AI assistant
Perion Network — Audit Report / Information 2016
Feb 9, 2017
6979_rns_2017-02-09_08cbe62c-a3c5-480e-9c50-dc7409c77819.pdf
Audit Report / Information
Open in viewerOpens in your device viewer
Perion Network Ltd.
.................................................................................................................................................
9 בפברואר, 2017
אנליסטית אשראי ראשית: [email protected] 972-3-7539721 ,שטיין תמר
אנליסט אשראי משני: [email protected] 972-3-7539731 ,בנימין מתן
תוכן עניינים
..................................................................................................................................
שיקולים עיקריים לדירוג תחזית הדירוג בסיסי Standard & Poor's תרחיש הפרופיל העסקי הפרופיל הפיננסי נזילות ניתוח התניות התאמות לדירוג התאמות לדיווח הכספי מתודולוגיה ומאמרים קשורים
Perion Network Ltd.
| -/ilA Stable |
ק המנפי דירוג אשרור |
|---|---|
| ----------------- | ------------------------------ |
שיקולים עיקריים לדירוג
| עסקי | פיננסי |
|---|---|
| פרופיל | פרופיל |
| עיקרי. הה בלקוח תלות גבו |
ף נמוכה. רמת מינו |
| הה מאוד סיכון גבו פיין ברמת פוש המאו תחום החי חשיפה ל ם הפרסום דול בתחו ת עם הגי זו מתקזז ת. חשיפה ובאי ודאו הדיגיטלי. |
לאורך Undertone של מה קף התרו ת לגבי הי חוסר ודאו שוטף ל פיננסי מהווה נט היא אינה יש לציין כי עם זאת, זמן. ה. על החבר |
| | |
| ילות | ת הולמת. |
| גידול בפע | רמת נזילו |
| ולית עם ה | |
| יות התפע | שיים. |
| מת הרווח | ומנים חופ |
| ירידה בר | תזרימי מז |
| שוואה | של ייצור |
| מוכה בה | קצב יציב |
| ברווחיות נ | |
| מאופיינת | ת, אף |
| דיגיטלי ה | גע לרכישו |
| הפרסום ה | בעיקר בנו |
| חיפוש. | רת |
| לתחום ה | סית מוצה |
| יה לאורך | יניות פיננ |
| האסטרטג | היעדר מד |
| החדשה ו | ך זמן. |
| ההנהלה | הות לאור |
| לגבי צעדי | זומנים גבו |
| אי בהירות | ל יתרות מ |
| | שומרת ע |
| זמן. | כי החברה |
תחזית: יציבה
תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו כי פרופיל הסיכון העסקי של .Ltd Network Perion"( פריון"(, הכולל את חברת Undertone, ייוותר יציב בטווח הבינוני, וכי לא תחול ירידה מהותית בפעילות החיפוש כך שפעילות זו תיוותר יציבה יחסית. תחזית הדירוג היציבה משקפת גם את הערכתנו שהחברה תציג ביצועים תפעוליים שיתמכו ביחס כיסוי מתואם של חוב ל-EBITDA נמוך מ-x3.0 ובייצור תזרים מזומנים חיובי מפעילות שוטפת.
התרחיש השלילי
נשקול פעולת דירוג שלילית אם נצפה כי החברה לא תעמוד ביחס הכיסוי המצוין לעיל או אם החברה תציג תזרים מזומנים מפעילות שלילי לאורך זמן. אנו סבורים שהאמור יכול להיות תולדה של התדרדרות נוספת בתנאי השוק בתחום החיפוש, תרומה נמוכה מהמצופה מתחום הפרסום הדיגיטלי, אי חידוש של הסכם עם BING( או הרעה בתנאים הקיימים( או ביצוע רכישות ממונפות.
