HEALTHCARE

Eine Research-Publikation der DZ BANK AG

MeVis Medical Solutions6)

Reuters:	M3VGn.DE			Bloomberg:	M3V GY
Jahr *	Umsatz			Bereinigtes IFRS Ergebnis je Aktie		Cashflow je Aktie		KCF	Dividende je Aktie
		Mio. EUR		EUR		EUR
2010	14,3	(14,3)	-4,89	(-4,89)	-2,81	(-2,81)	–	–	0,00
2011e	13,5	(13,5)	-0,09	(-0,09)	2,00	(2,00)	–	4,1	0,00
2012e	13,3	(13,3)	-0,09	(-0,09)	1,95	(1,95)	–	4,2	0,00
2013e	13,2	(–)	0,34	(–)	2,12	(–)	23,7	3,9	0,00

* Geschäftsjahresende per 31.12. – Werte in Klammern: Angaben aus der letzten Publikation

Q1 leicht über den Erwartungen

» Bericht 1. Quartal: MeVis konnte in Q1 2011 einen Umsatz auf Vorjahresniveau erzielen (3,7 Mio. Euro). Während die Wartungsumsätze um 50% auf 1,5 Mio. Euro gesteigert werden konnten, sind die Umsätze mit Neulizenzen um 20% auf 2,1 Mio. Euro gesunken. Gründe für das schwache Neugeschäft liegen in einer Marktsättigung des amerikanischen Marktes für digitale Mammographie sowie in einer Verschiebung der Wettbewerbssituation. Die EBIT-Marge konnte dank reduzierter Personalaufwendungen

und gesteigerter aktivierter Eigenleistungen von 4% auf 13,7% gesteigert werden. Jedoch verbuchte MeVis, aufgrund von hohen Steueraufwendungen maßgeblich für nichtliquiditätswirksame Aufwendungen aus latenten Steuern, einen Verlust von 0,2 Mio. Euro.

» Ausblick: Der Ausblick wurde bestätigt. Aufgrund gesunkener Neulizenzen in 2010 wird ein leichter Umsatzrückgang sowie wg. weiterer Einsparmaßnahmen ein leicht positives EBIT erwartet. Die Prognose soll im weiteren Verlauf des Jahres konkretisiert werden.
» DZ BANK Einschätzung: Die Q1 Zahlen waren auf Umsatz und EBIT-Ebene stärker als erwartet. Jedoch ist das Neu-Lizenzgeschäft weiterhin rückläufig.
» Bewertung: Das DCF-Modell zeigt einen Wert von 8 Euro je Aktie. Der Peer-Group-Vergleich ist u. E. aktuell nicht aussagekräftig.

MeVis konnte leicht stärker als erwartet ins neue Jahr starten. Jedoch sind die Umsätze mit Neu-Lizenzen weiter rückläufig. Die Visibilität bzgl. der Entwicklungspipeline ist gering. Das Chancen-Risiken-Verhältnis ist u. E. negativ. Wir raten von einem Investment in die Aktie weiterhin ab.

Ausgewählte	Kurs am	KGV		EV / EBITDA		EV /	Anl.-
Unternehmen	30.5.2011	11e	12e	11e		12e Umsatz 11e	urteil
MeVis Medical Solutions	8,15 EUR	–	–	4,1	4,5	0,96	
CompuGroup Medical	11,00 EUR	17,3	12,3	9,1	7,2	1,90	–
Merge Healthcare	6,00 USD	34,3	20,0	6,0	5,3	1,45	–
icad Inc.	1,00 USD	–	–	–	–	–	–
Sectra AB	34,00 SEK	33,3	20,2	9,5	6,4	1,10	–
Median bez. auf alle Vergleichswerte	33,3	20,0	9,1	6,4	1,45	–

= Kaufen, = Halten, = Verkaufen, = nicht bewertet, n.a. = nicht aussagefähig Quelle: DZ BANK, I/B/E/S, FactSet

AKTIEN

Flash 31.5.2011

Verkaufen (zuvor Verkaufen)

