POLİSAN HOLDİNG A.Ş. — M&A Activity 2025

Jul 25, 2025

1

Polisan Holding A.Ş . Kısmi Bölünmeye İlişkin Uzman Kuruluş Raporu

18 Temmuz 2025

Polisan Holding Anonim Şirketi Yönetim Kurulu'na

Dilovası Organize Sanayi Bölgesi 1. Kısım Liman Caddesi No:7 Dilovası-KOCAELİ

Polisan Holding A.Ş.(Polisan Holding veya "Şirket") Polisan Kansai Boya Sanayi ve Ticaret A.Ş. ("Polisan Kansai Boya") ve Rohm and Haas Kimyasal Ürünler Üretim Dağıtım ve Ticaret A.Ş. Rohm & Haas") iştiraklerine ilişkin olarak Şirket'in sahip bahse konu şirketlerde maliki olduğu payların ortaklara pay devri modeli ile kısmi bölünme işleminin yapılması planlanmaktadır.

Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (''Tera Yatırım''), işbu kısmi bölünme işlemine ilişkin SPK'nın II-23.2 sayılı "Birleşme ve Bölünme Tebliği" uyarınca, Uzman Kuruluş Görüş raporu hazırlamak üzere Şirket tarafından görevlendirilmiştir. Bu çerçevede Şirket ile 30.01.2025 tarihinde sözleşme imzalanmış ve işbu İşbu Uzman Kuruluş Raporu ("Rapor") III-62.1 sayılı Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ gereği Uluslararası Değerleme Standartlarına uyarınca hazırlanmıştır.

İşbu Rapor, Şirket ve iştiraklerinin yönetimlerinin vermiş olduğu bilgiler doğrultusunda 31 Aralık 2024 tarihi itibarıyla bölünme oranlarını ve sermaye azaltma miktarının uygun değerleme yaklaşımları kullanılarak tespit edilmesi amacıyla hazırlanmıştır. Rapor, Polisan Holding'in tarafımıza sunmuş olduğu bilgiler ve belgeler doğrultusunda hazırlanarak tamamlanmıştır. Söz konusu bilgi ve belgeler ile paylaşılan varsayımlar ve projeksiyonlar Polisan Holding yönetimince hazırlanmış olup değerleme çalışmasında kullanılmıştır. Tera Yatırım, Şirket ve iştiraklerinin yönetimleri tarafından sağlanan projeksiyonların ticari anlamda gerçekleştirilebilirliği ve sonuçlarının doğruluğu üzerine bir çalışma gerçekleştirmemiştir. Ulaşılan sonuçlar Şirket yönetimi tarafından sağlanan bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğüne bağlıdır. Bu bilgiler tarafımızca sorgulanarak, gerektiği takdirde işleme konu şirketlerin yönetimleri ile tartışılarak revize edilmiş ve çalışmamızda yer almıştır. Değerleme çalışması 18 Temmuz 2025 itibarıyla tamamlanmıştır.

İstanbul, Türkiye

Polisan Holding Anonim Şirketi Yönetim Kurulu'na

18.07.2025

İstanbul, Türkiye

Dilovası Organize Sanayi Bölgesi 1. Kısım Liman Caddesi No:7 Dilovası-KOCAELİ

İşbu Rapor, Polisan Holding'in talebi üzerine hazırlanmış olup, Polisan Holding yönetimince hazırlanan finansal bilgiler ışığında Tera Yatırım kendi bilgi ve deneyimi ile değerleme çalışmasını oluşturmuştur. Aksi belirtilmediği sürece Tera Yatırım, işbu Rapor'un ve/veya yazışmaların Polisan Holding yönetimi dışında üçüncü şahıs ve kurumlar tarafından kullanımından doğabilecek herhangi bir konuya ilişkin hiçbir sorumluluğu kabul etmemektedir. Kanuni hükümler saklıdır.

Rapor'a konu şirketlere ilişkin herhangi bir hukuki veya vergisel değerlendirme gerçekleştirilmemiştir ve şirketlerin aktifinde kayıt varlıkların fiziki veya hukuki mevcudiyeti ile mülkiyetine ilişkin herhangi bir inceleme gerçekleştirilmemiştir. Polisan Holding'e ilişkin yatırım kararı vermeden önce işbu Rapor'dan ayrı olarak Polisan Holding'in finansal durum ve faaliyet sonuçlarını dikkate almalıdır, Tera Yatırım'ın yatırımcılar alınan yatırım kararlarına ilişkin herhangi bir herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır.

Değerlemede piyasa yaklaşımı altında Düzeltilmiş Net Aktif Değeri, Piyasa Değeri Yöntemi ve Maliyet yaklaşımı altında ise Özkaynak Defter Değeri yöntemleri olmak üzere üç farklı yöntem kullanılmıştır.

Saygılarımızla,

Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

İçindekiler

Proje Kapsamı, Varsayımlar ve Kısıtlamalar	5
Yönetici Özeti	12
Şirket Hakkında	16
Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi	18
Piyasa Değeri Yöntemi	58
Özkaynak Defter Değeri Yöntemi	64
Ekler	68

Rapor Bilgileri (1/6)

Değerlemenin Amacı	Polisan Holding'in Polisan Kansai Boya ve Rohm & Haas iştiraklerine ilişkin olarak Şirket'in sahip olduğu payların ortaklara pay devri modeli ile kısmi bölünme işleminin yapılması planlanmaktadır. Rapor kısmi bölünme işlemine ilişkin II-23.2 sayılı Birleşme ve Bölünme Tebliği uyarınca, uygun bölünme oranlarının hesaplanması amacı ile III-62.1 sayılı Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ gereği Uluslararası Değerleme Standartlarına uygun olarak hazırlanmıştır.
Rapor Tarihi	18.07.2025
Rapor Türü	Kısmi Bölünmeye İlişkin Uzman Kuruluş Raporu
Değerleme Tarihi:	31.12.2024
Dayanak Sözleşme tarihi	30.01.2025
Değerleme Para Birimi	Değerleme çalışmasında para birimi olarak Türk Lirası kullanılmıştır.
Değer Esası	Raporun okunması ve yorumlanması sırasında "fiyat" ve "değer" kavramlarının birbirinden ayrılması büyük önem taşımaktadır. Fiyat bir alıcının herhangi bir mal veya hizmet için satıcıya ödemeye hazır olduğu tutardır. Bu fiyatın, değerleme çalışması sonucu tespit edilen değere eşit olması beklenmemelidir. Değerleme çalışması kapsamında tahmin edilen değer aralığı Şirket'in muhtemel bir alım/satım değerini gösteren bir fiyat garantisi olarak değerlendirilmemelidir. Rapor'da baz alınan değer "Makul Değer"dir. "Makul Değeri" istekli bir satıcı ve istekli bir alıcı arasında hiçbir kısıtlama ve zorlama olmadan ve bu konuyla ilgili bilgilerin rahatlıkla elde edilebildiği serbest bir piyasa ortamında gerçekleşecek pay satışında oluşması beklenen değer olarak tanımlanmaktadır.
Bilgi Kaynakları	Çalışma kapsamında kullanılan finansal veriler Polisan Holding ve iştiraklerinin yönetimleri tarafından sağlanmıştır. Geçmiş finansal veriler olarak, Polisan Holding ve iştiraklerinin Sermaye Piyasası Kurulu'nun ("SPK") finansal raporlama hükümlerine uygun olarak ve Türkiye Muhasebe Standartları ("TMS") / Türkiye Finansal Raporlama Standartları'na ("TFRS") esas alınarak hazırlanmış olup 2022-2024 yıllarını kapsayan, bağımsız denetimden geçmiş mali tablolar kullanılmıştır. Projeksiyonlara baz olan iş planları 2025-2033 yıllarını kapsamaktadır. Tera Yatırım, Şirket ve iştiraklerinin yönetimleri tarafından sağlanan projeksiyonların ticari anlamda gerçekleştirilebilirliliği ve sonuçlarının doğruluğu üzerine bir çalışma yapmamıştır. Ulaşılan sonuçlar Şirket yönetimi tarafından sağlanan bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğüne bağlıdır. Bu bilgiler Tera Yatırım tarafından sorgulanarak, gerektiği takdirde işlem konu şirketlerin yönetimleri ile tartışılarak revize edilmiş ve çalışmamızda yer almıştır.
Uzman Kuruluş	Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Uzman Kuruluş Adresi	Maslak Mahallesi Eski Büyükdere Caddesi İz Plaza Apt. No:9/39, 34398 Sarıyer /İstanbul 5

Rapor Bilgileri (2/6)

Raporu Hazırlayan Ekip	Konusunda uzman çalışma ekibi, Tera Yatırım Kurumsal Finansman Bölümü'nden sorumlu Genel Müdür Yardımcısı Ethem Umut Beytorun tarafından yönetilmiştir. Ekip lideri, SPK düzenlemesi uyarınca hazırlanan söz konusu raporu hazırlayabilmek için gerekli niteliklere sahiptir (Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı Belge No: 907361). Ekip lideri Rapor'u tarafsız, yansız ve profesyonelce gerçekleştirmek için gerekli niteliklere, kabiliyete ve deneyime sahiptir, ek olarak tarafsız ve önyargısız bir değerleme yapabilmesini sınırlayabilecek herhangi bir etmen bulunmamaktadır. Projede ayrıca Ali Rıza İncekara yönetici olarak görev almıştır. Kendisinin 20 yıldan fazla şirket değerleme ve finansal modelleme alanlarında tecrübesi bulunmakta olup, kendisi 1997 yılından itibaren Chartered Financial Analyst (CFA) ünvanına sahiptir (Belge No:27601).
Şirket ile İlişki	Son 3 yıl içinde Tera Yatırım'ın Şirket ile önemli bir iş ilişkisi olmamıştır.
Bağımsızlık	Bu projede çalışan Tera Yatırım ekibinin, kısmi bölünme sonucundan, satıştan ya da olası herhangi bir işlemden hiçbir maddi çıkarı bulunmamaktadır. Tera Yatırım'ın Rapor için alacağı ücret, bu çalışmanın sonuçlarına bağlı değildir. Tera Yatırım'ın Polisan Holding, bağlı ortaklıkları ve iştirakleri ile doğrudan veya dolaylı olarak sermaye ve yönetim ilişkisi bulunmamaktadır.
Değerleme Çalışması Sırasında Uygulanan Meslek Kulları ve Etik İlkeler	Şirket'in işbu Rapor'da yer alan değerleme çalışmasının III-62.1 sayılı Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ'i ve Uluslararası Değerleme Standartlarına dikkate alınarak; Türkiye Değerleme Uzmanları Birliği Meslek Kurallarında belirtilen aşağıdaki etik ilkelere uygun olarak hazırlandığını beyan ederiz. • Yapılan değerleme çalışması sırasında dürüst ve doğru davranılmış ve çalışmalar Şirket ve ortaklarına zarar vermeyecek bir biçimde yürütülmüştür. • Değerleme hizmeti, ilgili mevzuatlar çerçevesinde gerekli lisans belgelerine sahip değerleme uzmanı tarafından Türkiye Değerleme Uzmanları Birliği Meslek Kuralları doğrultusunda yerine getirilmiştir. • Değerleme işini alabilmek için bilerek yanlış, yanıltıcı ve abartılı beyanlarda bulunulmamış ve bu şekilde reklam yapılmamıştır. • Bilerek aldatıcı, hatalı, önyargılı görüş ve analiz içeren bir rapor hazırlanmamış ve bildirilmemiştir. • Tera Yatırım önceden belirlenmiş fikirleri ve sonuçları içeren bir görevi kabul etmemiştir. Değerleme işi gizlilik içinde ve basiretli bir şekilde yürütülmüştür. • Gerçekleşme ihtimali bulunmayan varsayımsal durumlar hakkında rapor istenen görevler kabul edilmemiştir. • Müşterinin talimatlarını yerine getirmek için zamanında ve verimli şekilde hareket edilmiştir. • Görev bağımsızlık ve objektiflik içinde kişisel çıkarları gözetmeksizin yerine getirilmiştir. • Değerleme Raporu, Değerleme Hizmeti Sözleşmesi kapsamında hazırlanmaktadır. Bu sözleşme kapsamında elde edilecek ücretler, raporun herhangi bir yönüne bağlı değildir. • Görevle ilgili ücretler, değerlemenin önceden belirlenmiş sonuçlarına yahut değerleme raporunda yer alan diğer bağımsız, objektif tavsiyelere bağlı değildir. • Raporda kullanılan bilgiler ile bunlara ilişkin açıklamalar talebimiz üzerine Polisan Holding tarafından sağlanmış bilgilerden oluşmaktadır.

• İşbu Rapor, Polisan Holding yönetiminin, Tera Yatırım'a sunmuş olduğu bilgiler doğrultusunda hazırlanmıştır. • Çalışma sırasında, Polisan Holding yönetimi tarafından verilen bilgi ve beyanlar esas alınmış, çalışma kapsamında tarafımıza sağlanan mali tablolar ve diğer finansal bilgiler tarafımızca ayrıca denetime tabi tutulmamıştır. Dolayısıyla, tarafımıza sunulan geçmiş döneme ait mali tablolar ve finansal veriler üzerinde herhangi bir fikir ya da teminat beyan etmemekteyiz. • Raporda kullanılan bilgiler kamuya açıklanmış veya talebimiz üzerine Polisan Holding tarafından sağlanmış olan bilgilerden oluşmaktadır. • Yapılan analizler ve bulunan sonuçlar değerleme raporunda belirtilen varsayımlar ve koşullarla sınırlı olmak üzere doğrudur. • Değerleme çalışmaları genel kabul görmüş denetleme ilke, esas ve standartlarına göre bir denetimi veya inceleme çalışmasını içermemiştir. • Değerleme çalışmalarına esas teşkil etmek üzere Tera Yatırım'a sunulan bilgi ve belgelerin doğru ve eksiksiz olduğu, ticari ve hukuki olarak gizli ve beklenmedik herhangi bir durum veya engelin oluşmadığı varsayılmış olup bu bilgilerin güvenilir ve doğruluğu ayrıca denetlenmemiştir. • Şirket ortaklarının basiretli hareket ettiği, Şirket yönetiminin konusunda uzman kişilerden oluştuğu varsayılmıştır. • Rapora konu olan değerleme çalışması, bilinen değerleme yöntemleri kullanılarak uzmanlık bilgisi ile hazırlanmıştır. Piyasa koşullarında meydana gelebilecek önemli değişimlerin Şirket'in değerini etkileyerek olumlu veya olumsuz yönde değişim yapabileceği bilinmelidir. • Tera Yatırım olarak, değerleme raporunda yer alan bilgilerin anlamını değiştirecek nitelikte bir eksiklik bulunmaması için her türlü özenin gösterilmiş olduğunu beyan etmekle birlikte, tarafımızla paylaşılan bilgilerin doğru olmadıklarının ortaya çıkması halinde Tera Yatırım ve çalışanlarınca herhangi bir sorumluluk kabul edilmeyecektir. • Tera Yatırım değerleme çalışması kapsamında Şirket'in aktiflerinin fiziki mevcudiyeti ve kanuni mülkiyetine ilişkin herhangi bir araştırma yapmadığı gibi bu konularda herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Tarafımızca Şirket ile ilgili herhangi bir hukuki veya vergisel durum tespit çalışması yapılmamıştır.
• Farklı tarihlerdeki finansal veriler ile değerleme yöntemleri ve ağırlıklandırmaların kullanılması durumunda farklı değerlere ulaşılabilir. • Şirket'in faaliyetlerini ciddi manada etkileyen (olağandışı mali kriz, doğal afetler, olağandışı siyasi ve yasal değişiklikler, öngörülemez hukuki gelişmeler vb. gibi) alışagelen dışında bir engel olmadan işletmenin sürdürülebilirliği esasına göre öngörülebilir gelecekte faaliyet göstermeye devam edeceği varsayılmıştır. • Ülkemiz ve dünya ekonomisine yakın gelecekte gerçekleşen olayların bu rapordaki varsayımlar bölümündeki ekonomik verilerden ciddi sapma göstermeyeceği varsayılmıştır.

II-23.2 Sayılı Birleşme ve Bölünme Tebliği	Bölünme; 6362 sayılı Sermaye Piyasası Kanunu, II-23.2 sayılı Birleşme ve Bölünme Tebliği ve II-23.3 sayılı Önemli Nitelikteki İşlemler ve Ayrılma Hakkı Tebliği, 6102 sayılı Türk Ticaret Kanunu, 5520 sayılı Kurumlar Vergisi Kanunu ve ilgili diğer mevzuat hükümleri çerçevesinde gerçekleştirilecektir. Rapor II-23.2 sayılı Birleşme ve Bölünme Tebliği dikkate alınarak hazırlanmıştır. II-23.2 sayılı Birleşme ve Bölünme Tebliği/ Uzman Kuruluş Raporu MADDE 7 (1) Birleşme veya bölünme işlemlerine taraf olan şirketlerin veya işleme esas alınan finansal durum tablosu tarihi itibarıyla malvarlıklarının değerinin ve değişim oranlarının tespiti amacıyla bir uzman kuruluş raporu hazırlanır. Söz konusu raporda değişim oranının adil ve makul olduğu konusunda görüş verilmesi zorunludur. Uzman kuruluş görüşünün hazırlanmasında, ilgili şirketlerin nitelikleri dikkate alınarak en az üç değerleme yöntemi dikkate alınır.
	(2) Değerleme işlemlerinde, Kurulun değerlemeye ilişkin düzenlemeleri dikkate alınır. (3) Uzman kuruluş görüşünün oluşturulmasında gayrimenkullerin rayiç değerlerinin kullanılacak olması halinde, söz konusu
	gayrimenkullerin rayiç değerleri, gayrimenkul değerleme şirketleri tarafından Kurulun ilgili düzenlemeleri çerçevesinde
	belirlenir. Gayrimenkullere ilişkin olarak Kurulun ilgili düzenlemeleri çerçevesinde gayrimenkul değerleme şirketleri
	tarafından hazırlanmış bir gayrimenkul değerleme raporunun bulunması halinde, bu raporun uzman kuruluş görüşünün
	hazırlanmasında dikkate alınması zorunludur.

Rapor Bilgileri (5/6)

Seçilen Yöntemler	Rapor'da kısmi bölünmeye ilişkin değişim oranının adil ve makul olduğu konusunda tarafımızca görüş verilmesi zorunlu olup ilgili Şirket ve iştiraklerinin nitelikleri dikkate alınarak en az üç değerleme yönteminin dikkate alınması gerekmektedir. Bu çerçevede Polisan Holding'in ve bölünmeye konu olan şirketlerin makul değerinin belirlenmesinde piyasa yaklaşımı altında Düzeltilmiş Net Aktif Değeri, Piyasa Değeri Yöntemi ve Maliyet yaklaşımı altında ise Özkaynak Defter Değeri yöntemleri olmak üzere üç farklı yöntem kullanılmıştır.
Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi	Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi kapsamında Polisan Holding ve kısmi bölünmesi planlanan iştiraklerin konsolide pay değerlerine ulaşmak için Parçaların Toplamı Yöntemi dikkate alınmıştır. Buna göre Polisan Holding'in sahip olduğu bağlı ortaklık ve iştiraklerin pay değerleri ayrı ayrı hesaplanmış ve Polisan Holding'in payına düşen pay değerleri tek tek toplanarak kısmı bölünmeye konu şirketlerin toplam net aktifine ulaşılmıştır. Polisan Holding'in halka açık olmayan bağlı ortaklık ve iştirakleri için İndirgenmiş Nakit Akımları ve Benzer Şirket Çarpanı Yöntemleri dikkate alınmıştır. Polisan Holding'in sahip olduğu gayrimenkuller ise çalışmaya 56. sayfada görüleceği üzere gayrimenkul ekspertiz raporları dikkate alınarak dahil edilmiştir. Net Aktif Değeri yöntemine, Şirketler'in toplam değerini, sahip olduğu bağlı ortaklık ve varlıkların her birinin değerinden yola çıkarak hesaplaması ve söz konusu metodolojinin kısmi bölünmeye konu her iki şirket için de uygulanabilir olması nedeniyle %40 ağırlık verilmiştir.
Piyasa Değeri Yöntemi	UDS gereğince değerlemeye konu varlığın aktif olarak işlem gördüğü durumlarda Piyasa Değeri Yöntemi'ne önemli ve/veya anlamlı bir ağırlık verilmelidir. Bu çerçevede Polisan Holding'in %21,64 oranında halka açık olması ve işlem hacminin makul seviyelerde olması nedeniyle Piyasa Değeri Yöntemi değerlemede göz önünde bulundurulmuştur. Piyasa Değeri Yöntemi kapsamında, Polisan Holding'in, 31 Aralık 2024 gününden itibaren Borsa İstanbul'da oluşan son 6 aylık günlük hacim ağırlıklı ortalama piyasa değerleri dikkate alınmıştır. Kısmi bölünme işlemine konu olan varlıkların bölünme oranlarının hesaplanmasında ilgili varlıkların değerlerinin karşılaştırılabilir olması çalışmanın makuliyetini tesis eden önemli bir husustur. Bu nedenle Piyasa Değeri Yöntemi uygulanırken halka açık olmayan Polisan Kansai Boya ve Rohm & Haas şirketlerinin hisselerinin makul değerlerine likidite iskontosu uygulanarak kısmi bölünme için temsili Piyasa Değeri belirlenmiştir. Likidite iskontosu olarak 31.12.2024 tarihinden önce halka arza edilmiş son 20 şirketin ortalama halka arz iskontosu uygulanmıştır. Piyasa Değeri Yöntemi'ne %30 ağırlık verilmiştir.

Rapor Bilgileri (6/6)

Özkaynak Defter Değeri Yöntemi	Bu yaklaşım kapsamında, Şirket'in konsolide hisse değerlerini tespit etmek için Polisan Holding ve kısmi bölünmeye tabi Polisan Kansai Boya ve Rohm & Haas iştiraklerinin, TFRS uygun olarak hazırlanmış ve bağımsız denetimden geçmiş 31 Aralık 2024 tarihli konsolide finansal tablolarında yer alan ana ortaklığa ait özkaynak değerleri dikkate alınmıştır. Özkaynak Defter Değeri Yöntemi'ne %30 ağırlık verilmiştir
	Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. olarak
Sermaye Piyasası Kurulu Beyanları	Sermaye Piyasası Kurulu'nun 2019/19 sayılı haftalık bülteni ile kamuya duyurulan 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı kararı doğrultusunda gayrimenkul dışındaki varlıkların sermaye piyasası mevzuatı kapsamında değerleme hizmetine ilişkin gerekli olan; • "Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı" veya "Türev Araçlar Lisansı"na sahip en az 10 kişiyi tam zamanlı olarak istihdam eden, • Ayrı bir "Kurumsal Finansman Bölümü"ne sahip, • Değerleme çalışmaları sırasında kullanılması gereken prosedürlerin bulunduğu kuruluş genelgeleri, değerleme metodolojisi, el kitabı veya benzeri belirlenmiş prosedürleri bulunan, • Müşteri kabulü, çalışmanın yürütülmesi, raporun hazırlanması ve imzalanması süreçlerinde kullanılacak kontrol çizelgeleri veya benzeri dokümanlara sahip olan, • Değerleme çalışmalarının teknik altyapısını oluşturan her türlü bilgi bankası, iç genelge, geliştirilmiş know-how ve benzeri altyapısı bulunan, • Değerleme çalışmalarında ihtiyaç duyulan bilgilerin elde edilmesi ile ilgili araştırma altyapısına sahip olan, • Değerleme çalışmasını talep eden şirket ile arasında sözleşmesi bulunan, • Değerleme çalışmasını talep eden şirket ile doğrudan ve dolaylı olarak sermaye ve yönetim ilişkisi bulunmayan, niteliklere sahip olduğumuzu, Raporda yer alan değerleme çalışmalarının SPK'nın III-62.1 sayılı Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ'ine ve Türkiye Değerleme Uzmanları Birliği ve Türkiye Sermaye Piyasaları Birliği tarafından yayımlanan UDS'ye uygun olarak yapıldığını beyan ederiz.

İçindekiler

Proje Kapsamı, Varsayımlar ve Kısıtlamalar	5
Yönetici Özeti	12
Şirket Hakkında	16
Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi	18
Piyasa Değeri Yöntemi	58
Özkaynak Defter Değeri Yöntemi	64
Ekler	68

Yönetici Özeti - Kısmi Bölünme Önce ve Sonrası Şirketlerin Ortaklık Yapısı

*Sahiplik oranları Polisan Holding tarafından direkt ve indirekt sahip olunan pay oranlarını ifade etmektedir. **Gayrimenkul varlıkları Polisan Holding, Polisan Kimya ve Poliport üzerinde görünmektedir. Sahiplik oranı Polisan Holding'in tarafından direkt ve indirekt sahip olunan pay oranlarını ifade etmektedir

kalacaktır.

Planlanan Kısmi Bölünme İşlemi

yapılması planlanmaktadır.

planlanmaktadır.

• Raporda 'Yeni Şirket' olarak tanımlanacak yeni kurulacak bir şirkete Polisan Holding'in hali hazırda sahip olduğu %50 Polisan Kansai Boya ve %40 Rohm & Haas paylarının devir edilmesi

• Polisan Holding ve kısmi bölünme amacı ile yeni kurulacak 'Yeni Şirket''in ortaklık yapıları yandaki şekilde de görüleceği üzere bölünme öncesi ve sonrası hem Bitlis Ailesi hem de halka açık diğer ortaklar açısından aynı

• Polisan Holding'in Polisan Kansai Boya ve Rohm & Haas iştiraklerine ilişkin olarak sahip olduğu iştirak hisselerinin ortaklara pay devri modeli ile kısmi bölünme işleminin

Değerleme Yöntemleri milyon TL	Not	Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi	Piyasa Değeri Yöntemi	Defter Değeri Yöntemi	Uzman Kuruluş Görüşü
Polisan Holding Değeri	A	13 554	8 944	15 434	12 735
Polisan Kansai Değeri Boya Rohm & Değeri Haas	B C	6 055 43	4 370 31	8 053 134	6 149 67
Bölünmeye Konu Değer
Yeni Şirket	D+E	3 045	2 197	4 080	3 101
Polisan Kansai Boya (% 50 pay)	D=B * %50	3 028	2 185	4 026	3 074
Rohm & Haas (% 40 pay)	E=C * %40	17	12	54	27
Yöntem Ağırlıkları		40%	30%	30%
Bölünme Oranı	(D+E)/A	22 46% ,	24 57% ,	26 43% ,	24 35% ,

• Planlanan işlem kapsamında kısmi bölünmeye tabi Polisan Holding, bağlı ortaklıkları ve iştirakleri uluslararası kabul görmüş değerleme yöntemleri ile analiz edilmiştir.
• Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi kapsamında Polisan Holding ve kısmi bölünmesi planlanan iştiraklerin konsolide hisse değerlerine ulaşmak için Parçaların Toplamı Yöntemi dikkate alınmıştır. Buna göre Polisan Holding'in sahip olduğu bağlı ortaklık ve iştiraklerin hisse değerleri ayrı ayrı hesaplanmış ve Polisan Holding'in payına düşen hisse değerleri tek tek toplanarak kısmı bölünmeye konu şirketlerin toplam net aktifine ulaşılmıştır. Polisan Holding'in halka açık olmayan bağlı ortaklık ve iştirakleri için İndirgenmiş Nakit Akımları ve Benzer Şirket Çarpanı Yöntemleri dikkate alınmıştır. Polisan Holding'in bulunan toplam net aktif değeri üzerinden ise Polisan Holding'in mali performansları farklı sektörlerde faaliyet göstermesi, kontrol gücü olmayan iştirakleri olduğu göz önüne alınarak %32.9 oranında holding iskontosu (sayfa 61) uygulanmıştır.
• Piyasa Değeri Yöntemi kapsamında Polisan Holding'in son 6 aylık hacim ağırlıklı fiyat ortalamalarına göre hesaplanan piyasa değeri dikkate alınmıştır. Yeni Şirket piyasa değeri hesaplanırken sayfa 59'daki İndirgenmiş Nakit Akımları ve Benzer Şirket Çarpanları yöntemleri sonucunda ulaşılan 3.045 milyon TL kullanılmıştır. Ardından Polisan Kansai Boya ve Rohm & Haas şirketleri halka açık olmadığından likidite iskontosu uygulanması uygun görülmüş ve 31.12.2024 tarihi öncesindeki son 20 halka arzda gözlemlenen ortalama iskonto oranı olan %27,8 kullanılmıştır.
• Özkaynak Defter Değeri Yöntemi kapsamında 31 Aralık 2024 tarihinde sona eren hesap dönemine ilişkin TFRS çerçevesinde hazırlanmış finansal tablolardaki ana ortaklığa ait özkaynak değerleri kullanılmıştır. Polisan Kansai Boya'nin özkaynak değerinin ise Polisan Holding bünyesinde görünen şerefiye dahil özkaynak değeri olan 4.026 milyon TL kullanılmıştır.
• Bölünme işlemi hesaplamasında Düzeltilmiş Net Aktif Değeri , Piyasa ve Özkaynak Defter Değeri Yöntemleri'nde bulunan ve sırasıyla %40, %30 ve %30 oranlarında ağırlıklandırılan bölünmeye konu olan hisse değerleri göz önüne alınmış ve bölünme oranı %24,35 olarak hesaplanmıştır.

