Offcn Education Technology Co., Ltd. — Audit Report / Information 2013

May 28, 2013

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芜湖亚夏汽车股份有限公司

2012 年 2.6 亿元公司债券 2013 年跟踪信用评级报告

跟踪评级结果：

首次信用评级结果：

本期公司债券跟踪信用等级： AA 本期公司债券信用等级： AA 主体长期信用等级： AA- 主体长期信用等级： AA- 评级展望：稳定 评级展望：稳定 债券剩余期限： 54 个月 债券期限： 60 个月 债券剩余规模： 2.6 亿元 债券规模： 2.6 亿元 增信方式：资产抵押担保、保证担保 增信方式：资产抵押担保、保证担保 跟踪日期： 2013 年 05 月 22 日 评级日期： 2012 年 05 月 07 日

评级结论：

鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元”）对芜湖亚夏汽车股份有限公司（以下简称 “亚夏汽车”或“公司”）2012年发行的2.6亿元公司债券的2013年跟踪评级结果维持为AA， 发行主体长期信用等级维持为AA-，评级展望维持为稳定。

主要财务指标：

项目	2013 年1-3 月	2012 年	2011 年	2010 年
总资产（万元）	247,077.61	237,311.29	166,348.82	103,786.48
归属于母公司所有者权益（万元）	87,658.44	85,157.64	80,088.40	26,470.51
资产负债率	63.22%	63.08%	51.86%	74.50%
流动比率	1.21	1.22	1.38	0.98
速动比率	0.76	0.77	0.87	0.74
营业收入（万元）	108,775.00	412,652.72	357,785.55	303,917.96
利润总额（万元）	3,427.60	10,735.62	12,617.95	10,114.37
综合毛利率	8.22%	6.67%	8.39%	7.25%
总资产回报率	-	7.05%	11.22%	14.27%
EBITDA（万元）	-	18,147.05	17,921.86	14,730.74
EBITDA利息保障倍数	-	5.19	7.07	5.81
经营活动现金流净额（万元）	2,224.83	4,057.06	-2,709.44	17,633.92

资料来源：公司提供

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1

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正面：

• 跟踪期内，公司通过新建 4S 店及股权收购等方式，扩大在安徽省内的销售网络布 局，区域竞争优势有所增强；

• 跟踪期内，公司整车销售业务收入稳定增长，综合服务业务和驾培业务对盈利的贡 献增加；

• 资产抵押和安徽亚夏实业股份有限公司的保证担保一定程度上提高了本期债券的 信用水平。

关注：

• 公司经营规模偏小，与行业大型企业差距较大，不利于应对日益激烈的市场竞争；

• 跟踪期内，公司汽车销售的区域和产品集中度相对较高，潜在业务波动性相对较大；

• 公司在建及拟建的 4S 店及驾校的资金需求较大，面临一定的资金压力；

• 跟踪期内，公司新投入运营和新建的 4S 店较多，且需要一定培育期，能否实现预 期收益尚存一定不确定性；

• 公司典当业务处于试运营阶段，未来能否正常运营还有待观察；

• 跟踪期内，公司应收账款、存货及预付款项大幅增加，资产运营效率下滑，且未来 仍存在继续下降的可能；

• 跟踪期内，公司整车销售业务毛利率大幅下滑，期间费用增加较多，盈利能力明显 降低；

• 跟踪期内，政府补助金额较大，但不足以对公司盈利构成持续性贡献；

• 公司短期有息债务规模增加，资产负债率上升，存在一定的短期偿债压力；

• 因公司子公司拖欠工程款一案而被冻结的银行账户资金金额较大，存在一定的或有 负债风险。

分析师

姓名：徐扬彪 李飞宾

电话：010-66216006

邮箱：xuyb@pyrating.cn

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2

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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况

2012 年 9 月 28 日，经中国证券监督管理委员会《关于核准芜湖亚夏汽车股份有限公司 公开发行公司债券的批复》（证监许可[2012]1270 号），公司公开发行 2.6 亿元公司债券，募 集资金总额 2.60 亿元，发行利率为 6.88%，募集资金净额 2.57 亿元。

本期债券的起息日为 2012 年 11 月 19 日，采用单利按年计息，自 2013 年起每年 11 月 19 日为上一计息年度付息日，本金的兑付日为 2017 年 11 月 19 日。本期债券附公司在本期 债券存续期的第 3 年末上调后 2 年票面利率选择权，在公司做出关于是否上调本期债券票面 利率及上调幅度的公告后，投资者有权选择将其持有的本期债券全部或部分回售给公司。截 至 2013 年 3 月 31 日，本期债券尚未满足本息兑付条件。

本期债券募集资金中 5,500 万元计划用于偿还公司的银行贷款，剩余部分将用于补充公 司流动资金。截至 2013 年 3 月 31 日，公司实际累计使用本期债券募集资金（净额）25,740 万元（其中：偿还银行借款 5,500 万元，补充流动资金 20,240 万元），募集资金已使用完毕， 不存在募集资金用途变更情况。

二、发行主体概况

2012 年 5 月，根据公司 2011 年年度股东大会决议，按原股本 8,800 万股为基数，以资 本公积金向公司全体股东每 10 股转增 10 股，共计转增 8,800 万股，转增后总股本增加至 17,600 万股，注册资本变更为人民币 17,600 万元；跟踪期内，公司控股股东和实际控制人 未发生变动。

2012 年 11 月，根据《芜湖亚夏汽车股份有限公司关于大股东增持公司股份的公告》， 公司控股股东安徽亚夏实业股份有限公司（以下简称“安徽亚夏”）及一致行动人（周夏耘、 周晖、周丽、杨爱珍、何嘉珂、王玲、汪子田等 7 人），计划在公告日起未来 12 个月通过深 交所交易系统增持公司股份，累计增持股份数量不低于 200 万股，截至 2013 年 3 月底，控 股股东已累计增持公司股份 80 万股，期末安徽亚夏的持股比例增至 23.60%，实际控制人仍 为周夏耘。

表 1 截至 2013 年 3 月底公司主要股东及持股情况

主要股东名称	持股数（万股）	占总股本比例
安徽亚夏实业股份有限公司	4,153.00	23.60%
周夏耘	2,160.00	12.27%

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周晖	1,980.00	11.25%
周丽	1,320.00	7.50%
陈德胜	840.00	4.77%
汪杰宁	740.00	4.20%
陈鹏	600.00	3.41%
国泰君安-建行-香港上海汇丰银行有限公司	229.77	1.31%
中国工商银行-易方达价值精选股票型证券投资基金	200.06	1.14%
全国社保基金四一八组合	170.61	0.97%

