Offcn Education Technology Co., Ltd. — Audit Report / Information 2015

Jul 1, 2015

ᇅઌለޱ৹॑ᎌሢႊ! 2012 年公司债券 2015 年跟踪 信用评级报告

善债务结构。

资产抵押担保和保证担保有效提升了本期债券安全性。公司以评估价值 38,973.77 元的 6 处房屋建筑物及 11 宗土地使用权作为抵押担保以及股东安徽亚夏实业股份 有限公司为本期债券提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保,有效的提升了 本期债券的安全性。

关注

• 国内汽车销量增速明显下滑。2014 年国内汽车消费市场需求有所放缓,汽车销售 增速下滑明显,2014 年汽车总体销量为较上年增长 6.86%,增速较 2013 年下滑 6.67%。
• 营业收入增速下降,部分 4S 店亏损严重,运营成本增加,公司经营出现亏损。2014 年公司实现营业收入 52.37 亿元,较上年增长 3.79%,但增速同比下降 18.49%;同 时部分 4S 店亏损严重,财务费用等运营成本增加,经营业绩变差,2014 年公司经 营出现亏损-4,720.91 万元。2015 年第一季度亏损-706.43 万元。
• 存货规模较大,存在一定存货跌价风险。截至 2014 年底,公司存货账面价值 79,441.31 万元,占总资产比重 23.31%(其中涉及账面价值 46,374.10 万元存货已抵 押,抵押率 58.38%),公司存货规模较大,存在一定存货跌价风险。
• 债务水平较高,有息债务规模较大。截至 2014 年底,公司资产负债率为 75.23%, 负债率进一步上升,有息债务规模为 21.92 亿元,较上年增长 12.94%,刚性债务压 力较大。
• 本期债券即将进入回售期,需关注其回售压力。根据本期债券发行的约定,在债券 存续期的第 3 个计息年度付息日,公司可行使调整票面利率选择权,上调票面利率, 同时,投资者可以选择将持有的部分或全部债券回售给公司,公司或将面临一定的 回售压力。

项目	年 月 2015 3	年 2014	年 2013	年 2012
总资产(万元)	333,828.35	340,851.06	303,318.35	237,311.29
归属于母公司所有者权益(万元)	79,950.98	80,637.20	87,248.55	85,157.64
有息债务(万元)	212,135.24	219,241.54	194,128.49	135,206.41
资产负债率	74.95%	75.23%	70.13%	63.06%
流动比率	0.76	0.81	0.93	1.22
速动比率	0.39	0.44	0.49	0.77

主要财务指标:

营业收入(万元)	140,467.20	523,693.77	504,574.46	412,652.72
营业利润(万元)	-900.78	-8,194.52	4,413.77	6,401.39
利润总额(万元)	-706.43	-4,720.91	7,512.94	10,735.62
综合毛利率	5.85%	4.92%	6.50%	6.67%
总资产回报率	-	0.99%	4.98%	7.05%
EBITDA(万元)	-	10,551.06	19,044.42	18,147.05
EBITDA 利息保障倍数	-	1.34	3.20	5.19
经营活动净现金流净额(万元)	2,496.10	11,892.37	-1,278.74	4,057.06

资料来源:公司 2012-2014 审计报告及 2015 年一季报,鹏元整理

一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况

经中国证券监督管理委员会《关于核准芜湖亚夏汽车股份有限公司公开发行公司债券 的批复》(证监许可[2012]1270号),公司2012年11月19日公开发行2.6亿元公司债券,募 集资金总额2.6亿元,发行利率为6.88%,募集资金净额2.57亿元。

本期债券的起息日为2012年11月19日,采用单利按年计息,自2013年起每年11月19日 为上一计息年度付息日,本金的兑付日为2017年11月19日。本期债券附公司在本期债券存 续期的第3年末上调后2年票面利率选择权,在公司做出关于是否上调本期债券票面利率及 上调幅度的公告后,投资者有权选择将其持有的本期债券全部或部分回售给公司。

跟踪期内,本期债券本息兑付情况如下表:

表1 截至 2014 年底,公司债券本息累计兑付情况(单位:万元)

本息兑付日期	期初本金余额	本金回售/兑付金额	利息支付	期末本金余额
2013 年 11 月 19 日	26,000	-	1,788.80	26,000.00
2014 年 11 月 19 日	26,000	-	1,788.80	26,000.00

资料来源:公司提供,鹏元整理

本期债券募集资金用于调整公司债务结构和补充公司流动资金,截至 2014 年 12 月 31 日, 本期债券募集资金已使用完毕。

二、发行主体概况

2014年6月20日,公司以总股本228,800,000股为基数,以资本公积金向全体股东每10 股转增2股,公司注册资本由22,880万元变更为27,456万元。

跟踪期内,根据公司披露的2015年非公开发行股票预案,本次非公开发行股票拟募集 资金总额不超过 100,000 万元,扣除与发行相关的费用后拟全部用于O2O汽车云服务平台 建设项目、汽车融资租赁项目及偿还银行贷款。预案披露,募投资金中除3亿元归还银行贷 款外,5.6亿元投向汽车融资租赁项目,1.4亿元投向O2O汽车云服务平台建设。

跟踪期内,公司控股股东及实际控制人未发生变化。公司控股股东为安徽亚夏实业股 份有限公司(以下简称"亚夏实业"),周夏耘持有亚夏实业83.73%的股份,为公司实际控 制人,截至2014年底,公司主要股东及持股情况见下表。

表2 截至 2014 年底公司主要股东及持股情况

主要股东名称	持股数量	占总股本比例	持股比例较上年同期 变动
--------	------	--------	-----------------

安徽亚夏实业股份有限公司	66,586,964	24.25%	-0.04%
周夏耘	3,369,600	1.23%	-11.04%
周晖	3,088,800	1.13%	-10.13%
周丽	2,059,200	0.75%	-6.75%
世纪方舟投资者有限公司	1,746,400	0.64%	0.64%
汪杰宁	7,124,000	2.59%	-1.50%
许磊	5,558,500	2.02%	2.02%
许喆	329,210	0.12%	0.12%
张连珍	190,000	0.07%	0.07%
彭湘波	1,132,000	0.41%	0.41%
合计	274,560,000	100.00%	100.00%

资料来源:公司年报

截至2014年底,公司通过新设方式新增纳入合并报表子公司9家,不再纳入公司合并范 围子公司有两家,具体情况如下表所示:

表3 2014 年公司合并报表范围变化情况(单位:万元)