Yönetici Özeti – Değerleme Sonuçları ve Bölünme Oranları

Değerler Bölünmeye Konu
Değerleme Sonucu (TL)	Bölünme	Ödenmiş			Bölünmeye Konu	Bölünmeye Konu	Bölünmeye Konu
Bölünmeye Konu Şirketler	Durumu	Sermaye	Not	Değerleme	Hisse Oranı	Ödenmiş Sermaye	Hisse Değerleri	Not
Polisan Holding	Bölünen	3 774 776 170	A1	12 734 940 899	100%	100%	12 734 940 899	A2
Yeni Şirket
Polisan Kansai Boya	Ayrılan		B1	148 814 768 6	50%		3 074 407 384	B2
Rohm & Haas	Ayrılan		C1	66 665 882	40%		26 666 353	C2
Toplam							3 101 073 737	D2
						Bölünme Oranı Hesaplama Sonuçları:
Bölünme ve Değişim Oranları Değerleme Sonucu (TL) Bölünen		Tanım		Sonuç
Polisan Holding Bölünecek Pay Oranı		E= D2/A2		24,3509%	planlanmaktadır.
Ortaklık	Yapısı				Ortaklık	Yapısı

Bölünme ve Değişim Oranları
Değerleme Sonucu (TL)
Bölünen	Tanım	Sonuç
Polisan Holding Bölünecek Pay Oranı	E= D2/A2	24,3509%

Bölünme Oranı Hesaplama Sonuçları:

• Bölünme işlemi hesaplamasında Düzeltilmiş Net Aktif Değeri , Piyasa ve Özkaynak Defter Değeri Yöntemleri'nde bulunan ve sırasıyla %40, %30 ve %30 oranlarında ağırlıklandırılan bölünmeye konu olan hisse değerleri göz önüne alınmıştır.

• Şirket 28 Mart 2025 tarihli yönetim kurulu kararı ile ödenmiş sermayesini 758.500.000 TL'den sermaye düzeltmesi olumlu farkları kaleminden 3.016.276.170 TL tutarında artırarak 3.774.776.170 TL'ye artırma kararı almıştır. Bedelsiz sermaye artırım işlemi 25.06.2025 tarihinde tamamlanarak 11358 sayılı TTSG de ilan edilmiştir. Kısmi bölünme sonrası «Yeni Şirket» ödenmiş sermayesinin 3.016.276.170 TL, Polisan Holding'in ödenmis sermayesinin ise 758.500.000 TL olması planlanmaktadır.

Ortaklık Yapısı
Öncesi Bölünme Pay
Polisan Holding	Sermaye Payı (TL)	(%)
Ahmet Ertuğrul Bitlis	857 744 929	22 72% ,
Mehmet Emin Bitlis	857 695 743	22 72% ,
Ayşe Melike Bitlis Bush	344 964 128	14% 9 ,
Fatma Nilgün Kasrat	317 353 768	8 41% ,
Ahmet Faik Bitlis	295 456 582	7 83% ,
Üyeleri Diğer Bitlis Ailesi	284 590 513	7 54% ,
Diğer (Halka Açık)	816 922 554	21 64% ,
Toplam	3 774 776 170	100 00% ,

Bölünme Sonrası		Pay	Bölünme Sonrası		Pay
Polisan Holding	Sermaye (TL) Payı	(%)	Yeni Şirket	Sermaye (TL) Payı	(%)
Ahmet Ertuğrul Bitlis	172 354 465	22 72% ,	Ahmet Ertuğrul Bitlis	685 390 464	22 72% ,
Mehmet Emin Bitlis	172 354 218	22 72% ,	Mehmet Emin Bitlis	685 389 478	22 72% ,
Melike Bitlis Bush Ayşe	69 316 770	9 14% ,	Melike Bitlis Bush Ayşe	275 647 358	9 14% ,
Nilgün Fatma Kasrat	63 768 770	8 41% ,	Nilgün Fatma Kasrat	253 584 998	8 41% ,
Ahmet Faik Bitlis	59 368 770	7 83% ,	Ahmet Faik Bitlis	236 087 812	7 83% ,
Üyeleri Diğer Bitlis Ailesi	57 185 352	54% 7 ,	Üyeleri Diğer Bitlis Ailesi	227 405 161	54% 7 ,
Diğer (Halka Açık)	164 151 656	21 64% ,	Diğer (Halka Açık)	652 770 899	21 64% ,
Toplam	758 500 000	100 0% ,	Toplam	3 016 276 170	100 0% ,

İçindekiler

Proje Kapsamı, Varsayımlar ve Kısıtlamalar	5
Yönetici Özeti	12
Şirket Hakkında	16
Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi	18
Piyasa Değeri Yöntemi	58
Özkaynak Defter Değeri Yöntemi	64
Ekler	68

	Poliport	KİMYA Polisan	YAPIKİM Polisan	Polisan HELLAS	ROHM & HAAS	Polisan Kansai Boya
Sahiplik	100%	100%	100%	100%	40%	50%
2024 Gelir (USD mn)* Yılı	57	56	48	22	14	92
Önemli Noktalar	İhracat olanakları ve hammadde tedariği açısından stratejik bir konumda bulunmaktadır	Türkiye'de ilk formaldehit reçinesi ve AdBlue® üreticisi konumunda bulunulmaktadır	Türkiye pazarında inşaat kimyasalları katkı maddeleri sektöründe %15-20 paya sahiptir	Yunanistan ve Balkanlar'da tek PET ve r-PET üreticisi olarak faaliyet göstermektedir	Polisan Holding'in beri 2004'ten %50 ortağı olduğu şirket Dow'un , 2009'daki alımı satın sonrası Dow'la ortaklığa dönüşmüş , ardından payını %60'a Dow çıkarmıştır	Endüstri 4 0 standartlarına uygun tesisinde Kansai ile ortaklık yürütmektedir
Portföy	Dökme sıvı depolama kuru yük ve , genel kargo ile depo hizmetleri	Formaldehit reçineleri üre ve , AdBlue®	, çimento Beton ve yer altı kimyasal katkı maddeleri	Önkalıp PET ve r-PET ,	Emülsiyon polimerleri ve katkı maddeleri	Dekoratif , endüstriyel , özel ve çevre dostu boyalar
Nihai Kullanım Pazarı	Kimya Sektörü Petrokimya Sektörü	Ürünleri Ahşap ve Ahşap Sektörü Yalıtım Döküm Pazarı	Katkı Maddeleri Beton Çimento Katkıları Yeraltı Kimyasalları	ve İçecek Gıda Sektörü ve İlaç Kozmetik Sektörü	Tekstil Boya , Halı Kaplama Üretimi Yapıştırıcı	dekorasyon Boyaları Ev İnşaat Kimyasalları Yalıtım Boyaları

*Rohm & Haas ve Polisan Kansai Boya Polisan Holding'in bir ortak girişimidir. Bu şirketlere ait gelir rakamları, şirket içi eliminasyonlar dikkate alınmadan Polisan Holding'in payını göstermektedir.

İçindekiler

Proje Kapsamı, Varsayımlar ve Kısıtlamalar	5
Yönetici Özeti	12
Şirket Hakkında	16
Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi	18
Piyasa Değeri Yöntemi	58
Özkaynak Defter Değeri Yöntemi	64
Ekler	68

Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi – Polisan Holding

Polisan Holding (PH)		Özkaynak Özkaynak	PH	PH	Toplam
Düzeltilmiş Net Aktif Değeri (DNAD)	Değeri	Değeri	Payı	Pay Değeri	içinde
	milyon USD	milyon TL	(%)	TL mn	%
Polisan Holding (PH)
Polisan Kimya	54,2	1.912	100%	1.911,8	9%
Polisan Yapıkim	43,0	1.516	100%	1.515,5	8%
Poliport	266,5	9.403	100%	9.403,1	47%
Polisan Hellas	-10,9	-386	100%	-385,9	-2%
Polisan Kansai Boya	171,6	6.055	50%	3.027,6	15%
Rohm & Haas	1,2	43	40%	17,2	0%
Toplam İştirak portföyü				15.489,2	77%
Gayrimenkul	126,9	4.478	100%	4.478,0	22%
Diğer Net Varlıklar	4,8	171	100%	171,0	1%
Net Nakit/(Borç)	1,3	47	100%	47,0	0%
Toplam (milyon TL)				20.185,3	100%
Toplam (milyon USD)				572,1
Holding iskontosu				32,9%
İskonto sonrası DNAD (milyon TL)				13.553,6
İskonto sonrası DNAD (milyon USD)				384,2

Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi Notları :

• Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi kapsamında Polisan Holding ve kısmi bölünmesi planlanan iştiraklerin konsolide hisse değerlerine ulaşmak için Parçaların Toplamı Yöntemi dikkate alınmıştır. Buna göre Polisan Holding'in sahip olduğu bağlı ortaklık ve iştiraklerin hisse değerleri ayrı ayrı hesaplanmış ve Polisan Holding'in payına düşen hisse değerleri tek tek toplanarak kısmı bölünmeye konu şirketlerin toplam net aktifine ulaşılmıştır.
• Polisan Holding'in halka açık olmayan bağlı ortaklık ve iştirakleri için İndirgenmiş Nakit Akımları ve Benzer Şirket Çarpanı Yöntemleri dikkate alınmıştır.
• Polisan Holding'in sahip olduğu gayrimenkuller ise çalışmaya 56. sayfada görüleceği üzere gayrimenkul ekspertiz raporları dikkate alınarak dahil edilmiştir.

Polisan Holding (PH) - Solo Bilanço	TMS-29	TMS-29	TMS-29
Düzeltilmiş Net Aktif Değer	31 12 2024	31 12 2024	31 12 2024
milyon TL	Defter Değeri	Düzeltme	Rayiç Değeri
Nakit ve nakit benzerleri	47 0 ,	-	47 0 ,
Ticari alacaklar	160 5 ,	-	160 5 ,
Diğer dönen varlıklar	160 1 ,	-	160 1 ,
Toplam Varlıklar Dönen	367 6 ,	-	367 6 ,
Finansal yatırımlar	9 007 6 ,	6 481 6 ,	15 489 2 ,
Maddi duran varlıklar	23 5 ,	-	23 5 ,
Yatırım amaçlı gayrimenkuller	54 2 ,	4 423 8 ,	4 478 0 ,
Maddi olmayan duran varlıklar	5 8 ,	-	5 8 ,
Toplam Varlıklar Duran	9 119 7 ,	10 905 4 ,	20 025 1 ,
Toplam Varlıklar	9 487 4 ,	10 905 4 ,	20 392 8 ,
Ticari borçlar	117 1 ,	-	117 1 ,
Diğer kısa vadeli yükümlülükler	71 6 ,	-	71 6 ,
Toplam Vadeli Yükümlülükler Kısa	188 7 ,	-	188 7 ,
Toplam Yükümlülükler	207 5 ,	-	207 5 ,
Özkaynaklar Toplam	9 279 9 ,	10 905 4 ,	20 185 3 ,
ve Özkaynaklar Toplam Yükümlülükler	9 487 4 ,	10 905 4 ,	20 392 8 ,
Düzeltilmiş Net Aktif Değer	9 279 9 ,	10 905 4 ,	20 185 3 ,

• Polisan Holding'in bulunan toplam net aktif değeri üzerinden ise Polisan Holding'in mali performansları farklı sektörlerde faaliyet göstermesi, kontrol gücü olmayan iştirakleri olduğu göz önüne alınarak %32.9 oranında holding iskontosu uygulanmıştır.

• Holding iskontosu olarak Borsa Istanbul'da işlem gören Koç Holding, Sabancı Holding ve Anadolu Grubu Holding'in Temmuz –Aralık 2024 altı aylık döneminde gerçekleşen ortalama iskonto oranı olan %32,9 kullanılmıştır. Detaylar sayfa 55 de görülebilir.

Yeni Şirket Düzeltilmiş Aktif Değeri (DNAD) Net	Özkaynak Değeri	Özkaynak Değeri	Yeni Şirket Payı	Yeni Şirket Değeri Pay	Toplam içinde
	milyon USD	milyon TL	(%)	TL mn	%
Yeni Şirket Polisan Kansai Boya	171 6 ,	055 1 6 ,	50%	3 027 6 ,	99%
Rohm & Haas	1 2 ,	42 9 ,	40%	17 2 ,	1%
Toplam	172 8 ,	6 098 1 ,		3 044 7 ,	100%

Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi Notları:

• Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi kapsamında kısmi bölünmesi planlanan Polisan Kansai Boya ve Rohm & Haas için İndirgenmiş Nakit Akımları ve Benzer Şirket Çarpanı Yöntemleri kullanılarak makul piyasa değerleri hesaplanmıştır.

Düzeltilmiş NAD Yöntemi
(TL)	Bölünme	Ödenmiş			Bölünmeye Konu	Bölünmeye Konu	Bölünmeye Konu
Bölünmeye Konu Şirketler	Durumu	Sermaye	Not	Değerleme	Hisse Oranı	Ödenmiş Sermaye	Hisse Değerleri	Not
Polisan Holding	Bölünen	3 774 776 170	A1	13 553 569 844	100%	100%	13 553 569 844	A2
Yeni Şirket
Polisan Kansai Boya	Ayrılan		B1	055 120 847 6	50%		3 027 560 424	B2
Rohm & Haas	Ayrılan		C1	42 940 772	40%		17 176 309	C2
Toplam							3 044 736 733	D2

Düzeltilmiş NAD Yöntemi Bölünme ve Değişim Oranları
Bölünen	Tanım	Sonuç
Polisan Holding Bölünecek Pay Oranı	E= D2/A2	22 4645% ,

Bölünme Oranı Hesaplama Notları:

• Bölünme işlemi hesaplamasında Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi'nde bulunan ve bölünmeye konu olan hisse değerleri göz önüne alınmıştır.
• Şirket 28 Mart 2025 tarihli yönetim kurulu kararı ile ödenmiş sermayesini 758.500.000 TL'den sermaye düzeltmesi olumlu farkları kaleminden 3.016.276.170 TL tutarında artırarak 3.774.776.170 TL 'ye artırma kararı almıştır. Bedelsiz sermaye artırım işlemi 25.06.2025 tarihinde tamamlanarak 11358 sayılı TTSG de ilan edilmiştir. Kısmi bölünme sonrası «Yeni Şirket» ödenmiş sermayesinin 3.016.276.170 TL, Polisan Holding'in ödenmis sermayesinin ise 758.500.000 TL olması planlanmaktadır.

1971'de Dilovası (Kocaeli) bölgesinde kurulan Poliport, sahip olduğu iskele, rıhtım, yükleme ve depolama tesisleriyle Anadolu Yakası'ndaki en büyük limanlardan biridir.

Operasyon Alanları

1- Sıvı Yük İşleme & Depolama:

•American Petroleum Institute (API) standartlarına uygun kimyasal ve petrol ürünlerinin depolandığı terminal, 272.000 m³ kapasiteye sahip 175 tanktan oluşmaktadır. Yıllık elleçleme kapasitesi 2,5 milyon ton olup, 2023 yılında 1,8 milyon ton yük elleçlenmiştir. 250 metre uzunluğunda, 12 metre genişliğinde olan iskele, aynı anda dört gemiye kadar hizmet verebilmekte ve 40.000 DWT'ye kadar gemileri kabul edebilmektedir. Çevre dostu sistemler ve ilgili yazılım üzerinden canlı veri takibi ile operasyonlarını sürdürmektedir.

2- Kuru Yük & Genel Kargo:

•Ürünler: alüminyum, çelik rulo, dökme demir, sac, bulk bag. •Rıhtım: 730 m uzunluk, 40 m genişlik, 12–24 m draft; 6 gemi kapasitesine sahiptir. •Yıllık kapasitesi 5 milyon tondur.

3 - Depolama Hizmetleri:

•Depolama hizmetleri Ambalajlı/ambalajsız, demirli/demirsiz ve tehlikeli maddeler olarak ayrılmaktadır. •Alan: 52.000 m² sabit, 9.000 m² geçici depo alanı bulunmaktadır.

•2023'te 285.000 ton yük depolanmıştır

Müşteri Portföyü	1) 1990'lardan bu BASF ve Shell gibi küresel firmalarla çalışmaktadır yana Dow Bayer , ,
Stratejik Konumu	1) Kocaeli Körfez Bölgesi'nde konumlanmakta olup Türkiye'nin ihracat/ithalat operasyonları ve hammadde tedariki açısından kritik öneme , sahip 13 farklı sanayi bölgesine hizmet vermektedir
Kapasite Arttırımı	1) Halihazırda 217 bin m²'lik alanda faaliyet göstermektedir 2) vadeli yatırımlarla likit dökme depolama kapasitesini 440 bin m³ yükseltme potansiyeli bulunmaktadır Uzun 3) Gelirlerini döviz bazlı oluşturmakta ve tank doluluk oranlarına rekabetçi fiyatlandırma uygulamaktadır göre
Altyapı Yatırımları	Liman sahasında dört demiryolu hattı inşa etmek amacıyla Devlet Demiryolları ile protokol imzalamıştır 1) T C Dijitalleşme yatırımları kısa tamamlanmış olup operasyonel verimliliği amaçlamaktadır 2) (AION) süre önce artırmayı kapasiteli likit depolama terminalinin yenilenmesi ve modernizasyonu tamamlanmıştır 3) Toplam 25 157 m³
Operasyonel Verimlilik	Hizmet çeşitliliğini artırarak müşteri memnuniyetine odaklanmaktadır 1) Terminal ve depo operasyonlarını yeni iş kolları ile desteklemektedir 2) İş (İSG) Sağlığı ve Güvenliği uygulamalarını esas alarak etkin ve verimli bir yönetim sergilemektedir 3)
Pazar Konumu	Türkiye'nin deniz ticaretindeki stratejik konumu sayesinde avantajlı bir arz-talep dengesinden faydalanmaktadır 1) Çok uluslu şirketlerle süregelen ticari ilişkileri ve büyüyen müşteri portföyü ile faaliyetlerini genişletmektedir 2) Bölgesel rekabetin kısıtlı olduğu niş pazara odaklanmaktadır 3)
Gelecek Büyüme Planları	Çevredeki boş arsalar , gelecekteki kapasitesinin ve depolama gereksinimlerinin karşılanması için değerlendirilebilecek bir 1) taşıma potansiyel sunmaktadır

Poliport - Özet Şirket Bilgileri (3/3)

Poliport'un Gelir Ağırlığı ve Katma Değerli Büyümesi

• Poliport, gelirlerinin büyük kısmını dolarla elde edip giderlerini Türk lirasıyla karşılamaktadır. Gelir dağılımında en yüksek payı %69 ile dökme sıvı yük alırken, kuru yük %20'ye, depolama hizmetleri ise %11'olarak gerçekleşmiştir. Şirketin FAVÖK'ü 2022'de 984 milyon TL iken 2023'te 1.015 milyon TL'ye, 2024'te ise 990 milyon TL'ye ulaşmıştır; ancak FAVÖK marjı %52'den %50'ye gerilemiştir. Enflasyon ve devalüasyon farkının büyümesiyle enflasyon muhasebesinin dolar bazlı gelirler üzerindeki olumsuz etkisi, şirketin başlıca zorlukları arasındadır.

• Katma değerli ürün portföyüne geçiş yapan Poliport, kapasitesini yeni tank çiftlikleriyle artırmıştır.

Katı Dökme Yük Genel Kargo Sıvı Dökem Yük Konteyner Araç

*2022 yılı FAVÖK verisi, 2024 yılına endekslenerek sunulmuştur.

Poliport - Değerleme (1/5)

İş Poliport Planı ve Finansal Projeksiyonlar* -
'000 USD	2022	2023	2024T	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T	2031T	2032T	2033T
Terminal Geliri	26 079	30 828	35 633	36 555	38 881	41 968	43 134	44 354	45 590	46 862	48 171	49 519
Hacim (m3)	2 697 660	2 830 028	2 961 932	2 969 272	045 3 209	155 3 000	155 3 000	155 3 000	155 3 000	155 3 000	155 3 000	155 3 000
% yıllık değişim	0%	0 0% ,	4 7% ,	0 2% ,	2 6% ,	3 6% ,	0 0% ,	0 0% ,	0 0% ,	0 0% ,	0 0% ,	0 0% ,
(US\$/m3) Birim Fiyat	9 7 ,	10 9 ,	12 0 ,	12 3 ,	12 8 ,	13 3 ,	13 7 ,	14 1 ,	14 4 ,	14 9 ,	15 3 ,	15 7 ,
% yıllık değişim	0%	0 0% ,	10 4% ,	2 3% ,	3 7% ,	4 2% ,	2 8% ,	2 8% ,	2 8% ,	2 8% ,	2 8% ,	2 8% ,
Liman	462 6	8 756	974 9	10 072	10 526	11 069	11 641	12 242	12 735	13 248	13 782	14 338
Hacim (' 000 ton)	1 382	1 440	1 471	1 485	1 520	1 566	1 613	1 661	1 711	1 762	1 815	1 869
yıllık değişim %	0%	0 0% ,	2 1% ,	1 0% ,	2 4% ,	3 0% ,	3 0% ,	3 0% ,	3 0% ,	3 0% ,	3 0% ,	3 0% ,
(US\$/ton) Birim Fiyat	4 7 ,	6 1 ,	6 8 ,	6 8 ,	6 9 ,	7 1 ,	7 2 ,	7 4 ,	7 4 ,	7 5 ,	7 6 ,	7 7 ,
% yıllık değişim	0%	0 0% ,	11 5% ,	0 0% ,	2 1% ,	2 1% ,	2 1% ,	2 1% ,	1 0% ,	1 0% ,	1 0% ,	1 0% ,
Antrepo	4 521	5 357	5 640	5 486	5 725	5 987	244 6	412 6	585 6	764 6	949 6	7 141
yıllık değişim %	0%	0 0% ,	5 3% ,	-2 7% ,	4 4% ,	4 6% ,	4 3% ,	2 7% ,	2 7% ,	2 7% ,	2 7% ,	2 8% ,
Diğer satışlar	73	141	500	501	514	533	533	530	530	530	530	530
% yıllık değişim	0%	0 0% ,	255 1% ,	0 2% ,	2 6% ,	3 6% ,	0 0% ,	-0 5% ,	0 0% ,	0 0% ,	0 0% ,	0 0% ,
çevirim ve diğer USD	-1 169	-336	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Satışlar	35 965	44 .746	51 .747	52 615	55.647	59 .557	61 .552	63 .537	65 439	67 404	69 433	71 .528
% yıllık değişim	0%	0 0% ,	6% 15 ,	1 7% ,	5 8% ,	7 0% ,	3 3% ,	3 2% ,	3 0% ,	3 0% ,	3 0% ,	3 0% ,
Satılan Malın Maliyeti	-13 540	-16 061	-20 011	-20 474	-21 915	-22 818	-23 267	-23 543	-24 006	-24 606	-25 222	-25 854
kar Brüt	22 425	28 684	31 736	32 140	33 732	36 739	38 284	39 994	41 434	42 797	44 210	45 674
kar marjı (%) Brüt	62%	64 1% ,	61 3% ,	61 1% ,	60 6% ,	61 7% ,	62 2% ,	62 9% ,	63 3% ,	63 5% ,	63 7% ,	63 9% ,
Faaliyet Giderleri	435 -4	-5 583	351 -6	528 -6	-6 847	-7 227	-7 411	-7 603	-7 722	954 -7	-8 193	-8 440
Satışlara oran (%)	-12%	-12 5% ,	-12 3% ,	-12 4% ,	-12 3% ,	-12 1% ,	-12 0% ,	-12 0% ,	-11 8% ,	-11 8% ,	-11 8% ,	-11 8% ,
Diğer faaliyetlerden gelir ve giderler	-1 688	-110	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
FAVÖK	16 302	22 991	25 385	25 612	26 885	29 .512	30 873	32 391	33 .712	34 844	36 017	37 234
FAVÖK Marjı (%)	45%	51 4% ,	49 1% ,	48 7% ,	48 3% ,	49 6% ,	50 2% ,	51 0% ,	51 5% ,	51 7% ,	51 9% ,	52 1% ,
Amortisman	-3 396	-3 260	-4 180	-5.071	-5.590	-5.853	-6 126	-6 421	-6 660	-6 832	-6 998	-7.189
Satışlara oran (%)	-7 3% ,	-7 3% ,	-8 1% ,	-9 6% ,	-10 0% ,	-9 8% ,	-10 0% ,	-10 1% ,	-10 2% ,	-10 1% ,	-10 1% ,	-10 1% ,
FVÖK	12 906	19 .731	21 205	20 .542	21 295	23 659	24 .747	25 970	27 052	28 012	29 020	30 045
FVÖK Marjı (%)	36%	44 1% ,	41 0% ,	39 0% ,	38 3% ,	39 7% ,	40 2% ,	40 9% ,	41 3% ,	41 6% ,	41 8% ,	42 0% ,

Poliport - İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA)
'000 USD	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T	2031T	2032T	2033T
FAVÖK	25,612	26,885	29,512	30,873	32,391	33,712	34,844	36,017	37,234
FAVÖK Marjı (%)	48.7%	48.3%	49.6%	50.2%	51.0%	51.5%	51.7%	51.9%	52.1%
Amortisman	-5,071	-5,590	-5,853	-6,126	-6,421	-6,660	-6,832	-6,998	-7,189
Satışlara oran (%)	-9.6%	-10.0%	-9.8%	-10.0%	-10.1%	-10.2%	-10.1%	-10.1%	-10.1%
FVÖK	20,542	21,295	23,659	24,747	25,970	27,052	28,012	29,020	30,045
FVÖK Marjı (%)	39.0%	38.3%	39.7%	40.2%	40.9%	41.3%	41.6%	41.8%	42.0%
Vergi	-2,311	-2,396	-2,662	-4,485	-4,707	-4,903	-5,077	-7,255	-7,511
Vergi Oranı (%)	-11%	-11%	-11%	-18%	-18%	-18%	-18%	-25%	-25%
Net İşletme Sermayesi Değişimi	6	-2	-128	-67	-86	-59	-45	-47	-49
Satışlara oran (%)	0.0%	0.0%	-0.2%	-0.1%	-0.1%	-0.1%	-0.1%	-0.1%	-0.1%
Yatırımlar	-17,817	-10,379	-5,273	-5,454	-5,437	-4,792	-3,431	-3,324	-3,829
Satışlara oran (%)	-33.9%	-18.7%	-8.9%	-8.9%	-8.6%	-7.3%	-5.1%	-4.8%	-5.4%
Serbest Nakit Akımı	5,491	14,108	21,450	20,867	22,161	23,958	26,291	25,392	25,845
Periyot	1.0	2.0	3.0	4.0	5.0	6.0	7.0	8.0	9.0
İndirgeme Faktörü	1.11	1.22	1.35	1.49	1.65	1.82	2.02	2.23	2.47
İndirgenmiş Nakit Akımları	4,967	11,545	15,878	13,973	13,424	13,128	13,032	11,386	10,483