Schlusskurs am 30.5.2011
(in EUR):	8,15
Fair Value:	8,00 (zuvor 8,00)
Risikoklasse:	5
Finanzkennzahlen 2011e:
Buchwert je Aktie (in EUR):	14,52
EK-Quote (in %):	70,1
Nettorendite (in %):	-0,9
ROE nach Steuern (in %):	-0,6
Dividendenrendite (in %):	0,0
Free Cashflow (in Mio. EUR):	2,6
Net Debt (in Mio. EUR):	1,8
Anzahl Aktien
(Mio. Stück):	1,7
Marktkapitalisierung
(in Mio. EUR):	13,83
Free Float (in %):	38,8
WKN:	A0LBFE
ISIN:	DE000A0LBFE4
Datastream:	D:M3V
Nächster Newsflow:
Hauptversammlung	15.06.2011
Bericht 3. Quartal	21.11.2011

1)2)3)4)5)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die Disclaimer am Ende dieser Studie.

AUF EINEN BLICK

Unternehmensbeschreibung

Die MeVis Medical Solutions AG wurde 1997 in Bremen gegründet und ist seit 16.11.2007 im Prime Standard der Deutschen Börse notiert. MeVis ist ein unabhängiger Hersteller von Softwareprodukten für die bildbasierte Medizin, insbesondere für die digitale Radiologie. Die MeVis-Softwarelösungen verschaffen den Medizinern einen bedeutenden Mehrwert für die Früherkennung und Diagnose sowie für die Therapie- und Interventionsplanung bei Krebserkrankungen, insbesondere Brustkrebs, der Neurologie und Lungenerkrankungen.

Begründung des Anlageurteils

Kursrelevante aktuelle Themen

» Suche nach strategischem und finanziellem Partner
» Erwartete FDA-Zulassung der VisiaEnterprise
» Erfolg der neuen Produkte, besonders der VisiaEnterprise
» Entwicklung des Marktes für Lungen-Screening
» Entwicklung des Marktes für Digitale Mammographie

Chancen und Risiken

Chancen	Risiken
Erfolgreiche Suche nach einem Partner	Rückläufige Barmittel
Einführung eines Lungenscreening Programms in den USA	Sollte kein Partner gefunden werden
Erfolg neuer Produkte	Weiterhin schwache Akzeptanz von CAD Produkten
FDA Zulassung der Visia Enterprise	Rückläufige Einnahmen aus dem Bereich Digitale Mammographie
Entwicklung des Mammographie Marktes ex US	Verlust von OEM-Verträgen und Partnerschaften

GEWINN- UND VERLUSTRECHNUNG

Mio. Euro	2010	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e
Umsatzerlöse	14,3	13,5	13,3	13,2	13,3	13,3
Bestandsveränd./Eigenleistungen	2,8	2,8	2,8	2,4	2,0	2,0
Gesamtleistung	17,1	16,3	16,1	15,6	15,3	15,3
% ggü. Vorjahr	6%	-4%	-2%	-3%	-2%	0%
Materialkosten	-0,7	-0,7	-0,6	-0,6	-0,6	-0,6
Personalkosten	-10,4	-10,1	-9,9	-9,5	-9,2	-9,2
Sonstige betriebliche Erträge	1,1	1,1	1,1	1,0	1,0	1,0
Sonstige betriebliche Aufwendungen	-3,7	-2,9	-3,2	-2,8	-2,6	-2,6
Sondererträge/-aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	3,5	3,8	3,4	3,7	3,8	3,8
Nachrichtlich: EBITDA bereinigt	-1,9	3,8	3,4	3,7	3,8	3,8
Abschreibungen	-8,9	-3,6	-3,5	-3,0	-2,6	-2,2
davon: Goodwillabschreibungen	-4,2	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Betriebsergebnis (EBIT)	-5,4	0,2	0,0	0,7	1,2	1,7
Nachrichtlich: EBIT bereinigt	-5,4	0,2	0,0	0,7	1,2	1,7
% ggü. Vorjahr	-432%		-116%		73%	35%
Finanzergebnis	-0,2	-0,4	-0,2	0,1	0,1	0,2
Ergebnis vor Steuern	-5,6	-0,2	-0,2	0,8	1,3	1,8
Nachrichtlich: EBT bereinigt	-5,6	-0,2	-0,2	0,8	1,3	1,8
% ggü. Vorjahr	-580%				73%	36%
Ertragsteuern (fortgeführt)	-2,7	0,0	0,1	-0,2	-0,3	-0,5
Steuerquote	-49%	3%	27%	24%	26%	26%
Ergebnis nach Ertragsteuern (fortgeführt)	-8,3	-0,2	-0,1	0,6	1,0	1,4
Ergebnis nach Ertragsteuern (nicht fortgeführt)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Ergebnis nach Ertragsteuern	-8,3	-0,2	-0,1	0,6	1,0	1,4
Ergebnisanteile der Minderheiten	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Ergebnis nach Anteilen Dritter	-8,3	-0,2	-0,1	0,6	1,0	1,4
davon: aus fortgeführten Geschäftsbereichen	-8,3	-0,2	-0,1	0,6	1,0	1,4
davon: aus nicht fortgeführten Geschäftsber.	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Gewicht. dschn. Anz. Aktien, verwäss. (Mio. Stck.)	1,708	1,708	1,708	1,708	1,708	1,708
IFRS-Ergebnis je Aktie, verwässert	-4,89	-0,09	-0,09	0,34	0,58	0,79
Bereinigtes Ergebnis je Aktie, verwässert (fortgeführt)	-4,89	-0,09	-0,09	0,34	0,58	0,79