1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称	持股比例		注册资本		经营品牌		合并方式
滁州亚夏迪奥汽车销售服务有限公司		100%	1,000		一汽奥迪		新设
滁州亚夏凯德汽车销售服务有限公司		100%	1,000		凯迪拉克		新设
宣城亚夏丰田汽车销售服务有限公司		100%	1,000		一汽丰田		新设
宣城亚夏北现汽车销售服务有限公司		100%	1,000		北京现代		新设
六安亚夏起悦汽车销售服务有限公司		52%	1,000		悦达起亚		新设
亳州亚夏凯迪汽车销售服务有限公司		100%	1,000		凯迪拉克		新设
安徽亚夏汽车云商服务有限公司		100%	1,000				新设
合肥亚夏宝腾汽车销售服务有限公司		100%	1,000		一汽大众		新设
上海亚耘国际贸易有限公司	51% 5,000				新设
2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称	持股比例		注册资本		经营品牌		不再纳入合并报表的 原因
芜湖亚嘉汽车销售服务有限公司	100%		1,000		东风雪铁龙	停业
巢湖亚夏凯旋汽车销售服务有限 公司	100%		500		东风雪铁龙	停业

资料来源:公司提供

截至2014年底,公司资产总额为340,851.06万元,归属母公司的所有者权益为80,637.20 万元,资产负债率为75.23%。2014年度公司实现营业收入523,693.77万元,利润总额-4,720.91 万元,经营活动产生的现金流净额为11,892.37万元。

截至2015年3月31日,公司资产总额为333,828.35万元,归属母公司的所有者权益为 79,950.98万元,资产负债率为74.95%。2015年一季度,公司实现营业收入140,467.20万元,

利润总额-706.43万元,经营活动产生的现金流净额为2,496.10万元。

三、运营环境

2014年宏观经济继续呈现下行趋势,汽车行业作为国民经济的支柱产业之一,汽车销 量增速明显下滑

根据国家统计局公布结果,按可比价格计算,2014年国内生产总值(GDP)为636,463 亿元,增速同比增长7.4%,较2013年下滑0.3个百分点,增速为近年宏观经济增速最低,经 济呈现持续下行趋势。

2014 年,全国固定资产投资(不含农户)502,005 亿元,同比名义增长 15.7%,较 2013 年回落 3.9 个百分点。从 2014 年 12 月施工和新开工项目情况看,施工项目计划总投资 968,785 亿元,同比增长 11.1%,增速与 1-11 月份持平;新开工项目计划总投资 406,478 亿 元,增长 13.6%,增速比 1-11 月份提高 0.1 个百分点。

从到位资金情况看,固定资产投资到位资金 530,833 亿元,同比增长 10.6%,增速比 1-11 月份回落 0.9 个百分点。其中,国家预算资金增长 14.1%,增速提高 0.1 个百分点;国 内贷款增长 8.6%,增速回落 2.6 个百分点;自筹资金增长 14.4%,增速回落 0.4 个百分点; 利用外资下降 6.3%,降幅缩小 1.3 个百分点;其他资金下降 5.1%,降幅扩大 1.4 个百分点。

中国汽车行业作为国民经济的支柱产业之一,受宏观经济下行影响较大,2014年国内 汽车消费市场需求有所放缓,汽车销售增速有所下滑,2014年汽车总体销量为较上年增长 了6.86%,增速较2013年下滑了6.67%。乘用车和商用车销量的增长速度差异化较大,2014 年乘用车增长了9.89%,商用车则同比下降了6.53%。2014年汽车工业重点企业(集团)收

资料来源:Wind资讯,鹏元整理

入增幅也有所下滑,根据中国汽车工业协会统计的2014年汽车工业重点企业(集团)主要 经济指标快报显示,2014年汽车工业重点企业(集团)累计实现营业收入31,043.48亿元, 同比增长10.39%,增幅同比上年下降8.66个百分点。

图1 2004-2014年我国汽车销售量及增长速度

资料来源:Wind资讯,鹏元整理

汽车经销行业竞争激烈,经销商库存高企,资金链紧张,同时汽车经销商议价能力较 弱

我国汽车经销行业盈利水平较低,市场集中度不高,竞争日趋激烈,受汽车需求低迷 的影响,经销商库存压力逐渐增大,资金链愈发紧张。目前,我国汽车经销商对上游厂商 的整车及零配件供应存在一定程度的依赖,议价能力较弱,且采购时一般需要全额支付价 款,资金需求量较大。近两年在汽车市场销量显著放缓的背景下,汽车经销商库存高企, 其销售利润率进一步降低,经营压力逐步加大。另外,随着库存逐步增加,销售增幅持续 下滑,银行贷款不断紧缩,众多汽车4S店资金流已愈发紧张。我国汽车经销行业自2005年 以来实行品牌授权经营,《汽车品牌销售管理实施办法》(以下简称"《办法》")规定: 汽车总经销商获得某一品牌汽车的代理,需获得汽车生产企业的书面授权,独自拥有对特 定品牌汽车进行分销的权利。《办法》的实施奠定了我国汽车销售的基本模式,也使得我 国汽车经销商较汽车厂商长期处于弱势地位。但2014年7月31日,国家工商行政管理总局发 布《工商总局关于停止实施汽车总经销商和汽车品牌授权经销商备案工作的公告》(以下 简称"《公告》")决定自2014年10月1日起,停止实施汽车总经销商和汽车品牌授权经销 备案工作,明确汽车经销商营业执照范围由"XX品牌汽车销售"变更为"汽车销售"。然 而,《公告》内容并未对汽车厂商加以约束,目前品牌授权的主动权仍掌握在车企手中, 经销商对上游制造商的整车及零配件供应方面存在一定程度的依赖,议价能力较低。随着 国内汽车经销行业竞争的日趋激烈,经销商利润空间受到挤压,经营压力较大。

我国汽车经销行业市场集中度不高,行业整合仍为行业未来发展趋势,资金实力雄厚、 市场服务体系完善的大型经销商将获得更大的发展空间

目前我国汽车经销行业的市场集中度仍较低,行业整合仍为未来发展趋势。随着国内 汽车消费观念的不断成熟,相比单纯的价格竞争,客户将逐渐倾向于注重服务质量和汽车 使用周期内的全方位整体服务体验。大型经销商依托其资本实力、网络布局、售后服务体 系、采购和品牌等方面的优势,正大力发展售后服务产业链,服务体系相对完善,具备了 较强竞争力,而中小型经销商逐步丧失竞争力并退出市场。大型经销商利用行业整合机遇 及其规模优势,通过兼并和新建扩大市场份额,未来集约化、规模化将成为行业发展趋势, 规模较小的单一品牌汽车经销商的市场空间将不断缩小,大型多品牌汽车经销商将成为行 业利润的主要分享者。