Poliport - İNA Sonuçları				Duyarlılık Çalışması
'000 USD		Özkaynak Değeri			AOSM
İndirgenmiş Nakit Akışı	107,817	'000 USD	240,002	9.5%	10.5%	11.5%
İndirgenmiş Terminal Değer	127,063		1.1%	254,661	225,409	201,851
Firma Değeri	234,880	Büyüme	2.1%	274,581	240,002	212,825
Net Borç/(Nakit)	- 5,122	Oranı	3.1%	300,702	258,525	226,404
Şirket Özkaynak Değeri	240,002

İş Planı ve Projeksiyon Notları:

• Şirketin gelirleri terminal(sıvı dökme), Liman(kuru yük) ve Antrrepo (depolama) olmak üzere 3 ana ürün bazında incelenmiş, geçmiş performans, gelecek plan ve beklentiler çerçevesinde 2025-2033 dönemi için projeksiyonlar yapılmıştır. Projeksiyonlarda enflasyon muhasebesi uygulanmamıştır.
• Ürün ve hizmet fiyatları konusunda şirket yönetiminin verdiği bilgilerden yararlanılmıştır.
• Yatırımlar, net işletme sermayesi değişimi ve efektif vergi oranı konusunda şirket yönetimi ile yapılan görüşmeler sonucunda varsayımlar oluşturulmuş ve projeksiyonlar yapılmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Oranı :

• Risksiz Getiri oranı olarak Türkiye 10 yıllık tahvil oranının 31.12.2024 itibarı ile son 1 aylık ortalaması alınmıştır. Şirket risk primi olarak %5,5, Beta olarak Bloomberg sektör ortalamaları kullanılmıştır.
• Şirketin 31.12.2024 itibarı ile borç kullanmadığı tespit edilmiş ve faaliyetlerini özkaynak ile finanse edeceği tahmin edilmiştir.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Oranı -AOSM (USD)
Rf - Risksiz Getiri Oranı	7 2%
Şirket'in Risk Primi	5 5%
Kaldıraçlı Beta	0 72
Sermaye Maliyeti	11 2%
Borçlanma Faizi	8 5%
Vergi	16 8%
Borçlanma Maliyeti	7 1%
Şirket Rasyoları
Borç/(Borç+Özsermaye)	15 0%
AOSM	10 5%
Eden Devam Değer Büyüme Oranı	2 1%

Poliport Değerleme	FAVÖK
'000 USD	2024	2025T	2026T
Poliport	28 051	25 612	26 885
Yurtdışı Benzer Şirketler (USD	)	FD/FAVÖK
Yurtdışı benzer Şirket Çarpanları	11 5 ,	10 6 ,	10 4 ,
Özkaynak Değeri	328 374	277 565	285 463
Ağırlık	33%	33%	33%
Ağırlıklandırılmış
Özkaynak Değeri (milyon TL)			10 483
Özkaynak Değeri ('000 USD)			297.134

Poliport Değerleme	2024/4Ç itibarıyla son 12 ay
milyon TL	Net kar	FAVÖK
Poliport	593	990
Yurtiçi Benzer Şirketler (TL )	F/K	FD/FAVÖK
Yurtiçi benzer Şirket Çarpanları	20 2	7 7
Özkaynak Değeri	11 996 ,	7 817 ,
Ağırlık	50%	50%
Ağırlıklandırılmış
Özkaynak Değeri (milyon TL)		9 906 ,
Özkaynak Değeri ('000 USD)		280,790

Poliport Değerleme
Benzer Şirket	Özkaynak Değeri	Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Değer
Çarpan Analizi	000 USD	(%)	000 USD
Yurtdışı Çarpanlar	297 134 ,	75%	222 850 ,
Yurtiçi Çarpanlar	280 790 ,	25%	70 198 ,
Özkaynak Değeri (TL	milyon)	100%	293 048 ,

Poliport Benzer Şirketler Analizi:

• Yurtdışı çarpan analizinde Poliport ile aynı sektörde işlem gören liman işletmeleri benzer şirket kapsamında ele alınmıştır. Benzer şirket kapsamına giren şirketler ve Bloomberg'den temin edilen benzer şirket çarpan tablosu 27 sayfada listelenmiştir. Söz konusu şirketlerin 2024, 2025 ve 2026 dönemi FAVÖK beklenti rakamları göz önüne alınmış ve eşit olarak ağırlıklandırılmıştır.
• Yurtiçi çarpan analizinde Borsa İstanbul'da işlem gören liman ve liman ile ilgili ilişkili şirketler benzer şirket kapsamında ele alınmıştır. Söz konusu şirketlerin 2024/12 dönemi sonuçlarını baz alan son 12 aylık net kar ve FAVÖK rakamları göz önüne alınmıştır. Rasyonet'ten temin edilen benzer şirket çarpan tablosu 28 sayfada yer almaktadır:
• Yurtiçi benzer şirketlerin Poliport faaliyetlerine çok sınırlı benzerlik taşıması sebebi ile yurtiçi şirketler %25, yurtdışı benzer çarpanlarına ise %75 ağırlık verilmiştir. Benzer Şirket Çarpan Analizi yöntemine göre Poliport Özkaynak Değeri 293,0 milyon USD olarak belirlenmiştir.
• 2024 gerçekleşen finansal rakamların USD'ye çevrilmesinde USD/TL kuru olarak 31.12.2024 tarihindeki Merkez Bankası alış kuru olan 35,2803 kullanılmıştır.

Poliport Değerleme Sonucu:

• Şirket'in değerleme çalışmasında gelir yaklaşımı kapsamında indirgenmiş nakit akımları yöntemi ile benzer şirket çarpan analizi yöntemi eşit ağırlıklandırılarak kullanılmıştır. Buna göre aşağıdaki tabloda gösterildiği üzere, Poliport'un özkaynak değeri 266,5 milyon USD ve 9.403 milyon TL olarak hesaplanmıştır. USD/TL kuru olarak 31.12.2024 tarihindeki Merkez Bankası alış kuru olan 35,2803 kullanılmıştır.

Poliport	Özkaynak Değeri Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Değer
Değerleme Sonucu	(%) 000 USD	000 USD
İndirgenmiş Nakit Akımları	240 002 50% ,	120 001 ,
Şirket Çarpan Analizi Benzer	293 048 50% ,	146 524 ,
Özkaynak Poliport Değeri ('000 USD)	100%	266 525 ,
Özkaynak Poliport Değeri (milyon TL )		9 403 ,

Şirket		Piyasa Değeri		FD/Satışlar			FD/FAVÖK			F/K				FAVÖK Marjı	(% )
İsmi	Kod	(mn USD)	SOA	2025T	2026T	SOA	2025T	2026T	SOA	2025T	2026T	F/DD	SOA	2025T	2026T
CHINA MERCHANTS	Equity 144 HK	6 777	6,5	6,1	5 7 ,	11 ,6	10 2 ,	10 3 ,	8 5 ,	7 1 ,	7 2 ,	0 5 ,	56 1 ,	60 5 ,	55 2 ,
ADANI PORTS AND	ADSEZ IN Equity	28 265	10 3 ,	9 3 ,	7 9 ,	17 3 ,	15 3 ,	13 1 ,	28 8 ,	23 ,6	20 0 ,	4 7 ,	59 4 ,	60 5 ,	60 2 ,
INTL CONTAIN TER	ICT PM Equity	13 758	6,1	5 5 ,	4 8 ,	9 4 ,	8 5 ,	7 4 ,	16 2 ,	14 ,6	13 2 ,	8 8 ,	65 0 ,	65 1 ,	65 1 ,
HUTCHISON PORT-U	SP Equity HPHT	1 577	2 ,6	2 4 ,	2 2 ,	4 3 ,	3 9 ,	3 ,6	18 9 ,	19 5 ,	17 ,6	0 5 ,	61 3 ,	62 3 ,	62 2 ,
COSCO SHIP HOL-H	1919 HK Equity	29 132	0 ,6	0 4 ,	0 5 ,	2 ,6	1 1 ,	2 0 ,	8 ,6	4 2 ,	8 7 ,	0 8 ,	23 9 ,	34 1 ,	23 0 ,
WESTPORTS HOLDIN	WPRTS MK Equity	3 540	7 1 ,	6,9	6,6	11 4 ,	11 1 ,	10 5 ,	18 0 ,	17 5 ,	16 2 ,	4 1 ,	61 8 ,	61 7 ,	62 3 ,
PORT OF TAURANGA	POT Equity NZ	2 614	11 5 ,	11 2 ,	10 ,6	24 1 ,	22 ,6	20 5 ,	47 4 ,	38 0 ,	33 4 ,	2 1 ,	47 8 ,	49 8 ,	51 8 ,
Kaynak: Bloomberg
Düzeltilmiş Medyan
Ülkeler Gelişmiş												2,1x
Ülkeler Gelişmekte O lan			6,1x	5,8x	5,3x	10,4x	9,3x	8,9x	17,1x	16,0x	14,7x	0,8x
Ülkeler Bütün			4,4x	5,5x	4,8x	11,5x	10,6x	10,4x	16,2x	14,6x	13,2x	1,4x
Maksimum			10,3x	9,3x	7,9x	17,3x	15,3x	13,1x	28,8x	23,6x	20,0x	8,8x
3. Çeyrek			6,9x	6,7x	6,4x	11,6x	10,9x	10,5x	18,7x	19,0x	17,3x	4,5x
O rtalama			5,5x	5,1x	4,6x	9,4x	8,3x	7,8x	16,5x	14,4x	13,8x	3,2x
Medyan			6,3x	5,8x	5,3x	10,4x	9,3x	8,9x	17,1x	16,0x	14,7x	2,4x
1. Çeyrek			1,2x	1,3x	1,2x	8,3x	7,1x	5,9x	21,4x	11,4x	10,3x	2,1x
Minimum			0,6x	0,4x	0,5x	2,6x	1,1x	2,0x	8,5x	4,2x	7,2x	0,5x

Şirket		Piyasa Değeri	FD/Satışlar	FD/FAVÖK	F/K		FAVÖK Marjı (% )
İsmi	Kod	(mn TL)	SOA	SOA	SOA	F/DD	SOA
Gubre Ege	EGGUB	450 6	2 ,6	9 7 ,	25 4 ,	1 1 ,	32%
Nuh Cimento	NUHCM	43 637	2 4 ,	9 8 ,	23 8 ,	2 2 ,	25%
Gubre Fabrikalari*	GUBRF	100 200	2 3 ,	22 ,6	n.m.	6,4	10%
Global Yatirim Holding	GLYHO	13 689	2 8 ,	7 ,6	4 1 ,	1 ,6	37%
Petkim	PETKM	44 986	1 0 ,	n.m.	n.m.	0 8 ,	n.m.
Trabzon Liman Isletmeciligi	TLMAN	1 956	2 9 ,	7 5 ,	16 7 ,	1 5 ,	39%

Kaynak: Bloomberg

* 3Ç24 Sonuçları

2,5x	7,7x	20,2x	1,5x
			6,4x
2,7x	9,8x	24,2x	2,1x
2,6x	9,9x	14,8x	2,5x
2,5x	7,9x	20,2x	1,6x
2,3x	7,6x	13,5x	1,2x
1,0x	7,5x	4,1x	0,8x
	2,9x	22,6x	25,4x

Polisan Kimya

1960'lı yıllarda temelleri atılan Polisan Kimya, Kocaeli Dilovası'ndaki modern tesislerinde faaliyetine devam etmektedir. Türkiye'nin ilk formaldehit reçinesi üreticisi olarak sektörde köklü bir geçmişe sahip olan şirket, sahip olduğu 82 bin metrekarelik açık alanda üretimini sürdürmektedir.

Üretim ve Sektörel Katkı

Yıllık 150 bin ton formaldehit ve reçine, 50 bin ton AdBlue® üretim kapasitesiyle faaliyet gösteren Polisan Kimya, inşaat, otomotiv, mobilya ve diğer pek çok sektöre kimyasal çözümler sunmaktadır. Özellikle ağaç bazlı panel endüstrisine yönelik ürünleriyle, Türkiye'nin beşinci, Avrupa'nın ise ikinci büyük üretici olduğu bu alanda güçlü bir tedarikçi konumundadır. Lukoil, BP, OMV ve Total gibi küresel markalara da AdBlue® tedariği sağlayarak geniş bir müşteri portföyü oluşturmuştur. Ar -Ge ve İnovasyon

Ar -Ge çalışmalarına önem veren Polisan Kimya, 140 kişilik toplam çalışan sayısının 19'unu Ar -Ge ekibine ayırmıştır. Şirketin hedefi, yeni ürün geliştirme ve üretim verimliliğini artırarak sektördeki rekabet gücünü korumaktır.

2024 Gelişmeleri ve Gelecek Planları

2024 yılı içerisinde Polisan Kimya, yeni sektörlere yönelik özel reçineler geliştirmiş ve portföyüne 11'i ihracat olmak üzere toplam 30 yeni müşteri eklemiştir. Şirket, 2025 yılında, EMENA bölgesindeki pazarlarda satış ağını genişletmeyi ve farklı sektörlerde ürün yelpazesini zenginleştirmeyi hedeflemektedir. Çevre ve Sürdürülebilirlik

Şirket, uluslararası standartlara uygun çevre yönetim sistemlerini benimseyerek, enerji verimliliği ve atık yönetimi gibi konulara önem vererek faaliyetlerini sürdürmektedir.

Ürün Kategorisi
Formaldehit Reçine (%78)	Adblue (%8)
Üre Formaldehit Formaldehit Reçineleri Tutucu , , Üre Melamin Formaldehit Reçineleri Melamin , Formaldehit Reçineleri UFC Fenol Formaldehit , , Reçineleri Polifor ,	yılından ADBLUE (AUS 32) ve AUS 40 2016 , dizel motorların itibaren üretilen Euro tüm 6 gereksinimlerini karşılamaktadır

Polisan Kimya – Değerleme (1/5)

Polisan Kimya - İş Planı ve Finansal Projeksiyonlar*
'000 USD	2022	2023	2024T	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T	2031T	2032T	2033T
Ürün Satışları	59.318	46.198	40.723	47.999	55.161	61.683	66.290	70.820	75.461	80.900	86.716	92.922
Üre, Fenol ve Formaldehit satış geliri	53.228	41.481	37.374	43.951	50.417	56.542	60.741	64.850	69.396	74.736	80.452	86.555
Üre satış geliri	24.981	16.529	13.165	22.327	23.401	24.465	24.824	25.189	26.114	27.058	28.020	28.999
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	-20,3%	69,6%	4,8%	4,6%	1,5%	1,5%	3,7%	3,6%	3,6%	3,5%
Hacim ('000 ton)	34	29	28	46	45	46	46	46	46	47	48	48
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	-5,0%	64,7%	-1,8%	2,4%	-0,6%	-0,6%	1,5%	1,5%	1,4%	1,4%
Birim Fiyat (US\$/ton)	736	565	473	487	520	531	542	553	565	577	589	601
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	-16,2%	3,0%	6,7%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%
Fenol satış geliri	14.985	14.567	15.145	15.912	18.590	21.194	23.284	24.700	26.202	28.754	32.028	35.594
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	4,0%	5,1%	16,8%	14,0%	9,9%	6,1%	6,1%	9,7%	11,4%	11,1%
Hacim ('000 ton)	19	21	23	24	25	27	29	30	31	33	37	40
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	8,6%	1,1%	7,2%	6,7%	7,0%	3,9%	3,9%	7,5%	9,1%	8,8%
Birim Fiyat (US\$/ton)	809	678	649	675	735	786	806	823	841	858	876	895
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	-4,3%	3,9%	9,0%	6,9%	2,7%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%
Formaldehit satış geliri	12.943	10.146	8.871	5.158	7.380	8.628	9.454	10.745	11.711	12.281	12.676	13.074
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	-12,6%	-41,9%	43,1%	16,9%	9,6%	13,7%	9,0%	4,9%	3,2%	3,1%
Hacim ('000 ton)	28	30	25	14	19	22	24	26	28	29	29	30
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	-15,8%	-43,5%	35,1%	14,5%	7,3%	11,3%	6,8%	2,7%	1,1%	1,0%
Birim Fiyat (US\$/ton)	457	338	352	362	383	391	399	407	416	425	434	443
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	3,9%	2,8%	5,9%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%	2,1%
Diğer Ürün gelirleri	320	240	193	554	1.046	2.254	3.180	4.217	5.369	6.643	7.728	8.889
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	-19,7%	187,6%	88,9%	115,4%	41,0%	32,6%	27,3%	23,7%	16,3%	15,0%
Adblue satış geliri	6.090	4.717	3.349	4.047	4.744	5.141	5.549	5.970	6.066	6.164	6.264	6.367
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	-29,0%	20,9%	17,2%	8,4%	7,9%	7,6%	1,6%	1,6%	1,6%	1,6%
Hacim ('000 ton)	14	13	13	16	18	19	20	22	22	22	22	22
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	1,4%	18,8%	15,4%	6,7%	6,2%	5,9%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%
Birim Fiyat (US\$/ton)	431	364	255	259	264	268	272	276	281	285	290	295
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	-30,0%	1,7%	1,6%	1,6%	1,6%	1,6%	1,6%	1,6%	1,6%	1,6%
Grup şirket servis geliri	34.928	8.136	8.947	9.440	9.693	9.907	10.057	10.208	10.358	10.486	10.618	10.756
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	10,0%	5,5%	2,7%	2,2%	1,5%	1,5%	1,5%	1,2%	1,3%	1,3%
Toplam Satışlar	94.246	54.334	49.670	57.439	64.853	71.589	76.347	81.028	85.820	91.386	97.334	103.677
% yıllık değişim	0,0%	0,0%	-8,6%	15,6%	12,9%	10,4%	6,6%	6,1%	5,9%	6,5%	6,5%	6,5%
Satılan Malın Maliyeti	-80.588	-44.981	-42.275	-47.985	-52.000	-55.984	-59.043	-61.416	-64.434	-67.820	-71.517	-75.452
Brüt kar	13.659	9.353	7.394	9.454	12.853	15.605	17.304	19.612	21.386	23.566	25.817	28.225
Brüt kar marjı (%)	14,5%	17,2%	14,9%	16,5%	19,8%	21,8%	22,7%	24,2%	24,9%	25,8%	26,5%	27,2%
Faaliyet Giderleri	-4.850	-3.460	-5.229	-6.244	-6.786	-7.248	-7.534	-7.811	-8.095	-8.399	-8.719	-9.055
Satışlara oran (%)	-5,1%	-6,4%	-10,5%	-10,9%	-10,5%	-10,1%	-9,9%	-9,6%	-9,4%	-9,2%	-9,0%	-8,7%
Diğer faaliyetlerden gelir ve giderler	751	-384	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
FAVÖK	9.560	5.509	2.166	3.210	6.067	8.357	9.770	11.801	13.291	15.167	17.098	19.170
FAVÖK Marjı (%)	10,1%	10,1%	4,4%	5,6%	9,4%	11,7%	12,8%	14,6%	15,5%	16,6%	17,6%	18,5%
* enflasyon muhasebesi uygulanmamıştır

Polisan Kimya – Değerleme (2/5)

İndirgenmiş (İNA) Polisan Kimya Nakit Akımları -
'000 USD	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T	2031T	2032T	2033T
FAVÖK	3 210	6 067	8 357	9 770	11 801	13 291	15 167	17 098	19 170
FAVÖK Marjı (%)	5 6% ,	9 4% ,	11 7% ,	12 8% ,	14 6% ,	15 5% ,	16 6% ,	17 6% ,	18 5% ,
Amortisman	-1 485	-2 019	-2 568	-3 020	-3 083	-3 140	-3 193	-3 244	-3 299
Satışlara oran (%)	-2 6% ,	-3 1% ,	-3 6% ,	-4 0% ,	-3 8% ,	-3 7% ,	-3 5% ,	-3 3% ,	-3 2% ,
FVÖK	1 725	4 048	5 789	750 6	8 718	10 151	11 974	13 854	15 871
FVÖK Marjı (%)	3 0% ,	6 2% ,	8 1% ,	8 8% ,	10 8% ,	11 8% ,	13 1% ,	14 2% ,	15 3% ,
Vergi	-431	-1 012	-1 447	-1 687	-2 180	-2 538	-2 994	-3 464	-3 968
Vergi Oranı (%)	-25 0% ,	-25 0% ,	-25 0% ,	-25 0% ,	-25 0% ,	-25 0% ,	-25 0% ,	-25 0% ,	-25 0% ,
İşletme Sermayesi Değişimi Net	301	-526	-420	-255	-340	-262	-304	-313	-334
Satışlara oran (%)	0 5% ,	-0 8% ,	6% -0 ,	-0 3% ,	-0 4% ,	-0 3% ,	-0 3% ,	-0 3% ,	-0 3% ,
Yatırımlar	-4 624	-4 699	-4 766	-3 763	-810	-858	-914	-973	-1 037
Satışlara oran (%)	-8 1% ,	-7 2% ,	-6 7% ,	-4 9% ,	-1 0% ,	-1 0% ,	-1 0% ,	-1 0% ,	-1 0% ,
Serbest Nakit Akımı	-1 545	-169	1 723	4 064	8 471	9 633	10 955	12 349	13 832
Periyot	1 0 ,	2 0 ,	3 0 ,	4 0 ,	5 0 ,	0 6 ,	0 7 ,	8 0 ,	0 9 ,
İndirgeme Faktörü	1 1 ,	1 3 ,	1 4 ,	1 6 ,	1 8 ,	2 0 ,	2 2 ,	2 5 ,	2 8 ,
İndirgenmiş Nakit Akımları	-1 377	-134	1 219	2 560	4 755	4 817	4 881	4 902	4 892

İNA Polisan Kimya Sonuçları -		Duyarlılık Çalışması
'000 USD		Özkaynak Değeri AOSM
İndirgenmiş Nakit Akışı	26 516	'000 USD	70 586	11%	12 2% ,	13%
İndirgenmiş Terminal Değer	49 354		1 1% ,	75 886	65 709	57 341
Firma Değeri	75 870	Büyüme	2 1% ,	82 274	70 586	61 135
Borç/(Nakit) Net	5 284	Oranı	3 1% ,	90 235	532 76	65 678
Özkaynak Şirket Değeri	70 586

Çalışması Duyarlılık
			AOSM

İş Planı ve Projeksiyon Notları:

• Şirketin gelirleri Üre, Fenol, Formaldehit, Diğer, Adblue, ve Grup Şirket Servis gelirleri olmak üzere 6 ana ürün bazında incelenmiş, geçmiş performans, gelecek plan ve beklentiler çerçevesinde 2025- 2033 dönemi için projeksiyonlar yapılmıştır. Projeksiyonlarda enflasyon muhasebesi uygulanmamıştır.
• Ürün ve hizmet fiyatları konusunda şirket yönetiminin verdiği bilgilerden yararlanılmıştır.
• Yatırımlar, net işletme sermayesi değişimi ve efektif vergi oranı konusunda şirket yönetimi ile yapılan görüşmeler sonucunda varsayımlar oluşturulmuş ve projeksiyonlar yapılmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Oranı :

• Risksiz Getiri oranı olarak Türkiye 10 yıllık tahvil oranının 31.12.2024 itibarı ile son 1 aylık ortalaması alınmıştır.
• Şirket risk primi olarak %5,5, Beta olarak Bloomberg sektör ortalamaları kullanılmıştır. Şirketin var olan borçluluk oranının devam edeceği varsayılmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Oranı (USD)

Rf - Risksiz Getiri Oranı	7 2% ,
Şirket'in Risk Primi	5 5% ,
Kaldıraçlı Beta	1 11 ,
Maliyeti Sermaye	13 3% ,
Borçlanma Faizi	8 5% ,
Vergi	25 0% ,
Borçlanma Maliyeti	6 4% ,
Şirket Rasyoları
Borç/(Borç+Özsermaye)	15 0% ,
AOSM	12 2% ,
Devam Eden Değer Büyüme Oranı	2 1% ,

Polisan Kimya – Değerleme (3/5)

Polisan Kimya Değerleme	FAVÖK
'000 USD	2024	2025T	2026T
Polisan Kimya	2 939	3 210	6 067
Yurtdışı Benzer Şirketler (USD )	FD/FAVÖK
Yurtdışı benzer Şirket Çarpanları	8 2 ,	6 7 ,	1 6 ,
Özkaynak Değeri	18 848	16 181	31 535
Ağırlık	33%	33%	33%
Ağırlıklandırılmış
Özkaynak Değeri (milyon TL)			783
Özkaynak Değeri ('000 USD)			22 188

Polisan Kimya Değerleme	2024/4Ç itibarıyla son 12 ay
milyon TL	Net kar	FAVÖK	Satışlar
Polisan Kimya	-267	104	1,971
Yurtiçi Benzer Şirketler (TL )	F/K	FD/FAVÖK	FD/Satışlar
Yurtiçi benzer Şirket Çarpanları	15.9	9.8	1.6
Özkaynak Değeri	-4,235	833	2934
Ağırlık	0%	50%	50%
Ağırlıklandırılmış
Özkaynak Değeri (milyon TL)			1,884
Özkaynak Değeri ('000 USD)			53,391

Polisan Kimya Değerleme
Şirket Benzer	Özkaynak Değeri	Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Değer
Analizi Çarpan	000 USD	(%)	000 USD
Yurtdışı Çarpanlar	22 188	50%	11 094
Yurtiçi Çarpanlar	53 391	50%	26 695
Özkaynak Değeri (TL milyon)		100%	37 .789

Polisan Kimya Benzer Şirketler Analizi:

• Yurtdışı çarpan analizinde Polisan Kimya ile aynı sektörde işlem gören Kimya şirketleri benzer şirket kapsamında ele alınmıştır. Benzer şirket kapsamına giren şirketler ve Bloomberg'den temin edilen benzer şirket çarpan tablosu 33 sayfada listelenmiştir. Söz konusu şirketlerin 2024, 2025 ve 2026 dönemi FAVÖK beklenti rakamları göz önüne alınmış ve eşit olarak ağırlıklandırılmıştır.
• Yurtiçi çarpan analizinde Borsa İstanbul'da işlem gören Kimya endeksinde bulunan şirketler benzer şirket kapsamında ele alınmıştır. Söz konusu şirketlerin 2024/12 dönemi sonuçlarını baz alan son 12 aylık net kar, FAVÖK ve net satış rakamları göz önüne alınmıştır. Şirketin net zararı göz önüne alınarak F/K çarpanı benzer şirket analizinde kullanılmamıştır. Rasyonet'ten temin edilen benzer şirket çarpan tablosu 34 sayfada yer almaktadır:
• Yurtiçi ve yurtdışında benzer şirketler bulunduğu için, yurtiçi benzer çarpanlara %50 ve yurtdışı benzer çarpanlara %50 ağırlık verilmiştir. Benzer Şirket Çarpan Analizi yöntemine göre Polisan Kimya Özkaynak Değeri 37,8 milyon USD olarak belirlenmiştir. 2024 gerçekleşen finansal rakamların USD'ye çevrilmesinde USD/TL kuru olarak 31.12.2024 tarihindeki Merkez Bankası alış kuru olan 35,2803 kullanılmıştır.

Polisan Kimya Değerleme Sonucu:

• Şirket'in değerleme çalışmasında gelir yaklaşımı kapsamında indirgenmiş nakit akımları yöntemi ile benzer şirket çarpan analizi yöntemi eşit ağırlıklandırılarak kullanılmıştır. Buna göre aşağıdaki tabloda gösterildiği üzere, Polisan Kimya'nın özkaynak değeri 54.2 milyon USD ve 1.912 milyon TL olarak hesaplanmıştır. USD/TL kuru olarak 31.12.2024 tarihindeki Merkez Bankası alış kuru olan 35,2803 kullanılmıştır.