资料来源：公司提供

跟踪期内，根据 2012 年 9 月 11 日公司发布的《关于收购芜湖众爱汽车销售服务有限公 司 100%股权及 1,920 万元债权签订完交易合同的公告》，公司与华东送变电工程公司、上海 华皓通信工程有限公司、上海华仙机械设备租赁有限公司、上海华熙电力设备安装有限公司、 上海联合产权交易所签订了《上海市产权交易合同》，收购芜湖众爱汽车销售服务有限公司 （简称“众爱汽车”）100%股权及 1,920 万元债权，此次股权收购价款为 6,097 万元，债权 交易金额为 1,920 万元[1] ；9 月 18 日众爱汽车完成了股权等相关工商变更登记手续。2012 年， 公司报表合并范围新增子公司 19 家，截至 2012 年底公司合并报表范围新增子公司情况见附 录四。

截至 2012 年 12 月 31 日，公司总资产为 237,311.29 万元，归属于母公司股东的所有者 权益为 85,157.64 万元，资产负债率为 63.08%。2012 年度，公司实现营业收入 412,652.72 万元，实现净利润 7,684.62 万元，经营活动产生的现金流净额为 4,057.06 万元。截至 2013 年 3 月 31 日，公司总资产为 247,077.61 万元，归属于母公司股东的所有者权益为 87,658.44 万元，资产负债率为 63.22%。2013 年第一季度，公司实现营业收入 108,775.00 万元，实现 净利润 2,473.64 万元，经营活动产生的现金流净额为 2,224.83 万元。

三、经营与竞争

2012 年，公司各项业务均有所增长，汽车销售、维修及配件、驾驶员培训、经纪及咨 询业务收入分别较 2011 年增长 14.35%、17.94%、59.76%和 76.80%，汽车销售、维修及配 件二项业务分别贡献当年毛利的 33.36%和 48.56%；毛利率方面，受整车销售市场供大于求 的影响，经销商库存压力较大，平均售价有所下调，公司汽车销售毛利率较 2011 年下滑 2.39 个百分点，公司主营业务收入及毛利率情况见下表。

1此次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》中规定的重大资产重组的条件；交易对方与公司不存 在关联关系，此次股权收购不构成关联交易。

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表 2 2011-2012 年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）

	2012 年	2012 年	2011 年	2011 年
项目
	收入	毛利率	收入	毛利率
汽车销售	366,083.12	2.37%	320,134.42	4.76%
维修及配件	36,894.85	34.23%	31,282.28	34.79%
驾驶员培训	5,461.71	54.31%	3,418.77	41.33%
经纪及咨询服务	2,418.43	72.44%	1,367.89	81.22%
合计	410,858.11	6.33%	356,203.36	8.04%

资料来源：公司提供

公司通过新建 4S 店及股权收购等方式，扩大在安徽省内的销售网络布局，区域竞争优 势有所增强，但经营规模相对偏小、市场占有率不高，客户区域的集中不利于分散风险

公司依托在安徽省南部的网络布局优势，持续向周边地区扩展。2012 年，公司针对性 地加大品牌轿车 4S 店的建设力度，先后投资设立了 10 余家品牌轿车 4S 店，新增了凯迪拉 克和上海大众斯柯达两大中高端品牌，开拓了安庆、阜阳、亳州、淮南等皖西、皖北片区， 汽车销售网络布局继续扩大。

2012 年 9 月，公司完成对众爱汽车（上海大众品牌轿车 4S 店）100%股权的收购，通 过整合行业资源，增加成熟的上海大众品牌轿车 4S 店，将扩大公司在安徽省的市场占有率。 截至 2012 年 12 月末，公司拥有 53 家品牌轿车 4S 店，较 2011 年末增加 15 家，其中芜湖、 宣城和黄山地区分别增加 4 家、5 家和 2 家；正式运营的 4S 店 39 家，较 2011 年末增加 8 家，其中芜湖、宣城和合肥地区分别增加 3 家、2 家和 2 家，经营规模继续扩大，区域竞争 优势有所增强。

表 3 近年来公司投入运营 4S 店及品牌代理数量变化情况（单位：个）

项目	2013 年1-3 月	2012 年	2011 年
代理品牌数	21	21	19
4S店数量	54	53	38
投入运营的4S店情况	42	39	31

资料来源：公司提供

根据中国汽车物流协会发布的2012年度中国汽车流通行业经销商集团百强企业排行榜， 公司排名56位，较2011年上升8位，但从收入规模、汽车销量等方面，与排名前3位的公司相 比，差距仍然较大，整体规模偏小，不利于应对竞争日益激烈的汽车经销市场。

表 4 2011-2012 年汽车经销行业主要企业经营情况（单位：亿元、辆）

	2012 年	2012 年	2011 年	2011 年
企业名称
	营业收入	整车销量	营业收入	整车销量

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广汇汽车服务股份公司	726.20	484,064	640.88	412,100
国机汽车股份有限公司	621.24	172,994	508.21	-
庞大汽贸集团股份有限公司	577.97	452,609	554.55	430,000
亚夏汽车	41.27	30,379	35.78	25,080

资料来源：中国汽车物流协会

2012年公司在安徽省内的市场占有率为7.86%，较2011年的7.68%基本持平。由于目前 销售网络覆盖面积尚不足安徽省的一半，特别是皖北地区的覆盖面较小，而在芜湖、宣城等 区域由于公司4S店众多，市场占有率相对较高，销售市场仍集中在皖南地区。

表 5 2011-2012 年公司汽车销售在安徽市场占有率情况

项目	2012 年	2011 年
亚夏汽车乘用车销量（万辆）	3.04	2.51
增长率	21.13%	11.56%
安徽省乘用车上牌量（万辆）	38.68	32.70
增长率	18.29%	17.20%
市场占有率	7.86%	7.68%

资料来源：公司提供

2012 年，公司营业收入中，51.48%来源于芜湖地区，22.70%来源于宣城，合肥和巢湖 区域分别占 12.27%和 7.22%。从 2012 年各地区的收入增速看，芜湖区域、巢湖区域和黄山 区域的等地区增速较低，而宣城区域和合肥区域分别新增 2 家 4S 店投入运营，收入增速较 快。