排			营业收入(亿元)		销量(万辆)
名	企业名称	企业简称	年 2014	年 2013	年 2014	年 2013
1	广汇汽车服务股份公司	广汇汽车	840.64	863.57	58.00	60.66
2	国机汽车股份有限公司	国机汽车	748.88	905.29	21.50	27.50
3	庞大汽贸集团股份有限公司	庞大集团	639.85	603.15	47.88	56.11
4	中升集团控股有限公司	中升控股	525.53	547.87	19.67	20.73
5	利星行汽车	利星行汽车	416.58	467.42	8.15	9.31
6	宝信汽车集团有限公司	宝信汽车	358.42	362.85	8.76	9.53
7	上海永达(集团)股份有限	永达汽车	353.95	329.38	9.83	11.61
8	湖北恒信德龙实业有限公司	恒信德龙	349.08	361.76	16.90	19.04
9	中国正通汽车服务控股有限	正通汽车	303.80	313.32	8.33	8.79
10	广物汽贸股份有限公司	广物汽贸	293.54	336.64	24.47	28.78
11	浙江物产中大元通集团股份 有限公司	物产中大元 通	288.00	242.60	19.00	15.32
12	长久实业集团有限公司	长久汽车	202.64	225.72	10.10	9.60
13	浩物机电汽车贸易有限公司	浩物汽贸	198.13	178.69	15.40	7.85

表4 2013-2014 年我国主要汽车经销商收入规模及销量情况

资料来源:中国汽车流通协会,鹏元整理

四、经营与竞争

随着汽车4S店、驾校的增加,公司业务规模逐年扩张,2014年公司实现主营业务收入 52.37亿元,较上年增长3.79%,其中汽车销售、维修及配件业务、驾训业务、经纪服务业 务收入分别较上年增长3.96%、-3.25%、11.12%和8.79%。此外,公司汽车金融服务收入较 上年增长较快,但收入规模较小,对收入贡献有限。与此同时,由于行业竞争加剧,公司 所处地域为三线城市,2014年公司汽车销售及售后业务的毛利率普遍下降,当年度首次出

	2014	年	2013	年
产品分类	收入	毛利率	收入	毛利率
汽车销售	468,193.25	0.72%	450,340.14	2.42%
维修及配件	41,374.97	30.75%	42,762.75	32.94%
驾驶员培训	6,490.40	48.76%	5,840.81	51.75%
经纪及咨询服务	3,891.54	77.54%	3,577.09	84.07%
汽车金融服务	577.97	100.00%	11.43	100.00%
其他业务	3,165.63	91.76%	2,042.24	87.14%
合计	523,693.77	4.92%	504,574.46	6.50%

现亏损,归属于母公司股东的净利润为-5,636.24万元。

表5 2013-2014 年公司营业收入情况(单位:万元)

资料来源:公司提供,鹏元整理

公司部分4S店亏损严重,公司铺店速度明显放缓,汽车销量增速下降,销售区域集中 在三线城市,市场风险较大

公司汽车销售网络覆盖安徽省下属8个城市,目前安庆、亳州等地的汽车4S店正在建设 中。2014年底,公司拥有日、德、美、韩、法系、自主品牌汽车的19个授权代理品牌,67 家汽车4S店,较上年增加5家,投入运营的4S店为51家,较上年增加3家,其中亳州、滁州 分别新增2家,广德、阜阳、苏州分别增加一家,由于公司在芜湖等三、四线城市的汽车销 量趋于饱和,公司汽车销售不畅,运维成本增加,个别4S店出现亏损严重;公司通过采取 注销和关闭店面等措施减少亏损,其中芜湖关闭2家,黄山、宣城各关闭1家,巢湖、合肥 分别注销1家,铺店速度明显放缓。2014年公司实现整车销售数量39,705辆,较上年增长 8.14%,但增速放缓,同比下降12.72%。

表6 2013-2014 年公司代理品牌、投入运营汽车	店情况(单位:家) 4S

项目	年 2014	年 2013
代理品牌数量	22	22
4S 店数量	67	62
投入运营的 4S 店数量	51	48
在建 4S 店数量	9	14

资料来源:公司提供

公司主要销售收入来自于芜湖和宣城,2014年在芜湖区域实现销售收入221,984.30万 元,占总收入的42.65%,宣城区域实现收入142,445.85万元,占收入比重为27.37%,收入 集中度高,易受其运营情况影响。但由于公司在上述区域市场出现饱和,部分店面销售不 畅,2014年公司在芜湖区域关闭2家4S店面,营业收入较上年降低9.40%。同时,为拓宽公 司其他市场份额,公司积极向安徽省其他区域扩张,在阜阳、广德、安庆、亳州等皖北地

区投资设立汽车4S店。整体来看,由于汽车行业竞争日趋激烈,以及公司前期铺店规模较 快,4S店管理相对落后,导致部分销售店面出现亏损,汽车销量增速明显放缓。

公司已制定多种措施公司针对 4S 店部分持续亏损,已经作了具体安排。具体措施主要 有:针对亏损较轻的 4S 店,一是从库存管理的源头进行管理,即加强采购计划管理,加强 与厂家的沟通交流,抵制厂家压库的行为,滞销车源少进货,畅销车源多进货的策略。采 购源头降低了库存的积压之风险,提升销售毛利水平;针对同品牌的数家 4S 店中,进行库 存调剂,采取部分店不采购、部分店按厂家计划采购,以实现采购厂家的 4S 店获取厂家的 全额返利,不进货的部分店可以从市场以低价办理临时采购的方式获取利差;对 4S 店的人 员进行优化整合,提高工作效率,降低人力成本;是针对 4S 店重资产运作的特点,针对部 门整合出来的办公场所进行对外出租,降低资产运营成本,跟踪期内公司针对亏损严重的 4S 店实行了关、停、并、转,并对其闲置的经营性资产,或对外出租,或对外出售股权方 面,收回其投资,减轻资产包袱,最大程度降低亏损。

表7 截至 2015 年 3 月底公司现有、在建 4S 店按地区分布情况(单位:家)

地 区	现有 店 4S 数量	在建 店 4S 数量	在建 店代理品牌 4S	在建 4S店预计运营 时间
芜湖	14	1	英菲尼迪	2015 年
宣城	11	4	一汽丰田、上海大众、北京现代、一 汽马自达	2015 年
合肥	6	1	一汽大众	2015 年
巢湖	4	0
黄山	5	0
广德	2	0
滁州	3	1	一汽奥迪	2015 年
安庆	0	1	通用雪佛兰	2015 年
阜阳	1	0
亳州	3	1	凯迪拉克	2015 年
宁国	1	0
省外	1	0
合计	51	9

资料来源:公司提供

品牌销售方面,2014年公司汽车销售收入主要来自代理的德系、日系、美系和韩系品 牌,收入占比分别为35.45%、22.27%、20.53和17.49%。从销量变化情况来看,德系、美系 和韩系均较上年有所增长,德系品牌销售12,311辆,同比增长33.61%,销售收入165,972.26 万元,同比增长15.75%;美系品牌销售8,324辆,同比增长15.12%,销售收入96,115.21万元, 同比增长13.42%;韩系品牌销售8,079辆,同比增长14.74%,销售收入81,889.74万元,同比 增长8.50%。日系、法系和自主品牌销量较上年有所下降,其中日系品牌销售8,864辆,同 比下降14.64%,销售收入104,255.42万元,同比下降14.94%。