Polisan	Özkaynak	Ağırlık	Ağırlıklandırılmış
Kimya	Değeri		Değer
Değerleme	000	(%)	000
Sonucu	USD		USD
İndirgenmiş	70	50%	35
Nakit	586		293
Akımları
Şirket Çarpan Analizi Benzer	37 789	50%	18 895
Özkaynak Polisan Kimya Değeri ('000 USD)		100%	54 188
Özkaynak Polisan Kimya Değeri (milyon	) TL		1 912

Polisan Kimya – Yurtdışı Benzer Şirketler Değerleme (4/5)

Şirket		Piyasa Değeri		FD/Satışlar			FD/FAVÖK			F/K				FAVÖK Marjı (%	)
İsmi	Kod	(mn USD)	SOA	2025T	2026T	SOA	2025T	2026T	SOA	2025T	2026T	F/DD	SOA	2025T	2026T
BASF SE	BAS GR Equity	51.200	1,0	1,0	0,9	9,1	8,2	7,2	210,4	16,2	12,9	1,4	11,2	12,3	13,2
LANXESS AG	LXS GR Equity	2.950	0,8	0,8	0,7		8,7	7,0	6,2	74,7	29,4	0,6		9,3	10,1
SOLVAY SA-A	SOLB BB Equity	4.072	1,0	1,1	1,0	6,7	4,8	4,3	16,9	9,2	8,5	2,8	15,5	22,1	22,4
ARKEMA	AKE FP Equity	6.539	0,9	0,8	0,8	6,3	5,2	4,7	17,1	9,4	8,4	0,9	14,2	16,0	16,7
TESSENDERLO GROU	TESB BB Equity	2.070	0,7	0,6	0,6	6,2	5,7	5,0	17,5	20,8	16,4	1,0	10,9	11,3	12,2
DSM-FIRMENICH AG	DSFIR NA Equity	27.477	2,2	2,1	2,0	15,9	11,3	10,9	101,6	26,6	24,8	1,1	13,7	18,1	18,2
EVONIK INDUSTRIE	EVK GR Equity	10.814	0,9	0,9	0,8	8,3	6,2	5,6	45,0	13,5	11,4	1,1	10,4	14,3	14,9
ELEMENTIS PLC	ELM LN Equity	1.157	1,8	1,7	1,6	51,7	7,2	6,5		14,4	12,6	1,5	3,5	23,0	24,0
KEMIRA OYJ	KEMIRA FH Equity	3.696	1,2	1,2	1,2	6,2	6,4	6,1	13,7	12,9	12,4	1,9	18,7	19,4	19,2
CLARIANT AG-REG	CLN SW Equity	3.862	1,2	1,1	1,0	7,6	6,7	5,8	13,9	11,4	9,3	1,5	15,2	16,9	18,1
JOHNSON MATTHEY	JMAT LN Equity	3.142	0,3	0,9	0,9	7,8	5,5	5,1	23,1	9,4	9,5	1,1	3,4	16,6	17,9
ECOVYST INC	ECVT US Equity	824	2,2	1,9	1,8	7,9	6,1	5,4		11,9	8,2	1,2	28,2	31,6	33,1
ALBEMARLE CORP	ALB US Equity	9.277	2,3	2,4	2,1		12,3	8,7			32,7	1,2		19,4	24,5
DSM-FIRMENICH AG	DSFIR NA Equity	27.477	2,2	2,1	2,0	15,9	11,3	10,9	101,6	26,6	24,8	1,1	13,7	18,1	18,2
CHEMOURS CO	CC US Equity	2.130	1,0	0,9	0,9	8,2	6,1	5,1	24,8	7,6	5,3	3,5	12,2	15,1	16,8
HAWKINS INC	HWKN US Equity	2.136	2,4			16,0			28,3	26,0	23,9	4,6	15,2	16,7	16,8
MINERALS TECH	MTX US Equity	2.188	1,4	1,3	1,1	7,2	6,6	5,9	13,1	10,7	9,6	1,3	18,8	19,3	19,5
SINOSEAL HOLDI-A	300470 CH Equity	1.094	5,0	5,0	4,4	16,3	16,1	13,9	22,3	20,8	17,9	3,0	30,5	31,0	31,3
FINE ORGANIC IND	FINEORG IN Equity	1.292	4,5	4,5	4,3	18,1	19,2	17,9	26,0	26,5	25,0	5,9	25,2	23,6	23,8
HIMADRI SPECIALI	HSCH IN Equity	2.324	4,6			29,6			46,8	32,2	27,5	6,7	15,4	17,9	17,0
ZHEJIANG SANME-A	603379 CH Equity	3.531	6,7			74,4			89,4	33,2	22,9	4,1	9,0	24,9	22,4
CATHAY BIOTECH-A	688065 CH Equity	3.967	11,8			46,4			76,7			2,5	25,4
JIANGSU PACIFI-A	603688 CH Equity	2.131	1,6			1,9			3,0	48,5	22,7	2,7	83,7	33,9	47,1
DUC GIANG CHEMIC	DGC VN Equity	1.645	3,2	3,0	2,4	9,8	9,0	7,3	13,8	11,4	9,8	3,1	32,5	33,7	32,1
JIANGSU RUITAI-A	301238 CH Equity	2.132	3,2			20,0			32,4			2,1	16,0
NANJING HANRUI-A	300618 CH Equity	1.752							89,8			2,4	7,9
Kaynak: Bloomberg
Düzeltilmiş Medyan
Gelişmiş Ülkeler			1,2x	1,1x	1,0x	7,9x	6,5x	5,8x	17,0x	12,9x	11,9x	1,2x
Gelişmekte O lan Ülkeler			3,9x	3,8x	4,3x	16,3x	16,1x	13,9x	18,1x	20,8x	22,8x	2,7x
Bütün Ülkeler			1,6x	1,2x	1,1x	8,2x	6,7x	6,1x	17,0x	13,2x	12,8x	1,5x
			-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Maksimum			11,8x	5,0x	4,4x	74,4x	19,2x		17,9x 210,4x	74,7x	32,7x	6,7x
3. Çeyrek			3,2x	2,1x	2,0x	17,2x	10,2x	8,0x	61,7x	26,6x	24,3x	3,0x
O rtalama			2,6x	1,8x	1,6x	17,3x	8,6x	7,5x	44,9x	21,5x	16,8x	2,3x
Medyan			1,8x	1,2x	1,1x	9,1x	6,7x	6,1x	24,8x	15,3x	12,9x	1,7x
1. Çeyrek			1,0x	0,9x	0,9x	7,4x	6,1x	5,3x	15,4x	11,4x	9,6x	1,1x
Minimum			0,3x	0,6x	0,6x	1,9x	4,8x	4,3x	3,0x	7,6x	5,3x	0,6x

Polisan Kimya –							Yurtiçi Benzer Şirketler Değerleme (5/5)
Şirket		Piyasa Değeri	FD/Satışlar	FD/FAVÖK	F/K		FAVÖK Marjı (% )	Şirket		Piyasa DeğeriFD/SatışlarFD/FAVÖK			F/K		FAVÖK Marjı (%
İsmi	Kod	(mn TL)	SOA	SOA	SOA	F/DD	SOA	İsmi	Kod	(mn TL)	SOA	SOA	SOA	F/DD	SOA
Aciselsan Acipayam Seluloz	ACSEL:IS	1.145	2,0	n.m.		n.m. 2,4	3 %	Meditera Tibbi Malzeme	MEDTR:IS	5.127	2,3	12,4	n.m.	2,3	18%
Aksa Alkim Kimya*	AKSA:IS ALKIM:IS	51.865 5.322	1,9 1,0	12,3	11,6 13,4 1,6	n.m. 2,2	16% 8%	Mercan Kimya Sanayi Ve Ticaret* Marshall	MERCN:IS MRSHL:IS	2.816 16.414	1,3 4,1	11,4 n.m.	20,0 n.m.	1,8 n.m	11% 11%
Anatolia Tani Ve Biyoteknoloji Urun. Aras. Gel.	ANGEN:IS	2.798	4,9	20,1		n.m. 1,8	24%	Oncosem Onkolojik Sistemler	ONCSM:IS	2.307	6,2	n.m.	n.m.	8,4	16%
Aygaz	AYGAZ:IS	35.432	0,4		19,2 16,7 0,7		2%	Ozerden Ambalaj	OZRDN:IS	756	1,5	n.m.	n.m.	2,6	3%
Bagfas*	BAGFS:IS	2.795	5,2	14,0		n.m. 0,6	37%	Petkim	PETKM:IS	44.986	1,0	n.m.	n.m.	0,8	n.m.
Bahadir Kimya	BAHKM:IS	2.479	3,2	n.m.		n.m. 2,1	12%	Politeknik Metal	POLTK:IS	24.028	n.m	n.m.	n.m.	n.m	12%
Bayrak Ebt Taban	BAYRK:IS	811	3,7	n.m.		n.m. 6,7	4 %	Rainbow Polikarbonat	RNPOL:IS	742	1,1	4,5	16,5	0,9	24%
Brisa	BRISA:IS	26.301	0,9		5,6 17,3 1,3		16%	Rta Laboratuvarlari	RTALB:IS	1.627	11,6	n.m.	n.m.	1,0	n.m.
Berkosan Yalitim Ve Tecrit*	BRKSN:IS	777	1,1		6,4 12,3 1,5		17%	Sanifoam Endustri*	SANFM:IS	6.660	7,7	n.m.	n.m.	n.m	13%
Deva Holding	DEVA:IS	14.401	1,2	7,3		n.m. 0,7	16%	Sasa	SASA:IS	163.432	5,3	n.m.	8,9	1,4	16%
Dinamik Isi Makina	DNISI:IS	2.742	6,4	n.m.		n.m. 2,6	21%	Sekuro Plastik	SEKUR:IS	604	0,9	9,4	n.m.	1,4	10%
Dyo Boya	DYOBY:IS	7.530	1,1	8,1		n.m. 1,3	14%	Seyitler Kimya	SEYKM:IS	604	1,8	n.m.	n.m.	1,5	n.m.
Ege Gubre	EGGUB:IS	6.450	2,6		7,9 25,4 1,1		32%	Tarkim Bitki Koruma	TARKM:IS	7.760	5,6	n.m.	n.m.	3,8	12%
Ege Profil	EGPRO:IS	14.050	1,3		6,2 15,9 2,2		21%	Temapol Polimer Plastik *	TMPOL:IS	1.148	1,8	12,6	29,3	1,8	14%
Egeplast*	EPLAS:IS	1.060	0,7	n.m.		n.m. 0,4	n.m.	Turk Ilac Ve Serum	TRILC:IS	3.958	2,2	10,3	n.m.	2,1	21%
Europen Endustri Insaat	EUREN:IS	10.542	2,1		14,5 9,9 1,5		14%	Tupras	TUPRS:IS	268.981	0,3	4,2	14,7	1,0	6%
Gediz Ambalaj*	GEDZA:IS	1.915	1,7		5,6 15,8 2,4		30%	Kaynak: Bloomberg
Good-Year	GOODY:IS	4.285	0,2	3,0		n.m. 1,2	7%	* 3Ç24 Sonuçları
Gubre Fabrikalari*	GUBRF:IS	100.200	2,3	22,6		n.m. 6,4	10%
Hektas*	HEKTS:IS	30.770	8,6	n.m.		n.m. 3,9	n.m.	Düzeltilmiş Medyan
Isik Plastik*	ISKPL:IS	5.199	2,8		n.m. 15,6 3,0		9%	Bütün Ülkeler			1,6x	9,8x	15,9x	1,6x
Izmir Firca	IZFAS:IS	4.075	11,7	n.m.	n.m.	n.m	24%
Kuzey Boru	KBORU:IS	7.395	2,0		17,5 11,4 2,4		11%	Maksimum			11,7x	22,6x	29,3x	8,4x
Kimteks Poliuretan*	KMPUR:IS	8.897	0,8	7,5		n.m. 3,1	10%	3. Çeyrek			3,9x	12,6x	17,8x	2,4x
Koza Polyester Sanayi	KOPOL:IS	7.652	1,8		10,3 19,4 2,0		17%	Ortalama			3,0x	10,5x	16,4x	2,2x
Koroplast Temizlik Ambalaj Urunleri	KRPLS:IS	1.220	1,1	7,7		n.m. 1,6	14%	Medyan			1,9x	9,8x	15,9x	1,8x
								1. Çeyrek			1,1x	6,6x	13,1x	1,2x

Minimum 0,2x 3,0x 8,9x 0,4x

Polisan Yapıkim

Beton ve çimento için kimyasal katkılar üreten ve pazarlayan; tünel ve metro gibi mekanize kazılarda kullanılan yer altı kimyasal katkılarını sunmaktadır.

Şirket Yapısı: Eylül 2022'de Polisan Kimya'dan yapı kimyasalları operasyonlarını genişletmek üzere yeniden yapılandırılmıştır. 2024'te Adana'daki PCE üretim tesisi yatırımıyla polimer kapasitesini 50 bin tona yükseltmiştir.

Stratejik Avantajları: Türkiye'nin hazır beton üretiminde Avrupa'da 1. ve dünyada 3. sırada yer almasını fırsata çevirerek büyümektedir.

Üretim Tesisleri: Kocaeli Dilovası'nda Polisan Kimya'ya ait tesiste faaliyet göstermektedir. Dilovası, Adana ve Samsun'daki tesislerinin toplam üretim alanı 9.200 m², toplam yıllık kapasitesi ise 140 bin tondur. (Dilovası 50 bin ton, Adana 45 bin ton, Samsun 45 bin ton).

2024 Gelişmeleri: Polisan Yapıkim'in satış hacmi, 2024 yılında organik büyüme ve yeni müşterilerin portföye eklenmesiyle %11,6 artmıştır. Bu büyümede özellikle beton katkıları önemli bir rol oynamıştır.

Ürün Kategorisi
(%9 2) Beton Katkıları	(%6) Çimento Katkıları	(%1) Yeraltı Katkıları
beton üretiminde Hazır	Çimento üretiminde katma	Madencilik Tünel ve
hammade olarak	değer sağlayan katkılar	projelerinde kullanılan yüksek
kullanılmaktadır	içermektedir	performanslı katkı maddelerini
		içermektedir

Polisan Yapıkim – Değerleme (1/5)

İş Polisan Yapıkim ve Finansal Planı -	Projeksiyonlar*
'000 USD	2022	2023	2024T	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T	2031T	2032T	2033T
Beton katkı maddesi satışlar	31 040	36 060	42 098	39 932	44 440	46 281	48 198	50 194	52 273	54 439	56 694	59 042
Beton KM hacim ('000 ton)	67 6 ,	86 1 ,	98 2 ,	90 0 ,	98 1 ,	100 1 ,	102 1 ,	104 1 ,	106 2 ,	108 3 ,	110 5 ,	112 7 ,
% yıllık değişim	0%	27%	14%	-8%	9%	2%	2%	2%	2%	2%	2%	2%
Birim Fiyat	459	419	428	444	453	463	472	482	492	503	513	524
% yıllık değişim	0%	-8 8% ,	2 3% ,	3 5% ,	2 1% ,	2 1% ,	2 1% ,	2 1% ,	2 1% ,	2 1% ,	2 1% ,	2 1% ,
Çimento katkı maddesi satışlar	4 164	2 674	3 777	3 719	4 125	4 597	4 924	5 128	5 341	5 562	5 792	032 6
satışlarına % Beton oranı	13 4% ,	7 4% ,	9 0% ,	9 3% ,	9 3% ,	9 9% ,	10 2% ,	10 2% ,	10 2% ,	10 2% ,	10 2% ,	10 2% ,
Yeraltı Katkı Maddesi Satışları	1 251	557	296	309	326	396	445	464	483	503	524	545
satışlarına % Beton oranı	5% 1 ,	5% 1 ,	7% 0 ,	8% 0 ,	7% 0 ,	9% 0 ,	9% 0 ,	9% 0 ,	9% 0 ,	9% 0 ,	9% 0 ,	9% 0 ,
Diğer	-24 726	1 508	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
USD çevirim ve diğer	-488	-2 437	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Satışlar	11 241	38 363	46 171	43 961	48 891	51 275	53 568	55 786	58 097	60 503	63 009	65 619
% yıllık değişim	0 0% ,	241 3% ,	20 4% ,	-4 8% ,	11 2% ,	4 9% ,	4 5% ,	4 1% ,	4 1% ,	4 1% ,	4 1% ,	4 1% ,
Satılan Malın Maliyeti	-10 992	-29 481	-36 951	-34 934	-38 481	-40 108	-41 706	-43 352	-45 063	-46 828	-48 665	-50 578
kar Brüt	249	8 882	220 9	027 9	10 410	11 167	11 861	12 434	13 034	13 676	14 344	15 041
kar marjı (%) Brüt	2 3% ,	23 2% ,	20 0% ,	20 5% ,	21 3% ,	21 8% ,	22 1% ,	22 3% ,	22 4% ,	22 6% ,	22 8% ,	22 9% ,
Faaliyet Giderleri	-891	-3 549	-4 040	-4 165	-4 591	-4 835	-5 032	-5 222	-5 415	-5 599	-5 790	-5 987
Satışlara oran (%)	-7 9% ,	-9 3% ,	-8 8% ,	-9 5% ,	-9 4% ,	-9 4% ,	-9 4% ,	-9 4% ,	-9 3% ,	-9 3% ,	-9 2% ,	-9 1% ,
Diğer faaliyetlerden gelir ve giderler	-15	-74	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
FAVÖK	-657	5 260	5 179	4 862	5 818	6 332	6 829	7 213	7 619	8 077	8 555	9 053
FAVÖK Marjı (%)	8% -5 ,	13 7% ,	11 2% ,	11 1% ,	11 9% ,	12 3% ,	12 7% ,	12 9% ,	13 1% ,	13 3% ,	13 6% ,	13 8% ,
Amortisman	-47	-230	-300	-370	-448	-530	-615	-704	-796	-893	-993	-1 097
Satışlara oran (%)	0 0% ,	0 0% ,	-0 7% ,	-0 8% ,	-0 9% ,	-1 0% ,	-1 1% ,	-1 3% ,	-1 4% ,	-1 5% ,	-1 6% ,	-1 7% ,
FVÖK	-703	5 030	4 879	4 492	5 370	5 802	6 214	6 509	6 823	7 184	7 562	7 956
FVÖK Marjı (%)	12 3% ,	12 3% ,	10 6% ,	10 2% ,	11 0% ,	11 3% ,	11 6% ,	11 7% ,	11 7% ,	11 9% ,	12 0% ,	12 1% ,

* enflasyon muhasebesi uygulanmamıştır

İndirgenmiş (İNA) Polisan Yapıkim Nakit Akımları -
'000 USD	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T	2031T	2032T	2033T
FAVÖK	4 862	5 818	6 332	6 829	7.213	7.619	8 077	8 555	9 053
FAVÖK Marjı (%)	11%	12%	12%	13%	13%	13%	13%	14%	14%
Amortisman	-370	-448	-530	-615	-704	-796	-893	-993	-1 097
Satışlara oran (%)	-1%	-1%	-1%	-1%	-1%	-1%	-1%	-2%	-2%
FVÖK	4 492	5 370	5 802	214 6	509 6	823 6	184 7	562 7	956 7
FVÖK Marjı (%)	10%	11%	11%	12%	12%	12%	12%	12%	12%
Vergi	-1 123	-1 343	-1 451	-1 554	-1 627	-1 706	-1 796	-1 890	-1 989
Vergi Oranı (%)	-25%	-25%	-25%	-25%	-25%	-25%	-25%	-25%	-25%
İşletme Sermayesi Değişimi Net	3 031	-854	917	-660	-633	-659	-687	-715	-745
Satışlara oran (%)	6 9% ,	-1 7% ,	1 8% ,	-1 2% ,	-1 1% ,	-1 1% ,	-1 1% ,	-1 1% ,	-1 1% ,
Yatırımlar	-350	-389	-408	-426	-444	-463	-482	-502	-522
Satışlara oran (%)	-0 8% ,	-0 8% ,	-0 8% ,	-0 8% ,	-0 8% ,	-0 8% ,	-0 8% ,	-0 8% ,	-0 8% ,
Serbest Nakit Akımı	5 491	14 108	21 450	20 867	22 161	23 958	26 291	25 392	25 845
Periyot	1 0 ,	2 0 ,	3 0 ,	4 0 ,	5 0 ,	0 6 ,	7 0 ,	8 0 ,	9 0 ,
İndirgeme Faktörü	1 1 ,	1 3 ,	1 5 ,	1 7 ,	1 9 ,	2 1 ,	2 4 ,	2 7 ,	3 1 ,
İndirgenmiş Nakit Akımları	5 664	2 516	3 702	2 538	2 410	2 260	2 127	1 999	1 877

İNA Polisan Yapıkim Sonuçları -				Duyarlılık	Çalışması
'000 USD		Özkaynak	Değeri	AOSM
İndirgenmiş Nakit Akışı	25 093	'000 USD	41 925	12 3% ,	13 3% ,	14 3% ,
İndirgenmiş Terminal Değer	17 076	0 0% ,	1 1% ,	44 119	40 375	37 208
Firma Değeri	42 168	Büyüme	2 1% ,	46 109	41 925	38 434
Borç/(Nakit) Net	244	Oranı	3 1% ,	48 529	43 778	39 879
Özkaynak Şirket Değeri	41.925

İş Planı ve Projeksiyon Notları:

• Şirketin gelirleri beton katkı maddesi, çimento katkı maddesi ve yeraltı katkı maddesi satışları olmak üzere 3 ana ürün bazında incelenmiş, geçmiş performans, gelecek plan ve beklentiler çerçevesinde 2025-2033 dönemi için projeksiyonlar yapılmıştır. Projeksiyonlarda enflasyon muhasebesi uygulanmamıştır.
• Ürün ve hizmet fiyatları konusunda şirket yönetiminin verdiği bilgilerden yararlanılmıştır.
• Yatırımlar, net işletme sermayesi değişimi ve efektif vergi oranı konusunda şirket yönetimi ile yapılan görüşmeler sonucunda varsayımlar oluşturulmuş ve projeksiyonlar yapılmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Oranı :

• Risksiz Getiri oranı olarak Türkiye 10 yıllık tahvil oranının 31.12.2024 itibarı ile son 1 aylık ortalaması alınmıştır.
• Şirket risk primi olarak %5,5, Beta olarak Bloomberg sektör ortalamaları kullanılmıştır. Şirketin var olan borçluluk oranının devam edeceği varsayılmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Oranı (USD)

Rf - Risksiz Getiri Oranı	7 2% ,
Şirket'in Risk Primi	5 5% ,
Kaldıraçlı Beta	1 12 ,
Sermaye Maliyeti	13 3% ,
Borçlanma Faizi	10 0% ,
Vergi	25 0% ,
Borçlanma Maliyeti	7 5% ,
Şirket Rasyoları
Borç/(Borç+Özsermaye)	0 0% ,
AOSM	13 3% ,
Eden Devam Değer Büyüme Oranı	2 1% ,

Polisan Yapıkim – Değerleme (3/5)

Yapıkim Değerleme	FAVÖK
'000 USD	2024	2025T	2026T
Yapıkim	4 484	4 862	5 818
Şirketler (USD ) Yurtdışı Benzer			FD/FAVÖK
Yurtdışı benzer Şirket Çarpanları	10 1 ,	9 4 ,	8 5 ,
Özkaynak Değeri	44 858	45 299	49 121
Ağırlık	33%	33%	33%
Ağırlıklandırılmış
Özkaynak Değeri (milyon TL)			1 638
Özkaynak Değeri ('000 USD)			46 426

Yapıkim Değerleme	2024/4Ç itibarıyla son 12 ay
milyon TL	Net kar	FAVÖK
Yapıkim	-82	158
Yurtiçi Benzer Şirketler (TL )		FD/FAVÖK
Yurtiçi benzer Şirket Çarpanları		9 3
Özkaynak Değeri		1 466 ,
Ağırlık		100%
Ağırlıklandırılmış
Özkaynak Değeri (milyon TL)		1 466 ,
Özkaynak Değeri ('000 USD)		41 ,550

Yapıkim Değerleme
Benzer Şirket	Özkaynak Değeri	Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Değer
Çarpan Analizi	000 USD	(%)	000 USD
Yurtdışı Çarpanlar	46 426	50%	23 213
Yurtiçi Çarpanlar	41 550	50%	20 775
Özkaynak Değeri (TL milyon)		100%	43 988

Polisan Yapıkim Benzer Şirketler Analizi:

• Yurtdışı çarpan analizinde Polisan Yapıkim ile aynı sektörde işlem gören kimya sektörü şirketleri benzer şirket kapsamında ele alınmıştır. Benzer şirket kapsamına giren şirketler ve Bloomberg'den temin edilen benzer şirket çarpan tablosu 39 sayfada listelenmiştir. Söz konusu şirketlerin 2024, 2025 ve 2026 dönemi FAVÖK beklenti rakamları göz önüne alınmış ve eşit olarak ağırlıklandırılmıştır.
• Yurtiçi çarpan analizinde Borsa İstanbul'da işlem gören taş ve toprak endeksi ile ilişkili şirketler benzer şirket kapsamında ele alınmıştır. Söz konusu şirketlerin 2024/12 dönemi sonuçlarını baz alan son 12 aylık FAVÖK rakamları göz önüne alınmıştır. Rasyonet'ten temin edilen benzer şirket çarpan tablosu 40 sayfada yer almaktadır:
• Yurtiçi ve yurtdışında benzer şirketler bulunduğu için, yurtiçi benzer çarpanlara %50 ve yurtdışı benzer çarpanlara %50 ağırlık verilmiştir. Şirketin net zararı göz önüne alınarak F/K çarpanı benzer şirket analizinde kullanılmamıştır. Benzer Şirket Çarpan Analizi yöntemine göre Polisan Yapıkim Özkaynak Değeri 44,0 milyon USD olarak belirlenmiştir. 2024 gerçekleşen finansal rakamların USD'ye çevrilmesinde USD/TL kuru olarak 31.12.2024 tarihindeki Merkez Bankası alış kuru olan 35,2803 kullanılmıştır.

Polisan Yapıkim Değerleme Sonucu:

• Şirket'in değerleme çalışmasında gelir yaklaşımı kapsamında indirgenmiş nakit akımları yöntemi ile benzer şirket çarpan analizi yöntemi eşit ağırlıklandırılarak kullanılmıştır. Buna göre aşağıdaki tabloda gösterildiği üzere, Polisan Yapıkim'in özkaynak değeri 43,0 milyon USD ve 1.516 milyon TL olarak hesaplanmıştır. USD/TL kuru olarak 31.12.2024 tarihindeki Merkez Bankası alış kuru olan 35,2803 kullanılmıştır.

