况及原因客观真实，不存在损害上市公司及股东合法利益的情形。

2 、本次交易的标的公司山东华沙系从齐峰新材购买装饰原纸用于生产砂纸 原纸，山东华沙与齐峰新材之间属于产业链上下游关系，山东华沙的客户与齐峰 新材客户不存在重合情形，山东华沙与齐峰新材之间不存在竞争关系，因此我们 认为，公司实际控制人及其一致行动人的配偶投资设立山东华沙未违反公司控股 股东、实际控制人所作出的有关避免同业竞争承诺。

3 、公司与山东华沙之间关联交易均已履行相关审批程序并做了信息披露， 交易价格公允，公司与山东华沙之间的关联交易有利于公司的产品销售，没有损 害全体股东特别是中小股东的合法权益，符合《公司章程》、《关联交易管理办法》 的规定，公司控股股东、实际控制人未违反有关减少关联交易的承诺。公司本次 收购山东华沙 96% 股权后，公司与山东华沙之间的关联交易将得以消除。

三、根据公告，本次交易对方承诺标的公司2020 年、2021 年、2022 年实现 的经审计净利润不低于1,300 万元、1,500 万元、1,700 万元。标的公司2019 年实现净利润755.16 万元。

（一）请结合行业增速，标的公司收入结构、报告期内业绩情况、在手订单 情况、产能等说明业绩承诺的计算依据，合理性及可实现性。 回复：

1 、行业增速

目前，中国涂附磨具市场年销售额大约在 100 多亿元，高档涂附磨具供需 缺口很大，我国每年从国外进口用汇达 2 亿多美元（ 2018 年进口 2.78 亿美元）， 并且销量稳定，价格高居不下，发展高端涂附磨具，市场前景广阔。根据中国机

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床工具工业协会涂附磨具分会重点联系企业统计， 2018 年的纸基涂附磨具产品 2.39 亿平方米，全年涂附磨具进口量 1.89 万吨，进口砂纸占进口总量的 21.73% 。 随着制造业的快速提升以及自动化智能化打磨抛光工艺的日益广泛应用，市场对 高端纸基涂附磨具的要求也发生了很大变化，以汽车美容修饰、 3C 抛光及高端 家具乐器打磨为目标市场的产品大量涌现，对高端纸基涂附磨具的需求也持续增 加。

预计 2020 年全球砂纸原纸市场容量约为 9 万吨，其中高端砂纸原纸 —— 乳 胶纸市场容量约 4 万吨，中低档砂纸原纸（包括免预涂牛皮纸和防油纸）市场容 量约 5 万吨，中国高端砂纸原纸市场容量约为 1.1 万吨，中低档砂纸原纸市场容 量约为 1.5 万吨，主要生产厂家为美国尼纳和法国明士克，山东华沙 2019 年高、 中档砂纸原纸分别销售了 3093 吨、 889.4 吨。山东华沙作为国内能够稳定批量 提供高、中档砂纸原纸的生产厂家，以其产品性价比高、供货周期快和售后服务 及时等优势，预计在未来几年，国内市场高端砂纸原纸份额将进一步提升到 60% 以上，中低档砂纸原纸市场份额提升到 50% 以上。同时山东华沙也在积极开拓 国际市场，加大出口数量。

2 、标的公司收入结构及业绩

2018 年～ 2019 年，山东华沙主营业务收入结构如下表所示：

单位：万元， %

项目	2019 年	2019 年	2018 年	2018 年
	金额	占比	金额	占比
乳胶纸	4,961.75	82.5%	1,192.13	82.5%
牛皮纸	1,047.92	17.4%	253.01	17.5%
玻纤薄毡	5.97	0.1%	--	--
合计	6,015.64	100%	1,445.14	100%

2018 年～ 2019 年，山东华沙经营业绩如下表所示：

单位：万元

		单位：万元
项目	2019 年	2018 年
营业收入	6,029.84	1,445.14

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净利润	755.16	225.63
净利率	13%	16%

山东华沙收入结构占比较大的为乳胶纸产品，历史所占比例在 80% 以上， 其次基本为牛皮纸，玻纤薄毡产品占比较少，只有 0.1% 。

报告期业绩情况，山东华沙 2018 年的产品销量为 938 吨， 2019 年产品销 量为 3968 吨，其增幅达到 323% 。 2018 年 -2019 年的主营业务收入分别为 1445 万、 6016 万元，净利润分别为 225 万元、 755 万元，收入增长率为 316% ，净 利率分别为 16% 、 13% 。