项目		销售量		销售收入
	2014年	2013年	2014年	2013年
德系品牌	12,311	9,214	165,972.26	143,388.42
日系品牌	8,864	10,384	104,255.42	122,568.91
美系品牌	8,324	7,231	96,115.21	84,742.20
法系品牌	123	469	1,231.54	4,742.44
韩系品牌	8,079	7,041	81,889.74	75,477.01
自主品牌	2,004	2,376	13,506.00	19,421.16
合计	39,705	36,715	468,193.25	450,340.14

表8 2013-2014 年公司各汽车品牌销售情况(单位:辆、万元)

资料来源:公司提供

在汽车销售市场竞争日益激烈的情况下,业务的快速扩张使得公司面临较大的运营及 资金压力,同时成本费用增加较多,营业利润下滑明显,2014年亏损较多

公司业务的快速扩张,有助于扩大市场份额,增加公司业务收入。但在汽车销售市场 竞争日益激烈的情况下,业务的快速扩张使得公司面临较大的运营压力、资金压力。公司 新建的汽车4S店所需土地、设备等基本为公司外购,所需资金较多。同时公司新设的汽车 4S店从与厂家达成授权许可意向到开业运营需要半年至一年的时间,且不同的品牌汽车4S 店的建设时间也存在着差异,同时汽车4S店在开业运营初期一般会处于亏损状态,公司新 建4S店位于三、四线城市,当地居民购买力有限,未来能否实现预期的收益存在着一定的 不确定性。

随着公司投入运营的4S店的增加,销售费用、管理费用增长较快,公司也面临着一定 的运营压力。在汽车销售毛利率下降,公司成本费用的较快增长情况下,公司营业利润下 滑明显,2014年营业利润为-8,194.52万元,经营出现亏损。2015年上半年公司拟将持有的 合肥亚夏悦宾1,500万股权转让给个人投资者,转让总价款3,214.94亿元,公司可获得 1,441.84万元转让收益,对公司财务状况和现金流产生较为积极影响。

目前,公司有12家汽车4S店尚未投入运营,其中在建9家、拟建3家汽车4S店,后期仍 需要较大的资金投入。同时,在国内经济持续走弱、汽车销售市场竞争越发激烈的环境下, 公司新建的汽车4S店未来能否达到预期的效益也存在着一定的不确定性。

表9 2014 年公司拟建 4S 店情况(单位:家、万元)

地区	数量	总投资额	汽车品牌	预计运营时间
亳州	1	1,870	上海大众	2016 年 3 月
广德	1	700	上海大众	2015 年 12 月
合肥	1	700	一汽大众	2015 年 12 月
合计	3	3,270	-	-

资料来源:公司提供

汽车维修及配件收入和毛利有所下滑,驾校业务收入持续增长

2014年,公司实现汽车维修及配件业务收入41,374.97万元,较上年下降3.25%,毛利率 为30.75%,较上年下降2.19个百分点,主要由于占公司业务规模较大的两个汽车城(芜湖、 合肥)市政道路全封闭,建设高架桥,影响日常维修业务量,同时传统经销商业务受互联 网营销新模式影响较大,信息透明,价格竞争日趋激烈,汽车维修及配件收入和毛利率下 降。2014年公司维修台次为328,808台,同比降低3.64%。

表10 2013-2014 年公司维修及配件、驾校业务情况

项目	2014年	2013年
维修台次(台)	328,808	341,241
培训人次(人)	26,127	26,419

资料来源:公司提供

目前,公司投入运营的驾校包括位于芜湖、宁国、宣城的三家,2014年芜湖区域学员 学车费用为2,400元/人,宁国、宣城为2,350元/人,均较上年没有变化。公司2014年实现驾 驶员培训收入为6,490.40万元,较上年增长11.12%。截至2014年底公司在建、拟建驾校共8 家,新驾校的投入使用预期将为公司带来一定的收益,同时在建驾校为公司带来一定的资 金压力。

表11 截至 年 2015	月底年底公司在建、拟建驾校情况(单位:万元) 3

驾校名称	数量	总投资	预计运营时间
六安	1	2,550.00	2016 年 06 月
合肥	1	610.00	2015 年 12 月
巢湖	1	476.00	2015 年 12 月
宁国中溪	1	591.00	2015 年 12 月
宣城	1	396.00	2015 年 12 月
滁州	1	246.00	2015 年 12 月
安庆	1	354.00	2015 年 12 月
金寨	1	694.00	2015 年 12 月
合计	8	5,917.00

资料来源:公司提供

公司经纪及咨询业务包括保险经纪、二手车经纪业务等,2014年公司实现经纪及咨询 业务收入3,891.54万元,较上年增长8.79%,增速下滑,增速下滑主要是受汽车整车销量增

速下滑影响。其中保险经纪费3,560万元,较上年增长28.71%,占经纪及咨询业务收入比重 为77.34%,是经纪及咨询业务的主要构成。

表12 2013-2014 年公司保险经纪业务情况

项目	2014年	2013年
车辆保险台次(台)	29,769	26,462
保险经纪费(万元)	3,560	2,766
资料来源:公司提供

2014年公司汽车金融服务收入规模增速较快

公司汽车金融服务收入主要为汽车融资租赁业务,2014年公司采购用于开展融资租赁 业务车辆400台,成交融资租赁390台次。2014年公司金融服务收入577.97万元,业务规模 增长迅速。公司预计2015年新增2,000台车用于融资租赁,预期实现收入2,000万元,利润800 万元,收入具有一定的增长性,但总体规模较小。

五、财务分析

财务分析基础说明

以下分析基于公司提供的经华普天健会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准 无保留意见的2012-2014年审计报告及2015年一季报,报告采用新会计准则编制。跟踪期内 公司新增9家合并范围子公司,不再纳入合并范围子公司2家。

资产结构与质量

公司资产规模有所增长,但存货规模较大,占用较多的资金,且部分已抵押,资产流 动性一般

随着公司经营规模的扩张,总资产有所增长。2014年底,公司总资产为340,851.06万元, 较上年增长12.17%。近年公司流动资产占总资产的比重逐渐下降,2014年公司流动资产占 总资产中的比例为50.88%,较2013年降低5.15%。