התרחיש החיובי
אנו עשויים לשקול פעולת דירוג חיובית אם החברה תחזק משמעותית את מעמדה העסקי ותשפר את רווחיותה. פעולת דירוג חיובית תיתכן גם אם החברה תשמור על יחס כיסוי מתואם של חוב ל-EBITDA נמוך מ-x1.5 תוך הצגת יציבות בייצור תזרימי המזומנים מפעילות שוטפת.
בסיסי Standard & Poor's תרחיש
בתרחיש הבסיס שלנו אנו מעריכים כי רמות החוב של פריון יוותרו יציבות בשנתיים הקרובות אך עדיין גבוהות משמעותית מרמת החוב בשנת 2014 )בעיקר כתוצאה מרכישת חברת Undertone בסוף שנת 2015(. כמו כן, לפי תרחיש הבסיס שלנו, אנו צופים שחיקה ברווחיות החברה על רקע הכניסה לתחום הפרסום הדיגיטלי אשר מאופיין ברווחיות נמוכה יחסית ושחיקה מתמשכת ברווחיות של תחום החיפוש. בהתאם לכך, תרחיש הבסיס שלנו מניח רמות המינוף יציבות מכאן ואילך התואמות את רמת הדירוג הנוכחית.
| קריים* יחסים עי |
עיקריות הנחות |
|||
|---|---|---|---|---|
| 2017E | 2016E | 2015A | אשר ינבע 2018-2017 שנים הכנסות ב ברמת ה גידול מתון |
|
| 16%-15% | 17%-16% | 26% | EBITDA שיעור |
ה הצפויה את היריד קזז רסום שת עילות הפ ברובו מפ החיפוש. בפעילות |
| 2.3X-2.0X | 2.2X-2.0X | 2.1X | EBITDA/ חוב |
בינוני החל ר בטווח ה מיליון דול ל כ45- מתואם ש EBITDA |
| 35%-30% | 35%-30% | 37% | FFO/חוב | .2016 משנת |
| E-צפוי. A-בפועל. |
ת ר בכל אח מיליון דול 5- יקף של כ הוניות בה השקעות ו.2018- 2017 מהשנים |
|||
| עולי לטווח ליסינג תפ ת מימון לשנ ר, מיליון דול בגובה EBITDA ה 10 תנו, בגוב מבוסס ה תשלום נים 2016 |
בגין תאמה והוצאות ה EBITDA ו1.5- ר ת מה- בוסס מניו ים, כהגדר דפי מזומנ למעט גוב מדווח. ות אלו בש ת בהתאמ |
כוללים ה ה- את החוב, מיליון דול ר, 4 תשלום מ ר וקיזוז עו הפיננסי ה שינוי מהו |
וף והכיסוי יחסי המינ * המגדילה ארוך, מיליון דול ב29- 2015 וכן נטרול בהתאמה, מיליון דול של כ7- ר, מהחוב מיליון דול נו צופים מניות, אינ ו.2017- |
שלום בסך וצאה מת בעיקר כת 2016 מן בשנת קיטון במזו כם תאם להס ,2016 בה באוגוסט ר שבוצע מיליון דול 22 ה בסך ות החבר ת התחייב מחליף א תשלום זה הרכישה. , כך Undertone כישת ר לצורך ר מיליון דול של 36 ם במזומן. ס התשלו ה על בסי ת זו נמחק שהתחייבו |
הפרופיל העסקי
מיתון החשיפה לתחום החיפוש על ידי כניסה לשווקים נוספים, חשיפה מהותית ללקוח עיקרי
הפרופיל העסקי של החברה נתמך על ידי הגורמים הבאים:
- צמצום החשיפה לפעילות החיפוש והגדלת היקף ההכנסות הצפוי מפרסום דיגיטלי. בשנת ,2015 כ79%- המכנסות החברה נבעו מחיפוש, 11% מהכנסות מפרסום והיתרה ממכירת מוצרים. אנו מעריכים כי בשנת ,2016 הכנסות החברה מפעילות החיפוש יהוו כ51%- מסך ההכנסות ואילו שיעור הכנסות החברה מפרסום יגדל לכ.41%- אנו מעריכים כי בשנתיים הקרובות תשמור החברה על התפלגות הכנסות דומה.
