MİGROS TİCARET A.Ş. — M&A Activity 2018

Apr 25, 2018

Migros Ticaret A.Ş.

Migros Ticaret A.Ş. - Kipa Ticaret A.Ş. Birleşme ve Hisse Değişim Oranları Tespitine İlişkin Değerleme Danışmanlık Raporu

Sınırlı Sorumluluk İçermektedir

20 Nisan 2018

Orjin Maslak Plaza, Maslak Mahallesi, Migros Ticaret A.Ş. Yöneıim Kuruluna

Sınırlı Sorumluluk İçermektedir

Migros Ticaret A.Ş. Buiıdinq ^a befter Atatürk Mah. Turgut Ozal Bulvarı No:7 workıngworld 34758 Ataşehir/ Istanbul

Ernst Young Kurumsaı Finansman Migros Ticaret A.Ş. Kipa Ticaret A.Ş. - Birleşme ve Hisse Değişim Oranları Tespitine 20 Nisan 2018 Danışmanıık A.Ş. İlişkin Değerleme Danışmanlık Raporu

Eski Büyükdere Caddesi No:27 ¹⁰ Mayıs ²⁰¹⁷ tarihıi sözleşmemiz çerçevesinde Migros Ticaret A.Ş (Migros'yye Migros ve Kipa Ticaret A.Ş IKipa) (Şirketter'Ynin birteşme ve hisse Sarıyer / Istanbul - Türkiye değişinı orantarının beıirtenmesine iıişkın değerleıııe çalışrnamızın sonuçlarını sunmaktan mutluluk duymaktayız. Bu Raporun amacı, söz konusu birıeşmeye itişkın oıarak Migros Yönetim Kuruluna Sermaye Piyasası Kuruıu (SPK)'nun SerLlı No:23.2 tebliğinde tanımtanan uzman kuruluş olarak SPK yönetmelikleri www.ey.com çerçevesinde birleşme ve hisse değışinı oranlarını helirlemede yardımcı olmaktır. Çalışmamız belirli bir satış veya alım önerisinde bulunmaya değil, yalnızca Yönetim Kuruıunun karar vermesine yardımcı olacak bilgiıeri sağlamaya yöneliktir.

Değerleme danışmanlık çalışması, Migros Yönetimi taralından sağlanan Migrosun SPK Finansal Raporlama standartlarına göre hazırlanmış ³¹ Araıık 2015, ³¹ Aralık 2016 ve ³¹ Araıık 2011 dönemlerine ait denetlenmiş konsoıicle mali tablotarı ve Migrosun ³¹ Aralık 2017 dönemine ait özel amaçıı hazırlanmış Kipa hariç konsolide mali tabloları iıe Kipanın SPKnın Finansah Raporıaına siandartlarına göre hazıılanmış 29 Şubat 2016. 20 Şubat 2017 ve ³¹ Aralık 2017 dönemlerine ait denetlennıiş konsolide mali tablolaıı ve Migros Yönetimi tarafından sağlanan iş planları ile tinansal ve operasyonel bilgilerin analizini kapsamaktadır. Çahışmalarınıızda Migros Yöneıimi tarafından tarafınııza sağlanan finansal verilerin herhangi bir denetinıe tabi tutulmaksızın Migros ve Kipanın tarihsel ve projekte edilmiş taaliyet sonuçları ile finansal durunıunu doğru olarak yansıttığı kabul edilmiştir.

Bu rapnr. talebiniz üzerine, sadece yukarıda birinci paragrafıa belirtilen amaç ile ilgili olarak hazırlanmış olup, herhangi başka bir amaç için kullanılması uygun değildir. Ernsl Young Kurumsal Finansman Danışmanlık A.Ş. (EY'), Migros Yönehim Kurulu dışında üçüncü şahıslara karşı bir sorumluluk kabul etmemektedir Bu raporun dağıtımı Migros Yönetimi ile birleşme işlemi ile ilgili yasal organlar ile sınırlıdır.

Bu kısıtlamaya rağmen raporumuz muhlemel kredi kurunılarına. yatırımcılara veya diğer ilgili şahıslara açıklanırsa. bu şahıslar herhangi bir karar verirken veya yatırım yaparken raporunıuza güvenmemelidir, aksi halde EY. Migros Yönetimi ile onların hissedarları dışında hiçbir kuruma karşı sorumluluk kabul etmemektedir.

