GROUPE PIERRE & VACANCES

RAPPORT FINANCIER SEMESTRIEL 2008/2009

S O M M A I R E

I.	RAPPORT D'ACTIVITE 3
II.	ETATS FINANCIERS CONSOLIDES CONDENSES SEMESTRIELS AU 31 MARS 200912
III.	RAPPORT DES COMMISSAIRES AUX COMPTES SUR L'INFORMATION SEMESTRIELLE 45
IV.	ATTESTATION DU RESPONSABLE DU RAPPORT FINANCIER SEMESTRIEL46

I. RAPPORT D'ACTIVITE

1. FAITS MARQUANTS

Extension de la Loi Scellier aux Résidences de Tourisme

Cette mesure adoptée dans le cadre de la loi de finances rectificative pour 2009 doit stimuler les activités immobilières du Groupe en permettant aux acquéreurs de réaliser une réduction de l'impôt sur le revenu de 25% du prix payé, plafonné à 300 000€. Elle s'applique aux programmes neufs rétroactivement au 1er janvier 2009.

Développement de l'offre à Avoriaz

Le Groupe Pierre & Vacances a mis en commercialisation immobilière un programme d'extension de la station d'Avoriaz portant sur un total de 475 appartements de résidences de tourisme 3 et 4 étoiles sous les marques résidences MGM, Pierre & Vacances et Maeva. L'exploitation touristique des premières résidences doit débuter en 2011.

2. RESULTATS SEMESTRIELS DE L'EXERCICE 2008/2009

2.1 ACTIVITE ET RESULTATS DU 1ER SEMESTRE 2008/2009 (1ER OCTOBRE 2008 AU 31 MARS 2009)

Chiffre d'affaires consolidé : 613,1 millions d'euros

Sur les 6 premiers mois de l'exercice 2008/2009 - du 1er octobre 2008 au 31 mars 2009, le chiffre d'affaires s'établit à 613,1 millions d'euros, en croissance de 2,6%, à données comparables.

			Périmètre	Données
en millions d'euros	2008/2009	2007/2008	Courant	comparables (*)
Tourisme	263,0	297,3	-11,6%	-4,7%
- Pierre & Vacances Tourisme Europe1	140,1	155,3	-9,8%	-1,9%
- Center Parcs Europe2	122,9	142,0	-13,5%	-7,7%
Développement immobilier	52,7	37,1	+42,2%	+42,2%
Total 2ème trimestre	315,7	334,4	-5,6%	+0,8%
Tourisme	480,7	500,7	-4,0%	-0,8%
dont chiffre d'affaires de location	247,9	257,5	-3,7%	+0,4%
- Pierre & Vacances Tourisme Europe	211,7	220,5	-4,0%	-0,2%
- Center Parcs Europe	269,0	280,2	-4,0%	-1,2%
Développement immobilier	132,4	113,1	+17,1%	+17,1%
Total 1er semestre	613,1	613,8	-0,1%	+2,6%

(*) A données comparables, le chiffre d'affaires du 1er semestre 2007/2008 est retraité de l'incidence du décalage du week-end de Pâques de mars l'an dernier à avril et des grèves aux Antilles

Chiffre d'affaires touristique

Au 1er semestre, le chiffre d'affaires touristique s'établit à 480,7 millions d'euros, soit un chiffre d'affaires de location stable, à données comparables, à 247,9 millions d'euros.

Le chiffre d'affaires de location de Pierre & Vacances Tourisme Europe progresse de 1,1% à données comparables grâce aux résidences urbaines et à la montagne. Les ventes directes s'élèvent à 69% du chiffre d'affaires en bénéficiant de la croissance des ventes Internet qui représentent 19% du chiffre d'affaires (contre 15% sur la même période l'exercice précédent).

Le chiffre d'affaires de location de Center Parcs Europe est stable à données comparables. L'augmentation de 2,6% des Prix Moyens de Vente a compensé la baisse de 2,9% des nuitées vendues. Les ventes directes

¹ Pierre & Vacances Tourisme Europe regroupe les marques Pierre & Vacances, Adagio City Aparthotel, Maeva, Résidences MGM et Hôtels Latitudes

² Center Parcs Europe regroupe les marques Center Parcs et Sunparks

représentent 90% du chiffre d'affaires avec une croissance des ventes Internet qui s'élèvent à 50% du chiffre d'affaires (contre 46% sur la même période l'exercice précédent).

L'évolution du chiffre d'affaires annexes de Pierre & Vacances Tourisme Europe et Center Parcs Europe est en ligne avec celle du nombre de nuitées.

Chiffre d'affaires du développement immobilier

Au 1er semestre, le chiffre d'affaires immobilier s'élève à 132,4 millions d'euros, à comparer à 113,1 millions d'euros sur la même période de l'exercice précédent. Le chiffre d'affaires du semestre se répartit à 75% sur des programmes neufs (Center Parcs de Moselle et de Sologne, extensions de Belle Dune, résidence MGM d'Houlgate…) et à 25% sur des rénovations (Paris La Défense, Val Thorens…).

Résultats du 1ER semestre 2008/2009

	1er semestre	1er semestre	1er semestre
(en millions d'euros)	2008/2009	2008/2009 retraité (3)	2007/2008 (2)
Chiffre d'affaires	613,1	625,1	613,8
- Tourisme	480,7	492,7	500,7
- Développement immobilier	132,4	132,4	113,1
Résultat opérationnel courant	-57,1	-47,6	-33,9
- Tourisme	-61,5	-52,0	-44,4
Pierre & Vacances Tourisme Europe	-38,0	-35,3	-34,9
Center Parcs Europe	-23,5	-16,7	-9,5
- Développement Immobilier	4,4	4,4	10,5
Résultat financier	-6,5	-6,5	-4,6
Impôts (1)	19,0	16,0	12,1
Résultat net courant part du Groupe (1)	-44,6	-38,1	-26,4
Autres ch. et produits opérationnels nets d'impôts (1)	4,4	4,4	7,2
Résultat net part du Groupe	-40,2	-33,7	-19,2

(1) Les autres charges et produits opérationnels sont présentés nets d'impôts. Ils intègrent également les éléments non récurrents liés à l'impôt (économies d'impôts, mise à jour de la position fiscale du groupe) qui sont reclassés de l'impôt comptable. (2) Après changement de méthode sur les dépenses de publicité, désormais comptabilisées dès la réalisation de la prestation (3) Les résultats ont été retraités du décalage du week-end de Pâques de mars l'an dernier à avril

2.1 Un résultat opérationnel courant de -47,6 millions d'euros retraité du décalage du week-end de Pâques.

Rappelons que la saisonnalité de l'activité du pôle Pierre & Vacances Tourisme Europe et, dans une moindre mesure, de Center Parcs Europe, conduit structurellement à un résultat opérationnel touristique déficitaire au 1er semestre, en raison d'un chiffre d'affaires de la saison hiver inférieur à celui réalisé sur la saison été, alors que les charges fixes (en particulier les loyers) sont enregistrées de façon linéaire.

Cette saisonnalité est accentuée sur le semestre de cet exercice par l'incidence du décalage en avril du week-end de Pâques (-9,5 millions d'euros).

Corrigé de cet impact, le résultat opérationnel courant s'établit à -47,6 millions d'euros, à comparer à -33,9 millions d'euros sur le 1er semestre 2007/2008. Cette évolution intègre les éléments exceptionnels suivants :

l'incidence des grèves aux Antilles pour Pierre & Vacances Tourisme Europe (-3,6 millions d'euros),
un surcoût sur l'énergie pour Center Parcs Europe (-5,0 millions d'euros)
des actions marketing et commerciales renforcées pour soutenir l'activité immobilière avant l'annonce de l'extension de la loi Scellier aux Résidences de Tourisme (5,0 millions d'euros).

2.2 Résultat net part du Groupe : -33,7 millions d'euros retraité du décalage du week-end de Pâques.

L'évolution du résultat financier (de -1,9 million d'euros à -6,5 millions d'euros au 1 er semestre 2008/2009) est en ligne avec celle de la dette nette.

Les autres charges et produits opérationnels nets d'impôts intègrent principalement des économies d'impôts non récurrentes.

2.2 INVESTISSEMENT ET STRUCTURE FINANCIERE

Principaux flux de trésorerie

L'évolution de la trésorerie enregistrée au cours du 1er semestre 2008/2009 résulte principalement :

du caractère saisonnier des activités du pôle Pierre & Vacances Europe et, dans une moindre mesure, de Centre Parcs Europe conduisant structurellement le groupe à enregistrer une capacité d'autofinancement négative au 1er semestre ;
de la reconstitution des stocks immobiliers avec notamment la construction du Center Parcs de Moselle ;
de la réalisation de 27,1 millions d'euros d'investissements nets dans le cadre de la rénovation du parc touristique et de la refonte des systèmes d'information.

TABLEAU SYNTHETIQUE DES FLUX DE TRESORERIE

en millions d'euros	1er sem. 2008/2009	1er sem. 2007/2008 (1)
Capacité d'autofinancement (après intérêts financiers et impôts)	-45,4	-8,2
Variation du besoin en fonds de roulement	-80,3	-56,9
Flux provenant de l'activité	-125,7	-65,1
Investissements	-37,7	-42,7
Cessions d'actifs	8,0	5,8
Flux affectés aux investissements	-29,7	-36,9
Acquisitions et cessions d'actions propres	-0,1	-1,6
Dividendes versés (*)	-23,4	-23,5
Variation des emprunts	29,4	-8,6
Flux affectés au financement	5,9	-33,7
Variation de la trésorerie	-149,5	-135,7

(*) dividendes versés aux actionnaires de la société mère et aux minoritaires des sociétés intégrées.

(1) comptes retraités conformément au changement de méthode sur les « coûts de conception et de fabrication des moyens publicitaires ».

L'exploitation des activités touristique et immobilière du groupe génère, au cours du 1er semestre de l'exercice 2008/2009, un besoin de trésorerie de 125,7 millions d'euros, contre 65,1 millions d'euros sur le 1 er semestre de l'exercice précédent.

Cette évolution est liée à la variation de la capacité d'autofinancement qui diminue de 37,2 millions d'euros et à la variation du besoin en financement qui augmente de 23,4 millions d'euros sur le 1er semestre 2008/2009.

L'évolution de la capacité d'autofinancement (-37,2 millions d'euros) résulte principalement :

de l'évolution du résultat opérationnel courant entre le 1er semestre des exercices 2008/2009 et 2007/2008 (- 23,1 millions d'euros) ;
de l'augmentation des intérêts financiers payés de 1,7 million d'euros liée à l'évolution de l'endettement ;
de remboursement de créances d'impôt pour 10,0 millions d'euros au 1er semestre 2007/2008 essentiellement pour Center Parcs Europe.

Le besoin de financement dégagé au 1er semestre 2008/2009 par la variation du besoin en fonds de roulement (80,3 millions d'euros) s'explique essentiellement par :

Une augmentation de stock sur les programmes immobiliers en cours, neufs ou en rénovation de 52,4 millions d'euros dont 43,2 millions d'euros pour les programmes Pierre & Vacances (Paris Bastille, Avoriaz…) et Center Parcs (Moselle – Bois des Harcholins, Sologne – Les Hauts de Bruyères) et 9,2 millions d'euros pour les Senioriales (Jonquières, Ruoms, Bergerac…),
la diminution des dettes nettes d'exploitation liées à l'activité immobilière et la saisonnalité de l'activité touristique.

Les flux de trésorerie nets affectés aux opérations d'investissement représentent 29,7 millions d'euros. Ceuxci comprennent principalement :

• Les investissements nets réalisés dans le cadre de l'exploitation touristique pour 20,8 millions d'euros :

Les investissements réalisés par Center Parcs Europe de 16,4 millions d'euros concernent principalement l'amélioration du mix-produit et se répartissent géographiquement à hauteur de 6,8 millions d'euros pour les villages néerlandais, 5,3 millions d'euros pour les villages belges, 2,4 millions d'euros pour les villages français et 1,7 million d'euros pour les villages allemands ,
Les investissements réalisés par le pôle Pierre & Vacances Tourisme Europe concernent pour 12,3 millions d'euros des travaux de rénovation et de modernisation du parc exploité, dont 5,4 millions d'euros pour le village de Cap Esterel ,
La cession pour 7,9 millions d'euros d'actifs dont les travaux de rénovation de Sunparks cédés à Foncière des Murs

• Les investissements réalisés par le Groupe (6,3 millions d'euros) pour adapter et optimiser ses systèmes d'information et notamment son système de réservation (4,0 millions d'euros).

