Share Issue/Capital Change • Nov 13, 2024
Share Issue/Capital Change
Open in ViewerOpens in native device viewer
(01.01.2024 – 30.09.2024 Dönemi)
Sermaye Piyasası Kanunu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29/5 Maddesi Uyarınca Hazırlanmıştır
12/11/2024
2024/09 Dönemine İlişkin Halka Arz Fiyatı Varsayım Değerlendirme Raporu
Sermaye Piyasası Kurulu'nun 22/6/2023 tarih ve 28685 sayılı Resmi Gazete'de yayımlanan Pay Tebliği'nin (VII-128.1) 29 uncu maddesinin beşinci fıkrasında; "(5) Payları ilk defa halka arz edilen ortaklığın, paylarının borsada işlem görmeye başlamasından sonraki iki yıl boyunca finansal tablolarının kamuya açıklanmasını müteakip on iş günü içerisinde, halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri içeren bir rapor hazırlaması ve söz konusu raporun ortaklığın internet sitesinde ve KAP'ta yayımlanması zorunludur. Bu yükümlülük ortaklık bünyesindeki denetimden sorumlu komite tarafından yerine getirilir. Denetimden sorumlu komite kurma zorunluluğu bulunmayan ortaklıklar için bu yükümlülük yönetim kurulu tarafından yerine getirilir." hükmü yer almakta olup, anılan Tebliğ hükmü kapsamında Özata Denizcilik Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin (Şirket) paylarının halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği hakkında değerlendirmeleri içeren işbu Rapor Denetimden Sorumlu Komite tarafından hazırlanmıştır.
Şirket'in çıkarılmış sermayesinin 60.000.000 TL'den 71.350.000 TL'ye çıkarılması nedeniyle artırılacak 11.350.000 TL nominal değerli 11.350.000 adet (B) Grubu pay ve mevcut ortak Özata Tersanecilik Sanayi ve Ticaret A.Ş.'ye ait 2.000.000 TL nominal değerli 2.000.000 adet (B) Grubu pay olmak üzere toplam 13.350.000 TL nominal değerli 13.350.000 adet (B) Grubu payın halka arzına ilişkin İzahname ve Tasarruf Sahiplerine Satış Duyurusu 23.08.2024 tarihinde onaylanmıştır. Şirket'in paylarının ilk halka arzında, 1,00 TL nominal değerli B grubu pay için satış fiyatı 105,00 TL olarak açıklanmış olup, payların halka arz yoluyla satışı "Sabit Fiyatla Talep Toplama" yöntemi ile 27-28-29 Ağustos 2024 tarihleri arasında gerçekleşmiştir.
| Halka Arz Özet Bilgileri | |||
|---|---|---|---|
| 1 TL nominal değerli beher B grubu payın satış fiyatı (TL) | 105,00 | ||
| Halka Arz Edilen Pay Adedi | 13.350.000 | ||
| Sermaye Artırımı Yoluyla Halka Arz Edilen | 11.350.000 | ||
| Ortak Satışı Yoluyla Halka Arz Edilen | 2.000.000 | ||
| Şirket'in Elde Ettiği Brüt Halka Arz Geliri (TL) | 1.191.750.000 |
Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından işbu Fiyat Tespit Raporu'nun hazırlanmasında Uluslararası Değerleme Standartları (UDS) 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri'nde belirtilen temel değerleme yaklaşımlarının tamamı dikkate alınmıştır. Söz konusu temel değerleme yaklaşımları aşağıda yer almaktadır.
alma, isterse yapım yoluyla edinilmiş olsun, kendisine eşit faydaya sahip başka bir varlığı elde etme maliyetinden daha fazla ödeme yapmayacağı ekonomik ilkesinin uygulanmasıyla gösterge niteliğindeki değerin belirlendiği yaklaşımdır. Bu yaklaşımda, bir varlığın cari ikame maliyetinin veya yeniden üretim maliyetinin hesaplanması ve fiziksel bozulma ve diğer biçimlerde gerçekleşen tüm yıpranma paylarının düşülmesi suretiyle gösterge niteliğindeki değer belirlenmektedir. UDS 200 İşletmeler ve İşletmedeki Paylar madde 70.1'de de ifade edildiği üzere işletmelerin ve işletmedeki payların değerlemesinde nadiren uygulanmaktadır.