表 6 2011-2012 年公司营业收入按区域分类构成情况

		2012 年		2011 年	2011 年
项目
	收入（万元）	占比	收入增速	收入（万元）	占比
芜湖区域	212,438.51	51.48%	6.06%	200,309.07	55.98%
宣城区域	93,671.10	22.70%	30.65%	71,695.51	20.03%
合肥区域	50,642.26	12.27%	46.70%	34,520.73	9.64%
巢湖区域	29,797.05	7.22%	1.82%	29,264.02	8.17%
黄山区域	18,831.17	4.56%	8.86%	17,298.15	4.83%
滁州区域	5,478.01	1.33%	172.06%	2,013.54	0.56%
其他区域	-	-	-100.00%	1,102.33	0.30%

资料来源：公司提供

2012 年，公司整车销售的利润中，79.48%来源于芜湖区域，14.58%来源于宣城区域。 较 2011 年而言，2012 年合肥区域扭亏为盈，黄区区域和广德区域处于亏损状态，其中广德 区域的亏损额较 2011 年减少 9.96 万元。公司利润主要来自包括位于芜湖的奥迪、别克、北 京现代、东风日产、东风本田店和位于宣城的上海大众店，以及驾校和保险经纪业务。公司

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对芜湖和宣城区域市场及客户群存在高度依赖，不利于分散经营风险，未来如果市场环境发 生变化或者安徽市场消费者需求结构发生变化，高度集中的销售区域或将对公司的经营业绩 产生一定影响。

表 7 截至 2012 年末公司 4S 店区域构成情况（单位：个）

地区	现有4S 店数量	在建4S 店数量	合计	2012 年净利润（万元）	比例
芜湖	14	4	18	6,107.91	79.48%
宣城	8	4	12	1,120.46	14.58%
合肥	7	0	7	695.12	9.05%
巢湖	5	0	5	54.52	0.71%
黄山	3	2	5	-80.40	-1.05%
广德	1	0	1	-144.50	-1.88%
滁州	1	0	1	-59.11	-0.77%
其他	0	4	4	-9.38	-0.12%
合计	39	14	53	7,684.62	100％

资料来源：公司提供

公司整车销售收入稳定增长，但库存增加较多，毛利率有所下滑 ； 综合服务业务和驾培 业务对盈利的贡献增加

从2012年公司的收入结构看，整车销售收入占总收入的比例为89.10%，与2011年的 89.87%持平，整车销售仍是公司收入的主要来源。2012年，在经济增速放缓的环境下，汽 车行业的增速也逐步放缓，汽车行业由高速增长期步入稳定增长期，据中国汽车工业协会统 计，2012年全国汽车销售1,931万辆，同比增长4.33%，其中乘用车销量增长7.07%，高于行 业整体增速。2012年，随着乘用车消费市场的稳定增长和公司经营规模的扩大，公司新车销 售量和销售收入稳定增长，公司整车销售量和销售收入分别较2011年增长21.13%和14.35%， 销量增速高于行业增速；由于当年市场供大于求情况较为严重，汽车经销商承担了较大的库 存压力，导致汽车经销行业的整体库存偏大，此外公司投入运营的4S店较2011年增加8家， 新车库存量较2011年增加39.84%。2012年公司销量前5位厂家中的一汽奥迪、北京现代、一 汽大众、东风日产和上汽大众销售额合计占公司整车销售额的63.33%，较2011年略有提高， 产品集中度较高。

表 8 2011-2012 年公司整车销售、库存和采购情况

项目	2012 年	2011 年	2012 年增速
销售量（辆）	30,379	25,080	21.13%
库存量（辆）	3,612	2,583	39.84%
采购量（辆）	31,408	26,443	18.78%

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14.35%

366,083.12

320,134.42

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整车销售收入（万元）

资料来源：公司提供

2012 年公司汽车销售业务毛利率较 2011 年下滑 2.39 个百分点，主要原因有：其一汽车 产销预期远高于实际销量，汽车经销行业的整体库存偏大，市场竞争更加激烈，汽车销售业 务的毛利率普遍下降；其二，受汽车销售市场竞争的影响，公司单车销售均价为 12.05 万元， 较 2011 年下降 5.6%；其三，2012 年我国中高端车型价格下调幅度较大，对公司收入贡献 较大的芜湖和宣城地区（别克、奥迪和大众等品牌）净利润较 2011 年减少 4.06%；其四， 受政治事件影响，公司日系品牌 4S 店业绩也出现了明显的下降。

2012 年，在公司整车销售带动的客户保有量增加带动了售后维修、装潢业务收入稳步 增长，维修台次较 2011 年增长 12.61%，维修及汽配业务收入同比增长 17.94%；公司在宣 城投资设立 1 所驾校，新建驾校投入使用及原有驾校培训量增加，当年旗下驾校培训人次较 2011 年增长 73.16%，驾驶员培训收入同比增长 59.76%。

表 9 2011-2012 年公司综合服务业务情况

项目	2012 年	2011 年	2012 年增速
维修台次（台）	291,919	259,231	12.61%
培训人数（人）	28,437	16,422	73.16%
资料来源：公司提供

2012 年新增汽车装饰品牌代理 21 个，并围绕现有的 4S 店客户需求、物流配送、销售 咨询和施工服务等，持续完善综合服务产业链。相较整车的销售，综合服务业务的毛利率水 平较高，且具有较强的抗周期性，随着业务量的扩大，对公司利润的贡献增加，2012 年维 修及配件业务实现营业利润 12,630.43 万元，同比增长 16.06%，对公司营业利润的贡献较 2011 年增加 10.32 个百分点。2012 年，公司新建的宣城驾校投入运营，旗下驾校培训人次 大幅增加，同时芜湖、宁国和宣城等地区提高了驾培收费标准，其中收入贡献较大的芜湖地 区单人驾培收费标准上调 10%，驾驶员培训业务收入和营业利润分别较 2011 年增长 59.76% 和 109.91%，对公司营业利润的贡献亦提高 6.3 个百分点。

表 10 2011-2012 年公司维修及配件业务、驾驶员培训业务营业利润情况（单位：万元）

		2012 年		2011 年	2011 年
项目
	营业利润	占比	增速	营业利润	占比
维修及配件	12,630.43	47.26%	16.06%	10,882.89	36.94%
驾驶员培训	2,966.15	11.10%	109.91%	1,413.03	4.80%

资料来源：公司提供

公司加大品牌轿车 4S 店及驾校的新建投资力度，但新建和拟建的 4S 店仍将面临预期

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收益不确定性的影响

截至2013年3月底，公司拥有53家品牌轿车4S店，其中2013年一季度，芜湖亚德（销售 凯迪拉克品牌）、芜湖亚威（销售东风日产品牌）和黄山亚新（销售一汽丰田品牌）投入运 营，尚有10家4S店处于建设阶段，芜湖捷骏4S店处于品牌筹划阶段，后续预计仍需投资2亿 元左右。2013年，公司继续加大力度投资建设4S店，计划在滁州、宣城、亳州和阜阳等地 新建4家4S店，计划总投资额为11,446万元，均可在2013年下半年投入运营。此外，2013年 公司计划在六安和亳州分别新建1座驾校，预计总投资额为7,837万元，预计在2013年三季度 和四季度投入运营。