- שמירה על מעמד בולט בתחום החיפוש עם נתח שוק של 17% ברבעון הראשון של 2016 )לפי החברה, IAC המובילה עם נתח שוק של 69% ואחריה Blucora) infospace (עם נתח שוק של 14%(,
מאידך, הפרופיל העסקי מוגבל, לדעתנו, על ידי הגורמים הבאים:
חשיפה לפעילות בתחום החיפוש )חלק משוק הפרסום הדיגיטלי( אשר מאופיינת בשינויים מהותיים ובתנודתיות מרובה. לנוכח העובדה שמרבית הכנסותיה של פריון מקורן בארה"ב, אנו מעריכים שכל עוד שוק החיפוש ה-mobile-non ישמור על נתח דומה משוק הפרסום הדיגיטלי בארה"ב, מנועי החיפוש יהיו מוטי נתח שוק וימשיכו להשתמש בשירותיהן של חברות מסוג פריון לצורך הגדלת נפח החיפושים שלהן. על אף האמור, חברות מסוגה של פריון חשופות לשינויים במדיניות של מנועי החיפוש ושל הדפדפנים.
- תלות גבוהה בלקוח עיקרי, ספקית החיפוש Bing( השייכת ל-Microsoft המדורגת על ידינו Stable/AAA). בשנת ,2015 כ80%- מהכנסותיה של פריון נבעו מספקית החיפוש Bing. להערכתנו, החברה תמשיך להיות תלויה ב-Bing גם בשנתיים הקרובות, אולם במידה פחותה לנוכח הקיטון הצפוי בהיקף ההכנסות מחיפוש ויציבות יחסית בהכנסות מפרסום ומוצרים. נציין כי התקשרות החברה עם Bing מתבצעת בהתאם לחוזה אשר צפוי להסתיים בינואר 2018 ואין ערובה לחידושו. אנו סבורים שקיים סיכון מהותי לרמת ההכנסות אם תחליט Bing להפסיק את ההתקשרות עם פריון.
- ירידה ברמת הרווחיות התפעולית הכוללת כתוצאה מהגדלת נתח פעילות הפרסום הדיגיטלי המתאפיין ברווחיות נמוכה ביחס לתחום החיפוש. אנו מעריכים כי שיעור ה-EBITDA המתואם של פריון ירד מ30%- בשנת 2014 ל17%-16%- בשנתיים הקרובות.
הפרופיל הפיננסי
רמת מינוף הולמת את גבולות הדירוג והיעדר מדיניות פיננסית מוצהרת
פרופיל הסיכון הפיננסי של החברה מבוסס, לדעתנו, על גורמי התמיכה הבאים:
- רמת מינוף נמוכה-בינונית ביחס לקבוצת ההשוואה כמתבטא בחוב ל-EBITDA נמוך מ-x2.5 לאורך זמן. בשנת 2015 חלה עלייה ברמת המינוף לעומת 2014 כתוצאה מגידול בחוב בעקבות רכישת Undertone, אולם אנו מניחים כי לא יחול גידול נוסף ברמת החוב והחברה תשמור על רמת המינוף הנוכחית לאורך זמן.
- ייצור תזרימי מזומנים חופשיים חיוביים לאורך זמן לנוכח השקעות נמוכות בהון חוזר.
גורמי תמיכה אלה מתקזזים חלקית, לדעתנו, על ידי האילוצים הבאים:
היעדר מדיניות פיננסית מובהקת, אף כי אנו סבורים שהמדיניות הפיננסית שתיושם לא תביא לחריגה מיחסי הכיסוי התואמים את הדירוג הנוכחי. אמנם בהתאם להצהרות ההנהלה, החברה תפנה את מקורותיה הפנימיים לצורך צמיחה ולא תבצע חלוקות דיבידנד או רכישות מהותיות, אולם קיימת אי ודאות לגבי שמירה על עקרונות אלה לנוכח החילופים בעמדת המנכ"ל וחוסר הוודאות בעת הנוכחית לגבי האסטרטגיה העתידית שתיישם החברה.