La hausse de 29,4 millions d'euros des emprunts (hors découverts bancaires) au 31 mars par rapport au 30 septembre 2008 correspond principalement :

à une augmentation nette de la dette immobilière liée essentiellement à une hausse des crédits d'accompagnement de 41,5 millions d'euros dont celui du Center Parcs Moselle – Bois des Harcholins (+25,6 millions d'euros),
à l'amortissement semestriel (9,3 millions d'euros) de la dette « corporate » souscrite par le groupe dans le cadre de ses opérations de croissance externe.

Evolution de la structure du bilan

Compte tenu des principes de gestion adoptés par le Groupe Pierre & Vacances dans le cadre de l'exploitation de ses activités de tourisme et de développement immobilier, la contribution de ces deux activités au bilan consolidé présente les particularités suivantes :

L'activité touristique est une activité peu capitalistique, le groupe n'ayant pas pour objectif d'être ou de rester propriétaire des résidences ou villages qu'il exploite. Ainsi, les investissements portent essentiellement sur :
le mobilier des appartements vendus non meublés à des investisseurs particuliers,
les services généraux des résidences,
les équipements de loisirs des villages (centres aquatiques, installations sportives et de loisirs, clubs pour enfants, etc…),
les locaux commerciaux (restaurants, bars, salles de séminaires, etc …).

La propriété de ces actifs garantit au Groupe la pérennité de son exploitation sur les sites concernés.

Le besoin en fonds de roulement dégagé par l'activité touristique, structurellement négatif, varie très fortement en cours d'exercice en fonction des saisons.

Concernant les activités de développement immobilier, il convient de distinguer l'activité de construction de programmes immobiliers neufs, des opérations immobilières de rénovation :
les programmes neufs de Pierre & Vacances sont généralement peu mobilisateurs de fonds propres, et présentent les caractéristiques financières suivantes :
- concernant chaque nouvelle résidence, mobilisation de fonds propres correspondant à environ 10% du prix de revient HT ;
- mise en place de crédits d'accompagnement affectés opération par opération, dont l'utilisation est maximale avant la régularisation des réservations chez le notaire ;
- poids relatif important des postes de besoin en fonds de roulement du bilan (clients, stocks d'encours, comptes de régularisation). Les ventes régularisées chez le notaire et non encore reconnues en résultat sont enregistrées au bilan dans les passifs courants. Parallèlement, les dépenses encourues sur ces mêmes opérations sont enregistrées en stock d'encours. Les frais de commercialisation sont portés en charges constatées d'avance. Le chiffre d'affaires et les marges de l'activité de promotion immobilière sont constatés dans le compte de résultat selon la méthode de l'avancement. Le taux d'avancement utilisé correspond à la multiplication du pourcentage d'avancement des travaux avec le pourcentage du chiffre d'affaires des ventes signées chez le notaire.

Le mode de commercialisation (vente en état futur d'achèvement), les contraintes de pré commercialisation que s'impose le groupe avant de lancer les travaux, ainsi que la politique foncière (acquisition de terrains après obtention de permis de construire définitifs), garantissent des niveaux faibles de stocks de foncier et de produits finis.

Néanmoins, les gros programmes immobiliers concernant les villages Center Parcs (et notamment la construction des équipements réalisés pour le compte des institutionnels acquéreurs) peut se traduire par une dégradation temporaire du BFR, le Groupe pré-finançant une partie des travaux.
l'activité immobilière de rénovation se traduit par une dégradation temporaire du besoin en fonds de roulement. Dans le cadre de cette activité, le Groupe Pierre & Vacances acquiert, généralement auprès d'investisseurs institutionnels, des résidences existantes de catégories 2/3 soleils situées sur des localisations privilégiées, afin de les rénover pour les porter à un niveau 3/4 soleils et les revendre à des personnes physiques selon les formules traditionnelles de ventes du Groupe. La détention du foncier et des murs de ces résidences, pendant la période de rénovation, se traduit par un accroissement des stocks qui pèse temporairement sur le besoin en fonds de roulement, jusqu'à la livraison aux propriétaires personnes physiques.

BILAN SIMPLIFIE

en M€	31/03/2009	30/09/2008	Variations

Ecarts d'acquisition	152,0	152,1	-0,1
Immobilisations nettes	582,7	573,8	8,9
TOTAL EMPLOIS	734,7	725,9	8,8

Fonds propres part du Groupe	406,9	470,0	-63,1
Provisions pour risques et charges	45,5	51,0	-5,5
Endettement financier net	262,8	82,4	180,4
Besoins en fonds de roulement	19,5	122,5	-103,0
TOTAL RESSOURCES	734,7	725,9	8,8

Aucun mouvement de périmètre entraînant une évolution significative de la valeur des écarts d'acquisition n'a été réalisé au cours du 1er semestre 2008/2009.

La valeur nette comptable reste donc quasiment inchangée à 152,0 millions d'euros ; les principaux écarts d'acquisition s'analysent comme suit :

•	Pierre & Vacances Tourisme Europe	:	69,0 millions d'euros
•	Center Parcs Europe	:	63,3 millions d'euros
•	Les Senioriales	:	17,8 millions d'euros

L'augmentation de la valeur nette comptable des immobilisations (8,9 millions d'euros) provient principalement :

du montant des investissements nets réalisés dans le cadre de l'exploitation touristique pour 20,8 millions d'euros ;
du montant des investissements nets réalisés par le Groupe de 6,3 millions d'euros pour adapter et optimiser ses systèmes d'information et notamment son système de réservation ;
déduction faite des dotations aux amortissements et aux provisions de la période (22,5 millions d'euros).

Les immobilisations nettes au 31 mars 2009 se décomposent de la façon suivante :

146,0 millions d'euros d'actifs incorporels ;
397,7 millions d'euros d'immobilisations corporelles ;
39,0 millions d'euros d'actifs financiers non courants.

La contribution de Center Parcs Europe aux immobilisations incorporelles nettes s'élève à 97,1 millions d'euros, dont 85,9 millions d'euros au titre de la marque Center Parcs et 5,5 millions d'euros pour la marque Sunparks. La part de ce sous-groupe dans les immobilisations corporelles nettes est de 298,5 millions d'euros.

Le montant des capitaux propres - part du Groupe s'élève à 406,9 millions d'euros au 31 mars 2009 (à comparer à 470,0 millions d'euros au 30 septembre 2008), après prise en compte :

du résultat net de la période de -40,2 millions d'euros ;
d'une distribution de dividendes d'un montant de 23,4 millions d'euros ;

• d'une augmentation des capitaux propres hors résultat d'un montant net de 0,5 millions d'euros liée au traitement en IFRS des stock-options, des actions d'autocontrôle et des instruments financiers de couverture.

Le solde des provisions pour risques et charges s'élève à 45,5 millions d'euros au 31 mars 2009.

La diminution sur le semestre (5,5 millions d'euros) s'explique principalement par :

des reprises nettes (3,2 millions d'euros) des provisions pour rénovations ;
des reprises nettes de provisions pour restructuration et litiges (2,4 millions d'euros) suite aux dénouements survenus au cours de la période.

Au 31 mars 2009, les provisions pour risques et charges s'analysent comme suit :

•	provisions pour rénovation	:	21,7 millions d'euros
•	provisions pour pensions et retraites	:	11,6 millions d'euros
•	provisions pour restructuration et risques divers	:	12,2 millions d'euros

L'endettement net extériorisé par le groupe au 31 mars 2009 s'analyse comme suit :

en millions d'euros	31/03/2009	30/09/2008	Variations

Endettement brut	278,0	247,0	31,0
Trésorerie (nette des soldes bancaires créditeurs)	-15,2	-164,6	149,4

Endettement net	262,8	82,4	180,4

L'augmentation de l'endettement brut est analysée dans le paragraphe « Principaux flux de trésorerie » présenté ciavant.

L'endettement net extériorisé par le groupe au 31 mars 2009 (262,8 millions d'euros) correspond principalement :

au capital restant dû (55,5 millions d'euros) de la dette « Corporate » relative aux emprunts souscrits lors de ses opérations de croissance externe. L'encours du refinancement au 31 mars 2008 se répartit comme suit :
42,8 millions d'euros au titre du rachat des 50% complémentaires du sous-groupe Center Parcs Europe ; - 12,7 millions d'euros au titre de l'acquisition de Gran Dorado des premiers 50% du capital de Center Parcs Europe et de Maeva.

La maturité de cette dette est fixée au 26 mars 2012. Le plan prévisionnel d'amortissement de cette dette sur les 5 ans est linéaire, et correspond à un remboursement semestriel du principal de 9,3 millions d'euros.

Les covenants sur ce crédit « Corporate » ont été renégociés avec les banques afin de donner au Groupe plus de marge financière. Depuis le 8 avril 2009, 2 ratios sont suivis :

Ratio 1 : Dette nette retraitée / EBITDAR. Ratio identique à celui qui était suivi précédemment mais avec une définition de la dette nette retraitée (Dette nette + engagements de loyers actualisés à 6%) plus conforme à la méthode utilisée par S&P. Ce ratio doit rester inférieur à 5,5 ;
Ratio 2 : Dette nette / EBITDA. Ce ratio doit être inférieur à 1,75.

Les marges seront, en contrepartie, portées à 1,75% (à comparer à 0,70% précédemment).

au montant de la dette financière (116,7 millions d'euros) comptabilisée dans le cadre du retraitement du contrat de location financement des équipements centraux du Center Parcs du Domaine du Lac d'Ailette ;
aux emprunts contractés par le groupe dans le cadre du financement des programmes immobiliers destinés à être cédés (92,7 millions d'euros dont 78,1 millions pour les programmes Pierre & Vacances et Center Parcs et 14,6 millions d'euros pour les Senioriales) ;
net de la trésorerie disponible.

3.1 PERSPECTIVES DE L'EXERCICE 2008/2009

Après un 1er semestre confirmant une solide résistance de l'activité, les réservations touristiques à date pour la saison été sont marquées par un attentisme qui ne permet pas d'estimer de façon précise le chiffre d'affaires du 2ème semestre. Bien que, grâce aux ventes de dernière minute, le Groupe ait réalisé de bonnes performances durant les vacances de Pâques et les ponts de mai, la visibilité est réduite pour l'ensemble de la saison, en particulier sur les ailes de saison.

Le niveau de chiffre d'affaires du développement immobilier attendu sur l'ensemble de l'exercice devrait être comparable à celui de 2007/2008 avec un niveau de marge, sur le 2ème semestre, redevenu identique à celui de l'exercice passé.

3.2 PLAN D'ACTIONS

Face à un contexte de crise économique sans précédent, le Groupe Pierre & Vacances dispose de forts atouts spécifiques.
Le Groupe met en œuvre un plan d'actions pour accroître à la fois ses revenus et réduire ses coûts en renforçant son plan de synergies entre Pierre & Vacances Tourisme Europe et Center Parcs Europe.
o Croissance des revenus par :
une meilleure segmentation et visibilité du portefeuille de ses marques,
une croissance des ventes Internet qui, d'ici à 2012/2013, doivent générer 50% du chiffre d'affaires touristique du Groupe grâce à la mise en place d'une plateforme commune à toutes les marques,
le renforcement de l'efficacité commerciale par le rapprochement des équipes Pierre & Vacances Europe et Center Parcs Europe.
o Réduction des coûts par :
10 millions d'euros d'économies pour 2009/2010, en complément des 10 millions d'euros programmés sur l'exercice 2008/2009 (dont 5 millions d'euros déjà acquis sur le 1er semestre).

Concernant le développement immobilier, l'extension de la Loi Scellier aux résidences de tourisme se traduit depuis le mois d'avril par un rythme de réservations accéléré qui bénéficie à l'activité immobilière et permet de conforter l'objectif de 1 milliard d'euros de chiffre d'affaires à venir sur les projets majeurs du Groupe (extension du village Center Parcs en Moselle, Center Parcs Isère, Avoriaz, Deauville, Villages Nature…).