Geschäftsjahresende per 31.12.

Quelle: MeVis Medical Solutions und DZ BANK Schätzung

KENNZAHLEN

GuV-Kennzahlen Gesamtleistung (in Mio.) 17,1 EBITDA-Rendite -11,0% EBIT-Rendite -31,8% Nettorendite -48,9% Investitionsquote 66,2% F&E-Quote Sonst. betr. Aufw. u. Ertr. / Gesamtl. 14,9% Finanzergebnis / Gesamtl. -1,1% Zinsdeckungskoeffizient Dschn. Umsatzwachstum nächste 5 J. -2,2% Dschn. Ergebniswachstum nächste 5 J. Kapitalrentabilitäts-Kennzahlen Eigenkapitalrendite (ROE) -33,7% Betriebskapitalrendite (ROCE) -20,6% Produktivitätskennzahlen Umsatz je Mitarbeiter (in Tsd.) 101,35 EBIT je Mitarbeiter (in Tsd.) -32,21 Bilanzkennzahlen Eigenkapitalquote 63,9% Anlagendeckungsgrad 126,6% Liquidität (Quick Ratio) 172,2% Forderungen / Gesamtl. 30,1% Investitionen / Abschreibungen Working Capital-Quote 19,9% Net Debt (in Mio.) 1,5 Net Debt komplett (in Mio.) 1,6 Kennziffern je Aktie Ergebnis je Aktie, verwässert -4,89 Cash Earnings je Aktie, verwässert -2,81 Dividende je StA 0,00 Cash je Aktie, verwässert 3,31 Net Debt je Aktie, verwässert 0,91 Bewertungskennzahlen Enterprise Value / Umsatz 1,4	16,3 23,2% 1,4% -0,9%	16,1

			15,6	15,3
		21,4%	23,9%	25,0%
		-0,2%	4,6%	8,1%
		-0,9%	3,8%	6,5%
	24,2%	19,7%	17,9%	15,8%

	10,9%	13,0%	11,5%	10,4%
	-2,3%	-1,0%	0,4%	0,7%
	0,9		8,9	15,9



	-0,6%	-0,6%	2,3%	3,8%
	0,8%	-0,1%	2,7%	4,7%


	105,28	103,64	100,86	98,45
	1,44	-0,23	4,61	7,96

	70,1%	76,7%	77,2%	77,9%
	110,9%	111,6%	114,9%	119,1%
	126,5%	146,1%	162,6%	184,4%
	29,8%	29,7%	30,5%	31,3%
	110,7%	91,3%	92,3%	93,5%
	20,0%	20,3%	21,2%	22,1%
	1,8	1,6	0,9	-0,1
	1,9	1,8	1,1	0,2