נזילות: הולמת
היקף מזומנים גבוה וייצור תזרימי מזומנים חיוביים לאורך זמן
רמת הנזילות של החברה היא הולמת, לפי הקריטריונים שלנו. אנו מעריכים כי היחס בין מקורות הנזילות לצורכי הנזילות של פריון יעלה על x1.2 ב12- החודשים שהתחילו ב1- בינואר, .2017 הערכה זאת מתבססת על יתרות המזומנים הקיימות, על ניהול לוח הסילוקין ועל יכולת ייצור תזרים המזומנים השוטף.
להערכתנו, המקורות והשימושים העיקריים העומדים לרשות החברה בתקופה שמ1- בינואר, ,2017 ועד 31 בדצמבר, ,2017 הם כדלקמן:
| עיקריים שימושים |
עיקריים מקורות |
|---|---|
| ר. מיליון דול של כ19- ז"א ב חלויות חו |
ר. מיליון דול של כ32- ם בהיקף יים סחירי סים פיננס מזומן ונכ |
| מיליון 5- קף של כ הקיים בהי מירה על הוניות לש השקעות |
מיליון של כ30- ת בהיקף ילות שוטפ מנים מפע תזרים מזו |
| דולר. | דולר. |
ניתוח התניות
נכון ל30- בספטמבר, ,2016 החברה שמרה על מרווח הולם ביחס להתניות הפיננסיות להן היא מחויבת.
התאמות לדירוג
פיזור עסקי: ניטרלי מבנה הון: ניטרלי נזילות: ניטרלי מדיניות פיננסית: ניטרלי ניהול, אסטרטגיה וממשל תאגידי: ניטרלי השוואה לקבוצת ייחוס: ניטרלי
התאמות לדיווח הכספי
על מנת להביא את הנתונים הפיננסיים לבסיס משותף בהשוואה לחברות מדורגות אחרות, אנו מבצעים התאמות לנתונים המדווחים בדוחות הכספיים אשר משמשים אותנו בחישוב היחסים הפיננסיים. להלן ההתאמות העיקריות לנתונים המאוחדים של Perion :2015 לשנת Network Ltd
- קיזוז עודפי מזומנים בסך של 10 מיליון דולר אשר מובטחים לצורך פירעון האג"ח, מהחוב הפיננסי המדווח.
- היוון חוזי ליסינג תפעולי לטווח ארוך והוספתם לחוב המדווח.
- נטרול ההשפעה של תשלום מבוסס מניות מה-EBITDA.
- היוון חוזי ליסינג תפעולי לטווח ארוך והוספתם לחוב המדווח.
| -Fiscal year ended Dec. 31, 2015 -- | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Perion Network Ltd. reported amounts | |||||||
| Debt | Revenues | PRIDDA | Operating income |
Interest expense |
EBITDA | Cash flow from operations |
|
| Reported | 99.0 | 221.0 | 38.3 | (66.0) | 2.6 | 38.3 | 17.6 |
| Standard & Poor's adjustments | |||||||
| Interest expense (reported) | - | (2.6) | |||||
| Interest income (reported) | - | - | - | - | 0.6 | ||
| Current tax expense (reported) | - | - | - | - | (9.7) | - | |
| Operating leases | 293 | - | 4.3 | 1.5 | 1.5 | 2.7 | 2.7 |
| Surplus cash | (10.0) | - | - | - | - | ||
| Share-based compensation expense | - | - | 7.4 | - | 7.4 | - | |
| Non-operating income (expense) | - | - | 0.6 | ||||
| Revenues - Other | - | (2.3) | (2.3) | (2.3) | (2.3) | ||
| EBITDA - Other | - | 9.7 | 9.7 | 9.7 | |||
| D&A - Other | 6.6 | ||||||
| Total adjustments | 19.4 | (2.3) | 19.1 | 16.0 | 1.5 | 5.8 | 2.7 |
| Standard & Poor's adjusted amounts | |||||||