表 11 截至 2012 年底，公司计划新建 4S 店情况：

地区	新建4S 店数量	投资金额（万元）	预计投入运营时间
滁州	1	2,054	2013年三季度
宣城	1	2,200	2013年二季度
亳州	1	2,729	2013年三季度
阜阳	1	4,463	2013年四季度
合计	4	11,446	-

资料来源：公司提供

由于新设 4S 店从与厂家达成授权许可意向到开业运营需要半年至一年的时间， 且不同的品牌 4S 店的建设时间亦存在差异；此外，新建 4S 店在运营前期的盈利能力 尚不能得到充分发挥。因此，大多数新建的 4S 店在开业运营的初期处于亏损状态，随 着新建 4S 店运营的逐步稳定，销售收入规模和盈利规模将在 1-3 年内呈现逐年扩大的 状态，之后也未必达到预期的收益。在项目实施及后续经营过程中，如果业务开拓滞 后或者市场环境发生变化，公司新增销售规模将得不到及时的消化，将影响公司的整 体经营业绩。目前，公司尚有 14 家 4S 店处于未投入运营或拟建状态，能否达到预期 收益仍有一定不确定性。

跟踪期内，公司新增典当业务，加大力度拓展汽车综合服务产业链，但典当业务能否 正常运营还有待观察

2013 年 2 月，公司与宣城亚夏旅行社有限公司、自然人李维鹏、自然人单报春共 同投资设立芜湖亚夏典当有限公司（简称“亚夏典当”），注册资本为人民币 10,000 万元，其中公司以货币出资 9,460 万元，占注册资本的比例为 94.6%。2013 年 4 月，亚 夏典当获安徽省商务厅颁发的《典当经营许可证》；2013 年 5 月，亚夏典当开始试运 营，但公司在经营典当业务时，可能会面临政策监管、市场拓展力度不足、管理经验

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缺乏和自身业务风险等一系列不确定性因素的影响，未来该业务能否正常运营尚有待 观察。

四、财务分析

财务分析基础说明

本部分的财务数据来源于公司提供的2011年及2012年的合并范围财务报告及2013年一 季度财务报表，华普天健会计师事务所（北京）有限公司对公司2011年及2012年的审计报告 出具了标准无保留意见的审计报告，2013年一季度财务报表未经审计。

2012年报表合并范围变化如下：通过收购和新设的方式增加了芜湖亚德汽车销售服务有 限公司等19家子公司，其中众爱汽车系通过收购方式取得。

财务分析

公司资产规模稳定增加，但存货和预付款项增加较多，影响了资金的使用效率，运营 效率有所下滑；公司收入增长较快，经营活动现金生成能力有所改善；公司盈利能力有所 下滑，短期有息债务规模较大，资产负债率上升，后续所需投入资金较多，存在一定的资 金和债务压力

跟踪期内，随着公司汽车销售、综合服务和驾校业务规模的扩大，资产规模稳定增长， 截至 2012 年底，公司总资产规模为 237,311.29 万元，较 2011 年末增加 42.66%，公司资产 以流动资产为主，流动资产在总资产中占比为 62.20%。2013 年一季度，资产规模继续增长， 截至 2013 年 3 月末，公司总资产规模达 247,077.61 万元。

表 12 近年来公司主要资产构成情况（单位：万元）

	2013 年3 月	2013 年3 月	2012 年	2012 年	2011 年	2011 年
项目
	金额	占比	金额	占比	金额	占比
货币资金	55,929.30	22.64%	56,321.45	23.73%	49,341.67	29.66%
应收账款	1,481.60	0.60%	1,379.15	0.58%	940.21	0.57%
预付款项	37,910.17	15.34%	34,127.45	14.38%	20,307.38	12.21%
存货	56,984.58	23.06%	54,326.59	22.89%	42,074.37	25.29%
流动资产合计	154,037.45	62.34%	147,606.22	62.20%	113,886.74	68.46%
固定资产	40,584.56	16.43%	37,955.76	15.99%	26,285.36	15.80%
在建工程	7,028.38	2.84%	6,049.39	2.55%	2,228.90	1.34%

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无形资产	39,587.29	16.02%	39,841.68	16.79%	22,639.35	13.61%
非流动资产合计	93,040.16	37.66%	89,705.08	37.80%	52,462.09	31.54%
资产总计	247,077.61	100.00%	237,311.29	100.00%	166,348.82	100.00%
资料来源：公司提供

2012 年末，公司货币资金中 346.96 万元为子公司众爱汽车的存款因建设施工合同纠纷 受到法院的冻结，其他货币资金中因客户采用银行卡结算产生的在途货币资金及存入保证金 等事项导致使用受限的金额为 24,334.25 万元；公司应收账款较上年末增加 46.69%，主要系 2012 年增加消费贷款售车，期末应收整车款增加所致，其中账龄在 1 年以内的应收账款占 比为 91.84%，应收账款大幅增加，影响资金的使用效率；预付款项较 2011 年末增加 68.05%， 主要原因是公司为新设子公司预付土地款增加及预付货款增加所致；期末其他应收款中，应 收员工的往来款 15.38 万元预计无法收回，已全额计提坏账准备；存货较 2011 年末增加 29.12%，主要系公司销售规模增大及新建 4S 店增加，库存量增加所致，期末用于质押的存 货账面价值为 6,794.93 万元。固定资产同比增长 44.40%，主要是为新增 4S 店和驾校购建的 房产及设备，结转固定资产所致；在建工程较 2011 年末增加 171.41%，主要系当年新设的 子公司已开工建设，以及部分店面翻新改造所致；无形资产较 2011 年末增加 75.98%，主要 系公司新增的土地使用权。2012 年一季度，公司收取银行承兑汇票到期兑付，期末应收票 据较 2012 年末减少 66.67%。公司资产规模稳定增长，但库存和预付款项增加较多，占用了 较多资金；使用受限的货币资金、存货和投资性房地产的账面价值占总资产的比重为 13.33%，部分房屋建筑物及土地使用权亦用于抵押借款，整体资产流动性一般。