Ernsı Young Kurumsal Finansman Danışmanlık A.Ş. olarak, Sermaye Piyasası Kurulunun 14/07/2003-11/07/2003 dönemini kapsayan 2003/34 sayılı haftalık bülleninde ^E (dııyurular) bölümunde belirtilen değerlenıe hizmeti yapabilme niteliklerine sahıp oldıığumuzu beyan ederiz.

Bu değerleme danışmanlık raporu, ilişiktekı Genel Varsayımlar ve Sınırlayıcı Koşrıllara tabidir.

Saygılarımızla,

C

lncıseı Olgun ^r Arıkoç Ortak Ernst Young Kurumsal Finansman Danışmanlık A.Ş.

1 Yönetici Özeti

İçindekiler

Yönetici Özeti

$\uparrow$

Sayfa 4

Means, Tecanor A.S., Means, Tecanor A.S. ("New Jeannal A.S. Unleasence on this of Throson Oranlare Technine flaskin Degerlong Darosmankk Bapters | Sayla 3711

kÖzetj.

Çalışmanın Amacı

• Migros'ıın ¹⁸ Nisan ²⁰¹⁸ tarihli ve ²¹⁵ sayılı ve Kıpa'nın ¹⁰ Nısan ²⁰¹⁸ ve ⁴⁶ sayılı Yönetim Kurulu Kararları ile Migros'tın ^31122017 tarihi itibariyle düzenlenmiş konsolide mali tabloları ve Kipa'nın 31.122017 tarihi itibariyle düzenlenmiş mali tabloları esas alınarak. Kıpa'nın aktif ve pasılleri ile birhkte bir kül halinde Sermaye Piyasası Kurulunun ("Spıç') 11-23.2 sayılı Birleşme ve Bölünme Teblığı ile diğer ilgili mevzuat Iıükünıteri yanı sira ⁶¹⁰² sayılı Türk Tıcaret Kanunu'nun (TTK") 136 ila 158 ve 191 ila 194'uiıcü maddeleri hükmu ile ⁵⁵²⁰ sayılı Kurumlar Vergisi Kanunu'nun kuruıTıtarin devir muamefelerıni düzenleyen 19. ve 20. maddeleri hükünıteri çerçevesınde devir alınması suretiyle Migros bunyesinde birleşılnıesuıe ve bu çerçevede bir hisse değişim oraninın hesaplanmasina karar verilmiştır.
• Bu kapsamda. Mıgros Yonetım Kurulu. Migros ve Kipanııı hirleşmesine ilışkın SPKnın Seri: Il No. 23.2 düzenlemeleri çerçevesinde Uzman Kuruluş olarak hisse değişim oranın belirlenmesine yonehk değerJeme çalışmasının EY Laıafıııdan yapılmasını talep elmıştir.
• Bu raporda, Kipa devrolan şirket. Mıgros ise devralan şirket olarak gösterilmıştir. Devralan ve devredılen kuruluşlar da 'Şirketler" olarak adlandirilmıştır.

Çalışmanın Kapsamı

• SPK'nın Seri: Il No: 23.2 'Birleşme ve Bolünme Tebliği lebliğınde belirtildiği üzere birleşme ve hisse değişim oranlarinin hesaplanmasında karşılaştırmali değerleme analizi yapabilmek için ilgili şirketlerin nitelikleri dikkate alınarak en az üç değerleme yonteminın dikkate alınmasi gerekmektedir.
• Bu kapsamda değerleme çalişmasında, kullanılan yöntemler tı> Gelir Yaklaşımi indirgenmiş Nakit Akımları Yöiıleıni Piyasa Yaklaşımı Benzer Işlemler Yöntemi olarak belirlenmiştir. Tanımlanan yöntemlerin, birleşme ve değişım oranlarinin hıesaplanmasında karşılaştirmaii bir analiz yapabilmek için yeterli olduğu gün]şuındeyiz.
• Değerlenıe taııhi 31 Aralık 2017 olarak belirlenmiştir. Değerleme çatişması. Mıgros Yönntimi tarafindan sağlanan Migrosun SPK Finansal Raporlama standartlarına gore hazırlanmiş ³¹ Aralık 2015. ³¹ Aralık ²⁰¹⁶ ve ³¹ Aralik 2017 dönemine au denehlenrniş koıısotide mali tabloları ve Migrosun Kıpa harıç 31 Aralık 2017 doneinine ait mali tablolari ile Kipanın SPKnın Finansal Raporlama standartlarına göre lıazırlaıınıış ²⁹ Şubat 2016,28 Şubat ²⁰¹⁷ ve ³¹ Aralik 2017 donemine au denetlenmiş konsolide mali tabloları esas alınarak gerçekleşti ri 1 nııştır.
• Değerleme çalışnıasinda Migros ve Kipanin sahip olduğu gayrimenkutlere ilışkin TSKB Gayrımenkul Değerleme A.Ş. ve Nova Taşinmaz Değerleme ve Danışmanlik A.Ş. tarafindaıı hazirlanmiş olan Ocak 2018 tarıhli gayrimenkul ekspertiz raporlarında yer alan rayiç değerleri dikkate alınmışlir ve bu değerlerin 31 Aralık 2017 tarıtıindeki değerleri doğru yansittiği kabul edilmiştir. Gayrimenkut ekspertiz raporlarıııın cletayları Ekler bölumunde sunulmaktadır. Gayrimenkul ekspediz raporlarında sağlanan verılerin doğruluğu EY tarafından bağimsiz olarak doğrulanmamiş olup bu verilerin doğruluğui ve bütünlüğüyle ilgıli taraf ımizca bir güvence verilmemektedir.