公司流动资产以货币资金、预付款项、存货为主。2014年底,公司货币资金为48,081.48 万元,其中34,719.19万元为其他货币资金,其他货币资金中有26,863.91万元为公司为开具 银行承兑汇票存入的保证金及该保证金产生的银行利息,除此以外无使用受限情况。公司 预付款项较上年增长14.06%,主要为向汽车销售生产公司预付的购车款和购备件款,预付 比例为100%,账龄在一年以内的占比为97.98%,前五大预付对象为一汽-大众销售有限责 任公司、北京现代汽车有限公司、上海通用汽车销售有限公司、上海上汽大众汽车销售有 限公司和东风日产汽车销售有限公司,合计占比71.57%。公司其他应收款金额为2,453.40 万元,较上年降低-4.65%,其他应收款主要为汽车销售公司发票未到上缴的进项税、购车 保证金和押金、免保索赔款和其他往来款,账龄均在一年以内。2014年底,公司存货规模 为79,441.31万元,较上年微跌0.66%,主要为汽车销售市场竞争激烈,根据市场行情灵活调 节库存的结果。跟踪期内公司将存货中价值46,374.10万元的车辆和车辆合格证作为抵押用 于取得短期银行借款和开具银行承兑汇票,抵押的存货占存货比重的58.38%,2014年度计 提存货跌价准备456.330万元。公司存货规模较大存在着一定去库存压力,同时也增加了对 资金的占用,同时汽车市场竞争激烈,更新换代较快,需关注存货跌价风险。

公司非流动资产以固定资产、无形资产等为主。公司固定资产主要为房屋建筑、运输 工具等,2014年末公司固定资产规模为75,146.66万元,较上年增长44.78%,主要是新增汽 车4S店和驾校购建房产及设备所致。公司已办理好产权证的固定资产大部分已用于债券抵 押或贷款抵押。2014年末,在建工程规模为9,452.57万元,较上年降低2.25%,主要系在建 工程完工转入固定资产所致。2014年末,公司无形资产规模为67,156.94万元,较上年增长 35.31%,主要是公司业务扩张,增加项目储备地的购入,公司土地使用权中约50%已用于 债券抵押或贷款抵押。

项目	年 2015	月 3	2014	年	2013	年
	金额	比重	金额	比重	金额	比重
货币资金	40,769.55	12.21%	48,081.48	14.11%	52,347.08	17.26%
预付款项	24,954.89	7.48%	31,704.98	9.30%	27,795.55	9.16%
存货	77,103.23	23.10%	79,441.31	23.31%	79,968.12	26.36%
流动资产合计	158,168.51	47.38%	173,427.22	50.88%	169,875.29	56.01%
固定资产	79,646.14	23.86%	75,146.66	22.05%	51,903.47	17.11%
无形资产	66,803.92	20.01%	67,156.94	19.70%	49,631.58	16.36%
非流动资产合计	175,659.84	52.62%	167,423.84	49.12%	133,443.06	43.99%
资产总计	333,828.35	100.00%	340,851.06	100.00%	303,318.35	100.00%

表13 2013-2015 年 3 月年公司主要资产构成情况(单位:万元)

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及 2015 年一季报,鹏元整理

资产运营效率

随着业务的持续扩张,公司资产运营效率有所下滑,运营压力加大

资产运营效率方面,公司汽车销售大部分是现款销售,应收账款金额较小,公司应收 账款周转效率较好;受公司投入运营的4S店增加及汽车销售市场竞争激烈,公司灵活调节 库存,降低运营压力,公司存货规模较2013年微跌,公司成本受营业规模扩大相应增加, 使得存货周转天数上升,2014年公司存货周转天数为57.63天,较上年增加6.39天;随着新 建汽车4S店的投入运营,公司固定资产周转天数较上年增加。总体来看,公司资产运营效 率有所下滑,运营压力加大。

表14 2013-2014 年公司主要资产运营效率指标(单位:天)

项目	年 2014	年 2013
应收账款周转天数	3.86	3.52
存货周转天数	57.63	51.24
应付账款周转天数	3.20	2.70
净营运周期	58.28	52.05
流动资产周转天数	118.00	113.26
固定资产周转天数	43.67	32.06
总资产周转天数	221.41	192.86

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告,鹏元整理

盈利能力

公司营业收入增速放缓,,由于成本费用的攀升,公司经营出现亏损

公司传统经销商业务受互联网营销新模式影响较大,汽车价格信息透明,价格竞争日 趋激烈,同时因汽车反垄断政策的推出,行业竞争加剧,2014年公司实现营业收入52.37亿 元,较上年微增3.28%,综合毛利率较上年降低1.58个百分点。近年公司店面增加,人员规 模相应增加、销售人员薪酬福利增加以及店面维护成本上升,使得销售费用、管理费用等 成本费用增长较快,同时2014年流动资金借款的增加导致财务费用等利息支出上升,基于 上述原因,跟踪期内公司期间费用同比增长17.26%,其中销售费用较上年增长10.03%,管 理费用较上年增长20%,财务费用较上年增长29.96%,营业规模增速的放缓以及期间费用 的快速上升使得公司面临较大经营压力。2014年公司实现营业利润-8,194.52万元、净利润 -5,896.39万元,公司经营出现亏损,2015年一季度公司实现营业利润-900.78万元、净利润 -1,171.11万元,经营尚未好转。

表15 2013-2015 年 1-3 月公司主要盈利指标(单位:万元)

项目	年 月 2015 1-3	年 2014	年 2013
营业收入	140,467.20	523,693.77	504,574.46
营业利润	-900.78	-8,194.52	4,413.77
营业外收入	291.4	3,787.89	3,283.72
利润总额	-706.43	-4,720.91	7,512.94
净利润	-1,171.11	-5,896.39	4,584.56

综合毛利率	5.85%	4.92%	6.50%
期间费用率	6.20%	6.08%	5.38%
总资产回报率	-	0.99%	4.98%

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及 2015 年一季报,鹏元整理

现金流

公司经营活动现金流有所改善,但公司在建、拟建项目较多,未来仍面临一定的资金 压力

受公司汽车销售规模有所增长,采购货款支付减少,公司经营现金流活动继续改善, 2014年公司经营活动现金净流入11,892.37万元。近年来,公司扩张较快,新建4S店及驾校 较多,公司投资活动现金流呈现持续流出状态,目前公司在建、拟建汽车4S店分别为9家、 3家,在建、拟建驾校7家、1家,在建、拟建项目较多,未来仍面临一定的资金压力。公司 筹资活动现金流净额减少,主要系归还银行借款增加所致。

表16 2013-2014 年公司现金流量情况

项目	年 2014	年 2013
收现比	1.17	1.18
营运资本变化(万元)	4,730.01	-17,381.67
其中:存货减少(减:增加)(万元)	70.48	-25,312.04
经营性应收项目的减少(减:增加)(万元)	-16,527.36	-11,305.79
经营性应付项目增加(减:减少)(万元)	21,186.90	19,236.16
经营活动产生的现金流量净额(万元)	11,892.37	-1,278.74
投资活动产生的现金流量净额(万元)	-23,853.22	-31,931.17
筹资活动产生的现金流量净额(万元)	7,580.24	19,494.38
现金及现金等价物净增加额(万元)	-4,380.61	-13,715.54