3 、山东华沙在手订单情况

山东华沙有完善的销售渠道和较好的客户关系，经统计，目前国内合作客户 30 余家，与国内 90% 以上的砂纸生产厂家都已建立合作关系。同时山东华沙产 品已经出口到印度、日本、韩国等国家，与代表砂纸原纸行业高端品牌的 3M 公 司、日本研纸（ NIKKEN ）、日本理研（ RIKEN ）、思达、金太阳、金牛、锋芒、 玉立都已建立了合作关系。

截止 2020 年 4 月，订单额已经达到 9540 万元，接近 2019 年全年水平， 预计 2020 年较 2019 年有大幅增长。

随着山东华沙在国内市场占比的大幅提高，未来市场的开拓和增量主要分为 国内和国外两部分。国内重点是山东、江苏、浙江、广东等行业前 10 名的大客 户对山东华沙产品的认可和重点增加高性价比国产纸的用量，上述主要客户订单 情况如下：

单位：吨

				单位：吨
序号	单位名称	2018 年 销量	2019 年 销量	2020 年预 计销量
1	江苏锋芒复合材料科技集团有限公司	143	251	500
2	淄博理研泰山涂附磨具有限公司	104	295	600
3	东莞金太阳研磨股份有限公司	16	482	800
4	常州市金牛研磨有限公司	60	976	1,400
5	杭州思达研磨制品有限公司	-	68	300
	合计	323	2,072	3,600

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国外市场重点在日本、韩国、印度、中东地区，其中日本已合作客户有 （ NIKKEN 、 RIKEN ），韩国已合作客户 SEOHAN 、 DeerFos ，印度已合作客户 Humac ，还有正在开发的 Saint-Gobain 、 Cumi 等印度客户，阿联酋 Emerging abrasives 目前也已开始进入合作阶段。上述国外市场原主要向法国、美国进口 砂纸原纸产品，价格较山东华沙高 20% 左右，因此山东华沙产品在这些国外市 场的性价比优势将会更大。

4 、山东华沙的现有产能

山东华沙现有产能为 1.5 万吨，完全能满足未来生产的需求。

5 、业绩承诺的计算依据，合理性及可实现性

公司本次现金收购以收益法评估结果为定价依据，业绩承诺参照收益率评估 过程中对标的公司未来盈利预测结果制定。收益法评估过程中对山东华沙未来经 营业绩预测具体情况如下：

					单位：万元
项目	2020	2021	2022	2023	2024
营业收入	9,625.03	11,068.78	12,618.41	14,132.62	15,263.23
营业成本	7,658.93	8,800.70	10,025.79	11,223.01	12,115.59
税金及附加	35.35	41.97	48.03	53.95	59.05
期间费用	253.46	285.66	320.23	354.43	380.59
营业利润	1,677.29	1,940.46	2,224.35	2,501.23	2,708.00
营业外收支净额	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
利润总额	1,677.29	1,940.46	2,224.35	2,501.23	2,708.00
所得税费用	419.32	485.11	556.09	625.31	677.00
净利润	1,257.97	1,455.34	1,668.26	1,875.92	2,031.00

2024 年以后的经营业绩与 2024 年保持一致。

根据上述盈利预测情况，业绩承诺方 2020 年至 2022 年承诺的净利润分别 为 1300 万元、 1500 万元、 1700 万元，略高于收益法评估过程中对山东华沙未 来三年的净利润预测数。

综上所述，截止到 2020 年 1 月公司未完成的在手订单量为 3000 吨，在市 场开拓过程中会进一步增加订单数量，山东华沙现阶段的产能为 1.5 万吨，完全

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能满足未来生产的需求，业绩承诺方根据收益法评估过程中山东华沙未来三年的 净利润水平制定业绩承诺，测算过程合理，依据充分，各项参数选取较为谨慎， 根据测算结果确定的业绩承诺具有较强的可实现性。

（二）请说明交易对方的对业绩承诺的履约能力及你公司拟采取的保障措施。 回复：

交易对手及其家庭成员均有多年的工作、经营积累，具备业绩承诺履约能力。 为保障业绩承诺的履行，切实保护上市公司中小投资者利益，王树芬、荣庆 云和朱彩霞作为合计持有山东华沙 70% 股权的股东，与其配偶李学峰、李安东 和李文海出具如下承诺：

本次股权转让方出现无法履行补偿义务的情形，将由王树芬、荣庆云和朱彩 霞代为补偿，并以家庭财产承担连带责任。

截至上述承诺出具之日，李学峰直接持有齐峰新材 16.31% 股权，李安东直 接持有齐峰新材 1.91% 股权，李文海直接持有齐峰新材 0.28% 股权，上述股权 市值合计约 4.98 亿元，具备履行代为补偿义务的能力。

四、你公司应予说明的其他事项。

公司回复：

无。

齐峰新材料股份有限公司 董事会

2020 年 5 月 13 日

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