1

¹ Yönetici Özeti

rnt

Değerleme Sonuçları ve Hisse Değişim Oranı Hesaplaması

Gelir Yaklaşımı indirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Yöntemi Sonuçları

Hisse Migros Değeri	Hisse Kipa Değeri	Dahil Kipa Toplam Migros Hisse Değeri
TRY 5,373m	TRY 1,615m	TRY 6,927m
2017 tarihi Aralık 31 itibariyle	2017 tarihi Aralık 31 ıtiba riyle	2017 31 Aralık tarihi itibariyle
Yöntemi'ne Verilen İNA	Ağırlık

İndirgenmiş Nakit Akımları ("INA) Yönterni'ne göre Mıgros ve Kıpa'nın 31 Aralık 2017 tarihi itibariyle hisse değerleri aşağıdaki gibi hesaplanmıştır.

milyon Birim: TL	Migros*	Kipa
İnd)rnenmiş Nakit Akinılarıııin Bumıııku Değeri	2,130	25
Edn Deam indirgennıış Değer	4133	114
Toplam Şirket Değeri	6273	139
e t Jaid Nakit Denzedeıi	1,517	100
Finansal Borçlar	(3 536)	<376)
Nitelikli Diğer Alacaklar Firiansal	-	32
Sin,ftandiril,ın vaıııkıar Saliş Amaçli	-	44
Değeri" Gavrimenkultenu Daire	1.19.6	1.675
Fıiıaıısal Yalirımlar	Il
Diğer Fınansal Borçlar	(28)
Değeri Toplam Hisse	5373	1.615
Kıpa iştirak Oıanı	96. 25
riigros Değeri Toplam Kipa Dahil Hisse	6.927

Kasak , Maun

Migros un değeiiemesinde dikkale alman iş ptanlarm ve ilgili duzolimoler Kmpa operaonları hariçtir.

Fmnansal tablolarda sals amaçim vamtmk olarak smnllanrimrmlan Çerkezl<öyPimşverış Merkenrn raviç değenni çermekledir

Smrkensm şu sahmp olduğu gavrimonkulleon rasışdeğerlermni TSKB laratmnrlan haarlanan gavrimonkul ekspertiz rapomları dikkaio alinmistiri içermektedir

Tesço Plcvo olan Inansal horca ilişkin tuiardmr

-

%90

indirgenmiş nakit akımları yöntemi Şirketlerin geleceğe yönelik potansiyelini, yeni mağaza açılış projeksiyonlannın ve net işletme sermayesinin değerlemeye etkisini yansıtması nedeniyle birleşme oranı hesaplamasında birincil yöntem olarak belirlenmiş ve hesaplamalarımızda bu yönteme %90 ağırlık verilmiştir.

Y

Değerleme Sonuçları ve Hisse Değişim Oranı Hesaplaması

1% in' 1 Yöneticl

Piyasa Yaklaşımı Benzer ^Şirketıer Yöntemi

g ri D e e ğ	i H i K p a s s e D ri e e ğ	h i K i D p a a ı T i M o p a m g r o s ı i ri H D e s s e e ğ
T R Y 2 2 2 7 m ,	R Y T 2 8 4 0 m ,	T R Y 5 9 9 m , Ş
ri hi 2 01 7 31 A li k ta ra iti ba ri yl e	31 A l k 2 0 17 ri hi ta ra ı iti ba yl rı e	A l k 2 01 7 ri hi 31 ta ra ı it ba ri yl e ı