	-0,09	-0,09	0,34	0,58
	2,00	1,95	2,12	2,10
	0,00	0,00	0,00	0,00
	2,67	1,00	1,42	1,98
	1,05	0,95	0,53	-0,03

	1,0	1,0	0,9	0,9
Enterprise Value / EBITDA	4,1	4,5	3,9	3,6
Enterprise Value / EBIT	69,7		20,6	11,2
EV/Umsatz zu Umsatzwachstum -1,18	-0,43	-0,43	-0,42	-0,41
PEG-Ratio StA

UMSATZ NACH REGIONEN 2010

UMSATZ NACH GESCHÄFTSFELDERN 2010

Digitale M ammographie Sonstige Befunde

UMSATZ- UND MARGENENTWICKLUNG

FREE CASHFLOW UND

Quelle: MeVis Medical Solutions, DZ BANK

Schätzung

BILANZ

IFRS - in Mio. Euro	2010	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e
AKTIVA
Langfristige Vermögenswerte	24,2	24,5	24,2	24,0	24,1	24,2
Immaterielle Vermögensgegenstände	22,0	22,7	22,6	22,5	22,4	22,3
davon Goodwill	12,6	13,4	13,4	13,4	13,4	13,4
Sachanlagen	0,9	0,7	0,5	0,3	0,3	0,2
Finanzielle Vermögenswerte	1,3	1,1	1,1	1,3	1,5	1,7
Sonst. Forderungen und Vermögenswerte	0,0	0,0	0,1	0,0	0,0	0,0
Kurzfristige Vermögenswerte	14,6	10,7	7,7	8,4	9,4	10,7
Vorräte	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
Forderungen aus LuL	5,1	4,9	4,8	4,8	4,8	4,8
Finanzielle Vermögenswerte	3,3	0,7	0,7	0,7	0,7	0,7
Sonst. Forderungen und Vermögenswerte	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5
Liquide Mittel	5,6	4,5	1,7	2,4	3,4	4,6
Zur Veräuß. vorgeseh. Vermögenswerte	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Bilanzsumme	38,8	35,1	31,9	32,5	33,5	34,9
PASSIVA
Eigenkapital	24,8	24,6	24,5	25,1	26,1	27,4
Gezeichnetes Kapital	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8
Rücklagen	25,3	25,2	25,0	25,6	26,6	28,0
Sonstiges Eigenkapital	1,4	1,4	1,4	1,4	1,4	1,4
Minderheitenanteile	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigene Aktien	-3,8	-3,8	-3,8	-3,8	-3,8	-3,8
Langfristige Verbindlichkeiten	5,9	2,5	2,5	2,6	2,6	2,6
Pensionsrückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstige Rückstellungen	0,8	0,9	0,9	0,9	1,0	1,0
Finanzielle Verbindlichkeiten	3,5	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
Sonstige Verbindlichkeiten	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6
Kurzfristige Verbindlichkeiten	8,1	8,0	4,9	4,9	4,8	4,8
Verbindlichkeiten aus LuL	1,3	1,2	1,2	1,2	1,2	1,2
Sonstige Rückstellungen	0,2	0,2	0,3	0,3	0,3	0,3
Finanzielle Verbindlichkeiten	6,3	6,3	3,3	3,3	3,3	3,3
Sonstige Verbindlichkeiten	0,3	0,3	0,2	0,1	0,1	0,1
Schuld. a. zur Veräuß. gehalt. Veräußerungsgruppen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Bilanzsumme	38,8	35,1	31,9	32,5	33,5	34,9

Geschäftsjahresende per 31.12.