Şirket'in kuruluş döneminde olmaması ve bir yatırım ortaklığı veya holding şirketi olmaması nedeniyle Maliyet Yaklaşımı dikkate alınmış ancak değer tespitinde kullanılmamıştır. Diğer yandan, Şirket Özsermaye Değerinin tespitinde piyasa katılımcıları tarafından sıkça kullanılan "Gelir Yaklaşımı" ve "Pazar Yaklaşımı" dikkate alınmış ve kullanılmıştır. UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri'nin 50.1. maddesinde belirtildiği üzere gelir yaklaşımının çok sayıda uygulama yolunun bulunmasına karşın, gelir yaklaşımı kapsamındaki yöntemler fiilen gelecekteki nakit tutarların bugünkü değere indirgenmesine dayanmakta olup, Şirket değerlemesinde "Gelir Yaklaşımı" kapsamında İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) yöntemi kullanılmıştır. Halka açık şirketlere yatırım yapan yatırımcılar tarafından sıkça kullanılan bir yaklaşım olması nedeniyle değer tespitinde "Pazar Yaklaşımı" bir diğer yöntem olarak kullanılmış, bu kapsamda "Borsadaki Kılavuz Emsaller Yöntemi" (Çarpan Analizi) dikkate alınmıştır.
İndirgenmiş nakit akımları (İNA) yaklaşımında, bir varlığın değeri, o varlıktan beklenen nakit akımlarının gelecekteki riski yansıtacak bir iskonto oranı ile bugüne indirgenmesi sonucu ulaşılan değeridir. Diğer bir deyişle İNA yöntemi şirketin gelecek yıllara dair nakit akışlarını bugünden tahmin etmeyi gerektirir.
İNA yönetimi kapsamında Şirket için 2024 yılının son 9 aylık dönemi ile 2025-2031 dönemine ait ("Projeksiyon Dönemi") nakit akımları tahmin edilmiştir. Şirket'in yurtdışı satış gelirlerinin toplam satış gelirleri içerisindeki payı 2021, 2022, 2023, 1Ç23 ve 1Ç24 dönemlerinde sırasıyla %80,3, %89,4 ve %90,7, %91,0 ve %93,0 seviyelerinde gerçekleşmiştir. Şirket'in satış fiyatlamalarının ABD Doları bazında yapılması ve maliyetlerinin ağırlıklı olarak ABD Dolarına endeksli olması nedeniyle İNA değerlemesi ABD Doları bazında yapılmıştır.
Şirket'in, Aracı Kurum tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nda "İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi" ne göre yapılan değerlemesinde, kullanılan temel varsayımlar aşağıda sıralanmıştır:
Fiyat Tespit Raporu'nda AOSM'nin hesaplamasına ilişkin olarak kullanılan varsayımlar ise aşağıdaki gibidir.