II. ETATS FINANCIERS CONSOLIDES CONDENSES SEMESTRIELS AU 31 MARS 2009

ETATS FINANCIERS CONSOLIDES CONDENSES SEMESTRIELS

Compte de résultat consolidé	p. 13
Bilan consolidé	p. 14
Tableau des flux de trésorerie consolidé	p. 15
Tableau de variation des capitaux propres consolidés part du groupe	p. 16
Notes annexes aux comptes consolidés condensés	p. 17

I. Compte de résultat consolidé (En milliers d'euros)

	Note	1er sem. 2008/2009	1er sem. 2007/2008(*)	Exercice 2007/2008
Chiffre d'affaires Achats et services extérieurs Charges de personnel	3/4 21 22	613 114 -469 600 -171 297	613 833 -447 356 -173 750	1 424 451 -916 919 -345 809
Amortissements et provisions Autres charges et produits d'exploitation	23 24	-29 119 -138	-24 814 -1 812	-46 426 -11 808
RESULTAT OPERATIONNEL COURANT	3	-57 040	-33 899	103 489
Autres charges et produits opérationnels	3/25	997	169	-5 358
RESULTAT OPERATIONNEL	3	-56 043	-33 730	98 131
Produits financiers Charges financières	26 26	2 970 -9 520	2 726 -7 393	5 005 -15 812
RESULTAT FINANCIER		-6 550	-4 667	-10 807
Impôts sur les résultats	27	22 385	19 218	-13 890
RESULTAT NET		-40 208	-19 179	73 434
Dont : - Part du groupe - Intérêts minoritaires	15	-40 208	-19 179 -	73 434 -
Résultat net part du groupe par action (en euros) Résultat net part du groupe dilué par action (en euros)	28 28	-4,64 -4,64	-2,20 -2,20	8,45 8,39

II. Bilan consolidé (En milliers d'euros)

ACTIF	Note	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008(*)

Ecarts d'acquisition	5	151 985	152 133	148 453
Immobilisations incorporelles	6	146 061	141 411	137 437
Immobilisations corporelles	7	397 654	395 980	374 916
Actifs financiers non courants	8	39 024	36 370	37 475
Actifs d'impôts différés		68 800	49 214	55 777

ACTIFS NON COURANTS	3	803 524	775 108	754 058
Stocks et encours	9/10	174 214	121 915	107 578
Clients et comptes rattachés	11	323 292	389 328	216 804
Autres actifs courants	12/18	250 454	237 784	237 087
Trésorerie et équivalents de trésorerie	13	39 616	167 295	47 094
Actifs non courants et groupes d'actifs destinés à être cédés		-	-	41 398

ACTIFS COURANTS	3	787 576	916 322	649 961
TOTAL DE L'ACTIF	3	1 591 100	1 691 430	1 404 019

PASSIF		31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008(*)

Capital social		88 196	88 109	88 109
Primes d'émission		8 564	8 651	8 651
Actions propres		-9 627	-10 487	-7 579
Eléments constatés directement en capitaux propres		-381	339	334
Réserves		360 342	309 981	308 541
Résultat consolidé		-40 208	73 434	-19 179
CAPITAUX PROPRES PART DU GROUPE	14	406 886	470 027	378 877
Intérêts minoritaires	15	5	3	3
CAPITAUX PROPRES		406 891	470 030	378 880
Dettes financières à long terme	17	237 947	204 002	196 661
Provisions pour risques et charges à caractère non courant	16	27 367	28 283	43 582
Passifs d'impôts différés		19 941	23 098	-
PASSIFS NON COURANTS	3	285 255	255 383	240 243

Dettes financières à court terme	17	63 950	46 128	53 366
Provisions pour risques et charges à caractère courant	16	18 116	22 706	10 797
Dettes fournisseurs et comptes rattachés	19	233 720	272 674	235 945
Autres passifs courants	20	583 168	624 509	484 788
PASSIFS COURANTS	3	898 954	966 017	784 896
TOTAL DU PASSIF	3	1 591 100	1 691 430	1 404 019

III. Tableau des flux de trésorerie consolidé (En milliers d'euros)

	Note	1er sem. 2008/2009	1er sem. 2007/2008 (*)	Exercice 2007/2008
Opérations d'exploitation
Résultat net consolidé		-40 208	-19 179	73 434
Amortissements et provisions (à l'exclusion de celles liées à l'actif courant) Charges liées aux plans d'option de souscription et d'achat Plus et moins-values de cession Coût de l'endettement financier net Charge d'impôt (y compris impôts différés)	26 27	16 980 1 256 -1 364 6 518 -22 385	18 390 1 317 -158 5 184 -19 218	36 158 2 803 -981 11 174 13 890
Capacité d'autofinancement générée par l'activité		-39 203	-13 664	136 478
Coût de l'endettement financier net : intérêts nets payés Impôts payés		-6 154 -31	-4 472 9 996	-11 482 4 527
Capacité d'autofinancement après intérêts financiers et impôts		-45 388	-8 140	129 523
Variation du besoin en fonds de roulement lié à l'activité (y compris dette liée aux avantages au personnel)		-80 306	-56 918	-63 546
FLUX NET DE TRESORERIE GENERE PAR L'ACTIVITE (I)		-125 694	-65 058	65 977
Opérations d'investissement
Acquisitions d'immobilisations incorporelles et corporelles Acquisitions d'immobilisations financières Acquisitions de filiales (net de la trésorerie acquise) Sous-total des décaissements	6/7 13	-34 551 -3 133 13 -37 671	-41 119 -1 545 - -42 664	-89 883 -1 307 -3 680 -94 870
Cessions d'immobilisations incorporelles et corporelles Cessions d'immobilisations financières Cessions de filiales (net de la trésorerie cédée) Sous-total des encaissements	13	6 111 456 1 449 8 016	5 091 677 - 5 768	6 216 1 469 0 7 685
Trésorerie nette affectée aux actifs destinés à être cédés		-	-	41 936
FLUX NET DE TRESORERIE LIE AUX OPERATIONS D'INVESTISSEMENT (II)		-29 655	-36 896	-45 249
Opérations de financement
Augmentations de capital en numéraire de la société mère Acquisitions et cessions d'actions propres Dividendes versés aux actionnaires de la société mère Dividendes versés aux minoritaires des sociétés intégrées Encaissements liés aux nouveaux emprunts Remboursements d'emprunts	14 14 14 17 17	- -78 -23 438 - 50 794 -21 402	- -1 647 -23 525 - 6 564 -15 156	- -4 555 -23 525 - 43 304 -31 029
Autres flux liés aux opérations de financement	17	30	72	28
FLUX NET DE TRESORERIE LIE AUX OPERATIONS DE FINANCEMENT (III)		5 906	-33 692	-15 777
VARIATION DE LA TRESORERIE NETTE (IV = I + II + III)		-149 443	-135 646	4 951
Trésorerie d'ouverture (V) Trésorerie de clôture (VI = IV +V)	13 13	164 645 15 202	159 694 24 048	159 694 164 645

IV. Tableau de variation des capitaux propres consolidés part du groupe (en milliers d'euros)

	Nombre d'actions	Capital	Primes d'émission	Actions propres détenues	Variations enregistrées directement en capitaux propres	Réserves	Résultats consolidés	Capitaux propres part du groupe	Intérêts minoritaires	Total capitaux propres
Solde au 01 octobre 2007 (*)	8 810 911	88 109	8 651	-5 932	575	255 341	75 455	422 199	-33	422 166
Instruments financiers de couverture Impôts différés sur ces éléments	- -	- -	- -	- -	-323 82	- -	- -	-323 82	- -	-323 82
Variations de valeur reconnues directement en capitaux propres	-	-	-	-	-241	-	-	-241	-	-241
Résultat net	-	-	-	-	-	-	-19 179	-19 179	-	-19 179
Total des charges et produits comptabilisés	-	-	-	-	-241	-	-19 179	-19 420	0	-19 420

Augmentation de capital Distribution de dividendes	- -	- -	- -	- -	- -	- -23 525	- -	0 -23 525	- -	0 -23 525
Variation des actions auto-détenues	-	-	-	-1 647	-	-47	-	-1 694	-	-1 694
Charges liées aux plans d'option	-	-	-	-	-	1 317	-	1 317	-	1 317
Autres mouvements	-	-	-	-	-	75 455	-75 455	0	36	36
Solde au 31 mars 2008 (*)	8 810 911	88 109	8 651	-7 579	334	308 541	-19 179	378 877	3	378 880
Instruments financiers de couverture	-	-	-	-	6	-	-	6	-	6
Impôts différés sur ces éléments	-	-	-	-	-1	-	-	-1	-	-1
Variations de valeur reconnues directement en capitaux propres	-	-	-	-	5	-	-	5	-	5
Résultat net	-	-	-	-	-	-	92 613	92 613	-	92 613

Total des charges et produits comptabilisés	-	-	-	-	5	-	92 613	92 618	-	92 618
Augmentation de capital	-	-	-	-	-	-	-	0	-	0
Distribution de dividendes	-	-	-	-	-	-	-	0	-	0
Variation des actions auto-détenues	-	-	-	-2 908	-	-50	-	-2 958	-	-2 958
Charges liées aux plans d'option	-	-	-	-	-	1 486	-	1 486	-	1 486
Ecarts de conversion	-	-	-	-	-	4	-	4	-	4
Autres mouvements	-	-	-	-	-	-	-	0	-	0
Solde au 30 septembre 2008	8 810 911	88 109	8 651	-10 487	339	309 981	73 434	470 027	3	470 030

Instruments financiers de couverture Impôts différés sur ces éléments	- -	- -	- -	- -	-966 246	- -	- -	-966 246	- -	-966 246
Variations de valeur reconnues directement en capitaux propres	-	-	-	-	-720	-	-	-720	-	-720
Résultat net	-	-	-	-	-	-	-40 208	-40 208	-	-40 208
Total des charges et produits comptabilisés	-	-	-	-	-720	-	-40 208	-40 928	0	-40 928

Augmentation de capital	8 665	87	-87	-	-	-	-	0	-	0
Distribution de dividendes	-	-	-	-	-	-23 438	-	-23 438	-	-23 438
Variation des actions auto-détenues	-	-	-	860	-	-945	-	-85	-	-85
Charges liées aux plans d'option	-	-	-	-	-	1 256	-	1 256	-	1 256
Ecarts de conversion	-	-	-	-	-	54	-	54	-	54
Autres mouvements	-	-	-	-	-	73 434	-73 434	0	2	2
Solde au 31 mars 2009	8 819 576	88 196	8 564	-9 627	-381	360 342	-40 208	406 886	5	406 891

V. Notes annexes aux comptes consolidés condensés

Préambule

Pierre & Vacances est une société anonyme à Conseil d'Administration de droit français, soumise à l'ensemble des textes régissant les sociétés commerciales en France, et en particulier aux dispositions du nouveau Code de commerce et du Décret 67-236 du 23 mars 1967. Son siège social est situé à l'Artois – Espace Pont de Flandre – 11 rue de Cambrai 75019 Paris (France). Elle est cotée sur Euronext Paris.

Les états financiers consolidés reflètent la situation comptable de Pierre & Vacances et de ses filiales (ci-après « le groupe ») ainsi que les intérêts dans les entreprises associées et les co-entreprises. Ils sont présentés en euros arrondis au millier le plus proche.

Le Conseil d'Administration a arrêté le 26 mai 2009 les états financiers consolidés condensés semestriels au 31 mars 2009.

Note 1 – Principes comptables

1.1 – Cadre général

Les états financiers consolidés condensés semestriels du groupe au 31 mars 2009 ont été préparés en conformité avec la norme internationale d'information financière IAS 34 relative à l'information intermédiaire et les autres normes IFRS telles qu'adoptées par l'Union Européenne au 31 mars 2009 (référentiel disponible sur http://ec.europa.eu/internal_market/accounting/ias_fr.htm).

Les comptes consolidés condensés semestriels ont été établis selon les mêmes règles et méthodes que celles retenues pour l'établissement des comptes annuels de l'exercice 2007/2008, à l'exception des éléments présentés en note 1.2 et des spécificités de la norme IAS 34 concernant le calcul de l'impôt.

Les principes comptables figurent de manière détaillée dans le rapport annuel de l'exercice 2007/2008.

La comparabilité des comptes intermédiaires et annuels est affectée par la saisonnalité des activités touristiques du groupe conduisant à un résultat d'exploitation déficitaire au 1er semestre. En effet, le chiffre d'affaires consolidé du 1 er semestre (saison hiver) est structurellement plus faible que celui réalisé sur la saison été, alors que les charges fixes d'exploitation (incluant les loyers) sont linéarisées sur l'année.

1.2 – Evolution du référentiel comptable

Les nouvelles normes et interprétations retenues pour l'élaboration des états financiers et dont l'application est rendue obligatoire pour l'exercice ouvert le 1er octobre 2008 n'ont pas entraîné d'incidence sur les comptes consolidés du groupe du 1er semestre de l'exercice 2008/2009.