Quelle: MeVis Medical Solutions und DZ BANK Schätzung

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Dr.Elmar Kraus	Biotechnologie/Pharma	+49 – (0)69 – 74 47 – 22 48	[email protected]
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Equity Sales
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Schweiz	Petra Bukan	+49 – (0)69 – 74 47 – 4992	[email protected]
Österreich	Thomas Reichelt	+49 – (0)69 – 74 47 – 6709	[email protected]
UK	Jonathan Cox Lars Wohlers	+44 - 20 - 7776 – 6075 +49 – (0)69 – 74 47 – 68 34	[email protected] [email protected]
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IMPRESSUM

Herausgeber: DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Platz der Republik, 60265 Frankfurt am Main

Vorstand: Wolfgang Kirsch (Vorsitzender), Lars Hille, Wolfgang Köhler, Hans-Theo Macke, Albrecht Merz, Thomas Ullrich, Frank Westhoff

Verantwortlich: Stefan Bielmeier, Leiter Research und Volkswirtschaft

Verantwortlich: Dr. Lothar Weniger, Leiter Aktienresearch

ZEITLICHE BEDINGUNGEN VORGESEHENER AKTUALISIERUNGEN (AKTIEN) UND ZEITLICHE ANGABEN ZU KURSEN/PREISEN

Die DZ BANK führt eine Liste der Unternehmen, für die unternehmensbezogene Finanzanalysen ("Masterliste") veröffentlicht werden. Zu allen Unternehmen auf der Masterliste werden kursrelevante Ereignisse kommentiert. Ob und warum solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der DZ BANK. Darüber hinaus werden für Werte auf der Masterliste umfangreiche Analysen verfasst. Für welche Unternehmen solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der DZ BANK. Zur Einhaltung der

Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes kann es jederzeit vorkommen, dass für einzelne auf der Masterliste aufgeführte Unternehmen die Veröffentlichung von Finanzanalysen ohne Vorankündigung gesperrt wird.

Die Aktienkurse sind Datastream entnommen auf Basis der angegeb. Datastream-Kürzel; es sind Schlusskurse gemäß Datastream-Systematik.

ZUSTÄNDIGE AUFSICHTSBEHÖRDE

Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt am Main, Germany

VERANTWORTLICHES UNTERNEHMEN

DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Platz der Republik, 60265 Frankfurt am Main, Germany

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5) halten Aktien des analysierten Emittenten im Handelsbestand.
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e) Dieses Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Erwerb von Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten dar und darf auch nicht dahingehend ausgelegt werden. Die Informationen in diesem Dokument stellen keine Anlageberatung dar. Mit der Ausarbeitung dieses Dokuments wird die DZ BANK gegenüber keiner Person als Anlageberater oder als Portfolioverwalter tätig. f) Die DZ BANK ist berechtigt, Investment Banking- und sonstige Geschäftsbeziehungen zu dem/den Unternehmen zu unterhalten, die Gegenstand dieser Studie sind. Die Research-Analysten der DZ BANK liefern ebenfalls wichtigen Input für Investment Banking- und andere Verfahren zur Auswahl von Unternehmen. Anleger sollten davon ausgehen, dass die DZ BANK, DZ Financial Markets LLC und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften bestrebt sind bzw. sein werden, Investment Banking- oder sonstige Geschäfte von dem bzw. den Unternehmen, die Gegenstand dieser Studie sind, zu akquirieren, und dass die Research-Analysten, die an der Erstellung dieser Studie beteiligt waren, im Rahmen des geltenden Rechts am Zustandekommen eines solchen Geschäfts beteiligt sein können. DZ BANK, DZ Financial Markets LLC und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften sowie deren Mitarbeiter halten möglicherweise Positionen in diesen Wertpapieren oder tätigen Geschäfte mit diesen Wertpapieren. g) Research-Analysten werden nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Der/die Verfasser dieser Studie erhält/erhalten eine Vergütung, die (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der DZ BANK basiert, welche Erträge aus dem Investment Banking-Geschäft und anderen Geschäftsbereichen des Unternehmens einschließt. Die Analysten der DZ BANK und deren Haushaltsmitglieder sowie Personen, die den Analysten Bericht erstatten, dürfen grundsätzlich kein finanzielles Interesse an Wertpapieren oder Futures von Unternehmen haben, die vom Analysten gecovert werden.