Yapıkim	Özkaynak	Ağırlık Değeri	Ağırlıklandırılmış Değer
Değerleme Sonucu	000 USD	(%)	000 USD
İndirgenmiş Nakit Akımları	41 925	50%	20 962
Şirket Analizi Benzer Çarpan	43 988	50%	21 994
Özkaynak Yapıkim Değeri ('000 USD)		100%	42 956
Özkaynak Yapıkim Değeri (milyon ) TL			1 516

Polisan Yapıkim – Yurtdışı Benzer Şirketler Değerleme (4/5)

Şirket		Piyasa Değeri		FD/Satışlar			FD/FAVÖK			F/K				FAVÖK	Marjı (% )
İsmi	Kod	(mn USD)	SOA	2025T	2026T	SOA	2025T	2026T	SOA	2025T	2026T	F/DD	SOA	2025T	2026T
SIKA AG-REG	SIKA SW Equity	42.015	3,6	3,4	3,1	18,5	17,1	15,3	29,7	27,4	24,4	5,2	19,3	19,7	20,4
RPM INTL INC	RPM US Equity	15.633	2,4	2,3	2,2	15,8	14,5	13,1	26,6	22,2	20,2	5,8	15,4	16,1	16,9
SHERWIN-WILLIAMS	SHW US Equity	90.165	4,4	4,2	4,0	20,4	20,9	18,9	33,6	30,2	26,9	22,2	21,6	20,1	20,9
PPG INDS INC	PPG US Equity	26.200	2,0	1,9	1,9	10,6	10,5	9,9	23,5	14,7	13,6	3,9	18,5	18,4	19,0
HB FULLER CO	FUL US Equity	3.067	1,4	1,4	1,3	9,2	8,1	7,4	23,5	13,7	11,9	1,7	15,1	17,5	18,0
AKZO NOBEL	AKZA NA Equity	11.212	1,3	1,3	1,2	10,9	9,1	8,3	19,1	14,3	12,6	2,3	12,0	14,1	14,8
MASCO CORP	MAS US Equity	16.094	2,4	2,4	2,3	11,8	11,9	11,1	19,6	17,6	16,2	-	20,1	19,9	20,4
AXALTA COATING S	AXTA US Equity	7.517	2,0	1,9	1,7	10,2	8,6	7,8	19,2	13,6	12,4	3,9	19,4	21,7	22,2
SAINT GOBAIN	SGO FP Equity	54.121	1,3	1,2	1,1	7,6	7,7	7,1	17,6	14,1	13,1	2,0	16,9	15,7	15,9
EAGLE MATERIALS	EXP US Equity	7.128	3,6	3,6	3,4	10,5	10,0	9,2	14,9	14,7	13,7	4,8	34,7	36,6	36,7
VICAT	VCT FP Equity	2.350	0,9	0,8	0,7	4,1	3,9	3,4	8,0	7,5	6,8	0,7	21,0	19,9	20,2
VULCAN MATERIALS	VMC US Equity	28.791	4,6	4,0	3,6	16,5	13,2	11,6	31,6	25,7	21,9	3,5	27,9	30,1	30,9
MARTIN MAR MTLS	MLM US Equity	27.896	5,1	4,5	4,1	9,9	14,0	12,4	14,0	24,5	21,0	3,0	51,3	32,2	33,1
CRH PLC	CRH US Equity	63.507	2,1	1,9	1,8	11,2	9,6	8,9	18,2	16,1	14,8	2,9	18,9	20,0	20,3
HEIDELBERG MATER	HEI GR Equity	30.534	1,6	1,5	1,3	8,1	6,8	6,1	15,8	11,9	10,8	1,5	19,2	21,4	21,8
CEMEX SAB-CPO	CEMEXCPO MM Equity	8.660	0,9	0,9	0,8	4,7	4,5	4,2	9,2	9,3	7,8	0,7	19,0	19,0	19,2
HOLCIM LTD	HOLN SW Equity	64.722	2,4	2,3	2,2	10,1	9,1	8,5	19,5	16,1	15,1	2,1	24,2	25,5	25,4
ULTRATECH CEMENT	UTCEM IN Equity	34.772	4,2	4,3	3,6	22,6	24,7	18,1	41,1	46,7	32,8	5,0	18,6	17,3	19,8
CEMENTOS ARGOS	CEMARGOS CB Equity	3.091	3,6	2,7	2,6	7,8	10,0	11,6	40,5	11,5	25,8	1,0	46,5	27,2	22,1
DANGOTE CEMENT	DANGCEM NL Equity	5.279	2,7			7,1			15,4			3,8	38,6
SATELLITE CHEM-A	002648 CH Equity	10.239	2,3	1,8	1,5	9,7	7,2	6,2	15,1	12,3	10,5	2,7	24,2	24,4	24,4
SOQUIMICH-B	SQM/B CI Equity	11.254	3,0	3,0	2,5	9,7	8,6	6,5		13,5	9,4	2,3	31,1	34,7	38,0
RONGSHENG PETR-A	002493 CH Equity	12.165	0,9	0,7	0,7	11,6	9,9	8,3	74,4	51,0	23,8	1,9	7,4	7,3	8,0
TATA CHEMICALS	TTCH IN Equity	2.375	1,6	1,6	1,5	8,4	11,7	9,6	73,3	39,3	25,9	0,9	18,5	14,0	15,4
ANHUI JINHE IN-A	002597 CH Equity	1.934	2,3	2,2	2,1	11,1	11,1	8,1	19,5	20,6	12,8	1,9	20,4	20,3	25,4
JUBILANT INGREVI	JUBLINGR IN Equity	1.224	2,6	2,7	2,4	25,5	21,7	17,6	55,4	40,7	32,3	3,9	10,2	12,3	13,4
LB GROUP CO LT-A	002601 CH Equity	6.171	2,5	2,1	1,9	10,2	8,6	7,9	13,5	13,5	11,6	1,9	30,1	29,1	29,0
SHANDONG HUALU-A	600426 CH Equity	6.140	1,8	1,6	1,3	7,8	7,0	5,5	12,2	11,3	9,4	1,4	28,1	27,1	28,4
Kaynak: Bloomberg
Düzeltilmiş Medyan
Gelişmiş Ülkeler			2,1x	2,1x	2,0x	10,6x	10,0x	9,5x	19,2x	14,7x	14,3x	2,9x
Gelişmekte O lan Ülkeler			2,4x	2,1x	1,9x	9,0x	8,6x	8,1x	15,3x	12,3x	11,6x	1,9x
Bütün Ülkeler			2,4x	2,1x	1,9x	10,1x	9,4x	8,5x	17,9x	14,2x	13,6x	2,0x
			-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Maksimum			5,1x	4,5x	4,1x	25,5x	24,7x	18,9x	74,4x	51,0x	32,8x	22,2x
3. Çeyrek			3,1x	2,9x	2,5x	11,7x	12,6x	11,6x	30,6x	25,1x	22,8x	3,9x
O rtalama			2,5x	2,3x	2,1x	11,5x	11,1x	9,7x	26,1x	20,5x	16,9x	3,4x
Medyan			2,4x	2,1x	1,9x	10,2x	9,9x	8,5x	19,5x	14,7x	13,7x	2,3x
1. Çeyrek			1,6x	1,5x	1,3x	8,3x	8,3x	7,2x	15,3x	13,5x	11,7x	1,8x
Minimum			0,9x	0,7x	0,7x	4,1x	3,9x	3,4x	8,0x	7,5x	6,8x	0,7x

Polisan Yapıkim – Yurtiçi Benzer Şirketler Değerleme (5/5)

Şirket		Piyasa Değeri	FD/Satışlar	FD/FAVÖK	F/K		FAVÖK Marjı (% )
İsmi	Kod	(mn TL)	SOA	SOA	SOA	F/DD	SOA
Afyon Cimento	AFYON:IS	6,164	1.5	4.8	14.4	1.0	32%
Akcansa	AKCNS:IS	33,503	1.5	8.2	20.0	1.6	18%
Bien Yapi Urunleri*	BIENY:IS	11,198	1.5	n.m.	18.2	1.0	2%
Bogazici Beton Sanayi Ve Ticaret*	BOBET:IS	8,330	0.8	3.6	7.0	1.4	21%
Batisoke Cimento*	BSOKE:IS	21,392	5.2	n.m.	12.0	3.2	11%
Bati Cimento*	BTCIM:IS	22,990	2.0	14.1	6.9	1.5	14%
Cimento Bursa	BUCIM:IS	12,045	1.1	5.9	24.9	0.9	19%
Cagdas Cam Sanayi	CGCAM:IS	4,573	1.9	10.2	22.8	1.5	19%
Cimsa	CIMSA:IS	45,880	2.1	11.7	17.1	1.8	18%
Cimbeton	CMBTN:IS	4,377	0.9	21.7	n.m.	8.3	4%
Dogusan	DOGUB:IS	658	13.2	n.m.	n.m.	8.3	n.m.
Seramik Ege	EGSER:IS	2,484	1.1	n.m.	n.m.	1.0	n.m.
Goltas Cimento*	GOLTS:IS	7,565	1.5	6.8	3.4	1.0	22%
Kalekim Kimyevi Maddeler	KLKIM:IS	15,134	1.8	8.0	16.3	3.6	23%
Kaleseramik Canakkale Kalebodur Seramik*	KLSER:IS	17,492	2.1	n.m.	n.m.	2.2	n.m.
Cimento Konya	KONYA:IS	29,484	5.7	n.m.	n.m.	8.9	5%
Kutahya Porselen*	KUTPO:IS	2,914	0.9	5.1	9.9	1.0	18%
Tureks Turunc Madencilik	MARBL:IS	2,766	1.4	12.4	24.4	1.4	11%
Nigbas Nigde Beton	NIBAS:IS	854	12.7	n.m.	n.m.	1.4	n.m.
Nuh Cimento	NUHCM:IS	43,637	2.4	9.8	23.8	2.2	25%
Oyak Cimento Fabrikalari	OYAKC:IS	134,084	2.8	9.9	18.7	2.9	29%
Qua Granit Hayal Yapi*	QUAGR:IS	9,425	1.6	9.7	n.m.	1.2	17%
Seranit Granit Seramik*	SERNT:IS	3,849	2.6	9.0	2.2	1.3	29%
Usak Seramik	USAK:IS	2,965	1.4	n.m.	n.m.	1.0	2%
Kaynak: Bloomberg
* 3Ç24 Sonuçları
Düzeltilmiş Medyan

Bütün Ülkeler	1.5x	9.3x	16.7x	1.4x
Maksimum	13.2x	21.7x	24.9x	8.9x
3. Çeyrek	2.5x	10.6x	20.7x	2.4x
Ortalama	3.0x	9.1x	14.5x	2.5x
Medyan	1.7x	9.3x	16.7x	1.5x
1. Çeyrek	1.4x	6.6x	9.2x	1.0x
Minimum	0.8x	3.6x	2.2x	0.9x

Polisan Kansai

Polisan Kansai Boya, Polisan Holding (%50) ve Kansai Paint (%50) ortaklığında faaliyet göstermektedir. Japonya merkezli Kansai Paint, 2016 yılında şirketin %50 hissesini toplam 113,5 milyon USD'ye satın almıştır. Bu tutarın 68,5 milyon USD Polisan Holding'e hisse devri için ödenirken, 45 milyon USD Polisan Kansai Boya'ya sermaye olarak eklenmiştir.

Üretim Tesisleri:

Gebze, Kocaeli'de yer alan modern tesis, Endüstri 4.0 üretim teknolojisine sahiptir. Türkiye'de EN 1090 -2 sertifikası ve LEED Gold sertifikası alan ilk boya tesisi olup, 2024 yılında EcoVadis Gümüş Sertifikası almaya hak kazanmıştır.

Ürün ve Dağıtım Ağı:

Türkiye genelinde 5.500 satış noktası ile geniş bir müşteri ağına sahiptir. Ürün gamı; dekoratif, endüstriyel boya ve koruyucu kaplamalarından oluşmaktadır. Boya satışları toplam satışların %90'nını oluşturmakta geri kalan%10'luk kısım ise yalıtım ve ticari mal şatışlarından kaynaklanmaktadır. Polisan Kansai Boya, ambalaj ve renk çeşitleri hariç 250, dahil olarak ise 5.000'i aşkın ürün çeşidi ile dekoratif boya pazarında tüm fiyat segmentlerinde en geniş ürün yelpazesine sahip markadır.

Pazar Performansı (2024):

2024 yılı, Türkiye boya pazarı açısından zorlu bir yıl olmuştur. Özellikle yılın ikinci yarısında yurt içindeki talebin düşmesiyle birlikte, pazarda yaklaşık %6 oranında bir daralma yaşanmıştır. Yoğun rekabetin de etkisiyle, fiyat artışları enflasyonun altında kalmıştır. Dyo Boya, Marshall Boya, Filli Boya ve Jotun sektörde faaliyet gösteren başlıca rakipleri oluşturmaktadır.

Yeni Yatırımlar:

2023 yılı itibarıyla Gebkim Solvent Bazlı Boya Tesisi faaliyete geçmiştir. Tesisin yıllık 40 bin ton su/solvent bazlı boya üretim kapasitesi bulunmaktadır.

142k m²

Teorik Kapasite 540 bin ton

Arge Tesisi 2k m²

Polisan Kansai Satış ve Ortalama Fiyat Verileri

Boya Sektörü 2022-2026T

Küresel Boya Pazarı

Chemquest tarafından 2022 yılında gerçekleştirilen araştırmaya göre, küresel boya pazarı 47,2 milyar litrelik hacme ve 191,9 milyar ABD doları değerine ulaşmıştır. 2026'ya kadar hacimde %2,9, değerde ise %5,1 oranında yıllık bileşik büyüme öngörülmektedir. Asya-Pasifik bölgesi, toplam pazarın %49'una sahip olarak en büyük bölge konumunda bulunmaktadır

Türkiye'de Boya Sektörü

BOSAD (Boya Sanayicileri Derneği) verilerine göre, Türkiye 2022 yılında 830 milyon litre üretimle 3,5 milyar ABD doları büyüklüğe ulaşmıştır. Küresel üretimdeki %2'lik payıyla Avrupa'da 5. sırada konumlanan sektör, yüksek düzeyde ithalat bağımlılığı sebebiyle döviz kurlarına bağlı maliyet artışlarından doğrudan etkilenmektedir

Dekoratif ve Endüstriyel Boyalar

Chemquest araştırmasına göre, dekoratif boyalar özellikle inşaat faaliyetleriyle artış göstererek hacimsel anlamda en büyük paya sahiptir. Endüstriyel boyalar ise otomotiv, denizcilik, ambalaj ve mobilya gibi alanlarda talep görmeye devam etmektedir. Özellikle toz boya ve ahşap boyaları gibi yüksek katma değerli ürünlerin pazar payı giderek yükselmektedir

İş Polisan Kansai Planı -	ve Finansal	Projeksiyonlar*
'000 USD	2022	2023	2024T	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T	2031T	2032T	2033T
satışlar Boya	129 523	166 679	152 785	160 774	187 909	199 334	211 453	215 682	219 996	224 396	228 884	233 461
Boya Hacim ('000 ton)	92 4 ,	109 1 ,	95 1 ,	95	108	112	117	119	121	124	126	129
% yıllık değişim	-	18 0% ,	-12 8% ,	-0 2% ,	13 5% ,	4 0% ,	4 0% ,	2 0% ,	2 0% ,	2 0% ,	2 0% ,	2 0% ,
(US\$ Birim Fiyat /ton)	1 401	1 528	1 606	1 692	1 743	1 778	1 814	1 814	1 814	1 814	1 814	1 814
% yıllık değişim	-	9 1% ,	1% 5 ,	4% 5 ,	3 0% ,	2 0% ,	2 0% ,	0 0% ,	0 0% ,	0 0% ,	0 0% ,	0 0% ,
Ürün Diğer satışları (Yalıtım ticari) ,	17 185	16 981	15 293	15 231	18 791	19 933	21 145	21 568	22 000	22 440	22 888	23 346
Satışlarına % Boya oranı	13 3% ,	10 2% ,	10 0% ,	5% 9 ,	10 0% ,	10 0% ,	10 0% ,	10 0% ,	10 0% ,	10 0% ,	10 0% ,	10 0% ,
Satışlar	146 708	183 660	168 078	176 005	206 700	219 267	232 598	237 250	241 995	246 835	251 772	256 807
% yıllık değişim	0	25 2% ,	-8 5% ,	4 7% ,	17 4% ,	6 1% ,	6 1% ,	2 0% ,	2 0% ,	2 0% ,	2 0% ,	2 0% ,
Satılan Malın Maliyeti	-100 370	-117 892	-103 562	-108 771	-124 020	-131 560	-137 233	-139 978	-142 777	-145 633	-148 545	-151 516
kar Brüt	46 337	65 768	64 515	234 67	82 680	87 707	95 365	273 97	218 99	101 202	103 227	105 291
kar marjı (%) Brüt	31 6% ,	35 8% ,	38 4% ,	38 2% ,	40 0% ,	40 0% ,	41 0% ,	41 0% ,	41 0% ,	41 0% ,	41 0% ,	41 0% ,
Faaliyet Giderleri	-28 080	-37 896	-45 052	-49 281	-53 742	-54 817	-55 824	-56 940	-58 079	-59 240	-57 908	-59 066
Satışlara oran (%)	-19 1% ,	-20 6% ,	-26 8% ,	-28 0% ,	-26 0% ,	-25 0% ,	-24 0% ,	-24 0% ,	-24 0% ,	-24 0% ,	-23 0% ,	-23 0% ,
FAVÖK	21 593	30 198	22 666	21 789	33 072	36 398	43 263	44 129	45 011	45 911	49 347	50 334
FAVÖK Marjı (%)	14 7% ,	16 4% ,	13 5% ,	12 4% ,	16 0% ,	16 6% ,	18 6% ,	18 6% ,	18 6% ,	18 6% ,	19 6% ,	19 6% ,
Amortisman	-3 336	-2 326	-3 203	-3 837	-4 134	-3 508	-3 722	-3 796	-3 872	-3 949	-4 028	-4 109
Satışlara oran (%)	-0 022736 ,	-1 3% ,	-1 9% ,	-2 2% ,	-2 0% ,	-1 6% ,	-1 6% ,	-1 6% ,	-1 6% ,	-1 6% ,	-1 6% ,	-1 6% ,
FVÖK	18 257	27 872	19 464	17 952	28 938	32 890	39 542	40 333	41 139	41 962	45 319	46 225
FVÖK Marjı (%)	12 4% ,	15 2% ,	11 6% ,	10 2% ,	14 0% ,	15 0% ,	17 0% ,	17 0% ,	17 0% ,	17 0% ,	18 0% ,	18 0% ,

* enflasyon muhasebesi uygulanmamıştır

İndirgenmiş (İNA) Polisan Kansai Nakit Akımları -
'000 USD	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	2030T	2031T	2032T	2033T
FAVÖK	21 789	33 072	36 398	43 263	44 129	45 011	45 911	49 347	50 334
FAVÖK Marjı (%)	12 4% ,	16 0% ,	16 6% ,	18 6% ,	18 6% ,	18 6% ,	18 6% ,	19 6% ,	19 6% ,
Amortisman	-3 837	-4 134	-3 508	-3 722	-3 796	-3 872	-3 949	-4 028	-4 109
Satışlara oran (%)	-2 2% ,	-2 0% ,	-1 6% ,	-1 6% ,	-1 6% ,	-1 6% ,	-1 6% ,	-1 6% ,	-1 6% ,
FVÖK	17 952	28 938	32 890	39 542	40 333	41 139	41 962	45 319	46 225
FVÖK Marjı (%)	10 2% ,	14 0% ,	15 0% ,	17 0% ,	17 0% ,	17 0% ,	17 0% ,	18 0% ,	18 0% ,
Vergi	-4 488	-7 234	-8 222	-9 885	-10 083	-10 285	-10 490	-11 330	-11 556
Vergi Oranı (%)	-25%	-25%	-25%	-25%	-25%	-25%	-25%	-25%	-25%
İşletme Sermayesi Değişimi Net	-16 875	-9 662	-4 047	-4 130	-1 495	-1 525	-1 555	-1 586	-1 618
Satışlara oran (%)	-9 6% ,	-4 7% ,	-1 8% ,	-1 8% ,	-0 6% ,	-0 6% ,	-0 6% ,	-0 6% ,	-0 6% ,
Yatırımlar	-3 520	-4 134	-4 385	-4 652	-4 745	-4 840	-4 937	-5 035	-5 136
Satışlara oran (%)	-2 0% ,	-2 0% ,	-2 0% ,	-2 0% ,	-2 0% ,	-2 0% ,	-2 0% ,	-2 0% ,	-2 0% ,
Serbest Nakit Akımı (mn USD)	-3 094	12 042	19 744	24 596	27 806	28 362	28 929	31 396	32 024
Periyot	1	2	3	4	5	6	7	8	9
İndirgeme Faktörü	1 11 ,	1 24 ,	1 38 ,	1 54 ,	1 71 ,	1 91 ,	2 12 ,	2 37 ,	2 63 ,
İndirgenmiş Nakit Akımları (mn USD)	- 2 778	710 9	14 296	15 992	16 234	14 869	13 619	13 273	12 157

İNA Polisan Kansai Sonuçları -		Duyarlılık Çalışması
'000 USD		Özkaynak	Değeri		AOSM
İndirgenmiş Nakit Akışı	107 372	000 USD	175 362	10 4% ,	11 4% ,	12 4% ,
İndirgenmiş Terminal Değer	134 314		1 1% ,	190 910	161 062	136 679
Firma Değeri	241 686	Büyüme	2 1% ,	210 009	175 362	147 624
Net Borç/(Nakit)	325 66	Oranı	3 1% ,	234 382	193 131	160 937
Özkaynak Şirket Değeri (mn USD)	175.362

Duyarlılık Çalışması
			AOSM

İş Planı ve Projeksiyon Notları:

• Şirketin gelirleri boya (%90) ve yan ürünler olarak incelenmiş, geçmiş performans, gelecek plan ve beklentiler çerçevesinde 2025-2033 dönemi için projeksiyonlar yapılmıştır. Projeksiyonlarda enflasyon muhasebesi uygulanmamıştır.
• Ürün ve hizmet fiyatları konusunda şirket yönetiminin verdiği bilgilerden yararlanılmıştır. 2026 senesinde şirketin 2023 yılında olduğu gibi yol boya ihalesini kazanacağı varsayılmış ardından büyüme oranları normalize edilmiştir. Faizlerin düşmesi ve inşaat sektörünün toparlanması ile marjların eski seviyelerine gelmesi tahmin edilmiştir.
• Yatırımlar, net işletme sermayesi değişimi ve efektif vergi oranı konusunda şirket yönetimi ile yapılan görüşmeler sonucunda varsayımlar oluşturulmuş ve projeksiyonlar yapılmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Oranı :

• Risksiz Getiri oranı olarak Türkiye 10 yıllık tahvil oranının 31.12.2024 itibarı ile son 1 aylık ortalaması alınmıştır. Şirket risk primi olarak %5,5, Beta olarak Bloomberg sektör ortalamaları kullanılmıştır. Şirketin var olan borçluluk oranının devam edeceği varsayılmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Oranı -AOSM (USD)
Rf - Risksiz Getiri Oranı	7,2%
Şirket'in Risk Primi	5 5% ,
Kaldıraçlı Beta	1 1 ,
Sermaye Maliyeti	13 0% ,
Borçlanma Faizi	10 0% ,
Vergi	25 0% ,
Borçlanma Maliyeti	7,5%
Borç/(Borç+Özsermaye)	30 0% ,
AOSM	11,4%
Eden Devam Değer Büyüme Oranı	2 1% ,

Polisan Kansai Değerleme	FAVÖK
'000 USD	2024	2025T	2026T
Polisan Kansai	14.052	21.789	33.072
Yurtdışı Benzer Şirketler (USD )	FD/FAVÖK
Yurtdışı benzer Şirket Çarpanları	10,2	8,9	8,8
Özkaynak Değeri	76.872	126.557	226.119
Ağırlık	33%	33%	33%
Ağırlıklandırılmış
Özkaynak Değeri (milyon TL)			5.052
Özkaynak Değeri ('000 USD)			143.183

Polisan Kansai Değerleme	2024/4Ç itibarıyla son 12 ay
milyon TL	DD	FAVÖK	Satışlar
Polisan Kansai	6,158	496	6,486
Yurtiçi Benzer Şirketler (TL )	F/DD	FD/FAVÖK	FD/Satışlar
Yurtiçi benzer Şirket Çarpanları	1.6	9.8	1.6
Özkaynak Değeri	9,925	2,536	7,925
Ağırlık	33%	33%	33%
Ağırlıklandırılmış
Özkaynak Değeri (milyon TL)			6,795
Özkaynak Değeri ('000 USD)			192,610

Polisan Kansai Değerleme
Benzer Şirket	Özkaynak Değeri	Ağırlık Ağırlıklandırılmış Değer
Çarpan Analizi	000 USD	(%)	000 USD
Yurtdışı Çarpanlar	143.183	50%	71.591
Yurtiçi Çarpanlar	192.610	50%	96.305
Özkaynak Değeri (TL milyon)		100%	167.896

Polisan Kansai Boya Benzer Şirketler Analizi:

• Yurtdışı çarpan analizinde Polisan Kansai ile aynı sektörde işlem gören boya işletmeleri benzer şirket kapsamında ele alınmıştır. Benzer şirket kapsamına giren şirketler ve Bloomberg'den temin edilen benzer şirket çarpan tablosu 47 sayfada listelenmiştir. Söz konusu şirketlerin 2024, 2025 ve 2026 dönemi FAVÖK beklenti rakamları göz önüne alınmış ve eşit olarak ağırlıklandırılmıştır.
• Yurtiçi çarpan analizinde Borsa İstanbul'da işlem gören kimya sektöründeki şirketler benzer şirket kapsamında ele alınmıştır. Polisan Kansai Boya'nın 2024 yılında çok düşük karlılıkta olduğu ve net zararı olduğu göz önüne alınarak söz konusu şirketlerin 2024/12 dönemi net satışları, FAVÖK ve defter değerleri göz önüne alınmıştır. Rasyonet'ten temin edilen benzer şirket çarpan tablosu 48 sayfada yer almaktadır:
• Yurtiçi ve yurtdışı şirketler eşit olarak ağırlıklandırılmıştır. Benzer Şirket Çarpan Analizi yöntemine göre Polisan Kansai Boya Özkaynak Değeri 167,9 milyon USD olarak belirlenmiştir. 2024 gerçekleşen finansal rakamların USD'ye çevrilmesinde USD/TL kuru olarak 31.12.2024 tarihindeki Merkez Bankası alış kuru olan 35,2803 kullanılmıştır.

Polisan Kansai Boya Değerleme Sonucu:

• Şirket'in değerleme çalışmasında gelir yaklaşımı kapsamında indirgenmiş nakit akımları yöntemi ile benzer şirket çarpan analizi yöntemi eşit ağırlıklandırılarak kullanılmıştır. Buna göre aşağıdaki tabloda gösterildiği üzere, Polisan Kansai Boya'nın özkaynak değeri 171,6 milyon USD ve 6.055 milyon TL olarak hesaplanmıştır. USD/TL kuru olarak 31.12.2024 tarihindeki Merkez Bankası alış kuru olan 35,2803 kullanılmıştır.