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告,鹏元整理

资本结构与财务安全性

公司负债率有所攀升,且有息负债规模较大,刚性偿付压力增大

随着公司业务的扩张,经营所需资金不断增加,使得公司债务规模增长较快,2014年 负债总额为256,412.07万元,较上年增长20.54%。其中有息负债¹为219,241.54万元,较上年 增长12.94%,占负债总额的比重为85.50%。负债规模的持续上涨使得负债与所有者权益比 率增长较快,2014年末,负债和所有者权益比率大幅上升至306.67%,公司净资产对负债的 保障能力降低。

¹有息债务=长期借款+应付债券+短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债

表17 公司资本结构情况(单位:万元)

指标名称	年 月 2015 3	年 2014	年 2013
负债总额	250,206.00	256,412.07	212,720.77
所有者权益	83,622.35	84,438.99	90,597.58
负债与所有者权益比率	299.21%	303.67%	234.80%
资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及 2015 年一季报,鹏元整理

公司流动负债以短期借款和应付票据、预收账款等为主,因经营规模的扩张,公司银 行借款及汽车金融公司借款增加,2014年末,公司短期借款规模为98,472.23万元,较上年 增长20.11%,其中保证借款、抵押借款、质押借款、信用借款所占比重分别为59.34%、 22.34%、9.68%和8.63%。2014年底,公司应付票据规模为88,258.17万元,较上年增加10.63%, 主要是公司存货采购规模扩大,为缓解流动性压力,增加票据结算所致。公司应付账款主 要是应付工程款及货款,2014年末,公司应付账款规模为5,338.36万元,较上年增加51.60%, 主要系采购业务库存商品发票未到,期末暂估挂应付账款-暂估货物导致的。预收款项主要 是预收货款、驾校报名费和典当综合费等,2014年末,公司预收账款规模为10,025.96万元, 较上年增加44.25%,主要系新建店的业务的提升,预收客户的定金增加和新建驾校的预收 学员的培训费增加所致。公司其他应付款增加主要是暂借款、代收考试费和暂收款等往来 款增加所致。

公司非流动负债以长期借款和应付债券为主,公司长期借款均为抵押借款,利率在 5.52%-6.53%之间。公司应付债券为2012年11月19日发行的本期债券,已于2014年11月19 日支付1,788.80万元的利息,公司本期债券将于2015年进入回收期,需关注其回售带来的资 金压力。

	2015	年 月 3	2014	年	2013	年
项目	金额	比重	金额	比重	金额	比重
短期借款	100,798.29	40.29%	98,472.23	38.40%	81,915.81	38.51%
应付票据	78,803.56	31.50%	88,258.17	34.42%	79,780.10	37.50%
应付账款	4,358.78	1.74%	5,338.36	2.08%	3,521.41	1.66%
预收款项	11,150.64	4.46%	10,025.96	3.91%	6,950.33	3.27%
其他应付款	6,316.18	2.52%	5,877.85	2.29%	4,670.40	2.20%
流动负债合计	207,493.61	82.93%	213,653.68	83.32%	182,898.19	85.98%
长期借款	6,100.00	2.44%	6,100.00	2.38%	3,990.00	1.88%
应付债券	25,943.39	10.37%	25,921.14	10.11%	25,832.58	12.14%
非流动负债合计	42,712.39	17.07%	42,758.39	16.68%	29,822.58	14.02%
负债合计	250,206.00	100.00%	256,412.07	100.00%	212,720.77	100.00%
有息债务	212,135.24	84.78%	219,241.54	85.50%	194,128.49	91.26%

表18 2013-2014 年公司主要负债构成情况(单位:万元)

其中:短期有息债务 180,091.85 71.98% 187,220.40 73.02% 164,305.91 77.24% 资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及 2015 年一季报,鹏元整理

2014年底,公司资产负债率为75.23%,较上年增加5.1个百分点,负债水平较高,债务 压力加重。流动比率和速动比率也有所下降,公司短期偿债能力有所减弱。2014年公司利 润下滑,出现亏损,2014年公司计入财务费用的利息支出增加较多,较上年增长32.86%, 公司EBITDA利息保障倍数明显下降,公司盈利对利息保障能力大幅降低。

表19 2013-2014 年公司偿债能力指标

项目	年 月 2015 3	年 2014	年 2013
资产负债率	74.95%	75.23%	70.13%
流动比率	0.76	0.81	0.93
速动比率	0.39	0.44	0.49
EBITDA(万元)	-	10,551.06	19,044.42
EBITDA 利息保障倍数	-	1.34	3.20

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及 2015 年一季报,鹏元整理

六、债券偿还保障分析

资产抵押担保和保证担保一定程度上提高了本期债券的信用水平

本期债券由公司拥有房屋建筑物资产和土地使用权作为抵押资产进行担保,同时由公 司股东亚夏实业为本期债券提供全额不可撤销的连带责任保证担保。

(一)资产抵押担保

本期债券由公司拥有的6处房屋建筑物及11宗土地使用权作为抵押。根据北京国融兴华 资产评估有限责任公司出具的国融兴华评报字【2015】第530003号评估报告,评估基准日 为2015年3月31日,公司用于为本期债券提供抵押的资产账面价值为16,357.40万元,评估价 值为38,973.77万元,评估增值22,616.37万元,增值率138.26%,土地价值较上年有所提升。 本次抵押资产评估价值为本期债券本金的1.50倍,略高于去年的1.49倍。

表20 跟踪期内抵质押资产情况(单位:万元)

抵质押资产	最新评估价值	评估基准日
6 项房屋建筑物	3,324.93	2015 年 3 月 31 日
11 宗土地使用权	35,648.84	2015 年 3 月 31 日
总计	38,751.32	-

资料来源:国融兴华评报字【2015】第 530003 号评估报告,鹏元整理

(二)保证担保

亚夏实业为本期债券承担无条件的不可撤销的连带责任保证担保。跟踪期间,亚夏实 业实收资本为3,000万元、实际控制人为周夏耘,未发生变化。

2014年亚夏实业主营业务未发生变化,主营业务涵盖汽车销售服务、金融保险、汽车 教育、汽车文化、汽车综合配套服务和汽车产业链延伸六大板块。截至2014年底,亚夏实 业总资产为52.57亿元,较上年增长16.98%;归属于母公司所有者权益为5.08亿元,资产负 债率为76.18%,负债水平较上年有所上升;2014年亚夏实业实现营业收入54.45亿元,较上 年增长3.94%,实现利润总额1.21亿元,较上年下降19.59%。2014年亚夏实业经营活动现金 净流入11,982.40万元,现金流有所改善。

表21 2013-2014 年亚夏实业主要财务指标

项目	年 2014	年 2013
总资产(万元)	525,727.26	449,399.59
归属于母公司所有者权益(万元)	50,831.48	40,959.46
资产负债率	76.18%	73.30%
流动比率	0.96	1.02
营业收入(万元)	544,480.13	523,844.51
利润总额(万元)	12,108.14	15,057.47
综合毛利率	7.94%	9.23%
经营活动现金流净额(万元)	11,982.40	3,438.16