%5

Bu yöntemde tercih edilen çarpan Kipa'nın faaliyet karı olmaması sebebiyle Şirket Değeri / Satiş Çarpanı olup ilgili çarpan şirketlerin farklı karlılık seviyeterini göz önünde bulundurmamaktadır. Ayrıca benzer şirketler yöntemi Şirketlere özgü büyüme polansiyelini, işletme sermayesⁱ yönetimini ve nakit yaratma potansiyelini tam olarak yansıtmamaktadır. Ancak ^piyasanın gene^l değerleme beklentilerini yansılması nedeniyle birleşme oranı hesaplamasında kullanılan ikincil yöntem olarak belirlenmiş ve hesaplamalarımızda bu yönteme %5 ağırlık verilmiştir.

Piyasa Yaklaşınıı Beıızer Şirketler Yöntemi sonucunda Mıgros ve Kipanın ³¹ Aralık ²⁰¹⁷ tarıhı ıtıliaı'iyle hisse değerleri aşağıdakı tablodaki ^gibi hesaplanmıştır:

T L ir i il B m m o n : y	ig M ro s	K ip a
G eli d. Dı alı yi tle ilı şk P ak de Fa ğe 'r re ın pı en ı	13 .3 22	2. 23 8
Şi rk / ni et G eli r Ç Br rk "ti D ar pa q,, er er eı en Şı	61 0 x	0. 61 x
i Şi rk D et eğ er	8. 12 3	13 64
kıl kit B dp Na Na en zp w ıı	1 51 7	10 0
Fi ıi l B çl aı ıa or ar	<3 ,53 6)	(3 76 )
Di Al ak lar Fı ı5 al Nı lel ık! i ğe r ac na	-	32
lı Sı nıl la nd ınl V aıl ikl Sa A tış ar m aç an "	-	44
G ri kıı lle hn Ba yi D e er ay m en ç ğ ı"	1.1 36	1. 67 5
al Fıı Ya La tırı nn 'z m r	1 1
Di Iar r F l Bo ğr- rç ır an sa	12 8)	-
Hi D i eğ er ss e	2 2 2 7	2 0 4 0
Ci Kı hr ak tş p.ı an ı	25 96 %
3 M Hi je ri ah il T la D Kı D ıq ro ss e eç pa op m	Q

Ka1'ak EYMali

Kipa nin ²⁰¹⁷ li go'.a hesaplanirken. ilk ⁰ a,' gelirle" ıiRiand,rilmiştir

Fınansal taotclarda satış amaçlı varlık olar-ak arnillandırılan Çe*ecoy 4iışverış Merken nin ranç rieğerını 'çe en ^e k re dir

Şırkolinı in sahir o!iıig'.ı gayrımenk'ıtleon raşıç değerlerini TSK9 taıalından hazırlanan gawımenkui ekspeflız rarorları dikkate alinmışiiri .çcrTnnkled!r

TCSCO Picye olan lınansa! borca i!'şkın tulardir

a

zeti

Değerleme Sonuçları ve Hisse Değişim Oranı Hesaplaması

Piyasa Yaklaşımı Benzer İşlemler Yöntemi Sonucu

Hisse Migros Değeri	Hisse Kipa Değeri	Kipa Dahil Toplam Migros Hisse Değeri
TRY 5,760m	TRY 2,594m	TRY 8,257m
2017 tarihi 31 Aralık itibariyle	2017 31 Aralık tarihi itibariyle	2017 Aralık tarihı 31 itibariyle

Benzer işıemler Yöntemi'ne Veriıen Ağırlık

%5

Bu yöntemde tercih edilen çarpan Kipanın faaliyet kart olmaması sebebiyle Şirket Değeri / Sattş Çarpanı olup ilgili çarpan şirketlerin farklı karlılık seviyelerini göz önünde bulundurmamaktadır. Ayrıca benzer işlemler yöntemi Şirketlere özgü büyüme potansiyelini, işletme sermayesi yönetimini ve nakit yaratma potansiyelini tam olarak yansıtmamaktadır. Ancak geçmişte gerçekleşen birleşme satın alma işlemlerinde oluşan şirket değerlemelerini yansıtması nedeniyle birleşme oranı hesaplamasında kullanılan ikincil yöntem olarak belirlenmiş ve hesaplamalarımızda bu yönteme %5 ağırlık verilmiştir.