Polisan Kansai	Özkaynak Değeri Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Değer
Değerleme Sonucu	000 (%) USD	000 USD
İndirgenmiş Nakit Akımları	175 362 50%	87 681
Benzer Şirket Çarpan Analizi	167 896 50%	83 948
Özkaynak Polisan Kansai Değeri ('000 USD)	100%	171.629
Özkaynak Polisan Kansai Değeri (milyon ) TL		6.055

46

Şirket		Piyasa Değeri		FD/Satışlar			FD/FAVÖK			F/K				FAVÖK Marjı	(% )
İsmi	Kod	(mn USD)	SOA	2025T	2026T	SOA	2025T	2026T	SOA	2025T	2026T	F/DD	SOA	2025T	2026T
DSM-FIRMENICH AG	DSFIR NA Equity	27 477	2 2 ,	2 1 ,	2 0 ,	15 9 ,	11 3 ,	10 9 ,	101 ,6	26 ,6	24 8 ,	1 1 ,	13 7 ,	18 1 ,	18 2 ,
CHEMOURS CO	CC US Equity	2 130	1 0 ,	0 9 ,	0 9 ,	8 2 ,	6,1	5 1 ,	24 8 ,	7 ,6	5 3 ,	3 5 ,	12 2 ,	15 1 ,	16 8 ,
MINERALS TECH	Equity MTX US	2 188	1 4 ,	1 3 ,	1 1 ,	7 2 ,	6,6	5 9 ,	13 1 ,	10 7 ,	9 ,6	1 3 ,	18 8 ,	19 3 ,	19 5 ,
AXALTA COATING S	AXTA US Equity	7 517	2 0 ,	1 9 ,	1 7 ,	10 2 ,	8 ,6	7 8 ,	19 2 ,	13 ,6	12 4 ,	3 9 ,	19 4 ,	21 7 ,	22 2 ,
AKZO NOBEL	AKZA NA Equity	11 212	1 3 ,	1 3 ,	1 2 ,	10 9 ,	9 1 ,	8 3 ,	19 1 ,	14 3 ,	12 ,6	2 3 ,	12 0 ,	14 1 ,	14 8 ,
PPG INDS INC	PPG US Equity	26 200	2 0 ,	1 9 ,	1 9 ,	10 ,6	10 5 ,	9 9 ,	23 5 ,	14 7 ,	13 ,6	3 9 ,	18 5 ,	18 4 ,	19 0 ,
SHERWIN-WILLIAMS	Equity SHW US	90 165	4 4 ,	4 2 ,	4 0 ,	20 4 ,	20 9 ,	18 9 ,	33 ,6	30 2 ,	26 9 ,	22 2 ,	21 ,6	20 1 ,	20 9 ,
RPM INTL INC	RPM US Equity	15 633	2 4 ,	2 3 ,	2 2 ,	15 8 ,	14 5 ,	13 1 ,	26 ,6	22 2 ,	20 2 ,	5 8 ,	15 4 ,	16 1 ,	16 9 ,
CHEMOURS CO	CC US Equity	2 130	1 0 ,	0 9 ,	0 9 ,	8 2 ,	6,1	5 1 ,	24 8 ,	7 ,6	5 3 ,	3 5 ,	12 2 ,	15 1 ,	16 8 ,
AKZO NOBEL INDIA	AKZO Equity IN	1 717	3 5 ,			21 8 ,			33 3 ,			11 3 ,	16 0 ,
DYO BOYA FABRIKA	DYOBY TI Equity	215	1 0 ,			8 3 ,						1 ,6	11 5 ,
BERGER PAINTS	BRGR IN Equity	6 733	5 1 ,	5 0 ,	4 5 ,	30 0 ,	31 7 ,	28 8 ,	47 7 ,	51 4 ,	46 8 ,	10 9 ,	17 0 ,	15 8 ,	15 8 ,
Kaynak: Bloomberg
Düzeltilmiş Medyan
Ülkeler Gelişmiş			2,0x	1,9x	1,7x	10,4x	8,9x	8,8x	23,5x	13,9x	12,6x	3,5x
Ülkeler Gelişmekte O lan			2,2x	5,0x	4,5x	8,3x	31,7x	28,8x	40,5x		46,8x	1,6x
Ülkeler Bütün			1,7x	1,9x	1,7x	10,2x	8,9x	8,8x	21,4x	13,6x	12,5x	2,3x
Maksimum			5,1x	5,0x	4,5x	30,0x	31,7x	28,8x	101,6x	51,4x	46,8x	22,2x
3. Çeyrek			2,7x	2,3x	2,2x	17,0x	13,7x	13,1x	33,5x	25,5x	23,6x	7,1x
O rtalama			2,3x	2,2x	2,0x	14,0x	12,5x	11,7x	33,4x	19,9x	17,8x	5,9x
Medyan			2,0x	1,9x	1,8x	10,8x	9,8x	9,9x	24,8x	14,5x	13,1x	3,7x
1. Çeyrek			1,2x	1,3x	1,2x	8,3x	7,1x	5,9x	21,4x	11,4x	10,3x	2,1x
Minimum			1,0x	0,9x	0,9x	7,2x	6,1x	5,1x	13,1x	7,6x	5,3x	1,1x

Şirket		Piyasa Değeri	FD/Satışlar	FD/FAVÖK	F/K		FAVÖK Marjı (% )	Şirket		Piyasa	DeğeriFD/SatışlarFD/FAVÖK		F/K		FAVÖK Marjı (% )
İsmi	Kod	(mn TL)	SOA	SOA	SOA	F/DD	SOA	İsmi	Kod	(mn TL)	SOA	SOA	SOA	F/DD	SOA
Aciselsan Acipayam Seluloz	ACSEL:IS	1.145	2,0	n.m.	n.m.	2,4	3 %	Meditera Tibbi Malzeme	MEDTR:IS	5.127	2,3	12,4	n.m.	2,3	18%
Aksa	AKSA:IS	51.865	1,9	12,3		n.m. 2,2	16%	Mercan Kimya Sanayi Ve Ticaret*	MERCN:IS	2.816	1,3	11,4	20,0	1,8	11%
Alkim Kimya*	ALKIM:IS	5.322	1,0	11,6	13,4	1,6	8%	Marshall	MRSHL:IS	16.414	4,1	n.m.	n.m.	n.m	11%
Anatolia Tani Biyoteknoloji Ve	Gel. Urun. ANGEN:IS Aras.	2.798	4,9	20,1	n.m.	1,8	24%	Onkolojik Sistemler Oncosem	ONCSM:IS	2.307	6,2	n.m.	n.m.	8,4	16%
Aygaz	AYGAZ:IS	35.432	0,4	19,2	16,7	0,7	2%	Ozerden Ambalaj	OZRDN:IS	756	1,5	n.m.	n.m.	2,6	3%
Bagfas*	BAGFS:IS	2.795	5,2	14,0	n.m.	0,6	37%	Petkim	PETKM:IS	44.986	1,0	n.m.	n.m.	0,8	n.m.
Bahadir Kimya	BAHKM:IS	2.479	3,2	n.m.		n.m. 2,1	12%	Politeknik Metal	POLTK:IS	24.028	n.m	n.m.	n.m.	n.m	12%
Bayrak Ebt Taban	BAYRK:IS	811	3,7	n.m.	n.m.	6,7	4 %	Rainbow Polikarbonat	RNPOL:IS	742	1,1	4,5	16,5	0,9	24%
Brisa	BRISA:IS	26.301	0,9	5,6	17,3	1,3	16%	Rta Laboratuvarlari	RTALB:IS	1.627	11,6	n.m.	n.m.	1,0	n.m.
Berkosan Yalitim Tecrit* Ve	BRKSN:IS	777	1,1	6,4	12,3	1,5	17%	Sanifoam Endustri*	SANFM:IS	6.660	7,7	n.m.	n.m.	n.m	13%
Deva Holding	DEVA:IS	14.401	1,2	7,3		n.m. 0,7	16%	Sasa	SASA:IS	163.432	5,3	n.m.	8,9	1,4	16%
Dinamik Isi Makina	DNISI:IS	2.742	6,4	n.m.	n.m.	2,6	21%	Sekuro Plastik	SEKUR:IS	604	0,9	9,4	n.m.	1,4	10%
Dyo Boya	DYOBY:IS	7.530	1,1	8,1		n.m. 1,3	14%	Seyitler Kimya	SEYKM:IS	604	1,8	n.m.	n.m.	1,5	n.m.
Ege Gubre	EGGUB:IS	6.450	2,6	7,9	25,4	1,1	32%	Tarkim Bitki Koruma	TARKM:IS	7.760	5,6	n.m.	n.m.	3,8	12%
Ege Profil	EGPRO:IS	14.050	1,3	6,2	15,9	2,2	21%	Temapol Polimer Plastik *	TMPOL:IS	1.148	1,8	12,6	29,3	1,8	14%
Egeplast*	EPLAS:IS	1.060	0,7	n.m.	n.m.	0,4	n.m.	Turk Ilac Ve Serum	TRILC:IS	3.958	2,2	10,3	n.m.	2,1	21%
Endustri Europen Insaat	EUREN:IS	10.542	2,1	14,5	9,9	1,5	14%	Tupras	TUPRS:IS	268.981	0,3	4,2	14,7	1,0	6%
Gediz Ambalaj*	GEDZA:IS	1.915	1,7	5,6	15,8	2,4	30%	Kaynak: Bloomberg
Good-Year	GOODY:IS	4.285	0,2	3,0	n.m.	1,2	7%	* 3Ç24 Sonuçları
Gubre Fabrikalari*	GUBRF:IS	100.200	2,3	22,6	n.m.	6,4	10%
Hektas*	HEKTS:IS	30.770	8,6	n.m.	n.m.	3,9	n.m.	Düzeltilmiş Medyan
Isik Plastik*	ISKPL:IS	5.199	2,8	n.m.	15,6	3,0	9%	Bütün Ülkeler			1,6x	9,8x	15,9x	1,6x
Izmir Firca	IZFAS:IS	4.075	11,7	n.m.	n.m.	n.m	24%
Kuzey Boru	KBORU:IS	7.395	2,0	17,5	11,4	2,4	11%	Maksimum			11,7x	22,6x	29,3x	8,4x
Kimteks Poliuretan*	KMPUR:IS	8.897	0,8	7,5	n.m.	3,1	10%	3. Çeyrek			3,9x	12,6x	17,8x	2,4x
Koza Polyester Sanayi	KOPOL:IS	7.652	1,8	10,3	19,4	2,0	17%	Ortalama			3,0x	10,5x	16,4x	2,2x
Koroplast Temizlik Ambalaj	UrunleriKRPLS:IS	1.220	1,1	7,7	n.m.	1,6	14%	Medyan			1,9x	9,8x	15,9x	1,8x
								1. Çeyrek			1,1x	6,6x	13,1x	1,2x

Minimum 0,2x 3,0x 8,9x 0,4x

Yunanistan'ın Volos kentinde, 75 bin m² arazi üzerinde kurulu ve 13 bin m² kapalı alana sahip üretim tesisi, Volos Limanı'na 15 km uzaklıkta olup Avrupa, Balkanlar, Orta Doğu ve Avrasya pazarlarına kolay erişim imkanı sağlamaktadır. Atina ve Selanik'teki geri dönüştürülmüş plastik parçaları üreten tesislere 3 saatlik mesafede konumlanarak rPET üretimi için gerekli olan hammadde tedariğini verimli bir şekilde sağlayabilmektedir.

Ancak Polisan Hellas 2023 yılı Eylül ayında Yunanistan'daki sel felaketine maruz kalmış ve faaliyetleri ciddi anlamda olumsuz etkilenmiştir. Şirket üretimine 4 ay boyunca ara vermek zorunda kalmış ve 2023 ile 2024 yıllarını faaliyet ve net zarar ile kapatmak durumunda kalmıştır.

Fabrika, iki farklı ürün grubu arasında kesintisiz geçiş yapabilme imkanına sahiptir. İhtiyaç duyulduğunda bitişik arazi kullanılarak kapasitesinin iki katına çıkarılması mümkündür.

• Minimum Yatırımla Yeni Ürün Geliştirme Fabrika'nın kalıp kapasitelerini artırma ve minimal yatırım

gereksinimiyle özel ürün grupları üretebilme yeteneği bulunmaktadır.

• rPET Üretimine Yönelik Dönüşüm Tesisin kompakt yapısı, yatırımlar için stratejik bir avantaj ve uyum kabiliyeti sunmaktadır. Böylece, hem rPET hem de diğer polimer teknolojilerine kesintisiz geçiş imkânı sağlamaktadır. • Adaptif Kapasite

	Tanım	Endüstriyel Uygulamaları
PET Reçine	Gıda ve içecek sektörü başta olmak üzere su, gazlı içecekler, yağ, domates salçası, reçel ve turşu ambalajlarında kullanılmaktadır. Buna ek olarak, kozmetik ve ilaç sektörlerinde de kullanım alanı vardır. Pazar payı ise %91,8'dir.
rPET Reçine	PET reçinesinin toplanması, ayrıştırılması ve geri dönüştürülmesi ile üretilen çevre dostu bir PET alternatifidir. Ağırlıklı olarak tekstil, gıda ve içecek sektörlerinde kullanılmaktadır. Pazar payı ise %2.8'dir.
Ön Kalıp	Ana kullanım alanları arasında su, gazlı içecekler, yağ, gıda kavanozları, deterjanlar, kozmetik ambalajları ve ilaç şişeleri bulunmaktadır.Pazar payı ise %5.2'dir.

Polisan Hellas – Değerleme

Polisan Hellas	TMS-29	TMS-29
Özet Bilanço	31 12 2024	31 12 2024
	Defter Değeri	Defter Değeri
	milyon TL	milyon EUR
Nakit ve nakit benzerleri	70 3 ,	1 9 ,
Ticari alacaklar	243 0 ,	6 6 ,
Stoklar	222 4 ,	1 6 ,
Diğer dönen varlıklar	2 8 ,	0 1 ,
Toplam Dönen Varlıklar	538 4 ,	14 7 ,
Finansal yatırımlar	4 5 ,	0 1 ,
Maddi duran varlıklar	443 9 ,	12 1 ,
Ertelenmiş vergi varlığı	31 1 ,	0 8 ,
Diğer duran varlıklar	0 9 ,	0 0 ,
Toplam Varlıklar Duran	480 4 ,	13 1 ,
Toplam Varlıklar	1 018 8 ,	27 7 ,
Vadeli Finansal Borçlar Kısa	1 273 8 ,	34 7 ,
Ticari borçlar	55 0 ,	1 5 ,
Diğer kısa vadeli yükümlülükler	65 2 ,	1 8 ,
Toplam Vadeli Yükümlülükler Kısa	1 394 0 ,	37 9 ,
Toplam Yükümlülükler	1 404 6 ,	38 2 ,
Özkaynaklar Toplam	-385 9 ,	-10 5 ,
ve Özkaynaklar Yükümlülükler Toplam	1 018 8 ,	27 7 ,

Polisan Hellas Benzer Şirketler Analizi:

• Polisan Hellas ile ilgili detaylı projeksiyon bilgileri sağlanamadığından şirket ile ilgili İndirgenmiş Nakit Akımları analizi yapılmamıştır.
  • Avrupa'da 2022 yılının dördüncü çeyreğinden itibaren azalan talep PET ürünü satışlarını 2024 yılında da olumsuz etkilemeye devam etmiştir. Ek olarak, Avrupa Birliği tarafından yürürlüğe konan anti damping uygulamaları beklenen etkiyi göstermemiş ve Uzak Doğu menşeili PET ürünlerinin rekabet gücünün yüksekliği, satış fiyatlarını baskılamaya devam etmiştir. Yaşanan sel felaketi nedeniyle üretim faaliyetlerini 6 Eylül 2023'te durdurmak zorunda kalan Polisan Hellas, tekrar üretime 19 Nisan 2024'te başlamıştır. Sel felaketinin etkisi nedeniyle yaklaşık 4 ay boyunca operasyonel kayıp yaşanmış ve 2023 ile 2024 yıllarını faaliyet ve net zarar ile kapatmak durumunda kalmıştır. Dolayısı ile Polisan Hellas için Benzer Şirket Çarpan Analizi de yapılamamıştır. 31.12.2024 itibarı ile şirketin toplam aktiflerinin 1.018,8 milyon TL (27.7 milyon EUR) toplam yükümlülüklerinin ise 1.404,5 milyon TL (38,2 milyon EUR) olduğu görülmektedir. Dolayısı ile şirketin özkaynak değerinin eksi bakiye verdiği görülmektedir. 31.12.2024 itibarı ile şirketin net borç miktarı 1.206 milyon TL (32,8 milyon EUR), özkaynak defter değeri 385,9 milyon TL (10,5 milyon EUR) eksi bakiye vermektedir. Şirketin Firma Değeri net borç değerinin altında kalarak ana ortak tarafından bir sermaye artırımını ihtiyacını göstermektedir. Ana ortak Polisan Holding Polisan Hellas'ın finansal borçlarına kefalet vermiştir. Akabinde Polisan Holding'in ilgili sermaye desteğini de vereceği varsayılmıştır.

Polisan Hellas Değerleme Sonucu:

• Sonuç olarak olarak Polisan Hellas'ın özkaynak değeri olarak 31.12.2024 tarihindeki özkaynak defter değeri kullanılması uygun görülmüştür. Polisan Hellas'ın özkaynak defter değeri 31.12.2024 itibarı ile -386 milyon TL (- 10,5 milyon EUR) olarak tespit edilmiştir. Ana ortak Polisan Holding'in gerekli sermaye desteğini vereceği varsayılmıştır. EUR/TL kuru olarak 31.12.2024 tarihindeki Merkez Bankası alış kuru olan 36,7362 kullanılmıştır.

Değerleme Sonucu
Polisan Hellas Özkaynak Defter Değeri ('000 EUR)	100%	-10.504
Polisan Hellas Özkaynak Değeri ('000 USD)	100%	-10.937
Polisan Hellas Özkaynak Değeri (milyon TL )		-386

Yabancı Ortaklık - Rohm & Haas

2004 yılında Rohm & Haas ile kurulan ortak girişim (JV) sayesinde, Şirket Türkiye'nin ilk emülsiyon polimer üreticisi olmuştur. 2009 yılında Polisan Holding Dow Chemicals'a %10 hisse satarak ortaklıktaki payını %40'a indirmiştir.

Boya, ahşap, tekstil, halı ve yapıştırıcı gibi çeşitli sektörlerde hammadde olarak kullanılan emülsiyon polimerleri, katkı maddeleri ve bunların hammaddelerinin alım, satım ve pazarlamasını yapmaktadır.

2013'ten bu yana, Türkiye'de ilk su bazlı yol çizgi boyası bağlayıcısını üreten firma olarak, bu ürünü boya üreticilerine tedarik etmektedir.

R&H Değerleme		FAVÖK
'000 USD	2024	2025T	2026T
Rohm & Haas	1 270	762	1 213
Şirketler (USD Yurtdışı Benzer	)	FD/FAVÖK
Yurtdışı benzer Şirket Çarpanları	8 2 ,	6 7 ,	6 1 ,
Özkaynak Değeri	759	-4 568	-2 304
Ağırlık	33%	33%	33%
Ağırlıklandırılmış
Özkaynak Değeri (milyon TL)			-72
Özkaynak Değeri ('000 USD)			-2 038
R&H Değerleme	2024/4Ç	itibarıyla son 12	ay
milyon TL	FAVÖK		DD
Rohm & Haas	45		134
Yurtiçi Şirketler (TL ) Benzer	FD/FAVÖK		F/DD
Yurtiçi benzer Şirket Çarpanları	9 ,	8	1 6 ,
Özkaynak Değeri	100		216
Ağırlık	50%		50%
Ağırlıklandırılmış
Özkaynak Değeri (milyon TL)			158
Özkaynak Değeri ('000 USD)			4 472

R&H Değerleme
Şirket Benzer	Özkaynak	Değeri	Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Değer
Çarpan Analizi		000 USD	(%)	000 USD
Yurtdışı Çarpanlar	-	2 038	50%	1 019 -
Yurtiçi Çarpanlar		4 472	50%	2 236
Özkaynak Değeri (TL milyon)			100%	1 217

Rohm & Haas Benzer Şirketler Analizi:

• Rohm & Haas ile ilgili detaylı projeksiyon bilgileri sağlanamadığından şirket ile ilgili İndirgenmiş Nakit Akımları analizi yapılmamıştır.
• Yurtdışı çarpan analizinde Rohm & Haas ile aynı sektörde işlem gören Kimya benzer şirket kapsamında ele alınmıştır. Benzer şirket kapsamına giren şirketler ve Bloomberg'den temin edilen benzer şirket çarpan tablosu 53 sayfada listelenmiştir. Söz konusu şirketlerin 2024, 2025 ve 2026 dönemi FAVÖK beklenti rakamları göz önüne alınmıştır.
• Yurtiçi çarpan analizinde Borsa İstanbul'da işlem gören Kimya endeksinde bulunan şirketler benzer şirket kapsamında ele alınmıştır. Söz konusu şirketlerin 2024/12 dönemi sonuçlarını baz alan son 12 aylık FAVÖK ve özkaynak defter değeri rakamları göz önüne alınmıştır. Şirketin çok düşük faaliyet marjları ile çalışması sebebi ile Şirket satışları çarpan analizinde kullanılmamıştır. Rasyonet'ten temin edilen benzer şirket çarpan tablosu 54 sayfada yer almaktadır:
• Yurtiçi ve yurtdışında benzer şirketler bulunduğu için, yurtiçi benzer çarpanlara %50 ve yurtdışı benzer çarpanlara %50 ağırlık verilmiştir. Benzer Şirket Çarpan Analizi yöntemine göre Rohm & Haas Özkaynak Değeri 1,2 milyon USD olarak belirlenmiştir. 2024 gerçekleşen finansal rakamların USD'ye çevrilmesinde USD/TL kuru olarak 31.12.2024 tarihindeki Merkez Bankası alış kuru olan 35,2803 kullanılmıştır.

Rohm & Haas Değerleme Sonucu:

• Şirket'in değerleme çalışmasında gelir yaklaşımı kapsamında indirgenmiş nakit akımları yöntemi ile benzer şirket çarpan analizi yöntemi eşit ağırlıklandırılarak kullanılmıştır. Buna göre aşağıdaki tabloda gösterildiği üzere, Rohm & Haas özkaynak değeri 1,2 milyon USD ve 43 milyon TL olarak hesaplanmıştır. USD/TL kuru olarak 31.12.2024 tarihindeki Merkez Bankası alış kuru olan 35,2803 kullanılmıştır.

& Rohm Haas	Özkaynak Değeri Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Değer
Değerleme Sonucu	000 (%) USD	000 USD
Benzer Şirket Çarpan Analizi	1 217 100%	1 217
Özkaynak R&H Değeri ('000 USD)	100%	1 217
Özkaynak R&H Değeri (milyon TL )		4 3

Rohm & Haas – Yurtdışı Benzer Şirketler Değerleme (2/3)

Şirket		Piyasa Değeri		FD/Satışlar			FD/FAVÖK			F/K				FAVÖK Marjı	(% )
İsmi	Kod	(mn USD)	SOA	2025T	2026T	SOA	2025T	2026T	SOA	2025T	2026T	F/DD	SOA	2025T	2026T
BASF SE	BAS GR Equity	51.200	1,0	1,0	0,9	9,1	8,2	7,2	210,4	16,2	12,9	1,4	11,2	12,3	13,2
LANXESS AG	LXS GR Equity	2.950	0,8	0,8	0,7		8,7	7,0	6,2	74,7	29,4	0,6		9,3	10,1
SOLVAY SA-A	SOLB BB Equity	4.072	1,0	1,1	1,0	6,7	4,8	4,3	16,9	9,2	8,5	2,8	15,5	22,1	22,4
ARKEMA	AKE FP Equity	6.539	0,9	0,8	0,8	6,3	5,2	4,7	17,1	9,4	8,4	0,9	14,2	16,0	16,7
TESSENDERLO GROU	TESB BB Equity	2.070	0,7	0,6	0,6	6,2	5,7	5,0	17,5	20,8	16,4	1,0	10,9	11,3	12,2
DSM-FIRMENICH AG	DSFIR NA Equity	27.477	2,2	2,1	2,0	15,9	11,3	10,9	101,6	26,6	24,8	1,1	13,7	18,1	18,2
EVONIK INDUSTRIE	EVK GR Equity	10.814	0,9	0,9	0,8	8,3	6,2	5,6	45,0	13,5	11,4	1,1	10,4	14,3	14,9
ELEMENTIS PLC	ELM LN Equity	1.157	1,8	1,7	1,6	51,7	7,2	6,5		14,4	12,6	1,5	3,5	23,0	24,0
KEMIRA OYJ	KEMIRA FH Equity	3.696	1,2	1,2	1,2	6,2	6,4	6,1	13,7	12,9	12,4	1,9	18,7	19,4	19,2
CLARIANT AG-REG	CLN SW Equity	3.862	1,2	1,1	1,0	7,6	6,7	5,8	13,9	11,4	9,3	1,5	15,2	16,9	18,1
JOHNSON MATTHEY	JMAT LN Equity	3.142	0,3	0,9	0,9	7,8	5,5	5,1	23,1	9,4	9,5	1,1	3,4	16,6	17,9
ECOVYST INC	ECVT US Equity	824	2,2	1,9	1,8	7,9	6,1	5,4		11,9	8,2	1,2	28,2	31,6	33,1
ALBEMARLE CORP	ALB US Equity	9.277	2,3	2,4	2,1		12,3	8,7			32,7	1,2		19,4	24,5
DSM-FIRMENICH AG	DSFIR NA Equity	27.477	2,2	2,1	2,0	15,9	11,3	10,9	101,6	26,6	24,8	1,1	13,7	18,1	18,2
CHEMOURS CO	CC US Equity	2.130	1,0	0,9	0,9	8,2	6,1	5,1	24,8	7,6	5,3	3,5	12,2	15,1	16,8
HAWKINS INC	HWKN US Equity	2.136	2,4			16,0			28,3	26,0	23,9	4,6	15,2	16,7	16,8
MINERALS TECH	MTX US Equity	2.188	1,4	1,3	1,1	7,2	6,6	5,9	13,1	10,7	9,6	1,3	18,8	19,3	19,5
SINOSEAL HOLDI-A	300470 CH Equity	1.094	5,0	5,0	4,4	16,3	16,1	13,9	22,3	20,8	17,9	3,0	30,5	31,0	31,3
FINE ORGANIC IND	FINEORG IN Equity	1.292	4,5	4,5	4,3	18,1	19,2	17,9	26,0	26,5	25,0	5,9	25,2	23,6	23,8
HIMADRI SPECIALI	HSCH IN Equity	2.324	4,6			29,6			46,8	32,2	27,5	6,7	15,4	17,9	17,0
ZHEJIANG SANME-A	603379 CH Equity	3.531	6,7			74,4			89,4	33,2	22,9	4,1	9,0	24,9	22,4
CATHAY BIOTECH-A	688065 CH Equity	3.967	11,8			46,4			76,7			2,5	25,4
JIANGSU PACIFI-A	603688 CH Equity	2.131	1,6			1,9			3,0	48,5	22,7	2,7	83,7	33,9	47,1
DUC GIANG CHEMIC	DGC VN Equity	1.645	3,2	3,0	2,4	9,8	9,0	7,3	13,8	11,4	9,8	3,1	32,5	33,7	32,1
JIANGSU RUITAI-A	301238 CH Equity	2.132	3,2			20,0			32,4			2,1	16,0
NANJING HANRUI-A	300618 CH Equity	1.752							89,8			2,4	7,9
Kaynak: Bloomberg
Düzeltilmiş Medyan
Gelişmiş Ülkeler			1,2x	1,1x	1,0x	7,9x	6,5x	5,8x	17,0x	12,9x	11,9x	1,2x
Gelişmekte O lan Ülkeler			3,9x	3,8x	4,3x	16,3x	16,1x	13,9x	18,1x	20,8x	22,8x	2,7x
Bütün Ülkeler			1,6x	1,2x	1,1x	8,2x	6,7x	6,1x	17,0x	13,2x	12,8x	1,5x
			-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Maksimum			11,8x	5,0x	4,4x	74,4x	19,2x		17,9x 210,4x	74,7x	32,7x	6,7x
3. Çeyrek			3,2x	2,1x	2,0x	17,2x	10,2x	8,0x	61,7x	26,6x	24,3x	3,0x
O rtalama			2,6x	1,8x	1,6x	17,3x	8,6x	7,5x	44,9x	21,5x	16,8x	2,3x
Medyan			1,8x	1,2x	1,1x	9,1x	6,7x	6,1x	24,8x	15,3x	12,9x	1,7x
1. Çeyrek			1,0x	0,9x	0,9x	7,4x	6,1x	5,3x	15,4x	11,4x	9,6x	1,1x
Minimum			0,3x	0,6x	0,6x	1,9x	4,8x	4,3x	3,0x	7,6x	5,3x	0,6x