资产运营效率方面，2012 年增加消费贷款售车，应收账款增加，应收账款周转天数较 2011 年增加 0.36 天；受汽车销售市场供过于求影响，加上公司新开多家 4S 店，存货量增加 较多，存货周转天数较 2011 年增加 11.22 天；受存货增加较多的影响，2012 年流动资产周 转天数较 2011 年增加 19.59 天；公司为新建 4S 店和驾校构建的固定资产结转较多，固定资 产周转天数较 2011 年增加 5.16 天。2012 年，受库存增加及新建固定资产结转所致，公司资 产运营效率明显下滑，考虑到目前汽车销售市场增速趋缓，去库存可能需要一定时间，且随 着在公司在汽车销售和综合服务业务的规模扩大，资产运营效率存在继续下降的可能。

表 13 近年来公司资产运营效率（单位：天）

项目	2012 年	2011 年
应收账款周转天数	1.01	0.65
存货周转天数	42.71	31.49
应付账款周转天数	2.66	2.41

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净营业周期	41.06	29.73
流动资产周转天数	114.06	94.47
固定资产周转天数	28.02	22.86
总资产周转天数	176.08	135.90

资料来源：公司提供

收入方面，2012 年公司共有 8 家 4S 店和 1 所驾校投入运营，汽车销售、维修及配件业 务收入同比分别增长 14.35%和 17.94%，驾驶员培训业务同比增长 59.76%，实现营业收入 410,858.11 万元，同比增长 15.34%；2013 年第一季度，汽车销售市场有所回暖，公司营业 收入同比增加 14.84%。

从毛利率来看，2012 年公司汽车销售业务毛利率水平同比有所下降，毛利率水平较 2011 年减少了 2.39 个百分点，主要系汽车销售行业库存压力加大，以及 4S 店的运营成本增加所 致。综合来看，2012 年公司毛利率水平有所下降，但 2013 年一季度毛利率较 2012 年回升 1.55 个百分点。

从跟踪期内公司期间费用的变化情况来看，随着 2012 年公司经营规模扩大，新增汽车 4S 店投入运营，期间费用率较 2011 年有所上升。

表 14 近年来公司期间费用率情况（单位：万元）

	2013 年1-3 月	2013 年1-3 月	2012	年	2011 年	2011 年
项目
	金额	费用率	金额	费用率	金额	费用率
销售费用	3,162.69	2.91%	10,495.11	2.54%	9,362.46	2.62%
管理费用	1,671.48	1.54%	5,578.63	1.35%	4,101.78	1.15%
财务费用	1,300.19	1.20%	3,708.89	0.90%	2,837.74	0.79%
合计	6,134.36	5.64%	19,782.63	4.79%	16,301.98	4.56%

资料来源：公司提供

利润方面，2012 年公司实现营业利润 6,401.39 万元，净利润 7,684.62 万元，分别较 2011 年减少 49.17%和 20.50%；2012 年公司获得厂家补贴 430.25 万元，获得现代服务业发展奖 励资金等政府补助 3,653.15 万元，政府补助较 2011 年增加 3,634.36 万元，一定程度上提升 了公司的利润水平，但不具备可持续性。2012 年公司利润水平下降的主要原因有：一是受 整车销售毛利率下滑影响，主营业务毛利率下滑；二是 2012 年公司加大销售力度、扩大业 务规模和融资规模扩大，相应的费用增加较多。

表 15 近年来公司盈利能力指标（单位：万元）

	项目		2013	年1-3 月		2012 年		2011 年
营业收入				108,775.00		412,652.72		357,785.55
营业利润				2,453.89		6,401.39		12,593.75
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营业外收入	1,006.75	4,529.81	407.24
利润总额	3,427.60	10,735.62	12,617.95
归属于母公司所有者的净利润	2,500.80	7,709.24	9,062.22
综合毛利率	8.22%	6.67%	8.39%
总资产回报率	-	7.05%	11.22%

资料来源：公司提供

虽然公司净利润明显下滑，但非经营性损益增加，存货的增加额亦有所减少，经营活动 现金流情况较 2011 年明显改善，2012 年公司经营性现金净流入 4,057.06 万元。2012 年，由 于公司对外投资增加以及购置项目储备用地增加，投资活动现金流净流出 47,012.47 万元， 净流出额较 2011 年增 20,474.54 万元。目前仍有 10 家 4S 店在建，2013 年计划建设 4 家 4S 店和 2 所驾校、并购 3-5 家 4S 店，投资不超过 2.7 亿元拓展金融服务链业务，加上拟购置 项目建设用地及储备用地需，预计 2013 年的总投资额约 7.7 亿元，未来仍需较大规模资金 支出。

筹资活动方面，2012 年公司借款增加较多，当期借款筹得资金 185,384.51 万元，发行 公司债券筹得资金 25,740.00 万元，债务型融资现金流入量较 2011 年增加 88,617.67 万元， 未来为还本付息的压力亦有所加大；2013 年 1-3 月，借款筹资 49,006.71 万元，较 2012 年 同期增加 15,023.47 万元。

截至 2012 年底，公司资产负债率为 63.08%，较 2011 年末上升了 11.22 个百分点。截至 2012 年底，公司债务以有息债务为主，其中短期有息债务 106,217.01 万元，同比增长 46.46%， 短期有息债务余额占期末负债总额的 70.96%，规模较大；长期有息债务 28,989.40 元，同比 增长 7.05 倍。2012 年，公司加大融资力度，新增 31,038.33 万元短期保证借款、1,035.14 万 元短期信用借款和 3,061.85 万元短期质押借款；年末短期借款同比增加 141.84%，主要由于 当年利用厂家汽车金融贷款增加所致；应付账款余额较 2011 年末增加 46.48%，主要由于公 司采购规模扩大以及基建工程增加，形成的应付账款相应增加；其他应付款余额 2011 年末 增长 71.97%，主要由于公司的暂借款、代收考试费和暂收款等往来款增加。2012 年末，长 期借款全部为抵押借款，抵押物为公司名下的土地使用权。截至 2013 年 3 月底，公司短期 有息债务较上年末增加 5,670.84 万元，有息债务余额较 2012 年末增加 5,691.46 万元。一方 面，随着公司融资力度的加大，公司的短期有息债务增加较多，债务压力有所加大；另一方 面，公司较多地采用资产抵押和质押的方式取得银行借款，一旦发生资金周转困难，不能按 期偿还借款，银行可能对公司资产采取强制措施，从而影响公司的正常经营。 表 16 近年来公司主要负债构成情况（单位：万元）