注:2013 年财务数据取自 2014 年期初数

资料来源:亚夏实业审计报告

综合来看,资产抵押担保和亚夏实业的保证担保一定程度上提升了本期债券的信用水 平。

七、或有事项分析

因安徽省绍峰置业有限公司未按期向本公司子公司亚夏典当支付息费,亚夏典当于 2014年12月15日向安徽省芜湖市中级人民法院提起诉讼,要求安徽省绍峰置业有限公司归 还借款本金1,000万元并支付相关违约金等,保证人承担连带还款责任;并于2014年12月25 日向芜湖市中级人民法院提交诉讼财产保全申请,芜湖市人民法院于2015年2月15日下达 (2015)芜中民二初字第00035号《民事裁定书》,裁定对安徽省绍峰置业有限公司及其他 担保人安徽省绍峰实业集团股份有限公司、霍山县安园经济技术开发有限公司、桂少锋、 程善群的财产在价值人民币1,200万元范围内予以保全。截至本报告批准报出日,上述款项 尚未收回。

截至2014年12月31日止,公司股本中有82,793,371股对外质押,其中实际控制人周夏耘

及其控制的亚夏实业合计对外质押的股数为44,696,000股。

八、评级结论

跟踪期间,公司汽车销售量及销售收入有所增长,经营活动现金流有所改善。典当、 融资租赁业务有助于完善公司汽车金融服务板块以及资产抵押担保和保证担保有效提升了 本期债券安全性。与此同时,我们注意到2014年国内汽车消费市场需求放缓,公司部分4S 店亏损严重,运营成本增加,铺店速度放缓,汽车销量增速下滑,跟踪期内公司经营出现 亏损;汽车维修及配件收入和毛利有所下滑,存货规模较大,存在一定存货跌价风险。此 外,公司负债规模上升,有息债务规模增加,资产负债率较高,偿债压力有所增大。同时 本期债券即将进入回售期,存在一定的回售压力。

基于以上情况,本次跟踪评级结果为:公司主体长期信用等级维持为AA-,本期债券 信用等级维持为AA,评级展望调整为负面。

附录一资产负债表 (单位:万元)

项目	年 2015 3 月	年 2014	年 2013	年 2012
货币资金	40,769.55	48,081.48	52,347.08	56,321.45
应收账款	3,793.77	2,750.16	1,551.01	1,379.15
预付款项	24,954.89	31,704.98	27,795.55	34,127.45
其他应收款	1,890.33	2,453.40	2,573.15	1,331.57
存货	77,103.23	79,441.31	79,968.12	54,326.59
其他流动资产	9,656.74	8,995.89	5,640.38	-
流动资产合计	158,168.51	173,427.22	169,875.29	147,606.22
长期应收款	6,202.72	3,465.92	-	-
投资性房地产	472.98	476.51	490.63	504.75
固定资产	79,646.14	75,146.66	51,903.47	37,955.76
在建工程	10,899.61	9,452.57	9,670.45	6,049.39
无形资产	66,803.92	67,156.94	49,631.58	39,841.68
商誉	4,563.47	4,563.47	5,159.23	4,656.30
长期待摊费用	122.22	54.85	74.49	60.40
递延所得税资产	2,953.91	2,962.05	176.19	234.53
其他非流动资产	3,994.87	4,144.87	16,337.01	-
非流动资产合计	175,659.84	167,423.84	133,443.06	89,705.08
资产总计	333,828.35	340,851.06	303,318.35	237,311.29
短期借款	100,798.29	98,472.23	81,915.81	56,219.98
应付票据	78,803.56	88,258.17	79,780.10	49,997.03
应付账款	4,358.78	5,338.36	3,521.41	3,566.11
预收款项	11,150.64	10,025.96	6,950.33	6,519.66
应付职工薪酬	375.78	376.11	352.14	479.28
应交税费	4,507.12	4,605.96	2,894.28	-11.01
应付利息	693.26	209.04	203.72	203.72
其他应付款	6,316.18	5,877.85	4,670.40	3,674.10
一年内到期的非流动负债	490.00	490.00	2,610.00	-
流动负债合计	207,493.61	213,653.68	182,898.19	120,648.88
长期借款	6,100.00	6,100.00	3,990.00	3,240.00
应付债券	25,943.39	25,921.14	25,832.58	25,749.40
递延收益	-	10,737.25	-	-
非流动负债合计	42,712.39	42,758.39	29,822.58	28,989.40
负债合计	250,206.00	256,412.07	212,720.77	149,638.28

股本	27,456.00	27,456.00	22,880.00	17,600.00
资本公积	28,468.99	28,468.99	32,876.10	38,156.10
盈余公积	3,579.02	3,579.02	3,579.02	3,209.37
未分配利润	20,446.97	21,133.19	27,913.43	26,192.17
归属于母公司所有者权益合计	79,950.98	80,637.20	87,248.55	85,157.64
少数股东权益	3,671.36	3,801.79	3,349.03	2,465.38
所有者权益合计	83,622.35	84,438.99	90,597.58	87,623.02
负债和所有者权益总计	333,828.35	340,851.06	303,318.35	237,261.29

资料来源:公司 2012-2014 年审计报告及 2015 年一季报

附录二利润表 (单位:万元)

项目	年 2015 1-3 月	年 2014	年 2013	年 2012
营业收入	140,467.20	523,693.77	504,574.46	412,652.72
营业成本	132,251.97	497,922.19	471,775.01	385,145.27
营业税金及附加	298.12	941.97	803.96	782.30
销售费用	4,264.93	14,946.07	13,584.11	10,495.11
管理费用	2,449.44	8,910.10	7,424.91	5,578.63
财务费用	1,998.73	7,971.73	6,133.87	3,708.89
资产减值损失	104.80	1,196.23	436.54	542.36
营业利润(亏损以"-"号填 列)	-900.78	-8,194.52	4,413.77	6,401.39
加:营业外收入	291.40	3,787.89	3,283.72	4,529.81
减:营业外支出	97.05	314.27	184.56	195.58
利润总额(亏损总额以"-" 号填列)	-706.43	-4,720.91	7,512.94	10,735.62
减:所得税费用	464.67	1,175.48	2,928.38	3,050.99
净利润(净亏损以"-"号填 列)	-1,171.11	-5,896.39	4,584.56	7,684.62

资料来源:公司 2012-2014 年审计报告及 2015 年一季报

附录三-1 现金流量表 (单位:万元)