| Debt | Revenues | EBITDA | 13311 | Interest expense |
Funds from operations |
Cash flow from operations |
|
| A Antetad | 119 A | 719 7 | 57 A | 10 ON | A 7 | AA 1 | 30 3 |
מתודולוגיה ומאמרים קשורים
- מתודולוגיה כללי: השימוש בתחזית דירוג וב-CreditWatch, 14 בספטמבר, 2009
- מתודולוגיה כללי: עיתוי התשלומים, תקופות גרייס, ערבויות, והשימוש בדירוגים 'D( כשל פירעון( ו-'SD( 'כשל פירעון סלקטיבי(, 24 באוקטובר, 2013
- מתודולוגיה: גורמי מפתח לדירוג חברות בענף הטכנולוגיה, תוכנה ושירותים טכנולוגים, 19 בנובמבר, 2013
- מתודולוגיה: דירוג קבוצות חברות , 19 בנובמבר, 2013
- מתודולוגיה: דירוגי חברות - יחסים פיננסיים והתאמות, 19 בנובמבר, 2013
- מתודולוגיה מאמרי ליבה: מתודולוגיה כללית לדירוג תאגידים, 19 בנובמבר, 2013
- סולמות דירוג והגדרות: דירוג אשראי בסולמות מקומיים, 22 בספטמבר, 2014
- מתודולוגיה: גורמי מפתח לדירוג חברות בענף הטכנולוגיה, תוכנה ושירותים טכנולוגים, 19 בנובמבר, 2013
- מתודולוגיה מאמרי ליבה: קריטריונים לדירוג הנפקות של חברות לא פיננסיות בסולם הדירוג המקומי של P&S מעלות, 22 בספטמבר, 2014
- מתודולוגיה מאמרי ליבה: מתודולוגיה להערכת פרופיל הנזילות של תאגידים , 16 בדצמבר, 2014
- מתודולוגיה כללי: טבלאות ההמרה של P&S בין דירוגים בסולם הגלובלי לדירוגים בסולמות מקומיים, 1 ביוני, 2016
- 2016 ,באוגוסט 18 ,S&P Global Ratings של הדירוג הגדרות
- דעות ופרשנות: הקשר בין סולם הדירוג הגלובלי לבין סולם הדירוג הישראלי, 25 בינואר, 2016
פרטים כלליים )נכון ל9- בפברואר, 2017(
| Perion Network Ltd מנפיק דירוג)י( ה טווח ארוך מקומי - דירוג |
ilA Stable-/ |
|---|---|
| נפקה דירוג)י( ה |
|
| טח בלתי מוב חוב בכיר |
|
| סדרה יב | -ilA |
| המנפיק ת דירוג היסטוריי |
|
| טווח ארוך מי - דירוג מקו |
|
| 2016 ,02 פברואר |
ilA-/Stable |
| 2015 ,02 דצמבר |
ilA-/Watch Dev |
| 2014 ,03 מרץ |
ilA-/Stable |
| ספים פרטים נו |
|
| רוע רחש האי זמן בו הת |
13:03 09/02/2017 |
| רוע ה על האי ע לראשונ זמן בו נוד |
13:03 09/02/2017 |
| ג יוזם הדירו |
מדורגת החברה ה |
על מנת לשמר את העצמאות והיעדר התלות של פעולותיהן של היחידות השונות של P&S, P&S שומרת על הפרדה בין פעולות אלו. כתוצאה מכך, ייתכן וליחידות מסוימות יהיה מידע אשר אינו זמין ליחידות אחרות של P&S. P&S גיבשה נהלים ותהליכים על-מנת לשמור על סודיות מידע שאינו פומבי המתקבל בקשר להליכים האניליטיים שהיא מבצעת. P&S מקבלת תמורה כספית עבור מתן שירותי הדירוג והניתוחים האנליטיים שהיא מבצעת, בדרך כלל מהמנפיקים או מהחתמים של ניירות הערך המדורגים, או מהחייבים, לפי העניין. P&S שומרת לעצמה את הזכות להפיץ את חוות הדעת שלה והאנליזות. הדירוגים הפומביים של P&S והאנליזות מופיעים באתר P&S מעלות, בכתובת il.co.maalot.www ובאתר P&S, בכתובת com.standardandpoors.www, ויכולים גם להופיע בפרסומים אחרים של P&S ושל צדדים שלישיים.