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	2013 年3 月	2013 年3 月	2012 年	2012 年	2011 年	2011 年
项目
	金额	占比	金额	占比	金额	占比
短期借款	58,815.51	37.65%	56,219.98	37.56%	23,246.84	26.95%
应付票据	53,072.34	33.98%	49,997.03	33.40%	47,375.13	54.92%
应付账款	3,248.33	2.08%	3,566.11	2.38%	2,434.62	2.82%
预收款项	7,448.48	4.77%	6,519.66	4.36%	4,438.88	5.15%
其他应付款	4,046.95	2.59%	3,674.10	2.45%	2,136.42	2.48%
流动负债合计	127,148.44	81.40%	120,648.88	80.60%	82,560.43	95.71%
长期借款	3,240.00	2.07%	3,240.00	2.16%	3,600.00	4.17%
应付债券	25,770.02	16.50%	25,749.40	17.20%	-	-
非流动负债合计	29,047.52	18.60%	29,039.40	19.40%	3,700.00	4.29%
负债总额	156,195.96	100.00%	149,688.28	100.00%	86,260.43	100.00%

资料来源：公司提供

公司加大了融资力度，2012 年末资产负债率上升至 63.08%，流动比率和速动比率也有 所下降，各偿债指标显示公司的偿债能力减弱。因公司 2012 年计入财务费用的利息支出增 加 961.08 万元，而利润总额有所下滑，致使公司 EBITDA 利息保障倍数明显下降；公司短 期有息债务规模较大，且随着业务规模的扩大，存在扩大的趋势，公司面临的债务压力将进 一步加重。

表 17 近年来公司偿债能力指标

项目	2013 年1-3 月	2012 年	2011 年
资产负债率	63.22%	63.08%	51.86%
流动比率	1.21	1.22	1.38
速动比率	0.76	0.77	0.87
EBITDA（万元）	-	18,147.05	17,921.86
EBITDA利息保障倍数	-	5.19	7.07

资料来源：公司提供

五、其他事项

2012年，法院已受理安徽伟翔建设有限公司起诉公司子公司众爱汽车拖欠工程款397.87 万一案，法院冻结子公司众爱汽车在工商银行车站支行1307007009200002319账户资金 346.96万元，该案目前尚在审理中。

截至2012年12月31日，因上述案件众爱汽车在工商银行被冻结的资金占期末公司净资产 比重为0.40%，存在一定的或有负债风险。

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六、本期债券偿还保障

资产抵押和保证担保一定程度上提升了本期债券的信用水平

本期债券由公司拥有的 6 项房屋建筑物资产和 11 宗土地使用权作为抵押资产，同时由 公司股东安徽亚夏实业股份有限公司为本期债券提供全额不可撤销的连带责任保证担保。

（一）资产抵押 / 质押

截至 2013 年 3 月 31 日，公司为本期债券提供抵押的房产和土地的抵押登记手续已全部 办理完毕，他项权利人为中国银河证券股份有限公司（本期债券受托管理人）。

根据 2013 年 4 月 30 日北京国融兴华资产评估有限责任公司为上述抵押资产出具的《芜 湖亚夏汽车股份有限公司 2013 年至 2016 年公司债所涉及的房地产抵押价值评估项目资产评 估报告书》（国融兴华评报字[2013]第 115 号，评估基准日：2013 年 3 月 31 日），在评估基 准日，公司用于为本期债券提供抵押的资产账面价值为 15,638.54 万元，评估价值为 38,433.85 万元，增值率为 145.76%，评估价值为本期债券本金的 1.48 倍。

根据前段所述跟踪资产评估文件，若抵押资产价值发生减少，并且本期债券的所有抵押 资产的合计评估值低于本期债券本金的 1 倍时，抵押权人有权要求发行人在 30 个工作日内 追加提供适当及有效的资产、签订相应的抵押担保法律文件及完成相应的资产抵押登记手 续。追加后的抵押资产评估总值应不低于本期债券本金的 1.2 倍。

（二）担保情况

1 、担保条款

安徽亚夏实业股份有限公司承担无条件的不可撤销的连带责任保证担保,担保人承担保 证责任的期间为本期债券发行首日至本期债券到期日后六个月止,保证的范围包括本期债券 的本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用及其他应支付的费用。

2 、担保人情况

安徽亚夏实业股份有限公司成立于2001年4月20日，注册资本和实收资本为3,000万元， 注册地址和主要生产经营地为宁国市宁阳工业开发区，实际控制人为周夏耘。截至2012年底， 安徽亚夏纳入合并报表范围的子公司共有20家，其中2012年新增宣城亚夏汽车施救服务有限 公司、安徽亚夏投资有限公司、宁国市亚宁汽车服务有限公司等3家子公司。

目前，安徽亚夏主要从事对外投资、房地产开发和物业管理服务，主营业务涵盖汽车销 售服务、金融保险、汽车教育、汽车文化、汽车综合配套服务和汽车产业链延伸六大板块。 截至2012年底，安徽亚夏总资产为32.84亿元，归属于母公司所有者权益为3.54亿元，资

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产负债率为67.54%；2012年安徽亚夏实现营业收入44.50亿元，利润总额1.51亿元。

表 18 2011-2012 年安徽亚夏主要财务指标表

项目	2012 年	2011 年
总资产（万元）	328,428.99	246,647.95
归属于母公司所有者权益（万元）	35,365.99	31,788.82
资产负债率	67.54%	61.30%
流动比率	1.13	1.21
营业收入（万元）	444,979.78	373,894.05
利润总额（万元）	15,134.67	16,555.98
综合毛利率	8.33%	9.42%
经营活动现金流净额（万元）	7,845.73	1,563.13

资料来源：安徽亚夏提供

综合来看，资产抵押和安徽亚夏的保证担保一定程度上提升了本期债券的信用水平。

七、评级结论

跟踪期内，公司汽车销售的区域和产品集中度相对较高、规模偏小，潜在业务波动性相 对较大；在建及拟建的 4S 店及驾校的资金需求较大，面临一定的资金压力；公司新投入运 营和新建的 4S 店较多，其预期效益实现存在一定不确定性；典当业务处于试运营阶段，未 来能否正常运营还有待观察。财务方面，受整车销售市场库存压力加大及售价下滑影响，公 司库存量增加，运营效率和盈利能力下降，融资力度加大，短期有息债务规模增加，资产负 债率上升，存在一定的短期偿债压力。然而，考虑到公司通过新建 4S 店及股权收购等方式， 扩大在安徽省内的销售网络布局，通过设立典当公司，拓展汽车综合服务产业链，区域竞争 优势有所增强；整车销售业务收入稳定增长，综合服务业务和驾培业务对盈利的贡献增加； 公司资产规模稳定增长，经营活动现金生成能力增强；资产抵押担保和安徽亚夏实业股份有 限公司的保证担保一定程度上提高了本期债券的信用水平。