Les nouvelles normes, interprétations et amendements appliqués sur l'exercice 2008/2009 et non anticipés dans les états financiers de l'exercice 2007/2008 correspondent à :

l'IFRIC 12 relative aux contrats de concession (applicable aux exercices ouverts à compter du 1er janvier 2008) ;
l'IFRIC 13 relative aux programmes de fidélisation des clients (applicable aux exercices ouverts à compter du 1er juillet 2008) ;
l'IFRIC 14 concernant les actifs de régimes à prestations définies et les obligations de financement minimum (applicable aux exercices ouverts à compter du 1er janvier 2008).

Les normes, interprétations et amendements à des normes existantes qui ne sont pas appliqués par anticipation dans les états financiers joints sont :

les amendements de la norme IAS 23 «coûts d'emprunts » (applicable aux exercices ouverts à compter du 1er janvier 2009) ;
la nouvelle norme IFRS 8 « secteurs opérationnels » (applicable aux exercices ouverts à compter du 1 er janvier 2009) ;
la révision de la norme IAS 1 « Présentation des états financiers » (applicable aux exercices ouverts à

compter du 1er janvier 2009) ;

l'IFRIC 15 sur les contrats pour la construction de biens immobiliers (applicables aux exercices ouverts à compter du 1er janvier 2009) ;
les amendements de la norme IFRS 2 « paiement sur la base d'actions » concernant les conditions d'acquisition et annulation (applicable aux exercices ouverts à compter du 1er janvier 2009) ;
les amendements des normes IAS 32 et IAS 1, concernant les instruments financiers remboursables au grè du porteur et obligations à la suite d'une liquidation (applicables aux exercices ouverts à compter du 1er janvier 2009) ;
les révisions de la norme IFRS 3 « regroupement d'entreprises » et de la norme IAS 27 « Etats financiers consolidés et individuels » (applicables aux exercices ouverts à compter du 1er juillet 2009).

Le groupe revoit l'ensemble de ces normes et interprétations afin de mesurer leur impact potentiel sur les résultats, la position financière et les flux de trésorerie consolidés et d'évaluer l'incidence sur les informations à fournir.

1.3 – Changement de méthode : coûts de conception et de fabrication des moyens publicitaires

Dans le cadre de la révision de la norme « IAS 38 – Immobilisations incorporelles » publiée en mai 2008, l'IASB considère que ces dépenses doivent être reconnues en charge de l'exercice dès lors que la prestation est fournie. En vertu de cette approche, les frais de publicité, notamment les catalogues, doivent être constatés en charges dès lors que la prestation est rendue par le fournisseur (catalogue imprimé).

Auparavant le coût des catalogues était comptabilisé pour partie en charges constatées d'avance et pour partie en résultat au prorata de la distribution des brochures.

Le groupe a décidé d'adopter dès le 1er octobre 2007, dans le cadre de la clôture au 30 septembre 2008, l'approche retenue par l'IASB.

Conformément aux dispositions de l'IAS 8, ce changement de méthode a été appliqué de façon rétrospective et les capitaux propres d'ouverture au 1er octobre 2007 ainsi que les données comparatives présentées ont été retraités.

Le passage des capitaux propres publiés dans les états financiers 2006/2007 et au 1er semestre 2008 est le suivant :

(en milliers d'euros)	31/03/2008	30/09/2007

Capitaux propres publiés au 31 mars 2008	378 880	425 321
Dont résultat net – part groupe	- 22 334	75 199

Frais de Publicité	4 416	-4 416
Impôts différés sur Frais de Publicité	-1 261	1 261

Capitaux propres publiés au 31 mars 2009	378 880	422 166
Dont résultat net – part groupe	- 19 179	75 455

Les postes du compte de résultat impactés par ce changement de méthode sont les « Achats et services extérieurs » et les « Impôts sur les résultats ».

Note 2 – Périmètre de consolidation

Principales variations de périmètre de consolidation intervenues au cours du 1er semestre de l'exercice 2008/2009 :

Dans le cadre du développement de la marque Adagio City Aparthotel, la joint-venture Adagio, créée en 2007 entre les groupes Accor et Pierre & Vacances, a acquis les titres de la société Adagio Exploitation 1 auprès de la société « Pierre & Vacances Maeva Tourisme et Exploitation », et les titres de la société Serana auprès des sociétés « Société d'Exploitation d'Hôtels Suite » et « Accor ». Adagio Exploitation 1 et Serana exploitent des résidences urbaines, respectivement situées à Montrouge et Marseille, et à Annecy et Nantes.

Cette opération a dégagé, au niveau du résultat du groupe, une soulte avant impôt de 1 450 milliers d'euros.

Le Groupe Pierre & Vacances a acquis, dans le cadre de son activité Tourisme, deux fonds de commerce :

le premier, pour un montant de 230 milliers d'euros, concerne un restaurant localisé sur le village club Cap Esterel ;
le deuxième, pour un montant de 81 milliers d'euros, concerne une résidence au Croisic, exploité sous la marque Maeva.

Par ailleurs, le groupe a poursuivi sa politique de rationalisation et de simplification des organigrammes opérationnels et juridiques, qui s'est traduite par la création de nouvelles sociétés ou par des mouvements internes de périmètre (fusions et dissolution par confusion de patrimoine).

Principaux mouvements de périmètre réalisés au cours du 1er semestre 2007/2008 :

La création, concernant l'activité de promotion immobilière, de 4 sociétés qui sont consolidées suite au lancement de nouveaux programmes de construction ou de rénovation de résidences : La presqu'île de la Touques, les extensions d'Arles, Branville et Le Rouret.

Par ailleurs, le groupe avait poursuivi sa politique de rationalisation et de simplification des organigrammes opérationnels et juridiques, qui s'était traduite par la création de nouvelles sociétés ou par des mouvements internes de périmètre (fusions et dissolution par confusion de patrimoine).

INFORMATION SECTORIELLE

Basée sur l'organisation interne du groupe, l'information sectorielle est présentée par pôle d'activités (informations primaires) et par zone géographique (informations secondaires). Ce découpage reflète l'organisation opérationnelle des activités du groupe en termes de direction et de pilotage opérationnel. Le groupe développe ses activités au travers de deux métiers complémentaires :

l'activité immobilière qui a pour mission d'accroître l'offre des destinations touristiques et d'adapter le parc de résidences, villages et hôtels existants aux évolutions des attentes du client. Il regroupe les activités de construction et de commercialisation auprès d'investisseurs particuliers de chambres d'hôtels, appartements et maisons neuves ou rénovées. Les programmes immobiliers actuellement développés sont situés en France, en Italie et en Espagne. Elle comprend également le développement des Senioriales, qui est spécialisé dans la construction et la commercialisation de résidences situées en France et destinées à une clientèle de seniors actifs. Les maisons sont vendues en pleine propriété, sans engagement d'exploitation de la part du groupe ;
l'activité touristique organisée d'une part autour du pôle Pierre & Vacances Tourisme Europe, et d'autre part autour du pôle Center Parcs Europe :
o le pôle Pierre & Vacances Tourisme Europe regroupe au sein d'une même direction opérationnelle l'exploitation des résidences, villages et hôtels commercialisés sous les marques Pierre & Vacances, Maeva, Adagio, Résidences MGM et Hôtels Latitudes, situées en France, en Italie, en Espagne et en Suisse,
o le pôle Center Parcs Europe réunit au sein d'une même direction opérationnelle l'exploitation de l'ensemble des villages situés aux Pays-Bas, en Allemagne, en Belgique et en France et commercialisés sous les marques Center Parcs Europe et Sunparks.

Au sein de chaque activité, et à l'intérieur de chaque pôle, une organisation par pays assure le suivi opérationnel des activités.

Le chiffre d'affaires entre pôles d'activités est effectué à des conditions normales de marché.

Les actifs non affectés incluent les investissements et placements financiers, les autres actifs à caractère financier, les créances d'impôt, courant et différé, et les actifs non courants et groupes d'actifs destinés à être cédés.

Les passifs non affectés incluent les dettes financières et la dette d'impôt courant et différé.

Concernant les informations par zone géographique, elles sont présentées par zone d'implantation géographique des filiales.

	er semestre 2008/2009 1
	TOURISME		IMMOBILIER	Non affecté	TOTAL
(en milliers d'euros)	Pierre & Vacances Tourisme Europe	Center Parcs Europe
Chiffre d'affaires de l'activité	217 280	269 113	132 886	-	619 279
Chiffre d'affaires entre groupes d'activités	-5 521	-136	-508	-	-6 165
Chiffre d'affaires externe	211 759	268 977	132 378	-	613 114
Résultat Opérationnel courant	-37 980	-23 486	4 426	-	-57 040
Autres charges et produits opérationnels	1 963	-559	-407	-	997
Résultat Opérationnel	-36 017	-24 045	4 019	0	-56 043
Charges d'amortissement	-8 326	-14 034	-154	-	-22 514
Charges de dépréciation	-	-	-	-	0
Investissements corporels et incorporels	15 420	17 693	406	722	34 241
Actifs non courants	209 162	458 945	23 170	112 247	803 524
Actifs courants	187 866	68 442	475 656	55 612	787 576
Total actifs	397 028	527 387	498 826	167 859	1 591 100
Passifs non courants	8 096	17 353	516	259 290	285 255
Passifs courants	268 174	192 794	337 903	100 083	898 954
Total passifs hors capitaux propres	276 270	210 147	338 419	359 373	1 184 209

Note 3 – Informations par pôle d'activités

	er semestre 2007/2008 1
	TOURISME (*)		IMMOBILIER	Non affecté	TOTAL
	Pierre &	Center
(en milliers d'euros)	Vacances	Parcs
	Tourisme Europe	Europe
Chiffre d'affaires de l'activité	226 391	280 308	113 926	-	620 625
Chiffre d'affaires entre groupes
d'activités	-5 852	-105	-835	-	-6 792
Chiffre d'affaires externe	220 539	280 203	113 091	-	613 833
Résultat Opérationnel courant	-34 911	-9 460	10 472	-	-33 899
Autres charges et produits
opérationnels	134	-152	187	-	169
Résultat Opérationnel	-34 777	-9 612	10 659		-33 730
Charges d'amortissement	7812	11 983	234	-	20 029
Charges de dépréciation	-	-	-	-	-
Investissements corporels et incorporels	12 138	28 281	171	529	41 119
Actifs non courants	187 514	447 137	23 064	96 343	754 058
Actifs courants	169 939	71 246	304 709	104 067	649 961
Total actifs	357 453	518 383	327 773	200 410	1 404 019
Passifs non courants	11 062	31 019	308	197 854	240 243
Passifs courants	264 438	203 395	233 456	83 607	784 896
Total passifs hors capitaux propres	275 500	234 414	233 764	281 461	1 025 139

(*) Comptes retraités conformément au changement de méthode décrit dans la note 1.3 «Changement de méthode : coûts de conception et de fabrication des moyens publicitaires ».

Note 4 – Informations par zone géographique

Les informations par zone géographique sont présentées par zone d'implantation géographique des filiales.

	er semestre 2008/2009 1				1er semestre 2007/2008
(en milliers d'euros)	Chiffre d'affaires	Investissements incorporels et corporels	Total actifs	Chiffre d'affaires	Investissements incorporels et corporels	Total actifs
France	274 403	17 539	604 347	279 482	14 634	565 221
Pays-Bas	131 661	8 279	174 269	143 016	8 203	179 216
Allemagne	31 658	1 677	24 404	32 317	2 475	20 547
Belgique	40 652	5 298	52 489	43 269	14 998	40 709
Italie	2 245	7	2 947	2 495	100	4 833
Espagne	117	313	2 615	163	9	1 966
non affecté (*)	-		63 344	-	-	63 344
Tourisme	480 736	33 113	924 415	500 742	40 419	875 836

France	125 099	403	464 734	108 937	171	279 919
Italie	557		4 100	4 154	-	6 327
Espagne	6 722	3	29 992	-	-	41 528

Développement Immobilier	132 378	406	498 826	113 091	171	327 773
Non affecté		722	167 859	-	529	200 410
TOTAL	613 114	34 241	1 591 100	613 833	41 119	1 404 019

(*) : correspond à l'écart d'acquisition et la marque Center Parcs qui ne peuvent pas être affectés séparément par pays

ANALYSE DES PRINCIPAUX POSTES DU BILAN

Note 5 – Ecarts d'acquisition

Au cours du 1er semestre 2008/2009, il n'est survenu aucun indicateur de risque de perte de valeur sur une unité génératrice de trésorerie du groupe nécessitant la réalisation d'un test de perte de valeur. Comme précisé dans les principes comptables du document de référence de l'exercice 2007/2008, ce test sera effectué de façon systématique au 30 septembre 2009.