Spezifische Angaben für die Vereinigten Staaten von Amerika und Kanada: Dieses Research-Dokument wird US-amerikanischen Investoren durch die DZ BANK gemäß Vorschrift 15a-6 des Securities and Exchange Act of 1934 zur Verfügung gestellt. Im Falle von Aktienresearch geschieht dies in Kooperation mit Auerbach

Grayson and Company, Inc., ein in den USA registrierter Broker-Dealer ("Auerbach"). Die Verteilung an US Investoren erfolgt entweder durch Auerbach, entsprechend der Vorschriften der "Financial Industry Regulatory Authority" der USA oder direkt durch die DZ BANK an große institutionelle Investoren entsprechend der Definition in Vorschrift 15a-6. Im Falle einer direkten Verteilung durch die DZ BANK ist es ausschließlich dazu bestimmt, von diesen gelesen zu werden. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die in diesem Dokument analysiert werden, muss bei Auerbach platziert werden. Sie erreichen Auerbach in der 25 West 45th Street, New York, NY 10036, 212- 557-4444. Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von Analysten verfasst, für die möglicherweise keine Vorschriften über die Erstellung von Analysen und die Unabhängigkeit von Research-Analysten galten, die den Vorschriften entsprechen, die in den Vereinigten Staaten gelten. Die in diesem Dokument enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind diejenigen der DZ BANK zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments und können ohne Mitteilung geändert werden. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen wurden von der DZ BANK aus Quellen zusammengestellt, die als zuverlässig eingeschätzt wurden; es übernimmt jedoch weder die DZ BANK noch ihre Tochtergesellschaften noch irgendeine andere Person ausdrücklich oder stillschweigend irgendwelche Garantien oder Gewährleistungen bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit dieses Dokuments. Im Anwendungsbereich der bundesrechtlichen Rechtsvorschriften der Vereinigten Staaten von Amerika (USA) oder dem Recht der Einzelstaaten der USA geht der vorstehende Garantie-, Haftungs- und Gewährleistungsausschluss der Klausel zum Haftungsausschluss oben in Ziffer 1 d) vor. Die in diesem Dokument analysierten Wertpapiere/ADRS sind entweder an einer US-amerikanischen Börse notiert bzw. werden am US-amerikanischen Over-the-Counter-Markt oder ausschließlich am Devisenmarkt gehandelt. Diejenigen Wertpapiere, die nicht in den USA registriert sind, dürfen nicht innerhalb der USA oder US-amerikanischen Personen angeboten oder innerhalb der USA oder an US-amerikanische Personen verkauft werden (im Sinne von Regulation S und gemäß Securities Act of 1933 (das "Wertpapiergesetz"), es sei denn, es liegt eine Ausnahme entsprechend des Wertpapiergesetzes vor. Dieses Dokument stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar und weder dieses Dokument noch irgendwelche darin enthaltenen Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder anderweitigen Verpflichtung irgendeiner Art. Darüber hinaus ist es nicht zulässig, sich im Zusammenhang mit irgendeinem Vertrag oder einer anderweitigen Verpflichtung auf dieses Dokument oder irgendwelche darin enthaltenen Bestandteile zu stützen. In Kanada darf dieses Dokument nur an die dort gebietsansässigen Personen verteilt werden, die, befreit von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen, berechtigt sind, Abschlüsse im Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. 3.a) Spezifische Angaben für Großbritannien: Die DZ BANK unterliegt hinsichtlich ihrer Verhaltens- und Organisationspflichten der Aufsicht durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Soweit allerdings dieses Dokument in Großbritannien verteilt wird, darf es nur an berechtigte Gegenparteien (Eligible Counterparties) und professionelle Kunden (Professional Clients) entsprechend der Definition dieser Begriffe in den FSA (Financial Services Authority) Regularien verteilt und an diese gerichtet sein (diese Personen werden folgend als "relevante Personen" bezeichnet). Keine anderen als die relevanten Personen sollen auf der Grundlage dieses Dokuments handeln oder darauf vertrauen. Jede Investitionen oder Investmentaktivität, auf die sich dieses Dokument bezieht, steht nur relevanten Personen zur Verfügung und nur relevante Personen können diese Investitionen tätigen.