项目	年 2015 1-3 月	年 2014	年 2013	年 2012
销售商品、提供劳务收到的现金	163,214.34	611,916.90	594,885.61	487,427.35
收到其他与经营活动有关的现金	892.78	4,106.82	3,482.35	4,239.61
经营活动现金流入小计	164,107.11	616,023.72	598,367.96	491,666.96
购买商品、接受劳务支付的现金	152,309.31	572,928.47	570,068.34	460,929.50
支付给职工以及为职工支付的现金	5,405.19	15,548.66	15,192.71	12,579.50
支付的各项税费	2,397.54	8,569.00	7,431.12	8,167.30
支付其他与经营活动有关的现金	1,498.97	7,085.21	6,954.53	5,933.60
经营活动现金流出小计	161,611.01	604,131.35	599,646.70	487,609.90
经营活动产生的现金流量净额	2,496.10	11,892.37	-1,278.74	4,057.06
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回 的现金净额	662.01	5,124.48	2,869.35	2,380.02
收到其他与投资活动有关的现金	101.10	11,335.15	372.39	334.38
投资活动现金流入小计	763.11	16,861.44	3,641.74	2,714.40
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付 的现金	8,378.47	40,714.66	33,155.85	44,037.27
投资活动现金流出小计	8,378.47	40,714.66	35,572.92	49,726.87
投资活动产生的现金流量净额	-7,615.36	-23,853.22	-31,931.17	-47,012.47
吸收投资收到的现金	-	480.00	1,030.00	2,490.00
取得借款收到的现金	83,222.15	281,243.17	226,551.84	185,384.51
收到其他与筹资活动有关的现金	-	300.00	-	-
筹资活动现金流入小计	83,222.15	282,023.17	227,581.84	213,614.51
偿还债务支付的现金	80,896.09	265,639.61	199,584.29	157,671.36
分配股利、利润或偿付利息支付的现金	1,566.46	8,803.32	8,503.17	5,965.42
筹资活动现金流出小计	82,462.55	274,442.93	208,087.46	163,679.31
筹资活动产生的现金流量净额	759.60	7,580.24	19,494.38	49,935.19
现金及现金等价物净增加额	-4,359.66	-4,380.61	-13,715.54	6,979.78
期初现金及现金等价物余额	15,242.64	19,623.25	33,338.79	49,341.67
期末现金及现金等价物余额	10,882.98	15,242.64	19,623.25	56,321.45

资料来源:公司2012-2014年审计报告及2015年一季报

附录三-2 现金流量表补充资料 (单位:万元)

项目	年 2014	年 2013	年 2012
净利润	-5,896.39	4,584.56	7,684.62
加:资产减值准备	1,196.23	436.54	542.36
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧	5,825.29	4,423.52	3,127.26
无形资产摊销	1,491.28	1,101.86	746.66
长期待摊费用摊销	54.99	59.74	40.31
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失	-207.66	-137.88	-206.74
财务费用	7,484.49	5,573.97	3,162.83
投资损失	-	2.28	-1.23
递延所得税资产减少	-2,785.86	58.34	99.20
存货的减少	70.48	-25,312.04	-11,692.01
经营性应收项目的减少	-16,527.36	-11,305.79	-3,038.80
经营性应付项目的增加	21,186.90	19,236.16	3,592.59
经营活动产生的现金流量净额	11,892.37	-1,278.74	4,057.06
现金的期末余额	15,242.64	19,623.25	56,321.45
减:现金的期初余额	19,623.25	33,338.79	49,341.67
现金及现金等价物净增加额 资料来源:公司2012-2014年审计报告	-4,380.61	-13,715.54	6,979.78

项目	年 2015 3 月	年 2014	年 2013	年 2012
有息债务(万元)	212,135.24	219,241.54	194,128.49	135,206.41
资产负债率	74.95%	75.23%	70.13%	63.06%
流动比率	0.76	0.81	0.93	1.22
速动比率	0.39	0.44	0.49	0.77
综合毛利率	5.85%	4.92%	6.50%	6.67%
总资产回报率	-	0.99%	4.98%	12.00%
EBITDA(万元)	-	10,551.06	19,044.42	18,147.05
EBITDA 利息保障倍数	-	1.34	3.20	5.19
负债和所有者权益比率	299.21%	303.67%	234.80%	170.78%
应收账款周转天数	-	3.86	3.52	1.01
存货周转天数	-	57.63	51.24	45.05
应付账款周转天数	-	3.20	2.70	2.80
净营业周期	-	58.28	52.05	43.26
流动资产周转天数	-	118.00	113.26	114.06
固定资产周转天数	-	43.67	32.06	28.02
总资产周转天数	-	221.41	192.86	176.08

附录四主要财务指标表

资料来源:公司 2012-2014 年审计报告及 2015 年一季报,鹏元整理

附录五 主要财务指标计算公式

资产运营 效率	固定资产周转率(次)	营业收入/[(本年固定资产总额+上年固定资产总额)/2]
	应收账款周转率	营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2)]
	存货周转率	营业成本/ [(期初存货+期末存货)/2]
	应付账款周转率	营业成本/ [(期初应付账款余额+期末应付账款余额)/2]
	净营业周期(天)	应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数
	总资产周转率(次)	营业收入/[(本年资产总额+上年资产总额)/2]
盈利能力	综合毛利率	(营业收入-营业成本)/营业收入×100%
	销售净利率	净利润/营业收入×100%
	净资产收益率	净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)×100%
	总资产回报率	(利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总 额+上年资产总额)/2)×100%
	管理费用率	管理费用/营业收入×100%
	销售费用率	销售费用/营业收入×100%
现金流	EBIT	利润总额+计入财务费用的利息支出
	EBITDA	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
	利息保障倍数	EBIT/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
	EBITDA利息保障倍数	EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
资本结构及 财务安全性	资产负债率	负债总额/资产总额×100%
	流动比率	流动资产合计/流动负债合计
	速动比率	(流动资产合计-存货)/流动负债合计
	长期有息债务	长期借款+应付债券
	短期有息债务	短期借款+应付票据+1 年内到期的长期借款
	有息债务	长期有息债务+短期有息债务

附录六 信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

符号	定义
AAA	债务安全性极高,违约风险极低。
AA	债务安全性很高,违约风险很低。
A	债务安全性较高,违约风险较低。
BBB	债务安全性一般,违约风险一般。
BB	债务安全性较低,违约风险较高。
B	债务安全性低,违约风险高。
CCC	债务安全性很低,违约风险很高。
CC	债务安全性极低,违约风险极高。
C	债务无法得到偿还。

注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高 或略低于本等级。

二、债务人主体长期信用等级符号及定义

符号	定义
AAA	偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
AA	偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。
A	偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
BBB	偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
BB	偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。
B	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
CCC	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
CC	在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。
C	不能偿还债务。

注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高 或略低于本等级。

三、展望符号及定义

类型	定义
正面	存在积极因素,未来信用等级可能提升。
稳定	情况稳定,未来信用等级大致不变。
负面	存在不利因素,未来信用等级可能降低。