Şirket'in Aracı Kurum tarafından hazırlanan "Fiyat Tespit Raporu'nda projekte edilen serbest nakit akımları aşağıdaki gibidir:
| INDIRGENMIS NAKIT AKIMLARI - USD | 2024 Son 9 Ay Tahmini | 2025T | 2026T | 2027T |
|---|---|---|---|---|
| Satış gelirleri (net) | 78.057.730 | 104.560.354 | 107.142.994 | 113.601.776 |
| Büyüme | 17,0% | 2,5% | 6,0% | |
| FVÖK | 14.142.117 | 16.983.869 | 19.169.116 | 21.092.390 |
| Operasyonel Kâr Marjı | 18,1% | 16,2% | 17,9% | 18,6% |
| Efektif Vergi | 3.535.529 | 4.245.967 | 4.792.279 | 5.273.098 |
| Vergi Sonrası Net Operasyonel Kâr/Zarar | 10.606.588 | 12.737.901 | 14.376.837 | 15.819.293 |
| + Amortisman | 10.215.819 | 12.780.540 | 12.974.542 | 13.172.812 |
| FAVÖK | 24.357.935 | 29.764.409 | 32.143.658 | 34.265.202 |
| FAVÖK Marjı | 31,2% | 28,5% | 30,0% | 30,2% |
| Yatırım Harcamaları/Amortisman | $-15%$ | $-15%$ | $-15%$ | $-15%$ |
| +/- Calışma Sermayesindeki Değişim | 734.300 | $-3.252.150$ | 162.371 | $-498.285$ |
| Yatırım Harcamaları | $-1.500.000$ | $-1.893.255$ | $-1.940.018$ | $-1.982.699$ |
| Satışlara oranı | $-1,9%$ | $-1,8%$ | $-1,8%$ | $-1,7%$ |
| Firmaya Yönelik Serbest Nakit Akımları | 18.588.106 | 26.877.336 | 25.248.990 | 27.507.690 |
| İskonto Faktörü | 0,96 | 0,88 | 0,79 | 0,71 |
| İskonto Edilmiş Nakit Akımları Kaynak: Vakıf Yatırım |
17.859.047 | 23.521.409 | 19.860.163 | 19.447.090 |
| INDIRGENMIŞ NAKİT AKIMLARI - USD | 2028T | 2029T | 2030T | 2031T |
|---|---|---|---|---|
| Satış gelirleri (net) | 119.870.415 | 125.930.377 | 131.695.241 | 137.360.611 |
| Büyüme | 5,5% | 5,1% | 4,6% | 4,3% |
| FVÖK | 22.798.180 | 24.435.513 | 25.978.333 | 27.485.802 |
| Operasyonel Kâr Marjı | 19,0% | 19,4% | 19,7% | 20,0% |
| Efektif Vergi | 5.699.545 | 6.108.878 | 6.494.583 | 6.871.451 |
| Vergi Sonrası Net Operasyonel Kâr/Zarar | 17.098.635 | 18.326.635 | 19.483.749 | 20.614.352 |
| + Amortisman | 13.375.642 | 13.583.015 13.794.806 |
14.011.129 | |
| FAVÖK | 36.173.822 | 38.018.528 | 39.773.138 | 41.496.931 |
| FAVÖK Marjı | 30,2% | 30,2% | 30,2% | 30,2% |
| Yatırım Harcamaları/Amortisman | $-15%$ | $-15%$ | $-15%$ | $-15%$ |
| +/- Calışma Sermayesindeki Değişim | $-513.208$ | $-499.046$ | $-478.499$ | $-472.359$ |
| Yatırım Harcamaları | $-2.028.301$ | $-2.073.735$ | $-2.117.905$ | $-2.163.228$ |
| Satışlara oranı | $-1,7%$ | $-1,6%$ | $-1,6%$ | $-1,6%$ |
| Firmaya Yönelik Serbest Nakit Akımları | 28.959.184 | 30.334.961 | 31.639.149 | 32.934.611 |
| İskonto Faktörü | 0.64 | 0,57 | 0,51 | 0,46 |
| İskonto Edilmis Nakit Akımları Kaynak: Vakıf Yatırım |
18.401.300 | 17.324.764 | 16.240.911 | 15.194.969 |
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
| INA Analizi Sonucu | |
|---|---|
| Projeksiyon dönemi firma değeri (USD) | 147.849.654 |
| Devam eden değer büyüme oranı | 2,0% |
| Devam eden değer (USD) | 362.786.167 |
| Devam eden değerin bugünkü değeri (USD) | 167.377.854 |
| Firma değeri (USD) | 315.227.508 |
| Net borç (USD) (31.03.2024 itibarıyla) | 33.879.237 |
| Özsermaye Değeri 31.03.2024 itibarıyla (USD) | 281.348.271 |
| Piyasa Değerinin Bugünkü Değeri | 289.101.934 |