Les variations sur le 1er semestre 2008/2009 du solde net des écarts d'acquisition s'analysent de la façon suivante :

	(en milliers d'euros)
Valeurs nettes au 1er octobre 2008	152 133
Augmentation de la valeur brute et impact des entrées de périmètre Cessions	310 -
Dépréciations Reclassements et autres variations	- -458
Valeurs nettes au 31 mars 2009	151 985

La variation de la valeur brute des écarts d'acquisition sur le 1er semestre 2008/2009 est liée à :

l'acquisition de deux fonds de commerce pour un montant de 310 milliers d'euros (cf. note 2 : périmètre de consolidation) ;
l'affectation d'une partie du fond de commerce La Défense 10, acquis le 31 juillet 2008, en immobilisations corporelles pour 458 milliers d'euros.

Les valeurs nettes à la clôture du semestre s'analysent de la façon suivante :

(en milliers d'euros)	31/03/2009

Center Parcs Europe	63 344
Pierre & Vacances Tourisme Europe	69 014
Pierre & Vacances Promotion Immobilière	1 463
Pierre & Vacances Développement España	336
Les Senioriales	17 828
Total en valeur nette	151 985

(en milliers d'euros)	Marques	Autres immobilisations incorporelles	Total immobilisations incorporelles
Au 1er octobre 2008
Valeurs brutes	105 824	59 735	165 559
Amortissements et dépréciations cumulés	-1 508	-22 640	-24 148
Valeurs nettes	104 316	37 095	141 411
Variations
Acquisitions	21	6 338	6 359
Cessions et mises au rebut	-	-22	-22
Regroupement d'entreprises	-	-	0
Dotations aux amortissements	-	-1 730	-1730
Pertes de valeur	-	-	0
Reprises d'amortissements et de pertes de valeur	-	43	43
Reclassements	-	-	0
Total des variations de l'exercice	21	4 629	4 650
Au 31 mars 2009
Valeurs brutes	105 845	66 051	171 896
Amortissements et dépréciations cumulés	-1 508	-24 327	-25 835
Valeurs nettes	104 337	41 724	146 061

Note 6 – Immobilisations incorporelles

Les investissements incorporels du groupe sur le semestre sont de 6 359 milliers d'euros. Ils correspondent principalement aux investissements réalisés dans le cadre de l'évolution des systèmes d'information, notamment en vue d'optimiser les outils de réservation (3 975 milliers d'euros).

				Autres
(en milliers d'euros)	Terrains	Constructions	Agencements	immobilisations corporelles et	Total
			et installations	immobilisations	immobilisations
				en cours	corporelles
Au 1er octobre 2008
Valeurs brutes	16 253	200 624	222 459	163 419	602 755
Amortissements et dépréciations cumulés	-960	-34 318	-81 814	-89 683	-206 775
Valeurs nettes	15 293	166 306	140 645	73 736	395 980
Variations
Acquisitions	197	500	7 178	20 007	27 882
Cessions et mises au rebut	-90	-287	-3 975	-12 128	-16 480
Regroupements d'entreprises	-	-	13	141	154
Dotations aux amortissements		-3 192	-11 239	-6 409	-20 840
Pertes de valeur	-	-	-	-	0
Reprises d'amortissements et de pertes de valeur	11	244	3 930	6 153	10 338
Reclassements	-9	407	723	-501	620
Total des variations de l'exercice	109	-2 328	-3 370	7 263	1 674
Au 31 mars 2009
Valeurs brutes	16 351	201 221	226 419	170 957	614 648
Amortissements et dépréciations cumulés	-949	-37 243	-89 144	-89 958	-217 294
Valeurs nettes	15 402	163 978	137 275	80 999	397 654

Note 7 – Immobilisations corporelles

La valeur nette des immobilisations corporelles augmente de 1 674 milliers d'euros. Cette variation s'explique principalement par :

une diminution des immobilisations nettes de 1 582 milliers d'euros du pôle Center Parcs Europe due :
aux investissements réalisés pour un montant de 16 196 milliers d'euros, incluant :
- 13 856 milliers d'euros dans le cadre de l'amélioration du mix produit de l'ensemble des villages dont 5 885 milliers d'euros pour les villages néerlandais, 3 968 milliers d'euros pour les villages belges, 2 299 milliers d'euros pour les villages français et 1 704 milliers d'euros pour les villages allemands,
- 1 107 milliers d'euros de travaux de rénovation financés par le propriétaire des actifs, dont 453 milliers d'euros pour le village de Oostduinkerke et 397 milliers d'euros pour le village de De Haan ;
aux cessions préalablement convenues des travaux de rénovation mentionnés ci-dessus pour un montant de 4 793 milliers d'euros dont 2 032 milliers d'euros pour le parc de De Haan et 1 816 milliers d'euros pour celui de Oostduinkerke ;
à des mises au rebut de matériel d'exploitation des villages Sunparks dont la valeur nette comptable était égale à zéro ;
aux amortissements de la période, pour un montant de 12 985 milliers d'euros ;
une augmentation des immobilisations nettes du pôle Pierre & Vacances Tourisme Europe pour un montant de 3 642 milliers d'euros, consécutive notamment :
aux investissements pour un montant de 11 387 milliers d'euros dont 10 945 milliers d'euros dans le cadre des travaux de rénovation et modernisation du parc exploité, notamment le site Cap Esterel (5 410 milliers d'euros) ;
aux cessions d'agencements et d'installations liés à l'exploitation touristique, pour une valeur nette comptable de 1 349 milliers d'euros ;
aux amortissements de la période qui s'élèvent à 7 275 milliers d'euros.

Contrats de location financement :

Les immobilisations corporelles du groupe incluent des actifs détenus en location financement dont la valeur nette, au 31 mars 2009, est de 150 969 milliers d'euros.

Ce montant correspond principalement :

aux équipements centraux du Domaine Center Parcs du Lac d'Ailette pour 146 481 milliers d'euros ;
au renouvellement du parc de télévisions dans les résidences exploitées par Pierre & Vacances Tourisme Europe pour 3 981 milliers d'euros.

La variation sur la période correspond à l'amortissement des biens.

La dette financière correspondante s'élève à 122 116 milliers d'euros au 31 mars 2009, dont 116 715 milliers d'euros pour le Domaine Center Parcs du Lac d'Ailette (cf. note 17 « Dettes financières »).

(en milliers d'euros)	Titres de participation non consolidés	Créances rattachées	Prêts et autres Immobilisations financières	Total Immobilisations Financières
Au 1er octobre 2008
Valeurs brutes	9 282	14	27 351	36 647
Dépréciations cumulées	-	-	-277	-277
Valeurs nettes	9 282	14	27 074	36 370
Variations Variation de périmètre Acquisitions Cessions Pertes de valeur Dotations aux provisions Reprises de pertes de valeur Reprises des provisions Total des variations de	- 19 - - - - -	- - - - - - -	- 3 140 -503 - - - -	0 3 159 -503 0 0 0 0
l'exercice	19	0	2 635	2 654
Au 31 mars 2009 Valeurs brutes Dépréciations cumulées	9 301 -	14 -	29 986 -277	39 301 -277
Valeurs nettes	9 301	14	29 709	39 024

Note 8 – Actifs financiers non courants

Sur le semestre, les actifs financiers non courants augmentent de 2 654 milliers d'euros. Cette variation est liée au dépôt de 1608 milliers d'euros effectué lors de la mise en place du crédit pour le nouveau programme Paris Bastille.

Note 9 – Stocks et encours

(en milliers d'euros)	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008

Encours Produits finis	116 739 48 349	76 614 36 067	72 579 25 739
Programmes immobiliers bruts	165 088	112 681	98 318

Provisions	-2 328	-2 330	-4 025

Programmes immobiliers nets	162 760	110 351	94 293

Stocks divers	11 454	11 564	13 285
Total	174 214	121 915	107 578

La valeur nette des stocks augmente de 52 299 milliers d'euros sur le premier semestre 2008/2009. La note suivante détaille la variation de la valeur brute des stocks par programme immobilier.

Note 10 – Contribution des programmes immobiliers à la valeur brute des stocks

(en milliers d'euros)	30/09/2008	Augmentations	Diminutions	31/03/2009
Paris Bastille	398	35 642	-9 791	26 249
Manilva	26 214	-	-2 852	23 362
Bois des Harcholins Equipement	6 953	15 510	-	22 463
Bois des Harcholins Cottages	8 953	44 568	-31 482	22 039
Les Senioriales – Côte d'Azur	4 607	2 558	-1 380	5 785
Adagio La Défense	8 421	-	-2 869	5 552
Le Pouliguen	5 787	-	-731	5 056
Cala Rossa	4 976	-	-222	4 754
Les Senioriales – Ruoms	2 244	3 169	-1 357	4 056
Les Senioriales – Jonquières	257	3 720	-49	3 928
Avoriaz Résidences MGM	2 415	1 200	-	3 615
Les Senioriales – Bergerac	2 128	3 132	-1 924	3 336
Bois des Harcholins Foncière	3 205	-	-	3 205
Danestal (Extension Branville)	2 809	166	-	2 975
Cap d'Agde Rochelongue	2 579	610	-637	2 552
Bois des Harcholins Village	1 554	492	-	2 046
Les Senioriales – Cévennes	1 142	2 917	-1 826	2 233
Les Senioriales – Salles sur Mer	2 150	1 462	-1 593	2 019
Avoriaz P&V Loisirs	1 304	642	-	1 946
Courchevel	1 493	10	-	1 503
Les Senioriales – Landes	1 565	44	-378	1 231
Hauts de Bruyères Loisirs	131	7 762	-7 108	785
Les Senioriales – Carcassone	960	6	-187	779
Val Thorens Machu	2 423	-	-1 763	660
Houlgate	1 513	3 987	-4 845	655
Les Senioriales – Camargue	1 136	86	-583	639
Les Senioriales – Saleilles	121	1 204	-762	563
Port Aventura	3 544	-	-3 167	377
Le Rouret Tourisme Développement	881	1 562	-2 075	368
Belle Dune	957	3 345	-3 992	310
Branville	327	4 625	-4 744	208
Cannes Villa Francia – Ingres	1 722	-	-1 722	0
Autres programmes immobiliers	7 812	5 558	-3 531	9 839
Sous-total immobilier	112 681	143 977	-91 570	165 088

La valeur brute des encours et produits finis des programmes immobiliers est en hausse de 52 407 milliers d'euros sur le premier semestre 2008/2009. Cette évolution est consécutive à :

• des augmentations provenant essentiellement :

d'acquisitions, pour un montant de 37 295 milliers d'euros, de foncier et des murs de résidences réalisées au cours du semestre dans le but de procéder à la rénovation des parties communes et des unités d'hébergement (Paris Bastille pour 33 500 milliers d'euros), ainsi que des terrains dans le cadre de construction de programmes neufs (terrain de Jonquières pour 3 180 milliers d'euros) ;
des travaux réalisés au cours du semestre sur des programmes neufs ou en rénovation entraînant ainsi une hausse de la valeur brute du stock de 106 682 milliers d'euros, notamment sur Bois des Harcholins (60 570 milliers d'euros), Les Hauts de Bruyères (7 762 milliers d'euros), Branville (4 625 milliers d'euros), Houlgate (3 987 milliers d'euros), Belle Dune (3 345 milliers d'euros), Les Senioriales - Ruoms (3 169 milliers d'euros) et Les Senioriales – Bergerac (3 132 milliers d'euros).

• des diminutions de 91 570 milliers d'euros liées à la comptabilisation à l'avancement du résultat des programmes neufs ou en rénovation dont Bois des Harcholins Cottages (31 482 milliers d'euros), Les Hauts de Bruyères (7 108 milliers d'euros), Houlgate (4 845 milliers d'euros), Branville (4 744 milliers d'euros).

(en milliers d'euros)	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008

Immobilier	250 712	315 987	135 913
Tourisme	79 321	79 552	86 108
Prestations de services	1 357	859	787
Créances clients brutes	331 390	396 398	222 808
Immobilier	-557	-610	-243
Tourisme	-7 508	-6 425	-5 761
Prestations de services	-33	-35	-
Provisions	-8 098	-7 070	-6 004
Total	323 292	389 328	216 804

Note 11 - Clients et comptes rattachés

La valeur nette des créances clients diminue de 66 036 milliers d'euros et est imputable à l'activité de promotion immobilière.