基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级 AA-和本期债券信用等级 AA，评级展 望维持为稳定。

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附录一 资产负债表（单位：万元）

项目	2013 年3 月末	2012 年末	2011 年末	2010 年末
流动资产：
货币资金	55,929.30	56,321.45	49,341.67	33,032.85
应收票据	40.00	120.00	-	-
应收账款	1,481.60	1,379.15	940.21	341.94
预付款项	37,910.17	34,127.45	20,307.38	21,195.54
其他应收款	1,691.80	1,331.57	1,223.10	1,007.61
存货	56,984.58	54,326.59	42,074.37	18,321.65
流动资产合计	154,037.45	147,606.22	113,886.74	73,899.58
非流动资产：
长期股权投资	402.28	402.28	401.05	-
投资性房地产	501.22	504.75	518.88	533.00
固定资产	40,584.56	37,955.76	26,285.36	19,157.72
在建工程	7,028.38	6,049.39	2,228.90	577.50
无形资产	39,587.29	39,841.68	22,639.35	9,367.75
商誉	4,656.30	4,656.30	-	-
长期待摊费用	76.61	60.40	60.13	22.37
递延所得税资产	203.53	234.53	328.42	228.57
非流动资产合计	93,040.16	89,705.08	52,462.09	29,886.91
资产总计	247,077.61	237,311.29	166,348.82	103,786.48
流动负债：
短期借款	58,815.51	56,219.98	23,246.84	23,209.19
应付票据	53,072.34	49,997.03	47,375.13	41,002.86
应付账款	3,248.33	3,566.11	2,434.62	2,187.08
预收款项	7,448.48	6,519.66	4,438.88	4,539.07
应付职工薪酬	331.60	479.28	1,011.47	670.38
应交税费	-471.02	-11.01	17.08	1,955.70
应付利息	656.25	203.72	-	-
其他应付款	4,046.95	3,674.10	2,136.42	1,601.69
一年内到期的非流动负债	-	-	1,900.00	-
流动负债合计	127,148.44	120,648.88	82,560.43	75,165.98
非流动负债：
长期借款	3,240.00	3,240.00	3,600.00	2,000.00
应付债券	25,770.02	25,749.40	-	-
其他非流动负债	37.50	50.00	100.00	150.00
非流动负债合计	29,047.52	29,039.40	3,700.00	2,150.00
负债合计	156,195.96	149,688.28	86,260.43	77,315.98

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所有者权益(或股东权益)：
实收资本(或股本)	17,600.00	17,600.00	8,800.00	6,600.00
资本公积金	38,156.10	38,156.10	46,956.10	4,600.43
盈余公积金	3,209.37	3,209.37	2,467.01	1,613.58
未分配利润	28,692.97	26,192.17	21,865.28	13,656.50
归属于母公司所有者权益合计	87,658.44	85,157.64	80,088.40	26,470.51
少数股东权益	3,223.21	2,465.38	-	-
所有者权益合计	90,881.65	87,623.02	80,088.40	26,470.51
负债和所有者权益总计	247,077.61	237,311.29	166,348.82	103,786.48

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18

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附录二 利润表（单位：万元）

项目	2013 年1-3 月	2012 年	2011 年	2010 年
一、营业收入	108,775.00	412,652.72	357,785.55	303,917.96
其中：营业收入	108,775.00	412,652.72	357,785.55	303,917.96
二、营业总成本	106,321.11	406,252.56	345,191.84	294,031.97
其中：营业成本	99,838.98	385,145.27	327,776.13	281,892.93
营业税金及附加	267.48	782.30	551.99	547.28
销售费用	3,162.69	10,495.11	9,362.46	6,705.86
管理费用	1,671.48	5,578.63	4,101.78	2,556.29
财务费用	1,300.19	3,708.89	2,837.74	2,192.40
资产减值损失	80.31	542.36	561.73	137.21
加：投资净收益	-	1.23	0.05	-0.17
其中：对联营企业和合营企业的投资收益	-	1.23	0.05	-
三、营业利润	2,453.89	6,401.39	12,593.75	9,885.82
加：营业外收入	1,006.75	4,529.81	407.24	268.54
减：营业外支出	33.04	195.58	383.05	39.99
其中：非流动资产处置净损失	17.47	109.02	19.17	13.47
四、利润总额	3,427.60	10,735.62	12,617.95	10,114.37
减：所得税	953.96	3,050.99	3,555.73	2,539.58
五、净利润	2,473.64	7,684.62	9,062.22	7,574.80
归属于母公司所有者的净利润	2,500.80	7,709.24	9,062.22	7,550.72
少数股东损益	-27.17	-24.62	-	24.07

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19

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附录三 -1 现金流量表（单位：万元）

项目	2013年1-3月	2012 年	2011 年	2010 年
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金	128,994.39	487,427.35	421,334.70	353,804.39
收到其他与经营活动有关的现金	1,313.37	4,239.61	416.90	736.93
经营活动现金流入小计	130,307.75	491,666.96	421,751.60	354,541.33
购买商品、接受劳务支付的现金	118,494.01	460,929.50	400,914.96	319,017.22
支付给职工以及为职工支付的现金	4,224.52	12,579.50	10,056.48	6,247.20
支付的各项税费	3,238.00	8,167.30	7,543.06	7,665.72
支付其他与经营活动有关的现金	2,126.40	5,933.60	5,946.54	3,977.27
经营活动现金流出小计	128,082.92	487,609.90	424,461.04	336,907.41
经营活动产生的现金流量净额	2,224.83	4,057.06	-2,709.44	17,633.92
二、投资活动产生的现金流量：
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收 回的现金净额
	37.61	2,380.02	1,545.43	1,392.71
收到其他与投资活动有关的现金	97.07	334.38	245.80	129.57
投资活动现金流入小计	134.68	2,714.40	1,791.23	1,522.11
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支 付的现金
	5,318.93	44,037.27	27,929.15	10,199.88
投资支付的现金	-	-	400.00	623.06
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额	-	5,689.60	-	-
投资活动现金流出小计	5,318.93	49,726.87	28,329.15	10,822.94
投资活动产生的现金流量净额	-5,184.25	-47,012.47	-26,537.93	-9,300.83
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金	785.00	2,490.00	44,554.67	-
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金	-	2,490.00	-	-
取得借款收到的现金	49,006.71	185,384.51	122,506.84	120,071.21
发行债券收到的现金	-	25,740.00	-	-
筹资活动现金流入小计	49,791.71	213,614.51	167,061.52	120,071.21
偿还债务支付的现金	46,411.18	157,671.36	118,969.20	115,404.11
分配股利、利润或偿付利息支付的现金	813.26	5,965.42	2,536.12	3,227.46
支付其他与筹资活动有关的现金	-	42.53	-	-
筹资活动现金流出小计	47,224.44	163,679.31	121,505.32	118,631.57
筹资活动产生的现金流量净额	2,567.27	49,935.19	45,556.19	1,439.64
四、汇率变动对现金的影响	-	-	-	-
五、现金及现金等价物净增加额	-392.15	6,979.78	16,308.83	9,772.73
加：期初现金及现金等价物余额	56,321.45	49,341.67	33,032.85	23,260.11
六、期末现金及现金等价物余额	55,929.30	56,321.45	49,341.67	33,032.85