| USD/TL* | 32,6290 |
| Özsermaye Değeri (TL) | 9.433.107.016 |
| *02.07.2024 tarihi itibarıyla |
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
2024/09 Dönemine İlişkin Halka Arz Fiyatı Varsayım Değerlendirme Raporu
Çarpan Analizi yönteminde, Şirket'in faaliyet gösterdiği sektörlerdeki benzer yurt içi ve yurt dışı halka açık şirketlerin çarpanları ile Şirket'in ilgili verilerinin çarpılması yoluyla değer tespiti yapılmaktadır. Çarpan Analizi yönteminde kullanılan başlıca değerleme çarpanları Firma Değeri/Net Satışlar, Piyasa Değeri/Defter Değeri, Firma Değeri/FAVÖK, Fiyat/Kazanç olmak üzere çarpan analizi kapsamında "FD/Satış", "FD/FAVÖK", "PD/DD" ve "F/K" çarpanları incelenmiş olup, Şirket'in operasyonel kâr performansını yansıtması sebebiyle "FD/FAVÖK" çarpanının kullanılmasının uygun olacağı Aracı Kurum tarafından uygun görülmüştür. Çarpan analizi kapsamında Şirket ile benzer faaliyeti olan halka açık yurt içi ve yurt dışı şirketler araştırılmıştır. Yurt dışı benzer şirket tespitinde Özata Denizcilik 'in faaliyet alanı olan gemi bakım onarım işi baz alınmıştır. Yurt içi tarafta, benzer alanda faaliyet gösteren ve BİST'te işlem gören tek şirketin Hatsan Gemi (HATSN) olduğu görülmüştür. Öte yandan, çarpan analizi kapsamında tek bir şirketin referans alınmasının sağlıklı bir analize imkân vermeyeceği yönündeki değerlendirmemiz doğrultusunda, HATSN'ın BIST Metal Eşya Makine Endeksi'nde (XMESY) olmasını da dikkate alarak söz konusu endeks kapsamında yer alan şirketler yurt içi benzer şirketler olarak analize dahil edilmiştir.
| FD/FAVÖK Çarpanına Göre Değerleme | FD/FAVÖK (Son 12 Aylık) | Ağırlık |
|---|---|---|
| Yurt içi | 11,8x | 50% |
| Yurt dışı | 13,4x | 50% |
| Ağırlıklandırılmış FD/FAVÖK | 12,6x | |
| FAVÖK (Son 12 Aylık) - USD | 27.812.913 | |
| Firma Değeri - USD | 349.447.971 | |
| Net borc (31.03.2024 itibarıyla) - USD | 33.879.237 | |
| Özsermaye Değeri - USD | 315.568.734 | |
| Kaynak: Vakıf Yatırım | ||
| Carpan Bazlı Değerleme - Sonuç | Özsermaye Değeri (USD) | Ağırlık |
| FD/FAVÖK | 315.568.734 | 100% |
| Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri (USD) | 315.568.734 |
Çarpan Analizi kapsamında yapılan değerleme aşağıda sunulmuştur;
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
Şirket için değer tespiti çalışmasında halka açık şirket yatırımcıları tarafından sıkça kullanılan İNA ve Çarpan Analizi olmak üzere iki yönteme göre değer tespiti yapılmıştır. Temkinli olmak adına İNA yöntemine %70, Çarpan Analizi yöntemine ise %30 ağırlık verilmiştir. Buna göre ağırlıklandırılmış Halka Arz Öncesi Özsermaye Değeri 297.041.974 USD, 02.07.2024 tarihi itibarıyla 32,6290 USD/TL kuruna göre ise 9.692.182.582 TL olarak hesaplanmaktadır. Söz konusu Halka Arz Öncesi Özsermaye Değerine %35,00 oranında halka arz iskontosu uygulanarak 6.299.918.679 TL seviyesinde Halka Arz İskontolu Özsermaye Değerine ulaşılmakta olup, 31.03.2024 sonu itibarıyla 60.000.000 TL seviyesindeki ödenmiş sermayeye göre Halka Arz İskontolu Birim Hisse Fiyatı 105,00 TL olarak tespit edilmektedir.