Cette baisse est, en majeure partie, due aux encaissements réalisés au rythme d'avancement des travaux, principalement sur les programmes suivants : Bois des Harcholins Cottages, Houlgate, Les Hauts de Bruyères et Belle Dune.

Note 12 – Autres actifs courants

(en milliers d'euros)	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008

Avances et acomptes versés	5 776	7 303	7 943
Comptes courants	8 832	10 758	9 523
Etats – impôts et taxes	102 437	93 947	99 913
Prêts «Propriété Pierre & Vacances»	12 142	13 361	5 486
Autres créances	50 128	45 586	44 683
Instruments financiers de couverture	0	423	417
	179 315	171 378	167 965
Valeurs brutes
Provisions	-1 091	-991	-992

Autres débiteurs nets	178 224	170 387	166 973
Publicité et honoraires de commercialisation -	342	318	44
Tourisme
Publicité et honoraires de commercialisation -	26 178	31 007	25 722
Immobilier
Loyers	28 765	25 149	28 537
Charges constatées d'avance diverses	16 945	10 923	15 811
	72 230	67 397	70 114
Charges constatées d'avance
Total	250 454	237 784	237 087

Les autres actifs courants augmentent de 12 670 milliers d'euros. Cette variation est due principalement à :

une augmentation de 4 542 milliers d'euros des « Autres créances » liée pour partie à la refacturation des charges de copropriété aux propriétaires des cottages du domaine du lac d'Ailette ;
une augmentation de 6 022 milliers d'euros des « Charges constatées d'avance diverses », consécutive à des travaux de rénovation réalisés par le pôle Pierre & Vacances Tourisme Europe et non achevés au 31 mars 2009 ;
une augmentation de 8 490 milliers d'euros des créances fiscales, expliquée par la hausse des créances de TVA au niveau de l'activité de promotion immobilière liée aux nouveaux développements ;
une diminution de 4 829 milliers d'euros des « charges constatées d'avance publicité et honoraires de commercialisation – Immobilier », suite à la vente des stocks immobiliers de programmes comme Branville, Houlgate, et Bois des Harcholins Cottages.

Note 13 – Notes sur le tableau de flux de trésorerie

13.1 – Trésorerie nette affectée à l'acquisition et à la cession de filiales

Le montant de la trésorerie nette affectée à l'acquisition et à la cession de filiales (montant des investissements ou des cessions nets de la trésorerie disponible dans la filiale à la date de réalisation des opérations) réalisées au cours des périodes présentées, tel qu'il ressort du tableau des flux de trésorerie consolidés, s'analyse comme suit :

(en milliers d'euros)	er sem. 1 2008/2009	er sem. 1 2007/2008	Exercice 2007/2008
Acquisitions
SAS Serana Fonds de commerce Adagio La Défense	13 -	- -	- -3 680
Sous-total acquisitions de filiales	13	0	-3 680
Cessions
SAS Adagio exploitation 1	1 449	-	-
Sous-total cessions de filiales	1 449	0	0
TOTAL	1 462	0	-3 680

La trésorerie nette affectée à l'acquisition et à la cession de filiales génère un excèdent de 1 462 milliers d'euros pour le 1er semestre de l'exercice 2008/2009. Elle correspond aux opérations Adagio, soit à l'acquisition des titres « Serana », diminuée de la trésorerie positive, et à la cession des titres « Adagio exploitation 1 ». (Cf. note 2 : périmètre de consolidation).

La trésorerie nette affectée à l'acquisition et à la cession de filiales générait un besoin de 3 680 milliers d'euros pour l'exercice 2007/2008. Elle intégrait le décaissement lié à l'acquisition du fonds de commerce d'une résidence à La Défense.

13.2 – Trésorerie nette

Le montant de la trésorerie figurant dans le tableau des flux se décompose de la façon suivante :

(En milliers d'euros)	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008
Trésorerie Equivalents de trésorerie Soldes bancaires créditeurs	32 949 6 667 -24 414	84 168 83 127 -2 650	33 800 13 294 -23 046
Trésorerie nette	15 202	164 645	24 048

L'évolution de la trésorerie enregistrée au cours du 1er semestre 2008/2009 résulte principalement du caractère saisonnier des activités touristiques et de la reconstitution du stock immobilier.

Note 14 – Capitaux propres groupe

Capital et primes d'émission

Le capital social s'élève au 31 mars 2009 à 88 195 760 euros et se décompose en 8 819 576 actions ordinaires entièrement libérées d'une valeur nominale unitaire de 10 euros. Au cours du semestre clos le 31 mars 2009, le nombre moyen pondéré d'actions ordinaires en circulation s'est élevé à 8 668 567 actions.

Capital potentiel : options de souscription d'actions

L'analyse du capital potentiel et de son évolution depuis le début de l'exercice 2008/2009 sont détaillées dans le tableau suivant :

				Mouvements de l'exercice
			30/09/2008	Options Attribuées			Options		Options		31/03/2009
Options de souscription d'actions attribuées par le Conseil d'Administration du :	Prix d'exercice (en euros)	Nombre (*)	Incidence sur les capitaux propres (en milliers d'euros)	Nombre	Incidence sur les capitaux propres (en milliers d'euros)	Nombre	exercées Incidence sur les capitaux propres (en milliers d'euros)	Nombre	annulées Incidence sur les capitaux propres (en milliers d'euros)	Nombre (*)	Incidence sur les capitaux propres (en milliers d'euros)
20/03/00	47,00	2 317	108	-	-	-	-	-	-	2 317	108
11/04/03	44,00	5 000	220	-	-	-	-	-	-	5 000	220
03/11/03	63,83	7 150	456	-	-	-	-	-	-	7 150	456
07/09/04	66,09	132 588	8 763	-	-	-	-	-8 800	-582	123 788	8 181
26/09/05	59,89	1 000	60	-	-	-	-	-	-	1 000	60
09/01/07	0,00	11 035	0	-	-	-8 665	0	-2 370	0	0	0
08/01/08	0,00	13 010	0	-	-	-	-	-	-	13 010	0
12/01/09	0,00	-	-	84 135	0	-	-	-	-	84 135	0
12/02/09	0,00	-	-	3 325	0	-	-	-	-	3 325	0
12/02/09	0,00	-	-	6 575	0	-	-	-	-	6 575	0
Total		172 100	9 607	94 035	0	- 8 665	0	-11 170	-582	246 300	9 025
dont nombre d'options exerçables		147 055									138 255

(*) : en cours de validité à la date indiquée.

Au cours du 1er semestre clos le 31 mars 2009, le nombre moyen pondéré d'actions ordinaires et dilutives s'est élevé à 8 734 605 actions.

Acquisitions d'actions propres :

Au 31 mars 2009, le groupe détient 138 179 actions propres pour un montant total de 9 627 milliers d'euros.

Distribution de dividendes :

L'Assemblée Générale mixte du 12 février 2009 a décidé de distribuer un dividende de 2,70 euros par action, soit un montant total de 23 438 milliers d'euros.

Note 15 – Intérêts minoritaires

(en milliers d'euros)	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008
Intérêts minoritaires au 1er octobre	3	-33	-33
Variation de périmètre Dividendes versés/Affectation du résultat	2 -	36 -	36 -
Résultat de l'exercice	-	-	-
Intérêts minoritaires	5	3	3

(en milliers d'euros)	30/09/2008	Dotations	Reprises utilisées	Reprises non utilisées	Reclassement	31/03/2009
Rénovations	24 805	3 101	-6 277	-	-	21 629
Pensions et retraites	11 598	755	-727	-	-	11 626
Provisions pour litiges	2 571	174	-238	-	-	2 507
Autres provisions	12 015	1 206	-3 067	-433	-	9 721
Total	50 989	5 236	-10 309	-433	0	45 483
Part non courante Part courante	28 283 22 706					27 367 18 116

Note 16 – Provisions pour risques et charges

(en milliers d'euros)	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008

Rénovations	16 112	17 263	33 970
Pensions et retraites	10 272	10 244	9 237
Autres provisions	982	776	375
Provisions à caractère non courant	27 366	28 283	43 582

Rénovations	5 517	7 542	3 913
Pensions et retraites	1 354	1 354	2 207
Provisions pour litiges	2 507	2 571	1 258
Autres provisions	8 738	11 239	3 419
Provisions à caractère courant	18 116	22 706	10 797
Total	45 482	50 989	54 379

Au 1er semestre 2008/2009, la baisse nette des provisions pour risques et charges est de 5 507 milliers d'euros et s'explique principalement par :

une reprise nette de 3 176 milliers d'euros de la provision pour rénovations dont 1 851 milliers d'euros provenant du pôle Center Parcs Europe et 1 325 milliers d'euros provenant du pôle Pierre & Vacances Tourisme Europe. Ces provisions correspondent aux obligations contractuelles d'entretien sur 9 ans des résidences et villages pris à bail, et sont calculées sur la base de coûts prévisionnels des travaux de rénovation. Au 31 mars 2009, ces provisions ont fait l'objet d'une actualisation ;
une reprise nette de 2 191 milliers d'euros de la provision pour restructuration liée à la mise en place du plan de synergie entre les pôles Pierre & Vacances Tourisme Europe et Center Parcs Europe.

Note 17 – Dettes financières

Ventilation par nature et secteur d'activité :

(en milliers d'euros)	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008
Dettes financières à long terme
Emprunts auprès des établissements de crédit	37 990	48 600	57 853
. Tourisme	37 015	46 250	55 500
. Immobilier	975	2 350	2 353
Crédits d'accompagnement	78 122	31 674	15 244
. Immobilier	78 122	31 674	15 244
	119 330	122 155	121 944
Contrats de location financement . Tourisme	119 330	122 155	121 944
. Immobilier	-	-	-
	2 505	1 573	1 620
Autres dettes financières . Tourisme	1 353	418	463
. Immobilier	1 152	1 155	1 157
Sous-total part à long terme	237 947	204 002	196 661

. dont Tourisme	157 698	168 823	177 907
. dont Immobilier	80 249	35 179	18 754
Dettes financières à court terme
Emprunts auprès des établissements de crédit	21 598	21 317	21 185
. Tourisme	18 423	18 135	18 101
. Immobilier	3 175	3 182	3 084
Crédits d'accompagnement	14 618	19 617	6 883
. Immobilier	14 618	19 617	6 883
Contrats de location financement	2 786	1 250	599
. Tourisme	2 786	1 250	599
. Immobilier	-	-	-
Autres dettes financières	534	1 294	1 653
. Tourisme	413	1 206	1 636
. Immobilier	121	88	17
Soldes bancaires créditeurs	24 414	2 650	23 046
. Tourisme	23 685	2 337	14 945
. Immobilier	729	313	8 101
Sous-total part à court terme	63 950	46 128	53 366
. dont Tourisme	45 307	22 928	35 281
. dont Immobilier	18 643	23 200	18 085
Total	301 897	250 130	250 027
. dont Tourisme	203 005	191 751	213 188
. dont Immobilier	98 892	58 379	36 839

La variation des emprunts auprès des établissements de crédit correspond essentiellement au 31 mars 2009 :

Pour l'activité du tourisme :

à l'amortissement semestriel (9 250 milliers d'euros) de la dette « Corporate » souscrite par le groupe dans le cadre de ses opérations de croissance externe. Au 31 mars 2009, l'encours est de 55 500 milliers d'euros et il se répartit comme suit :
− 42 840 milliers d'euros au titre du rachat des 50% complémentaires de Center Parcs Europe ;
− 12 660 milliers d'euros au titre de l'acquisition de Gran Dorado, des premiers 50% du capital de Center Parcs Europe et de Maeva.

La maturité de cette dette est fixée au 26 mars 2012. Son plan d'amortissement est linéaire, et correspond à un remboursement semestriel du principal de 9 250 milliers d'euros.

Les covenants sur ce crédit « Corporate » ont été renégociés avec les banques afin de donner au Groupe plus de marge financière. Depuis le 8 avril 2009, 2 ratios sont suivis :

− Ratio 1 : Dette nette retraitée / EBITDAR. Ratio identique à celui qui était suivi précédemment mais avec une définition de la dette nette retraitée (Dette nette + engagements de loyers actualisés à 6%) plus conforme à la méthode utilisée par S&P. Ce ratio doit rester inférieur à 5,5 ;

− Ratio 2 : Dette nette / EBITDA. Ce ratio doit être inférieur à 1,75.

Les marges seront, en contrepartie, portées à 1,75% (à comparer à 0,70% précédemment).