Şirket		Piyasa Değeri	FD/Satışlar	FD/FAVÖK	F/K		FAVÖK Marjı (% )	Şirket		Piyasa	DeğeriFD/SatışlarFD/FAVÖK		F/K		FAVÖK Marjı (% )
İsmi	Kod	(mn TL)	SOA	SOA	SOA	F/DD	SOA	İsmi	Kod	(mn TL)	SOA	SOA	SOA	F/DD	SOA
Aciselsan Acipayam Seluloz	ACSEL:IS	1.145	2,0	n.m.	n.m.	2,4	3 %	Meditera Tibbi Malzeme	MEDTR:IS	5.127	2,3	12,4	n.m.	2,3	18%
Aksa	AKSA:IS	51.865	1,9	12,3		n.m. 2,2	16%	Mercan Kimya Sanayi Ve Ticaret*	MERCN:IS	2.816	1,3	11,4	20,0	1,8	11%
Alkim Kimya*	ALKIM:IS	5.322	1,0	11,6	13,4	1,6	8%	Marshall	MRSHL:IS	16.414	4,1	n.m.	n.m.	n.m	11%
Anatolia Tani Ve Biyoteknoloji	Urun. ANGEN:IS Aras. Gel.	2.798	4,9	20,1	n.m.	1,8	24%	Oncosem Onkolojik Sistemler	ONCSM:IS	2.307	6,2	n.m.	n.m.	8,4	16%
Aygaz	AYGAZ:IS	35.432	0,4	19,2	16,7	0,7	2%	Ozerden Ambalaj	OZRDN:IS	756	1,5	n.m.	n.m.	2,6	3%
Bagfas*	BAGFS:IS	2.795	5,2	14,0	n.m.	0,6	37%	Petkim	PETKM:IS	44.986	1,0	n.m.	n.m.	0,8	n.m.
Bahadir Kimya	BAHKM:IS	2.479	3,2	n.m.		n.m. 2,1	12%	Politeknik Metal	POLTK:IS	24.028	n.m	n.m.	n.m.	n.m	12%
Bayrak Ebt Taban	BAYRK:IS	811	3,7	n.m.	n.m.	6,7	4 %	Rainbow Polikarbonat	RNPOL:IS	742	1,1	4,5	16,5	0,9	24%
Brisa	BRISA:IS	26.301	0,9	5,6	17,3	1,3	16%	Rta Laboratuvarlari	RTALB:IS	1.627	11,6	n.m.	n.m.	1,0	n.m.
Berkosan Yalitim Ve Tecrit*	BRKSN:IS	777	1,1	6,4	12,3	1,5	17%	Sanifoam Endustri*	SANFM:IS	6.660	7,7	n.m.	n.m.	n.m	13%
Deva Holding	DEVA:IS	14.401	1,2	7,3		n.m. 0,7	16%	Sasa	SASA:IS	163.432	5,3	n.m.	8,9	1,4	16%
Dinamik Isi Makina	DNISI:IS	2.742	6,4	n.m.	n.m.	2,6	21%	Sekuro Plastik	SEKUR:IS	604	0,9	9,4	n.m.	1,4	10%
Dyo Boya	DYOBY:IS	7.530	1,1	8,1		n.m. 1,3	14%	Seyitler Kimya	SEYKM:IS	604	1,8	n.m.	n.m.	1,5	n.m.
Gubre Ege	EGGUB:IS	6.450	2,6	7,9	25,4	1,1	32%	Tarkim Bitki Koruma	TARKM:IS	7.760	5,6	n.m.	n.m.	3,8	12%
Ege Profil	EGPRO:IS	14.050	1,3	6,2	15,9	2,2	21%	Temapol Polimer Plastik *	TMPOL:IS	1.148	1,8	12,6	29,3	1,8	14%
Egeplast*	EPLAS:IS	1.060	0,7	n.m.	n.m.	0,4	n.m.	Turk Ilac Ve Serum	TRILC:IS	3.958	2,2	10,3	n.m.	2,1	21%
Europen Endustri Insaat	EUREN:IS	10.542	2,1	14,5	9,9	1,5	14%	Tupras	TUPRS:IS	268.981	0,3	4,2	14,7	1,0	6%
Gediz Ambalaj*	GEDZA:IS	1.915	1,7	5,6	15,8	2,4	30%	Kaynak: Bloomberg
Good-Year	GOODY:IS	4.285	0,2	3,0	n.m.	1,2	7%	* 3Ç24 Sonuçları
Gubre Fabrikalari*	GUBRF:IS	100.200	2,3	22,6	n.m.	6,4	10%
Hektas*	HEKTS:IS	30.770	8,6	n.m.	n.m.	3,9	n.m.	Düzeltilmiş Medyan
Isik Plastik*	ISKPL:IS	5.199	2,8	n.m.	15,6	3,0	9%	Bütün Ülkeler			1,6x	9,8x	15,9x	1,6x
Izmir Firca	IZFAS:IS	4.075	11,7	n.m.	n.m.	n.m	24%
Kuzey Boru	KBORU:IS	7.395	2,0	17,5	11,4	2,4	11%	Maksimum			11,7x	22,6x	29,3x	8,4x
Kimteks Poliuretan*	KMPUR:IS	8.897	0,8	7,5	n.m.	3,1	10%	3. Çeyrek			3,9x	12,6x	17,8x	2,4x
Koza Polyester Sanayi	KOPOL:IS	7.652	1,8	10,3	19,4	2,0	17%	Ortalama			3,0x	10,5x	16,4x	2,2x
Koroplast Temizlik Ambalaj	UrunleriKRPLS:IS	1.220	1,1	7,7	n.m.	1,6	14%	Medyan			1,9x	9,8x	15,9x	1,8x
								1. Çeyrek			1,1x	6,6x	13,1x	1,2x

Minimum 0,2x 3,0x 8,9x 0,4x

Holding İskonto Hesaplamaları

• Aşağıdaki tablo Koç Holding (KCHOL), Sabancı Holding (SAHOL) ve Anadolu Holding (AGHOL)'un net aktif değer iskontolarını 31 Aralık 2024 kapanışı, son 3, 6 ve 12 aylık ortalamaları şeklinde göstermektedir.
• İlgili holding şirketlerin iştirakleri genelde halka açık olduğundan, 'parçaların toplamı' analizi ile iştirak paylarının toplamı ile holding şirketlerinin piyasa değeri arasındaki iskonto Net Aktif Değer iskontosu olarak Polisan Holding içinde kullanılmasının uygun olduğu düşünülmüştür.
• KCHOL için %27.3 ile %22.6 arasında değişirken, SAHOL için %45.0 ile %43.1 arasında dalgalanmaktadır. AGHOL'da ise iskonto oranı %36.6 ile %32.7 arasında değişim göstermektedir. Tüm dönemlerde en yüksek iskonto oranı SAHOL'da gözlenmektedir.

	Kapanış Fiyatı		Pay Adedi (bin adet)		Piyasa Değeri (bin TL)			İskontosu Net Aktif Değer
	KCHOL	SAHOL	AGHOL	KCHOL	SAHOL	AGHOL	KCHOL	SAHOL	AGHOL	KCHOL	SAHOL	AGHOL
Aralık 31 2024 Kapanış	178 60	96 00	313 00	2 536 000 , ,	2 100 376 , ,	243 535 ,	452 929 600 , ,	201 636 096 , ,	76 226 455 , ,	27 3%	45 0%	36 6%
Son 3 ay ortalama	182 92	89 77	323 51	2 536 000 , ,	2 100 376 , ,	243 535 ,	463 873 415 , ,	188 541 059 , ,	78 785 446 , ,	23 5%	44 4%	32 7%
Son ay ortalama 6	192 17	93 25	348 32	2 536 000 , ,	2 100 376 , ,	243 535 ,	487 342 530 , ,	195 857 620 , ,	84 828 998 , ,	22 6%	43 1%	32 9%
Son 12 ay ortalama	191 94	87 91	316 81	2 536 000 , ,	2 100 376 , ,	243 535 ,	486 754 674 , ,	184 639 269 , ,	77 153 713 , ,	23 0%	44 1%	35 1%

	Operasyonlarda kullanılmayan Gayrimenkuller *
	Z Ofis	Pendik	Diğer Varlıklar
Gayrimenkuller
Toplam Arazi Alanı(km²)	9.8	118.3
31.12.2024 Değeri (TL mn)	295.2	3918.5	909.3
Genel Bilgiler	kentleşme , ulaşım Yoğun kolaylığı , 24 ofis ve 21 mağaza hazır satışa bulunmaktadır	yakın hızlı Sabiha Gökçen'e , hattı üzerinde , 2022 tren inşaat ruhsatı alınmıştır	Gebze-Tavşanlı: 133,6 mn TL Aydın karacasu 130,7 mn TL

		31.12.2024
		Rayiç Değeri
Gayrimenkul Rayiç Değeri **	Kayıtlı Şirket	TL
Istanbul Kağıthane Ofis Dükkan Z &	Poliport	295 238 754
Istanbul Pendik Arazisi	Poliport Polisan Holding &	3 918 467 000
Gebze Tavşanlı	Polisan Kimya	133 580 000
Aydın ** Karacasu	Polisan Kimya	130 748 641
Toplam		4.478.034.395

*Pendik arazisi ve Z - ofis projesi tapuda Poliport üzerinde, Gebze Tavşanlı, Aydın Karacasu ve Kocaeli-Gebze Çiftlik ise Polisan Kimya üzerinde görünmektedir. Operasyonlarda kullanılmayan gayrimenkul varlıkları sunum açısından daha kolay anlaşılması amacı ile Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi içinde Polisan Holding altında tek bir kalemde yukarıdaki şekilde gösterilmiştir.

**Gayrimenkul değerleri İstanbul Kağıthane Z-Ofis, Istanbul Pendik Arazisi ve Gebze Tavşanlı için sırasıyla epos Gayrimenkul Danışmanlık ve Değerleme A.Ş.'nin 03.02.2025 rapor ve 31.12.2024 değerleme tarihli OZEL-202400090, OZEL-202400092 ve OZEL-202400095 No lu gayrimenkul değerleme raporlarından alınmıştır. Aydın Karacasu için 25.03.2024 rapor ve 31.12.2023 değerleme tarihli raporlardaki rayiç değer enflasyon endeksi ile 31.12.2024 tarihindeki satın alma gücüne uyarlanmıştır.

İçindekiler

Proje Kapsamı, Varsayımlar ve Kısıtlamalar	5
Yönetici Özeti	12
Şirket Hakkında	16
Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi	18
Piyasa Değeri Yöntemi	58
Özkaynak Defter Değeri Yöntemi	64
Ekler	68

	Kapanış	Pay	Piyasa
	Fiyatı (TL)	Adedi (bin adet)	Piyasa Değeri (bin TL)
31 Aralık 2024 Kapanış	12 11	758 500 ,	9 185 435 , ,
ortalama Son 3 ay	10 88	758 500 ,	8 252 363 , ,
ortalama Son 6 ay	11 79	758 500 ,	8 944 185 , ,
Son 12 ortalama ay	12 74	758 500 ,	9 663 735 , ,

Source: Tera Yatirim

Polisan Holding Piyasa Değeri

• Sol tarafta yer alan tabloda, Polisan Holding'in 31 Aralık 2024 kapanış fiyatına göre ve öncesindeki son 1 aylık, son 3 aylık, son 6 aylık ve son 12 aylık ortalama piyasa değerleri gösterilmiştir.

• Çalışma kapsamında Polisan Holding'in son 6 aylık hacim ağırlıklı fiyat ortalamalarına göre hesaplanan piyasa değeri dikkate alınmıştır.

Yeni Şirket	Özkaynak	Özkaynak	Yeni Şirket	Yeni Şirket	Toplam
Piyasa Değeri	Değeri	Değeri	Payı	Pay Değeri	içinde
	milyon USD	milyon TL	(%)	TL mn	%
Yeni Şirket
Polisan Kansai Boya	171 6 ,	055 1 6 ,	50%	3 027 6 ,	99%
Rohm & Haas	1 2 ,	42 9 ,	40%	17 2 ,	1%
Toplam	172 8 ,	6 098 1 ,	0	3 044 7 ,	100%
İskontosu Likidite				27 8% ,
Piyasa değeri				2 197 3 ,

Yeni Şirket Piyasa Değeri

• Yeni Şirket piyasa değeri hesaplanırken 45. ve 57. sayfalardaki İndirgenmiş Nakit Akımları ve Benzer Şirket Çarpanları yöntemleri sonucunda ulaşılan 3.044,7 milyon TL kullanılmıştır. Ardından Polisan Kansai Boya ve Rohm & Haas şirketleri halka açık olmadığından likidite iskontosu uygulanması uygun görülmüş ve 31.12.2024 tarihi öncesindeki son 20 halka arzda gözlemlenen ortalama iskonto oranı olan %27,8 kullanılmıştır.

İskontoları Arz Halka	Borsa	Arz Halka	Arz Halka	Arz Halka
Şirket Adı	Kodu	Tarihi	Fiyatı	İskontosu
Armada Gida	ARMGD	25/12/2024	40	24 1%
Sumer Varlik Yonetim	SMRVA	12/12/2024	22	28 4%
Cagdas Cam Sanayi	CGCAM	11/12/2024	20	27 8%
Bin Ulasim Akilli Sehir Ve	Teknolojileri BINBN	03/10/2024	91 85	23 0%
Durukan Sekerleme	DURKN	11/09/2024	17	30 0%
Cem Zeytin	CEMZY	29/08/2024	15 3	25 0%
Ozata Denizcilik	OZATD	27/08/2024	105	35 0%
Ahes Gayrimenkul Yatirim Ortakligi	AHSGY	21/08/2024	25 2	19 9%
Gundogdu Gida Sut Urunleri San	GUNDG Dis Tic Ve	15/08/2024	35	29 5%
Kiraç Galvaniz Telekom Met Mak	İnş TCKRC Elek	San Tic 14/08/2024	24	27 0%
Bahadir Kimya	BAHKM	05/08/2024	51	20 0%
Dct Trading Dis Ticaret	DCTTR	25/07/2024	14	39 4%
Segmen Kardesler Gida Uretim	SEGMN Ambalaj Ve	26/06/2024	30	28 0%
Efor Cay	EFORC	26/06/2024	14 5	31 2%
Horoz Lojistik Kargo Hizmetleri	HOROZ	29/05/2024	55	33 6%
Yigit Aku Malzemeleri Nakliyat	Turz YIGIT Ins	29/05/2024	34 68	25 0%
Altinkilic Gida Sanayi Ve Sut	ALKLC	29/05/2024	22 98	20 0%
Ozyasar Tel Galvanizleme Ve	OZYSR	23/05/2024	28	30 6%
Onur Yuksek Teknoloji	ONRYT	22/05/2024	49 5	30 6%
Hareket Proje Tasimaciligi Ve	Yuk HRKET Muhendisligi	15/05/2024	70	28 4%
			Ortalama	27 8%
			Medyan	28 2%

Polisan Kansai Değerleme	FAVÖK
'000 USD	2024	2025T	2026T
Polisan Kansai	14 052	21 789	33 072
Yurtdışı Benzer Şirketler (USD )	FD/FAVÖK
Yurtdışı benzer Şirket Çarpanları	10 2 ,	8 9 ,	8 8 ,
Özkaynak Değeri	872 76	126 557	226 119
Ağırlık	33%	33%	33%
Ağırlıklandırılmış
Özkaynak Değeri (milyon TL)			5 052
Özkaynak Değeri ('000 USD)			143 183

Polisan Kansai Değerleme	2024/4Ç itibarıyla son 12 ay
milyon TL	DD	FAVÖK	Satışlar
Polisan Kansai	158 6 ,	496	6 486 ,
Yurtiçi Şirketler (TL ) Benzer	F/DD	FD/FAVÖK	FD/Satışlar
Yurtiçi benzer Şirket Çarpanları	1 6	9 8	1 6
Özkaynak Değeri	9 925 ,	2 536 ,	7 925 ,
Ağırlık	33%	33%	33%
Ağırlıklandırılmış
Özkaynak Değeri (milyon TL)			795 6 ,
Özkaynak Değeri ('000 USD)			192 610 ,

Polisan Kansai Değerleme
Şirket Benzer	Özkaynak Değeri	Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Değer
Çarpan Analizi	000 USD	(%)	000 USD
Yurtdışı Çarpanlar	143 183	50%	71 591
Yurtiçi Çarpanlar	192 610	50%	96 305
Özkaynak Değeri (TL milyon)		100%	167 896

STERA YATIRIM
---------------	--

Polisan	Özkaynak	Ağırlık	Ağırlıklandırılmış
Kansai	Değeri		Değer
Değerleme	000	(%)	000
Sonucu	USD		USD
İndirgenmiş	175	50%	87
Nakit	362		681
Akımları
Şirket Analizi Benzer Çarpan	167 896	50%	83 948
Özkaynak Polisan Kansai Değeri ('000 USD)		100%	171 629
Özkaynak Polisan Kansai Değeri (milyon TL )			6 055

Polisan Kansai Boya Değerleme Sonucu:

• Şirket'in değerleme çalışmasında gelir yaklaşımı kapsamında indirgenmiş nakit akımları yöntemi ile benzer şirket çarpan analizi yöntemi eşit ağırlıklandırılarak kullanılmıştır. Buna göre yukarıdaki tabloda gösterildiği üzere, Polisan Kansai Boya'nın özkaynak değeri 171,6 milyon USD ve 6.055 milyon TL olarak hesaplanmıştır.

R&H Değerleme		FAVÖK
'000 USD	2024	2025T	2026T
Rohm & Haas	1 270	762	1 213
Yurtdışı Benzer Şirketler (USD	)	FD/FAVÖK
Yurtdışı benzer Şirket Çarpanları	8 2 ,	7 6 ,	1 6 ,
Özkaynak Değeri	759	-4 568	-2 304
Ağırlık	33%	33%	33%
Ağırlıklandırılmış
Özkaynak Değeri (milyon TL)			-72
Özkaynak Değeri ('000 USD)			-2 038
R&H Değerleme	2024/4Ç itibarıyla son 12 ay
milyon TL	FAVÖK		DD
Rohm & Haas	45
			134
Yurtiçi Şirketler (TL ) Benzer	FD/FAVÖK		F/DD
Yurtiçi benzer Şirket Çarpanları	9 8 ,		1 6 ,
Özkaynak Değeri	100		216
Ağırlık	50%		50%
Ağırlıklandırılmış

Özkaynak Değeri ('000 USD) 4.472

R&H Değerleme
Benzer Şirket	Özkaynak Değeri	Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Değer
Çarpan Analizi	000 USD	(%)	000 USD
Yurtdışı Çarpanlar	2 038 -	50% -	1 019
Yurtiçi Çarpanlar	4 472	50%	2 236
Özkaynak Değeri (TL milyon)		100%	1 217

Rohm & Haas	Özkaynak Değeri Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Değer
Değerleme Sonucu	000 USD (%)	000 USD
Şirket Çarpan Analizi Benzer	1 217 100%	1 217
Özkaynak R&H Değeri ('000 USD)	100%	1 217
Özkaynak R&H Değeri (milyon TL )		4 3

Rohm & Haas Değerleme Sonucu:

• Şirket'in değerleme çalışmasında gelir yaklaşımı kapsamında indirgenmiş nakit akımları yöntemi ile benzer şirket çarpan analizi yöntemi eşit ağırlıklandırılarak kullanılmıştır. Buna göre yukarıdaki tabloda gösterildiği üzere, Rohm & Haas'ın özkaynak değeri 1,2 milyon USD ve 43 milyon TL olarak hesaplanmıştır.

Piyasa Değeri Yöntemi
(TL)	Bölünme	Ödenmiş			Bölünmeye Konu	Bölünmeye Konu	Bölünmeye Konu
Bölünmeye Konu Şirketler	Durumu	Sermaye	Not	Değerleme	Hisse Oranı	Ödenmiş Sermaye	Hisse Değerleri	Not
Polisan Holding	Bölünen	3.774.776.170		A1 8.944.184.961	100%	100%	8.944.184.961	A2
Yeni Şirket
Polisan Kansai Boya	Ayrılan		B1	4.369.768.786	50%		2.184.884.393	B2
Rohm & Haas	Ayrılan		C1	30.988.852	40%		12.395.541	C2
Toplam							2.197.279.934	D2

Piyasa Değeri Yöntemi
Bölünme ve Değişim Oranları
Bölünen	Tanım	Sonuç
Polisan Holding Bölünecek Pay Oranı	E= D2/A2	24,5666%

Bölünme Oranı Hesaplama Notları:

• Bölünme işlemi hesaplamasında Piyasa Değeri Yöntemi'nde bulunan ve bölünmeye konu olan hisse değerleri göz önüne alınmıştır.
• Şirket 28 Mart 2025 tarihli yönetim kurulu kararı ile ödenmiş sermayesini 758.500.000 TL'den sermaye düzeltmesi olumlu farkları kaleminden 3.016.276.170 TL tutarında artırarak 3.774.776.170 TL 'ye artırma kararı almıştır. Bedelsiz sermaye artırım işlemi 25.06.2025 tarihinde tamamlanarak 11358 sayılı TTSG de ilan edilmiştir. Kısmi bölünme sonrası «Yeni Şirket» ödenmiş sermayesinin 3.016.276.170 TL, Polisan Holding'in ödenmis sermayesinin ise 758.500.000 TL olması planlanmaktadır.

İçindekiler

Proje Kapsamı, Varsayımlar ve Kısıtlamalar	5
Yönetici Özeti	12
Şirket Hakkında	16
Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi	18
Piyasa Değeri Yöntemi	58
Özkaynak Defter Değeri Yöntemi	64
Ekler	68

Özkaynak Defter Değeri Yöntemi | Polisan Holding ve Yeni Şirket

Polisan Holding (PH)	TFRS
Özet Finansal Durum Tablosu	31 12 24
milyon TL	Defter Değeri
Dönen varlıklar	2 639 5 ,
Varlıklar Duran	16 815 5 ,
Toplam Varlıklar	19 455 0 ,
vadeli yükümlülükler Kısa	2 853 7 ,
vadeli yükümlülükler Uzun	1 167 0 ,
Toplam Yükümlülükler	4 020 8 ,
Özkaynaklar Toplam	15 434 2 ,

Polisan Kansai Boya	TFRS
Özet Finansal Durum Tablosu	31.12.24
milyon TL	Defter Değeri
varlıklar Dönen	2 .639 0 ,
Varlıklar Duran	7 330 2 ,
Toplam Varlıklar	2 9 969 ,
vadeli yükümlülükler Kısa	3 592 3 ,
Uzun vadeli yükümlülükler	219 0 ,
Toplam Yükümlülükler	3 811 3 ,
Özkaynaklar Toplam	6.158 0 ,
Polisan Holding Sahiplik Oranı	50%
Polisan Holding'in Net varlık payı	3 079 0 ,
Polisan Holding seviyesinde şerefiye taşınan	947 4 ,
Polisan Holding bilançosundaki özkaynak değeri	4.026,4

Polisan Holding ve kısmi bölünmeye konu iştiraklerin Özkaynak Defter Değerleri

• 31 Aralık 2024 tarihinde sona eren hesap dönemine ilişkin TFRS çerçevesinde hazırlanmış finansal tablolardaki ana ortaklığa ait özkaynak değerleri yandaki tabloda gösterilmektedir.
• 31 Aralık 2024 itibarı ile
  • Polisan Holding'in ana ortaklığa ait özkaynak değerinin 15.434,2milyon TL olduğu,
  • Rohm & Haas özkaynak değerinin 53,6milyon TL olduğu,
  • Polisan Kansai Boya'nin özkaynak değerinin ise Polisan Holding bünyesinde görünen özkaynak değerinin 3.079,0milyon TL olduğu görünmektedir. Polisan Holding nezdinde taşınan 947,4milyon TL tutarındaki şerefiye miktarının yeni şirkete devir olacağı varsayılmıştır.

Rohm & Haas	TFRS
Özet Finansal Durum Tablosu	31.12.24	Özkaynak	TFRS
milyon TL	Defter Değeri	Defter Değeri	31 12 2024
			milyon TL
varlıklar Dönen	527 0 ,
Duran Varlıklar	180 4 ,	Polisan Holding (PH)	15 434 2
Toplam Varlıklar	707 4 ,		,
Kısa vadeli yükümlülükler	557 1 ,
vadeli yükümlülükler Uzun	16 4 ,	Yeni Şirket
Toplam Yükümlülükler	573 4 ,	Polisan Kansai Boya	4 026 4 ,
Özkaynaklar Toplam	134 0 ,	Rohm & Haas	53 6 ,
		Toplam	4 080 0 ,
Polisan Holding Sahiplik Oranı	40%
Polisan Holding'in varlık Net payı	53 ,6
Polisan Holding seviyesinde şerefiye taşınan	0 0 ,
Polisan Holding bilançosundaki değeri özkaynak	53,6

Özkaynak Defter Değeri Yöntemi
(TL)	Bölünme	Ödenmiş			Bölünmeye Konu	Bölünmeye Konu	Bölünmeye Konu
Bölünmeye Konu Şirketler	Durumu	Sermaye	Not	Değerleme	Hisse Oranı	Ödenmiş Sermaye	Hisse Değerleri	Not
Polisan Holding	Bölünen	3 774 170 776	A1	15 434 191 576	100%	100%	15 434 191 576	A2
Yeni Şirket
Polisan Kansai Boya	Ayrılan		B1	8 052 785 976	50%		4 026 392 988	B2
Rohm & Haas	Ayrılan		C1	133 976 393	40%		53 590 557	C2
Toplam							4 079 983 545	D2

Tanım	Sonuç
E= D2/A2	26 4347% ,

Bölünme Oranı Hesaplama Notları:

• Bölünme işlemi hesaplamasında Özkaynak Defter Değeri Yöntemi'nde bulunan ve bölünmeye konu olan hisse değerleri göz önüne alınmıştır.
• Şirket 28 Mart 2025 tarihli yönetim kurulu kararı ile ödenmiş sermayesini 758.500.000 TL'den sermaye düzeltmesi olumlu farkları kaleminden 3.016.276.170 TL tutarında artırarak 3.774.776.170 TL 'ye artırma kararı almıştır. Bedelsiz sermaye artırım işlemi 25.06.2025 tarihinde tamamlanarak 11358 sayılı TTSG de ilan edilmiştir. Kısmi bölünme sonrası «Yeni Şirket» ödenmiş sermayesinin 3.016.276.170 TL, Polisan Holding'in ödenmis sermayesinin ise 758.500.000 TL olması planlanmaktadır.