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附录三 -2 现金流量补充表（单位：万元）

项目	2012 年	2011 年	2010 年
净利润	7,684.62	9,062.22	7,574.80
加：资产减值准备	542.36	561.73	137.21
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧	3,127.26	2,347.03	1,770.22
无形资产摊销	746.66	388.35	305.83
长期待摊费用摊销	40.31	32.41	4.20
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失	-206.74	-253.97	-231.11
财务费用	3,162.83	2,290.32	1,777.89
投资损失	-1.23	-0.05	0.17
递延所得税资产减少	99.20	-99.85	-95.14
存货的减少	-11,692.01	-24,240.32	-3,148.88
经营性应收项目的减少	-3,038.80	1,795.89	-10,345.60
经营性应付项目的增加	3,592.59	5,406.80	19,884.34
经营活动产生的现金流量净额	4,057.06	-2,709.44	17,633.92

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附录四 2012 年公司合并报表范围新增子公司情况

子公司全称	业务性质	注册资本（万元）	持股比例
芜湖亚德汽车销售服务有限公司	汽贸	1,000.00	100.00%
宣城亚东汽车销售服务有限公司	汽贸	1,000.00	100.00%
黄山亚新丰田汽车销售服务有限公司	汽贸	1,000.00	51.00%
宣城亚昊汽车销售服务有限公司	汽贸	900.00	100.00%
黄山亚众汽车销售服务有限公司	汽贸	500.00	100.00%
亳州亚威汽车销售服务有限公司	汽贸	1,500.00	100.00%
宣城亚观汽车销售服务有限公司	汽贸	1,100.00	100.00%
淮南亚锐汽车销售服务有限公司	汽贸	1,000.00	100.00%
阜阳亚夏机动车驾驶员培训学校有限公司	驾培	5,000.00	60.00%
芜湖捷骏汽车销售服务有限公司	汽贸	10.00	100.00%
宣城亚达汽车销售服务有限公司	汽贸	500.00	100.00%
安庆亚景汽车销售服务有限公司	汽贸	500.00	100.00%
亳州亚辰汽车销售服务有限公司	汽贸	1,500.00	100.00%
宣城亚旋汽车销售服务有限公司	汽贸	500.00	100.00%
芜湖众爱汽车销售服务有限公司	汽贸	4,000.00	100.00%
芜湖亚众汽车销售服务有限公司	汽贸	1,100.00	100.00%
宁国亚宝汽车销售服务有限公司	汽贸	5,00.00	100.00%
滁州亚昊汽车销售服务有限公司	汽贸	1,000.00	100.00%
亳州亚夏机动车驾驶员培训学校有限公司	驾培	1,928.00	100.00%

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22

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附录五 主要财务指标计算公式

	综合毛利率	（营业收入－营业成本）/营业收入×100%
	营业利润率	营业利润/营业收入×100%
	营业净利率	净利润/营业收入×100%
盈利能力	净资产收益率	净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
		（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资 产总额）/2）×100%
	总资产回报率
	成本费用率	（营业成本+营业费用+管理费用+财务费用）/营业收入
	应收账款周转天数 （天）
		[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]/（报告期营业收入/360）
	存货周转天数（天）	[（期初存货+期末存货）/2]/（报告期营业成本/360）
	应付账款周转天数 （天）
营运效率		[（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]/（营业成本/360）
	营业收入/营运资金	营业收入/（流动资产－流动负债）
	净营业周期（天）	应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
	总资产周转率（次）	营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]
	资产负债率	负债总额/资产总额×100%
	总资本化比率	总债务/（总债务+所有者权益+少数股东权益）×100%
	长期资本化比率	长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）×100%
资本结构 及财务安 全性
	长期债务	长期借款+应付债券
	短期债务	短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款
	总债务	长期债务+短期债务
	流动比率	流动资产合计/流动负债合计
	速动比率	（流动资产合计－存货）/流动负债合计
	EBIT	利润总额+计入财务费用的利息支出
	EBITDA	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
	自由现金流	经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利
	利息保障倍数	EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）
现金流
	EBITDA 利息保障 倍数
		EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）
	现金流动负债比	经营活动净现金流/流动负债
	收现比	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入

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23

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附录六 信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

符 号	定 义
AAA	债券安全性极高，违约风险极低。
AA	债券安全性很高，违约风险很低。
A	债券安全性较高，违约风险较低。
BBB	债券安全性一般，违约风险一般。
BB	债券安全性较低，违约风险较高。
B	债券安全性低，违约风险高。
CCC	债券安全性很低，违约风险很高。
CC	债券安全性极低，违约风险极高。
C	债券无法得到偿还。

注：除 AAA 级， CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示 略高或略低于本等级。

二、债务人长期信用等级符号及定义

符 号	定 义
AAA	偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA	偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A	偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB	偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB	偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC	在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C	不能偿还债务。

注：除 AAA 级， CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示 略高或略低于本等级。

三、展望符号及定义

类 型	定 义
正 面	存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳 定	情况稳定，未来信用等级大致不变。
负 面	存在不利因素，未来信用等级可能降低。

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24

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跟踪评级安排

根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初 次评级结束后，将在本期债券存续期间对受评对象开展定期以及不定 期跟踪评级。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致 性。

定期跟踪评级每年进行一次。届时，发行主体须向本评级机构提 供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据受评对象信用状况 的变化决定是否调整信用等级。

自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论 的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关 资料。本评级机构亦将持续关注与发行主体有关的信息，在认为必要 时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并 决定是否调整受评对象信用等级。

如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评 级资料，本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用 等级，必要时，可公布信用等级暂时失效或终止评级。

本评级机构将及时在网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。

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