Pour l'activité immobilière :

• aux variations des crédits d'accompagnement (41 449 milliers d'euros) destinés au financement des programmes immobiliers, dont principalement pour le programme Bois des Harcholins Cottages et Paris Bastille.

Par ailleurs, au 31 mars 2009, le Groupe Pierre & Vacances bénéficie d'une ligne de crédit confirmée (mais non utilisée à cette date) de 90 millions d'euros dont la date d'échéance est le 26 mars 2012.

Le montant des dettes financières correspondant au retraitement des contrats de location financement s'analyse comme suit :

(en milliers d'euros)	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008

Le Domaine du Lac d'Ailette	116 715 (*)	117 404	118 043
Center Parcs Europe	127 (**)	176	247
Sunparks	293 (***)	370	451
PVMTE	4 981 (****)	5 455	3 802

Total	122 116	123 405	122 543

(*) : l'actif net sous-jacent (146 481 milliers d'euros au 31 mars 2009) est enregistré en immobilisations corporelles.

(**) : l'actif net sous-jacent (221 milliers d'euros au 31 mars 2009) est enregistré en immobilisations corporelles.

(***) : l'actif net sous-jacent (288 milliers d'euros au 31 mars 2009) est enregistré en immobilisations corporelles.

(****) : l'actif net sous-jacent (3 981 milliers d'euros au 31 mars 2009) est enregistré en immobilisations corporelles.

Ventilation par échéance :

L'évolution de l'échéancier des emprunts et dettes financières brutes se décompose comme suit :

Échéances	Solde (en milliers d'euros)
		au
	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008

Année N+ 1	63 950	46 128	53 366
Année N+ 2	100 060	54 209	37 322
Année N+ 3	21 630	21 771	21 576
Année N+ 4	2 965	12 299	21 143
Année N+ 5	4 510	3 872	3 560
Année > N+ 5	(*) 108 782	111 851	113 060

Total	301 897	250 130	250 027

(*) : dont 108 294 milliers d'euros liés aux contrats de le location financement.

Sûretés réelles :

(en milliers d'euros)	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008
Avals et cautions	257 883	287 182	267 156
Hypothèques	5 583	8 917	7 554
Total	263 466	296 099	274 710

Les sûretés réelles octroyées par le groupe en garantie des emprunts contractés auprès des établissements de crédit diminuent de 32 633 milliers d'euros. Cette variation s'explique par :

la diminution de 7 854 milliers d'euros des garanties à première demande octroyées par Pierre & Vacances SA aux banques dans le cadre du financement de la dette « Corporate » (cette baisse est liée à l'amortissement semestriel de cette dette) ;
la diminution de 1 113 milliers d'euros de la garantie à première demande amortissable accordée à l'établissement avec lequel a été conclu le contrat de location financement pour les équipements du Domaine du Lac d'Ailette ;
la diminution de 23 666 milliers d'euros des sûretés octroyées dans le cadre des crédits d'accompagnement des programmes immobiliers. Cette évolution est due notamment à la prise d'effet de la garantie financière d'achèvement sur le programme du Bois des Harcholins Cottages (-30 524 milliers d'euros).

Note 18 – Instruments de couverture

Les instruments financiers contractés par le Groupe Pierre & Vacances au 31 mars 2009 sont exclusivement liés à la gestion du risque de taux d'intérêt. Le risque de taux est géré globalement par rapport à la dette financière nette du groupe afin de se prémunir contre une hausse éventuelle de taux d'intérêt. Pour ce faire, le groupe a contracté au 31 mars 2009 des swaps auprès d'établissements bancaires de premier rang.

Au 31 mars 2009, les montants notionnels et les valeurs de marché des contrats de swaps souscrits en couverture d'emprunt à taux variables sont les suivants :

Taux prêteur	Taux emprunteur	Notionnel au 31/03/2009 (en milliers d'euros)	Valeur de marché des contrats de couverture (en milliers d'euros)	Date de départ	Date de maturité
Euribor 6 mois	3,8675 %	18 500	-198	26 sept 2007	26 sept 2009
Euribor 6 mois	3,7200 %	10 000	-207	26 mars 2008	26 mars 2010
Euribor 6 mois	3,6850 %	0 (*)	-138	28 sept 2009	26 mars 2010
TOTAL		28 500	-543

(*) Le notionnel sera de 13 125 milliers d'euros sur la période du 28 septembre 2009 au 26 mars 2010.

La valeur de marché des instruments de couverture s'élève à -543 milliers d'euros au 31 mars 2009, par rapport à +423 milliers d'euros au 30 septembre 2008.

Note 19 – Dettes fournisseurs et comptes rattachés

(en milliers d'euros)	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008

Tourisme	158 592	187 066	152 453
Immobilier	69 555	78 504	78 292
Prestations de services	5 573	7 104	5 200

Total	233 720	272 674	235 945

Sur le 1er semestre 2008/2009, le poste « Dettes fournisseurs et comptes rattachés » diminue de 38 954 milliers d'euros. Cette diminution concerne majoritairement le pôle tourisme et reflète la saisonnalité de cette activité.

Note 20 – Autres passifs courants

31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008

110 741	84 371	134 499
60 470	84 477	47 283
66 912	83 460	84 822
1 092	709	903
84 697	80 302	73 221

323 912	333 319	340 728
248 842	276 032	131 164
10 414	15 158	12 896
		144 060
		484 788
	259 256 583 168	291 190 624 509

La baisse de 41 341 milliers d'euros des autres passifs courants est liée à :

la diminution du poste « TVA et autres dettes fiscales » de 24 007 milliers d'euros due, en partie, au rythme d'avancement des travaux sur le domaine Center Parcs du Bois des Harcholins (11 169 milliers d'euros) ;
la diminution du poste « Personnel et organismes sociaux » de 16 548 milliers d'euros expliquée par la mise en place du plan de synergie entre Pierre et Vacances Europe et Center Parcs Europe ;
la diminution des produits constatés d'avance liée au taux d'avancement des programmes, plus élevé qu'au 30 septembre 2008 ;
l'augmentation du poste «Avances et acomptes reçus sur commandes » de 26 370 milliers d'euros. Ces avances correspondent aux acomptes reçus des clients des activités touristiques au moment de la réservation de leurs séjours.

ANALYSE DES PRINCIPAUX POSTES DU COMPTE DE RESULTAT

(en milliers d'euros)	er sem. 1 2008/2009	er sem. 1 2007/2008 (*)	Exercice 2007/2008
Coûts des marchandises vendues du tourisme Coûts des stocks vendus du développement immobilier	-40 242 -84 908	-44 640 -62 146	-94 804 -131 726
Loyers propriétaires et autres charges de copropriété Sous-traitance des prestations de services (linge, restauration,	-178 295	-167 586	-340 737
nettoyage) Publicité et honoraires	-14 702 -56 846	-18 204 -62 238	-38 375 -124 427
Autres	-94 607	-92 542	-186 850
Total	-469 600	-447 356	-916 919

Note 21 – Achats et services extérieurs

(*) : Comptes retraités conformément au changement de méthode décrit dans la note 1.3 « Changement de méthode : coûts de conception et de fabrication des moyens publicitaires ».

L'augmentation des achats et services extérieurs, de 22 244 milliers d'euros, est principalement imputable à l'activité Immobilière du groupe avec des développements de programmes majeurs tels que le futur Center Parcs du Bois des Harcholins, Paris Bastille, et les extensions Avoriaz.

Note 22 – Charges de personnel

(en milliers d'euros)	er sem. 1 2008/2009	er sem. 1 2007/2008	Exercice 2007/2008
Salaires et charges sociales Coût des régimes à prestations et cotisations définies Charges liées aux plans d'option	-170 334 293 -1 256	-172 868 435 -1 317	-343 436 430 -2 803
Total	-171 297	-173 750	-345 809

La diminution du poste « Charges de personnel » par rapport au 31 mars 2008 est essentiellement liée à la mise en place du plan de synergie entre Pierre & Vacances Tourisme Europe et Center Parcs Europe.

Note 23 – Amortissements et provisions

(en milliers d'euros)	er sem. 1 2008/2009	er sem. 1 2007/2008	Exercice 2007/2008
Amortissements Provisions	-22 514 -6 605	-20 033 -4 781	-41 271 -5 155
Total	-29 119	-24 814	-46 426

(en milliers d'euros)	er sem. 1 2008/2009	er sem. 1 2007/2008	Exercice 2007/2008
Impôts et taxes Autres charges d'exploitation Autres produits d'exploitation	-5 312 -11 168 16 342	-1 281 -11 828 11 297	-5 813 -23 482 17 487
Total	- 138	-1 812	-11 808

Note 25 – Autres charges et produits opérationnels

(en milliers d'euros)	er sem. 1 2008/2009	er sem. 1 2007/2008	Exercice 2007/2008
Résultats de cessions	1 364	158	981
Coûts de restructuration	-3 140	-505	-3 862
Provisions pour restructuration	2 773	516	-2 477
Dépréciation des actifs non courants	-	-	-
Total	997	169	-5 358

Les « Autres charges et produits opérationnels » au 31 mars 2009 intègrent principalement :

la soulte de 1 450 milliers d'euros sur les opérations d'apport à la joint venture Adagio (cf. note 2 « Périmètre de consolidation ») ;
des coûts de restructuration nets de reprise pour provision pour 367 milliers d'euros relatifs à la mise en place du plan de synergie entre Pierre & Vacances Tourisme Europe et Center Parcs Europe.

Les « Autres charges et produits opérationnels » du 1er semestre 2007/2008 intégraient principalement la cession de l'hôtel Grimaud.

Note 26 – Résultat financier

(en milliers d'euros)	er sem. 1 2008/2009	er sem. 1 2007/2008	Exercice 2007/2008

Coûts de l'endettement financier brut	-8 118	-7 140	-15 234
Produits de trésorerie et d'équivalents de trésorerie	1 600	1 956	4 060
Coûts de l'endettement financier net	-6 518	-5 184	-11 174
Revenus des prêts	1 367	637	756
Autres produits financiers	3	133	189
Autres charges financières	-1 402	-253	-578
Autres produits et charges financiers	-32	517	367

Total	-6 550	-4 667	-10 807
Total charges financières	-9 520	-7 393	-15 812
Total produits financiers	2 970	2 726	5 005

Le résultat financier du 1er semestre de l'exercice 2008/2009 comprend principalement le coût du contrat de location financement relatif aux équipements centraux du Center Parcs du Domaine du Lac d'Ailette (3 827 milliers d'euros), les coûts des emprunts bancaires contractés par le groupe relatifs au financement de l'acquisition de Center Parcs Europe et de Gran Dorado (2 630 milliers d'euros), ainsi que l'effet de désactualisation des provisions pour rénovations (936 milliers d'euros).

Note 27 – Impôts sur les bénéfices et impôts différés

Les actifs d'impôts différés sont constatés sur la base des prévisions des bénéfices futurs.

L'économie d'impôt relative aux comptes semestriels a été calculée :

d'une part, en appliquant au résultat opérationnel et au résultat financier de la période le taux effectif moyen estimé pour l'ensemble de l'exercice (période de 12 mois). Ce taux effectif est déterminé pour chaque sous-groupe d'intégration fiscale. Il est appliqué au résultat semestriel avant impôt de chacun de ces sousgroupes. Ainsi, l'impôt calculé sur le résultat du 1 er semestre de l'exercice 2008/2009 fait ressortir une économie d'impôt de 19 038 milliers d'euros ;
d'autre part, l'impôt relatif aux opérations non récurrentes de la période qui s'élève à 3 347 milliers d'euros au 1er semestre de l'exercice 2008/2009.

L'économie d'impôt comptabilisée sur le 1er semestre de l'exercice 2007/2008 était de 19 218 milliers d'euros.

Par ailleurs, la société Pierre & Vacances SA a fait l'objet d'un contrôle fiscal sur les exercices 2003/2004, 2004/2005 et 2005/2006. Sur la base d'une analyse détaillée de la notification de redressement reçue fin décembre 2007, les conseils juridiques et fiscaux du Groupe Pierre & Vacances n'anticipent pas de risque financier par rapport à cette notification. Ce sujet est néanmoins en cours de discussion entre le Groupe Pierre et Vacances et l'administration fiscale.