Piyasa Yaklaşımı Benzer İşlemler Yöntemi sonııcuıada Mıgros ve Kıpa'nın 31 Aralık 2017 tarihi itibariyle hisse değerleri aşağıdaki tablodaki gibi hesaplanmıştır:

milyon Birim: TL	Migros	Kipa
Perakend lhşkın Getirlr' 's Diğer Faalıyetteıe	13.322	2238
Benzer İşlemler Şımket [ieğPmm t Gelir Carpaııı	O,50x	0.50x
Şirket Değeri	6.661	1,119
rhLıı Nakit Benzedemi	1.517	100
Frian'aI BoroŞar	(3.5361	(376)
Fıııansal Nitelikli Diğer Alacaklnı	-	32
Sa! iş Arnaçit Sinıtlanciiritan Vaıhklar''	-	44
Değerr" Gayrmmenkollenıı Ravıç	1,136	1,675
Fınansal Yatirımlar	Il	-
Serdar''" Diğer Fırıaıısal	(281	-
Değeıi Hisse	5,760	2,504
l <ipa i̇ştirak="" orani<="" td="">	96 25		96 25
Toplam Hisse Degerı Dahil Mıgros tOpa	0 257

Kanak. EY Mali

Kipanin 2017 ıi, geliri hesaplanirkeıi ılk 10 a4ik gelirleri yillihlandıriirniştir

Finansai lablolarda satiş amacIm vadik olarak sinilandirilan Çerkezköv Alişvariş trkeanin raç değerini içermektedır

Şmmknt1eı'ın sahip olduğu gatrimnenkullenn raiç doğerlenni 15KB taratından hazırlanan gawimonkul cksporiiz rapo' ltın dıkkalo aiin!n iştir, Cr rTİ ektel,'

Teson Plove olan (inansal hnrca ilişkin tulardir

ft

Mırjrc's Hisse Değeri Kıpa H,sse Değen Bııteşıne Sonrası Sermaye Sermaye Arluım ııııı DPĞıŞ!In Oranı Birleşme Omni Brıeşme Sonrası Seımaye Yapısı 4öneticibzeb Hisse Değişim Oranı Hesaplaması Birleşme Oranı Hisse Değişim Oranı %99.1080 0.032030213 ³¹ Aralık 2017 tarihi itibariyle Ağırlıklandırılmış birleşme oranı Birim ^İndirgenniş Nakit Benzer ^Şirketler Benzer İşlemler Akmları Yöntemi Yöntemi Yöntemi ³¹ Araıık ²⁰¹⁷ tarihi itibariyle Ağırlıklandlrılmış hisse değişim oranı 5.372.529A92 7.221.763 339 5.759.785.250 ¹ 611757203 2.840 03933 2.593 472.390 ¹⁷⁹⁵⁸⁷ 903 179 035 391 ıso.ı2a866 1.557.904 1 <116481 2.099.866 00311 0.9351 0.0420 9113% 98 9.40v 98.83% gr0S ^t 78.030.000 ^{178 030 000 1} 78.030.000 Kıpa ^{1 557 903} 1.906 ^{491 2 099 866} Kanat ^V 4s'1

³¹ Aralık 2017 tarihi itibariyle. çalışmamızda kullanılan üç değeıleme yönteıuıııe göre, Mıgros ve Kıpanın birleşmesıne ilişkiıı birleşme sonrası sermaye yapısı, birleşme ve hisse değişim oranı sağdaki ^gibi hesaplaıımaktadır:

Sunulan sonuçların detaylı Iıesaplamaları Raporun ilerleyen kısımlarında sunulmaktadır.

Hisse değışim oranı hesaplanıaları nominal hısse değerleri ^üzerınden belirlenmıştır. Dolayısıyla. yandakı tabloda belirtılen hesaplamalar sonucunda. Şırketler arasında gerçekleşecek birleşmeye ^ılişkın hisse değişim oranının Kıpaııın ¹ TL nominal değerli ¹ adet hissesıne karşılık Mıgrosun ¹ TL nominal değerli 0.032030213 lıissesi olmasını önermekteyiz. Görüşumuze göre, bir ^önceki sayfada hahsedıleıı uç yöntem sonucunda hesaplanan bu değiştirme oranı adil ve ıııakuldür.