| Özata Denizcilik- Değerleme Özeti | Özsermaye Değeri | Ağırlık |
|---|---|---|
| İndirgenmiş Nakit Akımları (USD) | 289.101.934 | %70 |
| Carpan Analizi (USD) | 315,568,734 | %30 |
| Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri (USD) | 297.041.974 | |
| USD/TL* | 32,6290 | |
| Halka Arz Öncesi Özsermaye Değeri (TL) | 9.692.182.582 | |
| *02.07.2024 itibarıyla |
| OZATA - Değerleme Sonuç | |
|---|---|
| Halka Arz Öncesi Özsermaye Değeri (TL) | 9.692.182.582 |
| Ödenmiş Sermaye (TL) (31.03.2024 itibarıyla) | 60,000,000 |
| Halka Arz Öncesi 1 TL Nominal Değerli Pay Başına Fiyat (TL) | 161,54 |
| Halka Arz İskonto Oranı | %35,00 |
| Halka Arz İskontolu Özsermaye Değeri (TL) | 6.299.918.679 |
| Halka Arz Fiyatı (TL) | 105.00 |
| $V = -1$ , $V = 1$ , $V = 1$ |
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
2024/09 Dönemine İlişkin Halka Arz Fiyatı Varsayım Değerlendirme Raporu
| Karşılaştırma | 2024/12A(USD Tahmin) | 2024/9A(USD Gerçekleşen) * |
Gerçekleşme Oranı USD |
|---|---|---|---|
| Net Satış Gelirleri |
89.382.002 | 42.961.899 | 48,07% |
| Satışların Maliyeti |
-70.684.929 | -31.125.087 | 44,03% |
| Brüt Kar | 18.697.073 | 11.836.812 | 63,31% |
| FVÖK | 16.539.359 | 10.258.996 | 62,03% |
| FAVÖK | 29.130.573 | 14.807.488 | 50,83% |
*İlk 9 ayın ortalama kuru 32,22 TL olarak hesaplanmıştır
Şirketimiz 2024 yılı ilk 9 aylık dönemde 42.961.899 USD hasılat gerçekleştirmiştir. Buna göre; Fiyat Tespit raporunda 89.382.002 USD olarak tahmin edilen hasılat tutarının ½48,07'sini 9 aylık dönemde gerçekleştirmiştir.
Bununla birlikte Şirket'in Fiyat Tespit Raporunda FAVÖK'ü 16.539.359 USD olarak tahmin edilmiş olup, gerçekleşen miktar 10.258.996 USD olup gerçekleşme oranı %50,83 seviyesindedir.
Şirket'in satışlarının ve buna bağlı finansal sonuçlarının genel değerlendirmesinin yıl sonlarında yapılmasının daha sağlıklı olacağı düşünülmektedir. Şirket, Fiyat Tespit Raporundaki projeksiyonlara uyumlu şekilde yıl sonu hedeflerini yakalamak için faaliyetlerine planlandığı şekilde devam etmektedir.
Saygılarımızla,
İSKENDER BALCI ALİ ÇİL Denetimden Sorumlu Komite Başkanı Denetimden Sorumlu Komite Üyesi
Building tools?
Free accounts include 100 API calls/year for testing.
Have a question? We'll get back to you promptly.