Note 28 – Résultat par action

Nombre moyen d'actions :

	er sem. 1	er sem. 1	Exercice
	2008/2009	2007/2008	2007/2008

Nombre d'actions émises au 1er octobre	8 810 911	8 810 911	8 810 911
Nombre d'actions émises au cours de l'exercice	8 665	-	-

Nombre d'actions émises en fin de période	8 819 576	8 810 911	8 810 911

Nombre moyen pondéré d'actions	8 668 567	8 715 915	8 694 516
Nombre moyen pondéré d'actions potentielles	8 734 605	8 791 838	8 755 951

Les différents instruments de capitaux propres pris en compte dans le calcul du nombre moyen pondéré d'actions potentielles sont :

Nombre d'options de souscription d'actions (OSA) et d'achat d'actions (OAA) attribuées par le Conseil d'Administration :		Prix d'exercice	1er sem.	1er sem.	Exercice
	Type	(en euros)	2008/2009	2007/2008	2007/2008

du 18/12/98 et en cours de validité	OSA	15,24	-	-	-
du 20/03/00 et en cours de validité	OSA	47,00	-	2 317	2 317
du 11/04/03 et en cours de validité	OSA	44,00	-	5 000	5 000
du 03/11/03 et en cours de validité	OSA	63,83	-	7 150	7 150
du 07/09/04 et en cours de validité	OSA	66,09	-	133 588	132 588
du 26/09/05 et en cours de validité	OSA	59,89	-	1 000	1 000
du 26/09/05 et en cours de validité	OAA	59,89	-	26 000	26 000
du 21/07/06 et en cours de validité	OAA	80,12	-	12 500	-
du 09/01/07 et en cours de validité	OAA	87,40	-	46 875	-
du 09/01/07 et en cours de validité	OAA	-	-	16 010	16 010
du 09/01/07 et en cours de validité	OSA	-	-	11 035	11 035
Du 07/01/08 et en cours de validité	OAA	86,10	-	38 375	-
Du 07/01/08 et en cours de validité	OSA	-	13 010	13 010	13 010
Du 12/01/09 et en cours de validité	OAA	39,35	5 000	-	-
Du 12/01/09 et en cours de validité	OAA	-	84 135	-	-
Du 12/02/09 et en cours de validité	OAA	-	3 325	-	-
Du 12/02/09 et en cours de validité	OAA	-	6 575	-	-
			112 045	312 860	214 110

Résultat par action :

	er sem. 1 2008/2009	er sem. 1 2007/2008	Exercice 2007/2008
Résultat net part groupe (en milliers d'euros)	-40 208	-19 179	73 434
Résultat net part groupe par action pondéré (en euros) Résultat net part groupe par action pondéré après dilution (en euros)	-4,64 (*) -4,64	-2,20 -2,20 (*)	8,45 8,39

(*) : La conversion des actions ordinaires potentielles en actions ordinaires aurait pour effet de diminuer la perte par action. En conséquence, conformément à la norme IAS 33 le résultat dilué par action est égal au résultat de base par action à la fin du semestre.

AUTRES ANALYSES

Note 29 – Engagements hors bilan

Les sûretés réelles octroyées par le groupe en garantie des emprunts contractés auprès des établissements de crédit ainsi que les engagements réciproques sont détaillés respectivement dans la note 17 « Dettes financières » et la note 18 « Instruments de couverture ». Ils ne sont donc pas repris dans le tableau ci-dessous :

(en milliers d'euros)	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008

Avals et cautions	7 638	8 616	9 762
Engagements de loyers	2 163 650	2 155 154	2 104 038

Engagements donnés	2 171 288	2 163 770	2 113 800

Avals et cautions	40 457	27 332	26 619
Garanties d'achèvement	125 107	138 244	67 913

Engagements reçus	165 564	165 576	94 532

Engagements donnés :

Les engagements donnés augmentent de 7 518 milliers d'euros au cours du 1er semestre 2008/2009. Cette évolution est consécutive à :

l'augmentation de 8 496 milliers d'euros des engagements de loyers. Les ventes du foncier et des murs des résidences, hôtels et villages exploités par les sociétés d'exploitation touristique du Groupe Pierre & Vacances s'accompagnent de la signature auprès des propriétaires d'un bail. Au 31 mars 2009, le montant des loyers restant à verser par le groupe sur la durée résiduelle des baux s'élève à 2 164 millions d'euros. La valeur actuelle de ces engagements de loyers, actualisée au taux de 10,0%, s'élève au 31 mars 2009 à 1 336 millions d'euros ;
l'augmentation de 1 816 milliers d'euros des engagements donnés par le pôle Center Parcs Europe ;
la diminution des avals et cautions (2 194 milliers d'euros) provenant des remboursements réalisés sur la période relatifs aux opérations de titrisations de créances nées des ventes effectuées sous la formule « Propriété Pierre & Vacances » ;

Engagements reçus :

En globalité, les engagements reçus restent stables sur la période, à 165 564 milliers d'euros. Cependant, on observe des variations selon la nature des engagements. Ainsi :

• Les avals et cautions augmentent de 13 125 milliers d'euros, notamment suite à l'octroi par des banques de garanties de règlement au profit d'entrepreneurs intervenant sur les travaux de construction du Domaine Center Parcs du Bois des Harcholins. Ces engagements sont de 16 335 milliers d'euros.

Les engagements donnés par des établissements bancaires au profit des sociétés d'exploitation immobilière et touristique pour l'exercice de leur activité réglementée afin d'obtenir les cartes professionnelles de gestion immobilière, de transaction sur immeubles et fonds de commerce ainsi que d'agence de voyages restent stables sur la période. Au 31 mars 2009, le montant de ces engagements s'élève à 22 387 milliers d'euros ;

Les garanties d'achèvement diminuent de 13 137 milliers d'euros. Ces garanties sont délivrées par les établissements bancaires dans le cadre des opérations de développement immobilier et leur variation sur le semestre résulte :

de l'augmentation d'un montant total de 4 315 milliers d'euros liée à la délivrance sur le semestre d'une nouvelle garantie pour le programme Les Senioriales – Lombez.
d'une baisse d'un montant total de 17 452 milliers d'euros provenant :
de la diminution de 12 866 milliers d'euros des garanties notamment pour les programmes de Branville (5 614 milliers d'euros), Les Senioriales – Cévennes (3 099 milliers d'euros), Les Senioriales – Côte d'Azur (1 753 milliers d'euros), Les Senioriales – Ruoms (1 414 milliers d'euros) et les Senioriales – Bergerac (986 milliers d'euros),
de l'expiration de plusieurs garanties sur le semestre : 4 586 milliers d'euros, dont essentiellement Les hauts de Bruyères (1 700 milliers d'euros), Le Pouliguen (1 039 milliers d'euros) et Coudalère (789 milliers d'euros).

Note 30 – Transactions avec les parties liées

Les parties liées retenues par le groupe sont :

les membres des organes d'administration et de direction ;
la société mère de Pierre & Vacances (la Société d'Investissement Touristique et Immobilier) et ses filiales qui ne sont pas dans le périmètre de consolidation du groupe ;
les co-entreprises dont la méthode de consolidation est l'intégration proportionnelle : Citéa, Les Villages Nature de Val d'Europe, Montrouge Développement, Nuit & Jour Projections, Part House, le sous-groupe Adagio et la SNC N.L.D.

Les principales transactions avec les sociétés liées regroupent :

les facturations de loyer et de personnel administratif ;
les achats de prestations d'assistance et de conseil dans le cadre de convention d'animation ;
les contrats de location d'appartements exploités par la filiale Pierre & Vacances Maeva Tourisme Exploitation.

Ces transactions sont conclues à des conditions normales de marché.

Les transactions avec les parties liées sont détaillées comme suit :

(en milliers d'euros)	er sem. 1 2008/2009	er sem. 1 2007/2008	Exercice 2007/2008
Chiffre d'affaires	2 719	2 533	5 536
Achats et services extérieurs	-6 035	-6 626	-14 269
Autres charges et produits d'exploitation	787	929	1 583
Résultat financier	1 001	313	198

Les créances et les dettes inscrites au bilan relatives aux parties liées sont les suivantes :

(en milliers d'euros)	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008

Clients et comptes rattachés	4 765	5 154	2 755
Autres actifs courants	22 536	22 329	18 086
Dettes fournisseurs et comptes rattachés	3 924	8 119	3 734
Autres passifs courants	27 006	15 847	21 483

Note 31 – Information relative aux co-entreprises

Les sociétés sur lesquelles le groupe exerce un contrôle conjoint et qui sont consolidées par intégration proportionnelle sont les suivantes au 31 mars 2009 :

SA Citéa (50%) ;
SCI Montrouge Développement (50 %) ;
SARL Les Villages Natures de Val d'Europe (50 %) ;
Part House Srl (55 %) ;
Nuit & Jour Projections SL (50 %) ;
Sous-groupe Adagio (50 %) ;
SNC N.L.D. (50%).

Les contributions sur les principaux agrégats du bilan et du compte de résultat du groupe sont les suivantes (en quote-part de détention du groupe) :

Information sur le bilan :

(en milliers d'euros)	31/03/2009	30/09/2008	31/03/2008

Actifs non courants	4 921	4 323	380
Actifs courants	48 252	48 642	46 058

Total de l'Actif	53 173	52 965	46 438

Passifs non courants	261	108	98
Passifs courants	35 088	33 569	31 567

Total du Passif hors capitaux propres	35 349	33 677	31 665

Information sur le compte de résultat :

(en milliers d'euros)	er sem. 1 2008/2009	er sem. 1 2007/2008	Exercice 2007/2008

Chiffre d'affaires	13 906	4 748	11 196
Résultat opérationnel courant	845	627	1 321
Résultat net	836	731	546

III. RAPPORT DES COMMISSAIRES AUX COMPTES SUR L'INFORMATION SEMESTRIELLE ........................................................

Rapport des commissaires aux comptes sur l'information financière semestrielle 2008/2009

Aux Actionnaires,

En notre qualité de commissaires aux comptes et en application des articles L. 232-7 du Code de commerce et L. 451-1-2 III du Code Monétaire et Financier, nous avons procédé à :

l'examen limité des comptes semestriels consolidés condensés de la société Pierre & Vacances SA, relatifs à la période du 1er octobre 2008 au 31 mars 2009, tels qu'ils sont joints au présent rapport ;
la vérification des informations données dans le rapport semestriel d'activité.

Ces comptes semestriels consolidés condensés ont été établis sous la responsabilité du conseil d'administration. Il nous appartient, sur la base de notre examen limité, d'exprimer notre conclusion sur ces comptes.

1. Conclusion sur les comptes

Nous avons effectué notre examen limité selon les normes d'exercice professionnel applicables en France. Un examen limité consiste essentiellement à s'entretenir avec les membres de la direction en charge des aspects comptables et financiers et à mettre en œuvre des procédures analytiques. Ces travaux sont moins étendus que ceux requis pour un audit effectué selon les normes d'exercice professionnel applicables en France. En conséquence, l'assurance que les comptes, pris dans leur ensemble, ne comportent pas d'anomalies significatives obtenue dans le cadre d'un examen limité est une assurance modérée, moins élevée que celle obtenue dans le cadre d'un audit.

Sur la base de notre examen limité, nous n'avons pas relevé d'anomalies significatives de nature à remettre en cause la conformité des comptes semestriels consolidés condensés avec la norme IAS 34 – norme du référentiel IFRS tel qu'adopté dans l'Union européenne relative à l'information financière intermédiaire.

2. Vérification spécifique

Nous avons également procédé à la vérification des informations données dans le rapport semestriel d'activité commentant les comptes semestriels consolidés condensés sur lesquels a porté notre examen limité.

Nous n'avons pas d'observation à formuler sur leur sincérité et leur concordance avec les comptes semestriels consolidés condensés. Paris et Neuilly-sur-Seine, le 28 mai 2009

Les Commissaires aux Comptes

A.A.C.E. ILE DE France

ERNST & YOUNG et Autres

Michel Riguelle

Bruno Bizet

IV. ATTESTATION DU RESPONSABLE DU RAPPORT FINANCIER SEMESTRIEL

J'atteste, à ma connaissance, que les comptes condensés pour le semestre écoulé sont établis conformément aux normes comptables applicables et donnent une image fidèle du patrimoine, de la situation financière et du résultat de la société et de l'ensemble des entreprises comprises dans la consolidation, et que le rapport semestriel d'activité (ci-joint, figurant en page 3 à 11) présente un tableau fidèle des événements importants survenus pendant les six premiers mois de l'exercice, de leur incidence sur les comptes, des principales transactions entre parties liées ainsi qu'une description des principaux risques et des principales incertitudes pour les six mois restants de l'exercice.

Paris, le 28 mai 2009

Gérard Bémond Président-Directeur Général

AI Terminal

Pierre & Vacances

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