İçindekiler

Proje Kapsamı, Varsayımlar ve Kısıtlamalar	5
Yönetici Özeti	12
Şirket Hakkında	16
Düzeltilmiş Net Aktif Değeri Yöntemi	18
Piyasa Değeri Yöntemi	58
Özkaynak Defter Değeri Yöntemi	64
Ekler	68

API	Amerika Petrol Enstitüsü	m²	Metrekare
AOSM	Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti	m³	Metreküp
Ar-ge	Araştırma ve Geliştirme	mn	Milyon
A.Ş.	Anonim Şirketi	n.a./ n.m.	Mevcut Değil / Anlamlı Değil
DD	Defter Değeri	NAD	Net Aktif Değer
Değerleme Tarihi	31 Aralık 2024	POLHO	Polisan Holding A.Ş.
DWT	Detveyt, Deniz ticareti ölçü birimi	Poliport	Poliport Kimya San ve Tic A.Ş.
EMENA Bölgesi	Avrupa, Ortadoğu ve Kuzey Afrika	Polisan Hellas	Polisan Hellas S.S.A
EUR	Avro	Polisan Kansai Boya	Polisan Kansai Boya San. Ve Tic. A.Ş.
FAVÖK	Faiz ve Amortisman, Vergi Öncesi Kâr	Polisan Kimya	Polisan Kimya San A.Ş.
FD	Firma Değeri	Polisan Yapıkim	Polisan Yapıkim Yapı Kimyasalları San. ve Tic. A.Ş.
FD / Satışlar	Firma Değeri / Satışlar	Rohm & Haas	Rohm and Haas Kimyasal Ürünler Üretim D. ve T. A.Ş.
FD / FAVÖK	Firma Değeri / FAVÖK	SOA	Son 12 Ay
F / K	Fiyat Kazanç	T	Tahmin
FVÖK	Faiz ve Vergi Öncesi Kar	TL	Türk Lirası
IPO	Halka Arz	TMS	Türkiye Muhasebe Standartları
İNA	İndirgenmiş Nakit Akımları	USD/US\$	Amerikan Doları

Polisan Holding – Finansal Tablolar

POLİSAN HOLDİNG - Konsolide
Türk Lirası	Enflasyon	muhasebeli
Varlıklar	31.Ara.24	31.Ara.23
Dönen varlıklar	2.639.515.422	3.007.758.465
Nakit ve nakit benzerleri	509.127.217	606.840.090
Ticari alacaklar	1.249.689.134	1.388.930.164
İlişkili taraflardan alacaklar ticari -	11.537.022	43.397.961
İlişkili olmayan taraflardan alacaklar ticari -	1.238.152.112	1.345.532.203
Diğer alacaklar	35.400.234	99.996.870
İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar -	35.400.234	99.996.870
Stoklar	472.367.639	418.918.177
araçlar Türev	-	18.232
Peşin ödenmiş giderler	40.123.963	142.208.582
Cari dönem vergisiyle ilgili varlıklar	861.578	34.276.151
Diğer dönen varlıklar	201.197.016	316.570.199
Ara toplam	2.508.766.781	3.007.758.465
Duran varlıklar	16.815.450.568	17.115.160.798
Diğer alacaklar	1.012.578	1.404.759
İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar -	1.012.578	1.404.759
Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar	4.079.983.545	4.635.597.633
amaçlı gayrimenkuller Yatırım	4.352.875.754	4.282.095.331
Maddi duran varlıklar	7.116.359.177	6.955.527.738
Kullanım hakkı varlıkları	423.822.771	384.351.082
Maddi olmayan duran varlıklar	25.139.233	19.932.993
Peşin ödenmiş giderler	404.225.583	435.216.999
Ertelenmiş vergi varlığı	412.031.927	401.034.263
Toplam varlıklar	19.454.965.990	20.122.919.263

POLİSAN HOLDİNG - Konsolide
Türk Lirası	Enflasyon muhasebeli
Kaynaklar	31.Ara.24	31.Ara.23
vadeli yükümlülükler Kısa	2.853.731.735	2.710.912.374
vadeli borçlanmalar Kısa	1.351.151.567	514.127.752
Uzun vadeli borçlanmaların kısa vadeli kısımları	235.221.544	514.623.493
finansal borçlar Türev	-	1.259.137
Ticari borçlar	1.029.471.395	1.409.769.077
Çalışanlara sağlanan faydalar kapsamında borçlar	43.436.459	44.572.053
Diğer borçlar	20.598.604	18.012.527
Dönem karı vergi yükümlülüğü	22.838.785	83.456.704
Kısa vadeli karşılıklar	86.480.838	47.721.686
Diğer kısa vadeli yükümlülükler	64.532.543	77.369.945
Uzun vadeli yükümlülükler	1.167.042.679	1.154.253.814
vadeli borçlanmalar Uzun	113.881.821	407.408.963
Uzun vadeli karşılıklar	78.085.326	55.010.496
Ertelenmiş vergi yükümlülüğü	975.075.532	691.834.355
Özkaynaklar	15.434.191.576	16.257.753.075
Ana ortaklığa ait özkaynaklar
Ödenmiş sermaye	758.500.000	758.500.000
düzeltme farkları Sermaye	8.028.539.690	8.028.539.690
Paylara ilişkin primler/iskontolar	180.758.391	180.758.391
Kar veya zararda yeniden sınıflandırılmayacak birikmiş diğer kapsamlı gelirler/giderler	877.396.924	922.020.008
veya zararda yeniden sınıflandırılacak birikmiş diğer kapsamlı giderler Kar	-269.925.249	-231.154.657
Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler	600.156.680	600.156.680
Geçmiş yıllar karları	5.892.032.898	4.919.341.044
dönem karı / (zararı) Net	-633.267.758	1.079.591.919
Toplam kaynaklar	19.454.965.990	20.122.919.263

POLİSAN HOLDİNG - Konsolide
Türk Lirası	Enflasyon muhasebeli
Gelir Tablosu	31.Ara.24	31.Ara.23
Hasılat	6.193.011.559	8.090.475.825
Satışların maliyeti (-)	-4.747.110.507	-6.357.444.753
Ticari faaliyetlerden brüt kar	1.445.901.052	1.733.031.072
Araştırma ve geliştirme giderleri (-)	-66.666.834	-46.562.344
Pazarlama giderleri (-)	-98.786.831	-91.711.510
Genel yönetim giderleri (-)	-726.227.066	-715.585.787
faaliyetlerden diğer gelirler Esas	112.597.952	237.438.938
faaliyetlerden diğer giderler (-) Esas	-171.077.656	-467.480.587
Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların zararlarından/karlarından paylar	-520.766.775	101.649.512
faaliyet Esas karı	-25.026.158	750.779.294
Yatırım faaliyetlerinden gelirler	93.987.072	1.066.889.116
Yatırım faaliyetlerinden giderler (-)	-6.843.039	-287.724.316
Finansman gideri öncesi faaliyet karı	62.117.875	1.529.944.094
Finansman gelirleri	109.656.758	316.962.835
Finansman giderleri (-)	-331.645.351	-477.567.893
Parasal (kayıp)/kazanç	-148.858.687	-10.044.803
Sürdürülen faaliyetler vergi öncesi karı	-308.729.405	1.359.294.233
Sürdürülen faaliyetler vergi gelir/gideri
vergi gideri - Dönem	-45.110.385	-224.034.924
- Ertelenmiş vergi geliri/gideri	-279.427.968	-55.667.390
Sürdürülen faaliyetler dönem karı / (zararı)	-633.267.758	1.079.591.919

POLİPORT
Türk Lirası	Enflasyon	muhasebeli
Varlıklar	31.Ara.24	31.Ara.23
Dönen varlıklar	719.929.948	652.534.054
Nakit ve nakit benzerleri	306 011 436	211 122 141
Ticari alacaklar	93 205 208	112 172 663
İlişkili taraflardan ticari alacaklar	1 876 492	1 261 382
İlişkili olmayan taraflardan ticari alacaklar	91 328 716	110 911 281
Diğer alacaklar	97 696 065	171 269 217
İlişkili taraflardan diğer alacaklar	68 973 036	147 152 677
İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar	28 723 029	23 592 065
Stoklar	433 101	238 607
Peşin ödenmiş giderler	32 950 222	36 680 439
Diğer dönen varlıklar	189 633 917	121 050 985
Cari dönem vergisiyle ilgili varlıklar	0	0
ARA TOPLAM	719.929.948	652.534.054
Duran Varlıklar	8.107.497.946	7.483.668.208
Finansal yatırımlar	1	1
Kullanım hakkı varlıkları	369 900 426	350 093 724
Diğer alacaklar	173 722	250 817
İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar	173 722	250 817
Türev finansal varlıklar	0	0
amaçlı gayrimenkuller Yatırım	4 164 555 863	4 110 628 822
Maddi duran varlıklar	3 567 229 162	3 020 172 001
Maddi olmayan duran varlıklar	5 638 773	2 522 842
Diğer maddi olmayan duran varlıklar	5 638 773	2 522 842
Toplam Varlıklar	8.827.427.894	8.136.202.262

POLİPORT
	Enflasyon muhasebeli
Türk Lirası	31.Ara.24	31.Ara.23
Kısa vadeli yükümlülükler	561.270.720	411.181.351
vadeli borçlanmalar Kısa	30.959.667	7.208.737
vadeli borçlanmaların kısa vadeli kısımları Uzun	0	176.810.971
Ticari borçlar	316.217.958	148.174.782
İlişkili taraflardan ticari borçlar	126.011.388	61.772.707
İlişkili olmayan taraflardan ticari borçlar	190.206.570	86.402.075
Çalışanlara sağlanan faydalar kapsamında borçlar	16.710.610	9.216.480
Diğer borçlar	156.403.011	751.500
İlişkili olmayan taraflardan diğer borçlar	156.403.011	751.500
Ertelenmiş gelirler	0	3.188.367
karı vergi yükümlülüğü Dönem	12.743.159	36.871.823
Kısa vadeli karşılıklar	10.467.395	14.959.805
Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin kısa vadeli karşılıklar	7.788.780	12.607.385
Diğer kısa vadeli karşılıklar	2.682.889	2.352.420
Diğer kısa vadeli yükümlülükler	17.764.645	13.998.886
ARA TOPLAM	561.270.720	411.181.351
vadeli Uzun yükümlülükler	769.630.142	658.863.787
vadeli borçlanmalar Uzun	94.358.615	144.327.050
Uzun vadeli karşılıklar	27.473.635	19.851.218
Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin uzun vadeli karşılıklar	27.473.635	19.851.218
Ertelenmiş vergi yükümlülüğü	647.797.892	494.685.519
Ana ortaklığa ait özkaynaklar	7.496.527.031	7.066.157.124
Ödenmiş sermaye	207.066.510	207.066.511
Paylara ilişkin primler/iskontolar	9.054.958	9.054.958
veya zararda yeniden sınıflandırılmayacak birikmiş diğer kapsamlı gelirler/ giderler Kar	-41.445.195	-31.933.541
- Tanımlanmış fayda planları yeniden ölçüm kazançları/ (kayıpları)	-41.445.195	-31.933.541
Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler	182.773.094	167.615.040
Geçmiş yıllar karları	6.546.313.584	5.968.752.822
dönem karı Net	592.764.079	745.601.334
Toplam kaynaklar	8.827.427.894	8.136.202.263

POLİPORT
Türk Lirası
Gelir Tablosu	31.Ara.24	31.Ara.23
Hasılat	1 996 789 879	1 955 349 020
Satışların maliyeti (-)	235 -1 028 390	-1 029 433 114
Ticari Faaliyetlerden Brüt Kar/(Zarar)	968.554.489	925.915.906
Araştırma ve geliştirme giderleri (-)	0	0
Pazarlama giderleri (-)	0	0
Genel yönetim giderleri (-)	-266 143 031	-268 285 577
faaliyetlerden diğer gelirler Esas	26 834 613	62 299 117
Esas faaliyetlerden diğer giderler (-)	-5 809 493	-29 753 303
Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların karlarından paylar
Faaliyet Karı/(Zararı) / Operating Profit (Loss) Esas	723.436.579	690.176.144
Yatırım faaliyetlerinden gelirler	74 169 440	1 100 044 013
faaliyetlerinden giderler (-) Yatırım	-2 299 704	-266 519 447
Öncesi Finansman Geliri Gideri Faaliyet Karı/(Zararı) /	795.306.315	1.523.700.710
Finansman gelirler	116 285 238	45 273 276
Finansman giderler (-)	183 194 -76	-267 482 798
Parasal Kayıp Kazanç	-41 250 971	46 603 293
Öncesi Sürdürülen Faaliyetler Vergi Kar/(Zarar)	794.157.388	1.348.094.481
Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri/Geliri	-201.393.309	-602.493.147
vergi gideri (-) Dönem	-45 110 385	-59 787 206
Ertelenmiş vergi geliri/(gideri)	-156 282 924	-542 705 941
		0
Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı/(Zararı)	592.764.079	745.601.334

POLİSAN KİMYA
Türk Lirası	Enflasyon	muhasebeli
Varlıklar	31.Ara.24	31.Ara.23
Dönen varlıklar	662.126.893	567.969.219
Nakit ve nakit benzerleri	35.296.363	61.035.997
Ticari alacaklar	361.524.556	359.737.741
İlişkili taraflardan ticari alacaklar	37.213.839	45.125.471
İlişkili olmayan taraflardan ticari alacaklar	324.310.717	314.612.271
Diğer alacaklar	19.012.743	34.233.488
İlişkili taraflardan diğer alacaklar	15.013.285	9.884.156
İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar	3.999.459	24.349.332
Stoklar	113.664.674	100.954.725
Peşin ödenmiş giderler	1.018.339	10.589.822
Cari dönem vergisiyle ilgili varlıklar	861.578	1.417.443
Diğer dönen varlıklar	0	1
ARA TOPLAM	531.378.252	567.969.219
Satış amaçlı sınıflandırılan duran varlıklar	130.748.641
Duran Varlıklar	4.734.440.219	0 4.902.248.091
Finansal yatırımlar	757.367.151
Kullanım hakkı varlıkları	5.059.553	2.883.033
Diğer alacaklar	413.238
İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar	413.238
Yatırım amaçlı gayrimenkuller	134.120.000	757.367.152 596.628 596.628 129.348.941
Maddi duran varlıklar	3.072.564.517	3.252.955.185
Maddi olmayan duran varlıklar	12.803.181
maddi olmayan duran varlıklar Diğer	12.803.181	8.669.884 8.669.884
ödenmiş giderler Peşin	404.198.411
Ertelenmiş vergi varlığı	347.914.168	435.076.740 315.350.529
amaçlı sınıflandırılan duran varlıklar Satış

Polisan Kimya – Finansal Tablolar

POLİSAN KİMYA
	Enflasyon muhasebeli
Türk Lirası	31.Ara.24	31.Ara.23
Kısa vadeli yükümlülükler	689.676.314	641.368.573
Kısa vadeli borçlanmalar	205.261.536	194.431.665
Uzun vadeli borçlanmaların kısa vadeli kısımları	12.547.848	21.149.776
Türev finansal borçlar	0	0
Ticari borçlar	444.710.347	375.359.668
İlişkili taraflardan ticari borçlar	23.591.778	28.884.565
İlişkili olmayan taraflardan ticari borçlar	421.118.569	346.475.104
Çalışanlara sağlanan faydalar kapsamında borçlar	10.185.756	6.414.321
Diğer borçlar	6.158.546	23.449.233
İlişkili taraflardan diğer borçlar	0	21.126.007
İlişkili olmayan taraflardan diğer borçlar	6.158.546	2.323.226
Ertelenmiş gelirler	6.646.739	13.615.153
Dönem karı vergi yükümlülüğü	0	983.069
Kısa vadeli karşılıklar	4.311.866	5.965.686
Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin kısa vadeli karşılıklar	3.994.735	5.457.216
Diğer kısa vadeli karşılıklar	317.131	508.471
Diğer kısa vadeli yükümlülükler	-146.326	0
ARA TOPLAM	689.676.314	641.368.573
Uzun vadeli yükümlülükler	360.412.558	203.326.972
Uzun vadeli borçlanmalar	3.901.085	16.658.566
Ertelenmiş gelirler	-246.005	0
Uzun vadeli karşılıklar	31.270.602	18.760.988
Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin uzun vadeli karşılıklar	31.270.602	18.760.988
Ertelenmiş vergi yükümlülüğü	325.486.876	167.907.418
Ana ortaklığa ait özkaynaklar	4.346.478.240	4.625.521.763
Ödenmiş sermaye	2.104.073.087	2.104.073.087
Kar veya zararda yeniden sınıflandırılmayacak birikmiş diğer kapsamlı gelirler/ giderler	124.557.418	136.463.606
- Tanımlanmış fayda planları yeniden ölçüm kazançları/ (kayıpları)	-21.017.946	-9.111.758
- Maddi duran varlık yeniden değerleme artışları	145.575.364	145.575.364
Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler	146.183.848	146.183.848
Geçmiş yıllar karları	2.238.801.219	1.805.326.940
Net dönem karı	-267.137.332	433.474.280
Toplam kaynaklar	5.396.567.112	5.470.217.307

Enflasyon 31.Ara.24 1.971.446.462 -1.746.721.023 224.725.439 -38.394.189 -21.654.040 -166.868.463 38.390.370 -59.169.003 -22.969.887 11.299.023	muhasebeli 31.Ara.23 2.431.273.642 -2.183.294.840 247.978.801 -42.004.503 -25.152.201 -157.545.075 97.718.438 -227.069.098 -106.073.638
	30.715.766
-3.385.528	-19.647.559
-15.056.392	-95.005.431
37.644.454	22.172.808
-157.252.075	-131.849.655
-3.488.770	235.510.676
-138.152.784	30.828.398
0	-14.224.960
-128.984.549	416.870.843

POLİSAN YAPIKİM
Türk Lirası	Enflasyon muhasebeli
Varlıklar	31.Ara.24	31.Ara.23
Dönen varlıklar	761.063.735	886.303.262
Nakit ve nakit benzerleri	50.543.625	118.653.154
Ticari alacaklar	568.261.448	659.361.220
İlişkili olmayan taraflardan ticari alacaklar	568.261.448	659.361.220
Diğer alacaklar	770.564	8.375
İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar	770.564	8.375
Stoklar	135.891.191	96.725.031
Peşin ödenmiş giderler	5.596.907	11.555.482
Diğer dönen varlıklar	0	0
Cari dönem vergisiyle ilgili varlıklar	0
ARA TOPLAM	761.063.735	886.303.262
Satış amaçlı sınıflandırılan duran varlıklar
Duran Varlıklar	134.432.088	106.482.425
Kullanım hakkı varlıkları	11.813.871	15.093.100
Diğer alacaklar	75.664	109.243
İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar	75.664	109.243
Maddi duran varlıklar	120.734.797	77.978.212
Maddi olmayan duran varlıklar	302.739	75.990
Diğer maddi olmayan duran varlıklar	302.739	75.990
Peşin ödenmiş giderler	-176.729	0
Ertelenmiş vergi varlığı	1.681.746	13.225.880
Toplam Varlıklar	895.495.823	992.785.686

POLİSAN YAPIKİM
	Enflasyon muhasebeli
Türk Lirası	31.Ara.24	31.Ara.23
Kısa vadeli yükümlülükler	429.060.534	425.191.780
vadeli borçlanmalar Kısa	55.176.287	3.022.781
Ticari borçlar	284.520.424	362.712.206
İlişkili taraflardan ticari borçlar	34.680.390	40.311.203
İlişkili olmayan taraflardan ticari borçlar	249.840.034	322.401.004
Çalışanlara sağlanan faydalar kapsamında borçlar	3.963.802	3.033.108
Diğer borçlar	73.393.645	1.026.754
İlişkili taraflardan diğer borçlar	68.973.036	0
İlişkili olmayan taraflardan diğer borçlar	4.420.609	1.026.754
Ertelenmiş gelirler	-604.647	26.245.604
karı vergi yükümlülüğü Dönem	9.913.523	23.762.777
vadeli karşılıklar Kısa	2.697.499	2.449.364
Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin kısa vadeli karşılıklar	2.345.572	2.449.364
Diğer kısa vadeli karşılıklar	351.927	0
Diğer kısa vadeli yükümlülükler	0	2.939.186
ARA TOPLAM
Uzun vadeli yükümlülükler	7.247.648	25.022.781
Uzun vadeli borçlanmalar	3.966.501	10.123.111
vadeli karşılıklar Uzun	2.284.299	1.104.469
Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin uzun vadeli karşılıklar	2.284.299	1.104.469
Ertelenmiş vergi yükümlülüğü	996.848	13.795.202
Ana ortaklığa ait özkaynaklar	459.187.641	542.571.125
Ödenmiş sermaye	416.807.427	416.807.427
Paylara ilişkin primler/iskontolar	28.303.523	28.303.523
veya zararda yeniden sınıflandırılmayacak birikmiş diğer kapsamlı gelirler/ giderler Kar	-2.476.290	-1.399.391
- Tanımlanmış fayda planları yeniden ölçüm kazançları/ (kayıpları)	-2.476.290	-1.399.391
Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler	3.084.224	3.084.224
Geçmiş yıllar karları	95.775.341	73.315.555
dönem karı Net	-82.306.584	22.459.786
Toplam kaynaklar	895.495.823	992.785.686

POLİSAN YAPIKİM
Türk Lirası	Enflasyon	muhasebeli
Gelir Tablosu	31.Ara.24	31.Ara.23
Hasılat	1 711 046 912	1 791 286 087
Satışların maliyeti (-)	566 516 -1 384	045 -1 308 433
Ticari Faaliyetlerden Brüt Kar/(Zarar)	326.480.396	482.853.042
Araştırma ve geliştirme giderleri (-)	-29 347 559	-22 048 177
Pazarlama giderleri (-)	-65 693 366	-61 497 064
Genel yönetim giderleri (-)	-92 793 153	-109 480 962
faaliyetlerden diğer gelirler Esas	8 462 177	36 801 789
Esas faaliyetlerden diğer giderler (-)	-57 138 803	-79 129 642
Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların karlarından paylar	0
Faaliyet Karı/(Zararı) Esas	89.969.693	247.498.986
Yatırım faaliyetlerinden gelirler	1 566 659	19 327 212
faaliyetlerinden giderler (-) Yatırım	-1 312	-44 497
Öncesi Finansman Geliri Gideri Faaliyet Karı/(Zararı)	91.535.040	266.781.701
Finansman gelirler	16 151 209	22 061 248
Finansman giderler (-)	-74 042 416	-12 119 755
Parasal Kayıp Kazanç	-116 845 671	-172 225 576
Öncesi Sürdürülen Faaliyetler Vergi Kar/(Zarar)	-83.201.837	104.497.618
Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri/Geliri	895.253	-82.037.831
vergi gideri (-) Dönem	0	-79 439 821
Ertelenmiş vergi geliri/(gideri)	895 253	-2 598 011
Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı/(Zararı)	-82.306.584	22.459.786

POLİSAN HELLAS
Türk Lirası	Enflasyon	muhasebeli
Varlıklar	Ara 31 24	Ara 31 23
Dönen varlıklar	538 397 336	576 255 735
Nakit ve nakit benzerleri	70 259 858	50 151 189
Ticari alacaklar	243 006 127	180 511 760
İlişkili olmayan taraflardan ticari alacaklar	243 006 127
Diğer alacaklar	708 420	33 691 566
İlişkili taraflardan diğer alacaklar	0	0
İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar	708 420	0
Stoklar	222 378 673	153 069 465
Peşin ödenmiş giderler	558 494	652 044
Cari dönem vergisiyle ilgili varlıklar	0	758 22 684
Diğer dönen varlıklar	1 485 764	135 421 028
Duran Varlıklar	480 383 340	379 254 425
Finansal yatırımlar
Kullanım hakkı varlıkları	4 520 089	5 958 338
Diğer alacaklar	349 097	309 487
İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar	349 097	309 487
Maddi duran varlıklar	443 897 144	372 495 079
Maddi olmayan duran varlıklar	511 344	491 521
Diğer maddi olmayan duran varlıklar	511 344	491 521
Ertelenmiş vergi varlığı	105 31 666	0
Toplam Varlıklar	1 018 780 676	955 510 161

POLİSAN HELLAS
	Enflasyon	muhasebeli
Türk Lirası	31.Ara.24	31.Ara.23
vadeli yükümlülükler Kısa	1.393.975.866	883.516.992
vadeli borçlanmalar Kısa	1.273.754.176	431.578.350
Ticari borçlar	54.990.723	415.575.916
İlişkili taraflardan ticari borçlar	4.131.415	0
İlişkili olmayan taraflardan ticari borçlar	50.859.308	0
Çalışanlara sağlanan faydalar kapsamında borçlar	6.901.769	12.649.772
Diğer borçlar	37.163	21.368
İlişkili taraflardan diğer borçlar	0	0
İlişkili olmayan taraflardan diğer borçlar	37.163	21.368
Ertelenmiş gelirler	0	0
karı vergi yükümlülüğü Dönem	0	12.438.284
Kısa vadeli karşılıklar	0	0
Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin kısa vadeli karşılıklar	0	0
Diğer kısa vadeli karşılıklar	0	0
Diğer kısa vadeli yükümlülükler	58.292.036	11.231.932
ARA TOPLAM	1.393.975.866	883.516.992
vadeli Uzun yükümlülükler	10.672.950	132.817.302
vadeli borçlanmalar Uzun	2.659.386	163.668.034
Uzun vadeli karşılıklar	7.317.624	5.707.544
Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin uzun vadeli karşılıklar	7.317.624	5.707.544
Ertelenmiş gelir	695.940	663.749
Ertelenmiş vergi yükümlülüğü	0	-37.222.025
Ana ortaklığa ait özkaynaklar	-385.868.140	-60.824.133
Ödenmiş sermaye	3.753.390	3.753.390
Kar veya zararda yeniden sınıflandırılmayacak birikmiş	diğer kapsamlı 53.075.542 gelirler/	giderler 53.075.542
- Maddi duran varlık yeniden değerleme artışları	53.075.542	53.163.958
- Tanımlanmış fayda planları yeniden ölçüm kazançları/	(kayıpları) 0	-88.416
Yabancı para çevrim farkı	-85.323.501	-70.876.566
Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler	9.770.639	9.770.639
Geçmiş yıllar karları	-56.547.138	53.644.296
Net dönem karı	-310.597.072	-110.191.434
Toplam kaynaklar	1.018.780.676	955.510.161

POLİSAN HELLAS
Türk Lirası	Enflasyon	muhasebeli
Gelir Tablosu	31.Ara.24	31.Ara.23
Hasılat	772 514 030	2 151 119 814
Satışların Maliyeti (-)	-860 793 045	-2 139 354 620
Ticari faaliyetlerden brüt kar	-88.279.014	11.765.193
Pazarlama giderleri (-)	-11 404 558	-10 783 755
Genel yönetim giderleri (-)	-102 527 128	-76 705 948
Esas faaliyetlerden diğer gelirler	38 753 369	34 314 975
Esas faaliyetlerden diğer giderler (-)	-40 310 904	-124 235 801
Finansman gideri öncesi faaliyet karı / (zararı)	-203.768.236	-165.645.336
Finansman gelirler	8 424	3 470 143
Finansman giderler (-)	-97 539 483	-76 628 982
Finansman giderler, net	-97.531.059	-73.158.839
Sürdürülen faaliyet vergi öncesi kar / (zarar)	-301.299.295	-238.804.175
vergi gideri (-) Dönem	0
Ertelenmiş vergi geliri/(gideri)	-9 297 777	79 736 206
Sürdürülen faaliyetlerden dönem karı (zararı)	-310.597.072	-159.067.968

POLİSAN KANSAİ BOYA
	Enflasyon	muhasebeli
Türk Lirası	31 Ara 24	31 Ara 23
Polisan Kansai Boya
Finansal durum tablosu bilgileri
varlıklar Dönen	2 639 026 596	3 981 555 173
Duran varlıklar	330 219 566 7	541 272 858 7
Toplam varlıklar	9 969 246 162	11 522 828 031
Kisa vadeli yükümlülükler	3 592 271 308	4 106 840 086
Uzun vadeli yükümlülükler	219 017 925	175 097 244
Toplam yükümlülükler	3 811 289 233	4 281 937 330
Özkaynaklar Toplam	6 157 956 929	7.240 890 .701

POLİSAN KANSAİ BOYA
	Enflasyon	muhasebeli
Türk Lirası
Gelir Tablosu	31 Ara 24	31 Ara 23
Hasılat	485 632 097 6	8 096 722 636
Amortisman itfa payları ve	291 928 853 -	238 929 599 -
Net finansman geliri / (gideri)	807 309 709 -	643 962 481 -
dönem karı / (zararı) Net	1 036 794 327 -	229 098 522

ROHM AND HAAS KIMYASAL URUNLER *
Türk Lirası	Ara 31 24	Ara 31 23
Finansal bilgileri durum tablosu
varlıklar Dönen Duran varlıklar	526 996 841 180 414 233	514 413 558 236 426 750
Toplam varlıklar	707 411 074	750 840 308
Kisa vadeli yükümlülükler Uzun vadeli yükümlülükler	557 061 661 16 373 018	565 873 576 15 622 336
Toplam yükümlülükler	573 434 679	581 495 912
Özkaynaklar Toplam	133 976 395	169 344 396

* Fonksiyonel para birimi USD olduğu için enflasyon muhasebesi uygulanmamıştır.

ROHM AND HAAS KIMYASAL URUNLER *
Türk Lirası Gelir Tablosu	Ara 31 24	Ara 31 23
Hasılat	225 865 1 337	325 573 1 720
Amortisman itfa payları ve	26 631 767 -	46 501 092 -
Net finansman geliri / (gideri)	33 991 280 -	69 515 784
dönem karı / (zararı) Net	5 924 027 -	32 249 050 -

* Fonksiyonel para birimi USD olduğu için enflasyon muhasebesi uygulanmamıştır.

Değerleme – Sonuç