b) Die DZ BANK, DZ Financial Markets LLC und/oder ihre jeweiligen Tochtergesellschaften schließen ausdrücklich alle Bedingungen, Garantien, Gewährleistungen und Bestimmungen (gleich, ob sie auf Gesetz, Common Law oder auf anderer Grundlage beruhen) jeglicher Art aus, gleichgültig, ob sie sich auf die Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Information oder der in diesem Dokument vertretenen Meinungen oder Sonstiges beziehen. Ferner übernimmt die DZ BANK keinerlei Haftung für direkte oder indirekte Schäden oder Verluste jeglicher Art, gleichgültig, ob sie aus einer Vertragsverletzung, unerlaubter Handlung (inklusive Fahrlässigkeit), Verletzung einer gesetzlichen Pflicht, Freistellung oder sonstigen Tatbeständen herrühren, welche durch die Veröffentlichung und/oder Nutzung dieses Dokuments entstanden sind. Mit keiner Angabe in diesem Disclaimer ist beabsichtigt, die Haftung für (i) Betrug, (ii) den Tod oder körperliche Verletzungen aufgrund von Fahrlässigkeit, (iii) Verletzung von Bedingungen mit Bezug auf Ansprüche gemäß Abschnitt 2 Sale of Goods Act 1979 und/oder Abschnitt 2 Supply of Goods and Services Act 1982, oder (iv) in Bezug auf Tatbestände, bei denen die Haftung kraft Gesetzes nicht begrenzt oder aufgehoben werden darf, ganz oder teilweise auszuschließen. Im Anwendungsbereich der in England geltenden Rechtsvorschriften geht diese Ziffer 3 b) den Bestimmungen zum Haftungsausschluss oben in Ziffer 1d) vor.

Spezifische Angaben für Italien: Dieses Dokument darf in Italien nur an Personen weitergeleitet werden, die in Artikel 2 (1) (e) der Richtlinie 2003/71/EG definiert sind ("Qualifizierte Anleger"). Andere Personen als Qualifizierte Anleger sollten die Informationen in diesem Dokument weder lesen, noch danach handeln oder sich darauf verlassen. Jegliche Handlungen, die in diesem Dokument genannt werden, werden nur mit oder für Qualifizierte Anleger vorgenommen.

5.a) Hinweis: Sämtliche Fair Value-Werte / Kursziele, die für die in dieser Studie analysierten Unternehmen angegeben werden, können auf Grund verschiedener Risikofaktoren, einschließlich, jedoch nicht ausschließlich, Marktvolatilität, Branchenvolatilität, Maßnahmen des Unternehmens, Wirtschaftslage, Nichterfüllung von Ertrags- und/oder Umsatzprognosen, Nichtverfügbarkeit von vollständigen und genauen Informationen und/oder ein später eintretendes Ereignis, das sich auf die zugrundeliegenden Annahmen der DZ BANK bzw. sonstiger Quellen, auf welche sich die DZ BANK in diesem Dokument stützt, auswirkt, möglicherweise nicht erreicht werden.

b) Die DZ BANK ist ebenfalls berechtigt, während des Analysezeitraums eine andere Studie über das Unternehmen zu veröffentlichen, in der kein Fair Value-Wert / Kursziel angegeben wird, sondern Bewertungsprobleme erörtert werden. Die angegebenen Fair Value-Werte / Kursziele sollten im Zusammenhang mit allen bisher veröffentlichten Studien und Entwicklungen, welche sich auf das Unternehmen sowie die Branche und Finanzmärkte, in denen das Unternehmen tätig ist, beziehen, betrachtet werden. c) Die DZ BANK trifft keine Pflicht zur Aktualisierung des Research Reports. Anleger müssen sich selbst über den laufenden Geschäftsgang und etwaige Veränderungen im laufenden Geschäftsgang der Emittentin informieren.

d) Indem Sie dieses Dokument nutzen oder sich gleich in welcher Weise darauf verlassen, akzeptieren Sie die vorstehenden Beschränkungen als für Sie verbindlich. Zusätzliche Informationen über den Inhalt dieser Studie erhalten Sie auf Anfrage. e) Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen.

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