i rl Y D nt e e m e e m e ö ğ	il rl k V A er e n ı ğı	O B ir le m e r a n ı ş
kı di mi N ak it A mt arı İn rg en ş	90 %	99 .1 3 %
işl le B en ze r e m r	5 %	98 .8 3 %
ık eıi B er en ze r Şı	50 0	40 98 .9 ,
rh ık la iır ıl rl O A Bi m nr eş m e ra nı ış ğı		99 .1 08 0 % ğ
iL Se Bı So rt > ıa ye eş m e nr as ı ııı		32 1. 9 63 2. 7
) Ar ( U Se tırı r m ay e ıııı		1. 50 2, 32 7
H! D işi Or ss e an eğ m ı		20 30 21 3 0 03
k Bi rl S S a c a e uı a w oı m ay o eş m o nr as ı
klı IT L) gr os		17 8 03 0, 00 0
Kı ( R t pa		2. 32 7 1, 60

Kavna . Analizi

1YönetçiütiJ

Kipa Hisseleri için Önerilen Fiyat

Değerleme Yöntemi	Verilen Ağırlık	Hisse Değeri (TL)
indirgenmiş Nakit Akımları	9W0	1614757203
Benzer şıemler	5%	2594472.390
Benzer Şıtketler	5%	2.840.039.933
Ağırlıkıandınımış Değeri Hisse		1.725,007,099
Hisse Toplam Adedi		1,332.682.000
Sir Adet Fiyatı Hisse		1.29439
Kaynak 1dalifl

Migros Yönetimi tarafından sağlanan bilgilere, iş planı varsayımlarına ve çalışmamızın kapsamına göre. NA, Benzer İşlemler ve Benzer Şirketler Yöntemleri esas alınarak Kipa'nııı ³¹ Aralık 2017 tarihi itibariyle toplam hisse değeri ve hisselerin her bir adedı için fiyat soldaki tabloda sunulduğu üzere hesaplanmıştır.

Ağırlıklandırılmış sonuçlara göre, Kipanın 31 Aralık 2017 tarihi itibariyle toplam hisse değeri 1.725.007,099 TL olarak hesaplanmıştır.

Ağıılıklandırılmış sonuçlara göre, Kipanın 31 Aralık 2017 itibariyle bir adet hissesi için önerilen belıer hisse bedeli 1.29439 TL olarak hesaplanmıştır.

EY | Denetim | Vergi | Kurumsal Finansman | Danişmanlık

EY bağımsız denetim, vergi, kurumsal finansman ve danışman ik hizmetlerinde bir dünya lideridir. Anlayısımız ve kaliteli hizmetlerimiz dünya ekonomisi ve sermaye piyasalarında güvenin oluşmasına katkıda bulunmaktadır. EY, güçlü yönetim ekibiyle tüm paydaş gruplarına verdiği sözleri yerine getirmekte ve bu sekilde çalışanları, müşterileri ve içinde yer aldığı diğer çevreler için daha iyibir çalışma hayatı oluşturulmasında önemli bir rol üstlenmektedir.

EY adi küresel organizasyonu temsil eder ve Ernst & Young Global Limited'in her biri ayrı birer tüzel kışılığe sahip olan, bir veya daha çok, üye firmasını temsil edebilir. Sinirli sorumlu bir Birlesik Krallık sirketi olan Ernst & Young Global Limited müsteri hizmeti sunmamaktadır. Daha fazla bilgi için lütfen ey.com adresini ziyaret ediniz.

EY, Eski Büyükdere Caddesi Orjin Maslak No:27 Maslak, İstanbul 34485, Turkiye

@2018. EY Tüm Hakları Saklıdır.

Sadece genel bilgi verme amazıyla sunulan bu yayın muhasebe, vergi veya dider profesyonel hizmetler alanında geçerli bir kaynak olarak kullanılması amacıyla hazırlanmamıştır. Belirli bir konuya ilişkin olarak ilgili danışmana basvurulmalıdır.

ey.com/tr

$\label{eq:2.1} \begin{array}{ll} \mathcal{C}^{\mathcal{A}}{\mathcal{A}}(\mathcal{A}) & \mathcal{C}^{\mathcal{A}}{\mathcal{A}}(\mathcal{A}) \ \mathcal{C}^{\mathcal{A}}{\mathcal{A}}(\mathcal{A}) & \mathcal{C}^{\mathcal{A}}{\mathcal{A}}(\mathcal{A}) \ \mathcal{C}^{\mathcal{A}}{\mathcal{A}}(\mathcal{A}) & \mathcal{C}^{\mathcal{A}}{\mathcal{A}}(\mathcal{A}) \ \mathcal{C}^{\mathcal{A}}{\mathcal{A}}(\mathcal{A}) & \mathcal{C}^{\mathcal{A}}{\$