אנליזות הקשורות לדירוג ואנליזות אחרות, לרבות, אך לא רק, הדירוגים, ומידע אחר הכלול בתוכן מהוות הבעת דעה סובייקטיבית של P&S נכון למועד פרסומן, ואינן מהוות דבר שבעובדה, או המלצה לרכוש, להחזיק או למכור ניירות ערך כלשהם, או לקבלת החלטה בעניין ביצוע השקעות. P&S אינה נוטלת על עצמה כל מחויבות לעדכן את התוכן לאחר פרסומו. אין להסתמך על התוכן בקבלת החלטות בנוגע להשקעות. P&S אינה משמשת כ"מומחה" או כיועץ לעניין השקעות ו/או ניירות ערך.
P&S והצדדים הקשורים לא יישאו בכל אחריות שהיא לנזקים ישירים ו/או עקיפים מכל מין וסוג שהוא, לרבות נזקים נלווים או תוצאתיים )ובכלל זה, מבלי לגרוע מכלליות האמור, פיצויים בגין הפסד עבודה ועסקים, הפסד הכנסות או רווחים, הפסד או איבוד מידע, פגיעה בשם טוב, אבדן הזדמנויות עסקיות או מוניטין(, אשר נגרמו בקשר עם שימוש בתוכן, גם במידה ונודע מראש על האפשרות לנזקים כאמור.
כל הזכויות שמורות © אין לשנות, לבצע הנדסה חוזרת, לשכפל, להפיץ בכל דרך, לשנות או לאחסן במאגר מידע או במערכת לאחזור מידע את התוכן )לרבות הדירוגים, האנליזות, המידע, ההערכות, התוכנה ותוצריה(, וכל חלק ממנו )להלן, יחדיו, ה"תוכן"(, מבלי לקבל את הסכמתה מראש ובכתב של סטנדרד אנד פורס מעלות בע"מ או חברות הקשורות לה )להלן, יחדיו, "P&S)". P&S וצדדים שלישיים הנותנים לה שירותים, לרבות הדירקטורים שלה, המנהלים שלה, בעלי המניות שלה, עובדיה ושלוחיה )להלן, יחדיו, ")ה(צדדים )ה(קשורים"( אינם מבקרים את התוכן ואינם מאמתים את נכונותו או שלמותו, לרבות, אך לא רק, אי-דיוקים, חוסרים, היותו מעודכן או זמין בכל עת. התוכן מסופק על בסיס IS-AS. P&S והצדדים הקשורים לא נותנים כל התחייבות או מצג, במישרין או בעקיפין, לרבות, אך לא רק, בעניין מידת האיכות מספקת או התאמה לצורך כזה או אחר, וכי התוכן לא יכלול טעויות ו/או שגיאות.
לרשימת הדירוגים המעודכנים ביותר ולמידע נוסף אודות מדיניות המעקב אחר דירוג האשראי, יש לפנות לאתר סטנדרד אנד פורס מעלות בע"מ .www.maalot.co.il בכתובת
מעקב אחר דירוג אשראי אנו עוקבים באופן שוטף אחר התפתחויות שעשויות להשפיע על דירוג האשראי של מנפיקים או של סדרות אג"ח ספציפיות שאנו מדרגים, מטרת המעקב היא להבטיח כי הדירוג יהיה מעודכן באופן שוטף ולזהות את הפרמטרים שיכולים להוביל לשינוי בדירוג.